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美股投资网提及，5月7日美股盘后，Coinbase(COIN)公布一季度总营收1.4亿美元，环比下降21%，录得净亏损3.94亿美元。首席财务官Alesia Haas在电话会开场表示
受加密资产价格及交易量双双下滑逾20%拖累，营收表现不可避免受到冲击，但公司在可控范围内执行良好，各项指引均达标或超预期。
加密交易市场份额创历史新高，稳定币USDC持有量亦刷新纪录，衍生品及预测市场等新产品收入增长显著，为整体业绩提供重要支撑。
资产规模方面，尽管加密资产价格下跌，平台资产量仍实现净单位流入，为连续第12个季度增长。CEO Brian Armstrong表示
当市场环境困难时，我们看到客户会将交易活动整合到他们信任的平台上。
与此同时，公司本周宣布削减员工规模，向AI原生运营模式转型，预计将带来约5亿美元年化成本节省。Alesia Haas表示
我们正在向一家AI原生(AI native)公司转型。我们的产品迭代速度正在迅速攀升。每位工程师的拉取请求(Pull Requests)数量同比激增了近80%。
“万物交易所”成效初显，非加密业务与衍生品挑起大梁
在核心的现货交易量承压之际，投资者最关心的是Coinbase的收入增长可持续性在哪里?财报给出的答案是“万物交易所(Everything Exchange)”战略的全面开花。
除了订阅和服务收入稳定在5.84亿美元(占净收入44%)外，新兴业务正在迅速实现商业化
零售衍生品业务 创下历史新高，年化收入运行速度已超过2亿美元。
预测市场 增长极快，在推出仅两个月后的3月份，年化收入就达到了1亿美元。
非加密合约 白银、黄金、石油等非加密合约交易量环比增长超过4倍。CEO Brian Armstrong 表示
我们从客户那里听到，他们希望在Coinbase上交易的不仅仅是加密货币。我们在过去一年里，已将Coinbase从一个主要专注于现货的加密平台，转变为一个可以交易任何资产类别的平台。
Brian Armstrong补充称
在任何给定的市场中，总有资产在上涨，也有在下跌，这就是交易的本质。我们在多样化资产类别方面看到了真正的牵引力。
针对机构市场，尽管一季度机构交易收入环比下降27%至1.36亿美元，但机构借贷需求旺盛，日均贷款余额创下14亿美元的历史新高。
公司同时确认，面向机构的Deribit期权业务整合进展顺利，预计将在2026年内全面完成。
拥抱“AI原生”智能体商业(Agentic Commerce)打开估值想象力
如果说衍生品是近期的业绩支撑，那么“AI与加密技术的融合”则是Coinbase抛给华尔街的最强中长期增长故事。本次电话会上，“AI”成为了最高频的战略词汇。
Armstrong描绘了一个高度自动化的未来商业图景
很快将有数十亿的AI智能体(Agents)进行交易，它们需要能跟上节奏的轨道。加密货币是唯一能同时满足快速、廉价和全球化这三个条件的选项。世界经济正在向链上转移，而Coinbase生来就是为了抓住这一转型机遇。
据管理层披露，超过90%的链上智能体交易量发生在Coinbase支持的Base链上，且AI智能体在进行链上支付时，99%的时间都在使用USDC。由Coinbase孵化、现已开源的X4O2协议，正成为AI智能体商业最受欢迎的标准。
这种“AI原生”不仅体现在对外业务，也深刻重塑了Coinbase的内部研发。CFO Haas透露了运营效率指标
我们正在转型成为一家AI原生公司。我们的产品迭代速度正在快速提升，每位工程师的拉取请求(Pull Requests)同比增加了近80%。这种扩展团队成员并以如此速度迭代产品的能力，对我们的执行效率而言是改变游戏规则的。
除了业务本身，困扰华尔街多时的监管阴云也迎来了曙光。对于市场关注的《清晰度法案》(Clarity Act)，Coinbase首席法务官Paul Grewal给出了极度乐观的预期
我们有信心该法案将于初夏进行全院表决。这意味着我们有信心在夏末看到一份签署生效的立法。
针对此前极具争议的“稳定币收益”问题，Grewal强调，目前的妥协方案保留了基于活动的收益，同时禁止了纯银行式的被动收益，他表示
从发布的文本来看，我们认为很明显，收益将被保护，我们可以保留当前计划的关键要素。
Coinbase 2026年第一季度电话会议实录，全文翻译如下(AI工具辅助)
主持人
欢迎参加Coinbase 2026年第一季度财报电话会议。在进入正题之前，首先声明本次电话会议中我们可能会发表前瞻性陈述，实际结果可能与预测存在重大差异。请参阅我们向SEC提交的文件及本次演示文稿相关页面，了解可能导致实际结果与预测产生偏差的风险、不确定性及其他因素。
此外，本次讨论将涉及某些非GAAP财务指标。相关调节说明已在Coinbase投资者关系网站的财报演示文稿中提供。
Alesia Haas，首席财务官
大家好，欢迎参加我们2026年第一季度财报电话会议。我是Alicia Haas，Coinbase首席财务官。今天的电话会议中，您将看到一张新面孔。
在此，我向大家介绍Sean Aggarwal。Sean是我们的首席业务官，同时也是我们最新任命的投资者关系负责人。未来大家将会经常见到他。我想简单介绍一下Sean——他曾是我们最早的IR负责人。2018年，他主导了我们的E轮融资;2020至2021年公司上市期间，他是我最得力的助手。今天是他参与的第一次公众公司财报电话会议，我也非常高兴能将他重新介绍给我们现在的投资者群体。Sean，欢迎回来。接下来我将把主持权交给他，由他带领大家了解今天电话会议的议程安排。
Shan Aggarwal，首席业务官兼投资者关系负责人
谢谢Alicia，大家好!很高兴再次担任IR工作。正如Alicia所说，我是Sean Aggarwal，Coinbase首席业务官兼投资者关系负责人。今天我将主持本次电话会议。除Alicia和我之外，还有几位尊敬的同事共同出席我们的联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong、总裁兼首席运营官Emily Choi，以及首席法务官Paul Grewal。
今天的议程安排如下首先由Brian和Alicia就Coinbase的战略及第一季度业绩发表评述，随后我们将回答来自X平台用户及分析师社区的提问。Brian，有请。
Brian Armstrong，首席执行官兼联合创始人
好的，谢谢Sean。我想先从我们的使命说起——增进全球经济自由。这一使命与所有人息息相关，因为全球有40亿人被排斥在金融体系之外，他们是没有银行账户的群体，也是没有经纪账户的群体。加密货币通过赋予每个人平等的财产权、稳定的货币选择以及无需许可的金融服务，从根本上解决这一问题。
市场现状
尽管加密市场整体下行，但链上经济的基本面增长依然强劲。整个金融行业正在向链上迁移，因为加密货币提供了更快、更便宜、更高效的金融基础设施。过去7年，加密货币交易量增长了50倍以上;稳定币市值现已突破3000亿美元，且仍在快速增长;代币化现实世界资产规模持续扩大，预计到2030年将达到16万亿美元。此外，加密货币迎来了一个新的催化剂——AI。未来将有数十亿个AI智能体(Agents)进行交易，它们需要能够与之匹配的基础设施。而加密货币是唯一同时满足三个条件的选项快速、低成本、全球可用。
Coinbase的竞争优势
总体而言，全球经济正在向链上迁移，而Coinbase的建立正是为了把握这一历史性转变。原因如下
第一，我们是加密领域最受信赖的品牌。个人和企业信任我们托管的加密资产规模，超过全球任何其他公司。 第二，我们在中心化交易所汇聚了全球流动性，形成了强大的网络效应。 第三，我们是全球最大的受监管稳定币平台。 第四，我们在构建和规模化前沿产品方面拥有经过验证的成功经验。
简而言之，我们相信随着世界日益向链上迁移，Coinbase具备制胜的优势。
产品矩阵
Coinbase的产品体系服务三大客户群体消费者(通过零售、高级交易和自托管应用)、机构客户(通过我们的Prime经纪平台)以及开发者(通过CDP，即Coinbase开发者平台——任何公司都可在此集成加密功能的一站式平台)。
我们产品体系最强大之处在于，所有产品都构建于共享基础设施之上，在整个平台范围内产生网络效应和规模经济。其运作方式是经过实战检验的托管系统存储着全球规模最大的加密资产;结算通道快速、低成本、全球可达;交易所凭借多元客户群实现深度流动性;USDC等稳定币保障资金高效流动;所有这一切，都由我们超过十年积累的监管合规历史记录作为支撑。
第一季度亮点
本季度我们面临交易市场疲软带来的不利因素，但在可控范围内执行良好。衍生品交易量实现大幅增长，这得益于"万能交易所"(Everything Exchange)战略的推进。USDC在Coinbase产品中的持有量创历史新高，Base链上的稳定币交易量同比增长10倍。在下一前沿赛道，我们也保持领先地位——超过90%的链上智能体交易量发生在Base链上。
核心指标回顾
加密交易市场份额 尽管市场下行，我们的全球市场份额持续增长，并再创历史新高。当市场环境艰难时，用户倾向于在其信赖的平台上集中进行交易活动。
平台资产规模 简而言之，Coinbase托管的加密资产规模超过任何其他平台。尽管资产价格有所下降，第一季度标志着我们已连续第12个季度实现原生单位净流入。这是我们战略的核心组成部分——最受信赖的品牌吸引资产流入平台，进而推动客户采用更多产品。
稳定币增长 本季度尤为值得关注。尽管加密市场整体表现承压，USDC在我们平台上的持有量再创历史新高。我们是USDC最大的分销商，超过25%的USDC存放在我们的产品中，且我们获取约50%的USDC经济收益。
2026年三大优先战略进展
一、万能交易所(Everything Exchange) 我们听到了用户希望在Coinbase交易更多资产类别的诉求。在过去一年里，我们已将Coinbase从一个以现货加密为主的平台，转变为可交易任何资产类别的综合平台。我们新增了7×24小时股票交易、股权期货、零售衍生品访问权限及地理扩张。预测市场也已上线。目前，这一战略已初见成效衍生品交易年化收入已超过2亿美元;预测市场增长迅猛，仅上线两个月便在3月实现年化收入1亿美元;我们还新增了白银、黄金、原油等非加密合约，环比增长超过4倍。
二、稳定币全球推广 Coinbase拥有覆盖USDC、Base和Coinbase开发者平台的全栈稳定币解决方案，我们正看到这一组合加速推动稳定币的采用。过去两年，稳定币总供应量翻倍，USDC在这一不断扩大的市场中占据了更大份额;本季度稳定币交易量翻倍，USDC及合作伙伴稳定币贡献了超过80%的总交易量;Base现已成为稳定币交易的主导链，占比达60.2%。
在智能体基础设施方面，USDC和Base正在为AI智能体的大多数链上交易提供支持。当智能体进行链上支付时，99%的情况下使用USDC，且超过90%的交易发生在Base链上。第一季度，我们也看到智能体广泛应用X402协议，涵盖交易、AI推理、媒体生成、存储等多种使用场景。Coinbase正处于智能体经济的中心。
三、链上业务增长 我们持续通过Coinbase应用简化DeFi的使用门槛。去中心化交易所(DEX)交易量环比增长2倍，借贷余额在过去一年已增至超过10亿美元。
总结而言，金融的未来在链上，而Coinbase是最具实力驱动这一变革的公司。加密正在更新金融体系的各个层面，Coinbase拥有服务多元客户群体的全栈解决方案，智能体商务是下一个前沿领域。接下来，我将把话筒交给Alicia。
Alesia Haas，首席财务官
谢谢Brian。2026年第一季度，我们实现总收入14亿美元，季度净亏损3.94亿美元，调整后EBITDA为正3.03亿美元。接下来我将逐项解析这些数据，但在深入数字之前，我想先分享我们对本季度的整体评估，因为仅凭表面数字并不能呈现全貌。
季度综合评估
在我们可控的范围内，我们做到了应有的水准，业务基本面表现良好加密交易市场份额创历史新高;原生单位净流入连续第12个季度增长;万能交易所在衍生品和预测市场方面初现生机;费用控制优于指引。
然而，宏观环境确实相当严峻加密货币总市值和总交易量均环比下降逾20%，长尾资产的波动率处于历史低位。简而言之，本季度价格端的逆风超过了业务强劲增长所带来的正向贡献，但基本面依然稳固。
回顾我们2月份提供的展望，本季度实际表现达到或优于所有预设区间，充分体现了"专注可控之事"的执行理念。
收入分析
第一季度总收入环比下降21%，反映了市场整体的疲软背景。值得提醒的是，我们的收入本身具有非线性特征，相当一部分与加密资产价格和交易量同步波动。真正重要的是，我们能否在周期中持续构建和发展产品体系及平台资产规模，并在短期波动中实现长期增长。
交易收入为7.56亿美元，其中消费者交易收入5.67亿美元，环比下降23%，而同期消费者现货交易量整体下降35%——降幅好于整体市场，原因有二一是交易结构向消费者核心交易倾斜，部分偏离高级交易;二是衍生品和预测市场等新产品的贡献持续提升，虽计入总收入，但不纳入仅涵盖现货加密的"交易量"关键业务指标。
机构端交易收入1.36亿美元，随交易量下降27%。
订阅与服务收入5.84亿美元，环比下降16%。原生单位流入持续增长，但这一增长被资产价格下滑及利率变化所抵消。稳定币收入为3.05亿美元。Coinbase产品中持有的USDC平均规模达190亿美元的历史新高。
在此提醒大家，我们与Circle的USDC合同每3年自动续签，且无法终止。
此外，我还想说明本季度的一项报告变更我们将1800万美元企业级稳定币收入重新分类至"其他收入"项下。这一调整反映了我们在企业运营层面将现金与USDC视为完全可互换资产的处理方式，与我们今年早些时候将支付类稳定币列为现金及现金等价物列报于资产负债表的决定保持一致。我们已对历史期间数据进行了重新列报以保持可比性。
区块链奖励收入为1.01亿美元，受资产价格下跌和协议奖励率下降影响有所下滑，但质押余额的原生单位量实现增长。
利息和金融手续费收入6800万美元，环比增长13%，平均日均贷款余额达14亿美元，活跃客户数实现双位数增长。
最后，我想重点介绍Coinbase One——付费订阅用户现已突破100万，表明产品价值主张独立于宏观市场条件而有效传递。值得注意的是，Coinbase One会员产生的增量交易量更高、贡献收入更多，是我们整个产品组合中参与度最高的客户群体，且表现出强劲的单位经济效益。
收入多元化
收入多元化是我们的核心财务目标之一。我们自豪地拥有12款年化收入超过1亿美元的产品。零售衍生品业务如Brian所述，第一季度再创历史新高，年化运营收入超过2亿美元，有望成为我们下一个突破2.5亿美元的产品。预测市场同样进展顺利，有望成为第13款年化收入突破1亿美元的产品，而这距离其正式运营仅两个月。我们持续聚焦收入多元化，并对这一产品组合的广度及我们快速推出和规模化亿元级收入产品线的能力深感鼓舞。
费用与资产负债表
第一季度总运营费用14亿美元，环比下降5%。技术与开发费用5.26亿美元，小幅增加，主要受2025年第四季度完成的并购相关一次性成本影响。管理及一般费用环比下降17%，主要受益于我们提前推进的费用削减措施，涵盖与交易相关的法律费用、客户支持费用及政策相关支出的减少。
这是我们连续第13个季度实现正向调整后EBITDA，横跨牛市、熊市以及各种市场环境。我们认为，这一记录是对我们业务模式稳健性最有力的证明之一。
季度末，我们持有超过100亿美元的现金及现金等价物，总可用资源达120亿美元。这赋予了我们灵活性，可同时推进跨周期投资、把握战略机遇以及通过股票回购回馈股东。
提醒大家，我们2026年可转换票据将于6月1日到期。除非票据达到约定转换价格，我们预计将偿还这笔13亿美元的债务。第一季度，我们回购了约60万股，耗资约110万美元，累计回购已大致抵消自2024年第四季度以来因员工薪酬发行股份的约90%。
前景展望
展望第二季度，我们预计订阅与服务收入在5.65亿至6.45亿美元之间，存在环比增长的机会。
技术与开发及管理费用预计将继续环比下降，第二季度区间为8.20亿至8.70亿美元，较第一季度下降4%至9%。
除常规费用展望外，我们预计将产生5000万至6000万美元的裁员重组费用，相关费用将作为独立重组项目体现在第二季度财报中。
如本周二公告所述，我们正在向AI原生公司转型。产品迭代速度已迅速提升，工程师人均Pull Request数量同比增长近80%。尤为重要的是，质量投入的增速更为显著，核心服务的集成测试覆盖率在过去六个月提升了3倍。以如此速度提升团队成员的迭代能力，将从根本上改变我们的执行效率和产出能力。
在季度费用展望之外，我们还首次提供了全年调整后费用展望。我们将调整后费用定义为技术与开发费用加上管理费用加上销售与营销费用，再减去无形资产摊销。预计2026年调整后费用将在43亿至46亿美元之间，较我们2025年第四季度的年化退出率中点低约5亿美元。我还想指出，若不考虑USDC奖励的增长，2026年调整后费用预计将与2025年基本持平。
以上是我们的准备好的陈述，现在我将把主持权交还给Sean，进入问答环节。
Shan Aggarwal，首席业务官兼投资者关系负责人
谢谢Alicia。本季度的问答环节将结合X平台用户和分析师社区的提问，所有问题均以书面形式提交，我们将尽量覆盖大家感兴趣的各类话题。首先，我们谈一个大家都高度关注的话题——监管。
问题一关于Clarity法案(来自高盛James Yarrow)
Paul Grewal，首席法务官
关于Clarity法案，我们有信心该法案将于本月进入标记审议程序，随后在初夏进行全院投票，并于今年夏末前完成签署立法。
这一时间表得益于一个关键议题——奖励问题——取得的实质性进展。就在上周，Tillis参议员和Brooks参议员宣布就稳定币奖励问题达成妥协。我们并非在此宣布胜利，但感谢两位参议员为解决这一重要问题所做的努力。当然，立法进程仍在继续，各方声音将持续表达。一如每一项华盛顿妥协方案，各方或多或少都有些不满意，但条款的方向——尤其是在保留基于活动的奖励的同时，禁止被动的纯银行存款式收益——在我们看来是一种可行且可持续的路径。
细节固然重要，但从已发布的语言来看，我们认为奖励将受到保护，我们现有项目的核心要素得以保留。
至于对未来业务的影响，立法通过后仍有大量规则需要制定，现在做出判断为时尚早。但我们可以明确的是，我们正在构建一种基于参与度和实用性的商业模式，无论最终框架如何，这一定位都将使我们和客户受益。
更重要的是，我们不应忽视更宏观的视角——Clarity法案将为整个行业、我们的客户以及Coinbase带来重大机遇，尤其是我们在监管明确框架下构建新产品和服务的能力。这是前所未有的，而且是以年为单位推进，而非逐案处理。这正是我们长期以来投入时间、精力、汗水和热情所追求的目标。我们期待在下周的标记审议及后续环节中继续努力，推动该法案通过。
问题二Clarity法案通过后的生态影响(来自JP摩根Ken Worthington，向Brian提问)
Brian Armstrong，首席执行官
Clarity法案的意义远不止稳定币和奖励问题。如Paul所说，它将为代币化、商品与证券的区分、交易所与托管机构的角色界定、DeFi以及自托管钱包等方面带来大量机遇。
我认为这将类似于GENIUS法案通过后的效应——稳定币领域的先例让我们看到，随后数月间数百家美国大型企业纷纷宣布稳定币集成。Clarity通过后，同样有望看到大量企业宣布集成加密功能，不论是用于链上融资、向客户提供加密服务，还是借助Coinbase开发者平台实现更深度的集成。
这将解锁大量机构资本流向整个行业。我们希望每家公司都能融入加密驱动的金融体系，就像今天使用互联网或AI技术一样，而Coinbase可以为它们提供相应的服务。
问题三稳定币奖励政策变化是否影响与Circle的收入分成协议(来自花旗Paul Christianson)
Paul Grewal，首席法务官
目前与Circle签订的合同条款固定，且如Alicia所强调，自动续签。我们预计与Circle的合作关系将在相同条款下继续推进。立法细节尚未最终确定，无法在此做出完整判断，但我们相信最终结果将落在正确的位置，合作关系将一如既往地延续。
Alesia Haas，首席财务官
我补充一点收入分成与USDC的整体供应量及采用率挂钩，不受任何奖励条款语言的实质影响。
问题四非技术人员使用AI推送代码的风险(来自X平台用户)
Brian Armstrong，首席执行官
我应该在最初的文章中说得更清楚我们鼓励产品经理、设计师及其他非技术员工使用AI智能体起草代码，这越来越容易做到。但所有代码在上线前仍须经过人工工程师的审核，对最敏感的系统还设有多级人工审核机制。
AI智能体不仅能提升代码执行速度、让更多人参与编写，还将进一步提升质量和网络安全标准。Anthropic最近发布的模型就是一个很好的例子，它实际上能够发现99%以上的人类工程师无法识别的安全漏洞。这有点像自动驾驶汽车，已经进化到比人类驾驶员更安全的阶段。未来某一天，非技术人员编写的代码经AI审核通过后也可以直接上线，但那一天尚未到来。Coinbase将持续在这一前沿领域进行严格测试，当我们看到AI在特定场景下的表现稳定超越人类标准时，自动化就是负责任的选择。
Alesia Haas，首席财务官
补充一点我们在质量和集成测试方面的投入速度，已经超过了Pull Request增长的速度，充分体现了我们对提升平台质量的持续投入。
问题五竞争环境与市场份额增长(来自Cantor Fitzgerald Ramsey El-Assal，向Emily提问)
Emilie Choi，总裁兼首席运营官
第一季度，Coinbase加密交易量市场份额创历史新高。在整体加密市场交易量环比下降逾20%的背景下，我们在现货和衍生品领域的全球市场份额均实现增长，自2023年第一季度以来累计增长约5倍。我们发现，当市场环境困难时，用户会选择更信任的平台，这也是我们连续第12个季度实现原生单位净流入的原因之一。
市场份额的提升，得益于产品创新和衍生品平台的持续扩张，包括在旗舰Coinbase应用中推出衍生品功能，以及新增非加密合约支持。万能交易所战略已获验证零售衍生品年化收入超过2亿美元，预测市场年化收入已在3月突破1亿美元，且这些都是交叉销售至现有客户群的增量收入，非常积极。我们相信，在下行市场中获取的市场份额具有较强的黏性，市场条件好转后仍将持续。
问题六稳定币移动基础设施战略(来自William Blair Andrew Jeffrey，向Emily提问)
Emilie Choi，总裁兼首席运营官
我们已构建了一套更快、更低成本、面向全球的结算层，并将充分发挥其价值。我们拥有完整的技术栈作为数字美元，USDC是首要分销渠道;Base是结算层;支付API是企业级集成层;X402是下一波智能体商务浪潮的开放标准。我们是全球唯一拥有端到端垂直整合技术栈的公司。我们不是作为网络参与者，而是作为驱动稳定币的平台。这一市场的机遇规模巨大，我们认为目前仍处于早期阶段。
问题七X402协议与智能体商务的商业机遇(来自Oppenheimer Reena Kumar，向Brian提问)
Brian Armstrong，首席执行官
X402是我们在Coinbase内部孵化的开放协议，用于智能体商务。它允许智能体在任意请求中附带大小不等的支付，无论是电商结账还是与其他智能体的交互。目前，这一协议已在Linux基金会旗下开放治理，Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Google等众多公司已加入贡献和监督，使其成为目前最受欢迎的智能体商务开放标准。
就对Coinbase的商业价值而言，主要体现在以下几个方面一是第一季度X402交易中99%以USDC结算，我们通过与Circle的合作关系从中获益;二是第一季度90%的智能体稳定币交易量在Base链上完成，Base已成为领先的链。此外，由于X402从Coinbase内部孵化，我们在Coinbase开发者平台中提供了非常完善的API，使开发者能够轻松将其集成到任何支持智能体的应用场景中。
这正体现了Emily所说的全栈解决方案理念——我们是唯一同时拥有X402、Coinbase开发者平台、Base和USDC这些产品的公司，这些产品共同构成了智能体商务领域的领先技术栈。
问题八万能交易所的商业化进程与收入贡献(来自Piper Sandler Patrick Moley，向Alicia提问)
Alesia Haas，首席财务官
如我们开场所述，万能交易所已开始产生实质性影响。零售衍生品年化收入有望达到2亿美元;预测市场是增长最快的新产品之一，截至3月已实现1亿美元年化收入，而这距上线正式运营还不到两个月。非加密资产方面也开始显现牵引力，白银、黄金、原油合约交易量环比增长4倍，是我们扩展可交易资产类别决策得到市场验证的具体体现。
我们下季度将为大家带来更多进展。我们不会按产品逐项提供展望，整体目标是继续提升总交易量市场份额，持续渗透新资产类别并加深客户参与度。
问题九加密期权交易在美国的推出进展(来自Clear Street Owen Lau，向Alicia提问)
Alesia Haas，首席财务官
去年完成的Deribit收购使我们拥有了机构客户和专业做市商所需的期权交易基础设施。目前整合工作进展顺利，预计2026年内完成全面整合，届时现货、永续合约、期货和期权将统一在单一平台上，实现跨资产类别的深度流动性和效率提升。整合里程碑将在年内陆续公布。
美国市场方面，今天无法给出具体时间表，但我们正在积极推进，非常乐观，近期将有全球层面的进展。
从全球衍生品业务来看，美国和国际衍生品交易所在本季度的收入贡献均创历史新高，机构衍生品收入增长有效抵消了Deribit期权业务活跃度的季度性下滑。
问题十加密交易量承压期间的市场结构转型(来自Citizens Devin Ryan，向Brian提问)
Brian Armstrong，首席执行官
这正是我们大力投资万能交易所的原因之一——多元化可交易资产类别。近期加密现货交易有所下滑，但衍生品、预测市场、大宗商品期货等则表现强劲。在任何市场环境中，总有资产类别上涨，也有下跌，这是交易业务的本质。万能交易所正是帮助我们分散这一周期性风险的答案。
与此同时，我们也在拓展非交易类收入——订阅与服务收入目前占净收入的44%，是一个有效的平衡因素。
关于实用性方面，我认为并不存在"等待期"。稳定币正在爆炸性增长，预测市场、代币化、智能体商务以及DeFi借贷等领域都展现出强劲的使用需求。这些实用性需求已经到来，我们只是处于现货加密资产短暂下行、其他资产类别补位的过渡阶段。随着我们进一步多元化，整体将逐步形成更稳健的上升通道。
问题十一此次裁员重组是环境因素还是AI转型驱动(来自KVCM Alex Markgraff，向Alicia提问)
Alesia Haas，首席财务官
两者同时作用，很难将其截然分开。我们确实面临市场逆风，同时也经历了向AI原生运营模式的转型。如前所述，工程师人均Pull Request数量同比增长78%，这一趋势将持续深化，未来越来越多的工作将由AI在各职能部门中承担。
在具体金额方面，此次行动与2025年第四季度的运营率相比，总成本减少约5亿美元，这已体现在我们的第二季度及全年展望中。2026年全年调整后费用将在43亿至46亿美元之间，剔除USDC奖励增长因素后，调整后运营支出与2025年至2027年相比基本持平。
问题十二关于手续费定价策略(来自X平台用户President Noble)
Alesia Haas，首席财务官
我们的一贯立场是客户选择我们，并不是因为我们最便宜。但我们确实会持续试验和审视不同的收费方案。客户选择我们，是因为我们最受信赖、最易于使用、托管资产规模最大、持有80项许可证、拥有全球监管基础。客户可以在核心平台、Advanced高级交易和Coinbase One之间自由选择，不同层级满足不同需求，而非单纯比拼价格。
当然，从长期看，随着交易逐步商品化，费率下行是合理预期，这也正是我们专注于收入多元化的原因。我们目前已有12款年化收入超过1亿美元的产品，且新产品管线充足。手续费压缩的风险始终在我们的考量之内，但短期内我们尚未看到明显迹象。
Brian Armstrong，首席执行官
我补充一点对于价格敏感的客户，我们已经提供了很好的选项。Coinbase One订阅可享受零手续费交易，许多用户正在利用这一权益;Coinbase Advanced高级交易平台则为专业交易者提供极具竞争力的阶梯式定价，高交易量客户可以降至极低的几个基点。因此，希望降低或零费率交易的用户，在我们平台上都有很好的选择。
问题十三机构交易收入下滑分析(来自Needham & Co John Todaro，向Emily提问)
Emilie Choi，总裁兼首席运营官
机构与零售之间的涨跌本就是动态交替的，这在业务中一直如此。机构交易收入1.36亿美元，环比下降27%，与宏观机构趋势一致。波动率下降压缩了对冲需求，尤其是Deribit的期权活跃度在第四季度创历史新高后出现回落，对机构收入产生了不成比例的影响。然而，Deribit的未平仓量市场份额在此逆风下保持稳定，业务定位的持久性依然完整。
从收入线以下的指标看，季度末机构参与度实际上相当强劲，主要下滑集中在1月份。活跃借贷客户环比实现双位数增长，日均贷款余额创历史新高至14亿美元，45家主要金融机构已在第一季度将代币化从概念推进至生产阶段。机构投资者清楚地认识到加密货币的长期实用价值，并在监管明朗化之前积极布局。此外，我们拥有非常强劲的机构管线，包括含质押的ETF产品、Prime托管激活等，均将为我们开辟新的增量空间。
问题十四未来一至三年最令Brian兴奋的事(来自X平台用户)
Brian Armstrong，首席执行官
加密领域正在发生的事情非常多。
第一，所有资产类别都在向链上迁移——股票、预测市场、大宗商品、外汇，以及各类现实世界资产的代币化(目前约300亿美元，预计2030年将达16万亿美元)。交易效率将越来越高，越来越多的价值将流向链上。
第二，我们正处于稳定币的黄金时代。支付现在可以做到快速、低成本、全球可达——不到一秒、不到一分钱，抵达世界上任何地方，就像发一条WhatsApp消息一样即时且几乎免费。这在支付历史上从未有过，而我们将看到越来越多的全球GDP支付流转至稳定币轨道上。
第三，智能体商务将成为其上的催化剂。人们越来越依赖智能体完成工作，智能体也需要对应的支付能力。我们推出了agentic.market网站，汇聚了所有AI智能体可访问的服务，智能体可通过X402协议支付交易费用，代表用户自主完成工作。
这是为整个世界以及AI智能体构建更高效金融基础设施的绝佳时代，这正是我在未来数年里满怀期待去做的事情。
Shan Aggarwal，首席业务官兼投资者关系负责人
好的，今天的财报电话会议到此结束。感谢大家参与我们的第一季度业绩更新，期待下季度再与各位交流。
本文转载自“美股投资网”，美股投资网财经编辑李佛。
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美股投资网获悉，英国芯片设计公司Arm Holdings(ARM)公布的2026财年第四季度业绩好于华尔街预期，并表示新一代数据中心CPU需求表现强劲。不过，由于市场担忧智能手机业务前景，Arm股价盘初仍一度大跌约10%。
作为全球最重要的CPU架构供应商之一，Arm长期以来主要依赖智能手机市场授权收入，而近期手机产业链受内存短缺影响，令投资者担忧公司核心业务增长可能放缓。
不过，多家华尔街机构仍对Arm在“AI智能体”时代的发展前景保持乐观。
摩根士丹利分析师Lee Simpson表示，Arm新款数据中心CPU需求正在快速增长，尤其受到大型企业客户欢迎。分析师指出，早期部署进展顺利，加上产品具备较高能效优势，使其有望在智能体AI工作负载中获得更广泛应用。
不过，Simpson同时提醒称，台积电(TSM)先进制程晶圆供应仍是限制Arm短期增长的关键瓶颈，这也影响市场对公司未来两年超过20亿美元CPU市场机会的信心。
摩根士丹利还表示，Arm核心IP授权业务目前仍维持约20%的年增长率，主要受益于云端AI版税收入、大型云服务商采用定制CPU，以及DPU与智能网卡渗透率提升。
不过，市场当前争论焦点在于，如何合理评估Arm未来CPU业务机会，同时避免对AI基础设施需求“重复计算”。此外，投资者也在关注近期版税收入放缓究竟只是短期现象，还是业务结构变化的信号。
尽管如此，摩根士丹利仍将Arm目标价由191美元上调至202美元。
Arm首席执行官Rene Haas在接受媒体采访时表示，智能体AI正对CPU算力提出更高要求，而公司预计到本十年末将在CPU市场占据最大份额。他同时强调，对Arm在智能手机市场的长期地位依然充满信心。
与此同时，加拿大皇家银行资本市场(RBC)分析师Srini Pajjuri则更为乐观，将Arm目标价由175美元大幅上调至260美元。
Pajjuri指出，管理层目前已看到未来两年约20亿美元通用人工智能CPU收入机会，但由于供应限制，公司暂时仍维持此前约10亿美元的收入指引。
该机构认为，随着供应链情况逐步改善，Arm有望成为智能体AI驱动CPU需求增长的最大受益者之一。分析师同时指出，智能手机市场中的CSS架构转型仍构成长期利好，而“物理AI”领域则仍处于非常早期阶段。
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伴随AI代理对底层算力协同要求的急剧提升，Arm交出了一份创纪录的2026财年第四季度答卷，其全新AGI CPU产品在发布仅六周后，客户需求已翻倍激增至20亿美元。
美股投资网提及，5月6日美股盘后，ARM(ARM)公布2026财年第四季度业绩，营收同比增长20%至14.9亿美元，超出此前指引区间中值，全财年营收则增长23%至49.2亿美元，连续第三年实现逾20%的营收增长。
Arm首席执行官Rene Haas在业绩电话会议上宣布，Arm AGI CPU自6周前发布以来需求已翻倍，客户需求总量突破20亿美元，远超此前约定的10亿美元供应目标。
但是目前供应瓶颈构成核心制约，公司维持该产品10亿美元的年度营收指引，正全力扩充晶圆、封装及测试产能。
与此同时，数据中心版税收入同比翻倍，Haas表态该业务有望再度翻倍，数据中心即将成为Arm最大的业务板块，并重申公司2031财年实现250亿美元营收的长期目标。
AGI芯片需求爆发“六周内订单翻倍至20亿美元”
在本次财报中，市场最瞩目的焦点莫过于Arm在六周前（3月下旬）的“Arm Everywhere”活动上刚刚发布的Arm AGI CPU。
Arm从纯IP授权转向定制芯片的战略进展飞快，落地速度远超管理层预期。
电话会上Rene Haas难掩对该产品的信心
客户对Arm AGI CPU的反应非常强烈。我们现在已经拥有超过20亿美元的跨越2027和2028财年的客户需求。这比我们在发布时宣布的数字（10亿美元）翻了一番多。
Haas透露，团队正夜以继日地确保晶圆、存储、封装及测试设备的供应，Haas表示
我们正在经历史无前例的计算需求，而我们正处于这种需求增长的中心。
尽管需求激增，但受限于供应链产能，CFO Jason Child表示目前仍维持该产品10亿美元的财务指引目标，并证实首批生产出货的收入将在2027财年第四季度确认。
AI代理拉动千亿市场“核心数量比芯片数量更重要”
市场高度关注的另一个焦点是在GPU主导AI算力的今天，CPU究竟有多大的增长空间？
Rene Haas认为，AI正从基于人类的查询转向持续的、由代理驱动的工作负载，这种转变极大地扩展了CPU的作用。Rene Haas认为
这些代理型工作负载需要CPU来协调任务、移动数据、管理内存、执行安全性，并围绕加速器统筹工作。随着AI代理的扩展，数据中心将需要超过目前4倍的CPU容量，到2030年将创造一个超过1000亿美元的数据中心CPU市场机会。
面对竞争对手提出的1200亿美元市场预估，Rene Haas坦言规模确实可能更大，并指出相较于芯片数量的对比，从“核心数量（Core count）”的角度看待市场更为准确。
Rene Haas表示，从芯片颗数来看，CPU数量超过GPU未必会发生，但从核心数来看，则很可能实现。
他认为，当前的加速器（如英伟达的Blackwell、Rubin）受限于掩膜板尺寸，不太可能堆叠更多GPU颗粒。而CPU可以通过增加核心数来并行处理大量独立的代理任务。
Rene Haas表示
反观CPU，Arm AGI CPU已有136个核心，Vera为88个，未来几年核心数翻倍乃至翻两番完全可以期待。若一颗芯片从136核增至500核，"颗数比"或许变化不大，但"核心数比"将发生根本性转变。
“到2030年，最大的CPU市场份额将属于Arm”
在谈及与AMD及Intel的竞争格局时，Arm展现出了极强的生态扩张自信。
目前，包括英伟达的Vera、谷歌的Axion、亚马逊AWS的Graviton以及微软的Cobalt，顶级超算平台均已采用基于Arm架构的定制CPU。
Haas在回答提问时大量引用了核心客户的动向，并抛出论断
我预计，随着时间的推移，对于Trainium平台、TPU以及英伟达的加速器，我相信那里的绝大部分市场份额将是Arm……我确信到2030年，按CPU类型划分的最大市场份额将属于Arm。
这种生态绑定的背后是显著的能效经济账。
正如Haas所言，Google近期发布的TPU 8t和8i用定制的Arm Axion CPU取代了x86主机处理器，Haas进一步解释称
在功耗降低50%的情况下提高了性能，使得整体架构比之前的x86解决方案实现了80%的改进，正是这样的数据让客户拥抱了我们的平台。
双增长引擎确立，长线业绩指引锚定250亿美元
Arm正在发生深刻的商业模式演进。
从单纯的出售IP和计算子系统（CSS），扩展到直接提供芯片，Arm形成了“一个计算平台，一个软件生态”的独特壁垒。Rene Haas表示
我们战略很清晰通过IP和CSS增长版税，并将芯片作为新的增长向量添加进来。
在被问及这种向硬件延伸是否会引起原有生态伙伴的紧张时，他透露，所有被询问的50多家行业巨头（包括AWS、微软、谷歌、英伟达、台积电等）均对该战略表示了支持，Rene Haas解释
因为为Arm编写和优化的软件越多，就能让所有人都变得更强大。
这种双引擎模式为Arm提供了极高的业绩确定性。
公司预计，到2031财年，AGI CPU业务将产生150亿美元的收入，而IP业务将翻倍至100亿美元，总计达到250亿美元营收，这将转化为超过9美元的每股收益（EPS）。
对于即将在眼前展开的2027财年，CFO Jason Child给出指引
预计第一季度营收约为12.6亿美元，同比增长约20%；全年版税和授权收入预计都将保持在20%左右的增速。
Arm 2026财年第四财季电话会议实录，全文翻译如下（AI工具辅助）
Sharon（接线员）
欢迎收听Arm公司2026财年第四季度业绩网络直播及电话会议。目前所有参与者处于仅收听模式。演讲结束后，将进入问答环节。如需提问，请按电话键盘上的"*11"键，系统将播放语音提示确认您已举手。如需撤回提问，请再次按"*11"键。请注意，本次会议将被录音。
现在，我将把会议交给投资者关系负责人Jeff Kvaal。
Jeff Kvaal（投资者关系负责人）
感谢Sharon，欢迎各位参加2026财年第四季度业绩电话会议。出席本次电话会议的有Arm首席执行官Rene Haas，以及Arm首席财务官Jason Child。
今天的电话会议包含有关公司及其财务业绩的前瞻性信息。上述陈述代表我们目前最佳判断，但公司业务面临诸多风险与不确定性，实际结果可能与前瞻性陈述存在重大差异。影响公司业务和未来财务业绩的重要风险因素，已在向美国证券交易委员会（SEC）提交的20-F年度报告中详述。Arm不承担更新任何前瞻性陈述的义务。
此外，本次电话会议将引用非GAAP财务指标。相关非GAAP财务指标与最直接可比GAAP指标的调节说明，可在股东信函中查阅，其中还包含对某些预期非GAAP财务指标的讨论（该等指标若不付出不合理的努力则无法进行调节），以及补充财务信息。所有业绩材料均可在investors.arm.com获取。
下面，请Rene发言。
CEO业绩陈述
Rene Haas（首席执行官）
季度与全年亮点
Arm公司本季度及本财年均创历史纪录。本季度营收达14.9亿美元，同比增长20%，为历史最高单季营收，超出指引中值。
许可收入同比增长29%，达8.19亿美元，主要受Arm平台强劲需求驱动。
版税收入同比增长11%，达6.71亿美元，增长来自边缘AI、物理AI和云AI，其中数据中心版税同比翻倍以上。
非GAAP每股收益创历史纪录，达0.60美元，即便同期持续加大研发投入。
全年营收达创纪录的49.2亿美元，同比增长23%。其中，版税收入26.1亿美元，同比增长21%；许可收入23.1亿美元，同比增长25%。非GAAP每股收益同样创下历史新高，达1.77美元。
2026财年是Arm上市后连续第三年实现超过20%的营收增长，充分体现了公司业务的强劲实力，以及Arm在高增长计算领域日益提升的重要地位。
战略扩张与云端AI动能
本季度的核心亮点包括Arm产品战略的拓展，以及在云端AI领域持续增长的势头。
随着AI从基于人工查询向持续的智能代理驱动型工作负载演进，CPU的角色正在显著扩大。智能代理工作负载要求CPU承担任务协调、数据移动、内存管理、安全强化，以及围绕加速器的工作编排等职能。随着智能代理AI规模持续扩展，数据中心所需的CPU算力将超过当前水平的4倍，预计到2030年将形成超过1000亿美元的数据中心CPU市场机会。
上季度在"Arm Everywhere"发布会上亮相的Arm AGI CPU专为智能代理AI打造，可直接满足上述需求。这款面向数据中心的首款量产硅产品，相比x86平台可实现超过2倍的每机架性能提升，并有潜力将每吉瓦AI数据中心资本支出降低高达100亿美元。
Meta是我们的首席合作伙伴与联合开发商，双方正围绕支持超过30亿用户的个人超级智能，共同推进多代产品路线图。
Arm AGI CPU进一步拓展了客户与Arm的合作模式。客户现在可以通过IP、计算子系统或芯片三种方式部署Arm算力，从而构建统一的计算平台与软件生态——这是Arm独有的优势。
IP和CSS依然是版税增长的基础；芯片产品则是Arm平台的延伸，为客户构建AI基础设施提供了新的选择。
生态系统支持十分广泛，已有逾50家行业顶尖企业支持Arm计算平台向芯片领域的拓展，其中不乏行业最具影响力的企业。客户对Arm AGI CPU的反响极为热烈——目前，跨越2027和2028财年的客户需求已超过20亿美元，较发布会公布时翻倍以上。我们仍在按计划推进，朝着"Arm Everywhere"发布会所披露的该业务150亿美元营收目标迈进。数据中心即将成为Arm最大的业务板块，这一方向已十分明确客户希望Arm成为AI数据中心的核心。
全平台AI布局
客户在智能代理应用运行之处需要Arm，在加速器扩展之处同样需要Arm。
以具体案例为例SAP将把其核心数据库和业务应用工作负载迁移至Arm平台，起步于AWS Graviton，并将进一步拓展至Arm AGI CPU，这标志着一次重要的战略转型。Cloudflare将在其全球网络中部署Arm，以支持更贴近用户的流量管理、安全防护和AI推理。此外，我们还与F5和SK电信等关键网络基础设施提供商达成了设计合作。
AI基础设施需要CPU与加速器在大规模场景下高效协同运作。英伟达、亚马逊和谷歌已在基于加速器的系统中采用Arm架构CPU作为主控节点；Cerebras、OpenAI、Rebellions和Positron也在对Arm AGI CPU实施同样的部署方案。
上述势头建立在Arm现有云端规模的基础之上。这一规模越来越多地由Arm Neoverse CSS和Arm架构计算所驱动，在顶级超大规模云厂商中的市场份额已达约50%。
主要客户的近期公告表明，AI基础设施正在围绕Arm架构定制芯片加速构建。在谷歌Cloud Next大会上，谷歌发布了用于训练的TPU 8t和用于推理的TPU 8i，两款产品均以自研Arm Axion CPU取代了原有的x86主机处理器，在降低50%功耗的同时，性能较上一代x86方案提升80%。AWS持续推进以Arm架构Graviton为核心、Trainium和Nitro协同配合的定制芯片战略；微软则以Cobalt为核心推进Arm架构战略，旨在为Azure工作负载提供高性能、高能效的计算支持。在英伟达GTC大会上，英伟达发布了下一代Arm架构CPU Vera，专为智能代理AI打造，并构建了集成256颗Vera CPU的独立机架。
在最主要的AI平台中，Arm架构CPU正日益成为性能、效率与云端经济性的核心支柱。
Arm的机遇不止于数据中心。AI正在向每台设备和每个物理系统渗透——手机、PC、车辆、工厂、机器人、摄像头、传感器和联网设备，均需要具备软件可扩展性的高效、安全计算。这些AI工作负载都将运行在Arm之上。
目前，Arm芯片累计出货量已超过3500亿颗，开发者生态超过2200万人。Arm计算平台是历史上最全面的计算平台，我们具备通过统一的计算平台与生态系统，将AI从云端基础设施延伸至边缘及物理世界的能力。
我们以创纪录的业绩、强劲的客户需求和更广阔的市场机遇进入2027财年。战略方向清晰通过IP和CSS扩大版税收入，以芯片业务作为新增长引擎，并将Arm平台向下一代AI工作负载全面扩展。基础已经奠定，当前的重心是执行落地，持续在Arm之上构筑AI的未来。
CFO财务报告
Jason Child（首席财务官）
第四季度及全年业绩
本季度再次创造历史记录。总营收同比增长20%，达14.9亿美元，较此前记录高出近2.5亿美元。强劲的第四季度营收，也为创纪录的全年画上句号。营收连续第三年实现超过20%的增长，2026财年全年营收升至49亿美元。
营收的强势表现转化为第四季度和2026财年双创纪录的每股收益。
版税收入同比增长11%，达6.71亿美元，创历史最高单季版税记录。版税增长最大的贡献来源是云端AI——数据中心版税收入持续同比翻倍，且目前尚未出现放缓迹象。这主要得益于所有主要超大规模云厂商对Arm架构服务器芯片的加速上量，以及数据中心网络芯片——尤其是DPU和SmartNIC——部署规模的持续扩大，Arm在该细分市场的占有率接近100%。
在边缘AI领域，尽管终端市场有所疲软，智能手机版税收入仍持续保持增长，这得益于Armv9及计算子系统在高端智能手机中渗透率的提升带来的单位版税率提高。此外，基于Arm技术的ADAS和自动驾驶系统的长期增长，也为版税业绩提供了有力支撑。
许可及其他收入为8.19亿美元，同比增长29%，增长主要来自对下一代架构的强劲需求，以及与核心客户的深度战略合作。
相关案例包括与印度尼西亚政府签署长期战略合作协议，助力其提升AI技术研发能力；以及签署两项下一代CSS许可协议，分别用于开发智能手机芯片和数据中心网络芯片。
在上述8.19亿美元许可收入中，软银关于技术许可与设计服务的协议贡献了2亿美元，与上一季度持平。一贯而言，受高价值交易的时间节点和规模影响，许可收入存在季度间波动。因此，我们重点关注年化合同价值（ACV），将其作为许可业务底层趋势的核心指标。ACV同比增长22%，持续保持强劲势头，增速仍高于我们对许可收入的长期增长预期。
如Rene所述，客户对Arm AGI CPU的需求非常强劲，我们已对跨越2027、2028财年的逾20亿美元需求具有清晰的展望。
然而，在我们积极落实供应链产能期间，我们维持10亿美元的营收展望，首批量产出货销售收入仍预计于本财年第四季度确认。
运营费用与利润
非GAAP运营费用为7.34亿美元，较指引低约1000万美元，受持续加大研发投入影响，同比增长30%。研发投入的增加，反映了对工程团队扩张的持续支持，涵盖下一代架构、计算子系统以及近期发布的Arm AGI CPU产品系列的持续创新。
非GAAP运营利润为7.31亿美元，非GAAP运营利润率约为49%。在营收增长和运营费用略低于预期的共同驱动下，非GAAP每股收益达0.60美元。
2027财年第一季度及全年展望
第一季度展望
营收预计为12.6亿美元（±5000万美元），中值对应同比增长约20%；
版税收入和许可及其他收入均预计同比增长约20%；
非GAAP运营费用预计约为7.6亿美元；
非GAAP每股收益预计为0.40美元（±0.04美元）。
长期目标
我们所观察到的需求强度，结合不断拓展的产品组合与日益深化的客户合作，增强了我们实现持续长期增长的信心。
对于未能参加3月"Arm Everywhere" AGI CPU发布会的投资者，我们再次重申预计至2031财年，AGI CPU业务将实现150亿美元营收，IP业务将实现100亿美元营收，合计总营收达250亿美元，对应每股收益超过9美元。
问答环节
问题一AGI CPU需求细节及供应链（Andrew Gardiner，花旗集团）
Andrew Gardiner
距"Arm Everywhere"发布会暨Arm AGI CPU正式发布仅6周，考虑到芯片行业和AI领域的变化速度，感觉像是过了很久。您刚才提到的需求数据也印证了这一点——未来两个财年的需求已超过20亿美元。
请问，过去6周新增的需求具体是如何形成的？是哪类客户带来的？是发布会上介绍的客户在追加需求，还是有完全新的客户和应用场景？另外，Jason，您提到需求已翻倍，但指引维持不变，你们正在寻求来自晶圆厂及存储器合作伙伴的增量供应，预计能落实多少？具体如何推进？
Rene Haas
关于需求来源，我来回答，供应情况也简要说明，数字层面请Jason补充。
我们在"Arm Everywhere"发布会上公布的这款产品有一大优势CPU可以多种形态交付，其中一种颇具吸引力的选项是直接向我们的合作伙伴——如Supermicro、联想、ASRock——采购成品机架，这使客户能够相当迅速地下单并完成部署。
我们接触的许多客户本已在使用Arm，无论是通过内部设计还是云端运行。软件层面的工作已基本完成，引入新的Arm架构算力在操作上几乎没有摩擦——软件就绪，又有可快速部署于数据中心的成品机架方案，两者兼备。
就需求来源而言，两种情形都有发布会上提及的客户追加了预测需求，也有发布会上未曾提及的新客户表达了强烈意向，并询问能多快拿到货。
3月底我们提到的是已确保供应以支撑10亿美元需求，覆盖存储器、晶圆、封装及测试设备。针对20亿美元的需求，我们目前正在落实相应供应链保障，团队正在全力以赴，确保能为客户找到最优解。至于这对后续指引的影响，请Jason补充。
Jason Child
关于预期，我想说，在"Arm Everywhere"发布会上，我们提到第四季度的收入应在9000万美元左右，略低于1亿美元。目前我们没有调整这一目标。随着全年推进，我们会就供应链进展提供阶段性更新；到第三季度，我们将给出第四季度交付量的明确预估，届时也可能会提供2028财年的初步展望。
问题二版税收入展望（Joe Quatrochi，富国银行）
Joe Quatrochi
在第一季度及全年的版税率增长方面，能否提供一些参考？数据中心明显非常强劲且持续加速，消费电子和智能手机方面又该如何看待？
Jason Child
第四季度有个相对较高的基期，因为上年同期MediaTek天玑400系列的出货量出现了异常强劲的拉货，今年未能延续。因此版税收入增速有所放缓。如我们指引所示，预计第一季度将恢复至约20%的增长水平。
关于各市场的具体假设移动市场出货量可能在上季度转为负增长，预计整体市场仍将维持持平甚至小幅负增长。这一影响主要集中在低端市场，对我们的整体影响相对有限。我们预计数据中心的需求完全可以抵消上述负面影响，并带来超额增长。
目前，三大GPU厂商——英伟达（Vera/Grace）、谷歌（TPU配Axion）及亚马逊（Trainium配最新Graviton）——均已转向Arm架构，预计这将为全年持续增长提供支撑。很难具体预判增速，但我们确实预计全年将持续超预期。对于存储器和移动端的潜在疲软，我们预计云端业务将予以充分抵消，甚至实现超越。
其他细分领域方面，汽车业务持续保持强劲增长，市占率和两位数增速均未见变化。总体而言，我们对本年度余下时间的版税前景感到乐观。
问题三CPU市场份额策略（Vivek Arya，美国银行证券）
Vivek Arya
昨天AMD在谈及CPU市场时给出了2030年1200亿美元的TAM预测，略高于您此前给出的1000亿美元。他们还表示预计维持50%的市场份额，英特尔也将保持存在感，同时还有Graviton、Axion、Vera等自研方案。Arm在这一市场中，自然的定位究竟是什么？理论上，你们会从哪些参与者手中获取份额？
Rene Haas
我们在3月24日"Arm Everywhere"发布会上提出1000亿美元TAM时，是业内首家提出如此量级数字的公司，随后引发了大量讨论。如今看到市场其他参与方相继给出更高数字，颇感欣慰。这一市场到那一时间段能否达到1200亿美元？完全有可能。
我们观察到的不仅是CPU需求的爆发式增长，还有每颗CPU核心数量的持续攀升。许多智能代理倾向于在独立的CPU核心上运行各自的任务、工作流或批处理。Arm AGI CPU拥有136个核心，远超许多竞品。展望未来，256核、512核的产品是完全可以期待的。
这对Arm而言是极佳的赛道——在极高核心数的设计中，每核心的能效才是关键，而这正是我们的核心竞争优势所在。
Jason Child（补充）
关于市场份额的问题AMD说50%，英特尔说50%，我们也说50%，加起来已经超过100%了。我想说的是，我们看到了Arm超大规模云厂商客户的强劲势头，包括英伟达、亚马逊、谷歌。当前出货量最大、最主流的加速器——TPU、Trainium和Rubin（Blackwell的下一代）——全都已连接到Arm。未来它们将100%基于Arm。我们对这一市场份额态势充满信心。
我们还谈到了大量客户——Cloudflare、Meta、SAP、SK电信、OpenAI——这些客户不会自行设计Arm架构CPU，无论出于资本支出还是工程资源方面的考量。这是我们能够深度参与的广阔市场。AWS向外部合作伙伴销售Graviton，本身也表明市场对Arm架构算力存在巨大需求。我们认为自身将与合作伙伴共同参与这一市场，机会对双方而言都足够大。
我有信心到本世纪末，Arm将成为CPU类型中市场份额最大的架构。
问题四运营费用及全年收入节奏（Tim Schulte-Malander，罗斯柴尔德）
Tim Schulte-Malander
Rene，您是否预期Arm CPU与上述加速器的结合率将达到100%？另外，随着进入商用市场，在运营费用和客户支持方面，是否有相关承诺？Jason，我也有一个补充问题关于全年业绩节奏。
Rene Haas
澄清一下我的预期是，在Trainium平台、TPU平台以及英伟达加速器上，绝大多数份额都将由Arm占据。英伟达基本已实现这一转变，Graviton在过去多个季度的进展也印证了这一趋势。谷歌在Cloud Next上发布的TPU 8t（训练）和8i（推理），也宣告这一趋势已全面展开。其背后的逻辑正如所言在相同功耗包络内实现大幅性能提升，整体平台性能将随之显著提升。谷歌公布的数据显示综合性能提升达80%。正是这样的数据，以及客户拥抱整个平台所获得的实际收益，让我们对这一趋势延续充满信心。
关于客户支持和运营费用，成品机架由ODM合作伙伴完成整机设计与制造，客户负责应用软件。底层代码、固件、启动ROM均由我们负责，相应的客户支持也由我们提供。硬件层面的任何问题，也由我们自行处理。相关运营费用已纳入我们公布的人员增长规划中，并在建立客户支持体系时整体考量。
Jason Child
相关支持费用已在"Arm Everywhere"发布会上分享的数据中以及我们的长期指引中一并核算，无需额外考量。
Tim Schulte-Malander（追问）
Jason，关于2027财年全年的版税收入节奏，以及运营费用方面的预期，能否提供更多参考？
Jason Child
版税收入全年增速预计约为20%，各季度之间会有小幅波动，但均维持在20%左右，许可收入亦然。
许可收入与过去三年类似，将呈后重型分布，下半年约占60%，上半年约占40%。
运营费用方面，第一季度的环比增幅较此前预期有所收窄。整体来看，运营费用将每季度环比小幅增长，约为数个百分点。全年范围内，费用增速将低于营收增速，年末将恢复增量利润率的正向贡献，回到两年前启动大规模投入之前的水平。
问题五CPU与GPU比例及核心数（Krish Sankar，TD Cowen）
Krish Sankar
在推理成为AGI CPU重要应用场景的背景下，CPU与GPU的比例何时会达到1:1，甚至超过1:1？另外，能否区分主控节点与主机节点的机会？
Rene Haas
从芯片颗数来看，CPU数量超过GPU未必会发生，但从核心数来看，则很可能实现。原因在于Blackwell、Rubin等大型加速器基本上都受制于光罩曝光面积，芯片尺寸已接近物理极限，不太可能堆叠更多GPU颗粒。反观CPU，Arm AGI CPU已有136个核心，Vera为88个，未来几年核心数翻倍乃至翻两番完全可以期待。若一颗芯片从136核增至500核，"颗数比"或许变化不大，但"核心数比"将发生根本性转变。
增长的来源，在我看来，更多是在算力楼中设置专属CPU机架——大量CPU机架将承担智能代理的编排调度和资源管理职能，而非仅在GPU架构中充当主控节点。
英伟达发布的专属Vera机架就是最好的例证——256颗Vera CPU芯片，每颗88个核心，装配在200千瓦液冷机架中，设计上紧邻Vera Rubin系统部署于数据中心。试想一个有数十组Vera Rubin机架的场景，每1至2组Vera Rubin机架就可能配备一组Vera机架，比例由此彻底改变。
有一点可以确定我们此前对CPU需求的预判可能还是低估了。我们谈到需求将是当前的4倍，实际可能还不止于此。从核心数角度，而非单纯芯片颗数角度来思考这一问题，可能更为恰当。
问题六现有IP客户的反应（Sebastien Naji，William Blair）
Sebastien Naji
AGI CPU需求强劲令人鼓舞。许多投资者关心的问题是这一业务模式的转变，对同样在销售基于Arm架构CPU产品的现有IP客户有何影响？自3月发布会以来，大客户的反应如何？如何管理产品业务与IP业务之间潜在的张力？
Rene Haas
这是一个非常重要的问题。在推进芯片销售战略之前，我们必须首先确保获得生态系统的支持。
Arm的生态系统涵盖多个层面芯片制造合作伙伴（三星、台积电）、EDA合作伙伴（Synopsys、Cadence）、软件生态参与者（Linux社区、Kubernetes容器生态等），以及我们的被许可方——AWS、微软、谷歌、英伟达等，他们均有自己的产品。
我们提前与上述伙伴进行了沟通，向他们阐明了我们的做法、背后的原因，以及此举对整个Arm生态系统的积极意义——核心逻辑是更多面向Arm平台优化的软件，将使所有人共同受益。我们征询了他们在"Arm Everywhere"发布会上的背书支持，所有被问及的合作伙伴无一例外地表示赞成，并积极询问如何提供帮助。超过50家合作伙伴中，有的提供了书面引言，有的提供了同行推荐，还有的专门为发布会录制了视频。
所有人的一致认可和积极支持，已是最有力的背书。我们对此深感感激，并会持续珍视这份信任。
最后我想补充的是，推出芯片产品的根本动力是客户的需求。我们的供应已经告罄，客户在争相寻求更多产品，市场需求说明了一切。
问题七数据中心版税增长预测（Vijay Rakesh，瑞穗证券）
Vijay Rakesh
随着CSP加速布局智能代理AI CPU，2027财年数据中心版税收入能否持续高增长？
Rene Haas
基于Neoverse的客户芯片版税已实现同比翻倍。我预计本财年将再次同比翻倍——这门业务非常强劲。
上季度我谈到数据中心将成为我们最大的业务板块，当时指的是IP版税规模。现在加上Arm AGI CPU，我们拥有两个极为强劲的营收来源，它们不会相互蚕食，而是并行增长。AGI CPU业务方面，我们的目标是到2031财年实现150亿美元营收；IP业务方面，我们预计将翻倍达到100亿美元，其增长主要将由数据中心驱动。
Vijay Rakesh（追问）
许可收入方面，2027、2028财年是否仍应按高个位数增长预测？还是在Armv9等驱动下有望更高？
Jason Child
本财年许可收入预计增速在20%左右。长期来看，预计将维持在高个位数至低双位数的增长区间。受AI投资超级周期驱动，过去三年增速显著，这一势头至少还将延续一年；之后走势难以判断。但我认为，每年至少10%的增长，是目前可见的长期底线。
问题八AGI芯片业务的成本结构与利润贡献（Harlan Sur，摩根大通）
Harlan Sur
关于2027和2028财年合计10亿美元的AGI CPU收入——大部分显然会落在2028财年。发布会上提到首代产品毛利率约为30%+。Jason，能否大致说明今明两年芯片业务的运营费用规模？这项业务何时能对整体盈利产生正向贡献？我了解2030年芯片业务的运营费用目标约为30亿美元，今明两年又大概在什么水平？
Jason Child
2027和2028财年的收入拆分方面，大致如5至6周前所阐述第四季度约9000万美元，其余约9.1亿美元在2028财年。我们的需求已超过这一数字，但在解决晶圆和存储器的供应瓶颈之前，暂以此为基准。
关于运营费用，我们的计划和指引已涵盖对应支持费用。
Rene Haas（补充）
芯片开发中成本最高的部分其实是计算芯片（compute die），它在本质上就是CSS。由于CSS研发成本已在我们的IP业务中覆盖，因此单独来看，这项芯片业务本身的盈利能力远高于普通芯片公司。为芯片业务额外新增的增量成本和运营费用并不大，对应团队规模在数十人量级，而非数百人。可以预期，该业务明年将实现运营利润转正。
展望2031年，我们预计IP业务的运营利润率约为65%，芯片业务约为35%。达到上述利润率的速度，主要取决于营收增长的节奏。在150亿美元的营收规模下，我认为这些数字是合理的。
问题九CPU核心计算与智能代理编排（Lee Simpson，摩根士丹利）
Lee Simpson
Rene，您提到应该从核心数而非芯片颗数来看待CPU与GPU的比例关系，尤其是在处理智能代理会话时。从底层逻辑来看，每个智能代理工作流是否需要一个核心？或者是否可以换个角度，用编排每个加速器生成的token所需的Arm指令数来衡量？
Rene Haas
从指令数角度来分析确实过于复杂，相对直观的思考方式是每个智能代理本身就在运行一个批次或任务。代理的执行特性是异步的——它运行任务、进行调度、暂停等待，这种模式其实非常适合单核处理，而无需多核并行协同。单核运行在能效上更为优越；核心数越多，理论上能并发处理的批次就越多。因此我们坚持认为核心数越多越好，这也是未来CPU芯片核心数持续增加的根本原因。
未来不一定会出现芯片颗数的大幅增加，但芯片的ASP（平均售价）会随核心数的增加而显著提升——这正是当人们预测五年后TAM达1000亿至1250亿美元时，主要的驱动逻辑所在。
核心逻辑是单核对应一个批处理任务，而非多核并行执行多条指令。
Rene Haas
感谢各位的提问。本季度成绩斐然。约14.9亿美元的季度营收，在不久前曾是Arm一整年的规模；而上市后短短数年便实现近50亿美元的年收入，超越了我们彼时约45亿美元的预测目标，这充分体现了Arm员工、客户和合作伙伴共同付出的心血。
当前我们正处于前所未有的算力需求浪潮之中，而Arm正位于这一需求增长的核心。
Arm未来的增长路径清晰可见，两大增长引擎并驾齐驱
Arm AGI芯片业务3月24日发布时有10亿美元需求，现已超过20亿美元，未来两年翻倍，我们坚定推进到2031财年实现150亿美元营收的目标。
IP业务Neoverse IP与CSS的版税已实现同比翻倍，预计本年度将再次翻倍，同时得到AWS、谷歌、英伟达和微软的持续加速采用。
两大增长引擎代表了Arm极为强劲且极具可持续性的结构性增长。再次感谢各位的提问，也感谢大家对Arm持续的关注与支持。
Sharon（接线员）
今天的电话会议到此结束，感谢各位参与，您可以断开连接。
本文转载自“美股投资网”，美股投资网财经编辑陈筱亦。
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美股投资网获悉，Arm Holdings周三盘后发布了截至3月的2026财年第四财季报告，智能手机行业增长乏力，正压制公司这一关键收入来源，但承诺人工智能数据中心业务的扩张将足以抵消相关下滑。数据显示，公司季度营收同比增长20%至14.9亿美元，高于市场预期的14.7亿美元;净利润达6.41亿美元;调整后每股盈利为60美分，同样超出预期。业绩公布后，股价经历了大幅波动，一度上涨12.6%，随后迅速转跌，一度大跌近10%。
对下一季度的展望中，公司预计第一财季营收约为12.6亿美元，略高于分析师平均预期的12.5亿美元;调整后每股盈利预计为40美分，而市场普遍预期为36美分。
表面亮眼的业绩并未让投资者完全放心。财报发布后，Arm股价在盘后交易中一度上涨逾12%，随后迅速逆转，截至发稿，该股大跌约6.03%。公司高管在分析师电话会上表示，尚未落实足够的供应链产能以满足一款新芯片的需求，同时分析师就其自研芯片业务的成本进行了深入追问。市场情绪波动背后，反映了投资者对手机市场低迷、版税收入不及预期以及自研芯片供应链风险的复杂判断。
手机市场疲软拖累版税收入，低端承压但高端尚稳
Arm在庞大的手持设备市场中占据重要地位，其设计几乎驱动全球每一部智能手机，公司商业模式高度依赖智能手机行业，通过向每台出货设备收取版税获利。然而，这一核心业务正面临挑战，存储芯片短缺正给该行业带来压力，推高消费电子产品价格并抑制销售，进而可能拖累Arm的版税收入。
第四财季Arm版税收入为6.71亿美元，低于市场预期的6.93亿至6.97亿美元。公司CEO Rene Haas在电话会上坦言，上季度手机出货量增长“转为负值”，主要受存储芯片短缺、消费电子需求疲软以及低端手机市场萎缩等因素影响。
不过Haas同时指出，疲软主要集中在低端市场，而Arm的版税收入更依赖高端机型，因此整体冲击尚在可控范围内。
尽管如此，手机市场的结构性低迷仍为Arm的短期业绩蒙上阴影。高通等下游芯片厂商此前也已释放类似预警。智能手机芯片设计公司高通上周因存储问题给出了偏淡的季度营收预测，但其股价因对需求反弹的乐观表态而上涨。
AI数据中心需求强劲，成为增长核心驱动力
与手机业务的疲软形成鲜明对比，AI数据中心的旺盛需求正成为Arm最亮眼的增长极。云计算厂商纷纷加大AI基础设施投入，而Arm架构以低功耗、高性能的优势，在这一领域快速抢占份额。
Haas表示“我们非常看好数据中心的需求。”他透露，当前季度数据中心相关的版税收入将出现“相当可观的增长”。第四财季授权收入达8.19亿美元，超出预期的7.75亿美元，表明客户对未来采用Arm技术用于AI计算等场景的兴趣浓厚。
AMD此前也预计，服务器CPU可触达市场年增速将超过35%，到2030年达1200亿美元以上。Arm作为底层架构授权方，正从中深度受益。
Arm正处于一个“双速”增长阶段，传统手机业务承压，但AI数据中心及自研芯片提供了强大的向上弹性。
自研芯片战略巨大的机遇与供应链瓶颈
为进一步抓住AI算力浪潮，Arm已从纯设计授权模式向自研芯片领域延伸。公司年初发布的AGI CPU(一款面向数据中心的AI芯片)旨在处理可在极少监督下执行任务的AI代理所需的大规模运算。Arm预计，该产品将在2027年至2028年间带来超过20亿美元的收入，此前公司已宣布获得10亿美元订单。
然而，在财报电话会上，Haas坦承，公司尚未为额外的20亿美元订单锁定充足的供应链产能。“我们正与供应链紧密合作以满足需求。”这一表态引发分析师对自研芯片成本和量产能力的担忧。
Arm的盈利模式分为两种授权费(允许客户使用其设计和标准)和版税(按实际出货芯片数量收取)。自主品牌芯片的销售是公司的一次重大转型——此前Arm一直以中立技术层供应商身份受益于整个行业。如何在获取更高利润的同时不破坏原有的授权生态，将是Arm面临的考验。
这家2023年上市的芯片制造商，目前仍由日本软银集团控股。软银今年4月任命Haas在集团内担任更广泛的职务，他将领导软银的国际业务，助力创始人孙正义推进AI芯片制造计划。
Haas在继续担任Arm CEO的同时，还将负责总部位于加州圣卡洛斯的软银集团国际部门，并协调集团内芯片与AI公司的协作。软银目前持有Arm近90%的股份，近年来还收购了Ampere Computing LLC和Graphcore Ltd.等芯片公司。
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美股投资网获悉，移动软件公司Applovin(APP)公布的2026年第一季度业绩显示，营收同比增长59%至18.42亿美元，好于分析师平均预期的17.8亿美元;调整后的息税折旧摊销前利润(EBITDA)为15.57亿美元，同比增长66%;净利润为12.06亿美元，同比增长109%;每股收益为3.56美元，好于分析师平均预期的3.46美元。
该公司还表示，在第一季度回购了220万股A类普通股，耗资10亿美元。
展望第二季度，AppLovin预计营收将在19.15亿美元至19.45亿美元之间，高于分析师平均预期的18.9亿美元;预计调整后EBITDA利润率预计在84%至85%之间。
在此前Anthropic刮起的AI智能体风潮所引发的“软件股末日”悲观市场论调中，聚焦于“人工智能(AI)+数字广告”的AI应用领军者Applovin是被错杀的平台型软件巨头之一。
AppLovin已非常成功地将生成式AI和深度机器学习嵌入各自的广告技术核心。AppLovin以AXON 2.0引擎+MAX/AppDiscovery打造“买量到变现”闭环，因此推动营收与利润同比迈向激增曲线。AppLovin在“AI+数字广告”赛道形成数据网络效应 + 规模经济，既推升eCPM与ROI，也迅速指数级放大EBITDA。AXON在微秒级速度下，结合数十亿条用户与上下文信号，为每一次广告展示匹配最高级别ROI的竞价方。AXON AI最初仅仅专注手游获客，现已覆盖电商、金融科技和CTV等高增长垂直领域。
AI智能体对“可自动化的白领任务”确实构成估值冲击(所以功能型SaaS软件板块会被市场系统性大砍一刀)，但对“掌握数据流/内容分发/交易执行”等核心操作流程的大型平台型软件巨头，AI更像是需求加速器。AppLovin已用连续两个季度的超预期业绩以及指引说明运行关键企业工作负载的平台型软件巨头们不仅不可能被AI智能体或者生成式AI应用程序彻底取代，反而基本面前景可能长期受益于AI。对于像AppLovin这样“已证明能用AI彻底改写产品交付与定价、并且占据企业执行面关键节点”的平台型软件公司，回调往往提供更好的风险回报比。
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美股投资网获悉，台积电(TSM)4月营收达新台币4107.3亿元，环比下降1.1%。虽然实现了17.5%的同比增长，但为近六个月来最小增幅，且相较于3月份高达45.2%的激增态势，同比增速出现了显著收窄。不过这一增长仅反映了30天的营业情况，且其营收会随月度波动，分析师平均预计该公司6月份当季的营收增速将接近目前的两倍，达到约35%。这种月度增速换挡在很大程度上源于3月份极高的对比基数，当时在AI芯片集中交付与供应链补货的共同推动下，单月营收冲上4151.9亿新台币的历史高点。
尽管4月单月表现有所降温，台积电前四月累计营收仍达新台币1.5448万亿元，同比增速维持在29.9%。这一数据表明，在人工智能相关芯片需求持续驱动下，公司整体营收扩张趋势未见明显松动。对于投资者而言，累计口径的增长表现或比单月波动更具参考价值。
据了解，在Alphabet(GOOGL)、亚马逊(AMZN)、Meta Platforms(META)和微软(MSFT)等超大规模云服务商预计今年投入超过7250亿美元用于AI基建的宏观背景下，台积电作为算力供给的战略咽喉，其营收体量维持高位实际上是AI需求从概念预期走向坚实落地的关键实证。
目前，以3nm和5nm为代表的先进制程贡献了公司近四分之三的销售额，反映出高性能AI芯片对极致能效的刚性需求，也进一步巩固了台积电在半导体供应链中作为景气度风向标的地位。为了应对这一长周期红利，台积电已战略性地将2026年资本支出目标上调至520亿至560亿美元区间，重点投向先进制程及CoWoS等先进封装产能。
对于美股市场而言，台积电的营收动向被视为“AI行业的总电表”，在科技巨头巨额投入回报率饱受质疑的当下，起到了业绩证伪与信心支撑作用，为英伟达、博通等芯片巨头的后续财报定下了乐观基调。
然而，4月数据增速的收窄客观反映了当前市场现实矛盾。由于4月正值智能手机供应链的传统淡季，非AI业务的疲软在一定程度上对冲了先进制程的增量红利，这提醒投资者需对传统周期的波动保持警觉。
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过去十几年，Himax Technologies 一直被华尔街视为一家传统的 Display Driver IC（显示驱动芯片）公司。而这一类公司在资本市场通常都拿不到高估值，因为它们往往被认为是典型的周期股，存在毛利率低、缺乏护城河、库存波动大、容易被面板厂压价等问题。
市场长期以来的逻辑非常简单：电视销量不好，显示芯片价格就会下跌，HIMX 的利润也会跟着下滑。因此，它长期被归类为“低成长亚洲半导体股”，估值始终处于低位。
美股投资网分析，但真正的问题在于，市场对 HIMX 的认知已经开始落后于现实。因为如今的 HIMX，收入结构已经发生明显变化，它早已不再只是一个单纯依赖电视与消费电子周期的公司。
二、真正的大变化：汽车业务已经成为核心
这份财报里最容易被忽略、但最关键的信息之一，就是汽车业务如今已经占到公司收入的 52%。
很多散户还停留在“ HIMX 主要做 TV Driver”的旧印象里，但实际上，汽车已经成为它最核心的增长引擎。这意味着 HIMX 正在逐渐脱离消费电子周期，进入一个完全不同的行业逻辑。
因为汽车芯片与消费电子芯片最大的区别，在于生命周期极长。手机芯片可能 6 到 12 个月就被淘汰，但汽车平台通常会持续 5 到 7 年。一旦进入车厂供应链，收入稳定性、ASP 稳定性以及客户粘性都会大幅提升，而且汽车行业验证门槛极高，供应商很难被轻易替换。
尤其是在下一代智能座舱趋势下，OLED TCON、Local Dimming、Pillar-to-Pillar Display 等技术，已经成为未来车载显示的重要方向。汽车厂商不会轻易更换这些核心供应商，这也让 HIMX 开始形成一种“半导体中的半护城河”。
而新能源汽车的发展，对 HIMX 更是极度有利。
过去一辆车可能只有一个仪表盘，但现在的智能电动车，开始出现中控屏、副驾娱乐屏、HUD、后排娱乐系统、电子后视镜，甚至 Pillar-to-Pillar 超长贯穿屏。屏幕数量正在爆炸式增长，这意味着显示驱动芯片的价值量也在持续提升，而 HIMX 正好卡在这个产业趋势的核心位置。
三、真正被市场忽略的关键：Local Dimming
很多投资者只盯着 OLED，但实际上，汽车行业有一个非常现实的问题：OLED 太贵。
于是行业开始出现一种折中方案，那就是“Mini-LED LCD + Local Dimming”。它可以在显示效果上接近 OLED，但成本却远低于 OLED，对于中国新能源车厂、中低价位车型以及大尺寸车载屏幕来说，吸引力极强。
而 HIMX 的 Local Dimming IC，本质上就是在帮助 LCD“伪装成 OLED”。这可能是一个远比市场想象更大的机会。
因为汽车行业最看重的，从来不是绝对最先进的技术，而是成本与性能之间的平衡。谁能够在较低成本下提供接近高端 OLED 的视觉效果，谁就更容易获得大规模采用。
从这个角度来看，HIMX 并不是单纯在卖显示芯片，它实际上是在智能汽车时代里，提供一种高性价比的显示解决方案。
四、真正的超级想象力：CPO（Co-Packaged Optics）
而真正让 HIMX 出现“AI 估值重构”可能性的，其实是 CPO。
这一部分，才是 HIMX 最大的 AI Pivot。
因为这意味着，它开始切入 AI 数据中心基础设施领域。
如今 AI 最大的瓶颈之一，已经不再只是 GPU 算力本身，而是数据传输。随着 GPU 集群规模越来越大，GPU 与 GPU 之间的数据交换量开始暴增，传统铜线互连正在遇到功耗、发热、带宽以及传输距离等物理瓶颈。
整个行业正在从 Copper Interconnect，逐步转向 Optical Interconnect。这也是为什么最近 CPO、Silicon Photonics、Optical IO 等方向突然成为全球资本市场最热门的 AI 基础设施主题之一。
而 HIMX 的 WLO（Wafer Level Optics）技术，本质上就是把光学能力直接封装进芯片。
如果未来它能够真正进入 1.6T 或 3.2T 的 AI 网络模块供应链，那么 HIMX 的估值逻辑将发生根本性变化。
因为到那时，它将不再只是一个显示芯片公司，而会被市场重新定义为 AI Networking Infrastructure 公司。
而这两种公司的估值体系，是完全不同的。
五、为什么市场现在还没有 fully price in？
原因很简单。
目前 HIMX 在 CPO 方向上，还处于“技术验证完成”的阶段，而不是“订单爆发”的阶段。
市场现在仍然在等待几个关键节点，包括 hyperscaler 客户订单、大规模量产，以及真正的 revenue ramp。
因此，现在的 CPO 对 HIMX 来说，更像是一个“免费期权”。
也就是说，当前市场给 HIMX 的估值，主要还是按照传统汽车与显示芯片公司的逻辑去定价。但如果到了 2026 年下半年，CPO 开始真正贡献收入，那么它的估值体系很可能会从传统半导体的 6-8 倍 PE，切换到 AI Infra 半导体的估值框架。
而这，才是真正多头资金在下注的核心。
六、WiseEye 为什么也值得关注？
除了汽车与 CPO，HIMX 还有一个被低估的隐藏方向，那就是 WiseEye Edge AI。
核心关键词只有一个：超低功耗。
现在 AI 行业正在出现一个越来越明显的趋势——并不是所有 AI 都会运行在云端。越来越多 AI 功能，会开始在本地设备端直接运行。
例如智能门锁、笔记本感知系统、安防设备、工业 IoT，以及各种电池供电设备，都需要“低功耗、本地化、实时 AI”。
而这正是 HIMX WiseEye 平台的切入点。
如果未来 Edge AI 真正迎来普及，那么 HIMX 很可能会同时拥有：
汽车智能座舱
AI 光互连
Edge AI
三个完全不同的增长曲线。
这也是为什么，越来越多资金开始重新思考：HIMX 到底还是不是一家传统显示芯片公司。
美股APP公布2026Q1财报，营收同比增长59%至18.42亿美元，好于分析师平均预期的17.8亿美元，净利润为12.06亿美元，同比增长109%;每股收益为3.56美元，好于分析师平均预期的3.46美元。
一、这次财报真正超预期的地方，不是营收，而是“利润结构”
表面数据：
但真正震撼市场的是：
利润增速 > 营收增速
这意味着：
APP不是靠“烧钱换增长”，而是：
AI算法提升后，商业模型正在进入“规模越大、利润率越高”的飞轮。
这点极其关键。
因为传统广告平台通常会面临：
但APP现在反而：
这就是典型的平台型AI网络效应。
二、为什么APP和很多SaaS不一样？
你文中有个非常重要的判断：
AI会毁掉“功能型SaaS”
但会强化“平台型软件”
这个逻辑其实非常深。
被AI威胁的软件：
本质是：
“帮白领提高效率”
比如：
问题在于：
AI Agent 很容易替代“工具层”。
所以市场开始压缩很多SaaS估值。
但APP不是工具层
APP控制的是：
“交易流 + 数据流 + 分发流”
这是完全不同的东西。
APP不是帮广告主“做广告”：
而是：
这本质上是：
AI驱动的实时交易系统。
三、AXON 2.0真正厉害在哪？
市场很多人误以为：
APP只是“手游广告平台”。
其实已经不是了。
核心变化：
AXON正在从：
“游戏买量AI”
升级成：
“跨行业AI广告决策引擎”
现在开始扩张：
这意味着：
APP的TAM（市场空间）正在被重估。
四、为什么利润率能高到离谱？
84%-85% EBITDA Margin
这已经接近“印钞机”级别。
核心原因：
AXON属于：
“模型一次训练，多次无限复制”
边际成本极低。
举例：
传统广告公司：
新增100客户
→ 要新增销售、运营、人力
但APP：
新增100客户
→ AI系统自动优化即可
因此：
收入增长 ≠ 成本同步增长
这也是为什么：
净利润同比 +109%
这种结构非常像：
五、市场为什么开始把APP当“AI平台”而不是广告股？
因为它已经出现几个关键特征：
1）数据网络效应
更多广告主
→ 更多数据
→ 更强模型
→ 更高ROI
→ 吸引更多广告主
这是典型AI护城河。
2）AI不是成本项，而是利润放大器
很多公司：
AI = 增加CapEx
APP：
AI = 提高变现效率
区别巨大。
3）APP掌握“执行层”
这是最关键的。
AI时代真正值钱的是：
谁控制：
而不是谁会写PPT。
六、为什么市场此前会错杀APP？
因为市场曾经一度陷入：
“AI Agent 会杀死所有软件公司”的恐慌。
于是：
很多高增长软件股被无差别抛售。
但现在市场开始意识到：
AI不会平均地影响所有软件。
真正危险的是：
“可替代劳动型软件”
真正受益的是：
“控制交易与流量的平台型软件”
APP属于后者。
七、但这里依然有一个巨大风险（很多人忽略）
APP现在最危险的地方是：
市场预期已经极高。
因为：
现在市场已经默认：
APP会继续：
问题在于：
只要有一个季度：
估值会非常剧烈压缩。
因为现在市场给它的：
已经不是“广告股估值”
而是：
“AI平台估值”
八、一个非常关键但市场还没完全定价的点
如果APP最终成功打入电商广告：
它会直接进入：
Meta + TikTok 的核心腹地。
那时它的估值逻辑会彻底变化：
从：
“游戏广告平台”
变成：
“AI驱动的广告操作系统”
这是为什么越来越多机构开始把它类比早期Meta。
九、最终结论
APP现在的核心投资逻辑已经不是：
“广告行业回暖”
而是：
“AI是否正在创造一个新型广告基础设施平台。”
如果AXON继续验证：
那么APP未来可能拿到的，
不是传统广告公司的估值。
而是：
AI平台型公司的估值体系。
但反过来：
一旦ROAS优势不再扩大，
或者电商扩张不顺，
这种高预期也会让股价波动极其剧烈。
所以APP现在已经进入：
“高成长 + 高验证要求”的阶段。
美股 HIMX 今天（2026 年 5 月 7 日）股价迎来暴涨（盘中一度飙升超 40%）
原因是直接催化剂是其盘前发布了极其亮眼的 2026 年第一季度财报，并给出了远超市场预期的未来业绩指引。我们美股投资网早上1个月前，以8.8美元的价格提醒爆发潜力股的会员，买入 HIMX，截止今天盈利 85%。
引发资金狂欢的核心原因包括以下几个方面：
一季度利润超预期：尽管处于传统淡季，HIMX 一季度营收达到 1.99 亿美元，达到了前期指引的上限（环比仅微降 2%）。更亮眼的是，净利润表现出色，每股收益（EPS）达到 0.046 美元，直接击穿了管理层此前给出的 0.02 至 0.04 美元的预期上限。
强劲的第二季度复苏指引：市场最看重的是“未来”。管理层预计第二季度营收将环比大增 10% 至 13%，毛利率预计将进一步扩张至 32% 左右。这向华尔街释放了一个强烈的信号：经历了漫长的显示半导体需求疲软后，公司已正式步入周期性的上行拐点。
100% 利润派息的“真金白银”回馈：公司宣布了针对 2025 财年的现金股息计划，每 ADS 派发 0.252 美元。这个派息额度等同于把去年 100% 的净利润全部分配给股东。这种健康的现金流和对股东的极致慷慨，为股价提供了极强的安全垫和吸引力。
AI 与汽车芯片业务动能明确：传统驱动 IC 之外，公司的非驱动芯片业务迎来了爆发点。管理层确认，其车载显示时序控制器 (Tcon) 及 WiseEye AI 芯片需求强劲。随着下半年大量新的汽车项目进入量产，以及 AR 眼镜/AI 应用领域的实质性增长，市场对其长期成长逻辑进行了重新定价。
业绩底打牢、周期迎反转、踩中 AI 和 AR 风口，外加大手笔分红，这套“组合拳”是今天 HIMX 股价一飞冲天的直接原因。
美股投资网获悉，麦当劳将于周四美股盘前公布2026年第一季度财报。根据FactSet汇总数据，华尔街预计麦当劳Q1营收为64.7亿美元，同比增长约8.6%;调整后每股收益为2.75美元，略高于去年同期的2.67美元。同店销售额的预期增速成为市场焦点。华尔街共识预计美国市场增长3.9%，上一季度为7%的亮眼增幅。若实现，将是连续第四个季度增长，但环比减速明显。国际市场预计增长4%。
股价表现从历史新高到52周新低，半年内市值蒸发16.5%
从市场交易数据来看，麦当劳股价正经历一场剧烈的估值重置。2026年2月，在Q4强劲财报推动下，该股创下历史新高，此后却一路下滑。截至5月5日(周二)收盘，股价报285.20美元，盘中一度触及283.02美元的52周新低，也是自2025年1月以来的最低水平。相较2月历史高点，累计跌幅已达16.5%。
今年迄今，该股累计下跌7%，而标普500指数同期上涨7%，相对表现大幅跑输大盘10个百分点以上。在过去52周维度内，股价累计下跌约10%，与标普500指数同期近20%的涨幅形成鲜明对比。
机构评级方面出现分歧。BTIG维持"买入"评级，目标价370美元;KeyBanc维持"增持"，但将目标价从354美元下调至345美元;德意志银行将目标价下调至360美元;摩根士丹利给予"持有"评级，目标价从335美元小幅下调至334美元。更引人注目的变化来自Rothschild Redburn，该行将评级从"卖出"上调至"中性"，目标价定在306美元，认为经历大幅估值重置后，美国客流量与同店销售的积极趋势显现。
纵向对比，麦当劳当前的估值水平在行业中仍有竞争力。其预测市盈率约22倍，远低于星巴克的近52倍，股息率约2.5%，派息率维持在60.5%的可持续水平，且已连续49年提高股息，距离"股息王"仅一步之遥。
受伊朗战争可能对其业务造成影响的担忧，麦当劳股价自2月份创下341美元的历史新高以来已下跌约17%。在美国，麦当劳一直致力于通过促销活动提升性价比，并计划吸引更多高收入顾客。据报道，该连锁餐厅还准备推出包括能量饮料在内的新饮品，以吸引更多顾客。
根据目前的期权定价，交易员预计麦当劳 ( MCD ) 股价在本周末前可能上涨高达 3%。如果股价较周三收盘价出现如此幅度的波动，则可能上涨至接近 294 美元，收复近期部分失地;也可能跌至 275 美元，创下自 2024 年 8 月以来的最低水平。
超值菜单促销与新品提高销量3美元菜单、Big Arch汉堡、饮料平台三箭齐发
3美元超值菜单从"买一赠一"到"所见即所得"
4月21日，麦当劳在美国正式启动全新McValue菜单改革，核心是全国统一推出10款单价低于3美元的单品，涵盖麦香鸡、双层吉士汉堡、小份薯条等，同时保留4美元早餐套餐和原有的5至6美元套餐选项。与此前限于特定品类、需搭配正价商品"买一赠一"的促销模型不同，新模式在价格透明度和选择灵活性上大幅提升——消费者无需计算优惠组合，所见即所得。
华尔街对这一调整持肯定态度。UBS发布研究报告指出，新菜单"进一步巩固了麦当劳的价值优势"，其核心逻辑在于规模效应——"我们认为，在价值提供方面，规模更大的竞争对手拥有更强的定价权，能够在确保盈利的前提下，有效执行价值策略。"
加盟商反馈同样积极。BTIG分析师Peter Saleh指出，加盟商普遍认为，具体的价格锚点比买一赠一更能引起消费者共鸣，也更容易沟通执行。麦当劳首席营销与客户体验官Alyssa Buetikofer强调"价值对我们的顾客来说从未如此重要，我们对此有清醒的认识。公司在2024年以来已显著改善了消费者对性价比的感知，但顾客反馈希望在早餐时段获得更灵活、更实惠的选择。"
然而，RBC分析师也对超值菜单提出警示——更多超值产品可能"蚕食"核心菜单的销售，如果带来的额外客流不足以覆盖客单价下行压力，则整体效益可能受限。
Big Arch汉堡走红后消退，即将退市
3月3日推出的Big Arch汉堡是麦当劳近年来最大规模的汉堡创新，这款产品被定位为"史上最大汉堡"，主打"蛋白质含量更高、更富饱腹感"的定位，内含两层牛肉饼、三片白切达奶酪、酥脆洋葱、生菜、腌黄瓜及特制酱料，旨在在"超值"与"高端"之间开辟中间地带。
带动这款产品快速出圈的，并非产品本身，而是一段CEO Chris Kempczinski的试吃视频。视频中，Kempczinski仅用门牙轻咬汉堡边缘，全程面无表情，将汉堡称为"产品"而非"食物"，被网友调侃"汉堡仅受皮外伤"，各大社交平台迅速发酵为模仿热潮，竞品汉堡王更是借机发布自家CEO豪迈大口咬汉堡的视频，以鲜明反差收割流量。
这段争议视频的实际销售转化出人意料地强劲。BTIG分析师Peter Saleh评价称"在Kempczinski的试吃视频走红后，销售额确实出现了激增——姑且不论他那小口品尝和略显程式化的说话方式，他确实卖出了汉堡。"但好景不长，此后热度明显回落，该产品即将从菜单上退出，属于经典的限时营销操作，短期内再次拉动了客流，但难以沉淀为持久的增长引擎。
饮品平台最被低估的潜在增长极
4月下旬，麦当劳推出涵盖6款特调饮品的新平台，包括清爽果饮和"脏苏打"——后者将奶精、风味糖浆与碳酸饮料混合，在TikTok等社交媒体上具备天然传播基因，契合年轻消费者的个性化口味诉求。
BTIG的Peter Saleh评价"加盟商对该平台的评估普遍积极。尽管部分投资者认为我们的估值过高，但我们依然坚持判断——饮料平台至少能够促进客单价增长，并有可能显著提升顾客对食物部分的接受度。"他预计，该品类有望为美国市场贡献中等个位数的销售增量。
从行业竞争结构来看，饮品品类在快餐同店增长中权重日益扩大。星巴克、Dutch Bros等咖啡饮品连锁持续占领消费者心智，而传统汉堡连锁在饮品创新上长期处于跟随地位。麦当劳此次集中推出饮品矩阵，意在将饮品从"套餐附属品"提升为独立增长引擎，在优化产品结构的同时拓宽非正餐时段的消费场景。UBS分析师认为，初期市场反馈表明，新饮品正带来增量消费场景并拉动客单价提升。
收支压力牛肉成本飙升，地缘风险叠加
碎牛肉批发价一年暴涨48%，折扣悖论升级
成本端的压力日益加大。过去12个月，美国行业通用碎牛肉批发价已上涨48%，背后的结构性原因是美国牧场主将牛群规模缩减至75年来最低水平，且短期扩产意愿不强。3月份未加工牛肉末平均零售价已达每磅6.86美元，仅次于2月创下的历史纪录。USDA数据显示，2026年1月家庭外食食品价格同比上涨4.0%，全年预计上涨3.7%。
对麦当劳来说，成本上涨与低价策略形成直接矛盾。公司推出的3美元超值菜单中，包含双层吉士汉堡等核心牛肉产品，意味着牛肉成本上行将直接侵蚀这些引流产品的利润空间。麦当劳CFO Ian Borden在2月受访时表示"我们将竭尽全力为消费者提供价值，同时确保业务的盈利。"但目前来看，汉堡连锁加盟商的盈利承压态势已相当明显，汉堡王美国单店年均盈利已下降约10%。
作为应对，麦当劳采用了"组合拳"策略一方面推出Big Arch等高端产品，以高单价对冲成本压力;另一方面加速推进"Best Burger"计划，通过改进面包、洋葱烤制方式和酱料配比等非牛肉要素，提升产品整体体验感。目前该计划已覆盖超过85个市场，预计2026年底前覆盖几乎所有市场。
美伊冲突推高油价，低收入客群消费收缩扩大
2月底爆发的美国与以色列对伊朗军事冲突，推升国际油价，并通过两个渠道压制快餐消费。其一，汽油价格上涨直接挤占了美国低收入群体的可支配预算，而这类消费者正是麦当劳的核心客群。RBC分析师明确指出，"麦当劳较多依赖美国低收入消费者，而该群体正面临加重的宏观逆风"，预计燃料成本上涨将拖累客流;高盛已将2026年美国消费者支出增长预测下调至4.2%。其二，中东及穆斯林占多数的市场因对麦当劳被视为支持以色列的认知，部分消费者实施抵制，Q1国际市场特许经营店同店销售同比下滑0.2%。
密歇根大学4月消费者信心指数跌至有纪录以来最低水平，民众对物价上涨及中东冲突的经济影响忧虑持续加深，形成对快餐消费的额外压制。
因此，瑞银分析师Dennis Geiger预计美国同店销售仅增长2.5%，低于4%的市场共识，国际直营市场同样增长2.5%，亦低于3.8%的共识值。Geiger指出，Q1初期因辣蜂蜜酱料等新品带动开局不错，但后期受油价高企和消费情绪恶化拖累，销售动能已明显衰减，且Q2开局以来这种放缓趋势仍在延续。“投资者情绪偏弱，反映对美国销售放缓、下半年基数高企，以及中东冲突对欧洲及全球外溢影响的多重担忧。”
数据佐证了上述判断。Placer.ai的客流数据显示，麦当劳Q1门店访问量同比增长仅0.6%，远逊于Q4的5.3%，其中1月和3月同店访问量同比下降，仅2月实现正增长。杰富瑞报告亦指出，3月餐厅访问量环比下降0.5%，主要由中等收入消费者支出缩减所致。
前瞻展望压力测试中的价值投资之辩
第一，Q1能否"达标"将决定短期股价方向。 当前市场共识已基本下调预期，但瑞银、KeyBanc等多家机构仍预计实际数据可能不及共识。若美国同店销售增速落在3.5%附近，则2026年上半年营收指引大概率偏谨慎。Placer.ai客流数据仅为0.6%的增长，意味着收入增长更多依赖客单价提升而非客流量恢复，增长的质量存在疑问。
第二，超值菜单与盈利能力的平衡是关键考验。 3美元菜单旨在以低价引流，但若原材料成本持续高位运行，其对毛利率的稀释效应会逐步体现。RBC分析师已发出"蚕食"核心菜单的警示。管理层能否在成本控制框架内维持引流效果，将影响全年盈利预期。
第三，消费复苏路径取决于油价走势与通胀控制。 油价走势是影响低收入客群消费意愿的核心变量。若美伊停火谈判取得实质性进展，油价回落将释放被压制的快餐消费需求;若地缘冲突反复，收入中低端消费者的消费降级趋势将持续并向更多品类传导。
第四，华尔街中长期仍然看多，但分歧在加大。 在覆盖该股的36位分析师中，整体获取"适度买入"评级，平均目标价隐含约29%的上涨空间。UBS维持365美元目标价不变，认为"品牌在全球仍具备良好定位，多项催化剂有望推动市场份额扩张，防守型特质有助于在波动环境中维持盈利稳定性"。但另一方面，Erste Group于4月将评级从"买入"下调至"持有"，认为利润增速将适度低于行业均值，"中期横盘走势或将延续"。
对于这家全球最大快餐企业而言，即将于周四盘前发布的2026年一季度财报，不仅要回答短期业绩是否达标的直接命题，更需要向市场证明在牛肉成本历史高位、地缘冲突持续扰动消费、核心客群消费降级的大背景下，公司三箭齐发的"价值+创新+新品类"战略能够有效捍卫市场份额并守住盈利底线。
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