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Howard

今日(10月15日)美股开盘,Roku(ROKU)跳空高开,涨5%,报124.86美元。

此前,Roku表示苹果(AAPL)Apple TV+将登录平台,Roku用户可以在阿根廷、加拿大、法国墨西哥、英国等15个国家使用苹果电视APP。

 

 

美股投资者正在蜂拥涌向相对安全的货币市场基金,这种资金涌入创下了自2008年金融危机时期雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭以来的最高水平。

根据财经信息供应商FactSet和美银美林提供的数据,在过去六个月时间里,这个行业总共吸纳了3220亿美元资金,创下了自2008年下半年以来的最快增速,从而使得货币市场基金管理的资产总额达到了接近3.5万亿美元。

从好的一面来看:对于股市参与者来说,这预示着一个一生难得的买入机会即将到来。美国股市在20093月份拉开了牛市的序幕,而直至今日牛市还在继续,预计将可打破持续时长的历史纪录。

逆向投资

“你可以做个逆向投资者,认为(这种货币市场流动)是积极的,因为如果市场正在自我稳定下来,而(国际紧张形势)也出现缓和,那么这些资金就将重返股市。”保德信金融集团(Prudential Financial)的市场策略师昆西-克罗斯比(Quincy Krosby)说道。“从逆向投资者的角度来看,这将是很有帮助的。”

目前,货币市场资产总量已经达到了自20099月份以来的最高水平。

除了4月份以外,今年每个月中都有资金流入货币市场基金;而在过去10个星期中,货币市场基金的资产总量也有9个星期取得了增长,原因是股市一直都在努力应对诸多问题,比如说国际紧张形势以及投资者对美国经济可能将会陷入衰退的忧虑等。在整体风险持续不断的形势之下,投资者纷纷转向安全资产以保护自己的现金,等待风暴平息。

“现在已经有足够多的头条新闻会促使资金进入那些市场,无论是政治相关消息,还是有关美国经济是否正走向衰退的消息。”克罗斯比说道。

事实上,在过去一年时间里,美股市场一直都像在坐过山车。上周五,由于国际紧张形势有所缓和,道琼斯工业平均价格指数大幅上涨400多点。

过去和现在

如果有关国际紧张形势缓和的好消息能够持续下去,而且美国经济能够延缓衰退,那就意味着货币市场上会有大量资金转而流入股市,从而推动美国股市再次加速上涨。

但是,这两个时代的相似之处并不多。

2008年和2009年初,市场进入了创纪录的波动时期,芝加哥期权交易所(CBOE)的波动率指数(Volatility Index,简称为“VIX”,也被称为“恐慌指数”)触及高点,而这一高点到今天仍旧未被打破。在当时,美国经济和全球经济都一团糟,一切看起来都不安全,投资者被赶向货币市场以保护资本。当时留在股市的投资者正走出一段利润丰厚的时期,而如果脆弱的增长杠杆无法走上正确的道路,那么市场就有可能会陷入停滞状态。

“你们看到的地缘政治事件完全是二元化的。”ClientFirst Strategy的负责人米奇·戈德伯格(Mitch Goldberg)说道。“我认为,在这轮牛市中,大多数人可能会觉得自己赚了足够多的钱,因此如果他们错过一次小小的上涨,那么他们会觉得可以接受。”

尽管在美联储降息和经济增长相关忧虑的影响之下,货币市场基金的收益有所下降,但这种基金还是已经由于资金的大量涌入而受益。据穆迪提供的数据显示,货币市场基金目前的收益率约为2%,低于2019年初的2.47%

戈德伯格示,资金涌入货币市场基金可能表明市场已经变得疲惫,而随着不确定性的显现,资金可能会在货币市场基金中停留一段时间。

“这不是散户投资者重新配置其投资组合所带来的结果。”他在谈到上周五股市的反弹时说道。“而是跟电子交易有关。这告诉你为什么不该过度看跌,也不该过度看涨,而是必须自我调节,并考虑自己的经济状况、风险承受能力、做长线还是短线以及财务目标等各种因素。”

 

 

Netflix 将在本周3盘后公布财报,摩根士丹利维持对奈飞的增持评级,表示市场对Netflix的看法“已经有一段时间没有这么谨慎了”,但奈飞的增长轨道、订户增长状况的改善以及过度夸大的竞争担忧都是评级维持的原因。根据第三方移动应用下载数据,奈飞第三季度全球付费净增额的预测将面临风险,第四季度全球付费净增额的预测从950万降至860万。

鉴于更为保守的长期订户和价格增长观点,摩根士丹利下调奈飞的每股收益预期,并将其目标价从450美元下调至400美元

奈飞在Q2的成绩着实令人失望,尤其是在用户增长方面。此前公司预期过于乐观,结果却是现实狠狠打脸,尤其是在美国本土,用户还减少12.6万;Q2奈飞全球付费用户净增270万人,远远低于分析师此前平均预期的530万人。

Q2财报后, $奈飞(NFLX)$ 颓势不断,累跌超20%。

由于老剧版权争夺,加上用户增长前景的担忧,近日,高盛、瑞银纷纷下调公司目标价至360-370美元。

一、美国本土本身增长已陷瓶颈,还要面临多方围堵

Q2奈飞全球付费用户达1.52亿人,相比去年同期的1.24亿人同比增长21.9%;虽然本土用户数量下降,但关键原因还是海外市场表现不佳。

根据eMarketer的数据显示,奈飞在美国流媒体市场的渗透率已经达到87%;参考美国付费电视用户顶峰期的9500万人,其实在美国本土,奈飞的增长空间已经不大。

而随着竞争对手的发力,$迪士尼(DIS)$、亚马逊 AMZN,现在连苹果都开始争夺流媒体这块大蛋糕,美国本土面临的压力可想而知。

二、内容制作与排期影响海外市场增长

在本土增速疲态的时候,海外市场的增长就显得尤为关键。然而Q2奈飞的海外市场表现不佳,但这也是和内容的制作周期与投放排期有很大关系。

上半年一般以结束去年剧集为主,新剧开坑较少,对于用户的新增提供的吸引力不大。以亚洲市场为例,上半年感觉只有韩国市场的《王国》较为出彩,但下半年随着日本市场的《The Naked Director》、韩国的《流浪者》等多部新剧上映,平台对新用户的吸引力将会大幅提升。

 

 

Twitch的所有者杰夫·贝佐斯以在商业领域采取明智的举措而闻名。他在不同领域的投资总会引起其他投资者的好奇心。例如,杰夫贝佐斯曾谈到在2014年引入无人机送货。

即使收购了视频游戏流媒体公司Twitch,他也提出了很多问题。贝佐斯当时的愿景并不明确。然而,当你现在回头看,你会发现贝佐斯五年前在直播网站上看到的价值。随着美国总统在门户网站上直播他的竞选活动,这个游戏流媒体平台现在成为了热门话题。

亚马逊公司以不到10亿美元的价格收购了Twitch Interactive Inc.,准确的说是9.7亿美元。2014年8月,贝佐斯收购了这家在线流媒体初创公司。由于它是一家私有公司,财务报表无法公开。尽管消息来源给出了各种估计,但以下是对Twitch业务的窥探。

视频游戏流媒体商业模式

Twitch是一个以游戏内容为主的直播网站。这是一个类似道场的游戏玩家。门户网站从游戏爱好者那里获得了大量的观众。一些数据显示,超过50%的观众年龄在18到34岁之间。除了游戏之外,该网站还播放有关体育、音乐和政治的视频。用户可以在直播平台上创建频道。

其他功能包括观看其他用户上传的视频、实时聊天功能、直播虚拟游戏玩法等。总而言之,这是一个游戏网民的完美平台。随着人们对网络游戏的热情日益高涨,门户网站的浏览量也在不断增长。

三个收入部分

与大多数数字流媒体公司一样,Twitch主要依赖广告收入。有三个主要的收入部分:

广告收入

订阅收入

来自合作伙伴项目的收入

在广告部分,公司通过两种方式产生收益。一种是展示广告,另一种是视频媒体广告。有消息称,Twitch的广告收入在2美元到10美元之间(每英里的成本)。所以,每一千名访问者,公司就能赚2到10美元。然而,CPM收入因不同的因素而有所不同。

Twitch订阅产生收入

用户可以订阅两种不同的产品。其中一个产品是Twitch Turbo,它是最早的旗舰产品。另一个是Twitch Prime.Twitch turbo的价格是每月8.99美元。对订阅者来说,主要的好处是他们可以访问没有广告的内容。

此外,付费的Turbo会员可以存储更长时间的广播。与标准的14天存储不同,他们可以将内容保存在平台上60天。聊天功能将以独特的颜色显示用户名,用户将拥有专属的徽章。额外的好处包括获得更多的表情符号和优先客户支持。

黄金频道的基本套餐每月4.99美元起。较高的订阅价格为9.99美元和24.99美元。通过Twitch Prime,会员将获得Twitch频道订阅;访问游戏内容、独家表情符号和聊天消息中的其他颜色选项;和一个特殊的Prime会员聊天徽章。此外,成员有资格赠送游戏内的内容给其他社区成员。对于Twitch Prime和Turbo来说,60天的扩展存储是相同的。

合作伙伴计划通过订阅赚钱

合作伙伴项目包括合作伙伴风投在平台上播出的收入。对于普通的广播公司,Twitch提供一个合作节目。这个平台创造了各种各样的内容,比如音乐和艺术,脱口秀,当然还有游戏。合作伙伴可以通过接受观众的订阅来产生收入。

此外,观众还可以在合作频道上消费。比特币是一种在线货币,观众只需花一分钱就能买到。每花一分钱为合作频道加油,观众就能得到比特币收入的一部分。合作伙伴也可以通过在他们的频道上播放中期广告来赚钱。

特朗普在2020年大选前加入推特

在最近的新闻中,特朗普总统正在Twitch上直播。假设,如果广播是合作伙伴计划的一部分,那么该频道可以产生广告收入。如果观众用“bits”来庆祝总统的声明,那么该频道将获得Twitch收益的一部分。最重要的是,观众可以从他们的亚马逊链接账户购买特朗普的商品。这就是合作伙伴在Twitch上赚取收入的方式。

这些是合作伙伴计划的一些资格条件。Twitch要求合作伙伴每周至少播放三段视频。此外,Twitch还定义了一组质量参数。合作伙伴必须遵守这些质量标准。合作伙伴计划的所有细节和细节都包含在网站上。

关于Twitch的一般统计

Investopedia最近发布了关于Twitch的统计数据。大部分数据来自2018年10月。我们将尽快提出一个深入的评估。但是,在那之前,以下是视频流媒体门户网站上的一些关键亮点:

2018年,Twitch每天的网络流量达到1500万。Twitch的观众每月花费大约230亿分钟。

2014年,杰夫·贝佐斯以9.7亿美元的价格收购了Twitch。在四年里,估值增长了4倍多。该公司2018年的估值约为37.9亿美元。

根据Investopedia的数据,在2019年第二季度,Twitch上的直播时长超过27.2亿小时。这是在线观看直播视频的最高数量。此外,同一消息来源还表示,Twitch每月在其平台上迎来390万新的独立观众。2019年的平均收视人数约为390万。

结论

在线直播越来越流行,Twitch也是。随着特朗普在推特上直播,该门户网站的政治频道可能会出现大量流量。同时,该公司直播全国足球联赛。此外,Twitch上有很多内容,非常适合刷剧。换句话说,该公司的广告收入将大幅增长。由于Twitch是一家私有公司,由杰夫·贝佐斯的亚马逊所有,因此Twitch的收入将为亚马逊股票增值。

 

 

世纪互联(VNET)大涨15%,报8.3美元,最新总市值9.33亿美元。公司今日宣布与阿里巴巴签署了一份数据中心合作备忘录。合作项目位于华东地区,将分两期开发。第一期项目目前正在开发中,预计将于2020年上半年交付。第一期项目总收入预计达16个亿。

 

摘要

【美联储启动购买短期美债 美股Q3财报季重磅来袭】上周,全球股市大涨。为了向市场注入充分的流动性,美联储还宣布将从本月中旬起每月购买600亿美元的短期美债。本周(10月14日~20日),除了多位美联储官员的讲话、澳洲联储会议纪要以及美股三季度(Q3)财报季将拉开序幕外,重中之重是将于布鲁塞尔当地时间10月17日~18日举行的欧洲理事会会议,市场比较关注英国与欧盟能否达成最新的脱欧协议。(美股投资网)

上周,全球股市大涨。为了向市场注入充分的流动性,美联储还宣布将从本月中旬起每月购买600亿美元的短期美债。本周(10月14日~20日),除了多位美联储官员的讲话、澳洲联储会议纪要以及美股三季度(Q3)财报季将拉开序幕外,重中之重是将于布鲁塞尔当地时间10月17日~18日举行的欧洲理事会会议,市场比较关注英国与欧盟能否达成最新的脱欧协议。

美联储启动购买短期美债

美联储主席鲍威尔10月9日参加美联储活动时,重申美国经济面临的“三低挑战”,称:“虽然我们相信我们的战略和工具一直是而且仍然是有效的,但是美国经济和世界上其他发达经济体一样,面临着一些长期的挑战,包括低增长、低通胀和低利率。”

数据显示,美国截至10月5日当周初请失业金人数录得21万人,预期22.0万人。美国9月实际周薪年率实际公布值为0.9%,前值1.1%。有机构认为,美国当周初请失业金人数意外录得下滑,表明尽管经济增速转向温和,雇佣速度有所放缓,劳动力市场仍然保持强劲态势。

此外,美国9月CPI数据基本符合预期。具体数据显示,美国9月未季调CPI年率实际公布值为1.7%,预期1.8%,前值1.7%;此外,10月11日晚间公布的美国密歇根大学长期通胀预期跌至2.2%,创历史新低。

美国密歇根大学10月11日公布的另一项调查显示,10月密歇根大学消费者信心指数初值96,高于9月终值93.2和市场预期值92。该校消费者调查首席经济学家Richard Curtin表示:“由于消费者预期未来收入增加,通胀率降低,因此乐观情绪有所反弹。”

美联储11日晚间表示,将从10月中旬开始每月购买600亿美元美国国债,以重建资产负债表,避免9月货币市场动荡重演。美联储在一份声明中表示,其购买美国国债的行动将“至少延续到2020年第二季度”。美联储还将实施日常性的隔夜回购操作,并且每周都将实施两次14天期回购操作;这将至少持续至2020年1月份,以确保即使在需求高峰时期也有充足的储备。美联储表示,“这些行动纯粹是为了支持FOMC货币政策有效实施的技术性措施,并不代表货币政策立场的改变。”还需要指出的是,鲍威尔在上周着重强调,美联储此次短期美债购买计划“不是QE(量化宽松),绝对不是”。

此外,联邦基金期货市场对美联储在月底进一步降息的预测概率大幅下降,但三菱日联金融集团董事总经理、首席金融经济学家克里斯·鲁普基(Chris Rupkey)在接受《美股投资网》分析师采访时表示:“美联储仍然可能在本月底降息,因为正如最新的进口价格数据显示,通胀前景仍然是喜忧参半。今年2月以来,非燃料商品的进口价格每月都有所下降。”

美股Q3财报季重磅来袭

本周美股Q3财报季将正式拉开序幕,这可能会暴露出贸易问题给美国企业带来的影响。首当其冲的将是一些美国银行和金融公司,比如摩根大通、花旗集团、富国银行、贝莱德和高盛将于美东时间周二公布季度财报。此外,奈飞和IBM将于周三公布财报、消费巨头可口可乐将于周五公布财报。除了企业财报外,一些重要经济报告也将在本周公布。

数据显示,标普500的收益在第二季度增长超过3%后,预计将在第三季度下滑3.1%;金融类股三季度利润预计将增长1.4%,房地产股的利润增速预计将为2.7%,为所有行业中最好。此外,IT行业利润预计将下滑7.6%,通信业利润预计将下滑1%,材料行业预计将出现仅次于能源行业的最大同比降幅。ISM数据显示的美国制造业PMI一直疲软,表明过去两个月美国的制造业一直在收缩。

尽管市场对Q3财报季美股收益的预期令人沮丧,但在当前背景下,企业可能会发布更积极的前景展望。

周一无重要经济数据公布,重点留意有关英国脱欧及国际贸易局势方面的最新消息。周二留意澳洲联储会议纪要。市场普遍预计澳洲联储料将于12月采取进一步的宽松措施以刺激经济,预计澳洲联储将在12月降息25个基点至0.5%,但也存在降息至0.25%的可能。

周三重点关注英国、欧元区和加拿大的9月CPI月率、美国9月核心零售销售月率。英国经济的潜在增速相对温和,金融部门已为无协议脱欧做好了准备。总体来看,短期内英国脱欧问题越严重,英镑越可能走弱。据芝商所“英国央行观察”,英国央行在2020年3月降息25个基点的概率下降至60%,早些时候为100%。

周四重点关注美联储经济景气报告(褐皮书)、澳大利亚9月就业数据、美国10月费城制造业指数。此外,最重磅的事件是为期两天的欧洲理事会会议,英国首相约翰逊将与欧盟领导人协商新脱欧协议。欧盟执委会主席容克表示,他正在努力与英国达成脱欧协议。他还表示,协议仍有可能达成。

周五消息面相对清淡,需重点关注中国三季度GDP年率以及9月中国规模以上工业增加值年率。

 

最近美国经济传达出喜忧参半的信号,这究竟意味着长期减速的开始,还是只是10年来经济扩张的又一段小插曲?

对于一直看好美股的投资者来说,转折点似乎就要来了。经济增长放缓甚至衰退的信号越来越多:美国制造业和服务业大幅下滑,还有短期国债收益率超过长期国债收益率的倒挂现象,这些通常预示着经济将陷入衰退。

但是与此同时,上周五的美国就业报告显示,雇主仍在稳步增加就业机会。失业率仍接近几十年来的低点,工资几乎没有显露出要推高通胀的迹象。这些数据难以证明经济即将下滑,也不足以促使美联储改变对于利率政策的观望策略。

一些人表示,在过去10年,做空股票一直是一个失败的策略。当前即使欧元区已面临困境,其他国家经济也濒临衰退边缘,做空股票也不见得是明智之举。基金管理公司Farr Miller & Washington的总裁Michael Farr表示:“这些年来,我们见证了市场情绪阵发性地从忧虑转向亢奋,其结果是短期内市场脆弱,但对长期趋势尚无影响。”

另外一些投资者表示,最近公布的一系列喜忧参半的数据表明经济增长步伐可能不稳,石油和铜等大宗商品价格的下跌就是佐证。

一般来说,当投资者担心增长放缓会打击原材料需求时,这些大宗商品的价格往往会走软。美银美林本月早些时候对基金经理的调查显示,对经济衰退的担忧达到了十年来的最高水平。但这并不意味着投资者应该放弃股票或其他风险更大的投资。

即使贸易紧张关系没有缓和,许多人也仍预计经济增长不会停滞,至多是放缓。瑞银全球财富管理分析师认为,贸易局势的不确定性将继续拖累经济,美国经济增长率从第二季度的2%降至2020年上半年的1%以下,但不太可能使经济陷入衰退。

瑞银全球财富管理首席投资长Mark Haefele说,虽然他们削减了股票敞口,但不建议投资者持有大规模减仓头寸,就好像他们正在为衰退做准备一样。黑费勒认为,从战略角度看,保持投资很重要。

杜克大学金融学教授Campbell Harvey表示,当衰退真的降临时,投资者的担心可能有助于缓和冲击。他1986年在芝加哥大学发表的论文表明,收益率曲线出现倒挂通常比衰退早来1218个月。

杜克大学9月份对首席财务长的季度调查显示,将近七成人预计美国将在2020年年底前步入衰退。财务主管们的乐观情绪处于三年来最低水平,预计未来12个月资本支出将增长不到1%。相比之下,20189月预计将增长5.7%

哈维说,这可能会增加经济低迷的可能性,因为企业、投资者和消费者会在预期的增长放缓前抑制支出和投资。但同时,这种谨慎情绪也可以遏制过度借贷等潜在风险行为,有助于减轻下一轮衰退的严重程度。关键是,如果明年出现衰退,人们不会措手不及。

 

摘要

【“美国上市公司落差”背后的成本难题】20多年来,美国企业“上市意愿”在下降,退市倾向性在提升,主因在于维持上市地位必须保持较大规模才更为有利,规模效益推动了上市公司之间的并购。JOBS法案力促符合“新兴成长企业”标准的公司IPO,但美国上市公司落差现象是否会因此终结,尚有待观察。(美股投资网)

20多年来,美国企业“上市意愿”在下降,退市倾向性在提升,主因在于维持上市地位必须保持较大规模才更为有利,规模效益推动了上市公司之间的并购。JOBS法案力促符合“新兴成长企业”标准的公司IPO,但美国上市公司落差现象是否会因此终结,尚有待观察。

美国上市公司的数目正持续、大幅下降。自1975年至2012年,美国上市公司数目经历了一个倒V型走势,拐点发生在1996年。那时美国三大证券交易所的本土上市企业为8025家(不包括共同基金、房地产投资基金Reits等集合投资工具),到2012年底减为4102家。16年间,上市公司减少了49%。世界银行给出的13个其他发达国家同期上市公司的数目则从11624家增至17210家,升幅48%,发展中国家的上市公司数目增长更为迅速。这种上市公司“美国减少、他国增加”的现象,被冠以“美国上市公司的落差”(US listing gap)这个专有名词,简称为“上市落差”。这个现象所指的是,企业上市倾向性在下降,更少的企业上市;上市企业的规模越来越大。

 

是什么原因导致了“上市公司落差”?

简单分析,存在两种可能:一国公司总量下降;“上市倾向”或称为“上市意愿”下降。

1996年至2012年,美国人口从2.69亿增至3.14亿,增长了16.5%,由人口基数增长,百万人均上市公司数量降幅更大,为56.1%。扣除微型企业,1996年美国企业总数为54.6万家,2012年为58.7万家,同期其他发达经济体人口平均增长6.8%,百万人均上市公司数量增幅38.6%。就经济总量和企业数目看,美国的增长超过了其他发达国家,所以,并非经济总量和企业总数量下降导致上市企业减少。

那是否企业的上市倾向性在下降呢?学者道奇、卡洛伊、司徒兹等三人提出了一个分析企业为什么不愿上市的模型。上市存在固定成本,但不存在固定收益。企业上市收益随企业规模的上升而成正比例变化,而企业只有在超过一定的资产或利润规模之后,上市才能产生正净收益(收益减去成本)。在上市的净收益由负变正之间,存在一个企业规模的门槛,只有超过门槛规模后,企业上市净收益才与企业规模呈现正向关系。这个上市企业门槛规模,近年在逐步上升。由于门槛规模抬高,企业IPO倾向性下降了。统计数据显示,2002年以后美国公司IPO平均费用为250万美元,而上市后为了满足合规和信息披露要求,公司每年平均付出的费用为150万美元,这对成长阶段的小型公司来说显然难以承受。

另外,由于上市净收益门槛规模在抬高,对于已上市的企业来说,由于上市早、未达到“门槛规模”的,就须并购增加规模从而跨越抬高的门槛,或就选择直接下市。同时,由于科技变化,大型企业减少,达到门槛规模的企业数量在下降。

 

“美国上市公司落差”现象,不仅因为新企业上市倾向性在下降,还有上市企业的下市倾向性在上升。一般而言,上市公司选择下市的原因主要有三:一、认为上市没有益处,选择自愿下市。比如2002年美国《萨班尼斯-奥克斯利法案》的实施,增加了企业维持上市的成本,使得一些小企业主动选择退市;二、不符合证券交易所上市标准,比如长期亏损、股价长期低迷、企业市值不达标等;三、被其他企业并购。数据分析表明,“并购型”退市占比最高,达60%。

看统计分析,更加年轻的、盈利能力强、但增长率较低的企业,更多会选择并购退市。特别在1996年高峰期过后,更小的、年轻的企业会倾向于通过并购而退市。在上市公司并购中,被私募股权等金融机构买断退市的,并非主要原因。私募股权基金买断上市企业并将之退市成为私有企业的模式,也就是通常所说的LBO杠杆收购模式,但数据说明这不是美国上市公司退市的主体。在1997年至2012年间,LBO杠杆收购占所有上市公司并购的12.9%。美国上市公司并购主体模式是“上市公司并购上市公司”,此类型占到同期并购的70%。因此,美国企业退市倾向性提高,主因在于维持上市地位必须保持较大规模才更为有利。是规模效益推动了上市公司之间的并购。既然企业维持上市地位的净收益在下降,企业必然要选择更便宜、更方便获取资本的方式,而不用再去证券交易所了。自然而然的,改革证券交易所的呼声高了起来。

在实务和学术界重点关注“美国上市公司落差”现象之后,2012年3月,美国国会通过了《助推我们的创业企业法案》(简称JOBS法案)。其中有大量新条款旨在为EGC公司(即“新兴成长企业”)的IPO过程减负。比如:1、EGC公司无需提交审计师对公司内部控制的证明报告。2、降低高管薪酬的披露标准。3、EGC公司无需按照GAAP会计准则披露信息。JOBS推出之前,美国上市公司和公众公司需按GAAP会计准则披露信息,鉴于GAAP会计准则的繁琐和财务报告编制的难度,此项改革措施减轻了EGC的信息披露负担。4、EGC公司豁免美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)的部分规定,比如不需强制轮换审计师事务所等。

据测算,在JOBS法案执行后,一个EGC公司年平均合规和信息披露费用将比改革前降低40%至50%,这还不包括对上市公司的时间和人力成本的节省。因此,这会促进和鼓励符合“新兴成长企业”标准的公司实施IPO,重新实现与资本市场的高效对接。但是,美国上市公司的落差现象会否因此终结,尚有待观察。

 

 

2019年以来,曾被称为互联网房产“独角兽”的爱屋吉屋悄然停止对外业务;平安好房停止房屋买卖业务;安居客有着58同城做后盾一直稳居龙头;脱胎于链家的贝壳找房发展迅速,也似乎正为上市做准备。

109日,业内一家沉寂三年的公司——房多多正式向美国证券交易委员会递交上市招股书,代码为“DUO”,它或将成为中国产业互联网SaaS(软件服务化)第一股。

抢先巨头赴美上市

为上市筹备多年的房多多终于迈出了实质性一步。

2015C轮融资之后,房多多便不再进行融资,之后,多次被传即将上市,还曾于2014年搭建为境外上市准备的VIE结构。

去年6月末,房多多给出了三个月后在港交所交表的计划,并预计2019年初在香港上市,筹资最多8亿美元。7月的时候,突然决定转战美国上市,时间表为8月以保密方式申请在美国IPO,估值40亿美元,并于12月美股正式上市。直到前两天,房多多的上市计划终于尘埃落定。

本次上市,公司计划募集资金1.5亿美元,用于增强研发能力,投资于技术、销售、营销和品牌推广、营运资本、以及包括为补充业务、资产和技术进行的潜在投资和收购等其他一般企业用途。

放眼业内,房产经纪市场上的竞争者众多,但与房多多业务模式相近的主要是58同城旗下的安居客和链家旗下的贝壳找房,尤其是后者,与房多多业务相似度极高。

在市场热度上,房多多远逊于这两位对手。易观千帆指数显示,20198月,安居客的月活指数为1928万,贝壳找房的月活指数为806.1万,而房多多的月活指数仅为21.8万。可见,房多多面临的竞争十分激烈。

今年718日,贝壳找房完成D轮融资,交易金额超过12亿美元,估值超100亿元。

贝壳找房的上市传闻愈演愈烈,然而终究是房多多“捷足先登”,它能否成为我国房产经纪行业第一家上市公司?实力如何?

负债率高位运行

今年上半年,房多多的营收为16亿元,同比增长55.4%2017年和2018年,营收分别为18亿元和23亿元。利润方面,房多多2017年开始实现小幅盈利,2018年的净利润为1.04亿元,今年上半年净利润达到1亿元。

目前,房多多的收入来自于从房屋交易中抽取的佣金收入以及创新及其它增值服务,拥有手机房地产APP以及网站(www.fangdd.com)两大产品,为房地产经纪人和房地产买家提供产品和服务、财产清单等相关数据。

其中,交易佣金是房多多最重要的收入来源,而且佣金率高于市场平均水平。弗若斯特沙利文数据显示,2018年房多多的佣金率为2~4%,而业内平均水平为1.6~1.7%。

房源方面,据弗若斯特沙利文统计,房多多已成为由SaaS赋能的中国最大在线房地产交易平台。截至今年630日,公司的房产数据库中包含1.31亿条经过验证的出售、出租以及市场上目前没有挂牌的房屋基础信息。

截至去年年底,中国有近200万名房地产经纪商户,而房多多的注册经纪商户数超过91万名,渗透率达到45%,并且商户规模持续增长,到今年630日,房多多已经拥有超过107万名注册经纪商户。

取得如此成绩,房多多一千多名员工功不可没。招股书显示,2016-2018年及2019年上半年(下称“报告期间”),房多多分别拥有雇员2754人、1402人、1353人和1655人。

作为电商平台,GMV(成交总额)是衡量平台竞争力的核心指标。2017年,房多多的每位员工创造的闭环GMV3460万元,2018年为8450万元,2019年上半年达到5830万元。

业绩稳步增长的同时,却也带来了高负债率和高应收账款的问题。报告期间,房多多的资产负债率分别为57.92%73.52%70.51%70.3%2019年上半年,房多多的应收账款为18.52亿元,占流动资产比例为68.72%,与上年相比未有好转。

未来公司回款能力能否改善,还需画上一个问号。

创始人紧握“权杖”

除了看点颇多的财务指标,野马财经(微信公号:ymcj8686)注意到,房多多采用了同股不同权的形式,单位B类普通股的投票权是单位A类普通股的10倍。

目前,房多多三位联合创始人持有全部B类股,其中,董事会主席兼首席执行官段毅持股19.8%,首席运营官曾熙持股9.7%,首席技术官李建成持股7.8%

段毅2001年从苏州科技大学房地产专业毕业后,联合创办了一家房产营销代理公司——博思堂,并叫上同门师弟曾熙前来助阵。2008年,段毅到中欧商学院进修,与时任腾讯深圳研发中心总经理的李建成相识。

2011年,段毅与曾熙两人离开博思堂,在与李建成多次交流后,觉得互联网与传统房地产行业相结合市场广阔,于是在深圳一间民房里创立了房多多,想要做出一个房地产界的“淘宝”。

房多多一出生就站在了风口之上,几乎不需要为钱发愁。2012年至2015年,房多多共进行了4轮融资,最后一次是20159月获得的2.23亿美元C轮融资,当时公司估值超过10亿美元。

除了公司三位创始人及几位高管外,方源资本持股8.2%、鼎晖投资持股7.7%、山鹰投资持股5.2%

值得注意的是,受段毅邀请,20141111日,时任万科副总裁的肖莉加入房多多,直言要助其上市,此举轰动地产圈。要知道,肖莉30岁的时候加入万科,历任万科总经理办公室主任、董事会办公室主任、万科执行副总裁,是地产界响当当的人物。

此前,肖莉曾忐忑地告知万科主席王石自己离职的想法。王石鼓励她说:“与投资人打交道是你的强项,在一个自己所擅长的领域,最大程度的实现自身的价值,这不正是职业经理人追求的目标吗?”

可是近年来,肖莉却鲜少为房多多站台。招股书显示,在高管持股名单中,肖莉以董事和副总裁的身份出现,但并未表明其持股比例,仅以持股少于1%简单带过。

 

 

摘要

【从沃尔玛的成功感悟上市公司研究之道】前段时间重读沃尔玛创始人山姆·沃尔顿的自传《富甲美国》(Sam Walton: Made in America),对沃尔玛公司的成长轨迹和成功要素有了更进一步的认识。沃尔玛这么多年给股东带来了不菲的收益。沃尔玛对于我们研究国内的公司有很好的借鉴意义。(美股投资网)

前段时间重读沃尔玛创始人山姆·沃尔顿的自传《富甲美国》(Sam Walton: Made in America),对沃尔玛公司的成长轨迹和成功要素有了更进一步的认识。沃尔玛这么多年给股东带来了不菲的收益。沃尔玛对于我们研究国内的公司有很好的借鉴意义。

以下为个人的一些见解,希望和大家分享、讨论。

“天天低价”的基因

我们在研究公司的时候,一个很有趣的部分就是去挖掘公司的“基因”,去理解为什么一个公司会有独特的风格和文化。有一些公司,很难找到所谓的“基因”,因为很多的做法和公司文化是一个后天的选择。在这些公司里,有的公司可以把这个后天的选择变成公司机体的一部分,但是大部分的公司,这个“外生”的企业文化难以在公司内部持之以恒地拓展、推广。沃尔玛属于另一类公司,其内在的基因源于企业家自身的特质和公司创立、成长的时代背景。

山姆1918年出生在俄克拉荷马州的金菲舍小镇,小的时候碰到了美国经济大萧条。其早年生活的美国中部地区(密苏里州、俄克拉荷马州、堪萨斯州、阿肯色州),在1930年代遭遇了严重的干旱沙尘天气。山姆从很小就认识到,小孩子应该帮着家里赚钱,而不是一味地索取。在这个过程中,山姆也认识到,用自己的双手挣得的一块钱是多么不容易,从而养成了绝不乱花一分钱的习惯。

山姆的家人对他的影响也很大。山姆的父亲是山姆遇到的最能讨价还价的人。山姆说:“他(父亲)有种罕见的直觉,知道对方让价能让到什么程度,他总能得到那个价钱,并且在友好的气氛中成交。”山姆本身也是一个很有亲和力的人,曾担任学生会主席,并且是很多学校社团的活跃分子,喜欢打篮球,也是高中学校橄榄球队的四分卫。山姆待人和善,在大学里,当有人朝他走来的时候,在他们开口之前,山姆都会和他们打招呼。所以,在大学没过多久,他认识的学生比其他人都多。山姆的这种极富亲和力的个人魅力,也很好地体现在沃尔玛的善待客户和员工的文化上面。

沃尔玛成功的天时、地利、人和

一个伟大公司的成功,离不开时代的大背景。虽然沃尔玛是1960年代正式成立的,但山姆的第一家百货店开设于1945年。当时正赶上二战之后美国经济发展的黄金时期,汽车、冰箱开始普及,公路网也日益完善,城镇化率快速提高(1940年至1979年,美国城镇化率从40%提升到74%)。美国战后婴儿潮期间(1945年至1964年),每年人口增速达到1.5%至2%。那段时间,移民也大量涌入美国,占同期人口净增加量的10%以上。人口的分布也发生了一些变化,二战之后美国逐步打破种族隔离制度,在大城市中心开始出现黑人和白人混合居住的局面。有一些比较保守的白人选择从城市搬到郊区,这使得居住在郊区的人口占比增加,带动了郊区消费力的提升。战后很多返回美国的大兵,也不太愿意在城市居住(很多是因为战争综合征),这更增加了美国小镇人口的密度和购买力。

山姆最初选择在美国中西部的小镇开店的原因其实很偶然。山姆自己是在美国的小镇长大的,他的太太海伦也在小镇长大。海伦愿意跟着山姆去任何地方,只要不是大城市。对她来说,“一万人的镇子就足够了”。传统的想法是,做零售应该去人多的地方,人多货好卖。但因为大家都是这么想,所以大的零售商都在大城市竞争。二战之后迁移到郊区和小镇的大量人口的消费需求反而得不到很好的满足,这个巨大的需求给沃尔玛提供了很好的机遇。

山姆后来自己也说,如果当时资金充足,或者沃尔玛很早就变成一家大公司的附属企业,他也许压根就不会到那些小镇上去开店。

事实证明,这是沃尔玛学到的第一课:在美国的小城镇里,有着巨大的商机,比很多人想的要多得多。中国市场的多样性要比美国更为显著,还有很大的空间去做市场深耕。最近几年快速成长起来的拼多多就是一个很好的例子,天虹商场去三四线城市开店也是一个很好的战略决定。那些有眼光,错位竞争,在红海里挖掘出一片蓝海的企业,值得我们投资人高度重视。

人,对于零售企业来讲格外重要。善待员工一直是沃尔玛的传统。从山姆开的第一家百货公司起,就采用合伙制。这是山姆从海伦的父亲那里学来的经验。

沃尔玛在早期就作出规定,新建店的时候,店长可以参与入股。在沃尔玛上市的时候,也给高管发了股权激励。后来山姆很后悔,股权激励的面太窄。从1971年开始,沃尔玛开始推行一项面向全体员工的利润分享计划,在公司待满一年以上的员工都可以参与。

沃尔玛按照一个简单的建立在利润增长基础上的公式,将利润分享的部分划转到员工的账户。员工离开公司的时候就可以取走,既可以拿现金,也可以是沃尔玛的股票。

到1992年,利润分享额已经达到了18亿美元。另外,沃尔玛还推行一个雇员优先购买股票的办法,员工可以通过工资扣款的方式,以低于市价15%的价格购买公司的股票。到1992年,公司超过80%的员工持有沃尔玛的股票。

山姆最骄傲的员工激励机制之一,是货物损耗奖励计划,即公司将减少的损耗收益与员工分享。通过这个奖励,沃尔玛的损耗率大概只有同行的一半。除了物质上的奖励,沃尔玛也很看重和基层员工的沟通。

家得宝公司的董事长伯尼·马克思曾经说过:“我们参观了他(山姆)的企业,当你走进他的店,店员们都带着微笑。他证明了人是可以被激励的。道理说起来不难,但他是第一个真正做到的人。”

哪些时点可能会卖出沃尔玛股票?

在读山姆的书的时候,我会想我在哪些时点可能会卖出沃尔玛的股票呢?对于一个零售业的后起之秀,从中西部小镇默默无闻开始做起,对沃尔玛的争议一直存在:能不能打破区域壁垒向其他州扩张、能不能抵抗住像K-Mart那些财大气粗的公司的竞争,以及国际扩张的水土不服等。但是,最有可能卖出沃尔玛股票的时点,是1970年代中期公司管理层内斗的时候。

1974年,山姆想退居幕后,开始逐渐减少参与日常决策,而更多依仗罗恩·迈耶和费罗德·阿兰德。费罗德当时45岁,掌管销售;罗恩当时40岁,掌管财务和配送。山姆鼓励内部竞争,结果导致公司内部出现了两个对立的派系:一边是老派,包括许多分店经理,站在费罗德一边;另一边是新派,不少人都是罗恩招进公司的,他们支持罗恩。

那次内斗,导致1/3的高级管理人员离职。这次的内乱,以罗恩出局告终,山姆找到了另外一个能人,大卫·格拉斯来接替罗恩的职位。

是的,我很有可能在那个时候卖掉沃尔玛的股票,毕竟这是我们投资成长股需要面对的风险,公司的管理能不能跟得上公司的发展、接班人问题等。但是,如果那个时候我对沃尔玛的历史和公司的“基因”有好的认识,我想我不会全部卖出,并且会持续跟踪沃尔玛,在内部矛盾解决方案明朗后考虑加仓。这主要基于如下原因。

其一,在沃尔玛成立初期,体系的搭建不是很完善。公司得以快速增长的主要原因是坚持促销和极致的性价比。在这个过程中,山姆深刻地认识到,以80美分价格买入的一件商品,如果将售价定为1美元,卖出的数量会是定价1.2美元的3倍。

在后续的扩张中,沃尔玛虽然增长比较快,但是非常注重制度的搭建。沃尔玛非常看重物流体系,所有新建的店到自己的仓储中心的距离都是320公里以内,即卡车一天的车程(山姆这么看中配送的主要原因是因为在小城镇没有很好的物流商提供支持,必须自己做)。

山姆本身是一个很愿意向别人虚心请教的人。在开店的初期,他到各个竞争对手的店里学习,和那里的工作人员聊天。在这个过程中,他结交了很多零售界的牛人,并把他们拉入沃尔玛的大家庭(后来力挽狂澜的大卫·格拉斯是山姆很多年前认识的,并且一直不断说服他来沃尔玛工作)。这些人帮助沃尔玛搭建了很好的体系:费罗德·阿兰德搭建了物流的平台,罗恩·迈耶搭建了科技和内部通讯网络平台,罗伊斯·钱伯斯搭建了成熟的管理制度等。

到了1970年代中期,沃尔玛在一定程度上已经完成了从创业公司向体系型公司的转型,公司的成功发展不用完全依赖于一两个核心管理人员。

其二,有一些公司内部机制比较僵化,或者是人心不齐,一些来自外部和内部的冲击经常会把这样的公司打倒。而另外一些公司一直保持警醒,走在创新的前沿,生命力强大,这类公司更有可能在风风雨雨中存活下来。沃尔玛应该是属于后一类的公司。

我们可以列举沃尔玛的种种创新:美国第一家百分之百使用全金属货架的百货店;从1950年代中期早于同行开始探索购物中心模式;从1960年代就开始探索计算机在零售业的应用;比绝大多数零售商早10年开始用飞机从空中勘测店址,通过这种方法找到了大量绝佳的店址;每个周六早上7:30把好几百个主管经理员工召集起来,集思广益,一起解决问题,把个别店的优秀做法向其他店推广;最早开始直接和供货商合作:沃尔沃和宝洁建立了一种全新的供货商和零售商关系,通过计算机来共享信息,宝洁公司可以监控其在沃尔玛的销售和库存数据,然后利用这些信息定制自己的生产和发货计划,效率大大提升;最早采用卫星技术,将所有分店的信息传到总部。

规模vs专注

沃尔玛在过去50年不断开拓自己的经营边界,从最初的美国折扣超市、购物中心业态、山姆会员店、国际扩张、社区店到最近的电商。沃尔玛在其发展历程中一直跟着客户的需求走,这是它能够屹立不倒的很重要的一个原因。

但规模大了、业态丰富之后,也碰到了管理半径的挑战。拿国际扩张为例,沃尔玛从1990年代开始进行海外扩张。在全球开店无疑是1990年至2010年沃尔玛很重要的增长引擎,但同时我们也看到,海外店面的整体效率是弱于美国本土店面的。

美国沃尔玛的很多优秀管理经验,因为种种原因(文化差异、消费习惯差异、公司的股权架构和控制能力等)而不能完全复制到海外。另外,沃尔玛也碰到了很多水土不服的情况,比如在德国和亚洲的很多国家,消费者习惯在便利店和小规模的社区折扣店购物;英国人对产品品质要求比较高,也不太接受质量尚可的平价零售业态。面对规模和效率这时常冲突的两个战略目标,企业的确需要在两者之间做一定的衡量与取舍,找到适合公司的最优平衡点。

沃尔玛多业态的布局在某种程度上可以满足不同客户的要求,但同时,在服务某一特定客群的专注度上也会有一定的折扣。拿会员店来讲,山姆会员店和好市多都是在1983年成立的,它们都模仿美国折扣销售的创始人之一索普·普莱斯在1976年创立的普尔斯马特会员店的模式。

好市多创立时的定位便非常清晰,服务中产阶级对“物美价廉”的需求,追求高效率,这几年获得了长足的发展。山姆会员店虽然业态和好市多差不多,但是创立之初的定位是服务于美国的中小企业主,这略微尴尬的定位有可能是为了避免和其他的沃尔玛店形成潜在的内部竞争。

同时,作为一个多业态的大平台,对于一个好的物业,各个业态的店会有内部权衡,这个可能是为什么好市多在前几年每年开近30家店,而山姆会员店只开不到10家店的原因。

内部的资源争夺让沃尔玛将成长性最好的机会之一拱手送给了竞争对手(好市多过去5年股价涨幅299%,同期沃尔玛股价涨幅93%)。大的平台的确有大的平台的优势,但并不意味着细分领域的后起之秀就没有机会,好市多就是一个很好的例子。

 

 

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