美股投资网获悉，当市场因Meta(META)拟采购谷歌(GOOGL)TPU的传闻让英伟达(NVDA)股价应声下挫时，分析师正在用“零和博弈的谬论”来形容这种过度反应。多数分析师认为，在AI基础设施万亿级赛道上，谷歌与英伟达等芯片巨头完全有望实现共赢。

市场认知存偏差

谷歌DeepMind研究科学家Amir Yazdan在X平台发文称“此次抛售充分暴露了市场对硬件和需求认知的浅薄。”据其领英资料显示，他自2018年中加入谷歌。

Yazdan在后续推文补充道，AI领域的需求极为旺盛，但他同时澄清，自己并未参与谷歌TPU的芯片设计工作。

英伟达则通过其官方X账号驳斥了谷歌将颠覆其AI芯片主导地位的传言，称该说法毫无根据。英伟达在肯定谷歌AI领域成就的同时强调，目前仍在为谷歌提供产品供应，并指出“英伟达在行业中领先一代——我们是唯一能运行所有AI模型、且支持全场景计算的平台。”

此番关于英伟达AI芯片与谷歌TPU的争论，源于早些时候的一篇报道。该报道称Meta等公司正评估在数据中心采用谷歌TPU。在此之前，谷歌主要将TPU用于内部及向在其云数据中心运行大规模AI工作负载的企业出租。

分析师观点交锋

在多数华尔街分析师看来，英伟达仍是AI芯片领域无可撼动的王者。

美国银行分析师Vivek Arya在一份报告中深入分析了这一议题，他认为自研的TPU芯片未必会对英伟达构成重大竞争威胁。Arya指出，英伟达AI芯片“已遍布各大云平台，几乎参与所有其他大型语言模型(LLM)的运行”，且具备“最快的上市速度和最佳的能效比”。

Futurum Group的Daniel Newman直言“关于GPU/TPU的无谓争论，将‘零和思维的谬论’展现得淋漓尽致。AI基建市场规模未来将达数万亿美元，谷歌、英伟达、AMD(AMD)完全可以实现共赢。”他还预测，凭借这一巨大市场机遇，亚马逊(AMZN)、高通(QCOM)等其他企业也将从AI芯片业务中收获数十亿美元营收。这与传闻中谷歌高管所称“TPU的普及将导致英伟达年营收减少10%”的观点形成鲜明对比。

Wedbush同样认为，未来数年将有数万亿美元投入该领域，芯片行业除英伟达外众多科技巨头都将受益。

以Daniel Ives为首的分析师团队补充道，但“这绝不能误解为英伟达作为AI革命当之无愧的冠军地位会发生动摇——在芯片领域，这种主导地位短期内不会改变。”

该分析师表示“谷歌与重要合作伙伴博通(AVGO)联合开发的TPU芯片已在AI市场崭露头角并呈现明确增长势头，这无疑是积极进展……正如AMD近期取得的成功那样，未来我们还将看到更多科技巨头加入AI芯片竞赛，在这场第四次工业革命中寻求商业化机遇。但需要明确的是，当前AI革命始终以英伟达为核心，这一格局在未来数年内不会改变。”

瑞穗证券分析师Vijay Rakesh也表态力挺英伟达，称这家芯片巨头拥有高度多元化的客户群，涵盖云服务提供商、企业客户，以及通过与OpenAI和CoreWeave(CRWV)合作在中东地区达成的全新主权协议(合作方包括Humain和Neoclouds)。该分析师补充道，英伟达在AI硬件和软件领域的竞争优势植根于其CUDA平台，这为竞争对手设置了极高的准入壁垒。

不过，有分析师提到，谷歌上月宣布向Anthropic供应多达100万块TPU芯片，这一举措凸显了英伟达主导地位可能面临的长期挑战。Future Fund的Gary Black认为，就目前而言，英伟达芯片仍是科技巨头及初创企业(从Meta到OpenAI)开发和运行AI平台的算力黄金标准，但谷歌与Meta之间潜在合作的可能，或将推动TPU成为英伟达芯片的替代选择。

股价表现分化

近段时间以来，谷歌股价掀起强劲涨势，11月以来累计涨幅达15%，今年迄今涨幅更是高达71%，现已成为2025年“七巨头”中表现最佳的个股。相比之下，英伟达本月股价下跌12%，今年迄今涨幅收窄至32%，主要受AI泡沫担忧、会计操作质疑以及AI芯片竞争压力等因素影响。

Wedbush的Ives对此表示，科技股正处于持续升温后的震荡阶段虽然英伟达上周交出远超市场预期的强劲增长数据，但次日股价反而下挫，随后持续横盘整理，最新曝出的谷歌TPU消息更对股价形成额外压力。

Ives团队解读称“这些现象加剧了市场忧虑看空者关于‘AI泡沫’的议论不绝于耳，叠加对中国区营收受限的担忧(尽管近期美国方面传出积极信号)，还有对OpenAI‘大而不倒’的质疑以及循环融资的争议……加之迈克尔•伯里做空引发的连环闹剧，共同加剧了市场焦虑。”

但该行认为，这仅是科技股的短期消化调整。他们预计科技股将在年内剩余时间重拾升势，因为投资者正积极布局“AI革命及其二三四阶衍生机遇，这些影响正开始渗透至消费端和企业级市场”。

Ives团队总结道“这是场AI军备竞赛，科技巨头的持续投入正是推动下一阶段增长的关键动力。英伟达强劲的季度表现、业绩指引及高层表态，作为AI产业拼图中的核心部分，预示着这场投入热潮至少将持续至2026年且毫无减速迹象。”

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美股投资网获悉，蔚来汽车(NIO)正式发布2025年第三季度财报，不仅多项核心指标创下历史新高，更给出了令市场振奋的四季度指引。数据显示，三季度蔚来公司共交付新车87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8%；在交付量强劲增长的带动下，公司营收达到217.9亿元，环比增长14.7%，交付及营收均创下历史新高。而蔚来公司给出的四季度交付和营收指引显示，预期第四季度交付量会达到120,000-125,000台，营收将达327.58亿至340.39亿元人民币，这一数字不仅刷新了公司历史纪录，更在已公布财报的造车新势力中稳居首位，在整体行业承压的情况下，展现出强劲的增长势头和领先地位。

经营质量全面提升，核心指标创新高

2025年第三季度，蔚来交出了一份亮眼的成绩单。公司单季交付新车87,071台，同比增长40.8%，营收达217.9亿元，同比增长16.7%，双双创下历史新高。更值得关注的是，公司整车毛利率回升至14.7%，综合毛利率达到13.9%，经营现金流与自由现金流双双转正，现金储备攀升至366.5亿元，环比显著增长。

这一系列向好的财务指标，标志着蔚来经营质量实现全面提升。毛利率的持续改善，反映出公司在成本控制和供应链管理方面取得实质性进展。而经营现金流的转正，则意味着公司主营业务已形成良性循环，自我造血能力得到明显增强。

Q4营收指引领跑新势力，增长动能强劲

最令市场关注的是，蔚来对四季度给出了超越预期的指引预计交付新车12-12.5万台，营收327.58-340.39亿元。这一营收指引在已公布财报的主流新势力企业中位居榜首，展现出公司强劲的增长动能和市场竞争力。

蔚来创始人、董事长、CEO李斌在财报电话会上表示"公司在四季度目标达到18%左右的整车毛利率，全新ES8交付量在四季度会有大的跃升，全新ES8的毛利率将超过20%，毛利总额相比三季度会有显著增长。"这一明确表态，结合强劲的营收指引，为市场注入了充分信心。

多品牌战略成效显著，产品矩阵持续优化

"蔚乐萤"三品牌战略在本季度展现出强大的协同效应。最新数据显示，10月份三大品牌交付量均保持稳健态势，其中蔚来品牌17,143台，乐道品牌17,342台，萤火虫品牌5,912台，三大品牌在不同价格区间形成了有效的市场覆盖。

在产品结构方面，高毛利车型占比持续提升。蔚来CFO曲玉在电话会上透露"三季度毛利提升主要依靠销量提升带来的供应链降本和乐道高毛利车型L90的推出。"随着全新ES8在四季度的批量交付，公司产品结构将进一步优化，为营收增长和盈利目标的实现提供有力支撑。

能源网络构筑护城河，用户体验持续升级

截至2025年11月25日，蔚来在全国已建成补能设施8,386座，其中包括3,581座换电站、4,805座充电站，配套充电桩27,446根，建设规模稳居行业首位。更值得关注的是，蔚来已建成超过1,000座高速公路换电站，从第一座到第1,000座仅用2,429天，平均每2.5天就有一座高速换电站落地。

这套"可充可换可升级"的能源服务体系，已成为蔚来最深的护城河。在用户体验方面，"3分钟换电"极大缓解了用户的里程焦虑，特别是在长途出行场景中，为用户提供了超越传统燃油车的补能体验。

持续领跑新势力，发展前景明朗

展望未来，李斌明确表示"明年的经营目标是实现全年盈利。"在具体财务指标方面，他预计"2026年公司综合毛利率有望达到20%。"这一目标的实现，将主要得益于产品结构的持续优化和运营效率的不断提升。

随着纯电市场渗透率的持续提升，以及公司在产品、技术、服务等方面的持续投入，蔚来有望继续保持在新势力阵营中的领先地位。特别是在高端纯电市场和大车细分市场，蔚来的先发优势和体系化竞争力正在持续强化。

蔚来三季度的优异表现，结合领跑新势力的四季度营收指引，展现了一家创新型企业在新发展阶段坚持高质量发展所取得的成果。从追求增长速度到关注经营质量，蔚来正在扎实地向着可持续的发展模式迈进，持续巩固在造车新势力中的领先地位。

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美股投资网注意到，随着科技巨头苹果(AAPL)官网上近日出现新的反馈表单，其Apple Intelligence功能登陆中国市场的步伐可能渐近。

表单内容称，这份反馈表单要求用户提供+86开头的电话号码。截至发稿，该网站已被苹果紧急撤回。

苹果在2024年度开发者大会上首次推出Apple Intelligence功能。此后，该公司因该功能需iPhone 16或更新机型支持而缺乏特性受到一些批评。

阿里巴巴集团董事长蔡崇信于2025年2月表示，iPhone将采用阿里巴巴的AI技术在中国支持Apple Intelligence。

今年5月，知情人士称苹果可能随iOS 18.6更新于7月推出Apple Intelligence，但该计划未实现。苹果按计划推出的下一个iOS更新将是iOS 26.2，预计在年底前发布。

苹果将携手阿里巴巴和百度共同推进Apple Intelligence，其中阿里巴巴模型将用于内容审核引擎，百度模型则用于Siri和视觉智能功能。在美国市场，苹果选择与OpenAI合作为Siri提供支持。

升级版Siri预计将随iOS 26.4在2026年初亮相。

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美股投资网注意到，英伟达(NVDA)正面临日益加剧的担忧其对人工智能计算所用半导体市场的掌控力正在下滑。这种疑虑如今已体现在股市表现中。

这家芯片制造商的股价周二下跌2.6%，此前有报道暗示 Alphabet 公司的人工智能处理器正取得进展。自本月开盘以来，该股已下跌14%，市值蒸发超过7000亿美元，因投资者对AI支出泡沫以及英伟达对OpenAI等同样也是其客户的初创公司进行循环投资日益感到担忧。

该股周三盘前交易中继续小幅下跌，看似将延续跌势。此次暴跌使这家芯片制造商的预期市盈率降至25倍，低于本月开盘时的约34倍。

"英伟达的估值真正基于的是其将维持市场份额的理念，"50 Park Investments 的首席执行官亚当·萨汉表示。"如果它开始失去部分市场份额，那么投资者将重新评估其增长前景以及应有的估值水平。"

该股目前比"七巨头"指数便宜，该指数的市盈率约为30倍，并且英伟达是该指数本月表现最差的成分股。然而，英伟达的收入和利润增长远超该集团其他成员(Alphabet、亚马逊公司、苹果公司、Meta Platforms Inc.、微软公司和特斯拉公司)。

今年，英伟达收入预计将增长63%，而"七巨头"中增长第二快的Meta预计为21%。萨汉表示，这种增长水平使得该股"鉴于其未来潜力显得相对低估"。

英伟达估值在抛售潮中暴跌

然而，华尔街似乎并不特别担心英伟达的发展轨迹。数据显示，对其下一财年的利润预估较一周前上调了12%，在覆盖该公司的80位分析师中，74位给予买入评级，仅有一位给予卖出评级。

即便是唯一的看空者——Seaport Global Securities 的杰伊·戈德堡——也在英伟达财报发布后上调了他的预估。但他仍然持怀疑态度。

"英伟达的数据很好，我也上调了我的预估，"戈德堡说。"但供应限制开始缓解，一旦从供不应求转向供过于求，那就是周期转折点。我认为这不会在三个月内发生，但我认为2026年会出现这种情况。"

对于过去三年自OpenAI发布ChatGPT以来一直关注英伟达崛起的投资者来说，竞争的出现并不意外。英伟达最大的客户一直渴望能找到其高端AI加速器(单价可能超过3万美元)的可行替代品。这些芯片占据了Alphabet、Meta、微软和亚马逊AI相关资本支出的很大一部分，预计未来四个季度这些支出将超过4000亿美元。

多年来，被英伟达视为关键客户的科技巨头一直在博通等合作伙伴的帮助下开发自己的芯片。英伟达在AI芯片领域的头号竞争对手超AMD预计，其AI业务到2027年将产生"数百亿美元"的年收入。

然而，几乎没有迹象表明这些竞争正在侵蚀英伟达的销售额。上周，英伟达预计本季度收入约为650亿美元，比华尔街的预期高出约30亿美元，其中绝大部分来自AI芯片。在此之前，英伟达首席执行官黄仁勋上月预测，未来几个季度将实现超过5000亿美元的销售额。

"我们对谷歌的成功感到高兴——他们在AI方面取得了巨大进步，我们继续向谷歌供货，"英伟达发言人表示，这与公司在社交媒体平台X上发布的内容一致。"英伟达领先行业一代——它是唯一能在所有计算发生的地方运行所有AI模型的平台。与为特定AI框架或功能设计的ASIC相比，英伟达提供更高的性能、多功能性和可替代性。"

对英伟达的看多者而言，在越来越多资源被投入计算基础设施之际，英伟达遥遥领先于竞争对手的感觉，是他们相信公司前景依然光明的原因，即使对手正试图削弱其地位。

"显然，人们对增长放缓的担忧正导致一些人动摇，"Chase Investment Counsel 的总裁兼投资组合经理彼得·图兹表示，该公司将英伟达列为继Alphabet之后的第二大持仓。"然而，英伟达的增长仍然足够强劲，我们完全可以将其视为成长股。"

苹果市值正在逼近英伟达

随着iPhone制造商越来越接近重新夺回全球最具价值上市公司头衔，苹果公司的市值正逐渐逼近英伟达。

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美股投资网获悉，周三，一位联邦法官批准了亚马逊公司(AMZN)提出的初步禁令申请，该禁令旨在阻止纽约州公共雇员关系委员会(PERB)执行一项新州法，亚马逊方面认为，此项新州法试图非法干涉私营部门的劳资关系。

据了解，美国布鲁克林地区法官埃里克·科米蒂(Eric Komitee)作出的这一裁决，成为了纽约州一项法律的首次“试金石”。该法律规定，在联邦劳资关系委员会(NLRB)因法定人数不足而无法对案件作出裁决时，名为纽约州公共雇员关系委员会的就业机构有权受理私营部门的劳工案件。

在感恩节假期前夕，亚马逊及其律师未立即回应置评请求。代表纽约州公共雇员关系委员会的纽约州总检察长利蒂希娅·詹姆斯办公室也未立即回应类似请求。

州法“代班”联邦遭阻击，法官别让亚马逊两头挨判

9 月 5 日，美国民主党籍州长凯西·霍楚尔签署的这项纽约州法律是对美国共和党籍总统唐纳德·特朗普于 1 月解雇民主党籍联邦劳资关系委员会委员格温妮丝·威尔科克斯后，该委员会积压数百起案件的回应。

加利福尼亚州于 10 月通过了一项类似的法律，而联邦劳资关系委员会已提起诉讼，试图推翻这两个州的法律。

特朗普任命的委员会成员科米蒂援引了 1959 年美国最高法院的一个先例，得出结论认为亚马逊很可能胜诉，其主张联邦劳动法禁止纽约州执行该州的法律。

他表示，美国国会预计联邦劳资关系委员会有时可能会缺少法定人数，但没有理由认为这种缺额会无限期持续下去。

科米蒂表示，若不颁发禁令，亚马逊也可能遭受无法弥补的损失，部分原因在于纽约州公共雇员关系委员会和联邦劳资关系委员会可能会做出相互矛盾的裁决。

解雇工会副主席点燃亚马逊劳资导火索

亚马逊一直在竭力阻止纽约州公共雇员关系委员会受理这样一起案件8月9日，亚马逊位于斯塔滕岛的JFK8仓库解雇了当地工会副主席布里马·西拉，而该仓库是亚马逊在美国唯一设立了工会的设施。

联邦劳资关系委员会积压了数十起案件，这些案件中雇主对工会选举的结果提出了质疑。

威尔科克斯已提起诉讼要求复职，但美国最高法院在她的案件审理期间允许将其解职。

特朗普已提名两名律师填补国家劳资关系委员会的空缺职位，以恢复其法定人数并确保共和党占据多数席位。

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1. 11月26日(周三)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.15%，标普500指数期货涨0.30%，纳指期货涨0.42%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.31%，法国CAC40指数涨0.40%，英国富时100指数跌0.06%，欧洲斯托克50指数涨0.72%。

3. 截至发稿，WTI原油涨0.09%，报58.30美元/桶。布伦特原油涨0.39%，报62.04美元/桶。

市场消息

美国部分数据因感恩节假期提前公布。受美国感恩节(11月27日)假期影响，美国初请失业金数据提前于21:30公布，EIA天然气库存报告提前于明日01:00公布，石油钻井数据提前于明日02:00公布。11月27日(明日)，美股、美债市场将休市一日，金银油期货合约交易将提前结束。

市场预期逆转美联储12月降息概率飙升至80%，债市多头押注创纪录。投资者大举押注美联储政策制定者下月会议将再次降息，此前一周市场对降息的疑虑已逐渐消散，为美国国债上涨奠定基础。过去三个交易日，交易员持有与美联储基准利率挂钩的期货合约新增头寸规模激增，上周1月合约连续创下日成交量纪录。当前市场定价显示，美联储12月会议降息25个基点的概率约为80%，而仅几天前这一概率还仅为30%。利率预期的转变始于上周延迟公布的9月非农就业数据——该数据呈现喜忧参半的态势。随后在周五，纽约联储主席约翰·威廉姆斯表态称，鉴于劳动力市场疲软，“短期内”存在降息空间，进一步助推了这一趋势。

摩根大通策略师预计标普500指数到2026年底将上涨约11%。摩根大通策略师预计，标普500指数到2026年底将在7500点左右，意味着将上涨约11%，加入看多美股的阵营。Dubravko Lakos-Bujas等摩根大通策略师还预计盈利增长强劲，至少未来两年增幅在13%至15%之间。在更为乐观的情境下，如果美联储政策宽松程度超预期，他们认为标普500指数明年可能突破8000点。Mislav Matejka等策略师对欧洲股市也持相同观点，预计明年盈利将有所改善，推动欧元区斯托克50指数上涨14%至6350点。

从“减肥神药”覆盖到抗癌药!“美国版集采”来势汹汹 将削减36%支出。美国联邦医保计划(Medicare)周二表示，针对其15种最昂贵药物最新医保谈判达成的价格，相比于近期公布的联邦医保年度支出，将在这些药物上节省大约36%，即在净报销处方成本方面约节省85亿美元。但是，美国制药行业普遍反对医疗保险谈判。这些调整后的价格预计将于2027年生效，其中包括丹麦制药巨头诺和诺德公司广受欢迎的GLP-1减肥药物——有着“减肥神药”称号的司美格鲁肽(semaglutide)的每月价格大降至约274美元，较此前售价大幅下降超70%。该药以Wegovy名义用于减重，以Ozempic名义用于糖尿病治疗。

美银警告预测市场及体育博彩催生新信贷风险。美国银行对预测市场和体育博彩的爆炸性增长发出警告，称这可能导致消费者承担过多债务并发生贷款违约。包括Mihir Bhatia在内的美银策略师写道，此类投注活动的迅速扩张正在给贷款机构带来新的信贷风险，因为博彩损失会给消费者造成财务压力。策略师指出，自美国最高法院推翻联邦政府对体育博彩的禁令以来，在线投注日益普及。他们表示，近期，Kalshi Inc.和Polymarket等预测市场平台凭借其与体育赛事及其他事件挂钩的金融合约，“正在创造一种新型的投机参与方式”。他们警告称，这些投注活动带来的负面财务影响在低收入消费者，尤其是年轻男性群体中可能最为显著。

个股消息

惠普(HPQ)新财年盈利指引不及预期，宣布裁员高达6000人。惠普(公布了第四财季业绩。在截至 10 月 31 日的第四财季，惠普公司表示销售额增长了 4.2%，达到 146 亿美元，分析师预期为145亿美元。不计某些项目因素，每股利润为 93 美分，同比下降了3%，分析师预期为 92 美分。该公司对2026财年的盈利指引低于市场预期，该公司表示将通过使用更多人工智能工具，在 2028财年前裁减 4000 至 6000 名员工。

AI服务器需求强劲助力戴尔科技(DELL)Q3营收创新高，上调全年业绩指引。戴尔科技第三季度营收同比增长11%至270.05亿美元，创下历史新高，但不及分析师普遍预期的272亿美元。在Non-GAAP会计准则下，经营利润为25.03亿美元，同比增长11%;净利润为17.62亿美元，同比增长11%。调整后的每股收益为2.59美元，好于分析师普遍预期的2.48美元。戴尔科技预计，2026财年全年营收将处于1112亿美元至1122亿美元之间，预测区间中值为1117亿美元(即同比增长17%)，好于此前预期的1070亿美元;预计全年调整后每股收益为9.92美元(即同比增长22%)，好于此前预期的9.55美元。

诺亚控股(NOAH)第三季度Non-GAAP净利润同比增52.2%，全球Booking Center构筑华人服务底座。诺亚控股第三季度Non-GAAP净利润达到2.29亿元，同比增长52.2%，环比增长21.2%。2025年前三季度Non-GAAP净利润累计达5.87亿元，同比增长40.5%。 本季度集团净收入为6.33亿元，环比连续两个季度实现环比增长。截至三季度末，现金及短期投资总额维持在50亿元水平。全球化战略纵深推进，公司已构建以中国香港、新加坡、中国上海和美国为核心的"四地Booking Center"运营体系，并通过深化在等核心市场的本土运营能力,为全球高净值华人客户及其家族的财富传承与全球布局提供坚实支撑。

理想汽车(LI)第三季度净亏损为6.244亿元。理想汽车发布截至2025年9月30日止3个月业绩，汽车总交付量为93,211辆，同比减少39.0%。车辆销售收入为人民币259亿元，同比减少37.4%，环比减少10.4%。收入总额为人民币274亿元，同比减少36.2%，环比减少9.5%。毛利为人民币45亿元，同比减少51.6%，环比减少26.3%。净亏损为人民币6.244亿元，而2024年第三季度及2025年第二季度的净利润分别为人民币28亿元及人民币11亿元。截至2025年9月30日，在全国，公司于157个城市拥有542家零售中心，于225个城市运营546家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心，并已投入使用3,420座理想超充站，配备18,897个充电桩。

当马斯克沉迷机器人梦，特斯拉(TSLA)却已“电量告急”。特斯拉首席执行官埃隆・马斯克今年大部分精力都集中在该公司的机器人业务布局，以及推动股东批准其新拟定的万亿级薪酬方案上。而与此同时，特斯拉的主营业务——汽车销售——的前景却正日趋黯淡。这家电动汽车制造商在全球三大汽车市场——欧洲、中国和美国——均面临销售压力。欧洲汽车制造商协会周二发布的数据显示，10月特斯拉在欧洲市场的销量同比暴跌48.5%。今年迄今为止，其在该地区的销量下降了约30%，而整个行业的电动汽车销量却飙升了26%。

谷歌(GOOGL)AI竞赛中“沉睡的巨人”已全然苏醒。自三年前“ChatGPT”问世以来，分析师和技术专家——甚至包括一位谷歌工程师和该公司前首席执行官——都宣称谷歌在这场争夺人工智能技术的激烈竞赛中已落后于其他对手。但现在，这家互联网巨头发布了新的人工智能软件，并达成了多项合作，比如与 Anthropic PBC 达成芯片合作协议，这些举措让投资者确信该公司不会轻易输给 ChatGPT提供商OpenAI 及其他竞争对手。谷歌最新的多功能模型Gemini 3因其在推理、编程以及解决那些让 AI 聊天机器人难以应对的复杂任务方面的能力而立即获得了赞誉。

英伟达(NVDA)一家独大格局将终结?股价月内暴跌14%、市值蒸发超7000亿美元。英伟达正面临日益加剧的担忧其对人工智能计算所用半导体市场的掌控力正在下滑。这种疑虑如今已体现在股市表现中。这家芯片制造商的股价周二下跌2.6%，此前有报道暗示 Alphabet 公司的人工智能处理器正取得进展。自本月开盘以来，该股已下跌14%，市值蒸发超过7000亿美元，因投资者对AI支出泡沫以及英伟达对OpenAI等同样也是其客户的初创公司进行循环投资日益感到担忧。该股周三盘前交易中继续小幅下跌，看似将延续跌势。此次暴跌使这家芯片制造商的预期市盈率降至25倍，低于本月开盘时的约34倍。

重要经济数据和事件预告

21:30美国9月耐用品订单月率初值(%)、美国截至11月22日当周初请失业金人数(万)。

22:45美国11月芝加哥PMI。

23:00美国9月季调后新屋销售年化总数(万户)。

23:30美国截至11月21日当周EIA原油库存变动(万桶)。

次日02:00美国截至11月28日当周全美钻井总数(口)。

次日03:00美联储公布经济状况褐皮书。

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美股投资网获悉，在有报道称谷歌(GOOGL)正与Meta(META) 商讨出售其张量处理单元(TPU)之际，摩根士丹利认为，这可能会为这家科技巨头的销售和盈利带来适度提升。以Brian Nowak为首的摩根士丹利分析师团队在一份客户的报告中写道“如果谷歌通过第一方模式销售TPU，确实可以带来实质影响。我们的敏感性分析显示，每向外部销售约50万块TPU，可能为我们高于市场预期的2027年谷歌云收入预测带来130亿美元(约11%)的上行空间，并为2027年谷歌每股收益带来约3%(0.37 美元)的上行空间。”

分析师解释称，如果谷歌的云业务增长加速，并且公司在半导体市场的扩张得以实现，这“很可能会支撑谷歌获得更高的估值倍数(正如我们过去几个月观察到的那样)”。

分析师补充称，考虑到英伟达(NVDA)预计在2027年出货约800万块GPU(假设产能充足)，对于谷歌而言，50万至100万块TPU的销售预测可能并非“不合理”。

进一步来看，分析师表示，围绕谷歌对其TPU向外扩张的战略仍存在诸多未知，对投资者而言有三个关键问题其商业模式、定价模式以及TPU能够处理的工作负载类型。

同时，还有一个重要问题是，谷歌推动TPU对外销售将如何影响其他半导体公司。根据分析师观点，受益者将是博通 (AVGO) ——该公司与谷歌共同设计TPU，而对英伟达和AMD(AMD)的影响则非常小甚至几乎没有。

分析师表示“就谷歌在大语言模型(LLM)方面的成功而言，我们认为英伟达今年在谷歌内部获得了更多份额。谷歌在英伟达产品上的支出约为200亿美元，而在TPU上的支出仅为十几亿美元。明年这种情况在某种程度上会有所逆转，但我们不认为增长会呈现‘赢家通吃’。目前，我们不认为Gemini超越GPT-5 为领先模型就意味着竞争对手会放慢脚步——我们一次又一次从科技行业领袖那里听到这场竞赛的重要性，我们预计竞争将持续激烈——尤其是随着scaling laws仍然有效。”

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美股投资网获悉，特斯拉(TSLA)首席执行官埃隆・马斯克今年大部分精力都集中在该公司的机器人业务布局，以及推动股东批准其新拟定的万亿级薪酬方案上。而与此同时，特斯拉的主营业务——汽车销售——的前景却正日趋黯淡。

这家电动汽车制造商在全球三大汽车市场——欧洲、中国和美国——均面临销售压力。欧洲汽车制造商协会周二发布的数据显示，10月特斯拉在欧洲市场的销量同比暴跌48.5%。今年迄今为止，其在该地区的销量下降了约30%，而整个行业的电动汽车销量却飙升了26%。

Visible Alpha的数据显示，尽管第三季度交付量因美国消费者抢在9月30日电动汽车税收抵免到期前购车而创下纪录，但特斯拉今年的全球汽车交付量预计将下降7%，而2024年已下降了1%。

欧洲市场的疲软表现表明，自去年年底马斯克公开赞扬极右翼人物引发欧洲各地抗议、导致销量陷入混乱以来，销售状况难以快速反弹。近几个月来，马斯克在政治议题上相对沉默，但特斯拉的欧洲业务并未恢复，这预示着更深层次的问题存在。

分析师指出，就在2023年，特斯拉Model Y SUV还是全球最畅销的车型，无论是燃油车还是电动车。但如今特斯拉在销量榜上的排名已然下滑，原因可能在于竞争对手推出了大量经过改进且定价更低的电动汽车，相比之下，特斯拉自身车型阵容单一，产品已显陈旧。

特斯拉未回应置评请求。

去年年底，马斯克曾向股东承诺2025年汽车销量将实现20%至30%的增长。今年1月，特斯拉还表示预计将恢复增长，但未提供具体预估，并在随后的季度撤回了这一展望。而到了10月，该公司进一步表态称，未来销量增长将取决于宏观经济环境、汽车自动驾驶技术的落地速度以及工厂产能爬坡进度。

被大众反超欧洲市场优势不再

特斯拉在欧洲市场的困境尤为严峻。目前该地区已有十余款电动汽车售价低于3万美元，且更多平价车型正陆续推出。与此同时，中国汽车品牌凭借亮眼设计和多元化产品组合(涵盖纯电、燃油及混动车型)大举进军欧洲市场。

分析师普遍认为，特斯拉在欧洲市场缺乏快速解决之道——其目前仅提供Model 3和Model Y两款主流车型，近期虽推出简配低价版Model Y以提振销量，但收效有限。

反观竞争对手，电动汽车产品正快速扩容。在英国市场，包括众多中国新势力品牌在内的车企共推出超过150款电动车型。据电动汽车购车咨询网站Electrifying.com数据，明年至少将有50款全新电动车型亮相欧洲。

该网站首席执行官Ginny Buckley表示“在这50款新车中，没有一款来自特斯拉。”

销量数据更能反映特斯拉的颓势10月比亚迪(01211)在欧洲销量达17470辆，是特斯拉同期销量的两倍多。大众汽车(VWAGY)今年前9月电动汽车销量同比激增78.2%，达522600辆，是特斯拉同期销量的三倍，这清晰地表明特斯拉在欧洲电动车市场的主导地位已显著弱化。

值得一提的是，大众在2017年柴油排放作弊丑闻后全力转型电动化，但多年来进展缓慢，曾一度远远落后于特斯拉，以致其前任首席执行官公开表达了对特斯拉所构成威胁的担忧。

杜伊斯堡–埃森大学汽车研究中心(CAR)负责人Ferdinand Dudenhoeffer指出“马斯克面临的问题不仅来自自身产品和中国车企，欧洲本土品牌的快速追赶同样构成巨大压力。”

在华销量下滑 美国前景堪忧

在中国市场，特斯拉的销量和市场份额虽未出现欧洲市场般的断崖式下滑，但同样呈下降趋势。10月特斯拉中国交付量降至三年低点，同比下滑35.8%;今年前10月累计销量同比下降8.4%。

当前特斯拉在中国市场正面临着焕新升级的中国传统品牌和新势力的双重冲击。

美国市场方面，研究机构Motor Intelligence数据显示，受消费者赶在9月30日7500美元税收抵免政策到期前抢购的影响，特斯拉9月销量同比激增18%，但这一势头在10月戛然而止，当月销量同比下滑24%。汽车行业高管普遍预计，美国电动汽车市场将持续处于低迷状态。

不过分析师指出，特斯拉仍存在结构性机遇通用汽车(GM)、福特(F)、本田(HMC)等传统车企正缩减电动汽车产品布局和工厂投资;此外，特斯拉近期推出的Model Y和Model 3新款低价版(售价下调约5000美元)有望助力其巩固市场份额。

部分分析师认为，特斯拉需要推出全新车型以重振销量，但目前尚无迹象表明其正在研发面向人类驾驶者的新车型——马斯克正将重心转向自动驾驶出租车和人形机器人业务。

值得关注的是，马斯克的新薪酬方案并未对销量增长设定过高要求。根据该方案，只要特斯拉未来十年年均汽车销量达到120万辆，同时股价实现上涨，马斯克即可解锁数十亿美元的激励奖励——这一销量目标较2024年该公司实际销量还要低约50万辆。

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美股投资网获悉，尽管安霸(AMBA)2026财年第三季度的业绩超出预期，但其股票在周三收盘仍下跌了约19%至73.89美元。不过，这一业绩在很大程度上得到了分析师们的积极评价。

摩根士丹利维持对该股票的“增持”评级，并设定了 96 美元的股价目标，同时指出物联网(IoT)业务的执行情况又迎来了一个良好的季度。

由Joseph Moore领导的分析师团队表示“Edge-AI 的发展势头依然强劲，物联网技术推动了近期的上涨趋势，同时其稳健的运营杠杆效应也得以显现，尽管受到产品结构变动带来的一定利润率压力影响。我们对该公司长期的汽车业务前景仍持乐观态度，并坚信其技术实力，但目前物联网仍将支撑其增长。”

分析师们指出，正如预期的那样，物联网在本季度发挥了主要作用，其带动效应尤为显著。这一方面得益于便携式视频及其他领域，而这些领域中的多个类别——包括运动相机、可穿戴设备和全景系统——仍保持着强劲的发展势头。

分析师们补充道，根据预期指引，公司的毛利率低于预期，因为第四季度将会有更多高销量客户参与进来。这导致毛利率有所降低，但安霸公司强调其首要任务是增加毛利润总额。分析师们指出，管理层愿意在特定的销量机会中考虑接受较低的毛利率，但他们仍致力于实现公司层面 59%至 62%的目标范围。

据分析师称，尽管该公司预计混合型不利因素仍将持续存在，但更高的营收和稳定的运营支出正在形成坚实的运营杠杆效应。分析师预计，即便毛利率下降，第四季度的运营利润仍会增加。

Moore及其团队表示“展望未来，安霸公司坚信物联网产品周期仍将保持强劲态势，其市场需求已从安全领域扩展至便携式视频、无人机和早期机器人等领域。我们预计这些边缘人工智能类别将持续扩大，并推动物联网在未来一年保持稳定增长，届时我们预计物联网的增长将超过汽车行业的增长。”

Needham维持对安霸公司股票的“买入”评级，并设定其目标股价为 100 美元。由Quinn Bolton领导的分析师们说道“安霸公司凭借高端人工智能应用需求的不断增长，再次实现了业绩的提升和增长。我们的主要收获包括1)强劲的第四季度 26 财年营收指引， 26 财年的营收预期上调至同比增长 36%-38%(此前的预期为同比增长 31%-35%);2)第四财季的净毛利率低于预期，这是因为产品组合向更高销量客户倾斜所致。尽管毛利率有所下降，但在第四财季，我们的营收、营业利润和每股收益的预期均有所提高。”

据分析师们所述，其他重要结论如下——该公司管理层指出，在高端人工智能应用不断扩展的过程中，有三个有利因素;而在 2026 财年第三季度，该公司在汽车和物联网应用领域获得了超过十项设计订单。

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美股投资网获悉，华尔街分析师们在PC与打印机巨头惠普公司(HPQ)公布疲软的业绩报告之后普遍表示，惠普管理层给出的弱于市场预期的业绩指引，核心原因在于当前AIPC等端侧AI设备并未掀起PC更新换代热潮，以及受到全球人工智能算力迈向繁荣增长大幅推高存储产品成本带来的负面影响，而这种情况在该公司的那些额外具备数据中心服务器集群业务的竞争对手们(例如戴尔)身上则尚未出现。

在周三美股盘前交易中，因第四财季业绩疲软以及新财年盈利展望不及市场预期，该公司股价一度下跌超5%。

在截至 10 月 31 日的第四财季，惠普公司销售额增长了4.2%，达到146亿美元，略高于华尔街分析师普遍预期的145亿美元。不计某些项目因素，每股利润仅仅为93美分，意味着同比下降了3%，与分析师预期基本一致。该公司对2026财年的盈利指引低于市场预期，该公司表示将通过使用更多人工智能工具，在2028财年前裁减4000至6000名员工。

惠普管理层预计，对于2026财年，不计入重组费用等项目的全年利润预计为每股2.90 美元至每股3.20美元，而分析师平均预期为每股 3.32 美元。惠普预计，对于截至 1 月的第一财季，扣除项目后的每股收益区间则为73美分至81美分，因此预期中值略低于分析师平均预期78 美分。

存储“超级周期”之下的输家名单逐渐显现

华尔街金融巨头摩根士丹利在11月的一份研究报告中表示，一场前所未有的存储芯片“超级周期”正在席卷全球科技硬件行业，给个人电脑(PC)和服务器制造商们的利润前景蒙上巨大阴影，存储芯片价格的失控飙升将严重侵蚀硬件原始设备制造商(OEM)的利润率预期。

大摩分析师团队表示，价格飙升的存储芯片(NAND和DRAM)是PC、服务器等产品的必不可少且最关键组件之一，其成本占部分高端产品物料清单(BOM)的10%-70%。大摩的模型测算显示，在不采取任何对冲措施的情况下，存储芯片价格每上涨10%，硬件OEM的毛利率就将面临45至150个基点的下行压力。

这一轮价格风暴由史无前例人工智能热潮带来的需求激增、制造难度复杂得多的HBM产能扩张以及NAND闪存的投资不足共同推动。然而，与以往不同的是，本轮周期中存储产品价格上涨更为迅猛，且持续时间可能更长。其次，当前的非AI硬件终端需求环境远不如2016-2018年时强劲，这意味着本轮周期可能导致比上次更严重的利润挤压或需求萎缩，从而构成对惠普等硬件厂商盈利预测的重大下行风险。

存储芯片板块的这波“史无前例最强涨幅”为何花落西部数据(WDC)、希捷(Seagate)以及从西部数据拆分出的“新”闪迪(SanDisk)?核心逻辑在于AI数据中心建设进程如火如荼不仅带动HBM存储需求激增，AI数据中心的三层存储栈(热层NVMe SSD、温层/近线 HDD、冷层对象与备份)都在同步扩容，而HDD行业寡头长期以来的供给克制、NAND周期回暖叠加云厂商多年期锁量，让这三家的量价与订单能见度同时提升。

此外，SK海力士、三星以及美光将多数产能集中于HBM存储系统——这类存储产品需要的产能以及制造、封测复杂度相比于DDR系列以及HDD系列存储芯片而言复杂得多，因此三大存储芯片领军者不断将产能迁移至HBM，也在很大程度上导致这些硬盘类存储产品供不应求。

因此大摩对于多家全球硬件制造巨头们采取了股票评级降级行动，认为它们的利润和估值将面临双重压力。比如对于戴尔的评级从“增持”下调至“减持”，对于惠普公司的评级从“中性”下调至“减持”。

华尔街普遍不看好惠普基本面与股价前景

来自Evercore ISI的资深分析师Amit Daryanani在发给客户的一份最新报告中写道“惠普当前的指引反映出，相较于最近已公布业绩的同行(比如戴尔)，其面临更严重且更实质性的存储成本逆风，尽管如果实际冲击弱于预期，我们认为相对于他们目前谨慎的展望仍存在上行空间。”在业绩公布后，Daryanani维持对惠普“与大盘持平”(In-Line)的评级，但将其目标价从29美元下调至25美元。

华尔街分析师们普遍指出，三星电子、SK海力士、希捷、西部数据、美光科技、闪迪等全球存储产品领军公司，正凭借市场对AI服务器集群和高性能计算设备的无比强劲需求推动旗下的存储产品价格大幅提价，在某些情况下短期涨幅就已经高达30%至50%。尽管这为上述存储公司带来了无比强劲的利润，并且很可能在一段时间内持续受益，但显然正在伤害惠普基本面。

摩根士丹利资深分析师Erik Woodring在一份写给投资者的最新报告中写道“存储产品价格通胀开始露出其无比丑恶的面目，我们认为，从现在起风险仍更多偏向下行。”

“我们也能理解，在当前环境下对未来12个月给出指引有多困难——仅本季度一些存储合约价格就上涨了50%以上，2026日历年(CY26)DRAM和NAND的供应都将受限，供应商正在对长期合同‘反悔’，而洁净室新增产能几乎不存在。换句话说，尽管历史上我们已经有一套存储超级周期的经验模板可以参考，但这一次将是前所未有的超级周期。”Woodring对惠普给予“减持”评级，并将其目标价从21美元下调至20美元。周二美股盘前，惠普股价徘徊于23.7美元附近。

富国银行资深分析师Aaron Rakers表示，考虑到内存和NAND闪存系列产品大致占PC单机总成本的16%至18%，在2026日历年，这一存储“超级逆风”可能意味着惠普每股损失高达0.30美元的盈利。

分析师Rakers补充表示“我们认为，惠普可能会尝试将成本上涨通过PC产品端提价转嫁出去;然而，当涨价幅度超过5%时，需求将更加缺乏弹性，可能带来更加严峻的挑战。”分析师Rakers对惠普给予“减持”评级，目标价为25美元。

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