1. 4月24日(周四)美股盘前，美股三大股指期货齐跌。截至发稿，道指期货跌0.47%，标普500指数期货跌0.31%，纳指期货跌0.26%。

2. 截至发稿，德国DAX指数跌0.07%，英国富时100指数跌0.04%，法国CAC40指数跌0.14%，欧洲斯托克50指数跌0.18%。

3. 截至发稿，WTI原油涨1.25%，报63.05美元/桶。布伦特原油涨1.03%，报66.80美元/桶。

市场消息

杰富瑞揭示美股博弈新分水岭，多空将决战5500点?近日美股剧烈震荡，行情反复主要受美国总统特朗普在关税问题上屡次立场转影响，令华尔街众多投资者束手无策。对杰富瑞技术分析师丹尼尔·基尔舍而言，这种剧烈波动使得通过图表研判关键点位变得尤为重要。在他看来，当前需要紧盯的关键点位是5500——标普500指数必须突破该水平，才能收复2月历史高点以来19%跌幅的一半。该指数两周前收于5000点下方、几近跌入熊市后，目前已震荡回升至5376点。若突破5500点(较周三收盘价涨幅仅需逾2%)，不仅能基本抹平4月全部跌幅，对基尔舍而言更意味着交易策略正从"逢高抛售"转向"逢低买入"。

特朗普关税政策生效前，美国消费者掀起“抢车潮”! 日系汽车在美销量激增。最新统计数据显示，总部位于日本的核心汽车品牌3月份在美国市场的汽车销量猛增，主要因美国消费者们赶在美国总统唐纳德·特朗普对海外进口汽车征收关税前大举抢购车辆。根据周四公布的数据，丰田汽车公司(TM)3月在美国市场的销量同比增长8%，达到 231,336 辆;本田汽车公司(HMC)美国销量跃升 13%。日产汽车公司(NSANY)在美国市场的销量大增10%，可谓极大程度缓冲了其全球销量下降3.4%至 353,463 辆的负面业绩影响。

杰富瑞美股“高光”不再，后市或继续下挫。杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗·伍德(Christopher Wood)表示，美股早已过了“黄金时期”，投资者应做好准备，迎接美股、美债以及美元的进一步下跌。伍德指出，美股市值在明晟全球指数(MSCI All Country World Index)中的占比在去年12月末达到历史最高水平。他认为“美股已见顶”，并将其与1989年的日本股市相提并论，“美元已开启长期贬值趋势，这将降低美股市值在全球股市中的占比” 。伍德建议投资者在重新平衡投资组合时，考虑增加对中国、印度和欧洲资产的配置。这位资深策略师对美国市场的悲观态度与弥漫在全球的悲观情绪相呼应。

哈马克发声美联储应继续缩表，货币政策需保持稳定。克利夫兰联储主席贝丝•哈马克周三表示，当前形势仍然支持美联储继续缩减资产负债表。她还表示，在巨大的不确定性之下，现在不是改变货币政策的时候。哈马克表示，在货币政策上“现在不是先发制人的好时机”，并补充说，现在是时候保持耐心，在对利率采取行动之前，看看数据会如何。哈马克在纽约大学货币市场专家会议上详细阐述了她对美联储资产负债表的看法。哈马克表示“我们的系统中似乎仍然有足够的储备，因此不需要主动管理。”哈马克表示，美联储持有的资产规模过大会给金融稳定带来风险。美联储缩减持仓的过程被广泛称为量化紧缩(QT)。

特朗普币暴涨!特朗普将设宴招待持币者有机会听一手消息，前25人获VIP待遇。美国总统特朗普推出的meme币——特朗普币——在过去24小时内暴涨50%，原因是特朗普币官方网站在周三宣布，其将于5月22日在华盛顿附近高尔夫俱乐部邀请持币量前220名持有者共进晚餐，并宣称有机会听取特朗普关于加密货币未来的“第一手”信息。此外，持币量前25名投资者将获特朗普私人接待及“特别版”白宫参观。该公告敦促参与者在5月12日之前“尽可能多地持有特朗普币”。该网站写道“你持有的特朗普币越多，持有的时间越长，你的排名就会越高。”

关税又有变?白宫特朗普考虑豁免汽车零部件部分关税。白宫周三证实，美国总统特朗普正在考虑豁免汽车制造商的部分最严厉关税。此外，还有媒体报道称，特朗普打算豁免汽车零部件的部分关税，其中包括对进口钢铁和铝产品征收的关税。据内部人士透露，特朗普此举被称为对关税的“分层处理”(destacking)。据报道，这项豁免不包括对进口整车的25%关税，也不影响定于5月3日开始执行的对进口汽车零部件征收的25%关税。另外，据报道，特朗普周三表示，对从加拿大进口到美国的汽车征收的25%的关税可能会提高。

个股消息

默沙东(MRK)一季度业绩超预期，2025年预计因关税亏损2亿美元。默沙东第一季度业绩超出预期。财报显示，该公司第一季度销售额达155亿美元，同比降低1.9%，高于分析师预测的153亿美元。调整后每股收益2.22美元，高于预期的每股2.13美元。该公司还表示，由于中美关税战，预计 2025 年该公司将因已宣布的关税损失 2 亿美元。

美国航空(AAL)撤回2025年利润指引经济逆风下亏损扩大。美国航空周四撤回了其2025年利润指引。在关税政策压力和政府支出不确定性的双重影响下，消费者可支配预算面临挑战，致使航空公司难以准确预测未来旅行需求。财报显示，这家传统航空巨头在今年第一季度净亏损达4.73亿美元(合每股0.72美元)，较上年同期3.12亿美元(合每股0.48美元)的亏损额进一步扩大。公司此前曾预测，年度调整后每股收益为1.70至2.70美元。

关税+消费疲软夹击，宝洁(PG)增长预期"腰斩"。宝洁公司因关税压力和消费需求波动，将年度有机销售额增长预期从3%-5%下调至2%，最近季度总销售额198亿美元，其中有机销售额持平。美容护理产品销量微增推动价格上调1%，但婴儿及女性护理品类承压。该公司预计本财年每股收益6.72-6.82美元，低于此前预期。尽管公司通过供应链调整(美国本土生产90%产品)降低关税风险，但中国进口占比15%的原材料及成品仍受高额关税冲击。

重磅药物Dupixent驱动增长，赛诺菲(SNY)一季度业绩超预期。赛诺菲第一季度利润超预期，其重磅皮肤科和哮喘药物Dupixent的强劲需求功不可没。财报显示，赛诺菲一季度营收为 98.9 亿欧元，同比下降 5.4%，超出预期 1.2 亿欧元;经项目调整后的每股收益为1.79欧元(合2.03美元)，高于分析师预估的1.67欧元。赛诺菲当季99亿欧元销售额中有近半数来自美国市场，凸显其对全球最大医药市场的依赖。得益于Dupixent销售额增长20%至35亿欧元(略超分析师预期)，公司季度总营收超出市场预估。

关税+美国政府降本担忧难消!IBM(IBM)Q1业绩好于预期。蓝色巨人”IBM的业绩不够强劲，不足以平息投资者对关税和美国联邦政府减少支出将削弱公司业务的担忧。IBM周三公布，第一季度销售额增长近1%，至145亿美元，好于市场预期;不计部分项目的每股收益为1.60美元，好于市场预期。IBM首席执行官Arvind Krishna在财报公布后的电话会议上表示“短期内，不确定性可能会导致客户停止交易。”不过，他表示，公司“尚未看到客户购买行为出现实质性变化”。

金价上涨抵消产量下滑，纽曼矿业(NEM)Q1盈利超预期。全球最大金矿商纽曼矿业2025年第一季度盈利好于市场预期，原因是金价上涨帮助抵消了产量下降的影响。纽曼矿业周三公布的财报显示，第一季度销售额为50.10亿美元，较上年同期的40.23亿美元增长25%。经调整后的净利润为14.04亿美元，较上年同期的6.30亿美元增长123%;经调整后的每股收益为1.25美元，高于上年同期的0.55美元，同时好于分析师平均预期的0.90美元。

关税考验下德州仪器(TXN)“优秀交卷”，Q2业绩指引超预期。全球最大的模拟芯片制造商德州仪器公司公布了好于预期的第二季度业绩指引，因工业和汽车零部件需求有所改善。该公司周三在一份声明中表示，第二季度营收将达到41.7亿至45.3亿美元，超过了华尔街41.2亿美元的平均预期;第二季度每股利润将为1.21-1.47美元，预期为1.21美元。该公司是一波科技股业绩的首批报告之一，对芯片行业来说是一个有希望的迹象。一季度营收同比增长11%至40.7亿美元，每股利润同比增长7%至1.28美元;相比之下，市场的平均预期是销售收入39.1亿美元，每股收益1.07美元。

竞争对手称谷歌(GOOGL)Chrome价值可能超500亿美元，若分拆恐无人“接得住”。在周三美国司法部针对互联网巨头谷歌(GOOGL)的反垄断审判中，谷歌浏览器的竞争对手、DuckDuckGo搜索引擎首席执行官表示，谷歌Chrome浏览器售价可能高达500亿美元。DuckDuckGo运营着一款注重隐私保护的搜索引擎和浏览器。该公司首席执行官加布里埃尔·温伯格表示“我认为，如果Chrome推向市场，其价值将超过500亿美元，这远远超出了DuckDuckGo的承受范围。”温伯格还称，这一估值是根据Chrome的用户基数进行的“粗略估算” 。

台积电(TSM)尖端A14芯片技术将于2028年投产。台积电计划在2028年开始使用A14制造工艺进行生产，旨在保持芯片行业的领先地位。这项技术将使这家全球最大的芯片制造商超越其目前最先进的3纳米制程以及即将于今年晚些时候推出的2纳米制程。台积电还计划在2026年底推出中间阶段的A16制程。

重要经济数据和事件预告

20:30美国3月耐用品订单月率初值(%)、美国截至4月19日当周初请失业金人数(万)、美国3月芝加哥联储全国活动指数变动。

22:00美国3月成屋销售年化总数(万户)。

22:30美国截至4月11日当周EIA天然气库存变动(亿立方英尺)。

23:00美国4月堪萨斯联储制造业综合指数。

待定 特朗普称美乌将签署矿产协议。

次日00:10G20部长在IMF/世行春季会议间隙举行分析师会。

次日05:002026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话。

业绩预告

周五早间谷歌(GOOGL)、英特尔(INTC)、淡水河谷(VALE)

周五盘前野村(NMR)、艾伯维(ABBV)、高露洁(CL)、斯伦贝谢(SLB)

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美股投资网获悉，美国光伏逆变器制造商Enphase Energy(ENPH)周三股价大跌超15%，原因是该公司第一季度业绩和第二季度收入指引均不及预期。除此之外，摩根士丹利还下调了对Enphase Energy的股票评级与目标价，这给该股带来了又一重打击。

摩根士丹利将该行对Enphase Energy的评级由“持股观望”下调至“减持”，目标价由67美元大幅下调至36美元。分析师表示，下调对Enphase Energy的评级反映了需求恶化、关税风险和《通胀削减法案(IRA)》可能发生变化带来的负面影响，这些因素导致该行将其对Enphase Energy 2026年的息税折旧摊销前利润(EBITDA)预测值下调了32%。

尽管分析师指出，与同行相比，Enphase Energy的资产负债表实力是一个优势，但随着住宅太阳能市场前景的恶化，该股面临多重压缩和较低的共识预期的下行风险。

摩根士丹利同样将另一家光伏逆变器制造商SolarEdge Technologies(SEDG)的的评级由“持股观望”下调至“减持”，目标价由18美元下调至10美元。分析师指出，下调对SolarEdge的评级反映了他们对终端市场需求恶化的预期、关税对公司盈利的潜在负面影响、以及潜在的IRA负面影响。分析师指出，SolarEdge紧张的流动性状况和即将到期的债务需要近乎完美的执行，而在当前环境下，这是相当大的风险。

此外，摩根士丹利还将美国住宅太阳能公司Sunrun(SUN)的股票评级从“增持”下调至“持股观望”，目标价由27美元大幅下调至11美元，理由是其产品面向消费者的性质、单位经济对利率上升的敏感性以及政策环境的不确定性，给该公司的增长带来了下行风险。该行表示，调降对Sunrun的评级并非反映对流动性或资产负债表的担忧，但在单位经济恶化和增长放缓的环境下，现金生成目标可能下行将对该股构成压力。

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美股投资网获悉，在周三美国司法部针对互联网巨头谷歌(GOOGL)的反垄断审判中，谷歌浏览器的竞争对手、DuckDuckGo搜索引擎首席执行官表示，谷歌Chrome浏览器售价可能高达500亿美元。

DuckDuckGo运营着一款注重隐私保护的搜索引擎和浏览器。该公司首席执行官加布里埃尔·温伯格表示“我认为，如果Chrome推向市场，其价值将超过500亿美元，这远远超出了DuckDuckGo的承受范围。”温伯格还称，这一估值是根据Chrome的用户基数进行的“粗略估算” 。

此次审判为期三周，旨在判定如何解决谷歌在互联网搜索领域的垄断问题，温伯格作为证人出庭作证。去年，法官阿米特·梅塔裁定谷歌非法垄断市场，目前正在考虑反垄断执法机构提出的一系列整改方案。美国司法部和一些州主张，应强制出售谷歌广受欢迎的Chrome浏览器。

温伯格给出的500亿美元估值，远高于彭博情报分析师曼迪普·辛格去年11月估算的约200亿美元。如果法院下令谷歌剥离Chrome浏览器，如此高昂的价格可能会让潜在买家望而却步。

此前在审判过程中，人工智能公司OpenAI和Perplexity的高管曾作证称，如果法院强制要求谷歌剥离Chrome，他们的公司有意收购该浏览器。

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美股投资网获悉，4月24日美股盘前，好未来(TAL)公布了2025财年第四季度业绩，财报数据显示，该公司Q4净营收约为6.102亿美元，同比增长42%，但是低于市场普遍预期的约6.4亿美元。该公司Q4在Non-GAAP准则下的基础和摊薄后每ADS收益0.01美元，低于市场普遍预期的0.09美元。

好未来第四财季的营业亏损约为 1600 万美元，上一财年同期营业亏损大约1110万美元。在Non-GAAP准则下，好未来Q4营业亏损约为170美元，相比之下上年同期的营业利润约为940万美元。

在第四财季，归属于好未来的净亏损约为730万美元，上一财年同期归属于好未来的净利润大约2750万美元。在Non-GAAP准则下，第四财季归属于好未来的净利润大约为700 万美元，上一财年同期则大约高达4800万美元。

截至2025年2月28日的第四财季，好未来现金、现金等价物和短期投资总额约为36.184亿美元，而截至2024年2月29日约为33.033亿美元。

截至2025年2月28日的财年业绩方面，2025财年好未来净营收约为22.502亿美元，上一财年则为14.904 亿美元;2025财年的营业亏损约320万美元，上一财年营业亏损约6920万美元。

2025财年，好未来Non-GAAP准则下的营业利润约为6180万美元，上一财年约为1970万美元。

2025财年归属于好未来的净利润约为8460万美元，上一财年归属于好未来的净亏损约360万美元。Non-GAAP准则下，归属于好未来的净利润约为1.495亿美元，上一财年约为 8530万美元。

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美股投资网获悉，美国西南航空公司(LUV)在第一季度遭遇需求走软，尤其是本土休闲旅游市场表现疲弱，因而加入其他航空同行的行列，暂停发布新的财务指引。

值得注意的是，西南航空并未重申其上月发布的2025至2026年息税前利润(EBIT)预期，理由是当前宏观经济前景存在高度不确定性。此外，该公司第二季度单位收入的最新展望也低于市场普遍预期。

美国银行分析师Andrew Didora指出，西南航空目前面临额外的风险，尤其是在品牌策略调整期间，其市场份额可能会进一步流失。

与此同时，阿拉斯加航空公司(ALK)也因宏观经济不确定性，撤回了其全年财务预期，并下调了第二季度的盈利展望。

美国航空集团(AAL)则表示，由于对消费者可支配支出的担忧加剧，尤其是在贸易战相关消息持续影响下，公司决定下调2025年的利润预期。

受以上消息影响，航空板块股价普遍承压。在美股大盘拉涨的背景下，西南航空股价微涨0.18%，美国航空涨1.3%，而阿拉斯加航空重挫超10%。达美航空(DAL)涨0.86%，联合航空(UAL)涨0.9%。

当前，美国航空业正面临多重挑战，包括燃料成本波动、宏观经济疲软，以及消费者旅游意愿下降等因素。多家公司在面临前所未有的不确定性时，选择更加谨慎地管理市场预期与资本支出。

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美股投资网获悉，黄金生产商金田(GFI)表示，在加纳政府最初拒绝其延长采矿权的申请后，该公司将获得12个月的租约以继续运营Damang金矿。

金田在周四的声明中表示，将"采取所有合理措施"重启2023年暂停的Damang露天开采作业。声明称，拥有该资产的子公司将被允许恢复处理地面库存。

自1月起由总统约翰·马哈马领导的加纳政府采取了拒绝续签租约的非常规举措，理由是金田的申请未申报矿产资源储量、未制定未来计划或为Damang分配任何勘探预算。4月15日(即采矿证到期前三天)，该国土地和自然资源部表示，这反映了新政府"正在改变自动续签许可证的新殖民主义姿态"。

根据周三由总统府首次宣布的解决方案，金田将在年底前完成延长Damang寿命的研究。该公司表示，矿企和政府还将成立联合工作组，"确保资产顺利过渡为加纳人民所有"。

从马里到赞比亚的非洲各国政府正在推动获取更多自然资源产生的收益。今年黄金创纪录的涨势特别凸显了黄金行业的关注度。

与此同时，金价飙升促使一些大型生产商出售那些缺乏新投资、接近生命周期末期的小型矿山。中国紫金矿业集团以10亿美元从纽蒙特收购了加纳的Akyem项目，而巴里克黄金正在为其科特迪瓦的Tongon资产寻找买家。金田此前曾表示正在考虑剥离Damang矿。

Damang是成熟资产，去年约占金田总产量的6%。为期一年的延期需要获得加纳议会批准，议会将于下个月复会。

该公司还运营规模更大的加纳Tarkwa矿，希望将其与AngloGold Ashanti Ltd.的Iduapriem资产合并。两家公司未能在去年12月被投票罢免的前政府任期内获得合并授权。

根据总统府声明，金田和政府已同意就2027年到期的Tarkwa矿租约续签问题启动磋商。

加纳不是西非唯一对资源资产采取更强硬态度的黄金生产国。马里军政府一直在与投资者重新谈判采矿协议，并威胁接管巴里克的巨型Loulo-Gounkoto矿区，该矿区因收入分成和所谓欠税争议已关闭三个月。

布基纳法索去年将两个小型金矿业务国有化，科特迪瓦正在修订矿业法规，塞内加尔则开始审查现有合同。

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美股投资网获悉，美国航空(AAL)周四撤回了其2025年盈利指引，成为又一家因经济不确定性难以预测全年业绩的企业。

美国航空在发布第一季度财报时表示，将“待经济前景明朗后再提供全年预测更新”。今年1月，该公司曾预测全年调整后每股收益为1.70至2.70美元，营收增长4.5%至7.5%。

在关税政策压力和政府支出不确定性的双重影响下，消费者可支配预算面临挑战，致使航空公司难以准确预测未来旅行需求。此前，达美航空(DAL)和边疆航空母公司也撤回了2025年指引。美国总统特朗普推行的贸易政策及全面关税措施已引发全球贸易战，加剧了世界经济陷入衰退的风险，导致消费者在旅行支出上持观望态度。

经济下行趋势正对美国各大航空公司构成阻力。就在两个月前，这些公司还受益于强劲的旅行需求和稳定的票价体系。

由于旅行消费对多数个人和企业而言属于弹性支出，日益加剧的经济担忧为航空业前景蒙上阴影。

达美航空本月初指出，消费者和企业信心下滑导致营收增长“停滞不前”。美联航(UAL)上周更是罕见地发布双重盈利预测，分别对应经济平稳和衰退两种情境。

面临经济前景不确定性的不止航空业。联信银行(CMA)和联合健康(UNH)等大型企业也相继下调了全年预期。

美国航空同时面临去年签订的高成本劳工协议带来的经营压力。该公司三月还警告称，华盛顿特区附近发生的客机与军用直升机相撞事故，连同其他多起航空事件，都对需求造成压力。

财报显示，这家航空巨头在今年第一季度净亏损达4.73亿美元(合每股0.72美元)，较上年同期3.12亿美元(合每股0.48美元)的亏损额进一步扩大。调整后每股亏损0.59美元，优于华尔街预期的0.69美元亏损，主要得益于国际航线和高端旅行需求的持续强劲表现。

展望第二季度，该公司预计调整后每股收益为0.50至1美元，中值远低于分析师预期的0.96美元。营收预计同比变动-2%至+1%，而华尔街此前预期增长2%。

周四美股盘前，美国航空股价一度下跌逾1%。该股今年迄今已累计下跌47%，跌幅超过标普500指数的五倍。

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美股投资网获悉，随着特朗普政府暂时豁免对于智能手机、个人电脑以及高性能服务器芯片等核心电子产品的所谓“对等关税”之后，美股科技股投资者情绪在近期明显回暖，尤其是对于苹果与英伟达这两大极度依赖全球供应链体系的科技巨头的市场看涨情绪大举反攻，并且带动全球“苹果代工与供应链”与“英伟达AI服务器代工与供应链”的重要公司股价大幅上涨。

近日特朗普表示无意解雇美联储主席鲍威尔并且无意干预美联储独立性，以及透露将“大幅降低”对中国的高额关税之后，股票等风险资产进一步反弹。截至周三美股收盘，美国股债汇三市齐涨，其中包含苹果与英伟达等科技巨头的“七巨头”指数(Magnificent Seven)涨超3%，“七巨头”占据高额权重的纳斯达克100指数两日累计反弹超5%。

展望未来全球科技股走势，“果链”中的苹果iPhone等消费电子核心供应商股价有望跟随苹果AI功能(即Apple Intelligence)带来的新一轮消费电子升级换代需求，以及跟随全球消费者们在特朗普正式确立半导体等科技行业关税政策前掀起的“提前购买浪潮”而持续反弹。苹果本身的估值与基本面预期有望在Apple Intelligence所驱动的全新换机周期、提前囤积iPhone、苹果强大的闭环生态、供应链韧性与强大议价能力推动下重新步入上行轨迹。

华尔街大行高盛近日发布研报称，苹果AI功能所驱动的新一轮iPhone换机周期开启，以及消费者们对于关税政策的担忧引发苹果旗下消费电子产品需求大幅前置强化换机逻辑、iPhone 16e/M4芯片产品创新所推动新一轮iPhone与Mac销售渠道补库存，再加之苹果凭借全球最强大的品牌忠诚度、持续的产品/模块创新和服务业务大幅增长，有望保持强劲的业绩增长趋势。

因此，高盛分析团队预计F2Q25(即苹果2025财年第二财季)每股收益(EPS)将达到1.64美元(超过华尔街平均预期的1.61美元)，营收有望达到954亿美元(超平均预期的940亿)。高盛预计第二财季苹果Q2业绩增长驱动力主要来自于iPhone出货量同比+10%，Mac系列营收则受益基于M4的新品，iPad Air涨价策略有望显著见效，iCloud等服务业务CAGR至少10%预期(年复合增长率至少10%预期)有望继续构筑苹果生态护城河。

高盛的股票分析师团队维持对于苹果股票的“买入”这一最乐观的看涨评级，12个月内目标价从259美元小幅下调至256美元，意味着高盛仍然坚持看涨苹果股价。截至周三美股收盘，苹果股价收于204.600美元，意味着在高盛看来苹果未来1年内股价潜在涨幅高达25%。估值方面，高盛表示，相对于苹果历史估值平均水平——无论是绝对还是相对，以及其他的六大科技巨头相比，目前苹果估值对于全球资金来说具有强大的投资吸引力。

高盛前瞻苹果Q2业绩AI iPhone将驱动EPS超预期，聚焦关税带来的需求前置爆发

高盛研究团队表示，予以苹果业绩强劲增长预期主要源于(1) Apple Intelligence所驱动的全新换机周期，以及iPhone 16e、基于M4芯片的MacBook Air/Mac Studio/iPad等新品渠道补库存来满足持续超预期强劲的需求;(2) 关税担忧下的iPhone需求大幅前置“强化换机逻辑”;(3) 美国运营商竞争加剧的趋势下，对于iPhone捆绑促销的力度持续升级;(4) 依托于苹果强大的Apple生态护城河，服务业务的持续强劲表现。

对于苹果业绩贡献力量最大的iPhone营收方面，高盛预计Q2 iPhone业务线的营收约为 478 亿美元(即同比增长 4%)，高于华尔街平均预期的 456亿美元。高盛表示，iPhone 营收增长应由销量同比增长10%所驱动，这得益于(1)价格更加亲民且体验感不属于旗舰机型的iPhone 16e 的发布;(2)因美国关税政策的巨大不确定性导致的需求提前集中，以及AI驱动的换机周期。

高盛的iPhone销量预期与市场研究机构IDC/Canalys(同比增长10%)预期一致。其次，苹果服务业务营收预计同比增长11%至265亿美元(对比华尔街共识预期的267亿美元)，得益于App Store计费有望同比增长约13% 以及 iCloud+、AppleCare+、Apple One 订阅和Apple Pay有望共计同比增长44%，其中高盛预计Apple TV+F2Q25营收有望高达15亿美元，订阅用户可能超过6000万。

Mac业务线方面，高盛预计F2Q25营收大约77亿美元(意味着将同比增长3% )，M4新品有望拉动Mac系列整体出货量大幅增长15%。苹果的iPad业务线方面，高盛分析团队则预计F2Q25营收大约61亿美元(意味着将同比增长9% )，ASP有望超预期同比提升5%(iPad Air 13寸的溢价策略)

高盛预计苹果2025财年的整体毛利率预期将为 47.1%(对比共识预期也为47.1%)，处于业绩指引区间(46.5%-47.5%)的中间值区域。此外，苹果管理层可能将宣布新的股票回购授权，有望大幅提振市场对于苹果股价的看涨情绪;苹果通常在第二财季宣布新的回购计划，例如去年在2024财年第二财季宣布了新的高达1100亿美元股票回购授权)。

关于苹果业绩以及未来业绩前景的核心争议点方面，高盛经过与机构投资者深度交流以及持续的市场调研之后，表示关于苹果基本面前景的争议点则在于以下的核心要点

(1)关税影响或将再度来袭。4月11日智能手机/PC等电子产品的关税豁免短期内将缓解关税冲击，但是美国商务部232条款半导体调查可能导致新的面向半导体等科技领域的关税政策(若半导体关税出炉，智能手机/PC必然也将波及)。据悉，美国商务部在特朗普授权下已启动对进口至美国的药品以及半导体、智能手机等下游产品对美国国家安全影响的调查，这被市场广泛视为对全球制药领域以及半导体等行业征收关税的前奏，并有可能令特朗普政府掀起的全球贸易战进一步升级。

(2)需求韧性考验。经济衰退风险(高盛预测12个月内美国经济衰退概率达到45%)背景下，新一轮换机周期的具体需求增长进程可能不如预期、潜在的折叠屏智能手机，以及iPhone 17等创新消费电子与衰退环境下的消费支出疲软形成动态平衡。

(3)反垄断尾部风险。美国司法部诉谷歌反垄断案听证会，可能要求谷歌大幅调整与苹果的TAC协议，但高盛分析团队仍然维持现有的TAC相关营收预测(2024-2029年CAGR 10%至大约375亿美元)。据悉，在一份垄断裁决报告中，美国法官指出，谷歌通过向苹果等科技公司或其他利益方支付逾 260亿美元，使其搜索引擎成为智能手机和网页浏览器上的默认浏览器选项，从而非法主导了线上搜索与线上广告投放市场，有效地阻断了任何其他竞争者的成功之路。

Apple Intelligence驱动的新一轮换机周期才刚刚开始

高盛表示，苹果股票2025年年初以来股价下跌了20%(截至2025年4月22日)，相对于美股大盘——标普500指数的表现极度不佳，可谓大幅跑输大盘(标普500指数同期下跌10%)，主要逻辑在于中国市场竞争激烈导致毛利率和营收增速方面的担忧情绪升温，以及关税政策带来的不确定性——由于苹果的全球供应链布局，这些因素对苹果构成了影响。

尽管自4月11日美国商务部宣布智能手机和个人电脑享受对等关税豁免以来，市场情绪有所改善(4月4日到4月22日期间苹果股价反弹近8%)，但市场普遍认为关税政策不确定性和业绩增长前景的不确定性仍是该股的悬顶之剑。

高盛分析团队表示，Apple Intelligence驱动的新一轮换机周期已经悄然拉开帷幕，有望驱动苹果业绩自下半年以来踏入显著的上行增长轨迹。高盛预计年中时，市场情绪可能大幅升温，届时金融市场的关注焦点将转向年底之前发布的新一代iOS系统以及更新迭代之后的功能更加强大的“Apple Intelligence”(苹果智能)功能模块，以及2025年秋季即将发布的iPhone 17系列，高盛预计这些因素都将驱动市场对于苹果股价以及整个“果链”的看涨情绪升温。

将人工智能大模型与PC、智能手机等消费电子终端全面融合，打造出能够在本地设备上离线运行推理性能愈发强大的大模型，同时也能够调用庞大的云端AI算力资源适配用户更深层次私人需求的“端侧AI”，已经成为全球众多科技公司“AI规划蓝图”的最核心内容。

在果粉们的Siri更新迭代设想中，云端与端侧AI大模型加持之下，苹果Siri的定位或将不再是笨拙的形式化语音助手，通过结合云端AI算力资源以及端侧生成式人工智能功能，苹果iPhone机型有望实现更符合用户个人需求的“私人AI助理”，类似于电影《HER》那样的“全能AI伴侣”。苹果公司曾表示，更新迭代后的Siri语音助手将能够利用用户个人信息，在各类应用程序中回答问题并执行操作。

多次精准提前透露iPhone更新细节的苹果产品爆料人马克·古尔曼(Mark Gurman)近日发文称，苹果即将开始分析“客户们设备端数据”以改进其iPhone等消费电子端人工智能平台——即所谓的苹果智能(即Apple Intelligence)AI模块，这一最新的独家读取性质的举措旨在保护用户信息安全的同时，助力该公司追赶AI智能手机以及其他端侧AI设备，乃至生成式AI领域的竞争对手们。

近期有不少AI研究团队指出，过度依赖合成数据的做法存在巨大缺陷，比如实际的生成式AI工具曾出现通知信息误读，某些情况下无法提供准确的文本摘要，这些也是苹果的Apple Intelligence功能自问世以来就被一些用户所诟病的核心影响因素。

理论上，经过真实世界校验与详细核对后的新系统可大幅提升Apple Intelligence的综合性能，这也将是苹果Apple Intelligence成为AI领域有力竞争者的关键一步。值得注意的是，苹果公司人工智能团队所推出的生成式AI产品长期落后于AI智能手机竞品以及OpenAI等AI大模型领域的竞品，近期苹果公司甚至已经对数字版基于AI功能的Siri语音助手及相关软件业务管理层进行改组。

根据另一华尔街大行摩根士丹利旗下AlphaWise的智能手机调查数据，苹果公司新一代更先进Siri数字助手被消费者广泛视作推动iPhone升级的“头号AI应用”。AlphaWise调查结果显示，“获得更先进的AI功能”首次跻身智能手机换代的前五大驱动力之一。其中，“升级后的Siri数字助手”是全球潜在iPhone 16购买群体中最感兴趣的Apple Intelligence功能，重要程度超过了图像相关优化、ChatGPT整合等其他AI功能。

据了解，摩根士丹利周二发布报告指出，Apple Intelligence功能已获得美国消费者高度认可，最新AlphaWise调研数据显示，Apple Intelligence的用户接受度“好于预期”，消费者对其功能认知度显著提升，并表现出明确的付费意愿。调研数据显示，过去六个月中，近80%符合条件的美国iPhone用户已下载并使用Apple Intelligence功能，多数用户评价其操作简便、富有创新性且能显著提升使用体验。

摩根士丹利AlphaWise调研报告显示，美国消费者平均愿意为无限制使用Apple Intelligence支付每月9.11美元，较2024年9月的调研数据上涨11%。此外，调查还显示接近42%的受访群体表示下一代iPhone具备Apple Intelligence功能极其或非常重要的;而在未来12个月可能更换iPhone的用户中，这一比例达到54%。

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美股投资网获悉，优步(UBER)与大众汽车集团达成合作，将在美国部署数千辆电动ID Buzz厢型车，这是该网约车平台为拓展自动驾驶服务选项达成的最新合作。

双方在周四的联合声明中表示，将于今年晚些时候开始道路测试，并计划明年在洛杉矶启动商业化运营。初期测试阶段，车辆将配备人类安全员。该服务将分阶段推出，且需获得必要监管批准后方可实施。未来十年内，合作范围计划扩展至美国其他主要市场。

自动驾驶汽车已成为优步日益重视的领域。在放弃自主研发方案后，该公司选择与汽车制造商和车队运营商合作——数年前优步曾在该领域投入巨资。其最引人注目的合作之一是与Waymo在美国的合作，目前已在凤凰城提供自动驾驶服务，并即将扩展至亚特兰大。

截至目前，优步已与十余家全球合作伙伴达成协议，在其拼车、配送和货运业务中部署自动驾驶技术。这一布局正值市场扩张之际特斯拉公司的人工监督机器人出租车即将登陆奥斯汀，而Waymo正在主要城市快速扩充车队。

大众汽车已在奥斯汀开展配备人类操作员的ID Buzz厢型车测试。这些车辆搭载了英特尔旗下Mobileye Global Inc.开发的自动驾驶软件。针对优步平台的部署，大众将采用其MOIA品牌开发的系统。

在美国其他地区，优步计划与Avride合作，今年在达拉斯推出基于现代艾尼氪5车型的自动驾驶服务。在海外市场，该公司正与中国企业文远知行合作，在阿布扎比和迪拜提供自动驾驶服务。

竞争对手Lyft公司也表示，计划"最快今年夏天"在亚特兰大与丰田汽车支持的初创企业May Mobility推出其首项自动驾驶服务。

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美股投资网获悉，在近期的研报中，美国银行全球研究部对美国半导体行业进行了深度剖析，特别是对英伟达(NVDA)和AMD(AMD)这两家行业巨头的现状及未来前景进行了详细分析。

英伟达多重因素致业绩下滑，但长期价值仍被看好

自 2025 年 4 月 15 日 H20 系列产品对华正式实施禁运后，英伟达股价重挫 14%，而同期费城半导体指数(SOX)和标普 500 指数(SPX)分别下跌 8% 和 4%。目前来看，有四大因素正压制英伟达股价一是中国市场销售受限(占总销售额的 13% - 14%，但目前仅占数据中心业务的 3% - 6%)，不过美银认为中国市场的相关风险已被市场较充分计价;二是即将于 5 月 15 日生效的人工智能扩散规则，可能使主权国家销售额的 10% 面临风险;三是毛利率预计将在 2025 财年第二季度回到 70% 中段，但在此期间需经历多次销售削减和成本压力;四是云服务资本支出在 2026 财年的能见度较低。

美银对英伟达 2026 和 2027 财年的基础情景预测每股收益(EPS)分别为 3.97 美元和 5.74 美元，已充分考虑了上述风险因素。尽管面临诸多挑战，但美银仍重申对英伟达的 “买入” 评级。其认为当前股价波动为更好的买入机会，尽管将目标价从 160 美元下调至 150 美元，以反映基于 26 倍 2026 财年预期市盈率的更低每股收益预期。

从估值角度来看，英伟达当前基于市盈率(P/E)的估值仅为 16.6 倍，若按照最坏情况下(即 10% 的人工智能扩散规则限制)进行测算，其 2026 财年市盈率也仅为 19 倍，远低于其历史中位数 30 倍和周期低谷典型值 23 倍。这表明，即便在较为悲观的预期下，英伟达的估值依然具有吸引力。

AMD业绩同样受挫，市场持中性态度

美银基于与英伟达类似的逻辑，对AMD的销售和每股收益预期进行了下调，以反映 MI308 系列产品对华禁运的影响。AMD预计将在 2025 年第二季度承担 8 亿美元的库存和储备费用。假设其 2025 财年的毛利率为 - 40%，那么剩余的 MI308 系列产品在 2025 年剩余时间里的出货量可能达到 13.3 亿美元，约占其 75 亿 - 80 亿美元数据中心 GPU 出货量的 18%，以及公司总销售额的 4%。

对于 2026 和 2027 财年，美银预计AMD面临的阻力将逐渐减小，假设 MI308 系列产品是在中国可以销售的最先进 GPU 产品，并将逐渐面临更多的本地竞争。此外，从 2025 年第三季度开始，美银小幅上调AMD的毛利率 50 个基点，以反映 MI308 系列产品对毛利率的稀释贡献减少，同时部分抵消因潜在关税和供应链回流而产生的成本增加。

美银对AMD的评级为 “中性”，目标价从 110 美元下调至 105 美元。这一目标价对应的市盈率为 20 倍，与 0.9 倍的市盈增长比率(PEG)相匹配，基于其 2026 财年每股收益 5.29 美元的预期，与高增长计算类半导体的历史 1 - 2 倍 PEG 范围基本一致。

风险雷达从游戏疲软到制造依赖

近期，游戏市场需求持续疲软，这对英伟达的传统优势业务构成了直接威胁。据美银分析，消费者对游戏设备的支出意愿正在下降，导致英伟达在游戏市场的收入占比逐渐缩减。历史数据显示，游戏业务曾为英伟达贡献了约 40% 的营收。

然而，目前该领域的销售额同比下滑幅度已接近 20%，拖累了公司的整体业绩表现，暴露出英伟达在业务多元化进程中的潜在脆弱性。

此外，AMD所处的竞争环境愈发严酷，正遭受来自英伟达、英特尔(INTC)以及一众初创企业的激烈竞争。英伟达在 GPU(图形处理器)领域持续推出高性能产品，巩固其市场领导地位;英特尔则在 CPU(中央处理器)市场上不断发力，试图通过技术创新和产品迭代夺回失地。

与此同时，众多 AI(人工智能)初创企业凭借灵活的市场策略和创新技术，也在特定细分领域对 AMD 形成挤压态势。美银指出，AMD 在市场份额争夺中面临着严峻挑战，需要在技术创新和市场策略上做出更大努力才能突破重围。

同时，AMD 在制造环节过度依赖台积电(TSMC)这一单一供应商，这已成为其业务发展的重大隐患。据行业分析，台积电承担了 AMD 几乎全部的芯片制造任务。一旦台积电的生产环节出现问题，如产能不足、技术瓶颈或供应中断，AMD 的产品交付将受到严重影响。

美银警告称，这种过度集中的供应链布局限制了 AMD 在面对突发状况时的应对能力，增加了其运营风险，可能在供应链波动时导致收入损失和市场份额下滑。

最后，中美两国在科技领域的竞争不断加剧，给半导体行业带来了极大的不确定性。美国政府近期出台了一系列出口管制政策，限制关键技术、产品及相关服务出口到中国，涉及范围广泛，包括高端芯片制造设备、先进半导体材料等。

据报道，美国已将部分中国企业和机构列入出口管制名单，导致中美科技交流与合作受阻。这种紧张局势可能进一步升级，催生更多出口管制措施，增加英伟达、AMD 等企业的运营成本和市场风险，影响其全球业务布局和长期发展战略，给整个半导体行业的稳定发展蒙上阴影。

投资启示在不确定性中寻找确定性

随着英伟达和AMD在中国市场面临销售限制，本土半导体企业迎来了发展的窗口期。英伟达预计其2026财年来自中国市场的销售额将下降约4%，而AMD也将承受类似的压力。这表明，中国本土半导体企业有机会填补这一市场空白。

这些本土企业在GPU(图形处理器)和CPU(中央处理器)等关键技术领域的突破进展值得投资者密切关注。特别是在高端芯片制造和AI(人工智能)应用方面，任何技术瓶颈的突破都可能带来巨大的市场份额增长和投资回报。

美国政府推出的“AI扩散规则”对全球半导体行业产生了深远影响。英伟达的全球客户足迹中，有24%的销售额来自非中国二、三级国家，其中包括18%的新加坡销售额。在最坏的情况下，英伟达多达10%的这些销售可能受到AI扩散规则的限制，导致其EPS(每股收益)在2026和2027财年分别额外下降14%和11%。这一形势凸显了布局符合出口管制框架的芯片设计商的重要性。

尽管面临诸多挑战，英伟达的估值仍然具有吸引力。在其业绩承压期间，英伟达的远期市盈率(P/E)仅为17.4倍，显著低于其历史5年中位数30倍，甚至低于周期低谷的典型值23倍。这意味着市场恐慌可能过度放大了短期风险，为投资者提供了以合理估值买入龙头企业的机会。

英伟达和AMD的业务模式和财务表现凸显了全产业链布局的重要性。英伟达在2026财年将因H20系列产品的禁运而使总销售额降低6%。而AMD预计其2025财年的毛利率将受到显著影响，同时其数据中心GPU出货量可能减少。这表明，具备从芯片设计、制造到软件平台开发等全产业链布局能力的企业，能够更好地应对市场波动和政策变化。

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