AMD(AMD)于2025年2月5日上午的美股盘后发布了2024年第四季度财报(截止2024年12月)，要点如下

1、整体业绩核心经营利润，继续提升。AMD在2024年第四季度实现营收76.58亿美元，同比增长24.2%，基本符合市场预期(75.28亿美元)。季度收入增长，主要来自于客户端业务和数据中心业务的带动。AMD在2024年第四季度实现净利润4.82亿美元，主要受收购费用及税项费用的影响。从经营性角度看，公司本季度经营性净利润13.78亿美元，核心经营利润率提升至18%。

2、各业务细分客户端业务抢份额，数据中心现隐忧。在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项业务收入合计占比达到8成。

1)客户端业务抢份额本季度收入增长至23.13亿美元，同比增长58.3%。在PC市场缓慢复苏的情况下，公司客户端业务实现高增长，主要得益于公司在PC市场份额的提升;

2)数据中心现隐忧本季度收入为38.59亿美元，环比增长8.7%。数据中心业务增长，主要是因为公司相关产品(GPU及CPU)的出货增加，根源在于核心云厂商资本开支的拉动。而当前Deepseek的出现和ASIC都可能对公司的数据中心业务产生影响。

3、AMD业绩指引2025年第一季度预期收入68-74亿美元(市场预期70.5亿美元)，环比下滑(3.4%-11.2%)，公司预期non-GAAP毛利率54%左右(市场预期54%)。两项核心指引数据，基本符合市场预期。

海豚君整体观点AMD本次财报不太理想。

公司本季度营收端如期增长，主要是受数据中心及客户端业务增长的带动。在毛利率小幅提升，费用率有所回落的情况下，公司核心经营利润继续回升。

细分业务来看，公司当前最主要的核心业务是数据中心业务和客户端业务

1)客户端业务是本季度主要超预期的一项，主要得益于公司CPU在PC市场获得了更高的份额。结合行业数据看，AMD本季度在桌面级市场的份额已经赶上英特尔(INTC)，并有进一步反超的趋势。虽然PC行业当前处于缓慢复苏阶段，公司在PC市场上的份额一直稳步提升，有望继续带动业务增长;

2)数据中心业务这是市场最为关注的一项，本季度却不及预期。从季度环比增量来看，前两季度分别是5亿美元和7亿美元，而本季度仅增长3亿美元，增长明显放缓。此外，结合公司下季度指引看，公司数据中心业务在下季度更是可能出现一定的下滑。

结合当前市场情况，本身就有一些利空因素在①Deepseek的出现，可能会影响云服务大厂的资本开支;②定制ASIC芯片，也可能会侵蚀算力芯片的市场份额。而在这双重冲击下，公司的下季度指引也“不温不火”，环比更是出现一定的下滑，这会放大市场的顾虑。

此外，公司对ZT Systems的收购预计将在2025年上半年完成，届时也将对公司业绩产生一定的稀释作用。整体来看，虽然公司在客户端业务逐渐取得优势，但数据中心业务的压力仍然很大。AMD本身只是在市场中作为GPU的第二选择，如果整体资本开支下滑或定制ASIC起量，都将直接对公司的业绩带来冲击。如果公司不能给出强有力的回应，只会进一步丢失市场的信心。

以下是详细分析

一、整体业绩核心经营利润，继续提升

1.1收入端

AMD在2024年第四季度实现营收76.58亿美元，同比增长24.2%，基本符合市场预期(75.3亿美元)。虽然公司本季度的游戏业务和嵌入式业务仍有下滑，但公司的数据中心业务和客户端业务的增长表现带动了公司整体营收端的提升。

1.2毛利端

AMD在2024年第四季度实现毛利38.82亿美元，同比增加33.4%。毛利的增速超过收入端，主要是因为毛利率也在提升。

AMD在本季度的毛利率为50.7%，同比提升3.5pct，低于市场预期(52.4%)。毛利率环比略有提升，主要得益于业务结构调整。当前公司数据中心业务和客户端业务占比提升，从而带动毛利率的回升。

1.3经营费用

AMD在2024年第四季度的经营费用为25.04亿美元，同比增长16.2%。经营费用端环比继续增加，由于涨幅低于收入增速，经营费用率继续回落。在本季度中，经营费用端还新增了1.86亿美元的重组相关费用。

具体费用端，拆分来看

1)研发费用本季度公司的研发费用为17.12亿美元，同比增长13.3%，研发费用一直都呈现增长的态势。作为科技公司，公司持续重视研发。同时由于收入的增长，公司本季度研发费用率继续回落至22.4%，处于相对合理区间;

2)销售及管理费用本季度公司的销售及管理费用为7.92亿美元，同比增长23%。销售端的费用情况和营收增速相关度较高，本季度两项增速相对接近。

1.4净利润

AMD在2024年第四季度实现净利润4.82亿美元，本季度净利率6.3%，再次回落。

由于AMD持续对Xilinx的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为“核心经营利润”更加贴近。

核心经营利润=毛利润-核心经营费用合计

在剔除收购费用等影响后，海豚君测算AMD本季度的核心经营利润为13.78亿美元，环比增长29.8%。

本季度公司经营面业绩的增长，主要得益于数据中心业务和客户端业务增长的带动。此外，毛利率略有提升，相关核心费用率有所回落，最终实现公司经营面利润的继续增长。

二、各业务细分客户端业务抢份额，数据中心现隐忧

从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司当前的核心业务，两者占比达到80%。其中随着AI需求的增长，数据中心业务的占比已经提升至5成，对公司业绩起到举足轻重的作用。

2.1数据中心业务

AMD的数据中心业务在2024年第四季度实现收入38.59亿美元，同比上升69.1%，低于市场预期(40.9亿美元)。本季度的增长，这得益于AMD Instinct GPU以及第四代和第五代AMD EPYC CPU销售的拉动。

公司核心的CPU及GPU产品1)在云服务提供商中，AMD EPYC处理器的市场份额已超过50%，并且在企业客户中的采用率显著增加;2)AMD Instinct GPU已被全球超过12个云服务提供商采用，预计2025年这一数字将继续增长。

对于市场关注的MI系列产品进展

MI325x已于2024年第四季度开始量产，预计2025年上半年将有更多客户采用。

MI350系列原计划在2025年下半年推出，但因产品表现优异且客户需求强劲，提前至2025年中期量产。MI350系列预计将带来显著的性能提升和市场竞争力。

MI400系列正在开发中，预计2026年推出，将支持大规模数据中心级解决方案。

虽然AMD的MI350产品量产提前，但这点利好不足以消除市场的担心①Deepseek的大热，可能会对云服务大厂的资本开支产生影响;②部分大厂已经开始定制ASIC芯片，对GPU市场产生一定的竞争关系。前者会影响市场总量，后者又会影响市场份额的分配。然而公司的本次财报，并没有给出很有力的回应，可能进一步丢失市场信心。

2.2客户端

业务AMD的客户端业务在2024年第四季度实现收入23.13亿美元，同比增长58.3%，是本季度明显好于市场预期(19.86亿美元)的一项。客户端的增长，主要得益于第五代锐龙CPU销量的增长。

结合行业数据看，2024年第四季度全球PC出货量6930万台，同比增长3.4%。与此同时，AMD的客户端业务却能取得近58.3%的同比增长。相比来看，英特尔的客户端业务同比下滑9.4%。在整体市场小幅增长的情况下，海豚君认为AMD本季度在PC市场中取得了更大的市场份额。

AMD在桌面级和笔电市场的份额都在提升，其中虽然英特尔仍在笔电市场处于领先位置，但AMD本季度在桌面级市场的份额已经赶上英特尔，有望进一步实现反超。

公司预计2025年PC市场将同比增长5%左右，而AMD有望凭借产品能力，提升份额的同时，获得超额的增长表现。

2.3游戏业务

AMD的游戏业务在2024年第四季度实现收入5.63亿美元，同比下滑58.3%，好于市场预期(4.87亿美元)。半定制销售因微软和索尼减少渠道库存而下降，预计2025年恢复正常。游戏显卡业务为推出下一代产品加速清库存，RDNA 4架构产品将提升性能。

公司本季度游戏业务的环比回升，主要是受索尼推出PlayStation 5 Pro，AMD为其提供半定制 SoC。而游戏显卡业务依旧处于清理库存阶段，并没有明显的改善。

2.4嵌入式业务

AMD的嵌入式业务在2024年第四季度实现收入9.23亿美元，同比下滑12.7%，略低于市场预期(9.59亿美元)。公司的嵌入式业务以此前收购的Xilinx为主，终端整体需求仍显低迷。但公司扩展了自适应计算产品组合，支撑住嵌入式业务的营收表现。

本文转载自“海豚投研”公众号，美股投资网财经编辑蒋远华。

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美股投资网获悉，英伟达在AI芯片与PC芯片领域最强竞争对手AMD(AMD)的数据中心业务部门业绩未达到市场预期，意味着其在人工智能算力基础设施市场上未能缩小与有着“AI芯片霸主”称号的英伟达(NVDA)的巨大市场份额差距。尽管AMD的整体营收超出市场预期，并为当前季度提供了稳健的业绩预测，但对标英伟达数据中心业务(该业务部门涵盖H100/H200以及Blackwell系列高性能AI GPU的销售额)的AMD数据中心业务部门被视为薄弱环节。财报发布后，这家芯片巨头的股价在美股盘后交易中一度下跌超过10%。

值得注意的是，在一些看涨AMD基本面与股价前景的华尔街分析师看来，DeepSeek所主导并引领的这股史无前例的“低成本AI算力风暴”，或将是推动AMD未来蚕食英伟达在AI芯片市场高达90%“垄断性市场份额”的核心助燃剂。

这股低成本风暴不仅指的是DeepSeek引领的AI训练与推理端成本大幅下降的新AI算力范式，还指代DeepSeek引领的“精细化的PTX优化浪潮”，打破英伟达最强护城河——“CUDA生态”的独占地位，DeepSeek的底层PTX优化技术提升了对AI基础硬件性能的利用。通过这种方式，微软与亚马逊等云巨头可以更容易地在不同的硬件架构之间切换，PTX允许开发者进行更精细的控制，从而提供比传统CUDA编程更精确的性能优化。

随着开源AI大模型DeepSeek横空出世且在极短时间内火爆全球，DeepSeek本身所掀起的“低成本AI大模型算力范式”，有望持续推动人工智能训练与推理端成本大幅下行，以及PTX能够针对特定的硬件体系进行专属模式的优化，以“极高性价比”著称的AMD MI300X以及新推出的MI325X，以及后续MI350系列AI加速器产品，有望斩获更庞大的AI芯片市场份额。

在华尔街，知名投资机构Rosenblatt Securities看涨AMD股价未来12个月内冲高至250美元，Loop Capital与花旗集团均看涨至175美元。截至周二美股收盘，AMD股价收于119.500美元。

虽然展望乐观，但AMD数据中心销售额未达市场预期! 在PC市场的表现亮眼

具体的财报数据显示，第四季度，AMD数据中心业务部门的营收规模约为38.6亿美元，同比增长69%，但华尔街分析师此前的普遍预计约为40.9亿美元。该芯片巨头周二在业绩展望部分表示，预计当前季度数据中心业务部门的营收将在68亿至74亿美元之间，分析师普遍预期约为70.4亿美元，其预测区间的中值仅仅略高于分析师预期，相比于其AI芯片最强竞争对手英伟达过去两年数据中心业务营收指数级增长而言，这还不足以让投资者印象深刻。平均而言，分析师们预测该部门将在2025年创造184亿美元营收，意味着有望相比于2024年增长约46%。

AMD首席执行官苏姿丰(Lisa Su)在业绩会议上表示，与AI芯片相关的营收规模将在“未来几年”达到“数百亿美元”级别，并且还预计AMD的数据中心业务部门的营收增长将在2025年下半年将比上半年强劲得多，展望新产品线，苏姿丰表示MI350系列产品的客户需求非常强劲，整体数据中心业务部门在今年有望实现“强劲的两位数增长”。对此，有华尔街分析师表示，AMD已观察到DeepSeek等低成本AI大模型带来的更大规模算力需求，并且AMD的算力产品在AI芯片性价比方面远强于英伟达。

AMD 管理层在与分析师的电话会议上对2025年全年业绩展望持乐观态度，称其所有产品类别的需求都将大幅改善。首席执行官苏姿丰在电话会议上表示，总体而言，该公司预计“整体营收和每股收益都将同比实现两位数级别的强劲增长幅度”。

毫无疑问，Q4业绩报告再次引发了对AMD在AI基础设施领域推进势头减弱的担忧情绪，证实了一些分析师和投资者的疑虑——即当前难以撼动英伟达在AI芯片领域的垄断份额。

最近几周，中国初创公司DeepSeek所推出的DeepSeek-R1大模型，以极低成本的方式进入AI大模型市场，虽然有分析师表示AMD未来AI芯片销售额将受益于低成本AI算力范式，但AMD在短期内难以避免因训练成本大幅下降带来的“杀估值效应”，跟随英伟达、博通以及阿斯麦等芯片巨头股价暴跌。截至周二收盘，AMD股价今年已下跌1.1%，上周AMD股价的周跌幅巨大，主要因DeepSeek带来的情绪面打击而大跌近6%。

中国初创公司DeepSeek上个月表示，它能够以远低于OpenAI等美国AI科技领军者的成本开发出具有竞争力的开元AI大模型。这一声明引发了与AI相关股票，尤其是与AI密切相关的芯片股的剧烈抛售，主要包括AMD和英伟达，因为市场担心，开发新硬件所需的巨额预计支出将不再是必需的。

截至上周一美股收盘，由于投资者们担忧DeepSeek引领的“低成本AI大模型算力范式”推动科技巨头们在短中期内大幅削减AI GPU订单，因此“AI芯片霸主”英伟达(NVDA)股价大跌近17%，收报118.42美元，单日的市值蒸发规模达到5890亿美元，为美国股市历史上最大规模市值损失，打破此前纪录。

好消息则在于，AMD上季度在个人电脑和服务器CPU市场上从最强竞争对手英特尔(INTC)手中夺得高于市场预期的基础份额，但这一领域的增长动力因越来越多企业转向GPU等AI加速器而不是CPU体系而愈发疲弱。在上季度，PC芯片业务为AMD带来了高达23亿美元的营收，超过了19.9亿美元的华尔街分析师普遍预期。

AMD正试图说服一些全球最大规模的云计算公司在其数据中心扩展计划中采用其AI芯片产品。在这项扩展努力中，AMD仍在竭尽全力追赶英伟达。尽管AMD现在每年从帮助开发人工智能大模型以及满足推理端算力需求的AI芯片市场中获得超过50亿美元的营收，但其最强竞争对手英伟达在这一类别的营收每年超过1000亿美元。

整体营收方面，AMD第四季度总营收增长约24%，达到76.6亿美元，超过了75.4亿美元的华尔街分析师普遍预期。扣除某些项目后的每股利润为1.09美元，符合华尔街预期。

此外，AMD还为微软(MSFT)以及索尼集团(SONY)的游戏机提供定制处理器。由于当前一代游戏主机接近其生命周期尾声，该业务部门的销售情况疲软。第四季度，AMD游戏业务部门营收大幅下降59%，至5.63亿美元。

DeepSeek引领的“低成本AI算力风暴”，将助攻AMD彻底打破英伟达垄断AI芯片市场的局面?

近期，来自中国DeepSeek的AI工程师团队所开创的DeepSeek R1大模型可谓霸榜美国热搜，并且DeepSeek应用持续登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费APP下载排行榜，在美区下载榜上超越ChatGPT。DeepSeek团队证明，他们能够在没有世界最顶级的英伟达高性能AI GPU提供强大AI算力的情况下，以极低成本加上性能普通的AI加速器训练出推理能力一流的突破式开源AI大模型。

在不到600万美元的极低投入成本和2048块性能远低于H100与Blackwell的H800芯片条件下，DeepSeek团队打造出性能堪比OpenAI o1的开源AI模型，相比之下Anthropic与OpenAI训练成本高达10亿美元，DeepSeek的推理输入与输出token定价相比于OpenAI定价则可谓“骨折级”促销。

随着这股来自东方的“DeepSeek低成本AI算力风暴”席卷全球，投资者们开始强烈质疑美国科技巨头们对于人工智能堪称“非理性”的狂热AI烧钱计划是否合理，毕竟动辄千亿美元的支出，相比于DeepSeek仅仅百万美元级别成本令这些美国科技股投资者无比震惊的同时也无比愤怒。

DeepSeek 的低成本+超高效+不输于o1的大模型综合性能，源于对大模型训练流程的每个环节都施加了“极致工程”与“精细微调”，幅降低大模型训练/推理成本。比如，以极致工程为导向的高效训练与数据压缩策略，通过多层注意力(MLA)——尤其对Query端进行低秩化，将连续的Key/Value矩阵进行合并和压缩，大幅减少内存占用，从而在训练时减少激活内存负担，还包括FP8 混合精度训练、DualPipe 并行通信、专家门控(MoE)负载均衡等手段，让 DeepSeek 在训练阶段将硬件资源利用率最大化，减少“不必要的算力浪费”，以及“强化学习(即RL)+蒸馏+专业数据优化”的创新型AI训练举措，无需依赖监督微调(SFT)或人工标注数据。

硬件端的算力优化乃AI领域核心聚焦点，DeepSeek通过对英伟达H800 GPU的PTX层级优化，超越了CUDA提供的标准编程接口，使得GPU的计算能力得到了最大化利用。这一方法显著提高了硬件利用效率，大幅减少了计算和通信的瓶颈。通过减少GPU使用的时间和计算资源，DeepSeek能够以更低的成本完成同样的训练任务。

总之，PTX允许开发者进行更精细的硬件资源控制，比如优化寄存器分配和线程调度，从而提供比传统CUDA编程更精确的性能优化，还能在某些情况下绕过CUDA加速库生态，提供对硬件的极致优化。这也意味着随人工智能训练与推理端的成本下行浪潮开启，云巨头们未来将更容易转向采购成本相比于英伟达Hopper与Blackwell低得多的AMD AI加速器体系。

DeepSeek通过直接操作PTX，进行极限级的硬件优化，包括细粒度的线程/线程束调整和通信优化，这种基于PTX级别的优化允许DeepSeek在H800 GPU上实现更高效的AI算力资源使用。这也是为什么在DeepSeek问世后，AMD第一时间宣布将DeepSeek开源大模型集成到 Instinct MI300X GPU 体系上。这一集成旨在与 SGLang 配合使用，以实现最佳性能。AMD还透露，SGLang与DeepSeek团队通力合作，使 DeepSeek V3 FP8从首发当天就能在英伟达和AMD GPU体系上顺利运行。

DeepSeek所引领的低成本AI算力范式，尤其是专注于PTX语言的算子优化，为云厂们提供了更多的硬件选择，并有可能促使这些云厂转向AMD、谷歌TPU，或者自研的AI ASIC。DeepSeek的底层PTX优化技术提升了对硬件性能的利用，云厂们可以更容易地在不同的硬件架构之间切换，尤其是当英伟达AI GPU资源紧张或受到政府出口限制时。

苏妈预测数据中心部门今年将实现强劲增幅，下半年的情况将好于上半年

被AMD粉丝们亲切称为“苏妈”的苏姿丰在业绩电话会议上对于2025年持乐观态度，称其所有产品类别的需求都将改善，并且预计AMD的数据中心业务部门的营收增长将在2025年下半年将比上半年强劲得多，数据中心业务部门在今年有望实现“强劲的两位数增长”。

AMD重磅打造的 MI300X这一款AI加速器在内存带宽和容量方面相比于英伟达Hopper架构AI GPU具有强大优势，尤其适用于对于AI并行化算力负载要求较高的生成式AI模型训练和推理任务。甲骨文与AMD合作建设AI超算中心表明，AMD在硬件设计和AI相关的软件生态支持上，特别是高性能计算和AI工作负载所需的软硬件协同体系方面，已经具备强大的竞争力。

应用于数据中心AI服务器的AMD M300X 升级版本——MI325X于第四季度开始量产以及上市销售，AMD更加先进的MI350系列则将在2025年推出，而MI400系列计划在一年后推出。苏姿丰表示，公司将在本季度向主要客户提供MI350系列样品，并计划在年中开始出货，并且表示MI350系列产品的客户需求非常强劲。MI400系列按计划将于2026年推出。

AMD全新推出的MI325X性能指标方面，基于台积电3nm制造工艺的MI325X将延续AMD强大的CDNA3构架，同时与英伟达H200一样采用第四代HBM存储系统——HBM3E，内存容量大幅提升至288GB，带宽也将提升至6TB/s，整体的性能将进一步提升，其他方面的基准规格与兼容性则基本与MI300X一致，方便AMD客户升级过渡。MI325X AI性能提升幅度为AMD史上最大幅度，相较竞品英伟达H200将有1.3倍以上提升;AMD MI325X峰值理论FP16是H200的1.3倍左右，1.3 倍于H200的内存带宽，基于每台服务器的模型大小是H200的2倍。

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美股投资网获悉，有着“股神”称号的和沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)向美国证券交易委员会(SEC)报告了一系列关于Sirius XM(SIRI)的股票增持交易，最新SEC文件显示，伯克希尔哈撒韦公司斥资大约5400万美元增持Sirius XM。有分析人士表示，“股神”巴菲特增持冷门公司Sirius XM的投资行为可能引发“股神信徒们”效仿该操作，进而在短期内推动股价呈反弹之势的Sirius XM股价大幅上涨。

SiriusXM的股价在过去一个月内上涨了7.3%，虽然巴菲特2024年第二季度意外增持Sirius XM，并且后续也有断断续续增持，但是Sirius XM 2024年股价跌幅高达56%，大幅跑输标普500指数。

此次SEC披露文件属于持股比例10%以上股东的交易披露。以下是SEC备案的详细信息

以下是更早时间段的Sirius XM内部人持股及变动情况。持股情况可能包括直接和间接持股

巴菲特领导下的伯克希尔哈撒韦此次增持 Sirius XM 股票，反映出其对该公司长期增长前景的信心。有市场观察人士表示，巴菲特作为长期价值投资者，其加仓行为往往被市场解读为该股仍具备长期投资价值。此外，伯克希尔的持仓比例高达35%，接近战略投资级别，这意味着未来该公司有更大可能进行深度业务经营参与，或推动更积极的管理层决策。

从金融市场投资角度看，投资者们后续可能愈发关注Sirius XM 的财务基本面状况，包括营收增长及盈利空间，华尔街分析师们对流媒体和卫星广播行业的整体增长预期，特别是在竞争激烈的数字化音频领域，最重要的是关注伯克希尔哈撒韦后续的持股变动，是否会继续增持或进行其他资本运作。

Sirius XM Holdings Inc.是一家美国广播服务公司，主要通过卫星广播和网络广播的方式向北美地区(美国及加拿大)用户提供音频娱乐服务。其核心业务是基于订阅模式提供多样化的音频内容，包括音乐、体育、谈话、新闻、戏剧和其他娱乐节目。该公司由原本的两家卫星电台——Sirius卫星电台和XM卫星电台，于2008年合并而成，随后不断拓展业务版图，不仅与多家北美大型汽车制造商建立了深度合作，将卫星收音机内置于新款式车型中，还通过收购Pandora等流媒体音频服务平台，构建起覆盖传统卫星广播和数字流媒体的全方位音频娱乐生态。

Sirius XM在北美车载娱乐市场中占有显著份额，该公司通过长期与汽车制造商建立合作关系，锁定了大量车载用户群体，其业务模式形成了较为稳固的现金流来源。稳定的自由现金流不仅保障了日常运营，还为未来的股东回报(比如股东分红以及股票回购)提供了坚实的基本面基础。Sirius XM凭借早期的技术积累和长期合作关系，形成了较高的行业壁垒，大部分新车均标配Sirius XM设备，这一“内嵌式”合作模式使得竞争对手难以短期内撼动其市场地位。

尽管Sirius XM目前面临短期挑战(比如用户流失、竞争加剧以及流媒体转型压力)，但是从长远投资角度来看，Sirius XM极其稳定的订阅模式、持续的自由现金流以及行业内的独特地位，加之流媒体业务占比提升，都使其具备较高的长期投资吸引力。

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1. 2月4日(周二)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一。截至发稿，道指期货跌0.21%，标普500指数期货跌0.03%，纳指期货涨0.11%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.14%，英国富时100指数跌0.12%，法国CAC40指数涨0.28%，欧洲斯托克50指数涨0.31%。

3. 截至发稿，WTI原油跌1.83%，报71.82美元/桶。布伦特原油跌1.12%，报75.11美元/桶。

市场消息

特朗普签行政令，暂缓对墨加商品加征关税至今年3月4日。2月3日，美国总统特朗普签署行政命令，暂停对墨西哥、加拿大商品加征关税，将其实施时间推迟到2025年3月4日。声明表示，美国国土安全部长应与国务卿、司法部长、总统国家安全事务助理和总统国土安全助理协商，继续评估美国北部边境的局势。如果非法移民和非法毒品危机恶化，且加拿大政府未能采取足够措施缓解这些危机，特朗普将采取必要措施应对局势，可能会继续加征关税。

特朗普关税政策引发市场震动，美国通胀预期升至3%。美国总统唐纳德·特朗普在上周末宣布对墨西哥、加拿大和中国商品加征关税，这一决定冲击了市场对通胀的预期。交易员们目前预计，2025年大部分时间美国消费者价格指数(CPI)年增长率将接近3%。据嘉信理财研究中心的固定收益团队分析，如果特朗普政府的关税政策保持不变，包括对墨西哥和加拿大商品征收25%关税，以及对中国商品征收10%关税，那么美联储最关注的通胀指标——个人消费支出(PCE)物价指数在未来几个月可能会突破3%。

中国出手反制美国。国务院关税税则委员会表示，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。　据市场监管总局网站，因谷歌公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对谷歌公司开展立案调查。中国商务部表示，自2月4日起，对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。据中国商务部网站，依据《不可靠实体清单规定》有关规定，不可靠实体清单工作机制决定将美国PVH集团、因美纳公司(Illumina, Inc.)列入不可靠实体清单。

特朗普关税大棒来袭，美联储最鸽派官员转向“谨慎降息”通胀可能卷土重来。货币政策立场长期以来偏向“鸽派”的芝加哥联储主席古尔斯比(Austan Goolsbee)表示，在特朗普政府带来的不确定性大幅增加的宏观背景下，美联储在降低借贷成本时应比以往更加谨慎。古尔斯比的言论与他的两位美联储同事的最新言论相呼应，这两位同事在周一早些时候的单独讲话中也提到了关税等政策之下，美国经济未来路径的不确定性增加。

大摩拉响警报亚洲科技股陷“关税风暴+估值泡沫”双杀，中国半导体逆势突围。摩根士丹利在最新报告中警告称，亚洲科技股目前正面临贸易紧张局势、估值过高以及盈利上行空间不足的多重风险。该行分析师肖恩·金(Shawn Kim)等在报告中指出，如果计算机芯片关税上调，贸易紧张局势再度升级，亚洲科技股短期内可能下跌约20%。报告指出，全球投资者对人工智能的热情推动了亚洲科技股的上涨，追踪该地区半导体股票的指标自2022年底以来已上涨超过65%。然而，这种快速上涨也推高了估值，但每股收益预期修正“并未出现有意义的改善”，导致目前的盈利预期过高。尽管如此，摩根士丹利也看到了一些亮点。分析师表示，与全球半导体行业相比，他们更看好互联网和中国国内半导体行业的股票。

俄罗斯副总理欧佩克+讨论了特朗普提高石油产量的呼吁。俄罗斯副总理诺瓦克表示，欧佩克+联合部长级监督委员会(JMMC)讨论了美国总统特朗普提高石油产量的呼吁。诺瓦克在接受俄罗斯电视台采访时表示，委员会同意欧佩克+将从4月1日开始逐步增加石油产量，这与此前的计划一致。特朗普此前公开呼吁欧佩克+及其主要成员国沙特降低油价，称这样做将结束俄乌冲突。当被问及特朗普的言论是否在JMMC会议上被讨论时，诺瓦克回答说“这个话题以某种方式被部分触及。”

个股消息

谷歌(GOOGL)涉嫌违反反垄断法，市场监管总局依法决定立案调查。据报道，因谷歌涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对谷歌公司开展立案调查。

AI应用需求加速扩张，赛富时(CRM)计划在裁员逾千人的同时招聘AI产品销售人员。据知情人士透露，专注于客户关系管理软件(CRM)领域的云软件巨头赛富时在新财年开始之际进行裁员，但是该软件巨头在宣布裁员的同时也在招聘专业员工以销售最新的人工智能产品，凸显出赛富时AI应用软件，尤其是该公司新推出的AI代理产品的用户规模加速扩张，促使该公司将更多资源投入人工智能产品部门。这位不愿透露姓名的知情人士表示，超过1000个职位将受到影响，被裁员工将能够在内部申请其他职位。赛富时代表拒绝置评。目前尚不清楚裁员主要集中在该公司的哪些部门。截至2024年1月的上一财年统计结束时，客户关系管理类云软件的老牌龙头赛富时(即Salesforce)拥有近73,000名员工。

Sirius XM(SIRI)获巴菲特增持。有着“股神”称号的和沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)向美国证券交易委员会(SEC)报告了一系列关于Sirius XM的股票增持交易，最新SEC文件显示，伯克希尔哈撒韦公司斥资大约5400万美元增持Sirius XM。有分析人士表示，“股神”巴菲特增持冷门公司Sirius XM的投资行为可能引发“股神信徒们”效仿该操作，进而在短期内推动股价呈反弹之势的Sirius XM股价大幅上涨。

东南亚网约车市场即将生变! 两大巨头Grab(GRAB)与GoTo加速合并谈判。东南亚网约车服务提供商Grab Holdings Ltd.与GoTo Group 正在加速合并谈判步伐，并且双方计划在今年达成最终合并协议，以结束在竞争异常激烈的东南亚互联网市场中的持续多年亏损。据知情人士透露，最近几周双方合并谈判步入高潮阶段，两家公司皆认为2025年是达成合并交易的有利时机。这两家多年来持续亏损的公司——同时也是整个东南亚市场最大规模的两家网约车线上叫车服务提供商，多年来断断续续地进行谈判，目标是通过合并以降低经营成本并且力争在拥有超过6.5亿消费者的地区减少竞争压力。

默沙东(MRK)同比扭亏为盈，营收增长超预期。默沙东第四季度实现盈利，营收增长，并且超过了华尔街的预期，部分得益于其主要资产Keytruda的表现。该公司Q4净利润为37.4亿美元，合每股1.48美元，上年同期则亏损12.3亿美元，或每股48美分。剔除某些一次性项目后，每股收益为1.72美元，分析师预期为1.61美元。销售额从146.3亿美元升至156.2亿美元，分析师预期为154.8亿美元。Keytruda占据了默沙东营收的重要部分，增长21%，达到了78.4亿美元。

百事可乐(PEP)Q4营收意外同比下滑，全年盈利指引不及预期。百事可乐公布第四季度销售额低于预期，因桂格召回事件继续影响业绩，并且国际市场仍受地缘政治压力影响。这家生产奇多和激浪汽水的公司周二在一份声明中说，公司第四财季销售额同比下降0.2%，至278亿美元。每股收益为1.96美元，高于1.94美元的预期。该公司预计，2025年有机收入将实现低个位数的增长。

重要经济数据和事件预告

23:00美国12月耐用品订单月率修正值、美国12月工厂订单月率、美国12月JOLTs职位空缺

次日3:002027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利参加讨论，主题为“2025年经济关税、减税与特朗普的影响”。

业绩预告

周三早间谷歌 (GOOGL)、AMD (AMD)

周三盘前野村(NMR)、诺和诺德(NVO)、道达尔(TTE)、迪士尼(DIS)、优步(UBER)

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美股投资网获悉，在索尼集团(SONY)与派拉蒙环球(PARA)旗下哥伦比亚广播公司(CBS)之间的纠纷不断升级之际，索尼于2月3日通知CBS，将接管两档热门电视游戏节目《命运之轮》(Wheel of Fortune)和《危险边缘!》(Jeopardy!)的全球发行权。索尼在周一致CBS的信中表示，已承担原定于2月10日当周播出的节目播出任务，并已将相关节目交付给CBS。

作为回应，CBS计划申请临时限制令以阻止索尼的这一举动。CBS在一份声明中强调“根据发行协议，索尼无权终止协议，CBS仍然是该剧集的合法发行商。所有业务应照常进行。”此外，CBS还表示将立即向法院寻求救济，以维持现有安排。

据了解，此次纠纷源于索尼对CBS履行长期发行合同的不满。索尼指控CBS在过去35年的分销协议中获利超过10亿美元，但在增加广告和许可收入方面表现不佳。

索尼还指出，CBS在与澳大利亚和新西兰签订的许可协议中，期限超过了两年，获利超过360万美元，并拒绝放弃这些“不义之财”。此外，索尼将CBS的“惨淡表现”部分归咎于派拉蒙全球的裁员，称该公司在过去一年中解雇了2,800名员工。

CBS对此予以反驳，称其合同明确规定永久拥有这些系列剧的发行权，并强烈驳斥索尼的指控，称其已尽最大努力发行这些节目，并遵守了协议规定的义务。此外，CBS还指出，索尼关于收回发行权的任何争论都将受到正在进行的司法程序的制约。

据洛杉矶高等法院的起诉书显示，CBS多年来一直预期其授权收入将实现2%的同比增长，这一预测引发了索尼的“怀疑和担忧”。索尼指出，在参与ABC电视台部分谈判的首年，授权费用实现了17%的增长。

此前已有媒体报道了这起诉讼。该案名为“索尼影视公司诉哥伦比亚广播公司(CBS Studios Inc.)案”，在加利福尼亚州高等法院洛杉矶县审理。

总的来说，此次纠纷的背景是电视行业的转型，观众从传统广播和有线电视频道转向流媒体服务，如奈飞(NFLX)。这一转变挤压了传统媒体公司的利润，促使它们寻求削减成本。此外，索尼曾于去年提出以九位数的价格收购CBS的协议，但目前双方的纠纷仍在继续。

索尼发言人表示，尽管双方曾尝试多种方式解决问题，但均无济于事。索尼对CBS的合同履行问题、裁员计划、外包广告销售以及未能与尼尔森达成协议等问题表示担忧。目前，索尼寻求的赔偿金额尚未确定。

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美股投资网财经获悉，百事可乐(PEP)公布第四季度销售额低于预期，因桂格召回事件继续影响业绩，并且国际市场仍受地缘政治压力影响。这家生产奇多和激浪汽水的公司周二在一份声明中说，公司第四财季销售额同比下降0.2%，至278亿美元。每股收益为1.96美元，高于1.94美元的预期。该公司预计，2025年有机收入将实现低个位数的增长。

美国人仍在削减苏打水和咸味零食的支出，以节省必需品的开支，这迫使百事可乐公司在经历了几个季度的价格上涨导致的销量放缓后，不得不利用促销来促进销量增长。

精打细算的购物者在超市里减少了各种各样的消费。康尼格拉(CAG)和通用磨坊(GIS)等食品制造商一直在通过促销活动吸引消费者，这成功地推动了销售，但也牺牲了利润率。包括百事可乐在内的食品公司一直在寻找通过提高运营效率来扩大利润率的方法。

百事的目标是，在疫情后百事产品价格上涨后，让那些倾向于小包装或从零售渠道购买更便宜替代品的消费者回归。在截至12月28日的季度，该公司的有机销量下滑了1%，而平均价格上涨了3%。

在关键的北美市场，菲多利、桂格和饮料的销量下降。菲多利北美的销量本季度下降了3%。由于几年来食品价格和利率的上涨，消费者在关注他们的食品预算时，吃零食的次数减少了。拉丁美洲的销量也有所下降，但其他国际市场有所增长。

该公司的北美饮料部门报告季度销量下降了3%。但该部门也有一些亮点，佳得乐获得了市场份额，激浪Baja Blast系列的年销售额超过了10亿美元。桂格食品北美公司的销量下降了6%，去年12月的召回事件仍在困扰着该公司。该公司高管在事先准备好的讲话中表示，预计桂格的业绩将在2025年有所改善，因为它将摆脱召回事件的影响。

根据LSEG编制的数据，百事公司预计2025财年每股核心收益将出现较低的个位数增长，而分析师的预期为增长4.73%，至每股8.53美元。该公司还预计，根据目前的市场共识利率，外汇换算逆风将对报告的净收入和核心每股收益增长产生约3个百分点的负面影响。

百事可乐股东现金回报总额约为86亿美元，其中包括76亿美元的股息和10亿美元的股票回购。该公司还宣布其年化股息从每股5.42美元增加5%至每股5.69美元，预计将于2025年6月支付股息。这是公司连续第53次增加年度每股股息。

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美股投资网获悉，总部位于瑞士的全球金融巨头瑞银集团(UBS Group AG)周二公布最新业绩报告，该行2024年第四季度利润超出市场预期，在很大程度上帮助这家瑞士银行将今年的股票回购计划提高至30亿美元。随着与瑞信之间的庞大资产整合工作的顺利进展，瑞银首席执行官塞尔吉奥·埃尔莫蒂力争向瑞银的投资者们返还更多现金，因此加大力度回购并且计划提高派息。在强劲的业绩与现金回报规模提振之下，瑞银股价在美股夜盘一度暴涨超8%。

财报数据显示，瑞银截至12月的三个月净利润为7.79亿美元，高于市场预期的4.86亿美元。其中，市场重点关注的瑞银投资银行业务的税前利润远超市场预期，达到4.79亿美元，大约是市场普遍预期的足足7倍，相比之下投行业务表现强劲的上一季度则为4.05亿美元，上年同期则为亏损1.9亿美元;而财富管理部门的净新增资产则未达预期。

该国际金融巨头第四季度的主要财富管理部门的客户资金流入规模约为 177 亿美元，低于市场预期。该行曾表示，希望到 2025 年每年实现 1000 亿美元的新资产。

整体业绩方面，瑞银集团第四季度基本税前利润约为18亿美元，同比增长198%，净利润高达7.79亿美元，相比之下上年同期为净亏损2.78亿美元。

瑞银表示，计划在今年上半年回购价值10亿美元的股票，并在下半年再回购大约20亿美元。这一数字较2024年有所增加，符合市场普遍预期，但该计划还需取决于目前瑞士金融监管机构正在起草的瑞士银行监管改革。此外，这家国际金融巨头还计划派发每股股息 90 美分，高于上年同期的派息规模，并计划向投资者们返还更多现金，拟于今年将派息水平提高大约 10%。

这家全球财富管理机构正在寻求为股东带来更大的回报，因为其2023年收购的前竞争对手——在2023年陷入流动性枯竭危机的瑞士信贷(Credit Suisse)的收购整合工作目前进展顺利。然而，瑞士政府即将大幅提高金融机构的资本要求，这阻碍了瑞银对于未来资管与投行业务“雄心壮志般的蓝图规划”，瑞银首席执行官塞尔吉奥·埃尔默蒂(Sergio Ermotti)警告称，监管机构的过度反应可能会损害瑞士在全球投资银行领域的市场竞争力。

在业绩展望中，瑞银表示，投资者们在2024年底美国总统大选结果公布后表现出更积极主动的风险偏好，且“颇具建设性”的市场状况延续至今年第一季度。该行警告称，潜在的全球贸易战争、通胀和央行政策的不确定性增加可能导致未来金融市场波动大幅加剧。

上个月，瑞银在其本土市场瑞士启动了一轮裁员，数百名位于瑞士的员工在最近几周收到了通知。

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美股投资网获悉，泰森食品(TSN)最新季度财报显示，其业绩远超分析师预期，主要得益于鸡肉业务的强劲表现，成功抵消了牛肉业务的亏损。公司因此上调了2025年的利润预期。财报显示，泰森食品2025年第一季度实现销售额136.23亿美元，同比增长2.3%;净利润达到3.59亿美元，较上年同期的1.07亿美元大幅增长235%。调整后每股收益为1.14美元，同比增长65%，高于分析师平均预期的0.91美元，这是泰森食品两年多以来表现最好的季度。

分部门来看，鸡肉业务销售额为40.65亿美元，略高于上年同期的40.33亿美元。受益于玉米和大豆等饲料价格下跌以及消费者需求增强，泰森家禽业务的调整后营业利润几乎翻倍，达到3.68亿美元，远超分析师预期。

相比之下，牛肉业务表现疲软，第一季度销售额为53.35亿美元，尽管高于上年同期的50.23亿美元，但营业亏损达到3200万美元。这主要由于美国牛肉供应短缺以及屠宰成本飙升。

此外，泰森食品第一季度GAAP营业利润为5.8亿美元，同比增长151%;调整后营业利润为6.59亿美元，同比增长60%。自由现金流(非GAAP)为7.6亿美元，同比减少1.86亿美元;经营活动产生的现金流量为10.31亿美元，同比减少2.69亿美元。

基于强劲的业绩表现，泰森食品将2025年调整后营业收入预期上调1亿美元，至19亿至23亿美元之间。该公司首席执行官唐尼·金(Donnie King)在声明中表示“2025财年开局强劲，尤其是鸡肉业务取得了出色的成绩。”

总的来说，泰森食品本季度的优异表现主要得益于鸡肉业务的复苏，尽管牛肉业务面临挑战，但整体利润增长显著。公司对未来充满信心，上调利润预期也反映了其乐观前景。随着鸡肉需求的持续增长和成本压力的缓解，泰森食品有望在2025年继续保持强劲增长势头。

截至发稿，泰森食品盘前涨超6%，报60.38美元。

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美股投资网获悉，芯片制造商恩智浦(NXPI)在2024年第四季度的财务表现呈现出一定的复杂性。该公司第四季度的营收为31.1亿美元，同比下降9.1%，但符合华尔街预期的31亿美元。其非GAAP每股收益达到3.18美元，超出分析师预期的3.13美元。此外，调整后的EBITDA为12.4亿美元，也高于分析师预期的12.2亿美元。

然而，对于2025年第一季度的展望，恩智浦预计收入将在27.3亿至29.3亿美元之间，中间值28.3亿美元低于市场普遍预期的28.7亿美元。预计调整后的每股收益中间值为2.59美元，低于分析师预期的2.64美元。

恩智浦总裁兼首席执行官Kurt Sievers表示，尽管2024年市场环境充满挑战，但公司全年营收达到126.1亿美元，仅同比下降5%，第四季度营收为31.1亿美元，略高于预期区间的中点。公司通过稳健的执行力、稳定的毛利率和健康的自由现金流，成功实现了软着陆。

据了解，恩智浦于2006年从荷兰电子巨头飞利浦分离出来，专注于汽车、工业制造、移动设备和通信基础设施芯片的设计与制造。而模拟芯片的需求与整体经济增长密切相关，因为它们是大多数电子产品和设备的核心组成部分。与数字芯片不同，模拟芯片的生产不需要昂贵的前沿技术，因此恩智浦倾向于自行生产大部分芯片。模拟产品周期对主要长期增长驱动因素的依赖性较小，通常为5-7年。

从长期来看，恩智浦在过去五年的销售额复合年增长率仅为7.3%，低于行业平均水平。半导体行业具有周期性，长期投资者应准备好应对高增长期和随后的收入收缩期。

图1

尽管恩智浦过去一直保持增长，但短期表现对于半导体行业同样重要，因为技术创新的快速步伐(如摩尔定律)可能导致产品迅速过时。恩智浦在过去两年的收入每年下降2.3%，显示出一定的增长停滞。

图2

此外，库存周转天数(DIO)是衡量芯片制造商资本密集度和供需周期性的重要指标。本季度，恩智浦的DIO达到150天，比五年平均值高出38天，这表明库存水平已显著上升，可能暗示需求疲软。

图3

尽管如此，恩智浦在本季度的每股收益和息税折旧摊销前利润(EBITDA)超出了分析师预期，显示出一定的积极信号。总体而言，恩智浦本季度的表现喜忧参半，尽管部分指标超出预期，但未来增长仍面临挑战。截至发稿，恩智浦的股价在盘后交易中上涨2.1%，达到209美元。

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美股投资网获悉，中国银河证券发布研报称，由于12月FOMC会议上的偏鹰派预期管理以及特朗普不确定性的来临，1月FOMC并无明显的意外之处。美联储短期大概率继续观察经济数据的变动，以及特朗普政府政策落地的规模和影响，进而寻找年内进一步温和降息的时机。仍然维持2025年有望降息50-75BP的判断，2025年首次降息可能出现在二季度。

中国银河证券主要观点如下

美联储在12月的鹰派预期管理后，如期暂停降息，增量信息有限1月29日，美联储在FOMC会议上宣布保持联邦基金利率不变并继续缩表，利率水平维持在4.25%-4.50%，基本符合市场预期。由于12月FOMC会议上的偏鹰派预期管理以及特朗普不确定性的来临，1月FOMC并无明显的意外之处。美联储短期大概率继续观察经济数据的变动，以及特朗普政府政策落地的规模和影响，进而寻找年内进一步温和降息的时机。仍然维持2025年有望降息50-75BP的判断，2025年首次降息可能出现在二季度。

FOMC声明中对劳动市场和通胀评估显得超预期鹰派，但鲍威尔在发布会中解释措辞调整只是为了简化语言，并无特殊的引导方向关于劳动市场的描述由12月的“ 就业增长自年初以来有所放缓，但保持强劲，失业率也维持在低位”修改为“失业率近月来在较低水平稳定”；关于通胀的表述从“过去一年中，通胀有所缓解”改为“通胀仍相对较高”。修改的措辞似乎更加鹰派，一方面暗示失业率低位下没有降息必要，另一方面也未强调通胀有所缓和。市场在声明公布后一度将其理解为美联储进一步释放鹰派信号，美债收益率和美元指数随之上行。不过，鲍威尔在稍后的发布会中解释到措辞调整只是简化语言（language cleanup），并表示会议前的劳动市场和通胀数据是与2%目标较为符合的，调整并不是释放新信号，这显然打消了市场对美联储进一步转鹰的担忧。本次降息暂停只是12月鹰派预期管理的延续，美联储对通胀回落的进程并未表现出不满，只是因为担忧特朗普不确定性而选择进一步观望。

美联储目前并不急于在3月降息，一季度大概率按兵不动，观测特朗普冲击对数据的影响在答分析师问中，鲍威尔关于3月降息选择是否仍在的回答是“货币政策委员会的普遍看法是我们目前并不需要急于调整政策立场”。（The broad sense of the committee is that we don’t need to be in a hurry to adjust our policy stance.）这似乎表明美联储在一季度倾向于保持利率不变并等待政策和数据的变化。

市场流动性水平仍然处于充足区间，美联储倾向于让量化紧缩再持续一段时间在回答关于量化紧缩（QT）的问题时，鲍威尔念了一段早已准备好的声明，称近期数据显示流动性依然充足（abundant），准备金水平几乎和缩表开始前一样高，联邦基金利率在目标区间保持稳定。总体上，美联储目前判断流动性依然可以支持缩表持续一段时间，我们认为缩表进一步调整的信号可能至少要等到2025年中。

美联储对通胀回落进程尚且满意，且并不会调高2%的通胀目标鲍威尔在发布会中依然认为近期的通胀数据显示了向2%靠拢的迹象，并表示短期较好或较坏的数据不应被过分解读。而关于2%通胀目标是否会调整，鲍威尔态度坚决的表示目前没有委员有兴趣调整通胀目标“如果我此前表述有任何不清楚的地方，我们不会调整通胀目标的”（If I’m being at all unclear, we are not going to change the inflation goal.）

市场继续在不确定性中震荡等待CME数据显示，联邦基金利率期货交易者大致维持了降息预期，认为2025年有望降息2次。美元资产虽然因为措辞调整产生波动，但最终只是“虚惊一场”。美元指数一度升至108.3左右，但最终收107.9555；10年期美债收益率一度升至4.589%，后回落至4.528%；美国三大股指集体收跌；伦敦黄金价格小幅下行至2758.615美元/盎司。整体上，市场在相对平淡的1月会议后呈震荡状态。我们依然认为目前市场对于特朗普政府具体实行关税和驱逐移民等关键政策的能力和影响有所高估，对应着对美联储降息路径偏紧的预测，未来有进一步调整的空间。短期来看，“加关税+控移民+降赤字”可能难以快速大幅推进。

美债收益率方面，10年期美债收益率近期的回落主要反映了美联储降息预期快速压缩后的小幅反弹，而期限溢价依然因为短期不确定性和中期财政扩张担忧而处于偏高水平。虽然难以判断收益率是否已经短期见顶，但长端美债年内存在交易性机会，4.5%-4.6%的10年期美债依然具备配置价值和较高的胜率。美元指数方面，美国与其他美元指数一篮子国家的经济差和利差难以大幅收窄，支持其继续偏强。美股方面，虽然估值偏高，整体在基本面稳固，企业利润增速大致符合预期的情况下暂无持续大幅回调的风险，但AI叙事相关的技术发展可能造成短期的波动。

风险提示1. 美国劳动市场和经济数据超预期上行的风险；2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险；3. 特朗普政策超预期刺激通胀的风险

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