盘前市场动向

1. 2月19日(周三)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一。截至发稿，道指期货跌0.13%，标普500指数期货跌0.07%，纳指期货涨0.03%。

2. 截至发稿，德国DAX指数跌0.87%，英国富时100指数跌0.40%，法国CAC40指数跌0.73%，欧洲斯托克50指数跌0.65%。

3. 截至发稿，WTI原油涨0.88%，报72.46美元/桶。布伦特原油涨0.79%，报76.44美元/桶。

市场消息

美联储准备如何“迎战”特朗普?会议纪要或将揭晓！投资者正迫切希望了解美联储对特朗普关税政策及其通胀影响的看法，周三公布的美联储1月会议纪要可能会提供更多线索。美联储高级官员公开承认，他们正在密切关注白宫的提案。但他们也强调，必须在当前经济状况的基础上做出通胀预测或利率决策，而不是基于特朗普可能采取的行动。美联储会议纪要可能会揭示政策制定者在多大程度上讨论了关税及其潜在应对措施，但不太可能超出他们的公开言论范围。

不止钢铁和铝!特朗普拟对汽车、芯片和医药行业加征25%关税。美国总统特朗普总统表示，他可能会对汽车、半导体和药品进口征收约25%的关税，最早将于4月2日宣布。对汽车征收的新税将对该行业产生全面影响。去年进入美国的乘用车和轻型卡车约为800万辆，约占美国汽车销量的一半。大众汽车等欧洲汽车制造商和现代汽车等亚洲汽车制造商将受到最大影响，因为它们在美国的销量中有很大一部分是进口的。

“做多股票，做空其他一切”!机构投资者风险偏好达15年来最高。根据美国银行的一项调查显示，全球股票已成为最受投资者欢迎的资产类别，投资者表现出15年来最大的风险意愿。调查显示，基金经理的现金水平降至自2010年以来的最低水平。同时，34%的受访者表示，他们预计全球股票将在2025年成为表现最佳的资产。美银策略师Michael Hartnett在一份报告中表示，投资者“做多股票，做空其他一切”。他表示，这种乐观情绪是基于对今年强劲经济增长和美国利率下降的预期。不过，调查显示，大约89%的受访者表示美国股票被高估，这是至少自2001年4月以来的最高比例，投资者对所谓的“美国例外主义”(主要押注于美国金融市场)的信心也已动摇。

黄金再创新高！2月19日，受美国最新对外贸易政策言论及美元指数走低等多种因素影响，黄金再度走强。现货黄金盘中突破2946美元/盎司，再创历史新高。不过，现货黄金在创下新高后转头下跌。截至发稿，现货黄金徘徊在2933美元/盎司附近。近期，多家华尔街大行上调对黄金目标价。高盛将2025年底金价预测从每盎司2890美元大幅上调至3100美元;瑞银预计2025年黄金高点将突破3200美元/盎司;美银大宗商品策略团队预计最乐观情境下金价将触及3500美元。不过，摩根士丹利则预计，到今年年底金价将回落至每盎司2700美元，甚至可能低至每盎司2400美元

高盛最新研判俄乌停火不会使俄罗斯石油产量激增！高盛表示，潜在的乌克兰停火以及随之而来的对俄罗斯制裁的放松不太可能大幅增加俄罗斯的石油流量。高盛表示“我们认为，俄罗斯原油产量受到其欧佩克+每日900万桶的产量目标的限制，而不是当前的制裁，制裁影响的是石油出口的目的地，而不是产量。”此外，高盛预计，由于俄罗斯和其他几个欧佩克+产油国开始弥补超额产量，以及美国政策的不确定性持续存在，欧佩克+可能会将计划中的逐步增产推迟到今年7月，而不是4月。如果成真，这将是第四次推迟。

个股消息

在华销售遭遇“滑铁卢”，飞利浦(PHG)Q4业绩不及预期。数据显示，2024年第四季度，飞利浦总销售额为50.4亿欧元(合52.7亿美元)，分析师此前的平均预期为50.7亿欧元;调整后的息税摊销前利润(EBITA)为6.79亿欧元，略低于分析师预期的6.83亿欧元。飞利浦Q4销售额未能达到市场预期，部分原因是中国市场出现了两位数的下滑。该公司预计2025年可比销售额将增长1%至3%，并表示，这一预测包括中国市场销售额将以中高个位数百分比下降，以及美国和中国最近宣布的关税的影响。截至发稿，飞利浦周三美股盘前大跌超11%。

西方石油(OXY)Q4同比由盈转亏，12亿美元出售部分上游资产偿还债务。由于环境责任和油价下跌的影响，西方石油出现了亏损。截至12月31日的季度，该公司报告亏损2.97亿美元，而上年同期则实现了10.3亿美元的盈利。该公司表示，第四季度原油平均实现价格为每桶69.73美元，低于上年同期的每桶78.85美元。不过，Q4经调整后每股收益为80美分，超出分析师平均预期的70美分，这得益于产量的提高。另外，西方石油在本季度已达成两笔交易，将部分上游资产出售给不具名买家，交易总额达12亿美元。该公司表示，计划将此次交易所得用于偿还债务。

传英特尔(INTC)旗下Altera股权出售接近达成，私募巨头Silver Lake或成新东家。据知情人士透露，私募股权公司Silver Lake正就收购英特尔旗下可编程芯片业务Altera的多数股权进行独家谈判。英特尔在2015年以近170亿美元的价格收购了Altera。这笔交易预计将为英特尔提供急需的现金支持。目前这家芯片制造商正在探索各种方案以降低总体成本，包括出售其无法再依靠以往丰厚利润维持的业务。英特尔去年表示，它将寻求出售在Altera的股份，这是该芯片制造商扭转业务的更广泛计划的一部分。截至发稿，英特尔周三美股盘前跌逾2%。

热门中概股盘前多数走高。截至发稿，周三美股盘前，贝壳(BEKE)、理想汽车(LI)涨近5%，再鼎医药(ZLAB)、万国数据(GDS)涨超4%，小鹏汽车(XPEV)涨近4%，金山云(KC)涨近3%，爱奇艺(IQ)涨超2%。

文远知行(WRD)盘前下跌。周三美股盘前，文远知行先涨后跌，在一度涨超7%后又一度跌逾9%，截至发稿跌近5%。文远知行在过去两个交易日均大幅上涨，周二美股收涨超28%，上周五更是收涨超83%。英伟达披露其对文远知行持有174万股的消息是后者近期股价上涨的重要原因。

重要经济数据和事件预告

21:30 美国1月营建许可月率初值

21:30 美国1月新屋开工年化月率

次日03:00 美联储公布1月货币政策会议纪要

业绩预告

周四早间力拓(RIO)、淡水河谷(VALE)

周四盘前金田(GFI)、阿里巴巴(BABA)、网易(NTES)、有道(DAO)、哔哩哔哩 (BILI)、汽车之家(ATHM)、沃尔玛(WMT)

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美股投资网获悉，摩根士丹利近日发布北美货运行业研究报告，对联合包裹(UPS)、联邦快递(FDX)和亚马逊(AMZN)的美国国内航班货运数据进行分析。

具体来看，联合包裹1月美国国内航班数量环比下降23%，同比增长27%，联邦快递则环比下降9%，同比下降18%。尽管1月航班数量均较去年12月高峰期有所下降，但这两家快递运输商当月表现优于季节性水平，而前几个月表现不佳，可能与美国邮政业务量转移后的正常化有关。

亚马逊1月美国国内航班数量环比下降18% ，同比下降11%，表现逊于季节性水平，与联合包裹、联邦快递形成鲜明对比。不过，与竞争对手不同，亚马逊去年12月的表现优于季节性水平，由于黑色星期五购物季延长至12月，月度航班数量可能比往常波动更大。展望未来，随着亚马逊在未来18个月内开始将此前通过联合包裹运输的50%以上货物转为自营配送，其航班数量可能出现增长。

摩根士丹利对快递运输企业保持谨慎，重申对联合包裹、联邦快递的“减持”评级，目标价分别为82美元、200美元，认为市场对上行周期的预期过于乐观。这两家公司还面临竞争加剧、疫情后物流正常化以及电子商务供应链转变等结构性风险。另外，亚马逊减少合作也对联合包裹造成负面影响。

最后，摩根士丹利予亚马逊280美元目标价，较当前股价水平高出逾20%。积极因素包括亚马逊云服务(AWS)收入增长和利润率扩张加快等;下行因素包括投资增加、商品利润率恶化、AWS收入减速或利润率下降等。

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世界经济论坛发布《人工智能驱动健康的未来：引领潮流》报告，报告认为人工智能是医疗保健的主要变革力量，预计2024年—2032年将以43%的速度增长，届时AI医疗市场规模将达到4910亿美元（约合3.58万亿人民币）。相关美股HIMS TEM TDOC AIFF

JP摩根在Healthare会议中表示，人工智能在药物开发中的作用变得越来越重要，共识和方向是明确的。FDA 在今年年初发布了指导草案，表明了AI对未来药物开发的重要性以及何时以及如何有效地利用它。

诺贝尔奖得主Jennifer Doudna在Endpoints News主办的小组讨论中指出，AI机会是巨大的，但挑战在于获取训练高质量数据；同时AI相关公司都放到了第一天较为重要时间及房间（Nvidia、Recursion、Tempus），足以见的这次对AI的重视程度。

Tech Emergence数据显示，AI每年可为制药行业节约高达260亿美元的成本。波士顿咨询（BCG）发布的报告称，AI生成的药物分子在I期临床试验的成功率达80%-90%，高于50%的历史平均水平；在II期临床试验的成功率为40%，在历史区间上限。BCG估计，AI有望将新药的研发的整体临床成功率从目前的5%—10%提高到9%—18%，制药行业的整体研发效率有望实现翻倍。

美股投资网认为，Deep Seek为更多中小企业布局AI提供了可能性，原本要与大厂合作的高昂费用在Deep Seek开源的情况下，很多中小公司（在IT部门不算太差的情况下）可以完成本地化部署，为资金不充裕的医疗公司提供了接入AI的可能性，尤其是慢病管理、医疗信息化及医疗数据积累丰富的公司，在开源情况下具有先发优势。

美股大数据 http://StockWe.com 认为，围绕两条主线挖掘AI+医疗受益标的。从技术壁垒角度，挖掘具备模型能力、稀缺数据竞争壁垒的企业。从商业化落地角度，挖掘B端客户基础扎实，在电子病历临床决策、电子病历、语音识别等领域和场景有成熟产品的企业。

摩根士丹利大内部的分析师对英伟达 NVDA的看法似乎出现分歧：中国的分析师下调了今年GB200芯片的出货预期、最差情况下低于2万块，并预计云计算市场的增长周期可能今年见顶，第四季度同比增速可能降至个位数，北美区的却重申英伟达仍是他们的首选，高呼DeepSeek引发的抛售是抄底的机会。

Joseph Moore等摩根士丹利半导体行业的分析师2月6日周四发布的报告给予英伟达152美元的目标价，相当于预计股价将在本周三收盘的基础上上涨约21.8%。他们认为，围绕英伟达潜在长期风险的投资者情绪有所恶化，但英伟达的短期业务继续保持坚挺，Blackwell芯片的供应可见性继续增强，客户的消费意愿明显显现，依然认为英伟达是首选。

上述摩根士丹利北美区的分析师在报告中首先承认，DeepSeek 在出口管制和长期投资方面造成了一些阻力。在最坏的情况下，他们预计有三方面破坏；

一是进一步的出口管制。虽然AI领域的龙头硬件公司在美国，但那并不意味着美国可以控制全球的软件开发。如果美国在25年前对微处理器采取出口管制，那么美国今天在微处理器领域的市场份额可能会显著降低，软件行业的情况也可能类似。不过，分析师几乎肯定会有更多的限制。无论美国政府实施何种限制，都可能破坏英伟达的利润率。

二是AI领域支出方的融资环境。AI概念股都遭到大抛售可能产生不同过去的融资环境。过去12 个月，AI的任何增长都被视为正面因素。现在，考虑到对扩展Scaling存在限制的一些看法，融资可能会有更多审查。

三是投资者情绪已经变得相当消极，而且似乎与近期结果无关。虽然有几个理由相信大集群建设将继续进行，主要是因为这些集群的架构者在竭力坚持。摩根士丹利的分析师认为收入加速增长可以缓解这种担忧，但这个看法存在争议，是否真能如此还有待观察。

考虑到以上负面影响，摩根士丹利的分析师对今年英伟达平衡发展的前景仍非常乐观。他们强调以下四个支持因素：

一、目前仍然是一个过渡环境，但对Hopper和Blackwel芯片的信心还在不断增强，这些分析师预计，到本季度过后，会重新出现积极的评价。

对于Hooper芯片，最近分析师发现Hopper的需求有所减弱，但行业掉擦议会暗示该芯片的需求会有所加强，出口管制的风险可能是一个原因，可能受到此类此类管制影响的地区正在采取行动，未雨绸缪。这是某种推动力，考虑到这种环境的过渡性，信心还在建立。

对于Blackwell芯片，分析师依然在关注英伟达关于各种Blackwell解决方案“前所未有的复杂性”的信息，他们感觉这些问题在迅速得到解决，包括 GB200 的最终形式。限制还存在，可信心的增强。之前英伟达考虑的权宜之计、比如未缓解GB200的调整而匆忙将 GB300 推向市场，不再被视为必要之举。所有形式的 Blackwell 需求都很强劲，最初仍可能更多地偏向非机架规模解决方案，但分析对所有Blackwell的信心肯定在增强，认为算力租赁商、所谓“GPU黄牛”Coreweave普遍可供GB200 NVL72 是一个非常有希望的信号。

所有这些可能都预示，英伟达会给出符合预期的4月本财季指引，但分析师预计，因英伟达管理层对下半年的评论会大幅减少，关于Blackwell需求特别高的评论可能会再次出现。

二、虽然投资者对大型训练集群的情绪面临压力，但分析师称，周围有迹象表明大型集群仍在建设中。

英伟达大客户的资本支出评论重申了投资轨迹，并强调了短期内供需不匹配持续存在。对英伟达的云端客户来说，营收的算法仍然很明确——“我买的GPU越多，赚的钱就越多。”而对于目前没有产生收入的投资，现在仍然致力于推进最先进的技术。许多最大的AGI集群的架构师都重申了对扩展大型训练集群的承诺，没有迹象表明 DeepSeek 会改变这一势头。

三、推理似乎有望推动多年的增长，而英伟达在推理领域的地位依然稳固。

推理市场显然比训练市场更具通缩趋势，但分析师也看到市场倾向于性能最高的解决方案。即使是英伟达价格较低的推理解决方案也已基本让位于Hopper和现在Blackwell的全面训练版本。他们仍然坚信，因英伟达是长期推理工作负载的最大受益者。

四、股市最近显然更青睐ASIC、而不是GPU，分析师预计这种偏好会在下半年逆转。他们继续预计GPU方面的收入会在下半年加速增长，同时预计ASIC不会出现这种情况。从长远来看，这两个市场都很有前景，可他们认为，下半年相对情绪转向英伟达的空间更大。

分析师认为，DeepSeek崛起后ASIC 表现优异是源于人们越来越重视服务成本，并且认为ASIC 更适合成为许多英伟达客户的低成本推理平台。他们确认，优化的产品更适合特定工作负载，这是很有道理的。可据他们观察到的情况，2025年改变成本曲线的是Blackwell，而不是ASIC。

分析师过去几年认为，更便宜的推理专用产品、如T4、L40 会更受欢迎。但随着这些工作负载越来越复杂，他们继续将高端GPU 视为推理计算的主要来源。计算测试时间的扩展进一步增加了推理的计算要求，这对最高性能解决方案来说是一个好兆头，英伟达就提供这种方案。

根据ML性能基准，B200 在 LLama2 70b 上每秒提供的单芯片token数是 H200 的 2.5 倍，多芯片应该更高，因为已经转向使用Blackwell的第5代 nv-link，相比第4代，带宽增加了2倍。换句话说，每1美元，性能可能至少2倍提升，这是针对几个季度前才开始出货的产品而言的。分析师认为，这种表现已经给ASIC设定过了一个很高的对比标准，而英伟达大概一个月后会发布Rubin芯片，可能ASIC要赶超的目标会还被拔高。

还有一种观点认为，相对于在英伟达产品的支出，ASIC项目更加持久。分析师认为，某种程度上说，这种观点是正确的，因为确实有承诺会在目前渗透率较低的领域提升 ASIC 能力，但如果训练需求放缓，训练和推理相关的资本承诺可能会动摇。分析师指出，博通表示，该公司600至900 亿美元可服务市场规模（SAM）主要与训练有关。

分析师认为，当训练市场增长放缓时，英伟达目前在训练方面的现有优势是一种长处，因为当训练运行完成时，它会自动释放通常用于推理的 GPU。如果没有初期购买，竞争门槛可能会更低，但他们认为这是一个长期的风险。短期内，这些 GPU 可能会取代推理ASIC项目，因为英伟达的灵活性可以实现云、内部、推理和训练工作负载更高程度的整体单元化。英伟达也在不断调整软件堆栈，并免费向客户提供这些更新，其中一些更新过去已经显著提升性能。就算整体的AI资本支出缩减，英伟达获得市场份额也不会让分析师意外，尤其是相比第一代、第二代或第三代 ASIC 产品来说。