盘前市场动向

1. 3月3日(周二)美股盘前，美股三大股指期货齐跌。截至发稿，纳指期货现跌1.74%，标普500指数期货跌1.67%，道指期货跌2.13%。

2. 截至发稿，德国DAX指数跌3.96%，英国富时100指数跌2.71%，法国CAC40指数跌2.95%，欧洲斯托克50指数跌3.62%。

3. 截至发稿，WTI原油涨8.83%，报77.52美元/桶。布伦特原油涨9.09%，报84.81美元/桶。

市场消息

中东战火未停，金银却突然崩跌！通胀担忧吓退避险买盘。周二，被视为避险资产的贵金属在连续四个交易日上涨后回落，交易员在中东局势升级与美元走强、通胀高企的前景之间权衡利弊。截至发稿，黄金现货跌超3%，报5145.51美元/盎司;白银现货跌近9%，报81.29美元/盎司。中东冲突已导致能源价格飙升，这可能逐步传导至通胀数据、增加美联储将利率维持不变更长时间的可能性。高利率通常会对无收益的贵金属构成压力，美元走强也会产生同样影响。美元指数本周迄今已上涨逾1%。交易员现在仅认为美联储今年有50%的可能性会进行第二次降息。交易员目前预计美联储将在9月降息，晚于此前预期。

高盛警告市场将经历“痛苦路径”! 地缘政治风暴之下，美股或先回调洗盘再冲新高。高盛交易团队警告称，美股可能需要进一步回调，随后才能展开新一轮具有持续性的上涨步伐。高盛交易团队在最新发布的研报中提到，预测美股在新一轮反弹前将显著回调的核心逻辑在于市场情绪脆弱、全球资金流向反复震荡，广泛支持牛市逻辑的美国宏观背景对股市吸收中东地缘政治持续紧张局势和大宗商品价格大幅波动几乎没有起到积极推动作用。在高盛看来，当前市场更像处在“先经历一轮震荡/回撤式洗盘，再尝试有效突破7000点(标普500指数)，进而实现新一轮牛市”的高概率阶段。此外，真正决定美股能否在回调后延续强牛的，不是冲突事件本身，而是油价冲击是否持续、霍尔木兹运输是否长期持续中断、以及由此引发的通胀/降息预期是否持续恶化。

油价飙升改写外汇交易逻辑！华尔街看空美元押注开始松动。摩根大通的外汇策略师团队表示，随着美国-以色列与伊朗之间的军事冲突不断升级，并导致整个中东地区原油与LNG运输大规模受阻，若油价上行带来的冲击持续上演，这将是对该金融机构“美元今年将大幅走弱”预测观点的最大威胁。对于摩根大通等众多持看空美元立场的华尔街大行们来说，它们看空美元交易的逻辑遭遇油价升温带来的重大考验——若油价持续上涨且突破100美元，美元空头逻辑或将彻底崩塌。

通胀未平又逢地缘风险，耶伦美联储降息会更谨慎，甚至选择“按兵不动”。美国前财政部长、前美联储主席耶伦表示，伊朗冲突对石油市场的影响持续时间，将决定其对美国经济增长的冲击程度与通胀压力增幅，这会让美联储的决策更加复杂。耶伦指出，当前美国通胀率较美联储2%的目标高出约1个百分点，而特朗普政府的关税政策，对目前3%的通胀率贡献了约0.5个百分点。耶伦表示，鉴于美联储尚未将通胀拉回2%目标，“他们必须警惕市场参与者可能产生这样的疑虑美联储确实把通胀率降到了3%，但未必真心实意要将其压到2%”，“若这种心理形成，美联储会担忧通胀永久性走高，政策权衡也会更加艰难，这也是其更倾向按兵不动的原因”。

个股消息

中东冲突持续，美股分化。周二美股盘前，石油股多数上涨，康菲石油(COP)涨超3%，埃克森美孚(XOM)、雪佛龙(CVX)涨近2%;军工股走强，洛克希德马丁(LMT)、雷神技术(RTX)涨超1%。航空股普跌，美国航空(AAL)跌超3%，达美航空(DAL)、联合大陆航空(UAL)跌超4%;明星科技股同样普跌，AMD(AMD)跌逾4%，英伟达(NVDA)、博通(AVGO)、甲骨文(ORCL)、谷歌(GOOGL)跌近3%;内存股下挫，SanDisk(SNDK)跌超7%，美光科技(MU)跌近6%，西部数据(WDC)、希捷科技(STX)跌近5%。

苹果(AAPL)与谷歌(GOOGL)AI合作深化，Siri算力需求催生托管服务器新模式。据报道，双方在年初就Gemini模型授权达成了协议，而现在这种合作已经扩展到了云基础设施领域。知情人士透露，由于新一代Siri和Apple Intelligence对算力的需求激增，苹果正与谷歌谈判，计划在谷歌的数据中心托管并运行专门支持Siri后台业务的服务器集群。该知情人士称，谷歌此前已就于数据中心内部署服务器进行过调研。谷歌计划遵守苹果强有力的隐私标准。报告指出，谷歌云当前已为苹果提供多项关键服务支持，包括在线数据存储及部分苹果内部AI模型的训练任务。

790亿美元债务压顶!派拉蒙天舞(PSKY)收购案触发信用雪崩，惠誉率先将其评级打入“垃圾级”。惠誉发布报告，宣布将派拉蒙天舞及其子公司的长期发行人违约评级从投资级边缘的“BBB-”正式下调至“BB+”，即所谓的“垃圾级”或“投机级”。该评级机构还表示，派拉蒙天舞处于负面观察状态，有待明确交易条款、融资及去杠杆举措等细节。惠誉指出，尽管与华纳的合并具有显著的规模效应和内容协同潜力，但收购导致新公司杠杆率瞬间激增。根据财务预测，合并后的实体将背负790亿美元的巨额净债务，这种财务结构的脆弱性在当前高度竞争且正经历结构性变革的媒体环境中，显著削弱了其抵御风险的能力。截至发稿，派拉蒙天舞周二美股盘前跌超5%。

塔吉特(TGT)Q4盈利超预期，预计2026财年销售额恢复增长。财报显示，塔吉特Q4销售额同比下降1.5%至304.5亿美元，略低于市场预期的305亿美元;调整后每股收益为2.44美元，好于市场预期的2.15美元。可比销售额下降2.5%，降幅略高于市场预期的2.4%。该公司预计，当前财年销售额将恢复增长——此前销售额已连续三年下降。塔吉特表示，与2025财年相比，2026财年净销售额将增长约2%，并补充称公司预计全年每个季度的净销售额都将增长。塔吉特的预测与分析师预期一致。该公司预计全年调整后每股收益为7.50至8.50美元，预测区间中值高于市场预期的7.63美元。截至发稿，塔吉特周二美股盘前涨超5%。

业绩利好难抵AI焦虑！MongoDB(MDB)给出疲软指引，盘前股价狂泻。尽管MongoDB公布了强劲的第四财季业绩，但这家文档数据库平台提供商提供的季度业绩指引不及市场预期，令本已担心AI崛起可能颠覆其业务的投资者再度感到不安。该公司第四财季营收同比增长27%至6.951亿美元，好于市场预期的6.701亿美元;调整后每股收益为1.65美元，好于市场预期的1.48美元。投资者尤为关注的云数据库软件业务Atlas同样表现亮眼，营收同比增长29%。不过，该公司预计，在截至4月的财年第一财季，营收将在6.59亿至6.64亿美元之间，预测区间中值低于市场预期的6.625亿美元;预计调整后每股收益为1.15至1.19美元，预测区间中值低于市场预期的1.20美元。截至发稿，MongoDB周二美股盘前暴跌近27%。

联合创始人计划出售2.8亿美元股票，Palantir(PLTR)盘前走低。最新监管文件显示，Palantir联合创始人彼得·蒂尔计划于3月3日通过美林证券出售至多200万股A类股票，价值2.8亿美元。根据美国证券交易委员会(SEC)的文件，蒂尔上一次减持Palantir的股份是在2024年10月。 自公司2003年成立以来，蒂尔一直是公司最大的个人股东之一，并且担任董事长。截至发稿，Palantir周二美股盘前跌超3%。

uniQure(QURE)亨廷顿病基因疗法上市受阻，盘前延续跌势。基因治疗公司uniQure原本寄望其亨廷顿病候选药物AMT-130能获得美国FDA的加速批准，但这一期望近日落空。FDA明确告知这家生物制药公司，需开展一项随机、双盲、假手术对照的III期临床试验。根据公司发布的新闻稿，uniQure此前计划基于一项与外部对照比较的I/II期研究数据申请批准。然而FDA认为，现有数据尚不足以“作为支持AMT-130上市申请所需的主要有效性证据”。继周一大跌约33%后，截至发稿，uniQure周二美股盘前再跌近8%。

重要经济数据和事件预告

22:55 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话

23:10 2028年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就货币政策与经济前景发表讲话

次日00:55 2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话

次日04:30 特朗普政府将向参议院举行关于伊朗战争的简报会

业绩预告

周三早间CrowdStrike(CRWD)、罗斯百货(ROST)

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美股投资网获悉，3月3日，据中国国家药监局药品审评中心(CDE)官网，礼来(LLY)申报的3.1类新药来瑞奇珠单抗注射液上市申请获得受理。公开资料显示，来瑞奇珠单抗是一种白细胞介素-13(IL-13)抑制剂，可以高亲和力选择性阻断 IL-13 信号 。该药物是首款在国内递交上市申请的IL-13单抗。根据公开信息和临床试验进展，推测本次申报适应症为特应性皮炎。

来瑞奇珠单抗是一种单克隆抗体，能够以高结合亲和力和缓慢解离速率选择性地靶向并中和IL-13。Lebrikizumab与IL-13细胞因子结合的位置与IL-13Rα1/IL-4Rα异源二聚体中IL-4Rα亚基的结合位点重叠，从而阻止该受体复合物的形成并抑制IL-13信号传导。IL-13是特应性皮炎的一种主要细胞因子，驱动皮肤中的2型炎症循环，导致皮肤屏障功能障碍、瘙痒、皮肤增厚和感染。

来瑞奇珠单抗于2023年至 2024 年相继在欧盟、日本和美国获批上市，适用于治疗患有中度至重度特应性皮炎(AD)的12岁及以上青少年和成人患者。礼来拥有在美国和除欧洲以外的全球其他地区开发和商业化lebrikizumab的独家权利。据礼来2025年报，来瑞奇珠单抗全球销售额约为4.08亿美元。

据了解，目前全球仅有两款IL-13单抗获批上市，即利奥制药的曲罗芦单抗(Tralokinumab)和礼来的来瑞奇珠单抗。

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美股投资网获悉，激进投资者埃利奥特投资管理公司(Elliott Investment Management)向Pinterest Inc.(PINS)注资10亿美元，以支持这家社交媒体公司持续多年的股票回购计划。

根据Pinterest周二发布的声明，最新股票回购将作为公司董事会新批准的35亿美元计划的一部分进行。Pinterest还计划动用现有现金额外回购至多5亿美元的股票。

"埃利奥特的投资是对我们业务建设成果及Pinterest未来重大机遇的有力信心投票，"Pinterest首席执行官比尔·雷迪在声明中表示。早在2022年便已入股Pinterest的埃利奥特也同样表示，对该公司的发展轨迹充满信心。

上月，Pinterest发布了令人失望的季度销售预测，股价遭遇三年多来最大单日跌幅。公司1月底裁员数百人，称因战略重心转移，将更聚焦人工智能产品。Pinterest几乎全部收入来自广告业务，并一直强化其作为视觉搜索引擎的角色。但特朗普政府的贸易政策对业务造成影响，公司去年11月警告称，家居用品关税可能拖累营收。

受此消息提振，Pinterest股价周二盘前交易时段暴涨近9%。该股今年迄今已累计下跌32%。

根据投资条款，埃利奥特将购买Pinterest发行的10亿美元可转换优先票据，初始转换价格约为每股22.72美元，较周一收盘价溢价30%。该票据将于2031年3月1日到期，票面年利率为1.75%。

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美股投资网获悉，亚马逊(AMZN)在人工智能竞赛中占据领先地位，但市场正越来越不愿为维持这一优势所付出的高昂成本买单。受华尔街对其激进AI支出计划态度转趋谨慎影响，亚马逊股价2月份大跌12%，创2022年12月以来最差单月表现，不仅成为“科技七巨头”中表现最弱的一只，也位列标普500指数中跌幅居前的公司之列。进入2025年以来，该股累计涨幅仅5.2%，同样在七巨头中垫底。

市场担忧主要集中在资本开支快速扩张对现金流和回报率的侵蚀。亚马逊此前宣布，今年将投入高达2000亿美元用于数据中心、芯片及其他设备建设，规模远超市场预期，并拖累了运营利润指引。亚马逊云计算服务(AWS)录得三年多来最快季度增速，但仍难掩盈利前景被支出压制的现实。根据数据，公司2026年自由现金流预计为负5.24亿美元，这将是自2022年以来首次出现负值，而2025年该指标仍为77亿美元。

上周五，亚马逊再次宣布将向OpenAI投资500亿美元，而OpenAI未来八年也将在与AWS的合作协议下额外支出1000亿美元。这一“循环投资”模式进一步强化了公司押注AI基础设施的决心，但也加剧了投资者对回报兑现时间的焦虑。公司第四季度投入资本回报率(ROIC)为12.4%，较此前两个季度的14.8%高点明显回落。

在更广泛的市场环境下，大型科技公司高额资本开支同样面临审视。微软(MSFT)此前披露资本支出大增后股价承压，CoreWeave(CRWV)因提高资本支出目标并公布更大亏损而暴跌。投资者情绪的转变，反映出市场对“烧钱换增长”模式的耐心正在减弱。

不过，从估值角度看，亚马逊目前约22倍的预期市盈率明显低于过去20年平均的50倍，也接近其相对于纳斯达克100指数的历史最大折价区间，甚至远低于沃尔玛(WMT)逾43倍的估值水平。尽管公司近期取代沃尔玛成为全球营收最高企业，股价表现却未能体现这一规模优势。

华尔街整体仍对亚马逊前景保持信心。数据显示，在覆盖该股的83位分析师中，78位给予“买入”评级，无人建议卖出，12个月目标价均值为282.65美元，较当前股价仍有约35%的上涨空间。部分分析师认为，与OpenAI的合作将为AWS带来持续需求，同时公司自研Trainium芯片和对Anthropic的长期投资，也为其AI生态布局提供支撑。此外，亚马逊在仓储与物流环节加速应用机器人技术，有望提升效率、改善长期盈利能力。

尽管短期内高额投入对财务指标形成压力，支持者认为，公司仍具备根据投资效果灵活调整节奏的能力。一些基金经理指出，亚马逊或许是七巨头中“最具性价比”的标的之一，在增长速度、估值水平与战略布局之间形成相对均衡。当前市场的分歧，核心在于投资者是否愿意为未来AI回报继续承担阶段性利润与现金流的波动风险。

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美股投资网获悉，尽管市场近期对联合包装光学(CPO)技术的崛起及其对传统互连方案的潜在威胁感到担忧，但法国巴黎银行在最新发布的行业研究报告中明确表示，这种由于技术迭代引发的恐慌情绪被过度夸大。在这一技术背景下，该银行持续看好在该赛道占据核心地位的Astera Labs(ALAB)和Credo Technology(CRDO)。

该行分析师Karl Ackerman在深入调研DesignCon技术会议后指出，尽管CPO技术在理论上具备更高的集成度，但传统的铜线互连方案在224G/通道速率下仍拥有极强的生命周期，且这种技术优势有望进一步延伸至未来的448G/通道演进阶段。

在未来三到四年的关键窗口期内，铜线连接凭借其卓越的性价比、高可靠性以及在机架内通信中的低功耗表现，依然是数据中心架构的首选，而非被光学方案迅速取代。

在出席聚焦半导体领域的DesignCon大会后，Ackerman称，即便448G/通道的铜缆互连技术能够实现，224G/通道的铜缆互连在未来三到四年内依然会拥有“较长的应用生命周期”。

他还进一步指出，像共封装光学I/O(co-packaged optics optical I/O)这类光互连技术，“在448G/通道速率的情况下，可能会更具吸引力，特别是在机架间通信领域”。

作为提供PCIe Retimers和CXL存储扩展方案的领军企业，Astera Labs深度嵌入了以英伟达(NVDA)为代表的顶级AI基础设施供应链，其在保持系统信号完整性方面的关键作用使其被视为AI建设热潮中的核心受益者。

即便市场因UALink等新协议的出现而波动起伏，分析师在最新披露的研报中仍坚定肯定了该公司的长期价值。他们不仅为其设定了每股225美元这一颇具积极预期的目标价，还指出，凭借其深厚的技术护城河，该公司完全有能力抵御短期技术路线变动带来的干扰。

与此同时，Credo Technology的财务表现也为这一看多观点提供了坚实的数据支撑。据财报数据显示，该公司在2026财年第二季度实现了同比272%的爆发式营收增长。其核心产品有源电缆(AEC)已成为现代大规模机架连接的“事实标准”，其功耗仅为同类光学方案的一半，而可靠性却提升了数个数量级。

法巴银行强调，随着大型云服务商对高能效连接的需求持续攀升，Credo将继续凭借AEC方案在AI服务器市场的领先优势，将这种技术确定性转化为长期的业绩增长动力。

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美股投资网获悉，伯克希尔(BRK.A,BRK.B)公布第四季度业绩及首席执行官阿贝尔上任后的首封致股东信后，股价周一大幅走低，市场反应冷淡。伯克希尔A类股下跌约4.9%至72万美元，B类股跌4.91%至480.17美元。

财报显示，公司第四季度运营利润同比下滑30%。即便剔除汇率波动及部分商誉减值等一次性因素，经测算调整后运营利润仍下降近20%。其中，保险承保利润同比大跌逾50%，公司同时暗示其核心的财产与意外险业务环境正变得更加严峻。

受业绩影响，KBW分析师Meyer Shields下调了2026年和2027年的盈利预测，分别降至每股A类股30,610美元和32,290美元，较此前预期下调约5%和4%，并维持“跑输大市”评级及69.5万美元目标价。

尽管阿贝尔在股东信中坦诚讨论了公司主要经营业务，并承诺延续巴菲特60年来建立的企业文化，赢得部分长期投资者认可，但资本配置政策未见改变。公司在2024年5月以来持续未进行股票回购，2025年第四季度及2026年1月亦未出手回购。阿贝尔同时表示暂无派息计划。

这意味着伯克希尔创纪录的3,730亿美元现金储备可能继续增加，除非股价显著回落或出现重大并购机会。今年1月初，公司曾斥资约95亿美元收购西方石油的化工业务。在分红问题上，阿贝尔称，相较派发股息，保留利润为股东创造的长期价值更高。

部分投资者原本期待新任CEO在回馈股东方面更为积极，例如提出规模达500亿美元的要约回购方案，但相关举措并未出现。目前公司约1,270亿美元现金在母公司，可相对更灵活地用于回购或分红，其余大部分现金则留存在保险子公司，受监管机构约束更大。

此外，第四季度财报中约16亿美元的商誉减值并未在新闻稿中明确披露，而是隐藏在10-K报告的附录页，引发部分投资者困惑。阿贝尔未就财报举行电话会议，并表示将延续巴菲特“不召开季度业绩会”的传统，认为这与公司长期投资理念更为一致。

分析人士指出，在营收增长乏力、盈利前景平淡以及巨额现金未有效配置的背景下，伯克希尔短期内或难以获得市场更高溢价。根据当前市场预期，公司今年运营利润可能几乎没有增长。

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美股投资网获悉，摩根士丹利发表研报，将英伟达(NVDA)重新列为半导体板块首选标的，取代了此前的首选美光科技(MU)。

该行分析师Joseph Moore在给客户的报告中写道“存储芯片与英伟达之间的博弈颇具看点。市场普遍认为，存储类股所反映的景气周期，比处理器类股更长久、更具持续性;我们对此并不完全认同。我们与客户交流存储芯片与英伟达业务时发现，双方当前的行业景气度均极为出色。但以当前估值来看，市场更倾向于认为存储芯片具备更高的投资价值，因其业绩上修空间更具弹性。不过，对于这两只股票到2027年的表现，市场目前都没有很强的信心。”

Moore予以英伟达“增持”评级，目标价为260美元。

他进一步指出，市场对英伟达可能丢失市场份额的担忧，或将在即将召开的GTC大会上得到化解。

“我们尚无法准确预判GTC将释放哪些信息，但整体基调应与2024年相近——当时英伟达完整披露了未来四年的产品路线图，市场也清晰认识到，这场竞争不只是芯片本身，还涉及整机机架与生态系统建设，”Moore解释称，“我们预计Groq的知识产权也将在这一路线图中发挥作用。”

英伟达GTC大会定于3月16日至19日举行，黄仁勋将在3月16日发表主题演讲。

Moore还表示，未来几个月AI处理器持续紧张的供应状况有望缓解，这将对英伟达形成利好。

“需要明确的是，这一趋势目前尚未显现，但考虑到DRAM、eSSD、HDD、光模块、微处理器及电力供应等环节，都可能成为比处理器产能更严峻的瓶颈，这种缓解是完全有可能发生的。这对英伟达股价或许构成短期挑战，因为业内90%的调研都聚焦于易追踪的供应链指标(如CoWoS封装产能、交货周期等)，而非真实需求，”他补充道，“但我们坚信，这会推动英伟达市场份额再次加速提升，如同2024年GPU交货周期因空间与电力限制回落时的情景。”

尽管有观点认为英伟达的“护城河”有所削弱，但Moore并不担心。他援引近期调研称，全球两大专用集成电路(ASIC)最大客户、以及AMD(AMD)的两大潜在核心客户，2026年对英伟达产品的采购量均有望增长80%甚至更多。

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美股投资网获悉，Meta Platforms Inc.(META)正在其人工智能(AI)聊天机器人中测试一项购物研究功能，以此对标OpenAI的ChatGPT与谷歌(GOOGL)Gemini推出的同类工具。

该功能支持用户请求产品推荐，目前已向部分美国地区的Meta AI网页版用户开放。聊天机器人会以轮播图形式展示商品，附带品牌、官网及价格等说明信息，并以要点式文字简要阐述推荐理由。Meta发言人证实该购物工具正处于测试阶段，但拒绝透露更多细节。

Meta首席执行官马克・扎克伯格已将打造“个人超级智能”定为公司目标，与ChatGPT、Gemini等热门聊天机器人展开竞争。后者也已陆续接入电商功能，试图通过工具实现商业化变现。在今年1月的财报电话会议上，扎克伯格表示，未来数月公司将推出多款新产品，展现Meta基于用户历史、兴趣、内容及社交关系，提供“独一无二个性化体验”的能力。

据测试，在适用场景下，Meta AI聊天机器人的推荐结果会结合Meta已掌握的用户地理位置，以及从姓名推断出的性别进行定制。目前该聊天机器人暂不支持结账与支付功能，但用户可点击商家链接进行进一步浏览。

对于聊天机器人推荐商品是否会收取推广佣金，以及是否会优先推荐在Facebook、Instagram等旗下社交平台投放广告的品牌，Meta发言人未予回应。

不过扎克伯格在1月电话会议上的表态或许透露了端倪他表示，目前公司的广告业务能帮助商家精准触达对产品感兴趣的人群，而未来“全新的智能购物工具，将让用户从平台商家库中精准找到最契合需求的特定商品”。

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美股投资网获悉，芯片巨头博通(AVGO)将于周三美股盘后公布2026财年第一季度业绩。摩根大通在近日发布的研报中表示，预计TPU需求上行及AI网络业务强劲将带动博通在第一季度的营收、盈利和自由现金流超出该行及市场共识预期、并上调业绩指引。该行重申对博通的“增持”评级，2026年12月目标价为475美元，较该股周一美股收盘价318.82美元有近49%的上涨空间。

TPU与AI网络业务强劲推动下 Q1业绩及Q2指引有望超预期

小摩表示，该行持续看到对博通的AI产品需求强劲，主要得益于谷歌TPU需求上行及AI网络业务强势;非AI半导体业务(企业级、服务器/存储、宽带)预计将继续逐步改善，来自VMware的收入协同效应预计将持续释放。对于第一季度，小摩预计该公司整体营收将超过200亿美元，AI业务营收将超过90亿美元(市场共识预期为81亿美元)。

小摩还表示，博通第二季度营收指引将优于市场共识预期。该行预计，第二季度营收为210亿–220亿美元以上，AI业务收入为100亿–110亿美元以上(市场共识预期为89.6亿美元)，同时非AI半导体业务逐步改善。AI业务强劲主要由AI网络需求强劲、3nm Ironwood TPU项目持续放量、Meta MTIA/字节跳动ASIC项目推进，以及向OpenAI和SoftBank/ARM首代ASIC XPU项目的早期出货驱动。

AI业务增长前景强劲——2027财年AI收入将超1200亿美元

小摩指出，Meta在中期放缓其未来世代XPU ASIC路线图，但博通其他ASIC客户正在加速推进。AI XPU客户多元化将有助于缓解任何单一客户放缓的影响。该行预计，博通2026财年AI(ASIC+网络)业务收入约650亿美元以上，由其核心TPU客户主导，同时受OpenAI与软银/ARM首代XPU ASIC项目放量，以及Meta/字节跳动等其他AI ASIC客户的增量贡献，加之持续强劲的AI网络收入推动。

对于2027日历年，小摩认为，大多数TPU出货(Ironwood与Sunfish)将用于支持外部客户AI工作负载，全部由博通/谷歌下一代3nm TPU ASIC驱动。该行预计，Anthropic与OpenAI将在2027年为博通贡献数百亿美元级别收入，同时字节跳动与Meta也将持续贡献收入。

对于Meta，小摩表示，其未来几代项目(2纳米 Olympus，目标2028年放量)存在一些变化，但继续看到当前几代项目(Athena, Iris, Arke)在今明两年贡献50-60亿美元的ASIC收入，且Meta对ASIC/博通的整体承诺依然很高。博通ASIC客户群的多样性(谷歌、OpenAI、Anthropic、软银/ARM、Meta、字节跳动、阿里巴巴、百度、Sambanova、xAI、苹果等)，加上持续的供需紧张前景，将缓解任何单一客户带来的增长放缓风险(这一直是ASIC的商业模式——客户/项目的多元化降低风险)。

作为AI客户多元化的体现，小摩估计谷歌TPU业务占博通整体AI收入的比例将从2025财年的60%和2026财年的50-52%下降到2027财年的不足45%——而这是在总的AI收入到2027财年增长至超过1200亿美元的背景下实现的。

结论

总的来说，小摩认为，博通在无线、数据中心网络、AI/深度学习ASIC、存储及基础设施硅片、硬件和软件领域处于领先地位，广泛受益于这些终端市场的积极趋势。博通是科技基础设施领域的强者，在规模与技术能力方面具备行业无可匹敌的优势，巩固了其在多个终端市场的领先地位。

博通仍是小摩所覆盖的半导体股中的首选标的，因其在AI基础设施支出中的领先敞口(全球第二大AI半导体供应商、第一大定制AI ASIC供应商、第一大云/AI网络交换及路由芯片供应商)、多元化终端市场敞口，以及行业领先的毛利率、营业利润率和自由现金流利润率。小摩对博通在2026年12月的目标价对应32倍市盈率(大致与其AI同行30-35倍区间一致，考虑其行业领先的运营/自由现金流利润率、多元化业务及AI ASIC/网络领导地位)。

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美股投资网获悉，瑞士制药巨头罗氏(RHHBY)正力争在减肥药市场取得两位数的市场份额，并希望缩小其与竞争对手诺和诺德(NVO)之间的差距。该公司首席执行官Thomas Schinecker在采访中表示“我们预计至少将跻身市场前三名之列。”

剑指全球前三

礼来(LLY)与诺和诺德正在利润丰厚的减肥药的战场上激烈厮杀，但罗氏同样是一个不容忽视的竞争对手。其自信来自包括CT-388在内的多款减肥药物。经过多年布局，罗氏已在代谢领域拥有丰富的管线矩阵，包括收购Carmot而获得的CT-388(GLP-1/GIP双受体激动剂)、CT-996(口服小分子GLP-1受体激动剂)和CT-868(口服GLP-1/GIP双重受体激动剂)，从Zealand Pharma引进的长效胰淀素类似物Petrelintide，收购89bio所获得的MASH新药Pegozafermin，以及自研的MSTN单抗Emugrobart等。

今年1月，罗氏公布了CT-388在二期临床试验中展现出的亮眼减重效果。这项试验纳入了469名肥胖或超重患者，测试了三种皮下注射剂量，重点关注用药48周后体重的变化情况。试验结果显示，第48周时，使用最高剂量24mg的患者体重平均下降了22.5%，且未出现体重下降平台期。安全性方面，罗氏透露CT-388耐受性良好，虽然和其他肠促胰素类药物一样，部分患者会有胃肠道反应，但大多是轻中度的，不会太影响用药。

CT-388已在1月启动治疗伴2型糖尿病的肥胖或超重患者的III期研究，还在开展用于肥胖或超重且合并2型糖尿病(T2D)的Ⅱ期临床研究。CT-388还具有与Petrelintide联用的潜力，不仅可以突破减重平台期，还能延缓反弹、提高耐受性，有望成为同类最佳疗法。根据1b期临床数据显示，该固定剂量组合治疗16周平均减重8.6%。

另外，CT-996是一款偏向性GLP-1R激动剂口服小分子，正在开展治疗肥胖和2型糖尿病的Ⅱ期研究。根据Ⅰ期研究结果显示，CT-996治疗肥胖且无2型糖尿病患者4周后平均减重7.3%。CT-868则预计在2026年启动用于治疗1型糖尿病的III期临床试验。

FGF21类似物Pegozafermin正在开展III期临床研究，用于治疗中度和重度纤维化患者(F2和F3期)以及肝硬化患者(F4期)的代谢功能障碍相关脂肪性肝炎(MASH)，进度处于全球前列且具有同类最优(BIC)潜力。根据Evaluate Pharma数据，Pegozafermin峰值销售额或超50亿美元。Emugrobart(GYM329/RG6237)是一种靶向MSTN的单抗，使用回收和扫描抗体技术，可从血浆和组织中消除潜伏性肌肉生长抑制素，有望解决GLP-1引起的肌肉减少问题。罗氏预计，Emugrobart的年销售峰值有望达20亿—30亿美元。

罗氏的底气——未见专利悬崖

Thomas Schinecker曾在2026年JPM大会上表示，“我们的上市产品组合将推动增长至2028年，目前未见专利悬崖。”在同行普遍面临专利悬崖的背景下，肿瘤业务这一重要的增长引擎给了罗氏冲击减肥药市场全球前三的底气。

肿瘤业务是罗氏第一大业务板块，包括肿瘤学和血液学两大业务，其中血液学业务覆盖血液肿瘤和部分非肿瘤血液疾病收入(如血友病)。罗氏的2025年财报显示，全球制药业务收入同比增长9%至476.69亿瑞士法郎，其中，肿瘤学和血液学业务合计贡献收入239亿瑞士法郎，贡献了制药业务收入的近一半。

乳腺癌产品线是罗氏肿瘤业务的基石，包括曲妥珠单抗(赫赛汀)、帕妥珠单抗(Perjeta)、Phesgo(帕妥珠单抗和赫赛汀的皮下固定剂量组合)、HER2 ADC恩美曲妥珠单抗(Kadcyla)、PI3Kα抑制剂伊那利塞(inavolisib)以及PD-L1抑制剂阿替利珠单抗(Tecentriq)等。其中，Phesgo在2025年实现销售额达24.41亿瑞士法郎，同比增长48%，是罗氏肿瘤业务增长的主要动力。

罗氏在血液肿瘤领域的实力也不容小觑，拥有CD79b ADC药物Polivy(维泊妥珠单抗)、CD20/CD3双抗药物Columvi(格菲妥单抗)和Lunsumio(莫妥珠单抗)等。其中，Polivy在2025年实现收入同比增长38%至14.7亿瑞士法郎，主要得益于在美国一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤(DLBCL)患者中的渗透率的提升。

在肿瘤业务之外，罗氏还专注于神经学、免疫学和眼科治疗领域，拥有Ocrevus(奥瑞利珠单抗)、Evrysdi(利司扑兰)、Xolair(奥马珠单抗)、Gazyva(奥妥珠单抗)、Actemra(托珠单抗)以及Vabysmo(法瑞西单抗)等畅销产品。

为了对抗专利悬崖，除现有产品之外，罗氏采取外延式扩张策略，在2024年共达成14笔交易，尤其2025年以来共达成了20多笔交易，总金额超过200亿美元，覆盖肿瘤、免疫、代谢和神经科学等领域。拥有足以接棒老产品的丰富管线，是罗氏“不会面临专利悬崖”的底气。罗氏预计到2030年将推出多达19种新药，其中有17款年销售额有望突破10亿瑞士法郎，其中9款销售峰值有望超过30亿瑞士法郎。

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