美股投资网获悉，美国交通部周三发布声明称，联邦汽车安全监管机构已批准亚马逊(AMZN)旗下自动驾驶子公司Zoox针对无传统操控装置车辆的安全标准豁免申请。这一决定标志着美国国家公路交通安全管理局(NHTSA)与这家自动驾驶开发商长达数年的拉锯谈判终告段落——Zoox早在2022年就公布了其取消方向盘和刹车踏板的前瞻性设计。

NHTSA表示，目前所有在公共道路上运营的Zoox自动驾驶车辆均适用此项新豁免，但具体运营规模尚未披露。

这对Zoox而言无疑是重大利好。该公司6月刚在加州建成robotaxi工厂，计划最终实现年产万辆定制化自动驾驶出租车的目标。这款形似接驳车的四座车型采用对向座椅布局，完全摒弃了方向盘和踏板设计。

据了解，现行美国汽车安全标准通常要求车辆保留人工操控装置，这给Zoox、通用汽车(GM)和特斯拉(TSLA)等追求去人工化设计的车企带来监管障碍。

NHTSA今年已多次出台新政为自动驾驶松绑，其中既包括更新进口车豁免条款以覆盖本土产自动驾驶车辆，也涉及简化豁免审批流程等促进技术落地的举措——这些改革方向与特斯拉CEO马斯克在特朗普执政时期倡导的监管思路不谋而合。

截至发稿，亚马逊官方尚未就此事置评。

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美股投资网获悉，全球最大的汽车制造商周丰田汽车(TM)周四下调了全年业绩指引，该公司警告称美国对进口汽车加征关税将导致其营业利润减少1.4万亿日元(合95亿美元)。

丰田汽车，目前预计截至2026年3月的财年营业利润为3.2万亿日元，低于最初预测的3.8万亿日元，也逊于分析师预期。不过，该公司4-6月季度营业利润达1.17万亿日元，高于分析师预测的8900亿日元。

这一悲观预测反映出美国加征关税的影响。丰田表示，关税在第一季度造成4500亿日元损失，预计整个财年影响将达到1.4万亿日元。

这是丰田首次全面评估关税影响，此前仅估算4-5月就面临1800亿日元损失。丰田股价在东京市场下跌1.1%。

尽管面临动荡，得益于核心市场对油电混合动力车的强劲需求，丰田2025年上半年全球销量仍创历史新高。1-6月销量达550万辆，同比增长7.4%，主要得益于美国、日本和中国市场的强劲表现。

丰田预计今年集团销量将达到1120万辆。该公司还计划在日本爱知县建造一座新的汽车制造厂，预计将于2030年代初投入运营，目标是将国内产量维持在300万辆。

汽车行业面临关税不确定性

在汽车行业应对快速变化的政策导致成本飙升之际，丰田的估值远超全球巨头近期的预测。福特汽车公司上周表示，预计关税净影响为20亿美元，比该公司此前的预期高出约5亿美元。与此同时，Stellantis NV预计关税将使公司利润损失约15亿欧元，通用汽车公司则表示其关税风险敞口为40亿至50亿美元。

丰田的日本同行受到的冲击也较小。斯巴鲁公司估计关税影响为2100亿日元，日产汽车公司预测为3000亿日元，本田汽车公司预计为4500亿日元。丰田股价在东京股市一度下跌2.4%，随后跌幅收窄至1.9%。

根据日美上月达成的贸易协议，日本汽车制造商对美出口车辆现需缴纳15%关税。该协议还包括日本制定5500亿美元对美投资计划。虽然该税率低于业界预期的25%，但具体实施细则仍存在不确定性。

美国总统特朗普还表示日本将接受福特汽车公司大型F-150皮卡进口——这再次表明两国对协议理解存在分歧。

丰田7月曾回应称，期待协议能改善日美关系，并呼吁进一步降低关税。

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美股投资网获悉，近日，Unity(U)召开了FY25Q2财报电话会。Unity表示，Unity Ads这部分连续两个季度环比增长都超过了10%，继上季度的15%后，这两季累计增长已达25%以上。并且Unity广告网络的增长几乎没有对ironSource等其他广告支出造成实质性的蚕食。

公司提到，Vector的推广还处于非常早期阶段。预计2026年开始会看到明显成果，这一提升也会持续多年。关于Grow业务的指引，公司预计Q2到Q3的环比收入增长为中个位数，大约5%。广告业务中非Vector部分(占比约50%)将保持稳定，如果整体增长5%，就意味着Unity广告网络部分将实现两位数的环比增长。

因此业务恢复增长后，利润率具备进一步提升的空间。即使在大力投入未来增长的情况下，利润率也在持续改善。整体来看，公司对Grow板块利润率的上行潜力非常有信心。

Q&A 问答

QUnity 广告网络近期的强劲表现能否推广到增长板块的其他产品?是否有任何障碍阻止将 Unity Ads 背后的核心技术扩展到增长产品组合的其余部分?

AUnity Vector 是一个高度模块化的系统，目前没有任何障碍阻止我们将其用于优化我们广告产品中的部分甚至重要部分。

QVector 自全面部署以来提升速度很快，请问未来 Vector 性能提升的节奏如何?模型优化方面还有多少 “低垂果实” 可持续带来环比改进?另外，关于运行时数据对 Vector 的赋能，是否确实要到 2026 年才能看到显著成效?

A Vector 的推出是我们业务的重要拐点，我们将核心能力实现了 “代际升级”，全面迁移到了全新的神经网络平台。这个平台更强大、更灵活，也更具可扩展性，能处理更多、更复杂的数据类型，并能实时响应数据变化。因此，随着模型学习进步，这些能力会持续增强，我们能够深入挖掘数据中的关键信号。

这项投入还处于早期，未来数年都将持续带来增长。事实上，目前我们看到的装机量和用户价值提升，已经超过了上季度的 15% 到 20%。虽然每季度会有波动，但这确实是一个长期、将深刻转变我们业务的方向。

Q对于 Grow 产品，接下来有哪些关键演进步骤和优先方向?哪些方面取得了满意的进展?又有哪些环节希望进一步改进?如何展望未来几个月 Grow 解决方案的下一个阶段?

AVector 的推广还处于非常早期阶段。我们的优秀团队正在持续投入，提升 AI 模型和学习能力，这只是起步。未来一段时间，我们会继续投资并不断提升现有能力。

此外，正如我在前述发言中提到，我们还将迎来下一个重要拐点。随着我们将 Unity 作为全球游戏 “操作系统” 的用户洞察引入到 AI 中，基于亿级消费者的行为数据，模型性能会进一步提升。我们预计 2026 年开始会看到明显成果，这一提升也会持续多年。

目前我们仅处在巨大转型的初期，已经看到性能和营收的提升，而很多独特优势还未真正发挥。这也是我们对业务非常有信心和期待的原因。

Q这个 1200 万美元的永久性订单是什么原因导致的?为什么它不是经常性收入?有什么特殊情况或者一次性因素吗?能否简单说明一下这笔订单的背景?

A当然。我们对本季度签署的一些大型合作伙伴关系感到非常振奋。Matt 提到了其中几个，比如腾讯、Scopely 等，还有其他未具体提及的合作。这些合同涉及我们业务的多个部分，部分条款决定了有一部分收入会在前期一次性确认为收益，而大部分收入还是基于传统 SaaS 订阅模式，持续为业务带来贡献。

我们之所以特别提到这笔一次性收入，是因为它只是整个合同中的一小部分，对二季度有正面影响，但不会延续到三季度。需要强调的是，Create 业务本身增长强劲，订阅收入同比增长达到两位数，战略性收入同比增长 16%。无论有没有这笔一次性收入，Create 业务整体表现都很健康。

Q你们提到 “非 Unity Ads” 业务部分已趋于稳定，整体增速大约为中个位数，是否意味着 Vector 或 Unity Ads 的增长动能在三季度相比二季度有所放缓?能否具体拆解一下各部分表现?

A好的，关于 Grow 业务的指引，我们预计 Q2 到 Q3 的环比收入增长为中个位数，大约 5%。广告业务中非 Vector 部分(占比约 50%)将保持稳定，如果整体增长 5%，就意味着 Unity 广告网络部分将实现两位数的环比增长。

Unity Ads 这部分连续两个季度环比增长都超过了 10%，继上季度的 15% 后，这两季累计增长已达 25% 以上。

Q随着 6.2 版数据框架引入更多数据，你们在与客户沟通时，客户对在广告产品中集成更多数据的反馈如何?

A开发者数据框架的核心意义在于，数据分享和使用的决策权完全交由客户掌控，我们也把这些功能高度自动化、深度集成到产品中。

因此，客户无需频繁与我们沟通，他们可以像使用其他科技产品一样，在界面中通过开关和选项自主决定哪些数据分享给我们、如何被使用。每个客户可以按需选择，整个过程无需额外交流。

我们的目标就是让这种数据控制方式成为常态，把主动权交给客户，让他们以自己想要的方式与我们合作。

Q能否具体说明 Unity Vector 带来安装量强劲增长的原因?是带来了更多展示量、还是发现了低价展示位，或者说每千次展示获得的安装数提升了?能进一步解释一下影响因素吗?

A简短来说，答案是 “都包括”。所有关键驱动因素都有提升我们为广告客户创造了更多价值，这体现在支出持续增加上。随着我们不断优化模型和引入更多独特的数据信号，表现会持续提升。整个流程我们非常有信心。

QUnity Ads 的分成比例相比之前有变化吗?

A没有，我们在分成比例和每次安装的定价方式上并未有重大变化。安装量和每客户价值整体提升，但业务利润率并没有发生显著变化。

Q请问中国区收入环比大幅增长，主要是 Vector 推动的吗，还是有其他原因?

A我们对中国市场的机会非常看好。大部分收入增长来自于核心 Create 业务的提升，尤其是与主要客户合作加深和 Unity 引擎多平台适配的优势开始显现。此外，中国区收入环比增长约 2000 万美元，一部分来自 Create 业务，另一部分来自 Grow 业务。总体来看，平台和广告两方面在中国都实现了全面增长。

Q请问 Unity Ads 49% 的数据只是指 DSP 部分吗?

A不太明白你的意思。49% 是指整个 Unity Ad Network 在 Grow 业务中的部分，不仅仅是 DSP。Grow 业务中还有其它非 Unity Ad Network 的部分，未来会逐步引入 Vector，涉及多种广告产品。或许 Unity Ad Network 主要对应你说的 DSP。

Q请问 Unity 广告网络在第二季度的增长，是增量贡献为主，还是部分蚕食了 ironSource 的广告支出?你们有多少信心非 Vector 部分(如 ironSource)稳定时，Unity 广告网络的增长趋势不会放缓?

AUnity 广告网络的增长几乎没有对 ironSource 等其他广告支出造成实质性的蚕食。我们的广告产品是在一个竞争非常激烈的市场环境中运营，客户会把预算投入回报更高的平台。我们测算，广告网络之间的内部蚕食率不到 10%，说明主因还是为客户创造了更多价值带来的增量增长。

我们对持续增长很有信心，关键是继续提升 AI 能力和数据质量。从数据来看，三季度 Unity 广告网络仍将持续增长，非 Vector 业务也趋于稳定，所以我们对未来趋势感到乐观。

此外，我们认为用 “蚕食” 或 “份额转移” 来理解这个业务不够准确，核心还是通过提升产品价值实现增长。

Q请问，随着内容持续增长，您如何看待 Create 平台在提升内容质量、相关性和优化用户与开发者体验方面的战略重要性?

A我们非常看好 AI 在未来业务中的核心作用，无论是在 Grow 还是 Create 领域。在 Create 端，AI 带来的机会同样巨大。Unity 最大的优势在于其可扩展性和开放性，我们是互动内容创作者的集成平台，对所用工具或 3D 资源来源没有限制。未来，Unity 将成为 AI 驱动内容创作的编排层。

凭借对项目环境和平台的深入了解，我们可以帮助客户更高效、快速地开发游戏，释放更多创新空间，减少重复性和复杂的工作。同时，游戏在我们的运行环境中分发，也让我们能用 AI 支持用户更高效获客和增长。因此，我们对未来 AI 带来的变化和公司已投入的核心能力充满信心。

Q关于 Grow 业务板块的业绩提升和再投资机会，请问我们该如何看待这一板块利润率的增量提升空间?

A我们的业务贡献利润率非常高，调整后毛利率约 83%，增量利润率甚至更高。公司已经优化了成本结构，因此业务恢复增长后，利润率具备进一步提升的空间。即使在大力投入未来增长的情况下，利润率也在持续改善。整体来看，我们对 Grow 板块利润率的上行潜力非常有信心。

Q关于将 Vector 技术推广到 Unity 广告网络的其他部分，您认为何时是合适的时机?您希望看到哪些信号或条件后再做出这个决定?

A将 Vector 技术应用到 Unity Ad Network 的其他部分会是一个持续、渐进的过程，而不是某个单一时刻触发的计划。现在我们已经在部分产品中看到成效，并会持续投入，不断优化。这实际上会成为我们长期的主题——持续用 AI 和数据提升业务表现。

Vector 的推出也让我们有更多资源，未来不仅会推动广告产品，也会拓展到内容创作等领域，带动整体创新和增长。

此外，各个产品自身也有独立增长潜力，除了 AI 应用外，还会通过运营优化、市场策略和研发创新共同推动回归增长。

Q当前对 Unity Ads 的指引是否已经假设后续不再有额外的模型改进?如果有进一步的模型优化，是否都将视为超出预期的表现?能否简单说明一下目前指引的方法论?

A我们目前的指引是基于已有六周的数据(7-8 月)，对当前表现感到满意，也看到持续的日常改进。但我们还处在早期阶段，因此在指引中既考虑到未来的机会，也充分权衡了相关风险。总体来说，指引反映了目前已知的情况，但我们不会对未来增长预期过于激进。

Q关于 Vector 在广告投放规模化方面，是否存在提升空间?公司是否有后续产品投入以改善广告投放的便利性和可扩展性?近期有听到一些关于对 Vector 可扩展性的质疑。

A目前 Vector 系统刚刚上线几周，虽然整体表现令人满意，也在多个品类和地区取得提升，但仍有部分客户在投放规模或效果上未达理想。广告主都希望在理想回报下实现更大规模，我们也会持续在系统质量和客户定制优化上下功夫。

这是一项需要持续努力的工作，每个客户、品类、地区都有独特需求，我们都在积极配合优化。同时，外部环境也在不断变化，所以还有很多提升空间和机会。

Q二季度 15% 的环比增长是整个季度持续平稳实现的，还是随着季度推进广告投放节奏有所加快?目前三季度的增长趋势又是怎样的?

A整体来说，我们现在处于非常早期阶段，虽然已经看到不错的初步回报且有持续增长，但我们不会进一步细化季度内部节奏的数据。最重要的是，目前趋势良好，未来增长空间很大，具体细节建议还是以我们的整体指引为准。

Q针对 Create 业务和新的 Vector 模型，引擎业务的美元留存率(DV&E)表现如何?对于未来增长潜力，是预期会与 2022 年底的数据持平，还是在稳定期有更高的上行空间?

A我们对当前美元留存率(重回 100%)的提升感到满意，Create 和 Grow 两块业务都有贡献，主要体现在老客户收入提升和广告投放增长。未来继续提升空间主要来自 Grow 业务客户的投放增加，而 Create 业务会保持相对平稳和可预测，所以美元留存率的进一步提升主要依赖于 Grow 业务规模的持续扩大。

Q您如何看待广告调解和定价信号采集在 Unity Grow 战略中的重要性?进一步将调解与其他 Grow 功能(如 DSP)深度整合，是否有助于释放更多库存和销售潜力?

A我们认为 Mediation 作用不可忽视，但 Unity 的独特优势在于拥有庞大的游戏开发者和玩家基础，无需依赖赢得 Mediation 市场就能实现增长。我们更关注于为用户获取(UA)不断创造价值，并持续提升平台整体能力。未来调解如何发展还需观察，但当下我们的战略重心是通过提升 UA 能力带动整个生态价值。

Q与腾讯等头部合作伙伴的深度集成或全面嵌入 SDK 的合作，预计何时能有实质性进展或落地?怎么看待这些合作未来的发展节奏?

A针对具体客户和时间表不便评论，但可以说目前我们正与全球主要合作伙伴展开更高层次的战略对话，致力于将平台能力整体打包赋能，助力他们扩展用户和提升开发效率。

我们真正想指出的是，这可能是我们历史上第一次，能够开始为客户打包我们平台的全部价值。这种深度集成是一个持续优化、逐步推进的过程，需要日常不断加强数据和信息连接，实现价值的持续提升。因此，虽然没有明显的落地节点，但整体合作会持续推进，效果会逐步显现。

QUnity 广告和广告网络在 Vectors 带动下，第二季度的收益提升是否保持持续增长趋势?这种趋势在 7 月和 8 月有没有延续?

A我们对第二季度 15% 的环比增长非常满意，尽管 Unity Vector 相关功能当时还未全面上线。每个月的表现都在提升，这种势头在 7 月和 8 月也得以延续，因此我们对第三季度 Grow 业务的中单位数环比增长充满信心。我们对当前的进展和未来的产品、数据资产提升规划都很乐观，预计 2026 年会有更多正面影响。

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美股投资网获悉，日前，Spotify(SPOT)在FY25Q2电话会中提到，公司目前未观察到任何实质性的需求提前消费现象。从公司第二季度的业绩与业绩指引的一致性可以看出，业务表现持续稳健。从关税角度来看，跨境活动或买家行为方面没有出现任何有意义的变化。公司业务状况极佳，没有内部数据表明存在提前消费。目前业务表现持续强劲，具体体现为欧洲和北美市场的显著增长，以及所有商品交易总额（GMV）区间和各类产品的优异表现。

Shopify 正在积极准备，以确保在代理商务（Agentic Commerce）和更多流量流向 AI 时，Shopify 及其商家能够处于核心位置。公司正在推出多项创新，如 Catalog、Universal Cart 和 Checkout Kit，旨在成为 AI 公司和代理的最佳合作伙伴。目前判断流量是否正在从其他渠道转移到 AI 助理还为时过早。

Q&A

Q关于宏观经济，您如何描述当前需求状况，以及是否存在消费者为规避关税上涨而提前消费的现象？

A公司目前未观察到任何实质性的需求提前消费现象。从公司第二季度的业绩与业绩指引的一致性可以看出，业务表现持续稳健。从关税角度来看，跨境活动或买家行为方面没有出现任何有意义的变化。公司业务状况极佳，没有内部数据表明存在提前消费。目前业务表现持续强劲，具体体现为欧洲和北美市场的显著增长，以及所有商品交易总额（GMV）区间和各类产品的优异表现。

Q鉴于 Shopify 国际业务的强劲增长，您如何评估公司在国际市场本地化产品和商家解决方案的进展，以及除了目前的成功之外，国际市场是否仍存在进一步开拓的巨大机会？

AShopify 长期以来一直在推进国际业务的产品更新，并持续扩展商家解决方案。例如，Shopify Payments 已扩展至 60 个新国家，多货币功能已在 20 个国家推出，而 Capital 服务现已覆盖德国和荷兰。他强调，国际业务的成果（国际 GMV 同比增长 42%）是产品优化与市场推广引擎（包括系统集成商合作和内部团队的产品市场契合度理解）协同作用的结果。公司在亚太地区的表现也取得了显著成功，而欧洲市场则持续强劲并呈现加速增长。尽管 Shopify 在英语世界和北美市场占据主导地位，国际业务仍然被视为未来重要的增长机会，未来仍有很大的拓展空间。

Q考虑到 Shopify 在规模不断扩大的情况下仍保持有机增长，请问公司如何看待其长期增长策略？您认为未来几年能否维持在 25% 至 30% 左右的增长区间？

AShopify 的持续增长得益于过去几年的投资，并相信公司在营收增长和盈利能力方面将持续表现出色。他指出，商家获取正在加速，尤其是在国际市场，同时大型企业和 B2B 销售点等新的 “入驻通道” 也驱动增长。Shopify 的增长跑道依然漫长，包括进入钻井和采矿等新垂直领域，并能通过 Audiences、Plus 和 B2B 等方式为订阅服务增加价值。虽然不便提供具体长期增长数据，但这种增长的持久性是公司过去几年引入所有新产品功能的结果，例如税务、B2B 和销售点的复兴，以及国际扩张。他强调，更广泛的企业家精神趋势和市场变化正促使更多商家选择 Shopify 平台，同时电子商务的增长率和渗透率仍在持续提升。公司对未来多年的增长持久性充满信心。

Q关于 Universal Cart 和 Checkout Kit，鉴于大型语言模型已成为购物入口，请问这些功能是否会在假日季前普遍推出？您如何看待它们在下半年的潜在影响？

AShopify 一直在构建基础设施，旨在将原生购物体验无缝融入到每一个 AI 对话中。他提到，Universal Cart 是 Checkout Kit 的一部分，它允许消费者将来自多个商店的商品集中到一个地方。Checkout Kit 已于去年上线，目前微软的 Copilot 已在使用该功能。Shopify 的目标是确保消费者获得个性化、对话引导的购物体验，并使合作伙伴能够轻松集成。同时，这也意味着 Shopify 商家的产品和品牌将在所有 AI 平台上展示。Harley 强调，Shopify 的 “不公平优势” 在于，消费者喜爱的品牌绝大多数都在 Shopify 平台上，这使其成为所有 AI 公司寻求合作的首选伙伴。他指出，公司讨论的大多数产品，包括 Checkout Kit，都已上线，且已有公司正在合作。

QShopify 在产品创新方面表现出色，您如何看待其在长期内的产品定价策略？是否有机会对过去 18 个月内新增的各项服务进行按需（a la carte）定价？

AShopify 的商业模式建立在商家成功的基础上，即商家表现越好，Shopify 的业绩也越好，这是一种基于 GMV 的收入模式。关于特定产品的定价，他指出 Shopify 推出了 Commerce Components，允许商家以模块化方式选择不同产品，例如仅选择结账或 Shop Pay。这不仅为独立产品提供了独立定价，也为 Shopify 创造了更多 “入驻通道”。他提到，像 Burton、星巴克和 Canada Goose 等大型零售商的加入，部分正是通过这些组件开始合作，Shopify 相信随着时间推移，他们将采用更多产品和服务。公司的目标是让尽可能多的商家使用 Shopify 及其服务和产品，通过共同成功实现增长，并认为这种定价模式非常有效。

Q关于 Shopify 与 OpenAI 的合作，您认为这代表着一种全新的商品交易总额（GMV）增长机会，还是现有购买渠道向代理购物（Agentic Shopping）的转变？

A公司对 AI 在发现和购物方面的潜力感到无比兴奋。Shopify 天生就是为了合作而生，是科技领域最佳合作公司之一，因此与所有 AI 公司都保持着良好关系。就像 Shopify 历史上与 Instagram、Snap、TikTok、YouTube 和 Spotify 等平台集成以适应社交商务和视频商务一样，代理商务（Agentic Commerce）是另一个可能发生商业活动的领域。公司希望为此做好准备，确保 Shopify 上的商家比非 Shopify 商家更具优势。他认为，代理商务的特别之处在于它不一定基于公司规模，而是基于消费者需求。Shopify 的 “不公平优势” 在于消费者最喜爱的品牌和产品绝大多数都在 Shopify 平台上，这使其在与 AI 公司合作中处于关键位置。

Q关于您提及的钻井和采矿服务案例，能否详细阐述其具体的应用场景，以及这种模式如何适用于该领域的其他潜在客户？

A提及钻井和采矿等新垂直领域（如 Boart Longyear）旨在强调 Shopify 正在进入历史上未曾涉足的行业，例如汽车、教育、食品饮料和工业领域。他指出，这显著扩大了 Shopify 的潜在市场规模（TAM）和可吸引的商家类型。这些新领域代表着企业实现其商业技术现代化的机会，无论是直接面向消费者（D2C）还是 B2B 业务。许多工业品牌正在从陈旧的技术栈，迁移到 Shopify 创新、用户友好的商业堆栈。

这种向新行业的多元化发展有助于提高商家基础和买家的稳定性，并且能增强公司为大型企业和全球品牌提供的能力。双方均认为这是一个 Shopify 可以取得巨大成功的新机会。

Q关于第三季度效果营销支出的增加，请问具体是什么因素推动了这一增长？是看到了回报趋势的改善，新的客户获取机会，还是更多地集中在高端市场？

AShopify 观察到商品交易总额（GMV）、商家基础和收入增长的强劲表现。公司在效果营销方面的持续投入，部分原因在于内部模型的持续改进，使得他们能够更快地从数据中识别信号并优化投入。这些模型的不断完善是 Shopify 能够在效果营销领域保持领先的关键因素。公司正在继续加大营销投入，以支持那些表现出色、拥有特定成功产品的市场。效果营销引擎目前运行良好，投资是广泛的，涵盖不同地域和产品，没有特定细分市场需要战略性追赶。

Q请问公司一年前首次增加效果营销支出后，其目前的表现如何？能否提供关于投资回收期或回报线的任何最新信息？

A公司目前正观察到 GMV、商家基础和收入的强劲增长，这表明效果营销投资运作良好。大约一年前，公司对效果营销进行了一些调整和更新，并通过内部模型的持续改进，使得他们在查看和快速分析数据方面变得更高效。他强调，这些模型持续改进，并且表现越来越好，这也是公司认为可以在效果营销方面继续保持领先的原因之一。

Q关于 Shopify 在高端市场和企业级市场所取得的显著成功，请问其背后的主要驱动因素是什么？在市场推广方面，特别是渠道策略上，是否有任何变化，以及系统集成商（SIs）的投入是否对此有所帮助？

AShopify 在高端和企业级市场的成功是多方面因素综合作用的结果。产品卓越，且价值与成本比极具吸引力。公司不断增加新功能，例如代理商务（Agentic Commerce），使得大型零售商选择 Shopify 后能够 “面向未来”。

与系统集成商（SIs）的合作和产品本身的持续改进都起到了积极作用。Commerce Components（商业组件）允许商家仅选择 Shop Pay 等功能，从而看到了转化率的提升，这为商家与 Shopify 进一步合作打开了大门。

Shopify 拥有商业领域最大的生态系统、卓越的创新能力和不断壮大的网络。公司每个季度发布产品的速度甚至超过了一些竞争对手五年内的发布量，这种快速创新为 Shopify 吸引了全球最重要的品牌。

Q关于 AI 助理，鉴于您对商家流量模式有深入了解，能否详细说明流量如何向 AI 助理转移？以及目前 AI 助理在商业用例或货架用例增长方面的主要限制因素是什么？或者需要哪些条件才能使其成为一个更大的渠道？

AShopify 正在积极准备，以确保在代理商务（Agentic Commerce）和更多流量流向 AI 时，Shopify 及其商家能够处于核心位置。公司正在推出多项创新，如 Catalog、Universal Cart 和 Checkout Kit，旨在成为 AI 公司和代理的最佳合作伙伴。目前判断流量是否正在从其他渠道转移到 AI 助理还为时过早。然而，Shopify 已做好准备，如果这种情况发生，Shopify 的商家将拥有更好的准备，并且 Shopify 将处于这些变化的核心。Shopify 在代理商务方面的创新、产品和合作步伐是首屈一指的。Shopify 是一个稳健、强大且建立在纪律基础上的平台，旨在帮助各种规模的商家取得成功，并持续探索新的增长领域。

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美股投资网获悉，美国最大食品配送平台DoorDash(DASH)于周三发布最新财报，其第三季度订单前景指引超出华尔街预期，彰显出在消费市场整体承压背景下，公司核心业务仍保持强劲增长态势。财报数据显示，DoorDash第二季度实现净利润2.85亿美元，对应每股收益65美分，较上年同期1.57亿美元亏损(每股亏损38美分)实现扭亏为盈，且显著高于FactSet调查分析师此前预期的每股收益44美分。当季营收规模从去年同期的26.3亿美元扩张至32.8亿美元，同样超过市场预测值。

更值得关注的是，市场总订单价值(GOV)同比增长23%至242.4亿美元，突破分析师236.3亿美元的预期值。在盈利能力方面，第二季度调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)达6.55亿美元，超出市场预期水平。

展望第三季度，DoorDash预计订单总额将介于242亿至247亿美元区间，中位数超过彭博社统计的238亿美元分析师平均预期。同期调整后EBITDA预期范围为6.8亿至7.8亿美元，中间值7.3亿美元高于7.189亿美元的市场一致预期。

公司管理层将业绩超预期归因于活跃用户规模扩张及用户参与度提升，强调"美国消费者的高粘性体现在多项运营指标，且覆盖各类用户群体"。

具体来看，第二季度每月新注册用户持续增长，使用超过半年的老用户留存率亦有提高，同时来自超市、零售商等非餐饮类别的订单占比扩大。值得关注的是，公司付费订阅服务DashPass的会员数量及活跃度实现双升，当季订单量创下7.61亿份的历史新高，DoorDash特别强调其在美国餐饮外卖市场的"显著领先地位"。

与优步(UBER)配送部门周三早些时候发布的强劲业绩形成共振，DoorDash第二季度242亿美元的订单总额实现23%同比增长，不仅超越Uber Eats同期表现，也优于自身前一季度的历史数据。

近期该公司通过数十亿美元级并购持续强化业务布局，对英国外卖平台Deliveroo的收购仍待监管审批，预计第四季度完成交割;对餐厅科技服务商SevenRooms和广告技术公司Symbiosys的收购已顺利落地，分别增强其餐饮企业服务能力和零售商广告解决方案。

截至发稿，DoorDash盘后股价上涨7.83%至278.30美元，市场对其增长前景给予积极反馈。

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美股投资网获悉，网络解决方案提供商Arista Networks(ANET)美东时间周三股价飙涨，收涨17.5%，此前该公司发布的第二季度业绩超出市场预期，这主要得益于其在云计算及数据中心项目资本开支激增的背景下把握了发展机遇。

该公司周三公布了2025年第二季度的强劲业绩。得益于全产品组合的强劲表现，当季营收从去年同期的16.9亿美元飙升至22亿美元，超出21.1亿美元的市场共识预期。非GAAP净利润为9.235亿美元(每股收益0.73美元)，较去年同期的6.726亿美元(每股收益0.53美元)显著提升，超出市场共识预期0.08美元。

美国银行分析师团队在周三的投资者报告中指出“Arista第二季度业绩全面超出华尔街预期。管理层当前预计2025年公司增长率将达25%，高于此前17%的预期，这一增长将由云计算与非云计算两大垂直领域的稳健发展共同驱动。

尽管公司在垂直领域业务占比等基础增长驱动因素的季度披露不够详尽，但总体来看，在超大规模科技公司大幅增加资本开支后，Arista正从云计算后端与前端网络的投资热潮中显著受益。”

美国银行重申了对Arista的“买入”评级，并将目标股价从130美元上调至155美元。与此同时，KeyBanc也维持“买入”评级，将目标股价从115美元大幅上调至145美元。

KeyBanc分析师布兰登·尼斯佩尔与马特·斯布里廖在报告中称“Arista第二季度毛利率达65.6%，远超63%的公司指引及62.9%的市场共识;营业利润率为48.8%，同样显著高于46%的公司指引和46.1%的市场预期。

受递延收入同比增长92%的强劲推动，公司自由现金流达11.8亿美元，大幅超过8.52亿美元的市场共识及我们10.2亿美元的预期。”

摩根大通也将Arista的目标股价从130美元上调至150美元，并维持“增持”评级。

由萨米克·查特吉领衔的摩根大通分析师团队表示“公司当前对增长势头充满信心，这使其有望在2026年实现100亿美元的营收目标，较此前计划的2028年提前两年。

展望2026年之后，人工智能基础设施部署相关的需求驱动因素将持续发力，而自2027年起，规模化人工智能网络领域还将涌现更多营收增长机遇。”

截至发稿，该股夜盘上涨0.83%，其同行思科系统(CSCO)和慧与科技(HPE)股价分别上涨0.12%和1.04%。

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美股投资网获悉，聚焦于“AI+数字广告”的AI应用领军者Applovin(APP)在美东时间周三美股盘后公布2025财年第二季度财报，在AI广告引擎模型AXON大力推动之下，该公司公布的实际业绩以及第三季度营收展望均轻松超出华尔街分析师平均预期。随着全球资金今年以来持续涌向AI算力基础设施与AI应用软件板块，Applovin股价年内涨幅高达20%大幅跑赢标普500指数，这背后不仅得益于投资者们押注AI应用加速渗透至各行各业带来的估值提升，还得益于Applovin强劲业绩增速。

在Applovin公布最新业绩报告之前，Facebook与Instagram母公司Meta(META)已经在“AI+数字广告”这一全新的广告投放引擎推动下实现远超预期的强劲业绩增长，并且Meta将2025年全年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元，目前预计2025年全年支出将在660亿美元至720亿美元之间，可谓彻底凸显出这家社交媒体巨头基于“AI+数字广告”模式的广告业务强劲增长速度足以支撑其在AI基础设施上的激进投资强劲。

AppLovin业绩全线超预期，但市场不买账？

Applovin业绩数据显示，截至6月30日的季度，专注于APP营销软件的数字广告营销平台Applovin报告调整后的每股收益为2.39美元，而华尔街分析师们平均预期约2.32美元。按美国通用会计准则(GAAP)计算的每股收益为2.28 美元，也高于1.98美元的华尔街平均预期。GAAP准则下，Applovin第二季度净利润高达8.20亿美元，实现164%猛烈增幅。

更重要的是，Applovin第二季度营收总计实现12.6亿美元，超越华尔街平均预期的约12.2 亿美元，实现同比增长17%。如果不计入该公司已经出售的游戏业务，AppLovin凭借强劲的广告业务在第二季度的整体销售额则实现同比大幅增长77%。该公司Q2调整后的EBITDA实现10.18亿美元，同比大幅增长99%。

展望未来，AppLovin 预计第三季度营收将在13.2亿美元至13.4亿美元之间，该公司管理层给出的区间中值高于华尔街平均预期的约13.1亿美元。

第二季度末，该公司还以4亿美元的整体价值将其移动游戏业务出售给Tripledot Studios。

“此次交易的完成让公司业务更加聚焦于核心领域，使我们能够全力专注于那些将塑造并定义公司未来的激动人心的重大机遇。”AppLovin 首席执行官兼联合创始人Adam Foroughi在业绩声明中表示。管理层在业绩电话会议上表示，专注于将增长重点放在“AI驱动的企业全球扩张”。

此前在7月1日，AppLovin宣布已完成将其移动游戏业务出售给Tripledot Studios的交易。在完成这笔重大交易之后，AppLovin获得4亿美元现金流以及Tripledot 20%的股权。AppLovin剥离了其移动游戏业务，其中包括10家游戏工作室及其移动游戏特许经营权，以专注于其核心的“AI+数字广告”专业营销平台业务。

虽然AppLovin公布了强劲的业绩报告与业绩展望，但是投资者明显不买账，截至发稿该公司股价在美股盘后跌超6%。有观点称Meta公布强劲业绩后，AppLovin股价跟随Meta强劲业绩单日涨近8%，如果AppLovin业绩与业绩展望——尤其是展望未能远超市场普遍预期，在市场看来可能称不上一份满意的业绩答卷。

AppLovin已成功将生成式AI和深度机器学习嵌入各自的广告技术核心。AppLovin以 AXON 2.0 引擎+MAX/AppDiscovery 打造“买量到变现”闭环，因此推动广告类型营收在2025 Q1同比飙升 71%，占总营收78%。AppLovin在“AI+数字广告”赛道形成数据网络效应 + 规模经济，既推升eCPM与ROI，也迅速指数级放大EBITDA。

AppLovin基于人工智能大模型所打造出的AXON 2.0 引擎利用深度学习与强化学习基础实时竞价，持续闭环优化，能够将大量第一方/第三方信号转化为精准投放能力，是公司营收以及利润快速扩张的直接驱动力。AXON 在微秒级速度下，结合数十亿条用户与上下文信号，为每一次广告展示匹配最高级别ROI的竞价方。AXON AI最初仅仅专注手游获客，现已覆盖电商、金融科技和 CTV等高增长垂直领域。

因此毋庸置疑的是，AppLovin 通过自研AXON AI算法平台，在移动端与 CTV 领域提供高效率的程序化广告投放，已成为“AI + 数字广告”板块的领跑者之一。

属于AI应用板块的“超级牛市”远未终结

在AppLovin公布业绩之前，国际大行瑞银(UBS)发布研报称，在大盘高位、AI概念炒作分化的环境下，AppLovin具备广义上的AI概念板块极度稀缺的业绩兑现型AI属性，值得投资者“增配”，因此该股被列为美股财报季首选，评级则予以“买入”。

瑞银最新发布的SMID-Cap互联网预览报告将“AI + 数字广告”列为股票市场最具确定性的超级赛道，该机构的这份最新互联网股报告整体基调“中性略偏正面”，并着重点名Applovin与The Trade Desk 为财报季前后最值得增配的“双核心”。瑞银看好这两家AI应用软件领军公司的核心理由在于这二者已经在基于最前沿AI大模型的下一代广告投放算法与生成式AI创意上率先兑现AI经营效率红利，盈利上修空间和估值上移空间兼具。

自2023年ChatGPT火遍全球以来，人工智能在数字广告领域的加速整合成为不可忽视的趋势。谷歌和Meta这两大数字广告行业巨头均在广告系统中快速引入生成式AI技术，从广告投放优化到内容呈现形式均有所创新。谷歌方面，除AI搜索摘要和Performance Max外，还在其广告网络和云服务中嵌入机器学习算法以提升投放效率;Meta则借助AI改进广告投放回报(例如利用机器学习改进广告排名和实际效率转化优化)，并探索生成式AI创造内容以增强用户参与度和广告多样性。

瑞银强调，AI整合的结构性影响已开始显现一方面，AI有助于提高数字化广告投放的定向精准度和转化效果，推动广告主获得更高ROI(这从Performance Max等产品的快速普及可见一斑);另一方面，AI生成内容和答案可能分流部分流量，使传统广告库存价值面临重新评估(例如基于谷歌搜索模式的广告展示频次增加但点击率下降)。

自今年以来，受益于市场对人工智能应用软件需求的加速扩张趋势，企业级AI应用软件提供商C3.ai(AI)，以及聚焦于“AI+数字广告”领域的广告营销服务提供商APPlovin(APP)与聚焦“AI+数据分析”领军者Palantir(PLTR)今年均公布了无比强劲的业绩数据以及未来业绩展望。意味着不仅以英伟达AI GPU为代表的AI算力基础设施需求无比强劲，AI软件应用端，尤其是能够全面提升经营效率的企业级AI应用软件需求同样旺盛，并且加速渗透至各行各业。

随着全球科技股投资浪潮的重心同时覆盖到AI算力基础设施端以及AI应用软件端，给Applovin、Trade Desk、Duolingo以及Palantir等AI应用公司的估值持续带来重大助力。未来覆盖B端或者C端的各行各业杀手级生成式AI应用，以及极有可能大幅推高人类社会生产率的“AI智能体”大概率呈现井喷爆发之势，这也是为什么全球资金近期涌向软件股。

从目前技术轨迹来看，AI应用软件的发展方向集中于“生成式AI应用软件”(比如DeepSeek、ChatGPT、Sora以及Anthropic推出的Claude等火爆全球的AI应用软件)，以及在生成式AI基础上，AI功能从聊天框式一问一答转向“自主执行各种繁琐与复杂任务的AI智能体”。其中，AI智能体极有可能是2030年前AI应用大趋势，AI智能体的出现，意味着人工智能开始从信息辅助工具演变为高度智能化的生产力工具。

企业们对于提高效率和降低运营成本的迫切需求，在近期可谓极大力度推进AI应用软件两大核心类别——生成式AI应用与AI智能体的广泛应用。尤其是以OpenAI Deep Research以及Manus为代表的AI智能体，能够自动化重复性任务、基于无比强大的AI大模型实现大数据分析与汇总，并且提供实时的监控洞察报告以及在极短时间内对极端的复杂情况做出合适决策，从而提升企业经营效率。对于个人学习与工作效率来说，也是基本类似的增效逻辑。AI智能体还能够高效率参与全球各领域大型项目从蓝图规划到落地的全阶段，大幅加快项目进度。

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瑞银近日发布点评苹果公司(AAPL)近日动态研究报告，苹果报告显示，7月AppStore收入增长约13%，汇率对此形成了一定的利好支撑，在汇率中性（FXN）基础上业务本身增长约12%。该行维持对该股“中性”评级，目标价220美元。

该行对SensorTower数据的分析表明，全球AppStore收入在汇率中性基础上增长约12%，比6月快约1.7%。尽管7月的汇率中性增长较2025年6月季度约10.4%的增速略有加快，但该行注意到这与过去两年约12%的年化增速基本一致。

在报告层面，AppStore增长约13%，比6月快0.07%，但基数降低了约1.4%。展望未来，由于去年8月和9月App Store收入已分别大涨12.4%和12.7%，该行认为AppStore今年8月和9月在高基数基础上提速较为困难，因此在9月当季增速难以明显突破12%的水平，上涨空间或遇限制。

按各地区情况划分，全球范围内，7月AppStore报告增长约12.9%，比6月快70个基点，但基数降低约140个基点。在汇率中性基础上，AppStore增长约12.1%，比6月快170个基点。

美国地区范围内，7月AppStore增长约12.5%，比6月强劲100个基点，且基数降低约350个基点。

其他地区（ROW）范围内，7月AppStore报告增长约13.1%，比6月快50个基点，基数降低约20个基点。然而，在汇率中性基础上，7月增长11.8%，比6月加快210个基点。

目前，该行认为风险仍来自AppStore潜在的增速放缓以及悬而未决的谷歌诉讼案。在2025年6月季度，苹果报告服务业务增长约13.3%，但该行估计在汇率中性基础上增长约13%，汇率对此形成了轻微利好。

此外，该公司指出，其大部分服务品类环比增速加快，发达市场和新兴市场均实现两位数增长。苹果预计2025年9月季度服务业务的同比增速将与6月季度相近，并预计汇率将形成轻微利好。因此，该行估计9月季度服务业务增长约13.5%。

考虑到AppStore过去两年约12%的年化增速，且该行估计其占服务收入的约25%，该行认为AppStore对9月季度服务业务的上涨贡献有限。

此外，由于谷歌与美国司法部诉讼案的判决预计将于本月公布，该行注意到在一种情景下，服务收入可能面临约100亿美元的损失，对应每股收益减少约0.50美元。

估值方面，基于对2026/2027财年每股收益7.91美元同等权重计算的28倍市盈率，该行对苹果目标价设为220美元。以28倍市盈率计算，苹果估值将与过去3年和5年的滚动市盈率均值基本一致。

美股投资网获悉，华尔街知名投资机构伯恩斯坦(Bernstein)认为，甲骨文(ORCL)的云计算业务正处于起飞初期，未来几年将迎来高速增长周期。该机构分析师Mark Moerdler周二重申对甲骨文股票“跑赢大盘”评级，并将目标价由269美元上调至308美元，凸显其对公司长期前景的强烈信心。

截至周二收盘，甲骨文股价上涨1.24%，至255.67美元，年内累计涨幅已达55%，远高于同期纳斯达克综合指数的9%涨幅。

Moerdler在报告中指出“我们预计甲骨文的增长将在未来几年加速。公司正处于大规模云端转型的初期阶段，其Oracle Cloud Infrastructure(OCI)正朝着成为全球第四大云基础设施服务商迈进。”

甲骨文正迅速成为领先AI大模型企业首选的第三方云服务提供商，同时与AI芯片巨头英伟达(NVDA)保持紧密合作关系。公司高管Mahesh Thiagarajan去年底曾向外媒透露，全球五大AI大语言模型开发商中，有四家正在使用甲骨文的数据中心。

Moerdler预计，甲骨文未来5至10年有望实现年均“中双位数”(即13%-17%)的营收增长。尽管公司未来几年自由现金流可能受短期投资支出影响而有所限制，但从长期看将实现大幅提升。

除了伯恩斯坦之外，美国银行全球研究部也于周二将甲骨文目标价从220美元上调至295美元，不过维持“中性”评级。该机构表示，看好人工智能基础设施的强劲需求将持续利好甲骨文的云服务业务。

值得一提的是，今年6月，甲骨文在一份监管文件中披露，公司CEO Safra Catz表示本财年“开局强劲”，并签署了多项大型云服务协议。其中一项合约预计将在2028财年开始每年贡献逾300亿美元的营收，为公司中长期增长提供强大支撑。

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美股投资网获悉，来自SeekingAlpha的资深分析师Gytis Zizys近日发布研究报告称，即使马斯克将特斯拉(TSLA)的Dojo 人工智能超算系统、完全自动驾驶以及Robotaxi和人形机器人应用与市场规模前景吹得天花乱坠，当前的特斯拉本质上仍是一家电动汽车制造商，汽车销售贡献了高达75%的营收，并且AI超算驱动的FSD、Robotaxi等一系列“未来式业务”所带来的业绩贡献非常渺小且创收前景极度模糊。Zizys估值测算显示，哪怕以最乐观的FSD、Robotaxi等预期路径较清晰业务的DCF假设来进行估值，特斯拉股价预期也远远低于当前约310美元交易价格。

该分析师在研究中强调，特斯拉的汽车业务创造的价值将为未来由特斯拉无比强大的AI超算系统驱动的FSD，以及特斯拉Robotaxi、新型超大规模储能等项目提供无比庞大的资金支持。从美国云计算领军者们的AI支出来看，强大的AI超算系统需要的资金流巨大，这也意味着如果汽车业务持续疲软，以“特斯拉信徒”为主的特斯拉投资者们对于特斯拉未来以及马斯克本人的“未来信仰价值流折现”也将大打折扣。

Bloomberg Intelligence汇编的分析师预期显示，华尔街分析师们普遍预计谷歌、微软、Facebook母公司Meta以及亚马逊这四大科技巨头今年将在以AI算力基础设施为核心的数据中心扩建或新建上整体支出超3500亿美元——意味着有望在2024年强劲增长基础上同比增长仅50%，预计2026年将超过4500亿美元。

在Zizys看来，特斯拉信徒们似乎无视过去，将马斯克的宏伟目标视作真正的未来，即便人工智能超算驱动的FSD与Robotaxi等业务至今所创造的价值占特斯拉营收比重甚至不到10%。

特斯拉未来增长希望同时也是预期路径较清晰的业务——FSD、Robotaxi和超大规模储能，之所以不纳入“擎天柱人形机器人”是因为 Zizys认为该项未来式业务的可见度太模糊且成本高昂。此外，马斯克本人长期以来善于凭空打造出过于夸张的承诺、交付不足的历史使得所有的看涨预测都在一定程度上缺乏可靠性。

SeekingAlpha的资深分析师 Zizys表示，即使FSD等创收非常有限的业务采用最乐观的DCF假设以及马斯克给出的乐观指引，特斯拉的内在价值仅为233美元/股，在当前价位下该股对于华尔街投资者而言依旧过于昂贵。

所谓“特斯拉式信徒”——主要在于他们对该科技公司宏大叙事逻辑的执念，即特斯拉信徒们对于特斯拉的储能系统、人形机器人以及FSD完全自动驾驶、Robotaxi前景的长期认可与看涨执念，远大于对传统估值指标的理性关注与判断。

近期特斯拉业绩表现可谓极度疲弱2025财年第二季度销售额同比下降12%，销售额与利润均低于华尔街预期，利润率连续多个季度被压缩;汽车业务作为核心板块，营收从去年同期的199亿美元缩减至167亿美元。

此外，特斯拉第二季度交付量不仅在最大市场美国出现同比下滑近10%，在对于特斯拉业绩增长至关重要的欧洲市场，由于欧洲电动汽车市场竞争加剧以及马斯克因干涉欧洲政治导致个人影响力受损，特斯拉在欧洲的市场份额正在被大幅侵蚀，自今年以来销量持续大幅下滑，比如在英国市场份额骤降至仅不到1%。

特斯拉——当期以及中期内仍然是一家单纯的电动汽车制造商

特斯拉的业绩继续依赖其汽车销售。该公司十分努力想摆脱“只是车企”的单一定位，却难以逃脱这一笼统归类，因为各项“多头叙事”项目的实际进展较预期屡屡延期。忠实投资者——即特斯拉信徒们，将马斯克的承诺与宏大目标视作既定事实，却忽视其一贯的过度承诺和屡屡未达。即便在相当乐观的DCF估值体系下，该公司估值仍过高。

2025财年第二季度销售额同比下降 12%，其中欧洲销售表现最差，对公司平淡的营收表现影响最大。欧洲市场份额全年持续下滑，尚未出现任何基本面扭转迹象;其他电动车制造商正在分食特斯拉蛋糕。

毛利率大幅降至17.2%，同比下挫71个基点，原因在于销量下降和降价。第二季度的车辆交付量同比意外减少13%，其中 Model 3/Y 交付减少12%，其他奢侈车型下降52%。平均售价下降、折扣增加、激励上升进一步侵蚀了利润率。

柏林超级工厂产能仅仅被低度利用，固定成本摊薄受限，对利润率施压。特朗普政府对于清洁能源的支持力度大幅降温，一定程度上推动监管积分类的销售额同比暴跌逾 50%，加剧了营收疲软。

整体运营表现持续乏力，欧洲疲软或带来更多下行风险;来自中国的新晋对手们正持续夺取市场份额。随着大众、雷诺甚至法拉利等欧洲老牌汽车制造商们等更多竞争者推出纯EV，监管积分最终将趋于枯竭。

因此在SeekingAlpha资深分析师Zizys看来，没有汽车，就没有特斯拉存在。任何人都不愿相信的现实特斯拉首先也是最重要的仍然是汽车制造商。若汽车业务(上一季度占总营收约75%)继续不振，公司就无力为特斯拉AI超算体系、自动驾驶、擎天柱人形机器人和储能等未来项目提供所需最核心现金流以及资本支持。

因马斯克自从助推特朗普再一次登上总统宝座后政治形象受损，销量下滑在欧洲市场尤为明显。很多特斯拉车主不愿再与马斯克的价值观绑定。尽管股价仍享巨额溢价，但是这种溢价并非基于清晰可见的创收预期以及业务增长规划图表，而是主要源于狂热追随者们以及所谓特斯拉信徒们非常相信特斯拉终将成为远超“单纯车企”的存在。

其他业务与其说是重大机遇，不如说存在重大挑战

Zizys在研报中表示，特斯拉式信徒们经常就这些有前景的企业业务创收潜力给出最乐观的预期情况。

FSD订阅特斯拉顽固的多头们称若仅10%–20%新车主订阅99美元/月套餐，年即增 5.5–15 亿美元。公司未披露明细，难以精准核算，但是年增5.5–15 亿美元，相对于特斯拉汽车业务来说显得微不足道。

Robotaxi奥斯汀试点进行中，ARK Invest和其他乐观主义者预测到2029年推动特斯拉的企业价值增值逾1万亿美元，并且预计2027年全美投放。但迄今为止Robotax仍在最早期阶段，处于现金流消耗时期。更重要的是，对于Robotaxi而言至关重要的特斯拉FSD无人监督版本仍仅在美国有限的地区进行早期测试。

超大规模储能系统2024年是这一细分市场的一个巨大增长年，2024年同比增长67%至100亿美元，2022年曾规划2030年部署 1,500GWh(意味着90%年复合增长率)。根据当前仅仅40GWh半年进度，若保持50%–70%增速，到2030年只能达340–630GWh，仍远远低于马斯克目标。

详细盘点“画饼大王”马斯克的“过度承诺”记录

Cybertruck量产原定时间表2021年，现状与延迟2023 末初产，多次召回，部分功能取消。

FSD 全自动大规模订阅式推广的原定时间表2018-2020年，现状与延迟2025 仍需驾驶员监督，仅测试区域。

Robotaxi 通过联邦监管且实现全美运营的原定时间表从最早的2020年推迟到2024年，如今全美运营方面更是没了精准的预期时间表。Robotaxi的现状与延迟仅奥斯汀试点，最新宣称年底覆盖半数美国人口。

SeekingAlpha的资深分析师 Zizys强调，许多预测特斯拉Robotaxi、人工智能、FSD、人形机器人或者储能业务强劲未来爆炸式利润增长的忠实投资者们都依赖于至少在过去7年里马斯克抛出的最佳预期，而不是特斯拉的历史执行情况。考虑到马斯克一贯执行表现不佳，从表面上看他对业绩增长潜力的评论并不理想。

Zizys表示，即便特斯拉所有的业务以及包括FSD与拉Robotaxi等“未来式业务”均用马斯克或者Ark等特斯拉多头们所给出“最乐观情形”，特斯拉股价仍被明显高估。折现率使用 WACC 10.8%以及2.5%的终端增长率，Zizys推导出的特斯拉基于DCF模型实际价值仅仅233 美元/股。

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