美股投资网获悉，据周三发布的媒体报道，加密货币公司瑞波实验室(Ripple Labs)已申请美国银行牌照，追随稳定币发行商Circle(CRCL)的脚步，推动数字资产业务纳入联邦监管框架。

据了解，Ripple作为XRP(XRP-USD)代币的发行方，需获得美国货币监理署(OCC)的批准才能取得全国性银行牌照。消息公布后，XRP在午后交易中上涨4%，报2.26美元/枚。XRP是基于区块链的支付网络“XRP Ledger”的原生加密货币，Ripple在该网络的创建中发挥了关键作用。

报道指出，Ripple旗下与美元挂钩的稳定币RLUSD也将纳入OCC的监管范围。该代币目前由纽约州金融服务部进行州级监管。

就在此举公布的几天前，稳定币巨头USDC(USDC-USD)的发行方Circle刚宣布计划设立全国性信托银行。在轰动一时的IPO之后，Circle表示，它正寻求在美国创建一家国家信托银行。如果获得批准，Circle将成为第二家拥有此类银行牌照的加密货币运营公司。

该牌照需要获得美国货币监理署的批准。2021年，该监管机构有条件地批准了将Anchorage Trust Company改组为Anchorage Digital Bank。

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加拿大皇家银行最新发布的石油天然气行业研报，RBC对多家公司给出“跑赢大盘”和“行业平均”的评级，并为斯伦贝谢(SLB)、贝克休斯(BKR)、哈里伯顿(HAL)等龙头设定了未来12个月的目标价，分别为48美元、46美元和28美元。报告从行业活动、公司财务、区域市场、风险因素到投资评级，构建了多维度的分析框架，为理解行业现状与未来趋势提供了重要参考。

行业活动北美承压，国际市场分化

报告指出，2025年第二季度美国陆地钻机平均数量为558台，同比下降2%，全年预计美国钻机数量为544台，加拿大为190台，国际市场为887台。这一数据反映出北美市场受油价波动影响显著，而国际市场则因墨西哥活动减少、西非海上钻井空间空白以及中东陆地活动减少，预计2025年国际钻井活动平均为887台，同比下降。在压裂马力需求方面，美国二叠纪盆地预计需求为662万马力，同比下降15%，其他盆地需求也呈现下降趋势，显示北美非常规油气开发面临阶段性压力。

公司业绩龙头稳健，细分领域分化

RBC对行业内多家代表性公司的财务预测显示，大型综合服务商如斯伦贝谢(SLB)预计2025年第二季度营收达84.73亿美元，EBITDA为20.21亿美元，全年营收和EBITDA分别达358.1亿美元和48亿美元，显示出龙头企业在复杂市场环境中的抗风险能力。陆地钻井服务商中，Ensign Energy Services预计全年营收15.9亿美元，EBITDA 3.85亿美元;而完井与压裂服务商Liberty Energy则预计营收9.99亿美元，EBITDA 6.33亿美元，凸显细分领域盈利能力的差异。海上与国际服务商方面，Subsea 7以71.88亿美元营收和14.29亿美元EBITDA的预测领跑，TechnipFMC则以99.94亿美元营收和17.6亿美元EBITDA展现其全球化布局的优势。

行业趋势天然气需求强劲，技术效率成关键

报告强调，尽管油价波动对钻井和完井活动构成压力，但美国天然气活动预计保持强劲，LNG加拿大项目的推进将支撑天然气钻井需求。国际市场方面，尽管整体活动预计略有下降，但海上和国际钻井空间仍具增长潜力，特别是在深海和非常规资源开发领域。技术进步被视为行业破局的关键，报告指出，效率提升和成本降低将持续推动行业转型，例如自动化钻井技术、数字化油田管理以及环保压裂技术的应用，正在重塑行业竞争格局。

风险因素价格波动与政策不确定性并存

RBC警示，商品价格波动仍是行业最大风险，油价和天然气价格的剧烈波动直接影响生产商活动水平和公司盈利。此外，政策与监管变化、市场竞争加剧以及项目执行风险也不容忽视。例如，碳排放法规的收紧可能增加企业运营成本，而地缘政治冲突则可能干扰国际项目进度。

投资评级精选龙头，关注技术壁垒

基于上述分析，RBC对多家公司给出“跑赢大盘”(Outperform)和“行业平均”(Sector Perform)的评级，并为斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿等龙头设定了未来12个月的目标价，分别为48美元、46美元和28美元。报告建议投资者关注具备技术优势、成本控制能力和市场多样性的企业，这些公司在行业波动中更可能实现超额收益。

结论挑战与机遇并存，长期价值凸显

RBC认为，尽管石油天然气行业面临油价波动、市场竞争等挑战，但技术进步、天然气需求增长以及国际市场潜力为行业提供了结构性增长机会。具备核心竞争力的企业有望通过创新驱动和全球化布局，在能源转型背景下实现可持续发展。对于投资者而言，深入理解行业趋势、公司基本面及风险因素，将是把握长期投资机会的关键。

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美股投资网获悉，标普全球表示，监控软件供应商Datadog(DDOG)将取代瞻博网络成为标普500指数成分股。根据一份声明，标普全球将在7月9日开盘前实施这一调整。受此消息提振，截至发稿，Datadog周三美股盘后大涨近11%。

同为标普500指数成分股的计算机服务器制造商慧与科技(HPE)早些时候表示，已完成对专注于数据中心网络硬件的瞻博网络的收购。慧与科技在一份文件中披露，已向瞻博网络的股东支付了134亿美元。上周末，这两家公司与美国司法部达成和解，后者此前曾就该交易提起诉讼表示反对。作为和解协议的一部分，慧与科技同意剥离其全球Instant On campus和分支业务。

虽然科技行业已经在标普500指数中占据较大比重，但随着该行业不断向社会更多领域渗透，该指数也持续加大其科技敞口。在今年3月的最新权重调整中，DoorDash(DASH)成为最新加入的科技公司。此前在2023年12月，云软件公司Workday(WDAY)也被纳入该指数，而在2024年初，Palantir(PLTR)、戴尔(DELL)、CrowdStrike(CRWD)、GoDaddy(GDDY)和超微电脑(SMCI)等公司也陆续加入。

当一家公司被纳入主要指数时，股价通常会上涨，因为基金经理需要调整投资组合以反映新的指数构成。

总部位于纽约的Datadog于2019年上市。该公司在2025年第一季度实现净利润2,460万美元，营收7.616亿美元。其竞争对手包括去年收购了Splunk的思科(CSCO)，以及Elastic和诸如亚马逊(AMZN)、微软(MSFT)等云基础设施提供商。

尽管如此，Datadog今年以来的表现落后于整个科技板块。截至周三收盘，该股年内累计下跌5.5%，而纳斯达克指数则上涨了5.6%。不过，Datadog目前的市值为466亿美元，远高于该指数的中位数水平。

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美股投资网获悉，BTIG分析师Andre Madrid表示，北约提出的新国防开支计划可能会在未来十年使美国国防承包商的市场规模扩大近一倍。Madrid将通用动力(GD)和克瑞拓斯安全防卫(KTOS)列为首选股。

在上周于荷兰举行的北约峰会上，除西班牙外的成员国同意到2035年将国防开支提高到国内生产总值(GDP)的5%，高于此前设定的2%目标。其中，3.5%将用于装备、人员和作战等核心国防领域，其余1.5%将用于支持基础设施和国防工业能力建设。

Madrid团队预计，到2035年，北约的国防预算每年可能增至3万亿美元，如果目前的支出模式保持不变，未来十年北约的军事装备总支出将高达8.8万亿美元。对于美国国防企业来说，这意味着2.7万亿美元的出口机会，几乎是当前水平的两倍。如果国防支出保持在占GDP 2%的水平，美国国防企业的潜在出口额则约为1.4万亿美元。

Madrid表示“更高的国防承诺可能会使美国承包商的潜在市场规模扩大近一倍。”

目前，美国企业约占欧洲军事装备进口的三分之二，BTIG预计这一比例将保持稳定。Madrid重点关注AeroVironment(AVAV)、Leonardo DRS(DRS)和诺斯罗普格鲁曼(NOC)，均予“买入”评级，认为这些公司有望从中受益。

现有的2%国防开支承诺于2006年提出，在2014年俄乌冲突首次爆发后得到强化，并在2022年冲突升级后获得了新的推动力。截至2024年，23个北约成员国已实现2%的目标，预计几乎所有成员国都将在2025年之前实现这一目标。

目前，美国承担了北约国防开支的三分之二，远远超过德国和英国等其他成员国。北约盟国每年的国防开支总额为1.5万亿美元，Madrid预计，在 5%的支出承诺下，这一数字将翻一番。

美国总统唐纳德·特朗普虽然支持增加盟国的军费开支，但他认为5%的目标不应适用于美国。

Madrid补充说，具有重大国际影响力的国防承包商最有能力利用这一趋势，并将通用动力和克瑞拓斯安全防卫列为首选股。

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美股投资网获悉，摩根士丹利近期调查显示，台积电(TSM) 2026 年 CoWoS 产能有望同比增长超 30%，这对英伟达和 AI ASIC 供应链是利好消息。不过，B30 GPU 运往中国大陆的情况存在不确定性，可能影响中国 AI 资本支出。

初步预计 2026 年云半导体增长强劲，台积电 CoWoS 总产能有望达 9 万 -9.5 万片，意味着从 2025 年底的 7 万片起增长 33%。其中 CoWoS-L 可能会扩展到 6.8 万片，显示Blackwell或Rubin需求强劲，因此适度上调了 2026 年 CoWoS 预测。

AI 芯片测试供应链显示，Blackwell 芯片的测试时间可能从目前的 600-700 秒反弹至 800-900 秒，因新测试设备加入及 KYEC 参与，仍看好 KYEC 2026 年市场份额。

关于AWS ASIC，大摩确认Alchip是Trainium3 XPU唯一供应商；Marvell将专注于"XPU-attach"芯片。预计Alchip的Trainium3收入将在2026年大幅增长，具体规模取决于台积电3纳米晶圆和CoWoS产能分配。

Marvell的Trainium2生命周期尚待观察，其与XPU-attach收入将共同决定2026年增长。预计7月将确定Trainium4设计服务提供商，Alchip胜算较大。

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美股投资网获悉，微软(MSFT)本周正式开启2025年第二轮大规模裁员行动，预计将削减大约9000个就业岗位，占其全球员工总数的不到4%。此次裁员波及多个团队、地区及职级，旨在精简流程、削减管理层级，并兑现公司向华尔街承诺的“控制成本”目标。

据微软发言人透露，销售部门与Xbox业务线将成为本轮调整重点。这已是微软年内第二次裁员，今年5月该公司曾裁撤6000个岗位，其中产品与工程团队受创最深。截至2024年6月底，微软员工总数达22.8万人，其中销售与营销人员占比近20%(4.5万人)。截止发稿，微软盘前股价暂无明显异动。

AI军备竞赛催生成本危机

微软裁员的核心矛盾直指人工智能领域的巨额投入。近年来，该公司在数据中心扩建及AI应用开发上已投入数百亿美元，仅2024年便宣布追加数十亿美元用于算力基础设施升级。然而，生成式人工智能的技术迭代与商业落地成本远超预期。彭博行业研究分析师安努拉格·拉纳指出，到2032年，全球企业在该领域的支出预计将达1.8万亿美元，占整体技术支出的14%至16%。这一数据揭示了科技巨头面临的双重压力既要维持AI竞赛中的领先地位，又需应对资本支出对利润率的侵蚀。

行业寒冬下的生存博弈

科技行业整体陷入“成本焦虑”。Meta Platforms(META)创始人马克·扎克伯格正以天价薪酬从OpenAI、Anthropic等竞争对手处抢夺顶尖人才，部分工程师年薪甚至突破九位数。与此同时，Meta计划2025年投入720亿美元用于AI相关资本项目，相当于其2024年营收的40%。老牌厂商甲骨文(ORCL)与戴尔(DELL)则选择“以空间换时间”，通过低利润率的基础设施业务换取市场份额，尽管此类业务毛利率承压，但投资者仍因AI带来的收入增长预期而推高其股价。

软件设计公司Figma的IPO文件更直白地揭示了AI的“双刃剑”效应。其招股书明确警告，AI工具研发与运营成本将大幅推高研发支出、销售及营销费用，进而压缩毛利率与营业利润率，与此同时AI带来的经营效率指数级提升必然将导致一大批员工被裁掉。微软亦面临类似困境在4月的财报电话会上，CEO萨蒂亚·纳德拉坦言，公司正通过“从芯片硬件到模型优化的全链路效率提升”来降低AI部署成本，例如改进数据中心设计、开发定制化AI加速器等。

战略收缩与技术突围并举

微软的应对策略呈现“双线作战”特征。一方面，通过裁员优化组织架构本轮裁员后，销售团队规模将缩减约20%，管理层级有望进一步扁平化;另一方面，持续加码AI技术押注。值得关注的是，此次人事调整恰逢微软传统财年周期尾声，公司常在6月财年结束后进行架构重组，而首席销售官贾德森·阿尔索夫的临时休假(计划于9月结束)亦被解读为业务调整的信号。

分析师认为，微软的“瘦身”举措折射出科技行业的深层变革当AI资本支出以每年超30%的速度增长时，加之ChatGPT等AI应用带来经营效率大幅提升，企业必须在技术创新与财务纪律间(尤其是人力成本)寻找新平衡。安努拉格·拉纳指出，削减非核心岗位或成为超大规模企业“为AI烧钱”的默认选项，而这一趋势可能持续至2030年代初期。

未来挑战盈利模式待考

尽管微软通过裁员每年可节省数十亿美元人力成本，但其AI投资的回报周期仍充满不确定性。以数据中心为例，单个超大规模集群的建设成本高达数十亿美元，而AI模型训练所需的电力消耗正以每年2.6倍的速度攀升。如何在技术领先与商业可持续之间破局，将成为决定微软乃至整个科技行业命运的关键命题。

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美股投资网获悉，英特尔(INTC)正从长期低迷转向实质性复兴，而市场尚未充分认识到这一转变。尽管这家芯片巨头正在实施从晶圆制造到边缘AI PC的多年重组计划，其股价仍仅略高于账面价值，市盈率也远低于同行，但最新一季度财报显示，其核心业务趋于稳定，现金流重回正值，这对资本密集型转型至关重要。随着制造路线图的重新规划、专为AI周期打造的新一代芯片，以及前所未有的政府补贴，英特尔正同时把握多个长期增长机遇。

市场怀疑论者仅关注受巨额投资拖累的表面盈利，便断言英特尔是价值陷阱。但深入分析就会发现，这家企业正在以远低于重置成本的折扣进行彻底转型。相比于英伟达、AMD等芯片巨头的估值，当前英特尔的1.8倍市销率(PS)以及约16倍的EV/EBITDA估值，加之不到20倍的预期PE估值，整体估值堪称“低到离谱”。对于市场观察人士而言，最核心的问题不在于英特尔是否应享有接近英伟达(NVDA)或AMD(AMD)的PS或者PE估值倍数，而在于当前估值差距是否会在最先进的晶圆代工业务、AI PC和数据中心加速器业务规模扩大后得到修正。

核心论点

英特尔的复兴取决于全面转型而非局部调整。管理层正将公司从CPU主导的模式重塑为同时销售芯片和制造能力的多元平台。其旗舰18A工艺已从风险试产进入初期量产阶段，并获得外部订单，重获市场曾质疑的技术公信力。微软(MSFT)决定基于18A工艺定制芯片，以及150亿美元的公开代工订单簿，都印证了这一进展。

在产品层面，英特尔正全面拥抱AI计算需求。酷睿Ultra二代处理器集成片上神经网络引擎，今年将实现量产，恰逢AI推理向边缘端转移带来的PC换机潮。在数据中心领域，Gaudi 3加速器在能效和单token成本上显著优于英伟达H100，同时兼容主流AI框架，证明英特尔能在利润最丰厚的高性能计算领域参与竞争。通过将设计专长与开放代工产能结合，英特尔旨在成为美国先进逻辑芯片的首选制造商，将AI需求与地缘政治驱动的产业链回流转化为长期增长动力。

代工业务复兴

转型的核心是英特尔代工服务(IFS)。该部门现作为独立核算单位运营，按市场定价并公开订单储备。该部门第一季度营收达47亿美元，同比增长7%。管理层重申随着产能利用率提升，将在2027年实现盈亏平衡。关键进展是，早期客户的18A晶圆已按时完成流片，公司还开发出增强版18A-P工艺以提升性能参数，缩短了曾困扰其技术路线图的迭代周期。

外部信心也在积聚。微软、亚马逊(AMZN)及至少两家未公开的设计公司已签约18A产能，在量产前就将终身协议价值推高至150亿美元以上。虽然这与台积电(TSM)的订单规模尚有差距，但趋势更为重要每个新增流片客户都在助力英特尔填满亚利桑那州和俄亥俄州新建巨型晶圆厂的产能——这些工厂的折旧压力必须靠规模效应化解。这一转折与三星(SSNLF)十年前的崛起轨迹相似一旦头部客户验证工艺节点，二级客户通常将接踵而至。

AI PC浪潮

经历十年停滞，PC市场正迎来Windows 10之后最重要的换机周期，驱动力来自设备端AI。英特尔酷睿Ultra 200系列内置专用神经处理单元，可运行轻量级语言模型和图像生成任务，减少云端调用与延迟。联想(00992)、戴尔(DELL)和惠普(HPQ)的早期设计中标显示OEM厂商广泛支持，迷你PC厂商已开始宣传采用Ultra 9芯片实现本地大语言模型推理。

其意义远超出货量增长。支持AI的处理器能提升平均售价，并搭配可选独立Arc显卡，扩大单插槽收入。英特尔在商用笔记本市场占据超70%份额——这正是出于隐私和延迟考虑最可能采纳AI功能的细分领域。即使该基础用户中仅三分之一实现5%的ASP提升，也将带来超10亿美元的年增量收入，这一杠杆效应常被市场预测模型忽视。

数据中心加速布局

投资者惯于忽视英特尔的加速器路线图，但Gaudi 3改变了游戏规则。基准测试显示，其推理速度平均比英伟达H100快50%，能效提升40%，物料成本更低。由于超大规模采购决策取决于总体拥有成本而非峰值算力，每一点能效提升都为急于摆脱英伟达供应链瓶颈的云服务商提供了替代选择。

更重要的是，英特尔可将Gaudi与至强6 CPU在异构机架中捆绑销售，并采用自研下一代小芯片互连技术打包——这种组合方案是缺乏自主晶圆厂的英伟达难以复制的。管理层目标是在2027年底前获得AI加速器市场两位数份额。鉴于行业总规模预计将在2030年前突破4000亿美元，即使实现半数目标也将带来数十亿美元高毛利收入。

国家安全与政策红利

英特尔的制造扩张战略与美国产业政策高度契合。去年11月，美国商务部最终批准向英特尔在四个州的项目提供78.6亿美元直接补贴，辅以州级激励和30亿美元国防合同。这些资金恰逢英特尔资产负债表承压时到位，实质将部分投资风险从股东转移至纳税人。

除资金外，美国政府需要可信赖的先进逻辑芯片本土产能来保障国防和关键基础设施。英特尔是目前唯一能规模化担当此任的企业，这为其代工战略提供了政策看涨期权。与里程碑挂钩的补贴机制既督促执行纪律，又降低了新产能的投资门槛，同时降低了分拆芯片设计与制造业务的可能性，保留了市场仍低估的协同效应。

财务表现

2025年第一季度营收企稳于127亿美元，终结连续环比下滑态势并超预期下限。虽然代工业务启动成本导致GAAP毛利率降至36.9%(非GAAP 39.2%)，但运营亏损从去年同期的-8.4%大幅收窄至-2.4%，印证产能利用率提升带来的经营杠杆。

尽管发生62亿美元资本开支(扣除补贴后净45亿美元)，在8.03亿美元芯片法案报销和9.55亿美元合作伙伴款项支持下，英特尔仍产生8亿美元运营现金流。目前210亿美元现金及短期投资对应500亿美元债务，考虑到债务分期偿还和政府预付款前景，结构仍可控。管理层预计第二季度营收112-124亿美元，非GAAP毛利率约36.5%，虽然考虑季节性PC需求增长和Gaudi放量后略显保守，但足以维持自由现金流平衡。

风险因素

执行风险首当其冲。英特尔需在四年内完成五个工艺节点升级，同时整合外部客户——尚无西方晶圆厂在2纳米以下时代达成此成就。18A工艺良率若不及预期可能吓退早期客户，使盈亏平衡点推迟至2027年后，延长现金消耗周期。供应链梗阻或设备延迟也可能使2025年资本开支突破180亿美元预算。

竞争态势构成第二重威胁。英伟达即将推出Blackwell架构GB200加速器，AMD的MI350系列正缩小训练性能差距。如果Gaudi无法保持成本优势，超大规模厂商可能限制采购。PC端，高通(QCOM)基于Arm的骁龙X Elite以出色续航和原生AI功能施压英特尔提升能效。最后，政策风向可能生变新政府或重新审查芯片法案拨款，附加条件改变项目经济性。

结论

按1.8倍市销率(PS)、16倍EV/EBITDA和0.5倍的五年预期PEG，英特尔估值显著低于AMD(8.5倍/37倍/0.79倍)和英伟达(26倍/43倍/2.0倍)。受重组费用影响，静态PE失真;而如果采用市场共识的2026年EPS 1.35美元，预期PE约16倍，相较AMD的32倍和英伟达的51倍更具吸引力。

市场仍将英特尔视为陷入困境的传统厂商，但其正向具有自主AI芯片技术和联邦补贴优势的本土代工企业蜕变。只要管理层按既定路线图执行，利润率扩张和估值重估将接踵而至。

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美股投资网获悉，摩根士丹利发表研报表示，近日有报道称OpenAI计划使用谷歌(GOOGL)的TPU(张量处理单元)进行AI推理任务。该行认为，这一合作将成为AI芯片领域的标志性事件，同时对谷歌、英伟达(NVDA)及亚马逊(AMZN)等科技巨头的市场格局产生深远影响。

报道指出，OpenAI正与谷歌云达成协议，租用其TPU以支持AI推理工作负载。虽然后续OpenAI的一位发言人否认了这一报道，称目前还没有大规模部署它们的计划，但指出公司正在对谷歌的部分TPU进行早期测试。

大摩对此表示，尽管OpenAI无法使用谷歌最先进的TPU(这些芯片被保留用于训练Gemini模型)，但这一合作仍被视为对谷歌AI基础设施能力的重大认可，突显了谷歌在定制AI芯片(ASIC)领域的领先地位。

作为谷歌自研十年的AI硬件，TPU早在2015年便投入使用，目前已有苹果(AAPL)、Safe Superintelligence等知名客户。大摩认为，OpenAI的选择是对谷歌AI基础设施能力的“重大背书”，不仅可能推动谷歌云业务加速增长，还将增强市场对其在搜索领域技术优势的信心。

大摩同时指出，OpenAI选择TPU的部分原因可能是英伟达GPU供应紧张。报告称，英伟达的“机架级产品已售罄”，而谷歌的TPU提供了可行的替代方案。尽管英伟达在AI训练市场仍占据主导地位(预计2025年其在谷歌的营收将增长3倍至超200亿美元)，但推理市场的需求激增可能促使企业探索其他选择。

另一方面，这一消息意味着OpenAI的AI工作负载已覆盖谷歌云、微软(MSFT)Azure、甲骨文(ORCL)和CoreWeave(CRWV)，但亚马逊AWS并未出现在合作名单中。该行推测，这可能表明AWS面临产能限制，无法满足OpenAI的需求。此外，OpenAI选择使用谷歌的旧款TPU而非AWS自研芯片Trainium，这侧面反映出其技术认可度不及TPU。

总的来说，大摩维持对谷歌的“增持”评级，目标价185美元。该行认为，谷歌云业务的潜在增长尚未被股价完全反映，TPU商业化有望成为新的估值催化剂。

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美股投资网获悉，国信证券发布研报称，随着美国财政赤字持续恶化，美债作为价值储藏工具的功能正被黄金取代。该行投资建议20年期美债收益率2025年目标区间4.9%-5.2%，建议规避;黄金目标价3500美元/盎司，若市值追平美债将达4400美元/盎司，建议增持。同时测算了2025年下半年标普500的目标价5600点(乐观)-5200点(基准)-4300点(悲观)。将美股投资评级由“中性”下调至“弱于大市”。

国信证券主要观点如下

美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之

布雷顿森林体系解体后，美元的储备货币系统由美元和美债共同构建。美元执行交易媒介功能，美债执行价值储藏功能。随着美国赤字失控，后者已经失去原有职能，被黄金取代。美债与黄金、美股等各类资产的估值脱钩。

这意味着，定价层面1)美债将从溢价资产变为折价资产。美债过往收益率长期低于合理估值(预期通胀+预期经济增速);未来，合理估值或将是收益率的下限。2)黄金和美债总市值的走势长期一致，但前者长期低于后者。未来，随着美债被黄金替代，黄金总市值应超越美债总市值。3)股债风险溢价不再对股票估值有约束力。

目标价该行认为20Y美债收益率的底线将是4.35%，2025年目标收益率4.9%-5.2%，建议规避。同期，黄金目标价为3500美元/盎司;若黄金市值追平美债，黄金价格将达到4400美元/盎司，建议持有。

美股长牛由货币驱动，逻辑不易打破

美股的长牛是货币现象1)从资金流看，美国的长期经常账户逆差必然需要资本账户顺差实现闭环，因此美股总是不缺海外买家，相同的案例还有印度和印度股市。2)从供给角度看，美国企业在80年代已经进入长期净回购状态，股票在变少，这也令股价上升。3)从基本面看，财政的扩张意味着更多的政府订单、更高的通胀、更高的利润率，美股近水楼台先得月。因此，长期的财政与贸易逆差其实是美股的利好DOGE赤字削减不及预期，《大而美法案》推出，贸易战的虎头蛇尾都将强化美股长牛的逻辑。

但短期经济景气度面临风险

关税战影响下，商品价格的上涨不会像服务价格那样转化成居民的收入增长。该行预计，关税每上调10ppt，居民收入的实际购买力将下降0.5ppt-0.7ppt。另一方面，美国消费信贷已经连续两个季度同比负增，这种现象在历史上往往对应着实质衰退。

针对“经济收缩”和“实质衰退”，该行用固有收益模型测算了2025年下半年标普500的目标价5600点(乐观)-5200点(基准)-4300点(悲观)。将美股投资评级由“中性”下调至“弱于大市”。

避险与抄底的中观选择

该行从两个角度寻找线索1)Alpha和Beta;2)历史经济周期和股市牛熊切换时的轮动规律。建议在接下来的避险阶段考虑1)质量因子可攻守兼备;2)道琼斯、红利因子、公用事业、日常消费作为纯防御选择;3)纳斯达克100可以用Alpha对冲少量风险，同时防止踏空，但不足以对抗实质衰退。

未来抄底时，建议首推费城半导体;其次纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中小盘成长、信息技术板块。

风险提示美国外交与贸易政策的不确定性;美国财政政策的不确定性;全球政治经贸格局的不确定性;历史规律不在未来重演的可能性。

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美股投资网获悉，加州圣何塞陪审团周二裁定谷歌滥用客户手机数据，需向该州安卓智能手机用户赔偿逾3.146亿美元。

原告律师透露，陪审团认定谷歌母公司Alphabet(GOOGL)在设备闲置时未经许可收发信息的行为构成侵权，这起诉讼称之为"安卓用户为谷歌利益被迫承担的必要且不可避免的负担"。

谷歌发言人何塞·卡斯塔涅达发表声明称公司将上诉，并指裁决"误解了对安卓设备安全性、性能和可靠性至关重要的服务"。

原告律师格伦·萨默斯则表示，裁决"有力证明了本案的价值，反映出谷歌不当行为的严重性"。

这起集体诉讼于2019年在州法院提起，代表约1400万加州居民。原告指控谷歌从运行安卓系统的闲置手机收集数据用于定向广告等商业用途，消耗用户流量并转嫁成本。谷歌辩称数据传输未对用户造成损害，且服务条款和隐私政策已获用户同意。

另有一组原告在圣何塞联邦法院提起独立诉讼，代表其他49个州的安卓用户提出相同指控，该案定于2026年4月开庭审理。

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