在半导体世界里，有的公司靠技术立业，有的靠专利吃饭，而高通(QCOM)，则是在拥有这两个的基础上，通过有的放矢的“买买买”，打造出了一个芯片帝国。

如今的高通，是一个横跨手机、汽车、物联网、AI边缘计算的芯片巨头，但你可能不知道，这个帝国的地基，是一个个被悄然吞下的技术团队与资产，用时间和耐心打磨而成。

GPU从ATI的余晖中崛起的Adreno

2006年的移动设备图形处理能力堪称"原始"。彼时的智能手机概念尚未普及，BlackBerry和Palm Pilot还在市场上占据主导地位，而iPhone的发布还要等到2007年。在这个移动图形处理"能跑贪吃蛇就行"的年代，绝大多数设备制造商对GPU的需求极其有限，更多关注的是基本的2D界面渲染和简单的多媒体播放功能。

然而，正是在这样一个看似平静的时期，一场影响深远的技术收购正在酝酿。AMD为了在与英特尔的竞争中获得图形处理优势，决定以54亿美元的天价收购ATI Technologies。这笔交易不仅改变了PC图形卡市场的格局，也意外地为移动图形处理领域埋下了一颗重要的种子。

在AMD-ATI并购案中，AMD的主要目标是ATI的桌面和服务器GPU业务，而ATI的移动图形部门在当时被视为"边角料"。这个部门虽然技术实力不俗，但市场前景在当时看来并不明朗。移动设备的图形需求有限，整个行业对移动GPU的发展潜力普遍缺乏信心。

然而，高通展现出了超前的战略眼光。这家以通信芯片起家的公司敏锐地察觉到，随着移动设备功能的不断丰富，图形处理能力将成为未来移动平台的核心竞争力之一。当AMD将ATI的移动GPU部门作为"包袱"甩卖时，高通眼疾手快，以相对较低的价格将这支经验丰富的团队收入麾下。

收购完成后，高通为这个新获得的GPU部门起了一个富有纪念意义的名字Adreno。这个名字并非随意选取，而是ATI著名GPU品牌"Radeon"的字母重新排列组合。这种命名方式既体现了对ATI技术传承的尊重，也象征着这支团队在新东家麾下的重新出发。

Adreno这个名字本身就承载着深厚的技术底蕴。Radeon系列GPU在PC领域曾与NVIDIA的GeForce系列分庭抗礼，拥有深厚的图形处理技术积累。通过保留这种技术DNA的符号化表达，高通实际上是在向市场宣告Adreno将延续ATI在图形处理领域的技术优势，并将其发扬光大。

来自ATI的原始团队为Adreno带来了宝贵的技术资产。这些工程师不仅拥有丰富的GPU架构设计经验，更重要的是他们深刻理解图形渲染管线的各个环节，从顶点处理到像素着色，从纹理映射到抗锯齿技术。

随着智能手机时代的到来，Adreno迎来了自己的高光时刻。高通将Adreno深度集成到Snapdragon系统级芯片平台中，形成了CPU、GPU、DSP、调制解调器等组件的协同优化。这种SoC设计理念不仅提高了整体性能，更重要的是实现了更好的功耗控制和热管理。

Adreno系列GPU的发展历程可以说是移动图形处理技术进步的缩影。从早期的Adreno 200系列到如今的Adreno 740系列，每一代产品都在性能、功耗和特性支持方面实现了显著提升。特别是在OpenGL ES、Vulkan、DirectX等图形API的支持上，Adreno始终保持着行业领先水平。

时至今日，Adreno已经远远超越了当初ATI移动GPU的技术范畴。现代的Adreno GPU不仅支持传统的3D图形渲染，还集成了机器学习加速、计算着色器、可变速率着色(VRS)等前沿技术。在AR/VR应用、计算摄影、AI图像处理等新兴领域，Adreno都展现出了强大的适应性和扩展能力。

从ATI实验室里的一个小团队，到如今支撑全球数十亿移动设备的图形处理引擎，Adreno的故事堪称科技史上的一段传奇，ATI留下的这点星火，在高通的精心培育下，最终燃遍了整个移动图形处理的天空。

CPU砸钱砸出“自研”核心的底气

在芯片设计的江湖中，有一条不成文的规律当巨头开始感到威胁时，真正的变革就要开始了。2020年，当苹果发布搭载M1芯片的MacBook时，整个行业都为之震撼。这不仅仅是因为M1的性能表现令人惊艳，更重要的是它向世人证明了一个道理在移动芯片的基础上，完全可以打造出媲美甚至超越传统x86处理器的产品。

而在这场震撼中，感受最深的莫过于高通。作为移动芯片领域的霸主，高通突然发现自己面临着前所未有的挑战。苹果不再满足于只在手机和平板领域称王，而是将触角伸向了PC市场——这个高通一直想要进入但始终未能成功突破的领域。

长期以来，高通的Snapdragon处理器一直依赖Arm提供的Cortex系列公版核心。这种模式在移动市场的早期发展阶段确实行之有效Arm负责提供成熟稳定的架构设计，高通等厂商则专注于系统级的优化和集成。这种分工合作让Android生态系统得以快速发展，也成就了高通在移动芯片领域的领导地位。

然而，随着移动计算需求的不断提升，这种依赖公版架构的模式开始暴露出明显的局限性。首先是差异化程度有限，当大家都使用相同的CPU核心时，产品之间的区别主要体现在制程工艺、频率调优和外围组件的整合上，核心的架构优势很难形成。其次是性能优化的空间受限，公版架构必须兼顾所有授权厂商的需求，很难针对特定应用场景进行深度优化。

最致命的是，苹果M系列芯片的成功让业界看到了自研架构的巨大潜力。苹果通过完全自主的架构设计，不仅在性能上实现了突破，更重要的是在功耗控制方面达到了前所未有的水平。这种软硬件一体化的优势，让依赖公版架构的厂商感到了前所未有的压力。

面对苹果M系列芯片的冲击，整个行业都开始重新思考架构策略。英特尔在努力推进自己的混合架构设计，AMD在不断优化其Zen系列架构，而在Arm生态系统内部，各大厂商也开始寻求更多的自主权。

高通作为移动芯片的领导者，更是深刻意识到了变革的紧迫性。公司内部开始形成共识如果继续完全依赖Arm的公版核心，不仅难以在性能上与苹果抗衡，更重要的是会失去在下一轮技术竞争中的主导权。特别是在AI计算、边缘计算等新兴领域，自研架构的灵活性和优化空间将成为决定性优势。

2021年1月，高通宣布以13亿美元的价格收购Nuvia，这一消息在业界引起了巨大震动。对于很多人来说，Nuvia还是一个相对陌生的名字——这家成立仅仅两年的初创公司，员工数量不足百人，既没有量产的产品，也没有成熟的商业模式。13亿美元的估值在当时看来确实令人咋舌。

然而，高通看中的不是Nuvia的现状，而是其背后的技术实力和发展潜力。Nuvia的创始团队堪称豪华CEO Gerard Williams III曾是苹果A系列芯片的首席架构师，参与了从A7到A12X等多代处理器的设计；CTO Manu Gulati和首席系统架构师John Bruno也都拥有丰富的高性能处理器设计经验。这个团队不仅深度参与了苹果芯片的黄金时代，更重要的是他们对于如何打造高性能低功耗处理器有着独到的理解。

Nuvia的技术路线也与高通的战略目标高度契合。这家公司专注于开发面向数据中心和边缘计算的高性能Arm处理器，其设计理念强调在保持低功耗的同时实现最大化的性能输出。虽然公司成立时间不长，但其技术团队在短时间内就展示出了令人印象深刻的设计能力。

更重要的是，Nuvia拥有完整的自研CPU核心设计能力。从指令集架构的优化，到微架构的创新，再到编译器和软件栈的配套开发，Nuvia都具备了全栈的技术实力。这正是高通迫切需要的核心能力。

收购完成后，高通并没有急于将Nuvia的技术快速产品化，而是选择了更为稳妥的深度整合策略。Nuvia的核心技术团队被完全纳入高通的研发体系，成为高通CPU设计部门的重要组成部分。这种整合不仅仅是人员的合并，更是技术理念和设计方法论的深度融合。

在整合过程中，高通展现出了相当的耐心和战略定力。公司没有急于推出过渡性产品，而是给予Nuvia团队充分的时间和资源，让他们能够按照既定的技术路线图稳步推进。同时，高通也将自己在移动芯片领域积累的丰富经验，包括功耗管理、热设计、制造工艺等方面的know-how，与Nuvia的高性能设计理念相结合。

在Nuvia技术的基础上，高通开始重新规划自己的高性能CPU核心发展路线图。这不仅仅是技术路线的调整，更是整个产品战略的重大转型。

新的发展路线图更加注重性能与功耗的平衡优化。借鉴Nuvia在高性能处理器设计方面的经验，高通开始探索更激进的架构创新，包括更宽的执行单元、更深的流水线、更智能的分支预测等。同时，结合高通在移动芯片领域的功耗控制经验，新的架构设计也更加注重在不同工作负载下的动态功耗管理。

在应用场景方面，新的路线图也体现出了更强的针对性。除了传统的移动应用之外，PC计算、边缘AI、云原生应用等新兴场景都成为了重点优化目标。这种多场景的优化策略，为高通在不同市场的拓展提供了技术支撑。

2024年，高通正式发布了基于Nuvia技术的Oryon CPU核心，这是收购Nuvia三年来的第一个重要成果。Oryon的发布不仅标志着高通正式进入自研CPU核心的时代，更重要的是为整个Arm生态系统注入了新的活力。

从技术规格来看，Oryon CPU确实展现出了令人印象深刻的性能表现。在保持相对较低功耗的同时，Oryon的单核性能和多核性能都达到了业界领先水平。特别是在AI工作负载方面，Oryon通过专门的优化设计，实现了显著的性能提升。

Oryon CPU能够实现令人印象深刻的性能表现，关键在于其在多个技术层面的创新突破。这些创新不仅体现了Nuvia团队的技术实力，也展现了高通在系统级优化方面的深厚功底。

在微架构设计方面，Oryon采用了更宽的执行引擎和更深的乱序执行队列，能够更好地挖掘指令级并行性。同时，通过改进的分支预测算法和更大的缓存层次结构，Oryon在减少访存延迟方面也取得了显著进步。

在功耗管理方面，Oryon继承了高通在移动芯片领域的丰富经验。通过精细化的电源域划分和动态电压频率调节，Oryon能够根据实际工作负载动态调整功耗，在保证性能的同时最大化续航时间。

在AI加速方面，Oryon集成了专门的矩阵运算单元和向量处理单元，能够高效执行各种机器学习工作负载。这种硬件加速能力，为基于Oryon的设备在AI应用方面提供了强大的支撑。

Oryon CPU的推出也为高通开辟了全新的市场机会。搭载Oryon的Snapdragon X系列处理器直接瞄准了PC市场，与英特尔和AMD的传统优势领域正面竞争。同时，Oryon也为高通在边缘计算、AI推理等新兴市场的布局提供了强有力的技术支撑。

13亿美元的收购价格在当时确实引发了不少质疑，但如今看来，这笔投资的战略价值已经得到了充分体现。Nuvia不仅为高通带来了世界级的CPU设计团队和核心技术，更重要的是为其在下一轮技术竞争中赢得了主动权。

Wi-Fi/蓝牙Atheros背后的“隐形翅膀”

Atheros——这家曾经的无线通信先锋企业，如今已经成为高通帝国的一部分，但它的技术DNA仍在数十亿台设备中静静流淌。从最初的笔记本电脑Wi-Fi卡，到今天智能手机中的连接模块，Atheros的技术传承跨越了整个无线通信时代的发展历程。

要理解Atheros的价值，我们必须回到无线通信技术的起点。1998年，当Wi-Fi标准刚刚确立，大多数人还在使用拨号上网的时代，Atheros就已经敏锐地察觉到了无线通信的巨大潜力。这家由斯坦福大学研究团队创立的公司，从一开始就专注于一个看似简单却极其复杂的问题如何让设备之间实现高效、稳定的无线连接。

在那个年代，无线通信技术还处于极其初级的阶段。802.11a/b标准刚刚发布，传输速率仅有11Mbps，连接稳定性也相当有限。但Atheros的工程师们看到了这项技术的无限可能，他们开始深入研究射频设计、天线技术、信号处理算法等各个技术环节，试图突破当时无线通信的技术瓶颈。

Atheros的第一个重大突破来自于对OFDM（正交频分复用）技术的深度优化。这种技术虽然在理论上具有很大优势，但在实际应用中面临着诸多挑战，包括信号同步、载波间干扰、功耗控制等问题。Atheros的工程师们通过创新的算法设计和硬件优化，成功解决了这些技术难题，为后来Wi-Fi技术的快速发展奠定了基础。

Atheros之所以能够在激烈的市场竞争中脱颖而出，关键在于其在技术创新方面的持续投入和突破。公司从成立之初就确立了"技术立身"的发展策略，将大量资源投入到核心技术的研发上。

在802.11g标准发布后，Atheros率先推出了支持54Mbps传输速率的芯片解决方案，性能远超当时的竞争对手。更重要的是，Atheros的芯片在功耗控制和信号稳定性方面表现出色，这使得采用Atheros芯片的设备能够提供更长的续航时间和更可靠的连接体验。

随着802.11n标准的推出，MIMO（多输入多输出）技术成为了Wi-Fi发展的重要方向。Atheros再次展现了其技术创新能力，推出了业界首批支持MIMO技术的商用芯片。通过多天线技术的应用，Atheros的解决方案不仅大幅提升了传输速率，还显著改善了信号覆盖范围和抗干扰能力。

在这个过程中，Atheros积累了大量的射频设计经验和信号处理技术。公司的工程师们深入研究了各种复杂的无线环境，从家庭住宅到企业办公室，从密集的城市环境到开阔的农村地区，针对不同的应用场景开发了相应的优化方案。

凭借着过硬的技术实力，Atheros逐步在市场上建立了自己的地位。公司的第一个重要突破来自于笔记本电脑市场。在Wi-Fi技术刚刚兴起的时代，笔记本电脑是最重要的应用载体，而Atheros凭借其优秀的芯片性能和稳定性，成功获得了众多笔记本制造商的青睐。

随着家庭宽带的普及，消费级路由器市场开始快速发展。Atheros敏锐地抓住了这个机会，推出了专门针对路由器应用的芯片解决方案。这些芯片不仅支持更高的传输速率，还具备更强的并发处理能力，能够同时为多个设备提供稳定的连接服务。

除了消费级市场，Atheros在企业级无线通信领域也取得了显著成就。企业级应用对于无线通信的要求更加苛刻，而Atheros针对企业市场推出了专门的芯片解决方案，这些产品在射频性能、并发处理能力、安全加密等方面都达到了业界领先水平，大量企业网络设备厂商都采用了Atheros的芯片来构建其企业级接入点(AP)和无线控制器产品。

虽然Atheros最初以Wi-Fi技术起家，但公司很快意识到，在无线通信领域，单一技术的局限性是显而易见的。不同的应用场景需要不同的连接技术，而能够提供全面连接解决方案的公司才能在市场竞争中获得最大优势。

基于这种认识，Atheros开始向蓝牙技术领域扩展。蓝牙技术虽然在传输距离和速率方面不如Wi-Fi，但在低功耗、点对点连接方面具有独特优势，特别适合于音频传输、输入设备连接等应用场景。

Atheros的蓝牙芯片解决方案同样展现出了优秀的技术水准。公司的工程师们深入研究了蓝牙协议栈的各个层次，从底层的射频设计到上层的应用协议，都进行了深度优化。这使得Atheros的蓝牙芯片不仅具有更好的音频传输质量，还能够支持更多的设备连接和更丰富的应用功能。

随着智能手机和其他移动设备的兴起，组合型连接解决方案开始成为市场的主流需求。Atheros适时推出了Wi-Fi/蓝牙组合芯片，将两种技术集成在单一芯片中，不仅降低了成本和功耗，还简化了设备的设计复杂度。

不过，此时整个无线通信市场发生了根本性的变化。移动设备对于连接芯片的要求与传统PC产品截然不同更小的尺寸、更低的功耗、更高的集成度、更严格的成本控制。这对于以PC市场为主的Atheros来说，无疑是一个巨大的挑战。

正当Atheros在移动时代的转型中面临挑战时，高通出现了。2011年1月，高通宣布以31亿美元的价格收购Atheros，这一消息在业界引起了巨大震动。对于很多观察者来说，这个收购价格似乎过于高昂，特别是考虑到当时Atheros面临的市场挑战。

然而，高通的战略眼光在这次收购中得到了充分体现。高通深刻理解移动互联网时代的发展趋势，认识到连接技术将成为移动设备竞争力的关键要素之一。虽然高通在蜂窝通信领域已经占据主导地位，但在Wi-Fi和蓝牙等非蜂窝连接技术方面，高通的实力相对有限。

Atheros的价值不仅仅在于其现有的产品和市场地位，更重要的是其深厚的技术积累和经验丰富的工程团队。高通看中的是Atheros在射频设计、信号处理、协议栈优化等方面的核心能力，这些能力与高通的蜂窝通信技术形成了完美的互补。

此外，高通也看到了连接技术融合的趋势。在移动设备中，Wi-Fi、蓝牙、蜂窝通信等多种连接技术需要协同工作，而能够提供统一优化的厂商将具有显著的竞争优势。通过收购Atheros，高通不仅获得了世界级的连接技术，还为自己在移动通信领域的全面布局奠定了基础。

收购完成后，高通并没有简单地将Atheros作为一个独立的业务部门来运营，而是选择了深度融合的策略。这种融合不仅体现在技术层面，更体现在文化和组织架构的整合上。

在技术融合方面，高通将Atheros的连接技术与自己的移动处理器技术进行了深度整合。这种整合不是简单的物理拼接，而是在架构设计、功耗管理、信号处理等各个层面的协同优化。通过这种深度整合，高通能够为客户提供性能更优、功耗更低、成本更合理的连接解决方案。

在组织架构方面，高通保留了Atheros的核心技术团队，并给予他们充分的自主权来继续技术创新。同时，高通也将Atheros的工程师与自己的研发团队进行了有机整合，形成了覆盖从射频到应用的完整技术链条。

这种深度融合的策略取得了显著成效。Atheros的技术团队不仅保持了原有的创新活力，还在高通平台上获得了更大的发展空间。而高通也通过这种整合，大幅提升了自己在连接技术领域的实力。

通过收购Atheros，高通成功实现了在无线连接领域的全面布局。如今，高通是全球唯一一家能够同时在蜂窝、Wi-Fi、蓝牙三大无线协议中提供顶级解决方案的公司。这种全面的技术能力，为高通在移动通信市场的统治地位提供了坚实支撑。

在智能手机市场，几乎所有主流的Android设备都采用了高通的连接解决方案。从三星Galaxy系列到小米、OPPO、Vivo等中国品牌，从高端旗舰到中低端产品，高通的连接技术无处不在。这种市场覆盖率的实现，很大程度上要归功于Atheros技术的贡献。

在PC市场，虽然英特尔在处理器方面占据主导地位，但在Wi-Fi连接方面，高通同样具有强大的竞争力。许多采用英特尔处理器的笔记本电脑，在Wi-Fi模块方面选择了高通的解决方案。

在物联网和智能家居市场，高通的连接技术更是得到了广泛应用。从智能音箱到智能家电，从工业物联网到智慧城市，高通的连接解决方案为各种应用场景提供了可靠的技术支撑。

高通收购Atheros的最大价值之一，就是实现了多种连接技术的统一优化。在现代移动设备中，蜂窝、Wi-Fi、蓝牙等多种连接技术需要协同工作，而传统的分离式设计往往会导致功耗增加、性能下降、用户体验不佳等问题。

通过深度整合Atheros的技术，高通实现了多连接技术的统一设计和优化。在Snapdragon平台中，各种连接技术共享底层的射频前端、天线系统、电源管理等资源，不仅降低了成本和功耗，还提升了整体性能。

如果说移动芯片是高通的明面招牌，那么连接技术就是它的隐形翅膀。通过收购Atheros，高通不仅获得了世界级的连接技术，更重要的是完成了从移动芯片厂商到综合通信解决方案提供商的战略转型。

V2X与车规蓝图Autotalks画龙点睛

在智能驾驶的大潮中，车辆之间的“对话”正在从梦想走向现实。车与车之间的通信（V2V）、车与基础设施之间的通信（V2I）共同构成了V2X（Vehicle-to-Everything）技术的基础。这些“看不见的对话”将成为无人驾驶安全性和协同性的关键支撑，是比雷达和摄像头更“远见”的预警系统。

高通早已将汽车视为移动互联网下一个高地。从Snapdragon Cockpit平台切入智能座舱，到Snapdragon Ride定位自动驾驶控制平台，高通构建起了覆盖信息娱乐、AI决策、传感器融合等多层级的汽车SoC体系。然而，在这一整套方案中，一直缺失的，正是V2X通信这一关键技术的“最后一公里”。

为此，高通出手收购了以色列公司Autotalks。这家公司在V2X芯片领域深耕多年，是少数能同时支持DSRC（专用短程通信）和C-V2X（蜂窝车联网通信）双协议的芯片厂商之一，客户遍布欧美汽车供应链。相比大厂自研的缓慢试探，Autotalks的技术已在实地测试和上车过程中磨砺成熟，具备即插即用的现实落地优势。

2023年，这笔收购迅速完成，高通也因此一举打通了从智能座舱、自动驾驶控制到车与外界连接的完整链路。在Snapdragon Ride平台中，高通首次将V2X模块原生集成，而非以外挂芯片方式提供。这样的系统级整合，不仅带来功耗优化和成本控制，更重要的是提升了V2X在整车系统中的稳定性和协同性，尤其是在车端AI和V2X信息融合上开辟了新路径。

更深层次来看，这场收购不仅是“技术补强”，更是一场对未来智能交通格局的下注。在5G推动下，车与一切之间的连接不再是孤岛式系统，而是一个协同感知、协同决策的生态网。谁能在这一网中占据枢纽地位，谁就掌握了自动驾驶“群体智能”的话语权。

Autotalks之于高通，犹如点睛之笔。它不仅补足了一个技术短板，更让高通的“车规蓝图”从单机智能跃升为协同智能——从车内智能系统走向车外环境的主动认知。这标志着高通从“智能汽车芯片供应商”，向“智能交通平台主导者”又迈出关键一步。

SerDes布局高速互连的幕后玩家

如果说AI芯片是一座座强大计算力的“工厂”，那么在它们之间奔流的数据，就是维系整个系统高效运转的“血液”。而真正决定这血液能否高效流通的，是一条条高速却常被忽视的“数据高速公路”——SerDes（串并转换器）技术。

在AI推理、边缘计算、汽车电子和数据中心快速发展的背景下，数据互连能力已成为SoC系统的新瓶颈。无论是芯片内部模块之间，还是芯片与芯片之间，数据传输的延迟和带宽，往往直接决定了整个平台的性能上限。

一向以射频和通信见长的高通，早早意识到在向AI和数据中心进军的过程中，高速互连将是决定胜负的关键基础设施。但这不是高通的传统强项。面对这块“冷门却关键”的技术空白，高通并没有选择从零开发，而是果断出手，低调收购了加拿大技术公司Alphawave Semi的部分SerDes资产。

Alphawave虽不如一些大厂耳熟能详，但在业内却是高性能SerDes IP领域的明星公司，尤其擅长PCIe、CXL、Ethernet等多种协议标准下的高速接口解决方案。它的技术可以让数据在狭小的物理通道中，以低功耗、低误码率的方式高速传输，对5nm以下制程、Chiplet封装、多Die互联等前沿SoC架构极为关键。

通过这笔收购，高通悄然在高速I/O IP布局上完成“补课”，其战略意义远不止于提升现有SoC的数据传输能力，更是着眼于未来高通进军数据中心、AI加速卡、Chiplet异构计算平台等新战场的“底层准备”。

尤其在Chiplet趋势崛起的今天，单颗大芯片逐渐被多个小芯片（Die）组合取代，芯粒之间的高速互连能力成为平台成败的分水岭。没有足够成熟的SerDes技术，Chiplet就像拼不起来的拼图。而拥有了Alphawave的技术能力，高通不仅能打通SoC内部“堵点”，还可以在Chiplet时代，构建起自己的高效模块化平台架构。

更重要的是，这种互连能力不再局限于“内部优化”，它已经成为高通构建下一代AI与通信融合系统的桥梁——无论是在服务器端的AI推理卡、还是在车载平台中不同模块的协同工作，SerDes技术都是不可替代的“关键通道”。

在这场关于速度、延迟、功耗与面积的较量中，高通用一次精准出手，将自己悄然从“芯片公司”升级为“系统互连布局者”。在芯片时代迈向系统整合时代的关键路口，SerDes技术这颗小螺丝钉，正支撑着高通的下一轮野心。

写在最后买来的不仅是技术，还有未来

外界常说高通是技术公司，其实更像资本和技术融合得最好的样本。它的每一项核心能力——图形、CPU、无线通信、V2X、SerDes——几乎都源于战略并购。

但真正让这些能力生根发芽的，是高通将其内化为生态、统一为平台的能力。它不是简单地拼装零件，而是把它们熔炼成一个有机的芯片帝国。

这是一个靠并购站上高峰的故事，但又不止于买，它靠的是消化、整合和再创造。从手机到汽车，从连接到计算，高通用一次次精准出击，写下了“买”出来的半导体帝国传奇。

如你所见，帝国的地基或许是买来的，但高楼大厦，是靠自己一砖一瓦垒上去的。

本文来源微信公众号“半导体行业观察”，作者邵逸琦，美股投资网财经编辑陈秋达

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com 美股大数据 StockWe.com

美股投资网获悉，全球科技巨头苹果(AAPL)于近期举办了苹果全球开发者大会(WWDC)，这个传统上标志着苹果公司看涨里程碑的盛会，此时却呈现出颓势。市场分析者BullBear Trading撰文称，此次大会已成为其一连串失败中的“史诗级溃败”，该科技巨头在人工智能领域彻底落后于行业趋势，且未能通过实质性创新推出足以撼动市场的新产品。

从2002年到2020年，WWDC往往为苹果带来稳健的回报，但2021年至2025年期间，这一趋势发生了显著逆转。自2020年以来，WWDC后的市场表现急剧下滑

2002-2020年期间，WWDC后4周中位数表现呈现温和但正向的增长;而2021年以来，这一均值已转为微负，表明交易员开始在短期内看淡该事件对股价的影响。2025年WWDC后，苹果股价目前下跌约2.5%。

从12周周期看，早期WWDC常推动股价录得15%至近30%的涨幅，而近年同类事件仅能带来4%-7%的微弱增长。

2002-2020年，苹果在WWDC前后常大幅跑赢纳斯达克100指数12周窗口期内领先约15个百分点(4周领先约3%)。

但在最近阶段(2021-2024)，“WWDC阿尔法效应”几乎消失苹果4周后平均跑输纳指100指数0.6%，12周后仅微弱领先0.8%。简而言之，其股价相对于处于引领地位的科技基准指数的超额收益，已缩水至过去的十分之一。

WWDC 2025“液态玻璃”噱头与硬件败笔

今年苹果以“Liquid Glass”(液态玻璃)作为主打，这是一项颇具玩味的UI软件升级。若落地效果理想，该“升级”或许能让用户体验更有趣，但初期报告显示其反而降低了设备使用体验。退一步说，即便效果达标，相较于集成AI功能的竞品硬件，它也无法推动苹果设备的销量增长。

市场对苹果的批评核心在于，公司过度依赖软件迭代，却在硬件创新上停滞不前。而不得不说的是，当苹果尝试突破硬件边界时，往往遭遇惨败

- 硬件败笔一苹果汽车“泰坦计划”

耗资约100-150亿美元、动用2000名工程师的苹果自动驾驶电动汽车项目，于2024年2月突然宣告取消。团队多数成员被重新分配至生成式AI工作——这无异于默认苹果不再将汽车视为可行的增长引擎。

此外，这一决策也并未做到将资源重分配以催生真正的“苹果智能”并在全设备端落地竞争功能，而仅仅是将“AI”字母重命名以彰显公司“个性”的品牌调性。

- 硬件败笔二Vision Pro的市场滑铁卢

苹果在2023年WWDC发布了Vision Pro头显。据报道，苹果因库存过剩于2024年底暂停生产上市三个季度后销量约37万台，2025年预计出货量不足50万台——仅为原目标的一半。

- 硬件创新断代

2024年，苹果打破13年传统，首次在WWDC上未推出任何新硬件品类，转而专注于iPhone/iPad/Mac的渐进式更新。若苹果未能尽快推出具有重大影响力的硬件或平台变革，其长期增长趋势线终将在压力下破局。

长期趋势岌岌可危

如上图所示，2009年以来的长期周线收盘价趋势线及水平价格支撑已面临破位风险。若长期趋势与水平支撑位(约183美元，较当前水平下跌8%)失守，股价将在持续下行的50周指数移动平均线下方形成下跌盘整。周线RSI(相对强弱指数)显示出进入熊市区间的迹象——即便科技板块其他个股逼近历史高点，苹果RSI也未能回升至中轨。

在摆脱“特朗普关税恐慌”低点后的反弹中，苹果未能跟上科技板块的步伐纳斯达克100指数(QQQ)实现50日EMA上穿200日EMA的上涨趋势。

而苹果的EMA指标已形成向下的下跌趋势，且下跌斜率有加速迹象。

自2021年价格高点以来，苹果仅上涨9%，同期等权重纳指(QQEW)涨13%，市值加权纳指(QQQ)涨33%;

自2022年12月低点以来，苹果涨幅与等权重指数相近，但仅为市值加权指数的一半，曾经的行业领袖，已不再领跑。

财务护城河还能撑多久?

尽管苹果资产负债表依然强劲(约1630亿美元现金及有价证券，净现金约590亿美元)，且回购持续缩减流通股数，但其营收增长自2021财年以来已停滞在2%的复合年增长率，而研发投入却以12%的CAGR攀升。

华尔街共识模型仍预期其2024-2026财年营收CAGR约5%、EPS CAGR约8%，这意味着苹果营收增速较预期低约300个基点，只能依赖回购填补EPS缺口。

当前估值(27倍前瞻PE)已透支增长预期较10年中位数溢价约15%，却仅能实现个位数营收增长——若新硬件周期未能启动，下行风险将显著加剧。

财务上，苹果尚可抵御短期低增长，但在人工智能这一人类历史上最重大的范式变革中大幅掉队，将实质性缩短其“抗压周期”。

时代已变，苹果何去何从?

当前正进入“智能时代”，未来所有领域都将围绕“向经济实用的生产终端输送智能”而重塑。众所周知，消费市场的“下一个爆点”，在于连接用户与实用智能、提升生活品质的产品。

而直到近期，多数人仍期待苹果——这家始终定义“下一代信息和数据交互范式”、拥有市场优势与资本人才储备的公司——能扛起这面大旗。

但如今，尤其在2025年WWDC后，当苹果拿出的方案完全未能体现把握时代机遇的紧迫感，越来越少的人仍持有此期待。长此以往，苹果恐将重蹈英特尔的覆辙。这家公司正满足于消耗过往积累的品牌商誉与现金储备，驶向行业黄昏。

风险在于，当科技领域新领袖群起之时，苹果可能沦为“昨日巨头”。寻求超额收益的投资者，或许该撤离此处，转寻他处 alpha，在新范式市场中，苹果最多只能成为跑输大盘的“老派选手”。

风险与转机苹果能否力挽狂澜?

风险之中未尝不具有转机，该市场分析者提出以下几点关注因素

收购AI公司补短板用现金储备收购AI领域企业(类似湖人签下勒布朗)，通过“收购式招聘”快速获取技术与团队，或能短期内重塑市场认知，阻止股价长期破位。

暗藏AI底牌虽概率极低，但不排除苹果秘密研发的AI技术突然亮相——尽管2025年WWDC本是最佳时机，而惊喜总可能发生。

开辟新科技赛道在其他技术领域实现突破，打开全新市场空间。

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一场价值290亿美元的交易，本应是AI数据独角兽Scale AI的加冕时刻，却正迅速演变为一场灾难性的客户雪崩。

6月13日据媒体报道，在Meta宣布收购Scale AI近半数股权后，后者最大的客户谷歌正计划切断与Scale AI价值数亿美元的合作关系。去年，谷歌在Scale AI的服务上花费了约1.5亿美元。

报道指出除谷歌外，微软等其他主要客户也在疏远Scale AI，马斯克的xAI同样寻求退出。OpenAI几个月前就已减少与Scale的合作，尽管其CFO周五表示将继续保持业务关系。

分析表示这种集体"逃离"背后的逻辑清晰而残酷AI公司担心与Scale AI合作会将自身的研发重点和技术路线图暴露给Meta这一核心竞争对手。在数据标注服务过程中，客户往往需要分享专有数据和原型产品，而Meta持股49%意味着竞争对手的商业策略和技术蓝图可能被泄露。

信任的代价谷歌带头“出走”

这笔交易的冲击波来得异常迅猛。

报道援引知情人士透露，作为Scale AI最大的金主，谷歌原计划在今年向其支付约2亿美元，用于获取构建其大模型Gemini所需的人工标注数据。然而，在Meta入股的消息传出后，谷歌本周已迅速与Scale AI的多家竞争对手展开谈判，寻求尽快转移绝大部分工作负载。

Scale AI竞争对手Turing的CEO Jonathan Siddharth表示

Meta和Scale的交易标志着一个转折点，领先的AI实验室意识到中立性不再是可选项，而是必需品。

据报道，另一家竞争对手Labelbox的CEO Manu Sharma则透露，该公司预计年底前将从Scale流失的客户中"产生数亿美元的新收入"。专注于构建博士和专家网络的Handshake公司CEO Garrett Lord表示

消息传出后，我们的需求一天之间增长了两倍。

对谷歌而言，这一决定并非心血来潮。报道援引三位消息人士称，谷歌在过去一年多的时间里，已经开始寻求数据服务供应商的多元化。

而Meta本周的举动，则成为了压垮骆驼的最后一根稻草，促使谷歌下定决心，在所有关键合约上与Scale AI“脱钩”。由于数据标注合同的特殊结构，这一剥离过程可能会进行得非常之快。

“数据主权”警报当供应商成为竞争对手

谷歌的激烈反应，揭示了AI巨头之间竞争的残酷本质。

对于那些正在与Meta激烈竞逐尖端AI模型的公司而言，继续与Scale AI合作，无异于将自己的研究重点和技术路线图暴露给头号竞争对手。

在合作中，客户通常会与Scale AI共享包括专有数据和产品原型在内的商业机密。如今，随着Meta持有其49%的股份并获得深度控制权，谷歌、微软等公司普遍担忧，Meta可能会借此洞悉其商业战略和技术蓝图。Scale AI的CEO Alexandr Wang将直接进入Meta领导其AI业务，这进一步加剧了市场的恐慌。

据报道，这股“出走潮”远不止谷歌一家。据一位消息人士称，微软和马斯克的xAI也在寻求退出与Scale AI的合作。尽管投入资金远少于谷歌，OpenAI在几个月前也已决定减少与Scale AI的合作。不过，OpenAI的CFO在上周五表示，公司将继续与Scale AI合作，视其为众多数据供应商之一。

面对客户的疑虑，Scale AI的发言人在一份声明中强调，其业务(涵盖与大公司及政府的合作)依然强劲，并承诺保护客户数据。但该公司拒绝对与谷歌的具体情况发表评论。

豪赌的背后Meta的AI野心与Scale的艰难抉择

这场豪赌的背后，是Meta急于追赶AI浪潮的野心。

据美股投资网此前报道，Meta在今年4月发布的Llama 4大语言模型性能未能达到市场预期，使其面临着在AI竞赛中掉队的压力。通过这笔交易，Meta不仅将Scale AI这一关键数据供应商收入囊中。

对于Scale AI而言，这笔交易使其估值从140亿美元飙升至290亿美元，无疑为其投资者(如Accel和Index Ventures)及员工带来了丰厚的回报。

报道强调，尽管Scale AI在自动驾驶和美国政府等领域的业务预计将保持稳定，但失去谷歌、微软等顶级AI实验室的订单，对其在2024年预计高达8.7亿美元的收入构成了严重威胁。

有分析表示这笔看似风光的交易，最终可能成为一把刺向其核心业务的达摩克利斯之剑。

本文编选自“美股投资网”，作者鲍奕龙;美股投资网财经编辑何钰程。

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美股投资网获悉，提供Photoshop、Illustrator等热门创意软件产品的科技巨头Adobe(ADBE)于上周五晨间公布业绩报告，财报数据显示，在经历多个季度疲软业绩后，终于在AI大模型大幅提振之下，旗下“AI+创意软件”系列云软件产品迎来强劲的增长数据以及业绩展望指引。Adobe 2025财年第二财季整体销售额实现同比增长11%，超出华尔街分析师平均预期，至58.7亿美元，该公司管理层预计截至8月的2025财年第三财季整体销售额将达到58.8亿美元至59.3亿美元，超过华尔街分析师平均预期的约58.8亿美元。

利润预期方面，Non-GAAP准则下的不计部分项目的利润Adobe管理层则预计将为每股5.15美元至每股5.20美元，超过华尔街分析师们平均预期的约5.11美元。Adobe近年来已经在生成式AI领域取得了显著进展，推出了多款影响广泛的应用产品，并将AI大模型集成到其旗舰软件中。比如在旗舰软件产品Photoshop中，Adobe引入了由Firefly系列生成式AI大模型提供支持的Generative Fill功能，允许用户通过简单的文本提示生成和编辑图像内容。

在业绩报告公布之后，华尔街金融巨头摩根士丹利(以下简称“大摩”)火速向Adobe投来看涨研报，重申对于该股的“增持”评级，以及高达510美元的基准目标股价。截至周五美股收盘，Adobe股价收跌5.32%，收于391.680美元，意味着在大摩管理层看来Adobe未来12个月股价潜在涨幅高达30%。大摩分析师团队所予以的牛市目标价则高达780美元，意味着接近翻倍。

大摩在研报中强调，Adobe当前估值约为17倍未来市盈率，在行业中具有吸引力，而生成式AI有望成为Adobe新的业绩增长驱动力。大摩表示，尽管Adobe短期业绩增速平稳，但是随着下半年价格调整带来的积极催化以“AI+创意软件”系列产品货币化规模愈发庞大，Adobe的营收增速有望在下半年以及2026财年大幅改善，从而推动基本面扩张与股价表现。

大摩点评Adobe业绩亮点

季度业绩均超预期。Adobe 2025财年第二季度业绩略好于市场一致预期，营收较预期高约1.5%，经营利润率高出约0.3个百分点，EPS同比增长约13%并超出预期2%。数字媒体业务新增经常性营收(Net New ARR)达到4.60亿美元，符合季节性趋势并略高于市场预期。全年数字媒体 ARR增速指引维持在同比增长11%，全年营收指引因汇率和ARR线性贡献改善小幅上调约0.5个百分点。

大摩分析团队认为全年数字媒体 ARR增速指引11%这一假设可能保守，毕竟Adobe最近针对高端和入门客户推出了新的Creative Cloud定价层级，有望在下半年带来额外的订阅收入增量，从而抵消此前定价调整带来的部分压力。如果下半年的创意软件数字媒体业务ARR增长因定价红利而超出当前展望指引，Adobe业绩将有望大幅击败市场预期，这也是摩根士丹利持续看好Adobe的重要逻辑之一。

AI系列软件产品初显成效但贡献有限。Adobe旗下生成式AI系列创意软件产品的采用率出现积极拐点——Firefly大模型相关的付费用户数较上一季度近乎翻倍，Firefly网页应用流量季度环比增长30%，Acrobat的AI助手月活跃用户同比激增3倍，营销内容生成工具GenStudio的相关订阅ARR环比增长45%。这些AI驱动的新功能正在带来新的用户增长和营收增长来源，但相对于Adobe庞大的创意云软件产品订阅业务基数，其当前财务贡献仍然较小，投资者关注其何时能显著提振公司整体业绩。

投资评级与展望。摩根士丹利维持对Adobe的“增持”(Overweight)这一最乐观评级，在当前股价对应约17x市盈率的水平下，且预期PEG显著低于微软等大型软件巨头们，摩根士丹利认为风险回报具有吸引力，予以510美元基准目标价以及780美元“牛市目标价”。尽管短期业绩增速平稳，随着下半年价格调整带来的利好推动以及基于生成式AI的系列软件产品逐步货币化，Adobe的营收增长有望在下半年及2026财年得到改善，从而推动基本面扩张与股价上扬表现。

AI应用浪潮风靡全球，Adobe欲分一杯羹

在生成式AI全球大爆发的大背景下，Adobe 正以“版权合规 + 工作流整合”策略积极抢占市场份额，意图在AI应用软件这一全新赛道与 Sora、Runway 等 AI 新贵正面竞争。Adobe 近两年大幅加码生成式 AI，比如推出 Firefly 系列多模态模型并快速嵌入 Photoshop、Premiere Pro、Illustrator 等旗下的核心创意软件;重磅发布 Firefly Video Model 与 Generative Extend等生成式AI应用，直接对标 OpenAI Sora、Runway Gen 等AI新锐。

毋庸置疑的是，Adobe“AI全家桶”已成为驱动Adobe创意软件销售额增长的核心引擎。有统计数据显示，Adobe“AI全家桶”——即Adobe独创的AI大模型家族Firefly AI系列，已被使用超过240亿次，用于生成逾240亿单元的AI内容产出。Adobe首席财务官丹·德恩在业绩公布后的业绩电话会议中表示，这一数字较3月的200亿件可谓显著增加。

“Adobe的AI+创意软件这一创新模式正在改变创意软件行业，使个人和企业能够实现前所未有的创造力。”首席执行官山塔努·纳拉延在业绩声明中表示。

据了解，Adobe 已推出自家的 Firefly Video Model 与“Text-to-Video”(即文生视频)功能，可在Adobe Firefly网页端生成数秒至十余秒的短片，并已开始内测将该模型嵌入Premiere Pro、Adobe Photoshop新增的‌Generative Extend‌，以及After Effects中的“‌Content-Aware Fill‌”等至关重要的Adobe创意软件工作流程。

但Firefly Video Model 当前的定位为短片与创意片段生产，尚未达到 Sora 级长时复杂叙事效果。对于Adobe Premiere Pro的长期用户们来说，Adobe 的 Firefly Video 模型已上线网页端并嵌入Premiere Pro，能够大幅提升视频剪辑工作效率。相比于Sora，Adobe押后期剪辑工作等生产力效应与版权合规，Sora则聚焦于冲击“长镜头极限”。

与 OpenAI Sora 之类面向专业长片、高动态场景的超高质文生视频AI大模型相比，Firefly Video Model 目前仍聚焦素材片段、B-roll 与社媒短视频，并受限于分辨率与时长;然而则Adobe 强调其AI大模型受训练于授权或自有素材，方便商业化合规使用，同时可直接在旗下的Creative Cloud 生态中进行具有Adobe版权效应的二次编辑。

对于基于GPT-4o大模型的实时视频生成、吉卜力风格图像模型等AI文生图竞品，Adobe 则以Firefly Image 3嵌入Photoshop 生成式填充以及Adobe Express 一键改图，以及 Generative Vector / Audio 功能来综合对标。整体来看，Adobe 并非对每一个 AI“最前沿科技”都给出同规格的Adobe独创AI大模型回应，更倾向在旗下全套应用中嵌入可控且合规的生成式能力，辅以 Sensei 的传统机器学习算法，形成端到端工作流。

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美股投资网注意到，科技巨头甲骨文(ORCL)正乘着人工智能发展浪潮实现业绩跃升，其2026财年云业务收入预计将同比增长40%——这甚至未计入其参与"星际之门"(Stargate)项目的潜在贡献。

这家软件与云基础设施供应商周四早盘股价飙升13%，此前公布的2025财年第四季度财报及展望超出市场预期。多数分析师上调目标股价，着重强调其强劲的云业务增长与高企的剩余履约义务(RPO)。

第四财季业绩亮点方面，甲骨文整体营收同比增长11%，至159亿美元，超出华尔街分析师们平均预期的156亿美元;扣除部分项目后，每股收益1.70美元，亦高于市场预估的1.64美元，以及上年同期的1.63美元;甲骨文第四财季Non-GAAP准则下的营业利润约70.4亿美元，高于分析师们预期的68.5亿美元。

"受AI与非AI工作负载的强劲需求驱动，2026财年总RPO增速预计将超100%(2025财年为41%)，"杰富瑞分析师Brent Thill团队在报告中指出，"管理层强调基础设施服务持续动能来自RPO中大量不可撤销合同，这增强了我们对OCI收入持续增长的信心。甲骨文特别说明，即使不依赖星际之门项目也能实现RPO翻倍目标，该项目的任何成功都将是额外增量。"

杰富瑞维持“买入”评级，目标价从200美元上调至220美元。

美国银行证券将目标价从156美元大幅调升至220美元，但维持"中性"评级。"OCI与AI业务的管道进展显然良好，"美银分析师Brad Sills与Carly Liu表示，"但盈利路径尚不明朗，资本支出增加可能压制毛利率。虽然运营费用的规模效应能部分抵消影响，但甲骨文的商业模式正处于转型期。"

摩根士丹利则保持175美元目标价与"与大盘持平"评级，但表示若甲骨文达成预期，当前股价显然被低估。该行分析师Keith Weiss与Jamie Reynolds指出，"OCI增速预计将从50%加速至70%以上，整体云收入增速将从24%提升至40%以上，""若这些目标实现，到2026财年末甲骨文积压订单将达2800亿美元。假设其中约三分之一为当期收入，则其1040亿美元的2029财年目标已有近90%握在手中。"

在周三晚间财报电话会上，甲骨文联合创始人兼首席技术官拉里·埃里森着重强调了公司海量数据库对AI训练的价值"这正是我们数据库业务将爆发式增长的原因。试想，所有数据都必须存入数据库——它必须高度安全、可扩展、经济高效、7×24小时可靠运行、具备容错能力且永不崩溃。这正是甲骨文最初风靡的原因。但现在数据库还需以AI模型可消化的方式存储数据，即将数据向量化并支持AI检索，用这些数据训练专属模型。还有谁在做这件事?答案很明确没有别人。"

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美股投资网获悉，美国总统特朗普表示，在新日铁收购美国钢铁(X)后，美国政府将保留"黄金股"权益。特朗普周四在白宫活动中宣称，“我们持有黄金股，这份由我或总统控制的特殊权益将确保绝对控制权。”

此番言论推动美国钢铁股价一度飙升至54.13美元，逼近日本制铁55美元/股的现金收购报价。

特朗普声称该权益相当于"美国人持有51%所有权"，但其具体含义尚不明确。

这是美国政府首次公开确认寻求黄金股安排，不过白宫尚未说明具体条款——包括是否包含股权等典型权益要素。

特朗普试图向钢铁工人保证，这家标志性美国企业即便被日企收购仍将扎根本土。目前交易尚未完成，面临两项关键节点周五诉讼程序截止日与6月18日并购协议到期日。

商务部长霍华德·卢特尼克周三表示，“我认为交易将在合理时间内完成。”

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美股投资网获悉，美国总统特朗普于2025年6月6日签署的无人机系统发展行政命令，正为电动垂直起降(eVTOL)行业注入强劲发展动能。该命令明确提出强化美国在无人机领域的主导地位，并将eVTOL飞行员培训体系纳入国家战略规划，直接引爆资本市场对空中出行赛道的投资热情。自政策发布至6月10日收盘，eVTOL龙头股Archer Aviation(ACHR)股价累计飙升11.7%，显著跑赢行业指数0.4%的微弱涨幅，凸显政策红利的直接催化效应。

作为行业标杆企业，Archer Aviation的商业化进程正进入关键加速期。公司核心产品Midnight eVTOL机型已启动新一轮载人飞行测试，成功演示垂直起降与常规起降的无缝切换，为其2026年正式投入商业运营奠定技术基础。

更值得关注的是，Archer与美国联邦航空管理局(FAA)的适航认证合作取得实质性进展，同时与 美联航(UAL)、汽车巨头Stellantis NV(STLA)等企业构建的战略联盟，正加速构建从适航认证到场景落地的完整产业链闭环。特朗普政府此次政策加码，预计将通过简化监管审批流程，为eVTOL机型商业化扫清关键障碍。

政策东风下，Archer的资本运作亦频现大动作。公司在特朗普签署行政令后迅速完成8.5亿美元融资，延续今年早些时候由贝莱德等机构投资者领投的3亿美元融资势头，资金储备持续增厚。其与美联航合作规划的纽约空中出租车网络，以及被指定为2028年洛杉矶奥运会官方空中出行服务商的双重利好，进一步强化市场对其商业化落地能力的信心。

根据Zacks投资研究机构最新数据，当前Archer股价较9位分析师给出的平均目标价存在6.6%的潜在上行空间，估值修复预期明确。

此次政策利好正外溢至整个赛道Joby Aviation(JOBY)股价同期大涨16.3%，Vertical Aerospace(EVTL)亦录得7.2%涨幅。Joby Aviation凭借其全电动空中出租车项目获得政策加持，公司同步推进的FAA适航认证与全球监管合作网络(覆盖英国、日本、阿联酋等市场)为其国际化布局铺平道路。

英国厂商Vertical Aerospace则另辟蹊径，其旗舰机型VX4除常规适航认证外，正开发混合动力版本以拓展国防物流、医疗救援等高附加值场景，混合动力机型航程与载荷能力的突破，有望破解当前纯电eVTOL在特殊领域的应用瓶颈。

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美股投资网获悉，丹麦制药巨头诺和诺德(NVO)的高管出席了高盛第46届全球医疗健康大会并发表了演讲。高盛在研报中指出，从诺和诺德高管的演讲中可以获得的关键信息包括在美国的强大根基可缓解药品关税风险;供应问题缓解;重磅药物Wegovy有望受益于与CVS的新合约;专家对新药CagriSema的反馈好于预期。高盛对诺和诺德的股票评级为“买入”，12个月目标价为117美元。这一目标价较该股6月11日收盘价有48.6%的上涨空间。

具体来看，高盛表示，诺和诺德在美国市场有深厚根基，近年来在美制造投资达到240亿美元，拥有约1万名员工，部分产品甚至从美国出口。此外，该公司强调，即将推出的口服司美格鲁肽，其生产制造完全在美国本土进行。这样的深厚根基将有助于该公司缓解药品关税的相关风险。

诺和诺德强调，尽管特朗普政府为降低美国药品价格推行的“最惠国(MFN)药品定价政策”仍有诸多不确定性，但司美格鲁肽已参与《通胀削减法案》(IRA)药品价格谈判，有望减轻潜在影响。

供应问题已有所缓解。口服司美格鲁肽即将上市，诺和诺德在供应方面已做好全面准备，避免进入美国食品药品管理局(FDA)短缺名单。该公司表示，海外市场供应显著改善，已逐步摆脱限量上市模式。丹麦市场“纯自费”模式下的渗透率令人鼓舞，表明海外市场潜力巨大。关于2026年加拿大、中国和巴西的专利到期，诺和诺德预计仿制药将上市，但该公司有能力通过生产体系在价格上竞争。

诺和诺德尚未公布7.2mg司美格鲁肽(注射版)的上市时间或地区，但该剂型提供了良好的市场选择，该公司正在考虑其战略部署。

今年年初丢失的合同(由礼来获得)导致Wegovy处方量下降。尽管诺和诺德并未主动参与CVS投标，但该公司对该合约有信心，预计将对2025年下半年Wegovy处方量产生积极影响。

诺和诺德声明，复配司美格鲁肽非法，将针对非法行为采取措施。该公司将推行过渡计划，鼓励患者转向品牌药(Wegovy)，并加强社交媒体宣传以引导患者回归品牌产品。据悉，目前约有100万人使用复配药，其中大部分含司美格鲁肽，该公司希望收复部分份额。

自司美格鲁肽被移出FDA短缺名单后，诺和诺德扩展了NovoCare(该公司的直销在线药房)，并预期未来将同时存在“现金支付渠道”与“商业医保渠道”。目前约100万患者在用Wegovy，而有资格通过Medicaid或医保获取的患者有5000万人，该公司认为商业渠道仍有巨大增长潜力。该公司致力于简化获取药品的流程，并指出相较于通过商业医保，从复合制药药房(尤其是通过远程医疗)获取药物更为容易。

对于下一代减肥药物CagriSema(司美格鲁肽与cagrilintide胰淀素类似物的固定剂量组合,为长效疗法)，专家反馈积极，预期其将在高效能减肥药市场中发挥作用。尽管cagrilintide的生产工艺不同，诺和诺德对其上市和供应能力表示充足信心。

此外，诺和诺德指出，阿尔茨海默症试验具有高风险但也可能带来高回报。虽然现实世界数据支持GLP-1在该领域的疗效，但在临床试验中证明仍具挑战。

最后，高盛表示，其对诺和诺德评级和目标价的主要下行风险包括1)CagriSema和/或Amycretin的开发失败;2)Wegovy/Ozempic生产规模扩大不及预期，影响销售曲线;3)同行减肥药物(特别是口服小分子GLP-1)数据优于预期;4)药品价格压力加剧且持续存在。

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波音(BA)主打的787 梦想客机在印度坠毁，此次事故造成机上 242 人中的 241 人遇难;周四，波音公司股票因这起事故下跌近 5%，这再次让这家飞机制造商与安全问题联系在一起。

这对于该公司首席执行官Kelly Ortberg来说，又是一个熟悉的境地。在担任首席执行官的头九个月里，Ortberg带领波音度过了初步复苏的迹象。他成功应对了资金短缺、不断加剧的劳工抗议、对公司安全运营的全面改革热潮。但就在Ortberg似乎正渐入佳境，并因给这家长期陷入困境的公司带来的纪律性和严谨性而获得谨慎称赞之时，787客机的又一次事故提醒人们，这家飞机制造商要重新赢得市场的信任是多么艰难。

航空业顾问Richard Aboulafia说“这是危机管理与快速反应的经典时刻迅速行动，派出团队了解情况，就地安抚民众。很多时候，出现就是胜利。”

Ortberg在一份声明中向机上乘客和机组人员的家属以及航班始发地艾哈迈达巴德的民众表示哀悼。他还表示，美国航空公司将为印度航空公司的事故调查提供支持。查明坠机原因可能需要数周甚至数月的时间，在此期间Ortberg如何应对将受到密切关注。

与此同时，Ortberg和波音商用飞机业务负责人Stephanie Pope取消了出席巴黎航展的计划，而该航展通常为首席执行官提供了一个展示公司进展并争取更多飞机订单的机会。

美股投资网了解到，加拿大皇家银行资本市场分析师Ken Herbert在给客户的报告中称，此次坠机事件有可能使巴黎航空展黯然失色，并限制波音公司在航空业最大盛事中的参与度。

专家表示，截至目前，视频片段似乎表明飞机失灵是由于鸟击、燃油污染、维护不当、飞行员失误或其他因素所致。他们认为，此次坠机与飞机本身的设计和制造关系不大，该机型已在印度航空公司服役 11 年。即便如此，Aboulafia表示，对于波音公司的高管们来说，“接下来的 24 小时仍将非常紧张”。

Ortberg是一位低调的美国中西部人，受过工程师训练。去年，他从退休状态复出，接手了美国企业界最棘手的一次企业复兴任务。波音公司因一架在空中的 737 Max 客机险些酿成大祸而陷入困境，这起事件引发了调查，招致了美国监管机构的严厉制裁，还导致了领导层的大规模离职。他一直保持低调，但在内部大力宣扬要营造一种重视文明、尊重和工作自豪感的企业文化。一个由员工组成的小组负责起草一份价值观声明，他们坚持呼吁波音员工“要有责任心”。

美国最大飞机融资公司的Air Lease首席执行官John Plueger表示，波音公司的客户已经注意到了变化。他在上个月的一次采访中称，波音公司的飞机按时交付。尽管波音公司的喷气式飞机工厂和供应链仍令人担忧，但似乎运转顺畅，几乎没有出现故障和中断。

美国这家飞机制造商甚至得益于特朗普访问期间促成卡塔尔航空公司创纪录的订单，这使其 5 月份的订单量达到了约 18 个月以来的最高水平。

随着波音努力查明自身在此次飞机失事中(如果有的话)究竟扮演了何种角色，这一势头有可能停滞不前。这起悲剧的核心飞机是在 787 项目初期制造的，当时波音公司正艰难应对将大量设计和开发工作外包给供应商以削减成本这一决定所带来的后果。这架梦想客机是波音生产线下线的第 26 架飞机，属于在西雅图北部工厂下线后需要进行大量返工的 60 架早期飞机之一。

波音 787 梦想客机早期出现的颠簸状况已逐渐改善，这款碳纤维复合材料飞机已成为众多航空公司中表现相对稳定的机型。Plueger对波音的领导层充满信心，但他表示“波音公司尚未完全摆脱困境。它需要持续交付产品，持续展示高质量的生产，不能出现任何真正的故障、问题或安全方面的担忧。”

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美股投资网获悉，根据海关数据，今年3月至5月期间，苹果(AAPL)的主要代工合作伙伴富士康从印度出口的iPhone中几乎全部(占比高达97%)运往了美国，这一比例远高于2024年的平均水平(约50%)。这一迹象清晰地表明苹果正努力规避美国对中国施加的高额关税。

具体来看，在3月至5月期间，富士康从印度出口了价值32亿美元的iPhone，其中97%运往美国，而2024年的平均水平为50.3%。其中，富士康在5月向美国出口的印度产iPhone价值近10亿美元，仅次于3月创纪录的13亿美元。此外，今年前五个月，富士康已从印度向美国出口了价值44亿美元的iPhone，这一规模已经超过了2024年全年的37亿美元。

苹果一直在采取措施加快在印度的生产，以规避高额关税。今年3月，苹果包机将价值约20亿美元的iPhone 13、14、16和16e机型空运至美国。据报道，苹果还游说印度南部泰米尔纳德邦金奈机场将通关时间从30小时缩短到6小时——该机场是iPhone出口的重要枢纽。

Counterpoint Research高级分析师Prachir Singh表示“我们预计，到2025年，印度制造的iPhone将占全球iPhone出货量的25%至30%，而2024年这一比例为18%。”

不过，苹果在印度建厂引发了美国总统特朗普的不满。特朗普在5月15日曾表示，他已要求苹果CEO库克停止在印度建厂。特朗普表示“他正在印度各地建厂，但我不希望他在印度建厂。”特朗普还威胁要对苹果征收关税。

特朗普对苹果的威胁可能将严重冲击该公司的生产多元化计划。对苹果来说，将iPhone生产转移回美国本土面临诸多难题，如美国劳动力成本高企、供应链配套不完善等，这将大大增加苹果的生产成本。根据华尔街的分析师预测，如果特朗普政府坚持这一政策，iPhone的售价将大幅上涨，预计“美国制造”的iPhone价格可能会飙升至少25%，最高可达3500美元，几乎是当前价格的两倍。

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