九月，美联储降息几乎是板上钉钉。这不仅仅意味着利率要下来了，更意味着市场里的钱要重新找出口。利率一降，借钱就更便宜，公司融资压力减轻，投资人也会更敢把钱投出去。对于美股来说，这可能就是一次真正的“资金大洗牌”，市场的风向也会随之改变。

过去两年，AI热潮让科技巨头成了市场的宠儿，股价不断创新高。但降息一来，故事就不一样了。钱不会只盯着那些已经很高的巨头，还会去寻找那些被低估、被压制的行业。一旦资金涌入，这些板块不仅能修复估值，还可能带来更大的涨幅。

那么问题来了：在降息周期里，哪些板块会率先起飞？哪些公司可能最先翻倍？

今天，我就带大家深入分析两家仍在低位、但是有望未来翻倍的公司。我们将拆解它们的核心优势、增长逻辑、估值潜力以及真正的爆发窗口。看完你就会明白，为什么在当前市场，追这些“潜力股”比追那些巨头更具性价比！

美股投资网团队成立于美国硅谷，投入超百万美元招聘哈佛、清华、北大的数据科学研究员，以及谷歌Meta工程师，从2008年开始就专注于打造可媲美高盛、摩根士丹利等华尔街投行级别的AI量化软件工具，并免费开放给全球美股投资者使用，只需登录官网 StockWe.com 美国热线电话 626 378 3637

金融科技公司PGY

第一个值得重点关注的板块，就是金融科技。

这个行业和贷款生意绑得最紧，而贷款在降息周期里往往会被放大：利率往下走，贷款更便宜，借的人多了，违约率还会下降，整个市场的交易量自然就会冲上去。

在这个赛道里，大家最熟悉的名字可能是 Affirm、SoFi、Upstart。这些公司直接面对消费者，打广告吸引用户，然后把贷款推到他们手里。好处是扩张速度快，但问题也明显：获客成本高，而且所有贷款风险都得自己承担。一旦利率环境恶化或者违约率上升，利润就会立刻受到冲击。

而今天我们要介绍的第一家公司，Pagaya，美股代号 PGY，市值约 28 亿美元，走的完全不是这条路。它既不是银行，也不是 P2P 平台，而是把自己定位成金融体系的 AI 基础设施。

它像是一个“智能的 AI 风控部门”：一端连接银行、汽车金融公司、分期平台，另一端连接全球投资者。Pagaya 的 AI 模型在后台实时运行，快速评估贷款风险，把优质资产打包卖给投资者。最重要的是，它不承担信贷风险，只靠服务费和佣金赚钱。这让它成了一个轻资产、可扩展、利润杠杆极强的模式。换句话说，前台的 SoFi、Affirm 越忙，后台的 Pagaya 就越挣钱。

从数据就能看出这种模式的威力。传统评分体系下，美国有 42% 的消费者，哪怕年收入达到 12 万美元，仍然会被错误拒绝贷款。Pagaya 的 AI 模型能识别出这些被忽视的优质人群，并在后台 1 秒内完成评估。迄今为止，它已处理超过 2.7 万亿美元的贷款请求，与 31 家机构合作，覆盖个人贷款、汽车金融、POS 分期等市场，帮助消费者新增了超过 320 亿美元的信贷。随着交易量不断增长，模型持续迭代，合作机构对它的依赖也越来越强，这种“越用越准”的飞轮，正在让 Pagaya 成为信贷市场绕不开的基础设施。

当然，模式清晰是一回事，市场长期以来对 Pagaya 最大的质疑，是它的资金来源不稳定。就像一辆跑车只有半箱油，看着动力十足，但跑不远。

这一点，在过去几年被彻底改写。

2018 到 2023 年，公司先后通过 PAID 项目融资 25 亿美元，RPM 项目融资 9 亿美元，还完成了 3 亿美元的首个 POS 分期证券化发行。这些早期操作，给它打下了基础。到 2024 年底，forward-flow 协议的累计规模达到 50 亿美元，投资者网络覆盖超过 150 家机构。

进入 2025 年，资金端的突破更是密集。7 月 14 日，公司和 Castlelake 签署了 25 亿美元 forward-flow 协议，额度比原计划翻倍，这是资金方对它风控模型的直接背书。同月，Pagaya 首批汽车和 POS 贷款的 ABS 获得了 AAA 评级，这在金融科技公司中极为罕见，等于拿到了债市的“通行证”。7 月 28 日，公司又成功发行 5 亿美元的无抵押债券，认购倍数高达 5 倍，把融资成本从 11% 压低到 9%。这一连串动作，彻底打破了“融资弱、抗压差”的质疑。

资金稳固之后，业务扩张自然提速。过去 Pagaya 的业务核心是个人贷款，如今则通过与 Klarna、Elavon 等合作切入 POS 分期，并持续加码汽车贷款。到 2025 年二季度，这两块业务的收入占比已从一年前的 9% 提升至 30%。业务逐步多元化，也让公司在经济波动中更具韧性。

Pagaya 的网络效应也愈发明显。其 AI 网络已经覆盖近 6000 万终端客户，每季度处理的贷款申请高达 2500 亿美元。哪怕只转化其中 1%，也能形成巨大的放款规模。再加上 Castlelake 25 亿美元的弹药支持，业务和资金形成了良性循环。

财务数据同样印证了这种转变。2024 年二季度公司还亏损 7500 万美元，而到了 2025 年二季度，净利润已经转正至 1700 万美元，并实现了连续两个季度盈利。全年盈利指引也上调至 5500 万至 7500 万美元，这意味着 Pagaya 已经从“烧钱扩张”转向“稳定兑现”。

更值得关注的是盈利质量。公司核心指标 FRLPC（手续费收入减去生产成本）占网络交易量的比例，从 2023 年二季度的 3.3%，提升到 2024 年的 4.2%，再到 2025 年二季度的 4.8%。这意味着它从每 100 美元交易里赚的钱，从 3 块多提升到接近 5 块。而且，核心运营支出在 FRLPC 中的占比也从 57% 降至 39%，收入增速远快于成本扩张，利润空间被成倍放大。

资本市场已经开始释放信号。

过去三个月，分析师对Pagaya的营收预期上调了9次，对EPS预期上调了7次，几乎没有下修。在金融科技公司里，这种“一致向上”的预期并不常见。

然而，预期与定价之间却存在显著错位。

根据一致预期，到2027年Pagaya的EBITDA可达4.67亿美元，但市场目前仅给予约5倍EV/EBITDA（对应股价在 27 美元左右）；而Upstart的EBITDA预期只有3.40亿美元，却享受22倍估值。也就是说，盈利规模更大、模式更轻的Pagaya，反而只拿到同行不到四分之一的估值水平。

从EPS角度看，反差更明显。Pagaya的2027年EPS预期为3.49美元，对应市盈率仅8.5倍；而Upstart预期EPS为3美元，市盈率27倍；SoFi预期EPS仅0.66美元，却获得31倍估值。换句话说，Pagaya在盈利能力和风险抵御上均优于对手，但市场定价显著低估。

这种错位在敏感性模型中表现得更直观：

如果 EPS 最终兑现至 3.69 美元，即便市场只愿意给予 15 倍市盈率，股价也能达到 55 美元

如果EBITDA兑现到4.67亿美元，哪怕只给10倍EV/EBITDA，对应股价同样在55美元附近。而当前股价仍然远低于这一水平。

所以逻辑非常清晰：哪怕只是估值稍微向行业平均靠拢，Pagaya 的股价都有成倍上涨的空间。随着盈利能力持续兑现、融资成本下降、再叠加美联储的降息预期，这种低估修复，几乎就是一个时间问题。

然而，风险依然存在。新产品“直销引擎”和“联盟优化引擎”尚未在大规模环境里被验证，合作银行的接入周期也可能拖慢落地节奏。同时，Pagaya 的模式带有顺周期特征，一旦经济放缓、失业率上升，贷款违约和资金方风险偏好都会受到冲击，公司在压力测试中测算，如果经济恶化，信贷减值可能攀升至 2 亿美元，对利润和现金流形成实质压力。

我们美股投资网认为，Pagaya合理入场价格在35美元

如果你觉得本视频对你有帮助，老规矩先点赞再收藏，关键时刻能帮忙美国热线电话 626 378 3637

购房的一站式商店RKT

第二个值得重点关注的板块，是房地产。住房按揭是美国房地产市场的核心环节，利率变化直接决定了购房的成本。过去两年，在高利率压制下，美国30年期房贷利率一度冲到7%以上，很多家庭即便有支付能力，也被高昂的月供挡在门外。但一旦进入降息周期，贷款利率回落，月供压力立刻减轻，购房需求会像被打开的阀门一样涌出。正因如此，房地产被称为降息周期里最直接的“放大器”。

我们在这个板块挑选出来了Rocket，美股代号RKT，作为全美最大的住房抵押贷款发放商，它正在从单一贷款商，转型为覆盖找房、贷款、汽车的一体化金融科技平台。通过 Rocket Homes 切入找房，再通过 Rocket Auto 延伸到汽车融资，公司几乎贯穿了整个购房链条，把用户体验从“碎片化”升级为“一站式平台”。与缺乏金融深度的 Zillow 或缺少入口的传统银行相比，Rocket 的优势在于平台生态的完整性。

此前知名做空机构Citron直言 RKT“有潜力成为住宅房地产史上最具颠覆性的公司，要知道，Citron 创始人 Andrew Left 以揭露财务造假闻名，是华尔街公认的“挑刺专家”。当这样一家长期以做空为主的机构罕见转而看多，本身就说明市场对 Rocket 的模式和长期价值不容忽视。

Citron 的核心观点为

第一，RKT 不只是“房贷股”，而是通过 AI、大数据和垂直整合，打造一个类似“住房界亚马逊”的平台。在高利率环境下，小玩家被淘汰，反而让 RKT 的优势更加突出。

第二，美国房地产金融的数字化程度极低——85% 的购房搜索发生在线上，但真正在线申请贷款的不到 15%，这为 RKT 留下了巨大的升级空间。

第三，收购在线房产中介平台Redfin与房贷服务巨头Mr. Cooper（COOP），让它同时掌握流量入口和贷后管理，形成了完整的业务闭环，正加速它向“数字化基础设施”的定位演变。

数据已经在验证这一路径。二季度，Rocket Mortgage 的贷款成交量达到 291 亿美元，同比增长 18%；净利率锁定量同比提升 13%。这背后，正是收购 Redfin 后的流量导入提升了转化效率。同时，公司宣布以 94 亿美元收购 Mr. Cooper。根据披露，整合完成后预计将贡献约 1 亿美元的额外营收，并节省 4 亿美元的运营成本，盈利弹性清晰可见。

很多人一看 RKT 的市盈率（P/E）会觉得“好贵”，因为它的前瞻市盈率大概在 89 倍，甚至比 Zillow（53 倍）、SoFi（75 倍）还高。其实这并不是说 RKT 真比他们贵，而是因为过去两年房贷行业被高利率压得盈利很薄，导致算出来的市盈率被“虚高”了。

如果换个维度看，就能发现真正的问题。RKT 的市销率（P/S）只有 0.58 倍，而 Zillow 和 SoFi 分别高达 8.4 倍和 9.8 倍。什么意思？就是同样 1 美元的收入，市场愿意给 Zillow 和 SoFi 8–9 美元的估值，但只愿意给 RKT 半美元。这背后不是 RKT 赚钱能力差，而是市场还把它当成一个“传统房贷股”，而不是科技平台。

一旦 Redfin，Mr. Cooper 的整合完成，Rocket 的模式就会彻底转变为“平台型科技公司”。届时市场定价逻辑也会随之切换，从利差驱动走向平台驱动，真正的重估才刚刚开始。

这家公司我们美股投资网早在 7 月 2 日挖掘出来，发布在 VIP 群里这是一个具备巨大潜力的股。

当时我们强调，美国房地产市场规模高达 45 万亿美元，比整个美国股市还要大。随着抵押贷款利率逐步回落，加上政府持续释放降息压力，Rocket 正处在一个绝佳的拐点。需求释放、政策转向、AI 技术加持，几股力量叠加在一起，有望推动 Rocket 出现爆发式上涨。

基于这些判断，我们在 7 月 29 日提示会员以 15.5 美元买入，截至 8月底，股价涨幅已超过 27%。

当然，Rocket 的故事不会是一条直线。房地产行业本身具有明显的周期性，短期内利率、政策和市场情绪的波动，都可能让股价出现剧烈起伏。

但从更长的维度看，美国住房金融的数字化改造几乎是不可逆的趋势。正如电商取代百货、线上支付取代现金一样，用户的行为一旦完成迁移，就很难回头。投资人真正要思考的，不是下一个季度的息差变化，而是谁能最终掌握用户入口和数据优势。Rocket 正在这个方向上持续推进，而市场给它的定价，仍停留在“周期股”的思维里。这种落差，正是长期资金最值得把握的机会。

你认为Rocket有机会成为房地产界的巨头吗？欢迎评论区留言，打开官网StockWe.com订阅我们VIP会员获得更多有深度、有价值的内容和分析，临走前记得点赞、打开小铃铛通知，你的每一次互动，都是我们美股投资网持续输出优质美股内容的最大动力。

今天美股下跌的原因是英国30年期借贷成本升至自1998年以来的最高水平，同时英镑在周二下跌超1%，凸显了投资者对英国财政能力的日益担忧。英国的借贷成本也受到其他主要债券市场抛售的压力，但周二英镑和英国国债的抛售表明，当日市场关注的是英国疲软的财政状况。花旗银行外汇策略主管Jane Foley表示，虽然上个月英国央行预期的调整对英镑起到了一定支撑作用，但随着秋季预算的临近，英国将面临财政方面的风险，这很可能会对英镑形成不利影响。

此外，根据美股大数据，自1897年以来，道琼斯工业平均指数9月份的月平均跌幅为1.1%，而上涨的概率仅为42.2%。华尔街的普遍共识是，随着机构投资者调整仓位、散户交易员买入放缓、波动率上升以及企业回购进入静默期，美股走势往往会在9月表现格外低迷。而这一次，随着一份关键的就业报告即将于本周五发布，以及美联储可能在本月降息，宏观市场背景看起来越来越不确定。

与此同时，9月也是标普500指数和以科技股为主的纳指表现最差的一个月，这两个指数的月平均跌幅分别为1.1%和0.9%。根据道琼斯市场数据，自1928年以来，标普500指数9月上涨的概率只有44.9%，而纳指自1971年以来在9月上涨的概率为51.9%。

LPL financial首席技术策略师Adam Turnquist表示：“金融市场通常在9月份发生变化，告别交易量低、波动性有限的平静夏季，进入一个传统上与季节性疲软和市场不稳定性加剧相关的时期。”

当然，季节性趋势应该始终放在实际市场状况中看待，因为它们只是反映了普遍的市场环境，而非板上钉钉的实际情况。而且历史也表明，当美股在8月份表现强劲时，进入到9月份后就没有那么可怕了。

而今年，在市场乐观地认为美联储准备在9月份降息的背景下，美国股市8月表现恰巧也十分强劲。道指8月上涨3.2%，创下自2020年以来的最佳8月表现，同期纳指上涨1.6%，标普500指数上涨1.9%。SPY QQQ TSLA NVDA

与此同时，根据道琼斯市场数据，以罗素2000指数（Russell 2000）为基准的小盘股8月份也上涨了7%，为去年11月以来表现最佳的月份，也是25年来表现最好的8月份。

Turnquist在最新报告中指出，“自1950年以来，当标准普尔500指数在进入9月份时高于其200日移动均线时，当月的平均回报率会跃升至1.3%，其中60%的情况下回报率为正值。”

据美股投资网了解到，在全球电动车竞争进入白热化之际，特斯拉在欧洲市场的表现正逐步失去优势。今年以来，特斯拉在多个核心国家的销量持续走低，8月更是遭遇“滑铁卢”。在法国、瑞典、丹麦和荷兰等市场全面下滑，仅有挪威和西班牙实现增长，但即便如此，增速远远落后于中国车企比亚迪。

这一系列数据揭示出，特斯拉正在经历一场多维度的危机：产品线老化、竞争环境恶化、二手市场残值崩塌，再叠加马斯克政治立场带来的消费者抵制，使其在欧洲的品牌光环快速褪色。

从核心市场溃败到局部反弹

最新数据显示，特斯拉在欧洲多个关键国家的8月表现几乎全面失守：

法国市场中，特斯拉注册量同比暴跌47.3%，而整体汽车市场仍然录得2.2%的增长。换句话说，在市场本身扩张的背景下，特斯拉不仅未能跟随增长，反而大幅倒退。

瑞典更是极端案例。特斯拉8月销量骤降84%，但当地汽车市场整体上涨6%。这种背离，说明特斯拉在消费者心中的竞争力正在快速丧失。

丹麦和荷兰的情况同样不容乐观，销量分别下降42%和50%，都显示出明显的市场萎缩趋势。

相对而言，挪威和西班牙成为少数亮点。

挪威市场上，特斯拉注册量增长21.3%，但比亚迪的增长幅度高达218%，远远甩开特斯拉。西班牙因Z府提供最高7,000欧元（约8,195美元）的电动车补贴，特斯拉销量同比大增161%至1,435辆。但比亚迪更是飙升逾400%，达到1,827辆。今年迄今，比亚迪在西班牙销量已激增675%至14,181辆，而特斯拉仅增长11.6%至9,303辆。

特斯拉的汽车销量在一些欧洲市场继续下降

这些数据背后的趋势极其明确：特斯拉在欧洲大部分成熟市场节节败退，仅在受政策刺激的个别国家实现短期增长。但其增速仍被比亚迪全面压制。

产品周期劣势与对手攻势

销量的下滑，折射出特斯拉在欧洲竞争格局中的被动地位。

欧洲汽车市场分析师马蒂亚斯·施密特直言，特斯拉的核心问题在于产品老化。

自2020年推出Model Y以来，公司再未发布新的大众化车型，而竞争对手却在不断推陈出新。中国新势力车企，如比亚迪、蔚来、小鹏，乃至极氪，持续向欧洲输出新车型，覆盖从高端到大众的不同细分市场；同时，大众、奔驰、宝马等欧洲传统车企加快电动化转型，形成多点开花的竞争态势。

图：2025年前7个月，EV在欧盟新车注册中的占比达到59%，创历史新高。

结果是，特斯拉在欧洲的市场份额自2024年的2.5%下滑至1.7%，跌幅惊人。施密特更批评马斯克在7月财报电话会中坚称“欧洲销量没有问题”的说法，认为这是对现实的回避，甚至“近乎妄想”。

供应链咨询公司SC Insights联合创始人安迪·莱兰补充称，西班牙8月的高增长可能只是因为集中交付所致，季度数据更具代表性。这意味着，即便在表面上表现亮眼的市场，特斯拉的基本面也并不稳固。

马斯克的政治阴影

除了产品劣势，特斯拉在欧洲更面临一场“形象危机”。

马斯克近年来在政治上的高调行为，引发了大量消费者的不满。他不仅资助特朗普赢得大选，还公开支持欧洲的极右翼政党。这种立场在欧洲引发抵制情绪，直接波及特斯拉的销售。

电动车咨询平台Electrifying首席执行官吉尼·巴克利表示，该网站自年初以来一直跟踪消费者对特斯拉的态度，结果显示品牌形象正在日益两极化。超过半数受访者明确表示，他们因马斯克的言行而不愿购买特斯拉。

这意味着，特斯拉已经不再仅仅是一个科技品牌，而逐渐被贴上了政治化标签。这在高度重视价值观与公共形象的欧洲市场，成为极大的负面因素。

降价后的副作用

特斯拉的另一大困境来自价格体系。为了维持销量，特斯拉自2023年以来在多个市场频繁降价。然而这种策略带来的直接后果是二手残值的大幅下滑。

英国二手车数据机构Marketcheck的数据显示，7月二手特斯拉销量同比暴增270%，看似繁荣，但背后的原因是价格暴跌。Model Y二手价格已较去年同期下跌41%，成为市场中“跌价最快”的车型之一。

对于潜在购车者而言，这种“买新车就立刻贬值”的风险极大削弱了购买意愿。长此以往，新车销量自然难以维系。

总结

特斯拉在欧洲的挑战正在叠加：产品更新乏力、市场竞争激烈、二手车残值崩塌、以及马斯克个人争议引发的品牌受损。相比之下，比亚迪凭借高性价比车型和积极扩张策略迅速抢占市场，逐渐成为欧洲电动车市场的新主角。

很多人都有这样的疑问。表面上看，股市里买的人越来越多，指数一路走高，仿佛人人都能赚钱。但真相远比想象复杂。

首先要明确一个概念：股市并不是一个严格的零和游戏。所谓零和博弈，指的是一方的收益必然来自另一方的损失，比如扑克或期货合约。但股票市场不同，它背后的核心是经济增长。当人类社会的生产力不断提升，企业的盈利能力持续增强，整体经济规模每年都在扩张时，资本市场自然能分享这一红利。也就是说，从长期看，大家是有机会一起受益的，这就是股市“共赢”的基础逻辑。

可如果股市真的能长期上涨，人人都知道会涨，那为什么全世界的人不都买美股？美国人自己又为什么要去上班呢？答案很简单：股价上涨的背后，并不是所有公司都具备同样的价值逻辑。

举个例子，股价上涨大致可以分为两类情况：

第一类，公司本身的盈利能力极强，每年业绩稳步递增，还持续分红。这类公司股价上涨，本质是企业价值的真实提升。买入它的投资者，就像巴菲特一样进行长期价值投资，基本不存在明显的“输家”。这种上涨，背后是企业创造的财富在不断分配。

真实案例一：苹果（Apple, AAPL）

苹果的股价在过去二十年上涨了数百倍。背后并不是单纯的资金游戏，而是 iPhone、iPad、Mac、可穿戴设备和服务业务不断创造出巨额现金流。公司不仅年年盈利增长，还持续回购股票和分红。
→ 这种上涨的受益者是所有长期持有的股东，几乎没有所谓的“输家”。

第二类，公司并没有特别突出的竞争力，但在市场炒作下被“多头资金”相中。先是一波资金推动股价快速上涨，吸引大量投资者（无论是机构还是散户）蜂拥而入。当这些多头在高位逐步卖出、撤走支撑后，股价往往就会回落。最终，接盘的后来者成为了被“收割”的那一批。

真实案例一：GameStop（GME，2021年“散户大战华尔街”）

GameStop原本是一家前景平平的线下游戏零售商，基本面并不亮眼。但在2021年初，Reddit散户抱团推高股价，从不到20美元一路暴涨到400多美元。
在这波疯狂上涨中，早期进场的散户和部分对冲基金赚得盆满钵满，但后来跟风的投资者，大量是在高位接盘，最终股价回落，很多人亏损惨重。这就是典型的“资金推动上涨→吸引追涨买入→主力出货→股价下跌”的过程。

除了企业盈利成长和资金炒作之外，股价上涨还有哪些真实原因。

1. 行业趋势或结构性机会

有些股票上涨，是因为整个行业进入快速发展期，市场规模大幅扩张，而企业占据有利位置。

• 案例：奈飞（Netflix, NFLX）
  奈飞股价在2007-2020年一路上涨，并非短期炒作，而是因为流媒体行业爆发，公司抢占先机，用户量和收入持续增长。
• 本质：股价上涨反映了行业空间和市场份额增长，而非公司单一业绩增速。

2. 政策或宏观环境推动

有些上涨是政策、法规或宏观趋势带来的红利。

• 案例：特斯拉（Tesla, TSLA）
  美国和中国对新能源车的补贴政策、碳排放标准提高，使电动车需求大幅提升，推动股价上涨。
• 本质：政策利好改变了市场预期，即使企业短期利润不高，股价也会被推高。

3. 市场预期和未来成长空间

有些公司短期业绩一般，但市场预期其未来潜力巨大，股价提前反映未来增长。

• 案例：亚马逊（Amazon, AMZN）
  早期亚马逊连续亏损，但投资者看好电商和云计算长期潜力，股价持续上涨。
• 本质：股价上涨是对未来现金流预期的折现，而不是当前盈利。

4. 企业结构性变革或创新驱动

有些股票上涨，源于公司战略调整、产品创新或技术突破。

• 案例：英伟达（Nvidia, NVDA）
  GPU业务最初只是游戏显卡，但随着AI和数据中心需求爆发，股价随技术创新和市场扩张大幅上涨。
• 本质：股价上涨来源于创新驱动的成长预期，而非传统的稳健盈利。

5. 并购、重组或资产价值释放

企业通过并购、出售资产或战略重组，可以释放潜在价值，从而推动股价。

• 案例：迪士尼（Disney, DIS）
  收购21世纪福克斯后，资产组合扩展，内容版权和流媒体业务得到增强，股价随战略落地上涨。
• 本质：股价上涨反映了资本运作和资产价值重估。

因此，美股的持续上涨并不意味着人人都能赚钱。真正长期获益的，往往是选择了优质企业并长期持有的投资者；而那些盲目追涨、追逐短期热门题材的资金，很可能就是输家。股市表面上热闹非凡，但赢家和输家的分化，始终真实存在。

在华尔街，投资组合再平衡并没有唯一标准的做法，关键取决于基金类型、是否追踪基准以及对流动性和交易成本的考量。

如果选择在月底卖出持仓，然后在下月初再买入新仓位，优点是可以避开月底资金集中调仓带来的流动性拥挤，有时能在换仓潮过去后以更好的价差建仓，并且财报截止日的资产负债表会更干净。但缺点是会出现现金闲置，资金暂时不在市场里运作，带来收益拖累，同时还要承担隔夜市场风险，如果月底到次月初市场大幅波动，组合表现可能落后。

如果选择在月底同时卖出旧仓并买入新仓，优点是投资组合始终保持满仓运作，没有现金拖累，同时避免了隔夜市场风险，卖出和买入无缝衔接，对以指数或基准为目标的基金来说，也能更好地对齐基准的调仓时间。缺点是月底时市场拥挤，流动性下降，买卖价差扩大，与其他机构竞争同一时点的流动性，容易造成冲击成本。

在实际操作中，大机构往往会采用分散交易，例如使用VWAP、TWAP算法分几天逐步换仓，以减少市场冲击。他们也会选择在市场最活跃的时段交易，比如临近收盘或指数调整时，同时利用暗池和场外撮合来避免暴露过多意图。至于选择哪种方式，通常取决于是否受基准约束。追踪指数的基金或养老金往往会在月底同步调仓，而主动型基金或对冲基金则更灵活，可能选择提前或延后执行，以减少交易成本和市场拥挤。

美股迈威尔科技 Marvell 8 月 28 日美股盘后发布 2026 财年第二季度财报（截至 2025 年 7 月）：

1.收入端：本季度 20.1 亿美元，环比增长 5.8%，符合市场预期（20.1 亿美元）。本季度环比增量的 1.1 亿美元，增长主要来自于数据中心和消费者业务。其中消费者业务受游戏市场需求回暖的驱动，数据中心业务的增长则主要来自于 AI 业务及电光互联产品的带动。

2.毛利率：本季度毛利率为 50.4%，环比基本持平。由于$迈威尔科技(MRVL.US) 毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，美股投资网参考调整后的毛利率看，公司本季度调整后的毛利率为 58.7%。受定制 ASIC 等相关业务毛利率相对较低的影响，公司整体毛利率呈现下滑的趋势。

3.数据中心业务：是市场关注的重点。本季度收入 14.9 亿美元，环比增长 3.5%，增长主要来自于 AI 业务的带动，本季度数据中心业务占比为 74%。美股投资网预估公司本季度 AI 业务收入约为 8.6 亿美元，环比增长 0.3 亿美元。公司当前处于定制 ASIC 新品的空窗期，收入仍主要来自于 2024 年量产的老产品，AI 收入环增继续放缓。

4.下季度指引：收入 20.6 亿美元，符合市场预期（21.2 亿美元），环比增长主要来自于企业网络及运营商基础设施业务的回暖，数据中心环比不增长；毛利率（GAAP）51.5-52%，环比提升，主要来自于下季度定制 ASIC 业务环比下滑，带来的结构性影响。

美股投资网整体观点：低迷指引，戳破了市场信心

迈威尔科技 Marvell 虽然本季度财报基本符合预期，然而下季度的低迷指引直接影响了市场信心。

美股投资网分拆来看，公司下季度收入指引中环增的 0.6 亿美元，将主要来自于企业网络和运营商业务的回暖。数据中心业务在环增持续收窄之后，下季度更是出现环比持平的情况，这严重影响了公司成长性的看点。

而在数据中心业务中，市场关注的定制 ASIC 业务，公司预期下季度将出现环比下滑。定制 ASIC 业务的当前收入主要来自于 2024 年量产的亚马逊的 Trainium2 和谷歌的 Axion CPU 产品，而第三个客户微软的产品仍需在 2026 年才能量产。虽然公司的定制 ASIC 业务处于新品真空期，但在各家大厂提升资本开支的情况下，给出环比下滑的指引，还是令人失望的。

此前 Marvell 曾在 6 月举办一场定制 ASIC 芯片的发布会，其中主要关于两个方面的变化：

a）数据中心业务的 TAM（可获得市场）：公司将 2028 年的预期从此前的 750 亿美元上调至 940 亿美元（其中定制 ASIC 市场预期从 430 亿美元也提高到了 540 亿美元）；

b）定制 ASIC 业务的客户：公司当前与三家核心云服务大厂（亚马逊、微软、谷歌）建立稳定合作基础上，又新添了 2 家新兴超大规模数据中心厂商的 AI ASIC XPU 需求；

综合（a+b）来看，无论是未来预期空间的上修，还是定制 ASIC 客户数目的增加，都给市场带来了信心的支撑，公司股价也在本次 AI Day 后上涨至 80 美元左右。

随着二季度财报后，云服务大厂陆续上调资本开支，公司股价曾达到 85 美元，但还是难以站稳在 80 美元上方。这主要是因为在 AI 芯片市场中，Marvell 非首选的合作伙伴，并还面临着 AIchip 的竞争。

然而在本次财报后公司给出的“低迷”指引，更是印证了两方面的担忧：

一方面，从客户产品发布节奏看，公司当前定制 ASIC 收入仍主要来自于亚马逊的 Trainium2 和谷歌的 Axion CPU 产品，这两款产品都是从 2024 年开始量产爬坡。而公司第三个客户微软的 Maia 新品需要等到 2026 年开启量产，在缺乏新品助力的情况下，下半年定制 ASIC 业务缺乏亮点；

另一方面，面临着 AlChip 的竞争，当前亚马逊的 Trainium 芯片是公司定制 ASIC 业务的主要收入来源。然而亚马逊下一代 Trainium 3 芯片的供应商仍有争议，公司至今也未明确披露相关情况。如果 Trainium 3 最终丢单，那么公司定制 ASIC 的能力将再被质疑。

结合当前市值（666 亿美元），对应公司 2027 财年净利润约为 34 倍 PE（假定收入 +28%，毛利率 52.4%，税率 15.8%）。参考英伟达当前大约对应 2027 财年 29 倍 PE 左右，相比而言，Marvell 较高的估值中，体现出市场对公司定制 ASIC 业务的更高成长性和争取 AI 芯片市场份额的期待。

由于 Marvell 的产品已经打入了云大厂的 AI 芯片市场，将同样受益于大厂资本开支提升的推动。但值得注意的是，Marvell 在 AI 芯片采购次位方面仍是落后于英伟达、博通的次选，还在大客户的产品上面临着 Alchip 的竞争，因而 Marvell 的业绩确定性相对较弱。

虽然 Marvell 在此前的 AI Day 给出了更为乐观的展望，但股价的支撑，还需要公司能给出更为实际的表现和信息，比如微软新品进展超预期，亚马逊 Trainium 3 等新品的确定性回应。而在本次如此“差劲”的指引预期之后，在带来股价下跌的同时，市场也将再次考虑 Marvell 的美好愿景究竟能落地多少。

美股投资网对迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 财报的具体分析，详见下文：

一、迈威尔科技 Marvell 业务

迈威尔科技 Marvell 公司凭借存储技术起家，后续通过一系列的“外延并购”实现业务拓展，数据中心业务已经成为公司最大的收入来源。

具体业务情况：

1）数据中心业务（75% 左右）：高成长业务，受益于数据中心及 ASIC 需求的推动，是当前市场最主要的关注点。业务中包括光电互联产品、SSD 控制器、定制 ASIC 业务（亚马逊 AWS、谷歌 Axion CPU 等定制化芯片）等，主要应用于云服务器、边缘计算等场景；

2）其他业务（25% 左右）：三季度开始将“企业网络、运营商基础设施、消费、汽车 + 工业”整合为通信及其他”板块。其中①企业网络及运营商基础设施业务在 5G 大规模基建后，出现明显回落；②消费电子业务受下游电子产品及家庭宽带等需求影响；③汽车与工业，业务中的汽车以太网业务将在第三季度完成，业务整体占比将更小。

二、核心数据：收入&毛利率，符合预期

2.1 收入端

迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度实现营收 20.1 亿美元，环比增长 5.8%，符合市场预期（20.1 亿美元）。由于市场主要关注 AI 业务给公司带来的成长性看点，因而环比角度会比同比更为直观。公司本季度营收端的增长，主要来自于消费者业务和数据中心及 AI 业务的带动。

2.2 毛利端

迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度实现毛利 10.1 亿美元，同比增加 72%。其中 Marvell 在本季度的毛利率为 50.4%。

由于公司毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，美股投资网参考调整后的毛利率看，公司本季度调整后的毛利率为 58.7%。公司实际的毛利率表现呈现出趋势性向下的情况，主要是因为定制 ASIC 相关业务的毛利率较低，而随着业务占比提升，会结构性拉低公司整体毛利率。

2.3 经营费用及利润

迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度实现净利润 1.9 亿美元。公司调整后的毛利率靠近 60%，但公司财报的净利润却在此前较长时间都是亏损的状态，这主要是受收购摊销、重组费用以及其他因素影响。

而在剔除这些因素（重组费用及收购摊销等）影响后，公司调整后的净利润能反映出公司更真实的经营状况。本季度公司调整后的净利润为 4.24 亿美元，环比小幅增加。

公司本季度经营费用率为 35.9%，环比基本持平。其中公司费用端主要投向于定制 ASIC 和光模块的技术研发，研发费用保持稳健。

三、各业务情况：新品空窗期，定制 ASIC 面临下滑

迈威尔科技 Marvell 从 2018 年起陆续收购了 Cavium、Innovium 等公司，从而增强了公司 AISC 及数据中心的相关能力。而随着亚马逊、谷歌等公司对定制 ASIC 和光电互联产品需求的增长，公司的数据中心业务已经成长至公司整体收入的 75% 左右，是公司业绩的最大影响因素。

此外，传统业务中的企业网络、运营商基建、消费电子和汽车及工业的收入占比都下滑至 1 成及以下。

3.1 数据中心业务

迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的数据中心业务实现营收 14.9 亿美元，环比增长 3.5%，低于市场预期（15.2 亿美元）。公司数据中心业务本季度的增长主要来自于光电互联产品的增长。

本季度数据中心业务环比增量继续缩窄至 0.5 亿美元，主要受定制 ASIC 业务增长明显放缓的影响。对于下季度，公司更是给出了数据中心环比持平的预期，这将直接影响市场对公司成长性的看法。

当前 AI 业务已经占据数据中心业务中的大部分，美股投资网预期公司本季度 AI 收入约为 8.6 亿美元，环比增长 0.3 亿；而非 AI 业务的存储等产品本季度预期环比也有所回升。当前 AI 业务占总收入的占比已经提升至 40% 以上，而公司管理层的目标就是将 AI 收入占比提升至 50% 以上。

而不同于英伟达还有主权 AI、创业公司、机器人等叙事场景，而 Marvell 将更加依托于 CSP 云服务大厂的资本开支。公司的主要逻辑就是围绕于云服务大厂的需求，提供定制 ASCI 产品，在 AI 芯片市场中争取一定的份额。

在二季度财报后，多家大厂陆续提高了下半年的资本开支，美股投资网预期四大核心云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）在 2025 年的资本开支有望提升至 4000 亿美元左右，同比增加接近 60%。而在各家上调资本开支期间，Marvell 的公司股价也曾上涨至 85 美元左右。然而本次公司却给出了下季度环比下滑的预期，这“一升一降”的对比，将让市场再次质疑公司定制 ASIC 产品的竞争力。

虽然公司在 6 月 AI Day 上给出了“提高了 2028 年数据中心 TAM 的增长预期”和“新增 2 个定制 ASIC 客户”的美好展望，然而最终仍需要落实地体现在业绩上。而今公司处于新品空白期，还面临着 Alchip 的竞争，即使描绘了远期愿景，但现阶段的经营面的乏力仍难以给市场带来信心的支撑。

3.2 其他业务

1）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的企业网络业务和运营商基建业务分别实现营收 1.94 亿美元和 1.30 亿美元。两项业务本季度环比继续增长，反映出客户库存正常下，公司及园区的网络产品需求、运营商的光通信芯片和 5G 基站芯片等相关需求有所回升。

2）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的消费电子业务实现营收 1.16 亿美元，同比增长 30%。公司消费电子业务，主要包括存储控制器、WiFi 芯片等产品。本季度游戏需求及其季节性特征是业务增长的主要动力，反映出游戏硬件市场（如游戏主机、高性能 PC 相关芯片）的需求回暖。

3）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的汽车/工业业务实现营收 0.76 亿美元，同比持平。公司汽车/工业业务，主要涵盖自动驾驶、车载娱乐系统、工业机器人等领域，公司主要提供车载以太网等相关产品。

公司将在三季度汽车以太网业务进行剥离，其中采用全现金交易模式，交易金额达 25 亿美元，为后续资本配置提供充足资金。而在剥离之后，主要剩下工业类业务，预计下季度业务整体营收降至约 3500 万美元。

工业业务长期年化营收预期为 1 亿美元左右，占比相对较小，是公司非核心但稳定贡献的业务。

美股投资网关于迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 相关文章回溯：

我有一个秘密要分享——嘘……

在你拥有了最初的 200-300 万美刀时、一套还清贷款的房子和一辆好车之后，你和杰夫·贝索斯的生活质量就没有区别了。你们在人世间的时间都是有限的，你的寿命甚至可能是杰夫的两倍，那你就比他更富有。汉堡还是那个汉堡，不论是亿万富翁吃，还是你吃。

钱不过是一张纸，或者是你手机应用里的一个数字。真正的生活是在户外。

实现财务自由，通常需要大约 200-300 万。然后吃好吃的饭，享受亲密关系，锻炼身体，享受Sex，好好睡觉，常常打电话给父母。这就是生活的全部。贪婪是没有尽头的。

跟我重复一遍：时间才是人生的货币，钱不是。

你越早明白这一点，你就会越幸福。

美股投资网是一家专门研究美股的金融科技公司，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，K线技术信号第一时间发到您手机APP！

本周重点

9月1日（周一）因美国劳工日，美股市场休市一天。

9月4日（周四）盘后，博通（AVGO）将发布财报，值得重点关注。

9月5日（周五）将公布多项关键宏观数据，包括美国8月失业率和非农就业数据。

9月2日（周二）

公司财报

Zscaler (ZS) 盘后：作为网络安全企业，其业绩可关注云安全服务订阅量、企业客户拓展情况及网络威胁防护解决方案的市场需求。这些指标反映了企业在数字化转型中对网络安全的投入。

蔚来 (NIO) 盘前：作为新能源汽车企业，业绩核心关注月度交付量（环比/同比增速）、车辆销售均价以及用户服务体系（如换电站建设）的投入与反馈。这些反映了新能源汽车市场的消费需求和企业竞争力。

HealthEquity (HQY) 盘后：业绩可关注健康储蓄账户（HSA）用户数量、资产规模及相关增值服务（如健康咨询）的营收占比。这反映了美国医疗福利市场的需求变化。

宏观数据与活动

美国8月ISM制造业指数：该指数反映美国制造业整体景气度，涵盖新订单、生产、就业等指标。指数高于50表明制造业扩张，低于50则为收缩。

美国7月营建支出环比：该数据衡量美国私人及公共部门在建筑项目上的支出变化。支出增长可能暗示房地产或基建领域需求回暖，对相关行业有利。

9月3日（周三）

公司财报

Salesforce (CRM) 盘后：作为企业级SaaS（软件即服务）巨头，业绩可关注其客户关系管理（CRM）软件订阅收入、客户续约率以及AI驱动的数字化解决方案（如Einstein GPT）的落地进展。这些反映了企业数字化转型需求的强弱。

Figma (FIG) 盘后：这是其上市后的首份财报。核心关注活跃用户数、付费客户转化率以及团队协作工具在企业级市场的渗透情况。

慧与科技 (HPE) 盘后：作为IT基础设施解决方案提供商，业绩可关注服务器、存储设备的出货量以及云计算、边缘计算业务的收入增长。这些反映了企业对算力基础设施的投资态势。

宏观数据与活动

美国7月耐用品订单环比终值：终值数据会对初值进行修正。若终值高于初值，可能强化经济向好的信号。

美国7月工厂订单：该数据包含耐用品和非耐用品订单，全面反映美国工厂的整体需求状况。订单增长通常预示后续工业生产活动扩张。

美国7月JOLTS职位空缺：该数据记录美国劳动力市场中未填补的职位数量。职位空缺数量高企可能表明劳动力市场紧张，存在薪资上涨压力。

9月4日（周四）

公司财报

博通 (AVGO) 盘后：作为半导体及基础设施软件企业，业绩可关注芯片产品（如数据中心芯片、无线通信芯片）的出货量和客户（如云计算厂商）采购需求。

科帕特（CPRT）盘后：作为二手车拍卖企业，核心关注拍卖车辆交易量、成交均价以及全球市场的业务拓展情况。这些反映了二手车市场的供需和汽车后市场的活力。

Lululemon (LULU) 盘后：作为运动服饰品牌，重点关注同店销售额（环比/同比）、新品的市场反响以及国际市场的扩张进度。这些反映了运动消费和健康生活方式相关的需求变化。

宏观数据与活动

美联储公布经济状况褐皮书：这份报告汇总了美国12个联邦储备区的经济调研结果，是美联储制定货币政策的重要参考依据。

美国8月ISM非制造业指数：该指数覆盖美国服务业、建筑业等非制造业领域，其景气度直接决定整体经济走势。

美国7月贸易帐：该数据反映美国商品及服务进出口的差额。贸易逆差收窄可能对美元汇率形成支撑。

美国二季度非农生产力终值：该数据衡量非农业部门单位劳动时间的产出效率。生产力提升通常能缓解单位劳动力成本上涨压力，从而抑制通胀。

9月5日（周五）

公司财报

ABM工业 (ABM) 盘前：作为设施管理及专业服务企业，业绩可关注其商业设施运维、安保服务、清洁服务的客户签约量及收入增长。这些反映了商业地产运营和企业后勤服务需求的变化。

宏观数据与活动

美国8月失业率：该数据是反映就业市场松紧程度的核心指标。失业率下降通常表明就业市场改善，可能强化经济向好的预期。

美国8月非农就业人口变动：该数据记录美国非农业部门当月新增就业人数，是市场关注度最高的经济数据之一。

美国8月劳动力参与率：该数据反映劳动年龄人口中实际参与工作或寻找工作的比例，与失业率共同构成就业市场的完整图景。

美股周五收跌，但三大股指本月均录得涨幅。投资者在标普500指数创新高及英伟达公布稳健业绩后获利了结。7月核心PCE通胀数据表明特朗普关税政策正在对美国经济产生影响，价格上涨仍将是美股面临的风险。受美国劳工节假期影响，下周一（9月1日）美股休市。

芯片股集体回调，英伟达 NVDA 大跌3.5%，AMD 跌3.5%

部分原因是 MRVL 财报暴雷，但主要原因是，据《华尔街日报》周五报道，阿里巴巴 BABA 研发了一款新的 AI 推理芯片，以加强中国的自主化进程，减少对英伟达的依赖。不同于以往由台积电代工的限定场景芯片，这款芯片由中国厂商制造，兼容英伟达平台，便于工程师复用原有软件工具。它并非用于AI训练，而是锚定“推理”这一需求正在爆发的应用场景。

在美国限制中国获取先进AI芯片与制造技术背景下，这一举措无疑是中国减少对美依赖、强化产业链自主化的关键一步。阿里如此布局，表明其意图继续加码“AI+云”战略，并以此推动下一阶段增长。据报道，阿里将在未来三年投入 530亿美元于AI与云服务建设

与此同时，比肩英伟达的国产AI芯片崛起势头惊人。以寒武纪为代表，其主打产品“思元590”本季度订单井喷，收入高达2.47亿美元，股价疯涨。这反应了市场对国产替代路径的期待与赌注。

不仅阿里与寒武纪，上海初创MetaX也加入这场赛跑。该公司7月发布了一款H20替代芯片，通过组合两枚较小芯片提升性能，尽管功耗高，但正争取量产中。与此同时，华为的昇腾系统以堆叠与集群方式展现推理计算实力，部分性能甚至可与英伟达最顶级 Blackwell 系统抗衡，尽管整体功耗仍偏高。

值得关注的是，DeepSeek等AI初创利用国产芯片配合模型创新，已经在社交平台上掀起一阵股市热潮，这种“软硬协同”路径被Interconnected Capital创始人Kevin Xu在博文中指出，可能比预期更快缩短中国与美国AI差距。

阿里巴巴首席执行官吴泳铭表示，公司通过聚焦消费和“AI + 云”实现了强劲增长，在即时零售（quick commerce）方面取得里程碑式进展，并提升了各平台的用户参与度。

他指出，激增的 AI 需求推动了云智能集团的收入增长，使 AI 产品在外部客户营收中占据了重要份额。

“展望未来，我们将继续专注于消费和 AI + 云这两大战略支柱，把握历史性机遇，推动长期增长。”吴泳铭补充道。

首席财务官徐宏表示，阿里巴巴的核心优势将支持公司在 AI 和即时零售方面的持续投资，同时提升效率。他指出，AIDC 本季度几乎实现盈亏平衡。

据《华尔街日报》周五报道，阿里巴巴研发了一款新的 AI 推理芯片，以加强中国的自主化进程，减少对英伟达（NASDAQ: NVDA）的依赖。

不同于此前针对窄场景应用而设计的处理器，这款正在测试的新芯片可处理更广泛的 AI 推理任务，并且兼容英伟达的平台，使工程师能够更容易地复用现有软件。

该芯片由中国工厂制造，而非台积电（NYSE: TSM），这也体现了阿里巴巴未来三年在 AI 和云服务领域 530 亿美元的投资计划。

阿里巴巴的中国电商集团是核心增长驱动，收入增长 10% 至 195.5 亿美元。公司在即时零售方面加大投入，包括推出淘宝即时零售，扩展了按需配送服务，带动月活跃用户增长 25%。

618 购物节的强劲表现、更高的抽佣率，以及 88VIP 会员的双位数增长，也进一步推动了该板块的业绩。

国际业务同样表现良好，阿里巴巴国际数字商业集团收入增长 19% 至 48.5 亿美元。增长得益于跨境扩张、亏损收窄，以及 AliExpress 和 Trendyol 在物流优化与投资效率提升下的单元经济改善。

云智能集团收入增长 26% 至 46.6 亿美元，受益于 AI 产品、公共云服务和生成式 AI 基础设施需求的上升。AI 相关产品收入已连续八个季度实现三位数增长。

截至 2025 年 6 月 30 日，阿里巴巴的现金及等价物余额为 817.6 亿美元，财务状况稳健。经营性现金流为 28.9 亿美元，同比下降 39%；自由现金流则为 26.3 亿美元的流出，主要反映了在云基础设施和淘宝即时零售方面的投入。