美股投资网获悉，周四，美股量子计算概念股再度大涨，IonQ Inc(IONQ)大涨超35%，D-Wave Quantum(QBTS)涨近24%，Rigetti Computing(RGTI)涨超26%，SEALSQ Corp(LAES)涨超7%。

尽管竞争者众多，但在分析人士看来，作为量子计算行业领导者的IonQ是希望投资量子计算领域的投资者应当重点关注的标的之一。数据显示，IonQ股价5月迄今已上涨近67%。

IonQ的新任首席执行官Niccolo de Masi在周四接受采访时表示，该公司希望成为量子计算领域的英伟达(NVDA)。Niccolo de Masi表示“我们从事量子计算业务，就像英伟达和博通从事传统GPU业务一样。我相信IonQ将成为类似英伟达的领军者，会有人模仿我们、追随我们。”他补充称“我们对自身的竞争地位感到满意，因为归根结底，我们致力于推动整个生态系统的发展。”

本月初公布的财报显示，IonQ第一季度营收为760万美元，同比持平、环比下滑35%，不及分析师预期;净亏损3230万美元，较去年同期的3960万美元有所收窄;每股亏损0.14美元，好于分析师预期的每股亏损0.25美元。该公司仍预计全年营收在7500万至9500万美元之间，同时预计第二季度营收在1600万至1800万美元之间。

IonQ的资产负债表依然十分稳健，现金储备高达6.971亿美元。这笔可观的资金为该公司继续进行技术开发研究和战略收购投资提供了充足的保障。

IonQ多项战略举措加速发展

IonQ最近采取了一系列重大战略举措，包括宣布收购Lightsynq Technologies——一家专注于量子存储器、量子中继器和光子互连技术的公司。Lightsynq的交易，加上近期对ID Quantique的收购和即将完成对Capella的收购，将加速IonQ在量子计算和量子网络领域的领先地位，有望推动量子计算机扩展至百万量子比特(qubit)。尽管这些收购将在短期内增加运营开支和整合成本，但却显著增强了IonQ的技术组合和市场地位。

IonQ还在本季度赢得了多个重要合同，包括与美国空军研究实验室的合作，并宣布与EPB建立全球首个商用量子计算与网络中心。

技术优势令IonQ处于领先地位

IonQ在第一季度展示了多项技术成就。该公司在使用量子处理数据进行心脏泵模拟实验中，相较传统计算提高了12%的速度。与Ansys的合作则标志着一个重大里程碑，显示出在现实商业应用中量子计算的实际优势。

IonQ还宣布在将量子计算应用于人工智能方面取得了进展，采用混合量子-经典架构。研究表明，量子增强处理技术在大型语言模型(LLMs)和生成式AI方面具有优势，尤其在材料科学中，量子增强生成网络能够生成比传统方法更高质量的合成数据。

在硬件小型化方面，IonQ展示了下一代离子阱真空封装原型，可能实现室温下更小型的量子系统。IonQ还发布了针对其架构优化的新型量子纠错代码，这些代码性能优于以往方法，有望解决量子计算可扩展性的一大难题。该公司目前在量子计算和网络技术方面的专利数量已超过950项，这将构成潜在的竞争壁垒并提供授权收益机会。

华尔街怎么看待IonQ?

华尔街有四位分析师对IonQ给予“强烈买入”评级，仅一位维持“中性”评级。IONQ股票的平均12个月目标价为40美元。

尽管部分分析师下调了IonQ的目标价，但整体看法仍偏向积极。例如，Needham的Quinn Bolton重申“买入”评级，将目标价从54美元下调至50美元，理由是IonQ全年营收指引未变、收购Capella和Lightsync，以及与EPB的合作。

与此同时，摩根士丹利将目标价从29美元小幅上调至30美元，维持“与大盘持平”评级。摩根士丹利指出，该公司年度指引保持不变，并认可最近及以往收购的战略价值，尽管从短期营收增长角度来看存在不确定性。Benchmark的David Williams和Craig-Hallum的Richard Shannon等其他分析师也维持了对IonQ的“买入”评级，并将目标价定在40美元和45美元。

IonQ为投资者提供了进入快速发展的量子计算领域的机会。该公司雄厚的现金储备为持续技术研发与战略收购提供了坚实基础，短期内无需担心资金问题。不过，收入增长仍是市场关注的焦点。尽管IonQ重申了全年营收指引，但第一季度营收同比持平，令市场对其能否达成7500万至9500万美元的全年营收目标产生疑问。投资者将密切关注该公司未来几个季度在商业收入规模化方面的进展。

此外，整合Lightsynq、ID Quantique与Capella等近期收购项目也将是管理层面临的重要考验。在保持技术创新与发展势头的同时成功完成整合工作，将对IonQ未来发展至关重要。市场竞争同样激烈，众多资金充足的企业正在推动类似的量子技术突破。

尽管面临种种阻力，量子计算的长期前景仍令人感到乐观。IonQ融合了技术创新与战略布局，是该领域中极具吸引力的企业之一。对于具备较高风险承受能力且拥有长期投资视角的投资者而言，该公司或许代表着一次前瞻性的大胆机遇。

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美股投资网获悉，据报道，AT&T(T)同意以57.5亿美元收购Lumen Technologies(LUMN)的消费者光纤业务，扩大其在丹佛和拉斯维加斯等主要城市的快速宽带服务。根据周三的一份声明，AT&T将为Lumen支付现金。这笔交易还有待监管部门的批准，预计将于明年上半年完成。

华尔街分析师认为，这笔交易是“积极的”、“战略一致的”。双方都将从这笔交易中获益。一方面，AT&T将扩大其光纤覆盖范围。另一方面，这将帮助体量较小的Lumen减少债务、优化业务结构。

这笔交易将为AT&T新增约100万光纤客户，覆盖范围扩大至美国11个州的400万个光纤位置。分析师估算，每个光纤覆盖点的成本约为1300至1400美元。与此同时，这笔交易将使Lumen的净债务与调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)之比从4.9倍降至3.9倍，减少其在光纤业务上的资本支出约10亿美元，改善其年度现金流，拓展再融资机会，并使其聚焦于企业光纤业务及企业客户。

摩根士丹利指出，从竞争角度来看，此次收购的新覆盖区域中大约85%将与康卡斯特(CMCSA)或特讯通讯(CHTR)展开竞争。该行认为，AT&T现在有机会扩大其收购所得的光纤客户群，将新覆盖区域的光纤渗透率从当前的25%逐步提升至40%，并在这些新市场中提升其移动业务的市场份额。

摩根士丹利表示“这一增长受益于健康的美国无线通信行业、AT&T无线业务表现的改善、AT&T光纤业务的快速增长，并最终带动调整后每股收益(EPS)实现两位数或低双位数区间(即10%-13%)的增长。推动增长的因素包括宽带市场份额的提升和快速扩张的光纤网络。我们认为，AT&T目前拥有全球增长最快的光纤覆盖网络，每年约新增300万个位置。”该行维持对AT&T的“增持”评级，看好其增长前景。

瑞银指出，该交易将巩固AT&T“作为美国最大融合光纤供应商的地位”，其目标是在2030年前实现覆盖6000万个家庭，而Verizon(VZ)的目标为3500万至4000万个，T-Mobile US(TMUS)则为1200万至1500万个。瑞银维持AT&T“买入”评级。

瑞银补充称，这笔交易对Lumen来说也是利好，关键在于其能否实现收入和EBITDA表现的稳定，这对于提振投资者信心和实现公司长期价值增长至关重要。

美国银行表示，该交易符合AT&T专注于连接性的战略重点、拓展光纤覆盖范围的目标以及通过捆绑产品提升市场份额的战略方向。美国银行在报告中指出“AT&T现有业务正在实现稳健的无线和消费者宽带增长，我们预计此次宣布的交易将进一步加强和延伸这一增长趋势。AT&T已为此次交易预留足够的财务灵活性，纳入其100亿美元的可调配资本之中，确保其资本回报(包括股息和回购)计划得以维持。”该行同样维持AT&T“买入”评级。

Oppenheimer分析师则表示，他们认为此次交易对AT&T来说是“略微利好”，支持其融合战略，尽管交易规模相对较小。Oppenheimer在其报告中表示“该交易进一步巩固了AT&T作为最大、增长最快的光纤建设者的地位，并为其无线融合战略提供了上行空间。”他们维持对AT&T的“跑赢大盘”评级。

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美股投资网获悉，美国总统唐纳德·特朗普雄心勃勃的导弹防御计划“黄金穹顶”(Golden Dome)已初现轮廓。摩根大通指出，这项耗资1750亿美元的项目可能在短期内为美国国防承包商创造大量机会，但其提议的时间表和资金策略仍可能面临障碍。

摩根大通分析师塞斯·塞夫曼(Seth Seifman)在周二发布的研究报告中表示，尽管许多细节尚未明确，但特朗普政府对“黄金穹顶”的规划极为宏大。该系统预计将防御弹道导弹、巡航导弹、高超音速导弹和无人机，目标是在特朗普当前任期结束前部署——塞夫曼称这一期限“雄心勃勃”。

核心框架与关键细节

项目预计耗资1750亿美元，其中250亿美元已在2025年和解法案中预留。 美国太空军副参谋长迈克尔·盖特莱因(Michael Guetlein)将军被任命为项目负责人。

资金优先级方面包括基于太空的传感器、新型拦截技术(包括基于太空的选项)、非动能拦截器(如激光武器)。

塞夫曼指出，“这些大多是尚未成熟的能力，而非对现有系统的改良”，这意味着项目面临时间表延误和研发挑战的高风险。例如，洛克希德·马丁(Lockheed Martin, LMT)的“下一代拦截器”至少要到2030财年才能推出，而诺斯罗普·格鲁曼(Northrop Grumman, NOC)的高超音速拦截器即使加速研发，也可能直到2035年才能就绪。

L3哈里斯焦点企业

在国防公司中，L3哈里斯(L3Harris, LHX)在周一的总统简报中备受关注。印第安纳州参议员吉姆·班克斯(Jim Banks)特别提到该公司在导弹预警卫星领域的工作，包括为太空发展局(Space Development Agency)的跟踪层和导弹防御局(Missile Defense Agency)的HBTSS项目做出的贡献。L3哈里斯最近在印第安纳州韦恩堡扩建的设施，使其有望在项目中扮演主导角色。

塞夫曼表示，L3哈里斯“在‘黄金穹顶’中一个资源密集的领域占据有利位置”，并补充称，拦截器火箭发动机可能为该公司提供另一个参与途径。

行业广泛参与预期

除L3哈里斯外，洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼和RTX(RTX)旗下的雷神(Raytheon)部门等主要承包商也有望受益。例如，雷神最近交付了首款使用全氮化镓(GaN)阵列的导弹防御雷达，这可能成为新系统的关键组件。

政府还强调欢迎非传统参与者和小型科技公司加入。据此前报道，SpaceX(SPACE)、Palantir(PLTR)和Anduril等企业可能在人工智能、先进传感器和自主系统等领域发挥重要作用。

原定于4月底在阿拉巴马州亨茨维尔举行的行业会议已推迟至6月11日，预计届时将公布关于承包商角色的更具体指引。

政治与财政不确定性隐现

尽管项目规模庞大且紧迫性强，摩根大通警告称，其未来在很大程度上取决于政治连续性。塞夫曼提醒道“下一届政府可能不会像现任总统那样致力于这项与其紧密相关的计划。”

然而，随着国防开支上升和地缘政治紧张局势加剧，“黄金穹顶”计划短期内可能仍是优先事项。目前，各方不仅在争夺合同，更在竞相将这一宏伟愿景转化为实际作战能力。

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微短剧高歌猛进，长剧竞争激烈。作为国内头部流媒体平台，爱奇艺(IQ)正积极拥抱不断变化的市场和用户需求。通过一系列技术创新，公司逐步建立一条从用户反馈到内容创新的高效通路，“长短”并举，从而在长视频下半场坚守阵地。

在此背景下，爱奇艺交出了一份“质”“量”兼备的稳健一季度成绩单。5月21日，爱奇艺发布财报显示，第一季度公司总收入为71.9亿元（单位人民币，下同），环比增长9%；Non-GAAP（非美国通用会计准则）运营利润为4.6亿元，环比增长13%，Non-GAAP运营利润率为6%。

值得关注的是，期内公司会员服务收入为44亿元，环比增速转正，在线广告服务收入13.3亿元；内容发行收入6.3亿元，环比增长55%；其他收入为8.3亿元，环比增长24%，可见其经营韧性。

美股投资网认为，爱奇艺作为领先的流媒体播放平台，持续孵化优质内容撬动市场，“长+短”生态协同效应显现，驱动公司持续成长。

“长+短”内容新生态持续稳定投入双引擎巩固收入增势

作为国内流媒体播放平台龙头，爱奇艺始终以优质内容撬动市场，驱动付费用户规模不断增长。

在内容形态加速向“短”迭代的行业趋势背景下，爱奇艺通过“长+短内容并行、解构与建构结合、量产与质产并举”的内容策略，持续丰富“长+短”内容储备，实现以IP开环生态助力品牌营销增长的目标。

具体来看，保障内容的精品化率是爱奇艺一直坚持的事情。对内容的持续投入，形成了丰富的独家内容库。因此，爱奇艺在优质剧集上的市占率毋庸置疑，近年来产出爆款剧集的确定性也整体呈现上升趋势。云合数据显示，爱奇艺Q1剧集总市占率保持市场第一。

其中，迷雾剧场播出的《漂白》内容热度破万，单集收入历史排名第三，仅次于《狂飙》《赘婿》；恋恋剧场播出的《白月梵星》站内热度超过9600，《爱你》成为爱奇艺国际版表现最好的现偶大陆剧集；大家剧场首部作品《北上》也是一季度市场上极富代表性的现实题材力作。

除了剧集，爱奇艺在综艺、电影、动漫领域均推出多部优质作品。云合数据显示，爱奇艺电影市占率连续13个季度行业领先。

另外，爱奇艺内容储备丰富。剧集部分，《临江仙》《书卷一梦》即将上线。“迷雾剧场”新作《正当防卫》《低智商犯罪》接档《乌云之上》《借命而生》播出。科幻悬疑剧《在人间》、现实题材剧集《生万物》《高兴》值得关注。综艺方面，综N代《哈哈哈哈哈5》《新说唱2025》、全新音综《亚洲新声》和真人秀《微笑一号店》将与观众见面，《一路繁花》下半年有望推出第2季。

此外，年内还将有《捕风追影》等6部院线电影以及《终极拯救》《运钞车大劫案》《东北恋哥3》等8部自制网络电影上线。自制动漫《神国之上》《余烬行者》和少儿内容《音乐公主爱美莉4》《无敌鹿战队第4季》《小厨喵餐车》等IP陆续上新。

总之，既有头部IP持续开发，又有多元新作激活市场，长视频的优势有望持续巩固。

除了长剧之外，爱奇艺打开微短剧的第二增长曲线。

根据美股投资网了解，早在去年9月，公司就宣布要进军微短剧领域，目前已在爱奇艺内容生态中展现出可观潜力。随着微剧融入内容生态，平台用户规模和业务弹性均获提升。从2024年12月到2025年4月，爱奇艺微剧重度用户，即在爱奇艺主要观看微剧的用户增长3倍。

一季度，爱奇艺携28部微剧入局春节档，在3月份举办了“爱奇艺荧光之夜-2025微短剧盛典”，一系列的平台运营和品牌活动，不断让外界看到其发力微剧的决心和对行业优质资源的号召力。与此同时，《帝凰业》《家里家外》《请君入我怀》等更多高质量头部作品也在本季度持续高热播出，极大增强了爱奇艺微剧对于用户的吸引力。

龚宇在回答分析师提问时提到，对比今年4月和去年12月，微剧重度用户（用户在爱奇艺上用80%以上的时间看微剧）增长三倍。他认为，用户“在爱奇艺看微剧”的习惯已逐渐养成。

对着长剧内容的排播增强，结合微短剧内容发布，爱奇艺有望建立更丰富的产品池，从而吸引源源不断的流量入驻。从商业模式来看，爱奇艺正在打造更具韧性的“长+短”双引擎复合增长模式，驱动公司收入增长势头持续。

高研发投入验证科技属性技术赋能会员体验再跃新阶

内容成本一直是流媒体平台绕不开的话题。尤其对于爱奇艺而言，精品化内容的持续产出，需要丰厚的资金。

一季度，爱奇艺总成本为54.1亿元，同比下降4%。作为成本的主要组成部分，内容成本为37.9亿元，同比下降7%。可见随着爱奇艺在内容测的持续投入，推动内容资产规模高速扩张，在规模效应之下，公司成本有所改善。

其中，一季度的研发费用为4.1亿元，研发费用率为5.6%。2024年一季度以来，爱奇艺整体的研发费用率基本稳定在6%至6.5%左右，高研发投入验证其具有较强的科技属性。长期重视研发投入，得以持续改善会员体验。

实际上，无论是在优质内容的全方位深耕，还是技术创新赋能增效，均是为了进一步提升会员服务。会员收入已成为爱奇艺主要收入来源，一季度占总收入比例高达61.2%。

会员收入的稳健态势，既表明爱奇艺优质内容护城河的壁垒优势，也在于爱奇艺的创新增值服务获得用户认可。

在用户体验上，通过AI赋能，爱奇艺创新产品功能，为用户体验持续加分。除了新推出的“跳看”功能，在AI角色互动平台“桃豆世界”中，来自热门IP的约千个AI角色随时随地为用户提供情感陪伴，目前互动量已超1亿轮次，备受好评。这一产品成功让剧集IP的生命力延续，一定程度上也丰富了会员创新体验，增强用户粘性。

值得关注的是，爱奇艺在挖掘更多会员权益，比如免费看微剧。爱奇艺主站App聚焦“会员免费看”模式，以收费微剧为主；爱奇艺极速版主推免费微剧。目前爱奇艺已拥有超15000部微剧内容，其中免费微剧和会员微剧约各占一半。

对标奈飞，深挖爱奇艺的三重增长逻辑

回顾奈飞股价二十余年长牛，付费用户数是影响股价的关键因子。

2022年至今，为扭转付费用户跌势，奈飞持续打击共享账户及推广低价广告套餐。

在国内，爱奇艺也推出了类似的订阅服务，即带广告的基础会员。一季度高性价比的基础会员规模创新高，受到年轻及下沉市场用户欢迎，其中相当比例为首次订阅。对于注重体验的用户，爱奇艺则是提升会员的含金量例如星钻会员加更礼免费看。

另外，全球化扩张加速，释放经营杠杆，亦成为奈飞增长的关键。奈飞突破国内单一市场规模限制，打开海外市场，打开用户规模天花板，驱动收入高增。

进一步来看，奈飞从内容跨界游戏与零售，进一步丰富收入来源。事实上，在“内容即商业”的底层逻辑下，爱奇艺亦在进行线上线下双规并行的生态化布局，探索IP价值边界持续拓展的新路径。

对标奈飞，美股投资网认为，爱奇艺具备三重增长逻辑，前两重表现在，会员产品定位及海外市场有望在中长期驱动爱奇艺付费用户数量增长；第三重则为内容电商业务对收入来源的丰富。

长期来看，海外市场具备较大提升空间，而爱奇艺的出海进程已然开启。在海外，大陆剧集影响力创新高对会员及广告业务带动明显。爱奇艺国际版一季度收入同比增长超30%，广告收入同比增长40%，日均会员数创历史新高。

根据谷歌数据，“大陆剧集”的全球搜索量超越“韩剧”，达到近五年峰值。过去半年，海外最受欢迎的大陆剧集Top10中爱奇艺自制剧占4席。未来凭借优质内容全球化输出，海外市场渗透率有望持续提升，长期驱动爱奇艺付费用户数量增长。

中期来看，爱奇艺会员产品定位的完善满足了更广泛用户群体的需求。尤其是高性价比的基础会员，吸引潜在付费用户。以低价吸引价格敏感度高的潜在付费用户，持续驱动付费用户数量增长。

另外，在用户增长见顶的存量时代，会员精细化运营已成为大势所趋。

内容电商通过打造与IP深度绑定的消费场景，平台既能借助优质内容的情感联结与IP势能，激活存量会员的消费意愿与购买力；同时还可吸引非会员用户向付费会员转化，形成用户资产与商业价值的同步增值。

比如，依托《风起洛阳》《苍兰诀》《唐朝诡事录·西行》等热门IP打造的全感剧场，已有超50家运营门店，覆盖全国近30个城市。首个爱奇艺乐园将于今年在扬州开业，落户开封的第二个乐园也在同步筹备中。若线下经营模式跑通，爱奇艺的新增长点呼之欲出。

综上，以“优质内容+用户本位”为逻辑基点，“长+短”的内容生态布局，是爱奇艺商业模式的更高跃进。展望未来，多元丰富的内容生态、升级的用户体验、海外市场的探索以及内容电商等商业新生态的构建，均为爱奇艺打开更大的增量空间。总之，爱奇艺增长逻辑清晰，投资者可以静待经营杠杆释放。

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据斗鱼5月20日发布的第一季度财报显示，公司报告期内的收入为9.47亿元，毛利润为1.14亿元，同比增长4.1%，环比增长62.6%，毛利率为12%，同比提升1.5个百分点，环比提升5.9个百分点，且调整后净亏损为2090万元，同比大幅缩窄75.6%。

毛利双增以及亏损的大幅收窄，说明斗鱼报告期内的盈利能力得到大幅改善。而作为新增长曲线的创新业务、广告及其他收入的高速增长则意味着斗鱼的多元商业化体系的持续向好。报告期内，斗鱼创新业务、广告及其他收入为3.83亿元，同比增长60.2%，占公司总收入的比例已突破四成，斗鱼平台多元商业化的潜力持续凸显。

新增长曲线收入占比的不断提升意味着斗鱼已突破了传统游戏直播的商业模式，再叠加公司盈利能力的大幅提升，这标志着斗鱼在对业务结构持续深化调整后，已于新的一年步入高质量增长的新阶段，斗鱼将向市场展现其成长“新范式”。

聚焦业务多元化和效率改善，带动盈利能力大幅提升

当前的游戏直播行业，面临着行业调整与企业内部发展的双重挑战。就行业而言，由于互联网流量红利的见顶以及短视频平台的强势崛起，游戏直播行业竞争持续加剧，用户留存受到了影响。

同时，由于宏观经济的低迷，用户削减了在娱乐消费方面的开支，这使得游戏直播平台变现难度加大。正是在上述多个因素的综合作用下，游戏直播行业进入了持续的调整阶段。

而就企业而言，行业的持续调整带来了明显的经营压力，平台扩张难度不断加大，在此阶段内，企业转向注重盈利与生态协同创造新增量的高质量发展模式便成为必然，通过持续提升平台内在价值及市场竞争力，方可为行业回暖时企业的加速扩张奠定坚实基础。

正是基于对行业发展趋势的深入洞察，斗鱼报告期内持续聚焦收入多元化和业务效率的改善，优化传统业务的成本结构，从而实现了盈利能力的大幅提升。

在多元化方面，斗鱼充分发挥生态协同优势，其与主流游戏厂商的合作持续加深，公司不断更新营销活动玩法，为用户提供斗鱼特色的道具售卖服务以提升游戏体验，从而增强了用户的消费意愿。

1月份时，斗鱼携手《和平精英》开启和平小店，通过玩家投票决定小店上架道具品类。通过与游戏的深度绑定，有效提高了道具的转化效率。在春节期间，斗鱼开启了英雄联盟蛇年限定福利专场，并配套直播内容，充分发挥平台主播、赛事资源以优化厂商合作模式促进道具销售。

同时，斗鱼利用平台PGC节目为载体探索道具售卖，《斗鱼和平精英冒险之旅》邀请跨分区主播前往长白山开展“户外娱乐+游戏直播”，分区新增观看UV达到非活动日的两倍。

除游戏道具售卖之外，斗鱼报告期内的独立语音社交服务商业化进展顺利。相关服务在春节期间推出了一系列营销活动，并附之高效的流量分发，这有效提升了用户参与度和付费转化率。

报告期内，斗鱼语音社交服务的平均月度活跃用户数量为49.84万，月度平均付费用户8.29万，这带动语音社交服务于报告期内录得2.9亿元的收入，从而推动创新业务、广告及其他收入大增60.2%至3.83亿元。

显然，创新业务的持续强势已成为斗鱼多元化增长的新动力。而基于平台生态协同的多元化业务，不仅可持续挖掘平台的内在商业化价值，亦能依托协同效应改善平台的盈利水平，再加上斗鱼对传统直播业务内容成本的有效控制，公司盈利能力改善的效果便更加明显。

报告期内，斗鱼在上一季度的基础上，延续优化版权采买策略和主播薪酬体系的运营策略，实现了资源的高效配置，这使得成本收入下降10.4%，从而带动公司毛利率同比提升1.5个百分点，环比提升5.9个百分点。

同时，斗鱼在内容运营、活动运营方面更加精细化，这有效提升了公司的运营效率。报告期内，斗鱼的总运营费用约为1.4亿元，同比下降49.28%。正是得益于毛利率的提升以及总运营费用的大幅降低，斗鱼报告期内调整后净亏损大幅缩窄75.6%至2090万元。

持续打造特色游戏生态，不断夯实内容竞争壁垒

若进一步剖析斗鱼的整个生态体系能发现，其之所以能在行业持续调整期实现盈利能力的大幅提升，以及在业务多元化方面取得显著进展，这主要得益于其打造了特色的游戏生态内容。

这背后的逻辑在于，斗鱼的游戏生态内容并非单独依靠大规模购买官方赛事版权，其充分发挥平台深厚主播资源和优质内容等优势，不断深化与游戏厂商的合作，其在引入官方赛事的同时，亦大力发展自制赛事并开展跨平台合作，从而形成了斗鱼特色的“官方赛事+自制赛事+跨平台合作”的赛事生态。

正是基于游戏内容的多元化以及斗鱼在自制赛事方面的强大实力，其在版权采买策略方面便有了较大的腾挪空间，这也是报告期内斗鱼通过优化版权采买策略降低了收入成本的关键原因。

与此同时，“官方赛事+自制赛事+跨平台合作”的特色游戏生态内容的打造事实上是斗鱼以差异化的内容壁垒强化了对深度游戏用户的粘性，这为公司挖掘用户付费潜力以及实现多元化商业变现奠定坚实基础。

报告期内，斗鱼持续打造斗鱼特色的平台赛事生态，不断夯实生态竞争壁垒，以优质内容提升平台的竞争力和市场地位。在官方赛事方面，斗鱼转播官方大型赛事活动近40场，包括王者荣耀KPL春季赛、穿越火线CFPL春季赛、无畏契约曼谷大师赛、CS2 Blast春季赛和里斯本公开赛等。

在自制电竞赛事方面，斗鱼报告期内推出了20余场，外加10场娱乐节目，相当于一季度内每三天便有一场自制赛事或娱乐节目，重点包括了Dota2的主播冠名和品牌合作赛事、英雄联盟时光杯S2、以及结合游戏会员活动和官方赛事冠名推出的和平精英PGC节目。

值得注意的是，在英雄联盟时光杯S2赛事期间，观时涨幅增长了134%，日均赛事回流也实现了255%的大幅提升，这得益于斗鱼通过创新的赛制和丰富的互动内容，将竞技性与娱乐性相结合。

同时，围绕自制内容，斗鱼也呈现了一系列跨平台赛事，通过联动行业资源最大化内容优势，有效提升成本效率，如《英雄联盟手游》的点子杯、《王者荣耀》的重生之我在峡谷真牛杯等，通过赛事内容的多元矩阵，不断刷新符合核心游戏用户喜好的观赛体验。

得益于特色游戏生态内容的持续打造，深度游戏用户对斗鱼平台仍有较高的粘性，这让斗鱼稳住了传统直播业务的基本盘。报告期内，斗鱼的平均移动端MAU为4140万，平均付费用户数为290万，ARPPU为216元，这也从侧面说明，斗鱼持续推进的“以游戏为核心的多元化内容生态平台”所形成的差异化竞争力在面对行业调整时有显著优势。

总结

通过对斗鱼财报的剖析能看出，具有差异化竞争力的特色游戏生态内容的打造，对于其稳定传统业务并以创新业务的快速发展推动业务多元化起到了重要作用，且这亦为公司盈利能力的优化奠定了坚实基础。

更为关键的是，斗鱼的此份财报向市场传递出了一个新信号，即凭借公司的差异化内容生态壁垒，其通过业务多元化以及降本提效策略让未来业绩扭亏为盈具备了可行性，斗鱼平台内在价值有望随之不断提升。此份财报便是斗鱼2025年走向高质量发展的新起点，斗鱼有望以新的姿态穿越行业调整期。

可以预见，斗鱼财报所反映的其内在价值的变化预期将逐渐在资本市场中得到体现，这有望带动斗鱼迎来价值重估，毕竟斗鱼当前的PB估值仅0.35倍，即市值不到公司净资产的四成，其真实价值处于被显著低估的状态。一旦资本市场对斗鱼价值重估形成共识，届时其股价或有望开启新一轮主升。

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美股投资网获悉，4月18日，嘉银科技(JFIN)与西安交通大学在上海总部举行社会实践基地签约暨揭牌仪式。西安交通大学经济与金融学院党委副书记刘小溪、团委书记朱博文、侯晓辉教授，嘉银科技首席人力资源官王善谋、副总裁付俊和学生代表出席见证。

活动伊始，西安交通大学经济与金融学院党委副书记刘小溪介绍了学校的基本情况、办学理念及教育资源等，并表示学院坚持“三个一流”人才培养目标，不断为社会输送各类复合型人才。希望通过本次合作，与嘉银科技共建社会实践基地，充分发挥双方优势，开展更多产学研用合作。

嘉银科技首席人力资源官王善谋介绍了嘉银科技发展历程、企业文化、业务布局和人才培养体系，并表示公司始终坚持科技+人才双驱动，将人才培养融入公司高质量发展。在嘉银科技董事长严定贵先生的支持下，公司打造的管培生项目“梦想嘉”计划与西安交通大学的人才观念相辅相成，通过吸引和培养国内外高校人才，释放人才动能，用科技和热爱汇聚更多价值，给梦想可能，为行业发展添砖加瓦。

随后，双方举行签约仪式暨“社会实践基地”揭牌仪式。未来，双方将依托社会实践基地深入开展合作，深化产教融合，共育人才。

仪式结束后，西安交通大学侯晓辉教授为嘉银科技员工开展主题为《金融风险管理创新实践交流》的讲座。侯教授围绕大数据、人工智能等前沿技术，详细讲解了人工智能驱动的因果推断方法及在金融研究与实践中的应用。讲座内容干货满满，将理论与金融实践相结合，带来了一场知识的盛宴，活动现场座无虚席。

本次合作共建社会实践基地，标志着嘉银科技与西安交通大学的校企合作再上新台阶。未来，嘉银科技将积极承担社会责任，持续拓展与高校合作的深度与广度，赋能综合型人才培养，为行业高质量发展注入强劲动能。

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美股投资网获悉，由于4月份市场波动，Palo Alto Networks(PANW)第三季度财务业绩喜忧参半，但多数分析师仍对该股持乐观态度，认为第四季度将提供更清晰的发展路径。

财报显示，该公司2025财年第三财季销售额同比增长15%至22.9亿美元，分析师预期为22.8亿美元;净利润同比下滑约6%至2.62亿美元，经调整每股盈利80美分，高于预期的77美分;non-GAAP毛利率为76%，低于预期的77.2%。

Palo Alto Networks首席执行官Nikesh Arora在周二的财报电话会议上表示，“我要感谢我们的客户、合作伙伴以及员工，在动荡的4月份坚持了下来，但现在我们认为业务已恢复正常，”“我们所有人都在全力以赴，争取在第四季度实现40多亿美元的业绩目标。”

订阅收入增长放缓引担忧

杰富瑞分析师Joseph Gallo在投资者报告中指出"订阅收入为12.34亿美元，同比增长18%，低于市场预期的20.1%增速，也低于第二财季20%的增长率。这一疲软表现与Fortinet(FTNT)订阅增长放缓类似(第一季度16%，而第四季度为19%，且预计全年将持续下滑)，成为投资者关注的核心问题。"

Gallo补充道“尽管指引显示第四财季增速将再放缓一个百分点，但产品中的软件占比仍在上升。这些虚拟防火墙(在产品中)没有附加订阅服务，这意味着虽然软件整体占比持续增加，但产品与订阅的表现仍将取决于虚拟产品的组合。”杰富瑞维持对该股的"买入"评级，目标价225美元。

摩根士丹利重申"增持"评级，目标价205美元。分析师Keith Weiss和Jonathan Eisenson在周三的报告中表示"首席执行官Nikesh Arora关于在'动荡的4月'艰难完成第三季度的坦率讨论可能引起许多投资者的共鸣，这比我们本季度从大多数软件公司高管那里听到的'一切正常'的评论更符合我们的渠道调研结果。这可能会将市场对'真实'潜在增长潜力的评估重点推向第四季度。"

美国银行证券则维持"中性"评级，目标价125美元。分析师Tal Liani在报告中指出“剩余履约义务(RPO)增长19.5%，略低于市场预期的19.9%，管理层将其归因于4月份艰难的商业环境。我们的中性评级主要基于财务指标见顶，2025财年营业利润率和自由现金流利润率分别为28.35%和37.75%。鉴于利润率已趋成熟，我们认为市盈率是更合适的估值方法，而该股目前非GAAP市盈率超过50倍，且股票薪酬(SBC)支出占收入的16%，未反映在预估中，因此估值上行空间有限。”

Evercore ISI维持"跑赢大盘"评级，并将目标价从215美元上调至220美元。分析师Peter Levine表示“尽管平台和新产品指标依然健康，但我们承认某些领域的指标缺乏一致性或透明度。虽然管理层未提供2026财年官方指引，但在我们的回访电话中表示，平台化交易收入按直线法确认，即使是加速交易也不例外。基于此，我们认为市场对2026财年的共识预期可能偏高，因为一些模型似乎假设平台交易加速会带来收入激增，这与收入确认方式不符。”

Wedbush也维持"跑赢大盘"评级，目标价225美元。该行认为Palo Alto是未来12-18个月最值得持有的网络安全股之一。“我们认为2025年是该公司的转型年，平台化交易与云渗透率提升将推动强劲的交易流和更稳定的渠道，同时使其成为AI支出的主要受益者。”

同行股价承压

周三早盘，网络安全同行股价普遍下跌。Fortinet和Check Point Software Technologies分别小幅下跌0.5%和0.6%，CrowdStrike和SentinelOne则分别下跌1%和2.5%。

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美股投资网获悉，丹麦制药巨头诺和诺德(NVO)周四宣布，即日起面向自费患者推出Wegovy专项推广计划，以应对美国仿制药生产禁令生效后的市场变化。根据美国食品药品监督管理局(FDA)5月22日发布的最终禁令，所有外包工厂已停止生产司美格鲁肽仿制药，标志着持续至今年2月的GLP-1类药物短缺危机正式终结。

"未经授权合成司美格鲁肽原料药既违法又危险，必须立即终止。"诺和诺德美国业务负责人在声明中强调，"我们将全力保障正品Wegovy的供应稳定性、可及性和价格合理性。"

根据最新定价方案，自费患者可在2025年6月30日前以199美元获得首月用量，后续维持治疗每月费用为499美元，该服务可通过诺和诺德旗下NovoCare药房及合作的远程医疗平台获取。

值得关注的是，数字健康企业LifeMD(LFMD)同步推出捆绑销售计划，将Wegovy使用与其虚拟体重管理课程组合，以299美元的限时优惠价面向新患者开放，有效期同样截至2025年6月底。

此前，Hims & Hers Health(HIMS)与LifeMD已相继宣布，将其线上诊疗平台与诺和诺德的NovoCare药房系统完成技术对接。

此次诺和诺德主动调整自费渠道定价策略，既是对仿制药监管收紧的积极回应，也旨在巩固其在GLP-1类药物市场的领先地位。随着FDA对原料药合规生产监管趋严，诺和诺德正通过"官方渠道保障+数字化服务延伸"的组合拳，强化对消费端市场的掌控力。

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“一季度表现稳健，总收入和利润均实现环比增长。这是我们长视频内容的强势回归、微剧战略投入的共同结果。”爱奇艺(IQ)首席执行官龚宇在2025年Q1财报电话会上首次强调了“长+短”内容新生态对业绩的助力。

爱奇艺“长+短”内容业务在一季度的表现可圈可点。

以剧集为代表的长视频业务依旧处于领跑态势，云合数据显示，爱奇艺Q1剧集总市占率保持市场第一。其中，迷雾剧场播出的《漂白》内容热度破万，单集收入历史排名第三，仅次于《狂飙》《赘婿》；恋恋剧场播出的《白月梵星》站内热度超过9600，《爱你》成为爱奇艺国际版表现最好的现偶大陆剧集；大家剧场首部作品《北上》也是一季度市场上极富代表性的现实题材力作。

（爱奇艺一季度部分热播剧集）

可以看出，爱奇艺一季度的高热剧集呈现出“多剧场爆发”的显著特点。从迷雾剧场开始，爱奇艺剧场化运营渐成规模，迷雾剧场、恋恋剧场、大家剧场贡献了爱奇艺一季度剧集的主要市场份额，龚宇表示未来将继续专注于现实、悬疑和女性向三大核心类型。

一季度，爱奇艺携超28部微剧入局春节档，在3月份高调举办了“荧光之夜-2025微短剧盛典”，一系列的平台运营和品牌活动，不断让外界看到其发力微剧的决心和对行业优质资源的号召力；与此同时，《帝凰业》《家里家外》《请君入我怀》等更多高质量头部作品也在本季度持续高热播出，极大增强了爱奇艺微剧对于用户的吸引力。龚宇在回答分析师提问时提到，对比今年4月和去年12月，微剧重度用户（用户在爱奇艺上用80%以上的时间看微剧）增长三倍。他认为，用户“在爱奇艺看微剧”的习惯已逐渐养成。

（爱奇艺一季度部分热播微剧）

（“爱奇艺荧光之夜-2025微短剧盛典”活动）

“微剧在我们的内容生态中潜力可观。利用这一强劲势头，我们计划加大对微剧内容和用户获取的投入。”龚宇介绍，爱奇艺目前拥有超15,000部微剧内容，未来将不断提升自制微剧能力，同时探索创新题材以拓宽内容供给。龚宇还认为，微剧精品化的趋势与爱奇艺的核心优势高度契合。“凭借在优质内容、值得信赖的品牌和忠实用户群方面的积累，我们拥有把握精品微剧趋势方面的独特优势。我们丰富的资源、优秀的团队、先进的技术也将为微剧行业带来独特价值。”

从业绩和管理层所述的后续布局来看，爱奇艺“长+短”内容新生态正在良性运行中，我们可以期待平台产出更丰富的好内容。

二季度以来，爱奇艺排播了更多头部长剧，片单类型依旧以女性向、悬疑、文学作品改编的现实题材居多，也有科幻悬疑等创新题材，其中，《无忧渡》《淮水竹亭》《乌云之上》《借命而生》等已面世并获得高热度，《临江仙》《书卷一梦》《正当防卫》《低智商犯罪》《在人间》《生万物》《高兴》也将播出，有望延续Q1以来的好势头。微剧方面，近期上线的自制头部项目《炙爱难逃》不仅连续多周稳居爱奇艺微剧时长第一，还成功跻身ADX Top 10榜单，“精品微剧千部计划”“百部港片微剧计划”“普法微剧万集计划”“古龙IP微剧计划”“国安、公安微剧计划”等多个计划也在有序推进力图制造更多精品。

如龚宇在本次财报电话会上所说“‘好内容横竖都看爱奇艺’正在占领用户心智，为未来的商业化能力创造机会。这些进展更加坚定了我们的信心，我们将基于市场和用户需求变化，推进商业模式和内容生态的深度升级。”

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“双减”政策冲击下，这些年来，中国教培行业经历了一场深度洗牌。

在此背景下，作为曾经的K12教育巨头，好未来通过战略转型举措积极求生的案例，无疑是整个教培市场谋求进一步发展的典型。

值得注意的是，好未来以“AI+教育硬件”、线下加盟布局等为核心开辟的新战场，已经帮助公司在2025财年实现全年扭亏为盈。这或许意味着，在经历了政策“黑天鹅”之后，中国教培行业实现了某种程度上的重生。

然而，好未来在第四季度遭遇的净利润转亏、硬件业务持续亏损等问题，也同时在暴露出企业转型期的阵痛。那么，好未来的未来究竟能否持续?其聚焦下沉市场的渠道扩张战略又能否快速复制?

01

从学科培训到“AI+硬件”生态

毫无疑问，智能硬件是好未来近两年的业绩增长引擎。

自2023年起密集推出学而思学习机、学练机等产品，到2025财年，好未来内容解决方案业务收入在总营收中的占比已提升至29.4%。

数据显示，2025财年，好未来学习机销量同比增长88%，已达35.6万台。此外，通过将自研的九章大模型(MathGPT)植入硬件，好未来实现了AI解题、作文批改等差异化功能，设备周活跃率达80%，日均使用时长1小时，用户粘性表现良好。

不过，好未来硬件业务也面临着关键挑战，那就是研发与营销成本高企(2025年第四季度销售费用同比增长73%至2.18亿美元)，仍处于亏损状态，短期内需依赖总部补贴。

想要借助硬件业务突围，好未来仍需继续做大市场才行。

而在硬件业务之外，好未来积极用素质教育填补学科培训空白。

2025财年，好未来线下素养课程(编程、科学实验等)续班率稳定在85%以上，成为学习服务业务的支柱。财报数据显示，2025年第四季度该业务收入在总营收中的占比达70.6%，已覆盖全国38个城市，新增教学点主要聚焦于三四线城市。

然而，素质教育市场竞争加剧叠加政策审批趋严，再考虑到机构数量较学科培训时代大幅锐减的现状，好未来的长期增长需依赖内容创新与服务质量。

好消息是，好未来正通过技术壁垒构建护城河。

前不久，好未来以九章大模型为核心，整合DeepSeek等AI技术，推出了“九章爱学”智慧教育品牌，覆盖校园、家庭多场景。按照评测，其数学大模型在测评中排名第一，技术优势显著。只不过，好未来需警惕科大讯飞、作业帮等对手的垂直领域竞争，特别是作业帮在中端价格带教育硬件市场的优势。

02

瞄准下沉策略和线下渠道布局

目前在智能硬件市场，好未来最大的对手无疑是作业帮。而想要挑战作业帮的市场地位的话，品牌就势必要在竞品优势的中端市场进行渗透。

为此，好未来产品采取了价格下探策略，以争夺中端市场。

据悉，学而思学习机P系列定价已下探至2699元，直接切入作业帮、科大讯飞主导的2000-4000元产品价格带。2025年第一季度，好未来中端市场线上销量占比超50%。通过性价比策略渗透下沉市场，好未来取得了不错的成效。唯一的不足在于，其仍需用更大市场体量、更多市场份额证明自己。

另外，好未来正积极布局线下网点。

截至2025年2月，好未来线下学习中心达到450家，同比增长50%，扩张速度不可谓不快。其中，新增网点70%位于三四线城市，与品牌的下沉市场策略相呼应。

通过单店投资5万-20万元的加盟模式，好未来以轻资产模式扩张降低了可能存在的风险，如果能够应对好区域需求差异与运营效率挑战，将会更具想象空间。

同时，好未来还开启了营销战。

通过邀请沈腾代言、投放电梯广告等举措，好未来在品牌曝光层面提升显著。不过对应的代价是，公司2025年第四季度销售费用率高达35.7%，同比增加6.4个百分点。需要指出，尽管短期流量驱动效果显著，但长期依赖高额营销费用可能会削弱品牌价值，这点需要品牌方警惕。

03

隐忧仍在

可以看到，虽然好未来的硬件突围、线下扩张动作频频，也取得了一定的阶段性成果，但背后的隐忧也十分明显。

整体看，在好未来实现扭亏、2025财年全年净利润达8459万美元背后，第四季度单季亏损731万美元的表现给公司扭亏埋下质疑。考虑到硬件业务拖累及线下扩张成本高企，好未来的长期盈利表现仍然有待观望。

尽管好未来旗下学习服务业务毛利率稳定，但内容解决方案业务投入产出比较低，短期难成盈利主力。在此背景下，盈利难题始终悬在头上。

与此同时，公司的政策与合规风险不容忽视。

近期，教育监管持续收紧，如2025年3月教育部加强在线内容审核，直接影响了好未来的课程设计与硬件功能(如作业批改)。此外，关于好未来产品或服务的消费者投诉正在抬头，学习机功能与宣传不符、产品质量问题频发，这些都是公司需要逐步解决的问题。

作为上市公司，好未来也面临着资本市场的分歧。

尽管花旗、瑞银等机构上调公司盈利预期，麦格理却因短期盈利不确定性下调其评级至“持有”，目标价从14.5美元降至10.9美元。市场担忧AI硬件高投入周期与政策波动的情绪下，好未来需在技术创新与成本优化间找到平衡点。

好未来的转型路径清晰，AI硬件与素质教育的双轮驱动已初见成效，但盈利模型尚未闭环，未来需聚焦技术迭代、成本优化、风险管控三大方向发力。

如果能突破这些瓶颈，好未来或将成为“AI+教育”时代的领跑者;反之，则可能陷入增长与亏损的拉锯战中。

本文转载自微信公众号“加盟指南”，作者虞尔湖；美股投资网财经编辑陈宇锋。

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