周二，AMD(AMD)公布了2021年第四季度与全年财务业绩。数据显示，在GAAP会计准则下，该公司Q4营收48.26亿美元，上年同期为32.44亿美元，同比增长49%，市场预期45亿美元；净利润为9.74亿美元，上年同期为17.81亿美元，同比下降45%；每股收益为0.8美元，上年同期为1.45美元。非GAAP每股收益为0.92美元，上年同期为0.52美元，市场预期0.75美元。

毛利润为24.26亿美元，同比增长67%；毛利率为50%，上年同期为45%。营业利润为12.07亿美元，同比增长112%；营业利润率为25%，上年同期为18%。Q4非GAAP运营利润率27%，分析师预期24%。

按业务划分，计算机及图形业务营收26亿美元，同比增长32%；企业、嵌入式及半定制业务营收22亿美元，同比增长75%；其他业务营业亏损1.21亿美元，上年同期为9300万美元。

展望未来，该公司预计，2022年第一季度营收约为50亿美元，上下浮动1亿美元，同比增长约45%，环比增长4%，市场预期43.3亿美元；非GAAP会计准则下毛利率约为50.5%。在公司所有业务增长的推动下， 2022年全年营收预计将达约215亿美元，同比增长约31%；全年非GAAP毛利率约为51%。

全年业绩

在GAAP会计准则下，该公司2021年营收164.34亿美元，上年同期为97.63亿美元，同比增长68%；净利润为31.62亿美元，上年同期为24.9亿美元，同比增长27%；每股收益为2.57美元，上年同期为2.06美元。

截至发稿，AMD盘前涨10.46%。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

Alphabet (GOOG)(GOOGL)是一家科技企业的集合，以搜索引擎谷歌最为知名。自 2000 年以来，谷歌一直是主要的搜索引擎，从那时起，它已经扩展到许多不同的领域，包括人工智能 (AI)、自动驾驶汽车、云业务等。他们的创始人拉里和谢尔盖在最初的创始人信中写道：“谷歌不是一家传统的公司，我们也不打算成为一家传统公司。” 这种不落俗套的精神一直是公司的座右铭，也是他们所有发明背后的驱动力。利用他们在搜索引擎市场的主导地位，他们的广告业务(包括 YouTube)获得了异常丰厚的利润。此外，他们的云业务也在快速增长。我相信 Alphabet 提供了一个很好的投资机会，因为：

谷歌搜索引擎市场份额超过90%，看不到挑战者。他们的技术、网络效应和品牌知名度创造的经济护城河是最大的，可与微软(MSFT)或苹果公司(AAPL)相媲美。

Alphabet 的盈利能力已经超出预期，该业务实际上是在印钞票。由于这种现金产生能力，他们拥有出色的资产负债表。

他们的一些登月项目(例如，Waymo 和量子计算)正在显示出可行性，并且他们有足够的空间继续快速增长，顺应宏观趋势(例如，元宇宙过渡)。

01

搜索引擎市场的主导地位

自 2000 年代初以来，Google 一直主导着搜索引擎市场，占有超过 90% 的市场份额。在这一点上，看不到挑战者。谷歌与第二名之间的距离是巨大的，而且没有迹象表明差距正在缩小。

他们的产品技术优势、品牌知名度和通过索引数十亿页获得的网络效应为他们提供了强大的经济护城河，可以与微软或苹果等最好的产品相媲美。随着互联网世界不断扩大和复杂性增加，他们的业务一直在快速增长(5 年平均收入增长 21%)。现在，由于智能手机的普及，人们无论走到哪里都可以使用谷歌，从查找家庭作业信息到决定去哪里吃午饭，我预计他们的主导地位不会很快减弱。

02

盈利能力、现金流和资产负债表

由于他们拥有巨大的经济护城河，它们的盈利能力指标一直高得惊人。他们的息税前利润率 (30.30%)、净利润率 (29.52%) 和杠杆自由现金流利润率 (22.01%) 是行业中位数的 2-3 倍。这种卓越的盈利能力和快速增长的收入为公司的资产负债表带来了大量现金流。运营现金流从 2012 年的 $16 B 增加到 2021 年的 $89 B (TTM)。Alphabet 一直在印钞票，而现金储备却越来越大。此外，他们的利润率在过去几年中正在提高。

他们的资产负债表上有 142 美元现金和高流动性，流动比率为 2.98 倍，覆盖比率为 257 倍。利用强劲的资产负债表，Alphabet 一直在收购关键业务和技术以继续增长。在过去的 12 个月里，他们收购了 Fitbit、Provino、Playspace、Siemplify 等。他们还承诺在过去十年中将超过 20% 的毛利润用于研发(2021 年为 $29 B，TTM)。结合有机和无机方法，我预计 Alphabet 将继续发展并保持其经济护城河。

03

谷歌的“登月”项目

2021 年对于 Alphabet 的“登月”项目之一 Waymo 来说是非常激动人心的一年。他们的自动驾驶汽车部门继续与 JB Hunt 合作，并成功完成了达拉斯和休斯顿之间自动驾驶货运卡车的试运行，为其德克萨斯州的一位主要客户提供服务。他们连续数周每天运送货物，没有发生事故、延迟交货或货物损失。鉴于卡车司机的持续短缺，自动驾驶卡车拥有巨大的市场机会，我预计该项目在未来对 JB Hunt 和 Google 来说都将取得巨大成功。几周前，Alphabet 和 JB Hunt宣布他们打算在未来几年内在德克萨斯州开展完全自主的业务。

另一个进展顺利的“登月”项目是量子计算。量子计算提供了创造新计算机的巨大潜力，其容量是当前计算机的数倍。Alphabet 正在为该项目投入大量资源。目前，他们正在努力打造“量子晶体管”。量子计算机的成功商业化将改变人工智能应用以及整个数据科学和数据安全领域的游戏规则。

这些“登月”项目目前可能不会产生任何可观的收入，但它们反映了公司的创新精神，并为尖端技术开发的文化奠定了基调。此外，任何这些项目的成功商业化都将价值数十亿美元。

04

内在价值预估

我使用 DCF 模型来估计 Alphabet 的内在价值。对于估计，我使用当前的运营现金流($89.4 B)和 9.0% 的 WACC 作为贴现率。对于基本情况，我假设未来 5 年的现金流增长为 20%(为 EBITDA 增长寻求 Alpha 共识)和之后的零增长(零终端增长)。对于看涨和非常看涨的情况，我假设未来 5 年的现金流分别增长 25% 和 30%，之后的增长为零。

估计显示，当前股价存在 15-25% 的上涨空间。收益即将公布。市场预计收入为 59.3 B 美元，每股收益为 26.69 美元，但我预计它们将击败这些措施，因为它们似乎在其 Google Cloud 企业市场中获得了动力。请注意，Alphabet 在过去六个收益季度的收益都超过了预期。

用于价格目标估计的假设和数据总结如下：

WACC:9%

现金流增长率：20%(基本情况)、25%(看涨情况)、30%(非常看涨情况)

当前经营现金流：$89.4 B

当前股价：2,584.8 美元(2022 年 1 月 26 日)

税率：16%

05

风险

目前，对于 Alphabet 和以增长为导向的科技公司而言，最大的不确定因素是美联储的货币政策。美联储刚刚确认加息即将到来，他们将在未来几年大幅缩减资产负债表。市场已经习惯了超宽松货币，并且对不断变化的立场反应不佳。此外，由于市场讨厌不确定性，美联储政策的不一致也给市场带来了额外的波动。这尤其打击了科技股。然而，这种波动对 Alphabet 的核心业务的影响应该很小。

此外，还有一些正在进行的法律纠纷以及白宫对大型科技公司的审查增加。他们一直在处理几个不同国家关于广告行为的反垄断诉讼。此外，他们的用户位置跟踪也有负面声音。从本质上讲，诉讼的结果难以预测，并可能导致巨额金钱损失。但是，他们拥有令人难以置信的财务和法律资源，因此我希望他们能够处理诉讼。

06

结论

二十多年来，谷歌一直在搜索引擎领域占据主导地位。通过技术优势、网络效应和品牌知名度，他们的业务一直在产生大量现金，我预计他们将在可预见的未来保持主导地位。数据正在以越来越快的速度生成，搜索数据的需求只会增加对 Google 业务的需求。此外，新趋势(例如，元宇宙过渡)及其“登月”项目(例如，Waymo 和量子计算)将增加新的增长。我预计其中一些项目将在不久的将来取得成功，从而改变行业的范式。当前的市场波动为以相对较低的价格收购一家占主导地位的科技公司创造了机会。我预计从当前水平上涨 15-25%。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

Google母公司Alphabet于北京时间 2月2日凌晨，发布了2021年四季度业绩。

1、先看整体情况：

(1)实现总营收753亿美元，同比增速32%，超市场预期718亿(CapitalIQ)。几乎所有主营业务都展现出了强大的增长韧性，尽显老大哥风采。

(2)实现经营利润219亿，同比增长40%。虽然成本费用均增长显著，利润率环比回落3个百分点，但基本符合市场预期。

最终实现净利润206亿美元，哪怕剔除掉因网络设备折旧年限更改影响(3.47亿)，净利润增速也高达33%。三季度EPS 30.69美元，大超市场预期的27.28(CapitalIQ)美元。

(3)管理层宣布将施行“1拆20”的拆股计划，登记日为2022年7月1日，拆股派发将于2022年7月15日完成。近3000美元的Alphabet股票拆分后股价将下降至150美元左右，大大降低了投资者的投资门槛。

受益拆股计划及超预期的强劲业绩，Alphabet盘后大涨超8%。

2、再来聚焦市场关注的问题：

(1)四季度微软的搜索广告超预期，谷歌是否延续三季度受益苹果iOS14.5隐私新政，同样获得超预期表现？

是的。四季度谷歌搜索广告同比增长35%，实现433亿美元的收入，老树开花，摘得广告业务的头牌。

除了相对受益苹果隐私新政之外，搜索广告的核心客户之一——旅游业的强劲复苏，也有望带动旅游广告投放量的增加，机构预测2022年旅游广告将增长47%。因此海豚君预计在面临高基数增长的2022年，在难以避免增速出现明显滑坡的情况下，谷歌的韧性将相对同行更强。

(2)其他广告增长情况？TikTok大举扩张之际，对明星平台YouTube的影响大吗？

YouTube表现不佳，增速继续大幅下滑，四季度收入86亿美元，同比增长25%。海豚君认为，增速放缓的原因，除了同行竞争外，CPM上涨难以持续、后疫情期线下活动恢复等，都有可能对YouTube的变现产生影响。关注管理层电话会上关于YouTube用户指标情况。

(3)三季度谷歌云虽然收入增速不低(同比增长45%)，但却是全球云服务三巨头(AWS、Azure、Goolge Cloud)中唯一增速环比下降的，新增合同额也环比下降，四季度谷歌云部门重组，能否迎来翻身？

有所成效。四季度谷歌云实现收入55亿，同比增长45%，环比则加速。这在三季度新增合同额环比下降下做到这个成绩，变相说明四季度新增合同规模应该还是相当可观的(根据刚刚电话会管理层透露，未确认合同额同比增长70%)。四季度以来，不少行业头部公司选择了与谷歌云进行合作，如西门子能源、芝加哥商品交易所、英特尔、高通等等。而公司对云服务部门在今年初开展的一波人员调整和架构重组，也预示的管理层对云业务的高度重视。

作为市场公认的第二增长曲线，谷歌云虽然高居全球第三，但与老大哥们的差距也是明显的，四季度谷歌云的亏损率也在进一步加大。

在未来广告走出疫情扰动，逐渐恢复稳态期增长，YouTube的视频潮流红利期也逐渐过去之后，谷歌云的增长和盈利拐点对公司来说就愈加重要。

(4)其他值得关注的点？

四季度公司宣布将进行“1拆20”的拆股计划，拆股完成预计在7月15日。海豚君认为，美股巨头的投资吸引力一直盛而不衰，其强大的经营能力和吸金能力令市场垂涎。因此巨头拆股降低投资门槛，也将有利于吸纳更多的投资者，海豚君认为，相对于强劲的业绩表现，拆股计划释放的利好信号将更受市场欢迎。

长桥海豚君观点：

从去年年初以来，鉴于搜索广告修复预期以及YouTube的视频潮流红利，谷歌一直是海豚君推荐的优质美股，但谷歌一次又一次的超预期表现也在不断刷新我们对它的估值预期。(回顾《“大水”要收了，谷歌、Facebook、亚马逊们还有下半场吗？》)

一个单季录得750亿美金收入，200亿美金利润的巨无霸，其优秀的经营能力和对新兴科技的持续投入创新，将推动它一直走在全球扩张的道路上。

本次财报详细内容

谷歌母公司Alphabet业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉Alphabet的小伙伴可以先看下它的业务架构。

一、整体业绩：全面超预期，搜索广告仍是“最靓的仔”

首先纵观Alphabet的整体业绩。四季度公司实现总营收753亿，同比增长32%，远超市场预期的27%。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

从各项业务增速来看：

1)搜索广告继续受益苹果iOS隐私新政对效果广告的打击影响，而旗下产品组合(Search、Maps、Discover、YouTube)更是能够驱动用户从发现到下单交易的好手，无论是在线电商还是全渠道(线上线下)零售的商户，一套营销打法用起来得心应手。

除此之外，广告业务可能还受到旅游、汽车等行业的强劲修复带动，机构预测2022年旅游业将随着疫情的控制和各国封锁解除，加速开启复苏，旅游广告有望迎来47%的同比增速。而旅游业正是谷歌广告，尤其是搜索广告的重要收入来源。

2)谷歌云业务上季度虽然也增长了近45%，但增速相比二季度大幅放缓的事实，在AWS、Azure的加速增长面前，显然很难令市场满意。但四季度谷歌云在管理层的高度重视下，客户持续开源，收获了一个不俗的成绩。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

盈利端整体表现算是基本符合市场预期，但绝对值受超预期的收入带动，最终结果仍然让投资者欣慰。四季度实现经营利润219亿美元，同比增长40%，经营利润率环比下滑3个百分点，基本符合市场预期。四季度虽然成本费用环比均明显上涨，但海豚君认为从谷歌历史过往来看，季节性的波动经常发生，并且此次波动幅度并不算大，拉长周期来看，利润率仍然在积极爬坡方向上，无需过度担忧。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

其中核心成本上，流量成本率有所抬升，但整体可控。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

二、广告：搜索为王，韧性惊人

四季度谷歌共实现广告收入612亿美元，同比增长33%。虽然受高基数和大环境影响，增速放缓是市场共识，但谷歌的表现仍然超出了市场预期。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

由于业绩快报中不披露广告单价与投放量指标(完整报告会披露，下图数据截至2021年三季度)，但如果参考Cowen的专家调研：

a。搜索广告：预计CPC增长18%，相比上季度25%下滑，点击量增长11%，相比上季度8%提升。

b.YouTube&联盟广告：预计CPM增长8%(vs上季度14%)，投放量增长27%(vs 上季度25%)。

海豚君预计四季度以后，谷歌广告的增长将逐步受到更多的“量”的驱动。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

从不同类型广告来看：

(1)这次头牌仍然被搜索广告摘得。从上周微软的财报中，Bing的搜索广告超预期，就基本能预判谷歌的搜索业务表现应该也是相当不错。正如海豚君在《苹果拔刀，第一个“见血”的巨头是Facebook？》以及上季度财报点评中所说，苹果iOS隐私新政对效果广告ROI削弱，广告主预算转移的影响，以及核心客户——旅游行业的强劲修复，搜索广告的修复红利还将持续。四季度搜索广告同比增长36%，虽然增速环比下滑，但韧性惊人。

在Cowen的市场调研中，广告主开始认识到谷歌搜索广告的高ROI，并且“对iOS隐私政策影响之后，计划将分配广告预算至什么平台”的问卷中，Google Search高居榜首，其次是YouTube，受益对象直指谷歌。

来源：Cowen

(2)但四季度YouTube的表现仍然不算出彩，同比增速25%。虽然YouTube全球20亿的月活，每天150亿次浏览量，受益视频化潮流，也确实抢占了不少Ins的用户，但相比于搜索广告的表现，YouTube增速并不能与其市场热度相匹配。海豚君猜测，新兴平台如TikTok、抱上Ins大腿之后的Reels(上季度Facebook管理层透露Reels成为用户时长增长的主要来源)对其都有不少竞争威胁，疫情红利也在线下经济逐步恢复中慢慢消退。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

三、谷歌云：业务调整+人员重组，老三的奋力追赶

四季度云业务收入55.4亿，同比增长44.6%，增速并未放缓，这算是给市场吃了一颗定心丸。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

上季度谷歌云在三巨头中表现最差， AWS、Azure都是加速增长，只有Google Cloud环比增速是下滑的。除此之外，谷歌云的新增合同额在2020年下半年的巅峰期之后，去年以来热度逐渐消退，三季度新增合同额则是环比下滑。

虽然业绩快报中不披露合同额新增情况，但业绩电话会上，管理层透露谷歌云的未确认合同额四季度末达到了510亿美元。当然，我们也能够从此次收入表现以及四季度以来谷歌云新签的客户情况(西门子能源、温迪国际快餐、英特尔、芝加哥商品交易所、高通、Magic Leap等)来猜测，新增合同规模显然很不错。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

不过，四季度云服务的利润率情况在上季度停止改善的基础上进一步恶化，亏损率上升至16%，海豚君结合UBS的市场调研，猜测亏损增加的可能原因包括大幅度的销售优惠、客户拓展高峰期费用支出居高不下等。建议投资者关注后续电话会内容中，管理层对该问题的解答。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

在云业务发展上，谷歌一直落后于亚马逊和微软(根据Synergy，亚马逊市占率33%，微软20%，谷歌10%)，收入规模不是一个量级，且一直还未实现盈利。

相比于两个老大哥，谷歌云的核心优势在于机器学习、网络安全上的技术部署，除此之外，谷歌云还可以与谷歌旗下其他互联网产品一起搭售，进而提高收入规模。

但在AWS、Azure每季度也能实现40%-50%增长的情况下，谷歌云的追赶也显得尤为艰辛。四季度谷歌对云业务部门进行了重组，涉及到不少中高层的人事调整。而从管理层的战略部署上来看，对于云业务的投入未来也将继续加大。

四、创新业务：增长大幅放缓，未来仍然存在不确定

作为占比最小的创新业务，一直被谷歌视为对未来前端技术的投资，并没有什么业绩要求。在过往表现上，增长情况也属于无规律的波段变化。短中期内，投资者无需过多关注。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

注：由于谷歌业绩简报中未披露业务经营细节，因此电话会内容就尤为重要，对谷歌感兴趣的朋友可加群获取后续电话会纪要。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

市场研究公司Counterpoint Research周一(1月31日)公布的一份报告显示，苹果公司以强劲的12月表现重获“欧洲月度最畅销的智能手机品牌”。年内这个头衔曾四度易主，三星和小米都曾登顶。

季度表现上，苹果已经非常接近三星，双方市占率分别为33%和32%，仅相差一个百分点。

纵观全年，欧洲智能手机市场在2021年增长了8%，但鉴于2020年下降了14%，仍远远低于新冠大流行前的水平。按品牌分类，三星年销售量上升了6%，仍居第一，市占率达32%；苹果销售量上升25%，市占率达26%，缩短了与三星之间的差距。

Counterpoint Research副总监Jan Stryjak写道，“未来几个月的欧洲市场将更加激烈，预计榜上公司将推出一些令人印象深刻的旗舰设备。”他推测，三星最新的旗舰S22系列的性能将比S21和S20有更显著的进步，而传闻中的iPhone SE应该也会给苹果带来季中的提振。

谈到小米，Stryjak称，“尽管在下半年遇到了困难，小米依旧在2021年录得公司在欧洲有史以来最高的年度销量。并且realme和vivo也有非常出色的表现。”

Stryjak指出，今年的市场仍延续了新冠爆发以来的一个重要主题——供应链瓶颈。苹果的长期大多头投行Wedbush在苹果财报后对公司应对供应链短缺的表现赞不绝口，“背对着墙壁，苹果给出了洛奇·巴尔博亚式(拳坛教父)的表现。”

资讯来源：美股投资网 TradesMax

UPS 是世界上最大的包裹递送公司。该公司近三分之二的收入来自美国国内包裹递送服务，而该公司的其余收入则在国际包裹递送部门和 UPS 供应链和货运业务之间分配。

尽管 COVID-19 扰乱了 UPS 的 B2B 货运需求，但大流行加速了消费者转向线上购物，需求增加导致 UPS 的 B2C 包裹量激增。此后，商业 B2B 活动有所回升。

继 9 月下旬下跌后，UPS 股价回升，目前交易价格接近历史新高。即便如此，仍有理由相信该股注定在可预见的未来录得创纪录的涨幅。首席执行官 Carol Tome 的“更好，而不是更大的战略”正在带来更高的利润率和利润增长。与此同时，在可预见的未来，长期趋势可能会成为顺风。

01

为什么 UPS 股价接近历史高位

去年 9 月，联邦快递 ( FDX ) 报告了严重的盈利失误并降低了 2022 财年的指引。管理层还表示，该公司正积极地雇用 90,000 名员工，以满足假日季节的高峰需求。通常情况下，UPS 的股价与 FDX 一起下跌，因为业绩和指引并不乐观。

然而，在 10 月下旬，UPS 发布了公司历史上最好的第三季度业绩。

为什么两家非常相似的公司的命运如此悬殊？通常情况下，管理是关键。看看上次 UPS 电话会议的这段摘录：

在第三季度，我们在preload的带领下，几乎每个业务领域都有了改进，提高了6.5%。综合起来，这些改进使每天的直接劳动时间减少了 5.1%。

——首席财务官布莱恩·纽曼

事实上，UPS 是少数能够克服劳动力和供应链问题的工业公司之一。在过去五年中，该公司的收入增长了50%以上，同时产生了强劲的自由现金流和两位数的营业利润率。

这些结果是由公司三个部门的增长推动的。

从 2019 年底开始，管理层的目光转向了中小型企业 (SMB)。在第三季度，中小型企业占 UPS 美国包裹递送量的四分之一以上。

UPS 还建立了其医疗保健部门。UPS Premier 使用质量管理系统 (QMS) 进行医疗保健产品的存储、库存管理和分销。UPS 有望在今年年底前交付超过 10 亿剂疫苗，准时交付率达到创纪录的 99.9%。医疗保健业务对这三个领域都有贡献，并且正以两位数的速度增长。

UPS 在 2021 财年上半年创造了 68 亿美元的自由现金流，超过了该公司历史上任何一整年，这证明了这些举措的有效性。

02

UPS 股票第三季度业绩

UPS 在 10 月的最后一周发布了第三季度的财报。如前所述，UPS 报告了公司历史上最好的第三季度，超过了对顶线和底线的共识。2.65 美元的 GAAP 每股收益超出分析师预期 0.10 美元，合并收入为 23.2B 美元，同比增长 9.2%。

国际业务收入增长 15.5%，收益率增长 14%，销量增长 2%。

美国国内业务收入增长 7.4%。该部门占公司收入的 60% 以上，营业利润率为 10%。这在很大程度上是由于每件收入增长了 12%，远高于每件成本 10.4% 的增长。

供应链和货运部门的销售额增长了 8%，调整后的营业利润率为 10.5%。

资料来源：UPS Q3 演示文稿

该公司将其 2021 财年的综合调整后营业利润率目标提高至 13.0% 左右。管理层还指引调整后的投资资本回报率约为 29%。

UPS的长期目标是将收入从 2020 年的 846 亿美元增加到 2023 年的 980 亿美元到 1020 亿美元。管理层的目标是将营业利润率从 2020 年的 10.3% 增加到 2023 年的 12.7% 到 13.7%。时间临近，公司似乎很可能会实现这些目标。

资料来源：UPS Q3 演示文稿

03

来自亚马逊的威胁

来自亚马逊 ( AMZN ) 的收入占 UPS 2019 年收入的11.06%，达到 86 亿美元 。到 2020 年，这些数字增加到 113 亿美元，占销售额的 13.3%。

有些人认为亚马逊将建立其物流网络并最终成为不可阻挡的竞争对手。虽然 AMZN 确实投入大量资本支出来增加其物流网络，但我认为其目标只是保持其作为领先电子商务公司的地位。

投资者应该考虑到，虽然许多人认为亚马逊主要是一家电子商务公司，但有大量证据支持这样一个前提，即它应该而且也许必须将其大量资源投入到其他业务中。

在本财年中期，亚马逊报告的总收入为 1140 亿美元，其中 980 亿美元来自零售额。然而，该公司的零售营业利润率为 3.6%。相比之下，亚马逊的整体营业利润率为 6.8%，AWS 的营业利润率为 28%。

此外，尽管亚马逊在其物流网络上投入了数十亿美元，但在其交付的自有包裹的份额方面几乎没有取得进展：据估计，2019 年亚马逊运送了 58% 的自有包裹。截至 2021 年 8 月下旬，亚马逊交付了66% 的自有包裹。

04

其他竞争

UPS是我认为的典型投资类型的一个例子。在美国，它处于运输领域里双头垄断的地位。以下数据可以说明它的卓越地位：在截至 2020 年 11 月的四个财政季度中，联邦快递平均每天运送 1440 万个包裹。在 2020 日历年，UPS每天运送 2110 万个包裹。

如果只关注美国市场，UPS 平均每天递送 1740 万个包裹，而联邦快递平均每天递送 1140 万个包裹。此外，这种双头垄断提供的服务本质上是大同小异的。

UPS 面临来自初创公司的竞争的可能性极小。为了复制公司的资产，竞争对手需要运营 1,000 多个美国和 800 多个国际包裹运营设施。一个竞争对手还需要 127,000 辆汽车和 588 架飞机，更不用说与 UPS 的运输能力相匹敌的巨大航空枢纽了。现在扔进 UPS 用于在其机队中运输货物的 58,000 个集装箱。

除此之外，从现在到 2025 年底，美国的电子商务销售额预计将增长约 75%。

UPS 拥有安全的股息和坚实的财务基础。

05

UPS 的目标价是多少？

该股票目前的交易价格为每股 214.34 美元。23 位分析师给予UPS的 12 个月平均目标价为 212.57 美元。在最近的季度报告之后对该公司进行评级的 11 位分析师的目标价为 230.72 美元。

该公司的 5 年平均 PEG 为 1.80 倍。远期市盈率为 15.02 倍，而 5 年平均市盈率为 16.88。

06

股息和债务

UPS 股票收益率为 1.91%。派息率略高于36%，5年股息增长率为5.51%。

我认为投资者可能会看到股息增长率的提高，因为管理层指导上一年调整后的净收入为 50% 的派息率。

资料来源：UPS Q3 演示文稿

去年 8 月，穆迪和标准普尔将UPS 的债务评级下调了一级。穆迪将 UPS 的债务评级为 A2，展望为负面。标普将 UPS 债务评级为稳定展望。然而，这两个评级都处于投资级别的中上水平。

资料来源：UPS Q3 演示文稿

07

UPS值不值？

有许多因素表明 UPS 是一项理想的投资。该公司是美国货运双头垄断的主要成员，具有巨大的竞争壁垒，UPS 拥有充足的股息和投资级债务。

先前的投资为投资者提供了良好的服务，管理层降低了资本支出预算。

在可预见的未来，电子商务趋势应该会提供强大的推动力。过去十年，该公司的投资资本回报率约为 19.5%。

UPS 管理层的三年目标是将收入增加到 980 亿美元至 1020 亿美元；将调整后的营业利润率提高至 12.7% 至 13.7% 的范围，调整后的投资回报率在 26% 至 29% 的范围内。最近的结果表明，该公司可能会达到或超过这些目标。

尽管存在劳动力和供应链问题，但有限的竞争和高进入壁垒使 UPS 拥有提高价格所需的杠杆作用。管理层已经概述了在 2022 年将价格提高 5.9% 的计划。

UPS 买入的唯一障碍是它目前的估值。尽管如此，我预计 UPS 股票的价值将在中短期内继续上涨，尽管可能不如更广泛的指数那么快。从长远来看，我还认为 UPS 是一项非常安全的投资。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

2018年6月，我们将通用汽车(General Motors)加入了我们的重点股票：长模型投资组合(Focus List Stocks: Long Model Portfolio)，该股在2021年的表现比大盘高出14%。通用汽车(General Motors)也是我们2020年表现优异的股票之一。该公司在电动汽车(EV)开发方面取得的重大进展，以及已建立的制造足迹，使公司在不断变化的市场中处于有利地位。

表现优异的主要原因：电动汽车进步和盈利能力提高：通用汽车正在利用其大规模制造能力缩小与特斯拉(TSLA)先发优势的差距。该公司现在正在交付基于其 Ultium EV 平台的 Hummer EV Edition 1 Pickup 和 BrightDrop EV600 送货车。该公司的目标是下一步交付凯迪拉克 LYRIQ，并计划到 2025 年在其产品组合中拥有 30 多辆电动汽车。

尽管该公司正在大力投资电动汽车和技术以寻求未来的增长机会，但它仍然专注于增加股东价值。通用汽车的投资资本回报率 (ROIC) 从 2020 年的 7% 提高到 TTM 的 9%。

为什么通用汽车有更多优势：成熟的制造和分销：通用汽车成熟的制造能力和专业知识、分销和客户服务网络以及成熟的技术能力使公司能够在不断变化的市场中成长。通用汽车的 Ultium 平台旨在利用公司的规模，使公司能够为其产品组合中的几乎所有类型的车辆制造 EV 版本。

在开发变革性技术和新车的同时，特斯拉和 Rivian ( RIVN ) 等新兴电动汽车制造商一直在努力提高汽车产能，同时满足和保持高质量标准。作为一家经验丰富的大型制造商，通用汽车可以通过将现有设施转变为电动汽车制造并继续在以下领域进行投资，从而更轻松地扩大其电动汽车生产规模：

自动驾驶技术：《消费者报告》发现，通用汽车的 Super Cruise 在检测驾驶员分心行为方面优于特斯拉的全自动驾驶。

电池产能：公司将新建两座电池厂，以加快电池产能。

软件服务：公司新发布的软件平台Ultifi将更全面地将驾驶体验与人们的数字生活相结合，并增加一系列可升级的增强功能。

此外，通用汽车未来的增长机会将超越电动汽车，因为该公司寻求为其客户创建生态系统。例如，最后一英里商业交付物流解决方案BrightDrop提供了一系列电动汽车、智能集装箱和软件，以帮助其客户有效地管理他们的车队。联邦快递 ( FDX ) 和沃尔玛 ( WMT ) 是这一新产品的早期客户，通用汽车于 2021 年 12 月向联邦快递交付了第一批车辆。

当前价格暗示通用汽车利润下降30%：通用汽车的市净率 (PEBV) 为 0.7。这一比率意味着市场预计通用汽车的利润将永久下降 30%。

我们使用反向贴现现金流 (DCF) 模型来强调未来利润增长预期与通用汽车当前股价的脱节。

为了证明通用汽车当前每股 61 美元的价格合理，市场假设：

税后净营业利润 (NOPAT) 利润率降至 6%(等于其五年平均水平，而 TTM 为 7%)

在接下来的十年中，收入每年下降 <1%。作为参考，平均普遍预期预计通用汽车的收入从 2021 年到 2023 年将以每年 9% 的复合增长率增长。

在这种情况下，通用汽车十年后的 NOPAT 仅为 68 亿美元，比其五年平均 NOPAT 低 18%，比 TTM NOPAT 低 29%。

在这种情况下，从 2020 年到 2030 年，通用汽车的收入每年下降 <1%。假设平均销售价格为 17,000 美元[1]，通用汽车的汽车销量将从 2020 年的 680 万辆下降到 2030 年的 620 万辆。提供参考，平均销售价格为 51,000 美元[2]，特斯拉目前的估值意味着汽车销量从 2020 年的约 500,000 辆增长到 2030 年的约 1600 万辆。下图比较了通用汽车和特斯拉股价中的预期汽车销量。在股东开始看到当前价格上涨之前，通用汽车的障碍非常小。

隐含的汽车销量：通用汽车与特斯拉

如果共识是正确的，通用汽车的股价将大幅上涨，我们假设：

NOPAT 利润率降至 6%(等于其五年平均利润率，而 TTM 为 7%)，

从 2021 年到 2023 年，收入以 9% 的复合年增长率(等于 2021 年至 2023 年的共识复合年增长率)增长，以及

从 2024 年到 2030 年，收入复合年增长率仅为 1%

该股票今天价值 88 美元/股，比当前股价高出 44%。下图将通用汽车的历史 NOPAT 与每种情况下的隐含 NOPAT 进行了比较。

通用汽车的历史和隐含 NOPAT

资料来源：New Constructs， LLC and company filings

信息披露： David Trainer， Kyle Guske II， and Matt Shuler receive no compensation to write about any specific stock， sector， style， or theme.

[1] Over the TTM ended calendar 3Q21， General Motors sold ~6.9 million vehicles and generated $117.6 billion in automotive revenue， or ~$17 thousand per vehicle sold.

[2] Over the TTM ended calendar 3Q21， Tesla sold ~800,000 vehicles and generated $41 billion in automotive revenue， or ~$51 thousand per vehicle sold.

资讯来源：美股投资网 TradesMax

2月1日，Biogen(BIIB)宣布行使选择权，将与罗氏旗下Genentech合作共同推进mosunetuzumab的开发和商业化 。为此，Biogen将向Genentech一次性支付3000万美元选择权行权费用。Biogen将与罗氏分享mosunetuzumab在美国市场的运营利润并共担损失；在美国以外市场，Biogen可获得低个位数的销售收入提成。

Mosunetuzumab是一款CD20xCD3双特异性抗体，与正常抗体一样具有两个Fab区，一个可以靶向恶性B细胞表面的CD20抗原，一个可以与T细胞表面CD3抗原结合。这种双靶向特性可以激活和重新定向患者T细胞，将T细胞招募到恶性B细胞附近以杀死肿瘤细胞。。

Mosunetuzumab被开发用于治疗B细胞非霍奇金淋巴瘤(NHL)，包括滤泡性淋巴瘤1型和弥漫性大B细胞淋巴瘤(DLBCL)，于2020年6月获得FDA授予治疗接受过两种疗法的成人复发货难治性FL患者的突破性疗法资格。

结果显示，惰性NHL组ORR为62.7%(n=42/67)，完全缓解率(CR)为43.3%(n=29/67)；侵袭性NHL组ORR为37.1%(n=46/124)，CR为19.4%(n=24/124)。惰性NHL组获得完全缓解的患者有82.8%(n=24/29)的在初始治疗后26个月内仍处于缓解状态，侵袭性NHL组获得完全缓解的患者有70.8%(n=17/24)的在初始治疗后16个月内仍处于缓解状态。

在ASH2021大会上，罗氏更新发布了GO29781研究的关键结果，显示对接受过重度治疗的R/R FL患者可以实现18个月以上的完全缓解，完全缓解率为60.0%，中位PFS为17.9个月，中位应答持续时间为22.8个月。最常见的不良事件为CRS，多数是1-2级。

罗氏近期已经向EMA提交了mosunetuzumab的上市许可申请，同时计划近期向FDA提交mosunetuzumab的上市申请，如果获批，将是首个在NHL适应症上获批的CD20xCD3 T细胞衔接器类双特异性抗体疗法。此外，罗氏近期还启动了mosunetuzumab 一项治疗系统性红斑狼疮(SLE)的Ib期研究，也是瞄准了SLE这样一个存在巨大未满足需求的适应症。

根据ASH2021大会披露的信息，罗氏对于mosunetuzumab和glofitamab的开发策略是将二者与标准疗法联用，作为临床上的前线疗法。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

AMD(AMD)于周二盘后公布超预期的2021财年第四季度及全年财报，值得注意的是，该公司对2022财年第一季度的业绩指引不仅超出了市场预期，而且正达到与英特尔(INTC)几乎相同的盈利水平。在五年前，AMD的利润率甚至还不及英特尔的二分之一，如今却在业绩及市场竞争等方面将赶超后者。截止发稿，AMD盘前涨10.89%，报129.50美元。

在芯片行业长期处于劣势的AMD，在2021年底实现了创纪录的收入，比五年前的年销售额增长了三倍多。具体来说，该公司Q4营收48.26亿美元，上年同期为32.44亿美元，同比增长49%，市场预期45亿美元；毛利率为50%，上年同期为45%。

此外，业绩指引方面，该公司预计，2022年第一季度营收约为50亿美元，上下浮动1亿美元，同比增长约45%，环比增长4%，市场预期43.3亿美元；非GAAP会计准则下毛利率约为50.5%。

不仅如此，AMD还预计2022年非GAAP毛利率约为51%，这几乎与英特尔预测的 51% 至 53% 持平。与五年前相比，当时英特尔的利润率超过 63%，而 AMD 的利润率为 31%。此外，AMD还预计今年的销售额将增长约 31% 至 215 亿美元，而分析师的预测为 193 亿美元。

市场竞争渐占优势

自2015年AMD首席执行官 Lisa Su 上任以来，投资者一直在等待更多证据表明该公司可以继续从曾经占据主导地位的英特尔中获利。而在 Su 的领导下，AMD 开发了领先的组件，这导致更多的芯片客户放弃英特尔，转而支持 AMD。

虽然去年掌舵的英特尔首席执行官Pat Gelsinger声称其公司正在提供比 AMD 更好的 PC 处理器，行业研究人员亦尚未提供第四季度的数据，但根据 Mercury Research 的数据，AMD 在第三季度从英特尔手中夺走了超过 2 个百分点的市场份额。

在具体业务方面，AMD 数据中心(包括谷歌和亚马逊的AWS等公司使用的芯片)的销售额，在2021财年同比翻了一番。该公司还于周二表示，其云客户的需求有所增加，这些客户正在其数据中心部署其 Epyc 服务器芯片。然而，英特尔却在上周表示，企业对这些数据中心所使用的芯片需求强劲，但最大的云计算提供商的销售额下跌。

此外，AMD还是第二大PC游戏外接卡显卡制造商，与英伟达在该市场同台竞争，并且英特尔多年来首次开始为该领域提供产品。据悉，AMD 位于加利福尼亚州圣克拉拉，为微软公司的 Xbox 和索尼公司的 PlayStation 提供图形芯片，并在财报会上表示，对这两款游戏机的需求“继续超过所有前几代”。

上周，国家市场监管总局有条件批准AMD收购赛灵思(XLNX)，这为全球半导体行业规模最大的交易之一扫清了道路。目前，该收购案已经赢得了美国、欧洲和英国等其他国家监管机构的批准。

据悉，AMD于2020年公布了这笔交易，当时，AMD首席执行官Lisa Su签署该协议旨在帮助AMD发展，挑战英特尔(在芯片领域的领先地位。收购赛灵思将帮助AMD进入汽车和通信网络等领域，同时增强其在利润丰厚的云数据中心组件市场上的供应。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

周二，AMD(AMD)公布了2021年第四季度与全年财务业绩。数据显示，在GAAP会计准则下，该公司Q4营收48.26亿美元，上年同期为32.44亿美元，同比增长49%，市场预期45亿美元；净利润为9.74亿美元，上年同期为17.81亿美元，同比下降45%；每股收益为0.8美元，上年同期为1.45美元。非GAAP每股收益为0.92美元，上年同期为0.52美元，市场预期0.75美元。

毛利润为24.26亿美元，同比增长67%；毛利率为50%，上年同期为45%。营业利润为12.07亿美元，同比增长112%；营业利润率为25%，上年同期为18%。Q4非GAAP运营利润率27%，分析师预期24%。

按业务划分，计算机及图形业务营收26亿美元，同比增长32%；企业、嵌入式及半定制业务营收22亿美元，同比增长75%；其他业务营业亏损1.21亿美元，上年同期为9300万美元。

展望未来，该公司预计，2022年第一季度营收约为50亿美元，上下浮动1亿美元，同比增长约45%，环比增长4%，市场预期43.3亿美元；非GAAP会计准则下毛利率约为50.5%。在公司所有业务增长的推动下， 2022年全年营收预计将达约215亿美元，同比增长约31%；全年非GAAP毛利率约为51%。

全年业绩

在GAAP会计准则下，该公司2021年营收164.34亿美元，上年同期为97.63亿美元，同比增长68%；净利润为31.62亿美元，上年同期为24.9亿美元，同比增长27%；每股收益为2.57美元，上年同期为2.06美元。

截至发稿，AMD盘前涨10.46%。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

Alphabet (GOOG)(GOOGL)是一家科技企业的集合，以搜索引擎谷歌最为知名。自 2000 年以来，谷歌一直是主要的搜索引擎，从那时起，它已经扩展到许多不同的领域，包括人工智能 (AI)、自动驾驶汽车、云业务等。他们的创始人拉里和谢尔盖在最初的创始人信中写道：“谷歌不是一家传统的公司，我们也不打算成为一家传统公司。” 这种不落俗套的精神一直是公司的座右铭，也是他们所有发明背后的驱动力。利用他们在搜索引擎市场的主导地位，他们的广告业务(包括 YouTube)获得了异常丰厚的利润。此外，他们的云业务也在快速增长。我相信 Alphabet 提供了一个很好的投资机会，因为：

谷歌搜索引擎市场份额超过90%，看不到挑战者。他们的技术、网络效应和品牌知名度创造的经济护城河是最大的，可与微软(MSFT)或苹果公司(AAPL)相媲美。

Alphabet 的盈利能力已经超出预期，该业务实际上是在印钞票。由于这种现金产生能力，他们拥有出色的资产负债表。

他们的一些登月项目(例如，Waymo 和量子计算)正在显示出可行性，并且他们有足够的空间继续快速增长，顺应宏观趋势(例如，元宇宙过渡)。

01

搜索引擎市场的主导地位

自 2000 年代初以来，Google 一直主导着搜索引擎市场，占有超过 90% 的市场份额。在这一点上，看不到挑战者。谷歌与第二名之间的距离是巨大的，而且没有迹象表明差距正在缩小。

他们的产品技术优势、品牌知名度和通过索引数十亿页获得的网络效应为他们提供了强大的经济护城河，可以与微软或苹果等最好的产品相媲美。随着互联网世界不断扩大和复杂性增加，他们的业务一直在快速增长(5 年平均收入增长 21%)。现在，由于智能手机的普及，人们无论走到哪里都可以使用谷歌，从查找家庭作业信息到决定去哪里吃午饭，我预计他们的主导地位不会很快减弱。

02

盈利能力、现金流和资产负债表

由于他们拥有巨大的经济护城河，它们的盈利能力指标一直高得惊人。他们的息税前利润率 (30.30%)、净利润率 (29.52%) 和杠杆自由现金流利润率 (22.01%) 是行业中位数的 2-3 倍。这种卓越的盈利能力和快速增长的收入为公司的资产负债表带来了大量现金流。运营现金流从 2012 年的 $16 B 增加到 2021 年的 $89 B (TTM)。Alphabet 一直在印钞票，而现金储备却越来越大。此外，他们的利润率在过去几年中正在提高。

他们的资产负债表上有 142 美元现金和高流动性，流动比率为 2.98 倍，覆盖比率为 257 倍。利用强劲的资产负债表，Alphabet 一直在收购关键业务和技术以继续增长。在过去的 12 个月里，他们收购了 Fitbit、Provino、Playspace、Siemplify 等。他们还承诺在过去十年中将超过 20% 的毛利润用于研发(2021 年为 $29 B，TTM)。结合有机和无机方法，我预计 Alphabet 将继续发展并保持其经济护城河。

03

谷歌的“登月”项目

2021 年对于 Alphabet 的“登月”项目之一 Waymo 来说是非常激动人心的一年。他们的自动驾驶汽车部门继续与 JB Hunt 合作，并成功完成了达拉斯和休斯顿之间自动驾驶货运卡车的试运行，为其德克萨斯州的一位主要客户提供服务。他们连续数周每天运送货物，没有发生事故、延迟交货或货物损失。鉴于卡车司机的持续短缺，自动驾驶卡车拥有巨大的市场机会，我预计该项目在未来对 JB Hunt 和 Google 来说都将取得巨大成功。几周前，Alphabet 和 JB Hunt宣布他们打算在未来几年内在德克萨斯州开展完全自主的业务。

另一个进展顺利的“登月”项目是量子计算。量子计算提供了创造新计算机的巨大潜力，其容量是当前计算机的数倍。Alphabet 正在为该项目投入大量资源。目前，他们正在努力打造“量子晶体管”。量子计算机的成功商业化将改变人工智能应用以及整个数据科学和数据安全领域的游戏规则。

这些“登月”项目目前可能不会产生任何可观的收入，但它们反映了公司的创新精神，并为尖端技术开发的文化奠定了基调。此外，任何这些项目的成功商业化都将价值数十亿美元。

04

内在价值预估

我使用 DCF 模型来估计 Alphabet 的内在价值。对于估计，我使用当前的运营现金流($89.4 B)和 9.0% 的 WACC 作为贴现率。对于基本情况，我假设未来 5 年的现金流增长为 20%(为 EBITDA 增长寻求 Alpha 共识)和之后的零增长(零终端增长)。对于看涨和非常看涨的情况，我假设未来 5 年的现金流分别增长 25% 和 30%，之后的增长为零。

估计显示，当前股价存在 15-25% 的上涨空间。收益即将公布。市场预计收入为 59.3 B 美元，每股收益为 26.69 美元，但我预计它们将击败这些措施，因为它们似乎在其 Google Cloud 企业市场中获得了动力。请注意，Alphabet 在过去六个收益季度的收益都超过了预期。

用于价格目标估计的假设和数据总结如下：

WACC:9%

现金流增长率：20%(基本情况)、25%(看涨情况)、30%(非常看涨情况)

当前经营现金流：$89.4 B

当前股价：2,584.8 美元(2022 年 1 月 26 日)

税率：16%

05

风险

目前，对于 Alphabet 和以增长为导向的科技公司而言，最大的不确定因素是美联储的货币政策。美联储刚刚确认加息即将到来，他们将在未来几年大幅缩减资产负债表。市场已经习惯了超宽松货币，并且对不断变化的立场反应不佳。此外，由于市场讨厌不确定性，美联储政策的不一致也给市场带来了额外的波动。这尤其打击了科技股。然而，这种波动对 Alphabet 的核心业务的影响应该很小。

此外，还有一些正在进行的法律纠纷以及白宫对大型科技公司的审查增加。他们一直在处理几个不同国家关于广告行为的反垄断诉讼。此外，他们的用户位置跟踪也有负面声音。从本质上讲，诉讼的结果难以预测，并可能导致巨额金钱损失。但是，他们拥有令人难以置信的财务和法律资源，因此我希望他们能够处理诉讼。

06

结论

二十多年来，谷歌一直在搜索引擎领域占据主导地位。通过技术优势、网络效应和品牌知名度，他们的业务一直在产生大量现金，我预计他们将在可预见的未来保持主导地位。数据正在以越来越快的速度生成，搜索数据的需求只会增加对 Google 业务的需求。此外，新趋势(例如，元宇宙过渡)及其“登月”项目(例如，Waymo 和量子计算)将增加新的增长。我预计其中一些项目将在不久的将来取得成功，从而改变行业的范式。当前的市场波动为以相对较低的价格收购一家占主导地位的科技公司创造了机会。我预计从当前水平上涨 15-25%。

资讯来源：美股投资网 TradesMax