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2025 年 5 月 3 日，奥马哈的巴菲特股东大会上，94 岁的巴菲特宣布将于年底卸任伯克希尔·哈撒韦公司 CEO 一职。这一刻，仿佛宣告着一个时代的落幕，无数投资者、财经从业者以及全球关注巴菲特的各界人士，都在见证着这一具有深远意义的历史时刻。
巴菲特自 1965 年收购伯克希尔·哈撒韦以来，执掌公司已整整 60 年。这期间，他将一个濒临倒闭的纺织厂打造成市值高达 1.16 万亿美元的全球知名大型企业集团。从保险、铁路到家喻户晓的连锁品牌如 Dairy Queen 和 Duracell 电池，伯克希尔·哈撒韦的业务版图广泛，还持有可口可乐、苹果、美国运通等众多大型企业股份。巴菲特的投资理念和经营策略，早已成为全球财经界的经典范例，他本人也被誉为 “奥马哈的先知”。
巴菲特的退休并非毫无征兆，但当这一消息真正落地时，仍让许多人感到震惊。他指定的继任者是公司副董事长格雷格·阿贝尔。巴菲特表示：“我认为现在是格雷格成为公司首席执行官的时候了。”尽管卸任 CEO，巴菲特仍计划每天去公司上班，并且没有出售任何伯克希尔股票的打算。他对格雷格的管理能力充满信心，认为在格雷格的领导下，伯克希尔的前景会比自己掌舵时更好。
巴菲特在股东大会上还就当前的贸易争端问题发表了自己的看法。他明确表示：“贸易不应是一种武器”，并强调美国应该与世界各国进行贸易往来，发挥各自的优势。巴菲特的这一观点得到了与会者的广泛赞同，他们用热烈的掌声表达了对巴菲特这一立场的支持。巴菲特的这番言论，不仅是对当前贸易政策的批评，更是在为全球经济的稳定和繁荣发声。
巴菲特的退休，意味着伯克希尔·哈撒韦将开启一个新的时代。格雷格·阿贝尔作为继任者，他的领导风格和决策将直接影响公司未来的发展方向。投资者和市场分析师都在密切关注阿贝尔的表现，期待他能够延续巴菲特的成功模式，带领伯克希尔·哈撒韦在新的时代继续创造辉煌。
巴菲特的时代虽然即将结束，但他留给世界的财富和智慧却将永远流传。他的投资理念、对市场的敏锐洞察力以及对价值投资的坚守，将成为后来者学习和借鉴的宝贵财富。巴菲特的退休，是一个时代的句号，也是一个新时代的起点。
Top-down investing（自上而下投资）是一种投资策略，核心是从宏观经济层面入手，逐步缩小分析范围，最终选择具体的股票或资产。它与 bottom-up investing（自下而上投资）相对。
一、Top-down Investing 的步骤：
二、投行是怎么用 Top-down 方法的？
在投资银行（Investment Banks）中，Top-down 方法常用于：
1. 资产配置建议（Asset Allocation）
2. 行业研究报告
3. IPO 或并购顾问分析
4. 策略报告（Strategy Research）
举个例子：
假设美联储开始降息，通胀放缓。
一份例子分析报告，展示投行如何使用 top-down 方法推荐某支股票。
Bottom-up Investing 简介（自下而上投资）
与 top-down 相反，bottom-up investing 从分析单个公司的基本面开始，不太关注宏观环境：
研究对象：公司的财报、管理层、产品、竞争力、估值等
宏观经济只作为辅助判断，而不是决策起点
适合寻找“被低估”的个股，即使所在行业暂时不景气
例如：即使经济放缓，如果一家小型软件公司财务健康、增长快速、股价低估，bottom-up 投资者可能仍会买入。
Top-down 分析报告示例（模拟投行风格）
主题：“利率拐点+消费复苏：投资Costco（COST）的宏观逻辑”
风格：简洁版投行推荐报告（Top-down 视角）
1. 宏观环境判断
美联储转向降息周期，市场利率预期下调，推动消费意愿回升
美国核心通胀见顶，实际工资改善，居民可支配收入上升
消费者信心指数回升至疫情前水平附近
结论：宏观层面利好消费板块
2. 行业分析
大宗商品价格稳定，零售行业毛利压力缓解
与可选消费不同，必选消费（超市、会员店）更具防御性和稳定性
行业趋势：仓储会员制零售（如 Costco、Sam’s Club）保持增长势头
3. 公司选择：Costco（COST）
财务稳健：营业利润年均复合增长率 >10%
会员续费率高达90%+，具备强粘性
国际扩张稳步进行（中国、韩国等市场开设门店）
估值合理：相对于同行具有盈利稳定溢价
4. 投资建议
评级：Buy（买入）
目标价：$800（12个月）
风险因素：若利率回升、通胀反弹或美国消费者支出疲软，短期股价可能承压
美股投资网获悉，美国银行(BofA)分析师表示，近日美国联邦法官针对苹果公司(AAPL)App Store作出的裁定，或对其高利润率收入来源构成“渐进式风险”。这一判决不仅对苹果的美国业务构成直接冲击，若波及全球，影响或达数十亿美元。
BofA分析师团队由Wamsi Mohan带领，他们在最新报告中维持对苹果的“买入”评级，理由是其盈利韧性强、毛利率具备上行潜力，且未来有拓展新市场的空间。然而，他们指出，此次裁定使苹果必须面对一个逐渐增加的不确定性风险。
加州联邦法官Yvonne Gonzalez Rogers本周三裁定，苹果违反了一项要求其允许App Store更开放竞争的法院命令。该案将被移交给联邦检察机关处理。
这一裁定意味着，开发者将可以引导用户绕过App Store，到其他平台下载应用或进行支付，苹果将无法从这些交易中收取高达30%的佣金。
目前，该裁定仅适用于美国市场，但分析师警告称，若全球其他司法管辖区效仿这一标准，苹果将面临可观的佣金收入损失。
根据市场研究公司SensorTower的数据，BofA估算苹果App Store年收入约为310亿美元，其中美国市场贡献约35%（约110亿美元），欧洲约占9%，中国占24%，其余32%来自全球其他地区。
分析师引用法院文件指出，在“零佣金”模式下，苹果自身曾估算，用户采用替代支付方式比例为10%至25%，将可能造成“数亿至数十亿美元”的收入损失。
考虑到App Store的高毛利属性，BofA分析师指出，每损失10亿美元收入，苹果的每股收益（EPS）将减少约0.05美元。
如果所有大型开发者（约占App Store收入的50%）选择退出苹果生态，分析师预计将对苹果造成50亿美元的收入冲击，约占总营收的1.2%，EPS或将减少0.25美元，跌幅达3%。
若此趋势扩展至全球，则损失或高达160亿美元，占总收入约4%，EPS下滑或达0.80美元，降幅达10%。分析师指出，这些估算基于相对激进的假设，实际影响仍需等待后续上诉及法院执行情况进一步明朗。
苹果方面表示，将会遵守法院命令的要求，但也计划提出上诉。尽管利空消息不断，苹果股价在周四表现基本持平，显示投资者对其长期前景仍较为乐观。截至发稿，苹果股价涨0.33%，报213.24美元。
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美股投资网获悉，美国钢铁公司(X)于美东时间周四盘后公布第一季度财报，数据显示，公司第一季度营收同比下降10.4%，至37.3亿美元，超出市场平均预期的36亿美元。 这家钢铁制造商2025年第一季度调整后每股亏损为0.39美元，好于分析师平均预期的亏损0.41美元。钢铁出货量则从去年的380万净吨略微降至376万净吨。
受季节性物流限制和钢材价格低迷的影响，2025年第一季度公司净亏损1.16亿美元，而去年同期则盈利1.71亿美元，但该公司强调了在充满挑战的市场环境下其运营的韧性，公司提及其多个业务部门的运营实力，并指出进入第二季度后公司发展态势积极向好。
美国钢铁公司首席执行官大卫·B·伯里特表示“尽管受北美扁平材业务部门年度采矿物流限制导致的季节性业绩低迷，以及现货价格滞后的影响，我们本季度经调整后的1.72亿美元息税折旧摊销前利润，依然凸显了我们运营业绩的实力与韧性。”
“凭借我们的商业策略、产品组合以及严谨的成本管理，我们北美扁平材业务部门实现了5%的稳健息税折旧摊销前利润率。”
本季度表现尤为突出的是美国钢铁公司的小型钢厂业务部门，特别是大河2号(BR2)工厂。
伯里特称其为“美国钢铁制造领域创新的典范”。小型钢厂的出货量创下季度纪录，即便计入5500万美元的产能提升成本，息税折旧摊销前利润率仍达到10%。
该公司还指出，第一季度的现金余额处于全年低点，主要原因是与采矿业务和大河2号工厂产能提升相关的营运资金投入。
伯里特提到美国商业建筑行业的需求，并表示“我们很高兴看到大河2号工厂的出货量持续上升，客户对产品质量赞誉有加，尤其是我们领先行业的超轻型热轧产品，这在北美尚属首创。”
该公司对第二季度给出了更为乐观的展望，预计随着季节性限制因素的缓解以及钢材价格的上涨，经调整后的息税折旧摊销前利润将在3.75亿至4.25亿美元之间。美国钢铁公司预计，随着营运资金影响的逐步消退，第二季度将实现正的自由现金流。
尽管仍将受到5000万美元产能提升成本的影响，但小型钢厂业务部门预计将因大河2号工厂出货量增加和平均定价提升而进一步增强实力。
欧洲业务预计将保持稳定，季节性维护成本将抵消价格上涨带来的影响。
管材业务部门的业绩预计将与第一季度持平，因为销售价格上涨将被轻微的成本上升所抵消。
伯里特补充道“尽管市场依然变化多端，但我们专注的团队通过优化产品组合、高效执行以及增加小型钢厂业务部门的出货量，成功应对了当前的市场波动。”
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美股投资网获悉，美国制药巨头礼来(LLY)周四公布了2025财年第一季度财报并下调全年盈利预期，同时竞争对手诺和诺德(NVO)与西维斯健康(CVS)达成的新合作协议，为其减肥药销售前景蒙上阴影。财报显示，公司一季度营收127.3亿美元，略超市场预估的126.7亿美元;调整后每股收益3.34美元，显著高于华尔街3.10美元的预期。不过彭博行业研究分析师约翰·墨菲指出"作为长期享受高估值的成长股，礼来需要持续超预期表现才能支撑股价，这份平淡的财报显然未达市场预期。"
礼来同步下调2025年调整后每股盈利预期至20.78-22.28美元区间，较此前22.50-24美元的指引明显缩水。公司解释称持续攀升的研发成本是主因，但特别强调该预测未计入美国总统特朗普近期提出的药品关税政策影响。值得注意的是，礼来维持全年580亿-610亿美元的销售预期不变。
尽管礼来当季核心产品表现符合预期——明星减肥药Zepbound销售额达23.1亿美元，与分析师预期一致;糖尿病药物Mounjaro创38.4亿美元营收，略高于分析师预期的 37.7 亿美元。西维斯健康当日宣布将降低诺和诺德减肥药在健康计划中的采购价格，这一举措可能分流礼来市场份额。
当前礼来正面临双重压力前端市场需应对竞争对手的价格攻势，后端研发管线则需要持续投入以维持创新优势。尽管核心产品保持稳健增长，但在全球医药市场激烈竞争与政策不确定性的双重夹击下，公司盈利能力的可持续性正遭遇严格审视。
截至发稿，礼来周四盘前大幅下挫超5%，报853.85美元。
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美股投资网获悉，英国最大抵押贷款机构劳埃德银行(LYG)披露的财报显示，该行2025财年一季度税前利润同比下降7%至15.2亿英镑(约合20亿美元)，略低于市场预期。尽管贷款余额同比增长4%达4662亿英镑，但管理层坦言经济不确定性正在拖累业务增速。
据了解，本季度财报最大变量来自风险准备金本季度基础减值支出达3.09亿英镑，较市场预期高出3500万英镑。值得注意的是，其中包含针对美国4月关税政策潜在影响的3500万英镑专项拨备。该公司首席财务官威廉·查尔默斯强调"虽然直接敞口有限，但我们正严密监控贸易摩擦对英国经济的二次冲击。"
对此，抵消风险准备金压力的关键动力来自英国本土市场受益于印花税调整前的抢购潮，一季度房贷余额激增近50亿英镑。该银行在截至 3 月份的三个月内，已向 2 万名首次购房者发放了贷款，其中包括单日完成购房的 5000 名购房者，创历史新高。
不过，自上个月免税期结束以来，首次购房者现在需要对价值超过 30 万英镑的房产征税，而之前的门槛为 45 万英镑，其他买家的购房门槛则降低了一半，为 12.5 万英镑。劳埃德银行第一季度贷款和预付款同比增长 4%，达到 4662 亿英镑。
此外，该银行成本压力持续显现。劳埃德银行本季度运营成本同比上升6%至25亿英镑，其中包含8000万英镑技术系统整合相关的遣散费用。据知情人士透露，该行正在评估数千名技术岗位适配性，为数字化转型铺路。尽管如此，劳埃德重申2025-2026年财务指引不变，延续其聚焦国内零售和企业服务的战略。
尽管该公司股价年内已飙升33%，但财报发布当日其在伦敦市场早盘仍下跌2.6%。KBW分析师Ed Firth和 Elise Yu Ge指出，部分数据波动具有暂时性特征，例如汽车金融业务未新增拨备(去年已预留7亿英镑应对监管调查)，最高法院即将裁决的隐性佣金赔偿案或将带来新变量。
据悉，该银行在 2 月份宣布将额外拨出 7 亿英镑，用于支付英国金融行为监管局正在进行的调查中可能产生的赔偿金和其他费用，此后没有为汽车金融业务拨出更多拨备。最高法院将于今年夏天就哪些客户应获得隐性佣金赔偿做出裁决。
自金融危机后退出高风险业务以来，劳埃德持续深耕本土零售和企业服务市场。首席执行官查理·纳恩正推动财富管理和保险业务扩张，以实现银行收入多元化。面对经济放缓预期，如何在风险管控与业务增长间取得平衡，将成为管理层的核心课题。
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美股投资网获悉，尽管亚马逊(AMZN)最新财报表现优于市场预期，投资者的反应并不积极。周四盘后交易中，亚马逊股价一度下跌多达5%。
亚马逊公布的数据显示，该公司2025年第一财季每股收益为1.59美元，高于华尔街普遍预期的1.37美元；营收为1557亿美元，也略高于分析师预估的1552亿美元；本季度营收指引范围为1590亿至1640亿美元，中间值与市场预期的1612亿美元基本持平。
不过，备受关注的 云计算业务 Amazon Web Services(AWS)表现略显疲软。AWS营收为293亿美元，略低于市场预期的294亿美元，成为此次财报中唯一未达预期的部分。
UBS分析师Stephen Ju在财报发布前曾维持对亚马逊股票的“买入”评级，但将目标价从272美元下调至253美元。他指出，来自关税政策的不确定性是未来面临的主要风险之一。
据了解，美国约有一半商品依赖进口。今年4月，特朗普政府宣布对中国进口商品征收145%的关税，尽管随后对白宫对部分科技硬件产品进行了临时豁免。作为回应，中国也对美国产品加征关税。这一连串的贸易举措正在对跨国企业带来成本压力。
亚马逊早前还被媒体报道计划将关税成本明细化显示在消费者订单中，但公司迅速予以否认。白宫方面表示，如果亚马逊采取这一措施，将被视为“挑衅性且具有政治意图的行为”。
截至周四收盘，亚马逊年内股价已下跌13%。尽管核心业务保持增长，但投资者对其利润增长的持续性、AWS增长放缓以及宏观环境的担忧，仍给股价带来压力。
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美股投资网获悉，光大证券发布研究报告称，美国东部时间4月30日盘后，微软(MSFT)发布FY25Q3业绩公告。FY25Q3微软营收、净利润超预期，FY25Q4营收指引高于预期。微软智能云收入指引大幅超预期，AI驱动Azure收入重回加速增长且指引强劲。此外，FY25Q3微软资本开支环比下降，云业务毛利率承压。
光大证券主要观点如下
事件美国东部时间4月30日盘后，微软发布FY25Q3业绩公告。截至5月1日8:00，微软盘后股价上涨6.69%。
FY25Q3营收、净利润超预期，FY25Q4营收指引高于预期。FY25Q3微软实现营业收入700.7亿美元(vs Refinitiv一致预期+2.41%，下文简称一致预期)，同比增长13.3%;公司指引FY25Q4营业收入731-742亿美元，中位数737亿美元，高于一致预期5.5%。FY25Q3微软实现营业利润320亿美元，同比增长16%;净利润258.2亿美元(vs一致预期+7.76%)，同比增长17.7%。
智能云收入指引大幅超预期，AI驱动Azure收入重回加速增长且指引强劲。FY25Q3微软智能云部门收入267.5亿美元，同比增长20.8%，FY25Q4智能云收入指引287.5-290.5亿美元，中位数超一致预期10.4%。FY25Q3 Azure收入同比增长33%(前值31%)，Azure AI贡献16pcts的增速，公司指引FY25Q4 Azure收入同比增长34%-35%，维持加速增长的趋势。
生产力和企业流程收入增速放缓，更多个人计算部门稳健增长。FY25Q3微软生产力和企业流程部门收入299.4亿美元，同比增长10.4%(前值13.9%)。FY25Q3微软更多个人计算部门收入133.7亿美元，同比增长6.1%，游戏内容和服务收入强劲增长抵消了硬件收入的下降，毛利率同比提升2pcts。
资本开支环比下降，云业务毛利率承压。FY25Q3微软资本开支214亿美元，同比增长52.9%，环比下降5.3%，反映数据中心租赁交付时间的波动，其中购买PP&E现金支出为167亿美元;公司维持FY25H2的资本支出指引不变。由于持续投资AI基础设施，FY25Q3微软云业务毛利率69%，同比下滑。
AI下游需求强劲，Copilot用户数快速增长。根据公司业绩电话会，FY25Q3 Azure AI负载供不应求，Agent开发平台 Foundry处理的tokens同比增长5倍，Copilot用户数同比增长了3倍，GitHub Copilot用户数同比增长了4倍。Security Copilot Agent已拥有140万名客户，同比增长21%
盈利预测、估值与评级Azure收入指引维持加速增长趋势，持续投资数据中心建设支持Azure AI强劲需求，考虑到宏观经济不确定性可能影响企业IT支出，下调25-27财年营收预测至2774/3135/3565亿美元(相比上次预测-0.8%/-1.8%/-3.1%)，考虑到公司资本开支环比下降，持续优化运营效率，调整25-27净利润预测至1025/1115/1235亿美元(相比上次预测+2.0%/+0.3%/-6.0%)，现价对应PE 29x/26x/24x，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济不及预期、关税政策不确定性、AI商业化进展不及预期。
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美股投资网获悉，尽管特斯拉(TSLA)加大了其最受欢迎车型的产量，但该公司上个月在法国仅注册了 863 辆新车，为两年多以来的最差单月表现。法国汽车行业协会Plateforme Automobile最新数据显示，特斯拉 4 月份销量暴跌 59%。今年前四个月，特斯拉在欧盟第二大电动汽车市场的注册量下降了 44%。
销量崩塌的直接导火索指向产能调整。今年3月初，特斯拉完成对德国柏林等全球工厂的生产线改造，重启后向欧洲市场交付新款Model Y SUV。但这场持续数周的产能停摆，直接导致一季度全球交付量创下2022年以来新低，欧洲市场首当其冲。
更深层的危机信号来自市场信心波动。特斯拉CEO埃隆·马斯克近期深度参与美国政治事务，其支持贸易保护主义政策、呼吁北约改革等言论引发欧洲消费者担忧。这种政治关联风险正转化为商业冲击一季度特斯拉在欧洲整体销量已下滑37%，降幅远超其全球 13% 的降幅。
值得关注的是，特斯拉董事会正面临前所未有的压力。据本周报道，部分董事已接触猎头公司物色新任CEO，尽管董事长罗宾·丹霍姆紧急辟谣称"报道失实"，但资本市场反应诚实——年内特斯拉股价累计下跌30%，周三收盘仍跌超3%，盘前仅微涨0.74%的弱势反弹更凸显投资者信心不足。
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