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本周三（4月2日），特朗普政府此前宣告的一系列关税政策即将正式生效。他甚至把这一天称为“解放日”——显然，这位特朗普对自己的贸易政策相当满意。
而且，这还不是全部。特朗普表示，他将在本周推出一项新的“对等关税”措施，重点不再只是之前那些对美贸易逆差最大的10到15个国家，而是——所有国家。
此外，特朗普上周一直在敦促顾问们在关税问题上“更激进一点”。甚至在周六接受采访时，他还补了一刀：如果外国汽车制造商因为关税上调了售价？“我一点都不在乎。”
周一美股开盘，三大指数就遭到重击。纳指带头跳水，早盘一度大跌2.3%；道指跌0.8%；标普500跌1.3%。
不过，市场也不是没抵抗力。虽然“软数据”方面表现乏力，但“硬数据”依旧撑得住场面。美股投资网获悉，芝加哥采购经理人指数（PMI）数据超预期，为美股提供了短暂的支撑。
政策层面也释放出一定的缓和信号。特朗普在今天公开表示，关税细节可能会在4月1日晚上或4月2日正式对外公布。他还补充称，与其他国家相比，美国在执行关税方面将“表现得非常友好”，在某些情况下甚至可能“大幅降低”关税水平。
值得注意的是，特朗普的言论在当天并非一次性提出，而是在谈及多个议题之后，又重新回到关税话题，并明确表示：“关税计划已经制定。”虽然措辞依旧带有不确定性，但语气中隐含的灵活性被市场解读为政策可能不会如预期般强硬，从而在一定程度上缓解了投资者的紧张情绪。
这两点分析认为可能是美股午后自日低反弹的原因。
截至收盘，道指涨幅为1.00%；纳指跌幅为0.14%；标普500涨幅为0.55%。
特斯拉为何大跌？
周一美股盘初，特斯拉股价大跌近7.7%，自去年大选以来的最高价已经腰斩，随后持续拉升，最终收跌1.67%。
根据美股大数据StockWe.com特斯拉的分析师评级，今天Stifel分析师Stephen Gengaro将特斯拉的目标价从474美元下调至455美元。
他指出，公司近期受到多方面不利情绪影响，其中包括公众（尤其是民主党支持者）对马斯克的负面情绪上升，以及新版Model Y（内部代号“Juniper”）推出所引发的阶段性销售波动。
此外特斯拉长期看多的分析师也开始转向谨慎。Wedbush的Dan Ives在最新评论中指出，近期贸易环境的变化，尤其是潜在的关税风险，将对特斯拉造成实质性影响。他表示：“此次关税政策并无赢家，就连特斯拉也可能因此被迫上调终端售价。”
本周三，特斯拉将公布最新交付数据，根据美股投资网了解到15位分析师在过去30天内更新的预测，特斯拉在第一季度交付约373,000辆汽车，同比下降3.6%。
特斯拉股东Globalt Investments的高级投资组合经理Thomas Martin表示：“我认为数字会低于400,000辆，甚至可能低至350,000辆。”德意志银行预计交付量在340,000至350,000辆之间。
在这种不确定中，特斯拉自己也在加速“救场”。根据美股投资网的消息，特斯拉在周一官宣了一项利好：为了刺激销量，将在中国市场为新版Model Y推出3年期免息贷款，优惠截止至4月30日。同时，Model 3的后轮驱动版本和长续航全轮驱动版本也会享受5年期免息贷款，时间节点同样是4月30日之前。
这类促销策略有望缓解短期交付压力，但同时也被市场解读为需求疲软的信号。在交付数据即将公布、市场估值面临重估的时间窗口期内，特斯拉的每一项动作都被高度放大。
“4月2日”美股交易手册
花旗的最新报告指出，如果4月2日的关税政策在覆盖范围或关税幅度上高于市场预期，不排除出现以下连锁反应：
目前，市场的主流预期仍较为温和：大约10%的加权平均关税涨幅，并采用较具针对性的豁免机制。不过，如果最终公布的幅度突破这一预期区间，情绪层面的反应可能加剧。
花旗的模型测算显示，若加权平均关税上调10%，欧洲斯托克600指数的每股收益（EPS）或下降12%，标普500的EPS也可能缩水5%至6%。
更为关键的是，全球资金正在大规模超配美国资产。根据花旗研究，目前全球投资者对美股的配置比例处于历史高位。这一“流动性追逐+相对表现领先”的组合，使美股市场可能出现持续下跌时尤为脆弱，因为美股市场支撑了美国双赤字的很大部分，并占家庭财富的30%。
为了帮助投资者理清当日应关注的核心变量，花旗将其概括为四个维度：
（1）政策规模：涨幅高低直接影响市场解读
花旗认为，加权平均关税增幅在10%-15%之间基本符合市场预期；如果远高于这一水平，将被解读为“鹰派”，加剧市场动荡；而如果低于这一区间，则可能提振风险资产情绪。
（2）国家与行业维度：区域风险与板块轮动
新关税涉及的国家和行业，将直接影响汇率、利率预期以及股市的行业结构轮动。例如，若引入基于增值税（VAT）的互惠关税机制，对欧洲出口型企业的影响将尤为显著。
虽然特朗普近期表态“可能会比VAT互惠机制更宽松”，但具体条款仍存在不确定性，市场需谨慎评估。
（3）执行路径：法律依据决定节奏快慢
实施关税所依赖的法律路径，将影响政策生效的速度与市场的应对节奏：
此外，美国贸易代表办公室（USTR）目前人手紧张，政策推进过程中也可能面临实际操作瓶颈。参考此前de minimis小额免税调整的推迟，执行滞后的可能性不容忽视。
（4）报复风险：全球经济链条将被重塑
最具潜在破坏力的是贸易报复风险。如果美国主要贸易伙伴——如欧盟、中国等——也对等提高10%的报复性关税，花旗的经济模型显示：
在这种情境下，美国相对全球的经济优势可能被进一步削弱。
美股代号NMAX今天暴涨735%的原因是 Newsmax今天在纽约证券交易所IPO上市，受到散户的高度关注，主要原因在于当前市场缺乏强有力的新热点，而 AI 和科技板块估值已高，涨幅空间有限。相比之下，NMAX 作为发行价低、体量小的小盘新股，市值相对较小，更容易吸引短线资金炒作，推动股价快速拉升。
Newsmax是一家总部位于美国佛罗里达州博卡拉顿的保守派有线电视新闻频道及数字媒体公司，由克里斯托弗·鲁迪（Christopher Ruddy）于 1998 年创立。
公司最初以数字品牌起家，专注于在线新闻和内容发布。2014 年，Newsmax 扩展业务，推出了有线电视新闻频道 Newsmax TV，正式进入主流电视媒体市场。
截至 2024 年，Newsmax 通过电视、流媒体、在线和印刷平台，已触达超过 4000 万美国观众。
公司以每股 10 美元的价格发行了 750 万股 B 类普通股，共募集资金 7500 万美元。财务数据显示，毛利润不均衡，经营亏损不断增加，自由现金流为负值，持续的诉讼带来了巨大的责任风险。市场机会很大，但增长缓慢，公司的高估值预期和创始人的控制也增加了投资风险。
此外，NMAX 所处的媒体行业具备高度话题性，对部分投资者来说，它不仅是一只普通的媒体股，更象征着“正直立场 + 流量”的结合，天然带有情绪加成，容易吸引眼球和投机资金。尤其值得注意的是，Newsmax 是特朗普支持者广泛收看的媒体平台之一，不少投资者因政治立场或情感共鸣参与买入。这种“理念 + 投机”双重动因，在美国市场具有一定特殊性。
再叠加散户追涨情绪（FOMO心理）推动，NMAX 在首个交易日表现异常强势，股价一度飙涨高达800%（近8 倍）。
美股投资网获悉，高盛发布研报，维持对Palo Alto Networks(PANW)的“买入”评级，目标价为215美元。高盛认为，尽管行业需求面临不确定性，但网络安全是今年更具弹性的软件类别之一。高盛将Palo Alto视为仅有的三家能够推动安全战略和市场份额增长的公司之一(另外两家是微软和CrowdStrike)，且该公司有望在长期内继续推动交叉销售，并实现良好的经济效益。
高盛在报告中表示，该行近期与Palo Alto高管及行业专家进行了交谈，主要内容包括
在需求环境方面，Palo Alto承认宏观经济环境的不确定性加剧，导致销售周期延长。尽管如此，网络安全需求相对具有弹性，大多数客户更加重视网络安全，尤其是在地缘政治风险加剧的背景下。此外，Palo Alto指出，在预算敏感的环境中，它具有平台优势。
在行业反馈方面，经销商持中性到负面看法。高盛与行业经销商的交流显示，美国联邦政府对安全产品的需求明显放缓，但商业(非政府)需求相对稳定，尤其是在身份和数据保护领域，这与人工智能的采用有关。
在关税影响方面，Palo Alto指出，它是唯一一家100%在美国进行测试和组装的规模防火墙供应商。该公司相信，相对于拥有更多亚洲供应链的竞争对手，它可以保持利润率，而且在价格上更具吸引力。
在云与Cortex业务方面，Palo Alto于2月13日宣布将云业务与Cortex平台进行整合，这一举措需要对云技术栈进行重大改写。高盛认为，这一战略决策可能也反映了Palo Alto承认其云业务的增长令人失望。另外，Palo Alto在将QRadar on Cloud(QRoC)客户转移到Cortex方面取得了进展。高盛的调查表明，Palo Alto主要专注于大型企业客户的Cortex业务拓展，并将谷歌Chronicle、Splunk和微软视为主要竞争对手，相比之下，CrowdStrike可能在中端市场更具优势。
截至周四美股收盘，Palo Alto下跌5.7%，报174.44美元。
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美股投资网获悉，美国医药巨头礼来(LLY)所推出的阿尔茨海默症药物Kisunla未能获得欧洲监管机构的正式批准，监管机构认为该药物的益处无法抵消其可能导致致命脑出血的风险。
礼来公司此前曾寻求该药物用于早期阿尔茨海默症的正式批准。不过，欧盟官方的药品监管机构——欧洲药品管理局(EMA)药物审查委员会的这一建议仍需等待欧盟委员会的最终决定。
据了解，审查委员会指出该药物存在被称为ARIA(淀粉样蛋白相关影像学异常)的重大副作用，这种副作用涉及脑部肿胀和潜在大出血风险。委员会特别提到有三名接受该药物治疗的患者死亡。
根据昨日发布的监管意见，礼来公司有15天时间可以要求欧洲药品管理局重新审查。
在美国市场开盘前的交易中，礼来公司股价下跌约1.3%，成交量相对清淡。
礼来所推出的阿尔茨海默症治疗药物Kisunla(通用名donanemab-azbt)是一款基于β淀粉样蛋白(Aβ)假说的抗Aβ单克隆抗体疗法。其基本原理在于Kisunla能够与大脑中沉积的β淀粉样蛋白斑块中特定的亚型(例如N3pG)特异性结合，从而促进这些斑块的清除。大量研究表明，Aβ斑块在阿尔茨海默症的发病中起着关键作用，当斑块积聚到一定程度时，会触发一系列下游病理事件(如tau蛋白病理、神经炎症等)，导致神经元受损和认知功能下降。
ARIA主要表现为大脑局部的暂时性肿胀(ARIA-E)或微出血(ARIA-H)，这是由于单抗在清除斑块过程中，可能导致血管壁中Aβ的急速释放或重新分布，进而引起血管内外液体平衡紊乱。多数情况下，ARIA是无症状的，但在部分患者中，可能出现头痛、眩晕，严重时甚至危及生命。
欧洲监管机构认为，Kisunla在治疗早期阿尔茨海默症患者时虽然在清除Aβ斑块上显示出一定疗效，但其引发的ARIA风险(例如，临床试验中观察到的高达36.8%的ARIA发生率及1.6%的严重至危及生命的ARIA事件，且在部分高风险亚组中风险更高)可能会使其潜在益处不足以抵消安全风险。
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美股投资网获悉，特斯拉(TSLA)即将公布的新季度数据引发市场关注。据分析师预测，公司一季度全球交付量预计达37.7万辆，同比降幅约8.5%，较去年四季度更是锐减20%以上。除了交付量之外，该公司预计第一季度的收入为226亿美元，这将是一年来的最低水平。特斯拉本季度的毛利率预计为17.6%，每股收益预计将下降至0.46美元，这将是自2021年第二季度以来的最低水平。交付量萎缩与促销让利形成双重夹击，侵蚀利润空间。
据了解，导致第一季度交付量疲软的主要因素是Model Y的设计变更，这影响了全球四家工厂的生产，以及全球品牌的强烈反对。在欧洲市场，尽管行业整体电动车销量增长20%，特斯拉市占率却萎缩至1.4%;美国本土为促销Model 3被迫重启0%融资政策，而备受瞩目的Cybertruck始终深陷产能泥潭。
不过，危机中亦有曙光闪现。中国市场的保险注册数据显示，上周特斯拉新车注册量环比增长显著，创下2025年单周最高纪录，显示本土需求仍具韧性。
展望全年，华尔街并未丧失信心。分析师预计后续三个季度交付量将逐级攀升二季度45.6万辆(同比增3%)、三季度49.7万辆(增7.4%)、四季度54.4万辆(增9.7%)。乐观的预测是基于对新款Model Y大受欢迎以及最终推出低于3万美元的车型的希望。更长期而言，若无人驾驶出租车Cyber Cab需求爆发，其2026年的量产计划可能成为新的增长引擎。
当前特斯拉正处转型阵痛期，短期交付波动与长期技术红利交织，市场正密切关注这家新能源车龙头能否在挑战中重构增长曲线。
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美股投资网获悉，经过对苹果公司(AAPL)收集iOS用户数据的方式及其对广告商的影响展开长期调查后，法国反垄断监管机构对苹果公司处以1.5亿欧元(约合1.62亿美元)的罚款。
法国竞争管理局周一表示，苹果的应用追踪透明度系统致使应用程序开发者无法遵守欧洲的《通用数据保护条例》(GDPR)隐私规则，这迫使这些应用程序显示多个弹窗，使用起来过于复杂。
这一处罚结果可能会引起美国总统唐纳德·特朗普的关注，他曾警告称，一旦美国科技公司受到任何 “不合理” 的处罚，他将采取高额关税进行回击。
苹果在一份电子邮件声明中称，对该决定感到 “失望”，并表示监管机构并未要求对应用追踪透明度(ATT)框架做出具体修改。代表广告商的多个行业协会作为原告，呼吁苹果“立即暂停”该系统并进行修改。
监管机构在其决定文件中指出，苹果的ATT框架 “既无必要，也不合理” 。该机构表示，框架本身并非“有问题”，然而其实施方式“在竞争法意义上属于滥用行为”。
负责调查此案的法国竞争管理部门官员审查了苹果是否对自身适用的规则比对其他服务更为宽松。这起案件源于一群广告商向监管机构提出投诉，他们声称2021年生效的数据收集规则变更会损害其收入。
苹果则表示，该框架“通过一个必要、清晰且易于理解的提示，让用户能更好地掌控自己的隐私”，并补充称这对所有开发者一视同仁。
目前，德国、波兰、意大利和罗马尼亚也在进行类似的调查。
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美股投资网获悉，据知情人士透露，欧盟监管机构将于下周依据《数字市场法案》(DMA)对苹果(AAPL)与Meta(META)开出罚单。其中，苹果公司除面临基础罚款外，还可能因持续违规行为被追加持续处罚。
但知情人士补充道，与过去的反垄断处罚相比，欧盟监管机构可能会对这两家美国科技公司开出相对适中的罚款。
此举被视为欧盟在执行其数字规则的同时，避免与美国总统特朗普加剧紧张关系的一种尝试。特朗普此前曾警告称，一旦对美国科技公司实施任何 “不成比例” 的处罚，他将以高额关税进行回击。
欧盟反垄断负责人Teresa Ribera最近表示，欧盟不会因害怕报复而回避与硅谷公司较量。但预计特朗普下周将推出一系列所谓的对等关税，他称这些关税旨在应对非关税壁垒，其中可能包括科技监管措施。
尽管根据欧盟《数字市场法》即将开出的罚款预计不会很高，但苹果尤其可能面临更广泛的声誉风险。据知情人士透露，该公司的罚款可能会伴随着所谓的反复罚款支付。
根据DMA，欧盟拥有对公司处以高达其全球年收入10%罚款的一般权力，但也有权征收高达全球日均营业额5%的反复罚款，以迫使公司遵守规则。
欧洲监管机构此前曾对苹果使用过这种反复罚款的手段。苹果与荷兰竞争管理机构就应用程序问题长期争执不下，导致苹果连续数周被罚款，持续了数月之久，最高罚款达到5000万欧元。
欧盟监管机构正在根据DMA对苹果进行调查，原因是苹果涉嫌阻止应用程序链接到其他平台进行购买。去年，根据欧盟传统的反垄断工具，苹果因对音乐流媒体应用程序存在类似的滥用行为而被罚款18亿欧元。
与此同时，知情人士表示，根据DMA，Meta预计将于下周因其在Instagram和Facebook上的无广告服务而被罚款。监管机构怀疑Meta的规则迫使用户同意将其个人数据合并，而这是法律所限制的。
去年11月，Meta因将其Facebook Marketplace服务与社交网络捆绑在一起而被欧盟监管机构罚款7.98亿欧元，这是这家美国科技巨头首次因违反欧盟反垄断规定而受到处罚。在最近披露的完整裁决中，监管机构还考虑迫使Facebook将Marketplace与其社交媒体网络完全分离。
苹果和Meta都没有立即回应置评请求。欧盟委员会拒绝置评。
据了解，DMA为享有所谓“守门人”地位的强大公司列出了一系列行为准则，旨在针对欧盟认为的占主导地位的科技公司的滥用行为。
近年来，欧盟对多家公司实施了高额罚款，包括对谷歌(GOOGL)处以超过80亿美元的罚款，以及单独责令苹果向爱尔兰补缴130亿欧元的税款。根据其滥用市场支配地位的相关规定，欧盟还迫使亚马逊(AMZN)的市场平台和苹果的非接触式支付芯片做出改变，同时也在对微软(MSFT)的视频会议软件Teams进行调查。
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Tesla特斯拉Q1交付量预计将创下2022年Q4以来最差表现，因电动汽车市场竞争白热化、欧美市场掀起DOGE引发的“反特斯拉”浪潮，
根据Visible Alpha 15位分析师在过去30天内更新的预测，特斯拉在第一季度交付约373,000辆汽车，同比下降3.6%。当地时间周三，特斯拉将公布最新交付数据。
一些投资者和分析师认为，即使是这一更新后的平均估计也可能过于乐观，特斯拉股东Globalt Investments的高级投资组合经理Thomas Martin表示：“我认为数字会低于400,000辆，甚至可能低至350,000辆。”德意志银行预计交付量在340,000至350,000辆之间。
目前，来自汽车协会和分析师估计的数据显示，今年前两个月特斯拉在美国、欧洲和中国市场的销售大幅下降。
周一美股盘初，特斯拉股价大跌7%，自去年大选以来的最高价已经腰斩。
销量低迷之际，马斯克坦言，他在DOGE中的角色，给他带来了巨大的代价，尤其是在特斯拉的业绩上。尽管面临股价下跌，马斯克依然保持乐观。他表示：
“从长远来看，我认为特斯拉的股票会做得很好，或许现在正是一个买入机会。”
政治对立与品牌价值崩塌
分析指出，马斯克作为特朗普顾问协助削减联邦支出的角色，激怒了特斯拉大量自由派消费者基础。数据显示，特斯拉车主以创纪录的水平换掉了他们的车辆。
情况甚至恶化到暴力程度：在拉斯维加斯，特斯拉汽车被点燃；特斯拉门店的破坏事件激增。特朗普已表示，对特斯拉经销店实施暴力行为将被标记为国内恐怖主义。
对此，Mahoney Asset Management的CEO Ken Mahoney表示：
我们已经看到特斯拉的品牌在全球范围内严重恶化。这个品牌已经变得比任何公共公司的品牌都要政治化。
中国竞争加剧与欧洲销量下滑
在关键的中国市场，特斯拉制造的汽车销量下降。比亚迪在过去一年中推出了至少六款车型与Model Y竞争。
而在欧洲，销量在今年前两个月下降，人们对马斯克支持右翼政治感到反感。“特斯拉垮台”抗议活动在包括德国和芬兰在内的国家扩大了对马斯克在美国的批评，马斯克在推动削减联邦工作人员和终止人道主义计划方面发挥了重要作用。
尽管特斯拉受特朗普最新25%进口汽车和零部件关税的影响可能比竞争对手小（特斯拉在美国销售的所有汽车都在国内生产，从美国境外进口的零部件也比其他汽车制造商少），但马斯克表示，关税的成本影响不会微不足道。特斯拉还警告称，公司面临可能针对特朗普关税而征收的报复性关税风险。
老旧产品线与激烈竞争
除了经济低迷抑制了人们购买大宗商品的欲望外，特斯拉汽车的需求也受到了部分潜在客户等待Model Y更新版本的影响。
特斯拉上个月在中国开始销售更新版的Model Y，本月在美国和欧洲推出。新款Model Y配备了全幅前后灯、后排触摸屏和改进的内饰。
Aptus Capital Advisors的股票和投资组合经理David Wagner表示：
更新的Model Y可能会提振需求，但这可能会延长一段时间，因为许多客户可能在等待更经济实惠车型的推出。
特斯拉表示，将于今年推出基于现有平台的更实惠车型，但尚未提供详细信息。
此外，2023年底推出的Cybertruck皮卡的需求也很平淡，其两极化的梯形设计和高于承诺的价格标签让买家望而却步。质量问题一直困扰着这款车型，本月特斯拉在美国召回了几乎所有的Cybertruck，以修复行驶时可能脱落的外部面板。
美股投资网获悉，摩根大通于3月27日发布研报称，台积电(TSM)在中国台湾省上市的股票价格已较2025年1月22日达到的峰值下跌了18%。由于投资者对人工智能增长、关税影响以及台积电在美国投资增加的多重担忧，该股目前的交易价格为2025财年和2026财年每股收益(EPS)预期的16倍和13倍。
在这份研报中，小摩回答了一些来自投资者的常见问题。与此同时，小摩表示继续看好台积电的股票，并认为近期的回调提供了一个具有吸引力的买入点。该行维持对台积电台股的“增持”评级，目标价为1500元新台币，较3月27日收盘价(958元新台币)有近57%的上行空间。
以下为投资者的常见问题，以及小摩对相关问题的解答。
1、先进制程需求有多强劲?
小摩认为，先进制程的需求仍然非常强劲，特别是N4和N5制程(由于多个AI加速项目都使用这一节点)。尽管存在对苹果iPhone需求的担忧，但该行并未看到N3制程的需求出现松动，因为高通(QCOM)、AMD(AMD)、博通(AVGO)和比特大陆高性能计算(HPC)应用等早期订单持续推动了需求增长。
小摩认为，台积电的N3、N4和N5的制程将在2025年保持满负荷运转，预计N3制程收入将在2025年增长约125%，N4和N5制程收入也将出现温和增长(主要由于2025年第一季度更好的产品组合和平均销售价格的增长)。
2、苹果是否推迟了N2制程的采用?
小摩指出，最近关于苹果推迟采用N2制程的担忧有所增加，但该行的研究表明，苹果的计划大体未变。该行预计，苹果将在2026年下半年采用N2制程，用于其iPhone 18系列的高端机型(可能包括Pro、Pro Max和折叠款)。
小摩补充称，AMD也可能推出一些基于N2制程、属于Venice(Zen 6)系列的产品。该行预计，比特大陆到2026年也会有一些对N2制程的需求。高通尝试在2026年将一些产品转换至N2制程，但这些产品的投产可能会推迟至2027年。
小摩预计，到2026年底，N2制程的产能将达到约每月6万片晶圆，并且N2和A16制程的生命周期产能将达到每月17.5万片晶圆。不过，在该行看来，考虑到许多高性能计算客户似乎更喜欢N2P，而不是在同一工艺中采用GAA制程技术和背面供电技术，A16制程可能会成为一个较小的制程节点。此外，从N2到A16制程的价格上涨(约20%-30%)可能也是客户对A16制程兴趣不足的原因。该行此前预计英伟达(NVDA)将是A16制程的主要客户，但现在认为英伟达可能更倾向于先采用N2P，再迁移到A16。
3、美国晶圆厂扩建对利润率的影响?能否通过更高定价弥补?
小摩认为，尽管美国晶圆厂的扩建计划有所扩大，台积电的毛利率下降仍可保持在200-300基点的预期范围内。该行预计，Fab2将于2026年末开始投产，Fab3可能在2028年或2029年初投产，其他新工厂可能要到2030年以后才能开始投产。到那个时候，台积电将具备足够的规模(至少每月10万片晶圆的产能)来获得规模效益，同时供应链生态系统也会比当前阶段更成熟。
小摩还认为，台积电将战略性地提高先进制程节点的价格，以弥补整体成本的上升。该行的初步研究表明，台积电可能会考虑在2026年初再次提高先进制程节点的价格。该行也相信，考虑到客户对多样化产能的需求以及整个代工供应链的成本通胀，先进制程节点的定价将继续保持缓慢上升的趋势。
4、如何看待英特尔外包业务的未来?
英特尔本月初透露，该公司将继续保持约30%的晶圆制造依赖外部合作伙伴，主要外包给台积电。这是一个积极的变化，因为六个月前，英特尔计划将所有晶圆生产带回公司内部。
根据小摩的研究，在Panther Lake(预计2025年底发布)之后的几代PC CPU平台可能主要使用台积电的制程。对于数据中心CPU，目前我们还没有看到外包给台积电的迹象，但根据英特尔产品负责人Michelle Holthaus的发言，未来几年也有可能出现外包情况。小摩认为，台积电当前的N2制程产能计划并未考虑到英特尔的大额订单，这可能代表着产能计划和资本支出的上行空间。
5、2025和2026年的CoWoS供需情况如何?
小摩认为，即使在近期进行了调整，CoWoS的产能在2025年可能依然会非常紧张。该行认为，台积电可能会在2026年底将CoWoS的产能扩展至每月9.0万-9.5万片晶圆，同时也会开始更加重视SoIC(堆叠集成电路)和Fan Out Panel(扇出型面板级封装)(与日月光半导体合作)。
小摩认为，2025年，英伟达对CoWoS的需求将持续强劲，如果GB200的供应链问题得到解决、且中国需求持续强劲(且没有H20限制)，可能还会有上行空间。ASIC(专用集成电路)的需求则较为波动，供应链中的预测非常高且用例较窄。令人安慰的是，尽管市场对CoWoS的需求预测仍然波动，但该行没有看到N4和N3制程的前端晶圆需求或HBM(高带宽内存)的变化，这表明基本需求依然很强。
展望2026年，小摩预计英伟达的CoWoS需求将继续增长，因为向Rubin(CoWoS封装可能比Blackwell大30%)的迁移和强劲的单元需求，同时新的ASIC项目也可能会消耗更多的CoWoS封装面积。此外，苹果采用WMCM(晶圆级多芯片模块)封装用于折叠iPhone也可能消耗更多的CoWoS供应。该行目前预计，得益于台积电的强劲产能扩展，到2026年，CoWoS供应将达到AI产品的平衡点。
6、如何看待GPU和ASIC的需求比例?
小摩认为，GPU需求(英伟达和AMD)在2025年仍将占总体需求的约70%，这一趋势在2026年可能会持续。鉴于英伟达强劲的产品路线图、且其AI计算的更新周期为一年，我们认为大多数AI计算仍然会依赖英伟达的GPU。ASIC项目在2025年和2026年开始加速，但该行认为，至少到2027年之前，需求仍然可能占市场的一小部分。
7、台积电会参与运营英特尔晶圆厂的合资企业吗?
小摩表示，其基本预期仍然是，台积电不太可能参与任何英特尔的合资企业或“救助计划”。随着台积电宣布扩展美国投资计划，这一观点更加坚定。该行认为，台积电更倾向于避免管理其他IDM(集成设备制造)工厂，因为这将带来运营挑战，并且对管理资源的需求可能会很高。在该行看来，只有在非常特殊的情况下，或者在非常丰厚的财务回报下，台积电才会考虑与英特尔达成某种合资协议。该行认为，即使台积电参与任何形式的合资安排，财务指标(如2024-2029财年复合年增长率为20%，毛利率超过53%，ROE超过25%)也将保持稳定。
8、非AI领域的需求情况如何?
小摩表示，总体而言，非AI领域的需求有所上升，特别是在PC、服务器和安卓智能手机领域。与此同时，工业和汽车领域的需求依然疲软，而苹果在2025年下半年的需求可能低于预期——由于苹果智能化进程的推迟。
该行预计，2025年下半年，N7和N16制程的利用率将会有所上升，新的SSD控制器、RF收发器和WiFi7产品将开始产能爬坡。然而，非先进制程的产能在2025年可能仍然会低于满负荷运转。到目前为止，该行认为台积电不会将N7产能转向先进制程节点，但由于持续的需求疲软，这仍然是一个值得关注的方面。
9、如果美国对台湾或半导体出口征收关税，台积电会受到怎样的影响?
小摩认为，美国对台湾直接出口的半导体征收关税不太可能对台积电产生重大影响，因为台积电的大多数产品出口的目标是其他地区。关键影响可能是美国对从台湾进口的半导体(如iPhone或英伟达服务器中的AI GPU芯片)征收间接关税。尽管台积电不会直接支付这些关税，但其终端客户可能需要承担这些成本，这可能会影响终端需求，尤其是在消费电子领域。鉴于台积电强烈承诺增加在美国的制造投资，该行认为半导体行业特定的关税风险较低。
10、对台积电2025年和2026年的资本支出有何看法?
小摩认为，2025年台积电的资本支出可能会维持在380亿到420亿美元之间，考虑到N3需求持续强劲、且将N5转换为N3的机会有限(鉴于N4的强劲AI需求)，资本支出可能会保持在高水平。小摩还预计，2026年的资本支出将同比增长，主要驱动因素包括英特尔对N2制程的需求、亚利桑那州Fab 2计划的加速以及可能在2026年《芯片法案》中的投资税收抵免到期前的提前支出。
估值及风险
小摩认为，尽管关于地缘政治和关税方面的担忧目前很多，但台积电的市场地位意味着有定价权来减少这些风险对其运营的盈利影响。AI资本支出的放缓仍是一个担忧，但该行认为，台积电在GPU与ASIC计算、数据中心AI与边缘AI的争论中基本免疫，因为台积电支持的是高端计算。该行还认为，关于台积电卷入英特尔“救助计划”的担忧过度，因为公司一直保持股东友好的管理决策。短期内，AI资本支出的不确定性仍可能存在，但整体AI资本支出到2026年将继续健康增长，AI芯片的供应将维持紧张。台积电股票面临的关键催化剂包括1)任何关于台湾或半导体的关税问题的最终确定;2)对2026年价格上涨初步迹象的确认;3)英伟达Blackwell芯片自2025年第二季度起的产能加速爬坡。
小摩维持了台积电台股的“增持”评级，12个月目标价为1500元新台币，基于约20倍的12个月远期市盈率，并反映出毛利率持续改善——主要得益于N3和N5的产能利用率强劲、先进制程和先进封装的价格上涨，以及客户基础的多元化需求增长。
小摩补充称，其股票评级和目标价面临的主要下行风险包括1)市场份额损失给三星代工业务、以及英特尔晶圆制造外包比例低于预期;2)2025年及以后，代工竞争环境更为严峻;3)成熟制程节点的产能利用率恢复缓慢，半导体周期性复苏低迷。
资讯来源：美股投资网 TradesMax.com 美股大数据 StockWe.com
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