美东时间5月26日，彭博报道称，高通与TikTok母公司字节跳动达成人工智能芯片合作协议。字节跳动计划采购数百万颗高通专用集成电路芯片，用以支撑这家社交媒体企业的智能体软件运行。

消息公布后，高通QCOM盘中直线拉升，现涨超6%。

此次合作是高通的一项重要突破，该公司正谋求从智能手机处理器领域拓展至人工智能基础设施赛道。

高通首席执行官安蒙此前曾表示，公司已开始为该类芯片对接合作客户。在上月财报后的电话会议中，安蒙称公司已与多家企业展开对接，但并未透露具体合作方。这番表态当时就推动高通股价上涨。

高通与字节跳动的合作意义重大：字节跳动是采购体量庞大的客户，也能帮助高通切入半导体行业增长最快的领域之一。目前高通依托台积电等合作方完成芯片生产。只要高通芯片的算力参数符合相关法规要求，其合作代工方就不会违反美国现行针对向字节跳动等中国企业供应、生产人工智能芯片的相关限制规定。

彭博报道称，本次合作还将助力字节跳动把已完成的自研芯片设计方案落地，打造出可正式投产的芯片产品。

今天美股 MU 美光科技大涨的原因是瑞银将美光(MU)的目标价从535美元暴力上调至1,625美元，加上特朗普在纽约集会现场直接点名：“Micron, boy, Micron is great.”

这就代表MU的政策叙事，正在进入公开话语体系。

美股投资网分析

+1. 这里最核心的增量信息是什么?

瑞银将美光(MU)的目标价从535美元暴力上调至1,625美元。核心驱动力=“增强型”长期协议(LTAs)在内存行业大面积落地。以前的协议只锁量，现在的增强型LTA=锁定更长的期限(3-5年)+锁定数量+部分锁定价格。

2. 为什么大客户愿意签这种协议?

·云厂商(Hvperscalers)的核心诉求=保证Al爆发下的供应安全+避免未来内存物料(BOM)成本进一步失控。

美股投资网用大白话总结就是，巨头们越来越愿意用“接受当下的固定高价”来换取“未来几年的供应和成本确定性”.

数据印证>目前云厂商已经锁定了全行业60-70%的服务器DDR5产能。

3. 这对美光的业绩意味着什么?

周期性被大幅削弱LTA预计将使DDR价格的峰谷波动幅度缩小约2倍。盈利底线被彻底垫高=即使在模型预测的2029年内存下行周期中，美光的EPS依然能稳稳保持在100美元以上。现金流极其充沛>预计在2027-2029年间，美光将产生超过4000亿美元的自由现金流(FCF)。

4. 估值体系发生了什么根本性改变?

过去=按照“超级周期股”分部1古1米用S0IP估值，给很低的倍数)0现在=业绩可见性和持久性增强>市场开始给它更“正常”的半导体倍数。结果=估值锚点直接切换至15倍的NTM P. E(瑞银认为其市盈率没理由和英伟达有太大差异)，基于2029年117美元的EPS进行折现。

5. HBM业务有什么特别的变化?

HBM价格预期大幅上调。行业共识=三大厂(美光+SK海力士+三星)都有意在2027年前重建HBM的定价溢价。财务影响瑞银将美光HBM的ASP(平均售价)同比增长预期从之前的+35%直接调高至+50%.

3天前（5月22号），我们发表文章：

猜想：美国特朗普要入股美光MU的可能性！

里面清楚的表示：

特朗普政府下一步可能用“入股”方式绑定美国关键半导体资产——美光（MU）是最有可能被市场关注的对象。

结果第二天（23号），特朗普在纽约集会现场直接点名：

“Micron, boy, Micron is great.”

这就代表MU的政策叙事，正在进入公开话语体系。

很显然，接下来，MU的估值逻辑不再是“存储周期股”，而是：

AI基建核心瓶颈 + 美国本土半导体安全资产。

我们一直说，AI行情第三阶段，资金会去找既有产业瓶颈，又有政策背书的核心资产。MU，正好卡在这个位置上。

MU是我们 2026 年美股投资网的“必買股”，当时我们推介的时候美光股价才284.79美元。现在回头看，已经接近翻三倍。

文章回顾：

美股 2026年最强10只股【中集】不为人知的潜力公司 RDW......

我们VIP社群后续在386美元附近也继续入场。对于存储这个赛道，我们的态度从未动摇：坚定看涨。

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美股最大的风险

当多数人还在担忧美股是否会下跌时，高盛的主经纪商和交易台却发出了一个截然不同的警示——眼下真正的风险，或许是空头被迫平仓所引发的轧空行情。

高盛PB和Delta One交易台的最新数据显示，当前市场最核心的潜在驱动力并非基本面，而是极端的仓位布局：

美国宏观产品（指数及ETF）的空头头寸已创下10年来的新高，而标普前100大成分股中接近25%出现了看涨期权偏度倒挂（特征类似于2021年的散户逼空潮）。

标普500上周收涨0.9%，实现连续第8周走高。尽管市场遭遇英伟达亮眼财报后的惯性抛售、疲软的经济数据（密歇根大学消费者信心指数创下历史低点），但美股依然表现出强劲的上行动能。

此外，高盛交易台的数据还揭示了水面之下更为惊人的结构性张力：

• 本月早些时候，标普500指数看涨期权在单个交易日内的成交名义规模高达2.6万亿美元，约占指数总市值的4%；

• 对冲基金在美股的多空总杠杆率创下3年多来的最大单周增幅，科技股的净敞口（占美股主经纪商账簿的比例）达到5年来的峰值，处于历史第100百分位；

• 必需消费品板块遭遇5年多来最大规模的净卖出，而可选消费品在连续10周中有9周被卖出后，出现了两个多月来最快的净买入。

高盛交易台认为，当前市场的核心矛盾并非基本面的好坏，而是空头仓位过度积累之后，一旦条件触发回补，将形成自我加强的上涨螺旋。

对冲基金动向

高盛主经纪商数据显示，上周美股总体呈现温和净买入，个股的多头买入规模超过了空头卖出（比例1.2:1）。值得注意的是，美国多空策略的总杠杆率出现了3年多来的最大单周增幅，所有行业的交易活动都较前一周增加。

科技股重获追捧：虽然过去一个月对冲基金持续卖出美国信息科技股，但上周他们突然转向，以3月中旬以来最快速度净买入该板块。信息科技板块的总敞口和净敞口（占美国主经纪商账簿总额的比重）双双创下5年新高，处于历史第100百分位。

消费板块剧烈分化：可选消费品在过去10周中有9周遭到抛售，但上周对冲基金以两个多月来的最快速度净买入该板块（完全由多头买入驱动）。相反，必需消费品成为上周净卖出最多的板块，基金经理进行了激进的做空操作，创下5年多来最大的净卖出纪录。

ETF空头回补：宏观产品（指数和ETF）获得小幅净买入。由于担心个股被逼空，投资者此前更倾向于做空ETF，但上周美国上市ETF的空头头寸三周来首次下降4%，主要由大盘股和科技ETF的空头回补带动。

宏观与资金流向

高盛Delta One交易台指出，尽管面临中东地缘政治头条、动量因子的剧烈波动以及好坏参半的消费数据，标普指数仍在长周末前走高。

消费端喜忧参半：零售多头标的如罗斯百货(ROST) 和亚玛芬体育(AS.US)亚玛芬体育(AS) 表现良好，但沃尔玛和塔吉特等风向标企业的数据虽然不差，却低于市场较高的预期。沃尔玛在财报日大跌7%，创下3年来最大单日跌幅，引发了对消费者疲软的担忧。此外，受高油价和高利率影响，5月密歇根大学消费者信心指数终值创下历史新低。

资金流向趋于理性：资管公司和对冲基金最终成为温和的净买方。虽然资金仍在稳步流入半导体/AI领域，但4月初那种“狂热”的买入现象已明显减弱。

高盛Delta One交易台认为，指数级别的逼空风险是真实存在的。高盛账簿上美国宏观产品（指数+ETF）的空头敞口已升至停火前的水平之上，创下10年来的新高。高盛将其归因于投资者对宏观因素（伊朗/利率/石油）感到紧张，同时又不敢用个股空头来作为对冲工具。

衍生品市场

衍生品市场上行期权的狂热是当前的主题。本月早些时候，标普500指数看涨期权在单个交易日内创下2.6万亿美元（约占指数市值的4%）的名义成交额。

更突显全市场逼空风险的是，根据芝加哥期权交易所(CBOE)最新数据：

标普前100大成分股中，有近25%的股.票出现了看涨期权偏度倒挂——这一现象与2021年“散户抱团股”逼空潮时的偏度特征完全一致。

目前，看涨期权多头仓位最集中的市场区域，也正是情绪最为狂热的地方。

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当市场所有人都在担心美股会不会跌的时候，高盛主经纪商和交易台正在发出一个截然不同的警告——真正的风险，可能是空头被迫回补引发的逼空行情。

高盛主经纪商（Prime Brokerage）和Delta One交易台的最新数据显示，当前市场最大的潜在驱动力并非基本面，而是极端的仓位结构：美国宏观产品（指数和ETF）的空头头寸已飙升至10年来的最高水平，而标普前100大成分股中近25%出现了看涨期权偏度倒挂（类似2021年散户逼空潮的特征）。

标普500指数 (SPX)上周上涨0.9%，实现连续第8周收涨。尽管市场面临英伟达 (NVDA)亮眼财报公布后的惯性抛售、疲软的经济数据（创下历史新低的密歇根大学消费者信心指数），但美股依然展现出极强的向上动能。

除此之外，高盛交易台的数据还揭示了水面之下更惊人的结构性张力：数本月早些时候，单日SPX看涨期权成交名义规模高达2.6万亿美元，约占指数市值的4%；对冲基金美股多空总杠杆出现3年多以来最大单周增幅，科技股净敞口（占美股主经纪商账簿比例）双双升至5年来最高，处于第100百分位；消费必需品板块遭遇5年多来最大规模净卖出，而消费可选品则在连续10周中9周遭卖出后，出现逾两个月来最快净买入。

高盛交易台认为，当前市场的核心矛盾不是基本面好坏，而是空头仓位过度积累后，一旦触发回补，将形成自我强化的上涨螺旋。

对冲基金动向：总杠杆率创3年新高，科技与消费板块现极端分化

高盛主经纪商数据显示，上周美国股市整体呈现温和净买入，单只股票的多头买入超过了空头卖出（比例为1.2比1）。值得注意的是，美国多空策略的总杠杆率出现了3年多来的最大单周增幅，所有行业的总交易活动均有所增加。

科技股重获追捧：尽管过去一个月对冲基金持续抛售美国信息科技股，但上周他们突然转向，以3月中旬以来最快的速度净买入该板块。信息科技板块的总敞口和净敞口（占美国主经纪商账簿总额的百分比）双双创下5年来的新高，处于历史第100个百分位。

消费板块剧烈分化：可选消费品在过去10周中有9周遭到抛售，但上周对冲基金以两个多月来最快的速度净买入该板块（完全由多头买入驱动）。相反，日常消费品成为上周遭遇净卖出最多的板块，基金经理进行了激进的做空，创下5年多来最大的净卖出纪录。

ETF空头回补：宏观产品（指数和ETF）获得微幅净买入。由于担心个股逼空，投资者此前倾向于做空ETF，但上周美国上市的ETF空头头寸三周来首次下降了4%，主要由大盘股和科技ETF的空头回补所带动。

宏观与资金流向：指数级“逼空”风险真实存在，宏观空头创10年新高

高盛Delta One交易台指出，尽管面临中东地缘政治头条新闻、动量因子的剧烈波动以及好坏参半的消费数据，标普指数依然在长周末前走高。

消费端喜忧参半：零售多头标的如罗斯百货 (ROST)和亚玛芬体育 (AS)表现良好，但沃尔玛 (WMT)和塔吉特（TGT）等风向标企业的数据虽不差，却低于市场较高预期。沃尔玛在财报日大跌7%，创下3年来最大单日跌幅，引发了对消费者疲软的担忧。此外，受高油价和高利率影响，5月密歇根大学消费者信心指数终值创下历史新低。

资金流向趋于理性：资产管理公司和对冲基金最终成为温和的净买入者。虽然资金仍在稳步流入半导体/AI领域，但4月初那种“狂热”的买入现象已大幅减弱。

高盛Delta One交易台认为，指数级别的逼空风险是真实存在的。高盛账簿上美国宏观产品（指数+ETF）的空头敞口已经升至伊朗停火前的水平之上，创下10年来的新高。高盛将其归因于投资者对宏观因素（伊朗/利率/石油）感到紧张，但又不敢使用单只股票空头作为对冲工具。

衍生品市场：看涨期权交易狂热，偏度倒挂重现2021年特征

根据 美股大数据 StockWe.com 衍生品市场的上行期权狂热是当前市场的主题。本月早些时候，标普500指数（SPX）看涨期权在单个交易日内创下了2.6万亿美元（约占指数市值的4%）的名义交易量。

更突显全市场逼空风险的是，根据芝加哥期权交易所 (CBOE)的最新数据：

标普前100大成分股中，有近25%的股票出现了看涨期权偏度倒挂（Inverted call skew）——这一现象与2021年“散户抱团股（Meme）”逼空潮时的偏度特征完全一致。

目前，看涨期权看多仓位最高的市场区域，正是市场情绪最为狂热的地方。

迈威尔科技 (MRVL)将于5月27日美股盘后公布2027财年第一季度业绩。作为AI ASIC定制芯片与光互连领域的核心龙头，公司股价年内累计涨幅已超过130%，市值突破1700亿美元，成为费城半导体指数中表现最强势的公司之一。

目前市场对这份财报的预期极为乐观。华尔街普遍预计，迈威尔第一季度营收将同比增长26%至24亿美元，调整后每股收益预计同比增长21%至0.77美元。其中，数据中心业务依旧是最核心的增长引擎，公司此前预计该业务一季度营收将环比增长约10%。

从上一季度表现来看，迈威尔已经展现出强劲的AI成长动能。公司2026财年第四季度营收同比增长超过20%，达到创纪录的22.2亿美元，调整后每股收益0.80美元，双双超出市场预期。其中，与AI训练和推理系统高度相关的数据中心业务贡献约16.5亿美元营收，占总收入比例高达74%，同比增长约21%。管理层更是在财报中强调，数据中心订单正以“创纪录速度”增长。

因此，市场如今关注的重点已经不仅仅是“是否达标”，而是迈威尔能否进一步上修未来两年的增长预期。

高盛分析师指出，此次财报电话会最值得关注的几个核心问题包括：与谷歌潜在合作的最新进展、2027至2028财年的最新业绩指引，以及短期毛利率变化情况。RBC则认为，AI定制XPU需求依旧强劲，但先进晶圆供应紧张可能限制短期增长空间。在当前股价已提前反映大量乐观预期的背景下，这份财报的“含金量”将直接决定迈威尔能否继续维持强势上涨趋势。

AI ASIC与光互连，构成迈威尔最核心的“双引擎”。

首先是AI ASIC业务。随着生成式AI浪潮席卷全球，谷歌、亚马逊、微软等云计算巨头正全面推进AI芯片自研，以降低AI训练与推理成本，并建立更高效率的数据中心架构。

进入AI推理时代后，行业竞争核心已经不再只是峰值算力，而是每Token成本、功耗效率、内存带宽利用率、互连效率以及整体系统成本。在这些维度上，针对特定工作负载深度优化的AI ASIC，相较通用GPU更容易实现高性价比。

迈威尔正是这一趋势的重要受益者。

公司数据中心业务在截至今年2月的2026财年创造了61亿美元收入，其中定制芯片业务年化收入约15亿美元。目前公司已经获得18家大型云服务商设计订单，并参与亚马逊Trainium处理器、微软Maia AI加速器、Meta数据处理单元，以及谷歌Axion ARM CPU等核心项目。

近期市场最关注的焦点，则是迈威尔与谷歌潜在的新合作。

据多家媒体报道，谷歌正在与迈威尔共同开发两款新型AI芯片，其中包括一款内存处理单元，以及一款面向AI推理任务的新型TPU。消息人士透露，双方目标是在2027年前完成相关设计并进入试产阶段。值得注意的是，谷歌并非替代现有合作伙伴博通，而是希望通过引入更多供应商来分散风险、增强供应链弹性。

与此同时，亚马逊与Anthropic扩大合作，也进一步强化了迈威尔在AI ASIC领域的重要地位。

Anthropic未来10年计划在AWS投入超过1000亿美元，而其中的重要基础设施之一，正是亚马逊与迈威尔共同开发的Trainium芯片。根据富国银行数据，目前Anthropic已经部署超过100万颗Trainium芯片，随着Trainium 3于2026年下半年开始大规模放量，对应AI算力规模预计将达到2GW。

摩根大通分析师指出，迈威尔目前不仅是Trainium项目长期合作伙伴，还可能在未来Trainium 4项目中进一步扩大份额。

除了AI ASIC之外，市场同样极度看好迈威尔的光互连业务，这也是英伟达今年3月底向公司投资20亿美元的重要原因之一。

随着AI数据中心规模不断扩大，传统铜缆在超过10米距离后已难以满足高速带宽需求，因此大型AI集群正快速转向光互连方案。而迈威尔在Optical DSP、光模块互连以及硅光子领域具备极强竞争优势。

目前，光互连主要应用于服务器之间、交换机之间、机架之间以及数据中心之间的高速通信。而更长期来看，硅光子技术被认为是AI基础设施升级的重要方向。

相比传统光互连，硅光子更进一步推动光通信向机架内部、系统内部甚至芯片封装内部延伸，本质上是在将光学I/O直接推进到芯片层级。这也是迈威尔近期连续收购Celestial以及瑞士高速光芯片公司Polariton Technologies的重要战略原因。

Oppenheimer在5月22日发布的报告中指出，迈威尔光互连业务过去五年的复合增长率约为50%，预计今年增速将超过60%。公司管理层甚至已经将2027财年光互连业务增长目标从30%大幅上调至50%。

此外，华尔街对于迈威尔SSD主控芯片与存储互连业务的前景也越来越乐观。

在AI训练与推理体系中，I/O带宽、持久存储访问效率以及内存池互联效率，同样会直接影响整体系统性能与训练成本。迈威尔的SSD主控芯片、NVMe/CXL缓存控制器以及高带宽存储互连产品，正成为AI数据中心升级的重要组成部分。

虽然这些业务不像AI ASIC那样耀眼，但对于超大参数模型的数据流处理至关重要，也正在持续提升迈威尔的数据中心整体价值量。

从华尔街最新观点来看，市场已经不再只是把迈威尔视为普通AI芯片公司，而是将其定义为同时受益于“云厂商自研ASIC浪潮”与“AI集群光互连升级”的双重核心资产。

在财报公布前，多家华尔街机构也密集上调目标价。

花旗维持“买入”评级，并将目标价从118美元大幅上调至215美元；Stifel将目标价从140美元上调至210美元，并预计公司业绩与指引均有望超预期；美银则将目标价从125美元提升至200美元，同时将迈威尔列为“首选股”；富国银行也将目标价由135美元上调至195美元。

不过，在乐观情绪背后，迈威尔仍面临几项不可忽视的风险。

首先是估值风险。目前公司市盈率约64倍，明显高于行业平均水平，意味着市场已经提前计入大量理想化预期。一旦未来数据中心业务增速放缓，高估值可能面临重新定价压力。

其次是供应链与执行风险。迈威尔近期连续收购多家公司，整合难度不容低估。同时，谷歌相关合作目前仍未正式签约，最终能否落地仍存在不确定性。此外，先进制程晶圆、先进封装以及基板供应依旧紧张，也可能限制AI ASIC业务扩张速度。

另外，公司还面临客户集中与行业竞争风险。亚马逊目前是迈威尔最大的定制芯片客户，若客户战略发生变化，可能对公司造成较大影响。同时，博通正大举扩张AI ASIC市场，联发科已切入谷歌TPU供应链，AMD与Astera Labs也在持续强化竞争力。

更重要的是，若未来英伟达GPU平台在性能与成本上进一步提升，部分云厂商可能重新调整ASIC部署节奏，从而影响行业长期竞争格局。

最后，全球贸易环境、美国芯片出口限制以及关税政策等宏观与地缘政治因素，也可能对迈威尔未来运营与需求带来额外压力。

英伟达（NVDA）目前依然占据我投资组合中的大部分仓位。我之前也说过，我打算长期持有英伟达，甚至计划一直持有到孩子大学毕业，当作送给他们的毕业礼物。

但问题在于，英伟达最近一年基本都在200美元附近反复震荡，这其实会大量消耗我的时间成本，也让我错失许多其他AI潜力股的机会。

虽然我过去一年的整体回报率已经达到250%，但如果当时没有被英伟达占据过重仓位，我相信我的收益远不止于此。

首先声明一点，我并不是不看好英伟达，觉得它要跌了。恰恰相反，NVDA作为一家长期高速且稳定增长的科技巨头，持有它的风险相对较低，也会让人非常安心。更重要的是，它已经布局了AI产业链上中下游的多个关键环节，进一步巩固了其芯片龙头的地位。

那为什么我仍然选择减仓英伟达？

原因很简单。如今英伟达的市值已经达到5万亿美元，你想让它在半年或一年内再涨3倍到4倍，直接冲到20万亿美元，这几乎是不现实的。背后需要多么庞大的资金推动，可想而知。

所以，其实从今年年初开始，我就已经减掉了一半英伟达仓位，把资金转向美光MU、以及NBIS和其他一些股票。大家也看到了，美光MU从200美元在4个月内涨到800美元，涨了4倍；NBIS则从80美元涨到220美元，接近3倍涨幅。

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因此，我决定下周继续降低英伟达仓位，最终降至10%。这剩下的10%，我会作为长期核心仓位，一直持有到孩子大学毕业，再送给他们。

而腾出来的资金，我们将布局下一家我们认为在中短期内具备10倍潜力的公司，而且目前它的确定性正在越来越高。至于具体是哪家公司，这里我不方便公开。毕竟对于VIP社群成员来说并不公平，他们付费加入，就是希望获得本应属于会员专属的信息和机会。

另外我也想说一下，我们的VIP会员价格这个月已经开始上涨，同时原本的“终身会员”也已经正式取消，不再对外开放。目前最长的会员期限为5年。

事实上，很多订阅我们的人，一订阅就是很多年。VIP社群整体满意度一直非常高。我甚至可以公开长期会员的续费记录，

因为这些年来，我们确实做出了很好的成绩，而不是像有些人质疑的那样“只报喜不报忧”。

接下来，我们还计划取消“两个月会员”，未来最低将从半年会员开始。因为我们始终相信，真正的价值投资需要时间沉淀。

如果你想在我们进一步调整规则和涨价之前加入，现在可能是最合适的时间。

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以下内容是记录了美股投资网分析师们与我们自研的 AI模型分析海量数据后，获得的一些洞察：

如果你还记得，我们在英伟达5月6日宣布斥资5亿美元购入康宁(GLW.US)认股权，而美股投资网比黄仁勋早5个月，也就是2026年1月初，就投资了康宁(GLW)，当时85美元，还是一家无人问津的公司，被我们列入2026必买10股的首位。现在已经200刀

文章回顾 美股2026年必买10只股【中集】不为人知的潜力公司 

而今天，经过我们的 StockWe AI 在7x24小时追踪AI叙事，强烈情绪信号演变和交易框架的推演，它给了我们一些接下来可能发生的获利机会。

以下是部分节选内容：

谈判专家特朗普在低位入股了英特尔，以每股 20.47 美元的价格购买 4.333 亿股英特尔普通股，相当于该公司 9.9% 的股份。至今获得600%的收益，从本周美国宣布向多家量子计算企业投资，并直接获得少数股权，这说明 Washington 已经开始接受：“国家关键科技产业，可以由政府直接参股。”这在过去美国其实是比较少见的!

美国政府内部，确实出现过“把战略芯片公司半国有化一点点”的思路。尤其在 AI、HBM、高带宽存储、军工供应链越来越重要之后，美国开始把先进半导体视为“能源级战略资产”。

由于美国希望重建本土半导体制造能力，尤其是存储芯片这种战略资源，美国政府已经向 Micron Technology 提供了超过 60 亿美元的直接补贴，同时还有大量税收抵免。美光也是美国唯一真正具备先进 DRAM 制造能力的本土公司，因此它在国家安全层面的重要性非常高。

但AI也给出了几个因素，认为美光被入股的概率下降：

1，美光已经承诺了超大规模美国本土投资。

目前，美光已经承诺在美国本土（包括爱达荷州、纽约州和弗吉尼亚州）进行高达 2000 亿美元的产能扩充，并已获得了《芯片法案》超过 60 亿美元的直接拨款。如果美国政府希望进一步绑定这家掌握着内存芯片命脉的企业，通过入股来增强供应链的绝对控制力，是一个潜在的政策选项。

2，与面临业务挑战的英特尔不同，美光科技近期在 AI 基础设施需求的强劲推动下，业绩表现极其优异，股价大幅上涨，其自身并不缺乏资本市场的青睐。因此：资金需求不迫切：美光目前可能不需要通过出让股权来换取政府的救助性资金。

3，市场干预担忧：政府获得股权（即使是少数股权）也会引发投资者对企业独立性、治理结构以及过度依赖政策的担忧。私有股东的反应：大规模的政府股权介入往往会引起现有机构投资者的警惕，这也使得政府在行动前必须权衡对资本市场的冲击。

以上内容，纯对市场的猜测阶段，尚未成为既定事实，不构成任何投资或理财的建议。

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当前美股正在走向明显的两极分化。我们先用几个数字，直观感受一下这个市场结构。

标普500今年累计上涨约10%，从整体来看，表现还算不错。

但你仔细看——科技和TMT相关股.票，就贡献了其中85%的涨幅。

这里的TMT，不只是传统科技股，还包括信息技术、通信服务，再加上亚马逊和特斯拉。

如果把这些股.票全部踢掉，标普500实际上只涨了3%。

这意味着什么？

意味着现在的市场不是500家公司一起涨，而是AI一条腿扛着整个指数。

这时候，真正的问题来了：

这笔交易继续涨，大家当然都开心。

但万一它突然反转——尤其是AI相关股.票动能大幅回落——市场会发生什么？风险怎么规避？

更关键的是：如果AI行情真的崩了，我们该买什么？

今天这期视频，我就来拆解这个问题。我会结合多份专业研究、历史数据和高盛报告，帮你理清思路，告诉你：

在超级拥挤的“AI加动量”市场里，哪些股.票可能成为安全港，哪些机会值得重点关注。让你在行情波动中站稳脚跟，而不是被市场的情绪牵着走。

美股现在到底有多极端？

除了刚才那张图，我们再看这张，我们可以看到，对标普500今年涨幅贡献最大的前几家公司，基本都集中在AI和科技链条里，比如NVDA、GOOGL、MU、AVGO、AAPL、AMD、INTC、AMZN、LRCX。

所以高盛才会用一个词形容现在的美股：One Big Trade，一大笔交易。

表面上大家买的是不同股.票——英伟达、博通、美光、AMD、半导体设备、云计算巨头，甚至部分工业和能源链条——但底层逻辑几乎完全一致：押注 AI 资本开支持续扩张，押注强者恒强，押注涨得最多的股.票还会继续涨。

那么资金有多集中呢？看这两个图就能理解。

左边（Exhibit 7）显示，当前市场动能（Momentum）最偏向的行业，排在前面的是半导体、科技硬件、能源和资本品。

这里的“资本品”，指的是企业用来生产其他产品或提供服务的设备，比如工业机械、生产线设备或大型机器。换句话说，现在的热钱都集中在 AI 基础设施相关的产业链里。

右边（Exhibit 8），更直接。它告诉我们，现在的动能行情和AI交易已经高度同步。简单讲就是：AI强，动能就强；AI如果熄火，动能也会跟着出问题。

到这里你可能会问：AI集中度，到底有多夸张？

看这张图的右边，高盛的动能因子，在过去3个月里，涨了25%。三个月涨四分之一。这是什么概念？这是1980年以来极其罕见的动能暴涨。

左边（ Exhibit 5）也能看到，动能因子今年以来已经涨了 34%，曲线几乎是一路往上冲。

那问题来了——这种动能狂热，历史上最后都怎么样了？

高盛不是在说AI明天就崩，它真正提醒的是：这种行情短期可能还有惯性，但中期风险已经上来了。

看这张（Exhibit 10），高盛统计的是1980年以来，动能因子在3个月内暴涨20%以上的历史情况，一共11次。

图里的黑线是平均走势，蓝线是这一次。

规律很清楚：这种动能行情通常不会马上结束，后面一个月往往还能继续冲一段。

但是，再往后看两到三个月，动量几乎无一例外地开始回落。也就是说，最危险的时候，往往不是刚启动的时候，而是涨到所有人都觉得“还会继续涨”的时候。因为那个阶段，资金已经抱团，预期已经打满，交易已经太一致。只要一个变量出问题，回撤就会很快。

那这次为什么更值得警惕呢？

因为这次动能暴涨，发生在指数高位。

我们看下面两张图（Exhibit 11和这张Exhibit 12）。

高盛把历史情况分成两类：一种是动能暴涨时，标普500距离高点不到5%；另一种是动能暴涨时，标普500已经离高点比较远。

结果差别很明显。

如果动能暴涨发生在市场低位，后面3个月标普500平均还能涨 6%，6个月平均涨 9%。

但如果发生在市场高位，后面1个月平均跌 3%，3个月平均跌 2%，6个月也还是平均跌 1%。

现在的问题是，标普500已经在高位附近，所以这次更像前者。

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但这里也要讲清楚，高盛并不是说这轮AI行情完全是泡沫。

我们看这张（ Exhibit 13和Exhibit 14）。

标普500整体2027年EPS预期，今年上调了大约 8%。这说明市场不是纯空炒，盈利预期确实在改善。

但问题是，改善非常集中。

AI基础设施公司的EPS预期上调了 32%，能源上调了 19%。如果把AI基础设施和能源剔除掉，标普500剩下公司的2027年EPS预期，基本就是 0%增长。

这就说明，这轮行情有基本面，但基本面也集中在少数方向。

再看左边，这张图给了一个稍微积极的信号：过去一个月，标普500所有板块的EPS修正广度都是正的。也就是说，每个板块里，上调盈利预期的公司数量，都多于下调的公司。

所以现在最准确的判断是：AI行情有基本面，但交易已经太拥挤；盈利改善有扩散迹象，但核心支撑仍然集中在AI基建和能源。

如果AI交易降温，防御思路是什么？

那么问题来了，如果这笔 AI + Momentum 交易真的开始降温，资金会往哪里去？

这里我不得不插播一段广告，就在本周三一开盘，美股大数据的 StockWe AI 模型选出了ARM，买入价242美元，随后ARM周三已经狂飙 15%，周四继续大涨16%，两天累计接近 30%。

我们模型提前捕捉到了资金正在重新定价 ARM 的核心逻辑：AI 时代，市场不只买 GPU，也开始买 CPU 架构、服务器芯片生态、AI 终端扩散这条线。

这就是我们自研多年AI的实力：能时刻追踪股.票订单流、期权异动、机构持仓变化，在爆发前一刻给出信号。

如果你也想在短时间内把握下一只可能爆发的科技股，推介使用2万VIP会员用过的全球首个AI量化模型StockWe AI。网站我放在评论区了。

高盛给出的答案，不是简单买防御股，也不是随便找低估值股.票，而是换一套选股逻辑：

第一，避开和AI动能绑定太深的资产。

第二，寻找盈利趋势还在改善、但股价没有被过度追捧的公司。

也就是说，市场如果从“追动能”切换到“看盈利”，投资者就不能再只盯着谁涨得最猛，而要看谁的上涨逻辑更独立。

看这张（Exhibit 9），这张图不是看哪个板块涨得多，而是看各个板块与AI交易、动量交易的相关性。

横轴越往右，说明和AI交易越相关。纵轴越往上，说明和Momentum交易越相关。

所以右上角的位置，就是最容易被这轮AI动能交易带着走的区域。

从图上看，信息技术、工业、材料、公用事业，都相对更靠右上。换句话说，这些板块或多或少已经被AI交易和动能资金影响。但消费必需品，位置明显更靠左，也更接近中性区域它和AI、动量的相关性都比较低。医疗和房地产也没有明显跟随AI动能。

这就是第一个防守思路：

如果AI交易回撤，先避开和AI动能绑定太深的板块，去找低相关性板块。

但只看板块还不够。因为低相关性只能说明它不容易被AI拖下水，不能说明它一定有上涨动力。

所以高盛继续往下筛，直接看具体股.票。

这张表（Exhibit 19）就是高盛给出的“低敏感股.票组合清单”。

这个“低敏感”不是说股.票没有波动，也不是说这些公司一定不会跌。它真正的意思是：这些公司的股价，对两件事情的敏感度比较低。

第一，对AI交易的敏感度低。

第二，对美国经济增长预期的敏感度低。

这点很关键。因为如果AI行情回调，最容易被砸的往往是那些和AI资本开支、动能交易绑定最深的股.票。但如果经济也开始放缓，高度依赖宏观复苏的周期股也不一定安全。所以高盛这张表筛的不是普通防御股，而是一批更特殊的公司：它们不站在AI交易最拥挤的位置，也不完全靠经济加速来撑股价，但2026和2027年的盈利预期还在增长，最近也在上修。

从数据上看，这个组合的中位数市值大约是 250亿美元，今年以来中位数涨幅是 19%，2026年EPS增长中位数是 28%，2027年EPS增长中位数是 13%，未来12个月市盈率中位数大约 17倍。也就是说，这不是一堆纯防守、没增长的股.票，而是一批估值没有明显溢价、但盈利趋势还不错的公司。

再从行业分布看，还是很分散的：

能源里面有 PR、MTDR、TRGP、TPL。

消费必需品里面有 DAR、ADM、BG、KVUE、POST、CASY。

医疗里面有 NBIX、CNC、WST、LLY、GMED、CAH。

科技和通信服务里面有 CGNX、FTNT、RDDT、NYT。

你有没有发现，这套思路和普通人理解的“防御”不太一样。

普通人一说防御，可能想到的是买可口可乐、宝洁、麦当劳这种传统稳定股。但高盛这里的防御，不是简单买低波动，而是买那些不被AI交易绑架、同时又有自己盈利逻辑的股.票。

所以这张表真正告诉我们的，不是“闭眼买里面所有股.票”，而是一个很重要的市场信号：

当AI交易太满之后，下一阶段资金可能会开始寻找独立逻辑。

什么叫独立逻辑？就是公司上涨不完全靠AI，不完全靠市场情绪，也不完全靠指数继续冲高，而是靠自己的盈利修复、政策催化、现金流改善，或者行业周期反转。

除了上面那一张图，高盛还给了另一张更偏交易反转的清单（Exhibit 20）。这张图的标题翻译过来也就是“低动量，但近期盈利预期还在上修的股.票”。

这张表和上一张（Exhibit 19）不一样。上张讲的是低敏感（对 AI 交易和宏观增长定价没那么敏感），这张讲的是低动量反转，这些股.票过去不是市场最追捧的方向，有些今年甚至还在跌，但最近盈利预期在改善。

这就很重要了。

如果动量交易真的开始反转，那些前期涨得最猛、仓位最拥挤的股.票，可能会被资金减仓。反过来，前期被冷落、但盈利预期开始改善的股.票，就可能重新进入机构视野。

所以这张表的价值，不是让你追最强的股.票，而是提醒你：

当市场不再奖励“谁涨得多”，资金就会重新回到“谁的基本面在变好”。

从表里可以看到，里面有 SMCI、KDP、AXON、KVUE、ADSK、ISRG、FTNT、FICO、GEN 等公司。它们不在同一个行业，但共同点是：都属于低动量股.票，同时最近EPS预期出现正向修正。  

案例一 DAR案例二 GEN

那么，从高盛这两张表中，我们能学到什么选股思路呢？

现在我选几个公司帮大家拆解一下，算是抛砖引玉，欢迎大家补充不同观点。

第一个是 低敏感组合中的DAR。

DAR 很特别。它不是传统食品公司，也不是纯新能源公司，而是全球最大的动物副产品与废弃油脂回收再利用平台之一。公司把动物脂肪、餐饮废油、食品废料这些原料回收加工，转化成生物柴油、可持续航空燃料（SAF）、胶原蛋白、动物饲料和肥料。

过去几年，DAR 股价表现不佳，最大跌幅接近腰斩。原因包括核心项目 DGD 盈利下滑、生物柴油行业供给过剩、新能源燃料利润周期结束、高利率下负债压力大、政策补贴不确定。市场一度把它当作“高负债、强周期、盈利见顶”的公司。

但最近半年，情况发生了明显反转。最重要的是美国 EPA 提高了可再生燃料掺混要求（RVO），政策也明显倾向美国本土原料和生产商。DAR 最大的护城河在于它掌握美国最大的废弃油脂和动物脂肪回收网络，自己就站在原料入口上。这让它直接受益于 SAF 和可再生柴油政策，盈利预期明显改善。

当然，它仍然受柴油价差、原料价格和债务成本影响。但正因为低 AI 敏感度和自身周期反转逻辑，它成了低敏感组合里最具代表性的标的。

顺带提两只同清单里的备选：CBOE，期权交易所，市场越波动它反而受益；CAH，医疗分销，现金流稳定，纯防御。

第二只，低动量反转清单中的GEN。

很多人对 GEN 这个名字不熟，但它旗下的品牌你几乎一定见过：诺顿、Avast、AVG、Avira、LifeLock、CCleaner。这些现在都属于 GEN。它原来叫 NortonLifeLock，后来收购 Avast 后改名成 Gen Digital，已经是全球最大的消费级网络安全集团之一，覆盖接近 5 亿用户。

过去市场长期低估 GEN，因为大家觉得：杀毒软件没用了，Windows Defender 免费就够了。但现实是，AI 时代反而让消费级安全重新变得重要。AI 深度伪造、钓鱼诈骗、身份盗窃、银行诈骗正在快速爆发。

GEN 这几年最大的战略变化，就是从“PC 杀毒软件”转向“个人数字身份安全”。管理层甚至提出，未来定位是“Agentic AI 时代的信任层”。什么意思？未来每个人都会用 AI Agent 帮你读邮件、调用银行、自动付款。但最大的风险不再是电脑中毒，而是 AI 被欺骗、被劫持、被伪造。GEN 正在布局 AI 诈骗检测、深度伪造检测、AI 浏览器安全这些新产品。

从财务上看，GEN 的订阅制模式非常优秀。用户每年续费，现金流极强。公司 FY2026 营收首次突破 50 亿美元，自由现金流超过 15 亿美元，EPS 持续双位数增长。它已经像一台“成熟版消费 SaaS 加现金奶牛”，可以回购、分红、并购。

当然，GEN 也有问题：用户口碑两极分化，有人觉得软件臃肿；Windows Defender 也是长期压力；消费安全市场不如企业安全那么性感。但它正在从“杀毒软件公司”转型成“AI 时代个人数字安全平台”，这是市场重新给估值的核心原因。

那除了 GEN这张表里，还有一只同样值得看的股.票：SMCI。

你可能会问：前面不是说避开 AI 拥挤交易吗？怎么又把 AI 服务器公司拿出来了？

关键在“低动量反转”这五个字。

SMCI，超微电脑，过去几个月动能明显降温，股价从高点回落了一大截，不在市场追捧的最前沿。但它被高盛放进 Exhibit 20，是因为最近 EPS 预期开始出现正向修正。

之前市场担心什么？存货问题、毛利压力、交付节奏。但如果这些问题开始改善，而 AI 服务器需求依然强劲，那 SMCI 就符合“低动量加盈利上修”的反转逻辑。

它不是让你现在闭眼追，而是一个观察点：当市场不再单纯奖励“谁涨得最猛”，就会重新关注那些基本面在变好、但股价还没反应的股.票。SMCI 就是这类代表。

最后，我们总结一下这三只股.票，刚好对应高盛报告里的三条独立逻辑：

DAR：低 AI 敏感度，政策和原料壁垒驱动的反转逻辑。

GEN：低动量反转，高现金流叠加 AI 安全转型潜力。

SMCI：低动量反转，AI 硬件供应商受益于长期基础设施需求，同时盈利预期在修复。

好了，你认为这2张表里做值得看的是谁?你有不同的看法吗？欢迎把观点打在评论区，如果你想知道我们美股投资网认为哪只股最值得投资，欢迎加我们vip会员。临走前记得点赞、打开小铃铛通知，你的每一次互动，都是我们美股投资网持续输出优质美股内容的最大动力。

真的是被我们美股大数据 StockWe.com 的 AI 选股模型震撼到了！

昨天一开盘，美股大数据的 StockWe AI 模型在 242 美元附近选出 ARM。结果 ARM 昨天已经狂飙 15%，今天继续大涨超16%，两天累计接近 30%。

可以这么说，这是我们模型提前捕捉到了资金正在重新定价 ARM 的核心逻辑：AI 时代，市场不只买 GPU，也开始买 CPU 架构、服务器芯片生态、AI 终端扩散这条线。

昨天我们已经把 ARM 上涨逻辑讲得很清楚：它不再只是手机芯片授权公司，而是在 AI 服务器、自研芯片、云厂商定制芯片浪潮里，变成了绕不开的底层架构资产。

文章回顾：

AMD、英特尔财报后暴涨，验证了我们的预测！

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美股 AI进入执行时代，真正的赢家是这两家大公司！

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Zoom盘后为何大涨？

Zoom第一财季营收12.39亿美元（同比+5.5%），调整后EPS 1.55美元，企业端收入7.557亿美元（+7.2%），三项均超市场预期。

盘后股价大涨7%–8%。

这组数字本身并不惊艳——5%的增速放在SaaS行业只能算一般般。真正让市场重新定价的，是数字背后两个被长期误判的结构性变化：运营杠杆的集中释放，以及AI策略从“变现幻想”转向“留存现实”。

我们早在5 月初的深度文章《被美股市场错杀SaaS公司，是否因AI智能体迎来大反转？》的分析中就指出：

市场对Zoom的最大误判，是始终用“疫情退潮股”的标签覆盖它，却忽略了AI正在把Zoom从“视频会议工具”重构为“企业协作数据的入口”。

本季财报，恰好是这个判断的第一次集中验证。恭喜看了我们文章的朋友们，成功抓住这次涨幅！

上涨的真正支点

第一支点：利润引擎与营收脱钩营收增长5.5%，归母净利润却同比飙升67%至4.26亿美元。

这不是一次性费用节省，而是企业业务占比突破61%、高毛利AI服务渗透所带来的内生性运营杠杆。

Zoom已经走完了“烧钱换增长”的阶段，进入“低增速、高转化”的成熟利润释放期。对软件公司而言，这意味着估值底部的锚不再是收入增速，而是自由现金流与利润率——本季自由现金流5亿美元，进一步确认了这一点。

第二支点：企业客户生态的边际修复净美元扩张率（NDR）从98%回升至99%，这是连续下滑后的首次方向性反转。

99%本身并不强劲（仍低于100%的扩张临界线），但方向的改变比幅度更重要——它表明企业客户整体支出从净收缩转向边际企稳。同时，年贡献超10万美元的高价值客户增至4,534家，同比增长8.2%。大企业仍在加码采购，而NDR的回升暗示中小客户的降级压力正在缓释。

被市场真正忽视的信号

Zoom本季财报电话会上有一个被绝大多数人忽略的关键数据：启用AI Companion的企业客户，其净留存率比未启用者高出近10个百分点。

这个数字的价值，远超过任何“AI附加收入”的线性推算。它揭示了一个完全不同的AI商业化路径：Zoom将AI Companion免费捆绑在付费方案中，不追求直接变现，而是利用AI大幅降低客户流失率。

为什么AI能降低流失率？

因为AI Companion不再让Zoom停留在一个“开会时打开、开完即关”的工具层。它自动生成会议纪要、提取任务、跨会话检索历史讨论内容，将每一次会议沉淀为企业可检索、可复用的知识资产。

当一家公司的销售记录、客户沟通、内部决策都通过Zoom的AI被打捞并结构化之后，替换Zoom的成本就不再是“换一个视频软件”，而是搬走整个企业的工作流数据库。

这才是Zoom本季最被低估的护城河变化：

AI的价值不在增收，而在延长客户生命周期。

对于一家当前PE仅15倍（SaaS行业平均25–30倍）的公司，留存率每提升1个百分点，客户生命周期价值（LTV）的改善远高于任何新功能收费。市场目前几乎完全未对这一逻辑进行定价。

四个不可回避的风险

• 收入增速仍只有5.5%，未回到双位数扩张轨道，Zoom暂时无法被归类为成长型SaaS。
• NDR仅99%，仍低于100%的强扩张区间，企业客户整体支出尚未实现净增长。
• 线上业务月均流失率从去年同期的2.8%微升至3.0%，中小客户群体的压力并未消退。
• 微软Teams依托Office生态的捆绑优势，仍是长期竞争格局中的系统性变量。

美股投资网观点

美股投资网分析认为，7%–8%的盘后涨幅，反映的是市场对“双超预期”的即时反应，而非对AI留存逻辑的充分理解。

Zoom已经完成从疫情概念股到成熟企业软件平台的洗牌：低增速、高利润、强现金流、AI锁客。真正的重估时刻，将出现在NDR明确突破100%、市场被迫用SaaS行业估值倍数重新审视它的那一天。

而那个叙事，我们几周前就已经写下。本季财报只是第一块落地的拼图。

美国主动型公募基金在2026年一季度大举“卖软件、买半导体”。剔除超大盘股后，基金对半导体的超配比例增加了25个基点>达到+49个基点。

相对的，对软件(不含微软)的低配比例扩大到 -36个基点=创下2012年以来的最低敞口。这意味着=市场对AI算力基建(半导体)的业绩确定性更买单+对AI可能颠覆传统软件商业模式的担忧正在加剧。

科技七巨头(Mag7)的持仓有什么潜在信息?

整体态度=机构在全面净减持。基金对Mag7的整体低配比例高达723个基点(相比上季度的710个基点继续扩大)。

细分来看，按净股份计算，基金减持了Mag7中的每一只股票~其中减持幅度最大的是谷歌(GOOGL)，其次是微软和特斯拉。用大白话总结就是=尽管部分巨头今年表现依然强劲，但受限于公募基金的分散化投资合规限制+估值博弈，机构正在集体获利了结并降低集中度风险。

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随着美伊谈判释放出缓和信号，国际油价应声大跌，带动全球股债市场齐涨，市场情绪迅速切换，重新回归“战争风险降温”的交易逻辑。

美股投资网的AI选股模型，今天在242美元选出ARM作为日内短线交易机会

股价从242涨到260美元，短线获利 8 %。

ARM今日大涨原因

 Google I/O 验证 AI 基础设施的狂热需求

ARM 今天的爆发并非偶然，而是 AI 硬件需求从“GPU 独大”转向“全栈协同”的必然结果。

早在我们之前的深度研报《美股 AI 进入执行时代，真正的赢家是这些大公司！》中，我们就明确预判：AI 正在从云端算力竞赛进入“执行时代”，CPU 正在从边缘配角走向舞台中央。

回头看，我们当时重点布局的“全栈算力”名单，今天已全线爆发：

• AMD：当时270 美元，今日股价 447.58 美元，涨幅 66%；
• INTC：当时 67 美元，今日股价 118.96 美元，涨幅 78%；
• ARM：当时 170 美元，今日260 美元。

最新核心支撑来自于刚刚落幕的 Google I/O 大会。虽然谷歌并未直接点名 ARM，但其展示的全能 AI Agents 愿景，实际上为 CPU 阵营搭建了一个宏大的估值舞台。

Google Cloud Q1 同比 63% 的强劲增长证明了：AI 的尽头是基础设施。当生成式 AI 从“对话框”向“自主执行任务”进化时，海量的逻辑控制运算开始从 GPU 倒灌回 CPU。

这种对能效比近乎苛刻的要求，正是 ARM、AMD 和 INTC 统治的绝对领地。今天的全线暴涨，是市场对“算力铁三角”最热烈的投票。

文章回顾：

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投行“唱多”与 Agentic AI 逻辑的重构

本周最直接的火力来自 Bernstein。分析师将 ARM 的目标价直接拉升至 300 美元，这不仅是一个数字，更是对“CPU 复兴”的定调。

华尔街开始意识到，在 AI 2.0 时代，运行复杂逻辑的智能体需要极高的能效比和强大的逻辑处理能力。ARM 凭借无可匹敌的低功耗架构，正成为这一结构性趋势的最大受益者。叠加杰富瑞和花旗的密集上调评级，机构资金的集体转向彻底点燃了多头情绪。

 从“卖授权”到“收割订单”

今天的大涨不仅是情绪博弈，更是对 ARM 业务转型（从 IP 授权转向自研硅片）的价值重估。CEO Rene Haas 透露，其新一代 AGI CPU 在 2027-2028 财年的已确认订单已突破 20 亿美元，在短短六周内翻了一倍。

这种“卖芯片”带来的营收爆发力远超传统的“卖图纸”，配合刚刚创纪录的 14.9 亿美元季度营收，ARM 已经从 AI 赛道的旁观者变成了核心收税人。

 财报前夜的博弈与期权助推

在英伟达财报公布前夕，全市场资金都在疯狂寻找 AI 板块的弹性标的。

根据 StockWe.com 数据显示，ARM 今日看涨期权成交量激增，隐含波动率异常拉升。这种期权端的疯狂买入迫使做市商不得不买入正股进行对冲，形成的 Gamma Squeeze（伽马挤压）效应，直接将股价从 242 美元一举推升至 260 美元。

美股投资网点评： 

现在的 ARM、AMD 和 INTC 已经不再是任何巨头的影子，它们正凭借在“AI 智能体”时代的不可替代性，共同支撑起 AI 算力的第二增长曲线。

英伟达财报中的看点

昨天我们发表的5000字深度长文《英伟达财报超重磅前瞻！被忽视的五大变量，正在改写6万亿市值剧本》，不仅前瞻了市场焦点，更在文章最后就特意强调了本次财报短线大概率是偏空或者震荡的走势。

今天盘后的结果，完全印证了我们的判断。英伟达确实交出了一份比华尔街平均预期更猛的成绩单，但问题就在于，它“猛”得还不够。现在市场对它的胃口已经被吊得太高了，光靠“及格线以上的优秀”根本刺激不了股价。

财报公布后，周三本已收涨1.3%的英伟达股价盘后震荡，先转跌并一度跌超3%，后转涨超1%，此后又转跌，目前跌超1%。

财报中我们值得关注的重点

客户结构的“5:5平衡”

过去市场始终悬着一颗心：万一微软、Meta、谷歌、亚马逊这几家“超大规模云商（Hyperscalers）”买够了，英伟达的增长神话是否会戛然而止？

但这次财报给出了最强有力的反击。在752亿美元的数据中心收入中，云商巨头与企业、主权云客户（ACIE）的占比几乎平分秋色，比例已接近 50:50。

这意味着“主权AI”已成气候，从沙特到欧洲各国的数据中心采购量已经能与硅谷大厂分庭抗礼。英伟达成功将客户群从几个“大邻居”扩展到了全球主权国家，这种结构性的转型从底层逻辑上摊薄了单一客户削减预算带来的系统性风险。

 软件与服务的“隐形占比”正在质变

在 HBM3E 内存和 CoWoS 封装成本节节攀升的压力下，英伟达依然能把非 GAAP 毛利率钉在 75.0% 的高位，这绝非单纯靠卖硬件实现的奇迹。真正的秘密藏在那些看不见的高毛利软件授权中。

随着 NVIDIA AI Enterprise 采用率的质变，软件收入正在默默对冲硬件端被挤压的利润空间。这种从“一锤子芯片买卖”向“硬件底座+持续订阅”的商业模式迭代，才是支撑其万亿估值从“爆发性增长”转向“长期确定性溢价”的核心压舱石。

从卖芯片向卖整套系统跨越

拆解数据中心业务会发现一个极具冲击力的细节：虽然计算业务收入（604亿美元）略逊于最激进的预期，但数据中心网络业务收入（148亿美元）却同比狂飙了 199%。

这释放了一个极其明确的产业信号：AI 竞赛的下半场，卷的不再是单兵作战的 GPU，而是成千上万颗芯片如何高效连接。英伟达通过 InfiniBand 和 Spectrum-X 以太网方案，正大口吞噬原本属于博通和思科的市场份额。这种从卖“铲子”到卖“整个矿场神经系统”的进化，让其霸权变得无可撼动。

“Rubin”超前预热

老黄将“两年一更新”强行切换到“一年一更”的节奏，并明确 Rubin 架构将在 2026 年下半年量产，甚至已经开始排布 GB300 Ultra 的时间表。

这种激进式的自我迭代是一把极致的双刃剑：它构筑了对手绝望的护城河，但也给市场种下了“库存陷阱”的疑虑。当 Blackwell 还在排队抢购时，Rubin 的影子已经出现，老黄在倒逼全球资本陷入一种“不买就会立刻落后”的焦虑中。这种对技术节奏的恐怖控制力，实际上是将 AI 算力的折旧速度变成了他手中的估值武器。

股东分红与风险出清

更重要的是，英伟达已经开始展现出“现金奶牛”的属性。

Q1 FY27 自由现金流达到 486 亿美元，几乎是去年同期的两倍；同时公司本季度向股东回馈约 200 亿美元，并新批准 800 亿美元股.票回购计划，季度分红也从每股 0.01 美元提高到 0.25 美元。这说明英伟达具备了持续产生现金流、持续回馈股东的能力。

同时，英伟达在给出二季度指引时，直接挑明“未计入来自中国的任何数据中心计算业务营收”。这看似保守，实则是把地缘政治风险做了最冷酷的定价，意味着英伟达已经把中国业务彻底从短期的增长模型里剥离出去了，未来即便有起色也只是“意外之喜”。

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