美股投资网获悉，近期包括英伟达炸裂业绩展望以及韩国无比强劲的三位数增幅半导体出口数据在内的AI算力产业链积极信号，可谓都从产业链基本面层面验证AI算力牛市逻辑——即全球AI算力需求仍处于加速扩张而非见顶阶段。在德意志银行的分析师团队看来，全球愈发强劲的AI算力需求正在从GPU、HBM和服务器向网络交换芯片、光模块、海底光纤及低地球轨道卫星加速延伸。

英伟达2027财年第二季度营收达到962亿美元，同比增长106%;其中数据中心营收890亿美元，同比增长117%，第三季度营收指引进一步升至1,080亿美元、上下浮动2%。这表明产业瓶颈正在由单纯的GPU供给，向高速互连、跨区域数据传输、电力和数据中心集群协同扩散没有足够的网络吞吐与传输韧性，再多加速器也可能沦为无法高效协同的“算力孤岛”。

强劲的AI算力集群需求已经体现为期限更长、规模更大的基础设施合同。据报道，Anthropic与英伟达支持的Lambda签署价值350亿美元、涉及约350兆瓦容量的云计算协议;此前不久Anthropic承诺未来六年向Nscale支付450亿美元，租用约460兆瓦、采用英伟达Vera Rubin芯片的AI算力。两笔交易合计约800亿美元，足以说明领先模型公司正在由按需购买云服务的客户，转变为提前锁定芯片、电力设备、数据中心运营和网络容量的长期基础设施承租人。

德意志银行表示，AI算力基础设施竞争已由“谁拥有最多核心计算芯片”，升级为“谁控制全球数据流动的物理通道、网络基础设施架构与关键数据节点”;海底电缆和大型卫星平台因而同时成为AI时代稀缺资产、数字主权工具甚至地缘政治博弈最前沿。

AI尽头不只是算力集群与电力基础设施，更是海缆与卫星。德银警告“数字咽喉”——即海缆与卫星资源，正成为AI推理时代的关键算力资产，180万公里海缆与低轨星座开启AI基础设施第二主线。

德意志银行分析师团队表示，在“基础设施现实主义”时代，数字连接基础设施已经转变为大国竞争的主要战场。也就是说，从中性公用设施到战略命脉，AI算力军备竞争进入“基础设施现实主义”时代。

分析师玛丽昂·拉布尔领导的团队在周三发布的一份报告中写道，海底光纤电缆和低地球轨道卫星星座集群——过去曾被视为支撑全球通信的中性公用设施——如今已被视为能够赋予战略杠杆与韧性、同时也带来脆弱性的地缘政治战略资产。主导这些数字网络的军备竞争已经成为决定性的地缘政治前沿，主权国家与私营超大规模云服务商都在竞相争夺对支撑人工智能超级革命的物理系统的控制权。

海底电缆对全球经济不可或缺，通过铺设在180万公里海床上的光纤通道，承载着全球超过99%的洲际数据流量。据估计，每天有价值10万亿美元的金融交易通过这些水下网络传输，其中包括连接全球195个国家超过8,300家金融机构的环球银行金融电信协会网络的数据。

180万公里海底光缆暗藏脆弱性，超大规模云资源厂商力争重塑数据版图

尽管如此，这一关键基础设施依然异常脆弱。来自德银的拉布尔分析师团队指出，近期一项研究发现，一次典型的电缆中断会使受影响经济体的人均国内生产总值增速立即下降2个百分点。在三至六年内，受干扰国家与未受干扰的邻国之间的差距会进一步扩大，其人均国内生产总值增速将低出9个百分点，因为经济效率、创新能力和劳动生产率均会显著恶化。

维修难题进一步放大了这些风险——全球仅有约40艘具有代表意义的专业电缆维修船，每次事故的维修成本介于50万至100万美元之间。地理上的高度集中进一步加剧了危险，关键线路穿越多个地缘政治热点地区，其中包括承载全球17%至25%互联网流量的红海走廊。

在AI产生的巨大带宽需求推动下，美国科技巨头已经从根本上重塑了全球连接基础设施层面的连接所有权结构。互联网最大规模内容提供商与云计算网络目前占全部国际带宽需求的近四分之三，而2016年时所占比例仍不到一半。在预计于2025年至2027年间投入运营的新建海底电缆所需的140亿美元投资中，谷歌(GOOGL)和Meta(META)、亚马逊(AMZN)等大型内容提供商与云计算巨头们，而非传统电信运营商，正主导资金投入和技术设计。这种垂直整合使超大规模云服务商能够建设连接自身庞大数据中心的私有数据通道，同时降低对传统电信运营商的依赖。欧洲发展政策管理中心警告称，美国超大规模云服务商日益集中的控制权正在制造结构性依赖，可能削弱欧洲的数字主权。

全球军备竞赛战场由海床升至太空低轨，连接权成为AI时代的新制高点

与此同时，太空已成为争夺连接主导权的最新战场。德意志银行表示，马斯克创立并掌舵的SpaceX(SPCX)独家主导的星链(Starlink)高速卫星互联网帝国目前占全部在轨运行卫星的54%，已部署超过10,800颗卫星，并计划最终部署42,000颗。中国方面则通过两项并行计划展开战略性反击式部署由国家主导的国网星座与上海支持的千帆星座，两者合计计划大规模部署13,000至15,000颗卫星。

德意志银行这份研究报告称“在基础设施现实主义时代，发展与增长权力并不主要取决于建设了多少条电缆或多少颗卫星，而在于能否控制大型网络系统的最为连接节点与架构——从海床一直延伸至低地球轨道。”

SpaceX被视为德银这套“数字基础设施咽喉”投资框架中，卫星通信一侧最直接、垂直整合程度最高的核心赢家之一。德银报告强调，真正决定权力的不是电缆或卫星的绝对数量，而是对网络节点、传输架构与接入规则的控制。SpaceX同时掌握可重复使用火箭、卫星制造、发射运力、星链网络、地面终端与网络运营;星链已占全球在轨运行卫星的54%，因此公司获取的不只是卫星硬件收入，更是全球连接网络的长期“基础设施租金”。

其战略价值尤其体现在海底光缆中断、战争、自然灾害和偏远地区覆盖场景星链可以构成传统光纤网络之外的冗余通信层，并向政府、军方、企业及移动运营商提供高价值连接服务。随着AI训练与推理推动跨数据中心流量激增，SpaceX还可将星链、地面AI云和未来轨道算力中心整合起来，形成“发射—连接—计算”闭环。不过，海底光纤在容量、单位比特成本和稳定性方面仍占绝对优势，低轨卫星主要承担补充、备份和特殊场景连接;各国对数字主权、频谱控制及战略依赖的担忧，也可能限制星链的全球扩张。

目标价方面，德意志银行于2026年7月7日首次覆盖SpaceX时给予“买入”评级和255美元目标价;在第二季度业绩公布后，于8月5日维持“买入”，但因2027年算力建设与资本开支可能大幅上升，将目标价由255美元小幅下调至235美元。 以9月3日约140.71美元的股价计算，235美元目标价仍然对应高达65%的Spacex潜在上涨空间。

高盛、摩根士丹利等华尔街投资机构们对于SpaceX的看涨逻辑基本集中于——可重复使用火箭与星舰持续降低发射成本;星链在消费者、企业及政府市场建立规模化经常性收入;AI基础设施和算力租赁正在成为增长速度更快的新引擎;地面与轨道AI算力的垂直整合，使SpaceX有望以更低成本交付连接和计算。德银认为，该公司第二季度增长明显强于预期，主要受AI基础设施及星链企业与政府业务推动，达到1,000亿美元年化营收运行率的路径正在缩短;因此该机构目标价下调并非看涨逻辑逆转，而是对新增至少3吉瓦算力容量、巨额资本开支、融资需求及自由现金流压力所作的风险折价。

马斯克此前在社交媒体X上发文预计，SpaceX年度营收将在2033年前后达到约3.5万亿美元，较其此前提出的“2030年达到1万亿美元”更为激进;若以华尔街预计的2027年1,000亿美元营收为基数，相当于六年增长35倍、年复合增速约81%。但是这一激进预测属于马斯克的个人预测，并非正式公司指引。

SpaceX招股说明书明确把“建设持续扩张的太空文明、最终迈向能够利用太阳全部能量的Ⅱ型文明”定义为长期范式转变;马斯克本人也曾表示，月球卫星工厂、质量加速器(Mass Driver)及每年超过100太瓦的AI硬件部署，将推动人类朝Ⅱ型文明取得“非微不足道的进展”。因此，轨道AI数据中心不是孤立项目，而是连接“地球受限算力—太阳系级能源—多行星文明”的第一层基础设施。

所谓的卡尔达肖夫Ⅱ型文明(Kardashev Type II Civilization)，即能够利用本恒星的全部能量，Ⅲ型则要支配整个银河系的能量，远超SpaceX当前叙事。

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美股投资网获悉，艾伯维(ABBV)于周四表示，公司已完成对抗炎药物研发商 Apogee Therapeutics(APGE)价值 109 亿美元的收购。

笔交易是这家制药巨头自 2019 年以来规模最大的补强型收购，美股投资网财经AAPP于今年 6 月首次对此进行了报道。

艾伯维预计，该项收购将对其调整后稀释每股收益(EPS)产生负面影响，其中 2026 年(部分年份)将减少 0.14 美元，2027 年减少约 0.46 美元，并预计将于 2032 年开始实现增益(accretion)。

公司重申了此前发布的 2026 全年调整后稀释每股收益指引，范围在 13.87 美元至 14.07 美元之间(市场普遍预期为 14.01 美元)。该指引已包含与完成 Apogee 收购相关的每股 0.14 美元稀释效应。每股收益指引还包含了截至第二季度年初至今因已收购的在研研发项目(IPR&D)及里程碑费用所带来的每股 0.58 美元的不利影响。

此外，公司还重申了其第三季度调整后每股收益指引，范围在 3.84 美元至 3.88 美元之间(市场普遍预期为 3.84 美元)。

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美股投资网获悉，9月2日，逸仙电商(YSG)发布2026年第二季度业绩报告。公告显示，公司第二季度营收增长至11.4亿元，较去年同期增长5.1%，连续七个季度实现同比增长。

其中，三大护肤品牌Galénic法国科兰黎、DR.WU达尔肤和EVE LOM伊芙珑增长强劲，助力护肤业务同比高增40.4%，实现营收8.16亿元。护肤版块营收占总营收的比例升至71.5%，营收贡献率创新高，成为增长主引擎。

与此同时，公司持续加码研发投入，2026年二季度公司研发投入3725万元，费用率稳定超3%，位居行业第一梯队。自2020年起，公司累计投入超7.7亿元用于研发创新，连续四年保持年度研发费用率3%以上。

值得一提的是，今年5月，逸仙电商 1.2 亿美元可转债首期发行落地，获得信宸资本及高瓴资本联袂加注，充分彰显出头部机构对企业长期发展价值与战略布局的坚定信心。据公告，相关募集资金将用于产品研发、全球供应链整合、海外市场拓展等方向，有望进一步推动公司业务持续增长，夯实核心竞争力。

对此，逸仙电商创始人、董事长兼CEO黄锦峰表示“二季度国内美妆市场展现出较强韧性，市场增速有所修复，但行业竞争加剧，整体依旧面临挑战。在此背景下，公司业务仍处在战略转型的关键阶段。其中护肤业务保持强劲增长势头，单季营收贡献率达到70%以上。相比之下，彩妆业务在竞争中面临结构性逆风，我们会更主动地调整资源聚焦，积极优化公司的业务结构。展望未来，公司将持续调整产品组合和渠道运营，同时坚持研发投入，夯实创新产品储备，实现长期可持续增长。”

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美股投资网获悉，德国外卖平台Delivery Hero SE董事会已表决通过接受优步(UBER)提出的收购要约，这标志着这笔价值近150亿美元的交易向落地又迈进关键一步。

Delivery Hero于周三发布声明称，董事会认为该要约符合股东最佳利益，且每股41.50欧元的出价公允合理。股东接受要约的窗口期将于11月5日截止。

优步于今年7月宣布这项针对欧洲食品配送企业的收购协议，旨在拓展其全球业务版图。优步目前直接持有Delivery Hero约25%的股份，并曾在交易宣布时表示，该交易尚需获得监管机构批准。

食品外卖行业在新冠疫情期间迎来爆发式增长，但近年来行业整合趋势明显。竞争对手DoorDash Inc.(DASH)于去年达成协议，收购英国Deliveroo Plc;而Prosus也已就收购Just Eat Takeaway.com NV达成交易。

此外，优步同日宣布将进行裁员及业务重组，旨在压缩管理层级，并将资源重新配置至最具战略优先级的核心业务领域。据一封内部邮件显示，优步首席执行官达拉·科斯罗萨西(Dara Khosrowshahi)在信中宣布，公司将在全球范围内裁减约10%的员工。

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美股投资网获悉，云计算与AI数据平台Snowflake(SNOW)将于美东时间9月2日美股盘后公布2026财年第二季度财报。在年内股价大涨近50%、估值高企的背景下，这份财报被视为验证其AI故事能否持续兑现的关键节点。

市场普遍预计，该公司Q2每股收益将达到0.45美元，同比增长约29%;总营收预计为14.8亿美元，同比增长近30%。期权市场则暗示，财报后股价可能出现约10%的双向波动。

在分析师看来，投资者将重点关注产品收入增速、剩余履约义务(RPO)以及净收入留存率(NRR)三大指标，同时密切关注管理层是否会大幅上调全年指引，以证明AI相关需求正在加速转化为实际收入。

产品收入30%增速是底线，60亿美元全年指引成焦点

Snowflake在第一季度交出了一份亮眼成绩单，产品收入达到13.3亿美元，同比增长34%，较上一季度的30%和去年第三季度的29%明显提速。公司管理层将增长归因于客户为开发AI应用而将更多工作负载迁移至Snowflake平台，同时自家AI产品——尤其是AI编程代理Cortex Code(CoCo)——也开始贡献增量收入。

对于第二季度，Snowflake给出的产品收入指引约为14亿美元，对应同比增长30%。虽然增速较第一季度有所放缓，但若能兑现甚至超出，意味着第一季度的加速并非一次性事件，而是可持续的趋势。

另外值得关注的是全年指引。Snowflake此前已将2026财年产品收入预期上调至58.4亿美元，同比增长31%，但这一数字仍低于华尔街普遍预期的约61亿美元。

华尔街分析师Louis Gerard指出，在当前市场预期已经打满的情况下，仅仅将指引上调至59亿美元左右“远远不够”。他认为，如果管理层将全年产品收入指引上调至接近或超过60亿美元，才足以表明管理层确实看到AI相关消费在下半年出现拐点。反之，若指引上调幅度有限，即使第二季度业绩小幅超预期，股价也可能面临“利好出尽”的压力。

RPO与客户增长未来收入的“蓄水池”是否仍在扩容

剩余履约义务(RPO)是衡量Snowflake未来合同收入的重要先行指标。第一季度，公司RPO达到92亿美元，同比增长38%，显示出客户仍在持续锁定长期支出。与此同时，Snowflake在第一季度净新增客户616家，同比增长38%。公司还披露，过去12个月支出超过1000万美元的客户达到64家，另有79家客户跨过了100万美元的支出门槛。

这些数据表明，Snowflake的增长并非单纯依赖少数新客户，而是建立在广泛的客户基础之上。如果第二季度RPO继续保持30%以上的同比增速，且大客户数量进一步增加，将说明企业客户对Snowflake平台的长期投入意愿并未因宏观经济不确定性而减弱，反而在AI就绪需求的推动下有所增强。

净收入留存率AI能否真正转化为客户钱包里的钱

净收入留存率(NRR)直接反映现有客户在Snowflake平台上的支出变化。第一季度，Snowflake的NRR达到126%，意味着老客户贡献的收入同比增长了26%(不含新客户)。管理层将这一强劲表现归因于客户对AI相关功能的使用增加，尤其是CoCo和Snowflake Intelligence等新产品。

具体来看，第一季度已有超过7100个账户使用CoCo编程代理，而采用Snowflake Intelligence的账户数量更是环比翻倍。这些AI功能不仅提高了客户黏性，还直接拉动了底层数据平台的消费量。

第二季度，如果NRR能够维持在126%附近，甚至进一步提升，将向市场传递一个强烈信号Snowflake的AI战略不只是概念，而是正在切实推动现有客户增加支出。这也正是华尔街最希望看到的证据。华尔街已经有分析师预期，在2028财年，Snowflake的营收和每股收益将分别增长25.6%和39.8%。

分析师情绪乐观，但“及格”已不足以满足市场

尽管Snowflake股价自上次财报以来已接近翻倍，但多家华尔街机构在财报前仍持积极态度。

Oppenheimer的分析师表示，其渠道调查显示Snowflake在各地域和垂直行业的消费与项目储备均表现强劲，大额交易势头良好，迁移活动加速，CoCo的使用也在快速扩大。

RBC Capital Markets同样认为，Snowflake是少数几家直接从“AI就绪”趋势中受益的软件公司之一，CoCo的广泛采用可能推动产品收入增速继续上行。该行由Matthew Hedberg领衔的分析团队甚至将其与Cloudflare(NET)财报后的股价表现类比，认为Snowflake有望在证明自己是“一线AI受益者”后延续涨势。

历史数据也为多头提供了一定支撑过去两年，Snowflake的EPS有88%的时间超出市场预期，营收更是100%超预期。然而，华尔街分析师Agar Capital提醒，在当前估值水平下，“仅仅符合公司指引已经不够”，市场需要看到更多实质性利好。他特别指出，如果NRR能够进一步上升，将对Snowflake通过AI工作负载提升客户支出的能力发出非常积极的信号。

估值层面，按未来12个月盈利计算，Snowflake的前瞻市盈率高达121倍，意味着市场已经计入了大量未来增长。年内股价累计上涨约48%至51%，当前股价已接近华尔街分析师的平均目标价。

在45位覆盖Snowflake的分析师中，36位给予“强力买入”评级，3位给予“适度买入”，5位给予“持有”，仅1位给予“强力卖出”，整体评级为“强力买入”。

期权市场定价10%巨震，短期情绪偏防御

期权市场对Snowflake财报的反应同样值得关注。以9月4日到期、行权价约322.50美元的跨式期权为基准，市场定价的隐含波动约为10.15%。这意味着投资者预期财报后股价可能落在约289.24美元至354.60美元之间。

从交易流向看，财报前的短期期权活动明显偏向看跌。最近一个交易日，看跌期权成交量达到4197张，而看涨期权成交量仅为2229张，看跌/看涨成交量比高达1.88，显示部分资金在财报前买入下行保护。不过，从未平仓合约看，整体结构更为均衡看跌/看涨未平仓比为0.77，表明存量头寸中看涨期权仍占多数。

9月4日到期的期权中，看跌期权最大未平仓量集中在240美元行权价，看涨期权最大未平仓量则在375美元行权价。虽然这些点位距离当前股价较远，不能视为直接的价格预测，但它们提供了重要的心理参考位。在所有到期合约中，160美元看跌期权和340美元看涨期权分别持有最高的未平仓量，同样值得关注。

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美股投资网获悉，周三，戴尔科技(DELL)涨近9%，报462.67美元。财报显示，在截至7月31日的2027财年第二季度，戴尔实现营收469.7亿美元，同比增长58%，高于分析师平均预期449.2亿美元。当季净利润为41.3亿美元，合每股6.34美元，较去年同期的11.6亿美元、每股1.70美元大幅增长逾两倍。调整后每股收益(剔除股权激励相关支出)为7.04美元，远高于分析师预期的4.92美元。

展望未来，戴尔给出了强劲的第三财季指引预计调整后每股收益为6.50美元，营收为490亿美元，这意味着营收将同比增长约81%。分析师此前平均预计第三财季调整后每股收益为4.49美元，营收为414.2亿美元。

该公司还将2027财年全年业绩预期大幅上调。戴尔目前预计全年调整后每股收益为25.50美元，营收为1920亿美元；分析师此前预计全年调整后每股收益约18.92美元，营收为1726.7亿美元。相比之下，今年5月公司给出的全年指引为调整后每股收益17.90美元，营收介乎于1650亿美元至1690亿美元。

其中，AI优化服务器的全年营收预期被上调至740亿美元，此前公司预计为600亿美元。这一水平相当于同比增长约200%。而在六个月前，戴尔对AI服务器业务的全年增长预期还仅为103%。

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美股投资网获悉，美国网存(NTAP)公布了2027财年第一季度业绩，并举行了业绩电话会议。Q1营收20.3亿美元，同比增长30%，远超市场预期的18.4亿美元;非GAAP每股收益2.58美元，同比增长66%，较市场预期高出0.46美元;全闪存阵列收入同比增长47%至13.1亿美元;营业利润率同比扩张610个基点至31.9%。公司同步上调全年营收指引至79.75-82.25亿美元(中值同比增长17%)，每股收益指引上调至9.73-10.03美元。

该公司一财季业绩在数字层面无可挑剔，但市场对增长质量——结构性改善vs提前采购、定价红利可持续性、AI驱动的现代化浪潮能否持续——的质疑，以及对下半年增速自然放缓的担忧，共同构成了股价承压的深层逻辑。公司在问答环节中反复强调"结构性改善"和"广泛需求"，试图向市场传递可持续增长的信心，但投资者显然需要更多季度的数据来验证这一叙事。

焦点之一增长的可持续性——结构性改善还是提前抢购?

对于财报细节，摩根大通分析师Joseph Cardoso率先发问哪些因素驱动了加速购买决策和定价优势?这些需求中有多少是可持续的?CEO George Kurian回应称，本季度需求"广泛分布"，涵盖各类客户、地域和行业垂直领域。他特别强调，与以往硅片和商品成本大幅上涨周期中客户倾向于推迟采购不同，本季度"我们看到了相反的情况"——所有类型的客户都表现出远超预期的强劲势头。他将此定性为"潜在需求环境的明显结构性改善"。

Evercore ISI分析师Amit Daryanani追问下半年增速从Q1的26%(剔除额外一周)放缓至9%-10%，是什么导致了这种放缓?Kurian回应称，公司"大幅上调了全年业绩预期"，这本身就反映了对下半年强劲势头的信心。CFO Wissam Jabre补充指出，剔除额外一周因素后，下半年与上半年的收入占比大致为五五开，符合典型的季节性规律。

摩根士丹利分析师Erik Woodring进一步追问既然需求定性如此强劲，为何不将预期上调10%或20%?Jabre回应称，公司看到了"非常强劲的结构性改善"，主要由AI工作负载和现代化驱动。但他强调，公司仅完成了一个季度，"随着年内业绩的推进，我们会提供更多信息"。

焦点之二定价权与毛利率——涨价的红利能持续多久?

产品毛利率是另一个核心争议点。本季度产品毛利率54.6%，环比下降150个基点，主要受组件成本上涨影响，部分被更优的定价所抵消。花旗分析师Michael Cadiz追问定价收益已实现多少、需求弹性是否发生变化。Kurian指出，客户的数据基础设施预算优先级"显著提高"，即使价格更高也会优先考虑某些用例。Jabre补充称，价格调整措施的影响"会比以往更快显现"——过去需要两到三个季度才能看到效果，现在能更早感受到。

TD Cowen分析师Krish Sankar追问库存上升是否与特定客户订单和积压订单相关。Jabre回应称，库存增加是"战略性采购"，目的是确保有足够供应来持续推动业务增长。关于产品毛利率的未来走势，Jabre明确表示，公司对全年产品毛利率的预期较90天前"略有改善"，表明"对收回新增成本的能力更有信心"。

焦点之三AI驱动的结构性转变——350笔交易只是冰山一角

AI和数据湖现代化项目本季度完成约350笔，较去年同期"显著增长"，且项目规模随客户从概念验证阶段过渡到生产阶段而不断扩大。Kurian强调，虽然350笔是AI堆栈特有的交易，但"业务的整体表现反映了AI对整个数据基础设施现代化的影响"——人工智能正在推动数据基础设施堆栈的"全面现代化和平台重构"。

瑞银分析师David Vogt询问全闪存需求的可持续性及提前采购的影响。Kurian回应称，能够灵活调整支出规模的客户数量"非常小"，仅限少数大型私营企业。他坦言，本季度确实看到一些原本预计需要几个季度完成的交易在一个季度内全部完成，但"这部分业务占比很小，并非整体业务的重要组成部分"。

关于新客户拓展，Fox Advisors分析师Steven Fox问及主要推广方向和成功垂直领域。Kurian表示，新客户拓展、现有客户新增业务量增长以及技术更新换代三方面都"远超内部预期"。对于AFX平台，他透露该方案"正在众多客户处进行认证"，进展顺利。公有云业务方面，即使剔除额外一周的19%增长率依然可观，Kurian表示将在9月的INSIGHT大会上展示更多AI解决方案。

会议内容

主持人

各位来宾，欢迎参加美国网存(NetApp)2027财年第一季度财报电话会议。[操作说明] 请注意，本次会议正在录音。

现在我将会议交给投资者关系副总裁克里斯·牛顿先生。请您开始吧。

克里斯·牛顿，企业传播与投资者关系副总裁

大家好。感谢各位参加我们2027财年第一季度财报电话会议。今天与我一同出席的有我们的首席执行官George Kurian和首席财务官Wissam Jabre。本次电话会议将进行网络直播，并可在我们的网站netapp.com上观看回放。

在今天的电话会议中，我们将就我们的财务展望和未来前景作出前瞻性陈述和预测，包括但不限于我们对2027财年第二季度和全年的业绩指引、对未来收入、盈利能力和股东回报的预期、收购和合作带来的预期收益，以及其他增长计划和战略。这些陈述受多种风险和不确定因素的影响，可能导致我们的实际业绩与预期存在重大差异。更多信息，请参阅我们不时向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件以及我们网站上的文件，包括我们最新的10-K表和10-Q表。我们不承担更新前瞻性陈述和预测的义务。

除非另有说明，本次电话会议中提供的所有财务指标均为非公认会计准则(非GAAP)指标。GAAP指标与非GAAP指标的调节表可在我们的网站上查阅。

现在我将把电话交给乔治。

乔治·库里安，首席执行官兼董事

谢谢，克里斯。大家下午好。感谢各位今天参加我们的会议。今年开局我们表现出色，第一季度各项指标均超出预期，创下历史新高。营收同比增长30%，达到20.3亿美元。即使在零部件成本面临挑战的环境下，我们依然凭借稳健的策略将强劲的营收增长转化为显著的盈利能力，毛利润增长29%，达到创纪录的14.3亿美元，营业利润率达到31.9%，每股收益较去年同期增长66%。即使考虑到第一季度多出的一周，我们的业绩仍然是公司历史上最佳业绩之一。

本季度的业绩不仅仅体现了强大的执行力，更凸显了NetApp在快速变化的市场环境中日益增强的领导地位。我们广泛的成功涵盖了各个行业和地区，包括签订多年期协议、拓展新的工作负载以及加深与客户的合作，这些都是我们实现可持续增长的有力先行指标。

尽管我们看到一些采购决策加速，价格也从中受益，但我们也看到潜在需求环境出现了明显的结构性改善，所有这些都促成了第一季度强劲的业绩，并推动了我们的增长势头。这个卓越的季度既证明了我们执行力的有效性，也清晰地预示着未来将有更多机遇涌现。

鉴于我们强劲的开局和业务各方面取得的成功，我们大幅提高了今年的业绩预期。

人工智能不再是未来的愿景，而是企业发展的必然要求。随着企业将人工智能投入实际应用，挑战不仅在于计算能力，更在于数据准备。NetApp 是助力企业实现这一转型的重要合作伙伴，能够简化复杂性，加速大规模价值实现。NetApp 平台使客户能够就地部署所有数据，使其具备人工智能应用能力，在混合多云环境中提供统一的存储、强大的安全性和单一的控制平面，其功能重新定义了行业标准。

通过消除数据移动的需求，我们帮助企业加速人工智能和分析，同时保持治理和控制，使他们能够自信地从人工智能实验过渡到生产。

我们平台的强大实力正推动我们与现有客户建立更紧密的联系，并吸引更多新客户。最近，一家美国大型公用事业公司在竞争激烈的评估中脱颖而出，最终选择NetApp而非传统和纯闪存竞争对手，取代了原有供应商，并采用我们统一的、支持人工智能的数据基础设施作为标准。客户将最苛刻的工作负载委托给NetApp，这样的成功案例不仅预示着我们在市场中地位的不断提升，也为我们的长期增长奠定了基础。

我们第一季度业绩创历史新高，这主要得益于公有云、全闪存和 Keystone 业务的强劲增长，体现了我们业务的良好发展势头，也验证了我们为客户带来切实成果的战略。在客户对我们自有存储服务和市场存储服务的强劲需求推动下，第一季度公有云收入增长至 2.06 亿美元，同比增长 28%，若计入额外一周的周期，则增长 19%。客户选择 NetApp，是因为我们安全、可扩展的云原生存储服务，助力他们将工作负载迁移到云端。尤其是 VMware 工作负载，正日益成为云迁移的目标之一，这为 NetApp 带来了巨大的发展机遇。第一季度，一家美国酒店公司首次采用 NetApp 技术，通过 Amazon FSx for NetApp ONTAP 为其大规模 VMware 迁移到 AWS 提供了支持。

FSxN 提供了卓越的性能、更低的成本和多样化的工作负载支持。同样，一家美国公共部门机构选择 Azure NetApp Files 作为其数据现代化计划的一部分。ANF 克服了其他云服务中存在的技术障碍，并实现了显著的成本节约。这些成功案例凸显了 NetApp 差异化的云存储解决方案如何促进无缝、高效的 VMware 迁移，并巩固了我们推动企业加速云采用并实现持续增长的能力。第一季度全闪存阵列收入达到 13.1 亿美元，同比增长 47%。客户正在将 NetApp 作为其关键任务型工作负载的标准化解决方案，包括对高性能、低延迟和内置网络弹性要求极高的 GPU 密集型 AI 流水线。我们的创新和市场推广策略将继续推动我们在该细分市场的份额增长。

在当今充满挑战的成本环境下，NetApp 平台的广度和灵活性构成了其战略优势。我们助力客户在不牺牲网络安全性和操作便捷性的前提下，优化性能、容量和预算需求。这一价值主张正推动着我们全线产品的强劲客户需求。尤其值得一提的是，我们看到市场对混合闪存解决方案的兴趣正在迅速增长。

让我分享一些近期案例，说明我们丰富的产品组合如何帮助我们击败竞争对手，赢得新客户。一家欧洲养老保险IT服务提供商首次与NetApp合作，便选择了我们的统一存储解决方案，以满足其关键基础设施严格的安全性和弹性要求。我们灵活的架构不仅能够保障当前高度敏感数据的可用性和完整性，还能为未来的AI工作负载提供安全、高效且可持续的基础。NetApp最近还帮助一家领先的交通运输机构击败了竞争对手。我们的解决方案结合了全闪存阵列，可高性能处理海量视频文件，并采用混合闪存阵列实现可靠且经济高效的长期数据存储。我们能够提供高级分析和持续基础设施维护所需的扩展性、可靠性和性能，这是我们赢得此次合作的关键。

人工智能正推动NetApp迎来新一轮增长，这一势头持续增强并不断加速。第一季度，我们赢得了约350个人工智能和数据湖现代化项目，较去年同期显著增长。更重要的是，随着客户从概念验证阶段过渡到生产阶段，项目规模也在不断扩大。往年初期赢得的项目正逐步扩展至生产级工作负载，这体现了客户对NetApp支持大规模人工智能环境能力的信心。我们的解决方案能够帮助客户激活原有数据以支持人工智能，加快洞察速度并实现真正的业务成果，使NetApp成为客户人工智能转型之旅的核心。

以下是第一季度的一些案例。我们与三星电子签署了一项重要协议，为其EDA环境和人工智能卓越中心提供支持。一家公共部门机构授予NetApp一项战略性协议，旨在利用与NVIDIA SuperPOD集成的NetApp AFX，实现其智能能力的现代化和扩展，并提供实时分析。AFX的解耦架构为高级人工智能工作负载提供了所需的灵活性和性能，并构建了面向未来的基础架构，随着数据需求的增长，能够提供满足不断变化的需求所需的强大功能和可扩展性。

NetApp 与一家亚洲新型云服务提供商成功拿下重要订单，为其面向客户的全新 AI 服务提供高可用性、安全且可扩展的存储解决方案。我们强大的多租户能力以及在大规模 Kubernetes 和 OpenStack 环境方面的深厚专业知识使我们脱颖而出，助力该服务提供商实现基础设施现代化，并支持高要求的 AI 推理工作负载。此次订单取代了其他供应商，并为 NetApp 在该服务提供商最重要的 AI 战略项目之一中奠定了坚实的基础。

我们正通过战略收购来巩固我们的领先地位，这些收购不仅扩展了NetApp平台的功能，也拓宽了我们的目标市场。这些投资使我们能够随着客户需求的不断变化而保持领先地位，并加深我们在云计算和人工智能领域的差异化优势。

第一季度，我们收购了人工智能数据基础设施领域的知名创新者 DataPelago。他们的 Nucleus 软件引擎能够实现高性能的就地数据处理，从而消除成本高昂的数据迁移，并简化人工智能部署流程。我们相信，借助这项技术，我们可以从平台上已管理的海量非结构化数据中挖掘更多价值，为客户加速人工智能项目并最大限度地发挥现有数据资产的潜力提供新的机遇。这使得 NetApp 成为真正实现企业数据零复制激活以支持人工智能的公司，帮助客户推进人工智能项目，提高效率，并从数据中释放更多价值。

第二季度初，我们收购了 JetStream，该公司是 VMware 环境云原生灾难恢复领域的领导者。JetStream 能够跨多种存储环境持续保护和恢复 VMware 工作负载，并可无缝复制到 NetApp 云产品(例如 Azure NetApp Files)。此次收购将使我们能够提供更简单、更灵活的云现代化路径，并将 NetApp 定位为 VMware 部署的首选恢复目的地，即使生产数据源自竞争对手的基础架构。

NetApp 强劲的第一季度业绩凸显了我们在人工智能和云计算加速普及所塑造的变革时代中的领导地位。NetApp 平台的强大功能和灵活性使我们能够支持多元化且不断增长的客户群体。通过赢得新业务、深化合作伙伴关系以及投资创新，我们正在为持续的领先地位和长期增长奠定坚实的基础。我们以严谨的执行力和远见卓识，巩固自身领导地位，为客户和股东创造持续价值。我们很高兴将于九月举办年度客户大会 NetApp Insight。届时，我们将全面展示 NetApp 平台的创新成果，为人工智能带来全新价值，并满足新云和主权云等高增长市场的独特需求。我们还将举办投资者会议，详细介绍我们的战略和解决方案，期待您的参与。

最后，我要感谢全体员工的奉献和专注。我们今年开局取得的佳绩，充分证明了我们团队对客户的承诺，以及推动NetApp持续成功的决心。

现在我把话筒交给威萨姆。

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

谢谢乔治，大家下午好。在第一财季，我们取得了卓越的业绩，超出所有预期范围的上限。本季度营收为20.3亿美元，同比增长30%，环比增长4%。非GAAP每股收益为2.58美元，同比增长66%。营收增长得益于业务的全面增长势头，凸显了我们产品组合的实力。本季度业绩反映了市场需求环境的改善，客户加大了对人工智能和现代化改造的投资，同时部分客户的采购也加速增长，并享受到了价格优惠。需要提醒的是，第一季度包含多出的一周。剔除多出的一周的影响，营收同比增长26%，多出的一周贡献了约6500万美元的营收，主要来自支持服务和公有云业务。

按业务板块来看，混合云收入为 18.2 亿美元，同比增长 30%，若计入额外一周的收入，则增长 27%。产品收入为 9.87 亿美元，同比增长 51%。支持服务收入为 7.2 亿美元，同比增长 11%，若不计入额外一周的收入(约 5000 万美元)，则增长 4%。专业服务收入为 1.12 亿美元，同比增长 15%，主要得益于我们的存储即服务 (Storage-as-a-Service) 产品 Keystone 的持续强劲增长。第一季度公有云收入为 2.06 亿美元，同比增长 28%，若计入额外一周的收入，则增长 19%，反映出市场对第一方和市场存储服务的强劲需求。额外一周的收入为公有云贡献了约 1500 万美元。第一季度末，我们的递延收入为 48.5 亿美元，同比增长 7%。剩余履约义务为 56.5 亿美元，同比增长 14%。

接下来来看损益表的其余部分。请注意，除非另有说明，我的评论均基于非GAAP准则下的业绩。第一季度毛利率为70.6%，高于我们此前预期的上限，但同比下降50个基点，主要原因是产品收入占比较去年同期有所上升。本季度产品收入占总收入的49%，而去年同期为42%。收入结构方面的不利影响被产品、支持、专业服务和公有云业务毛利率的同比增长部分抵消。毛利润为14.3亿美元，较2026年第一季度增长29%。混合云业务毛利率为68.8%，环比下降20个基点，主要反映出产品毛利率的下降，但被支持和专业服务业务毛利率的改善部分抵消。

产品毛利率为54.6%，环比下降150个基点，主要受组件成本上涨的影响，部分被更优的定价所抵消。我们的经常性支持业务继续保持高盈利能力，毛利率为93.2%。专业服务毛利率为36.6%，环比提升4.5个百分点。公有云毛利率为86.4%，环比提升70个基点，同比增长超过6个百分点，略微受益于额外一周的运营。过去三个季度，公有云业务的运营效率一直高于80%至85%的长期目标区间上限。运营支出为7.84亿美元，同比增长11%，环比增长5%，主要受可变薪酬和额外一周运营的影响(约2200万美元)。营业收入为6.45亿美元，较2026年第一季度增长61%，营业利润率为31.9%，同比增长6.1个百分点。

每股收益超过预期范围的上限，达到 2.58 美元，同比增长 66%，是收入增长率的两倍多，凸显了运营杠杆以及我们将其转化为盈利能力的能力。

第一季度，经营活动产生的现金流量为5.03亿美元，自由现金流量为4.01亿美元。第一季度，我们向股东返还了3.02亿美元的资本，其中2亿美元用于股票回购，1.02亿美元用于派发每股0.52美元的股息。第一季度稀释后股份总数为2亿股，同比减少300万股，降幅为1.5%。

我们的资产负债表依然非常健康。本季度末，我们持有现金及短期投资36亿美元，未偿债务总额为25亿美元，净现金头寸为11亿美元。由于我们通过管理供应和库存水平来支持不断增长的需求，库存同比和环比均有所增长。库存周转率为6，环比下降。

总体而言，第一季度为本财年开了个好头，在人工智能和云存储解决方案需求激增的推动下，营收实现了强劲增长。凭借我们严谨的执行力，营收增长显著提升了营业利润率和每股收益，并带来了强劲的现金流。

现在来看非GAAP业绩指引，首先是第二季度。我们预计营收为21亿美元，上下浮动7500万美元。取中间值，这意味着同比增长23%。我们预计毛利率在67%至68%之间，环比下降，主要原因是产品收入占总收入的比例上升。我们预计营业利润率在30.9%至31.9%之间。我们预计每股收益在2.54美元至2.64美元之间，中间值为2.59美元。

现在展望2027财年全年。我们对自身产品组合的实力以及在当前环境下的执行能力依然充满信心。强劲的需求和持续的业务增长势头增强了我们的信心，并支撑了我们上调的年度业绩预期。我们上调了2027财年的营收和每股收益预期。目前，我们预计2027财年的营收将在79.75亿美元至82.25亿美元之间。其中值81亿美元，同比增长17%，较此前预期增加6.5亿美元。我们预计毛利率将在68.1%至69.1%之间。此次调整主要反映了产品收入占比高于此前预期。同时，我们对2027财年产品毛利率的预期略有提高，而其他业务的毛利率预期基本保持不变。我们将营业利润率预期上调至30.3%至31.3%。我们将每股收益预期上调至 9.73 美元至 10.03 美元之间。按 9.88 美元的中点计算，这将代表同比增长 22%。

最后，展望2027财年剩余时间，我们对自身的战略和严谨的执行力依然充满信心。我们将继续专注于实现强劲的营收增长和盈利能力，增强自由现金流，并为客户和股东创造长期价值。

接下来，我将把电话交给克里斯进行问答环节。

克里斯·牛顿，企业传播与投资者关系副总裁

谢谢，威萨姆。接线员，我们开始问答环节吧。

问答环节

主持人

[主持人说明] 您的第一个问题来自摩根大通的 Joseph Cardoso 的线路。

Joseph Cardoso，摩根大通公司研究部

如果可以的话，我想先问一个问题。乔治，你提到了加速的购买决策和定价优势，以及结构性改善和潜在需求。你能否为我们详细解释一下，是什么关键因素促成了这些动态的差异?你对其中更持久的需求部分又有哪些信心?尤其是在展望下半年财年前景的背景下?我还有一个后续问题。

乔治·库里安，首席执行官兼董事

感谢您的提问。今年开局非常出色。市场需求分布广泛，各类客户，无论规模大小(中小型公共部门)，都表现出强劲的需求。这种强劲势头遍及全球各地，涵盖各个行业垂直领域，包括工作负载解决方案、本地部署、Keystone 和云服务。因此，我们的产品组合整体表现非常强劲。我认为，如果我们区分这三个类别，就会发现，本季度的情况与通常硅芯片和商品成本大幅上涨时的情况截然相反。通常情况下，客户会倾向于进行技术更新换代，而我们却看到了维护和非更新换代的需求。我们看到的情况恰恰相反。所有类型的客户都表现出远超预期的强劲势头。

在最大的客户群体中，我们看到一些客户的采购速度加快。但对于优先级较低的工作负载和用例，我们也看到他们的采购行为更为谨慎，这符合惯例。此外，随着大宗商品价格上涨，我们调整了定价策略，这一点从我们产品毛利率超出预期就能看出，这体现在我们能够获得更高的定价权上。

Joseph Cardoso，摩根大通公司研究部

明白了。乔治，我很欣赏你提供的颜色。关于你之前的评论，我想快速补充一点。我想了解一下你的想法。我记得你们说过产品毛利率会在第一季度触底。现在情况如何?更具体地说，你们是否已经完全感受到价格策略带来的好处，这些好处是否已经在第二季度显现?或者我们是否应该预期这些好处会持续到第三季度或之后的某个季度?

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

是的，问得好。正如乔治提到的，第一季度我们的产品毛利率确实超出了预期。这得益于我们针对不同客户类型和地域市场推出的较为有利的产品组合，这对我们业绩的提升起到了一定的作用。

展望第二季度及今年剩余时间，我们对产品利润率的预期较90天前发布的预期略有改善。这是一个积极的信号，表明我们对收回新增成本的能力更有信心，尽管可能无法达到第一季度的水平，但我强调，我们预计今年剩余时间的利润率将优于90天前的预期。

主持人

你的下一个问题来自 Mehdi Hosseini 和 Susquehanna Financial Group。

Mehdi Hosseini，Susquehanna Financial Group研究部

是的。我也有一个包含两部分的问题。乔治，请帮我理解一下，你会如何划分客户的投资，以及将现有存储设备的现代化升级与因人工智能推理而增加的增量容量分开来看?

我的第二个问题是问Wissam的。我对产品毛利率的走势有点困惑。我之前预期毛利率——也就是产品毛利率——会在50%左右触底，然后开始回升。但你们第二季度的业绩指引似乎暗示我们可能会看到环比下降。如果能解释一下，那就太感谢了。

乔治·库里安，首席执行官兼董事

关于你的第一个问题，Mehdi，我们的产品组合以及全闪存阵列、Keystone 和云存储等产品都实现了强劲增长。几乎所有方面都远超预期。而且这种强劲势头预计将持续多个季度，因此，在今年第一个季度过后，我们就大幅上调了全年业绩预期，包括下半年的业绩，对吧?所以，业务发展势头非常强劲。

就我们所观察到的，目前存在一些专门针对人工智能的构建，例如GPU即服务云、企业内部的GPU环境以及正在构建的数据湖和现代数据湖环境，这些环境尤其适用于GPU应用和人工智能分析。然而，正如其他人(包括超大规模数据中心运营商)所指出的，各种相关工作负载和基础设施也在进行广泛的现代化改造，对吧?因此，当您使用人工智能时，您也需要对数据库和非结构化数据环境进行现代化改造，使其做好准备。我们看到这种情况几乎发生在所有行业和所有客户群体中。因此，发展势头非常强劲。我们对今年充满信心，对自身在市场中的地位以及与客户支出优先方向的契合度非常有信心。

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

关于问题的第二部分，Mehdi。你看，我们确实做出了预测——或许我可以解释一下，我们在90天前就预测了全年的产品毛利率走势。我们说过第一季度会出现低谷，并预计今年剩余时间会略有改善，或者说逐步改善。

现在快进到今天，我们第一季度的产品毛利率控制得非常好。我认为我们在执行方面做得非常出色，并且超出了我们对第一季度的预期。所以，这是我要说的第一点。

第二点是，如果我们把今年剩余时间的第二季度和第四季度与90天前的预期进行比较，我们现在预计情况会略好一些。所以，如果你还记得之前的预期是产品毛利率在50%左右——虽然我们不会给出具体的数字预期，但这确实是预期中的含义——那么，现在更新后的预期中，今年剩余时间的产品毛利率将略高于这个预期。希望这能解答你的疑问。

主持人

你的下一个问题来自 Evercore 的 Amit Daryanani。

Amit Daryanani，Evercore ISI机构股票研究部

我想问两个问题。我认为投资者们最想弄清楚的问题之一就是你们和其他人所看到的增长是否具有可持续性。如果我看一下你们的财年业绩指引，你们预计第一季度增长26%，除去额外一周，第二季度增长23%。而下半年增速似乎只有9%或10%。您能否解释一下是什么导致了这种增速放缓?下半年9%或10%的增速是否符合公司长期增长的预期?

乔治，你刚才提到你看到了潜在需求环境的明显结构性改善。你能否帮我们了解一下，你关注或追踪了哪些指标，让你确信这是一种结构性转变，而不是因为价格上涨而导致的提前抢购?

乔治·库里安，首席执行官兼董事

首先，我认为，我们本财年才刚刚开始一个季度，我们一直以来的做法是提供我们充满信心的业绩指引。我们大幅上调了全年业绩预期，以反映我们强劲的市场地位，并且在年初就上调了下半年业绩预期，对吧?因此，我并不认为我们对全年业绩持谨慎态度。我们对业绩充满信心。正如我之前提到的，我们信心的来源在于我们所有的产品线、所有规模的客户群体、我们使用的所有类型的商用车、多年期协议、仓储即服务、传统资本支出交易以及我们所有市场渠道的业绩都显著优于预期，而且我们对全年的前景非常乐观。因此，我们对自身在以下方面都感到非常满意与客户支出的匹配度、我们正在与客户进行的整体沟通，以及我们看到的各类客户群体中不断扩大的机遇。

主持人

你的下一个问题来自 Krish Sankar 与 TD Cowen 的对话。

Sreekrishnan Sankarnarayanan，TD Cowen研究部

恭喜取得如此佳绩。乔治，我的第一个问题是，你这季度完成了大约350笔人工智能和数据湖交易。上个季度大概是500笔。我了解到交易规模越来越大。你能否量化一下7月份和4月份的交易规模和收入分别是多少?从更宏观的角度来看，你的收入中有多少来自人工智能?之后，我又向威萨姆提出了一个后续问题。

乔治·库里安，首席执行官兼董事

我认为很难具体量化人工智能驱动的收入占比，原因有二。首先，存在客户特定的人工智能环境，对吧?我们提到的那350笔交易就属于这种情况。这些交易通常都与GPU相关的人工智能技术栈有关。

话虽如此，正如我们和其他人所指出的，人工智能正在推动数据基础设施堆栈的全面现代化和平台重构，从而满足高性能推理用例的需求，并能够构建跨应用的数据基础设施，而这体现在我们业务的强劲表现上。虽然有350个用例是人工智能堆栈特有的，但业务的整体表现反映了人工智能对整个数据基础设施现代化的影响。我们多年前就已发出信号，表明这种势头正在加速发展。我们在第四季度看到了这一点。第一季度我们开局非常出色。我们对今年的展望非常乐观，并且我们看到整个产品组合都呈现出良好的发展势头。

Sreekrishnan Sankarnarayanan，TD Cowen研究部

明白了。Wissam，我还有一个问题。你们的零部件成本在上涨，库存水平也在上升。我想问的是，你们在分析产品时，刚才提到了产品毛利率，你们的计算公式是什么?是通过优化产品组合还是价格策略来提高毛利润?库存资金主要都花在了哪里?

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

是的。Krish，我们第一季度末的库存确实略高，但这显然是因为我们持续管理并保障了供应，以确保能够满足我们目前看到的需求增长。我们主要关注的是公司的总毛利润。我们不仅控制了总毛利率，也控制了总毛利润。正如你所看到的，随着营收增长，毛利润的增长速度几乎与之同步。这是因为毛利润才是真正驱动公司盈利能力的关键。我认为，当你把数据细化到营业利润率时，这一点会体现得更加明显。你可以看到，基本上每次我们提高毛利润和毛利率时，我们往往都能获得相当可观的营业利润率提升。所以，我不知道这是否回答了你的问题。

乔治·库里安，首席执行官兼董事

我认为，我们一直在努力为客户提供适合其应用场景的解决方案，其中一项重要举措就是混合闪存在我们的产品组合中重新焕发活力，我们预计混合闪存将做出更显著的贡献。正如Wissam所说，我们正努力通过合理的产品组合解决尽可能多的客户问题，并管理整体业务以实现毛利润增长。

主持人

你的下一个问题来自花旗集团的 Asiya Merchant 一线。

迈克尔·卡迪兹，花旗集团研究部

我是花旗银行亚洲商会的Mike Cadiz。我的第一个问题是关于定价的。随着定价措施在季度中逐步落实，您认为预期的定价收益已经实现了多少?您是否观察到需求弹性在初期阶段发生了任何变化?

乔治·库里安，首席执行官兼董事

我认为——我来回答需求方面的问题，Wissam 可以谈谈定价方面的问题。关于需求，我们一直认为，并且仍然认为，客户的预算是以美元为单位的。我们从市场中看到的是，客户在数据基础设施和存储方面的整体预算优先级显著提高。例如，对于某些特定用例，即使价格更高，客户也会优先考虑这些用例。但对于同一客户，他们可能会将优先级较低的用例推迟到下一个季度。我们已经在客户群体中观察到了这种情况。

在一些客户中，他们也决定从基于闪存的解决方案转向混合闪存解决方案，用于价值较低的用例，对吧?因此，我认为我们看到的最重要的一点是，与以往价格大幅上涨的周期不同，我们实际上看到了广泛的基础设施支出，我们认为这与人工智能以及人工智能的现代化需求密切相关。

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

是的。至于价格调整措施实施到我们开始看到效果之间的延迟，我们已经采取措施，以适应当前的市场环境。因此，价格上涨的影响应该会比以往更快显现。例如，过去可能需要两到三个季度才能开始看到效果，但现在我们能更早地感受到。

主持人，你的下一个问题来自摩根士丹利的埃里克·伍德林。

摩根士丹利研究部Erik Woodring

乔治，我想就阿米特之前的问题再追问一下。我知道现在才过了第一个季度，还为时尚早，但通常情况下，你们下半年的收入会比上半年增长个位数。而你们却下调了预期。所以我理解你们想要保持保守，给出一个切实可行的目标。但是，考虑到你们对需求的定性分析，为什么你们没能超出预期10%或20%呢?我只是想确认一下我们是否遗漏了什么，比如我们通常会考虑上半年到下半年的季节性因素，以及是否存在任何可能抵消这种影响的因素——我们通常是如何看待正常的季节性变化的?最后，请再补充一个问题。

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

是的。埃里克，我是威萨姆。考虑到季节性因素，如果将第一季度多出的一周进行调整，我们现在大致看到——大概是五五开，也许略有出入——四舍五入来说，下半年略高于50%，上半年略低于50%。我的意思是，你可以自己算算。但这基本上只是基于我们目前的判断。不过，正如乔治在事先准备好的发言稿中提到的，我们看到需求出现了非常强劲的结构性改善。这种改善是广泛的，主要由人工智能工作负载和现代化驱动，我们预计这将成为今年剩余时间收入的主要驱动力。

乔治·库里安，首席执行官兼董事

埃里克，我们已经完成了一个季度。我们对公司业务感觉非常好。我们提高了第二季度业绩预期，也提高了全年业绩预期。随着年内业绩的推进，我们会提供更多信息。我们对自身在市场中的地位非常有信心，随着年内业绩的推进，我们会提供更多信息。

摩根士丹利研究部Erik Woodring

太棒了。谢谢你，乔治。我能听出你的语气。所以，我很感激。还有，威萨姆，我还有一个问题需要澄清。你提到产品毛利率，以及你们在第一季度可能略有提高，这完全取决于定价、定价信心以及对需求弹性较低的信心吗?我只是想确认一下，你们可能略微提高产品毛利率，是因为价格因素，而不是其他因素，比如物料清单成本上涨。

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

是的。你看，我的意思是，我的评论是基于我们所看到的一切。当我们观察、展望并预测业务时，我们会把所有已知的信息都融入到数据中。而这正是我评论的重点。它与定价有关，与产品组合有关，与多种因素有关——当然，还有成本因素，它最终会影响到产品利润率。

主持人

你的下一个问题来自 Param Singh 与 Oppenheimer Inc. 的合作。

Paramveer Singh，Oppenheimer & Co. Inc. 研究部

所以你们最近进行了一些收购——都是一些细分领域的收购。我想了解的是，你们目前在技术组合方面有哪些不足?哪些情况下收购比自主研发更合适?之后我又问了一个后续问题。

乔治·库里安，首席执行官兼董事

我认为我们在收购方面采取了严谨的态度。我们之前提到的两家公司都与云计算和人工智能相关。它们将为我们提供差异化的产品和服务，从而加速我们在这些应用领域的地位。

对于 DataPelago 而言，它真正关注的是人工智能驱动的分析和推理，我们可以加速存储旁边的应用程序处理，从而为客户提供更好的自上而下的推理解决方案。

关于我们在第二季度初收购的JetStream，它确实巩固了我们在VMware云迁移领域的强大地位。我们为希望使用NetApp进行迁移的客户提供非常优秀的解决方案。而对于非NetApp本地部署的客户，我们基于云的灾难恢复解决方案也是一个非常理想的起点。因此，人工智能和云是我们目前关注的两大领域，我们对现有的技术组合充满信心，并且正在不断进行整合，以提升整体解决方案对客户的价值。

Paramveer Singh，Oppenheimer & Co. Inc. 研究部

明白了，乔治。接下来我想问的是，根据你的预测，下半年运营支出占收入的比例会比第二季度有所上升。所以我想了解一下，为什么下半年的投资会增加?这些资金具体会用于哪些方面，是研发还是销售和市场营销?如果你能详细说明一下你对今年剩余时间的投资计划，那就太好了。

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

是的，Param，我是Wissam。增长主要来自两个方面。首先，由于我们业绩超出预期，因此我们获得了略高的可变薪酬计提。其次，我们持续加大对人工智能解决方案的投资。但如果你看一下全年的整体运营支出，并结合业绩指引来看，虽然全年运营支出同比增长，但增幅仍然远低于预期收入增长的一半。因此，我们在投资和运营支出方面始终保持高度谨慎。当然，这是因为运营杠杆和提升运营利润率是我们商业模式的关键要素。

主持人

你的下一个问题来自 Wamsi Mohan 与美国银行的合作。

Wamsi Mohan，美国银行证券研究部

我有几个问题需要澄清。我想，如果您回顾一下全年情况，您认为混合型和全闪铸的预期与您之前的预期是否相似?鉴于目前的供应情况，您认为您预测的上涨空间会更多地由哪一种驱动?另外，我还有一个后续问题。

乔治·库里安，首席执行官兼董事

听着，我认为如果你纵观整体业务，全闪存在第一季度的表现异常强劲，对吧?同比增长了47%。所以，纵观全年，全闪存的表现仍然远超我们之前的预期。混合闪存方面，我们在制定年度计划时，对客户在非关键任务工作负载上的支出持谨慎态度。他们通常都会这样做，对吧?当价格上涨时，客户会减少资本设备支出，但我们看到资本支出全面加速增长。这正是人工智能超级周期的一个标志。但与此同时，我们也看到客户购买了更多混合闪存。我想说，如果你比较一下两者，你会发现全闪存表现非常强劲，并且仍将是我们业务加速增长的主要驱动力。

Wamsi Mohan，美国银行证券研究部

好的。我的后续问题是，您能否帮我们大致了解一下这些加速购买的规模?回到埃里克关于季节性因素的问题，你们显然对前景非常有信心。但您能否帮我们分析一下——从数学角度来说——加速购买的规模有多大，或者说，这其中的贡献有多大，我们应该将其计入提前购买的影响?或者，这仅仅是需求的加速增长，并不一定来自下半年?

乔治·库里安，首席执行官兼董事

首先，我觉得我们不会详细讨论这个问题，对吧?瓦姆西，我想告诉你的是，能够灵活调整支出规模的客户数量以及在我们客户群中所占的比例都非常小，对吧?这些通常都是规模非常大的私营企业。即使是公共部门机构也没有这样的灵活性来加快采购。所以，这个客户群体的比例远比你想象的要小得多，对吧?非常小的比例。

我们在第一季度的业绩报告中发现，一些原本预计需要几个季度才能完成的交易，在一个季度内就全部完成了。但这并不意味着这些客户没有为了配合这些项目而推迟其他项目，对吧?所以，我想说的是，这部分业务占比很小，我们在第四季度没有看到，但在第一季度看到了，我们认为有必要说明这一点。但这并非整体业务的重要组成部分。正如我们之前提到的，某些客户正在建设多个数据中心。他们希望尽快完成建设。他们说，我们计划在今年内先完成四个数据中心中的两个，剩下的两个以后再来。我们原本预期这些数据中心的建设会更加循序渐进。这种情况在所有客户中并不常见。

主持人

你的下一个问题来自 Fox Advisors 的 Steven Fox。

Steven Fox，Fox Advisors LLC

我想请您详细谈谈新客户的拓展情况。您提到，新客户拓展也是本季度增长的贡献之一。我想了解一下，您目前主要关注哪些方面?例如，您主要推广的是哪些产品?以及您是否在某些垂直领域取得了成功，值得我们关注?

乔治·库里安，首席执行官兼董事

感谢您的提问。正如我们在事先准备好的发言稿中所述，我们在新客户拓展、现有客户新增业务量增长以及业务技术更新方面都取得了超出预期的强劲表现。对于新客户，我们通常从两个不同的角度切入。一方面，我们面向企业和中型市场客户提供基于云的解决方案或专门定制的模块化优化解决方案;另一方面，我们面向企业客户提供统一的平台解决方案，旨在简化您的基础设施，将其整合到一个统一的平台上。我们对目前的形势感到非常满意，无论是新增客户数量、新增客户收入，还是现有客户的业务增长，都远超我们的内部预期。

主持人

你的下一个问题来自高盛的凯瑟琳·墨菲。

凯瑟琳·墨菲，高盛集团研究部

关于如何通过新的工作负载和新产品类别获取新客户的问题，您能否详细谈谈AFX平台取得的成功?我知道您在本季度重点介绍了公共部门客户的拓展，但您能否分享一下该领域的增长势头以及它将如何影响全年业绩展望?

乔治·库里安，首席执行官兼董事

AFX专为高性能和高扩展性环境而打造。因此，虽然交易数量不多，但单笔交易的规模却非常可观。我们专注于AI GPU即服务领域，并且取得了显著进展。我们讨论了新型云，也谈到了正在构建私有AI云的政府机构。进展非常顺利。该方案正在众多客户处进行认证，我们很高兴能够继续推进解决方案的完善。

主持人

你的下一个问题来自巴克莱银行的蒂姆·朗。

蒂莫西·朗，巴克莱银行研究部

是的，或许可以推出后续报告，然后再推出第二篇。就公有云业务而言，即使扣除额外一周的时间，19% 的增长率仍然非常可观。过去一年半左右的时间里，我们看到的增长一直维持在这个水平附近。所以我想问一下，目前是否有任何正在筹备中的项目、新的解决方案、客户群或其他任何可能加速这一增长的因素?

其次，关于 Keystone，我想谈谈您提到的增长和强劲势头。我们来看专业服务线，如果把时间往前推一周，增长似乎并不显著。而且，由于 NAND 闪存价格上涨，我们看到或听说该领域出现了更多“即服务”的采购模式，而不是购买价格更高的硬件解决方案。所以，请您谈谈您观察到的这些“即服务”解决方案的情况。我很惊讶我们没有看到这方面有更大的增长。

乔治·库里安，首席执行官兼董事

我认为，就公有云业务而言，随着业务规模的扩大，其增长率一直保持在10%以上。因此，我对该业务的持续增长势头感到鼓舞。显然，云存储业务的表现远高于此。所以我们继续看到第一方(1P)和市场存储服务的强劲势头。

关于我们即将推出的产品，请莅临 INSIGHT 大会。我们与超大规模云服务提供商合作，推出了更多人工智能解决方案。我们拥有更多将本地数据与超大规模云相结合的应用案例，并在包括 Google 和 Amazon 在内的多个云平台上推出了块存储和更低的价格方案。因此，我们在云领域的产品组合取得了显著进展。

关于 Keystone 业务，我无法提供具体数字，但我可以肯定地说，Keystone 业务的增长与前几个季度以及我们整体闪存业务的增长基本持平，这是一个非常强劲的数字。因此，我们对这项业务的进展感到振奋。我们看到越来越多的新客户正在使用 Keystone 服务，并且我们正在为该产品组合的这一部分添加更多功能。

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

蒂姆，我补充一下乔治对基斯通的看法，请记住，基斯通并没有从多出来的一周中受益匪浅，受益非常非常有限。

主持人

你的下一个问题来自 Victor Chiu 与 Raymond James 的合作系列。

W. Chiu，Raymond James & Associates, Inc.，研究部

所以库存几乎环比翻了一番。我想知道，这是否是为了应对预期需求而确保NAND闪存和其他组件的供应?以及，你们将增加的库存中有多少用于满足特定客户订单和积压订单?另外，库存增加是否能让你们更好地了解今年剩余时间和明年的销售情况?

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

是的。我没听懂问题的第二部分。但关于问题的第一部分，我们的大部分库存都是通过这种方式建立起来的，包括一些战略性采购，基本上我们通过管理库存来根据市场需求的强弱来向客户发货。所以，在我看来，这并非坏事。我们确实在确保有足够的供应来持续推动业务增长。抱歉，您能再说一遍问题的第二部分吗?我没听懂……

W. Chiu，Raymond James & Associates研究部

是的。库存积累是否能让您在今年乃至明年更好地了解供应和成本情况呢?

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

是的，通常情况下是这样。

W. Chiu，Raymond James & Associates, Inc.研究部

我想，价格在增长过程中所起的作用将会越来越小。

Wissam Jabre，执行副总裁兼首席财务官

你说得对，通常确实如此。

主持人

今天最后一个问题来自瑞银集团的David Vogt。

David Vogt，瑞银投资银行研究部

好的。乔治，我就长话短说。你已经回答了很多问题。关于未来几个季度的需求，我还有一个问题在最近一个季度，特别是随着我们进入后续几个季度，各个行业垂直领域的需求是否存在任何季节性波动?我知道，到了十月份的季度，有些客户的财年结束日期不同。你是否观察到该季度的需求模式略有不同，或者说存在一些季节性变化?因为我记得威萨姆提到过，需求出现了一些回流。我只是想了解一下，我们应该如何看待正常的季节性波动?也许现在的情况并不正常，但随着今年下半年的到来，我们应该如何看待需求的季节性波动呢?

乔治·库里安，首席执行官兼董事

听着，我认为，如果把第一季度多出来的一周考虑进去，我们第二季度的业绩展望大致符合典型的季节性规律。正如威萨姆提到的，下半年和上半年的业绩也与我们典型的季节性规律非常接近，对吧?大卫，我认为我们的业务范围非常广泛。因此，任何一个客户的变动都不会影响到我们整体的业务。我认为唯一的例外是美国公共部门的典型季节性波动，对吧?这一点你也很清楚。所以我们对目前的业务发展势头非常有信心。

正如我们所说，今年开局非常出色，我们几乎所有业务板块，无论客户类型、本地部署还是云端部署，无论地域覆盖，都表现强劲。因此，我们上调了全年业绩预期，也上调了第二季度业绩预期。我们对目前的业务发展势头感到非常乐观，随着时间的推移，我们会与大家分享更多信息。我们对此感到无比兴奋。

克里斯·牛顿，企业传播与投资者关系副总裁

谢谢你，大卫。接下来我把发言权交给乔治，请他做总结发言。

乔治·库里安，首席执行官兼董事

谢谢 Kris。凭借强劲的整体发展势头，我们在 2027 财年取得了卓越的开局，各项指标均超出预期，这增强了我们对市场需求持续性的信心，也巩固了我们对全年业绩大幅提升的预期。NetApp 平台能够满足客户的各种需求，助力客户实现 AI 工作流程的运营化，加速云转型，从而赢得新客户并深化现有合作关系。我们持续不断的创新不断提升 NetApp 平台的价值，在即将举行的 INSIGHT 大会上，我们将展示能够为 AI 和高增长市场释放价值的全新解决方案。我们正在为长期的成功奠定坚实的基础，为客户和股东创造持续的价值。

主持人

今天的电话会议到此结束。感谢各位参加。您可以挂断电话了。

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美股投资网获悉，谷歌(GOOGL)周三正式发布新一代人工智能(AI)模型Gemini 3.8 Flash，并同步推出面向政府和关键基础设施的“Fairwind”网络安全计划，力图在竞争加剧的前沿模型赛道和价格战中，以专业化、高门槛的网络安全产品稳住收入增长。

近段时间以来，谷歌因在前沿模型领域落后于Anthropic和OpenAI而受到投资者及AI社区的广泛关注。上月有报道指出，谷歌最强大的旗舰AI模型Gemini 3.5 Pro已延期数月，工程师们仍在努力提升其编码能力。

受此影响，谷歌股价在过去一个月内下跌超过10%，自5月底市场首次对其模型能力产生担忧以来，累计跌幅已接近20%。

值得注意的是，Anthropic和OpenAI也相继公布新的网络安全模型与防护措施，AI巨头在“防御型AI”市场的竞赛明显升温。

Gemini 3.8 Flash主打长周期复杂任务，Fairwind锁定高价值防御客户

谷歌称Gemini 3.8 Flash是其“最智能的Flash模型”，主要面向长周期软件工程、自主代理和复杂企业工作流。该模型支持100万token上下文窗口、最高6.4万输出token，并具备可调节思考层级以及与前代相同的工具套件。

谷歌表示，该模型在长周期、多步骤任务中会使用更多token，通过更小的推理步骤、迭代调用工具并持续校验结果，以提升复杂目标的完成质量。

定价方面，Gemini 3.8 Flash在2026年12月31日前享受推广价每百万输入token 0.75美元，每百万输出token 3.75美元;标准价格将于2027年1月1日起生效。谷歌同时将推广价覆盖至Gemini 3.7 Flash和3.6 Flash。

与模型发布同步，谷歌宣布启动Fairwind计划，向经审核的云客户、政府机构和网络安全合作伙伴开放先进Gemini模型，用于自主漏洞发现和修复。

该计划包含Gemini 3.8 Flash Cyber，这是专为网络安全测试打造的模型，配备谷歌的CodeMender自动补丁工具。谷歌称Fairwind计划目前已有超过650家全球合作伙伴，包括CrowdStrike(CRWD)、Datadog(DDOG)、Menlo Security、Palo Alto Networks(PANW)和Snowflake(SNOW)等。

谷歌DeepMind产品管理高级总监Tulsee Doshi与Gemini安全负责人Raluca Ada Popa共同表示“通过Gemini 3.8 Flash Cyber，我们的核心目标是赋予防御方专家级能力，使其在对抗攻击者时占据上风。正因如此，我们从一开始便将漏洞修复能力置于优先位置，而非侧重开发攻击性能力(如漏洞利用)。”

竞争对手同步发布网络安全模型，AI安全治理成焦点

谷歌并非唯一在网络安全方向发力的公司。Anthropic同日发布Claude Fable 5.1和Claude Mythos 5.1，后者仅通过其可信访问计划开放，主要用于网络安全和生命科学领域。Anthropic还推出“企业前沿防护”(EFS)方案，将零数据保留与高级滥用检测结合，并允许企业控制数据审查、存储和管理方式。

Anthropic同时承认此前模型在评估环境中出现“对齐失败”——模型忽视环境已连接真实互联网的证据，并表现出为达成目标不惜在真实互联网上采取有害行为的倾向。为此，公司已部署沙箱逃逸检测分类器，并调整训练奖励机制以抑制奖励黑客行为。

OpenAI则透露，其即将推出的Astra模型已达到其安全框架下的“关键”网络安全能力门槛，即能够独立发现并利用零日漏洞，或在仅接收高层指令的情况下对加固目标实施完整网络攻击。

OpenAI表示Astra在ExploitBench上达到100%得分，在评估中发现并利用了两个未指明的零日漏洞，包括一条完整浏览器漏洞链，可实现沙箱逃逸并在宿主机上执行任意命令。为降低风险，OpenAI增加了分类器和分层防护，但也警告这些防护可能误报合法活动。OpenAI计划通过Daybreak Blue计划向部分测试者开放Astra最先进的网络安全功能。

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美股投资网获悉，苹果(AAPL)表示，新任首席执行官(CEO)约翰·特纳斯在2027财年的薪酬方案价值约5800万美元，而蒂姆·库克担任执行董事长后，其薪酬将达到约4700万美元。

苹果于周二向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件中披露了上述信息。这也是特纳斯正式履新首席执行官的第一天。未来，这位新任CEO的年度基本工资将为300万美元，并将在明年获得一份目标价值5500万美元的股票奖励。

现年65岁的库克将在执掌苹果15年后将接力棒交给特纳斯。在库克任期内，苹果拓展了新的产品领域，并将年度营收提升至接近5000亿美元。在库克领导期间，苹果股价累计上涨超过2200%，远远跑赢美股大盘。

现年51岁的特纳斯将在2026财年获得按比例计算的限制性股票单位(RSU)，价值约250万美元。特纳斯股票奖励的四分之三将根据苹果相对于标普500指数其他成分股的表现来确定;剩余25%则与基于时间的股票单位挂钩，并每半年归属一次。

作为担任新职务的一部分，库克的年度薪酬将从300万美元下调至200万美元，而他2027年股票薪酬方案的目标价值为4500万美元。他的薪酬与苹果业绩的挂钩程度也将降低，其中只有一半与标普500指数表现挂钩。

2025年，库克担任CEO期间的总薪酬为7430万美元。特纳斯和库克获得的新股票奖励价值将根据苹果股价波动。库克此前表示，他计划长期担任苹果执行董事长。

苹果从未披露特纳斯此前担任硬件工程高级副总裁期间的薪酬，但包括股票、工资和奖金在内，这一级别的管理人员通常每年获得约2500万美元的薪酬。苹果在周二提交的文件中没有说明两位高管还可能获得多少现金奖金，不过这类奖金的金额通常约为基本工资的两倍。

9月10日“首秀”折叠屏iPhone与新Siri AI的终极检验

特纳斯在担任苹果新任CEO后首次向员工发表讲话时，大力称赞公司的强劲产品路线图，并预告称下周即将发布的iPhone将是一次“非凡”的产品发布。这位此前担任硬件工程部门负责人的CEO表示，他对新款iPhone发布之后“即将到来的一切”感到兴奋，其中包括“已经在研发中的令人难以置信的产品，以及那些我们甚至尚未想象出来、未来将由我们共同构想并创造的产品”。他还感谢了库克在苹果的领导，并感谢库克在交接期间提供的帮助。

苹果已宣布将于9月10日1点举行秋季新品发布会，主题为“惊喜闪耀”(Surprise and Shine)。这将是特纳斯作为CEO的首场大型公开亮相。

市场普遍预期，本次发布会将打破苹果延续十几年的iPhone发布节奏——没有iPhone 18标准版，仅留下iPhone 18 Pro、Pro Max，以及首款折叠屏iPhone。折叠屏设备预计采用横向书本式内折设计，展开后内屏约7.8英寸，外屏约5.5英寸。三款新机都将搭载首款2纳米芯片A20 Pro。折叠iPhone的成功与否，将直接影响苹果能否通过新形态产品提振平均售价与毛利率，尤其是在全球内存与芯片成本持续上涨的背景下。

更关键的看点是新版Siri AI——这款被定位为ChatGPT直接竞争者的语音助手，能否扭转Siri长期“不好用”的市场口碑，将直接决定市场对苹果AI战略的信心。

IDC预计苹果到2027年底可占据折叠设备市场40%的份额。同时，新一代AI驱动的Siri也将在iOS 27中正式亮相。

特纳斯“三座大山”AI落后、人才流失与供应链变局

特纳斯接手的苹果，虽坐拥4.6万亿美元市值，却面临库克时代未曾遇到的结构性挑战。

第一，AI严重落后。 在生成式AI领域，苹果的布局明显滞后。2022年底ChatGPT引爆AI热潮后，苹果虽启动大规模投入，但首版Apple Intelligence软件表现不佳。去年，苹果更做出争议性决定——放弃自研模型路线，转而付费采用谷歌Gemini技术作为新版Siri的底层基础，引发内部大语言模型团队强烈不满，多名核心成员相继离职。新版Siri AI将于9月全面上线，能否扭转市场口碑仍是未知数。

相较于微软、谷歌和OpenAI积极将AI整合至消费与企业产品，苹果的步调显然更为审慎，面临越来越大的追赶压力。特纳斯必须带领苹果在AI领域做出关键抉择——加大研发投入、提升资本支出，甚至进行大规模并购。

第二，人才流失加剧。 数百名前苹果员工目前供职于OpenAI硬件部门，苹果已就此提起诉讼，指控OpenAI窃取商业机密。苹果约半数高管团队可能在未来几年内离职。为留住关键人才，特纳斯已向iPhone设计团队多名成员发放数十万美元额外奖金，并亲自介入挽留工作。

第三，供应链变局。 苹果的远期采购承诺已接近570亿美元，而全球四大超大规模云服务商的采购承诺约为2万亿美元。56.2亿美元的苹果账面债务将在一年内到期。与此同时，中国DRAM制造商长鑫存储已占全球DRAM产量的约11%，成为苹果供应链中可用的新选项。美国银行分析师则预计，苹果放弃净现金中性目标“可能预示着未来一段时间内，苹果将加大研发投入、资本支出，并进行更大规模的并购”。

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美股投资网获悉，当英伟达(NVDA)以962亿美元创纪录季报和70%的2028财年增长指引点燃市场之后，聚光灯现在转向了博通(AVGO)。这家市值约1.75万亿美元的芯片巨头将于周三美股盘后公布2026财年第三季度财报。华尔街预期这是一份“几乎注定惊艳”的财报——但真正的悬念在于，这份惊艳是否足以让投资者忘记6月的那个夜晚，重新相信博通的AI故事。

三个月抹去5200亿一场“完美预期”的反噬

博通股价自6月2日创下历史新高以来已累计下跌约23%，成为同期标普500指数表现最差的30只股票之一。这轮暴跌的导火索是6月4日第二财季财报中AI半导体营收指引不及预期——公司预计第三季度AI半导体营收为160亿美元，远低于分析师预期的170亿美元以上。财报发布次日，博通股价暴跌近13%，创下至少2009年以来最糟糕的财报后表现。

投资者对这份“实际上仍然非常强劲”的指引反应如此剧烈，根源在于预期已被推至完美。此前博通CEO陈福阳在第一季度预测到2027年AI芯片销售额将超过1000亿美元，这一承诺将市场预期推至极致——当160亿美元的季度指引“仅”符合公司自己的目标时，投资者选择了用脚投票。

三个月过去，博通股价已从6月高点回调超20%，估值已显著压缩。当前股价约为未来12个月预期收益的21倍，低于去年12月的42倍和6月的32倍——为财报后的“战术性布局”创造了空间。

“人们之前对英伟达确实有些担忧，毕竟它此前的一些利好消息引发了不少负面反应。但上次它却获得了非常积极的市场反响，”持有博通股票的Advisors Capital Management的投资组合经理JoAnne Feeney说道。她补充说，如果管理层也能给出可靠的业绩预测，英伟达的股价可能会出现类似的反应。

的关键数字华尔街的“成绩单”与“考卷”

华尔街分析师预计，博通公司第三财季调整后每股收益将飙升至3.22美元以上，营收将增长84%至294亿美元。这些数字本身已足够惊人——对于博通这样体量的公司而言，84%的营收增速几乎是史无前例的。但正如摩根士丹利在财报前报告中指出的那样真正的悬念不在于三季度能否达标，而在于四季度的指引和2027年的远景。

摩根士丹利预计第四季度营收约为348亿美元，AI半导体营收再环比增长32%至212亿美元。而真正驱动估值的核心变量——2027财年AI营收预期——摩根士丹利模型为1200亿美元，而部分投资者已将预期推高至1500亿美元以上。这两个数字之间的差距，正是波动性的源头。

博通此前已将2027财年AI收入指引设在“远高于”1000亿美元的水平。大摩预测2027财年AI收入约为1200亿美元，但部分投资者的预期已悄然攀升至1500亿美元甚至更高。

这1200亿与1500亿之间的300亿美元差距，正是估值分歧的核心。摩根士丹利在研报标题中直言“财报发布前的主要风险在于市场预期，而非基本面。”该行警告“如果是1200亿美元，博通在当前的股价水平下显得估值合理;但如果是1500亿美元，这只股票就显得非常便宜。”

Feeney表示“他们谈到人工智能半导体收入将达到千亿美元甚至更多。这个‘甚至更多’的数字意义重大。如果他们能提供更多关于这个‘甚至更多’数字的具体信息，我认为股价可能会上涨。”

博通在AI基础设施领域的地位独一无二。公司曾披露，99%的互联网流量至少经过一个博通芯片。在定制ASIC芯片市场，博通为谷歌TPU、Meta MTIA等提供核心算力支撑，网络解决方案同样渗透至数据中心运营的各个环节。

股东们还会关注芯片需求并非通过循环融资交易人为创造，以及博通在定制芯片市场是否会被Alphabet和迈威尔科技等竞争对手蚕食份额。由于内存成本高企，整个芯片行业的毛利率都面临压力，因此毛利率也将是关注的焦点。此外，博通基础设施软件部门的健康状况也至关重要。

博通面临着来自多方的竞争压力。谷歌已将迈威尔科技纳入其定制芯片供应链，引发了市场对博通在谷歌TPU业务中份额的担忧。不过，摩根大通分析师Harlan Sur认为这些担忧“被夸大了”，指出谷歌正在增加更多合作伙伴以支持其内部团队和TPU生态，但鉴于4月初签署的五年期协议，博通作为谷歌主要TPU合作伙伴的地位不会被取代。

估值与风险股价回落下的“战术性机会”，但市场情绪依然谨慎

博通当前估值已大幅回落。该股目前交易价格约为未来12个月预期收益的21倍，略高于10年平均水平18倍，但较去年12月的42倍和6月的32倍已大幅下降。Benchmark分析师Cody Acree指出，股价目前交易在2027财年EPS预估的19.2倍和2028财年的14.3倍，接近AI同业估值区间的低端。

Acree认为，这创造了“更好的战术布局”机会。但关键在于——如果9月2日给出的指引隐含预期是1200亿美元，那么无论本季度的实际业绩有多好，期望达到1500亿美元的投资者都会感到失望。

当然，即便所有因素最终汇聚成一份可靠的报告，博通的股价目前可能仍将受到阻碍，因为投资者对人工智能交易的多个方面都持谨慎态度。

此次财报发布之际，人工智能行业主要参与者的财报季表现喜忧参半。超大规模数据中心运营商仍计划在基础设施建设上投入数千亿美元，但资源有限，投资者也越来越关注投资回报率。

“市场弥漫着恐慌情绪，”持有博通股票的Laffer Tengler Investments高级股票分析师Jamie Meyers表示，“这种恐慌不仅仅针对博通，而是整个行业都存在这个问题。”

“我认为，由于势头受到了重创，他们现在都变得畏首畏尾了，” Bokeh Capital Partners 的首席投资官Kim Forrest说。

Meyers的总结一针见血“陈福阳传递的信息非常明确——增长轨迹是可持续的，而且正在加速”。但正如Freedom Capital Markets首席市场策略师Jay Woods所言“英伟达证明了AI派对尚未结束，现在博通需要证明它拿到了更大的邀请函”。

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