美股投资网获悉，巴克莱发布研报称，重申对特斯拉(TSLA)“持股观望”评级，目标价由270美元上调至325美元。但值得一提的是，上调后的目标价仍较特斯拉周三美股收盘价低了约24%。

巴克莱预计，在健康的汽车业务毛利率的推动下，特斯拉2024年第四季度业绩将温和增长。该行表示，特斯拉在2025年的三大主题包括恢复销量增长(推出新款的低价车型)，扩大自动驾驶/人工智能业务，以及其他领域(尤其是监管积分和储能)的贡献。

巴克莱指出，自去年11月美国大选以来，特斯拉的股票已经进入了高速发展阶段。该行认为，与在这期间主导特斯拉股票走势的叙事相比，基本面仍然是次要的，该股已经越来越脱离基本面。

巴克莱还认为，特斯拉还有“埃隆溢价”，且这一溢价处于历史最高水平，尤其是在美国大选后埃隆·马斯克的地位得到巩固的情况下。该行表示，相信基本面最终将重新成为投资特斯拉的重要因素，但目前还不清楚负面催化剂是什么，该股股价目前可能会保持在高位。

不过，巴克莱表示，自动驾驶/人工智能的机会让人们对特斯拉未来巨大的总潜在市场(TAM)感到兴奋，并重新燃起了对特斯拉作为颠覆者的希望——不管这个机会有多遥远、也不管实现货币化有多困难。

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美股投资网获悉，华鑫证券发布研报称，微软公司(04338,MSFT)对AI发展充满信心，加大在AI基础设施上的资本开支，其云业务和AI业务具有更大的上升空间。业务生态的进一步完善和AI技术的深度整合预计将带动公司的长期增长。此外，科技巨头在AI及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长。

事件2025年1月3日，微软在官方博客中宣布，2025财年公司计划投资约800亿美元来构建支持AI的数据中心，以训练AI模型并在全球范围部署AI和基于云的应用程序。

华鑫证券主要观点如下

不断扩大资本支出，持续AI基础设施建设

1月3日，微软总裁布拉德·史密斯(Brad Smith)发文表示，微软计划于2025财年投资800亿美元用于AI智算中心建设，以支持AI训练和部署，以及以云为基础的应用服务。布拉德·史密斯在文章中表示，“新一代AI公司正在涌现，每家公司都利用AI模型和芯片的快速发展，转向图形处理单元GPU和AI加速器芯片。在整个经济中，软件程序正在被重新设计，以作为支持AI的应用程序运行。如果没有建立在大规模基础设施投资基础上的新合作伙伴关系，这些进展都不可能实现，这些基础设施投资是AI创新和使用的重要基础。”

根据微软于2024年10月公布的2025财年首份财报，微软在该季度资本开支达200亿美元，同比增长78.57%，环比增长5.26%。微软在财报会上表示，人工智能基础设施的扩展带动了Azure云业务和Dynamics365营业收入的增长，“云和人工智能产品的资本支出增加，考虑到需求信号将继续投资以满足云与人工智能业务的增长。”

科技巨头加大投资，微软资本支出持续增长

摩根士丹利此前预测，到2025年，科技巨头亚马逊、谷歌、微软和Meta资本支出方面将总共投入约3000亿美元，主要用于支持生成人工智能和海量语言模型的发展。这一庞大的投资计划凸显了这些公司在人工智能驱动创新领域的重大战略。在这些公司中，亚马逊和微软的预计支出最高，分别将达到964亿美元和899亿美元。谷歌和Meta的预计支出则分别为626亿美元和523亿美元。

Omedia研究报告显示，2024年微软向英伟达购买AI芯片的数量，远超包括Meta、亚马逊、谷歌等其它厂商。它在2024年购买了超50万份H系列显卡，而其它厂商的购买量仅仅是微软的一半。

根据技术情报公司ABI Research的研究报告，到2024年底，全球将有5697个公共数据中心，主要位于亚太地区、欧洲和北美。到2030年，将有8410个数据中心投入运营。超大型数据中心的拥有者，包括微软(Azure)、亚马逊(AWS)、谷歌(GCP)、IBM、甲骨文以及阿里巴巴(阿里云)等知名科技厂商。其中微软和亚马逊占据现有超大型数据中心的一半以上。

投资建议

科技巨头在AI及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，可继续关注微软(04338,MSFT)和谷歌-A(GOOGL)。

风险提示AI大模型研发进展不及预期;宏观经济波动导致市场需求不及预期;AIPC新产品销售业绩不及预期。

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尽管华尔街对特朗普的增长计划感到非常兴奋，但各大银行却以高调结束了拜登的执政生涯。

美股投资网注意到，周三公布全年业绩的四大银行巨头在 2024 年创下了有史以来第二高的盈利水平，仅次于乔·拜登担任总统的第一年。大银行的交易和贷款收入受益于利率变动，而投资银行费用较 2023 年的低迷增长了 32%——高管们预测这只是一个开始。

摩根大通(JPM)成为美国历史上第一家年利润超过 500 亿美元的银行。花旗集团(C)五大主要部门中的三个(财富、美国个人银行和服务)的年度收入均创下历史新高。

当然，第四季度的额外收益增长是因为特朗普的选举胜利及其政策暗示引发了市场波动。但这并不是唯一的推动因素，因为强于预期的就业数据重新设定了人们对美联储未来降息的预期。

四大银行利润第二次突破 1000 亿美元

这样的忙乱帮助高盛集团(GS)的股票交易员创造了今年创纪录的收入。摩根大通处理股票和固定收益产品的部门迎来了有史以来最好的第四季度业绩。

与此同时，企业交易活动也开始增多。即使是在华尔街规模最大的银行中规模最小的富国银行(WFC)，其投资银行业务的年收入也大幅增长了 62%。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在 11 月中旬的全球峰会上对首席执行官们表示，特朗普胜选后，许多银行家“在街上跳舞”。高管们长期以来一直对拜登政府的监管议程表示不满，指责其降低了贷款利润。

随着特朗普回归，各大银行的首席执行官周三对即将离任的政府发表了一些临别感言。高盛的戴维·所罗门告诉分析师，“企业领导人的情绪发生了变化。感觉我们在 2025 年迎来了顺风。”

他预计与监管机构的讨论将更加“建设性”，并抨击美联储对贷方的压力测试，称其产生了“我们无法理解”的结果。戴蒙表示，当局必须平衡经济增长和银行安全。他说，这是为了“制定透明、公平、全面且基于严格数据分析的规则”。

现在，银行高管们的预期是，特朗普的监管机构将放松监督，废除一些规则，并削减或放弃要求“大而不能倒”的银行持有更多资本以缓冲经济冲击的运动。

这意味着，在获得 2024 年意外之财后，银行领导层将更有信心提高股东分红。

周三上午，花旗集团宣布计划在未来几年回购价值 200 亿美元的股票，尽管该行决定下调利润预期，但其股价出现了特朗普胜选以来的最大涨幅。

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美股投资网获悉，联合健康集团(UNH)于美东时间周四盘前公布第四季度财报及全年业绩报告。数据显示，该公司Q4营收为1008.07亿美元，不及分析师平均预期的1017.3亿美元，经调整后每股盈利为6.81美元，超出分析师平均预期的每股6.72美元。

该公司2024财年营收同比增长8%至4002.78亿美元，调整后每股盈利为27.66美元。其中，联合健康保险业务全年收入同比增长6%至2982亿美元;Optum全年收入同比增长12%至2530亿美元，主要由OptumRx和OptumHealth推动。

Optum的健康服务业务服务于全球医疗保健市场，包括支付方、医疗服务提供者、雇主、政府、生命科学公司和消费者。药品福利部门Optum Rx表现出色，在第四季度增加了358亿美元，同比增长约15%，超过了市场预期的349亿美元，而其医疗服务部门Optum Health创造了257亿美元，同比增长约5%，高于分析师预测的269亿美元。

根据LSEG编制的数据，联合健康报告称其全年医疗成本比率为85.5%，超出分析师平均预期的84.96%。医疗成本比率用于支付实际医疗服务费用(如医生访问、住院、药物等)的保费收入所占总比例，是评估保险公司效率和医疗计划成本控制能力的一个重要指标。较高的医疗成本比率通常意味着保险公司在管理费用和控制成本方面做得较好。

财报发布一个月前，联合健康保险部门首席执行官布莱恩•汤普森(BrianThompson)被杀，引发了一场如何应对美国医疗保险体系受挫的讨论。

联合健康集团首席执行官AndrewWitty表示“联合健康集团的员工仍然专注于为更多的人提供高质量，可负担的医疗保健服务，同时使医疗系统对患者和提供者而言更易于操作，这将为我们在2025年的增长做好准备。”

在美国市场开盘前的交易中，该股下跌3.2%，Elevance Health Inc.(ELV)和Humana Inc.(HUM)等其他保险公司的股价也出现下跌。

联合健康经营着美国最大的健康保险公司，是该行业第一家公布业绩的公司，被视为该行业的风向标。该公司一直受到政府项目资金紧缩、专科药物成本高昂和其他不利因素的困扰。联合健康保险表示，其 2025 年展望也反映了同样的趋势。

联合健康集团确认了于2024年12月制定的2025年业绩展望，包括营收预期4500亿至4550亿美元，每股净利润28.15至28.65美元，调整后每股净利润29.50至30.00美元，经营现金流320亿至330亿美元。

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美股投资网获悉，截至周三美股交易收盘，EQT能源(EQT)股价上涨3.45%至52.44美元，戴文能源(DVN)股价上涨3.36%至38.43美元，华尔街知名投资机构伯恩斯坦在美东时间周三将这两家美国天然气巨头的股票投资评级从“与大盘持平”上调至“跑赢大盘”，并且强调天然气“超级周期”即将到来，对于两者的目标股价则分别定为73美元和45美元。

伯恩斯坦的分析师们认为，从今年开始，寒冷气候以及欧洲与亚洲强劲需求推动下的天然气与对外出口LNG(液化天然气)市场供应不足趋势，加之数据中心带来的庞大电力需求，将共同推动美国天然气交易价格不久后突破5美元/千立方英尺，并且供不应求可能持续强劲至2030年，为天然气长期价值创造提供了独特机遇。截至周三美股收盘，美国天然气期货价格徘徊在每百万英热单位4美元附近。

分析师鲍勃·布拉克特领导的伯恩斯坦团队将EQT能源视为天然气配置敞口主题的首选，理由是该公司对天然气价格具有极高的杠杆效应，同时指出，戴文能源公司虽然没有国际天然气敞口，但是其美国市场巨大的天然气业务敞口将带来强劲的增长数据，这点与APA(APA)以及EOG(EOG)截然不同，后两者已从战略上分散了天然气价格敞口;该分析师并未争论哪种策略在整个天然气超级周期中是最好的，但表示，在当前这个时点，对于美国Henry Hub的风险配置敞口显然是首选。

伯恩斯坦的分析团队预测，从2024年到2030年，已确定、获批并正在开发的项目化液化天然气出口规模将“显著增长，并且增长幅度高度确定”，同时，预计从2024年到2030年，全球大型AI数据中心带来的庞大电力需求也将显著增长，使得对于天然气这一清洁且高效能源的需求至少达到120亿立方英尺/日。

自12月迈入寒冷气候以来，欧洲天然气价格因需求与库存压力而急剧上行，近期欧洲西北部地区的严寒天气势必将进一步加剧欧洲天然气库存所面临的压力，荷兰TTF天然气期货价格在1月份一度暴涨至2023年11月以来最高点。

与此同时，随着2025年1月以来乌克兰停止向欧洲输送俄罗斯管道天然气，美国LNG正在加速弥补该地区的供应缺口，这也给近期面临意外寒流的美国国内的天然气供应规模，乃至依赖美国LNG的整个亚洲地区LNG供应体系带来不确定性。因此有华尔街分析师表示，在2025年年初，欧洲天然气价格或将持续上行，加之在亚洲需求推动下，全球LNG价格也将不断上行。

自2022年俄乌冲突愈演愈烈导致俄罗斯对欧洲的管道天然气供应几乎中断，如今俄罗斯廉价管道天然气彻底终端，迫使欧洲大陆更加依赖这种需要LNG货运船进行全球范围远程运输的超冷燃料。尽管新LNG供应将在2025年持续增加，但欧洲和亚洲近年来持续高企的LNG需求仍将支撑LNG价格上行，尤其是在能源转型和去碳化政策的推动下，天然气兼具“高效与清洁”双重属性，所扮演的“过渡能源角色”依然重要。

在一些分析师看来，人工智能也是驱动液化天然气需求增长的重要因素。谷歌、微软以及亚马逊AWS等大型数据中心对于天然气等清洁能源的近年来无比强劲需求，主要在于全球，尤其是欧洲发达国家脱碳化大趋势之下，聚焦于清洁属性的风电、地热等可再生资源，以及同属清洁能源属性且更加高效的能源——天然气，未来几年将是数据中心发电系统的最重要能源。

位于美国弗吉尼亚州阿灵顿的LNG巨头Venture Global Inc.计划通过美股首次公开募股(IPO)筹集23亿美元，这将是自2013年以来美国能源公司规模最大的IPO。LNG预计在未来几年将成为全球能源市场的重要组成部分，随着各国寻求比石油和煤炭更清洁的能源替代品，美国作为全球最大LNG供应国的地位将进一步加强。随着特朗普重返白宫，他可能会推动放松监管法规，从而使LNG出口终端的建设更加便捷。

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美股投资网获悉，据知情人士透露，黑石公司(BX)正积极寻求出售其持有的歌曲版权，这些版权涵盖了鲍勃·迪伦(Bob Dylan)、阿黛尔(Adele)和爱莉安娜·格兰德(Ariana Grande)等知名音乐人的作品。预计此次出售的歌曲版权总价值将达到或超过30亿美元，这一消息引起了业界的广泛关注。

据悉，已有几家知名金融公司对黑石公司的这些资产表示了浓厚兴趣，包括阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management Inc.)、华平投资集团(Warburg Pincus LLC)和新加坡国有投资公司淡马锡控股(Temasek Holdings Pte)。然而，由于这些讨论仍在私下进行，相关知情人士并未透露具体细节，且各方能否最终达成协议仍存在不确定性。

黑石公司作为全球最大的资产管理公司之一，此次出售歌曲版权被视为其试水音乐表演权市场的重要举措。该公司拥有一系列由SESAC领头的业务，该组织负责为数千名词曲作者收取版税。SESAC最初名为欧洲舞台作家和作曲家协会，主要负责授权音乐在公开场合的表演，如电视剧《实习医生格蕾》、NBC的《Dateline》和《宋飞正传》等节目中的音乐使用。

在私募股权巨头TPG Inc.以33亿美元的价格出售其在另一家表演权集团GMR的股份后，一些潜在买家开始与黑石公司接触，希望获得类似的估值条款。然而，有知情人士指出，这个价格可能对某些买家来说过高，因此交易的最终达成仍需时日。

黑石公司于2017年以约10亿美元的估值收购了SESAC，此后随着流媒体行业的兴起，音乐行业的估值也水涨船高。据行业贸易组织称，过去十年间，全球录制音乐收入增长了一倍多，到2023年将达到286亿美元。全球最大的音乐公司环球音乐集团(Universal Music Group NV)于2021年上市，目前估值约为460亿美元。

在此背景下，金融公司继续寻找投资音乐产业的新途径，向音乐目录、发行、服务提供商和表演权组织投入大量资金。今年7月，黑石公司以16亿美元收购了音乐目录所有者Hipgnosis。而一年前，私募股权公司New Mountain Capital据称以17亿美元收购了最大的表演权组织之一BMI。

值得注意的是，表演权一直是音乐产业中较为冷门的部分之一。两大主要参与者——美国作曲家、出版商和作家协会(ASCAP)和美国作曲家协会(BMI)——占据了约90%的市场份额，并根据1941年的联邦同意令收取费用。而SESAC和GMR作为较新的实体，虽然规模较小，但不受同意令的约束，因此利润更高、增长更快，为投资者带来了更多的附加值。

这些表演权组织不仅从广播电台收取词曲作者的版税，还逐渐开始从流媒体平台中获取收入。随着音乐产业的不断发展，这些新兴的表演权组织正逐渐成为投资者关注的焦点。

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Evercore ISl在1月8日至10日于亚利桑那州斯科茨代尔召开第11届年度美国公用事业CEO会议。该活动重点关注电力和公用事业部门在人工智能革命中的重要作用，特别是在数据中心电力需求方面。Evercore ISI董事总经理杜吉什·乔普拉表示，数据中心负荷预计将从2024年的25吉瓦激增至2030年的80吉瓦以上。会议探讨包括可再生能源发电、电网弹性投资和智能电网技术在内的关键主题。

通过本次会议，Evercore ISl发布报告指出阿曼瑞恩(AEE)、中点能源(CNP)、爱迪生联合电气(ED)、波特兰通用电气(POR)和TXNM Energy(TXNM)等公司具有潜在的增长机会。

阿曼瑞恩

阿曼瑞恩预计将在2月份更新MO IRP。该公司管理层强调了密苏里州公共服务委员会的积极监管待遇，包括批准拉什岛工厂的资产证券化。12月3日，根据9.74%的ROE(与要求的10.25%相比)和51.80%的权益比率(与要求的52%相比)，工作人员在密苏里州的电力审查中建议增加3.98亿美元的费用。

该公司认为，此案很有可能达成和解，预计在3月份。管理层还讨论了由美国中部大陆独立系统运营商(MISO)委员会批准的36亿美元输电项目，其中13亿美元预计将很快分配给该公司。该公司认为伊利诺斯州多年费率计划的结果符合他们的预期，根据50%的股权层和8.72%的ROE，该计划将促使累计收入增加3.09亿美元，略低于要求的3.32亿美元。

阿曼瑞恩还强调了预计到2026年将上线的250兆瓦数据中心需求的重要性。该公司正积极与数据中心开发商和超大规模厂商合作，并计划在第四季度财报电话会议上分享更多细节。此外，该公司指出，它与密苏里州的立法和监管领导建立了牢固的关系，为公司的长期增长奠定了基础。支持性立法预计将为该州的基础设施投资创造更多机会。密苏里州立法会议(持续到5月)的关键领域包括优先购买权(ROFR)、PlSA潜在的天然气发电。

中点能源

中点能源在休斯顿电力公司的费率案中即将达成和解。Evercore ISl与该公司在股本比率和股本回报率方面进行了一些良好的对话，因此Evercore ISl预计不会出现任何惩罚性的情况。他们相信这将是一个建设性的结果。中点能源最早可能在1月31日就可能发表的声明采取行动。美国得州电力可靠性委员会(ERCOT)与中点能源的一项拟议交易也将把其较大的临时应急发电机组(4亿美元的费率基数)转移到圣安东尼奥地区，以支持CPS能源公司的发电需求(预计在第一季度)。12月的风暴应对报告/建议与公司自我审计一致。该公司仍预计将在2025年1月31日或之前提交修订后的系统弹性计划，其中包括2026年至2028年的约50亿美元的弹性投资(比原始文件高出25亿美元)。该公司已就印第安纳州电力和明尼苏达州燃气案件达成和解，预计将在今年上半年做出最终裁决。俄亥俄州费率案件预计将在年底前做出裁决。

爱迪生联合电气

在2月份将公布的第四季度业绩中，爱迪生联合电气将提供2025年EPS指引，并公布未来五年盈利、资本支出和融资计划。2025年中期每股收益指引将是目标长期增长率(目前为5-7%)的基础。在提供2025年每股收益指引时，该公司将对其旗下各公用事业公司使用当前认证的净资产收益率(ROE)。更高的资本应该是48%的股权融资。目标是在1月底前申请CECONY电力和天然气费率，因为新费率将于2026年1月生效。在最近的联合提案中，他们正在进行的O&R率案例反映了三年期限的9.75%的ROE，略高于之前的9.5%，这表明该公司已经继续保持溢价。管理层预计第一季度会收到最终的佣金订单。去年12月，该公司以96.66美元的初始价格签订了700万股的远期销售协议。爱迪生联合电气预计该远期销售协议将于2025年12月31日前达成;但是，在满足某些条件的前提下，爱迪生联合电气可以选择提前全部或部分完成远期销售协议。

波特兰通用电气公司

2024年，得益于高科技制造半导体和数据中心等不同行业推动的电力成本放缓和负载增长，波特兰通用电气公司在能源市场上表现强劲，季度业绩稳定。波特兰讨论了最近的费率案例，其中确认的ROE为9.34%，低于当前和修订后的要求水平9.5%。股权比率为50%，符合公司当前的监管资本结构及其要求。公司预计当前的RFP(最终入围名单确定约50%的所有权)将推动每股收益在长期5%-7%的增长指引范围内(基于2022年调整后的每股收益)。鉴于更多的可再生能源和电池项目已经上线，波特兰通用电气公司预计产能限制会有所缓解。一些电力成本波动风险确实存在，但也应该可通过新的可靠性应急事件(RCE)机制来降低，该机制允许成本分担和延迟特定事件的某些成本。波特兰通用电气继续实施野火缓解措施，并预计2025年将通过支持性野火立法，这可能会建立有限责任，也可能建立保险基金。波特兰通用电气总负载2%的年度增幅具有潜在上行空间。

TXNM Energy

在会谈中，TXNM强调了新墨西哥州的解决方案，该解决方案改善了能效，增加了资本结构，并将储能协议推迟到下一个费率案例。管理层强调，与之前的TXNM费率案件相比，2025费率案件的无异议和解是一项显著成就。这一解决方案遵循了今年一系列其他顺利的监管过程，包括Grid Mod和2026 ResourcePlan。TXNM还指出了德克萨斯州的重大投资机会，特别是与西德克萨斯输电规划/ ERCOT二叠纪盆地可靠性研究相关的7.5亿美元输电项目，如果选择345-kV通道，还有9亿美元的潜在投资。预计所有增量资本仍将由40%-50%的股权提供资金，该公司计划于2025年在德克萨斯州提起诉讼，重点是增加其股本层。未来的计划包括新墨西哥州的一项2.2亿至2.5亿美元的2025年资源计划，以及德克萨斯州可能的立法改革。TXNM还发布了2029年至2032年的RFP，这是取代Four Comers(最后一个煤炭少数股权投资)计划的一部分，并将解决额外的负荷增长和其他因素，预计到2025年底将取得成果。最后，该公司还专注于缓解野火，每年在新墨西哥州投入3000万美元，在德克萨斯州投入8200万美元用于安全性。

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美股投资网获悉，高盛(GS)首席执行官David Solomon周三在第四季度电话财报会议上表示，高盛和苹果(AAPL)之间的信用卡合作关系“有可能”将在2030年合同到期前结束。

Solomon表示“我们与苹果的合作关系将持续到2030年，不过在那个时间框架之前，这种合作关系可能不会持续下去。”

去年，Apple Card将高盛的股本回报率拉低了75至100个基点，该业务隶属于高盛的平台解决方案部门，该部门在2024年公布了8.59亿美元的年度净亏损。

但“这种情况将在2025年和2026年有所改善”，Solomon补充道。

“最重要的事情是，Apple Card表现在不断改善，而且正朝着盈利的方向发展。因此，该业务盈利能力的提高对短期拖累产生了影响。”

据悉，去年9月有报道称，摩根大通(JPM)正在与苹果就从高盛接管这家iPhone制造商的信用卡计划进行谈判。

周三，高盛公布了强劲的第四季度和全年收益，这得益于强劲的净利息收入、投资银行费用的反弹，以及资产和财富管理业务的强劲增长。

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美股投资网获悉，台积电(TSM)预计的2025年第一季度销售额和资本支出超出分析师的预期，这激发了人们对 2025 年人工智能硬件支出将保持弹性的希望。

与此同时，台积电2024年第四季度净利润大幅增长 57%，超出市场普遍预期，这给希望看到 AI 硬件支出热潮延续至 2025 年的投资者带来了提振。台积电Q4毛利率高达59%，超市场预期的58.5%，以及前一个季度的57.8%。接近60%的超高毛利率对于一家聚焦重资产的芯片制造商来说非常罕见。

台积电预计一季度销售额在 250 亿至 258 亿美元，超过分析师平均预测的 244 亿美元。该公司预计今年将在技术和产能升级上投入 380 亿至 420 亿美元，超过分析师预期的 352 亿美元。台积电管理层还预计第一季度毛利率57%至59%，超出市场预估的56.9%。

这家全球最大的芯片制造商四季度净利润为 3747 亿新台币(约116亿美元)，平均利润预期为 3698 亿新台币；每股收益为2.24美元，高出市场预期。与此同时，该公司上周公布的销售额好于预期，营收达 268.8 亿美元，同比增长 37.0%。

强劲表现延续了多年来的连胜势头，自 2019 年夏季以来，台积电除一个季度外，其他所有季度的利润均超出预期。这一势头最初是由苹果公司的 iPhone 和 iPad 推动的，而人工智能支出周期则推动了英伟达公司的估值超过 3 万亿美元。作为苹果和英伟达的主要芯片制造商，台积电对整个电子行业的前景备受关注。

台积电是全球人工智能开发竞赛的最大受益者之一。台积电股价在 2024 年上涨逾 80%，创下 1999 年以来的最大百分比涨幅。

ChatGPT 在过去两年中刺激了人工智能基础设施的疯狂建设，但迄今为止缺乏一个能够产生利润的大型人工智能应用，引发了人们对潜在泡沫的担忧。

该公司还在努力应对中美科技冲突带来的不确定性。美国本月宣布了新的人工智能芯片出口管制规则，以限制其出口。苹果仍是台积电最大的客户，预计 iPhone 的销量将有所下降。

台积电销售额因 AI 芯片需求创下新高

摩根士丹利上周表示，预计该公司 2025 年的销售额增长率将达到 20% 左右(以美元计算)。

彭博行业研究分析师 Charles Shum 在谈到 2025 年收入前景时表示“就驱动因素而言，除了持续强劲的 AI 芯片需求外，还有来自新智能手机芯片和 AI PC 的支持，英特尔可能还有更多的外包订单，以及 WiFi 7 芯片。”

分析师Steven Tseng表示，拜登政府对先进芯片生产限制为晶体管数量少于 300 亿个的国家豁免芯片，台积电可能能够保留其来自中国现有订单的一半以上。这将使台积电能够维持对中国的智能手机 SoC 和中端计算芯片的销售。中国芯片订单占台积电 1-9 月收入的 12.6%。

地缘政治紧张局势推动台积电全球扩张。投资者将关注亚利桑那州和日本工厂的扩张情况，以及额外的扩张计划是否会顺利进行或被推迟。

据知情人士透露，台积电计划在欧洲建立更多工厂，重点关注人工智能芯片市场。此外，该公司还在德国德累斯顿建设工厂。

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理论上，这一交易长期以来是金融行业堪称“赚钱机器”的套利交易之一有着“芯片代工之王”称号的芯片制造巨头台积电(TSM)股票价格在纽约的交易价格远高于在中国台湾的交易价格，带来基于“均值回归”投资理论的所谓“ADR-台股套利交易”。

正是基于两者之间的大幅溢价，对冲基金交易员长期以来轻松赚取利润，他们做空溢价高企的美国ADR股票，买入台积电台股，在价格趋同效应催化之下这种策略持续带来利润。

然而，有市场观察人士表示，这种策略近期明显行不通，并且给一些对冲基金带来套利损失。核心问题在于，台积电的ADR与台股价格差距不仅没有缩小，反而于1月份扩大至平均25%，一举创下2009年以来的最高水平，大幅高于过去十年的平均溢价6.4%。

随着人工智能投资狂潮以及全球企业与政府布局AI的热潮几乎没有消退的迹象，台积电已成为美国投资者以及全球对冲基金的最爱投资标的，因为这些资金无法轻易购买这家芯片制造商在台北上市的估值与股价较便宜股票。

如果一家国际公司同时在美国以及本国上市，“国际热钱”以及美国庞大的杠杆型对冲基金往往更青睐该公司的美股标的，首先是美元这一国际货币带来的无可比拟优势，美元资产乃美国投资机构以及“国际热钱”的首选资产，其次是美股为这些投资机构提供了便利得多的畅通投资渠道，流动性优势通常带来显著溢价。

对于台积电股票本身来说，台积电美股ADR 被纳入多个国际主要指数，比如费城半导体指数，以及相关ETF——比如 VanEck 半导体ETF 和iShares费城半导体ETF;这些指数和 ETF带来的庞大国际市场被动投资势力，大幅增加了市场对台积电ADR的需求，而这种被动投资优势是台股完全不具备的。

台积电ADR与台股之间的溢价将继续扩张?

对于那些试图押注溢价将缩小的对冲基金而言，他们所担心的是，即使溢价飙升至令人瞠目结舌的水平，投资者们仍将继续推高台积电美股ADR的交易价格。

“估值溢价可能在中期内继续扩大。”悉尼OX Capital Management首席投资官Joseph Lai表示。“这可能反映出美国市场处于泡沫区域的程度。”

来自Shin Kong Investment Trust Co.的董事长Quincy Liu表示“由于溢价不一定会面临压缩，因此套利交易可能相当危险。全球投资者已经承认台积电的芯片制造技术大幅领先地位，并对其进行了新一轮增持，基于ADR的估值变得越来越高。”

周四，全球投资者将有机会评估人工智能(AI)的最新需求，届时这家芯片制造巨头将发布其季度销售额前景展望以及今年的资本支出指引数据。根据机构汇编的统计数据，预计该芯片巨头将报告截至12月的三个月毛利率高达约58%，Q4利润则有望同比增长55%。在即将召开的业绩电话会议上，市场聚焦于台积电CoWoS先进封装产能扩张与需求方面的最新展望，有望让市场窥见未来12—18个月的AI芯片需求前景，

台积电长期以来是苹果、英伟达、AMD以及博通等无晶圆(Fabless)芯片设计公司的唯一芯片代工商。随着布局AI的狂热浪潮未见降温之势且继续席卷全球，其客户英伟达以及AMD、博通等芯片巨头，已经从市场对于AI最核心基础设施——AI芯片的激增趋势中受益。这些芯片巨头对台积电的芯片代工合约规模激增，进而推动台积电自去年以来业绩持续超预期强劲扩张，这也是台积电台股以及美股ADR股价自去年以来屡创新高的重要逻辑支撑。

台积电凭借在芯片制造领域数十年造芯技术积淀，以及长期处于芯片制造技术改良与创新的全球最前沿(开创FinFET时代，并且推动2nm GAA时代开启)，以领先全球芯片制造商的先进制程和封装技术，以及超高良率长期以来霸占全球绝大多数芯片代工订单，尤其是5nm及以下先进制程的芯片代工订单。

此外，台积电靠着其领先业界的2.5D以及3D先进封装吃下市场几乎所有5nm及以下制程高端芯片封装订单，并且先进封装产能远无法满足需求，英伟达H100/H200长期以来供不应求，以及Blackwell产能，正是全面受限于台积电2.5D级别的 CoWoS封装产能。

估值方面，与美国科技巨头相比显得合理的估值，台积电一直是全球股票投资机构们长期持有的顶级芯片公司。

自2022年ChatGPT发布以来，截至美东时间周三美股收盘，其ADR交易价格大幅飙升了160%以上，而台股价格则上涨约120%；相比之下英伟达同期的涨幅则高达750%。

台积电ADR“牛市盛宴”仍在持续

台积电ADR不仅吸引了活跃的美国投资者以及国际资金，ADR还被纳入费城半导体指数等国际性质的被动指数，并被纳入极度热门的一些美股ETF，这意味着追踪它们的基金必须购买美国版本的股票。机构汇编的统计数据显示，虽然ADR仅占该公司总上市股票的五分之一左右，但过去三个月的平均日成交额是台积电台股的足足两倍。

“过去一年，全球投资者一直在向人工智能硬件领域投入大量资金，台积电是其中的最主要参与者，”Alphalex Capital Management HK董事总经理Alex Au表示。“其美国投资者基础的扩大不断推高了价差。由于筹资成本上升以及国际资金带来的流动性溢价，ADR溢价逐渐变得夸张，因此利用均值回归策略已不再是一个万能的投资策略。”Alex Au表示，他对于台积电套利交易的首次交易可追溯至1998年。

台积电ADR历来交易价格较高，因为它们具有可替代性，这与中国台湾股票不同，后者需要特别监管批准才能转换为ADR。此外，根据高盛集团6月份的一项研究，美股ADR投资标的的溢价往往会比其缩窄持续的时间更长，并且2023年之后，这一趋势需要更长的时间才能出现逆转。

截至周一，台积电ADR的空头仓位占已发行股份的0.4%，大幅低于去年6月份高达3.1%的高点，标普全球(S&P Global Inc.)汇编的数据显示。这表明投资者们，尤其是对冲基金以及long-only市场参与者们仍然非常看好台积电ADR股价前景，根据机构编制的数据，超过90%的华尔街分析师建议买入该股票。“很难说价差会如何变动。”Au表示。

高盛近日将台积电美股ADR目标价从248美元上调至254美元，重申“买入”评级，以及重申该股被纳入高盛的“确信买入”名单。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com 美股大数据 StockWe.com