AI投资叙事正在经历一次深刻的结构性转变。

据追风交易台，高盛在其最新发布的2026年第一季度美洲互联网行业财报季回顾报告中指出，市场对AI的关注焦点已从资本支出规模之争，转向超大规模云服务商的收入积压、增长变化率以及自由现金流与GAAP营业利润之间日益扩大的背离——这一转变正在重塑投资者对整个科技板块的定价逻辑。

报告显示，谷歌云与亚马逊 (AMZN)AWS的合计收入积压已达约8320亿美元，较六个月前Q3 2025财报季后的约3580亿美元几乎翻倍，直观呈现出AI需求曲线与算力供给之间持续扩大的缺口。

与此同时，高盛将谷歌、亚马逊和META三家公司的2027年资本支出合计预测从约5860亿美元上调至约7000亿美元，资本强度的持续攀升令市场对投资回报路径的能见度要求愈发迫切。

AI主线从"烧钱"辩论转向"回报"追问

高盛报告明确指出，AI投资叙事的核心矛盾已发生根本性转变。此前主导市场讨论的焦点是资本支出规模是否过度，而当前投资者更关心的是：这些支出何时、以何种方式转化为可见的收入增长和自由现金流。

从具体数据来看，谷歌将2026年资本支出指引区间从1750亿至1850亿美元上调至1800亿至1900亿美元，META则从1150亿至1350亿美元上调至1250亿至1450亿美元，两家公司均暗示2027年资本支出将进一步大幅增加。

高盛认为，资本强度在未来数年内将维持高位，折旧摊销对GAAP利润的拖累效应将在2026年及以后持续成为投资者关注的核心变量。

在云计算板块，Q1业绩大幅超预期。谷歌云收入同比增长63%，收入积压环比近乎翻倍至约4600亿美元，增量分部利润率达约57%；AWS收入同比增长28%，积压同比增长93%，运营利润率创历史新高约13%。

高盛指出，尽管两家超大规模云服务商均计划在2026年部署大规模资本支出，但算力供给仍受电力和数据中心可用性制约，供需失衡局面预计最早要到2027年下半年才有望趋于平衡。

META成最大争议焦点，谷歌完成形象逆转

在高盛重点覆盖的买入评级股票中，Meta Platforms (META) 已成为投资者争议最为激烈的标的。

高盛指出，围绕META的核心辩论集中于两点：一是AI战略雄心与资本需求的持续扩张之间的平衡；二是在AI算力使用场景加速演进的背景下，META的平台与产品矩阵将如何迭代。

高盛认为，撇开Reality Labs等非核心AI投资的不确定性，META以社交连接、媒体互动、广告和通讯为核心的Family of Apps业务基本面依然强劲，当前估值存在被市场低估的可能，与其他大型科技公司在过去12至24个月特定时期经历的阶段性跑输情形相似。高盛维持META买入评级，12个月目标价830美元。

相比之下，谷歌经历了一次显著的投资情绪逆转。高盛指出，谷歌已从2025年中期被市场以AI视角负面解读的股票，转变为投资者几乎普遍看好其AI前景的标的，涵盖消费者与企业端用例、技术基础设施扩张、定制芯片解决方案以及核心应用业务的AI化转型。高盛维持谷歌买入评级，12个月目标价450美元。

数字广告：AI赋能平台加速抢占份额

在数字广告板块，Q1整体广告支出趋于稳定，但市场分化格局进一步加剧。具备规模化AI能力的平台——包括谷歌和META——广告收入增速加快，并在已占据主导份额的细分市场继续扩大领先优势。直接响应类、漏斗下端广告支出（尤其是程序化和AI驱动系统支持的部分）持续优先于品牌广告，后者在Q1末至Q2初因地缘政治局势动荡而面临明显不确定性。

从个股表现来看，谷歌（搜索）、META、Applovin (APP) 、Reddit (RDDT) 和Pinterest (PINS) 均录得收入超预期。各平台加速推进AI工具整合：谷歌推出Performance Max，META推出Advantage+，PINS推出Performance+，APP推出Axon 2.0。高盛指出，规模较小或次规模平台持续面临逆风，尤其是在消费品等相对疲软的行业敞口较大的平台。

消费者端：数字经济韧性尚存，但下半年存在隐忧

在数字消费者板块，Q1财报季整体呈现积极态势，电商、在线旅游、出行和配送等领域需求趋势均表现良好。亚马逊单位增长达到疫情后最高水平，日常必需品品类增速明显快于整体；UBER在出行和配送两大业务板块均实现强劲表现；DASH需求趋势稳健，Q2 Adj. EBITDA指引好于市场预期。

然而，高盛同时提示，随着消费者可支配支出压力持续，以及数字经济作为不成比例受益方的地位能否在2026年下半年延续，正成为投资者日益关注的潜在风险点。高盛表示，将在未来4至6周的Q2行业渠道调研中重点跟踪这一议题，目前尚无理由调整现有预测。

投资回报能见度成为估值重构的核心变量

高盛在报告中强调，当前覆盖范围内多数股票年初至今已出现估值下调，部分负面因素已在股价中有所反映。

从历史经验来看，一旦营业利润的正向预期修正出现——无论是通过效率提升抵消成本，还是投资节奏趋于温和——往往是提振投资者信心的有效信号，并能同时带动盈利预测上调和估值倍数扩张。

高盛继续看好云计算、AI赋能数字广告以及本地商业（涵盖电商和配送）三大主题，认为这些领域能够为投资者提供超越历史趋势的复合增长敞口。

此外，高盛还特别指出Maplebear (CART) 和Roblox (RBLX)在风险收益比方面具有相对吸引力。在重点买入标的中，高盛对亚马逊、谷歌、META、优步 (UBER) 、DASH DoorDash (DASH) 、奈飞 (NFLX) 和Spotify Technology (SPOT) 均维持买入评级，12个月目标价分别为325美元、450美元、830美元、115美元、280美元、120美元和600美元。

美股投资网获悉，微软(MSFT)已在与OpenAI的合作中投入超过1000亿美元，这一数额凸显了这家软件制造商在人工智能公司成长过程中所扮演的重要角色。

韦特周一作证称，该数字包括微软对OpenAI的原始投资，以及构建基础设施和托管OpenAI算力的成本。他表示，该数字是截至本财年(6月结束)的累计数字，其中许多成本是在收到任何收入之前产生的。"我们需要在向OpenAI提供这些服务之前就构建好Azure基础设施，"他说道，此处指的是微软的云计算部门。

韦特是在加州奥克兰联邦法院就埃隆·马斯克起诉OpenAI和微软的备受瞩目的诉讼案作证。在2024年提起的诉讼中，马斯克指控OpenAI的两位联合创始人萨姆·奥特曼和格雷格·布罗克曼背弃了这家初创公司作为造福人类的非营利机构的创立宗旨，转而以营利性企业的形式运营。这位世界首富还声称，微软协助了这一所谓的背叛行为。

微软截至2023年初已向ChatGPT开发商OpenAI投资约130亿美元，并一直是其主要的云基础设施提供商。上周，微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉表示，公司从对OpenAI的早期大额投资中目标获得920亿美元的回报。纳德拉在作证时表示，这些投资"之所以效果很好，是因为我们承担了风险"。

面对如此庞大的资本投入，资本市场正在重新审视微软等科技巨头的资本效率与投资回报率。尽管超大规模式的数据中心建设在短期内给微软的自由现金流和净利润率带来了重压，但随之而来的商业化成果同样极为丰厚。

据悉，微软通过深度融合OpenAI技术的相关业务已经成功斩获了约300亿美元的强劲收入，实现了“超高投入换取超高增长”的商业闭环，这无疑给正处于“AI泡沫论”阴影下的华尔街注入了一剂强心针。

更令投资者瞩目的是，随着OpenAI正积极筹备于2026年晚些时候进行首次公开募股，其最新市场估值已在万亿美元的预期下飙升至8520亿美元左右。这意味着，按照微软目前持有的26.79%股份比例计算，其当年以“算力折算投资”换回的股权账面价值已经滚雪球般膨胀至1350亿至2280亿美元之间。

然而，这笔千亿投资的曝光也伴随着全球AI云市场格局的剧烈洗牌。由于两家公司面临越来越严苛的反垄断审查以及高昂的成本分摊压力，OpenAI与微软近期重新调整了合作协议，正式宣告结束此前的排他性单一绑定。

作为独立发展的关键一步，OpenAI随即与亚马逊AWS签署了一项长达8年、价值1000亿美元的多元化云服务合同。此举虽然大幅减轻了微软因重资产建设给自身股价带来的下行压力，但也意味着微软失去了对最顶尖AI技术的绝对垄断权。

随着亚马逊AWS和谷歌云的强势介入，AI云市场已经彻底从过去的“独家绑定”走向“多云多极化”的竞争新阶段。为了防范“后OpenAI时代”可能面临的技术断层风险，敏锐的微软已经开始积极接触其他人工智能初创公司以探索替代预案，力求在技术红利消退前，进一步降低对单一合作伙伴的绝对依赖，这也让全球三大云巨头的市场份额争夺战变得愈发扑朔迷离。

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在经历了数年的相对沉寂后，电商与云计算巨头亚马逊(AMZN)正以凌厉的势头重返全球科技舞台的中心。投资者对亚马逊在人工智能领域日益稳固的地位抱有高度乐观的预期，这一情绪正刺激其股价一路飙升，推动公司市值跨越关键里程碑。从战略投资到自研硬科技，从深度绑定大模型公司到全面赋能核心业务，亚马逊正在上演一场围绕“AI+”的全面价值重估大戏。

美股投资网获悉，投资者对这家电商与云计算巨头在人工智能领域布局的乐观情绪持续升温，推动其股价自3月底以来一路飙升，市值逼近3万亿美元的历史性关口。最新数据显示，亚马逊股价报约270美元，市值约2.91万亿美元，距离跻身仅有微软、苹果、英伟达和Alphabet四家成员的超万亿精英俱乐部仅差约2%的涨幅。

自3月27日触底以来，亚马逊股价已累计上涨36%，成为标普500指数第四大涨幅贡献股，占该指数同期17%涨幅的7.4%。4月份股价单月飙升27%，更是创下自2007年以来最佳单月表现。2026年年初至今，该股累计涨幅约18.7%，显著跑赢追踪"科技七巨头"的Roundhill Magnificent Seven ETF和大盘指数。

值得一提的是，亚马逊此前经历了长达五年的低回报期。如果本轮涨势延续并成功突破3万亿美元，亚马逊将在大约六年零三个月的时间内实现市值翻三倍——2020年2月成为万亿美元公司，2024年6月突破2万亿美元，第三个万亿美元的跨越速度远远快于前两个。

基本面强力支撑AWS重回高增长，芯片业务显峥嵘

此轮暴涨并非空穴来风，其背后是企业核心业务——尤其是云计算和AI相关业务交出的硬核成绩单。4月29日发布的2026年第一季度财报成为了关键的催化剂。

AWS增长创15个季度新高

财报显示，亚马逊第一季度净销售额达到1815亿美元，同比增长17%，超出市场预期。其中，最受瞩目的云计算业务AWS实现营收376亿美元，同比猛增28%，创下15个季度以来的最快增速。AWS的营业利润达到142亿美元，占公司总经营利润的近六成，彰显了其强大的盈利能力。

在财报电话会上，CEO安迪·贾西用了一组极具冲击力的对比数据来说明AI业务的爆发速度"在AWS推出三年后，其年化收入为5800万美元。而在这一波AI浪潮的前三年里，AWS的AI年化收入已经超过150亿美元，规模扩大了近260倍。"

AWS的订单储备同样为可持续增长提供了想象空间。截至一季度末，AWS积压订单高达3640亿美元，且这一数字尚未包含近期与Anthropic达成的超1000亿美元新协议，较2025年底的2440亿美元大幅攀升。贾西强调，积压订单并非集中在一两家大客户，而是"有相当广度的客户构成"。

定制芯片与广告双轮驱动

更令市场振奋的是，亚马逊自研AI芯片业务首次系统性披露了规模。CEO安迪·贾西透露，公司芯片业务(涵盖Graviton、Trainium等)的年化收入已超过200亿美元，并有望实现三位数百分比的同比增长。同时，广告业务在过去12个月的收入也突破了700亿美元，成为亚马逊又一个强劲的增长引擎。

亚马逊过去12个月部署了超过210万颗AI芯片，其中超过半数为自研Trainium芯片。贾西抛出一个令市场侧目的数据"如果我们的芯片业务作为独立公司存在，像其他领先芯片公司那样将生产的芯片销售给AWS和第三方，我们的年化收入将是500亿美元。"

Trainium系列产品进展迅速Trainium 2较同类GPU价格性能比提升约30%，目前已基本售罄;Trainium 3于2026年初开始出货。亚马逊已获得超过2250亿美元的Trainium芯片收入承诺，主要来自与Anthropic和OpenAI的深度合作，芯片产能已大部分被预订。

电商领域，AI同样在开启一场深刻的变革。5月13日，亚马逊宣布将终结独立运行的Rufus购物聊天机器人，转而将AI购物功能深度整合到Alexa助手中，推出全新的"Alexa for Shopping"。这一整合意味着，亚马逊的搜索框将转变为一个问答引擎，用户可通过自然语言对话获取产品信息、进行商品比较，甚至在达到特定价格时自动预约下单。

亚马逊Alexa业务负责人丹尼尔·劳施对此评价道"购物不是你可以当作副业来处理的事情。"他强调，亚马逊独有的客户评价、庞大产品目录、库存状态和预计送达日期等数据，构成了其他AI购物工具无法复制的竞争优势。

这一举措的战略意义在于AI不仅增强了AWS的增长动能，也正在重构亚马逊核心电商业务的用户体验和商业变现逻辑。搜索行为从关键词匹配转向意图理解，广告投放从竞价排名转向上下文嵌入，数百万第三方卖家的流量获取方式将随之发生根本性变化。

双线押注与Anthropic和OpenAI的深度绑定

在AI大模型领域，亚马逊采取了"两头下注"的策略，且两边的筹码都在不断加大。

4月20日，亚马逊宣布向OpenAI的劲敌Anthropic追加投资50亿美元，未来还可根据商业里程碑追加至多200亿美元，加上此前自2023年以来累计投资的80亿美元，总承诺投资规模可观。作为交换，Anthropic承诺未来十年在AWS技术上投入超过1000亿美元，涵盖Trainium当前及未来几代芯片以及数千万颗Graviton CPU核心。Anthropic将获得总算力高达5吉瓦的Trainium芯片用于训练和驱动旗下AI模型。

在通过Anthropic锁定未来AI模型供应源的同时，今年2月，亚马逊还宣布与OpenAI建立多年期战略合作伙伴关系，向后者投资500亿美元。至此，全球最具影响力的两大AI模型公司均被纳入AWS生态版图。

亚马逊云科技在4月底宣布与OpenAI深化合作伙伴关系，将GPT-5.5、GPT-5.4等最新旗舰模型引入Amazon Bedrock平台，并推出基于OpenAI的编程助手Codex等产品。这一系列战略举措打破了微软Azure与OpenAI长期独家绑定的云服务格局，为AWS导入了更为丰富的模型生态和开发者资源。

Logan Capital Management创始合伙人Stephen Lee对此评价道"亚马逊的所有业务都相互关联，精通人工智能不仅对AWS有益，还能为其电商业务的物流和广告定向带来巨大优势。亚马逊应该会成为人工智能基础设施建设和人工智能应用的双赢者，这是一个极具吸引力的组合。"

算力军备赛2000亿美元的豪赌与“一生一次的机遇”

亚马逊的野心远不止于眼前的合作。在AI基础设施的军备竞赛中，它正进行着一场科技史上极为罕见的巨额押注。亚马逊预计2026年全年的资本支出将达到约2000亿美元，同比暴增超过50%，这一数字远超华尔街此前的预期，也让其成为标普500指数成分股中资本支出最高的公司。CEO贾西在面对华尔街的质疑时态度强硬，他在年度股东信中直言“在这件事上我们不会采取保守策略——我们要投资成为真正有分量的行业领导者。”他甚至将AI定义为“一生一次的机遇”。

这笔巨额开支绝大部分将投向AI基础设施，而其中，定制AI芯片Trainium的商业化前景是支撑这一投资逻辑的核心。根据贾西的最新披露，亚马逊计划在两年内不仅将Trainium用于自身云服务，更将直接对外销售，直接挑战英伟达在这一领域的统治地位。最新一代的Trainium3芯片已正式商用，效能较前代提升两倍，而更先进的Trainium4已几乎被客户预订一空。

市盈率不足25倍，估值洼地？华尔街的看涨共识与隐忧

随着盈利预期上调，亚马逊的估值反而显得更具吸引力。过去一个月，市场对亚马逊2026年每股收益的普遍预期上调了14%，营收预期也有所提高。这使得亚马逊当前市盈率不到25倍，远低于其10年平均水平46倍。3月下旬，其市盈率曾一度跌至2008年底以来的最低点。

这种"越涨越便宜"的估值特征，在很大程度上解释了为何华尔街对亚马逊给出大型股中最高比例的"买入"评级。机构追踪的83位分析师中，79位给出"买入"，无人给出"卖出"评级。平均目标价为313美元，预示着未来12个月内仍有约16%的上涨空间。

面对如此激进的投资策略，华尔街的主流声音目前是认可。机构追踪的分析师中，看涨情绪极高，给出的平均目标价约为313美元，预示着未来12个月内股价仍有约15%的上涨空间。摩根大通、Piper Sandler、Canaccord、瑞银等多家投行均在Q1财报后密集上调了亚马逊的目标价。TD Cowen重申买入评级，目标价维持350美元。在过去一个月中，市场对亚马逊2026年每股收益的普遍预期已上调了14%，其营收预期也有所提高。这使得亚马逊当前不到25倍的市盈率看起来颇具吸引力——这一数值远低于其过去10年的平均水平，此前更曾在3月下旬创下2008年底以来的最低点。

然而，在暴涨的市场情绪背后，一个核心疑问始终悬而未决——亚马逊2026年高达约2000亿美元的资本支出计划，究竟能带来多少回报?

一季度，亚马逊资本支出高达442亿美元，主要用于AWS和生成式AI算力建设。大规模投入的直接后果是自由现金流急剧恶化——过去12个月自由现金流仅剩12亿美元，较去年同期的259亿美元骤降95%。亚马逊预计2026年全年资本支出约2000亿美元，远高于2025年的1310亿美元，2027年预计还将进一步攀升至2260亿美元。

亚马逊、微软、谷歌、Meta四家公司2026年合计资本支出超过7000亿美元。按高盛测算，届时"科技七巨头"几乎全部自由现金流都将被资本支出吞噬。

贾西在4月9日的致股东信中试图安抚市场情绪2026年的资本支出，多数产能将在2027至2028年开始变现，且"相当比例已有客户承诺订单"。换言之，这不是一场盲目的豪赌，买家已在排队等候。

并非所有人都对这场豪赌充满信心。Facet首席投资官Tom Graff就表达了审慎的观点，尽管其所在机构仍持有亚马逊股票，但他认为“所有人工智能支出最终能带来多少回报，仍然存在巨大的疑问”。他指出，只要资本支出持续飙升，公司的估值倍数就可能承压，因为它将不再拥有像以前那样强劲的自由现金流。“最终，我认为它表现不佳的情况比表现优异的情况更多，”Graff补充道，“很多因素都必须恰到好处，而在这个我试图平衡风险和回报的世界里，我看到的风险更大。”

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美股投资网获悉，据报道，在因英国抵押贷款机构Market Financial Solutions(简称MFS)倒闭而遭受4亿美元损失后，汇丰控股(HSBC)已暂停向其自有私募信贷基金投资40亿美元的计划。

汇丰控股是在去年6月公布的这一投资计划。此前，汇丰董事长Brendan Nelson曾向股东表示，在遭受4亿美元损失后，该行已经“基本完成”对其贷款政策和业务流程的审查。报道援引两位熟悉决策过程的消息人士称，目前尚未有资金被划转，也暂无进行投资的计划。

汇丰此前公布的第一季度财报显示，受MFS倒闭引发欺诈损失以及中东冲突的双重影响，该行第一季度税前利润降至94亿美元，略低于市场预期的96亿美元;预期信贷损失急剧攀升至13亿美元，与去年同期相比增加了4亿美元。除了因MFS相关的4亿美元欺诈损失外，该行还因中东冲突额外计提了3亿美元的拨备。

据报道，汇丰虽然没有直接贷款给MFS，却仍然在季度业绩中披露了约4亿美元“欺诈相关”损失。问题出在融资链条上。汇丰向阿波罗旗下 Atlas SP提供后端杠杆融资，Atlas再通过特殊目的载体(SPV)向MFS放款。报道还提到，在相关SPV中，汇丰为贷款价值的80%提供资金，而业内更常见的比例约为60%至70%。表面上看，这是一家英国贷款公司的个案，真正值得注意的是风险传导路径借款人、私募信贷机构、SPV、银行融资和回收安排层层叠加，最后让一家并非直接贷款人的银行承受损失。

这正是私募信贷被当作“安全债券替代品”时最容易被忽略的地方。风险不一定停留在一张贷款合同里，也不一定只由最终借款人和直接出借人承担。它可能沿着基金、SPV、回购融资和后端杠杆往外传导。投资者看到的是平滑净值和稳定派息，底层却可能是一套复杂的信用传导链条。

火爆行情已然落幕！私募信贷市场深陷信任危机

汇丰暂停向其自有的私募信贷基金投资40亿美元的最新举措是全球私募信贷市场压力加剧的最新迹象。

近年来，私募信贷机构为投资者创造了令人惊叹的高额回报。而如今，这波火爆行情已然终结。整个行业最新财报显示，收益率正步入回归平淡的新阶段。阿波罗全球管理表示，其包含投资级企业贷款的直接放款基金毛回报率仅为0.5%，远低于去年同期的2.6%。此前，黑石集团与蓝枭资本也公布，当期回报率较去年同期均出现下滑。

与此同时，随着多起破产事件以及外界对私募信贷行业透明度不足的质疑，再加上“AI颠覆”担忧对该行业底层资产的冲击——软件行业是私募信贷最大的风险敞口，投资者对该行业的担忧情绪正在加剧。

去年9月，汽车贷款机构Tricolor和汽车零部件生产商First Brands相继宣布破产，债权人随后发现，这两家公司都存在将同一批应收账款多次质押给不同贷款人的欺诈行为。今年2月，MFS也爆出欺诈事件，名义规模11.6亿英镑的贷款，真实质押资产的价值只有约2.3亿英镑。

此外，“AI抢饭碗”导致全球软件服务板块遭受重创，进一步加剧投资者对私募资产质量的不安，赎回申请如雪花般飞向各大私募巨头的案头。由于这类资产原本就缺乏流动性，巨额赎回可能引发机构不得不在市场动荡时期折价出售资产。

富裕个人投资者因担忧基金整体健康状况，已争相赎回资金。许多面向个人投资者开放的基金，都会限制每季度赎回额度，以防遭遇挤兑，而这反而进一步加剧了投资者的焦虑情绪。

华尔街“一哥”、摩根大通首席执行官杰米·戴蒙去年将私募信贷市场的乱象称为“信贷蟑螂”，引发这个名词的全球流行。他今年再次对私募信贷领域的“害群之马”表示担忧，并称一些公司正在“做蠢事”。橡树资本管理公司联合创始人霍华德·马克斯也表示，由于过去十年市场的巨大扩张，私募信贷如今的专业性已大大降低。一些领域已经出现裂痕，而有些人可能低估了这些裂痕的严重性。

但也有一些资管机构和分析师认为，目前的担忧有夸大成分。布鲁克菲尔德公司首席执行官布鲁斯·弗拉特此前表示“我们需要冷静下来，客观地看待这件事，这并没有那么严重。这绝对不是2008年金融危机，与金融危机没有任何关系。”

金融信息服务机构Debtwire的执行主编也指出，私募信贷市场固有的隐秘性经常会导致信息真空，而观察人士往往会用最坏的情况来填补这一空白。该主编表示，目前私募信贷市场规模远远不及2008年之前的房地产市场，不过过去五年该领域的“非理性繁荣”，以及围绕着该行业构建的复杂金融结构，都与2008年之前的房地产市场有着相似之处。

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