特朗普早盘讲话提到，美欧谈判正在紧密推进，贸易协议“有50%达成可能”，并称将于周末与英国首相斯塔默、欧盟方面会面，目标是在关税最后期限前争取达成关键共识。他还表示，若成功，这将是“最重要的贸易协议之一”。

美股盘中，据美股投资网了解到，特朗普表示就利率和鲍威尔进行了“非常好”的会谈,增强了市场对货币政策维稳的预期。而本轮财报季超预期表现，也令投资者风险偏好上扬。

截至收盘，周五美股三大股指全线，走强标普和纳指则再创新高。道指幅为0.47%。纳指涨幅为0.24%。标普500涨幅为0.40%。

谁在推高美股？

本周，美股再次上演强势行情。标普500首次突破6300点关口，纳指冲上21000点，全线刷新历史收盘纪录。这已是标普连续第五周创下新高，2025年以来已第13次改写纪录。

即便市场面临诸多不确定性：贸易紧张局势、地缘风险犹存、美联储利率前景未明……但这些似乎都无法撼动投资者的情绪。相反，市场呈现出一种极强的“非理性乐观”——不是因为基本面好得出奇，而是一种更强烈、更危险的情绪——FOMO（Fear of Missing Out，错失恐惧），宁愿高位接盘，也不能落在趋势之后。

英国《金融时报》专栏作家 John Plender 近日撰文警告称，当前全球股市的状态，与过往每一次泡沫破裂前夕“惊人地相似”。他直言，如今的市场“正在半空中漂浮”，估值和风险的边界正变得模糊。

美股总市值与美国GDP之比——被称为“巴菲特指标”的关键衡量标准——已逼近历史高位。这一指标的含义很简单：当股市的总体估值远超一国的经济产出时，极有可能意味着市场正处于估值泡沫期。令人警惕的是，就连一向稳健的英国富时100指数，如今也刷新了历史新高，表明这种风险资产的繁荣已经席卷全球。

毫无疑问，AI革命是这轮上涨的核心叙事。

英伟达的市值已突破4万亿美元，一家公司撑起整个板块。然而，伴随AI的集体狂欢，是大量商业模式尚不清晰的AI初创企业也获得数十亿融资、股价暴涨。一些项目甚至连具体产品都没有说明，就能获得资本追捧。

加蜜资产也在回潮，部分企业开始将 Bitcoin纳入资产负债表。特朗普家族旗下媒体公司更是通过SPAC这种高度投机的方式登陆资本市场，极具泡沫味道。

Plender指出，这些现象都带有浓重的历史“泡沫痕迹”。就像2000年互联网泡沫时，大批“听起来未来感十足、但盈利遥遥无期”的公司被高估，最终带来巨大回撤。他特别提到了一个细节：现在越来越多的AI项目，像极了18世纪英国“南海泡沫”时期的某些公司——名字很好听，愿景也宏大，但没人真正知道它是做什么的。

橡树资本创始人 Howard Marks 曾说过：“投资者最怕的，从来不是波动，而是落伍。”这句话如今成了现实写照：明知估值偏高、涨幅过快，但仍有大量投资者拼命追高，因为他们害怕错过下一个英伟达，错过一次彻底改变财富结构的技术浪潮。

这可能就是泡沫形成的起点——不是业绩太好，也不是商业逻辑更清晰，而是市场被“情绪叙事”所主导。当情绪领先于数据，叙事高于逻辑时，估值就只能靠讲更大的故事堆上去，直到最后一个人接不住。

那投资者该怎么做？Plender给出提醒

第一，不必再盲目追逐高风险热门资产。可以适当提升现金、短期国债等“低波动、安全性高”的资产配置比例。在当前高利率环境下，这类资产反而提供了具吸引力的正向实际收益，是资产组合中稳定回报的重要组成部分。

第二，保持对风险资产的警惕，尤其要回避那些估值显著脱离基本面、依赖市场情绪驱动的投机性品种。这些标的在市场情绪反转时，往往也是跌幅最大的区域。

第三，也是最核心的一点——回归基本面逻辑，重点关注那些商业模式清晰、现金流健康、估值尚未透支的优质企业。真正的长期价值，往往藏在“没有被讲故事”的公司中。

投资者必须认识到一个被反复验证的真相：真正的风险，并不是在市场暴跌那一刻爆发的，而是在所有人都相信“不会再跌”的时候悄悄积累的。

高盛客户开始“放手做空”这类公司

高盛交易部门在周五发布的一份报告中发出警告：他们的客户已经开始“放手做空”那些没有盈利支撑、仅靠概念炒作飞涨的科技股。

什么是“无盈利科技股”？简单说，就是那些还没真正赚钱、甚至连正现金流都没有的公司。但因为沾上了AI、自动驾驶、量子计算等热门标签，被资金爆炒，一路涨上天。高盛追踪的这类“无盈利科技股指数”，自4月中旬低点以来竟已暴涨近70%。

高盛美国定制股.票篮子副总裁 Faris Mourad 在报告中直言：“我们这周几乎所有客户讨论的焦点，都是——是不是该开始做空这些高投机板块。”换句话说，市场上那种“没人敢做空”的氛围，正在悄然逆转，越来越多的资金开始果断下注空头。

这股谨慎甚至反手做空的情绪，也与几只近期暴涨的小盘股有关：科尔百货（KSS）、GoPro（GPRO）、Krispy Kreme（DNUT）等公司，股价在没有明显基本面利好支持的情况下突然飙升，引发了市场对“新一轮Meme投机潮”的高度警惕。

高盛的数据显示，市场投机情绪已达到2021年Meme狂潮以来的最高水平——当前美股期权市场中，看涨期权的成交量占比高达61%，创近三年新高。与此同时，散户的活跃度也急剧上升，交易热度甚至超过了当年GameStop（GME）大战空头的“巅峰时刻”。

正因如此，高盛与Citadel等机构已开始提示客户提前布局——买入相对便宜的对冲工具，以防范回调风险。毕竟，下周科技巨头将集中披露财报，8月1日又将迎来特朗普对欧盟关税决定，这些都可能成为市场的“变盘触发点”。

美银策略师 Michael Hartnett 也发出了类似预警。他指出，随着全球央行陆续降息、金融监管边际放松，泡沫风险正在重新堆积。数据显示，全球政策利率已从一年前的4.8%降至如今的4.4%，预计未来12个月还将进一步下探至3.9%。Hartnett警告：

“散户参与越多，流动性越高，波动性越大，泡沫就越危险。”

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我们6月必买新股，我们给大家介绍了稳定币第一股 CRCL，发行价31美元，不到10天涨到299美元，翻了将近10倍！

今天，我们又捕捉到了下一个将引爆市场的超级IPO——它就是设计软件独角兽Figma，美股代号FIG，下周一震撼上市！

今天这期，我们将围绕几个核心看点，带你看透这家公司背后的价值

三年前Adobe出价200亿美元试图收购Figma，交易最终因监管叫停，如今要独立上市，被资本市场持续看好的根本原因是什么？

24倍营收估值，是高位泡沫还是真价值？市场为何愿为它支付“三倍行业溢价”？

它选择罕见的“限价申购”机制，背后到底在赌什么？

招股书透露“区块链普通股”，这一伏笔透露了什么样的长期布局？

估值、AI、监管、治理结构……Figma真正的风险变量到底藏在哪？

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一场失败收购，成就Figma的行业地位

2022年9月，设计软件巨头Adobe宣布以200亿美元收购Figma，这件事在整个设计圈引发了不小的震动。简单说一下当时的市场格局：Adobe是传统设计工具的霸主，像修图、做插画、剪视频这些功能，它旗下的软件几乎是专业用户的标配；Canva则面向普通大众，做的是轻量级的图文海报设计；而Figma，主打的是企业级产品界面设计，更重视多人协作，尤其适合远程团队一起画原型、改交互，是许多科技公司不可或缺的设计平台。

Figma的崛起，真正打破的是设计流程的传统范式。它不是单纯做功能补充，而是从产品底层重构了“如何协作”这件事。不同于本地工具那种“导出-上传-反馈”的老式流程，Figma原生支持多端同步、多人同时编辑，让产品经理、设计师和工程师可以像写文档一样无缝协作。疫情之后，这种“协作先于工具”的模式迅速成为远程办公时代的刚需，Figma也因此在企业用户中迅速走红。

Adobe其实很早就嗅到了威胁，推出了自家的Adobe XD试图对抗，但在协作效率、团队体验这些关键点上始终差了一截。最终Adobe选择直接出价200亿美元试图“买下对手”，但由于欧盟和英国监管机构担心其垄断地位，收购被叫停，Adobe还为此支付了10亿美元的违约金。

表面上看是监管阻止了交易，但不少业内观察者注意到，Adobe在整个过程中表现得并不激进：既没有像当年收购Macromedia那样全力以赴，也不像微软买动视暴雪那样坚持到底。这其实透露出一个潜台词：Adobe自己也意识到了，Figma在多人协作设计这条赛道上，已经建立了结构性优势。

而随着2023年生成式AI爆发，Adobe的战略重心迅速转向AI驱动的图像、视频和内容生成，Figma也从“必争资产”变成了“可放弃项”。这场收购未果，与其说是失败，不如说是Adobe理性退出了一场已经打不过的战役。

但对Figma来说，这却是一场意外的胜利。不仅成功拿到10亿美元的“分手费”，CEO Dylan Field还第一时间启动Plan B：加速员工股权兑现，提升团队士气；发放新期权吸引人才；扩充销售与市场预算，并加大对AI设计方向的研发投入。这一系列操作，不但稳住了核心团队，也让Figma在准备IPO的过程中提速前进。

更关键的是，这笔收购曾给Figma打上了“值200亿美元”的市场标签。现在它要上市，不需要从零建立市场信任。只要Figma能够用真实的财务表现和用户增长，去匹配甚至超越当年的收购估值，就能稳住资本市场对它的信心。

Figma财务基本面分析

Figma财务基本面非常炸裂，Figma在过去12个月实现营收8.21亿美元，同比增长46%。在当下整个SaaS行业增速普遍放缓的背景下，这样的增长非常少见。更难得的是，它不是靠“烧钱”换用户的那种增长，而是已经跑通了商业模型：Figma的非GAAP营业利润率达到18%，现金流利润率高达28%，远高于SaaS行业约18%的中位值。

毛利率方面，Figma达到了惊人的91%。这不仅说明其产品高度标准化、具备极强的定价能力，也反映了它在技术架构上的领先优势。更关键的是，其远高于SaaS行业常用的健康标准“40法则”（即增长率加利润率至少达到40%）。换句话说，Figma不仅在快速扩张，同时也保持了良好的盈利质量，已经具备可持续运营和进一步扩张的能力，无需依赖外部资金支持。

更关键的是132%的净收入留存率（NDR），背后代表着老客户在持续加大投入——这是SaaS赛道最核心的指标之一。客户愿意在同一个产品上越买越多，说明Figma的产品在组织内部的使用深度正在不断扩张。

高质量客户基础与全球渗透

支撑这套财务表现的，是Figma持续扩张的高质量客户结构。截至2025年3月，Figma拥有1031家年付费超10过万美元的大客户，同比增长47%，客户名单里包括Netflix、Duolingo、Stripe等一线科技公司。

除了企业客户端的深度渗透，Figma在C端的用户基础也同样亮眼。截至2025年一季度，Figma的月活跃用户已经突破1300万，其中有三分之二都不是专业设计师。这一数字背后的含义是，Figma已经从“设计工具”走向了“通用协作平台”。流程图、产品原型、可视化汇报、团队协作——它正在进入更多非设计岗位的日常工作流。

而在全球布局上，Figma也跑出了领先身位。截至目前，其约85%的月活跃用户来自美国以外地区，海外收入占比达到53%。这说明公司已经完成初步的全球化用户渗透，并在多区域市场建立了稳定的商业基础。对于一家 SaaS企业来说，这种“用户全球化先行、收入结构同步切换”的节奏，意味着未来仍有巨大的本地化转化潜力可挖，尤其是在亚洲和欧洲等市场。

同时，76%的客户使用Figma的两个以上产品，显示出其产品组合正逐步平台化，而非依靠单一功能打天下。

再看企业级渗透率：95%的《财富》500强和78%的《福布斯》2000强已将Figma纳入协作系统。这说明Figma已经不是“可选项”，而是在大型组织内部逐渐成为“默认选项”。而一旦这类客户用起来，其切换成本极高，黏性也非常强。

把这几组数据综合起来，你能看到一个非常清晰的趋势：Figma不再只是一个“设计工具”，它正在变成一个“工作界面层”的平台，深入到企业内部的各个非设计部门。这种横向拓展、纵向渗透的双轮驱动，恰恰就是SaaS公司扩张过程中的“第二成长曲线”。

限价申购，Figma在赌什么？

7月21日，Figma向美国证券交易委员会提交了更新版招股书，计划发行大约3700万股普通股，价格区间设在每股25到28美元之间。如果最终按上限28美元定价，上市后它的估值会达到164亿美元，最多募资10亿美元左右。

但这次IPO我们需要注意，Figma没有采用传统的“市价申购”模式，而是选择了限价申购。简单说，你不是直接认购就能拿到，而是必须自己报出愿意支付的价格。如果出价太低，哪怕下单也可能一股都分不到。

那么我们应该出到什么价格呢？

根据招股书披露，Figma IPO 后的总股本为约 4.87 亿股。若以 Adobe 当年给出的 200 亿美元收购报价为参考，那么200亿÷ 4.87 亿股≈ 41.03 美元

在Robinhood的软件上，我们的VIP朋友已经申购了。

美股投资网认为，这其实是一种“价值筛选”：通过限价申购，把真正认可公司长期价值、愿意出价的投资人留下来，而不是吸引一批赌开盘的投机客。与其被动接受市场折价，不如用一个理性的机制主动掌控估值底线。

类似做法并非首次。当年Airbnb和DoorDash在高估值窗口期上市时，也采取过限价申购，目的同样是：不让市场情绪主导公司定价，而是让真正的长期资金来决定它值多少钱。

所以这次IPO不只是一次融资，更像是一场“价值公投”。Figma在问市场一句话：你愿不愿意用真金白银支持我，撑起一个不低于200亿美元的估值？如果最终申购火爆Figma将不仅完成募资，更可能打破Adobe当年的“标价魔咒”，重新掌握自己的估值话语权。

Figma站在结构性增长的入口

很多人对Figma的认知，停留在“好用的UI工具”。但其实它所处的行业，是一个结构性上升的大趋势。

根据Gartner预测，到2025年全球软件支出将突破1.2万亿美元。这并非简单增长，而是由两股深层力量驱动：一是生成式AI的落地极大压缩了软件开发的技术门槛，让“人人都是产品经理”成为可能；二是企业软件正从“文档流转”转向“可视化协作”，而Figma正是最早深耕这一范式转变的工具平台。

IDC预计，到2028年全球将新增超过10亿个App。在这个指数级膨胀的数字宇宙里，界面设计、原型协作、团队对齐将成为不可或缺的环节。每一款App从概念到落地的背后，Figma都有机会参与其设计流程与协作管理。换句话说，Figma正处于“软件爆发时代”的必经路径之中。

Figma披露，其当前的可服务市场（TAM）为330亿美元，覆盖的是IDC界定的“全球参与软件设计的工作人口”，这一数字预计到2029年将扩大至1.44亿人。如果Figma能继续提升用户渗透率、拓展功能覆盖深度、巩固平台黏性，其收入空间将远未封顶。

也正因如此，Figma不是在一个“潜在市场”里赌概率，而是已经在一个确定爆发、路径清晰、用户留存强的赛道中加速扩张。它的高估值，并非基于想象力，而是基于市场结构性趋势与公司已被验证的渗透能力。

管理层信心与潜在的区块链伏笔

Figma由现年33岁的首席执行官Dylan Field与联合创始人Evan Wallace于2012年创立。Field作为最大个人股东，持有5660万股B类股，在IPO前拥有超过51%的投票权。这意味着，无论上市后资本结构如何变动，Figma依然牢牢掌握在创始团队手中。这不仅是对公司长期战略的保障，也释放出强烈的管理层信心信号。

此外，Figma在招股书中还专门披露了一项“预留选项”：公司已获得授权，可发行基于区块链的“普通股代币”。虽然目前没有明确发行计划，但把这条写进文件，本身就是一种技术与战略前瞻性的体现。

从业务逻辑来看，这种尝试并不突兀。作为一个围绕“内容、插件与协作”构建的平台型工具，Figma完全有可能在未来引入链上机制，把插件分发、模板交易、创作确权等流程变得更透明、更具激励性，打造一个参与者共同治理的“协作经济体”。届时，用户可能不仅仅是设计工具的使用者，而是真正参与规则制定与收益分享的共建者。

Figma在数字资产上的配置已初见端倪。截至2025年3月末，公司持有约6953万美元的比特币ETF，归为Level 1市价计量资产。据市场消息，公司正考虑追加最多3000万美元的配置，整体规模或将接近1亿美元。考虑到Figma广泛的国际客户分布，这一配置策略在部分汇率波动剧烈的新兴市场中，具备一定的避险与流动性调节意义。

更深一层看，这也不只是资产配置，更像是一种产品哲学与品牌立场的延伸。Figma正在有意识地靠近数字原生一代——那些关注Web3、去中心化协作和创意经济形态的技术用户。这部分人群，正是其未来生态中最有黏性、也最具传播力的核心使用者。

目前，链上治理、确权模型等Web3元素尚未在Figma产品中显性化，但从法律结构到财务接口，公司已在底层完成预留。一旦行业环境成熟，Figma有可能以极小的边际成本切入新范式，而非被动跟进。

从AI驱动的多人协作，到面向链上创作的适配布局，Figma正在打造的不仅是一套设计工具，更是一种面向未来创作模式的操作系统。这些现在看来“略显超前”的战略伏笔，或将成为其长期估值想象力的真正来源。

Figma风险分析

尽管Figma的基本面强劲、成长性亮眼，但每一场高关注度IPO背后，都绕不开几个关键问题：估值是否合理、增长能否持续、技术护城河是否牢固、外部变量是否可控。而这也是我们理解Figma潜在风险的切入点。

第一，是“成长预期过高”所带来的市场反噬风险。

在Adobe提出200亿美元收购时，Figma年营收刚过4亿美元。如今年化收入虽已突破8亿，增速依然可观，但要维持超过20倍营收倍数的估值逻辑，Figma必须持续高增长，且不容有明显波动。这种“高估值—高兑现压力”模式，对任何SaaS公司来说都是一场时间战。一旦出现短期增长放缓或利润率承压，很容易被市场迅速重新定价。

此外，公司2024年初在员工期权回购中按125亿美元估值进行交易，也无形中构成了市场对其定价的“内参锚点”——新股投资者是否愿意用超过60%的溢价买入，仍需接受现实检验。

二是AI带来的不确定性。

Figma的优势在于产品体验和协同能力，但随着生成式AI不断下沉到设计流程本身，挑战也正在逼近，Adobe最近几个季度财报后都大跌，现在一些AI原生工具，已经可以自动生成界面、设计交互，甚至直接跳过Figma进入代码阶段。这对Figma构建的协作链条，构成了实质性的“跳跃威胁”。

Figma的创始人并未回避这一挑战。他在致股东信中直言：AI既是机会，也是潜在风险。公司在招股书中也坦率写出，AI可能会“削弱用户对平台的依赖度”。

为此，Figma开始通过构建产品生态闭环进行应对，包括加强插件市场、拓展API整合、让AI能力嵌入到协作流程之中。公司的战略目标，是从一款工具，变成整个设计工作流的“操作系统”，确保即使用户用AI生成了初步成果，也仍会选择回到Figma做团队协作、审核与迭代。能否撑起这一定位，将决定它未来在AI冲击下的韧性。

三是全球市场结构带来的运营复杂性。

目前Figma超过50%的收入来自国际市场，这为其增长打开了空间，但也带来了更多运营变量。比如：汇率波动、新兴市场法务政策变化、数据出境与本地合规等问题，未来可能构成扩张过程中的新瓶颈。

尤其是在“数字主权”成为全球共识、各国对本地数据存储和云服务管控加强的大背景下，Figma这种“云协作型SaaS工具”能否在不同国家持续实现数据互通、确保合情合规，也是一项长期挑战。

四是披露与治理结构的挑战。

Figma本次以“新兴成长型公司”身份上市，根据JOBS法案，可豁免一部分披露义务。虽然这是科技公司早期的常见路径，但对机构和长期资金而言，这种透明度的不完整，是必须纳入估值折扣的因素。

此外，还有一个不太被外界关注的小细节：Figma计划将部分募资用于偿还承销银行的贷款。这意味着公司和部分投行之间存在直接的金钱往来。在IPO监管趋严的背景下，这种“潜在利益冲突”虽合法，但在投资者心中未必完全无影响。

好了，以上就是今天的全部内容。希望你对Figma这场IPO有了更全面的认识。你会愿意为Figma出什么价格？你觉得它能不能站稳200亿美元这个估值锚点？欢迎在评论区告诉我你的判断，我们一起交流。

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