2026年的第一天，金融界迎来了一件诸多投资者曾希望永远不会发生的大事“股神”巴菲特即将功成身退。

这位“奥马哈先知”在去年5月的股东大会上宣布，将在2025年底结束自己长达60年的伯克希尔哈撒韦掌舵生涯，由其亲自选定的继任人格雷格阿贝尔（Greg Abel）接棒，续写公司未来。

阿贝尔掌舵伯克希尔

巴菲特自1965年以来一直领导伯克希尔，从新英格兰一家陷入困境的纺织公司，发展到业务涉及铁路、能源、工业和制造业、房地产经纪，以及Dairy Queen众多零售品牌的集团综合体。2024年8月，伯克希尔成为首家实现万亿美元市值的非科技行业美国公司。

去年11月10日，伯克希尔在官网发布巴菲特致股东的年度信，他在信中表示将在卸任后 “减少公开活动”。不过这位96岁的老人暂不打算彻底退出公众视野。他将不再出席股东大会，撰写公司年度报告开篇的致辞，但“股神”会继续发表年度感恩节寄语，这项始于1965年的传统将延续。

巴菲特已成为投资领域的标志性人物，这位亿万富豪塑造了亲切随和的公众形象。全球投资者都会密切关注他的市场动向，巴菲特也一直努力将自己定位为美国经济的 “支持者”。这位传奇投资人早已用时间证明了自己对市场的深刻洞察 ——在近60年的时间里，他带领伯克希尔哈撒韦实现了超越市场的回报率。在此期间，这家控股公司实现了近20%的年化复合收益率，而同期标普500指数的年化收益率仅为10%。

巴菲特是典型的价值投资者，他倾向于选择两类股票一类是相对于同行存在估值折价的股票，另一类是定价合理、且他认为市场未来终将认可其真实价值的股票。巴菲特还偏爱长期坚持分红的公司，例如可口可乐和美国运通——这两家公司长期位列伯克希尔的五大重仓股之中。

正是凭借上述投资理念与实践，巴菲特多年来屡创佳绩，也激励着众多投资者追随他的脚步。但这并不意味着巴菲特总是对市场持乐观态度 ——在标普500指数逼近历史高点的当下，他便向华尔街发出了新的警示。截至今年第三季度，伯克希尔已连续第12个季度成为股票净卖出方，与此同时，公司的现金储备飙升至创纪录的3810亿美元。目前，公司的现金规模已远超其股票投资组合的价值（当前股票组合市值为2830亿美元）。

从今天开始，阿贝尔将接替巴菲特担任CEO。63岁的阿贝尔目前是伯克希尔哈撒韦非保险业务的副董事长，早在2021年就被指定为巴菲特的继任者。巴菲特再次对继任者给予高度评价，他在致股东信中写道“当初我认为阿贝尔应当成为伯克希尔的下一任CEO时，就对他抱有很高的期望，而他的表现已经远超这份期望。”

值得注意的是，在（巴菲特卸任）消息宣布后的近半年里，伯克希尔哈撒韦公司的股价一度下跌逾10%，同期标普500指数涨幅超过10%。多年来，由于巴菲特负责管理资金，投资者一直愿意为伯克希尔的股票支付溢价。当巴菲特即将离开时，投资者对伯克希尔的信心受挫或许是不可避免的。巴菲特采取了一系列安抚措施他向投资者保证，继任者是更优秀的管理者；自己不会出售所持股票；同时将继续担任公司董事长，且多数时间仍会到岗办公。这些积极表态，再加上阿贝尔承诺 “投资理念不会改变”。

美股投资网分析师注意到，虽然对美股持谨慎态度，伯克希尔正在加大对日本的投资力度。据报道，伯克希尔哈撒韦去年下半年已聘请多家银行，为新一轮日元债券发行做准备。这一举措强烈表明，公司计划继续增持自2019年以来一直在买入的日本 “综合商社”股票。

巴菲特的制胜之道

投资者始终面临的核心难题 ——判断力、纪律性、心性修养。巴菲特很早就洞悉了这一点。他的应对之策，并非追逐交易速度或沉迷复杂模型，而是构建一套能降低失误概率的体系，无论是对个人投资还是公司运营而言，皆是如此。

巴菲特并非全然不受情绪影响。他坦言“人皆有七情六欲，但在做投资决策时，必须将这些情绪抛在门外。”认知并管理自身情绪的能力，正是这一特质划分了成功投资者与跟风追涨者的界限。专业的认知能力能帮你读懂资产负债表，但理智却能让你避免恐慌性抛售，或是在泡沫中盲目跟风。

伯克希尔现金储备的变化，便是最好的佐证。在2025年股东大会上，巴菲特解释称，这并非因为他畏惧当下动荡的市场，而是在耐心等待优质投资标的出现 ——在当前股市整体估值偏高的背景下，他还未发现心仪的机会。

巴菲特此前也曾有过类似操作。2008年金融危机爆发前，伯克希尔就已开始囤积现金。当市场陷入动荡，他果断出手，在高盛集团和通用电气公司的股价跌至历史低位时，与它们达成了投资交易。

从巴菲特的投资智慧中，可以提炼出以下实现盈利的法则首先，不被新闻头条或股市下跌左右巴菲特常常在市场恐慌情绪达到顶点时买入，又在市场充斥贪婪时耐心等待。情绪管控能力 ——在他人贪婪时保持理性，在他人恐惧时沉着冷静 ——正是巴菲特最锋利的投资武器。在一个充斥着海量评论与即时反馈的金融市场，心性修养的溢价只会越发凸显。永恒的启示是聪明才智其实很常见，难能可贵的是情绪上的自律。

其次，坚持价值投资。2015年股东大会有投资者问到价值投资理念是否只针对发达市场？巴菲特的回答是这样的，投资不局限于国家。在中国，印度，德国，都是可以运用价值投资理念。如果投资者情绪变动很大，也许能赚到钱，但这并不是好事。“我们买股票就是买生意，我们会提前做很多研究，不因为兴趣而做任何决定。经济中宏观和微观，宏观是不能左右的，微观是我们可以做的。查理和我非常注重细节。”他说。

第三，将现金视为工具不要为了投资而盲目投资。伯克希尔曾在多轮科技股的繁荣与崩盘周期中按兵不动，其间不乏外界的质疑声。但当泡沫破裂时，巴菲特的纪律性为公司带来了丰厚回报。巴菲特的投资记录表明，重要的是时间，而非择时。他曾写道“我们最喜欢的持有期限是永远。”你持有优质资产的时间越长，越能忽略短期市场波动，财富的复利增长效应也就越明显。

在2017年股东信中，巴菲特曾建议投资者避免用借来的钱投资。“在我看来搭上自己身家的风险去换取不属于你的东西实在是疯了，就算在这种情况下令投资净值翻倍，也不会感到开心。”随后他引用了老搭档芒格的话称，令聪明人破产的真正威胁只有一个，那就是加杠杆。

第四，勇于承认错误当巴菲特作出错误的投资决策时，他会坦然承认，并将这些失误视为宝贵的经验教训。

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美联储进行的一项调查显示，受访者预计，作为缓解货币市场压力努力的一部分，该联储将在未来12个月内实施总额超过2000亿美元的准备金管理购买(RMP)操作。

美联储决策者在12月9日至10日的会议上决定启动这一短期国库券(T-bills)购买计划，此前他们认定金融体系的准备金已降至仅被视为充足水平——短期融资成本上升便是明证。尽管银行准备金水平往往随时间波动，但在纳税和其他结算款项到期的月末和季末期间，现金需求往往会增加。

美联储周二公布的12月9-10日会议纪要显示，“尽管受访者对预期购债规模的预计差异较大，但平均而言，受访者预计在购买计划的前12个月内净购买额将达到约2200亿美元。”

美联储此前表示，将每月购入约400亿美元国库券，随后逐步缩减购债规模。而本月迄今，美联储确实已购入约380亿美元短期国库券，并计划在1月再实施两次购买操作。

美联储决策者强调，此类购债仅是管理准备金的工具，与央行更广泛的货币政策或经济刺激措施无关。

市场压力与政策应对

纪要显示，RMP操作的决定是在12月会议上一些参与者观察到，货币市场利率相对于美联储管理利率的上升速度快于2017-2019年缩表时期后做出的。

随着12.6万亿美元回购协议市场压力迹象不断显现，美联储本月早些时候停止了缩表进程(即量化紧缩)。自今年夏季以来国库券发行量激增叠加量化紧缩，持续抽离了货币市场资金，导致央行主要流动性工具枯竭，并推高了短期利率。

市场的担忧在于，流动性不足将破坏金融市场关键的“管道”功能，削弱美联储利率政策调控能力，极端情况下可能引发头寸平仓，进而波及作为全球借贷成本基准的更广泛国债市场。

充足准备金水平的讨论

12月会议纪要还记录了美联储官员关于如何精准调控银行体系准备金水平的讨论。

部分与会者强调，鉴于需求可能发生变化，相较于设定具体准备金水平，更应关注货币市场利率与准备金余额利率之间的关系。

根据纽约联储周二公布的数据，作为融资市场重要基准的有担保融资利率(SOFR)在12月29日定在3.77%，这比美联储准备金余额提供的利率高出12个基点。

纪要称，“几位参与者表达了这样一种观点，即如果对‘充足准备金’的定义导致准备金供应量超过执行委员会框架所需的水平，可能会导致杠杆投资者过度冒险。”

部分美联储官员还提出，作为流动性后盾的常备回购操作可在利率调控中“发挥更积极作用”，该工具可使资产负债表平均规模缩减。但另一些官员则表示更倾向于依靠RMP。

尽管美联储常备回购便利工具的使用量在最近几个月有所增加，但市场参与者一直抵制官员们要求其更多使用该工具的敦促，部分原因是担心直接向央行借款会带来污名化效应。

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2025年迄今，伦敦现货黄金累计上涨71%，创下自1979年以来最高单年涨幅。今年我们目睹了央行和主权购金速率放缓，却见证了市场投机资金疯狂涌入市场。前期报告《谁带崩了黄金？》中，我们立足短期，指明黄金的回调主要在于情绪和技术性因素，全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的背景没有改变，黄金大方向未变。回顾2022年以来黄金牛市中的“回调期”，能明显感受到节奏在放缓、幅度在收窄，背后是市场在逐步形成新认知。

展望2026年，市场最关心几个问题第一，资金层面，央行和市场增购黄金的进程到了什么阶段？第二，价格层面，本轮黄金牛市是否已经超涨？第三，外溢效应，其他有色金属的机遇在哪里？

一、央行购金节奏放缓而非结束

在全球政治多极化、美国地缘影响力下降以及美欧等发达经济体债务警惕日益上升的背景下，曾经处于以美元主导的旧国际秩序边缘地带的经济体央行，在过去三年内逐步增加黄金储备，主要体现为地缘大国（中国、俄罗斯、印度等）、传统中立国（新加坡、沙特、卡塔尔等）及俄乌前沿地带国家（波兰、匈牙利等）。

根据世界黄金协会统计，2022年三季度以前的十余年里，全球央行单季度购金量中枢约为100-200吨，2022年三季度之后中枢上升至200-400吨。黄金投资需求中“央行购金”的占比从2022年一季度的15%，一度上升至2024年四季度的高点54%。

即便已经连续三年显著增持，目前全球央行对黄金仍然偏低配。根据世界银行数据，2024年全球央行储备中黄金储备占比约为22%，较三年前上升了7个百分点，但相较于历史上重要的地缘政治格局转折点均仍有差距。1990年冷战末期时这一数值为29%，1980年大滞胀末期时为58%。央行持有黄金储备占比若回到1990年的水平，还有7%的提升空间，对应约3400吨的购金需求。

2025年世界黄金协会对央行黄金储备的调查结果显示，76%的受访央行表示未来5年黄金储备占比将继续“温和上升（Moderately higher）”（2022年为46%，2023年为62%，2024年为69%），黄金在危机时期的表现、组合多元化、以及对冲通胀的诉求是他们增持黄金最核心的理由。

我们认为，美元信用褪色的贬值交易下，黄金作为稀缺的无主权信用背书的货币资产，价值重估难言结束，金价已经“失锚”。这一过程中，央行购金需求并未减弱，短期内购金量虽不及市场资金狂热，但会成为一股重要的金价底盘力量。当金价技术性回调时，央行和主权基金的购金预期将对回调空间和持续性产生约束。

二、市场资金组合优化需求与对冲AI叙事需求仍在

对于投资机构而言，$黄金/美元 (XAUUSD.CFD)$的长期价值在于其回撤低、和传统股债资产间相关性低，是大类资产配置组合中不可或缺的对冲工具。例如，风险平价策略追求底层资产的低波动、低相关性，配置黄金能够平衡股票带来的高风险贡献，实现组合更稳健的“全天候”运作，简单风险平价策略组合的黄金常年配置比例在8%-10%甚至以上。

再譬如，马科维茨—均值方差策略组合的核心在于追求风险调整后收益最大化，而黄金天然是高效的有效前沿“优化器”，基于与股债等资产的低相关性，黄金加入组合后能够使有效前沿向左上方移动，在同等风险下提升收益，或在同等收益下降低风险。均值-方差策略组合的黄金配置比例取决于组合整体风险水平，一般也有5%以上的黄金配置需求。

虽然上述大类资产配置组合已具备一定的黄金敞口，但仍有一部分非机构类投资者和传统股债策略组合并未涉足黄金，因为过去相当长的时期内，股债对冲是有效的，债券足以分散美股的波动风险。2022年以前的40年里，全球整体都在经历了一个利率下降、超级大国之间以合作为主的红利时代，尤其是2008年之后美、欧、日等主要央行均维持极度宽松货币政策多年。但是自2022年以来，全球大流行、西方民粹主义政治、利率与通胀环境等因素使全球金融市场发生了极大的变化。

持续的高通胀环境在很大程度上会削弱政府债券作为组合多元化工具的价值。近50年历史经验显示，当美国核心通胀水平低于2.5%时，美股美债之间的相关性大体上为负（即同时配置股+债便能有效分散风险），但当核心通胀高于2.5%时，这种股债对冲濒临失效。

今年美国股债的正相关性仍然处于近27年来的高位附近，凸显了另类资产作为多元化配置工具的必要性。鉴于黄金与许多传统资产类别的相关性历来较低，对黄金进行战略性配置有助于改善各种投资组合在各种市场周期中的收益风险性价比。而且，在经历了今年4月“解放日关税”带来的美元资产股债汇三杀冲击后，传统组合对冲存量股票敞口的需求更显急迫。

按照风险平价均衡分配风险的配置思路，华尔街和美国大型银行正在采用“股债金60/20/20”的资产配置组合代替传统的“股债60/40”组合，即将60%的资金分配给股票以实现增长，将20%的资金分配给债券，将20%的资金分配给黄金，以最大限度地抵御通货膨胀、货币疲软和市场波动。过去一年里，全球黄金ETF持有量增长了20%，强劲的投资需求可能不仅在定价美联储降息预期，也是传统资产组合策略正在发生变革的信号。

对于交易性资金而言，黄金的增持需求也仍然存在。一方面，美联储降息周期尚未走完，市场定价明年仍会落地2-3次降息，实际利率下行预期或驱动以黄金ETF为代表的市场资金买入。另一方面，“做多AI+做多黄金”的哑铃策略是对下一阶段美国国运的两头押注，当AI泡沫行至后半段，黄金的“对冲”属性有望增强。

三、以史为鉴，黄金“超涨”了吗？

回顾黄金价格的历史，具备较强参考性的阶段分别是二战时期和上世纪70年代。

1929年股市崩盘后，美国陷入经济大萧条，民众挤兑黄金导致银行体系濒临崩溃。金本位制下美元发行必须与黄金储备挂钩，这限制了政府通过发行货币来解决问题的能力，银行大批倒闭，老百姓大量失业。因此1933年美国罗斯福新政后，宣布全国所有银行必须停止黄金交易，将黄金收归国有。二战爆发后，美联储先是进行了一些公开市场购买，目标是促进短期融资市场的稳定，防止在战争初期不确定性的情况下出现市场混乱。美国正式参战后，美国财政赤字率一度升至27%，美联储通过无上限的国库券购买，稳定后者的市场利率。这一措施的结果是，从1939年8月至1948年8月，美国基础货币总量增长了149%。与此同时，以美元计价的黄金在同期上涨了123%。

布雷顿森林体系时期，$黄金/美元 (XAUUSD.CFD)$价格被固定为35美元/盎司。但二战后美国经济腾飞，国际贸易又以美元结算，受到经济的不断扩张，美元是越来越多，导致美国的通货膨胀急速加剧，国际收支持续逆差，又不得不依靠发行货币来弥补，导致通货膨胀进一步加剧，美元信用一度面临崩塌。

70年代起全球开始挤兑黄金，美国黄金储备减少，美国担忧无法继续支撑美元与黄金的兑换承诺。布雷顿森林体系崩溃，金价再度由固定价格变成浮动价格。1973年-1980年，黄金从35美元一路飙升到850美元，翻了24倍。直到1980年沃尔克时代暴力加息，黄金才真正见顶。此后的20年里美国通胀率逐步缓解，互联网技术的兴起逐步改善了财政赤字率，并在21世纪初实现了财政盈余，黄金经历了又一轮大熊市。

21世纪的第一个十年，黄金迎来新一轮牛市，从260美元最高涨到1920美元，翻了7.4倍，背后是“911”事件、美国经济高速发展后陷入通货膨胀、全球金融危机、欧债危机等一系列事件的催化。随着欧债危机得到抑制、美国经济逐渐复苏，黄金在2011年后陷入5年熊市。

金融危机爆发至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率达到6.3%，即使剔除疫情环境下的2020、2021年，平均赤字率也高达5.4%，远高于上世纪50年代至金融危机前的平均水平1.7%，以财政透支为核心驱动力的经济增长模式是美元相对于黄金持续贬值的核心原因。2022年俄乌危机后美国对于俄罗斯3000亿美元外储的技术性违约则标志着美元信用和影响力下降的新阶段，以中国央行为代表，一边减持美债一边大幅囤金。

若以2008年美国启动赤字货币化作为起点，迄今为止金价翻了5.7倍；若以2022年美国对俄罗斯外汇储备技术性违约作为起点，迄今为止金价翻了2.4倍。相较于上世纪70年代金价翻24倍的涨幅,本轮黄金牛市并未有显著超涨的迹象。

黄金的对立面是美元信用，长期来看金价的上涨趋势与美国债务规模存在正相关性。据美国国会预算办公室（CBO）预测，到2035年，公众持有的美国联邦债务总量与美国GDP的比值将从2025年的97.8%上升至118.5%，超过二战结束时的高点，这一背景下黄金牛市仍有想象空间。除非这一过程中，出现了AI技术能够从组织和架构层面带来各行业生产率的全面提升，并带领美国重新走出滞胀、改善经济和财政效率，那么即是黄金牛市终止的信号。

四、黄金牛市潜在的外溢效应关注银、铜、其他战略金属

假设AI未来继续吹大泡沫，而黄金作为AI的对立面，那么黄金牛市可能还存在“外溢效应”。这体现在两方面一是AI相关的金属（银、铜）可能进一步上涨，二是具有“类黄金”属性的其他战略性资产也有待补涨。

市场曾普遍以金银比、金铜比、金油比作为观察黄金是否超买/超卖的参照指标。不同于银和铜，原油如今供需基本面弱，金油比阶段性失效。但银由于较好的导热导电性，被用于芯片封装和内部电路连接，铜则是电线、电缆的传输主体，因此银与铜都是AI浪潮中芯片制造、算力中心建设环节的必需品，被赋予“AI属性”。黄金站在AI的对立面，是AI叙事的“保险”，因此金银比、金铜比在一定程度上应是“均值回归”的关系。由于银本身还具备一定的“类黄金”属性，因此银目前的上涨逻辑最清晰，弹性更强。

近两年每当“金银比”、“金/银铜比”上升到阶段高点后，黄金更多是在高位“歇脚”而非简单的回调，之后便是白银、银铜比出现“补涨”（例如2023年3-5月，2024年4-6月，2025年8-10月），这说明黄金的纯粹金融属性正在增强，背后是市场对秩序混沌的共识加深。特别是“金/银铜比”，已呈现出在上升通道内上下波动的特征。结合金银比、金铜比、金/银铜比来看，未来铜或许也有补涨的空间。

除银与铜外，还可关注黄金与其他战略金属之间的互补效应。当今全球地缘变局和大国博弈现象，降低了各国之间对关键矿产的互信，竞相寻找“类黄金属性”的战略资产。对货币的备份是买黄金，对生产的备份是挖矿囤矿，黄金和战略重要性矿产是全球秩序混沌背景下的互补品。当本国的稀有矿产都被视为谈判与制衡的有力筹码，最终结果可能是黄金与战略金属之间会逐渐形成一种均值回归的比价关系，实现有节奏的同涨。

我们以伦敦战略金属市场上19种稀有战略金属等权重构建一个“战略金属指数”，此前的三轮全球战略金属牛市（①2009-2011年、②2016-2018年、③2021上半年）均为供给偏紧叠加私人部门需求扩张引发，与黄金牛市存在一定错位，但这一轮可能是私人部门与公共部门需求共振。从2024年起，战略金属牛市对黄金牛市已有明显的“追赶”势头，这一趋势目前难言拐点。

展望2026，当市场对“AI未知”这一定价逻辑尚未改变时，缺乏秩序仍是黄金的有利环境。当AI泡沫与黄金构成“哑铃”，黄金作为AI持仓的保险已实现了高光时刻的价值。白银作为既有“类黄金”属性又与AI电力相关的叙事资产，具备阶段性更高的弹性。一旦AI叙事变得清晰，黄金的高光时刻或落幕，届时“两头受益”的白银叙事也可能回归理性。

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周三盘前，2025年美股最后一个交易日，美股三大股指期货震荡盘整，欧洲主要指数多数微跌。截至发稿，纳斯达克100指数期货跌0.16%，道指期货跌0.07%，标普500指数期货跌0.09%。

明星科技股盘前涨跌不一，英特尔涨超1%，台积电涨近1%，英伟达、特斯拉微涨；谷歌-A、美光科技、亚马逊微跌。

热门中概股盘前多数走低，新势力车企集体回调，小鹏汽车跌超4%，理想汽车、蔚来跌超3%。

贵金属市场回落，芝商所本周第二次提高贵金属期货保证金要求。 白银/美元周三应声下跌，跌近71美元关口，日内跌幅超过6%。

其他贵金属纷纷下跌，钯金主连、铂金主连跌超6%。

贵金属股盘前普跌，科尔黛伦矿业、泛美白银跌近3%，纽曼矿业跌近2%。

“别人贪婪我恐惧”?华尔街齐声看涨之际，专家逆势警告美股将出现逾10%回调。专业投资者Dividend Seeker预计美国大型股，尤其是标普500指数，将在2026年初或年中出现10%或以上的回调——市场普遍看涨以及标普500指数相对于全球其他指数的估值偏高，都支撑了其对美国股市持谨慎态度。不过，该分析师认为，美国股市潜在的疲软是一个买入良机，并正在据此调整其投资组合。此外，为了应对此次回调，该分析师倾向于投资英国和欧洲股票、黄金以及债券。

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展望2026，当市场对“AI未知”这一定价逻辑尚未改变时，缺乏秩序仍是黄金的有利环境。当AI泡沫与黄金构成“哑铃”，黄金作为AI持仓的保险已实现了高光时刻的价值。白银作为既有“类黄金”属性又与AI电力相关的叙事资产，具备阶段性更高的弹性。一旦AI叙事变得清晰，黄金的高光时刻或落幕，届时“两头受益”的白银叙事也可能回归理性。

美元遭遇2017年以来最惨一年！2026前景更糟？

美元正走向自2017年以来最惨重的年度跌幅，华尔街银行预测，随着美联储继续推进降息，明年美元将进一步走软。

今年以来，美元兑一篮子主要货币下跌了9.5%，此前美国总统特朗普发起的贸易战引发了对这一全球最大经济体的担忧，并让美元作为投资者避风港的传统地位蒙上了阴影。

在主要货币中，欧元兑美元涨幅最大，年内飙升近14%，至1.17关口上方，这是自2021年以来未曾见过的水平。德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos表示“这是自由浮动汇率历史上美元表现最差的年份之一。”他指的是半个多世纪以来，货币价值由市场决定而非与黄金挂钩的时期。

尽管美元最初的疲软是由特朗普在4月对美国贸易伙伴发起激进关税引发的——当时美元兑主要货币一度下跌15%，随后收复了部分失地——但美联储在9月重启降息，使其持续承压。

分析师和投资者认为，美联储明年可能再次降息，而欧洲央行等其他央行则维持甚至提高借贷成本，这种前景将继续推动美元走低。交易员预计，到2026年底，美联储将降息两到三次（每次25个基点）。

前特朗普经济顾问关税问题仍令人担忧，GDP增速需保持在3%以上

美国总统特朗普一直鼓吹“关税”是“英语中最优美的词汇”，但是，他自己曾经的首席经济顾问、经济学家斯蒂芬·摩尔（Stephen Moore）却并不这么认为。

最近，摩尔在接受采访时，就特朗普过去以及未来几年的经济政策进行了阐述。尽管他称赞了特朗普近期达成的贸易协议，但也指出，最近的关税政策让他感到担忧。

摩尔强调，特朗普贸易策略带来了积极和消极两方面的影响，需要辩证看待。“我喜欢他为美国争取到更好的协议的方式，”摩尔说道，“但关税确实让我感到担忧，因为关税对经济有负面影响。”

摩尔提到，一年前特朗普上任之前，美国经济学家对于美国的经济增长速度预期仅有1%，而这背后的重要影响因素之一就是对关税的担忧。而如今，尽管特朗普政府公布的第三季度经济增长速度已经达到了4.3%，但不少经济学家仍然不买账，认为这是技术性因素影响下的不准确数据。

不过，他补充说，尽管他认为，美国4%的经济增长率可能被高估了，但他认为，美国的确应该努力将经济增速保持在3%至4%的区间内，因为这涉及到对债务曲线的担忧。

美股聚焦

英伟达“落榜”！华尔街知名科技多头列出明年五大AI“牛股”

长期以来，美国投行韦德布什的董事总经理Dan Ives一直被公认为华尔街最看好科技股的分析师之一。近日，他公布了其认为的2026年AI领域的顶尖投资标的。令人意外的是英伟达并未上榜。

为把握其所称的AI“转折点”， Ives精选了五只核心股票。其中三家属于目前的美股“七巨头”——美国高成长科技企业中的佼佼者。Ives从中选定了微软、苹果和特斯拉。

截至周二，微软、特斯拉和苹果股价今年分别上涨了约16%、14%和9%，但仍落后于涨幅达17%的标普500指数大盘。

值得一提的是，虽然未将英伟达列入前五名，但Ives表示这家芯片公司仍是韦德布什证券明年优选的科技股之一。他在早前报告中预测，英伟达将进一步打开中国市场，并保持其芯片制造巨头的地位。

分析师苹果陷“增长窘境”，高估值难觅新支点

苹果是2025年少数表现不佳的美国大型科技股之一。年内涨幅8.5%的表现大幅落后于标普500指数。财经分析师A.J. Button撰文发表了他的看法，称苹果在2025年表现不佳的原因在于几方面。

首先，公司几乎没有实现营收增长，且自由现金流出现负增长。其次，与同行相比，公司的人工智能(AI)战略被认为不够充分，特别是Apple Intelligence获得评论家的评价不高。第三，一些近期的产品发布(例如Apple Vision Pro)被视为失败之作。Button不主张这些动作是否真的失败，称重点在于市场存在这种看法。

上述事实解释了苹果在2025年表现不佳的原因，这也可能预示着公司的未来。虽然苹果拥有强大的品牌和忠实的客户群，但其体量已如此庞大，以至于难以找到有意义的投资机会。对于一家去年销售额为1000万美元的小型初创公司来说，一个带来10亿美元年度经常性收入(ARR)的产品发布意味着10000%的同比增长。

2025年末对苹果的最终结论是公司应该能够轻松维持其客户群，甚至在未来实现温和的百分比增长。然而，它将难以实现"爆炸性"增长，因为对于像这样一家三万亿美元的巨头来说，能够改变其局面的机会寥寥无几。有鉴于此，公司36倍的市盈率倍数显得略高。因此，维持对苹果的"中性"评级。

AI巨头循环融资成“陷阱”？分析师力荐博通提醒股市轮动将至！

人工智能（AI）领域的热潮让投资者们开始感到担忧，他们认为该行业可能正陷入一种充满风险的循环融资模式之中，从而导致自身发展不可持续。

Miramar Capital联合创始人Max Wasserman在接受采访时表示，“我对那种循环式的融资方式持谨慎态度。鉴于其集中度较高，你需要对投资组合进行多元化配置，并且要清楚自己所持有资产的情况，以及如果判断失误会带来怎样的后果。”他还补充说，如果人工智能交易“走下坡路，将会拖累指数下跌”。

对于那些希望继续在芯片领域投资的投资者而言，Wasserman认为，博通提供了一个更为稳健的选择。他解释称，与许多依赖于对未来软件收益的推测来发展壮大的人工智能企业不同，博通通过硬件专业化和高利润集成构建了坚固的防御壁垒。

而且，这一策略取得了成效。截至今年年初，博通公司股价已上涨约 51%，表现远优于标准普尔500指数的17%涨幅。

此外，Wasserman还预测，到2026年市场将出现重大转变，届时“牛市范围”将扩大。由于美联储可能会降低利率以应对经济增长放缓的局面，标准普尔500指数中的另外493只股票或许终将迎来自己的辉煌时刻。

亿万富翁巨额担保仍不敌Netflix？华纳兄弟或再拒绝派拉蒙收购

华纳兄弟将在明年1月21日决定是否接受派拉蒙公司的收购方案，然而，最新消息称，华纳兄弟仍计划拒绝派拉蒙影业的提议，即使亿万富翁、甲骨文公司的联合创始人拉里·埃里森承诺为这笔交易提供巨额的个人担保。

知情人士透露，华纳兄弟董事会仍然认为，12月初与Netflix达成的830亿美元收购协议优于派拉蒙的提议。但他们也指出，华纳兄弟尚未做出最终决定。

华纳兄弟董事会据悉希望派拉蒙提高报价，认为目前的方案仍不足以促使其终止与Netflix的合作协议。且此前协议中，若华纳兄弟拒绝收购，需向Netflix支付28亿美元的解约费。

一位接近派拉蒙的人士上周表示，派拉蒙以1080亿美元的报价收购华纳兄弟，旨在迫使后者重返谈判桌。如果华纳兄弟展现出诚意，派拉蒙愿意提高报价。

一些华纳兄弟的股东表示，派拉蒙应该提高收购报价，但截至目前，派拉蒙仍维持每股30美元收购的报价。

分析师则认为派拉蒙赢得华纳兄弟的可能性比Netflix更大，因为派拉蒙的市场份额小于Netflix，因此受到监管反垄断调查的可能性更小，且派拉蒙相比Netflix也更需要华纳兄弟的资产。

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