华尔街策略师们对于美股基准指数——标普500指数明年将创下历史新高的预测呼声可谓愈发高涨，来自德意志银行策略师设定了华尔街迄今为止最乐观的目标点位之一。

由该机构策略师Binky Chadha领导的策略团队预计，在通胀降温和企业盈利迅速反弹的背景下，到2024年底，该基准指数将达到5100点，这意味着较目前点位上涨约12%。

“尽管经济增长高于趋势线水平，但美国核心通胀率已经出现实质性下降。”德银的策略师们在最新公布的报告中写道。“持续下降将使整体通胀水平回到新冠疫情前的水平，而且不需要放缓增长。此外，鉴于任何程度经济的衰退都被市场广泛预期为温和而短暂，我们目前只看到了适度的短期股票抛售。”

华尔街策略师们去年对于标普500指数今年的预测几乎全线失准，他们普遍未能预测到2023年美国股市的反弹趋势，德银可谓极少数预测到今年反弹趋势的华尔街投资机构。在今年，随着投资者情绪不断改善，经济衰退预期也随之而大幅回落，因此市场预测者对明年美股的前景变得更加乐观。

德意志银行策略师Chadha领导的团队表示，该机构预计如果美国经济明年出现温和的短期衰退，标普500指数整体的每股收益(EPS)将增长10%。

不过，这位德银策略师团队表示，如果美国国内生产总值(GDP)明年能够实现增长2%，他预计利润则将实现增长19%。Bloomberg Intelligence汇编的预期数据显示，策略师们普遍预计，在今年EPS下降0.4%之后，2024年EPS将实现大幅增长11%。

机构汇编的历史预测数据显示，德意志银行策略师Chadha是去年极少数几位正确预测标普500指数将在2023年去年实现上涨的策略师之一。该指数目前小幅超过他领导的团队所预测的2023年底达4500点的目标点位。

顶级机构纷纷看涨，美股多头势力愈发壮大!

截至11月22日，AAII最新调查数据显示，备受关注的美股散户股市信心指数迅速上升，看涨美股的散户投资者比例较11月初激增，且看涨比例高于历史平均数据。

在德银公布对于标普500指数的最新预期之前，多位华尔街知名策略师已发布看涨标普500指数的研报。来自RBC Capital Markets的策略师Lori Calvasina 和美国银行策略师Savita Subramanian所领导的策略师团队都预计明年标普500指数将升至5000点。该指数在2022年1月曾经达到4769.56点这一历史最高点。

Calvasina领导的RBC Capital Markets策略师团队表示，美国基准指数明年将反弹至5000点的水平，这是综合5种不同预测模型所得出的预测中值。RBC表示，这些模型考虑了情绪、估值、收益、经济、政治以及股票和债券之间的跨资产动态。

Calvasina等策略师表示:“目前的市场情绪是建设性的。”“一个在2023年被证明是可靠的投资者偏好指标位于标普500指数在12个月内通常上涨10%的区间内。由于通胀降温应会支撑市盈率，““估值可能会保持在许多投资者意识到的水平之上。”

与 Calvasina一样，美国银行策略师Savita Subramanian领导的团队也认为标普500指数明年底收于5000点，主要因企业已经适应了更高的利率，并经受住了宏观经济的冲击。就连来自摩根士丹利知名空头——Michael Wilson这位坚定的美股空头，对明年基准指数的看法也变得更加积极。

华尔街大行高盛集团的策略师们发布报告称，2024年美股基准指数——标普500指数(S&P 500 Index)有望进一步实现上涨，美股市场的投资者们应该保留好股票资产配置敞口，即使在市场波动期间也应如此。高盛在最新报告中强调美股明年的回报率将非常集中地体现在2024年下半年，David Kostin领导的高盛股票策略师们给出的预期数据显得相对温和:预计明年标普500指数将收于4700点，高于目前水平(4559.34点)。

高盛预计，美股明年的回报率将非常集中地体现在2024年下半年，预计上半年由于经济增长强劲，投资者将需要推迟目前对美联储降息的预期，而即将到来的美国大选将抑制风险偏好。“而在今年晚些时候，美联储首次降息以及大选不确定性的大幅消除将提振美国股市。”

来自法国兴业银行(SOCIETE GENERALE)的策略师们则预计，标普500指数将在明年年初升至历史高点，年中回落，然后在年底回升至高点。Manish Kabra领导的团队认为，标普500指数将在第一季度跳升至4750点，然后在年中随着轻微经济衰退的发生而跌至4200点。该行表示，这12%的跌幅将是一个买入机会，因为美联储可能将开启降息周期，从而刺激温和的经济复苏趋势，并推动该指数在明年最后三个月回升至4750点。

“双十一”热度还未完全散去，刚刚过去的“黑五”又将“出海四小龙”（Temu、SHEIN、Tiktok Shop、速卖通）推向了舞台中央。其中，凭借高速增长的GMV（成交额）表现，$拼多多 PDD 旗下跨境电商Temu年初以来就成为备受关注的商业焦点。

2022年9月在美国上线之初，Temu的目标是一年内至少一天的GMV超越跨境电商巨头、彼时估值接近1000亿美元的SHEIN。如今，这个目标已经提前4个月达成——据外媒报道，今年5月，美国消费者在Temu上的支出比SHEIN高出20%。

Temu上线后，拼多多股价便在波动中稳步上涨，年初至今涨幅已达45.55%。与之对比，阿里巴巴美股下滑10.9%，京东美股跌幅为48.02%。截至11月24日美股收盘，拼多多以1577亿美元市值达到京东（457亿美元）近3.5倍，稳坐“猫拼狗”的位次。

从“砍一刀”拉新到“极致低价”策略，Temu商业模式充斥着拼多多的影子。多家券商机构认为，Temu短期内仍将保持规模化扩张态势，成为拼多多电商主站之外业绩增长的“第二曲线”。

目前，Wind所覆盖的机构给予拼多多的目标价在114美元至132美元之间，当前118.7美元股价已经达到最低目标价之上，距离最高目标价也只有10%左右差距。

在国内电商市场增速放缓的衬托下，Temu的高增长令不少投资者感到兴奋。接下来，Temu能否复制拼多多路径，持续开拓海外市场？聚焦价值层面，Temu又会为集团的业绩和股价带来怎样的提振效果？

海外再造一个“拼多多”

Temu与其最大对标者SHEIN之间的差距正在加速缩小。

与拼多多“拼着买，才便宜”类似，Temu的介绍为“Team Up，Price Down”，即“团结起来，价格更低”。点击进入Temu官网，映入用户眼帘的是服饰鞋包、电子产品、宠物用品、家居园艺等琳琅满目的品类。

对于首次浏览Temu的发达市场消费者，最为深刻的印象或许是其极致低价：在Temu“销量排行（Best Seller）”页面，一款智能手表的售价为14.99美元，床上三件套的价格是33.27美元，休闲运动套装只需16.49美元……并且这些商品都可以实现免费配送、90天免费退换以及30天保价等权益。

对比来看，亚马逊（AMZN.O）排名前十的耳机售价普遍在20美元至30美元之间，而在Temu，排名前十耳机售价以5美元至10美元居多——接近SHEIN的高评（Top Rated）耳机价格。

面向新客，Temu延续了拼多多的“砍一刀”玩法——用户通过Facebook、X等社交平台分享链接获得折扣。为进一步压低价格，Temu在今年5月推出“同款竞价”新政，平台每周会进行一次价格比对，同款产品中价格最低的卖家将获得流量扶持。

极致低价之下，Temu的GMV和人气持续攀升。外媒近期报道称，Temu三季度GMV猛增至50亿美元。海通国际研报预计，Temu的GMV在2023年将达到120亿美元，2024年则翻倍至240亿美元。

另据外媒援引知情人士消息，今年1月至9月，SHEIN收入较上年同期增长40%至240亿美元。而按照海通国际预测，2023年和2024年，SHEIN的GMV将分别达到446.16亿美元和615.7亿美元。

这意味着，Temu距离SHEIN虽然存在差距，但也在加速靠近。

Temu的业务版图同样印证了扩张趋势。一年多时间里，Temu先后登陆了美国、加拿大、澳大利亚、英国、法国等欧美国家，日本、韩国等亚洲国家，以及东南亚的菲律宾、马来西亚等国。

根据Sensor Tower统计，2023年第一季度到第二季度，Temu下载量从3100万跃升至7400万，首次进入全球下载排行榜前十。SHEIN在本季度位列第十二位。

不过，Temu以“低价换市场”的路径引发了行业警惕。6月，亚马逊将Temu排除在其价格搜索算法之外。该算法通过自动和手动跟踪商品售价，比较商家在亚马逊和竞争对手平台收取的货品价格差。亚马逊称，Temu不符合平台公平定价政策的资格要求。

此外，由于Temu商品售价较低，并以小包装方式从中国工厂和仓库直接邮寄给消费者，被美国市场指责利用800美元免税规则。美国国会在6月的一份报告中称，Temu和SHIEN每年总计约2.1亿个包裹无需缴纳进口关税。

极致低价背后，离不开拼多多的资金补贴和供应链支撑。拼多多在2022年年报中提到，随着时间推移，包括Temu在内的每个平台都可能需要财务、人员和其他资源的投入。此前，Temu被爆出长期亏损等问题。

东兴证券认为，由于拼多多重点投入跨境电商平台Temu，预计公司在2023年的销售费用、管理费用、研发费用都会出现明显增长。短期来看，公司对Temu加大投入将带动费用端的快速增长。

在供应链支撑方面，Temu依靠全托管模式，实现对商品定价权的把控——卖家作为供应商只负责提供货品，其余店铺运营、物流发货、售后客服等环节均由平台完成。这一模式的优势在于降低商家入驻门槛、提升平台运营效率；弊端则可能影响产品质量和供应链稳定性，导致商品价格“内卷”，劣币驱逐良币。

实际上，2023年以来，速卖通、TikTok Shop、Lazada、Shopee等跨境电商已经纷纷试水全托管模式，该模式的效果也将在未来呈现。

股价提振效果如何？

据美股投资网统计，拼多多是今年股价表现最好的大型互联网公司之一。

虽然面临亏损、监管等方面压力，但Temu势如破竹般的成长势头，让其成为拼多多电商主站之外极具潜力的增长引擎。“中长期来看，Temu有望成为拼多多海外电商平台重要一极，为公司营收和业绩带来巨大增量。”东兴证券写道。

如果将盈亏平衡作为平台稳定运营的标志性节点，那么Temu以“低价”撬动规模化增长的路径预计需要多久？

作为商业样本，拼多多的“烧钱”之路持续了整整五年——直到2021年归母净利润转正达到10.82亿美元，2022年进一步增至43.94亿美元。按照拼多多的逻辑，当规模效应打败价格让利，就可以为平台挤出利润空间。

与此同时，拼多多引入了更多品牌商家入驻，实现产品生态的拓展和利润率的提升，也改变了人们对平台“廉价”的传统印象。

另一个可参考模式是SHEIN。据外媒报道，该公司已经连续四年（2019年至2022年）盈利。柔性供应链是SHEIN的核心优势——通过联合与数千家国内中小制造商，以100至200件为批次生产数千种款式，并且依照商品受欢迎度反馈给供给端，实现对畅销款的快速返单。2014年开始，SHEIN走上了发展快车道。

上述模式得以跑通，主要源自互联网时代信息获取的便利性。特拉华大学时尚与零售研究副教授陆胜（Sheng Lu）认为“（SHEIN的模式）是数字时代的产物”——与消费者互动确定市场趋势，进而反向驱动商品制造。

虽然都是以“低价”和“效率”为驱动，但Temu与SHEIN的区别在于，Temu更聚焦“前端测试”——找到最具价格优势和品质优势的供应链资源，进而结合自身运营能力，将产品提供给消费者；而SHEIN则是深入服装生产环节，并为之提供销售渠道。

考虑到Temu已经拥有较为成熟的基础设施和商业模式，其盈亏平衡的时间或少于五年。在2022年年报中，拼多多表示，由于短暂的经营历史和早期发展阶段，Temu对当年财务业绩没有重大影响。最新季报同样没有披露Temu的具体收入贡献。

尚在成长阶段的Temu，业绩贡献只是投资者的关注的一个维度。更重要的是，Temu能为拼多多的股价和市值贡献多少？

对此，多家机构将SHEIN视为对标企业，并且采用P/GMV估值方法。东方证券认为，Temu未来三到五年将维持高增长。选用SHEIN作为可比公司，给予Temu1.5倍P/GMV——预计2023年GMV达到143亿美元，业务估值为215亿美元。

综合拼多多主站1145亿美元估值、多多买菜165亿美元估值，东方证券给予拼多多114.77美元目标价。以此计算，Temu在2023年的估值贡献约为14%。

2015年，拼多多强势进入竞争白热化的国内电商市场，最终形成“猫拼狗”的三足鼎立局面。走过“烧钱占市场”阶段，拼多多的盈利能力也在逐步提升。

如今，“低价换市场”的故事正在海外上演，并且切实带动了销量高增长，Temu也成为具有潜力的竞争者。“Temu几乎没有受到投资者关注，但可能会威胁到一些传统零售品牌。”摩根士丹利在近期报告中写道。

下图显示的是嘉信理财（Charles Schwab）2023 年财富调查的数据，该调查询问受访者在美国需要多少净资产才能被视为富人。

随后，我们查看了与这些调查结果部分相悖的数据，这些数据显示，对于许多同样的受访者来说，财富不仅仅是一个数字。

美国的富人：近距离观察

总体而言，美国人认为在 2023 年成为美国 "富人 "所需的净资产为 220 万美元。

以下是美国 12 个主要城市的受访者根据对 1000 名 21 岁至 75 岁的人进行的调查得出的平均财富数字：

在旧金山，受访者表示他们需要 470 万美元的净资产才能成为富人，在所有受访城市中最高，是全国平均水平的两倍多。

这一数字比去年有所下降，去年为 540 万美元。旧金山的绝大多数人表示，通货膨胀对他们的财务状况产生了影响，超过一半的人表示，生活在这座城市阻碍了他们实现财务目标的能力，理由是生活成本过高。

在洛杉矶和圣地亚哥，需要 350 万美元才能成为富人，在所有受访城市中排名第二。在纽约，达到这一目标需要 330 万美元的净资产。纽约拥有超过 345,000 名百万富翁，居全球之首。

在生活成本不到旧金山一半的休斯顿，受访者表示净资产 210 万美元才能成为富翁。休斯顿的平均工资为 6.7 万美元，而旧金山的平均工资为 8.1 万美元。

财富悖论

另外，调查还询问了受访者自己是否 "感觉富有"。总体而言，48% 的受访者表示自己感觉富有，这些人的平均净资产为 56 万美元。这与他们所说的成为富人所需的 220 万美元基准相差甚远。

以下是主要城市的细分情况，说明了这一矛盾：

千禧一代最有可能感到富有，占受访者的 57%，而 40% 的潮一代感到富有，在受访的各代人中最低。

解释这种差异

如果深入研究，就会发现财富并不仅仅是一个数字。

事实上，调查显示，许多美国人在考虑财富时，更看重非货币资产。例如，72% 的受访者表示，拥有充实的个人生活比事业更好地描述财富，而事业只有 28% 的受访者选择。同时，与拥有很多好东西（30%）相比，享受经历（70%）更能体现财富。

有趣的是，在时间的重要性（61%）与金钱的重要性（39%）之间，选择时间重要性的比例较低。

除了金钱数字之外，这些调查结果还说明了影响当今财务健康感觉的各个层面，以及这对个人整体生活质量的影响。

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美股周二反弹受挫，纳指与标普指数结束5连涨。零售商盈利不佳和美联储会议纪要是主要原因。会议纪要显示，美联储预计将维持高利率。

截至收盘道指跌幅为0.18%；纳指跌幅为0.59%；标普500指数跌幅为0.20%；

英伟达最新财报，为什么高开后回落？

2024财年Q3营收181.2亿美元，同比增长206%，较预期高近13%，也远超英伟达自身指引范围156.8亿到163.2亿美元；

2024财年Q3非GAAP口径下调整后EPS为4.02美元，同比增长593%，较预期高近20%；

2024财年Q3游戏收入28.6亿美元，市场预期27亿美元；

2024财年Q3数据中心营收145.14亿美元，同比增长279%、环比增长38%；

2024财年Q3净利润92.43亿美元，去年同期6.8亿美元，市场预期75.4亿美元；

2024财年Q3毛利率75%，预期为72.5%。

至此，英伟达连续两个季度营收同比正增长，且延续了五年来多个季度业绩高于预期的佳绩。在三季报公布前，FactSet数据显示，此前20个季度，英伟达有19个季度的业绩都优于市场预期。

英伟达因为这份碾压预期的财报，股价盘后一度一度飙6%。

我们昨天在文章中为大家准确分析此次财报很可能超预期的三大因素，并告诉大家管理层给出的业绩指引可能是未来股价走势的决定性因素。我们需要评估英伟达是否具备持续离谱业绩增长的能力。

英伟达预计，本季度、即2024财年第四财季（“四季度”）营业收入为200亿美元，分析师预计四季度营收均值为179亿美元，同比增长约196%。

但英伟达首席财务官（CFO）Colette Kress预警Q4在华销售大幅下滑，（美国）出口规定损害了英伟达竞争地位。此外还表示，如果以巴冲突持续，可能会影响未来产品开发、运营和收入，或给英伟达业务带来其他不确定性。

因为这两个风险因素盘后一度跌超5%。

不过有分析师指出，在华销售近期内不会成为担忧，但可能是投资者未来关注的领域。除了出口限制的影响，有评论称，英伟达的四季度营收指引虽然高于市场预期均值，但低于部分期望较高的华尔街人士预期，他们预计最高210亿美元。这相当于，英伟达的指引较高端预期低4.8%。

本周二（11月21日）盘后，英伟达将发布2023年第三季度财报，据称本次财报大概率将表现出色。预计如果说业绩继续保持高增长，英伟达股价有可能再次冲击前期的历史高点。然而，眼下摆在投资者面前的问题是：在当前股价距离前高不到4%的涨幅下，是否值得在现阶段进一步追涨？

此前一季度财报发布后，股价曾创出历史新高，但随后迅速下跌，因为市场早已对上涨情况有所预期。那么，这一次是否会出现像上次一样的情况呢？

在本期视频中，我们将分享以下内容：

1. 2023年第三季度英伟达盈利预览

2. 此次财报有可能超预期的因素是什么？

3. 英伟达最强的 AI 芯片H200如何巩固其霸主地位？

4. 此次财报最重要的是什么？英伟达股价是否有望突破600美元？

5. 英伟达最大的风险因素是什么？

明天周二，我们会通过美股大数据 StockWe.com量化交易终端，去监测机构对于这次财报的期权大单，他们到底是怎么押注的，看涨和看跌比例多少，行权价多少，能给我们提供一个很好的参考依据之一。

英伟达2023第三季度盈利预览

根据分析师预测，英伟达第三季度营收将达到159.9亿美元，同比增长高达170%。这一预期反映了英伟达在人工智能、数据中心和游戏领域的持续增长，并且受益于全球范围内对高性能计算和图形处理需求的不断增加。同时，该公司的最新产品和解决方案的推出也为其业绩提供了强大动力。

在盈利能力方面，英伟达预计GAAP和Non-GAAP下的毛利率将保持健康，分别约为71.5%和72.5%。这表明英伟达在成本控制和产品价值创造方面具有很强的能力。预计GAAP和Non-GAAP下运营费用分别约为29.5亿美元和20亿美元。

调整后的每股收益将从0.58美元增长至3.37美元，同比增长593%。过去90天内，分析师们对每股收益的预期进行了37次上调，这是一个非常积极的信号，表明市场对英伟达的业绩非常看好：

英伟达的强劲业绩主要得益于以下三个因素：

1.数据中心业务的持续增长

数据中心终端市场可能受益于对基于NVIDIA Hopper和Ampere架构的GPU的生成式AI和大型语言模型的需求增长。预计来自大型云服务和消费者互联网公司对其芯片的强劲需求将促进该细分市场在即将公布的季度的收入增长。预计数据中心终端市场的第三季度收入将达到125亿美元，同比增长226.2%。

摩根士丹利表示数据中心供应链正在快速扩张，A100和H100仍处于紧张供应的状态。这意味着英伟达AI加速器的需求仍然非常火爆。

其次，中国禁令公布的当初，英伟达的股价暴跌到了400以下，不过很快就涨回来了。尽管中国业务营收占20%-25%左右，但是在本季度不会造成负面影响，而且中国厂商其实可以通过其他渠道间接性的买到芯片。更主要的是，为了应对此次A800和H800的禁令，英伟达推出了针对中国的特别版AI加速器，尽管性能大幅降低，中国厂商还是会买的。总之，在政策的应对方面，各个厂商都有自己的策略。

顶级AI芯片HGX H200的推出意味着什么？

1. H200的推出不仅提升了英伟达在数据中心GPU市场的领先优势，而且在计算性能和推理性能方面都实现了显著的提升。这使得能够满足数据中心客户对性能的要求高效率芯片的旺盛需求，有助于巩固英伟达在该市场的领先地位。

2.随着AMD的Antares系列GPU采用192GB HBM3，英伟达在数据中心市场可能面临一定的竞争压力。H200的上市表明英伟达积极采取措施，面对主动竞争对手的挑战，以保持其市场地位和客户基础。

3.H200采用了新一代HBM3e显存，成本可能有所提高。但由于H200的性能大幅提升，预计仍将具有较高的市场竞争力。一颗 H100 的成本约 3000 美元，而英伟达卖 30000 多美元，足足十倍的利润。

利润丰厚的 H100 推动英伟达利润率攀升到 40%，超过了所有芯片同行，达到全球最大奢饰品集团 LVMH 的近两倍。

根据目前全球人工智能公司面临的“算力荒”和对H100芯片的迫切需求，我们可以预测如果H200的销量和价格与H100持平，将为英伟达带来显著的利润增长。

同时，英伟达的创始人黄仁勋对于计算性能的追求也是显而易见的。他不满足于传统的“摩尔定律”，提出了更快的“黄氏定律”，要求团队以此为目标，两年发布一款产品，保持计算性能的绝对优势。明年3月，英伟达将发布下一代产品GPU B100，预计其性能将大幅度超过H100和所有竞争对手。

这两方面的因素都有望为英伟达带来巨大的商机和竞争优势。H200芯片的销售和价格稳定，将有助于英伟达在“算力荒”中获得更多市场份额，并进一步增加利润。而GPU B100的发布则意味着英伟达将继续保持计算性能的领先地位，使其成为人工智能领域的首选解决方案供应商。

2.游戏和专业可视化终端市场的复苏

游戏终端市场最近两个季度的结果表明，随着渠道合作伙伴的库存达到正常水平，该市场出现了复苏迹象。该公司还对其游戏产品在大多数地区都产生了强劲的需求。

在2023年第二季度，游戏终端市场的收入同比增长22%，环比增长11%，达到29.4亿美元。我们估计，游戏终端市场的第三季度收入将达到27.8亿美元，同比增长76.5%。

NVIDIA专业可视化部门的业绩也反映了复苏，第二季度收入环比增长28%。我们认为，这种趋势可能在第三季度延续到终端市场。（估计）专业可视化终端市场的第三季度收入将达到4.17亿美元，同比增长108.4%。

3.汽车业务的持续增长

该公司的汽车业务在过去九个季度中的七个季度表现出了改善迹象。由于对自动驾驶和AI座舱解决方案的投资增加，预计这种积极趋势将在第三季度继续下去。我们估计，汽车终端市场的第三季度收入将达到2.58亿美元，同比增长2.7%。

英伟达Q3财报期待与评估

市场对英伟达Q3财报寄予厚望，希望英伟达能够交出亮眼的成绩单，不能出现任何差池。所以任何未能达到这些预期都可能对投资者信心和股价产生负面影响，特别是考虑到该股最近的强劲表现。但是更为重要的是，管理层给出的业绩指引可能是未来股价走势的决定性因素。我们需要评估英伟达是否具备持续离谱业绩增长的能力。

考虑到生成式AI领域目前尚处于初步阶段，预计未来将迎来高速发展和广泛应用。随着迭代速度的加快，未来的GPT5和多模态技术将创造更多应用场景，并可能覆盖所有行业，提高生产效率。因此，我们有理由相信，至少在未来1-2年内，英伟达的业绩将保持稳定增长。

然而，长期而言，生成式AI领域的发展和应用仍存在不确定性和挑战。例如，技术瓶颈、数据隐私和安全问题都可能影响该领域的发展。因此，投资者需要密切关注相关动态和英伟达在解决这些问题方面的表现。

财报季英伟达股价波动巨大, 我们要注意英伟达财报对整个大科技/芯片的影响。Q2完美财报最终Selled News

8.23日财报前1日：大涨3.86%

8.24日财报当天：盘后一度大涨10%。当日开盘502，震荡下跌最终收471.59. 涨0.1%

8.25日财报后一天：平开稍冲高一路回落最终收 460.14，跌-2.43%

后续：Q2 财报日502的价格一直没有突破，近期最高接近了500.

综合目前的情况，分析师普遍看好英伟达此次财报，一些投行甚至表示英伟达的股价有望达到600美元。在这种情况下，市场可能会在财报前期和财报当天提前买入英伟达的股票，从而推高股价。财报发布后市场可能会出现抛售潮，导致股价回落。不过我们要知道市场是瞬息万变的。

估值角度看英伟达股价

英伟达现在的指标（比如PS，比如净利润率）不可持续，最终将均值回归。可能以时间换空间。

英伟达今年股价飙升了近 250%，远远超过了美股大盘。从估值的角度来看，英伟达一直被认为是高估的，远高于同行平均水平。另一方面，英伟达拥有无与伦比的竞争优势和历史营收增长速度。因此英伟达相对于同行平均水平的溢价是合理的。但从历史平均水平来看，当前估值还是偏高。

虽然估值偏高，但这并不能保证股价会停止上涨。因为所有的估值模型都是基于假设的，而这些假设的不确定性很高，尤其是对于高增长公司而言。如果英伟达管理层的财报指引继续强劲，那么长期共识收入增长预期也会提高。这将大大提升英伟达的市值。

回到我们最开始的问题，在当前股价距离前高不到4%的涨幅下，是否值得在现阶段进一步追涨？这需要考虑多个因素。

首先，投资者应该评估自己的风险承受能力。如果你对风险有较高的承受能力，并且相信英伟达在未来具有增长潜力，那么你可能会选择继续追涨。然而，需要注意的是，股票市场存在波动和风险。即使公司业绩出色，也不能保证股价会一直上涨。此外，过度追涨可能导致买入价格过高，进而增加投资风险。

另一方面，你可以考虑（等待）一段时间，密切观察英伟达的股价走势和公司的发展动态。如果股价在接近历史高点时出现回调，你可以更有机会以较低的价格入场，这可以帮助降低风险。

最后我们谈一下英伟达最大风险因素，黄仁勋常说的“买得 GPU 越多，省得越多”目前已经成为过去式。大公司买得越多，英伟达赚的越多，它们亏损越多。所以“自研一款芯片，可能省的更多”这是一个最优的解决途径选择。

微软本周推出了两款定制芯片，标志着其自研芯片的步伐加快。此外，Meta、Google、亚马逊、特斯拉等英伟达的大客户也纷纷加大投入，研发自己的AI芯片。甚至OpenAI也开始筹备自研芯片项目。这些公司的投入将会对英伟达的市场地位造成巨大的冲击。

过去十多年来，研发一款芯片的难度持续降低。现在，代工厂如台积电、三星等提供了完整的制造服务，使得设计芯片的难度大大降低。此外，芯片人才流动性强，使得研发团队更容易组建。

芯片研究机构 SemiAnalysis 的首席分析师帕特尔说，自研一款类似微软 Maia 100 的 AI 芯片，每年的成本大概 1 亿美元，这对于研发费用每年上百亿美元的大互联网公司来说，这不算什么。

大公司们想在 AI 芯片研发能力上追上英伟达，投入 5 至 10 年也不一定能实现。不过它们只需要花英伟达同样的成本，做出十分之一的效果，就已经有利可图了。

自研芯片不仅不用向英伟达交税，此外也能节省成本。根据迪伦·帕特尔等人的测算，按照 Google 的报价，使用其最新的 AI 芯片 TPUv5e 在训练、推理参数少于 2000 亿的大模型时，成本低于用 A100 和 H100。这将使得大公司们更加倾向于使用自研芯片，从而对英伟达造成更大的打击。

此外，大公司购买英伟达的处理器有一部分是自用，但更多是将其通过云计算平台租给其他客户。这种客户关系使得大公司们有了更多的自主权，一旦他们有了性能足够强的产品，随时可以换掉英伟达。这种局面对于英伟达来说无疑是一个巨大的威胁。

综上所述，英伟达面临的挑战不仅来自于竞争对手的崛起，还来自于其客户们的觉醒。如果英伟达不能有效地应对这些挑战，它可能会失去其领先地位并面临更大的经营风险。客户们的觉醒将对英伟达的未来造成极大的影响，只有积极应对才能保持其市场地位和经营稳定。

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OpenAI这出“闹剧”在历经反转、反转再反转之后，终于画上句号。

Altman确定不会回OpenAI，并且加入了微软。微软CEO纳德拉最新在X平台宣布：Sam Altman 和 Greg Brockman 及其同事将加入 Microsoft，领导一个新的高级 AI 研究团队。微软仍然致力于与 OpenAI 的合作。

随后，Sam Altman转发表示：任务还在继续。

而OpenAI方面也宣布了新的CEO——Twitch 前首席执行官埃米特·希尔 (Emmett Shear) 将担任 OpenAI 临时首席执行官。

回看，OpenAI 这回的“宫斗”，Altman没被谷歌、亚马逊抢了去，微软才算松口气，成为最大赢家。

Altman加入微软

OpenAI董事会最新表示，Sam Altman 不会回归。Twitch 前首席执行官埃米特·希尔 (Emmett Shear) 将担任 OpenAI 临时首席执行官。

对于上周五Altman被解雇一事，董事会最新称坚定地坚持其决定，认为这是推进和捍卫 OpenAI 使命的唯一途径。”

“简而言之，Altman的行为以及他与董事会互动中缺乏透明度，削弱了董事会按照授权方式有效监督公司的能力。”

此前，Altman 突遭扫地出门震惊了科技行业和 OpenAI 的投资者，其中包括微软、红杉资本和 Thrive Capital。

据悉，已向 OpenAI 投资超过 130 亿美元的微软也是在宣布消息前一分钟才得知 Altman 退出的消息，而其他投资者则是通过社交媒体发现他是被迫退出的。

所以对此，金主爸爸们除了震惊还有愤怒。整个周末，OpenAI的投资者、一些员工都向该公司董事会施压，要求恢复Altman首席执行官一职。

迫于压力，随后OpenAI不得不与 Altman协商重返一事。不过现在看来，谈判已经破裂。

据知情人士表示，Altman对他的回归附加了几个条件，包括改变OpenAI的管理方式，罢免董事会以及一份声明，免除他的不法行为。但董事会最终不愿意屈服于这些要求，而是开始自己寻找首席执行官。

稍早前，Altman也在X上发布了一张自己戴着OpenAI访客卡的照片，并配文：“这是我第一次也是最后一次戴这个。”

OpenAI 的新CEO

事实上，OpenAI这出“宫斗剧”的分歧在于董事会与Altman对公司发展规划的不同立场。

Altman计划将OpenAI从一个非营利组织转变为一家成功的企业，以及希望该公司以更快的速度推出产品并注册客户。

但这引发了董事会成员对人工智能工具安全性的担忧。而新任命的Twitch 前首席执行官埃米特·希尔 (Emmett Shear) 切入了OpenAI多年来建立的部门的核心，

OpenAI董事会称，Shear 先生“拥有独特的技能、专业知识和关系，将推动 OpenAI 向前发展”。

Emmett Shear也在X平台回应称，接受担任OpenAI首席执行官的邀请。Shear表示，接受这份工作是因为其相信 OpenAI 是目前最重要的公司之一。

当董事会向我透露情况并让我接任这个职位时，我并没有轻易做出决定。最终我觉得如果可以的话我有责任提供帮助。今天我尽可能多地喝水，与董事会、少数主要合作伙伴交谈，并倾听员工的意见。

我们与微软的合作关系依然牢固，未来几周我的首要任务将是确保我们继续为所有客户提供良好的服务。

正如您可能已经猜到的那样，OpenAI 的员工非常令人印象深刻，而且非常有使命感。很明显，围绕Altman被驱逐的流程和沟通处理得非常糟糕，这严重损害了我们的信任。

Shear还为接下来的 30 天制定了三个计划：

- 聘请一名独立调查员深入研究目前为止的整个过程，并生成完整的报告。

- 继续与尽可能多的员工、合作伙伴、投资者和客户交谈，做好笔记并分享关键要点。

- 根据最近的离职情况，对管理和领导团队进行改革，使其成为为客户带来成果的有效力量。

今年早些时候，Shear因儿子的出生，辞去了亚马逊公司（Amazon.com Inc.）旗下游戏流媒体网站Twitch的首席执行官职务。一位知情人士表示，他赢得了董事们的支持，因为他过去认识到人工智能带来的生存威胁。

对于Shear上任，风险投资公司Bessemer Partners的合伙人伊桑·库兹韦尔（Ethan Kurzweil）称：

“这是一个很好的选择。但现在要收拾残局并不容易，不过埃米特拥有在这方面取得成功的所有技能，我认为现在有足够的可信度来平息动荡的水域。他思维超前，是一位非常有深度的技术专家，但也是一位善于沟通的人。”

OpenAI或迎大动荡

当下，随着OpenAI的“宫变”落幕，一系列广泛影响或随之而来。

一方面，OpenAI的估值和获得的投资可能将受损。

此前，Thrive Capital预计将牵头对员工股票进行收购，这笔交易将使OpenAI的估值达到860亿美元。不过在Altman突然被离职后，Thrive Capital告诉OpenAI，他的离职将影响其行动。

另外，这场动荡还可能破坏Microsoft公司对人工智能的最大投资，即对OpenAI及其前首席执行官的130亿美元押注。作为最大投资人，微软也一直在努力与OpenAI斡旋恢复Altman的职位。

另一方面，OpenAI或迎来一波离职潮。据知情人士称，包括Szymon Sidor在内的一些研究人员在CEO变更后离开了公司。

据The Information报道，在Shear的任命被内部宣布后不久，心急如焚的员工就从OpenAI旧金山总部“涌出”。该报道援引一位知情人士的话称，周日晚间，数十名员工在公司内部宣布辞职。

对于此事，也有网友分析称，随着时间的推移，OpenAI 将成为微软的“人工智能安全”部门。所有谨慎的人都聚集在一个地方进行远距离管理，而Altman则在最前沿进行游戏。

据多位知情人士透露，OpenAI 董事会正在与山姆-阿尔特曼（Sam Altman）商讨重新担任首席执行官的事宜。其中一位知情人士称，上周五在没有任何通知的情况下突然被董事会解雇的阿尔特曼对回归一事 "态度暧昧"，并希望公司治理发生重大变化。

Altman 在被解雇仅一天后就与公司举行了会谈，这表明 OpenAI 在没有他的情况下正处于自由落体状态。在他被解雇几小时后，OpenAI 的总裁兼前董事会主席格雷格-布罗克曼（Greg Brockman）也辞职了，两人一直在与朋友和投资者商讨另起炉灶的事宜。一系列高级研究人员也在周五辞职，接近OpenAI的人士称，更多的离职人员正在酝酿之中。

OpenAI 最大的投资者微软在 Altman 被解雇后不久发表声明称，该公司 "将继续致力于 "与这家人工智能公司的合作。然而，OpenAI 的投资者并没有事先得到警告，也没有机会对董事会罢免 Altman 的决定发表意见。作为公司的代言人和人工智能领域最响亮的声音，在竞争对手竞相追赶 ChatGPT 的空前崛起之际，他的离职让 OpenAI 的未来充满了不确定性。

【这次宫斗导火索】

这个月初， OpenAI 内部团队展示了自家产品的第四次重大飞跃后，内部的分歧越来越明显。能被 OpenAI 视为重大飞跃的进步肯定不简单，这么说吧，上一次是 GPT-4 的诞生。那对比 GPT-4 的能力，再来一次重大飞跃，那我真的有点不敢想了。可在奥特曼（ Sam Altman ）看来，这是绝对的“遥遥领先”，他要更多钱、更多资源把这些带给全人类。

【价值观冲突】

Sam和秃顶男Ilya Sutskever之间的矛盾升级。

聪明绝“顶”男Ilya是谁？

ChatGPT首席科学家，背后的代码几乎都是他996加班敲出来的，从小就是一个天才班里的Top 1，在加拿大读CS博士时，加入了AI教父Geoffrey Hinton团队，研究通用AI是ilya毕生梦想。

而Sam是前硅谷初创孵化器YC的CEO，最擅长搞融资，但他不懂技术，不能像ilya一样体会到AI的安全隐患。

矛盾点：ilya 发际线继续往上移，日日夜夜对GPT5感到不安。他们需要更多时间来确定研究方向，而不是匆忙推出产品。

【爆发点】

11月16日，在 APEC首席执行官峰会上，Sam 确认了11 月4日的技术突破。此时，ilya既愤怒又害怕。他没想到会有这样的筹资巡演。随着使用量的激增，他们的服务器已无法满足研究团队的需求，这意味着他们需要再次筹资以支持研究工作。事态已经超出了他的掌控。

11月17日上午10点，董事会会议开始。Ilya当他表示他们不应该再筹资，不应该扩张，以及 Sam擅自进行巡演时，会议变成了一场辩论。【这就是解释了OpenAi公开声明说到的一点，Sam与董事会的沟通中没有始终保持坦诚，妨碍了董事会履行职责的能力】

Sam 强调，作为CEO，他必须领先团队，提前为团队的需求管理新闻流动。“我们将需要更多资金来建设更多的数据中心。”ilya大发雷霆，Ilya 成功联合其他几名董事会成员，火速踢走了Sam。

OpenAI的董事会只有6个人（3个OpenAI，3个非内部员工）：

Greg Brockman (董事)

Sam Altman (CEO)

Ilya Sutskever (首席科学家)

Adam D’Angelo (Quora CEO)

Tasha McCauley

Helen Toner

Greg由于站在Sam那边支持融资，也被降职。这次被踢走的奥特曼是拿了乔布斯当年被苹果踢走的剧本。

结语：成员的行为不能违反 OpenAI 的初心——造AI 是为了造福人类而不是毁灭人类。

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美股周五小幅收高，三大股指均连续第三周录得涨幅。市场继续关注美股财报与美联储的证策路径。本周公布的一系列经济数据显示通胀降温、经济增长放缓，强化了投资者关于美联储已结束加息的预期。

最终，三大指数勉强集体收涨，标普和纳指四连涨，周四终结四连阳的道指未继续回落。标普收涨0.13%，纳指收涨0.08%，道指涨幅0.01%。

美股三大股指本周均录得涨幅，道指一周上涨1.94%，标普500指数上涨2.24%，纳指上涨2.37%。三大股指均为第三周上涨。

美股在11月上半个月表现良好。11月迄今，标普500指数已上涨7.64%，道指上涨5.73%，纳指上涨了9.92%。

今天，美国基因编辑公司CRSP的股价大涨16.31%。在前天的文章中，我们曾明确表示未来5-10年的大趋势之一是抗衰老研究，而CRSP作为该领域的龙头具有巨大的潜力，这一点不言而喻。

文章回顾： https://mp.weixin.qq.com/s/T6

根据美股大数据网站StockWe.com的分析师评级，输入代号CRSP，我们发现有着68.87%准确率的摩根士丹利知名分析师Terence Flynn早在11月13日维持买入评级，当时股价为52美元。这充分展现了其分析的可靠性。

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OpenAI的CEO奥特曼被炒！

OpenAI突发公告，宣布领导层换届。高层内讧，奥特曼（Sam Altman）被董事会解雇，不再担任CEO！

董事会在深思熟虑和审查程序后，得出了一个令人意想不到的结论：奥特曼在与董事会的沟通中始终不坦诚，阻碍了董事会履行职责的能力。董事会不再对他继续领导OpenAI的能力充满信心。

太突然了，ChatGPT发布才一年，奥特曼就卸任了。他几乎一直是OpenAI的标志性人物，就连普通员工也都是看到公告才知道这个消息，不少员工都表示不可思议。

奥特曼本人也在个人账号上确认了这个消息：

暂时接替Altman的是首席技术官（CTO）Mira Murati，被任命为临时CEO。Murati 之前是特斯拉 Model Y 的灵魂人物。于2018年加入OpenAI，并于去年被任命为首席技术官。

OpenAI在声明中表示，“鉴于她的长期任职以及与公司各个方面的密切接触，包括她在人工智能治理和证策方面的经验，董事会相信她非常适合这个职位，并预计在正式找到首席执行官时实现无缝衔接。”

根据美股投资网对奥特曼的了解，这场内部矛盾早晚会爆发。因为奥特曼是一个理想主义者，他不追求财富，一心致力于为社会做出贡献。OpenAI成立之初就是一个非盈利组织，但如今已经年入十几亿美元。股东们眼看着这块大蛋糕，怎么可能甘心放过呢？他们迫切要求公司高速增长，并计划在美国上市IPO。但追逐利益的同时，会不会增加人工智能的风险？会不会威胁人类的生存？

一旦AI拥有了自我意识，再加上奥特曼已经身价亿万不差钱，自然会变得清高，不愿意受制于人。他心想：你不让我这样干，我就走，看谁怕谁！

奥特曼是 OpenAI 的联合创始人，最初与马斯克一起担任该公司的联合主席。马斯克于 2018 年离职，以避免与特斯拉的利益冲突。此后，他成立了自己的人工智能公司 xAI。

除此之外，OpenAI的总裁Greg Brockman将辞去董事会主席职务，仍将继续在公司任职，向首席执行官汇报。这是否意味着OpenAI即将迎来新的变革呢？

当前，OpenAI的董事会成员包括：首席科学家Ilya Sutskever，以及Quora首席执行官Adam D’Angelo、技术企业家Tasha McCauley、乔治城安全与新兴技术中心的Helen Toner等独立董事。

受到这个突发消息影响，微软美股尾盘一度跳水，跌幅扩大至超过2%，刷新日低，最终收跌近1.68%。

微软公告称，公司与OpenAI拥有长期性的合作关系，恪守对OpenAI的投资承诺。微软表示，对OpenAI有“绝对信心”。

前几日据报道，OpenAI计划从其最大的投资者微软那里获得进一步的资金支持。因奥特曼正在推进创建通用人工智能（AGI）的愿景——与人类一样智能的计算机软件。

周五OpenAI宣布，Sam Altman的首席执行官一职已被辞退。

"公司在博文中表示："Altman 先生的离职是董事会经过深思熟虑后做出的决定，董事会认为他在与董事会的沟通中没有始终保持坦诚，妨碍了董事会履行职责的能力。"董事会不再相信他有能力继续领导 OpenAI。

我作为一个初创美企人，以我对Sam Altman的了解，觉得这内部的矛盾早晚会发生。因为Sam是一个理想主义者，不追求财富，一心为了做公益，OpenAi成立之初就是一个非盈利组织，但今年已经年入十几亿美元，股东们看到这么一块大饼一直不会想放过，迫切要求公司高增长，然后在美国上市IPO。但追逐利益的发展会让人工智能风险增加，是不是真的会威胁人类生存。一旦AI有了自我意识。

加上Sam是亿万富翁不差钱，难免清高，你不让老子这样干，我就走。

阿尔特曼是 OpenAI 的联合创始人，最初与埃隆-马斯克（Elon Musk）一起担任该公司的联合主席。马斯克于 2018 年离职，以避免与特斯拉的利益冲突。此后，他成立了自己的人工智能公司 xAI。

OpenAI 还宣布，联合创始人格雷格-布罗克曼（Greg Brockman）将卸任董事会主席一职，但他仍将留在公司。