在全球股市暴跌之际，摩根士丹利策略师基于对经济前景的担忧，建议投资者转向优质防御性投资，而非成长型投资。

策略师们关注到消费者支出显著放缓，这一因素曾是经济扩张的关键驱动力。他们警告称，如果家庭消费继续不如预期地减弱，可能预示更广泛的经济问题。这种担忧在宏观经济数据参差不齐的情况下更为突出，其中劳动力市场成为关注焦点。

上周就业报告弱于预期，加深了劳动力市场趋弱的印象。经济学家表示：「宏观数据总体表明我们正处于一个减速的经济周期末段。」

相比之下，微观数据显得更为脆弱，显示增长的显著恶化，特别是在消费者服务领域，近期盈利修正已出现崩溃。这种现象在航空、餐饮、酒店、汽车和信用卡公司等行业尤为明显，表明放缓并非孤立事件，而是普遍存在的。甚至奢侈品公司也提及了美国市场疲软。

前瞻性的宏观经济调查数据，如ISM非制造业PMI和消费者信心指数，已经转弱。ISM调查，特别是其订单分项，显示疲态，引发对未来经济活动的担忧。包括密歇根大学和会议委员会在内的消费者信心调查也呈现下滑，尤其是现状指数的下降，这部分指标在经济压力下通常更具韧性。

高企的估值是股市面临的另一重压力，当前估值位列过去20年的最高十分位。

摩根士丹利指出，上个月收益修正幅度转负，类似的情况发生在2023年7月至10月间，当时市场倍数显著下降。目前市盈率已从22倍降至20倍，若收益修正持续下滑，可能会进一步压低估值。

「在我们的12个月基准目标倍数为19倍的情况下，股市的风险回报比普遍不利。」策略师表示。「在市场表像之下，我们持续推荐采取优质加防御（而非成长）的投资偏好。」

疫情以来，都没有见过这恐怖的跌幅！！！

还没正式开盘，美股股指期货重挫，纳指期货跌5%，标普500指数期货跌2.6%，道指期货跌1.22%。

估计美股明天崩盘！

日经225指数跌幅扩大至超12%。

台弯证交所加权股价指数收盘跌8.4%，单日跌幅创纪录。台积电收跌9.8%。

三星电子股价跌幅扩大至10%，创2008年以来最大跌幅。

受疲软的美国就业及经济数据打击，日本加息，日元飙升和中东地缘政治紧张局势，巴菲特清仓苹果一半持股，对增长前景缺乏信心，而全球投资者的信心受挫，周一全球股市继续遭重挫，加密货币也惨遭抛售。

黑色星期一：全球主要股指纷纷遭抛售

MSCI新兴市场指数跌超3%，创2022年6月来最大。日本股市大跌，日经225指数跌超12%。东证指数跌超10%，创1987年以来最大单日跌幅，并触发熔断机制。该指数自7月份高点回落20%，势将进入技术性熊市。银行、金融、矿业股领跌。

韩国KOSPI指数跌幅扩大至5%，韩国Kosdaq指数重挫逾8%触发熔断机制，三星跌超10%，创2008年以来最大跌幅。

新加坡海峡时报指数跌幅扩大至3%，澳洲标普200指数跌3%，菲律宾股指跌幅扩大至2%，中国台湾证交所加权股价指数跌幅一度扩大至8%。

加密货币集体下跌，比特毕跌超10%。

避险情绪高涨，全球债市及日元、人名币等受到投资者青睐。美国2年期国债收益率下行8个基点；日本10年期国债收益率下行16个基点。日元大涨2.7%。

根据伯克希尔周六公布的数据，公司在第二季度减持近半苹果股份，其持股价值从3月底的约1400亿美元降至目前的840亿美元左右。

美股投资网认为，明天将是一个非常非常好做日内交易的机会，不管是暴跌开盘后继续下跌的做空，还是跌到技术面支撑反弹的做多，都是考验一个成熟交易员最最好的机会来临！

鲍威尔是不是又想挨骂了？两年前被骂加息太晚，今年又被骂降息太晚了。美国民主党人正在向鲍威尔施压，要求他快点降息，别搞到美国经济陷入衰退，到时候选民就会把责任怪到民主党人身上，从而影响11月大选。美联储真是压力山大啊！

• 美国是否真的要进入经济衰退了？
• 美国人是否真的没有钱可以消费支出了？
• 鲍威尔应该猛烈降息去拯救美国吗？

针对这些问题，美股投资网给大家做了一个小小的研究。研究结果让我非常震撼，我想，无论你是否认同我接下来要分析的观点，看完本期视频你都能够有所启发。

首先来看一下，周五让美股暴跌的两组重要经济数据。

• 美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人
• 美国2024年7月的失业率上升至4.3%，创下了自2021年10月以来的新高，高于之前的4.1%。意味着触发了萨姆规则的经济衰退警报。

投资者害怕的点是什么？一旦失业率抬头，就很有可能继续上升。失业率上升是经济萎缩恶性过程的一部分。人们失业会导致消费减少，从而导致企业削减开支，失业率会进一步上升。

 萨姆规则

“萨姆规则”（Sahm Rule）是由经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）提出，是基于失业率的变化来判断经济衰退的时机。如果失业率三个月移动平均值比过去十二个月中的最低值上升了0.5个百分点或更多，这就触发了萨姆规则。

一旦触发了经济衰退指标“萨姆规则”，如同彻底打开了经济衰退这一魔盒。自从美联储经济学家萨姆提出“萨姆规则”以来，该指标对于经济衰退的预测准确度可谓100%，自1950年以来的11次美国经济衰退中，“萨姆规则”全部得到印证。

所以，我们现在要慢慢步入经济衰退了吗？

不过我在这一堆坏消息中，找到了一个好消息，那就是4.3% 的失业率因临时解雇人员增加 249,000 人而提高了 0.2%；这主要是由于飓风Beryl的影响。

这次高频龙卷风爆发主要影响了德克萨斯州东部、路易斯安那州西部和阿肯色州，时间为7月8日、美国国家气象局在7月8日发出了13次龙卷风警告，这是7月份单日发出警告最多的一次，超过了2005年7月6日飓风辛迪期间发出的67次警告。随后在7月10日影响了美国东北部内陆和安大略省。

7月份的飓风实际上影响到了美国南部、中部和东部的很多地区，继而导致了很多商家停业，临时工被暂时解雇。

当然，这只是7月失业率大幅上升的重要贡献因素，因为经济下行中，最先解雇的当然也是临时工!

部分市场认为，由于7月飓风的一次性因素影响，8月份的失业率很可能再次回落到4.1%。

这当然也是有可能的，毕竟一个月的失业率数据，只是单点数据;另外，非农7月增长11 .4万这个数据从绝对数本身来讲，并不是一个差到极点的数据（尽管远低于预期）。

这主要是因为此前美国移民大增，导致适龄劳动人口规模暴增，继而推高了保持失业率不变的非农就业数门槛，具体而言，在疫情之前，维持失业率的月度就业增长通常被认为在70,000到100，000之间。

换言之，如果美国移民数量下降了(目前正在发生，只不过移民数据公布严重滞后)，那也会带动保持失业率不变的非农数的下行。

图:从美国边境管理局公布的非法移民拦载量来看，美国移民的数量确实正在下降中(橘红色线显示，今年关国的非法移民拦就量显著低于前两年)

尽管如此，这份以外的报告，还是让美国债券市场目前暗示，美联储应该更猛烈的降息，从原来预测9月降息25个基点，调高到50个基点。

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从美国人消费力的角度分析，美国是否已经进入了衰退？

美国作为全球最大的消费市场，消费龙头们公布的业绩是一个很好的量化指标。我们发现最近零售消费一蹶不振，而出行相关的行业却依然火爆，这背后究竟隐藏着怎样的消费密码？是美国消费者真的“变穷”了吗？还是说他们的消费习惯正在发生根本性的转变？

大家好，欢迎来到美股投资网！由前纽约证券交易所资深分析师Ken创立的频道，成立15年，专注于美国金融和财经分析，挖掘美股投资机会。

零售巨头的财报预警

近期有多项数据表明，美国的消费需求正在降温。

首先，美国二季度实际GDP年化环比初值为2.8％，几乎是第一季度的两倍，实现强劲增长，但这仍低于长期平均水平 3.18%。在消费支出方面，商品和服务均有所增长。其中个人消费年化增长率为2.3％，商品消费增速由-2.3%反弹至2.5％，而服务消费增速则从3.3%降至2.2％。

其次，零售销售数据的增长速度明显放缓，尤其是在大宗商品和非必需品领域。

最后，消费者信心指数也出现了下滑，反映出消费者对未来经济前景的担忧增加。

图：消费者信心指数：

除了宏观数据外，正值财报季，消费龙头的业绩下滑同样预示着美国消费陷入困境。

零售巨头沃尔玛（Walmart）和塔吉特（Target）等公司在最近的财报中报告称，销售额增长放缓，利润率受到挤压。这些公司的管理层指出，消费者在应对高通胀压力时更加谨慎，减少了非必需品的支出。

同时，耐克（Nike）和苹果（Apple）等公司也在财报中提到库存积压和需求疲软的问题，进一步印证了消费者信心的下降和购买力的减弱。

此外，亚马逊（AMZN)刚刚公布的2024年Q2财报，显示出美国人的消费行为有了显著的变化，呈现消费降级迹象。

首先，尽管亚马逊的总收入有所增长，但营收和营业利润分别增长放缓至10%和91%，最大业务电商的销售放缓程度超出华尔街预期。特别是在某些高价商品类别中，如电子产品和计算机，这些产品的销售增长速度较慢。这表明消费者在高价商品上的支出更加谨慎，更倾向于购买日常必需品和价格较低的商品。

考虑到消费对美国GDP的贡献接近七成，消费需求出现疲软，引发了对美国经济能否实现软着陆的担忧。

在美国个人消费支出中，服务消费占据了大约三分之二，而商品消费则占了三分之一。这表明美国人的消费行为中，更多的钱花在了服务上，如餐饮、娱乐、健康和旅游等方面，而不是购买商品。

近期支撑消费的两大支柱一高收入家庭和服务支出，一定程度上是重叠的。低收入家庭在食品、住房等基本必需品上的支出比例要高于高收入家庭。

以食品支出为例，食品支出占总收入的比例逐渐下降。这表明，高收入家庭在食品选择上具有更大的灵活性，而低收入家庭则受限于预算，不得不将更大比例的收入用于满足基本生活需求。

具体来看，随着收入组别的提高，年度平均食品支出也显著增加。另外，据数据显示，收入较高的家庭往往更频繁地外出就餐，尤其是那些年收入超过50,000美元的家庭。收入较低的家庭虽然也会外出就餐，但频率相对较低。

外出就餐对应到服务消费上，而在家用餐则可以被认为是购买食品等必需品消费。

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根据最新公布的季报，沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔二季度大规模抛售，其中，对苹果公司的持股减少近50%，目前持有的苹果股份价值为 842 亿美元，而现金储备创纪录，达到2769亿美元。

　　伯克希尔公司周六公布，第二季度总计净卖出755亿美元股票。营业利润从上年同期的100亿美元增至116亿美元。

　　在交易不景气的环境下，伯克希尔一直在努力寻找配置其庞大现金的途径。巴菲特曾在公司5月份的年度股东大会上表示，他不急于花钱，“除非我们认为所做的事情风险很小，而且能赚很多钱”。

　　巴菲特抛售之际，标普500指数上涨，并在7月中旬创下纪录新高，不过，由于担心人工智能狂热已过头，该指数过去三周下跌。周五，疲软的就业数据凸显经济下滑风险，标普500指数下跌1.8%。

　　监管申报文件还显示，伯克希尔二季度减持美国银行(BAC)，申报持仓411亿美元。

　　伯克希尔二季度回购约3.45亿美元股票，为该公司2018年修改回购政策以来的最低金额。

现在的一个关键问题是伯克希尔是否会在本季度继续减持苹果股份，甚至可能完全清仓。

值得注意的是，除了头号持仓苹果之外，伯克希尔还在连续“清仓式”抛售第二大持仓美银。自7月中旬以来，伯克希尔出售了价值超过38亿美元的美国银行。

据报道，英伟达（NVDA）将其下一代人工智能芯片B200至少推迟三个月。大规模出货可能要等到2025年初。

The Information周六援引一名微软员工和其他消息人士的话报道称，英伟达告诉微软（MSFT）和另一家重要的云计算客户，由于在生产过程后期发现的设计缺陷，其Blackwell B200人工智能芯片将推迟生产。

B200 芯片将取代大受欢迎的 H100 芯片，后者曾让英伟达的销售额、利润和股价一路飙升。

这家人工智能领军企业目前正在与生产 Nvidia 芯片的台湾半导体制造股份有限公司（TSM）进行新的试运行。

Nvidia 发言人不愿对延迟发表评论，但告诉 The Information，"生产正在按计划进行"。

推迟生产可能会影响 Nvidia 今年晚些时候的收入和 NVDA 的股票。它还可能影响台积电和竞争对手先进微设备公司（AMD），后者在新的 Blackwell 芯片上将落后于 Nvidia。微软、谷歌母公司Alphabet（GOOGL）、Meta Platforms（META）等大客户已经订购了价值数百亿美元的下一代芯片，以实现人工智能的雄心。

8月2日周五美股指全线大跌，2倍做多恐慌指数UVIX暴涨50%

又一个数据拉响警报，令华尔街大跌眼镜，美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万人（下修至17.9万）大幅下降，失业率升至近三年最高水平。

美国2024年7月的失业率上升至4.3%，这创下了自2021年10月以来的新高，高于之前的4.1%。意味着触发了萨姆法则的经济衰退指警报。

什么是 “萨姆规则”？

“萨姆规则”（Sahm Rule）意思是一种用来识别经济衰退的指标，由经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）提出。这一规则是基于失业率的变化来判断经济衰退的时机。

一旦触发了经济衰退指标“萨姆规则”，如同彻底打开了经济衰退这一魔盒。自从美联储经济学家萨姆提出“萨姆规则”以来，该指标对于经济衰退的预测准确度可谓100%，自1950年以来的11次美国经济衰退中，“萨姆规则”全部得到印证。随着初请失业金数，以及持续申请失业金人数越来越多，市场愈发担忧今年剩余时间内，甚至7月或者8月失业率触发“萨姆规则”，这在很大程度上意味着美联储官员们所憧憬的美国经济“软着陆”美梦彻底破灭。

对于“萨姆规则”，美联储主席鲍威尔在美东时间周三的新闻发布会上也曾被记者问及过“萨姆规则”方面的问题。然而，他当时似乎不以为意，鲍威尔将之称为“统计规律”，并强调就像新冠疫情后众多衰退先进指标失效那样，这次衰退信号并不一定适用，因为他认为美国就业市场依然强劲，薪资增速正在呈现健康的减缓步伐。

更多的降息？

华尔街分析师纷纷表示，美联储现在面临的问题已经不是9月降不降息25个基点，而是要不要降息50个基点。

2025年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）在讲话中强调，美联储不会对任何单一的报告反应过度，联储决策者将在9月的下次会议以前获得大量的数据。他说：

“我们永远不会对任何一个月的数据反应过度。”但“如果失业率将高于中性利率，那正是给法律规定美联储必须考虑和应对的使命带来另一面的压力。”

花旗经济学家预计美联储将在9月和11月的会议上分别降息50个基点，并在12月的会议上降息25个基点，此前他们曾预计美联储会在这三次会议上分别降息25个基点。Veronica Clark和Andrew Hollenhorst预计美联储将在此后每次会议降息25个基点，直到2025年年中，将联邦基金利率目标区间降至3%-3.25%。

摩根大通经济学家Michael Feroli更进一步。虽然他也预测9月和11月分别降息50个基点，并在随后的每次会议上降息25个基点，但Feroli表示，在9月18日的下一次议息会议之前，“有很强的理由采取行动”。但他写道，美联储主席杰罗姆·鲍威尔可能不想“给已经多事的的夏季增加更多噪音”。

美股投资网分析，美股大盘正式进入技术性修正区间，从最高点回调超10%，今天纳指收了一个十字星，有可能暗示下周美股将有一波反弹，因为通常十字星是反转信号，但投资者应保持谨慎，因为股价有进一步下跌的风险，现在可能还不适合抄底。

对于长期牛市的美股来说，回调是绝对正常的，因为机构主力不可能在高位接盘，必须想办法把股价压下来，通过猛烈抛售和做空，吓到散户抛出手中的筹码，才能低位吸纳。

美股机构主力股票大单统计

美股机构暗盘大单统计

英伟达再度暴跌或遭美国司法部反垄断审查

英伟达(NVDA)今日开盘后不久，一度大跌6%，因收购初创公司Run:ai的计划可能涉及反垄断问题，正面临美国司法部的审查。另外，消息人士透露，美国司法部也在调查英伟达的商业行为，因为该公司在高端人工智能(AI)芯片市场上占有高达90%的份额。英伟达可能在人工智能领域拥有太多的权力，这引发了反垄断监管机构的关注。今年4月，英伟达宣布了收购以色列Run:ai的计划。Run:ai通过使多个工作负载并行运行，减少完成任务所需的GPU数量，使人工智能芯片更高效。

同行英特尔周四发布灾难性财报消息后，股价跌超28% ，创1982年以来最大跌幅，由于英特尔表示需要削减100亿美元的成本，并将从第四季度开始裁员15%并削减季度股息，该公司首席执行官帕特·基辛格(Pat Gelsinger)甚至承认，该公司尚未“充分受益于人工智能(AI)等强大趋势”。

根据 StockWe.com消息，英特尔的暴跌，让英伟达有机会取代英特尔成为道指成分股。

“萨姆规则”（Sahm Rule）意思是一种用来识别经济衰退的指标，由经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）提出。这一规则是基于失业率的变化来判断经济衰退的时机。

萨姆规则的定义

萨姆规则具体指，当失业率的三个月移动平均值较过去十二个月的最低值上升0.5个百分点或更多时，就触发了经济衰退警告。这个指标通过观察失业率的急剧上升来捕捉经济活动的显著减速。

触发萨姆规则的机制

失业率的监测：经济学家会持续监测失业率的变化，特别是三个月移动平均值和过去十二个月的最低值。

0.5个百分点的阈值：如果失业率的三个月移动平均值比过去十二个月中的最低值上升了0.5个百分点或更多，这就触发了萨姆规则。

萨姆规则触发的意义

触发萨姆规则意味着经济活动有显著的放缓，通常预示着经济衰退的到来。这一指标具有较高的准确性，因为失业率的急剧上升通常与经济收缩和衰退相伴。

实例解释

假设某国过去十二个月的失业率最低值为4.0%。如果当前的三个月失业率移动平均值上升到4.5%或更高，这就触发了萨姆规则，表明可能已经进入或即将进入经济衰退。

总结

萨姆规则是一种简便而有效的经济衰退预警工具，通过监测失业率的变化，可以提前预警经济活动的显著放缓。触发萨姆规则，犹如打开了经济衰退的“魔盒”，意味着政策制定者和企业需要为可能的经济低迷做好准备。

美股市场，尤其是科技股，经历了一场无情的抛售潮。除Meta Platforms (META)外，英伟达 (NVDA)、苹果 (AAPL)、亚马逊 (AMZN)等明星科技股普跌，英特尔 (INTC)的股价更是在盘后暴跌18.9%，成为市场的焦点。

亚洲市场也未能幸免于难，日经225 (.N225.JP)指数在短短两日内累计下跌近6000点，跌幅接近15%，创近16年来的最大跌幅纪录。这种跌势不仅让投资者感到震惊，更引发了对全球经济前景的担忧。

一，AI泡沫破灭导致的科技股溃败?

人工智能(AI)技术曾是资本市场的宠儿，但随着市场的重新评估，“AI泡沫即将破灭”的预期成为了导致科技股溃败的重要原因。

据美媒爆料，目前OpenAI每年通过ChatGPT能入账约20亿美元，通过大语言模型收费也有望获得近10亿美元入账。OpenAI一个月的总营收在2.83亿美元左右，估算其全年营收规模在35亿至45亿美元之间。因此，OpenAI公司一年的亏损可能高达50亿美元，其现金流可能在未来一年内耗尽。

谷歌母公司Alphabet发布的二季度财报加剧了担忧。谷歌云业务和搜索业务收入(这两项与A投入I相关)在过去一年间的收入增长并未持续呈现稳步抬升态势。

正如“红衣教主”在短视频中所言，“高盛、红杉等机构算了一笔账，整个人工智能行业要挣6000亿美金，才对得起目前这样的硬件支出，但结果OpenAI也才30亿美金收入，整个行业大部分人都不挣钱。”

高盛强调，如果重要的用例在未来12-18个月内没有开始变得更加明显，投资者的热情可能会开始消退。

高盛认为，"科技巨头计划在未来几年在AI资本支出上花费1万亿美元，但几乎没有任何实质性的、可见的成果来证明这些投入是值得的"。高盛指出，目前的状况跟当年互联网技术应用的早期还不太一样。互联网技术即使在早期，也能用低成本方案取代高成本方案。而AI现在很贵，且不能提供更便宜的替代品。

高盛还判断，AI在未来十年内对经济的实际影响会很有限，AI只会使美国生产力增加0.5%，GDP仅增加0.9%，这会导致投入的大量资金可能会被浪费，而美股“七姐妹”获得的数万亿美元市值可能是历史上最大的泡沫。

这种对AI技术前景的悲观预期，导致了投资者对科技股的信心下降，资金开始撤离这一领域。与此同时，科技巨头们的负面消息进一步加剧了市场的恐慌情绪：例如，英特尔的业绩不及预期；再例如，英伟达的股价受到了AI项目推迟的传闻影响，"一家叫做Aletheia Capital的香港研究机构说Blackwell量产全面推迟到25Q1"。

此外，美国反垄断监管的新闻也对科技股造成了压力，这些因素共同作用，使得科技股成为市场抛售的重灾区。

二、美国经济数据疲软引发衰退猜想

美国经济的疲软数据如同一记警钟，敲响了市场对经济衰退的担忧。美国7月ISM制造业PMI录得46.8，萎缩幅度创八个月最大；而美国上周初请失业金人数增加1.4万至24.9万人，创近一年新高。这些数据不仅显示了美国经济可能正在放缓，也引发了市场对经济衰退的担忧。

巴菲特的抛售行为更是加剧了市场的不安情绪。伯克希尔·哈撒韦公司自7月17日以来，已经连续12个交易日减持美国银行，其持仓组合中的美国银行股票已经减少了8.8%，减持总额达38亿美元。

北京时间今晚8：30出炉的美国7月非农就业数据显示，7月的非农就业人数增加了11.4万人，但这一数字远低于预期的17.5万人。美国2024年7月的失业率上升至4.3%，这创下了自2021年10月以来的新高，高于之前的4.1%。

失业率上升至4.3%，意味着触发了萨姆法则的经济衰退指警报，而这个指标自1970年以来，预测准确率为100%。(根据萨姆法则，当失业率的3个月移动平均值比前12个月的最低点上升了0.5%或更多时，美国经济就会进入衰退）

上述巴菲特的减持行为，也被市场解读为对美国经济前景的悲观预期。从历史上银行股的盈利走势看，高通胀和高利率的组合利好银行股，但巴菲特选择在此时出售美国银行 (BAC)股份，可以推断他并不认可通胀叙事，美联储即将开启的降息可能是巴菲特减持美国银行的逻辑之一。

历史数据为我们提供了宝贵的参考。美联储降息前后往往是美股大跌的开始：从1998年、2000年、2007年到2019年，美联储的降息前后都伴随着美股的显著回调。

1998年10月降息的前3个月，标普500回调-23%;

2000年12月降息的前3个月，互联网泡沫破裂的连锁反应开始显现，随后美国进入了长达2.5年的经济衰退，期间标普500跌幅-50%;

2007年9月降息后的1个月，美国次贷危机正式爆发，金融危机席卷全球，标普500在随后的1年半内跌幅高达-58%;

2019年8月降息的前10个月，在中美贸易摩擦的影响下，美股在2018年四季度出现深度回调，标普500跌幅为-20%，而降息的6个月后，则发生了2020年大熔断。

当前，市场普遍预期美联储将在9月降息，"即便美国通胀率再次升高，AI泡沫导致美元外流状态下，美联储也会选择降息填补资本流出空白"。

三、日元套息交易拆仓潮

日元兑美元汇率周四一度上涨1%，至148.51。日元兑美元汇率周三飙升近1.9%，将月涨幅扩大至7%以上。

东方汇理和道明证券的策略师认为，日元兑美元汇率最高可能升至140日元兑1美元。麦格理策略师也表示，“日元强劲涨势才刚刚开始，”到今年年底，美元兑日元汇率可能接近140，到2025年12月将升至125。这将使日元汇率回到2022年初的水平，当时美联储刚刚开始加息。”

日元兑美元升破关键位，引领全球套利交易平仓潮，推低了墨西哥比索、澳元、新西兰元等货币。

所谓日元套息交易，是指投资者借出日元这种低息货币，然后投资于高息货币的资产，比如美债，通过这种方式获得收益。然而，随着美联储的连续加息和美元流动性收紧，美元融资成本提高，同时日元对美元的锁汇成本也增加，这使得日元套息交易的收益与成本不再匹配，导致许多投资者开始拆仓，即卖出之前投资的资产，将资金撤回。

这种拆仓行为对全球金融市场产生了一定的影响。首先，美债等高息资产面临抛售压力，短期增加了美债收益率的上行压力。

其次，由于套息交易的停止，购买美债的力量减弱，这可能导致全球资产估值承压，股市和债券市场下行压力加大。

此外，日元套息交易的停止也意味着做空日元的仓位降低，这可能会对日元汇率产生影响。

四、日本股市面临技术性熊市考验

继8月1日出现2.49%的跌幅后，8月2日的日经225指数更是出现了盘中5%以上的跌幅。继今年7月11日的高点调整以来，日经225指数累计下跌近6000点，累计最大跌幅接近15%。如果日经225指数再下跌5%以上，那么将会面临技术性熊市的考验。

这一次日本股市的大跌，导火索是日本央行推出了“加息+缩表”的组合拳。虽然日本的短期利率只是上调至0.25%，这个加息幅度并不算大，但考虑到日本长期处于负利率的状态，这一次的“加息+缩表”措施，对市场资金的风险偏好带来较大的影响。这一政策变动，加上日元的异常持续升值，导致了资金从股市流出，进一步加剧了日本股市的下跌。

"日元升值股市下跌的趋势可能还将持续，对企业业绩的打击将不可避免，"分析人士指出，"日元与日本股市之间存在着明显的反向关系，即日元持续升值，却给日本股市构成了资金分流的影响"。

五、小结

在这一波大跌中，港股和A股的跌幅相对小一些。2022年10月以来，美股大涨，中国资本市场连续下跌。目前来看，这种资金的跷跷板效应有可能向相反方向运动。中国实体经济表现稳健，中国央行的降息政策也为股市提供了进一步的支持，预计在全球资金的重新配置中，中国股市的低估值优势，将能够吸引全球资金的关注。

摘要：

今日美股再度大跌收盘，道指下跌约500点，纳指下跌超过400点，芯片股全军覆没。10年期美债收益率跌破4%。美国ISM制造业数据连续第四个月收缩、上周初请失业金人数激增，再次激起对美国经济可能陷入衰退的担忧。市场继续关注美联储货币政策，苹果和亚马逊盘后公布财报。

根据劳工部周四发布的数据，截至7月27日当周，首次申领失业救济人数增加14000人，至249,000人。接受调查的经济学家中值预测中值为236,000人。

密歇根州和密苏里州增幅较大。截至7月20日当周，持续申领失业救济人数也升至188万，为2021年11月以来最高。每年这个时候申请失业救济的人数容易出现较大的周波动，其中包括学校放假和汽车工厂设备更新阶段。

美国供应管理协会（ISM）周四报告称，美国公布7月ISM制造业PMI 46.8，预期48.8，前值48.5。为2023年11月以来新低。美国7月制造业活动创8个月来最大萎缩，订单和产值加速下降导致就业人数出现四年来最大下滑。美国疲软数据引发经济衰退担忧。

此外，哈马思首领，哈尼亚遇袭，令哈马思无限期冻结停火协议谈判，令避险情绪不断升温。五位消息人士告诉路透社，伊朗高.级.官.员将于周四会见其在黎.巴.嫩、伊拉克和也门等地区的代理人，讨论针对以.色.列的报复行动。

两方针锋相对的对抗使得加沙停火协议谈判再度陷入僵局。当地时间8月1日，以色列.军.队电台称，据知情人士透露，由于哈尼亚遇袭身亡，哈马斯无限期冻结了停火和人员交换协议谈判。

导致美股避险情绪不断升温，机构抛售美股。

芯片股经历过山车行情后，昨天英伟达AMD等芯片龙头的获利盘今天出现撤离，原因是芯片制造公司ARM对明年3月的2025财年收入指引“十分保守”，引发市场对科技行业AI支出热潮正在放缓的担忧，股价一度跳水暴跌16%。

苹果财报，三财季iPhone收入下滑，iPad和服务强劲

苹果周四公布的第三财季财报超出华尔街预期，整体收入增长5%。

主要财务数据

每股收益：1.40美元，预计为1.35 美元

营收：857.8亿美元，预计为845.3 亿美元

iPhone 营收：393.0亿美元，预计为388.1 亿美元

Mac 营收：70.1 亿美元，预计为 70.2 亿美元

iPad 营收：71.6 亿美元，预计为 66.1 亿美元

可穿戴设备、家居和配件营收：81.0亿美元，预计为77.9 亿美元

服务营收：242.1亿美元，预计为240.1 亿美元

毛利率：46.3%对预计的46.1%

苹果公司首席财务官卢卡-梅斯特里（Luca Maestri）在与分析师的电话会议上表示，苹果公司预计本季度的整体营收增长将与 6 月份的 5%相近。

苹果还预计，服务业务的增长率将与前三个季度大致相同，约为14%。苹果预计九月份的运营支出在142 亿美元到 144亿美元之间。苹果表示，预计九月份的毛利率在45.5% 至 46.5% 之间。苹果公司本季度净利润为 214.5 亿美元，去年同期为 198.8 亿美元，合每股收益 1.26 美元。

苹果公司最重要的业务仍然是iPhone，它在本季度的销售总额中约占46%。虽然苹果的业绩超过了LSEG 的预期，但该产品线的年收入仍下降了约1%，为 392.9亿美元。

库克：人工智能是人们购买新iPhone的另外一个理由，长期内对中国市场仍然有信心

自疫情以来，苹果已不再发布正式的业绩指引，但往往在财报电话会中透露一二。今日公司高管称，第四财季的总营收增速将与第三财季类似，预计服务营收将录得两位数百分比增长。人工智能（AI）是人们购买新iPhone的另外一个理由，长期内对中国市场仍然有信心。

苹果公司CEO库克在财报声明中称，在2024自然年二季度，公司在全球开发者大会上宣布了软件平台的“惊人更新”，包括突破性的个人智能系统Apple Intelligence，可将强大且私人的生成式AI模型置于iPhone、iPad和Mac的核心。

亚马逊三季度财报指引逊色

亚马逊周四公布的第二季度每股盈利超预期，但营收低于预期，亚马逊股价在盘中一度下跌6%。

以下是该公司的业绩表现：

收益：每股1.26 美元，高于LSEG 预期的每股1.03 美元

营收：1479.8亿美元，LSEG预期：1485.6亿美元

华尔街也在关注这些关键数字：

亚马逊网络服务：营收263 亿美元，StreetAccount数据显示为260 亿美元

广告：128 亿美元，StreetAccount 数据显示为 130 亿美元营收

亚马逊预测，本季度营收将在1540 亿至 1585 亿美元之间，同比增长 8% 至 11%。根据 LSEG 的数据，这一区间的中间值为 1,562.5 亿美元，低于分析师平均预期的 1,582.4 亿美元。

亚马逊的核心零售业务增长乏力，竞争日趋白热化，主要来自特卖和Shein等折扣网站，这些网站允许中国商家向美国消费者出售廉价商品。

在线商店业务的销售额同比增长仅为5%。来自第三方卖家服务的收入（包括佣金、履行和运输费用）增长更快，本季度增长了12%。

"财务总监布莱恩-奥尔萨夫斯基（Brian Olsavsky）在报告发布后的电话会议上对记者说："与我们的内部估计相比，我们在北美地区的收入增长确实有些不足。

奥尔萨夫斯基表示，营收不及预期的原因是消费者选择购买更便宜的产品，导致平均销售价格（ASP）下降。

"奥尔萨夫斯基说："我们所看到的实际上是围绕平均销售价格和客户所选产品的较低平均销售价格。"他们在消费时继续保持谨慎，并向下交易到平均售价较低的产品"。

全球汽车内卷严重

特斯拉(TSLA)跌超3.2%，报224.5美元。消息面上，美国国家公路交通安全管理局7月31日说，将调查今年4月西雅图一起特斯拉汽车撞人致死事故。华盛顿州交通执法部门调查确认，肇事车辆事发时正运行“完全自动驾驶”模式。这是两年来至少第二起涉及特斯拉这一辅助驾驶技术的致命事故。

此外，美国共和党总统候选人特朗普周三表示，尽管电动汽车制造商特斯拉的首席执行官、亿万富翁埃隆·马斯克支持他，但他反对人人都拥有电动汽车。

丰田股价美股盘中大跌8.5%，宝马跌超4%，大众汽车跌约4.5%。由于全球汽车市场竞争日益白热化，尤其是关键市场中国掀起了一场旷日持久的价格战，德国两大汽车巨头——大众和宝马——二季度的利润率均出现了下滑，大众二季度中国市场交付同比下降19%，预测全年营收增长不超过5％，宝马二季度营收、利润率双双下滑，上半年中国市场销售额下降4%。

日本汽车巨头丰田因二季度营业利润增长不及预期，旗下丰田和豪华雷克萨斯品牌在华销量下滑了17.6%。

根据StockWe.com，机构交易员开始做空拼多多美股代号PDD的股票，最近拼多多海外高手 Temu仅仅一个星期，7月22日发生的跨境卖家Temu总部维权的局部事件，在29日已经发展为数百名商家聚集维权的集体行动。

相较于上一次的总部维权事件，这一次卖家数量更多，且不同于第一次仅仅只是数十名卖家代表，这一次有部分卖家集体涌入办公区，导致Temu总部正常运营暂缓。根据市场公开资料显示，甚至年初吐槽Temu罚款机制的卖家争议就已经在社交媒体平台中发酵。

从社交媒体平台吐槽到部分卖家代表维权再到总部集体维权行动，愈演愈烈的Temu卖家维权行动背后，Temu正在经历什么？为什么对于卖家诉求难以满足？彼时之间的核心矛盾在哪里？弄清楚这些问题，也能看清楚Temu出海高速狂飙之下的隐患。

争议中沦陷的Temu总部

海外狂飙679天后，Temu将“战火”烧到了大本营。

7月29日，由于平台罚款和扣货款等一系列问题，约200多名中小商家聚集至位于广州的拼多多跨境电商平台Temu运营公司，相关维权视频迅速在社交媒体传播，引发跨境卖家的广泛热议。

随着事情发酵，有媒体统计不断汇集的卖家总数当日约800多名。有卖家向媒体表示：“大家会持续地到来，直到把这个问题解决”。在这起事件发生之前，位于广州番禺区万博CBD的Temu总部很低调，其租住的办公场地奥园国际广场，甚至没有任何Temu相关的招牌。

不过随着更多的卖家聚集此处，和Temu总部往日低调风格形成反差的卖家情绪开始蔓延。有视频显示，随着卖家涌入Temu办公区，寻找有关负责人交涉维权诉求。那些坐在办公区各自工位上的Temu员工很快被临时通知下班，他们关闭了电脑，纷纷离开办公室。

危机不是突然爆发的，在这之前早已酝酿多时。在这场大行动之前，7月22日，就已经有部分商家到达Temu总部进行维权，不过前几次维权还算克制，没有卖家群体涌向办公区的现象发生，主要以数十名卖家代表和Temu相关负责人交涉为主。

眼下从7月22日的局部冲突，升级为约800名卖家的集体大行动，有行业人士认为可能是很多问题在上一轮维权没有得到有效解决。

不仅是7月份的卖家总部维权事件，在社交媒体平台对于Temu的罚款等卖家争议性舆论，最早甚至可以追溯到今年年初。彼时，Temu刚刚在去年年底，在用户单日时长方面，Temu达到了837秒/天，超越亚马逊。

在Temu强大的流量和订单吸引下，义乌等地区的箱包服饰、日用百货商品卖家大量进入，以极低价的白牌标品迅速爆单。卖家不断涌来，订单量不断攀升，站稳脚跟的Temu对卖家更加严格了。

由于海外的市场环境不同，法律对消费者保护力度很大，加之海外退货成本更高，因此，Temu执行了很严格的罚款制度，以规避自己的风险。有卖家透露，最近被频繁罚款，累计已经被罚了十二万元，也有卖家因为尺码问题，被扣了13万。

也有卖家在社交媒体平台晒出1月份的罚款记录单，清单显示扣款类型统一为售后赔付金。Temu的罚款规则包括多个方面，比如产品质量不合格、延迟发货、售后服务不到位等。不过最终罚款的解释权归平台所属，卖家总体上处于弱势地位。

罚款只是问题，生意经营像踩雷才是核心矛盾

卖家因为不满罚款维权Temu总部，但是对Temu而言，对于卖家的严苛规则，是其维持狂飙速度的进攻手段。

以物流服务为例，作为新兴平台的Temu尚处于用户口碑教育期，而在海外耕耘多年的亚马逊早已搭建起了成熟的服务体系与完善的仓储配送系统。GWS的一份调查表明，消费者对Temu配送的满意度仅为30%，远低于亚马逊的52%。

为了追上亚马逊的物流服务口碑，Temu规定，订单需要在7天内交付给客户并签收，错过时效罚款40元，但可能商品总利润都没有40元。

对于卖家而言，这也就意味着“从买家下单算起，商品到买家手里的时间不得超过7天。超过7天就要被罚款。”这是今年3月，Temu美国站推出半托管模式后，对选择半托管入驻商家的尾程物流作出的硬性规定。

虽然为了缩短物流周期，此前在全托管模式下Temu已经启用了高成本的空运干线，但与亚马逊相比，物流时效仍是个难题。这种情况下，今年3月份Temu开始全力推广半托管模式，在这种模式下，某种程度上缓解了物流带给Temu的压力，把它转移到了卖家身上。

半托管模式下，商家自选的尾程物流周期则被Temu一刀切地钉死为“7天内必达”。但实际情况是，即使卖家在第一天交付，由于一些原因消费者也无法在7天内签收。不过罚款则总是会如期而至。

严苛的物流罚款之外，还有售后罚款。

有浙江台州的商家在接受中国证券报采访时表示，其在Temu上经营服装类目，目前维权商家主要集中于服饰、3C、箱包、鞋帽、玩具等售后问题较多的类目，百货类产品罚款相对较少。目前该商家在平台的预留金和罚款，总计101万元。

累计高达百万的罚款金额，主要是服装类别的售后问题涉及质量和尺码问题，但平台在罚款时并没有任何问题反馈。作为全托管经营商家，此前这些货品尺码和质量问题已经通过平台检验合格，符合平台要求并进入平台仓库。

另外因为Temu罚款的强滞后性，有些罚款在交易半年甚至一年后作出，导致商家也没有止损纠错的经营空间。

2023年下半年，Temu对商家合作协议的《售后服务规则》进行修订，提出对平台判定为质量问题的商品，平台有权要求卖家按总价的5倍支付售后赔付金。

2024年1月，Temu对罚款做出改善，上述5倍罚款调整为“根据产品品质分数划分罚款金额”。品质分被划为<60分、60-70分、70-80分和90-100分这四档，被消费者退货的商品，除“不结算该笔订单货款”外，会分别对应承担5倍、2.5倍、1.5倍或免于扣除赔付金等四种处罚。

不过这种改善并不彻底，平台对“品质分”的打分标准并未做出明确说明。

有卖家表示，消费者可能是因为货品的尺码与实际不符或有明确的质量问题而提出退货申请。Temu不会向卖家提供这些具体退货订单的商品实物照片等证据信息，以充分证明商品确实存在质量问题。

虽然卖家苦于罚款，经营水深火热，但是Temu却发展迅猛。从数据来看，2023年Temu全年达941亿元，同比大增241%。汇丰银行指出，预计2024年Temu的GMV将增长两倍，达到约480亿美元。

平台和卖家经营境况的差距，导致另一个卖家争议是：这么高的增长数据，里面有多少是罚款所得。不过拼多多方面表示，平台对商家的罚款是用于赔偿消费者的损失，平台本身并不从中获得任何利益。

说到底，卖家和平台矛盾的激化，罚款机制的不透明，成为卖家被罚到难以忍受的最后一根稻草。

对于卖家而言，很多时候只知道平台规则，但是不知道某一次罚款违反了什么规则。所以这才导致商家觉得核心问题是觉得Temu在抢劫，甚至被不少卖家吐槽为电商索马里。因为自己根本不知道自己被罚款是因为什么。

另外，往往在被罚款之后卖家才会知道自己违反了哪些规定。但是平台的规则更新比较快，学习规则的时间成本又太高。这种不透明性使得卖家难以提前规避风险，增加了经营的不确定性。

最后，规则的合理性是被罚款商家关注的另一个焦点。物流时效性以及仅退款等多种规定在实际操作中可能过于苛刻，尤其是考虑到一些消费者利用平台规则恶意薅羊毛的行为。规则在执行过程中的一致性和公平性，对于中小商家和大商家是否一视同仁等等。

高额罚款带来的直接经济损失之外，卖家还需要承受巨大的心理压力。在不透明的罚款机制下，经营生意就像玩扫雷游戏，可能前几天还在销售一片大好，不知道什么时候就踩到了平台早已埋下的雷。

风波之后的电商出海

过去，Temu以低价+重金砸广告，一手抓人性，一手抓营销，从超级碗之后三百多天时间里，Temu构建了一个独立的流量入口和中国企业出海的加速度。不过眼下，面对卖家总部维权的集体行动，Temu能否妥善解决并给到众多卖家合理诉求的满足，或将成为其能否保持长期高质量出海增长的关键。

但是从目前的竞争态势来看，Temu很难放弃高压手段下实现的低价和增速效应。一方面，亚马逊等海外电商平台在盯着Temu打，先后推出全托管和半托管多种经营模式，来遏制其发展势头。

另一方面，在海外监管中，Temu需要拿下更多的市场份面临不小压力。比如对于Temu的低价策略，此前美国国会下属的美中经济与安全审查会（USCC）披露分析师报告，称以Temu、为代表的中国跨境电商平台存在数据安全、采购违规、利用贸易漏洞等问题，并表示要对其加强相应监管。

USCC甚至在报告中直言，Teum等电商平台公司能在美国快速增长，实际上是得益于“许多有争议的做法”和美国海关800美元最低免税门槛让其拥有“独特地位”，矛头直指以Temu为代表的中国跨境电商行业。

在跨境卖家维权之前，国内电商平台方面，对于低价、仅退款等售后规则，淘宝、抖音等电商平台已经开始优化。

从推出到松绑低价竞争、仅退款等平台规则可以看出，对于电商平台而言，作为链接消费者体验和卖家经营收入的桥梁，需要更好地平衡二者的合理诉求，绝非简单粗暴的对于卖家和经营者“一罚了之”。

一个好的平台土壤，应该是三方共赢的增长圈，严苛的罚款规则和不透明的触发机制，损害卖家合理经营权益的同时，也难以合理有效地保护消费者体验。作为一个有担当的平台经营者，也更应该把压力通过机制、技术创新去优化和改善，而不是简单的甩包。

在电商的波澜壮阔历史长卷中，每一次风波都似乎预示着行业的一次成长，这一现象不禁让人回想起早年淘宝所经历的“十月围城”。尽管时间已跨越多年，电商的战场也从国内打向了海外市场，但是眼下Temu正在重蹈淘宝过去的覆辙。