美股投资网获悉，标普道琼斯指数公司周四表示，Reddit(RDDT)将于下周通过一次非例行调整加入标普500指数。受此消息提振，截至发稿，Reddit周四美股盘后大涨近12%。

标普道琼斯指数公司表示，Reddit将于8月18日开盘前正式纳入这一基准指数。其将取代阿湾物产(AVB)，后者正被另一家标普500指数成分股公司资产住宅公司(EQR)收购。

当一家公司被纳入主要指数时，股价通常会上涨，因为基金经理需要调整投资组合以反映新的指数构成。随着被动投资规模不断扩大，纳入标普500指数的重要性也随之提升。根据7月份的指数纳入标准，企业必须拥有至少227亿美元的市值，并满足盈利能力、流动性和流通股比例等要求，才有资格进入该指数。

自2024年3月上市以来，Reddit的销售额一直保持稳定增长。该公司目前一直在投资广告技术，希望在目前由Meta Platforms(META)和谷歌(GOOGL)等行业巨头主导的数字广告业务中扩大市场份额。

7月底，Reddit公布的财报显示连续第八个季度营收增速超过60%。数据显示，营收同比增长61%至8.05亿美元，归母净利润同比增长183%至2.53亿美元，整体财务表现亮眼。

广告业务是Reddit目前的主要收入来源不过，在人工智能(AI)热潮席卷之际，投资者越来越希望看到收入结构向AI训练数据交易转移。Reddit积累的大量用户帖子，使其成为营销人员触达消费者的重要平台，因为消费者已经在这些线上社区中讨论某一特定话题或公司。

尽管Reddit已经与OpenAI和Google达成了价值数亿美元的交易——这两家公司利用Reddit论坛的专有数据训练AI模型，但该公司在最新财报中未宣布任何新的数据授权协议，令那些期待公司收入来源发生转变的投资者大失所望，并导致该股遭遇上市以来最严重的暴跌。Reddit股价在公布财报后的7月31日暴跌近21%，今年以来累计下跌31%。

此外，Reddit首席执行官史蒂夫·霍夫曼对当前搜索流量波动的发出预警。他指出，近期来自搜索引擎的访问量出现了剧烈波动，而主要原因正是AI在搜索领域的加速应用。霍夫曼特别提到了谷歌推出的AI概览功能对行业格局产生的显著影响。AI概览系统中直接在搜索结果页面汇总和呈现信息，用户无需点击跳转到原始内容平台。这种变化导致像Reddit这样的内容平台获得的直接访问量明显减少。对于一向高度依赖搜索引擎流量、并需要通过活跃用户来产生广告收入的平台而言，这无疑是一个值得警惕的信号。

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美股投资网获悉，思科(CSCO)于8月13日发布2026财年第四季度及全年业绩，Q4营收创历史新高，达173亿美元，同比增长18%;全年营收首次突破630亿美元，同比增长12%，非GAAP每股收益增长14%至4.33美元。公司指出，代理式AI的加速采用正催生“网络超级周期”，超大规模客户AI基础设施订单全年达93亿美元，约为上年的4.5倍。基于强劲需求，思科预计2027财年AI相关收入将增长至75亿美元，总营收指引为722至734亿美元，同比增长约15%。管理层强调，网络、安全、可观测性等全产品线均实现两位数增长，园区与数据中心网络协同采购趋势明显，企业对AI就绪和基础设施现代化的投入正持续扩大。

以下是思科第四季度暨2026财年财务业绩电话会议的中文翻译

高管发言

艾哈迈德·萨米·巴德里

投资者关系与战略财务主管

各位下午好。我是思科投资者关系主管萨米·巴德里，与我一同参会的有我们的董事长兼首席执行官查克·罗宾斯，以及首席财务官马克·帕特森。思科的财报新闻稿及补充信息，包括公认会计准则与非公认会计准则的调节表，均已发布在我们的投资者关系网站上。本次电话会议同时通过YouTube、LinkedIn和X平台进行直播。会议结束后，我们还将把录制的网络广播和幻灯片发布到网站上。

在本次电话会议中，我们将引用公认会计准则和非公认会计准则财务数据。我们将按收入讨论产品业绩，按产品订单讨论地区和客户业绩，除非另有说明，所有比较均按年同比计算。请注意，我们今天的讨论将包含前瞻性陈述，包括对2027财年第一季度及全年的指引。这些陈述受制于我们在美国证券交易委员会备案文件中详述的风险和不确定性，尤其是我们最新的10-K和10-Q报告，其中指出了可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的重要风险因素。

关于指引，也请参阅本次电话会议附带的幻灯片和新闻稿以获取更多详情。除非通过明确的公开披露，思科不会在本季度内对其财务指引发表评论。

现在，我将把时间交给查克。

查尔斯·罗宾斯

董事长兼首席执行官

谢谢萨米，也感谢大家今天参会。我们为2026财年画上了非常强劲的句号，使本财年成为思科创纪录的一年，营收突破630亿美元，同比增长12%。事实上，在2026财年，我们实现了30年来最高的营收、营业利润率和人均收益，充分展现了我们团队的卓越执行力，以及我们的技术在人工智能时代日益关键的作用。在2027财年，如我们的指引所示，我们预计所有这些指标将持续改善，彰显出卓越的生产力和盈利能力。

我们相信，代理式人工智能(Agentic AI)的加速采用正催生一轮网络超级周期。随着客户寻求管理日益增长的流量和成本，他们正投资于思科的网络技术栈，用于云端、本地及边缘环境下的推理任务。与此同时，代理式AI的兴起正在扩大威胁面，推动对我们安全和可观测性解决方案的需求，以帮助监控代理行为并应对不断演变的威胁。这为思科带来了独特的机遇，我们相信我们正处于这一超级周期的起点。

转向第四季度。本季度我们实现了创纪录的173亿美元营收，同比强劲增长18%，产品收入同比增长24%。创纪录的营收表现叠加运营效率的提升，推动第四季度非公认会计准则每股收益增长23%，全年增长14%。这充分展示了强劲的运营杠杆效应，季度及全年净利润增速均高于营收增速。业务的盈利增长持续产生强劲现金流，支撑我们持续向股东回报资本的承诺。第四季度，我们通过股票回购和股息向股东返还了32亿美元资本，使2026财年的总回报达到127亿美元，占自由现金流的99%。我们的业绩证明了我们与客户建立的信任，以及我们在客户应对这一技术加速变革时期致力于提供所需成果的承诺。

接下来谈谈需求情况。我们看到了全球范围内对我们技术的强劲势头和广泛需求，第四季度总产品订单同比增长35%，超大规模客户订单实现三位数增长。若剔除超大规模客户，产品订单增长25%。企业产品订单增速在第四季度加速至21%，每个产品类别和地区均实现两位数增长。公共部门订单增速同样加速至30%，欧洲、中东和非洲地区及亚太地区、日本和大中华区持续增长，美洲地区在美国联邦政府的推动下增长加速。来自服务提供商和云客户的产品订单同比增长95%，其中四大超大规模客户各自的人工智能基础设施订单均实现三位数增长。我们还在第四季度看到电信行业持续走强，订单同比增长超过30%。

现在转向产品需求。网络产品订单在第四季度增长40%，由服务提供商路由和Acacia光学业务的三位数增长以及数据中心交换、计算、园区交换、无线、企业路由和工业物联网产品的两位数增长共同驱动。第四季度标志着我们的网络产品组合连续第八个季度实现两位数增长，这支撑了我们对一个持续多年、价值数十亿美元的网络超级周期的判断。值得注意的是，超过一半的客户同时购买了园区和数据中心网络解决方案，这体现了我们差异化的平台策略——新技术投资会放大现有投资的价值。

转向面向超大规模客户的人工智能基础设施。我们在第四季度获得了40亿美元的订单，使2026财年总额达到93亿美元，约为2025财年总额的4.5倍。第四季度和2026财年全年的订单结构约为60%基于Silicon One的系统，40%为光学产品。我们的Acacia业务在第四季度表现非常强劲，订单超过10亿美元。迄今为止，我们已出货超过85万件400G和超过7.5万件800G相干可插拔光学器件。随着人工智能工作负载日益分散在集群和设施之间，我们相信对该技术的需求将保持强劲，我为我们在这一领域的市场领导地位感到无比自豪。

我们在第四季度赢得了与超大规模客户的3项新设计胜出。其中之一是针对我们的Silicon One P200驱动的横向扩展系统，使P200自推出以来的横向扩展设计胜出总数达到3项，分别来自不同的超大规模客户，并且我们已在第四季度收到这些订单。我们相信这只是横向扩展运动的开始。随着AI模型日益复杂和庞大，超大规模客户需要跨多个数据中心进行连接或横向扩展，因为单个数据中心存在物理和电力限制。能效、可靠性和规模对于确保分布式GPU如同位于同一地点一样运行至关重要。

鉴于这些要求，思科凭借我们的P200驱动系统、市场领先的光学产品、开放线路系统以及即将推出的多轨光学系统，在提供超大规模客户所需技术方面处于有利地位。第四季度的其他超大规模设计胜出包括一个针对G200驱动系统的横向扩展用例，以及一个托管光纤网络的设计胜出，该方案利用我们的线路系统技术，使第三方设备能够直接使用我们的数字相干光学器件。这次光学产品设计胜出具有战略意义，因为它将思科定位为现有竞争对手的替代供应商，并有潜力颠覆托管光纤网络的传统交付模式。

此外，我们预计在未来6个月内，在G300、G200和P200 Silicon One芯片设计以及光学产品方面将有多个AI设计胜出。正如我之前所说，我们在超大规模客户中的成功可以归功于Silicon One——这一行业最具可扩展性和可编程性的架构，适用于广泛的用例和基础设施设计。值得注意的是，我们计划在2029财年前将Silicon One全面部署到我们的高性能网络系统中，这将使我们能够更好地控制供应链和创新管道。更重要的是，我们对芯片、系统和软件的控制将使我们能够开发更高性能、更安全的网络，巩固我们的竞争优势，并为市场份额增长奠定基础。

总体而言，我们的超大规模业务继续保持强劲势头，人工智能基础设施收入在2027财年预计将增长至75亿美元，得益于需求增长和市场份额提升。作为参照，在2026财年，超大规模客户的人工智能基础设施约占我们总营收的6%，而2025财年这一比例不到2%。除了超大规模客户需求外，我们在第四季度还从新云服务商、主权云和企业客户获得了超过4亿美元的人工智能基础设施订单，使全年总额超过10亿美元。我们在第四季度与一家主要新云服务商达成了新的设计胜出，为其横向扩展用例提供G200驱动系统。

在企业领域，标记为AI部署的Nexus交换机订单环比增长超过85%。随着这些客户寻求经济地扩展AI，他们越来越关注令牌消耗管理，以及为每个工作负载在正确位置选择正确模型。我们认为本地AI基础设施将成为企业客户的重要选择，因为他们希望优化AI的商业价值和成本。企业需要本地的GPU集群和边缘部署，具备低延迟、高带宽网络以及内置的安全性、可观测性和自动化能力，所有这些都是思科可以通过协同设计的垂直整合技术栈提供的。

无论客户选择如何或在哪里部署AI——是在公有云中通过新云服务商或主权云，还是在本地或边缘——我们相信思科都将受益，因为我们拥有无与伦比的组合广度和深度，以及在每种场景下的专业知识。从整体企业需求来看，我们看到客户正在投资其各环境下的基础设施。在第四季度，整体数据中心网络订单同比增长超过35%。值得注意的是，一家美国领先的全球性银行向思科订购了1,000台数据中心智能交换机，替换了一家主要网络竞争对手和一家主要防火墙竞争对手的产品，过渡到只有思科才能提供的安全网络架构。

客户还聚焦于工作场所的现代化升级，我们继续看到园区网络解决方案的强劲需求，第四季度产品订单同比增长20%。我们的下一代交换、路由和无线产品的爬坡速度均快于以往产品发布，Wi-Fi 7订单在第四季度占无线总订单的50%以上。我们看到园区网络的势头是由基础设施现代化驱动的，旨在扩展AI计划并加强对快速演变的网络安全威胁的防御能力。一家领先的前沿AI公司选择了思科的园区网络解决方案，包括Wi-Fi 7接入点、智能交换机和端到端分段，以加速创新，并为他们在快速扩展新场所时提供安全保障。

我们的工业物联网产品组合订单现已连续9个季度实现两位数增长，并在第四季度继续加速，得益于制造业和公用事业领域的部署，以及数据中心设施中需要能够在极端运行条件下工作的加固型网络设备。

现在转向安全业务。我们的整个安全产品组合(包括Splunk)在第四季度实现了两位数的订单增长。在我们的核心安全产品组合中，第四季度有超过1,500家客户购买了我们的新产品，包括Secure Access、XDR、Hypershield和AI Defense。这使自推出以来的净新客户总数超过6,400家。防火墙订单在第四季度增长超过30%。在AI安全方面，客户越来越希望在用户、应用和代理之间采用统一的方法，我们看到了AI安全能力(包括AI Defense和Secure Access中的防护功能)的更大范围采用。

随着量子计算在当下和未来都构成风险，客户需要评估其基础设施面临这些风险的敞口。我们相信思科在帮助客户评估潜在风险并利用后量子密码学(PQC)在网络、设备和数据层面实施量子安全保护方面具有独特优势。我们的一些最新系统，包括Cisco Secure路由器、智能交换机、无线控制器和安全防火墙平台，均已符合PQC标准，这使得它们对最受监管的行业尤其具有吸引力。

转向Splunk。我们看到良好的势头，解决方案正被整合到我们的安全产品中，并在第四季度促成了若干整体组合协议。我们还为Splunk的客户群新增了超过280个新客户标识，并在2026财年的任何季度中取得了最高数量的竞争性胜出。因此，我们超额完成了全年新增1,000个新客户标识的目标。在我们的协作业务中，我们实现了7年来最好的季度表现，第四季度订单实现两位数增长，视频设备同比增长40%。

现在我想谈谈我们的创新管道。在6月于美国举行的Cisco Live大会上，我们推出了Cisco Cloud Control，这是一个为人类和代理打造的统一管理平面和数据层，适用于所有思科产品。Cisco Cloud Control整合了AI Canvas和Cisco IQ等关键创新。自推出以来，已有近4,500家企业注册了Cisco Cloud Control，并强调了他们从AI Canvas和其他洞察中获得的價值。

例如，一家美国大型企业软件公司的网络工程师花了超过8个小时试图排查视频通话掉线问题，在向AI Canvas提问后，系统在几分钟内精确定位了具体的接入点，识别了根本原因并给出了后续步骤。客户现在每天都在使用AI Canvas来揭示以前无法获得的洞察，并帮助实现巨大的生产力提升。

我们持续在安全领域创新，最近推出了Antares，这是一个开放权重的轻量级小型语言模型家族，旨在帮助网络安全专业人员快速定位代码库中的已知漏洞。Antares是思科为网络安全专业人员定义实用且可信的AI工具、并帮助制定支持AI安全采用标准的更广泛努力的一部分。上个月，我们还推出了由Cisco IQ驱动的弹性基础设施服务，目前已有超过8,600家客户。

弹性基础设施服务帮助客户识别漏洞、确定行动优先级，并以机器速度自主实施持续保护。我们还在整个业务中持续加速AI进步，既为我们的内部团队，也为更好地服务客户。我们在客户体验组织中使用了生成式AI和代理式系统，这极大地加快了报价周转时间和案例解决时间，并推动续约率提升。在2026财年，有14.5万个支持案例完全由AI解决，无需人工干预。Circuit——我们本地的专有AI助手，已完全融入思科的运营方式，在第四季度支持了超过7,500万次提示。Circuit运行在我们安全的AI工厂基础设施上，该基础设施提高了GPU利用率，并自动将每个任务路由到适当的大型语言模型，使我们能够管理令牌消耗。

总而言之，我为我们的团队以及他们每天为确保客户从思科获得最佳体验而付出的努力感到无比自豪。我们相信我们正处于网络超级周期的早期阶段，这为我们的业务带来了巨大的机遇，我们致力于帮助客户现代化和保护其基础设施，以释放其AI投资的全部潜力和价值。

现在，我将把时间交给马克，让他详细介绍本季度业绩及展望。

马克·帕特森

执行副总裁兼首席财务官

谢谢查克。我们交出了一份非常强劲的季度成绩单，在营收、营业利润率和每股收益方面均超出了我们指引的高端，并实现了稳健的运营现金流。

本季度，总营收达到创纪录的173亿美元，同比增长18%。非公认会计准则净利润为49亿美元，非公认会计准则每股收益为1.22美元，两者均为创纪录水平，且同比增长23%，充分展示了净利润和每股收益增速超过营收增速的卓越运营杠杆效应。

产品总收入为135亿美元，增长24%;服务收入为38亿美元，同比持平。产品收入增长由网络业务领衔，增速加快至28%，得益于人工智能基础设施的三位数增长、数据中心交换的两位数增长以及园区网络的持续增长。安全业务表现强劲，增长14%，反映了Splunk、网络安全和SASE的强劲表现。协作业务增长12%，Webex设备和联络中心实现稳健增长。

转向我们的经常性指标。总剩余履约义务(RPO)为467亿美元，增长7%，其中产品RPO增长9%。总年度经常性收入(ARR)本季度末为321亿美元，增长3%，产品ARR增长5%。订阅收入占总营收的48%。软件总收入为62亿美元，增长11%。

第四季度产品订单同比增长35%，在各地区、技术和客户市场均呈现广泛增长。所有地区均实现两位数增长，美洲增长44%，欧洲、中东和非洲地区增长25%，亚太地区、日本和大中华区增长19%。从客户市场来看，增长由服务提供商和云客户领衔，增长95%。公共部门和企业也表现强劲，分别增长30%和21%。

非公认会计准则总毛利率为66.3%，同比下降210个基点，但环比上升30个基点。非公认会计准则产品毛利率为64.8%，下降270个基点，主要受硬件组合增加和内存成本上升的推动，部分被生产率的提高和价格上涨所抵消。非公认会计准则服务毛利率为71.6%，上升80个基点。我们持续通过财务纪律专注于提供稳定的盈利能力，非公认会计准则营业利润率为35.9%，体现了强劲的执行力和运营效率。本季度非公认会计准则税率为18.8%。

转向资产负债表。截至第四季度末，现金、现金等价物和投资总额为159亿美元。运营现金流为54亿美元，增长27%，得益于强劲的收入增长和运营杠杆。从资本配置角度看，本季度我们向股东返还了32亿美元，其中包括17亿美元的季度现金股息和15亿美元的股票回购。我们的股票回购计划尚有81亿美元余额。

转向整个财年。营收达到创纪录的633亿美元，增长12%。我们在实现这一目标的同时，还将非公认会计准则营业利润率提高了40个基点至34.8%，展现了持续的运营杠杆效应。在利润端，非公认会计准则净利润为172亿美元，增长13%;非公认会计准则每股收益为4.33美元，增长14%，两者均为创纪录水平，且增速均超过了两位数营收增长率。我们通过现金股息和股票回购向股东返还了127亿美元资本，其中66亿美元为季度现金股息，61亿美元为股票回购。我们在2026财年连续第15年提高股息，彰显了我们对现金流持续强劲和稳定的信心。

总而言之，我们在本季度和本财年均实现了创纪录的业绩，营收和利润结果均超出预期。这一成功直接归功于我们整个产品组合加速的创新步伐、强劲的订单势头以及严格的费用管理。我们仍专注于对有机创新的战略投资，以抓住我们看到的重大增长机遇，同时也在关注互补性的并购机会。

在第四季度，我们完成了对Galileo Technologies, Inc.和Astrix Securities Ltd.的收购，以进一步扩展我们的可观测性和安全产品。所有这些投资都继续以我们严格的支出管理承诺为基础。正是这一强有力的组合持续推动强劲的现金流，以及我们向股东持续返还重大价值的能力。展望未来，您可以期待我们继续专注于推动可持续增长，同时保持财务纪律、推动运营杠杆和持续的资本回报。

转向指引。对于2027财年第一季度，我们的指引如下我们预计营收将在180亿至182亿美元之间。我们预计非公认会计准则毛利率将在65%至66%之间。非公认会计准则营业利润率预计在35.5%至36.5%之间。非公认会计准则每股收益预计在1.32至1.34美元之间。我们假设非公认会计准则有效税率约为18.5%。

我们2027财年全年的指引如下我们预计营收将在722亿至734亿美元之间。非公认会计准则每股收益预计在5.05至5.11美元之间。

现在让我们进入问答环节。

问答环节

阿米特·达里亚纳尼

Evercore ISI机构股票研究部

祝贺你们取得了非常亮眼的业绩数字。我想我的第一个问题是这样，查克，你们2027财年的指引中位值意味着15%的营收增长。即使我把AI收入剔除在外，它也意味着剔除AI后仍有10%的两位数增长，而你们的长期模型是4%到6%。您能否谈谈剔除AI后的增长驱动力是什么?考虑到您关于网络超级周期开始的评论，您如何看待这种增长的可持续性?这将非常有帮助，因为我相信每个人都会担心这是否是周期的峰值?

然后作为我的跟进问题，你们指引2027财年AI收入为75亿美元。我希望您能深入谈谈Silicon One和光学领域的横向扩展机遇，特别是你们准备在明年推出自己的多轨超级导轨解决方案时，你们是如何思考的?

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)谢谢阿米特。首先，我为团队和我们所取得的成就感到无比自豪。这是多年努力的结果，我们将在今天的问答环节中持续讨论。但我认为这个超级周期之所以能够实现，是因为我们独特地拥有系统、芯片、光学、安全、可观测性，并能够将其集成到一个为我们的客户提供的技术栈中。

如果你看一下我们看到的总体机遇，只需看看今天正在发生的事情，我认为超大规模客户在AI领域的情况很明确。我们在上个季度实现了超过——我们实现了93亿美元的订单。我们现在给出的是75亿美元的收入数字。需要明确的是，这是收入而非订单，是针对2027财年的。所以我们有超大规模客户向前推进。我们有正在建设的电信运营商。我们在第四季度的订单增长超过30%，他们正在建设基础设施，以真正为像你提到的横向扩展机会这样的技术做好准备，我们认为与AI相关的横向扩展网络流量相比传统数据中心互联大约是之前的14倍。所以电信运营商正在建设以为此做好准备。

你有我们谈了一年多的企业客户，他们正在现代化其网络以为AI做好准备。现在他们都在期待即将到来的Mythos影响。下游方面，他们需要为量子计算做准备。这些都是我们在谈到整体园区更新时一直在说的驱动因素，这是有史以来第一次，我们的园区网络、我们的交换、路由、无线等所有产品都在同时经历更新。

而这一切实际上被加速了，当我们想到Mythos时，我们想到客户现在正在分析他们的LDOS(即最后支持日)产品，那些无法打补丁的产品。我的意思是，所有这些，我们相信，将在未来一段时间内推动这个超级周期。所以我们对此感觉非常好。

关于你的第二个问题，即横向扩展，我认为如果你看一下，我几分钟前提到，我们认为由AI驱动的横向扩展产生的流量——这实际上是以前的数据中心互联——是历史水平的14倍。而我们具有独特的优势，因为在这个领域，我们有P200，我们谈到已经在该领域获得了3个胜出，涉及3个不同的超大规模客户。顺便说一下，我们已经在第四季度开始收到所有3个客户的订单。所以这是积极的。

我们还有光学产品，Acacia又实现了10亿美元的季度业绩，正如我们讨论的。我们实际上宣布了我们在多轨光学网络领域的第一个设计胜出。我们还有多轨系统，实际上正在这些平台中开始部署。所以我们认为，如果你看一下横向扩展的机会，它是巨大的，我们相信我们非常有能力在未来利用这一机会。

本杰明·赖茨

Melius Research LLC

查克和马克，业绩非常出色。我想问一下毛利率的问题。你们在第一季度和全年的方法是什么，导致它们有所收缩?比如，你们看到了什么?你们是否偏保守?考虑到一些约束条件，你们是如何得出65%到66%这个区间的?有什么背景信息可以分享吗?

然后我还想问另一个角度关于全年营收指引的问题。你们的网络订单在最近几个季度是20%多、50%多、40%多。显然，这意味着网络收入在你们的指引中将比我们看到的订单增长要慢。这是你们采取的保守做法吗?为什么网络收入不会在全年过程中与订单模式相匹配?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)好的，本。也许先退一步，给你们一些背景信息并拆解支撑指引的关键假设，我会涉及毛利率部分和你问题的第二部分。所以我认为当你看到全年时，我们以两位数的营收和利润增长结束了2026财年，分别为12%和14%。我们看到两者都在加速。因此，营收加速至15%，利润加速至17%，再次推动运营杠杆，利润增速高于营收增速。

有了75亿美元的超大规模收入，如果你将其剔除，核心业务增长约为10%，这显然远远快于我们在很久以前的投资者日上所提出的目标。在营收之下，也许还有几个其他数据点，然后我会谈到毛利率。

如果你看安全和可观测性，我会认为它们将从2026财年全年的低个位数增长转向2027财年全年的高个位数增长，我们可以在稍后的电话会议中讨论更多关于其形态的问题。但服务方面，我认为你们也会看到改善，在2027财年转为正增长，全年逐步改善，全年处于低个位数增长区间。

当你考虑营业利润率和毛利率时，首先，正如查克所说，我们处于这个网络超级周期中，我们非常处于周期的早期，我们正在出货大量的硬件，这大大增加了收入中硬件的占比。所以你应该预期随着我们度过2027财年，会有轻微的毛利率逆风，因为我们在应对这些非常高增长的机会。而营业利润率实际上是衡量我们盈利能力的更好指标，我们的指引意味着2027财年全年的营业利润率约为35%，这将是公司历史上的一个高点。

关于你问题的第二部分——网络业务能否增长更快?指引中是否存在一些保守?当然，我们对网络增长以及查克概述的许多潜在需求趋势感到非常满意。但我认为，当你进入第二季度到第四季度时，隐含增长更像是13%。这实际上是基数的原因。当你查看去年，上半年营收为低个位数增长，而下半年为中等至高等十几的增长，基数将变得困难得多。另外，线性方面，如果你只看第一季度营收指引与全年对比，约为全年的25%，而我们3年的平均值是第一季度约占25%。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)是的，马克，我想对营业利润率做一个评论。当你考虑35%时，我认为真正需要理解的是，它表明了我们正在追求的这些战略机遇的盈利规模，特别是与超大规模客户相关的机遇。如果你想想我们谈到的超大规模客户三位数增长，我们获取这些增长所需的费用相对于我们今天的支出是极小的。

所以如果你想想我们的传统业务，你基本上可以说我们的增长率和我们的费用，它们不是11的关系，但更接近。而这项业务，由于其规模和增长率，使我们能够接受甚至在某些情况下毛利率较低的业务，但实际上却产生了高利润，因为我们不需要增加增量费用去获取这些业务。所以这些是我们关于要追求哪些业务的战略决策，我们对这些业务的盈利影响感到非常满意。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的。也许就这一点提供一个快速数据点，查克。所以我认为第四季度就是一个很好的例子。毛利率同比下降了2.1%，但运营支出占收入的比例也下降了3.7%，这使我们得以将营业利润率从占收入的34.3%提升到35.9%。所以真正展示了令人难以置信的规模和生产率。

梅塔·马歇尔

摩根士丹利研究部

很高兴看到安全业务回升，同比增长14%，这是一个相当有意义的增长改善。我想了解一下那里的情况。这是否标志着Splunk商业模式方面的一些逆风已过周年?是否有大量技术债务被替换?

然后第二个问题可能是问查克的。您谈到企业正在改变他们对本地部署与云计算的看法。考虑到您正在进行的对话数量，这是他们提出的成本论据吗?是安全数据主权问题?您如何看待与客户对话的演变?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的，我来回答第一部分，梅塔。所以在安全方面，显然对第四季度14%的收入增长感到非常满意。我认为我们所做的是，我们在安全方面确实已经扭亏为盈，我认为Splunk也是如此，这意味着趋势线将是良好的。现在我们将以低个位数增长的全年安全业绩结束2026财年。我们预计2027财年将达到高个位数。

但14%确实有一些——你有点暗示了这一点可能是事实——在季度内有一些异常情况。我们在本季度看到Splunk，这总是取决于客户偏好。在本季度，我们有一些大规模的本地部署交易，这些交易的持续时间也稍长一些。因此，这在收入方面大大帮助了整体安全数字。我们长期来看，这很可能会回到大约三分之二云、三分之一本地的比例。所以总体而言，我认为第一季度的安全业务可能是中高个位数，并在全年中逐步改善。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)是的，梅塔，我想在安全方面再补充一点，然后我会回答你的企业问题。我认为我们多次谈到我们的信念，即思科有机解决方案将在去年到今年期间持续改善。我想说的是，我们的评论是它们将在我们退出本年度时接近两位数的增长，而它们确实达到了高个位数，正是这样。我们的新产品有1,600个新客户，使我们全年在团队构建的新技术上新增客户超过6,400家，我们连续第二个季度看到思科防火墙实现了30%的增长。所以我们认为这将在明年持续改善，正如我们在上次电话会议中所说。

关于企业的问题以及关于本地与云端部署的讨论，是成本问题、安全问题还是主权问题?答案都是肯定的。我认为你现在看到的是，这一切都始于关于代币经济学的讨论，然后迅速扩展到开放模型、开放权重模型、基础或前沿模型，以及企业将如何应对未来。代理安全正在加入进来，我的数据安全、我的数据主权也在加入进来。

所以我们相信将会发生的是，客户将根据用例以及对他们正在运行的任何代理应用最合适的模型，做出关于使用哪些模型的明智决策。对我们来说，特别地，如果他们继续使用基于云的模型，这对我们有利，就像过去两年一样。如果他们转向开放权重模型或在本地运行的模型，这对我们也很有利，因为这意味着他们将投资于更多的企业私有数据中心网络，我们在过去两个季度中已经看到了这一点。

第三季度，我认为超过了40%。在第四季度，超过了35%。所以我们继续看到在该领域的增长和投资。所以这对我们有利。当你看到他们部署代理，以及整个对代理安全性和在基础设施中运行成千上万个代理的网络影响，以及性能和延迟问题，即将发生的边缘部署，我们认为无论企业客户选择何种架构以及如何部署——无论是本地还是云端——我们认为对我们来说都将是积极的。

亚伦·雷克斯

富国银行证券研究部

祝贺你们取得的成绩。我想尝试更深入地解读一下，当前季度的隐含指引意味着超过20%的同比增长。看起来这可能意味着进入后续季度会有所减速，以达到你们指引的中位值。所以我想知道你们能否帮助我们梳理一下你们预计的75亿美元AI收入的线性分布，以及你们在2027财年全年的假设?

然后作为一个快速的跟进问题，我对供应方面很好奇，我看到库存继续增长。我想，考虑到我们在组件供应环境中所看到的动态，思科在持续增加采购承诺或扩展供应链生态系统以支持需求方面做了什么?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的，亚伦。所以我认为有几个方面。我认为关于第一季度与全年剩余时间的比较以及隐含的放缓，我认为有几件事。我认为我们对今年剩余时间采取了审慎的态度。我还认为我之前抛出的两个数据点——基数变得更加困难——这当然是其中的因素，以及全年线性度方面第一季度正好约占全年的25%。这让我们总体感觉良好。关于75亿美元的AI超大规模收入，你应该预期从第一季度到第四季度会有逐步增加的良性趋势线。

然后是关于组件的最后一点。我认为最重要的是我们正在充分利用我们的财务实力。我们觉得我们拥有一支世界一流的供应链团队，实际上多年来他们一直被评选为此。我们真的没有看到任何显著的交付周期问题，不像我们听到许多同行所谈论的那样。我们一直在签订战略协议。你们看到我们进行了像对南亚科技在内存方面的投资。在台积电和我们之间没有任何中间商。

所以当我们确保芯片供应时，我们正在看整个供应链，无论是晶圆衬底、组装和测试，真正直接与台积电打交道。我们觉得我们有足够的供应来满足2027财年的指引，而且如果需求实际增强并超过指引，我们也觉得我们处于非常好的状态来满足这一需求。

大卫·沃格特

瑞银投资银行研究部

查克和斯科特，我想——我这里要再深入问一下。我想起你们一年前的AI订单，在过去的12个月基础上，我想你们当时做了约20亿美元的AI订单。如果我假设其中一半在本年度计入了收入组合，感觉你们从超过93亿美元的订单中确认了约30亿美元的收入。

我知道你们不给出积压订单数字，但我想尝试理解的是，我理解你们将AI收入数字从60亿提高到75亿。但同样，这对我来说仍然显得非常非常保守。是否与订单交付的时间有关?订单是否在12个月以上发货?还是与供应链有关?

我会给你们我的第二个问题，关于园区业务。显然，你们已经实施了一系列价格上涨，有一段时间了。您能否谈谈价格上涨对网络业务中非AI部分的影响?从客户接受度的角度来看，他们今天的市场状况如何?他们接受价格上涨吗?他们只是提前下单吗?任何您能分享的定性评论都将有所帮助。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的，当然，大卫。所以有几件事。我认为关于AI订单，为了明确起见，我们在2026财年做了约40亿美元的收入和90亿美元的订单。所以显然，你在进入2027财年时有一些良好的积压订单。但这些是非线性的、规模巨大的订单，通常提前很久下订。所以我认为75亿美元是全年审慎且良好的指引。

关于价格上涨，当你看其对财务数据的影响时，在第四季度我们看到的营收增长中约有5个百分点来自价格上涨。当我们看向2027财年时，你将开始逐渐消化我们在下半年真正开始实施的那些价格上涨。所以上半年比下半年有更多影响。总体而言，我们今年计划大约有4到5个百分点的影响。

我只想告诉你，价格上涨对我们来说绝对是最后的手段。我的意思是，我们正在尽一切努力以合适的价格确保合适的供应，并在需要时建立战略库存和提前购买承诺。我们还在内部做了很多工作。Jeetu和团队有超过30个不同的项目，都围绕着在我们产品中最有效地利用内存。这当然也对我们有所帮助。Wi-Fi 7是一个很好的例子，团队在大约90天内所做的改进实际上将Wi-Fi 7中的内存利用率降低了50%。所以我认为在这方面也非常强劲。

总体而言，我想也许还有一件事需要你们记住的是，我们实施的价格上涨是低个位数的，不像其他公司可能其大部分产品是服务器——我们销售的约95%不是服务器。因此，不像三分之二的物料清单价值在内存上，我们的产品中与内存相关的物料清单大约在15%到20%。

我们实施的价格上涨是针对硬件的，而不是针对软件，例如，它们真正针对那些内存利用率较高的产品，这样我们真正尝试精准定位痛点所在，并确保我们只在那里传递需要传递的成本。但我们在传递价格方面做得很好。我认为客户——虽然他们不喜欢，但他们理解这是一个行业问题，不是思科的问题。

约瑟夫·卡多索

摩根大通研究部

也许我只有一个问题，某种程度上是对其他问题的跟进，但从不同角度切入。我只想更好地了解你们与企业客户的对话以及这里的支出可持续性。具体来说，支出似乎在整个IT技术栈中非常广泛。我们在服务器供应商那里看到了，我们在你们这边网络方面也看到了，而这一切都发生在这种通胀环境下。

所以当我们退一步思考你们的——企业客户的预算，他们与你们沟通了什么?它们是否与这种需求同步增长?或者在某个时候，你们是否预计它们会被拉伸?只是想了解这是如何展开的，以及你们从客户那里听到了什么。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)是的，约瑟夫，我认为我们的大多数企业客户今天认识到，我们正处于我们所见过的技术变革中最快的变革之中。对我的同行们——这些公司的CEO们来说，有一种组合是要确保他们以足够的谨慎行动以真正做好这件事，但也不能行动太慢以至于他们的竞争对手实际创造出使他们处于劣势的竞争优势。所以我认为他们正在继续前进，他们都真正认识到如果他们暂停，他们就会把所经营的公司置于风险之中。所以这就是背景。

现在关于预算，我认为正在发生的是，我们从客户那里听到的是他们目前正在现有预算内重新调整优先级。但我还要说，你开始看到一个趋势，即我们的客户正在看待AI准备、Mythos准备、量子准备的方式，类似于他们在过去3到4到5年里看待网络安全支出的方式。这根本不是可选的。我们必须确保做好准备。我们必须确保我们是安全的、有准备的。我们正在尽最大努力不暴露漏洞。我认为从这个角度来看，这正在推动资金从组织的其他领域向IT转移以实际完成这项工作。

所以举个例子，我们还没有看到Mythos带来的大量影响，但我们正在进行大量的对话。我们有客户正在运行Cisco IQ，实际评估他们的基础设施，了解哪些是最后支持日产品，哪些可以打补丁，哪些不能。我们看到由于Mythos，我们的管道显著增加，这实际上表现为网络更新，但可能从根本上被视为网络安全支出。所以这就是我们在该领域看到的情况。

卡尔·阿克曼

法国巴黎银行研究部

我有两个问题。第一个问题，您指出第四季度园区网络产品订单同比增长20%。您能否量化Cisco Cloud Control对此产品增长的贡献?或者说这种协同效应是未来的驱动因素?在您回答这个问题时，考虑到您在2026年下半年已经取得的超预期业绩，您能否就进入2027财年的企业IT需求预算的可持续性发表评论?

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)我认为它们是紧密相连的。第二个问题很多就是我刚才所说的。但我认为Cisco Cloud Control，首先，它从我们的客户那里得到了大量积极的反馈。我认为我们有大约4,500家客户已经注册并希望参与我们正在运行的白手套计划。所以我们正在处理这些。我认为它将在下个月左右在美国全面上市，然后在接下来的3到6个月内或本月内在美国全面上市。

我认为——虽然我不会说Cisco Cloud Control本身(尽管它很好)是驱动因素，但我会说Cisco Cloud Control代表了我们的团队在产品组织中所采取的平台方法，客户确实看到了这一点。所以如果你想想集成的AI Canvas(它是Cisco Cloud Control的一部分)，想想从同一平台管理基于云和本地网络设备的能力。所有这些都促进了这一需求。

我认为，正如马克在电话会议早些时候所说，我认为当第二季度的市场份额数据公布时，你会看到由于产品创新以及这种平台方法，我们的销售团队非常一致地告诉我们，这正是与客户产生共鸣的地方，并导致了我们所看到的可持续需求，除了我刚才描述的关于客户如何看待其预算的情况之外。

托默·齐尔伯曼

美银证券研究部

实际上是托默·齐尔伯曼代替塔尔提问。我想问一下你们看到的超大规模客户订单轨迹。我想你们在电话会议早些时候说过本季度电信订单增长30%，而上次季度是9%。但如果我看上个季度电信和云(抱歉，电信和云)的综合细分增长是105%，本季度是95%，这意味着本季度超大规模客户订单有所放缓。问题是，你们在需求环境方面是否看到了什么值得注意的情况?还是仅仅是订单的非线性问题?我想跟进的问题是，你们能否就如何看待明年的AI订单提供一些背景信息?

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)让我回答第一部分，然后马克，你可能想谈谈AI订单以及我们今年将如何讨论。我认为从105%到95%，我认为这可能是某种一年前的比较问题，我猜测是因为我们有——我认为四大超大规模客户在本季度都实现了三位数的增长。所以我们在季度初说过我们将超过40亿美元，而我们确实超过了40亿美元，这显然是我们今年最大的季度。

我认为好消息是电信业务加速了，我不知道具体比较数据，但这可能与这有关。但这些业务的规模差异现在非常显著。所以你不会看到电信从9%到30%的变动对总数产生那么大的影响。但我实际上非常积极地看待这一点，因为我认为它们都是我们正在谈论的超级周期的重要元素。

当电信运营商认识到云提供商及其网络对这些AI工作负载的要求，特别是横向扩展技术，他们正在从这些客户那里收到关于带宽需求的咨询，这就是导致他们支出的原因。所以我认为我们超大规模客户的实际需求没有任何变化。

马克，你想谈谈我们如何看待收入与订单吗?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)当然。谢谢托默。是的，如果你回顾2025和2026财年，我们给出了一个年度订单目标，并在全年中持续更新。我们这样做的主要原因是真正展示机会本身的规模以及我们在该领域角色的关键性，因为我们真的开始传达这一点并真正进入这个领域。

当我们进入2027财年时，我们将转向更传统的收入目标，我们已经给出了75亿美元。随着我们的推进，你会定期收到关于前瞻性指标的更新，无论是设计胜出、订单接收等。我们会在全年持续在这方面向你们更新。我们只是不会发布年度目标。相反，我们将有一个年度收入目标。但你应该预期，我会说2027财年的订单将比2026财年有意义地更高。

本杰明·博林

克利夫兰研究公司

查克，我对您关于增量需求的看法感兴趣，围绕一些较新变量(如Mythos)的紧迫性。您看到客户预算从哪里来?他们正在做什么来资助这些?你们如何抓住更多这一机会?

另一个问题是，如果我看一下——他说交付周期真的没有问题。您能否讨论非Silicon One产品与Silicon One产品的交付周期在哪里?然后再多谈一下与台积电的直接沟通渠道如何影响交付周期。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)好的。让我谈谈增加的需求以及预算从哪里来。我就给你们一个例子。我有一位CEO朋友，他经营着一家美国主要制造商——他们的团队在Mythos浪潮早期打来电话，只是说，嘿，听着，我们必须得到一些已经过了LDOS(即最后支持日)的东西。我们必须把它换掉。那是他们的团队打来的电话。所以我反过来给CEO发了短信，说你在想什么。他们说，嗯，我只是——我想确保我们把这些设备弄进来。我们必须完成这件事。

我认为关于预算从哪里来的整个讨论甚至不是问题。我确定他们在幕后解决了，但我认为他们从一个前提开始——我们别无选择——然后他们想办法如何资助它。我认为这与我们之前所处的情况非常不同。现在，客户一直在与我们的团队进行大量分析。我们今天有大约8,000或9,000家客户正在运行Cisco IQ，实际评估他们的基础设施，以了解他们确切拥有什么，哪些可以打补丁，哪些不能。

但是——再次强调，我们到目前为止还没有在我们的数字中看到实质性的Mythos或最后支持日影响，但管道正在建设中，正如我们考虑我们的团队时。另一件需要思考的事情是，我们有能力去瞄准我们客户群中已经过了最后支持日的设备，但我们竞争对手的最后支持日同样是我们市场机会。这位特定的客户谈到了他们的制造车间以及他们从我们竞争对手那里购买的一些已经过了最后支持日很久的竞争设备，他们也希望我们替换。所以我认为他们正在想办法，这将推动资金从其他预算内部向IT转移。我认为这就是根本发生的事情。

马克，你想谈谈交付周期吗?如果需要我可以帮忙。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的。所以谢谢本。再次重申，根本没有看到任何显著的交付周期问题。我认为在供应链的某些部分显然有些紧张。我不确定我甚至会说限制。我会说我没有听到客户关于交付周期问题的任何升级。所以我们觉得我们处于非常好的状态。

关于台积电的具体问题，我认为最重要的是我们没有在等待来自任何商用芯片供应商的任何分配和承诺及取消承诺。我们直接与台积电打交道。Jeetu和查克一直在直接参与，我知道我们正在花时间与他们在一起。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)我们很快就有一次计划中的行程。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的。所以我认为从管理我们自己的命运和控制供应，以及我们自己的创新管道的角度来看，这一点很重要，能够对此有更多的控制。我认为这些都是早期真正重要的两件事。我认为在未来几年，你显然会看到，我认为，避免商用芯片的叠加利润，但这稍微还在后面。

总结

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)首先，我想感谢大家今天参加我们的电话会议。我想在这里做几点评论，因为我认为这很重要。我认为退一步看看我们如何走到现在的位置很重要，不只是想确保我们不会认为我们是在这个AI转型中偶然的受益者，特别是与超大规模客户相关的方面。

对于那些自担任CEO以来一直在参加这些电话会议的人，在最初的几年里，我谈到了我们在超大规模客户方面的情况，我们与他们缺乏关系，我们缺乏来自他们的业务。如果你回到仅6年多前，我们在他们的数据中心内部几乎没有业务。我们有一点向他们销售的企业技术。通过我们在芯片、光学和安全方面进行的关键投资和收购的组合，我们显然重建了与超大规模客户的关系。

我们告诉他们，我们会以他们的方式满足他们——向他们销售芯片、软件或系统，或这些的任何组合。我们努力将我们的产品转向平台方法，Jeetu和团队在这方面做得很好。我们组建了合适的团队来执行并帮助实现我们现在看到的这一突破性规模。所以我想祝贺团队在过去——老实说，超过十年——所做的一切，为今天我们正在经历的事情做好准备。显然，对我们技术的需求比以往任何时候都更强。我认为我们的结果就是证据。我们当然感受到了持续的AI势头，超大规模客户、企业、新云服务商、主权云、电信运营商，无处不在。

更新机会仍处于非常早期的阶段。我们确实相信这个超级周期正在进行中，我们认为网络仍然是AI部署成败的绝对关键因素。所以我们视这一角色为关键。我们视我们的责任是为客户选择部署的每一个AI部署提供安全的网络。我想再次重申，我为我们的团队感到多么自豪，我对2027财年及以后的前景多么乐观。谢谢。

艾哈迈德·萨米·巴德里(投资者关系与战略财务主管)思科的下一季度电话会议将反映我们2027财年第一季度的业绩，将于2026年11月12日星期四太平洋时间下午130、东部时间下午430举行。本次电话会议到此结束。如果您有任何进一步的问题，请随时联系思科投资者关系部，非常感谢您参加今天的电话会议。

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美股投资网获悉，Oppenheimer将Snowflake(SNOW)的目标价从295美元上调至400美元，同时维持对该股的“跑赢大盘”(Outperform)评级。以Ittai Kidron为首的分析师表示，他们对Snowflake的调研显示，公司在各地区和各行业的消费量及销售管道生成均表现强劲，大型交易势头良好，迁移活动正在加速，同时公司AI编程智能代理CoCo的使用率也在不断扩大。

分析师补充称，CoCo已经迅速成为Snowflake销售策略中的关键组成部分，推动AI/智能代理工作负载快速扩张(主要来自较早采用CoCo的客户)，加速核心数据/分析工作负载的迁移，并成为一种新的客户互动渠道。

Kidron及其团队表示“综合来看，我们认为这些因素将推动客户做出更大规模的承诺、加快续约周期，并推动产品收入同比增长进一步提速(增速升至34.7%，此前为33.5%)。Snowflake与Databricks之间的竞争依然激烈，不过，两家公司似乎主要都是从传统供应商手中夺取市场份额。总体而言，我们仍持积极看法，并预计产品收入将上行3%-4%，达到1,468.7亿美元;按中值计算，同比增长34.7%，而市场共识预期为1,419亿美元，同比增长30.1%。与此同时，Snowflake的2027财年第三季度销售管道保持健康。”

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美股投资网获悉，根据美国证券交易委员会(SEC)披露，摩根士丹利递交了截止至2026年6月30日的第二季度持仓报告(13F)。整体来看，大摩Q4持仓变化呈现出“维持核心科技主线、降低指数化敞口、强化主动精选能力”的特征。

据统计，大摩第二季度持仓总市值为1.89万亿美元，上一季度总市值为1.66万亿美元，环比上升13.9%。该基金在第二季度的投资组合中新增了449只个股，增持了3850只个股，减持了3280只个股，清仓了334只个股。其中前十大持仓标的占总市值的21.09%。

在前十大重仓股中英伟达(NVDA) 位居第一位，持仓 3.56 亿股，持仓市值约 713.16 亿美元，占投资组合比重为 3.77%(上季度为 3.60%)。

苹果(AAPL) 位列第二，持仓 2.43 亿股，持仓市值约 702.03 亿美元，占投资组合比重为 3.71%(上季度为 3.74%)。

微软(MSFT) 位列第三，持仓 1.28 亿股，持仓市值约 476.25 亿美元，占投资组合比重为 2.52%(上季度为 2.79%)。

谷歌-A(GOOGL) 位列第四，持仓 1.21 亿股，持仓市值约 430.67 亿美元，占投资组合比重为 2.28%(上季度为 2.10%)。

亚马逊(AMZN) 位列第五，持仓 1.79 亿股，持仓市值约 427.53 亿美元，占投资组合比重为 2.26%(上季度为 2.18%)。

博通(AVGO)、谷歌-C(GOOG)、标普500ETF(SPY)、Meta Platforms(META) 和 摩根大通(JPM)分列第六至第十。

从持仓比例变化来看，前五大买入标的分别是美光科技(MU)、AMD(AMD)、英特尔(INTC)、应用材料(AMAT)、泛林集团(LRCX)。

前五大卖出标的分别是标普500ETF(SPY)、赛富时(CRM)、罗素2000ETF(IWM)、雪佛龙(CVX)、霍尼韦尔(HON)。

摩根士丹利在本季度激进加码半导体与 AI 硬件链，在前五大买入增持标的中，全部 5 席清一色为半导体及芯片上游设备巨头。这表明大摩对 AI 算力需求爆发、存储芯片周期复苏以及半导体基础设施建设的确定性持极强看好态度。

同时大摩也在减持指数 ETF，下调宏观对冲与宽基敞口。在前五大卖出标的中，标普500 ETF成为减持幅度最大的标的，代表中小盘股的 罗素2000 ETF 占比也下降了 0.15%。削减指数型宽基工具，反映出摩根士丹利在投资策略上正在从“指数化配置/宏观对冲”转向更具针对性的“结构性高确定性行业(如半导体)”Alpha 机会。

摩根士丹利在 Q2 的调仓逻辑非常明确“全面拥抱芯片/AI硬件，适度收缩大盘ETF与传统防御/软件标的”。通过从宽基指数和部分传统行业中抽离资金，集中注入上游半导体产业链，展现了积极且聚焦的进攻性姿态。

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美股投资网获悉，对话式AI与实时互动技术企业声网(API)周四公布截至2026年6月30日止第二季度未经审计财务业绩。总营收达4,040万美元，较上年同期的3,430万美元增长18.0%，主要得益于实时互动服务在直播购物、金融服务等领域的持续拓展。净利润为220万美元，上年同期为150万美元。本季度基本和稀释每股ADS净收益分别为0.03美元和0.02美元，上年同期分别为0.02美元和0.01美元。这是公司连续第七个季度获得GAAP盈利。

截至发稿，声网盘后微跌0.71%。

本季度营收成本为1,470万美元，同比增长28.9%(上年同期为1,140万美元)，主要因带宽和服务器成本上升，以及对话式AI产品相关成本增加。

毛利润为2,570万美元，同比增长12.5%(上年同期为2,290万美元)。毛利率为63.7%，上年同期为66.8%，下滑主要源于产品结构变化，其中对话式AI产品仍处于规模初期阶段。

运营费用合计2,730万美元，同比微增2.8%(上年同期为2,650万美元)。研发费用1,540万美元，同比增长10.2%(上年同期为1,400万美元)，主因加大对对话式AI产品的投入。销售与营销费用640万美元，同比下降1.5%(上年同期为650万美元)，得益于严格的费用管控。一般及行政费用550万美元，同比下降9.5%(上年同期为600万美元)，主要因客户信用状况改善及回款向好，当期预期信用损失拨备减少。

本季度经营亏损为100万美元，较上年同期的310万美元显著收窄。利息收入为340万美元，上年同期为370万美元，主要因平均本金余额下降。本季度投资损失为40万美元，上年同期为投资收益80万美元，主要源于权益投资公允价值变动。

2026年第二季度内，公司以约370万美元回购约380万股A类普通股(约合100万股ADS)。截至2026年6月30日，公司在本期回购计划下累计回购约1.785亿股A类普通股(约合4,460万股ADS)，总耗资约1.599亿美元。截至2026年6月30日，公司发行在外普通股为3.351亿股(约合8,380万股ADS)，而该计划启动时为4.498亿股(约合1.124亿股ADS)。当前回购计划将于2027年2月底到期。

截至2026年6月30日，活跃客户为3,892家，较上年同期的3,877家增加0.4%。

本季度基于美元的净留存率为104%，上年同期为94%。截至2026年6月30日，现金及类现金资产现金、现金等价物、银行存款及银行发行的金融产品合计余额为3.617亿美元。本季度经营活动现金流净流出210万美元，上年同期净流出40万美元。

业绩展望方面，基于当前可得信息，公司预计2026年第三季度总营收将在4,100万美元至4,200万美元之间，同比增幅约为15.8%至18.6%。该展望反映了公司对市场及经营状况的当前初步判断，实际结果可能因变化而调整。

声网(Agora, Inc.)为控股公司，旗下拥有两大独立业务板块，分别以Agora品牌和声网品牌运营。Agora总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉，是对话式AI与实时互动平台即服务(PaaS)领域的全球先驱和领导者，为开发者提供简单、灵活、强大的API，助其将实时对话式AI、视频、语音、聊天及互动直播等功能嵌入各类应用。声网总部位于中国上海，是中国市场对话式AI与实时互动PaaS领域的先驱和领先提供商。

声网创始人、董事长兼CEO赵斌表示，“我们很高兴报告又一个季度的加速增长，这得益于实时互动与对话式AI两大业务的强劲表现，同时我们实现了连续第七个季度GAAP口径下的盈利。”“我们的语音AI智能体正被部署于越来越多样的应用场景——包括市场调研、买家意向捕捉和客户服务——我们已开始看到它们在日益增多的任务中达到甚至超越人类表现。”

“我们相信，AI智能体解决方案的持续优化将释放新的需求，并加速行业向AI主导的呼叫中心工作流转型。展望未来，我们将在维持严格财务纪律的同时，持续投入实时基础设施和开发者生态建设，以同时服务好人与人、人与AI的交互场景。”

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特斯拉(TSLA)股价周五盘初大幅攀升，一度上涨超过3%，较7月底的低点已经累计反弹了15%至344.30美元。这一波强势表现的背后，是市场对该公司即将发布新款Roadster跑车的消息产生了浓厚兴趣。据8月14日的报道，特斯拉计划最早在本月内举行新品发布会，地点选在得克萨斯州麦格雷戈的SpaceX测试基地。这次发布的最大亮点在于，这辆限量版车型不仅由特斯拉与SpaceX共同研发，还将搭载冷气推进器，并有可能进行飞行展示。

特斯拉的新款Roadster或将揭幕，这款集成了冷气推进技术和航天科技的电动跑车，有望成为特斯拉和SpaceX两大业务线加速融合的象征。它也可能是马斯克用来重振特斯拉市场热度的关键举措之一。

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美股投资网获悉，凭借预测2008年次贷危机而闻名的“大空头”迈克尔·伯里(Michael Burry)再次向AI热潮发出尖锐警告。8月12日，伯里通过Substack平台披露了其最新的持仓调整，在Nebius(NBIS)财报发布后股价暴涨34%后，逆势加码了空头头寸，并称这家AI云服务商是“繁荣顶峰的缩影”。与此同时，他进一步扩大了对美光科技(MU)、甲骨文(ORCL)以及iShares半导体ETF(SOXX)的看空押注。

伯里对Nebius的批评尤为尖锐，直指这家AI云基础设施提供商“正是繁荣顶部的典型模样”。他将当前AI基础设施市场的定价结构描述为“反向市场”(backwardation)——短期算力价格是长期合同的两倍，这一现象揭示出GPU价值正在快速贬值的残酷现实。

逆势加仓在34%暴涨中加倍做空

此次操作中最引人注目的动作是对Nebius的加仓。这家从俄罗斯互联网巨头Yandex分拆、总部位于阿姆斯特丹的AI云服务商，于8月12日公布了2026年第二季度财报。受益于AI基础设施需求的爆发，其当季营收同比增长454%至5.823亿美元，超出市场预期。财报发布后，Nebius股价单日飙升34%。

然而，这份靓丽的成绩单并未动摇伯里的看空立场。他当天在Substack上宣布，已在247美元的价位加仓了Nebius空头头寸。

伯里此次披露的做空操作覆盖了个股与行业指数两个层面

Nebius以每股247美元的价格加仓空头;

美光科技以每股924美元的价格增加空头头寸;

甲骨文以每股152美元的价格扩大空头敞口;

iShares半导体ETF增持2027年3月到期的看跌期权，行权价集中在400美元区间。

此前的8月6日，伯里已首次披露对Nebius和甲骨文的空头头寸，当时Nebius的做空价格约为212美元，甲骨文约为145美元。短短一周内两次加仓，显示出伯里对AI基础设施板块估值泡沫的坚定看空立场。

截至8月13日，Nebius的空头持仓占流通股比例已高达28.8%，成为市场上被做空最严重的AI基础设施标的之一。该股年内涨幅一度超过209%。

多头布局拉丁美洲电商与动物保健的“避风港”

在全力做空AI的同时，伯里同步增持了两个多头头寸

MercadoLibre(MELI) 以每股1,850美元加仓，称“无需进一步解释，非常看好”;

Zoetis(ZTS) 以每股73.60美元增持，评价同样简洁而坚定。

这两笔交易揭示了伯里的投资逻辑——在AI泡沫可能破裂的预期下，将资金配置到具有稳固基本面、不受AI资本开支周期影响的“避风港”型资产。MercadoLibre作为拉丁美洲电商与金融科技龙头，Zoetis作为全球动物保健龙头，均具备稳定的现金流和明确的增长前景。

Nebius“反向市场”的警示短期算力溢价两倍，GPU正在贬值

伯里对Nebius的看空逻辑，建立在对其财报电话会内容的深入剖析之上，质疑其商业模式与经济实质的可持续性。

首先，伯里指出了AI算力定价中的“反向市场”结构。 Nebius在8月12日的财报中披露，其AI计算合同的定价结构呈现出极端的“短期溢价”特征短期合同(1年以内)每兆瓦4,000万至5,000万美元，有时更高;中期合同(1-3年)每兆瓦2,000万至2,500万美元。

短期价格几乎是中期的两倍。伯里对此尖锐发问“为紧急和便利支付两倍的价格?这是极端的紧急”。

在商品市场中，这种“当前价格远高于远期价格”的现象被称为反向市场(backwardation)，通常意味着市场预期该商品的价值正在快速下降。伯里将这一逻辑套用在AI算力市场上，指出“电力本身不会贬值。因此，要么是GPU在贬值，要么是客户在贬值，或者更可能的是，两者都在贬值。”

其次，伯里进一步批评Nebius将服务器折旧年限从4年延长至5年的做法。他指出，Nebius的合同定价暗示其算力资产每年约有50%的价值衰减，却在财务报表中通过延长折旧年限来“缓慢分摊成本，制造出即时利润膨胀的幻觉”。他暗示这种做法可能在粉饰盈利，因为AI基础设施硬件的实际更新换代速度远快于其账面折旧速度。

此外，伯里再次对行业内庞大的表外负债发出警告。 他在一周前的Substack帖子中曾写道“鱼儿已经在表外负债、后备承诺、未开始的租赁和购买承诺上吃得脑满肠肥。它们变得非常肥胖、非常庞大，容易成为目标”。

甲骨文的隐忧债务驱动的AI基建豪赌

伯里对甲骨文的看空逻辑与其对Nebius的批评一脉相承。他此前已警告，甲骨文因低估GPU折旧，到2028年其收益可能被高估26%至27%。

此番加仓做空甲骨文之际，该公司正因激进的AI基础设施投资战略而陷入“裁员-举债”的双重螺旋——2026财年已裁员约2.1万人，同时债务规模攀升至1,295亿美元。甲骨文的困境恰恰印证了伯里的核心担忧当硬件折旧速度远超公司承认的速度时，报告收益与经济现实之间的差距将急剧扩大。

更深层的警告英伟达的“5000亿循环融资”

伯里的空头布局并非孤立行为。他此前已对英伟达(NVDA)联合华尔街六大金融机构推出的5,000亿美元AI基础设施融资平台发出严厉警告。

伯里将这一模式称为“华尔街特技”，认为其本质上是用私人信贷、资产支持债务和英伟达自身的资本来资助英伟达GPU的采购，形成了一个“钱从左口袋到右口袋”的闭环。他警告，这种建立在GPU需求之上的杠杆融资体系，正在重演2008年金融危机前的风险模式。

他在Substack上写道“新老板，和旧老板一样。”

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周五一开盘，无人机概念股便迎来了上涨，Unusual Machines(UMAC)股价飙升超过15%，Red Cat Holdings(RCAT)也涨超8%，Draganfly(DPRO)和Ondas(ONDS)分别上涨了6%和3%。这背后的原因是，美国白宫在8月13日发布声明称，美国总统特朗普当日签署了一项公告，以国家安全为由，对进口无人机及其零部件征收从10%到100%不等的关税。

根据最新公告，对那些具有高度敏感性的特定尺寸或特定功能的无人机，包括最大起飞重量超过25公斤或是具备热成像功能的无人机，将被征收100%的从价关税。这类规定背后的原因是这些设备可能涉及更高的安全风险或者军事用途。

而对于那些体积较小且不具备特殊功能的其他类型无人机及其某些组件，则将面临较低一级的关税——25%的从价关税。这一调整旨在平衡不同类型的无人机在市场上的流通和使用，同时确保关键性设备得到更严格的监管。

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周五一早，Reddit(RDDT)股价飙升超过13%，开盘价来到了180.85美元。这一波上涨的背后原因是，标普道琼斯指数公司宣布，Reddit将于8月18日交易开始前正式纳入标普500指数。而为了给Reddit腾出位置，阿湾物产(AVB)将被剔除出去，并由资产住宅公司(EQR)取而代之加入该指数。

摩根大通的分析师预测，为了跟踪标普500指数，指数基金需购入约1670万股Reddit公司的股票。Stephens的分析师梅丽莎·罗伯茨指出，根据过往数据，在被纳入标普500指数期间，新加入的企业往往能超越基准指数的表现，最大的涨幅通常会在宣布消息后的第二天显现出来。

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周五，Nu Holdings(NU)的股票价格飙升了超过11%，创下了一年来最大的单日涨幅，最新报价来到了15.49美元。这一股价的暴涨背后是该公司在上一交易日盘后公布的2026财年第二季度业绩报告异常亮眼。报告显示，Nu Holdings这家拉美数字银行巨头首次实现了单季度净利润超过10亿美元的目标，同比增幅高达49%，远超市场预期。不仅利润超出预期，其营收也表现强劲，总收入和每股收益均超过了华尔街的预测数值。

这一优异的财务成绩单与之前几个季度中因信贷成本高企而笼罩在公司头顶的压力形成了鲜明对比，直接为股价带来了大幅重估的基础。

利润率显著扩大和信贷质量企稳是推动看涨势头的关键因素。环比来看，信贷成本下降加上早期逾期指标改善，使得风险调整后的净息差达到了历史新高，这在很大程度上缓解了市场对不良贷款的担忧。运营数据进一步展示了该平台的高效性：全球客户数量已接近1.39亿，而且活跃客户的月均收入和用户活跃度也在持续上升。管理层不仅通过增效措施证明了自己的能力，还发布了新的股票回购计划，这表明公司有着严谨的资本纪律，并对未来充满信心。

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