SpaceX通过以600亿美元的价格收购人工智能编程初创公司Cursor，迈出了缩小与Anthropic PBC和OpenAI之间差距的重要一步。这一举措背后是埃隆·马斯克希望在科技领域保持竞争力的决心。

SpaceX的交易在8月14日正式启动，距离公司正式公布收购协议仅仅过去了两个多月的时间。

此次收购成为科技史上规模最大的交易之一，背后是马斯克旗下公司希望通过此举加大在AI领域的投入，构建更先进的工具来优化编码等任务流程——而编码正是AI领域商业价值丰厚的市场。此前，马斯克的AI业务已经整合为SpaceXAI，尽管产品商业化落地有限，还经历了一系列裁员与重组。

2023年，Cursor推出了AI助手，专为程序员设计，旨在提高代码编写和调试效率。随着软件开发者对基于聊天机器人提示的构建工具需求激增，Cursor迅速成长为有史以来增长最快的初创公司之一，并成为科技界“氛围编程”时代的核心参与者。

Cursor与SpaceX在7月共同推出了一款名为Grok 4.5的首款模型，专注于编码、金融和法律相关任务，并且成本低于竞争对手的产品。随后，SpaceX又发布了Grok Bot，这是一种由AI智能体组成的团队，能够全天候处理各种任务。紧接着，SpaceX还推出了升级版Grok 4.6模型。

SpaceX最近签署了一连串价值不菲的合作协议，让像Anthropic和谷歌这样的大公司能够利用其强大的计算能力。然而，在8月的一次会议上，马斯克强调称，“要想真正成功，SpaceX还需要在软件方面做出突破。”

在会上，马斯克重申了AI对公司当前及未来发展的重要性。“到九月，”他指出，“我们的AI收入将超越SpaceX所有其他业务的总收入。”

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美股投资网获悉，周四，光通信及光子技术公司Coherent(COHR)逆市走低，截至发稿，该股跌超3%。尽管公司2026财年第四季度业绩超出市场预期，并预计在数据中心需求持续旺盛以及产品供应加速扩大的推动下，单季营收将在2027财年结束前突破30亿美元，利润率改善幅度未能完全满足投资者较高预期。

财报公布后，多家华尔街机构上调Coherent目标价或盈利预测，普遍认可AI数据中心带来的强劲增长前景。不过，随着光收发器业务占比提升，市场对公司毛利率改善空间仍存在一定担忧。

数据中心业务高速增长 1.6T产品放量快于预期

Coherent预计，随着数据中心客户需求持续增长以及公司扩大产品供应，2027财年结束前将首次实现单季度营收超过30亿美元。

杰富瑞分析师Blayne Curtis指出，Coherent预计9月季度数据中心业务营收同比增速将超过80%，光收发器仍是最主要的增长动力。其中，800G产品继续保持增长，而1.6T产品的放量速度略快于管理层三个月前的预期。

这意味着，随着AI数据中心持续升级高速光互连基础设施，Coherent正在进一步受益于800G向1.6T技术迭代带来的需求增长。

不过，公司给出的毛利率指引约为40.5%。虽然这一水平高于华尔街普遍预期，但杰富瑞认为，考虑到公司同时给出了更高的营收预期，加之竞争对手Lumentum(LITE)此前释放出积极的利润率信号，这一指引可能仍略低于部分投资者此前的期待。

杰富瑞继续给予Coherent“买入”评级，并将目标价从375美元上调至420美元。

摩根士丹利大幅上调盈利预期

摩根士丹利维持Coherent“持股观望”评级，同时将目标价由330美元上调至375美元。

该行分析师Meta Marshall表示，Coherent毛利率改善幅度整体与上一季度类似，但营收表现明显更强，为增量利润率提供了良好支撑。

与此同时，公司表示，目前多个产品扩产过程中并不存在太多供应瓶颈，主要限制因素来自自身的磷化铟(InP)产能。摩根士丹利认为这一信息较为积极，因此大幅上调了Coherent未来的营收及每股收益预测。

不过，该行指出，随着光收发器销量快速增加，产品结构变化可能对整体毛利率形成一定拖累，因此尽管营收预期明显上升，毛利率改善路径并未出现同等幅度的上调。

摩根士丹利将Coherent 2027财年每股收益预期由8.11美元提高至9.23美元。

美国银行执行表现良好 但估值已反映增长前景

美国银行则维持Coherent“中性”评级及400美元目标价，同时将2027年和2028年每股收益预测分别上调12%和23%。

美国银行分析师Vivek Arya认为，Coherent目前在业务战略执行方面表现良好，但与更偏向光学元器件业务的同行相比，公司利润率的经营杠杆相对有限，原因之一同样是光收发器业务增长可能对毛利率构成压力。

美国银行同时指出，与Lumentum相比，Coherent未来的相对增长速度也略显逊色。该行预计，Lumentum营收和每股收益复合增速分别约为57%和64%，相比之下Coherent分别约为32%和45%。

基于新的预测，美国银行给予Coherent约27倍2028年预期市盈率，认为当前估值已经较充分反映公司的增长潜力，因此暂未进一步转向看多。

业绩超预期仍遭抛售 市场焦点转向利润率

Coherent此前公布的2026财年第四季度业绩实际上好于市场预期，营收达到约20.5亿美元，较市场预期高出约7000万美元；调整后每股收益为1.74美元，同样高于市场预期。

但在AI光通信板块此前已经积累较高增长预期的背景下，投资者关注点正从单纯的营收扩张逐渐转向高速增长能否同步转化为更高的盈利能力。公司40.5%的毛利率指引虽然超过华尔街预期，却未达到部分投资者更乐观的预期，成为股价承压的重要因素之一。

整体来看，华尔街对Coherent的数据中心和AI光通信增长前景仍较为积极，尤其看好800G持续增长以及1.6T产品加速放量。不过，在营收快速扩张的同时，光收发器业务占比提高对毛利率的影响，正成为投资者衡量公司下一阶段盈利增长质量的关键因素。

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美股投资网获悉，美国金融科技公司Chime Financial(CHYM)正在探索将稳定币功能整合进其面向消费者的数字银行平台，显示稳定币的应用范围正进一步从加密货币交易市场向日常支付和金融服务领域延伸。

据知情人士及相关文件透露，今年春末，总部位于旧金山的Chime曾邀请多家区块链技术公司提交方案，希望获得“端到端”的稳定币钱包服务。其中，稳定币基础设施初创企业Rain曾就相关计划与Chime展开讨论。不过，目前尚不清楚双方谈判是否仍在继续。Chime拒绝对此置评，Rain则表示不回应市场传闻和猜测。

稳定币钱包本质上是用于发送、接收和管理稳定币的数字账户。如果Chime最终将这一功能直接嵌入现有银行应用，用户无需另外在加密货币交易所等第三方平台开设账户，就可以直接通过Chime的应用使用稳定币。这将进一步降低普通消费者接触和使用数字资产的门槛。

稳定币通常与美元等法定货币保持固定价值。过去一年，传统金融机构对这一领域的兴趣明显升温，主要原因是稳定币能够提供全天候运行、速度更快的支付和结算服务。麦肯锡与区块链数据公司Artemis今年2月发布的报告显示，去年稳定币支付规模达到3900亿美元，较2024年增长超过一倍。

美国监管环境逐渐明朗也推动了稳定币进入传统金融体系。美国总统特朗普一直支持稳定币发展，并将其视为扩大美元全球影响力的一种方式。2025年7月签署成为法律的《天才法案》为美国稳定币建立了监管框架，此后越来越多主流金融和支付企业开始加快相关业务布局。

本月早些时候，万事达卡(MA)完成对稳定币基础设施公司BVNK的收购，希望进一步推进全球稳定币支付业务；Visa(V)则在7月推出新平台，允许金融机构发行、转移和管理稳定币。这意味着全球大型支付网络也正在逐渐将稳定币纳入现有支付基础设施。

与此同时，稳定币市场的参与者正在迅速增加。今年6月底，包括Stripe、贝莱德(BLK)和谷歌母公司Alphabet(GOOGL)在内的100多家公司宣布共同推出名为Open USD的稳定币。Chime同样是Open Standard联盟的成员。Chime创始人兼首席执行官Chris Britt当时将稳定币称为一项“突破性技术”。

Open USD进入的是一个目前高度集中的市场。Tether和Circle Internet Group(CRCL)发行的稳定币占据当前市场供应量的大部分。不过，随着银行、支付公司、资产管理机构以及大型科技企业陆续进入，稳定币的竞争正逐渐从单纯的发行规模扩展至支付、钱包和金融基础设施等应用场景。

Chime成立于2012年，目前已经发展成为美国规模较大的数字银行金融科技公司之一，并于去年上市。截至目前，公司拥有超过1040万活跃用户。如果Chime最终在其银行应用中正式加入稳定币钱包，这意味着稳定币有望直接触达其庞大的普通消费者用户群，也进一步显示稳定币正在从加密市场基础设施逐步向主流金融和日常支付体系渗透。

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美股投资网获悉，在AI服务器制造商超微电脑(SMCI)发布超出预期的业绩和指引后，Bernstein将该股目标价从37美元上调至42美元，维持“与大盘持平”评级。

Bernstein分析师马克·纽曼在报告中指出，超微电脑预计始于7月的2027财年营收为650亿至720亿美元，远高于市场普遍预期的544亿美元。同时，2027财年第一季度营收预计为145亿至155亿美元，同样超越市场预期的120亿美元;每股收益(EPS)指引为1.01至1.10美元，高于市场预期的0.74美元;毛利率指引为10.4%至10.8%，亦好于市场预期的9.0%。

纽曼表示“总体而言，我们略微上调了预期，主要原因是营收增长和产品组合优化将推动毛利率提高，但未来几个季度的股权稀释将部分抵消这一影响。”尽管超微电脑在过去10个季度中有7次未能达到每股收益预期，营收不及预期的情况也时有发生，“但我们仍然对其抱有一定的信心。”

纽曼进一步分析称，超微电脑的强劲业绩为戴尔科技(DELL)和慧与科技(HPE)提供了“有利的参考”。但他同时指出，慧与科技的情况更为复杂。

“超微电脑的超额增长可能反映了其市场份额进一步扩大，而这或许是以牺牲慧与科技为代价的，”纽曼补充道。他注意到，与戴尔相比，慧与科技上季度在传统服务器领域的增长速度较慢，且AI服务器业务相对较弱。

目标价最高46美元、最低15美元 华尔街分析师对超微电脑看法两极分化

总体而言，华尔街分析师对超微电脑的看法仍存在分歧。部分分析师看好AI基础设施需求带来的增长潜力，但也有分析师警告，GPU服务器业务占比较高仍可能持续压制利润率和自由现金流。

Needham维持超微电脑“买入”评级及46美元目标价。该行指出，公司第四财季营收不及预期，主要源于客户在电力、冷却及网络基础设施方面出现短期延迟，而非AI服务器终端需求明显恶化。公司毛利率在2027财年第一季度约10.6%的水平基础上总体有望逐步改善。

Wedbush将超微电脑目标价由34美元上调至40美元，同时维持“中性”评级。超微电脑未来的增长预期目前看来具有一定合理性，而管理层预计毛利率将回落至10%左右，这一目标也相对容易实现。该行同时认为，超微电脑强劲的订单积压及展望表明AI服务器及相关基础设施需求仍然强劲，对戴尔科技和慧与科技同样构成积极信号。

Susquehanna则维持超微电脑“负面”评级和15美元目标价。该机构认为，CPU服务器及传统企业级系统对收入的贡献增加，在一定程度上有利于改善盈利能力，因为这些产品的毛利率通常高于GPU服务器。然而，要维持目前的高速增长，超微电脑仍然需要保持对GPU驱动型AI基础设施部署的较高敞口，这将继续压低公司的综合毛利率，并可能导致自由现金流持续流出。

Tipranks数据显示，在14位覆盖超微电脑的分析师中，有3位予“买入”评级，有9位予“持有”评级，有2位予“卖出”评级，共识评级为“持有”，平均目标价为40.5美元，较最新收盘价高3.4%。

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美股投资网获悉，美国超微公司(AMD)完成公司历史上规模最大的美元债券发行，共计募资47.5亿美元。随着人工智能(AI)热潮推动全球算力需求快速增长，AMD正持续扩大相关投入，此次发债也成为科技企业围绕AI基础设施进行大规模融资的最新案例。

据知情人士透露，AMD此次发行了四档投资级债券，到期期限从3年至10年不等。其中期限最长的一档债券最终定价较美国国债收益率高90个基点，相比最初定价指引收窄约25个基点，显示投资者对该笔债券存在较强需求。

AMD此次融资正值公司加快扩大AI相关投入之际。近年来生成式AI快速发展，大型科技企业对于数据中心算力的需求持续攀升，AMD也在积极扩大AI芯片的市场覆盖范围，并试图进一步挑战英伟达(NVDA)在AI加速器市场的领先地位。

近期，AMD先后与Anthropic以及微软(MSFT)达成协议，以扩大其芯片的应用规模。根据彭博汇总的分析师预测，受AI需求等因素推动，AMD今年营收预计增长47%，突破510亿美元。

其中，AMD与Claude聊天机器人开发商Anthropic的合作规模尤其受到关注。作为双方协议的一部分，AMD已经承诺向Anthropic投资最高50亿美元，进一步深化双方在AI芯片和算力基础设施领域的合作。

根据AMD提交的文件，此次债券发行所得资金将用于一般企业用途，其中可能包括偿还现有债务。AMD目前有8.75亿美元债券将在下个月到期，因此此次融资也为公司提供了更加充足的资金安排空间。

尽管大举进入债券市场，AMD目前整体资产负债表仍较为稳健。截至6月27日，公司债务规模仅约32亿美元，而现金及短期投资达到131亿美元。AMD发言人表示，公司仍致力于维持强劲的财务状况，但没有进一步透露此次融资的具体资金安排。

摩根大通、花旗集团和美国银行等参与了此次债券发行，巴克莱、摩根士丹利以及富国银行也参与其中。

值得注意的是，AMD此前一次进入投资级债券市场是在2025年3月，当时融资规模为15亿美元。此次47.5亿美元的发行规模超过此前水平，成为AMD迄今规模最大的美元债券融资。

今年以来，AI投资热潮正在推动美国科技企业融资需求持续增长。随着芯片、数据中心、电力以及其他AI基础设施资本支出不断扩大，包括大型科技公司和半导体企业在内的发行人正越来越多地利用债券市场筹集资金。AMD此次创纪录发债进一步显示，在AI算力需求保持旺盛的背景下，相关企业正通过外部融资为新一轮资本投入提供资金支持。

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美股投资网获悉，8月13日的闪迪投资者日或将成为存储芯片乃至全球AI算力产业链的重要催化剂，美国NAND存储芯片巨头闪迪(SNDK)此前公布的第二季度(该公司第四财经)业绩全线超预期，但是对于下一季度的营收与盈利展望略低于市场不断升级的预期，这也凸显出用于人工智能数据中心的企业级NAND存储芯片需求持续扩张，但是市场对于闪迪未来增长预期愈发严苛，稍不及预期就有可能引发股价剧烈震荡。管理层在“闪迪投资者日”释放出的任何增长前景强化信号或者NAND需求与技术迭代信号，都可能成为全球存储股延续反弹的“基本面确认器”。

闪迪管理层上周在业绩电话会议上公布的业绩展望并没有显著超预期，而且管理层也给出了毛利率将趋于平台期且维持在83%—85%附近的指引，对应全年每股收益(EPS)约为180美元。如果按照10倍市盈率计算，对应股价约为1,800美元。目前闪迪股价徘徊与1,350美元。因此，从本质上讲，市场并不相信80%以上的毛利率具有可持续性，而是在定价一个更低的未来EPS。

至少未来两个季度的核心业绩数据超预期已经被市场默认。现在，关注焦点已经转向一旦NAND闪存价格停止上涨、供给逐渐追上需求之后，管理层能否向市场释放有关正常化毛利率究竟会处于什么水平以及关于2027年增长前景的重磅信号，或者会否透露关于NAND下一轮最大规模的结构性需求增量之一——HBF的任何技术迭代信号。

更具体而言，投资者们会重点关注这样一个信号公司基于LTA(即长期NAND供货协议)的新商业模式合同是否能够持续支撑较高的毛利率和当前的愈发强劲企业级数据中心NAND业务营收结构。只有到了那个时候，投资者们才会相信资金将会再次对这只股票进行实质性的估值重估。在这一信号出现之前，也许任何周度层面的拉升，都只不过是披着上涨外衣的波动。如果基本面没有发生变化，一些分析师并不认为股价能够重新上涨至历史最高点。

铠侠、闪迪(Sandisk)、SK海力士以及三星明确把高带宽闪存(HBF)定义为一种面向AI“内存墙”的新型NAND形态，目标是在AI推理中提供更大容量，并声称HBF在相关推理测试中可实现接近“无限容量HBM”的综合传输性能，同时显著提升可用内存容量。闪迪与SK海力士已发布首份OCP技术规范，试图把高容量、持久性NAND放置得更接近AI加速器，以缓解推理阶段的“内存墙”，在容量远高于HBM的同时提升带宽并降低Token服务总体成本;它并非短期替代HBM，而可能在HBM与传统SSD之间创造新的近计算存储层。

NAND迎来“推理时代”关键验证!闪迪投资者日直面HBF商业化?

闪迪(即“SanDisk”)投资者日确实很可能成为全球存储芯片交易乃至AI算力基础设施主题交易的关键催化剂，但市场真正要听的不是“下一季还能涨多少价”，而是三件事——NAND正常化毛利率、长期供货协议(LTA/NBM)的盈利稳定性，以及HBF(High Bandwidth Flash，即高带宽闪存)从技术标准走向商业化的时间表。

闪迪此前8月3日刚与SK海力士发布首份OCP HBF技术规范，Google(谷歌)和Tenstorrent等AI技术领军者们参与验证，明确把HBF定位为AI推理系统中靠近xPU、兼顾高容量与高带宽的新内存层;8月12日又与铠侠发布面向AI基础设施的新一代2Tb QLC 3D NAND。

HBF(高带宽闪存)则很有可能成为NAND下一轮最大规模的结构性需求增量之一——甚至一些分析师强调最新的HBF技术规划与展望意味着“NAND试图复制HBM的历史时刻”，闪迪与SK海力士在8月刚刚发布首个开放HBF技术规范它基于3D NAND，却不再只是远端SSD存储，而是通过先进封装和UCIe接口靠近CPU/GPU/xPU，单封装最高可做到512GB容量、0.4—3.0TB/s带宽;闪迪(Sandisk)计划2026年下半年提供首批HBF样品，首批搭载HBF的AI推理设备预计2027年初进入样品阶段。

因此，管理层在投资者日进一步解释HBF路线图、量产/客户导入节奏、eSSD与QLC扩张，以及新商业模式如何维持高毛利的概率很高，但投资者们需要警惕的是，在会议正式披露之前不能将“HBF技术路线与重大商业化公告”视为确定性的披露事件。

闪迪自身FYQ4(即第四财季)总营收已达89.7亿美元，环比大幅增长51%，其中约三分之二增长来自价格，同时指出其数据中心业务相关总营收同比约大幅增长400%;如果闪迪管理层能把“高ASP”进一步升级为“长期合同+AI存储结构性增量+HBF新产品周期”，可能进一步助推闪迪乃至全球存储芯片股近期强劲涨势。

更重要的是，当前“AI存储牛市”已经拥有跨公司、跨介质的产业链硬证据，而不仅是闪迪单点景气。三星明确预计2026年下半年服务器DRAM、eSSD与HBM需求将进一步加速，即使手机/PC需求有所放缓，行业仍将保持供不应求;SK海力士则称Agentic AI正在扩大整个DRAM/NAND存储芯片需求基座，第二季度NAND与DRAM价格均显著上涨，并继续把NAND产能转向321层、高容量与高性能产品。

西部数据第四财季营收同比大幅增长44%至37.5亿美元、希捷总营收同比大幅增长48%至36.3亿美元且自由现金流11亿美元，两家公司都强调AI云数据中心带来的大容量存储需求;需要严谨区分的是，西数与希捷现在主要验证的是HDD/海量数据存储(Mass-Capacity Storage)需求，而不是直接证明NAND需求，但它们共同说明AI推理时代正在制造一个更大的数据生命周期——训练数据、模型检查点、RAG数据库、日志、推理上下文以及长期数据留存都会把需求从HBM一路推向DRAM、eSSD/NAND和HDD。两大存储巨头占据50%权重的韩国股市较7月30日低点大幅上涨超20%，进入技术牛市区域，可谓共同凸显出AI基建狂潮驱动的HBM/DRAM/NAND存储超级周期仍在强势上演。

大摩空头转多验证存储超级周期未完待续

对于存储芯片股票看涨情绪而言，摩根士丹利资深分析师Shawn Kim从此前的“空头代言人”转向认为调整接近尾声，是重要的市场信号，但更准确的理解不是“他突然认为存储价格永远上涨”，而是他认为市场已经把“价格二阶导数下降”交易得过头了。据了解，Shawn Kim认为存储芯片短中期内的最剧烈的调整已经结束，当前估值提供战术性重新入场机会，并将SK海力士2026年EPS再度上调。

摩根士丹利调研报告显示，Q3 NAND合约价格预计将在上季度高基数基础背景下环比大幅上涨20%，且产业正在继续把产能从消费端转向eSSD;与此同时，Kim把下一阶段股价驱动力从单纯的ASP上涨，转向“LTA长期供货协议+自由现金流增长轨迹(FCF)+强劲资本回报”。这位分析师最新观点也恰恰揭示下一阶段NAND投资逻辑正在从“NAND涨价Beta”转向“AI推理需求+eSSD内容量提升+长期合同锁价+HBF新架构Alpha”。

从AI系统工程角度看，这一轮存储超级周期最大的不同，是HBM/服务器DRAM/企业级SSD正在从普通周期品升级为AI算力系统的物理瓶颈。马斯克在SpaceX 2026年第二季度财报电话会上罕见点评存储市场，他在电话会上表示，存储供给每年增长约20%，但需求增速高达200%甚至更高，供需严重失衡，价格上涨是经济学基本规律。SK海力士CEO郭鲁正此前在7月电话会议上表示，2027年可能成为全球存储行业有史以来供应最紧张的一年，并且客户需求超过公司供应能力的状态可能延续至2030年以后。

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美股投资网获悉，亿万富翁兼对冲基金传奇人物比尔·阿克曼创立并亲自掌舵的Pershing Square Inc.(PS)在美东时间周三公布了其作为上市公司以来首个完整季度的业绩报告，数据显示其盈利表现超出市场一致预期。此外，该公司还披露近期新建仓了数字支付与银行卡网络巨头Visa(V)和万事达(MA)这两大金融巨头，以及另外四家仓位低集中度且现金流质量长期以来非常高的公司。

财报数据显示，阿克曼旗下Pershing Square 第二季度可分配每股收益(Distributable EPS)为0.14美元，高于分析师们平均预期的0.12美元，同时较上年同期的0.12美元有所增长。该公司第二季度总营收为5420万美元，低于市场一致预期的7580万美元，但高于去年第二季度的5320万美元。管理费收入则由上年同期的5080万美元小幅增至5420万美元。

其他的重点业绩数据方面，与资管费用相关联的收入(Fee-related Revenue)同比增长25%至6800万美元。与费用相关的盈利则同比增长24%至5610万美元。利润率则由去年第二季度的82.6%小幅下降至82.4%。

第二季度GAAP准则下的总费用支出从上年同期的3300万美元激增至1.443亿美元，其中利润分成合伙人薪酬从845万美元跃升至6930万美元，员工薪酬及福利支出则从393万美元飙升至5030万美元。

财报数据显示，在第二季度内，Pershing Square旗下的资产管理总规模(AUM)从266亿美元增长至325亿美元，其中包括56.3亿美元资金流入、由市场价值变动带来的8.29亿美元增长，以及5.73亿美元资金流出。

阿克曼最新投资版图曝光!Visa、万事达卡领衔六大新仓

据了解，在业绩会议上，Pershing Square首席执行官比尔·阿克曼(Bill Ackman)与首席投资官Ryan Israel讨论了公司旗下基金自今年年初以来进行的新投资。其中包括银行卡网络巨头Visa(V)和万事达卡(MA)、流媒体巨头奈飞(NFLX)、市场分析及信用评级公司标普全球(S&P Global，SPGI)、交易所运营商洲际交易所(Intercontinental Exchange，ICE)，以及聚焦于眼科治疗的医疗巨头Alcon(ALC)。

Ackman和Israel表示“将这些新的股票投资仓位与我们现有持仓结合来看——其中重点包括微软(MSFT)、亚马逊(AMZN)、Meta(META)、优步(UBER)、Brookfield(BN)和Restaurant Brands(QSR)等占据某个细分市场主导地位且快速增长的公司——我们认为，当前投资组合无论从企业基本面质量还是未来盈利增长前景来看都极具吸引力，因此已经处于有利位置，有望在未来实现强劲回报。”

Pershing Square Inc.(PS)股价在美股盘后交易中上涨1.7%，Pershing Square USA(PSUS)股价盘后则小幅上涨0.7%。

Pershing估算当前核心组合平均约19倍市盈率，却对应未来3—5年约20%的EPS CAGR，相比标普500约20倍估值、12%的EPS CAGR形成更有利的“增长/估值比”。在阿克曼看来，AI算力长期产业趋势依然成立，但是在AI算力主题股票经历去杠杆浪潮以及拥挤仓位出清的当下时间点，下一阶段超额收益可能来自低动量、低资本依赖、高现金流、高ROIC且仍能在一定程度上借力AI提升增长的优质复利资产，这正是Visa、Mastercard乃至ICE、S&P Global被阿克曼纳入组合最值得市场重视的信号。

Pershing Square Inc本质上是阿克曼的“资产管理公司/管理平台”——旗下拥有投资管理人Pershing Square Capital Management，Pershing Square(PS)股东主要分享管理费、利润分成以及整个资管业务未来AUM扩张带来的经济利益;而Pershing Square USA(PSUS)则是一只由该管理平台管理的美国上市封闭式投资基金，投资者选择买入PSUS，本质上是直接买入阿克曼所管理的股票投资组合及其净资产价值(NAV)表现。

最简单来说，投资者们如果选择买入Pershing Square(PS)=“买入并且坚定看好阿克曼旗下的整个资管生意”，买入Pershing Square USA(PSUS)=“把钱间接交给阿克曼投资或者说是在二级市场上买入他的上市交易基金组合”，两者虽然在2026年联合IPO，但此后在纽交所独立交易。

AI拥挤交易逐渐退潮之际，阿克曼从高Beta转向高现金流复利资产

阿克曼的最新仓位与投资布局，凸显出他的投资重点开始转向高现金流复利资产，也就是从杠杆仓位达到历史极端水平的AI算力主题以及仓位拥挤度极高的高Beta动量交易向“高质量现金流复利+估值错位阿尔法”加速扩散。

2026年上半年标普500上涨约10%，但半导体和科技硬件两个“AI卖铲子”板块贡献了指数约85%的涨幅，而超过90%的标普成分股合计贡献不到2%，此后7月初的美银基金经理调查显示，高达82%的受访者把半导体视为市场最拥挤且杠杆仓位最集中的交易主题，SOX指数(费城半导体指数)随后从6月高点一度回撤逾20%。

个股杠杆ETF、短期限期权和融资仓位又全面放大了去杠杆冲击，正是在这种极端市场宽度(Market Breadth)失衡下，Ackman表示Pershing得以趁波动部署近50亿美元新资本——其本质不是Risk-off(抛售高Beta与高拥挤度的风险资产)逃往防御，而是从已经被动量资金充分定价且杠杆仓位极端的AI算力基础设施，寻找基本面强劲但价格尚未反映长期现金流价值的“非拥挤优质资产”。

Visa、Mastercard、S&P Global和ICE尤其清楚地体现了这种“以错位价/崩盘价买到基本面高质量股票”的投资框架，不过阿克曼的策略更像是2026年市场风格由“单一AI算力+动量策略”向“现金流充裕+仓位低集中度+基本面高质量Alpha宽度扩张”的缩影，而不是对围绕AI的超级牛市行情的否定。

阿克曼仍在重仓微软、亚马逊和Meta，并明确认为微软AI资本开支是合理的增长型投资、Meta也是最清晰的AI受益者之一;新加入的奈飞、Visa、Mastercard、S&P Global、ICE和Alcon，则把组合的盈利来源从单一动量与AI Beta扩展到支付、大型金融巨头与交易基础设施、流媒体和医疗保健。

Visa与Mastercard本质是资本极轻的全球支付“收费站”不承担显著信用风险，边际交易成本极低，现金流转换率超过100%;Pershing预计二者营收长期保持两位数增长、EPS分别具备约16%和18%的3—5年复合增长潜力，而此前市场因稳定币浪潮、AI智能体商业模式(Agentic Commerce)和监管担忧将估值压缩至约22倍未来12个月盈利，正好提供了进入窗口。S&P Global和ICE则更加接近“金融基础设施(Financial Infrastructure)”——评级、指数、定价、数据、交易与清算具有高进入壁垒、经常性收入和强网络效应;ICE甚至是在股价此前一年跌约21%、估值从25倍压缩至约17倍后被买入。

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美股投资网获悉，超微电脑(SMCI)于8月11日盘后公布2026财年第四季度业绩，该股一度大涨超10%。数据显示，营收达111亿美元，同比猛增93%，非GAAP毛利率高达17.6%，远超8.2%–8.4%的指引区间，非GAAP每股收益1.70美元亦大幅超出预期。公司披露当季新增订单超600亿美元，推动积压订单创历史新高，并给出2027财年营收650亿–720亿美元的强劲展望，同时预计第一季度营收145亿–155亿美元。管理层表示，将依托DCBBS(数据中心整体解决方案)深化企业客户拓展，优化产品组合与运营效率，在高速增长中持续提升盈利能力，巩固其AI基础设施一站式服务商的领先地位。

以下是超微电脑2026财年第四季度业绩电话会议纪要的中文翻译

高管发言

迈克尔·斯泰格

企业发展高级副总裁

迈克尔·斯泰格下午好，感谢各位参加超微电脑的电话会议，讨论截至2026年6月30日的2026财年第四季度财务业绩。如各位所知，今天与我一同出席的有创始人、董事会主席兼首席执行官梁见后先生和首席财务官戴维·韦根先生。现在各位应已收到公司在常规交易结束后发布的新闻稿副本，该新闻稿也可在公司网站上查阅。

提醒各位，在今天的电话会议中，公司将参考一份演示文稿，该文稿可在公司网站投资者关系部分的“活动与演示”选项卡下获取。我们还在网站上发布了管理层预先准备的评论稿。

请注意，今天讨论中我们将听到的部分信息包含前瞻性陈述，包括但不限于有关收入、毛利率、运营费用、其他收入与支出、税费、资本配置以及未来业务展望(包括2027财年第一季度和整个2027财年的指引)的陈述。这些陈述及其他评论基于管理层当前的预期和假设，涉及重大风险和不确定性，可能导致实际结果或事件与预期存在重大差异，请勿过度依赖前瞻性陈述。各位可在我们今天早些时候发布的新闻稿、我们最近提交的2025财年10-K表格以及其他美国证券交易委员会(SEC)文件中了解更多关于这些风险和不确定性的信息。所有这些文件均可在超微网站投资者关系页面获取。我们没有义务更新任何前瞻性陈述。今天演示的大部分内容将涉及非GAAP财务业绩和业务展望。有关我们非GAAP财务衡量指标的任何说明，请参阅随附的演示文稿或我们今天早些时候发布的新闻稿。

我们提供非GAAP衡量指标，是因为我们认为它们能为投资者提供评估和理解公司管理层如何评估公司运营业绩的手段。这些非GAAP衡量指标不应孤立地看待，也不应替代或优于按照美国公认会计原则(GAAP)编制的财务衡量指标。此外，GAAP与非GAAP业绩的调节表包含在今天的新闻稿和今天演示文稿所附的补充信息中。在今天准备好的发言结束后，我们将为卖方分析师举行问答环节。我们的2026财年——抱歉，2027财年的静默期将于2026年9月11日(周五)收盘时开始。

现在我将把电话交给梁先生。

梁见后

创始人、董事会主席、总裁兼首席执行官

梁见后谢谢迈克尔，也感谢各位参加今天的电话会议。2026财年是超微电脑历史性的里程碑，我们实现了收入同比近乎翻倍，从去年的220亿美元增长至2026财年的390亿美元。世界正在被人工智能(AI)所改变，超微也在从一家以美国为基地的服务器制造商转型为领先的AI/IT数据中心整体解决方案公司。

我们在美国设计并制造我们的整体数据中心模块化解决方案(DCBBS)，主要设施分布在美国、台湾、马来西亚和荷兰。对我们AI/IT解决方案的需求比以往任何时候都更强劲，因为我们正在转型为一家全面的DCBBS公司为那些希望更快、更好地建设数据中心或AI工厂的客户提供一站式服务。

在我们的预告中，我们披露新增订单超过600亿美元，推动我们的订单簿和积压订单在进入2027财年时达到新的纪录水平。尽管由于电力短缺、散热和网络方面的一些短期客户延迟，第四季度收入为111亿美元，但我们知道这纯粹是时间安排问题。

好消息是，现在我们的客户可以轻松利用我们独特的DCBBS整体解决方案优势以及即将推出的新技术和产品线，来加速他们的部署时间(我们称之为TTD)和上线时间(TTO)，确保未来几年超微的强劲增长和长期价值。最重要的是，我们对盈利能力的关注正在产生明显成效。

对于第四季度，我们取得了优异成绩，非GAAP毛利率为17.6%，非GAAP稀释每股收益为1.70美元。这一毛利率扩张主要源于我们在客户组合和产品组合之间寻求平衡的战略重点，同时该季度也有少数一次性积极贡献。自2026年初以来，我们增加了专门的部门和资源，专注于发展企业客户基础，并扩展了我们的企业级CPU服务器、存储和IoT产品线。

我们快速增长的推理和以代理型AI为中心的产品也正为公司未来带来更健康的利润率。这一毛利率扩张的另一个关键是我们的DCBBS，它通过无缝集成GPU和CPU服务器、企业存储、直接液体冷却解决方案、CDU、冷门、水塔、高速数据交换机和网络、数据中心管理软件以及全生命周期服务，交付整体解决方案价值。

这种交钥匙生态系统使客户能够在季度而非年内构建和扩展AI数据中心，大幅降低总拥有成本(TCO)，并加速客户的上线和创收时间。我们正通过新的主动服务模式进一步提升这一价值主张，我们的数据中心管理软件和现场团队将自动发出警报并立即准备修复或维护故障单元，防止客户数据中心计算能力的下降。随着具有强大管理功能和自动化服务的新软件附加到我们的硬件构建中，它们加深了客户信任并推动长期价值。我们的DCBBS正变得非常强大，很快将为我们的业务贡献可观的净利润。到下周初，更多这些软件功能和服务产品将上线。

在运营方面，我们通过工厂自动化、设计优化和高度通用的模块化架构，提高制造良率，以此补充这一高价值战略。同时，我们仍然非常关注物流和库存管理，大幅减少了库存准备金和加急费用。总之，这些运营纪律将有助于缓和因客户和产品组合不均而导致的季度间毛利率波动，支持我们实现持续增长的毛利率目标。

转向我们的关键产品路线图。我们的系统模块使我们能够快速优化每一个主要硅平台。通过与英伟达(NVDA)的长期合作，我们在GB300 NVL72、HGX B300、B200 NVL4和RTX 6000 Pro产品线中批量出货SKU，同时准备率先推出Vera Rubin VRNVL72、Rubin HGX以及Vera C1和其他高密度Vera系统。与AMD合作，我们推出了全新的Helios产品线和MI450整体解决方案，同时伴随着强劲的EPYC CPU、MI350和MI355X势头。

与英特尔合作，我们将Panther Lake Edge AI系统推向市场，并批量出货Xeon 6+平台。我们还致力于开发针对基于Arm AGI处理器(代号Phoenix架构)强劲需求的产品，这些处理器针对高能效推理工作负载进行了优化，这体现了我们的硅合作伙伴对我们工程能力的深度信心。

为支持海量需求，我们继续扩大实体足迹。在硅谷，我们最近宣布了新的32英亩DCBBS园区，配备先进的光子网络实验室和数据中心级制造设施，使我们在美国的足迹达到近400万平方英尺。在全球范围内，我们在台湾、马来西亚和荷兰的设施也在强劲投产以满足需求，使我们的总制造能力有望超过每月6,000个机架，其中包括每月超过3,000个直接液体冷却机架。特别是，我们的大多数DLC机架生产线支持最密集、最新的250kW机架平台。

在结束之前，快速更新一下我们的资本结构在6月份完成56亿美元融资后，我们的资产负债表完全支持我们的组件供应和业务需求。得益于我们强劲的现金状况以及更有利的客户和产品组合，我们目前没有计划使用几个月前启动的ATM计划。

同时，我们仍然专注于建设财务效率。基于所有这些运营和产品进步，我想强调的是，我们的增长势头在最关键的领域正在加速。通过拓展数百家新的企业客户和其他客户，并引领向代理型和专业化AI工作负载的转型，超微已经成为当今AI基础设施的基础架构师。

我们的DCBBS整体解决方案——涵盖CPU和GPU计算、存储、800G和1.6T高速交换机、即将推出的光网络以及我们的管理软件套件(包括SCM、Super Micro Cloud Composer;SDM、Super Micro Data Center Manager;以及SOM、Super Micro Orchestration Manager)——提供了现代企业、Neocloud和任何其他数据中心客户所需的一站式完整体验。

展望2027财年，我们的势头让我们对实现650亿至720亿美元的收入目标充满信心，因为我们正处于历史性的基础设施大规模建设过程中。我们通过专注于企业客户基础增长、客户组合、DCBBS解决方案和运营纪律，来平衡收入增长与盈利能力。我们在塑造AI技术的未来，同时为客户提供真正的技术价值。我对2027财年将再次成为我们强劲、快速增长的一年充满信心。

谢谢，现在我将电话交给戴维。

戴维·韦根

首席财务官、公司秘书兼高级副总裁

戴维·韦根谢谢梁先生。此次季报中，公司2026财年收入创纪录达到391亿美元，较2025财年收入220亿美元增长78%;非GAAP完全稀释每股收益为3.63美元，较2025财年每股收益2.06美元增长76%。

我们2026财年末的积压订单处于纪录水平，2026财年第四季度新增订单超过600亿美元，我们预计将在未来几个季度完成这些订单。2026财年非GAAP毛利率为10.9%，而2025财年为11.2%。2026财年非GAAP营业利润率从2025财年的7.1%扩大至8.1%。我们的客户基础正在多元化，2026财年有9个客户各自收入超过10亿美元，而2025财年有4个此类客户。

转向2026财年第四季度业绩，我们实现收入111亿美元，同比增长93%，环比增长9%。收入接近我们110亿至125亿美元指引区间的低端，原因是客户准备延迟，我们预计这部分收入将在后续季度确认。

我们的AI解决方案在第四季度约占总收入的60%，而第三季度超过80%，这是由于一些大型AI项目启动的时间安排。根据我们的积压订单，我们相信未来超过80%的收入将来自AI相关解决方案。第四季度，企业和渠道收入为56亿美元，占总收入的50%，而上一季度为28%。该板块收入同比增长172%，环比增长98%。

第四季度，我们看到企业和渠道客户需求回升，他们正在用更高效的CPU平台升级其计算、存储和网络基础设施。OEM设备和大数据中心收入为55亿美元，也占总收入的50%，而上一季度为72%。该板块收入同比增长50%，环比下降26%。

2026财年全年，企业和渠道收入增长39%，占总收入的31%。OEM设备和大数据中心收入增长104%，占总收入的69%。2026财年，我们有一个大型数据中心/CSP客户，占收入的28%。

按地域划分，美国占第四季度收入的71%，亚洲占11%，欧洲占8%，世界其他地区占10%。同比来看，美国收入增长259%，亚洲下降50%，欧洲增长4%，世界其他地区增长296%。环比来看，美国收入增长12%，亚洲下降13%，欧洲增长25%，世界其他地区增长1%。

第四季度非GAAP毛利率为17.6%，而我们指引为8.2%至8.4%，高于第三季度的10.1%。毛利率环比提升750个基点，原因是客户和产品组合好于预期，包括将几个合同从2026财年第四季度推迟到2027财年第一季度及后续季度。这一有利组合贡献了约75%的毛利率改善。关税成本降低和库存准备金减少推动了其余25%的毛利率改善。

第四季度GAAP运营费用为4.55亿美元，非GAAP基础上同比增长44%，环比增长16%。非GAAP基础上，运营费用为3.57亿美元，同比增长49%，环比增长28%。GAAP和非GAAP运营费用的环比增长主要反映了与员工人数相关的费用以及销售和营销费用的增加。第四季度非GAAP营业利润率为14.3%，而第三季度为7.2%。

第四季度其他收入与支出为净支出1900万美元，包括6100万美元的利息和其他收入，被与可转换票据和循环信贷设施相关的8000万美元利息支出所抵消。第四季度GAAP税项拨备为2.9亿美元，非GAAP税项拨备为3.16亿美元。第四季度GAAP税率为19.7%，非GAAP税率为20.1%。2026财年GAAP税率为19.9%，而2025财年为12.9%。非GAAP税率为20.4%，而2025财年为15.4%。

第四季度GAAP稀释每股收益为1.62美元，而我们指引为0.53至0.67美元。非GAAP稀释每股收益为1.70美元，而我们指引为0.65至0.79美元。业绩超出指引主要是由于毛利率较高。2026财年，GAAP稀释每股收益为3.26美元，而2025财年为1.68美元。非GAAP稀释每股收益为3.63美元，而2025财年为2.06美元。

GAAP稀释股份数从第三季度的6.92亿股环比增至第四季度的7.05亿股。同期非GAAP稀释股份数从7.09亿股增至7.21亿股。第四季度经营活动提供的现金为7.47亿美元，而上一季度经营活动使用的现金为66亿美元。2026财年全年，经营活动使用的现金为68亿美元，而2025财年经营活动提供的现金为16.6亿美元。

第四季度末库存为129亿美元，高于第三季度末的111亿美元。资本支出为2800万美元，自由现金流为7.22亿美元。2026财年全年，资本支出为1.62亿美元，而2025财年为1.27亿美元，主要系我们投资于全球产能扩张。本季度，我们完成了公开股权发行，扣除发行费用后募集56亿美元，其中包括14亿美元普通股和42亿美元强制性可转换优先股。这些发行的收益将主要用于支持为满足新订单而增加的营运资金需求。季末现金及现金等价物总计75亿美元。银行借款和可转换票据债务总计87亿美元，净债务为12亿美元，而上一季度末净债务为75亿美元。

转向资产负债表和营运资本指标，现金转换周期环比增加43天，从第三季度的106天增至第四季度的149天。库存天数从上一季度的106天增加13天至119天，原因是我们在预期2027财年收入增长的情况下建立了库存。应收账款周转天数从第三季度的85天减少26天至59天，因为我们从一些大客户处收回了款项。应付账款周转天数从第三季度的85天减少56天至29天，原因是由于第三季度和第四季度之间一些大型AI GPU项目的完成以及向供应商付款的时间安排，平均应付天数大幅减少。展望未来，我们预计现金转换周期将根据当前积压订单中的条款正常化。

现在转向我们对2027财年第一季度的展望，我们预计净销售额在145亿至155亿美元之间，GAAP稀释每股净收益在0.89至0.98美元之间，非GAAP稀释每股净收益在1.01至1.10美元之间。根据预期的客户和产品组合，我们预计毛利率在10.4%至10.8%之间。

我们在第四季度成功完成了42亿美元强制性可转换优先股的发行。由于此次发行，我们的GAAP和非GAAP每股收益基于两类法计算，其中我们将一部分净利润分配给参与的可转换优先股。这影响了我们2027财年第一季度的每股收益指引，并应在今后的所有每股收益计算中予以考虑。

GAAP运营费用预计约为4.53亿美元，其中包括约1.27亿美元的股票薪酬费用，这些费用在非GAAP运营费用中被排除。2027财年第一季度的GAAP完全稀释每股收益展望包括预计约1.06亿美元的股票薪酬费用(扣除3200万美元的税务影响)，这些费用在非GAAP稀释每股净收益中被排除。

我们预计其他收入与支出(包括利息支出)将为净支出约4500万美元。公司对2027财年第一季度GAAP和非GAAP稀释每股净收益的预测假设GAAP税率为20.1%，非GAAP税率为20.5%，GAAP完全稀释股份数为7.45亿股，非GAAP为7.61亿股。第一季度资本支出预计在5000万至6000万美元之间。对于整个2027财年，我们预计净销售额在650亿至720亿美元之间。

问答环节

Loop Capital的阿南达·巴鲁阿

阿南达·巴鲁阿我有两个问题。祝贺强劲的业绩和盈利能力的持续改善，我先从这个开始，梁先生、戴维，思考2027财年毛利率的合适方式是什么?你们在6月份受益于产品组合。听起来你们正在吸收部分因交易推迟而带来的组合影响，但在9月份的毛利率指引中，仍然实现了同比不错的改善。您能否带我们了解一下毛利率的驱动因素和影响因素，包括组合、CPU等?我们应该如何考虑2027财年毛利率的有用估算以及可能的演变趋势?

梁见后好的，谢谢你的问题。是的，我们会非常仔细地控制收入与盈利能力之间的平衡。如您所知，高容量GPU的毛利率通常要低得多。而CPU、存储、IoT和企业应用的毛利率则较高。因此我们将努力在这两个垂直领域之间取得平衡。特别是在过去的12个月中，我们持续增加了在企业和应用、服务器应用、存储领域的销售力量。因此展望未来，我们将持续提升整体毛利率。尽管我们仍会保持非常积极的增长，增速甚至快于GPU业务，但我们将比以前更加关注企业和CPU存储。同时DCBBS产品线也日趋成熟，因此我们正在出货越来越多的DCBBS硬件以及软件服务和部分交换机。DCBBS将成为我们长期利润率更好的产品线。

阿南达·巴鲁阿在我第二个问题之前，我想明确一下，鉴于您刚才提到的因素，您预计毛利率将从9月季度水平改善。我听到的是否正确?

戴维·韦根是的。因此我们给出了9月份10.4%至10.8%的指引。我们正在尽一切努力，正如梁先生提到的，去争取尽可能好的利润率。

阿南达·巴鲁阿好的。听起来第三季度AI占收入的80%，第四季度为60%，第一季度预计再次达到80%。梁先生谈到要承接更多CPU服务器、存储和网络业务。那么思考那20%非AI部分的合适方式是什么?董事会调查有任何更新吗?我猜董事会问询接近完成，但如果有任何更新也将很有帮助。

梁见后是的，这取决于客户组合。当大型数据中心大量订购时，AI占比肯定更高。但当戴维说80%将是AI时，我相信这包括两个细分市场。一个是传统AI，另一个是应用AI、代理型AI或边缘AI。所以纯AI大约在60%到70%之间，而另外10%到20%的AI将是基于CPU的AI或代理AI、边缘AI。其余20%将是纯传统服务器、存储、IoT。所以目标是100%。

戴维·韦根关于您的第二个问题，阿南达，我们预计很快会提供更新，这就是我们在本次电话会议上能分享的全部。

摩根大通的约瑟夫·卡多索

曼莫汉普里特·辛格我是MP，代替约瑟夫·卡多索提问。我的第一个问题是，我想深入了解你们在本季度看到的强劲订单。您提到超过600亿美元的订单。能否就订单增长中的客户集中度以及是什么驱动了如此强劲的订单增长提供更多增量信息?我有一个跟进问题。

梁见后是的。大约600亿美元中，我想说70%是纯AI，另外30%是CPU或基于CPU的AI，如边缘AI应用。总体而言，我相信我们的利润率组合将变得更好。

曼莫汉普里特·辛格好的，明白了。对于我的跟进，我想问一下，您提到在客户多元化方面取得了一些成功，2026财年有9个客户超过10亿美元。这些客户的性质方面，比如Neocloud、企业或主权AI客户，能否提供更多增量信息?

戴维·韦根是的。我们有很多新兴的Neocloud和CSP，还有一些企业客户也在我们提到的组合中。

梁见后是的。问题中提到的基于CPU的AI，例如英伟达现在也有基于Vera CPU的AI，来自英伟达，还有基于AMD CPU的AI、基于Arm的，以及基于英特尔的。所以现在AI仍然以GPU为主，但基于CPU的AI也在快速增长，特别是对于代理型AI应用。

花旗的阿西亚·默昌特

阿西亚·默昌特我有两个问题。其中之一是，大型数据中心和CSP客户的购买模式是否有任何变化?我理解存在一些发货延迟到第一季度。据我了解，指引包含了第四季度的发货将在第一季度完成。但您是否感觉到这些大型数据中心/CSP客户的购买模式有任何变化?因为似乎有一些投资者担心这些客户可能比以往更多直接转向ODM而非像超微这样的公司。然后我有一个简短的跟进。

梁见后好的，当然。大型数据中心总是有电力就绪、数据中心就绪的顾虑，尤其是液体冷却。因此我们的整体客户群也有类似的顾虑。但基本上，9月季度和12月季度的订单发货仍然相当强劲。另外，超微的商业模式有点特殊，实际上相当特殊。我们有OEM业务，但也覆盖ODM业务。所以我们现在有很多大型数据中心客户，尤其是Neocloud类。同时，我们在企业服务器、传统服务器和存储方面也正非常积极地增长。所以总体而言，我们再次兼顾ODM和OEM，两种方式我们都会继续增长。

阿西亚·默昌特好的。对于我的跟进，液体冷却数据中心，您能否提供它们占总收入的百分比?如果可能，请进一步说明液体冷却数据中心在企业和大型数据中心/CSP客户之间的垂直分布。

梁见后如您所知，我们是早期液体冷却技术的领导者之一。例如，2024年，我们向市场出货了大概80%以上的液体冷却产品。现在越来越多的平台已准备好液体冷却，包括GPU液体冷却和CPU液体冷却，比如Vera Rubin甚至Vera。Vera是基于CPU的，我们的许多Vera CPU基础产品也将采用液体冷却，还有一些AMD、Intel CPU也采用液体冷却。因此总体而言，液体冷却将继续快速增长，我相信很快将主导数据中心业务。

高盛的凯瑟琳·墨菲

凯瑟琳·墨菲梁先生，您提到正在投资销售团队以抓住企业机会。您能否谈谈在这方面取得的进展，以及为了更好把握这一机会，还需要在上市策略以及超微产品组合的功能和特性方面进行哪些进一步投资?另外，这个运营费用运行率是否是思考全年合适的方式?

戴维·韦根当然。我先回答关于运营费用的问题。确实有一些费用我们预计会增加，另一些则会下降。因此我们认为目前的水平是适当的。如果看我们运营费用的历史增长率，它不到我们收入增长率的一半。

梁见后是的，作为一家科技公司，我们对新技术的投资一直非常积极。例如高速交换机和光学技术。因此，以我们的DCBBS为中心的数据中心整体解决方案将持续保持强大。

凯瑟琳·墨菲您能否再谈谈销售团队以及如何与扩展的企业客户群体互动，理解这是一个比超微过去可能参与的类型更广泛的机会?

迈克尔·斯泰格是的，我是迈克·斯泰格。我想就销售团队和一些销售团队变化补充一下。您可能已经注意到我们提拔了几位同事，马特·索伯格担任首席营收官，维克·马拉亚拉担任首席商务官。我们关注效率，并将销售团队与解决方案销售要素对齐，以应对未来的AI机会，这有助于支持更好的利润率。因此我们有明确的措施在进行这些改进，并将在全年中持续向大家通报我们扩展和调整以应对市场机会的进展。

梁见后作为一家技术领先的公司，以前我们主要专注于工程、生产和客户服务。但现在我们更加关注企业客户，并增强整体平衡，尤其是企业客户，如您所知，利润率总是更好，对吧?因此我们现在正积极扩大销售队伍。

美银证券的鲁普卢·巴塔查里亚

鲁普卢·巴塔查里亚戴维，考虑到GPU平台过渡的速度，您如何管理围绕每一代新产品的库存风险?是什么让您相信，现在拥有的创纪录订单积压不会导致重大库存敞口，如果客户部署时间表或平台配置发生变化?我问这个问题是因为超微过去曾有一些问题。我有一个跟进。

戴维·韦根当然。我认为我们行业中的每个人都需要警惕技术变化。但根据我们的经验，由于价格上涨很快，很多时候一些旧库存反而能以有利价格转售。尽管如此，如您所指出的，您不想被套住不得不持有那些库存。这确实存在风险。因此我们做的事情是，尽可能确保我们拥有不可取消的采购订单。同时，我们也尽量使采购与发货计划相匹配。

梁见后除此之外，我们的大多数产品都是基于模块化解决方案设计的。因此我们的许多子系统兼容或针对不同产品线甚至不同代际产品进行了优化。这在技术代际变化时，将大大帮助我们管理库存。

鲁普卢·巴塔查里亚好的。作为跟进，既然业务正在向年收入700亿美元规模扩展，我们应该如何考虑2027财年的营运资本强度和经营现金转换?梁先生在事先准备好的发言中提到了这一点，我没有完全抓住。但戴维，您是否预计在2027财年，增长现在可以通过经营现金流自给自足?还是公司需要除近期发行之外的额外外部融资来支持库存和应收账款?

戴维·韦根当然，鲁普卢。我认为正如我在准备好的评论中提到的，我们确实预计现金转换周期会改善。原因在于，当我们审视积压订单时，我们改善了条款，这将有助于我们的现金流转换。因此，我们预计这将使我们能够承载更大的业务量。我们会尽一切可能利用我们的资产负债表，它现在更加强劲。如果您看我们的流动资产和流动负债，它们比市场上大多数公司都要强。因此我们期望利用资产负债表的实力以及良好的客户基础来帮助为增长提供资金。

梁见后是的，一旦我们保持在650亿至720亿美元之间，我想我们的现金流已经足够。但如果有机会实现更高的收入增长，比如800亿美元或超过800亿美元，那么我们可能需要更多现金流。存在这种可能性，但我们会仔细控制。

Wolfe Research的乔治·诺特

乔治·诺特我想问一下，您是否看到AI定价环境有任何缓解或变化?然后，关于平衡收入和利润率的评论，我们是否应该理解为你们现在正在放弃一些低利润率的交易?或者你们如何管理过去在下一代机架上所做的一些验证性交易?然后我有一个跟进。

梁见后是的，这就是为什么我们预测在650亿至720亿美元之间。我们希望尽可能支持更多客户，但业务必须是健康的。利润率至少必须满足最低财务要求。

乔治·诺特明白了，好的。然后，深入了解一下当前传统服务器和存储的收益。其中很多是独立的CPU需求吗?AI业务方面的附售率或协同效应看起来如何?然后该业务的利润率在可比基础上如何变化?

梁见后是的，很好的问题。在过去许多年里，我们完全专注于GPU市场和AI市场。但公司变大后，是的，我们回过头来也关注基于CPU的企业市场，包括企业和工业PC、IoT存储应用。因此我们将在收入和净利润之间建立更健康的平衡。

戴维·韦根我想补充一点。我认为我们同比做得相当不错，因为我们收入增长了78%，净利润几乎以相同幅度增长。因此我认为这显示了我们在年度基础上追求的目标。

Northland Capital Markets的尼哈尔·乔克希

尼哈尔·乔克希祝贺如此出色的毛利率结果。梁先生，您认为超微可以为英伟达生态系统带来的附加值是否与x86生态系统有所不同?这在业绩演示文稿中关于Arm AGI CPU平台的讨论中有所暗示。

梁见后是的，我们仍有很多机会可以增加价值。例如，我们的DCBBS解决方案为客户提供完整的数据中心构建支持，不仅仅是GPU、CPU存储，还包括数据中心的所有主要组件。除此之外，在众多代理型AI应用中，我们有很多优化。例如基于Vera的解决方案、Rubin HGX以及许多工作站平台。我们仍然看到有很大空间让我们的产品与竞争对手区分开来。

尼哈尔·乔克希我想我的意思是，英伟达正在设计完整的系统，而你们介入的地方是帮助最终客户定制这些完整系统。但对于Arm AGI CPU平台，相对于英伟达生态系统，也许超微可以带来更多完整系统设计方面的帮助。

梁见后是的。例如，更快的上市时间，对吧?每当CPU、GPU可用时，凭借我们的架构，我们能够提供更短的上市时间和更好的质量，不仅是设计质量、生产质量、部署质量，还包括与客户在数据中心整个部署过程中的服务合作，使数据中心投入运营并保持高可用性，确保客户故障系统最小化。因此我们看到越来越多的客户欣赏我们的合作伙伴关系。这不仅仅是“买了就走”，而是一种“买了并共同合作”的模式。

尼哈尔·乔克希好的，另外，您提到积压订单在现金转换周期方面有改善的条款。这些改善是因为客户原因，还是因为您看到积压订单中更高比例是重复订单，而重复订单可能有更优惠的条款?

戴维·韦根是的。实际上我们有两方面因素既有新客户进入，也有我们已经在销售的老客户。我们收紧了这些合同的条款。这就是给我们一些关于现金转换周期可见性的原因。

KeyBanc资本市场的布兰登·尼斯佩尔

布兰登·尼斯佩尔我想问一下DCBBS。您之前曾指引今年DCBBS将占毛利润的约20%。您能否更新一下它对本年度收入和毛利润的贡献，以及您对2027年的看法?我有一个跟进。

梁见后是的，谢谢你的问题。DCBBS是一个大项目。我们提供所有数据中心硬件以及管理软件、部署网络，确保客户拥有最高的可用性和高效的维护。因此这是一个组合。例如管理软件，下周初我们将提供主动服务包。那是服务的一个特点，用以维持客户的最大可用性，确保他们投资的所有服务器都在运行，而不是处于故障待修状态。因此我们看到非常大的增长空间，包括交换机、高带宽交换机和整体网络设计管理工具。所以我们看到巨大的增长空间。20%应该不远了。

布兰登·尼斯佩尔明白了。戴维，请拆解您关于毛利率的评论，其中75%来自组合，25%来自关税和库存冲销。按我的计算，组合约为7亿美元，另一部分约为2.3亿美元。在组合中，我很想知道本季度供应商返点情况如何?另外在关税方面，您是否记入了关税退税?

戴维·韦根是的，这是一个很好的问题。让我说，我们没有在我们的数字中记入关税退税。我们正在积极寻求退税，但在实际收到之前，我们不会确认收益。但我们——我们并不——我认为行业其他部分预计关税可能会回升，也许不会以相同方式，但可能会回升。所以这就是为什么我们仍然将其视为可能的一次性收益，但时间会证明。至于返点，您关于返点的问题，我们确实有稍微高一点的返点，因为我们本季度业务组合有所不同，更多带有返点。

布兰登·尼斯佩尔明白了，感谢这些细节。如果我能再多问一个。关于毛利率指引，我认为第一季度是10.6%。如果我们将其按关税和库存冲销进行正常化，您如何看待同比情况?我知道按报告基础是上升的，但去年你们肯定在数据中计入了更多关税和更多的库存冲销损害了业绩。所以我想知道您能否从第一季度正常化的同比角度帮助我们理解。

戴维·韦根是的，我的比较更多是季度环比，我们在关税和过剩及过时库存方面大幅下降。同比来看，我认为同样的情况会成立，由于IEEPA关税暂停，本季度关税大幅下降。而且我认为毫无疑问，本季度我们在E&O方面取得了良好结果。这我们认为是一次性事件。

雷蒙德·詹姆斯的维克多·邱

维克多·邱我想回过来谈梁先生之前的一个评论。您能否就您的积压订单和终端需求中，向代理型和推理工作负载从训练工作负载的转变有多大影响提供一些信息?您是否在结果中观察到这种转折?然后这种转折在中期和未来对CPU和GPU出货组合的影响如何?

梁见后是的，这基本上是一个复杂的组合。我不得不说，仍然是70%多GPU，可能20%多CPU。但其中一些GPU现在是代理型GPU或边缘GPU。因此利润率方面，边缘GPU介于传统GPU和CPU之间。所以这是一个复杂的组合。但总体而言，随着我们的DCBBS快速成长，我相信我们应该能够维持我们计划的利润率。

维克多·邱明白了。那么您是否看到任何变化?我理解您暗示的组合，但与一年前相比，工作负载影响因素有何变化?

梁见后是的，长期GPU占比将继续增长，我相信。但同样，许多GPU将用于应用、代理型AI、企业AI。因此整体GPU市场，我相信不仅规模大，而且会渗透到每个垂直领域。这就是我们此刻的看法。

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美股投资网获悉，谷歌(GOOGL)联合创始人谢尔盖·布林近几个月来持续向核心AI团队施压，要求全力聚焦公司旗舰模型Gemini，以追赶竞争对手。在这一背景下，母公司Alphabet于8月5日宣布了对Google DeepMind领导架构的大规模重组。有分析认为，此次调整标志着DeepMind自2014年被收购以来自主权进一步削弱，商业紧迫性正全面压倒这个伦敦AI实验室十多年来以科研为导向的文化。

知情人士透露，在Anthropic抢先发布其强大的Claude Mythos模型预览版后，布林在4月份的一次全体员工大会上向数百名员工发表讲话，敦促DeepMind团队加快步伐。

谷歌的Gemini模型去年11月曾短暂超越竞争对手，但Anthropic和OpenAI的后续更新再次让谷歌陷入追赶模式。据两位知情人士透露，内部测试显示Gemini新旗舰版本在编程等关键领域的性能仍落后于竞品，导致谷歌将发布时间推迟了两个月。

DeepMind“换帅”哈萨比斯让位，商业派掌权

8月5日，这家总部位于加州山景城的科技巨头宣布了Google DeepMind的全面领导层调整。DeepMind首席执行官德米斯·哈萨比斯卸任，由其副手科拉伊·卡武库奥卢接任。哈萨比斯转任董事长，管理职责相应减少。与此同时，Gemini项目的两位原始技术负责人也离职，并共同创办了一家初创企业。

在哈萨比斯的领导下，Google DeepMind开展的AI研究项目范围比竞争对手更广，同时也在构建对商业利益至关重要的Gemini模型。但有报道称，哈萨比斯在过去几年中曾抵制一些可能为Alphabet带来新收入或帮助其在AI竞赛中占据更有利位置的努力。

尽管部分业内人士质疑谷歌是否正在退出模型竞赛，但七位了解Gemini开发工作的人士表示，Alphabet的商业化战略和上周的架构重组都与该公司追求模型领先地位的意图密切相关。

此次调整标志着DeepMind的自主权进一步削弱。自2014年收购这家伦敦实验室以来，谷歌一直在削弱DeepMind的自主权，持续推动其AI技术为更多软件产品赋能并创造更多收入。两位知情人士透露，Alphabet此次重组还包括将部分团队从DeepMind转出并整合进谷歌企业部门。

重组消息公布当天，Alphabet股价下跌4%。在上周四的部门全员大会上，哈萨比斯和卡武库奥卢试图安抚员工对AI实验室未来的担忧——大多数员工是在消息公开时才得知这一变动。

知情人士透露，两位领导人表示实验室的日常工作将保持不变。知情人士称，卡武库奥卢将继续负责Gemin，他在一年多前就已接管模型开发的监督职责。哈萨比斯则发表了关于AI如何推动科学进步和改变社会的演讲，这些长期议题将构成他作为董事长的新的工作重心。

但全员大会也暴露出新的担忧，即DeepMind的自主权正在被谷歌蚕食。知情人士称，哈萨比斯和卡武库奥卢告诉员工，几个非技术团队正被移出DeepMind，纳入谷歌的企业汇报架构。对于一个曾经鼓励员工从事辅助性项目的组织而言，重夺模型主导地位的信息同样明确。

布林幕后施压押注“递归式自我进化”

谷歌此次人事变动正值布林努力激发员工士气之际，他在2022年OpenAI发布ChatGPT震惊谷歌后也曾采取类似行动。

尽管不再担任高管职务，52岁的布林仍影响模型训练策略。知情人士称，数月来他持续向核心员工强调，谷歌需要追赶前沿。

知情人士还表示，布林利用其作为谷歌联合创始人的隐性权力，将资源向特定领域倾斜，如“递归式自我改进”——即技术可在无需人工干预的情况下自我提升的概念。

两位知情人士称，哈萨比斯在2023年Gemini最初启动后不久就减少了对该项目的参与，并将相关职责交给副手。

尽管谷歌去年11月凭借Gemini 3的发布一度追上前沿，但很快再次落后。四位知情人士将谷歌的落后状态归因于根深蒂固的结构性挑战。知情人士表示，例如算力限制以及Gemini众多项目负责人之间的分歧，导致编程等关键领域获得的资源不足。谷歌的官僚体制也导致其模型发布速度慢于更灵活的竞争对手。

谷歌拒绝对这些说法置评。但CEO皮查伊上月对华尔街分析师表示，公司将继续扩大基础设施规模，以缓解模型训练以及消费级和企业产品所需的TPU算力瓶颈。

卡武库奥卢权力集中，权力重心从伦敦转向加州

2025年，谷歌CEO桑达尔·皮查伊任命时任DeepMind首席技术官的卡武库奥卢兼任谷歌首席AI架构师，任务是将Gemini整合到公司全线产品中。知情人士表示，此后数月间，DeepMind一些领导人的影响力逐渐减弱，而卡武库奥卢成为塑造Gemini方向的核心人物。其中一位知情人士称，卡武库奥卢得到了布林的支持。

知情人士透露，随着哈萨比斯减少对Gemini的参与以及卡武库奥卢迁至谷歌总部，一些伦敦总部领导人对Gemini技术方向的影响力已明显减弱。

卡武库奥卢在谷歌其他部门也逐渐树立起更注重商业化的声誉。据一位直接知情人士称，甚至在他搬迁之前，卡武库奥卢而非哈萨比斯就已经是DeepMind与谷歌云(公司主要AI收入引擎)之间的主要对接人。

谷歌发言人上周表示，卡武库奥卢现在将对DeepMind的重大决策拥有最终决定权。

除卡武库奥卢外，一些最引人注目的领导人包括Gemini最初的两位技术联合负责人杰夫·迪恩和奥里奥尔·维尼亚尔斯已在本次重组中离职。三位知情人士称，向其中一些领导人汇报的团队曾拥有罕见的自主权，可以从事与Gemini训练无直接关系的研究。

在他们离职后，谷歌并未立即公布这些团队或项目的安排计划，令一些员工感到不安，担心实验室抵御商业利益的最后屏障将进一步瓦解。

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美股投资网获悉，周四，IREN Ltd(IREN)股价走高，截至发稿，该股涨超6.5%，报46.51美元。消息面上，该公司此前宣布，为微软(MSFT)建设的首个AI云计算项目已经完成交付并正式获得微软验收。与此同时，IREN还获得英伟达(NVDA)的“Exemplar Cloud”认证，进一步验证其AI基础设施处理高强度AI工作负载的能力。

IREN表示，此次完成交付的Horizon 1项目位于美国得克萨斯州Childress园区，是公司计划于2026年向微软交付的四个AI云计算项目中的首个。

每个项目的IT负载容量均为50兆瓦(MW)，并采用直接芯片液冷技术，以满足高性能AI计算对散热和能源效率的要求。

上述项目属于IREN与微软在2025年11月公布的一项为期五年的云服务合同，合同总价值高达97亿美元。Horizon 1顺利通过微软验收，意味着这项大型AI云服务协议开始进入实际交付阶段。

除了微软项目取得进展外，IREN还宣布获得英伟达的“Exemplar Cloud”认证。

英伟达对IREN部署在Horizon 1的GB300 NVL72系统进行了测试，验证了该平台运行高要求AI工作负载的能力。

GB300 NVL72属于英伟达面向大规模AI训练和推理打造的高性能计算平台。此次获得英伟达认证，也为IREN向大型科技企业提供AI算力服务提供了进一步的技术背书。

随着微软项目开始交付，IREN仍在推进大规模AI云基础设施扩张计划。

公司目前的目标是，2026年将AI云总容量提升至480MW，并在2027年进一步扩大至1.2GW。

IREN近年来持续扩大AI数据中心及算力业务，而微软五年期97亿美元合同是其AI云业务扩张的重要项目之一。此次Horizon 1完成交付并获得微软验收，加上英伟达对其GB300 NVL72部署的认证，显示公司的AI基础设施建设正在从产能规划逐步进入实际交付阶段，并推动投资者对后续微软项目以及整体AI云业务增长的预期升温。

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