美股投资网获悉，根据美国证券交易委员会(SEC)披露，摩根大通(JPM) 公布了截至2026年6月30日第二季度(Q2)的持仓报告(13F)。

摩根大通Q2持仓总市值为 1.81 万亿美元，上一季度为 1.56 万亿美元，环比增长16%。摩根大通在Q2的投资组合中新增了832只标的，增持3207只标的，减持3012只标的，清仓609只标的；其中前十大持仓标的占总市值的24.86%。

在前十大重仓股中英伟达(NVDA) 位居第一位，持仓 4.5 亿股，持仓市值约 876.20 亿美元，占投资组合比重为 4.85%(上季度为 4.75%)。

苹果(AAPL) 位列第二，持仓 2.29 亿股，持仓市值约 644.51 亿美元，占投资组合比重为 3.57%(上季度为 3.67%)。

微软(MSFT) 位列第三，持仓 1.35 亿股，持仓市值约 498.21 亿美元，占投资组合比重为 2.76%(上季度为 2.93%)。

谷歌-C(GOOG) 位列第四，持仓 1.38 亿股，持仓市值约 484.18 亿美元，占投资组合比重为 2.68%(上季度为 2.10%)。

亚马逊(AMZN) 位列第五，持仓 1.68 亿股，持仓市值约 403.39 亿美元，占投资组合比重为 2.23%(上季度为 2.18%)。

博通(AVGO)、标普500ETF(SPY)、谷歌-A(GOOGL)、美光科技(MU) 和 Meta Platforms(META)分列第六至第十。

从持仓比例变化来看，前五大买入标的分别是美光科技(MU)、AMD(AMD)、泛林集团(LRCX)、谷歌-C(GOOG)、谷歌-A(GOOGL)。

前五大卖出标的分别是埃克森美孚(XOM)、沃尔玛(WMT)、标普500ETF看跌期权(SPY, PUT)、Meta Platforms(META)、财捷(INTU)。

摩根大通二季度的调仓动作呈现出以下特点

加码半导体与AI硬件链

美光科技成为最大加仓标的持仓占比从上季度的0.33%陡升至1.64%(占比大幅提升1.31个百分点)，直接跃升至前十大重仓股第九位，显示出对存储芯片复苏与AI需求爆发的强力看好。

除第一大重仓股英伟达持仓占比继续提升至4.85%外，AMD和半导体设备巨头泛林集团也均位列买入比例前三名。

科技巨头内部发生结构性分化

谷歌C类股(GOOG)与A类股(GOOGL)持仓占比分别提升0.58%和0.55%，合计增持占比超过1.1%，双双挤入前十大重仓股(分列第4和第8位)。在前五大减持标的中，Meta持仓占比下降0.30%，这表明摩根大通在科技巨头之间进行了明显的轮动调仓。

科技权重占据绝对主导

前十大重仓股中，除标普500ETF(SPY)外，其余9席全部被科技与通信服务巨头包揽。前五大重仓股合计占比达到 16.09%，对科技股基本面的依赖度非常高。

削减防御性标的，风险偏好回升

能源巨头埃克森美孚和必选消费龙头沃尔玛位列卖出比例前两位，反映出对防御性板块的获利了结或仓位释放。

标普500看跌期权(SPY PUT)位列减持榜第三(占比下降0.34%)，表明机构对美股大盘的尾部风险对冲需求有所下降，整体风险偏好回升。

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美股投资网获悉，思科(CSCO)于8月13日发布2026财年第四季度及全年业绩，Q4营收创历史新高，达173亿美元，同比增长18%;全年营收首次突破630亿美元，同比增长12%，非GAAP每股收益增长14%至4.33美元。公司指出，代理式AI的加速采用正催生“网络超级周期”，超大规模客户AI基础设施订单全年达93亿美元，约为上年的4.5倍。基于强劲需求，思科预计2027财年AI相关收入将增长至75亿美元，总营收指引为722至734亿美元，同比增长约15%。管理层强调，网络、安全、可观测性等全产品线均实现两位数增长，园区与数据中心网络协同采购趋势明显，企业对AI就绪和基础设施现代化的投入正持续扩大。

以下是思科第四季度暨2026财年财务业绩电话会议的中文翻译

高管发言

艾哈迈德·萨米·巴德里

投资者关系与战略财务主管

各位下午好。我是思科投资者关系主管萨米·巴德里，与我一同参会的有我们的董事长兼首席执行官查克·罗宾斯，以及首席财务官马克·帕特森。思科的财报新闻稿及补充信息，包括公认会计准则与非公认会计准则的调节表，均已发布在我们的投资者关系网站上。本次电话会议同时通过YouTube、LinkedIn和X平台进行直播。会议结束后，我们还将把录制的网络广播和幻灯片发布到网站上。

在本次电话会议中，我们将引用公认会计准则和非公认会计准则财务数据。我们将按收入讨论产品业绩，按产品订单讨论地区和客户业绩，除非另有说明，所有比较均按年同比计算。请注意，我们今天的讨论将包含前瞻性陈述，包括对2027财年第一季度及全年的指引。这些陈述受制于我们在美国证券交易委员会备案文件中详述的风险和不确定性，尤其是我们最新的10-K和10-Q报告，其中指出了可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的重要风险因素。

关于指引，也请参阅本次电话会议附带的幻灯片和新闻稿以获取更多详情。除非通过明确的公开披露，思科不会在本季度内对其财务指引发表评论。

现在，我将把时间交给查克。

查尔斯·罗宾斯

董事长兼首席执行官

谢谢萨米，也感谢大家今天参会。我们为2026财年画上了非常强劲的句号，使本财年成为思科创纪录的一年，营收突破630亿美元，同比增长12%。事实上，在2026财年，我们实现了30年来最高的营收、营业利润率和人均收益，充分展现了我们团队的卓越执行力，以及我们的技术在人工智能时代日益关键的作用。在2027财年，如我们的指引所示，我们预计所有这些指标将持续改善，彰显出卓越的生产力和盈利能力。

我们相信，代理式人工智能(Agentic AI)的加速采用正催生一轮网络超级周期。随着客户寻求管理日益增长的流量和成本，他们正投资于思科的网络技术栈，用于云端、本地及边缘环境下的推理任务。与此同时，代理式AI的兴起正在扩大威胁面，推动对我们安全和可观测性解决方案的需求，以帮助监控代理行为并应对不断演变的威胁。这为思科带来了独特的机遇，我们相信我们正处于这一超级周期的起点。

转向第四季度。本季度我们实现了创纪录的173亿美元营收，同比强劲增长18%，产品收入同比增长24%。创纪录的营收表现叠加运营效率的提升，推动第四季度非公认会计准则每股收益增长23%，全年增长14%。这充分展示了强劲的运营杠杆效应，季度及全年净利润增速均高于营收增速。业务的盈利增长持续产生强劲现金流，支撑我们持续向股东回报资本的承诺。第四季度，我们通过股票回购和股息向股东返还了32亿美元资本，使2026财年的总回报达到127亿美元，占自由现金流的99%。我们的业绩证明了我们与客户建立的信任，以及我们在客户应对这一技术加速变革时期致力于提供所需成果的承诺。

接下来谈谈需求情况。我们看到了全球范围内对我们技术的强劲势头和广泛需求，第四季度总产品订单同比增长35%，超大规模客户订单实现三位数增长。若剔除超大规模客户，产品订单增长25%。企业产品订单增速在第四季度加速至21%，每个产品类别和地区均实现两位数增长。公共部门订单增速同样加速至30%，欧洲、中东和非洲地区及亚太地区、日本和大中华区持续增长，美洲地区在美国联邦政府的推动下增长加速。来自服务提供商和云客户的产品订单同比增长95%，其中四大超大规模客户各自的人工智能基础设施订单均实现三位数增长。我们还在第四季度看到电信行业持续走强，订单同比增长超过30%。

现在转向产品需求。网络产品订单在第四季度增长40%，由服务提供商路由和Acacia光学业务的三位数增长以及数据中心交换、计算、园区交换、无线、企业路由和工业物联网产品的两位数增长共同驱动。第四季度标志着我们的网络产品组合连续第八个季度实现两位数增长，这支撑了我们对一个持续多年、价值数十亿美元的网络超级周期的判断。值得注意的是，超过一半的客户同时购买了园区和数据中心网络解决方案，这体现了我们差异化的平台策略——新技术投资会放大现有投资的价值。

转向面向超大规模客户的人工智能基础设施。我们在第四季度获得了40亿美元的订单，使2026财年总额达到93亿美元，约为2025财年总额的4.5倍。第四季度和2026财年全年的订单结构约为60%基于Silicon One的系统，40%为光学产品。我们的Acacia业务在第四季度表现非常强劲，订单超过10亿美元。迄今为止，我们已出货超过85万件400G和超过7.5万件800G相干可插拔光学器件。随着人工智能工作负载日益分散在集群和设施之间，我们相信对该技术的需求将保持强劲，我为我们在这一领域的市场领导地位感到无比自豪。

我们在第四季度赢得了与超大规模客户的3项新设计胜出。其中之一是针对我们的Silicon One P200驱动的横向扩展系统，使P200自推出以来的横向扩展设计胜出总数达到3项，分别来自不同的超大规模客户，并且我们已在第四季度收到这些订单。我们相信这只是横向扩展运动的开始。随着AI模型日益复杂和庞大，超大规模客户需要跨多个数据中心进行连接或横向扩展，因为单个数据中心存在物理和电力限制。能效、可靠性和规模对于确保分布式GPU如同位于同一地点一样运行至关重要。

鉴于这些要求，思科凭借我们的P200驱动系统、市场领先的光学产品、开放线路系统以及即将推出的多轨光学系统，在提供超大规模客户所需技术方面处于有利地位。第四季度的其他超大规模设计胜出包括一个针对G200驱动系统的横向扩展用例，以及一个托管光纤网络的设计胜出，该方案利用我们的线路系统技术，使第三方设备能够直接使用我们的数字相干光学器件。这次光学产品设计胜出具有战略意义，因为它将思科定位为现有竞争对手的替代供应商，并有潜力颠覆托管光纤网络的传统交付模式。

此外，我们预计在未来6个月内，在G300、G200和P200 Silicon One芯片设计以及光学产品方面将有多个AI设计胜出。正如我之前所说，我们在超大规模客户中的成功可以归功于Silicon One——这一行业最具可扩展性和可编程性的架构，适用于广泛的用例和基础设施设计。值得注意的是，我们计划在2029财年前将Silicon One全面部署到我们的高性能网络系统中，这将使我们能够更好地控制供应链和创新管道。更重要的是，我们对芯片、系统和软件的控制将使我们能够开发更高性能、更安全的网络，巩固我们的竞争优势，并为市场份额增长奠定基础。

总体而言，我们的超大规模业务继续保持强劲势头，人工智能基础设施收入在2027财年预计将增长至75亿美元，得益于需求增长和市场份额提升。作为参照，在2026财年，超大规模客户的人工智能基础设施约占我们总营收的6%，而2025财年这一比例不到2%。除了超大规模客户需求外，我们在第四季度还从新云服务商、主权云和企业客户获得了超过4亿美元的人工智能基础设施订单，使全年总额超过10亿美元。我们在第四季度与一家主要新云服务商达成了新的设计胜出，为其横向扩展用例提供G200驱动系统。

在企业领域，标记为AI部署的Nexus交换机订单环比增长超过85%。随着这些客户寻求经济地扩展AI，他们越来越关注令牌消耗管理，以及为每个工作负载在正确位置选择正确模型。我们认为本地AI基础设施将成为企业客户的重要选择，因为他们希望优化AI的商业价值和成本。企业需要本地的GPU集群和边缘部署，具备低延迟、高带宽网络以及内置的安全性、可观测性和自动化能力，所有这些都是思科可以通过协同设计的垂直整合技术栈提供的。

无论客户选择如何或在哪里部署AI——是在公有云中通过新云服务商或主权云，还是在本地或边缘——我们相信思科都将受益，因为我们拥有无与伦比的组合广度和深度，以及在每种场景下的专业知识。从整体企业需求来看，我们看到客户正在投资其各环境下的基础设施。在第四季度，整体数据中心网络订单同比增长超过35%。值得注意的是，一家美国领先的全球性银行向思科订购了1,000台数据中心智能交换机，替换了一家主要网络竞争对手和一家主要防火墙竞争对手的产品，过渡到只有思科才能提供的安全网络架构。

客户还聚焦于工作场所的现代化升级，我们继续看到园区网络解决方案的强劲需求，第四季度产品订单同比增长20%。我们的下一代交换、路由和无线产品的爬坡速度均快于以往产品发布，Wi-Fi 7订单在第四季度占无线总订单的50%以上。我们看到园区网络的势头是由基础设施现代化驱动的，旨在扩展AI计划并加强对快速演变的网络安全威胁的防御能力。一家领先的前沿AI公司选择了思科的园区网络解决方案，包括Wi-Fi 7接入点、智能交换机和端到端分段，以加速创新，并为他们在快速扩展新场所时提供安全保障。

我们的工业物联网产品组合订单现已连续9个季度实现两位数增长，并在第四季度继续加速，得益于制造业和公用事业领域的部署，以及数据中心设施中需要能够在极端运行条件下工作的加固型网络设备。

现在转向安全业务。我们的整个安全产品组合(包括Splunk)在第四季度实现了两位数的订单增长。在我们的核心安全产品组合中，第四季度有超过1,500家客户购买了我们的新产品，包括Secure Access、XDR、Hypershield和AI Defense。这使自推出以来的净新客户总数超过6,400家。防火墙订单在第四季度增长超过30%。在AI安全方面，客户越来越希望在用户、应用和代理之间采用统一的方法，我们看到了AI安全能力(包括AI Defense和Secure Access中的防护功能)的更大范围采用。

随着量子计算在当下和未来都构成风险，客户需要评估其基础设施面临这些风险的敞口。我们相信思科在帮助客户评估潜在风险并利用后量子密码学(PQC)在网络、设备和数据层面实施量子安全保护方面具有独特优势。我们的一些最新系统，包括Cisco Secure路由器、智能交换机、无线控制器和安全防火墙平台，均已符合PQC标准，这使得它们对最受监管的行业尤其具有吸引力。

转向Splunk。我们看到良好的势头，解决方案正被整合到我们的安全产品中，并在第四季度促成了若干整体组合协议。我们还为Splunk的客户群新增了超过280个新客户标识，并在2026财年的任何季度中取得了最高数量的竞争性胜出。因此，我们超额完成了全年新增1,000个新客户标识的目标。在我们的协作业务中，我们实现了7年来最好的季度表现，第四季度订单实现两位数增长，视频设备同比增长40%。

现在我想谈谈我们的创新管道。在6月于美国举行的Cisco Live大会上，我们推出了Cisco Cloud Control，这是一个为人类和代理打造的统一管理平面和数据层，适用于所有思科产品。Cisco Cloud Control整合了AI Canvas和Cisco IQ等关键创新。自推出以来，已有近4,500家企业注册了Cisco Cloud Control，并强调了他们从AI Canvas和其他洞察中获得的價值。

例如，一家美国大型企业软件公司的网络工程师花了超过8个小时试图排查视频通话掉线问题，在向AI Canvas提问后，系统在几分钟内精确定位了具体的接入点，识别了根本原因并给出了后续步骤。客户现在每天都在使用AI Canvas来揭示以前无法获得的洞察，并帮助实现巨大的生产力提升。

我们持续在安全领域创新，最近推出了Antares，这是一个开放权重的轻量级小型语言模型家族，旨在帮助网络安全专业人员快速定位代码库中的已知漏洞。Antares是思科为网络安全专业人员定义实用且可信的AI工具、并帮助制定支持AI安全采用标准的更广泛努力的一部分。上个月，我们还推出了由Cisco IQ驱动的弹性基础设施服务，目前已有超过8,600家客户。

弹性基础设施服务帮助客户识别漏洞、确定行动优先级，并以机器速度自主实施持续保护。我们还在整个业务中持续加速AI进步，既为我们的内部团队，也为更好地服务客户。我们在客户体验组织中使用了生成式AI和代理式系统，这极大地加快了报价周转时间和案例解决时间，并推动续约率提升。在2026财年，有14.5万个支持案例完全由AI解决，无需人工干预。Circuit——我们本地的专有AI助手，已完全融入思科的运营方式，在第四季度支持了超过7,500万次提示。Circuit运行在我们安全的AI工厂基础设施上，该基础设施提高了GPU利用率，并自动将每个任务路由到适当的大型语言模型，使我们能够管理令牌消耗。

总而言之，我为我们的团队以及他们每天为确保客户从思科获得最佳体验而付出的努力感到无比自豪。我们相信我们正处于网络超级周期的早期阶段，这为我们的业务带来了巨大的机遇，我们致力于帮助客户现代化和保护其基础设施，以释放其AI投资的全部潜力和价值。

现在，我将把时间交给马克，让他详细介绍本季度业绩及展望。

马克·帕特森

执行副总裁兼首席财务官

谢谢查克。我们交出了一份非常强劲的季度成绩单，在营收、营业利润率和每股收益方面均超出了我们指引的高端，并实现了稳健的运营现金流。

本季度，总营收达到创纪录的173亿美元，同比增长18%。非公认会计准则净利润为49亿美元，非公认会计准则每股收益为1.22美元，两者均为创纪录水平，且同比增长23%，充分展示了净利润和每股收益增速超过营收增速的卓越运营杠杆效应。

产品总收入为135亿美元，增长24%;服务收入为38亿美元，同比持平。产品收入增长由网络业务领衔，增速加快至28%，得益于人工智能基础设施的三位数增长、数据中心交换的两位数增长以及园区网络的持续增长。安全业务表现强劲，增长14%，反映了Splunk、网络安全和SASE的强劲表现。协作业务增长12%，Webex设备和联络中心实现稳健增长。

转向我们的经常性指标。总剩余履约义务(RPO)为467亿美元，增长7%，其中产品RPO增长9%。总年度经常性收入(ARR)本季度末为321亿美元，增长3%，产品ARR增长5%。订阅收入占总营收的48%。软件总收入为62亿美元，增长11%。

第四季度产品订单同比增长35%，在各地区、技术和客户市场均呈现广泛增长。所有地区均实现两位数增长，美洲增长44%，欧洲、中东和非洲地区增长25%，亚太地区、日本和大中华区增长19%。从客户市场来看，增长由服务提供商和云客户领衔，增长95%。公共部门和企业也表现强劲，分别增长30%和21%。

非公认会计准则总毛利率为66.3%，同比下降210个基点，但环比上升30个基点。非公认会计准则产品毛利率为64.8%，下降270个基点，主要受硬件组合增加和内存成本上升的推动，部分被生产率的提高和价格上涨所抵消。非公认会计准则服务毛利率为71.6%，上升80个基点。我们持续通过财务纪律专注于提供稳定的盈利能力，非公认会计准则营业利润率为35.9%，体现了强劲的执行力和运营效率。本季度非公认会计准则税率为18.8%。

转向资产负债表。截至第四季度末，现金、现金等价物和投资总额为159亿美元。运营现金流为54亿美元，增长27%，得益于强劲的收入增长和运营杠杆。从资本配置角度看，本季度我们向股东返还了32亿美元，其中包括17亿美元的季度现金股息和15亿美元的股票回购。我们的股票回购计划尚有81亿美元余额。

转向整个财年。营收达到创纪录的633亿美元，增长12%。我们在实现这一目标的同时，还将非公认会计准则营业利润率提高了40个基点至34.8%，展现了持续的运营杠杆效应。在利润端，非公认会计准则净利润为172亿美元，增长13%;非公认会计准则每股收益为4.33美元，增长14%，两者均为创纪录水平，且增速均超过了两位数营收增长率。我们通过现金股息和股票回购向股东返还了127亿美元资本，其中66亿美元为季度现金股息，61亿美元为股票回购。我们在2026财年连续第15年提高股息，彰显了我们对现金流持续强劲和稳定的信心。

总而言之，我们在本季度和本财年均实现了创纪录的业绩，营收和利润结果均超出预期。这一成功直接归功于我们整个产品组合加速的创新步伐、强劲的订单势头以及严格的费用管理。我们仍专注于对有机创新的战略投资，以抓住我们看到的重大增长机遇，同时也在关注互补性的并购机会。

在第四季度，我们完成了对Galileo Technologies, Inc.和Astrix Securities Ltd.的收购，以进一步扩展我们的可观测性和安全产品。所有这些投资都继续以我们严格的支出管理承诺为基础。正是这一强有力的组合持续推动强劲的现金流，以及我们向股东持续返还重大价值的能力。展望未来，您可以期待我们继续专注于推动可持续增长，同时保持财务纪律、推动运营杠杆和持续的资本回报。

转向指引。对于2027财年第一季度，我们的指引如下我们预计营收将在180亿至182亿美元之间。我们预计非公认会计准则毛利率将在65%至66%之间。非公认会计准则营业利润率预计在35.5%至36.5%之间。非公认会计准则每股收益预计在1.32至1.34美元之间。我们假设非公认会计准则有效税率约为18.5%。

我们2027财年全年的指引如下我们预计营收将在722亿至734亿美元之间。非公认会计准则每股收益预计在5.05至5.11美元之间。

现在让我们进入问答环节。

问答环节

阿米特·达里亚纳尼

Evercore ISI机构股票研究部

祝贺你们取得了非常亮眼的业绩数字。我想我的第一个问题是这样，查克，你们2027财年的指引中位值意味着15%的营收增长。即使我把AI收入剔除在外，它也意味着剔除AI后仍有10%的两位数增长，而你们的长期模型是4%到6%。您能否谈谈剔除AI后的增长驱动力是什么?考虑到您关于网络超级周期开始的评论，您如何看待这种增长的可持续性?这将非常有帮助，因为我相信每个人都会担心这是否是周期的峰值?

然后作为我的跟进问题，你们指引2027财年AI收入为75亿美元。我希望您能深入谈谈Silicon One和光学领域的横向扩展机遇，特别是你们准备在明年推出自己的多轨超级导轨解决方案时，你们是如何思考的?

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)谢谢阿米特。首先，我为团队和我们所取得的成就感到无比自豪。这是多年努力的结果，我们将在今天的问答环节中持续讨论。但我认为这个超级周期之所以能够实现，是因为我们独特地拥有系统、芯片、光学、安全、可观测性，并能够将其集成到一个为我们的客户提供的技术栈中。

如果你看一下我们看到的总体机遇，只需看看今天正在发生的事情，我认为超大规模客户在AI领域的情况很明确。我们在上个季度实现了超过——我们实现了93亿美元的订单。我们现在给出的是75亿美元的收入数字。需要明确的是，这是收入而非订单，是针对2027财年的。所以我们有超大规模客户向前推进。我们有正在建设的电信运营商。我们在第四季度的订单增长超过30%，他们正在建设基础设施，以真正为像你提到的横向扩展机会这样的技术做好准备，我们认为与AI相关的横向扩展网络流量相比传统数据中心互联大约是之前的14倍。所以电信运营商正在建设以为此做好准备。

你有我们谈了一年多的企业客户，他们正在现代化其网络以为AI做好准备。现在他们都在期待即将到来的Mythos影响。下游方面，他们需要为量子计算做准备。这些都是我们在谈到整体园区更新时一直在说的驱动因素，这是有史以来第一次，我们的园区网络、我们的交换、路由、无线等所有产品都在同时经历更新。

而这一切实际上被加速了，当我们想到Mythos时，我们想到客户现在正在分析他们的LDOS(即最后支持日)产品，那些无法打补丁的产品。我的意思是，所有这些，我们相信，将在未来一段时间内推动这个超级周期。所以我们对此感觉非常好。

关于你的第二个问题，即横向扩展，我认为如果你看一下，我几分钟前提到，我们认为由AI驱动的横向扩展产生的流量——这实际上是以前的数据中心互联——是历史水平的14倍。而我们具有独特的优势，因为在这个领域，我们有P200，我们谈到已经在该领域获得了3个胜出，涉及3个不同的超大规模客户。顺便说一下，我们已经在第四季度开始收到所有3个客户的订单。所以这是积极的。

我们还有光学产品，Acacia又实现了10亿美元的季度业绩，正如我们讨论的。我们实际上宣布了我们在多轨光学网络领域的第一个设计胜出。我们还有多轨系统，实际上正在这些平台中开始部署。所以我们认为，如果你看一下横向扩展的机会，它是巨大的，我们相信我们非常有能力在未来利用这一机会。

本杰明·赖茨

Melius Research LLC

查克和马克，业绩非常出色。我想问一下毛利率的问题。你们在第一季度和全年的方法是什么，导致它们有所收缩?比如，你们看到了什么?你们是否偏保守?考虑到一些约束条件，你们是如何得出65%到66%这个区间的?有什么背景信息可以分享吗?

然后我还想问另一个角度关于全年营收指引的问题。你们的网络订单在最近几个季度是20%多、50%多、40%多。显然，这意味着网络收入在你们的指引中将比我们看到的订单增长要慢。这是你们采取的保守做法吗?为什么网络收入不会在全年过程中与订单模式相匹配?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)好的，本。也许先退一步，给你们一些背景信息并拆解支撑指引的关键假设，我会涉及毛利率部分和你问题的第二部分。所以我认为当你看到全年时，我们以两位数的营收和利润增长结束了2026财年，分别为12%和14%。我们看到两者都在加速。因此，营收加速至15%，利润加速至17%，再次推动运营杠杆，利润增速高于营收增速。

有了75亿美元的超大规模收入，如果你将其剔除，核心业务增长约为10%，这显然远远快于我们在很久以前的投资者日上所提出的目标。在营收之下，也许还有几个其他数据点，然后我会谈到毛利率。

如果你看安全和可观测性，我会认为它们将从2026财年全年的低个位数增长转向2027财年全年的高个位数增长，我们可以在稍后的电话会议中讨论更多关于其形态的问题。但服务方面，我认为你们也会看到改善，在2027财年转为正增长，全年逐步改善，全年处于低个位数增长区间。

当你考虑营业利润率和毛利率时，首先，正如查克所说，我们处于这个网络超级周期中，我们非常处于周期的早期，我们正在出货大量的硬件，这大大增加了收入中硬件的占比。所以你应该预期随着我们度过2027财年，会有轻微的毛利率逆风，因为我们在应对这些非常高增长的机会。而营业利润率实际上是衡量我们盈利能力的更好指标，我们的指引意味着2027财年全年的营业利润率约为35%，这将是公司历史上的一个高点。

关于你问题的第二部分——网络业务能否增长更快?指引中是否存在一些保守?当然，我们对网络增长以及查克概述的许多潜在需求趋势感到非常满意。但我认为，当你进入第二季度到第四季度时，隐含增长更像是13%。这实际上是基数的原因。当你查看去年，上半年营收为低个位数增长，而下半年为中等至高等十几的增长，基数将变得困难得多。另外，线性方面，如果你只看第一季度营收指引与全年对比，约为全年的25%，而我们3年的平均值是第一季度约占25%。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)是的，马克，我想对营业利润率做一个评论。当你考虑35%时，我认为真正需要理解的是，它表明了我们正在追求的这些战略机遇的盈利规模，特别是与超大规模客户相关的机遇。如果你想想我们谈到的超大规模客户三位数增长，我们获取这些增长所需的费用相对于我们今天的支出是极小的。

所以如果你想想我们的传统业务，你基本上可以说我们的增长率和我们的费用，它们不是11的关系，但更接近。而这项业务，由于其规模和增长率，使我们能够接受甚至在某些情况下毛利率较低的业务，但实际上却产生了高利润，因为我们不需要增加增量费用去获取这些业务。所以这些是我们关于要追求哪些业务的战略决策，我们对这些业务的盈利影响感到非常满意。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的。也许就这一点提供一个快速数据点，查克。所以我认为第四季度就是一个很好的例子。毛利率同比下降了2.1%，但运营支出占收入的比例也下降了3.7%，这使我们得以将营业利润率从占收入的34.3%提升到35.9%。所以真正展示了令人难以置信的规模和生产率。

梅塔·马歇尔

摩根士丹利研究部

很高兴看到安全业务回升，同比增长14%，这是一个相当有意义的增长改善。我想了解一下那里的情况。这是否标志着Splunk商业模式方面的一些逆风已过周年?是否有大量技术债务被替换?

然后第二个问题可能是问查克的。您谈到企业正在改变他们对本地部署与云计算的看法。考虑到您正在进行的对话数量，这是他们提出的成本论据吗?是安全数据主权问题?您如何看待与客户对话的演变?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的，我来回答第一部分，梅塔。所以在安全方面，显然对第四季度14%的收入增长感到非常满意。我认为我们所做的是，我们在安全方面确实已经扭亏为盈，我认为Splunk也是如此，这意味着趋势线将是良好的。现在我们将以低个位数增长的全年安全业绩结束2026财年。我们预计2027财年将达到高个位数。

但14%确实有一些——你有点暗示了这一点可能是事实——在季度内有一些异常情况。我们在本季度看到Splunk，这总是取决于客户偏好。在本季度，我们有一些大规模的本地部署交易，这些交易的持续时间也稍长一些。因此，这在收入方面大大帮助了整体安全数字。我们长期来看，这很可能会回到大约三分之二云、三分之一本地的比例。所以总体而言，我认为第一季度的安全业务可能是中高个位数，并在全年中逐步改善。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)是的，梅塔，我想在安全方面再补充一点，然后我会回答你的企业问题。我认为我们多次谈到我们的信念，即思科有机解决方案将在去年到今年期间持续改善。我想说的是，我们的评论是它们将在我们退出本年度时接近两位数的增长，而它们确实达到了高个位数，正是这样。我们的新产品有1,600个新客户，使我们全年在团队构建的新技术上新增客户超过6,400家，我们连续第二个季度看到思科防火墙实现了30%的增长。所以我们认为这将在明年持续改善，正如我们在上次电话会议中所说。

关于企业的问题以及关于本地与云端部署的讨论，是成本问题、安全问题还是主权问题?答案都是肯定的。我认为你现在看到的是，这一切都始于关于代币经济学的讨论，然后迅速扩展到开放模型、开放权重模型、基础或前沿模型，以及企业将如何应对未来。代理安全正在加入进来，我的数据安全、我的数据主权也在加入进来。

所以我们相信将会发生的是，客户将根据用例以及对他们正在运行的任何代理应用最合适的模型，做出关于使用哪些模型的明智决策。对我们来说，特别地，如果他们继续使用基于云的模型，这对我们有利，就像过去两年一样。如果他们转向开放权重模型或在本地运行的模型，这对我们也很有利，因为这意味着他们将投资于更多的企业私有数据中心网络，我们在过去两个季度中已经看到了这一点。

第三季度，我认为超过了40%。在第四季度，超过了35%。所以我们继续看到在该领域的增长和投资。所以这对我们有利。当你看到他们部署代理，以及整个对代理安全性和在基础设施中运行成千上万个代理的网络影响，以及性能和延迟问题，即将发生的边缘部署，我们认为无论企业客户选择何种架构以及如何部署——无论是本地还是云端——我们认为对我们来说都将是积极的。

亚伦·雷克斯

富国银行证券研究部

祝贺你们取得的成绩。我想尝试更深入地解读一下，当前季度的隐含指引意味着超过20%的同比增长。看起来这可能意味着进入后续季度会有所减速，以达到你们指引的中位值。所以我想知道你们能否帮助我们梳理一下你们预计的75亿美元AI收入的线性分布，以及你们在2027财年全年的假设?

然后作为一个快速的跟进问题，我对供应方面很好奇，我看到库存继续增长。我想，考虑到我们在组件供应环境中所看到的动态，思科在持续增加采购承诺或扩展供应链生态系统以支持需求方面做了什么?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的，亚伦。所以我认为有几个方面。我认为关于第一季度与全年剩余时间的比较以及隐含的放缓，我认为有几件事。我认为我们对今年剩余时间采取了审慎的态度。我还认为我之前抛出的两个数据点——基数变得更加困难——这当然是其中的因素，以及全年线性度方面第一季度正好约占全年的25%。这让我们总体感觉良好。关于75亿美元的AI超大规模收入，你应该预期从第一季度到第四季度会有逐步增加的良性趋势线。

然后是关于组件的最后一点。我认为最重要的是我们正在充分利用我们的财务实力。我们觉得我们拥有一支世界一流的供应链团队，实际上多年来他们一直被评选为此。我们真的没有看到任何显著的交付周期问题，不像我们听到许多同行所谈论的那样。我们一直在签订战略协议。你们看到我们进行了像对南亚科技在内存方面的投资。在台积电和我们之间没有任何中间商。

所以当我们确保芯片供应时，我们正在看整个供应链，无论是晶圆衬底、组装和测试，真正直接与台积电打交道。我们觉得我们有足够的供应来满足2027财年的指引，而且如果需求实际增强并超过指引，我们也觉得我们处于非常好的状态来满足这一需求。

大卫·沃格特

瑞银投资银行研究部

查克和斯科特，我想——我这里要再深入问一下。我想起你们一年前的AI订单，在过去的12个月基础上，我想你们当时做了约20亿美元的AI订单。如果我假设其中一半在本年度计入了收入组合，感觉你们从超过93亿美元的订单中确认了约30亿美元的收入。

我知道你们不给出积压订单数字，但我想尝试理解的是，我理解你们将AI收入数字从60亿提高到75亿。但同样，这对我来说仍然显得非常非常保守。是否与订单交付的时间有关?订单是否在12个月以上发货?还是与供应链有关?

我会给你们我的第二个问题，关于园区业务。显然，你们已经实施了一系列价格上涨，有一段时间了。您能否谈谈价格上涨对网络业务中非AI部分的影响?从客户接受度的角度来看，他们今天的市场状况如何?他们接受价格上涨吗?他们只是提前下单吗?任何您能分享的定性评论都将有所帮助。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的，当然，大卫。所以有几件事。我认为关于AI订单，为了明确起见，我们在2026财年做了约40亿美元的收入和90亿美元的订单。所以显然，你在进入2027财年时有一些良好的积压订单。但这些是非线性的、规模巨大的订单，通常提前很久下订。所以我认为75亿美元是全年审慎且良好的指引。

关于价格上涨，当你看其对财务数据的影响时，在第四季度我们看到的营收增长中约有5个百分点来自价格上涨。当我们看向2027财年时，你将开始逐渐消化我们在下半年真正开始实施的那些价格上涨。所以上半年比下半年有更多影响。总体而言，我们今年计划大约有4到5个百分点的影响。

我只想告诉你，价格上涨对我们来说绝对是最后的手段。我的意思是，我们正在尽一切努力以合适的价格确保合适的供应，并在需要时建立战略库存和提前购买承诺。我们还在内部做了很多工作。Jeetu和团队有超过30个不同的项目，都围绕着在我们产品中最有效地利用内存。这当然也对我们有所帮助。Wi-Fi 7是一个很好的例子，团队在大约90天内所做的改进实际上将Wi-Fi 7中的内存利用率降低了50%。所以我认为在这方面也非常强劲。

总体而言，我想也许还有一件事需要你们记住的是，我们实施的价格上涨是低个位数的，不像其他公司可能其大部分产品是服务器——我们销售的约95%不是服务器。因此，不像三分之二的物料清单价值在内存上，我们的产品中与内存相关的物料清单大约在15%到20%。

我们实施的价格上涨是针对硬件的，而不是针对软件，例如，它们真正针对那些内存利用率较高的产品，这样我们真正尝试精准定位痛点所在，并确保我们只在那里传递需要传递的成本。但我们在传递价格方面做得很好。我认为客户——虽然他们不喜欢，但他们理解这是一个行业问题，不是思科的问题。

约瑟夫·卡多索

摩根大通研究部

也许我只有一个问题，某种程度上是对其他问题的跟进，但从不同角度切入。我只想更好地了解你们与企业客户的对话以及这里的支出可持续性。具体来说，支出似乎在整个IT技术栈中非常广泛。我们在服务器供应商那里看到了，我们在你们这边网络方面也看到了，而这一切都发生在这种通胀环境下。

所以当我们退一步思考你们的——企业客户的预算，他们与你们沟通了什么?它们是否与这种需求同步增长?或者在某个时候，你们是否预计它们会被拉伸?只是想了解这是如何展开的，以及你们从客户那里听到了什么。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)是的，约瑟夫，我认为我们的大多数企业客户今天认识到，我们正处于我们所见过的技术变革中最快的变革之中。对我的同行们——这些公司的CEO们来说，有一种组合是要确保他们以足够的谨慎行动以真正做好这件事，但也不能行动太慢以至于他们的竞争对手实际创造出使他们处于劣势的竞争优势。所以我认为他们正在继续前进，他们都真正认识到如果他们暂停，他们就会把所经营的公司置于风险之中。所以这就是背景。

现在关于预算，我认为正在发生的是，我们从客户那里听到的是他们目前正在现有预算内重新调整优先级。但我还要说，你开始看到一个趋势，即我们的客户正在看待AI准备、Mythos准备、量子准备的方式，类似于他们在过去3到4到5年里看待网络安全支出的方式。这根本不是可选的。我们必须确保做好准备。我们必须确保我们是安全的、有准备的。我们正在尽最大努力不暴露漏洞。我认为从这个角度来看，这正在推动资金从组织的其他领域向IT转移以实际完成这项工作。

所以举个例子，我们还没有看到Mythos带来的大量影响，但我们正在进行大量的对话。我们有客户正在运行Cisco IQ，实际评估他们的基础设施，了解哪些是最后支持日产品，哪些可以打补丁，哪些不能。我们看到由于Mythos，我们的管道显著增加，这实际上表现为网络更新，但可能从根本上被视为网络安全支出。所以这就是我们在该领域看到的情况。

卡尔·阿克曼

法国巴黎银行研究部

我有两个问题。第一个问题，您指出第四季度园区网络产品订单同比增长20%。您能否量化Cisco Cloud Control对此产品增长的贡献?或者说这种协同效应是未来的驱动因素?在您回答这个问题时，考虑到您在2026年下半年已经取得的超预期业绩，您能否就进入2027财年的企业IT需求预算的可持续性发表评论?

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)我认为它们是紧密相连的。第二个问题很多就是我刚才所说的。但我认为Cisco Cloud Control，首先，它从我们的客户那里得到了大量积极的反馈。我认为我们有大约4,500家客户已经注册并希望参与我们正在运行的白手套计划。所以我们正在处理这些。我认为它将在下个月左右在美国全面上市，然后在接下来的3到6个月内或本月内在美国全面上市。

我认为——虽然我不会说Cisco Cloud Control本身(尽管它很好)是驱动因素，但我会说Cisco Cloud Control代表了我们的团队在产品组织中所采取的平台方法，客户确实看到了这一点。所以如果你想想集成的AI Canvas(它是Cisco Cloud Control的一部分)，想想从同一平台管理基于云和本地网络设备的能力。所有这些都促进了这一需求。

我认为，正如马克在电话会议早些时候所说，我认为当第二季度的市场份额数据公布时，你会看到由于产品创新以及这种平台方法，我们的销售团队非常一致地告诉我们，这正是与客户产生共鸣的地方，并导致了我们所看到的可持续需求，除了我刚才描述的关于客户如何看待其预算的情况之外。

托默·齐尔伯曼

美银证券研究部

实际上是托默·齐尔伯曼代替塔尔提问。我想问一下你们看到的超大规模客户订单轨迹。我想你们在电话会议早些时候说过本季度电信订单增长30%，而上次季度是9%。但如果我看上个季度电信和云(抱歉，电信和云)的综合细分增长是105%，本季度是95%，这意味着本季度超大规模客户订单有所放缓。问题是，你们在需求环境方面是否看到了什么值得注意的情况?还是仅仅是订单的非线性问题?我想跟进的问题是，你们能否就如何看待明年的AI订单提供一些背景信息?

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)让我回答第一部分，然后马克，你可能想谈谈AI订单以及我们今年将如何讨论。我认为从105%到95%，我认为这可能是某种一年前的比较问题，我猜测是因为我们有——我认为四大超大规模客户在本季度都实现了三位数的增长。所以我们在季度初说过我们将超过40亿美元，而我们确实超过了40亿美元，这显然是我们今年最大的季度。

我认为好消息是电信业务加速了，我不知道具体比较数据，但这可能与这有关。但这些业务的规模差异现在非常显著。所以你不会看到电信从9%到30%的变动对总数产生那么大的影响。但我实际上非常积极地看待这一点，因为我认为它们都是我们正在谈论的超级周期的重要元素。

当电信运营商认识到云提供商及其网络对这些AI工作负载的要求，特别是横向扩展技术，他们正在从这些客户那里收到关于带宽需求的咨询，这就是导致他们支出的原因。所以我认为我们超大规模客户的实际需求没有任何变化。

马克，你想谈谈我们如何看待收入与订单吗?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)当然。谢谢托默。是的，如果你回顾2025和2026财年，我们给出了一个年度订单目标，并在全年中持续更新。我们这样做的主要原因是真正展示机会本身的规模以及我们在该领域角色的关键性，因为我们真的开始传达这一点并真正进入这个领域。

当我们进入2027财年时，我们将转向更传统的收入目标，我们已经给出了75亿美元。随着我们的推进，你会定期收到关于前瞻性指标的更新，无论是设计胜出、订单接收等。我们会在全年持续在这方面向你们更新。我们只是不会发布年度目标。相反，我们将有一个年度收入目标。但你应该预期，我会说2027财年的订单将比2026财年有意义地更高。

本杰明·博林

克利夫兰研究公司

查克，我对您关于增量需求的看法感兴趣，围绕一些较新变量(如Mythos)的紧迫性。您看到客户预算从哪里来?他们正在做什么来资助这些?你们如何抓住更多这一机会?

另一个问题是，如果我看一下——他说交付周期真的没有问题。您能否讨论非Silicon One产品与Silicon One产品的交付周期在哪里?然后再多谈一下与台积电的直接沟通渠道如何影响交付周期。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)好的。让我谈谈增加的需求以及预算从哪里来。我就给你们一个例子。我有一位CEO朋友，他经营着一家美国主要制造商——他们的团队在Mythos浪潮早期打来电话，只是说，嘿，听着，我们必须得到一些已经过了LDOS(即最后支持日)的东西。我们必须把它换掉。那是他们的团队打来的电话。所以我反过来给CEO发了短信，说你在想什么。他们说，嗯，我只是——我想确保我们把这些设备弄进来。我们必须完成这件事。

我认为关于预算从哪里来的整个讨论甚至不是问题。我确定他们在幕后解决了，但我认为他们从一个前提开始——我们别无选择——然后他们想办法如何资助它。我认为这与我们之前所处的情况非常不同。现在，客户一直在与我们的团队进行大量分析。我们今天有大约8,000或9,000家客户正在运行Cisco IQ，实际评估他们的基础设施，以了解他们确切拥有什么，哪些可以打补丁，哪些不能。

但是——再次强调，我们到目前为止还没有在我们的数字中看到实质性的Mythos或最后支持日影响，但管道正在建设中，正如我们考虑我们的团队时。另一件需要思考的事情是，我们有能力去瞄准我们客户群中已经过了最后支持日的设备，但我们竞争对手的最后支持日同样是我们市场机会。这位特定的客户谈到了他们的制造车间以及他们从我们竞争对手那里购买的一些已经过了最后支持日很久的竞争设备，他们也希望我们替换。所以我认为他们正在想办法，这将推动资金从其他预算内部向IT转移。我认为这就是根本发生的事情。

马克，你想谈谈交付周期吗?如果需要我可以帮忙。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的。所以谢谢本。再次重申，根本没有看到任何显著的交付周期问题。我认为在供应链的某些部分显然有些紧张。我不确定我甚至会说限制。我会说我没有听到客户关于交付周期问题的任何升级。所以我们觉得我们处于非常好的状态。

关于台积电的具体问题，我认为最重要的是我们没有在等待来自任何商用芯片供应商的任何分配和承诺及取消承诺。我们直接与台积电打交道。Jeetu和查克一直在直接参与，我知道我们正在花时间与他们在一起。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)我们很快就有一次计划中的行程。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的。所以我认为从管理我们自己的命运和控制供应，以及我们自己的创新管道的角度来看，这一点很重要，能够对此有更多的控制。我认为这些都是早期真正重要的两件事。我认为在未来几年，你显然会看到，我认为，避免商用芯片的叠加利润，但这稍微还在后面。

总结

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)首先，我想感谢大家今天参加我们的电话会议。我想在这里做几点评论，因为我认为这很重要。我认为退一步看看我们如何走到现在的位置很重要，不只是想确保我们不会认为我们是在这个AI转型中偶然的受益者，特别是与超大规模客户相关的方面。

对于那些自担任CEO以来一直在参加这些电话会议的人，在最初的几年里，我谈到了我们在超大规模客户方面的情况，我们与他们缺乏关系，我们缺乏来自他们的业务。如果你回到仅6年多前，我们在他们的数据中心内部几乎没有业务。我们有一点向他们销售的企业技术。通过我们在芯片、光学和安全方面进行的关键投资和收购的组合，我们显然重建了与超大规模客户的关系。

我们告诉他们，我们会以他们的方式满足他们——向他们销售芯片、软件或系统，或这些的任何组合。我们努力将我们的产品转向平台方法，Jeetu和团队在这方面做得很好。我们组建了合适的团队来执行并帮助实现我们现在看到的这一突破性规模。所以我想祝贺团队在过去——老实说，超过十年——所做的一切，为今天我们正在经历的事情做好准备。显然，对我们技术的需求比以往任何时候都更强。我认为我们的结果就是证据。我们当然感受到了持续的AI势头，超大规模客户、企业、新云服务商、主权云、电信运营商，无处不在。

更新机会仍处于非常早期的阶段。我们确实相信这个超级周期正在进行中，我们认为网络仍然是AI部署成败的绝对关键因素。所以我们视这一角色为关键。我们视我们的责任是为客户选择部署的每一个AI部署提供安全的网络。我想再次重申，我为我们的团队感到多么自豪，我对2027财年及以后的前景多么乐观。谢谢。

艾哈迈德·萨米·巴德里(投资者关系与战略财务主管)思科的下一季度电话会议将反映我们2027财年第一季度的业绩，将于2026年11月12日星期四太平洋时间下午130、东部时间下午430举行。本次电话会议到此结束。如果您有任何进一步的问题，请随时联系思科投资者关系部，非常感谢您参加今天的电话会议。

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美股投资网获悉，富国银行近日发布研报指出，开源模型的持续进步对微软(MSFT)和ServiceNow(NOW)等大型存量平台构成利好。

以Michael Turrin为首的分析师团队表示，开源模型开发正加速推进，代表项目包括月之暗面(Moonshot AI)的Kimi K3、智谱AI(Z.ai)的GLM 5.2以及深度求索(DeepSeek)的DeepSeek V4等。预计美国市场也将随之升温，Meta(META)的“Thinking Machines”项目及英伟达(NVDA)等厂商同样值得关注。

Turrin团队指出“越来越多市场参与者主张拥抱开源模型，英伟达于7月24日发出的公开信(获微软、Meta、Palantir、ServiceNow、IBM联署)即为明证。尽管美国前沿实验室的态度更为审慎，但整体来看，对开源模型的接纳对整个生态圈是积极的，将有效降低智能成本，并扩大AI的获取与使用范围。”

分析师进一步阐释，行业正从“拼Token数量”转向“拼价值产出”，其调研结果显示，开源模型因成本更低、锁定效应更弱、安全性与可控性更强而受到越来越多用户的青睐。

客户日益愿意转向“够用就好”的开源模型，以此补充价格高昂的前沿模型，在成本与性能之间寻求更均衡的取舍。这一趋势表明，市场偏好正逐步向输出质量与实际价值倾斜，推动成本曲线优化，最终利好AI消费端。

Turrin团队认为，开源模型的演进对于大型存量软件供应商是积极信号，因为AI天然嵌入工作流之中。“推理成本的下降意味着在已熟悉的成熟应用中获取智能的门槛更低，同时‘一家模型通吃’的市场风险亦随之降低。典型案例便是微软Copilot，智能能力的增强为其本就稳固的安全与企业级定位提供了附加价值。”

此外，智能成本的降低亦将刺激软件开发活动，对Datadog(DDOG)、MongoDB(MDB)、Atlassian(TEAM)和GitLab(GTLB)等公司形成提振，但会加速挤压中小规模及细分领域玩家的生存空间。

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美股投资网获悉，摩根士丹利一改此前谨慎立场，上调美国IT硬件行业评级，理由是内存芯片价格持续飙升的“芯片通胀”(chipflation)非但没有扼杀需求，反而倒逼企业加速采购，形成一波“错失采购恐惧症”的囤货潮。不过，该行同时警示，当前行情主要为周期性驱动，一旦盈利上调周期见顶，将再度转趋谨慎。

摩根士丹利分析师埃里克·伍德林(Erik Woodring)在最新报告中，将美国IT硬件行业展望从“谨慎”上调至“与大盘持平”，并直言不讳地承认其此前“在企业硬件交易上站错了队”。该行曾一度认为，创纪录的组件价格通胀将迅速扼杀硬件支出的复苏，但现实恰恰相反。

伴随行业评级上调，摩根士丹利进行了系列个股评级调整将慧与科技(HPE)和Everpure, Inc.‌(P)上调至“增持”，将美国网存(NTAP)上调至“持平”，同时下调了天睿公司(TDC)的评级。

“错失采购恐惧症”与AI扩张驱动反转

驱动此次立场逆转的有两大因素。首先，伍德林指出，企业正将内存“芯片通胀”视为“一个多年的结构性逆风”。与等待价格回落再采购的传统思路不同，企业首席信息官们正迅速优先采购个人电脑、服务器和存储阵列，以锁定当下仍算有利的价格并避免未来供应短缺。伍德林将这种动态称为“错失采购恐惧症”(Fear of Missing Procurement，简称FOMP)。

第二重因素是摩根士丹利自有的AlphaWise调查。结果显示，前置需求与人工智能(AI)相关的产能扩张，正推动服务器和存储的增速在“2027年达到调查的历史最高水平”。这种长期的能见度让该行相信，尽管硬件股已历经一轮暴涨，当前周期仍有继续运行的空间。

在细分领域偏好上，摩根士丹利重新排序，青睐程度依次为存储、服务器、个人电脑。该行已全面上调其覆盖的原始设备制造商(OEM)的盈利预测，对2026和2027年的每股收益预估目前较华尔街普遍预期高出9%至12%。

“芯片通胀”为何挥之不去

这场采购行为的转变，根植于一场历史性的内存涨价潮。在AI需求的推动下，内存芯片价格正直线飙升。美国生产者价格指数中的电子元件及配件分项，在6月同比暴涨27.6%，创下自1966年有记录以来的最大涨幅，轻松超越了上世纪80年代个人电脑兴起时和疫情期间芯片短缺时的价格飙升幅度。

摩根士丹利在6月的一份报告中首创“芯片通胀”一词，指出过去一年间内存价格已上涨逾六倍。这与过去数十年计算机内存不断降价的趋势背道而驰——从1957年到2020年，每GB动态随机存取存储器的价格大约每五年下降十分之一。但该行强调，“在AI经济中，这一趋势已不再适用”。

价格飞涨的背后是供给争夺。Meta(META)、微软(MSFT)、Alphabet(GOOGL)等AI超大规模企业，正通过长期协议提前数年锁定内存供应，导致传统个人电脑和智能手机制造商只能争夺日益缩小的供应池。

据报道，苹果(AAPL)目前正在测试中国内存芯片制造商长鑫存储的产品，以应对飞涨的成本，尽管这类合作通常需要获得白宫批准。

摩根大通策略师杰伊·权(Jay Kwon)本周也就内存芯片领域发表看法。他认为芯片短缺至少还需两年才能缓解。

权在周一报告中写道“在价格和出货量双重驱动下，内存整体潜在市场持续扩张，供需缺口未来两年仍将延续。内存需求从GPU扩展至CPU的趋势，似乎被投资者低估——虽在概念上广为人知，但实际供需影响未被充分认知——这仍是需求预期上修的关键变量。”

而内存芯片厂商闪迪(SNDK)首席执行官戴维·戈克勒(David Goeckeler)在上周财报电话会上的发言，或许最为形象地概括了当前市场格局。戈克勒表示“过去两到三个季度，我们花了大量时间，与核心大客户深入沟通需求承诺。现在我们拥有超过四年的业务可见度，对业务前景充满信心。”

在7月消费者价格指数(CPI)报告即将在周三发布前，摩根士丹利预计，这种“芯片通胀”对整体消费者价格指数的推升幅度约为0.10个百分点，但对个人电脑和智能手机分项指数的影响可能高达15个百分点。

尽管翻多，摩根士丹利仍谨慎地将本轮乐观情绪定性为战术性而非结构性。该行强调，当前的利好因素“主要是周期性的”。硬件板块整体自2025年初以来已经上涨超过100%，处于历史性昂贵的高位。

伍德林警告称，本轮周期可能从2027年开始逆转，而盈利预测上调动能的见顶，将是该行“再次转为谨慎的明确信号”。

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美股投资网获悉，投行Susquehanna指出，英伟达(NVDA)将于8月26日发布2026财年第二季度业绩，在下一代Vera Rubin产品线正式面世之前，市场有望看到GB300 GPU的持续放量。

Susquehanna分析师Christopher Rolland在发给客户的报告中表示“我们预计英伟达当季业绩及下一季度指引均将优于预期，GB300爬坡进程稳步推进，而Vera Rubin将于2026年下半年开始逐步贡献增量。”他提醒道，上季度英伟达已对数据中心业务进行重新划分，原“计算”与“网络”两大板块调整为“超大规模及AI云”与“企业及工业(ACIE)”两大新分部。

值得注意的是，AI算力需求正获得超大规模客户资本开支持续上调的有力支撑——前五大超大规模厂商2026年资本开支总额有望接近翻倍，而2027年前景同样乐观，市场预计当年其总资本支出将突破1万亿美元，同比增速超过40%。

进一步来看，Rolland维持对英伟达“买入”评级及275美元的目标价，并表示对ACIE分部的产业链调研结果积极，尤其近期SpaceX(SPCX)的独家承诺具有标志性意义。“有趣的是，SpaceX公开讨论其算力规模计划，目标从2026年底约2吉瓦快速扩展至2027年底的10吉瓦，这对英伟达构成直接利好，因为该建设将带来显著的增量需求(尽管我们测算实际规模更接近6吉瓦而非10吉瓦)。”

Rolland补充称，季内其他数据点同样具建设性，例如SSI与英伟达达成长期合作，计划利用Vera Rubin系统将算力规模提升“一个数量级”。

Rolland还提到，英伟达重申2025至2027年Blackwell与Rubin两大产品线合计营收目标超过1万亿美元，并指出Vera CPU机架、Groq LPX机架等新增产品线有望为该目标带来“实质性上行空间”。

此外，多项供应链核查确认Rubin仍按计划于2026年下半年发布，但预计其全生命周期内将面临供应紧张。最后，英伟达来自中国市场的收入可能“有限”，Rolland表示目前暂未将中国区收入纳入模型，“因监管环境仍存在不确定性”。

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美股投资网获悉，光通信巨头Lumentum(LITE)周三股价大涨14%，此前该公司公布了好于预期的2026财年第四财季业绩及指引，并获得了分析师的普遍积极反响。

摩根士丹利将Lumentum目标价从900美元上调至1000美元，同时维持“持股观望”评级。

Meta Marshall领导的分析师团队表示，Lumentum第四财季表现基本符合预期，毛利率触及投资者预期的高端。随着产品定价与组合优化以及新业务逐步放量，未来展望持续向好。

Marshall表示，Lumentum的下一个关键催化剂在于更正式的合同落地以及近封装光学(NPO)业务的规模与利润率前景更加明朗。公司管理层透露，相关正式公告可能还需等待数个季度，因此财报公布后盘后市场反应较为平淡。

Marshall团队补充称“短期内我们偏向乐观，因为下行空间有限，尤其是在美国联邦通信委员会(FCC)可能出台新规的背景下。但明确的股价催化剂可能要等到今年秋季乃至明年的OFC(光通信会议)前后，届时NPO新订单情况将更加清晰。“

Needham则维持对Lumentum的“买入”评级，目标价1040美元。

分析师Ryan Koontz团队表示“Lumentum在第四财季实现了强劲的业绩，营收与每股收益分别较市场共识高出2%和0.26美元，而下一财季指引也比预期高出8%和0.51美元，反映出AI资本开支结构持续向光通信领域倾斜。”

Koontz表示“我们预计，随着公司拓展价值数十亿美元的光电路交换(OCS)和共封装/近封装光学(CPO/NPO)激光器新市场，Lumentum将继续保持在AI基础设施所需高性能光器件领域的主导地位。我们大幅上调了2027财年的盈利预期，并首次给出2028财年每股收益约35美元的预估。Lumentum连续19个月蝉联我们的首选股。”

财报显示，Lumentum第四财季营收同比增长109.3%至10.06亿美元，好于分析师平均预期的9.90亿美元。调整后净利润为3.26亿美元，同比增长415%;调整后每股收益为3.23美元，好于分析师平均预期的2.97美元;调整后毛利率为50.4%，同比提升1260个基点，好于分析师平均预期的48.8%;调整后营业利润率为36.6%，同比提升2160个基点。

随着AI集群对高速光互连需求爆发，Lumentum成为本轮AI硬件行情中的关键受益者之一。该公司今年以来股价已经上涨153%。

Tipranks数据显示，总体而言，华尔街分析师仍看好Lumentum，共识评级为“强力买入”，平均目标价为1099.38美元，较最新收盘价高出18%。

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美股投资网获悉，光子学巨头Coherent(COHR)周二盘后交出了一份堪称完美的2026财年第四季度成绩单——营收、利润双双碾压华尔街预期，2027财年第一季度指引也强劲超预期，向市场宣告AI光互联需求远未见顶。

截至2026年6月30日的第四财季，Coherent交出了一份足以载入公司史册的成绩单营收20.5亿美元，同比增长34%，较市场预期的19.8亿美元高出约3.5%;调整后每股收益1.74美元，同比增长74%，较分析师预期的1.62美元高出逾7%;调整后毛利率40.2%，同比提升215个基点;调整后运营利润率21.8%，同比大幅提升381个基点;GAAP每股收益1.19美元，较上年同期亏损0.83美元大幅改善。

产能扩张是收入增长的核心瓶颈，毛利率提升仍处早期阶段。数据中心与通信部门已成绝对主力，Q4营收达16.2亿美元(+59%)，占总营收79%。CEO Jim Anderson明确指出，磷化铟产能仍是当前最主要的增长约束——公司正按计划在本季度末将内部磷化铟产出能力同比翻倍(比原计划提前一个季度)，并计划2027日历年结束前再次翻倍以上。Q4磷化铟激光器产量同比增长80%，直接支撑800G收发器持续增长和1.6T产品“比预期更快”的爬坡。

关于毛利率(当前40.2%，距42%+目标尚有距离)，CFO Sherri Luther强调毛利率提升战略仍处早期阶段——6英寸磷化铟产品爬坡的大部分尚未到来，1.6T、OCS系统、CPO、多轨系统、热管理解决方案等新产品爬坡均未全面展开。6英寸晶圆的产出是3英寸的4倍而成本仅为其一半，随着产能持续释放，成本结构改善将逐步兑现。同时，公司通过区域共享服务结构已将SG&A占收入比从10.5%压降至9.2%，运营费用占收入比已低于18%的目标模型。

CPO/NPO需求不减反增，多个新增长平台即将放量。针对市场近期对CPO延迟的担忧，Anderson在问答环节明确回应“我们没有看到CPO需求的任何延迟，恰恰相反，需求在增加、客户请求在提前”。过去3到6个月，客户在CPO和NPO方面的合作强度“显著上升”，几乎所有大型战略客户都有相关项目在进行中。CPO收入预计从12月季度开始贡献，用于纵向扩展的CPO收入预计在2027年下半年开始流入。9月将发布全新集成光学平台PhotonLink，涵盖从光产生到电信号转换的完整信号链。

OCS方面，公司已将可寻址市场从20亿美元翻倍至超40亿美元，且“可能还保守了”，应用场景已从横向扩展延伸至纵向扩展。多轨系统样品已交付客户，预计2027上半年开始贡献收入。订单可见性方面，2027财年基本已全部预订，客户订单已延伸至2028日历年，长期协议延伸至本十年末。CEO明确给出目标2027财年末实现单季收入超30亿美元——这一目标远高于当前市场共识，建立在产能扩张加速和新产品平台集中放量的基础之上。

会议内容

主持人

大家好，欢迎参加Coherent第四季度及2026财年财报电话会议。现在我很高兴向大家介绍主持人，Coherent投资者关系高级副总裁Paul Silverstein先生。请继续。

Paul Silverstein 投资者关系高级副总裁

谢谢主持人，大家下午好。今天与我一同出席的有Coherent首席执行官Jim Anderson和Coherent首席财务官Sherri Luther。在今天的电话会议上，我们将提供2026财年第四季度的财务和业务回顾，以及2027财年第一季度的业务展望。我们的财报新闻稿可在我们公司网站coherent.com的投资者关系栏目中查阅。

我想提醒大家，在我们的电话会议期间，我们可能会就未来事件或公司未来财务表现做出预测或其他前瞻性陈述。这些陈述受许多重大风险和不确定性影响，我们的实际结果可能存在重大差异。有关可能影响我们未来财务业绩和业务的因素的讨论，请参阅今天财报新闻稿中的披露、我们最新的10-K和10-Q表格以及我们可能向美国证券交易委员会提交的8-K表格报告。

我们所有的陈述均基于今天(2026年8月12日)我们可获得的信息。除法律要求外，我们不承担更新任何此类陈述的义务。在本次电话会议期间，我们将讨论非GAAP财务指标。您可以在我们的财报新闻稿和投资者演示文稿中找到这些非GAAP财务指标与GAAP财务指标的调节表，这些材料可在我们网站coherent.com的投资者关系栏目中找到。

现在让我把电话交给我们的首席执行官Jim Anderson。

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

谢谢Paul，感谢大家参加今天的电话会议。2026财年对Coherent来说是 outstanding 的一年。在备考基础上，收入增长28%，达到创纪录的70亿美元。我们的收入增长，加上毛利率扩张和持续的经营杠杆，推动非GAAP每股收益增长约59%，是收入增长率的两倍多。我们也在年底保持了强劲势头。第四季度，我们的备考收入增长率显著加速，收入环比增长14%，同比增长42%，而非GAAP每股收益同比增长74%。我们加速的增长率反映了卓越的需求环境和我们生产能力的持续快速扩张。

虽然我们对2026财年的表现非常满意，但我们对未来一年更加兴奋。我们预计2027财年增长将显著加速。在实现第一个20亿美元收入季度后，我们现在预计在2027财年末实现第一个超过30亿美元收入的季度。Coherent是全球光电子技术的领导者。我们广泛的光电子技术平台是AI数据中心性能和可扩展性的基础。AI运行在计算上，但扩展在光连接上。Coherent正处于光网络基础设施非凡扩张的中心，这一扩张由AI的快速增长、从铜到光连接的转变，以及在日益庞大和复杂的数据中心架构中对带宽和能效日益增长的需求所驱动。

我们对2027财年的信心基于三个因素第一，客户需求持续增长，正如又一个创纪录的预订季度所证明的;第二，我们关键组件的供应正在增加，包括计划在本季度末将内部磷化铟产量同比翻倍;第三，多个新的收入来源预计将在未来几个季度开始增长，包括光电路交换、共封装光学、多轨系统以及用于数据中心热管理和电源管理的先进材料。随着强劲的收入增长，我们预计毛利率将继续扩张并产生经营杠杆，使我们能够以显著快于收入的速度增长每股收益。我们预计2027财年对Coherent来说将是另一个杰出的年份。

我们的数据中心与通信部门继续是我们增长的主要推动因素，在第四财季占公司总收入的79%。该部门在2026全财年收入增长40%。第四季度，我们的部门收入增长率显著加速，收入环比增长19%，同比增长59%。需求持续走强，推动又一个创纪录的预订季度，并将我们的可见性进一步延伸至未来。我们在2027日历年的订单覆盖率杰出。客户订单现已延伸至2028日历年，客户长期协议延伸至本十年末。我们持续未见客户需求减弱的迹象。我们广泛的光电子技术组合、制造规模和重要的美国生产足迹正日益使Coherent在客户中脱颖而出，并转化为更深、更长期的合作伙伴关系和收入机会。

在我们的数据中心业务中，2026全财年收入增长41%。第四季度，我们的数据中心收入增长率显著加速，收入环比增长24%，同比增长[66%]。这是我们连续第三个季度实现两位数环比增长，我们预计本季度将继续强劲的环比增长。我们的数据中心业务需求仍然极其强劲，跨多个客户和产品类别广泛分布。在收发器方面，我们预计增长将由800G和1.6T共同驱动。我们预计800G收入在2026日历年将继续同比增长，而1.6T收发器将在2026日历年剩余时间和2027日历年随着客户采用范围的扩大而快速攀升。

除了收发器，OCS收入在第四季度环比增长，我们预计随着生产能力的扩大，未来几个季度将继续增长。我们还预计CPO将在第二财季开始为收入增长做出贡献，与我们的生产爬坡计划一致。我们的6英寸磷化铟产能扩张是收入增长和利润率扩张的关键驱动因素。我们仍然按计划在本季度末将内部磷化铟产出能力同比翻倍，比原计划提前一个季度。这一爬坡在第四季度对我们的数据中心收入增长做出了显著贡献，我们预计它将在第一季度继续保持重要的增长驱动因素。展望更远的未来，我们仍然按计划在2027日历年结束前将内部磷化铟产能再次翻倍以上。我们已经获得了支持这一爬坡所需的衬底和其他关键投入。鉴于客户需求的强劲，我们正在规划2027年之后的额外产能。

我们的产能扩张是由向6英寸磷化铟生产的转型所驱动的。我们在得克萨斯州和瑞典的6英寸生产线正在生产EML、CW激光器和光电探测器，良率持续超过我们的3英寸生产线。我们仍然按计划在2027日历年上半年在苏黎世开始6英寸生产，进一步扩展我们认为是有意义的制造优势。我们的得克萨斯工厂也已开始为CPO解决方案爬坡生产超高峰值功率CW激光器，包括我们与NVIDIA合作伙伴关系所涵盖的那些，预计收入将在第二财季开始增长。

转向OCS。随着我们继续扩大生产，第四季度收入增长。鉴于客户对我们320x320平台和其他系统尺寸的强劲需求，我们预计OCS收入将在2027财年显著增长。我们预计 OCS 在数据中心互连、横向扩展和纵向扩展网络领域拥有超过 40 亿美元的潜在市场机会。随着我们在两个制造地点扩大生产，我们预计OCS将成为收入增长和利润率扩张日益重要的贡献者。CPO、NPO和其他形式的光集成代表了Coherent巨大的增长机会。这些技术实现了从铜到光连接的转变，代表了未来几年超过150亿美元的增量可寻址市场机会。

在9月的ECOC行业活动中，我们计划推出Coherent PhotonLink，即我们新的集成光学平台。PhotonLink涵盖完整的光信号链，从光产生和光束整形、传输、检测，再到为XPU或交换芯片转换回电信号。该平台支持CPO、NPO和其他形式的光集成。PhotonLink利用Coherent光电子技术组合和制造能力的广度，使下一代数据中心架构能够使用光链路实现新的带宽、性能和能效水平。我们在CPO和NPO应用方面与多个客户有深入的合作，我们认为这为Coherent提供了可比的内容机会。我们预计与PhotonLink相关的产品的首批收入将在我们的12月季度开始。我们将在9月21日的发布活动上分享有关Photon Link的更多细节。

转向我们的通信业务。第四季度客户需求仍然强劲。通信收入在2026全财年增长约54%。第四季度收入环比增长11%，同比增长56%，由数据中心互联、横向扩展和传统电信应用的持续强劲驱动。我们预计第一季度将再次实现强劲的环比增长。需求在我们的产品组合中广泛分布，在DCI解决方案(包括ZR和ZR+收发器)以及泵浦激光器和复杂高端光学子系统方面尤其强劲。多轨是我们通信业务中的一个重要新增长机会，面向横向扩展AI网络，因为工作负载日益跨越多个数据中心，需要更大的位置间带宽。

我们估计到2030日历年可寻址市场超过20亿美元，预计2027财年上半年初始收入将持续增长。为预期的收入爬坡做准备，我们最近向多个客户交付了样品。我们相信Coherent凭借广泛的技术组合、差异化的密度和功率效率以及强大的客户参与度，处于有利地位。我们预计多轨将随着时间的推移成为收入增长和利润率扩张的有意义的贡献者。

转向我们的工业部门。在2026财年和第四季度，备考收入大致持平。第四季度，半导体资本设备和显示资本设备均环比和同比增长，被更广泛的工业市场的持续疲软所抵消。我们预计未来几个季度将恢复增长，由半导体资本设备引领，该领域的预订量持续走强。从长远来看，我们在多个新兴应用中看到了有意义的增长机会。一个例子是数据中心XPU冷却，我们专有的Thermadite材料可以改善热性能并实现更高的XPU性能，这可以转化为每个XPU更大的AI token生成量。

我们正在与多个战略客户合作，并已交付了Thermadite冷却解决方案的样品。我们预计收入将在2027日历年下半年开始增长，这代表着我们长期市场机会的有意义的扩展。我们还在聚变能源、量子技术和micro LED显示资本设备方面看到了长期机会。总体而言，我们相信工业部门将恢复增长，并随着时间的推移成为日益重要的收入多元化来源。总结来说，我们进入2027财年时拥有罕见的客户需求、创纪录的可见性、不断扩大的生产能力和多个新的增长平台开始爬坡。我们相信Coherent凭借其光电子技术组合的广度、制造规模和我们重要的美国生产足迹，具有独特的能力来把握AI数据中心基础设施多年扩张的机遇。

我要感谢整个Coherent团队在2026财年卓越的执行力和创新。我现在将把电话交给Sherri。

Sherri Luther 首席财务官兼财务主管

谢谢Jim。2026财年对Coherent来说是卓越的一年。我们实现了创纪录的71.2亿美元收入，毛利率扩大超过150个基点，营业利润率提高近300个基点，非GAAP每股收益增长59%，显著快于收入增长。我们还加强了资产负债表，将债务杠杆率从2025财年末的2倍降至0.7倍，同时继续投资于产能以及我们的产品路线图，以支持不断增长的AI数据中心和通信需求。

现在让我总结一下我们的业绩。第四季度收入为创纪录的20.5亿美元，环比增长13%，同比增长34%，由AI数据中心和通信需求的增长驱动。在备考基础上，收入环比增长14%，同比增长42%，不包括分别在第一季度和第三季度出售的航空航天与国防业务和德国慕尼黑产品部门。2026全年收入为71.2亿美元，较2025年增长23%，备考基础上增长28%。AI数据中心和通信的强势是我们2026全年收入增长的关键驱动因素。2026财年是Coherent历史上首次收入超过70亿美元。

我们第四季度非GAAP毛利率为40.2%，比上一季度提高66个基点，比去年同期提高215个基点。我们2026全年非GAAP毛利率为39.4%，较2025年提高152个基点。毛利率表现持续环比和同比改善，这是我们在整个2026财年执行的各项举措的结果。我们从毛利率扩张策略中看到了收益，主要是在数据中心和通信部门内。这些改善由较低的产成品投入成本、提高的制造良率和效率(包括我们在6英寸磷化铟平台上的持续进展)以及我们定价优化工作的收益所驱动。

我们预计随着定价优化和成本结构改善(如6英寸磷化铟平台产能增加)持续生效，毛利率将在未来几个季度继续改善。第四季度非GAAP运营费用为3.77亿美元，而上一季度为3.48亿美元，去年同期为3.07亿美元。非GAAP运营费用占收入的比例从第三季度的19.3%和去年同期的20.1%下降至第四季度的18.4%，因为我们预计2027年上半年初始收入将持续增长。2026全年非GAAP运营费用从2025财年的11.7亿美元增至13.5亿美元，主要由产品组合投资增加驱动。作为收入百分比，运营费用从2025年的20.1%下降至2026年的19%。

研发费用占收入的比例从上一季度的9.9%和去年同期的9.8%上升至第四季度的10.2%。全年来看，研发费用占收入的比例从2025财年的9.5%上升至9.7%。环比和同比的增长主要由数据中心和通信部门产品组合内的投资驱动。研发投资仍然集中在我们看到最强长期增长机会的领域，包括收发器、CPO、OCS系统和热管理解决方案。我们继续优先考虑能够满足客户需求、同时产生可观回报并支持未来增长的投资。

销售及管理费用占收入的比例从上一季度的9.4%和去年同期的10.3%下降至第四季度的8.2%。全年来看，销售及管理费用从2025财年的10.5%下降至9.2%，反映了在推动效率和产生更大经营杠杆方面的持续进展。在2026财年期间，我们在简化运营模式和推动更大运营效率方面取得了重大进展。我们区域共享服务结构的扩展降低了成本，提高了流程一致性，并改善了我们在全球运营中的杠杆效应。本年度实现的收益超过了我们最初的预期，我们预计这些收益将在2027财年继续增加。

我们第四季度非GAAP营业利润率增至21.8%，而上一季度为20.3%，去年同期为18%。我们2026全年非GAAP营业利润率从2025财年的17.8%增至20.5%。第四季度和2026全年的增长均由强劲的收入增长、持续的毛利率扩张和改善的经营杠杆驱动。第四季度非GAAP稀释每股收益为1.74美元，较第三季度增长23%，较去年同期增长74%。2026财年非GAAP每股收益为5.61美元，较2025财年增长59%。在本季度和全年，盈利增长持续超过营收增长速度，由强劲的收入表现、毛利率扩张和改善的经营杠杆驱动。

我们2026财年末的现金余额为25.9亿美元，而上一季度末为30.5亿美元，2025财年末为16.3亿美元。与我们的资本配置优先事项一致，我们将继续投资于我们认为能够推动长期增长和盈利的机会。这些投资主要集中在扩展数据中心和通信产能以及推进我们的产品开发路线图。在2026财年期间，我们进行了5.13亿美元的债务偿还，退出本财年时债务杠杆率为0.7倍，而2025财年末为2倍。我们的资本支出增至5.56亿美元，高于上一季度的2.9亿美元和去年同期的1.31亿美元。这一加速直接支持我们数据中心和通信业务的未来增长。

这些战略投资预计将产生出色的财务回报。例如，我们在数据中心业务中进行的投资大约有18个月的投资回收期。我们对这些高回报投资的信心得到了客户卓越可见性的支持，拥有强大的采购订单和长期协议管道。这些资本支出主要投向先进工具和最先进的制造设备，以加速我们的批量制造能力并优化生产良率。

此外，作为一家垂直整合的制造商，这种产能具有显著的可互换性，因为我们的基础设施可以被动态地重新利用，支持多条产品线。鉴于 卓越 的需求状况和明确的ROI可见性，我们预计第一季度资本支出将再次环比增加。这些结果反映了强劲的客户需求、纪律严明的运营执行、我们在毛利率扩张举措上的持续进展，以及我们在我们认为将推动未来增长的产品和技术上的投资。

我现在将转向我们对2027财年第一季度的指引。我们预计收入在22亿美元至24亿美元之间。我们预计非GAAP毛利率在39.5%至41.5%之间。我们预计非GAAP基础上总运营费用在4亿至4.2亿美元之间。我们预计本季度的税率在18%至20%之间，按非GAAP basis。我们预计非GAAP基础上每股收益在1.85美元至2.05美元之间。我们以强劲的势头进入2027财年，拥有创纪录的积压订单、对客户需求的卓越可见性以及显著更强的财务状况。我们仍然专注于扩大产能、提高盈利能力并以纪律严明的方式配置资本，以支持未来增长并推动长期股东价值。

这就结束我的正式发言。主持人，请开放电话会议进行问答环节。

问答环节

主持人

[操作员指示] 我们的第一个问题来自摩根大通的Joe Cardoso。

Joseph Cardoso 摩根大通研究部

也许我的第一个问题，听起来你们在6英寸爬坡方面继续取得良好进展，甚至暗示2027年之后进一步扩张。您能提供一下爬坡的最新情况吗?具体来说，我们应该如何考虑它如何转化为收入和毛利率?然后我有一个后续问题。

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。谢谢Joe的提问。是的，我想说，我对我们6英寸磷化铟爬坡的进展相当满意。我认为团队在爬坡生产方面做得非常出色。正如我在准备好的发言中提到的，我们按计划在本季度将磷化铟产出能力翻倍，这比我们原计划提前了一个季度。然后到下一个日历年年底，我们预计将再次翻倍以上。所以我们处于相当快的扩张步伐中，执行得很好，实际上比我们的计划提前了一点。

所以对此非常满意。也许一个有用的数据点来衡量我们的进展是，如果我看看我们的6月季度，看看我们同比生产了多少磷化铟激光器。我们在6月季度生产的磷化铟激光器比去年同期多约80%。所以同比增长80%。这些是专门用于我们的800G收发器和1.6T收发器的激光器。所以这种同比80%的增长，我认为这是继续扩展我们磷化铟产能进展的一个很好的衡量标准。

然后我想你问到了这与收入的关系。6月季度激光器80%的增长，我们使用这些——这些基本上进入当前季度的收发器出货。所以我们预计我们的数据中心增长，例如，本季度同比增长将超过80%。我们本季度肯定有激光器来实现这一点。所以这就是你可以考虑它如何影响数据中心收发器收入增长的方式。

关于进展还有几点评论。令我感到满意的一点是，我们的产量也相当不错。我们的良率比我们3英寸的产品更好。所以6英寸的良率优于3英寸。这适用于我们量产的所有三种器件——CW、EML和光电探测器。所以所有三种都显示出比3英寸更好的良率。我在准备好的发言中提到的另一个里程碑，我们现在已经开始生产并爬坡生产用于CPO应用的超高峰值功率CW激光器。我们预计将在12月季度看到这些收入。目前是得克萨斯州和瑞典的工厂在爬坡。所以我们在两个地点进行6英寸爬坡，我们预计在2027日历年上半年将第三个6英寸地点上线。所以是的，我想说进展相当满意。谢谢。然后听起来，Joe，你有一个后续问题。

Joseph Cardoso 摩根大通研究部

是的，第二个——那里非常有用的信息。第二个是——也许你开始触及这个，但CPO收入从12月季度开始。只是好奇，您能否就近期和长期的机遇提供一些见解或更多信息。特别是考虑到最近市场上围绕它的噪音，关于延迟的担忧以及NPO的提前拉动。只是好奇您能否在那里分享任何其他信息，考虑到围绕它的所有这些噪音。

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的，当然。谢谢Joe。是的。首先，我们没有看到CPO需求的任何延迟。事实上，恰恰相反。我们看到需求增加，客户的需求请求被提前了。所以我们只看到了相反的情况。然后那是在CPO具体方面。然后我们看到的另一件事，特别是在过去3到6个月里，是与客户在CPO上的合作显著增加，而且现在还包括NPO。所以我想说，我们在许多客户中有多个非常重要的合作，涉及CPO或NPO。所以——是的，在过去3到6个月里，强度真的增加了。所以我们非常高兴看到这一点。

提醒一下，当我们谈论集成光学时，无论是CPO还是NPO或任何其他形式，我们都有非常广泛的产品组合可以带给我们的客户——不仅仅是单一成分，而是非常广泛的产品范围。当然，它包括激光器。我们有非常强的激光器能力。但激光器、外部激光模块、进入外部激光模块的光学组件，如隔离器。我们制造保偏光纤。这是你将用于连接激光模块到设备或从设备连接到前面板的那种光纤。我们可以做整个光纤附接套件的完整组装，我们做SiPho PIC等。所以我们能够为我们的客户带来全方位的集成光学能力。

我们看到NPO或CPO对我们来说，只是不同的外形尺寸。我们在NPO应用中的内容量与CPO相比是非常可比的，非常相似。所以我们只是——我们推动客户在其应用类型(CPO或NPO)中偏好的任何方案。我们在那里支持他们。然后我提到的我们将在9月推出的另一件事是一个新的平台——技术平台，叫做PhotonLink。我们在CPO和NPO方面与客户看到的是，客户不想只购买点状成分，如激光器或隔离器，而是真正希望帮助提供完整的解决方案。

所以PhotonLink是我们的完整集成平台，基本上是集成光学的一站式平台。所以它涵盖从光产生到光束整形和传输，再到检测和转换回电信号的全过程。我们将在9月的产品发布活动上更多地讨论它，但我们认为基于初步的客户反应，这是一个为想要更完整解决方案的客户提供的很好的解决方案。所以我们也对此感到非常兴奋。

主持人

我们的下一个问题来自雷蒙德詹姆斯的Simon Leopold。

Simon Leopold 雷蒙德詹姆斯联合公司研究部

很好。我想问的第一件事是，我知道这还没有最终确定，但有媒体报道关于光学收发器可能的进口限制。我想我的问题有两个部分。第一个方面是，这对Coherent具体意味着什么?其中一部分我认为它适用于《就业法案》，创造美国就业机会。那么你们在实践上能否将收发器制造转移到美国?你们会或能将那转移到美国吗?然后我有一个后续问题。

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。谢谢Simon。所以那篇报道目前是推测性的。但当然，我们会从这样的事情中受益。作为美国最大的收发器供应商，这样的事情当然会是有益的。虽然，我们总是希望基于我们的技术和我们的制造来竞争客户的业务。我们认为我们拥有行业中最广泛、最深入的光电子技术和最广泛的制造足迹。我们为我们的制造感到骄傲的一件事是，当然，我们是一家全球制造商，在世界各地都有生产基地，这给了我们韧性，当然，我们也是垂直整合的。

我们自己制造了许多非常重要的组件。但是Simon，如你所提到的，我们在美国拥有出色的足迹。我们在美国有超过20个生产设施。我认为这对我们来说真的是一个战略优势。一个例子就是得克萨斯州谢尔曼工厂。我们在得克萨斯州谢尔曼制造非常关键的组件，不仅用于收发器，还用于CPO和NPO应用。在美国还有其他设施，我们制造其他关键组件，如光缆，如生长用于收发器隔离器的石榴石。所以在我们需要——我们已经在投资美国制造，但在我们需要增加美国制造的程度上，我们绝对乐意这么做。我们在50多年前作为一家美国制造公司成立。所以我们有很好的足迹，我们当然可以以此为基础继续发展。

Simon Leopold 雷蒙德詹姆斯联合公司研究部

然后后续问题是，我认为你给了我们一个2027年第四季度(2027年6月)收入超过30亿美元的目标。我认为这远高于目前的共识。我想更好地了解你们对毛利率的看法。我知道在过去，你们谈过42.5%的目标。我想知道鉴于增长和组合的转变，你们能否更新一下你们对毛利率轨迹的看法?

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。我把这个交给Sherri来评论毛利率。但简短的版本是，我们在过去几个季度取得了很大进展，当然，我们会全力以赴，继续向前迈进。但Sherri，你想补充一下吗?

Sherri Luther 首席财务官兼财务主管

当然，当然，Jim。谢谢Simon。首先，我想说我对我们在改善毛利率方面取得的进展非常满意。我们环比提高毛利率66个基点，同比提高250个基点。事实上，在过去9个季度中的8个季度，我们都提高了毛利率。所以这不仅仅是一个趋势。这表明我们正在积极推动毛利率改善。我们在那8个季度中推动的改善累积超过660个基点。所以显然，这是我们积极推动和关注的领域。

现在我们在投资者日给出的目标，Simon，是大于42%。在我们第一季度指引的中点，即40.5%，那当然——我们仍然很早。我们还有一点路要走。我确实认为我们在毛利率扩张战略上还处于早期阶段。但我们非常专注于达到42%以上。

让我告诉你为什么我有信心。6英寸磷化铟产品爬坡的大部分仍在我们面前。那还没有到来。新产品爬坡，如1.6T OCS系统、CPO、多轨系统、热管理解决方案，所有这些新产品，这些爬坡都还没有到来。它们都在我们前面。当然，我们将继续推动成本降低、定价优化改善，迄今为止推动的大部分改善都在这些领域，我们有明确的计划来推动我认为是一个非常重要的未来机遇。一旦我们达到大于42%的目标，我们无疑会提高目标。

主持人

我们的下一个问题来自Wolfe Research的George Notter。

George Notter Wolfe Research, LLC

我想我只是好奇你们目前在收发器组合方面的情况。显然，有一个尽可能内部采购数据通信激光器芯片的倡议。我只是好奇，你们的数据通信激光器芯片现在有多少比例是内部采购的。然后，我知道有一个计划是超出自己的内部需求并在外部供应EML。我只是好奇在市场上商业销售EML的路线图是什么样的。

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。谢谢George。我想关于最后一点，鉴于我们在数据中心收发器业务中看到的需求，我不认为在不久的将来有任何时候我们会对外销售磷化铟激光器。我们的数据中心收发器需求吸收了我们的全部产能，甚至还不够。所以我不认为近期有能力这样做。也许更远一些。但今天，我们混合使用内部生产和外部采购。我仍然相信，从长远来看，我们的数据通信收发器的一部分将由外部来源支持。我认为，这对收发器业务有很好的战略理由。

但我认为随着我们扩大内部生产，这增长非常快，我谈到了我们在6月季度看到的激光器产量同比增长80%，考虑到磷化铟的爬坡，这将从这里继续增长。我预计随着时间的推移，我们的收发器将有更大比例由内部磷化铟提供服务。

George Notter Wolfe Research, LLC

很好。然后作为一个快速的后续。我很好奇你们在VCSEL方面的情况。似乎围绕VCSEL在纵向扩展应用中有很多新的热情。显然，你们正在开发200G VCSEL。我只是好奇那进展如何，以及你们如何看待Coherent的这个机会?

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。我认为这是我们工具箱中的一个很好的工具，对吧，在我们的工具箱里是200G VCSEL。我们继续在这方面取得良好进展。我确实认为200G VCSEL将在集成光学应用中被采用，如NPO类型的应用。所以我们正在与客户就VCSEL相关的NPO或集成光学应用积极合作。所以那当然，这是一款重要的工具。是的，我们认为那将会被部署。

主持人

我们的下一个问题来自Needham & Company的Ryan Koontz。

Ryan Koontz Needham & Company, LLC研究部

我想问一下你们的产能限制。我想知道你们能否看一下你们的投入产能限制以及你们自己的内部生产产能限制。投资者应该如何考虑这些?以及你们现在在哪里投资，但未来12个月增长业务最尖锐的痛点在哪里?

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。谢谢Ryan。我不会说磷化铟产能仍然是我们面临的主要制约因素。这就是为什么我们如此专注于爬坡6英寸生产——例如，如果我们看收发器，我们现在在组装和测试产能方面不受限制。我们有可用的产能。我们真的只受磷化铟生产爬坡的限制。所以随着我们继续爬坡磷化铟产出，我们预计那将继续助力推动我们收发器业务的收入增长。所以就这么简单。那是主要的限制。

Ryan Koontz Needham & Company, LLC研究部

有帮助。也许当您考虑电信领域和多轨和泵浦激光器等时，您如何看待在您可能进入该市场的各种部件或系统方面的变现机会?

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。谢谢Ryan。在那个市场，我们实际上在多个不同层面销售。所以我们确实向该市场销售组件。我们销售我称之为子系统的产品。所以这些会是放大器、线路卡，在某些情况下，我们会销售完整的系统。所以我们在多个层面销售。我想说那里的增长非常强劲。在通信领域，这种横向扩展DCI属于我们的通信业务。我们在6月季度看到该部门同比增长56%。我认为该部门向前发展，正如我们在数据中心应用领域看到的那样，我们预计未来增长速度将持续加快。

这涉及多个不同的产品，无论是我们的ZR、ZR+收发器，还是一些组件，如泵浦激光器或进入泵浦激光器的产品。然后正如我在准备好的发言中提到的，很快我们将开始看到来自多轨系统的收入。所以我们的多轨系统技术现在已经在客户手中。我们已经进行了采样，我们预计收入将在2027日历年上半年开始从多轨流入。所以是的，那里有广泛的产品。我想说，对任何DCI或横向扩展相关的需求继续增长。

主持人

我们的下一个问题来自Jefferies的Blayne Curtis。

Blayne Curtis Jefferies LLC研究部

我有两个问题。首先，也许您能谈谈OCS需求。我的意思是您提到了40亿美元的TAM。我想您开始小批量发货了。您能谈谈您在哪些地方看到需求，有多广泛?我认为还有扩展的应用，如机架内等。您能评论一下吗?

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的，当然，Blayne。我们应用范围确实在不断扩大。所以最初，当我们开始研究OCS时，我们主要是在横向扩展的背景下考虑它。但现在显然，我们认为我们会在横向扩展中看到采用，并且有明确的路径进入纵向扩展。所以我们在纵向扩展应用中有活跃的客户合作。这就是真正导致我们在今年早些时候OFC上将市场规模展望翻倍的原因。所以我们从[20亿美元]翻倍到超过40亿美元。而且就长期可寻址市场而言，我们可能对那40亿美元的数字甚至保守了。我想那是针对2030年时间框架的。

所以是的，我们只看到应用在扩大，需求看起来比我们6或12个月前认为的要强。所以看起来非常好。然后关于我们的进展，是的，我对我们的进展感到满意。需求显然在那里。所以我们真正关注的重点是尽快提高生产能力。我们在6月季度看到收入增长。当我展望未来几个季度时，我们预计将继续扩大生产能力，然后也推动更快的收入增长。所以我们相信随着时间的推移，这对我们来说会成为一个非常重要的产品线。

Blayne Curtis Jefferies LLC研究部

然后我想回到NPO。您能否谈谈是否有办法思考你们正在进行的项目数量?然后我想深入探讨一下，有很多问题关于——您说内容将与CPO不同，但然后我认为有一些关于集成的讨论，然后您回答了一个关于VCSEL的问题。所以您能否走一遍那内容?您在哪些地方看到需求?在你们现在进行的项目上是否均匀，将来可能会改变?您能否走一遍?

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

当然。我想说的是，我们合作的几乎每个客户，大型战略客户，我们都有CPO或NPO项目在进行中，在某些情况下，CPO和NPO项目都有。所以——那过去3到6个月里，围绕首席产品官(CPO)和/或非营利组织(NPO)的这种强度和参与度确实显著提高。所以我想说这些合作非常活跃。提醒一下，正如我之前说的，我们不仅仅是把一种成分如激光器带到解决方案中。我们带来一个完整的平台解决方案，激光器、互连、不同的光学组件等。所以我想说，所有主要客户都有合作。

然后关于你问题的第二部分，关于内容金额，是的，我们看到CPO和NPO的内容水平相当。对我们来说，这只是不同的连接点，无论是直接连接到硅片附近还是在主板上，CPO或NPO，我们看到的

内容水平，我们认为非常相似。也许这是因为我们在两种类型的应用中都提供了相当广泛的解决方案。但我们看到内容水平相似。我想说所有这些，我想指出对我们来说都是增量可寻址市场，而且对一般光学行业也是如此。我的意思是，这些项目中的大多数都专注于纵向扩展应用，我们将在未来几年将更多的那些铜电线转换为光学。所以这对我们来说是很好的可寻址市场扩展，我们预计这将成为我们的主要增长领域。

主持人

我们的下一个问题来自法国巴黎银行的Karl Ackerman。

Karl Ackerman 法国巴黎银行研究部

两个问题，如果可以的话。第一个问题，Jim，您谈到了在2027财年末季度收入超过30亿美元，这相当强劲。您能否稍微展开一下，并描述其中有多少可能来自1.6T收发器的提升?您谈到了OCS需求。您谈到了多轨。也许其中有多少来自积压订单或定价?如果您能稍微分类一下，那将非常有帮助。我有一个后续问题。

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。谢谢Karl。首先，那全部——那里的主要驱动因素是数据中心与通信。我们预计工业会有一些改善，但其中大部分是由数据中心和通信驱动的，考虑到那占我们收入的80%。然后在那之内，我想说，当然，收发器是推动这一趋势的重要因素。我们有800G仍在同比非常强劲地增长。然后1.6T正在难以置信快速地爬坡。事实上，我们看到1.6T的爬坡只有被提前，需求增加更强。所以那爬坡甚至比我们3个月前认为的还要快。

所以800G、1.6T收发器是主要因素。但除此之外，OCS在本财年过程中爬坡，CPO现在真正开始在本12月季度启动并在后续季度爬坡。我们谈到了多轨。然后是的，有我们正在推动的定价改善，或者是正常的定价改善，或者是与客户长期协议中部分定价改善也在生效。所以真的有很多因素。在数据中心与通信方面，我——试图想想是否有任何产品线我们没有供应限制。需求在数据中心和通信的几乎每一个产品中都很强劲。这实际上就是一个销售速度和产能提升速度都尽可能快的问题。所以我们当时的首要任务就是尽可能快地提升产能。

Karl Ackerman 法国巴黎银行研究部

然后您还谈到客户订单延伸到2028年，长期协议延伸至本十年末。当您讨论延伸到2028年的长期协议时，那是2028年的承诺量比2027年更高的量吗?也许您能就您今天看到的量承诺提供一些指导，以及这在过去90天里如何改善。

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。谢谢Karl。首先，当我谈论近期时，我们谈论的是采购订单或积压订单。所以就积压订单和预订而言，如果我们拿6月季度来说，我们看到了——我会称之为非凡的水平的预订，6月季度再次创纪录的预订。所以我们的积压订单现在延伸到——2027财年基本上已经完全预订。我们实际上预订到了2027日历年结束。我们现在看到的是——客户现在在看向2028日历年，对吧，这些是针对特定产品的采购订单等。所以那真的很好，因为那是非常高质量的近期需求可见性。

然后同时，并行地，很多客户与我们建立了长期协议，这些长期协议是在多年期间供应的，其中很多期限延伸至本十年末。是的，通常这些协议每年都有增加的供应，因为我们做的是扩大产能以引入或支持他们未来的需求要求，所以扩大产能，扩大对他们的需求。然后他们有与定价相关的承诺。然后他们也有某种最低需求保证，从我们的客户那里，有时你称之为照付不议协议。所以这些长期协议也很有助益。这些给了我们很好的可见性，不仅仅是到2028年之后，这些给了我们非常清楚地了解了未来十年我们需要开发的关键产品以及需要扩展的产能。

主持人

我们的下一个问题来自摩根士丹利的Meta Marshall。

Meta Marshall 摩根士丹利研究部

很好。也许一个问题。Sherri，我知道你提到6英寸良率是毛利率增长的一个重要部分。但当我们考虑明年时，有多少改善真的是良率改善与产品组合或定价?然后第二个问题，Jim，问你一个问题。我知道有人问过关于可能实施的限制。但您是否看到了客户获取产品的紧迫性发生了变化?我知道你们基本上售罄了。但就过去几周客户沟通的变化而言。

Sherri Luther首席财务官兼财务主管

谢谢Meta的提问。关于6英寸良率，我提到的是6英寸的成本结构。因为如果你记得，我们谈过6英寸晶圆是——我们来自那晶圆的产出是3英寸的4倍，对吧，4倍，但成本只有一半。所以是对我们有利的成本结构。当我谈到我们面前将帮助推动毛利率改善的因素时，真的是6英寸磷化铟产品的爬坡，由于6英寸的成本结构，这将对我们有利。我想，Jim...

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。我只想重申我之前说的，当我们看6英寸的良率时，6英寸的良率实际上高于我们的3英寸生产。所以再次，6英寸更多的是成本结构的好处——成本结构的好处。然后关于你问题的第二部分，关于客户对最近路透社文章的反应。我想说，是的，我们已经看到——有很多客户联系了我们，并就制造和探索不同选项进行了讨论。所以是的，我想说那确实刺激了一些新的客户需求和供应讨论。所以这些讨论正在进行中。

主持人

我们的下一个问题来自美国银行的Vivek Arya。

Vivek Arya 美银证券研究部

第一个问题，Jim，用于纵向扩展的CPO，Coherent的时间线是什么?是2027年下半年?是2028年?然后它有多广泛?以及不想早期采用的客户的反对意见是什么?

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

谢谢Vivek。是的，我们——正如我认为我们过去说过的，我们预计来自面向规模化应用的 CPO 的收入将于 2027 年下半年开始流入。是的，这对我们来说已经是一致看法相当一段时间了。所以我们目前正在爬坡的CPO将首先进入横向扩展应用，然后那将继续增长，然后纵向扩展将在2027年下半年启动。

然后客户，我想说在纵向扩展领域，与客户，如果我们没有进行CPO讨论，他们至少在与我们考虑或参与NPO。所以我认为我们拥有的几乎每个客户，当然，重要的战略客户，都与我们参与了CPO或NPO的讨论。根据他们的架构，我们的客户有不同的看法，取决于他们是否更倾向于从NPO外形尺寸开始或CPO。一些我们参与NPO的客户，我预计最终会在未来转向CPO，有些选择直接走向CPO。这真的取决于特定的客户，归结为他们的具体架构。

Vivek Arya 美银证券研究部

明白了。然后我的后续，也许再问一个关于毛利率的问题。在——这可能更吹毛求疵，但在今年上半年，我们看到增量毛利率更多在，我认为，40%中段或更好。我认为你对9月的指引大约在40%低段。我只是好奇9月有什么特别之处?以及，考虑到你已经给了我们全年的范围，我们应该如何考虑2027财年的增量毛利率传导?

Sherri Luther 首席财务官兼财务主管

是的。所以当你思考时，Vivek，你思考未来的毛利率改善，这真正推动我所谈到的各项举措，对吧，持续的成本降低、定价优化。我们将继续专注于它。这些收益的时机将会不同，因为这取决于举措以及它们何时启动。随着我们在今年剩余时间爬坡，正如Jim提到的，在2027财年末达到30亿美元的收入数字，你谈到了那里的收入机会。他提到了新产品，对吧?你提到了1.6T OCS、CPO，所有这些都在启动，这将对我们的毛利率有利。所以那将随着我们不断前进，助力提升毛利率。

但当你谈论毛利率的传导以及你能考虑的事情时，另一件我想确保引起你注意的事情是，如果你看我们的运营费用，在我们提供的第一季度指引的中点时，我们已经低于我们的运营——我们的目标模型。所以我们在去年刚刚给出了一个运营费用18%的目标模型。在我们第一季度指引的中点时，我们已经低于那。我们将持提升运营效率。我们在销售及管理费用方面取得了巨大进展，但还有一些经营杠杆我们将从研发中获得。所以当你考虑总传导时，也请记住这一点，我只是想指出，因为我预期有基于我刚才所述的原因，这是一个实现更大运营杠杆的绝佳机会。

主持人

我们的下一个问题来自Rosenblatt Securities的Michael Genovese。

Michael Genovese Rosenblatt Securities Inc.研究部

Jim，看到对第二财季CPO激光器收入的预期真的很好，因为那将意味着你们要么已合格，要么有合格的前景，并将与一些模糊说法相对立，我认为那不是来自华尔街，而是更多来自Substack说你们在那个激光器上有问题。所以只是关于你们对在那个季度准备好让客户实际确认收入的信心的更多信息，以及最近取得的进展。

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。我对进真的很满意。我认为团队做得很好。我实际上认为我们在那个特定激光器上的设计非常出色，具有一些显著的技术优势和产能优势。是的，我们已经开始为12月季度出货生产晶圆，那个客户继续告诉我们，请尽快发货。所以是的，我认为我们对此感觉真的很好。但提醒一下，不仅仅是激光器，对吧?我们供应激光器、外部激光模块、不同的光学连接器、光缆、光纤附接单元，我们供应的内容很多，不仅仅只是激光器。但激光器是关键成分。

Michael Genovese Rosenblatt Securities Inc.研究部

很好。听起来不错。最后一个问题。你已经多次提到长期协议，这给了你收入可见性。我的问题是，那是否也给了你定价可见性，具体来说，当你规划你的长期协议和已增加的产能量以及可能来自中国的竞争加剧的潜力时，你认为激光器价格会继续上涨多久?但你的信心，你认为在多远之前我们不必担心激光器价格不再上涨。

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。这是一个很好的问题，Michael。当我们做长期协议时，它们几乎总是不仅有销量承诺，还有价格协议。所以定价是在长期协议的整个期限内设定的，我认为所有或几乎所有我们的长期协议都是如此。其中一些是3年，很多延伸至本十年末。所以这给了我们很好的可见性，不仅是我们需要推动的量，还有我们可以预期的定价。所以从这两个方面都有很好的可见性。

主持人

这结束了我们的问答环节。我想把话筒交回给Jim Anderson做结束语。

James Anderson 首席执行官、总裁兼员工董事

是的。谢谢主持人，再次感谢大家今天参加我们的电话会议。所以我们带着强劲的发展势头进入2027财年，客户需求旺盛，鉴于我们现有的产能以及未来新增长平台的快速发展，增长前景无疑将加速。我认为凭借我们的光电子技术和制造规模，我认为公司未来发展形势一片大好。所以我只想再次感谢我们的员工在2026财年的出色工作，以及我们所有的客户、合作伙伴和股东的支持。谢谢，我们期待在下个季度再次向你们更新。

主持人

这结束了今天的电话会议。您现在可以挂断线路。感谢您的参与。

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美股投资网获悉，一项关键股东诉讼指控称，美国医疗保险超级巨头联合健康集团(UNH)董事会成员多年来无视一系列公司治理和监督风险，直到灾难性失误爆发，最终给投资者造成数十亿美元损失。

8月7日向明尼苏达州一家联邦法院提交的一份修订版诉状披露了来自公司前内部知情人士的新信息，涉及联合健康在收购一家后来遭遇美国有记录以来最大规模医疗健康数据泄露事件的公司之后，是如何处理网络安全问题的。

诉状还指控称，拥有美国最大医疗保险提供商的联合健康关闭了一项内部审计项目，而该项目此前发现了该公司在Medicare(美国联邦医疗保险)账单申报方面存在问题。联合健康此前已经面临举报人和政府监管机构的指控，称其夸大Medicare付款金额;美国司法部也已经针对其Medicare业务实践展开刑事和民事调查。

联合健康的一名代表拒绝就这些指控置评。被告方律师则没有回应置评请求。

罗得岛州公共雇员退休系统等股东以派生诉讼形式指控现任及前任董事、高管长期忽视重大监管与合规“红线”，涵盖Change Healthcare网络安全缺陷、Medicare风险调整与内部审计问题，以及董事会被指提前知晓却未充分披露的政策冲击。

Change Healthcare 2024年网络攻击最终影响约1.9亿人，成为美国医疗行业史上规模最大的已披露数据泄露事件之一;同时，围绕UnitedHealth Medicare Advantage风险调整实践的政府调查和国会审查仍构成重要监管背景。

这家总部位于明尼苏达州伊甸草原和华盛顿特区的医疗健康集团，目前正在应对多起股东诉讼。这些投资者在该公司股价从2024年的历史高点暴跌之后蒙受了严峻损失。另一起由加州公务员退休系统牵头的证券欺诈诉讼，目前正在等待法官决定是否驳回该诉讼请求。

这些案件总体指控联合健康在有关其业务综合实力与前景相关的问题上误导投资者，并且即使负面媒体报道不断增加，公司仍然无视来自监管机构的风险。这些诉讼主要围绕以下指控展开联合健康不当操纵Medicare付款、忽视网络安全风险、不恰当地拒绝患者获得医疗服务，以及利用不透明交易来实现盈利目标并掩盖其底层运营的真实疲弱状况。

这些诉讼所描述的许多行为此前已经被媒体报道，包括《华尔街日报》、Stat News以及彭博新闻。联合健康则一直为自身辩护，并否认相关负面指控。尽管如此，公司已经表示，在由公司发起的内部审查发现问题之后，其已经采取了大约二十多项整改行动，其中包括针对多次违反监管规定的问题进行整改。

如上图所示，联合健康股价自2024年高点后崩跌——公司撤回业绩展望后，投资者们遭受重大损失。

最新这份诉讼文件由包括罗得岛州公共雇员退休系统以及瑞典资产管理公司Länsförsäkringar Fondförvaltning AB在内的股东提出。根据诉状，后者持有价值超过1.23亿美元的联合健康股票。这些股东代表公司起诉董事会成员，声称董事和多数高管们忽视了“违法行为和严重监管担忧”的危险信号，却没有采取任何行动来确保公司遵守相关规定。在提交最新诉状之前，股东们已经查阅了公司的账簿和记录，不过修订后的公开版本诉状对其中许多细节进行了删节。

据了解，诉状称，董事会早在2023年便已内部量化新版Medicare风险模型带来的巨大财务影响，而公司后来披露相关变化三年累计可能造成约110亿美元冲击;联合健康此后确实公开承认Optum Health受到监管与成本问题影响，形成约110亿美元的三年财务压力。 因此股东诉求已经从损害赔偿进一步上升到要求强化Medicare合规机制、网络安全控制和公司治理，甚至要求限制部分被告未来继续担任董事或高管。这使诉讼真正指向的不是一次利润下修，而是联合健康此前享有的“高质量医疗复利资产”估值框架是否需要永久加入治理折价。

从网络漏洞到Medicare“合规黑箱”监管风险直击联合健康核心盈利机器

据了解，这份最新的修订版诉状进一步扩充了最初在2024年提起的一起诉讼中所提出的指控。

部分指控来自Change Healthcare前员工的陈述，这些员工在诉状中被列为匿名证人。其中两人谈到了联合健康以78亿美元收购医疗健康数据和支付公司Change Healthcare之后，该公司在网络安全实践方面存在的松懈问题。

Change Healthcare在2024年遭到网络攻击，导致整个医疗健康体系的付款流程陷入混乱，给公司造成数十亿美元损失，并泄露了1.9亿美国人的私人数据，成为美国规模最大的医疗健康数据泄露事件。

修订版诉状援引的内部人士说法显示，这场事件原本可能是可以避免的。

根据一名证人的陈述，联合健康希望在2022年赢得美国政府提起的反垄断诉讼之后，迅速完成对Change Healthcare的整合，这样即使公司后来在上诉中败诉，也会因为业务已经深度整合而很难再拆分这笔交易。诉状称，这名证人在交易前后都担任Change Healthcare的风险管理主管。根据诉状，这名证人表示，这种仓促推进使公司无法看清所涉及的风险，也无法解决其真正需要补强的网络防御问题。

另一名高管在诉状中被描述为曾连续12年担任Change Healthcare的信息服务主管。此人表示，联合健康的领导层知道Change Healthcare的安全系统存在缺陷，而这些缺陷最终导致了数据泄露事件。

诉状称，公司放弃了网络安全公司CrowdStrike提供的防护服务，转而采用微软公司的一项服务，而该证人认为后者的安全能力较弱。这名证人还描述了Change交易中一并收购的一些历史遗留业务所存在的安全风险，其中包括缺乏多因素身份验证，并表示管理层不愿提供大规模资金来解决这些问题。

此次黑客攻击最终被归因于一个没有受到多因素身份验证保护的账户，而多因素身份验证是一项最基本的网络安全防护措施。联合健康当时的首席执行官Andrew Witty在2024年向美国国会表示“我们正在努力彻底查明，为什么那台服务器当时没有得到保护。”

Witty在公司利润崩塌之后，于去年卸任首席执行官及董事职务。他是此次诉讼列名的12名现任和前任董事及高管之一。诉讼还列出了现任首席执行官兼董事会主席Stephen Hemsley，而在诉讼所覆盖的时期内，他正担任公司董事会主席。

诉状还指控称，联合健康关闭了一项内部审计项目，而该项目发现，公司曾经提交了涉及2亿美元Medicare付款的申报，但这些付款并没有获得患者诊断结果的支持。诉讼将这一决定归咎于Hemsley。

诉状称“被告Hemsley没有对这一极具杀伤力的审计发现进行整改并要求公司实现合规，反而支持彻底取消这项审计项目的决定，从而确保相关欺诈行为能够继续而不被发现。”诉状没有进一步披露有关这些Medicare申报或该审计项目的更多细节。

治理风险开始变成股东价值风险

诉状指控该公司关闭了一项内部审计计划，而该项目据称曾发现约2亿美元缺乏患者诊断支持的Medicare付款申报;更广泛背景则是监察机构、举报人和国会长期质疑联合健康集团是否通过风险调整编码夸大患者病情，从而提高政府补偿。参议院相关调查在2026年再次把联合健康的风险调整实践置于聚光灯下，而公司一直否认不当行为并为自身业务实践辩护。这里真正影响估值的不是某一笔潜在罚款，而是市场是否开始对UnitedHealth(即联合健康)长期最重要的盈利引擎加入更高的监管风险溢价。

诉状还称，董事会早在2023年便已内部量化新版Medicare风险模型带来的巨大财务影响，而公司后来披露相关变化三年累计可能造成约110亿美元冲击;联合健康此后确实公开承认Optum Health受到监管与成本问题影响，形成约110亿美元的三年财务压力。 因此股东诉求已经从损害赔偿进一步上升到要求强化Medicare合规机制、网络安全控制和公司治理，甚至要求限制部分被告未来继续担任董事或高管。这使诉讼真正指向的不是一次利润下修，而是联合健康此前享有的“高质量医疗复利资产”估值框架是否需要永久加入治理折价。

联合健康长期以来一直因其从Medicare获得的付款而受到广泛批评。联邦监察长报告、举报人诉讼以及国会调查均曾指控，该公司夸大会员病情严重程度，以此提高从政府获得的报销金额。

公司一直对这些指控提出异议，并为自身业务实践进行辩护。在一宗仍在审理中的民事案件里，由法院任命的一名专家认为，美国司法部缺乏足够证据支持其案件主张，并建议法院作出有利于该公司的裁决。联合健康已经披露，司法部目前还在另外针对公司的Medicare业务实践进行独立的民事和刑事调查。

诉讼还指控称，董事会早在公司正式披露其财务影响的数年前就已经知道，一项旨在限制向保险公司付款的联邦政策调整将给公司造成数十亿美元损失。

这一变化涉及新版联邦“风险模型”，该模型根据患者所患疾病，决定Medicare应向保险公司支付多少资金。

2025年，在联合健康利润崩塌之后，公司披露，这些政策变化将在三年内造成约110亿美元的影响。而诉状称，这一数字所代表的“影响规模，董事会自2023年以来就已经一直在内部进行量化评估”。

这起诉讼属于所谓的派生诉讼，其指控董事会成员多年来无视警告信号，损害了公司利益，并令公司数十亿美元市值蒸发。原告要求法官下令联合健康改善公司治理，为其Medicare Advantage业务建立合规项目，建立符合行业标准的网络安全控制体系，并禁止相关被告继续担任公司高管或董事。

据悉，原告写道“董事会收到了具体的内部警告、政府报告以及大量媒体报道——所有这些信息都已经构成实际知情，或者至少构成了足以提醒董事会注意公司存在系统性违法行为的危险信号。”

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美股投资网获悉，2026年8月11日，亿咖通科技(ECX)公布2026年Q2财报。季度营收同比增长45%，毛利率同比提升9个百分点至19.8%，毛利润同比增长165%。第二季度，公司连续四季度实现整体盈利，经营稳健性与可持续性得到充分验证。

具体来看，总营收达2.252亿美元，同比增长45%。其中商品销售收入1.964亿美元，同比增长50%，主要得益于海外市场拓展、高附加值计算平台产品占比提升及成本定价优化;服务收入2,810万美元，同比增长21%，主要得益于新车型研发交付订单集中落地;软件授权收入同比有所回落，整体收入结构持续向高价值业务优化。

本季度毛利率由去年同期10.8%提升至19.8%，毛利润同比增长165%。同时，依托AI赋能与精细化资源整合，公司运营效率持续提升，研发、销管费用同比下降14%，结构性降本成效持续释放。

期内公司经营韧性持续凸显，净亏损同比大幅收窄，调整后EBITDA达50万美元，连续四个季度实现整体盈利。截至2026年6月30日，公司总现金储备1.655亿美元，为技术迭代、产品升级及全球化拓展提供资金支撑。

本季度产品整体出货量超55万套，安托拉®、亿咖通·派克®高端解决方案出货占比由去年同期的20%提升至42%;其中，安托拉®出货量同比增长52%，亿咖通·派克®解决方案同比增长超20倍，高价值产品渗透率持续提升。期内，共有4大品牌9款搭载公司全栈智能方案的新车型实现量产，同时新增33个车型项目定点，全球商业拓展稳步推进。截至2026年6月30日，亿咖通科技解决方案已累计服务全球约1,200万辆汽车。

此外，本季度公司全球化业务落地进展顺利，核心技术布局持续完善。公司与大众集团拉美产业化项目稳步推进，正冲刺2027年量产节点，并荣获大众巴西“互联生态合作伙伴大奖”，国际主流车企认可度进一步提升。技术方面，公司达成Flyme软件业务协议收购;携手TPK联合开发ORCA激光雷达平台，预计2028年实现海外量产，持续完善全栈智能化技术版图。同时，公司将2025年可转债发行额度由1亿美元上调至1.3亿美元，为长期业务发展提供资本保障。

展望全年，亿咖通科技维持2026年10亿至11亿美元营收指引不变。公司预判，全球存储成本波动与阶段性战略投入或对短期毛利产生阶段性影响，长期将持续依托产品升级、精益运营与全球化布局，稳固高质量增长基础。

亿咖通科技首席执行官沈子瑜表示“第二季度，公司在财务与战略执行两个层面都交出了扎实的答卷。面对复杂的行业环境，我们通过持续推进高价值产品战略，实现营收同比增长45%，毛利率接近翻倍提升，并连续第四个季度实现整体盈利。安托拉®与亿咖通·派克®等产品出货快速增长，进一步验证了公司产品结构升级方向的有效性。另外，我们积极也将AI技术应用于研发与运营环节，有效提升了整体效率，盈利质量得到进一步夯实。

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美股投资网获悉，Facebook母公司Meta Platforms(META)将于周三开始在加利福尼亚州联邦法院接受由多州总检察长组成的联盟提起的诉讼审判。诉讼指控该公司刻意将Facebook和Instagram设计成令儿童上瘾的产品;这起案件可能使Meta面临巨额赔偿，并迫使其对旗下平台进行大范围改革。

Meta将与29个州对簿公堂，迎来迄今青少年社交媒体诉讼最大考验。此次审判将在奥克兰举行，预计持续七周，将审理科罗拉多州、肯塔基州、加利福尼亚州和新泽西州提出的指控，即Meta蓄意设计旗下平台以让年轻用户们持续沉迷，并在平台安全性问题上误导消费者。审判还将处理29个州提出的另一项指控，即该公司违反联邦法律，非法收集和使用儿童数据。

陪审团遴选将于周三进行，开庭陈词定于8月18日开始。预计Meta创始人兼首席执行官马克·扎克伯格将出庭作证，Instagram负责人Adam Mosseri也将作证。

就潜在赔偿金额及其对Meta的影响而言，这场审判是迄今针对青少年社交媒体诉讼的最大考验，同时发生在全球范围内日益重新审视社交媒体对年轻用户们整体价值观影响的大背景之下。

Meta表示，赔偿金额最高可能达到1.4万亿美元，接近该公司1.5万亿美元的市值，不过美国各州的总检察长尚未公开披露他们可能寻求的具体赔偿金额。

科罗拉多州、肯塔基州、加利福尼亚州和新泽西州的总检察长还要求法官发布命令，迫使该公司实施年龄限制、取消无限滚动功能，并对旗下平台作出其他调整。

Meta一名发言人表示，公司强烈不同意这些指控，并有信心证据将证明Meta长期以来一直致力于支持年轻用户。

该发言人在一份声明中表示“我们倾听了家长的意见，与专家和执法部门合作，并开展了深入研究，以了解最重要的问题。”

8月12日开始的奥克兰联邦审判涉及科罗拉多、肯塔基、加利福尼亚和新泽西四州关于Facebook、Instagram被设计为令未成年人沉迷及误导消费者的指控，同时29州还共同提出儿童数据相关联邦诉求;各州寻求的补救举措甚至包括年龄限制、取消无限滚动和通知、改变推荐算法使“福祉”优先于互动率，以及删除利用儿童数据构建的算法和AI模型。

Meta自己在法庭文件中称潜在处罚最高可能达到1.4万亿美元，这一数字显然属于极端诉讼情景而非基准预测。更值得警惕的是Meta近期已经连续遭遇不利判决，新墨西哥州案件此前先判处3.75亿美元民事处罚，随后又要求其承担5.67亿美元及平台整改措施，因此此次最新案件已经不是一个可以被资本市场完全忽略的理论性法律风险。

更广泛的清算

各州于2023年提起的这起诉讼，源自一项针对Instagram和Facebook对年轻用户影响的多州联合调查。该调查是在Meta举报人Frances Haugen披露相关情况后宣布启动的。Haugen曾于2021年在美国参议院一个委员会作证称，该公司知道旗下产品可能伤害年轻用户，也知道如何使这些产品更加安全，但为了追求更高利润，却选择不实施这些改变。

新泽西州总检察长Jennifer Davenport在庭审开始前的一份声明中表示“正如我们在诉讼中所指控的那样，Meta知道其平台正在伤害儿童和青少年，却仍继续让孩子们沉迷其中。我们的孩子不是可以被拿来变现的数据点。”

路透社/益普索上周进行的一项民意调查发现，绝大多数美国人——即85%，一致认为社交媒体可能让儿童上瘾，61%的受访者表示社交媒体公司需要受到更严格的监管。

Meta和其他社交媒体类型科技公司正面临来自立法者和法院越来越大的压力。周三开始的这场审判，只是各州、地方政府、学区和个人因指控这些公司的产品伤害年轻用户而提起的数千起案件之一。

Meta表示，如此大量的诉讼可能严重影响其业务和财务业绩。

此前已经进入陪审团审理阶段的两起案件均作出了对Meta不利的裁决;上周，新墨西哥州一名法官在认定该公司应对加剧该州儿童心理健康危机承担责任后，下令Meta支付5.67亿美元，并对旗下平台作出调整。该公司还与肯塔基州一个学区达成和解，该学区提起的诉讼原定于6月开庭审理。

Meta总体上否认这些案件中的相关关键指控，并表示该社交媒体公司一直致力于保护平台上的儿童。该公司辩称，由于“社交媒体成瘾”并不是一种获得认可的精神疾病，因此公司不可能在旗下平台是否具有成瘾性的相关问题上误导消费者。

有法律专家表示，最新这场审判可能成为Meta的一个关键转折点，而近期连续在法庭上失利正在进一步加大公司面临的更广泛基本面压力。

圣克拉拉大学法学院高科技法律研究所教授兼联席主任Eric Goldman表示“巨额损害赔偿裁决，以及司法机关针对产品功能作出的强制性命令，都可能对社交媒体被告构成生存层面的重大威胁。”

一场不同寻常的联合法律审判

周一，Meta试图推迟此次审判并暂停其正在面临的数千起其他诉讼的最后努力宣告失败。美国一家法院驳回了Meta针对允许这些案件继续推进的裁决所提出的上诉，理由是该上诉提出得过早。

美国联邦地区法院法官Yvonne Gonzalez Rogers将主持此次审判，并在审判于10月结束后作出裁决。Rogers此前也曾主持埃隆·马斯克针对OpenAI及其首席执行官Sam Altman提起的诉讼。Rogers作出了一项不同寻常的决定，即组建一个咨询陪审团，就特定问题作出判断，并将这些判断作为她最终裁决的参考。咨询陪审团极少被采用，它们会针对法官选定的具体问题作出裁决——但法官在作出最终裁决时可以不采纳其结论。

除要求金钱赔偿外，各州还要求Rogers下令平台在全美范围内作出改变。各州要求Meta对用户实施年龄限制，删除所有使用儿童数据训练或构建的算法和AI模型，并取消无限滚动和通知等功能。此外，各州还要求法院指示Meta修改其用于推荐内容的算法，将用户福祉而非互动参与度置于优先位置，并对年轻用户设置严格的使用时长限制，以及实施其他多项改变。

这起诉讼是学区、个人及其他主体在联邦法院针对Meta、Snap Inc(SNAP)、YouTube母公司Alphabet(GOOGL)以及TikTok母公司字节跳动提起的3,000多起诉讼之一，这些案件已被集中交由Rogers审理。另有一批主要由个人针对这些公司提起的3,300多起诉讼，目前正在洛杉矶州法院审理。

AI广告投放机器遇上监管黑天鹅!1.5万亿美元市值面对监管再定价

对Meta股价而言，真正具有“估值杀伤力”的并不在于1.4万亿美元这一最新的头条新闻，而是法院会不会触碰Meta广告机器最底层的“推荐算法——用户时长——广告库存——AI广告创收模式与转化效率”反馈闭环。

如果最终只是一次性可承受的罚款，Meta凭借巨大的经营现金流与广告利润池仍具有较强吸收能力;真正危险的是全国性行为禁令——例如限制无限滚动、通知频率、青少年使用时长，甚至强制改变内容推荐目标函数。

Meta最重要的AI并不是单纯的大模型，而是支撑Facebook、Instagram和Reels的推荐系统(Recommendation Systems)与广告排序系统(Ad Ranking);如果监管迫使优化目标由社交媒体互动最大化转向更严格的幸福感约束，那么用户时长、广告展示量以及AI推荐系统能够实现的商业转化效率都有可能受到结构性影响。这也是为什么法律专家把“巨额赔偿+法官直接规定产品功能”视为社交媒体公司的潜在生存级风险。

Meta最新Q2收入仍达到608亿美元、同比增长28%，旗下包括Facebook在内的Meta应用家族的累计日活跃人数达到36亿且仍在实现同比增长3%，广告展示量增长14%、平均广告价格增长12%，足以说明其“AI推荐提升参与度+AI广告工具提升广告主ROI”的核心盈利机器仍然非常强劲。

与此同时，公司Q2已经计入24亿美元法律相关费用，凸显出诉讼成本实际上已经开始进入利润表。因此接下来决定Meta估值与基本面前景的关键不是“最终是不是1.4万亿美元赔偿”这种极端数字，而是三个更可交易的实际变量法院是否认定平台设计本身违法、全国性禁令是否真正触及核心算法和参与度机制、以及后续3000多起联邦案件与3300多起加州案件是否因此形成不利的先例效应。

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