中药分销商恒鸿科技(HCPC)大幅上调募资规模，加速冲刺纳斯达克IPO。

美股投资网观察到，自2025年3月27日首次向SEC递交公开版F-1招股书、申请登陆纳斯达克以来，恒鸿科技已于今年9月2日完成第四版F-1/A修订。

伴随多轮更新，最直观的变化落在募资方案上。2025年披露的三份公开招股书中，公司均计划以4–6美元发行200万股普通股，按上限测算最高募资1200万美元。

进入2026年后，发行结构被显著抬升。最新两版招股书显示，发行价区间上调至6–7美元，发行股数由200万股扩至500万股，按价格上限测算最高募资达3500万美元，并同步新增75万股超额配售权。

从背景看，此次扩容与纳斯达克要求中国相关发行人包销IPO不低于2500万美元的新规直接相关，新方案已明显越过该线，但公司估值随之上移——按发行后约2500万股总股本测算，6–7美元定价对应公司IPO估值约1.5亿至1.75亿美元。

当估值站上这一区间后，真正的问题是市场是否愿意按这个价格足额认购?而这，最终要回到恒鸿科技的基本面中寻找答案。

中成药收入占比超八成，陷“增收不增利”泥潭

自2008年成立以来，恒鸿科技便以恒诚健康这一运营主体在国内从事医药产品分销业务，公司主要向关联方广东恒诚制药股份有限公司采购中成药以及部分化学药品进行销售。

公司目前在售产品共34个品种、106个规格，覆盖呼吸、心脑血管、消化等治疗领域。其中，治疗类中成药是恒鸿科技的核心产品，该产品以感冒、流感及咳嗽类用药为主，主要包括感冒清热颗粒、风寒感冒颗粒、银翘解毒颗粒等。滋补类中成药主要包括益气养血安神、健脾类颗粒，生脉颗粒(益气养阴生津)，首乌补肾颗粒(补肾填精)，以及壮腰健肾丸等。

在销售药品的同时，恒鸿科技亦销售中成药原材料，并公司向关联方陕西恒诚药业有限公司提供市场推广服务。值得注意的是，由于受公司业务策略调整影响，市场推广服务的业务规模已降至较低水平。

从2025年的收入结构来看，恒鸿科技来自药品销售的收入占比高达97.4%。其中，中成药收入占比为81.2%，主力产品包括感冒清热颗粒、风寒感冒颗粒、银翘解毒颗粒等;化学药销售收入占比14%，主要为向广东恒诚采购的复方曲安奈德溶液(商品名安龙)，用于皮肤病治疗;中成药原材料销售收入占比2.2%;而推广及营销服务收入占比降至2.6%。

在销售渠道层面，恒鸿科技的销售网络覆盖了中国22个省及自治区，约200个城市，并与各地优质经销商及连锁药房建立了稳定合作关系。在每一业务区域，恒鸿科技选取2至3家当地头部经销商作为一级分销商，由其向公司采购后转售至本地零售终端及药房。同时，恒鸿科技已与益丰大药房等知名大型连锁药房建立合作，并持续优化覆盖全国门店的配送渠道。

值得注意的是，随着国内网售药品新规落地，公司积极顺应监管变化，加大线上营销投入，提升线上销售占比，已与多家线上药房及相关平台建立业务关系，持续拓展医药电商领域。

从业绩表现来看，恒鸿科技2025年呈现典型的“增收不增利”。2025年公司全年收入约为2.15亿元，同比增长7.2%;其中药品销售收入增长10.80%至2.09亿元，成为拉动公司收入增长的核心推动力。

但药品内部分化明显，其中，中成药收入同比增长17.1%至1.743亿元，化学药产品收入则下滑13.7%至约0.3亿元，中成药原材料收入亦下滑5.9%。由此可见，恒鸿科技总收入虽然增长，但结构更偏中成药，占比升至81.2%，高毛利的化学药收缩，推广服务近乎边缘化。

在总收入增长7.2%的同时，恒鸿科技的净利润却大降21.5%至1196万元，这主要有两方面的原因，其一是成本端超九成采购依赖关联方，进货成本上行，叠加以返利换量，这导致中成药量增但价利被吞，这使得恒鸿科技2025年的毛利下滑17.37%至3685.17万人民币。

其次，政府补助的下滑进一步压制了利润释放。在毛利下滑的同时，恒鸿科技通过大幅压缩销售费用，同比下降31.3%至1928万元，通过砍市场投入把营业利润维持到了与2024年相当的水平，但由于政府补助由502万降至100万，进一步拉低了净利润。

多维叙事能否兑现业绩增量成估值关键

尽管恒鸿科技在2025年陷入了“增收不增利”的业绩泥潭，但其突围的路径依然清晰——公司正站在中成药分销赛道刚性需求与渠道结构变迁的交汇点上，有望借助结构性红利扭转局面。

招股书援引米内网数据，2023年中国三大终端中成药整体销售额约3973.9亿元，同比增长5.69%;其中呼吸类、感冒咳嗽类用药在冬春流感季的需求尤为刚性。

从渠道格局来看，零售端正逐步承接部分院内流出的份额，仅55个省级诊疗方案推荐的呼吸类中成药，2024年在零售药店(含线上)的合计销售额已突破410亿元。米内网更预测，到2029年中国院外药品市场总规模将达1.6万亿元，这为以OTC产品为主的分销商提供了广阔的增量空间。

恒鸿科技的基本盘恰好与这一趋势同频。公司目前以感冒清热颗粒、风寒感冒颗粒、银翘解毒颗粒等治疗类产品为基石，叠加生脉颗粒、首乌补肾颗粒、壮腰健肾丸等滋补类产品，已构建起覆盖22个省区、约200城的销售网络。通过“每区域2—3家头部经销商作一级分销商+与益丰大药房等连锁直供”的轻资产模式，公司深度嵌入院外市场。

随着网售药品监管的细化，医药电商及即时零售等新业态持续渗透，恒鸿科技有望将线下分销能力延伸至线上，进一步平滑季节性波动，并降低对单一渠道的依赖。

面对中成药分销赛道刚性需求与渠道结构变迁的产业红利，恒鸿科技的未来布局并非简单的“多卖几种药”，而是将产品迭代、渠道深耕与数字化赋能三层逻辑协同推进。

在产品端，公司继续以“预防—治疗—康复”为主线，治疗类依靠感冒、咳嗽颗粒稳住基本盘，滋补类则重点发力壮腰健肾丸、锁仙补肾口服液、杞子填精口服液，以及首乌补肾酒、巴戟天补酒、毛鸡补血酒、回春补酒等药酒系列，逐步推动盈利模式从低毛利批发走量向高复购的调理型消费过渡;同时通过专利合作、并购或取得独家分销权补充新品，以缓解对关联方广东恒诚制药的单一供货依赖。

在渠道端，公司在现有22省一级经销商体系上继续深耕院外，与连锁药房签订更深度的战略分销协议，并与线上平台合作开展电商铺货。更关键的是，公司计划借助数字化用户画像与渠道管理系统，将终端动销、返利政策及应收账款账期串联起来，直击轻资产分销商“铺货快但回款慢”的痛点，提升运营质量。

往更长远看，恒鸿科技的布局还延伸至国际化与供应链补强。公司计划以中成药类健康食品标准品、滋补品为切入口，依托现有跨国药企关系试水欧洲及海外市场;同时利用独家分销、专利授权或合资模式引进国外高质量创新药，形成“中成药出海、进口药补充”的双向组合。此外，IPO募资若顺利落地，部分资金将用于收购符合GMP的制药资产或强化上游供应协议，从根源上降低关联交易集中度。

综合来看，2025年“增收不增利”的业绩表现虽令恒鸿科技基本面短期承压，但公司的长期价值锚点，并不在过往财报的波动里，而在于“中成药刚需+院外线上化”的产业红利中。

恒鸿科技真正需要接受市场检验的，是其能否将“滋补药酒第二曲线+连锁/电商渠道+数字中台+海外与上游补链”多维新叙事逐渐兑现为扎实的业绩增量。只有战略落地的成色，才是决定其未来业绩弹性的核心变量，也是丈量公司内在价值最真实的试金石。

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美股投资网获悉，富国银行表示，台积电(TSM)可能扩大2nm产能，这对半导体设备公司可能构成利好。富国银行分析师Joe Quatrochi在报告中写道“尽管我们仍在等待进一步的确认和更多细节(例如时间、规模、制程节点等)，但我们认为这应被视为半导体设备公司潜在的增量利好。”

他补充称“我们认为，‘硅草原’(德克萨斯州北部的达拉斯地区)将是台积电在美国第二个园区的合理选址，因为该地区已有多家晶圆厂(例如德州仪器、三星、Coherent，以及现在的Terafab)。此外，台积电在奥斯汀也设有一个设计服务中心。”

台积电2nm主要客户包括苹果(AAPL)、英伟达(NVDA)、AMD(AMD)和高通(QCOM)。其他客户包括谷歌(GOOG，GOOGL)、博通(AVGO)、迈威尔科技(MRVL)、亚马逊(AMZN)和OpenAI。

近日有报道称，随着苹果、英伟达、AMD、高通和联发科等主要客户将订单量增加了10%至20%，台积电正在加速扩大其2nm产能。报道称，台积电2nm芯片的月产能到年底可能达到12万片，高于此前市场预估的9万至10万片。产能扩张速度的加快将使原定于2027年达到的产能水平提前实现。

据报道，台积电正把德州达拉斯地区列为第二座美国晶圆厂的候选厂址。台积电目前在亚利桑那州凤凰城建设一座大型生产综合体，投资规模达2650亿美元，包含六座晶圆厂、两座先进封装厂和一座研发中心。据报道，拟议中的达拉斯生产基地正考虑增设六座先进晶圆厂，投资规模预计超过亚利桑那厂区，并有可能导入更先进的制程技术。

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美股投资网获悉，美国司法部在一起广告技术反垄断案中提出的补救措施，将对Magnite(MGNI)的增长前景产生深远影响，这也促使美国银行证券分析师Omar Dessouky将该广告平台的目标价上调逾50%，至38美元。即便该股周二已上涨近10%，这一目标价仍意味着其股价有48%的上行空间。

美国司法部的裁决认定，Magnite及其同行的广告中标率，长期受到垄断机制压制。核心原因在于谷歌(GOOGL)广告交易平台(AdX)近乎独家掌握最大的广告需求源，同时拥有支撑其竞价算法的定价与受众数据。Dessouky据此判断，在公平拍卖环境下，谷歌AdX的中标率可能降至低至30%。

Dessouky预计，根据美国司法部解封的备忘录意见中已采纳的行为补救措施，被谷歌AdX交易所垄断的广告支出将流向包括Magnite在内的竞争对手。

Dessouky表示“我们估计，Magnite在开放网络展示广告支出中的份额将从6%升至8%-10%，推动DV+业务进入增长通道;而此前展望为低增长甚至零增长。”

因此，该分析师将Magnite 2028年EBITDA预期上调28%，并认为如果Magnite在谷歌广告流量池中的竞价环境实现真正公平，同时其在现有广告流量中的中标率持续改善，该盈利指标仍有进一步上调空间。

他写道“总体而言，我们认为未来几年，谷歌AdX可能将其60%市场份额中的最多近一半让给4家主要竞争对手。”

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美股投资网获悉，美东时间周四美股盘后，美光科技(MU)以一份几乎无可挑剔的财报为其2026财年画上了句号。

财报显示，该公司第四财季营收542.3亿美元，同比增长379%，环比增长31%，连续六个季度创下纪录;调整后每股收益33.42美元，同比增长超过十倍;毛利率攀升至87%，较上一季度提高2.1个百分点。放眼整个财年，美光总营收达到1331.9亿美元，是上一财年创纪录水平的3.5倍，其中数据中心收入同比翻了四倍，DRAM全年收入首次突破1000亿美元。

对下一财季的指引同样远超预期营收指引中值615亿美元，高于华尔街预期的575.7亿美元;调整后每股收益指引中值38.15美元，高于华尔街预期的35.81美元。

然而，财报公布后，美光股价盘后一度涨约2%，随后迅速转跌，在多空之间反复拉锯，截至发稿，该股盘前交易价格维持在1060美元附近，跌幅约为0.5%。

一份几乎“满分”的财报，为何未能点燃市场的热情?

业绩强劲程度不止于数字

美光这份财报的强劲，首先体现在营收结构的质变。第四财季，核心数据中心业务(CDBU)营收达到180亿美元，环比增长56%，毛利率高达90%，同比增长超过十倍，AI服务器需求是核心推动力。

数据中心业务目前占公司总营收的33%，而云存储业务营收163亿美元，占30%，两者合计已超过总营收的六成。在DRAM方面，营收达到398亿美元，同比增长343%，位出货量环比中个位数增长，但价格上涨幅度达到高个位数，说明增长主要由价格驱动而非单纯的出货量堆叠，这反映出行业供需的极度紧张。NAND营收141亿美元，同比增长526%，环比增长42%，位出货量增长约10%，价格涨幅约30%，同样印证了供给瓶颈的严峻。

另外值得关注的是，美光在电话会上披露了关于未来产能的关键信息2027财年超过75%的出货已经通过长期协议锁定，策略客户协议(SCA)数量从上一季度的16份增至26份，客户预付款总额从220亿美元增至320亿美元，剩余履约义务(RPO)达到约1500亿美元，较上一季度的约1000亿美元大幅增长。这些协议预计覆盖美光截至2030年超过35%的营收，其中约四分之三已确定定价框架，多数设置了价格区间，部分协议甚至延伸至2031年。

资本开支方面，美光宣布2027财年上半年资本开支约250亿美元，其中第一季度约115亿美元，下半年还将进一步增加，大部分增量用于新建晶圆厂而非单纯的设备采购。产能落地节奏方面，首个爱达荷州工厂产出时间提前至CY27年中，新加坡工厂预计2HCY28产出，广岛工厂洁净室完工提前至CY28末，纽约工厂已破土动工。

首席财务官Mark Murphy在电话会上透露，第四财季产生了440亿美元运营现金流和332亿美元自由现金流，并承诺未来将100%的超额现金返还给股东。

存储正在定义AI的边界

美光CEO Sanjay Mehrotra在电话会上将当下的行业变革定义为“超级智能正在为美光创造其历史上最引人注目的机遇”。这句话并非空洞的修辞。

从产业逻辑看，AI模型规模扩大带来的不只是算力需求，还有对内存容量和带宽的指数级需求增长。Mehrotra在电话会上指出，在内存能力更强的平台上运行AI应用，能够实现更具扩展性的增长，改善终端用户体验。换言之，存储不仅是AI基础设施的重要角色，还是决定AI系统能力上限的关键变量。

在HBM领域，美光已与英伟达(NVDA)合作开发业界首款定制化HBM方案。2026年第一季度，美光已开始为英伟达Vera Rubin平台量产HBM4 12层堆叠36GB产品，实现了超过2.8TB/秒的带宽。Mehrotra透露，2027年HBM的大部分供应已经签订协议，“价格同比大幅上涨，这缩小了HBM与传统DRAM之间的毛利率差距”。这意味着HBM业务正从“战略投入”转向“利润贡献”。

长远来看，Mehrotra在电话会上勾勒了“物理AI”的新增长极。他强调，L4级及以上自动驾驶汽车的内存容量通常超过200GB，存储容量达到数TB，比当前L2+/L3级别高出一个数量级;人形机器人预计也将有类似的需求量。他强调，到本世纪末，物理AI将成为存储需求的重要驱动力。

摩根大通在财报前发布的供需分析显示，HBM市场在2026年、2027年和2028年的供需缺口分别为20%、19%和16%，累计短缺到2028年将达到23周。花旗的分析更为激进，预计供需缺口将从2027年的-21%扩大到2028年的-36%。德意志银行的测算则认为，DRAM供需缺口将在2027、2028年进一步扩大，市场或在2029年才达到供需平衡。

这些数据指向同一个结论AI驱动的存储需求已经进入结构性短缺阶段，而非周期性波动。

股价为何陷入震荡?

既然基本面如此强劲，为何美光股价几乎纹丝不动?

首先，毛利率指引成为短期情绪的“刹车”。第四财季87%的毛利率确实超出了分析师的预期(86.9%)，但下一财季的毛利率指引约为86.25%，低于市场预期的87.4%。CFO Murphy解释称，第一财季将是2027财年全年毛利率的低点，主要原因是更高成本的库存销售以及更高的薪酬费用，此后各季度毛利率预计逐步回升，但价格上涨速度将趋于温和。在预期极度饱满的情况下，哪怕是0.45个百分点的毛利率指引落差，也足以触发部分投资者的获利了结。

其次，资本开支的大幅跳升压过了财报超标的利好。市场开始担忧美光正在从“毛利率扩张模式”转向“产能扩张模式”。有分析指出，随着财务业绩持续超越预期，美光股价可能进入盘整阶段，不再单纯因财报利多而大幅上扬。资本开支的显著增加意味着未来折旧费用上升、利润率可能面临结构性压力，这成为压制短期股价的重要因素。也有分析指出，“资本支出加码”的消息在盘后压过了财报超标的利好。

高盛分析师James Schneider团队在最新研报中也指出，美光最新财季业绩和下一季度指引均显著高于华尔街预期，同时公司披露更多长期客户协议并大幅上调资本开支计划，这些因素有望支撑股价温和走高;但毛利率略低于高盛预期，且投资者此前预期已偏高，限制了估值进一步扩张的空间。

从投资者角度看——也可能是最根本的原因——市场关注点正在从“景气度有多高”转向“景气度能维持多久”。摩根士丹利在财报后指出，市场的关注焦点正在发生转移，投资者不再仅仅关心当前业绩有多好，而是开始审视这轮超级周期在2028年之后能否持续。美光股价今年以来已大幅上涨，市场对超预期业绩的定价相当充分。尽管基本面强劲，美光股价仍以约7倍远期市盈率交易，远低于过去两年约10倍的均值，市场对2027至2028财年增速大幅放缓的预期已经部分反映在估值中。

此外，预期管理甚至可能已经进入“超越预期也不够”的阶段。有分析指出，分析师已经将美光超越自身指引视为常态，市场期待的是“超越超越预期”。期权市场数据显示，过去10次财报中，美光股价次日平均波动幅度为9.4%，中位数为9.1%，但本次期权仅定价了约6.3%的波动幅度，说明市场对财报后的剧烈波动预期已明显降低。

高盛在美光公布财报后维持“中性”评级，但将目标价从1100美元上调至1250美元，基于18倍市盈率及上调后的正常化每股收益70美元。Schneider团队总结道，当前水平风险回报大致平衡，但若看到行业在2028年及以后持续保持供应增长纪律，将考虑对美光转为更积极看法。

事实上，美光这份财报的意义，已经超越了单个公司的业绩表现。它传递出的核心信号是AI基础设施建设对存储的需求不是短期脉冲，而是一个可能持续到2028年甚至更久的长期结构性趋势。

但对于投资者而言，挑战在于当一家公司的基本面强劲已成共识，超额收益的来源就不再是确认景气度本身，而是判断这个周期的持续性能否超出市场预期。当前约7倍远期市盈率的估值水平，既反映了市场对增速放缓的担忧，也可能蕴含着被低估的长期价值。

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美股投资网获悉，因美国车企面临的经济压力加剧，且市场对福特汽车(F)从AI热潮中获得丰厚回报的期望降温，福特此前一波凌厉涨势已蒸发殆尽。这家总部位于密歇根州的汽车制造商股价周三一度下跌2.8%，随后收窄跌幅。盘中下跌推动该股自5月以来首次跌破11.99美元，抹去了今年早些时候45%涨幅的最后一丝残留。当时投资者蜂拥而入，押注其电池储能业务将与人工智能公司达成利润丰厚的交易。

“我认为，在福特真正开始从电池储能部门产生回报之前，AI光环不会回归，而这是2027年、2028年的故事。”Integrity Asset Management投资组合经理Joe Gilbert表示。Gilbert在5月那轮上涨期间并未买入该股，他说这轮暴跌让他对自己的怀疑立场更有信心。

高企的燃料价格、美国消费者信心不稳、利率飙升以及国际制造商竞争加剧，在2026年对汽车板块构成压力。福特及其底特律同行通用汽车今年以来均跑输大盘，分别下跌8.1%和5.3%;截至周三收盘，标普500指数同期上涨12%。

福特CEO吉姆·法利周三还表示，供应商问题在第三季度暂时影响了F-150皮卡生产。公司预计将于本周晚些时候公布季度销售数据。

在摩根士丹利分析师Andrew Percoco表示福特储能业务可能与超大规模云服务商达成交易后，福特加入了其他被AI炒作席卷的传统经济制造业公司之列。投资者蜂拥买入该股，推动其在5月录得17年来最大月度涨幅。

在科技巨头和芯片制造商估值飙升至令人目眩的水平后，投资者追逐那些将从AI革命中受益的其他公司，工业和汽车股因此受益。类似预期也提振了推土机制造商卡特彼勒的股价，该股过去12个月上涨70%，得益于其发电设备业务。

不过，投资者和分析师表示，福特若要维持其与自动驾驶概念挂钩的吸引力，需要证明其正在积累储能客户订单，而且是在一项距离盈利仍有数年的业务中做到这一点。在最近财报中，福特第二季度业绩超预期并上调指引，但管理层未就储能业务或其客户提供具体更新。尽管财报发布当日股价上涨，但随后六个交易日遭遇抛售，市值蒸发10%。

“我们在5月就已经知道，这个业务部门要到2028年才会变现，因此当时就应该已经反映在价格中。”Zacks Investment Management首席市场策略师Brian Mulberry表示。该公司持有福特股票。Mulberry称，近期回调是买入机会，并将大部分疲软归因于整体市场情绪。

与此同时，AI监管和数据中心建设已成为政治战场，可能阻碍该行业的快速增长。此外，由于储能业务依赖中国授权的技术，福特已受到特朗普政府抨击。美国交通部长Sean Duffy还批评了福特与中国汽车制造商在西班牙的合资企业。

福特反驳了Duffy的批评，称其在美国生产的汽车数量以及雇用的小时工制造工人数量超过任何其他汽车制造商。

摩根士丹利的Percoco，其研究曾催化此轮上涨，表示潜在监管压力是股价下跌的相对较小因素。相反，近期疲软“主要受前景担忧驱动，尤其是更高利率和汽油价格对消费者的潜在影响，以及持续的大宗商品和物流成本通胀及其对利润率的压力。”

该分析师表示，他仍预计，未来若宣布储能客户或订单积压增长，股价将作出积极反应。

随着股价下滑，Macro Risk Advisors首席技术策略师John Kolovos表示，技术指标看起来黯淡。他说，如果股价持续跌破11.99美元，将不得不寻找更低的均衡水平。

“无论短期还是长期，这都是一个糟糕的图表。”Kolovos表示。“如果它能很快重新站上13.50美元，那么短期会改善，但距离长期买入还有很长的路。”

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美股投资网获悉，苹果公司(AAPL)计划在 10 月 13 日推进其拖延已久的智能家居攻势，这标志着在新任 CEO 约翰·特努斯领导下的关键产品扩张。据知情人士透露，这一战略的核心是一款代号 J490 的智能家居中枢。苹果还计划宣布 HomePod mini 自 2020 年问世以来的首次更新，以及自 2022 年以来首款新的电视盒子。

这对 9 月 1 日接掌公司的特努斯而言，是一次重要的早期考验。苹果把智能家居视为一个利润丰厚的机会——也是苹果著名的“下一个大事件”之一——但这家科技巨头此前一直难以在该品类打开局面，落后于亚马逊和 Alphabet 旗下的谷歌。

这些产品同时也是苹果新 Siri AI 助手的展示窗口，这项技术公司已开发多年。改版后的 Siri 遭遇了多次延期，而这些智能家居设备应有助于凸显苹果在人工智能领域终于追赶上的努力。

据上述人士称，这款家居中枢将采用一块约 6 英寸的方形显示屏，有可挂墙与可置于台面两种版本。因产品尚未公布，这些人要求匿名。上述人士称，新款 HomePod mini 与 Apple TV 将保留现有设计，但搭载更快的处理器，以支持 Siri 更强大的 AI 模型。

新款 HomePod mini 还将推出包括绿色和粉色在内的新配色。苹果的目标是最终也更新其尺寸更大的 HomePod 音箱。彭博新闻此前已报道过这些新设备及其与 Siri AI 的关联。总部位于加州库比蒂诺的苹果公司的发言人不予置评。

这款中枢的决定性特点，是它能服务家庭中的多名成员。它被设计成能够识别正在与它说话或正在靠近它的是谁，然后基于这个人的数据和账户来显示个性化内容并给出答案。

例如，当用户走近时，设备会显示该用户的联系人、信息、日历日程、备忘录及其偏好的应用布局。当另一位被识别的家庭成员靠近时，界面可以自动切换。它还会有一种访客模式，用来隐藏个人信息。

该设备通过声音或面部识别系统来辨识用户，不过后者的可靠性不如 iPhone 上的 Face ID。如果用户不想只依赖声音或面部识别，可以要求在 iPhone 上做二次验证。当该中枢无法正确识别某人时，iPhone 也充当兜底手段。在光线暗的房间里，一圈虚拟白光环会照亮屏幕周围区域，帮助摄像头识别用户。

苹果设想用户会在家里放置多台这样的显示屏。它们可以用来控制恒温器、门锁和其他联网产品，也可用于视频通话、对讲式交流、音乐播放，以及浏览存储在苹果 iCloud 服务中的照片幻灯片。

公司还把这台设备视为厨房里的通信与信息中枢——用户可以在做饭时用语音查菜谱、看视频或打 FaceTime 电话。由于这台设备被设计成固定不动的，它正面只有一枚 FaceTime 摄像头，没有后置摄像头。产品的麦克风与扬声器位于其连接的底座中。

该中枢厚度与一部 iPhone 相当，显示屏四周是一圈 0.5 厘米(四分之一英寸)的黑色边框，令人联想到较早期的 iPad。它采用圆角设计，没有锐利边缘。设备不含电池，因此必须始终插电，也没有音量或电源按键。

产品采用苹果标准的灰色铝金属外观，并含一个用于供电的 USB-C 接口。屏幕位于一个金属圆形底座上方，底座上有数圈打孔扬声器孔，并通过一条抛光金属臂与屏幕相连。用户可以手动将屏幕向前或向后倾斜。底座底部为橡胶材质，以帮助其稳定置于桌面。标准版的外观令人联想到 2002 年那款著名的 iMac G4——大显示屏坐落在一个半球形底座上。

苹果还开发了第二个版本，代号 J491，专为挂墙设计。它在显示屏下方有一个薄的方形底座，用于容纳扬声器与麦克风。底座平贴安装在屏幕下方的墙面上。此版本同样必须通过 USB-C 线保持电源连接。

这次发布酝酿多年。苹果数年前就得出结论它需要在家庭市场拥有更强的存在感——在这个市场，亚马逊和谷歌等竞争对手已取得重大进展。苹果的首次尝试是 2018 年问世的初代 HomePod，表现不佳。价格更低的 HomePod mini 表现更好，但从未成为大卖的爆款。

苹果最终确定了一条新路径把 AI 驱动的操作系统与语音助手，和一款带屏幕的类 HomePod 设备结合起来。公司还在开发一款注重隐私的家用安防摄像头与传感器，代号 J450，能够检测人处于哪个房间。该产品计划稍后发布，且不录制视频。

另一款在研产品是家居中枢的升级版，它将一块更大的 9 英寸显示屏与一条机械臂结合，让屏幕可以在空间中移动。这款更高级型号的显示屏被设计成能 360 度旋转。

苹果最初的目标是在 2024 年推出其首款智能家居显示屏、新款 HomePod mini 和 Apple TV，与新版 Siri 同步。但数字助手的延期迫使苹果也推迟了这些家居设备。随着 Siri AI 于本月在 iPhone、iPad、Mac 及其他苹果产品上线，公司终于具备了推出新智能家居产品线的条件。

新 Siri 依赖大语言模型——在与谷歌(GOOGL)的协作下开发——并可以从开放网络获取信息。它的设计目标是比上一版 Siri 更可靠地工作，并让用户更顺畅地控制设备、智能家电和应用。

这款中枢设备沿用了 Siri AI 在苹果其他产品上的深色视觉风格。其操作系统融合了 Apple Watch、Apple TV 和 iPad 界面的元素，包括采用类似 iPad 的应用设计和 Apple Watch 风格的图标呈现在主屏上。它还有 iPhone 风格的小组件，比如查看股票行情、日历日程和天气的小组件。

该界面大量围绕照片幻灯片和时钟显示构建，类似于即将推出的 iPhone Duo 折叠手机上新的待机模式(StandBy Mode)。其中一款时钟形似熔岩灯，上面叠加时间显示——以数字形式显示小时，分钟列在下方。用户随后可以从时钟界面或照片界面上滑，打开应用启动器。

苹果纳入了许多其最常用的应用，包括日历、信息、照片、FaceTime、备忘录、提醒事项、音乐和播客。用户可以选择壁纸，并通过长按来重新排列应用与小组件，就像在 iPhone 上那样。

单个应用也借鉴了 iPad。例如“信息”采用双栏布局当用户点击会话列表中的某个会话时，第二栏会打开显示该会话内容。这一界面延续到了许多其他预装应用中。

除硬件之外，苹果还在开发一个更广泛的智能家居生态，在 HomeKit 软件基础上扩展，并支持新类别的联网产品。公司正与第三方制造商合作，开发专为 Siri AI 家居平台设计的新设备。

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美股投资网获悉，数据中心配电及基础设施产品厂商Accelevation Holdings(ACCV)公布了其首次公开募股(IPO)条款，该公司以每股18美元发行3000万股(其中67%为二次发行)，募资5.4亿美元，发行价低于此前20-24美元的定价区间。

据了解，该公司制造并安装数据中心内部的配电和空白空间基础设施。其产品和服务包括分支电路线缆、远程配电盘、PDU及相关监控、热管理，以及将现场安装集成为工厂预制化封装方案。公司通过产品销售以及客户现场提供的安装和现场服务获得收入。其客户涵盖超大规模、托管、AI和云运营商。

2025年，该公司营收增长147%，截至2026年6月30日持有约11亿美元的订单储备。私募股权公司Olympus Partners自2025年初以来一直控股这家企业，并将在本次发行后持有多数投票权。

这家总部位于俄亥俄州迈阿密斯堡的公司将在纳斯达克交易，股票代码为ACCV。摩根士丹利、摩根大通、高盛、巴克莱、美银证券、Houlihan Lokey、Baird、William Blair、Piper Sandler、WR Securities和野村证券担任本次交易的联席账簿管理人。

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美股投资网获悉，台积电(TSM)正在研究在得克萨斯州新建一座园区，这将为其持续多年的赴美建厂计划再添数百亿美元的新增投资。据知情人士透露，这家英伟达与苹果的首选芯片代工厂正在物色更多海外厂址，以应对人工智能硬件需求的持续高涨。台积电已在亚利桑那州一处大型基地承诺投资 2650 亿美元，该基地正在建设多座晶圆厂;上述人士中的一位称，设想中的得克萨斯投资同样将涉及多座晶圆厂。

今年迄今，北美业务占台积电晶圆收入的 75% 以上，而英伟达、AMD等人工智能芯片设计公司为其部分最先进技术带来了巨额订单。人工智能热潮已使台积电现有产能承压，公司副共同营运长侯永清(Cliff Hou)上个月表示，为跟上需求，过去一年其设备采购计划规模已大致翻倍。

据上述人士中的一位称，如果台积电最终决定在得克萨斯投资，该项目将包含多座芯片制造厂，每座造价至少 200 亿美元。知情人士提醒，相关计划仍处于早期阶段，因细节尚未公开而要求匿名。

上述人士中的一位称，潜在的得克萨斯投资取决于美国议员是否延长一项将于今年年底到期的先进制造税收抵免。该税收抵免是前总统乔·拜登 2022 年《芯片法案》(Chips Act)的基石，去年被提高至 35% 并获延长。尽管今年延长该抵免尚未找到可行的立法路径，但爱达荷州共和党参议员迈克·克拉波(Mike Crapo)与俄勒冈州民主党参议员罗恩·怀登(Ron Wyden)均表示，他们致力于推动此事。

得克萨斯州已具备相当规模的半导体基础，包括韩国三星电子建立的庞大芯片生产综合设施。埃隆·马斯克也正在该州推进其 Terafab 项目，该项目将为其庞大的商业帝国供应芯片。

包括首席执行官魏哲家(C.C. Wei)在内的台积电高管一直表示，公司的国际扩张将服务于客户需求，并取决于当地政府的合作与支持。除亚利桑那基地外，这家台湾市值最高的公司还在日本熊本与索尼集团合作建厂，并在德国萨克森州推进一个尚处初期的项目。

不过，得克萨斯并非台积电近期考察的唯一潜在地点。据多名知情人士称，该公司还与正积极招揽半导体投资的新加坡官员有过沟通。

新加坡已拥有数座芯片制造厂，同时也是 Meta 等部分全球最大人工智能开发商的亚太枢纽所在地。这个城市国家见证了人工智能带动的增长，并希望在相关技术价值链中扮演愈发重要的角色。台积电近期与新加坡的沟通此前未被报道。

台积电在一条短信中表示“我们不对市场传闻置评。”新加坡经济发展局拒绝置评。

作为亚洲市值最高的公司，台积电历史上的大部分时间都在台湾建厂，并从这种生产集中度中获益，部分原因是这让管理与用工变得简单高效。日益加剧的美国国家安全担忧、新冠疫情，以及随后的人工智能热潮，逐步推动了这轮广泛的全球扩张。

台积电国际业务的任何扩张，都不太可能改变其长期奉行的政策——将最先进的芯片制造技术留在本土。台湾官员已多次重申，台积电将把最前沿的研发留在台湾，公司高管也表示，这是推进技术的最有效方式。

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美股投资网获悉，美东时间9月30日美股盘后，美光科技(MU)公布2026财年第四财季的业绩报告，管理层在电话会议上释放乐观信号，称AI驱动的内存需求持续强劲，2027年及2028年供需将保持紧张，公司对长期增长信心增强。管理层称，2027财年超过75%出货已锁定，SCA覆盖至2030年约35%销售额;HBM增速快于传统DRAM，2027年定价已显著上调。供应端受洁净室建设、技术转型回报递减及HBM trade ratio上升制约，公司暂未看到供需平衡时点。

管理层核心观点是AI驱动的内存需求远未看到供需平衡，2027年及2028年市场将持续紧张，甚至2028年可能比此前预期更紧。总裁兼首席运营官Manish Bhatia表示，服务器单位进入2027年继续增长，代理式AI快速兴起还带来CPU驱动的内存需求;公司2027财年超过75%出货已锁定，并已将客户分配谈判延伸至2028年。供应端则受制于技术转型回报递减、HBM增长快于传统DRAM、HBM产能消耗比(trade ratio)上升以及洁净室建设周期长等结构性约束，因此公司“看不到供需何时平衡”。

HBM仍是焦点。管理层称HBM出货增速将快于传统DRAM，到2028年占行业产能份额继续提升;2027日历年的HBM定价已显著上调，并将在年初重置，以缩小与传统DRAM的盈利差距。HBM市场份额方面，公司不追求单一数字，而是大致维持与整体DRAM份额相当。HBM4E方面，Scott DeBoer称公司与英伟达共同设计NV HBM已一年多，这将是首个重要定制HBM产品，差异体现在功耗、速度和产品质量，预期带来高价值与强ROI。

战略客户协议(SCA)方面，公司已签署26个SCA，到2030年覆盖约35%销售额，涵盖DRAM和NAND;其中DRAM量略低于35%，NAND位元略高。新签10个客户从小型到大型不等，所有业务单元均有覆盖。约四分之三SCA收入有明确价格框架，四分之一开放定期谈判或随市场定价，多数设有上下限，但新协议已按当前市场条件和未来紧张预期重新定价。

资本支出方面，CFO Mark Murphy称2027财年建设资本支出增加主要投向2028年底及以后上线的洁净室，以加速产能空间;但支出不会立即转化为位元，公司将根据需求趋势和设备供应协议灵活配备产能。中国方面，管理层称中国敞口持续下降，2027财年预计降至个位数;技术领先中国竞争对手至少2个节点，1-gamma DRAM已是多数位元，1-delta将于明年下半年量产，EUV是关键差异化。

对于移动和客户端，管理层承认位元出货环比下降，但收入因定价和组合改善而增长，高端客户端和旗舰手机需求强劲。NAND方面，预计行业2027-2028年增长约20%中段，市场保持紧张;新加坡洁净室用于先进研发和HBM试点，导致今年供应增长低于行业，但G9爬坡将提供高ROI供应。整体上，管理层认为AI硬件需求、SCA锁定和供应约束将支撑长期强劲财务表现，尽管启动成本和价格涨幅放缓可能部分抵消利润率扩张。

以下为美光科技2026财年第四季度财报电话会议纪要

Satya Kumar

投资者关系与司库企业副总裁

欢迎参加美光科技2026财年第四季度财报后分析师电话会议。今天与我共同出席的有总裁兼首席运营官Manish Bhatia、总裁兼首席技术与产品官Scott DeBoer博士，以及首席财务官Mark Murphy。

提醒各位，我们今天讨论的内容包含有关市场供需、市场趋势与驱动因素、预期业绩与指引及其他事项的前瞻性陈述。这些前瞻性陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与今日陈述存在重大差异。请参阅我们向SEC提交的文件，包括最新10-K表格及即将提交的10-Q表格，以了解可能影响业绩的风险。

尽管我们认为前瞻性陈述所反映的预期合理，但无法保证未来结果、活动水平、业绩或成就。我们没有义务更新任何前瞻性陈述以使其符合实际结果。现在开放问答。

问答环节

Benjamin Reitzes

Melius Research LLC

恭喜履新，Scott。我想谈谈2028年。你们新增了对2028年的评论，并称2028年供需比今年和2027年更紧张。我想了解哪些因素发生变化，以及对利润率意味着什么。你们围绕2027年给出了比以往更多的利润率评论，这很好，但我不认为2028年利润率会偏离你们对2027年暗示的水平。请就2028年进一步说明。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

当然，Ben。我先回答，Mark如有补充再说。也感谢你的祝贺。就2027年和2028年而言，我们看到的需求驱动因素较以往更强。我们提到服务器单位进入2027年继续增长。同时，代理式AI增长迅速，正形成CPU驱动的需求流。因此，在制定2027财年计划时，我们已锁定全年超过75%的出货量，显示需求走强，并使我们能够将与客户关于分配的谈判延伸至2028年。

这是信心来源之一2027年需求形势较此前预期更强。同时，随着我们与客户进行更多长期协议(SCA)谈判，包括已谈成的延期，我们对长期前景也更有信心。两者结合，使我们对到2028年的需求前景非常强劲。

供应侧，我们此前讨论的结构性约束仍在技术转型的回报递减;到2028年HBM增速快于传统DRAM，意味着HBM在行业产出能力中的份额上升;同时，不仅针对当前HBM的产能消耗比(trade ratio)，未来更复杂HBM的更高产能消耗比也将限制供应。

此外，全行业新建洁净室需要较长时间建成、认证并配备设备，即便投产，也需数个季度才能形成有意义出货。因此，综合需求与供应前景，我们目前看不到供需平衡的时点。

Mark Murphy

执行副总裁兼首席财务官

Ben，我补充一点。正如你所指，2027年我们已表示，全年利润率将较第一季度扩张，原因是价格继续上涨，但涨幅更为温和。我们此前也多次表示，价格涨幅最终将放缓。届时，除较低速度的涨价外，产品组合将改善，我们将基于技术与产品领先地位优化组合。

正如我们所说，市场状况预计保持紧张，并将在2028年前提供支撑。价格与有利组合的部分抵消项是启动成本。但这些都是我们正在管理的事项，我们预计能够维持强劲财务表现。

Benjamin Reitzes

Melius Research LLC

再追问一个。Sanjay在特朗普的午餐会上占据重要席位。他是否对行业增长与自我监管能力感到乐观?这是否支持其给出的乐观指引?会议是否有更多信息，内存是否被频繁提及?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Ben，Sanjay不在线，我仅就我所了解的对话说明。我们当然很高兴参与该论坛。美光与模型公司及加速器公司一同受邀，显示内存的重要性。会议发布的白皮书框架已获多家模型公司签署，该框架对继续推进AI基础设施，尤其是AI硬件基础设施，具有建设性。

我了解到，讨论较多的一个概念是，管理部分安全问题的方式是采用安全解决方案，而这将需要更先进硬件，包括更高性能、更低延迟内存，以及更高带宽内存。因为未来可能设置的用于管理安全问题的网关，其响应能力将在很大程度上取决于高性能与低延迟内存的可用性。

Melissa Weathers

德意志银行研究部

也恭喜两位新晋升者。过去几个季度，你们曾给出对2028年、2030年HBM总TAM的看法。显然，定价环境已发生变化。你们是否愿给出HBM TAM的新官方数字?从方向上看，能否帮助我们估算其中多少来自位元、多少来自定价?以及对市场规模的最新看法?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Melissa，谢谢。我们目前不更新该TAM展望。但我们曾表示，HBM出货量预计快于传统DRAM增长，这意味着到2028年HBM占行业产能的比重将继续上升。定价方面，至少对我们而言，我们已大幅上调日历年2027年HBM定价，并将在日历年初重置，以缩小与传统DRAM的盈利差距。除此之外，我们未对HBM TAM具体前景作出评论。该市场持续增长，仍是重要推动因素，HBM部署继续是释放更广泛AI潜力的关键。因此，它是市场的重要组成部分。

Melissa Weathers

德意志银行研究部

明白。从市场份额看，你们对HBM份额目标是否有更新?过去你们称希望提升至公司平均水平附近，即20%出头的市场份额。现在是否仍如此?另外，我注意到你们在事先准备发言中提到HBM4E及与英伟达的合作。请就2027年及HBM4E客户进展提供更多信息。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

我先回答第一个，HBM4E由Scott回答，因为他负责该产品开发。就HBM市场份额而言，约一年前我们实现了一个里程碑，即HBM市场份额达到整体DRAM市场份额。当时我们表示，目标将根据多种因素变动。除表示HBM份额预计将与整体DRAM份额大致相当外，我们并未更新具体份额目标，也不以某一数字为绝对目标。

份额将因多种因素波动。但如前一问题所述，HBM是市场非常重要的一部分，使我们能够贴近客户设计并部署的加速器平台前沿，也是其他AI兑现承诺与潜力的关键推动因素。

Scott DeBoer

总裁兼首席技术与产品官

我补充关于与英伟达合作的情况。这将是市场上首个重要定制HBM产品。我们已与英伟达在HBM4E上合作一年多，即所谓NV HBM。我们认为其中存在重大机会，因为与关键客户共同设计该产品，使其价值显著超越标准HBM4E。我认为这将对行业产生实际影响，展示未来系统如何优化产品。

Atif Malik

花旗集团研究部

第一个问题关于26个SCA，到2030年占销售额35%。这些是否同时涵盖DRAM和NAND?能否拆分?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Atif，是的。我们不拆分，但SCA协议确实涵盖DRAM和NAND，并持续至2030年。具体而言，DRAM量略低于35%，NAND位元量则略高。展望未来，我们拥有更多可用量。正如我们所说，随着继续就SCA谈判，该数字未来可能更高。

Atif Malik

花旗集团研究部

明白。关于中国竞争影响，首先能否确认中国销售敞口较小?Scott能否评论中国竞争对手在技术上缩小差距的情况?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

第一个问题，是的。过去几年及过去几个季度，我们的中国敞口持续下降，预计2027财年将降至个位数区间。

Scott DeBoer

总裁兼首席技术与产品官

技术方面，目前我们的技术领先中国竞争对手至少2个节点。需要强调的是，我们专注于保持技术领先，并在产品与竞争方式上实现真正差异化。如Manish此前及电话会议中所述，我们的1-gamma DRAM技术已占我们多数位元，并有望成为公司历史上最大节点。该技术依赖EUV。下一代1-delta进展顺利，我们专注于明年下半年量产。EUV技术对今后所有先进DRAM节点都至关重要。我们在该领域的专业能力，包括与技术供应商合作、掩膜技术等，继续是美光的关键差异化因素。

Karl Ackerman

法国巴黎银行研究部

你们在多数产品组合中看到强劲需求，但本季度移动和客户端部门位元出货量似乎连续第二个季度下降。更高内存价格是否在削弱该领域需求?此外，该领域采用SCA较慢，你们的SCA增长是否来自这一客户群?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

谢谢，Karl。我们确实看到移动和客户端业务部位元环比下降，但收入因定价上升和组合改善而增长。需要指出，客户端和旗舰智能手机的高端细分市场对更高内容、更高性能解决方案需求强劲，这也是我们重点关注的领域。受此推动，我们预计PC和移动行业收入将增长，尽管单位销量下降。

SCA方面，我们在所有业务部门均有SCA，包括移动和客户端。我们不具体拆分，但保持SCA有助于向所有终端市场维持多元化供应。

Karl Ackerman

法国巴黎银行研究部

明白。问Scott一个问题。你如何看待你们在HBM4E上的内部优化基础芯片相对同行的竞争力?部分客户正在采用定制解决方案。复杂性和经济价值主要流向计算客户还是HBM供应商?

Scott DeBoer

总裁兼首席技术与产品官

先澄清一点。HBM4E上，我们与英伟达共同设计，但并非像HBM4那样使用内部基础芯片。HBM4E的共同设计基于代工工艺，既用于定制产品，也用于JEDEC标准产品。

差异化方面，正如我们过去在HBM产品上展示的，最终体现在功耗、速度性能以及产品与客户合作中的余量。此前各代产品中，不同供应商表现并不相同，我们认为这将继续是美光在产品质量和能力方面的优势。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Karl，关于经济价值，HBM是高端产品。如Scott所述，带有定制化的NV HBM预计也将是高价值产品。我们相信HBM将继续贡献并成为高ROI产品。

James Schneider

高盛集团研究部

恭喜Manish和Scott。我想了解本季度签署的10个新客户SCA，客户在要求什么?显然他们希望获得供应，且期限更长。但定价结构是否发生变化?鉴于2027和2028日历年预计紧张，如果未来几年可捕获更多上行空间，你们是否不太倾向于要求固定上限和下限定价?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

谢谢，Jim。SCA框架相似，但不同之处在于谈判反映当前市场状况和未来定价前景。因此，定价方向一直向上。这些因素已反映在与客户的讨论中，而此前协议是在CQ2市场条件下设定。我们曾说明，约四分之三的SCA收入有明确价格框架，约四分之一开放定期谈判或随市场动态定价。

整体框架相似，多数定价框架设有上下限区间，但新协议在谈判时已考虑当前市场状况和我们看到的未来紧张。

James Schneider

高盛集团研究部

明白。这是否意味着所有价格上下限都重置到当前更高市场状况?还是定价条件性质也不同?另外，你们是否披露签署初始超大规模客户?这些是否包含在TAM中?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

存在多种框架。我所说的是，多数有定价的框架设有上下限，但我们继续使用多种框架。自上次电话会议以来，新签10个SCA涵盖从小型到大型客户。我们未具体拆分，仅说明目前所有业务部门均有SCA，且客户规模从小型到大型不等，包括最新签署的10个。总计26个。

Christopher Caso

Wolfe Research, LLC

第一个问题，请谈谈资本支出和晶圆厂建设资本支出与工具采购的比较。我从评论中听到，建设资本支出增长更快，不确定理解是否正确。洁净室空间限制正制约今年引入工具的能力。但建设资本支出增加值得关注，因为它至少要到2029年、可能更久后才会带来位元生产。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Chris，我先回答，Mark补充。确实如此。行业主要约束是洁净室空间，因为AI需求的强劲增长出现时间相对较近，而建设洁净室需要较长时间。因此我们正聚焦该领域。你正确指出，2027财年建设资本支出较此前计划增加，大部分用于2028年底及以后上线的洁净室。这既说明建设周期之长，也说明为何现在必须启动建设投资，同时显示我们对长期需求的信心，既来自近期市场趋势，也来自SCA结构以及客户将承诺延长至2030年以后的讨论。这些SCA对我们具有变革意义，使供应与未来需求匹配，并支持有信心地投资。

Mark Murphy

执行副总裁兼首席财务官

Chris，补充一点。大部分增加确为建设资本支出，主要用于加速2028年及以后洁净室空间可用性。我们预计该趋势将持续至2027年以后。你提到的重要一点是，该支出不会立即转化为位元。这些晶圆厂将在需要时配备设备并生产晶圆，依据我们对市场的判断和SCA。这些SCA有助于我们把握市场脉搏，并确保资本支出回报。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

另一点，Chris，我们将根据需求趋势配备洁净室并建设产能。我们一直与设备供应商执行长期供应协议，以确保需要时获得设备。但当然，仍将根据当时需求趋势，在洁净室中配备设备并建设产能。

Christopher Caso

Wolfe Research, LLC

明白。后续问题关于CPU强度对整体位元需求和供需平衡的影响。这可能是年初以来最大增量意外。CPU没有HBM那样的trade ratio效应。这对供需失衡贡献多大?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

代理式工作负载在CPU上执行，这一认识是重要驱动因素。LP、DDR内存和SSD均有很高附着率以支持这些代理式工作流。这些工作流已开始实施，并在企业和消费端推动实际价值。这也是服务器单位强劲增长的原因之一，如我们所述，增速在十几个百分点高位。这也显示，逻辑芯片增长是另一向量，以利用AI趋势。因此，这推高逻辑芯片需求，并进入AI计算总需求，同时对DRAM形成更多约束，表明DRAM是主要约束，而非逻辑或数据中心电力。

我提到，企业代理式工作负载有多种软件实现。Meta的Muse发布后仅数周进展迅速，显示代理式工作负载正多快为消费者实现实际价值。

Joseph Moore

摩根士丹利研究部

明年供应增长放缓，在资本支出背景下有些意外。你们提到HBM的抑制作用，但差值不应变化那么大。请解释，在资本支出高企情况下，供应为何放缓?有哪些因素?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Joe，你问的是DRAM和NAND两者吗?

Joseph Moore

摩根士丹利研究部

是的，但主要是DRAM。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

我们已说明，HBM增长快于传统DRAM。随着行业从HBM3转向HBM4，并在2027年晚些时候转向HBM4E，trade ratio不断上升。这两者同时发生，会抑制位元增长能力。同时，我们和其他行业参与者的位元增长来自新技术节点，转型时机影响位元增长，且新节点回报递减。

这些都是限制供应的因素。但主要因素仍是所有厂商的洁净室空间。尽管我们爱达荷州工厂将在2027日历年中期首次产出晶圆，行业内其他厂商也可能开设洁净室，但此后有意义的供应增长仍需数个季度。这些就是我们认为明年DRAM行业供应出货减少的原因。

Joseph Moore

摩根士丹利研究部

有道理。如果你们对行业供应保守，而明年供应更多，似乎存在大量被压抑需求。一些AI机架因必要而降低规格，若供应增加，是否会重新提高规格?我是否过于乐观?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

这正是重点。Sanjay在主要电话会议中提到，我们确实认为客户正选择在可用内存供应下最大化计算芯片出货量。这创造了更多内存的潜在需求，以附加到这些计算芯片，从而提升系统性能和终端客户体验。因此，若更多内存可用，很容易被用于AI工作负载中更高内容增长，无论是附加于加速器还是CPU。

Mehdi Hosseini

Susquehanna Financial Group, LLLP，研究部

几个后续问题。你们强调2026年NAND位元出货低于行业平均。2027至2028年应如何预期?NAND位元需求或出货能否以行业平均25%增长?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Mehdi，坦率说，我们未对那么远的DRAM或NAND作出评论。我们确实预计NAND整体条件紧张，即使行业预计2027和2028日历年以20%中段增长。我们的供应增长受一些因素影响目前利用新加坡部分洁净室空间用于未来NAND增长的先进研发线;同时准备明年新加坡HBM工厂爬坡，部分现有洁净室用于试点HBM运营。这导致今年供应增长低于行业。但我们对技术有信心，预计继续向G9爬坡将提供高ROI、成本效益高的供应。此外，今年早些时候破土动工的新洁净室将在2028日历年下半年上线。

Mark Murphy

执行副总裁兼首席财务官

Mehdi，时间关系我插一句。请先问第二个问题，之后我评论。

Mehdi Hosseini

Susquehanna Financial Group, LLLP，研究部

抱歉，Mark。很快问，我想了解团队看法。观察DRAM，尤其在晶圆层面，设备相同。我认为晶圆层面DRAM具有可替代性，后端存在差异化。这种晶圆层面可替代性此前未见，因为过去周期由单一产品驱动，客户高度集中。我的假设是否正确，即晶圆层面DRAM可替代性使你们能更好管理DRAM成本?

Scott DeBoer

总裁兼首席技术与产品官

先谈一点。我认为有部分正确，但我可能持相反看法。若看前端可变性，或我们在DRAM工艺上为优化HBM、高性能SOCAMM、LPDRAM和DDR6所做的不同，当前差异可能比DRAM历史上任何时候都大。同一节点上需构建不同产品，且内置更多差异化。Manish，你补充?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

短期内，我们在同一制造线上运行不同产品，确实有助于调整组合，无需在不同晶圆厂运行，可在同一线上运行。但如Scott所述，每种产品有自身优化向量。HBM优化带宽与TSV，需要独特工艺步骤;DDR和LP也各有独特工艺步骤。可替代性最重要的部分是，我们能在需求所在处灵活调整，甚至调整组合以满足客户要求。这都在同一晶圆厂内，是最重要部分。但我不认为它必然有助于成本。

Mark Murphy

执行副总裁兼首席财务官

Mehdi，我想电话会议接近尾声。我很高兴问题集中在技术和业务长期坚实基础与表现上。我原以为会更早出现一些例行问题，现补充第一季度指引计入DRAM和NAND位元环比单位数增长、成本两位数增长，请建模时注意。另外，剔除激励薪酬影响，研发同比增长将超过上季度所说的10亿美元，2027年将超过10亿美元，因我们增加了研发活动。再次确保这些信息用于建模。

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美股投资网获悉，9月30日，罗氏(RHHBY)宣布，美国FDA已受理其非共价 BTK 抑制剂 fenebrutinib 的新药上市申请(NDA)，并给予优先审评，用于治疗复发型多发性硬化症(RMS)和原发进展型多发性硬化症(PPMS)。新闻稿显示，如果获得批准，fenebrutinib 将成为首个用于RMS和PPMS的BTK抑制剂以及首个高疗效口服治疗方案。

Fenebrutinib 是一种在研的非共价 BTK 抑制剂，具有高效、高选择性和可逆性。这种设计使其能够在全身发挥作用，并且能够穿过血脑屏障进入中枢神经系统(CNS)，靶向治疗慢性炎症。

此次上市申请获受理基于 fenebrutinib 全面的临床试验数据，包括两项 RMS 适应症 III 期 研究 FENhance 1 和 FENhance 2，以及一项 PPMS 适应症 III 期研究 FENtrepid。

FENhance 1 和 2 研究显示，与标准治疗药物特立氟胺相比，fenebrutinib 显著降低了复发率，以及活动性和慢性脑部病灶。

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