美股投资网获悉，派拉蒙(PSKY)数月来持续向投资者推介用于收购华纳兄弟探索(WBD)的融资债券，然而谈判周期被迫拉长的同时，融资成本也水涨船高。

这宗1100亿美元的收购交易在历经诉讼阻挠后终于得以推进。但由于对全球通胀的担忧日益加剧推高了借贷利率，本周而非三个月前发债，将使公司每年多承担数亿美元的利息。多方测算显示，额外的年度利息负担在2.5亿美元至超过5亿美元之间。

对于一家最终将背负巨额债务的公司来说，这无疑是个棘手的问题。据CreditSights数据，派拉蒙将发行约420亿美元债券和95亿美元贷款来为收购融资，收购完成后，公司将拥有超过870亿美元的投资级和高收益债务，跻身彭博垃圾债券领域中最大的借款人之列。

为控制债务，合并后的公司需要创造足够的盈利、找到足够的成本节约空间，或许还要出售资产来偿还债务。首席执行官大卫·埃里森计划每年削减60亿美元成本，派拉蒙希望在三年内实现这一目标。但公司高度依赖传统电视网络业务，这意味着大幅提升收入可能相当困难。

“如果整体债务支出走高，就可能压低现金流，”行业研究分析师斯蒂芬·弗林表示，“这是一个问题，而且还有其他问题可能使计划中的去杠杆变得更加复杂。”

派拉蒙的一位代表拒绝置评。美国银行和阿波罗全球管理也拒绝置评，花旗的代表则未立即回应置评请求。这三家公司是此次债务交易的主要牵头方。

并非所有投资者都相信派拉蒙能够达成目标。据知情人士透露，一些投资者因执行风险而放弃了参与这宗债务交易。华纳2022年收购探索公司时也曾采取类似方案，结果去年信用评级被降至垃圾级，同时还在考虑分拆业务，这无疑令局面更加不利。

并购案例惨淡

“媒体超级并购的历史记录糟糕透顶，”CreditSights分析师亨特·马丁和布莱恩·麦肯纳写道。两位分析师认为，这宗合并从战略上讲是合理的，“但我们担心整体债务负担和执行风险”，尤其是派拉蒙在成本削减和协同效应方面“非常激进”的目标。

周二，派拉蒙启动了其高级别债券的发行，这类债务在公司陷入困境时对公司资产拥有第一求偿权。公司希望发行约300亿美元此类债券。此外还发行约120亿美元的第二求偿权垃圾债券，以及95亿美元贷款。

据知情人士透露，融资最终成本取决于发行结果，相比5月融资方案即将落地时的预期，公司每年利息支出最高可能增加5亿美元。他们估计，溢价约为0.5至1个百分点，高于派拉蒙在年中发债本应承担的利率。弗林则表示，债券发行的额外利息成本可能更高，比派拉蒙原本应支付的利率可能高出100至150个基点，即每年约4.5亿至逾6亿美元。

如果融资能够更早敲定，利息成本本可以更低，但最初的计划被针对该交易的法律和工会挑战所打乱。相关纠纷现已解决。

与此同时，10年期美国国债收益率在过去三个月中飙升至2007年以来的最高水平。信用利差——衡量投资者购买公司债所要求的相对于国债的额外收益率——也已扩大，尤其是对垃圾级证券而言。穆迪预计派拉蒙的债券发行将处于这一评级区间，包括新的第一留置权票据。不过，后者获得了惠誉评级和标普全球评级的投资级评级。

在此背景下，派拉蒙的埃里森于周一主持了与投资者的电话会议。了解情况的人士称，管理层收到大量关于成本协同方案的问询。

知情人士称，一些投资者表示他们对这些目标能否实现持怀疑态度，并决定不参与此次债券发行，但正在讨论的债券交易定价对其中一些人来说足够有吸引力，足以抵消这些疑虑。

穆迪周一将本次新发第一留置权、第二留置权票据评定为投机级。穆迪的评级逻辑建立在派拉蒙兑现成本协同、偿还债务以及资产出售的基础之上，认为这些举措有望让公司在最初几年显著降杠杆，并提到 “埃里森家族雄厚财力以及其公开承诺降低负债” 是支撑因素。

“高杠杆、股权高度集中、计划削弱现有高级无担保债券持有人的受偿地位，以及管理层在实现财务目标方面喜忧参半的历史记录，反映出重大的治理风险，”穆迪表示。

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美股投资网获悉，NASA 计划提供额外的资金与技术支持，让波音(BA)的星际客船(Starliner)重新飞行——此前这艘飞船在 2024 年的载人任务中状况频出。NASA 局长贾里德·艾萨克曼表示，星际客船最早可在 12 月重返国际空间站，初期先运送货物而非宇航员。载人飞行预计要到 2028 年才能恢复，届时波音与 NASA 还需完成更多安全工作。

2024 年的那次任务遭遇多项技术故障，事后被 NASA 定性为“A 类事故”(Type A mishap)——这是该机构最严重的事故等级。宇航员布奇·威尔莫尔与苏妮·威廉姆斯此后在国际空间站停留了约 9 个月，最终搭乘 SpaceX(SPCX)的飞船返回地球。

NASA 预计，星际客船的升级改造与新运载火箭的认证将让该机构再支出 3.59 亿美元。计划中的改动包括重新设计的阀门与密封件。

对投资者而言，NASA 决定继续支持星际客船，降低了波音在这艘飞船上多年投入最终被放弃的风险;但宇航员归队时点的一再推迟，也凸显出该项目距离常态化运营还有多远。波音已就星际客船计提了巨额减值，进一步的研发成本以及 NASA 未来付款的时点，对投资者来说至关重要。

NASA 继续把波音留在项目中还有战略层面的考量。该机构长期寻求拥有两套相互独立的美国宇航员入轨运输系统，而不是完全依赖 SpaceX。随着 SpaceX最终把资源从猎鹰 9 号和载人龙飞船转向更大的星舰，这一需求可能变得更加重要。

星际客船的长期机会可能延伸到国际空间站之外——后者计划在 2031 年前后退役。多家公司正在开发私营轨道空间站，未来可能需要载人运输服务。不过对波音而言，要进入这个市场，前提是先证明星际客船能够安全、可靠地飞行。

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美股投资网获悉，美国国防部周二表示，波音(BA)已被选定建造美国海军下一代隐形战斗机。这是波音连续第二次拿下主力战机大单，也为此前延宕数月、对美国在太平洋战略这一至关重要的项目画上句号。

波音在开发合同中击败了竞争对手诺斯罗普·格鲁曼(NOC)。该合同价值 200 亿美元，用于生产测试飞机。随着产能爬坡、以及潜在的海外客户下单，该项目在其全生命周期内可能增长至数千亿美元。

波音还在去年 3 月被选定建造美国空军的新型隐形战斗机 F-47，这让它在连续两年内拿下两个重量级的第六代战机合同。

在整个竞标过程中，波音一直被视为有力竞争者，原因是它为美国海军建造舰载战斗机历史悠久，包括新型战机计划取代的 F/A-18E/F"超级大黄蜂"。这一资历有助于化解国防官员此前的疑问——波音是否具备足够的工程师和供应商，来同时执行 F-47 和海军战机两个项目。这些疑虑看来已以有利于波音的方式得到解决。

圣路易斯产线获提振

该合同对波音位于密苏里州圣路易斯的战斗机生产业务是重大提振——该基地正在关停 F/A-18E/F"超级大黄蜂"和 EA-18G"咆哮者"的生产线。

波音防务、空间与安全部门总裁兼首席执行官史蒂夫·帕克在声明中表示，公司已投资"专门用于建造多种具备下一代能力产品的新设施，我们敬业且富有才华的团队已准备好执行这一关键项目"。

这款新机目前的项目代号为"F/A-XX"，将成为美国海军"下一代空中优势"(NGAD)武器系统家族的核心。美国国防部首席武器采购官迈克尔·达菲在声明中表示，该战机"代表着对美国国家安全和长期空中作战能力一项关键的、不可让步的投资"。

华盛顿战略与国际研究中心(CSIS)航空航天专家杰里迈亚·格特勒表示，在拿下 F-47 和 F/A-XX 合同之前，波音已基本退出战斗机业务。"我们目前还不知道 F/A-XX 里有多少 F-47 的基因。它们是一起研发，还是分开研发?"他说。

去年，美国国防部曾试图推迟该合同，担心美国国防工业没有足够的工程能力同时研发两款第六代战斗机。来自密苏里州的民主党和共和党国会议员成功推动继续为该项目提供资金——密苏里州在最近三次大选中都支持了总统特朗普。

"凭借现代化的系统和前景可期的新能力，F/A-XX 和 F-47 的生产将为密苏里州创造更多吸引工程和技术人才的机会，"共和党参议员埃里克·施密特在声明中说。

去年，组装波音战斗机的工人罢工 101 天，返岗时未能从公司赢得任何让步。

拖延与国会介入

尽管如此，这款下一代战斗机多年来一直受到延期和资金争议的困扰。一些五角大楼官员曾以工程和供应链产能担忧为由，寻求将其推迟最多三年，直到国会介入——在 2025 年减税与支出法案中为该项目专拨 7.5 亿美元，并在 2026 财年追加 14 亿美元。

洛克希德·马丁(LMT)于 2025 年 3 月退出竞标，此前美国海军官员认定其设计方案未达到要求标准，使波音和诺斯罗普成为最终入围者。

随着中国迅速列装先进作战飞机，美国海军面临尽快推进的压力，否则可能面临在 2030 年代及以后没有现代化舰载战斗机的风险。

这款新机预计将具备先进的隐身能力、更强的航程与续航能力，并能与无人作战飞机及海军舰载防空系统协同。

美国海军仍计划为其航母舰队采购 270 多架洛克希德·马丁 F-35C 战机，这些战机将在 F/A-XX 服役后与其一同飞行。首批量产型 F/A-XX 预计在 2030 年代交付，而自 1990 年代以来服役的"超级大黄蜂"机队预计将服役至 2040 年代。

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美股投资网获悉，芯片设计软件厂商Synopsys(SNPS)周三宣布，已与OpenAI达成合作协议，双方将共同开发面向芯片业务的AI模型，并分享相关收入。该模型名为GPT-Synopsys，将专门训练和调优，以承担芯片设计任务。芯片设计流程通常从用类代码语言描述芯片电路开始，随后延伸至如何在微小硅片上布局数十亿个晶体管。

OpenAI联合创始人Greg Brockman在宣布该消息的视频中表示，OpenAI的模型将学习如何使用新思科技的软件工具，帮助工程师处理芯片设计过程中的各种权衡与优化，“从而把设计流程缩短数周、数月，并让更多芯片走向世界”。

新思科技是在一场投资者峰会上宣布这一交易的。公司CEO Sassine Ghazi同日表示，新思科技目前预计2027财年营收增长15%，高于LSEG数据显示的分析师预期11.19%。在合作与财测消息公布后，Synopsys股价一度上涨7%。

Ghazi在接受路透采访时称，OpenAI将向新思科技支付培训订阅费，以学习使用新思科技的工具。当新思科技客户使用该产品时，新思科技与OpenAI将根据模型对芯片设计的改善程度分享收入。Ghazi表示“我们设计的协议结构不会蚕食我们的业务。鉴于我们向客户交付了更多价值，这将成为我们业务的上行因素。”

不过，Ghazi也强调，GPT-Synopsys的工作仍将由新思科技使用传统计算技术的工具进行复核，以验证芯片是否能正常工作。他说“模型需要这些护栏来检查物理。以最高保真度进行验证，也就是我们所说的签核或地面真值，是至关重要的。”

这笔交易的核心意义在于，AI正在从通用大模型进一步渗透至半导体产业链上游的EDA(电子设计自动化)领域。芯片设计高度复杂，涉及从电路描述、逻辑综合、布局布线到物理验证等多个环节，工程师需要在性能、功耗、面积、成本之间反复权衡。若AI模型能够学习并调用Synopsys工具，自动完成部分优化和取舍，理论上可显著缩短设计周期，降低试错成本。

从商业模式看，新思科技与OpenAI的合作并非简单的软件授权，而是“培训订阅费+收入分成”的组合。OpenAI先支付费用学习使用Synopsys工具;当新思科技客户使用GPT-Synopsys时，双方再根据模型对芯片设计的改善程度分成。这种按效果付费的模式，有助于降低客户对AI工具价值不确定的顾虑，也把OpenAI的利益与新思科技客户的实际收益绑定。不过，双方并未披露分成比例、排他性安排以及客户设计数据如何使用等关键细节，这些将是后续市场关注重点。

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美股投资网获悉，新思科技(SNPS)正在将其芯片知识产权(IP)业务拓展至针对特定应用优化的设计领域，并与亚马逊(AMZN)签署一项新的多年期协议。作为该业务的首个主要客户，亚马逊将进一步扩大对新思科技芯片IP及电子设计自动化(EDA)技术的使用，以支持其自主开发通用计算和人工智能芯片。

这项协议进一步深化了双方长达15年的合作关系。随着亚马逊云服务(AWS)持续扩大自研芯片布局，新思科技将在芯片IP、设计工具、仿真分析以及AI辅助工程等多个环节提供技术支持。

亚马逊扩大自研芯片布局

芯片IP是指可以重复用于不同芯片设计的功能模块。根据新协议，亚马逊将扩大对新思科技IP的使用范围，从传统的通用型设计模块进一步延伸至针对特定应用场景优化的芯片设计。

亚马逊近年来持续加码定制芯片。AWS旗下Graviton系列处理器主要面向通用计算，而Trainium则针对AI模型训练和推理任务设计。此外，亚马逊还利用Nitro系统，将网络、存储和安全等功能从主处理器转移至专用硬件，以提高云计算基础设施的运行效率。AWS今年推出了基于第五代Graviton5处理器的云计算实例，进一步推进其始于2018年第一代Graviton芯片的自研芯片计划。

此次与新思科技扩大合作意味着亚马逊的芯片开发将获得更多外部设计技术支持。除芯片IP外，亚马逊还将增加对新思科技EDA工具以及仿真和分析技术的使用。

EDA工具是现代芯片设计的核心软件之一，可帮助工程师完成芯片设计，并在实际制造之前模拟和测试芯片的预期性能，从而发现潜在设计问题。

AI进一步进入芯片工程流程

双方此次合作还将延伸至Trainium和Graviton芯片的多物理场分析。随着先进芯片和计算系统日益复杂，工程师需要同时考虑温度、功耗以及机械效应等多种因素之间的相互影响。新思科技和亚马逊计划利用相关技术，对这些因素进行综合模拟和分析，以改善芯片及系统设计。

与此同时，两家公司还计划将AI进一步应用于新思科技的“从芯片到系统”工程流程，并为亚马逊工程师开发定制化的智能体AI功能。

这些AI工具将用于协助工程师完成芯片和系统的设计、分析、优化及验证工作，在AI芯片本身需求快速增长的同时，也将AI技术进一步引入芯片研发过程。

新思科技年内股价仍跌逾11%

尽管新合作推动新思科技股价走高，其今年以来整体表现仍相对疲弱。截至目前，新思科技股价年内累计下跌超过11%，亚马逊则累计上涨超过9%。相比之下，同时持有新思科技和亚马逊股票的纳指100ETF(QQQ)今年以来累计上涨超过21%。

Stocktwits平台数据显示，目前散户投资者对新思科技和亚马逊股票的情绪均仍处于“看空”状态。此次合作显示，在云计算和生成式AI推动定制芯片需求快速增长之际，亚马逊正在进一步强化从芯片设计到系统优化的自研能力，而新思科技也试图将业务从传统芯片设计IP和EDA软件进一步延伸至应用优化设计及AI驱动的工程流程。

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美股投资网获悉，慧与科技(HPE)周三宣布，从云基础设施公司Vultr赢得价值12亿美元的订单，将提供搭载AMD(AMD)芯片的Helios AI机架。与此同时，慧与科技上调2027财年及以后展望，理由是网络业务取得增长。

斩获Vultr 12亿美元AI机架大单

慧与科技将向Vultr提供AMD Helios AI机架，部署地点为Vultr位于美国的数据中心。这是慧与科技首笔AMD Helios系统订单。

Vultr是一家总部位于佛罗里达州西棕榈滩的云服务提供商。该公司与瞻博网络合作了三年，而瞻博网络已于2025年被慧与科技收购。此外，Vultr还获得了AMD的支持。

慧与科技总裁兼首席执行官Antonio Neri表示“AI正在推动史上最大规模的基础设施建设。我们正与 AMD 和Vultr携手构建一个开放的基础架构，以加速AI下一阶段发展。AMD Helios解决方案展示了慧与科技独特的工程能力，能够打造完整的AI架构，包括机架级计算、纵向扩展网络和直接液体冷却，所有这些都由我们的全球服务提供。”

AMD Helios AI机架包含慧与科技的网络纵向扩展交换机和软件，配置72颗AMD Instinct MI455X GPU，以及AMD EPYC CPU、AMD Pensando Vulcano AI NIC网络和AMD ROCm软件。

上调2027财年展望

慧与科技周三还调整了2027财年及以后展望。公司目前预计，随着数据中心网络市场份额不断扩大，其网络业务在2027财年的增长率将达到20%左右。预计到2029财年，数据中心网络业务收入将以50%多的复合年增长率增长。

此外，慧与科技上调了与收购瞻博网络相关的协同目标。公司目前预计，到2028财年末实现8亿美元的年化成本节约，高于此前宣布的至少6亿美元目标。该公司将于周三举办投资者交流日活动。

作为全球最大的计算设备制造商之一，慧与科技已成为开发和部署AI所需硬件需求的关键受益者。受AI前景推动，该公司股价今年已上涨超过一倍。

截至发稿，慧与科技盘前涨超6%，AMD涨0.5%。

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美股投资网获悉，广发证券表示，英伟达(NVDA)的共封装光学(CPO)横向扩展正在快于预期地推进，这应当对供应商Lumentum(LITE)构成利好。广发维持对Lumentum的“买入”评级。

广发证券分析师Alicia Xia在周二的一份投资者报告中表示，“为支持这一放量，台积电(TSM)已扩充CPO测试/检测产能，尤其是增加了Insertion 2/3设备，”“FAU等关键组件进展同样良好，这得益于多插拔良率的改善。在系统层面，我们相信主要组件供应商已就位，使得自9月初起即可实现洁净室级的系统集成。我们现预计英伟达的CPO交换机出货量为4Q26/1Q27/2Q27/2027分别达15k/16k/30k/100k。”

据广发数据，Lumentum来自CPO及近封装光学(NPO)的估算收入将在2027至2028年间实现同比的显著加速。2027年，Lumentum预计将产生4.27亿美元的CPO激光器收入和5.01亿美元的NPO激光器收入。到2028年，这一预测将扩大至CPO为7.50亿美元、NPO为25.5亿美元。

Xia指出，“基于NVL576的规模化CPO/NPO系统预计将于2H27E开始采用，每个NVSwitch托盘配两块交换板，每块板搭载四颗ASIC，并配对四颗3.2T光学引擎(OE)/ASIC，”

“我们重申我们的观点，即CPO(QM5 + 4颗OE)与NPO(QM5 + 4颗OE，采用插座方式)正在并行推进；鉴于NPO的成熟度，我们对NVL576发布时实现全面NPO采用的观点与市场普遍预期一致。下一个需要关注的是Feynman，我们的供应链调研显示，它同样正在以CPO和NPO两种变体进行开发;封装侧的可见度表明，CPO(QM6，配六颗6.4T OE)仍按计划推进。”

广发还对Semtech(SMTC)给予“买入”评级，理由是其在NPO横向扩展中扮演的角色，这预计将在2028年前显著改善其每股收益(EPS)数据。据预测，在2027年贡献0.47美元之后，到2028年这一业务将为其EPS贡献3.03美元。

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美股投资网获悉，鉴于咸味零食部门表现疲软，叠加运输压力和令人失望的北美趋势，摩根大通的Andrea Teixiera预计百事公司(PEP)将更加依赖生产效率来实现其全年每股收益指引。然而，这恐怕不足以抵消北美市场的疲弱，Teixiera在报告中将百事公司评级从“增持”下调至“中性”，并将目标价下调19%至138美元。

她表示“盈利预期后续大概率继续下修，面对当前多重压力，投资者或将静待预期回归合理水平，才会重新转向乐观。”

Teixiera承认，得益于有利天气以及FIFA世界杯赛事带来的红利，百事国际业务今年表现良好。但剔除这些非经常性利好因素后，北美业务的实际表现大概率仍不及管理层预期，尤其是菲多利北美业务(FLNA)尽管对原料与包装配方进行调整，并采取降价策略，仍未能有效拉动销售额增长。

此外，百事食品北美业务(PFNA)的任何改善似乎在很大程度上取决于宏观经济状况，而非任何内部驱动的催化剂。

Teixiera表示“第一季度之后，业务复苏势头似乎已经停滞。”因此，她将2027财年每股收益预期从9.05美元下调至8.86美元，将2028财年每股收益预期从9.57美元下调至9.33美元。

利好的一面是，当前估值(15倍市盈率)基本与行业同行持平，股价进一步下行空间有限。

Teixiera指出“我们认为，如果管理层能够展现出FLNA销量更持续的改善——类似第一季度——并且能够在未来几年以稳健的利润率结构持续实现低个位数的有机销售增长，那么估值重评是可能的。”

百事公司将于10月8日美股盘前公布第三季度业绩。在此之前，Teixiera已将有机销售增长和每股收益预期分别从+3.2%和2.31美元下调至+2.8%和2.29美元，以反映北美预期走软、跟踪渠道数据弱于预期以及消费者逆风，部分被国际市场的增长所抵消。

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美股投资网获悉，伯恩斯坦在最新全球存储行业报告中表示，当前存储芯片周期仍处于高景气阶段，DRAM和NAND供需紧张预计将持续至2027年。该行预计，2026年第三季度传统DRAM和NAND平均售价均将环比上涨接近20%，第四季度仍有望继续上涨。不过，随着长期供应协议(LTA)价格上限逐渐限制进一步涨价空间，以及新增产能陆续释放，当前超级景气周期预计将在2028年开始“正常化”。   

与此同时，伯恩斯坦下调了2027年HBM价格涨幅预期。该行认为，部分厂商HBM4供应面临困难，HBM3E向HBM4的切换速度可能慢于此前预期，并相应下调SK海力士(SKHY)HBM价格假设，同时预计三星将获得更多HBM市场份额。即便如此，传统DRAM持续供不应求仍将支撑整个存储周期维持高位。   

在个股方面，伯恩斯坦维持三星、SK海力士、美光科技(MU)和闪迪(SNDK)“跑赢大盘”评级。其中，三星和美光目标价分别维持在44万韩元和1300美元；由于对HBM进展及定价采取更保守的预测，SK海力士目标价由330万韩元下调至270万韩元。   

DRAM、NAND三季度价格或涨近20% 供应短缺延续至2027年

伯恩斯坦进一步上调了短期传统存储价格预期。报告预计，2026年第三季度传统DRAM和NAND平均售价均将环比上涨约15%-20%。其中，DRAM第三季度价格涨幅高于此前预计的12%。不过，由于第二季度实际价格表现弱于预期，因此第三季度整体价格水平预测与此前相比变化并不明显。价格预测图显示，DRAM和NAND均处于本轮周期中非常强劲的涨价阶段。   

更重要的是，伯恩斯坦预计，显著的供应短缺可能一直持续至2027年。不过，存储芯片继续大幅涨价的空间正在收窄。一方面，越来越多长期供应协议设有价格上限；另一方面，PC和智能手机客户已经开始减少整机出货，从而降低存储采购需求。

伯恩斯坦预计，到2026年第四季度，传统存储价格的环比涨幅将收窄至中高个位数；进入2027年后，在长期供应协议价格上限约束下，价格预计只会温和上涨。   

HBM涨价预期下调 HBM4量产进度成为关键变量

相比传统DRAM和NAND，伯恩斯坦对HBM价格走势变得更加谨慎。该行下调了2027年HBM涨价幅度预期，主要原因之一是HBM4供应和量产进度仍存在一定困难。

伯恩斯坦表示，其7月和8月韩国存储出口追踪数据显示，三星相关HBM生产地区释放出较强信号，而SK海力士相关生产地区的数据相对疲弱。结合近期有关HBM4供应困难的信息，该行因此略微推迟了HBM3E向HBM4转换的时间假设，并下调SK海力士HBM价格预测。    

伯恩斯坦同时预计，即使进入2027年，HBM3E仍将保持相当规模的出货，而不会迅速被HBM4完全替代。  

HBM市场份额预测显示，伯恩斯坦继续预计三星凭借更好的HBM4表现以及更多产能提高市场份额。与此同时，该行预计三星和美光2027年的综合HBM平均售价将有所提高，但对SK海力士HBM3E及HBM4涨价幅度的判断更加保守。    

英伟达Rubin Ultra HBM配置预期下调 传统DRAM反而有望受益

伯恩斯坦还调整了对英伟达(NVDA)下一代AI芯片Rubin Ultra的HBM需求预测。该行目前假设，Rubin Ultra中约一半芯片将配置8层堆叠HBM，另一半采用12层堆叠HBM，从而将其平均HBM容量假设由1024GB下调至640GB。    

不过，这并不意味着整体存储供需格局将因此明显转弱。

伯恩斯坦认为，减少的HBM需求可以释放部分产能，用于生产更多传统服务器DRAM。因此，HBM与传统DRAM之间的产品组合虽然会影响不同供应商的收入、利润和市场份额，但由于整体存储需求仍然超过供应，对行业总体供需的影响相对有限。换言之，HBM需求假设下降所释放的产能可能被传统服务器DRAM吸收，存储市场整体短缺状态仍将延续。   

2028年周期或开始“正常化” 但行业利润率仍高于历史峰值

对于市场最关心的存储超级周期能够持续多久，伯恩斯坦仍将2028年视为重要转折点。该行预计，随着更多新增产能进入市场，当前严重的供应短缺届时将开始缓解。同时，AI基础设施投资规模持续膨胀后，也可能逐渐遭遇融资成本、安全、环境以及就业等方面的约束。

伯恩斯坦预计存储价格将在2028年开始“正常化”，但此次调整可能比此前预期更加温和。值得注意的是，“正常化”并不意味着行业盈利能力将重新跌回过去周期的水平。

伯恩斯坦预计，DRAM行业毛利率可能在本轮周期高峰达到约90%，随后到2028年末回落至70%高位；NAND毛利率则预计回落至约65%。即便如此，两者仍将高于此前存储周期的峰值水平。    这意味着伯恩斯坦预计的2028年并非传统意义上的“周期崩塌”，而更接近于从极端紧缺和超高盈利水平逐步回归更加可持续的状态。

长期协议锁定需求 存储巨头股东回报成为下一催化剂

随着本轮存储周期已经持续约一年，伯恩斯坦认为，市场盈利预期已经基本追上行业基本面，未来出现大幅盈利上修的空间正在减少。因此，推动存储股下一阶段表现的关键因素可能逐渐从单纯的“涨价和盈利上修”，转向长期供应协议和股东回报。

报告显示，多家存储厂商预计最终将有50%甚至更多收入或产能被长期供应协议覆盖，而且不少协议已经包含价格承诺。    以美光为例，截至今年6月已经签署16份长期协议，其中14份协议按最低价格计算的合同总价值达到1000亿美元；闪迪截至8月初签署的8份协议最低合同价值达到939亿美元。

伯恩斯坦特别强调，接下来需要关注这些协议背后的金融担保，因为担保水平将直接影响合同的实际约束力。报告显示，美光相关金融担保规模达到220亿美元，闪迪达到165亿美元。    

与此同时，强劲的自由现金流正在为存储巨头扩大股东回报创造条件。报告显示，多家存储企业的资本回报框架目标均达到累计自由现金流的50%左右或以上。   

伯恩斯坦认为，随着企业进一步明确回购、分红和长期供应协议安排，投资者对本轮盈利持续性的信心有望增强，从而推动存储股估值倍数进一步扩张。

在最新预测调整后，伯恩斯坦继续给予三星、SK海力士、美光和闪迪“跑赢大盘”评级。三星目标价维持44万韩元，美光目标价维持1300美元，闪迪目标价维持3000美元。与此同时，由于下调HBM价格预测及采取更保守的HBM进展假设，伯恩斯坦将SK海力士目标价由330万韩元下调至270万韩元。

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美股投资网获悉，随着第三季度收官，微软(MSFT)录得1998年以来最佳季度股价表现。7月至9月，微软股价上涨37.5%，市值增加1万亿美元。在科技股集中的纳斯达克100指数同期仅上涨0.4%的背景下，微软成为该指数中表现第五好的成分股。华尔街正押注，随着微软在人工智能领域的地位继续提升，该股有望继续上涨。

Washington Crossing Advisors高级投资组合经理、微软长期持有者Chad Morganlander表示，在经历一段信息传达不够清晰的时期后，微软在如何将资本支出变现并让客户受益方面变得更加清晰、简洁。

微软本轮涨势很大程度上来自7月底发布的财报。财报显示，受强劲AI需求推动，微软云业务创下四年来最快增长。财报发布后次日，微软股价大涨16%，创2008年10月以来最佳单日表现，市值增加4500亿美元。该财报缓解了市场对微软巨额AI投资能否带来更好增长的担忧。相比Alphabet、亚马逊和Meta等同样大举投入AI的公司，微软的财务表现更令人鼓舞——在四家公司中，微软是唯一一家年度自由现金流尚未转负的公司。

Morganlander称“微软展示了清晰的AI盈利路径。作为一家持续投入但并未陷入亏损的公司，它看起来像是房间里最成熟的那个。”

微软股价的强劲反弹尤其引人注目，因为市场情绪逆转速度极快。6月曾是微软自2000年以来表现最差的月份，当时投资者质疑公司支出以及软件企业在AI世界中的整体前景。但此后行业担忧有所缓解，投资者对微软将Copilot AI助手转化为企业客户产品的努力感到鼓舞。Morganlander表示“市场仍有对‘SaaS末日’的担忧，但微软似乎不那么容易受这些问题影响。与此同时，人们对Copilot的采用和整合印象深刻。”

不过，尽管本季度上涨推动微软年内转涨，但其6.1%的年内涨幅仍显著落后于纳斯达克100指数20%的涨幅。Advisors Capital Management投资组合经理JoAnne Feeney表示“微软本季猛涨，是因为人们犯了一个错误。投资者意识到他们误解了公司的潜力，因此很多涨势只是对这一错误的纠正。”

即便如此，乐观情绪升温已使微软成为华尔街宠儿。分析师比奥是，只有3位未给予买入评级，无人给予卖出评级。分析师平均目标价暗示，微软股价未来12个月将上涨约11%。上周，Stifel将微软评级上调至买入，分析师Brad Reback称微软已“明显迎来转折”，并认为该股下半年势头应能延续，他“对公司维持中高双位数收入增长的能力越来越放心”。

摩根士丹利的Adam Wood预计，微软未来一年总回报率约为20%，理由是其长期增长潜力以及公司近期提高股息的决定。他在9月16日的报告中写道“结合高双位数每股收益增长，这支持微软实现持久的高双位数总回报，构成有吸引力的风险回报比。”

盈利预期方面，微软2027财年收入预计增长18%，与2026财年大致持平;华尔街预计2029财年收入增速将达到21%。每股收益方面，本财年预计增长约11%，低于2026财年近32%的增速，但预计2028财年将接近19%，2029财年达到21%。

估值方面，微软股价约为未来12个月预期盈利的25倍，并不便宜，但低于其10年平均27倍的水平。在市值最大的科技股中，只有苹果的估值更高。Feeney表示“有些人希望看到更多Copilot采用或更多功能，但采用势头仍在加速，近期一些公告也很积极。不过，微软仍需持续交出成绩。”

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