盘前市场动向

1. 8月20日(周四)美股盘前，美股三大股指期货齐跌。截至发稿，道指期货跌0.33%，标普500指数期货跌0.11%，纳指期货跌0.23%。

2. 截至发稿，德国DAX指数跌0.53%，英国富时100指数跌0.24%，法国CAC40指数跌0.31%，欧洲斯托克50指数跌0.25%。

3. 截至发稿，WTI原油涨3.25%，报87.13美元/桶。布伦特原油涨2.89%，报94.27美元/桶。

市场消息

摩根大通警告美财政部翻倍回购国债缺乏可信度，长端收益率或再面临上行压力。摩根大通策略师警告称，市场可能会认为美国财政部为抑制长期融资成本所采取的出人意料的举措缺乏可信度，随着时间的推移，这可能会推高期限溢价和收益率。包括杰伊·巴里在内的策略师在一份报告中写道，“如果缺乏真正的财政巩固，我们担心市场会认为这一行动缺乏可信度，”“如果财政部在债务管理方法上变得更加投机取巧，并进一步偏离其‘常规且可预测’的原则，随着时间的推移，这可能会导致更高的期限溢价和收益率。”

Aegon“硬刚”美财政部长债回购加码“意义不大”，陡峭化逻辑不改。尽管美国财政部长斯科特·贝森特正试图抑制长期债券利率，Aegon Asset Management仍坚定押注，美国短期与长期借款成本之间的利差将继续扩大。在Aegon投资组合经理詹姆斯·林奇看来，扩大长期美债回购规模“意义不大”，并不会改变他对美国乃至欧洲收益率曲线将继续陡峭化的看法。林奇表示“财政方面的问题——赤字规模庞大，超大规模企业债务涌入市场产生影响，通胀率仍然高于目标水平，再加上美联储的沟通不够清晰，这些都给市场注入了额外溢价。我不认为这些因素会很快消失。”

美财政部扩大长债回购规模或加剧通胀风险，分析师美联储面临更复杂政策环境。经济学家和债券交易员认为，如果财政部持续通过调整债务结构压低长期利率，可能刺激经济活动并增加通胀黏性，同时令美国政府债务融资成本更加容易受到短期利率变化影响。此外，这也可能给保持政策独立性的美联储带来更大压力。RSM US首席经济学家Joseph Brusuelas表示，政策正在逐渐走向一个可能要求央行支持财政目标的方向。他认为，财政部的干预可能造成市场扭曲，并让沃什领导下的美联储面临更加困难的政策环境。Wilmington Trust高级债券投资组合经理Wil Stith表示，如果通胀保持不变甚至继续上升，财政部压低长期收益率带来的宽松效果，可能迫使美联储更加积极地加息。

AI债务洪峰来袭，9月才是美债的考验期。美国财政部通过扩大长期国债回购计划缓解美债市场压力之际，另一场规模庞大的债务融资浪潮正在展开。推动这轮融资扩张的核心力量来自AI基础设施建设。美国投资级企业债市场通常会在劳动节之后迎来发行高峰。随着超大规模云计算企业融资需求增加，9月企业债发行规模可能达到2000亿美元，或对本已承压的国债市场构成新一轮冲击。据市场机构测算，2026年以来，美国投资级企业债发行量同比增长38%，全年发行规模预计达到创纪录的2.1万亿美元。其中，大量新增供应来自AI相关资本开支。这一供给浪潮叠加美国财政赤字扩张、通胀预期升温及美联储政策不确定性，正在重塑固定收益市场的供需格局。

美国经济恐“随时坍塌”?三大指标亮红灯，AI泡沫成最后稻草。专门研究金融危机和地缘政治的芬兰经济学家图奥马斯·马利宁在对美国金融市场和经济中的多个关键指标进行分析后认为，当前美国经济虽然尚未出现明确的衰退时间表，但下行风险已经明显上升。他指出，美国破产申请已升至疫情以来最高水平，私人部门收益率曲线则正在释放“美国衰退即将开始”的信号。与此同时，美国制造业新订单是唯一仍然释放积极信号的指标，但并不足以抵消其他风险，因为当前美国经济的增长似乎高度集中于少数领域。他尤其担心AI投资热潮形成新的市场泡沫。如果AI交易突然崩溃，经济可能像互联网泡沫破裂后那样快速转弱。

个股消息

沃尔玛(WMT)Q2业绩好坏参半，全年指引逊于预期。财报显示，沃尔玛Q2营收同比增长6%至1879.4亿美元，好于市场预期的1866亿美元;同店销售额增长2.6%，不及市场预期的3.8%;调整后每股收益为0.81美元，好于市场预期的0.74美元。此外，该公司给出的业绩指引逊于预期。该公司预计，Q3销售额将增长3%-3.75%;预计调整后每股收益为0.62-0.64美元，不及市场预期的0.68美元。该公司还预计，全年销售额将增长4%-5%(此前预期为3.5%-4.5%)，不及市场预期的5.3%;预计全年调整后每股收益为2.80-2.87美元(此前预期为2.75-2.85美元)，不及市场预期的2.90美元。截至发稿，沃尔玛周四美股盘前跌超6%。

阿里巴巴(BABA)一季度归母净利润同比减少75.56%，AI相关产品收入连续十二个季度实现三位数同比增长。阿里巴巴公布截至 2026 年 6 月 30 日止季度业绩，收入为2,689.53亿元(396.39亿美元)，同比增长9%。经营利润为151.61亿元(22.34亿美元)，同比下降57%。归属于普通股股东的净利润为105.37亿元(15.53亿美元)，同比减少75.56%。其中，AI云与算力服务收入为484.37亿元(71.39亿美元)，总收入及外部客户收入同比增长均加速至45%。这一增长势头主要由AI相关产品采用量的提升所驱动。AI相关产品收入继续保持强劲势头，达123.76亿元(18.24亿美元)，实现连续第十二个季度的三位数同比增长。

SK海力士(SKHY)“天价奖金”分配方案初步敲定六成发股票、四成发现金，人均有望达7.79亿韩元。据一位知情人士透露，韩国芯片巨头SK海力士已在一份初步薪资协议中达成一致，计划将今年员工奖金的60%以公司股票形式发放，其余40%则以现金支付。消息人士进一步指出，按照最新方案，员工将于2027年获得相当于奖金总额40%的股票，剩余20%的股票则递延至2028年和2029年发放，且这部分股票不设限售期。其余40%的奖金部分，将以现金形式于2027年一次性支付。此外，SK海力士本周三宣布，将回购并注销价值40万亿韩元(约合286亿美元)的库存股，并将2025年至2027年间产生的自由现金流中超过50%用于提升股东回报。

SpaceX(SPCX)限售股解禁又来了3.19亿股可交易，投资者关注马斯克员工会不会卖。SpaceX上市后的第二轮限售股解禁即将到来，最多3.19亿股由内部人士持有的股票将在8月20日进入可交易状态，占早期投资者和员工持有股份的约7%。此次解禁意味着更多上市前获得SpaceX股份的员工和投资者可以出售股票，市场将关注新增供应是否会对股价造成压力。不过，SpaceX首席执行官埃隆·马斯克以及部分重要投资者持有的股份仍处于更长期锁定期内，不会受到此次解禁影响。摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯认为，解禁压力可能并非风险，而是投资机会。

IBM(IBM)量子计算迎关键里程碑成功连接并冷却两个低温模块，目标2029年推出全球首台容错量子计算机。IBM宣布，已成功将两个低温模块连接并冷却至同一运行环境，并完成初步测试。公司称，这一模块化架构旨在扩展为可连接数百个量子芯片的超低温共享系统，是通往2029年推出IBM Quantum Starling的关键一步。IBM预计，Quantum Starling将成为全球首台容错量子计算机，并整合纠错、处理器设计、解码和系统工程等方面的进展。与目前使用最广泛的IBM量子系统相比，每个模块的真空外壳提供最多12倍的布线空间。IBM指出，这支持模块内部以及模块之间更多的芯片到芯片连接，为更大规模量子计算提供硬件基础。

重要经济数据和事件预告

20:30 美国截至8月15日当周初请失业金人数

20:30 美国8月费城联储制造业指数

20:30 2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话

23:10 2028年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆接受CNBC的采访

业绩预告

周五早间罗斯百货(ROST)

周五盘前贝壳(BEKE)

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盘前市场动向

1. 8月21日(周五)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.52%，标普500指数期货涨0.48%，纳指期货涨0.74%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.20%，英国富时100指数涨0.20%，法国CAC40指数涨0.15%，欧洲斯托克50指数涨0.31%。

3. 截至发稿，WTI原油跌0.44%，报86.45美元/桶。布伦特原油跌0.38%，报93.42美元/桶。

市场消息

美财政部欲砸钱救美债，高盛开出“药方”通胀降温才是破局核心。高盛策略师弗里德里希·沙佩尔在一份报告中指出，如果不改变宏观底层驱动因素，债务回购计划扩大所带来的影响将被证明是“相对短暂的”。沙佩尔认为，尽管美国财政部竭尽全力试图遏制不断上升的借贷成本，但冷却通胀依然是降低债券收益率最令人信服的途径。近期包括零售销售数据不及预期、就业数据令人失望以及今年7月核心通胀受到抑制等一系列基本面消息虽然令人鼓舞，但市场定价仍存在分歧。沙佩尔在报告中写道“我们认为，持续积累温和的通胀数据，将增加人们对美联储维持利率基准不变的信心，并将风险偏向转回，这是目前降低收益率的最清晰途径。”

瑞银上调标普500盈利预测，看好牛市延续。瑞银上调了对标普500指数的盈利预测及目标点位，理由是企业盈利前景改善，且市场对明年经济增长的信心持续增强。该行目前预计，标普500指数2026年每股收益为350美元，2027年为400美元，分别较此前预测的335美元和375美元有所上调，对应增速分别为25%和14%。与此同时，该行将标普500指数目标点位上调至2026年12月的8,100点及2027年6月的8,400点。该行表示，此次上调主要受半导体、科技硬件及能源板块盈利超预期表现驱动，但几乎所有市场板块的盈利预期均有不同程度的上调。瑞银指出，此轮市场上涨的广度正在持续扩大，第二季度财报季表现异常强劲，制造业活动及建筑业就业增长等周期性领域的经济状况也在持续改善。

前美联储“三把手”美股泡沫或明年底前破裂。前纽约联储主席比尔·杜德利指出，美股估值已经明显处于泡沫区域。AI投资周期一旦放缓，当前支撑股市上涨的盈利、利润率和融资逻辑可能同时逆转。他预计，这轮泡沫可能在2027年底前破裂。杜德利指出，多项指标已揭示美股的高估值，但他同时强调，高估值并不意味着泡沫会立即破裂。泡沫往往能够持续膨胀，因为不断上涨的资产价格反过来刺激投资和盈利增长，并强化市场参与者的乐观预期。风险在于，这一正反馈最终可能反转。最关键的转折点来自AI资本开支。一旦AI资本开支增速下降，上游“卖铲人”企业将首先承压需求增长放缓，盈利预期下降，同时利润率也可能收缩，最终形成估值和盈利的“双重打击”。

美财政部“买债压息”反伤美元?花旗大幅下调美元三个月预测，称中期选举前不宜做多。随着市场正逐步消化美联储立场趋于温和的预期、中期选举因素，以及美国财政部可能加大国债回购力度的消息，花旗集团外汇策略团队近期对美元短期走势转为看空。由Daniel Tobon领衔的花旗策略师在周四的研究报告中，将未来三个月美元指数预测从102.12下调至98.34。花旗曾警告称，美国财政部长斯科特·贝森特为压低长期借贷成本而采取的最新举措很可能以美元走弱为代价。策略师表示“最新变数在于，美国财政部近期宣布将在11月前将回购规模扩大一倍。这通过两条路径为美元增添了新的利空因素其一，压低美债收益率;其二，引发市场对金融压抑政策的担忧。”

黄金迈向连续三周上涨，新一轮牛市氛围拉满！截至发稿，黄金现货涨1.70%，报约4597美元/盎司，日内一度站上4600美元/盎司，有望现连续三周上涨。对于黄金这一贵金属价格曲线而言，正在获得美国政府回购10年及以上长期限美债所引发的“双路径受益”结构——无风险收益率下行赚的是持有机会成本、收益率失控则赚的是信用溢价。对于黄金新一轮牛市预期而言，真正的显著影响在于改变市场对美联储与美国政府政策反应函数的相关预期一旦投资者相信政府当局会以更庞大美元投放、更低实际利率或更积极的债务期限管理来阻止长端融资成本失控，在美元持续贬值和10年期及更长期无风险收益率下行推动之下的黄金价格分布便会呈现明显的上行偏斜。

个股消息

美股科技股多数走高。周五美股盘前，光通信股普涨。截至发稿，Coherent(COHR)、Lumentum(LITE)、Astera Labs(ALAB)、诺基亚(NOK)涨超2%，Credo Technology(CRDO)、康宁(GLW)涨近2%，迈威尔科技(MRVL)涨超1%。“美股七巨头”全线上涨，涨幅均低于2%;存储芯片股同样走高，SK海力士(SKHY)涨超2%，美光科技(MU)、希捷科技(STX)、西部数据(WDC)均涨超1%。

折扣零售韧性凸显!罗斯百货(ROST)两度上调全年利润预期，同店销售创近五年最长连涨。罗斯百货今年第二次上调了年度利润预期，表明公司的发展势头依然强劲。财报显示，罗斯百货二季度营收达63亿美元，同比增长13.9%，超出预期1.4亿美元;每股收益为2.66美元，超出预期0.71美元。尽管第二季度的收益包含约每股0.60美元的关税退税收益，但同店销售额仍增长了10%。这标志着其同店销售额连续第二个季度实现两位数增长，这一趋势在近五年内尚属首次。该公司表示，目前预计全年每股收益为8.61美元至8.77美元，高于此前预期的7.50美元至7.74美元，且超出华尔街预期。新预期的中位数意味着较前一年增长31%，是自2022年以来的最强增长率。罗斯百货未给出全年同店销售额的预测区间，但预计第三季度增长6%至7%，第四季度增长4%至5%，均高于分析师预期。截至发稿，罗斯百货周五美股盘前涨超8%。

最高1000亿美元!博通(AVGO)酝酿巨额AI芯片融资，加码争夺英伟达(NVDA)主导市场。博通正在与多家贷款机构洽谈一项规模庞大的人工智能芯片融资计划，拟筹集超过600亿美元债务资金，为Anthropic等人工智能公司获取芯片及数据中心基础设施提供融资支持。知情人士透露，如果包括正在讨论的次级债务部分，整个融资计划的规模最高可能达到1000亿美元。这笔交易将成为人工智能基础设施融资热潮中的又一笔超大型交易。对于博通而言，这项融资安排也有助于扩大其AI芯片及其他数据中心设备的销售规模，并进一步挑战英伟达在人工智能计算市场的领先地位。

传SK海力士(SKHY)拟斥资数十万亿韩元赴日建厂，或创韩国半导体对日投资先河。外媒周五援引行业消息源报道，SK海力士正考虑在日本宫城县兴建一座存储芯片生产设施，该项目投资规模可能达数十万亿韩元。SK海力士此举意在应对全球存储芯片需求持续走强背景下，进一步扩充产能。从投资体量来看，此次数十万亿韩元的规模虽属巨额，但相较于SK海力士在韩国本土龙仁和湖南地区半导体产业集群数百万亿韩元级别的投入，宫城工厂的生产规模预计相对偏小。业内分析认为，该工厂将定位为SK海力士新增的海外生产据点，与韩国本土产业集群形成互补。若该计划最终落地，将成为韩国芯片制造商在日本进行的首笔大型半导体制造投资。

重要经济数据和事件预告

21:45 美国8月SPGI制造业PMI初值

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美股投资网获悉，迈威尔科技(MRVL)与谷歌(GOOGL)达成定制芯片合作，同时向谷歌发行了一份认股权证，允许后者购买价值约121.8亿美元的迈威尔科技股份。受此消息提振，截至发稿，迈威尔科技周三美股盘前大涨近13%。

近年来，随着企业寻求英伟达(NVDA)高昂图形处理器(GPU)之外的替代方案，对谷歌用于AI工作负载的张量处理单元(TPU)等定制芯片的需求大幅增长。根据迈威尔科技与谷歌双方发布的声明，两家公司将合作开发AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器以及近内存计算技术。

此外，迈威尔科技表示，已向谷歌发行一份最多可购买5897万股股票的认股权证，行权价格设定为每股206.58美元。该公司于7月29日与谷歌签署商业协议，为其提供定制芯片产品。在协议签署后的第一年内，每季度将有136.0867万份认股权证股份归属。剩余股份则将根据从迈威尔科技2027财年第三季度至2033财年结束期间的“自主购买”情况进行归属，其中每当双方共同开发的产品带来5亿美元收入时，就会有一批股份归属。

与此同时，迈威尔科技规模更大的竞争对手博通(AVGO)盘前跌逾3%。长期以来，谷歌主要依赖博通协助设计自研TPU。迈威尔科技和博通均能够帮助客户将芯片设计转化为可实际生产的芯片，并提供进入晶圆制造环节前的后端支持，最终交由台积电等晶圆代工厂生产。随着大型科技公司加速开发AI自研芯片，这一业务正成为两家公司重要的增长引擎。

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美股投资网获悉，尽管苹果(AAPL)的一起泄漏事件表明配备摄像头的 AirPods 可能会提前面世，但该产品计划于 2027 年推出的进度依然没有改变。

据 5 月初的报道，这款旨在推动该 iPhone 制造商迈入 AI 可穿戴设备领域的全新耳机，长久以来一直计划于今年推出，并已于今年春季在苹果员工内部进入高级测试阶段。

然而，据  6 月中旬的报道，到了夏季公司寻求开始生产这款耳机时，供应链和软件方面的障碍导致苹果将该产品推迟至 2027 年。

本周早些时候，Mac 电脑软件更新的开发者版本意外包含了对几款即将推出的苹果产品的提及，其中包括一段配备摄像头的 AirPods 在运行中的视频。

该视频最初由 MacRumors 发布，印证了此前的报道，即该款 AirPods 将依赖“视觉智能”(Visual Intelligence)——这是苹果的一项功能，利用摄像头对现实世界中的物品进行分析并采取相应行动。

随着苹果 9 月份 iPhone 发布会的临近，泄露内容出现在即将发布的软件中，引发了人们对这款新 AirPods 即将推出的猜测。

但据因讨论未公开产品而要求匿名的知情人士透露，相关产品难题仍在解决中，摄像头 AirPods 依然未进入公司 2026 年的发布日程。苹果仍认为该款耳机将于 2027 年推出。

带有摄像头的 AirPods 也在社交媒体上引发了隐私方面的担忧。一些用户对苹果提供一种可能在人们不知情的情况下进行录像或拍照的产品感到不安。有些人甚至开始将该设备称为“偷窥耳机”(pervertpods)。

然而，据知情人士透露，设备上的摄像头将是低分辨率传感器。它们并不是为了拍照或录像而设计的；相反，它们旨在扫描周围环境，并为 Siri 数字助理和其他 AI 工具提供上下文信息。

苹果长期以来一直将隐私作为其主要的营销宣传重点之一，并希望避免遇到 Meta 在其备受争议的智能眼镜上所遭遇的那类抱怨。

在该款新 AirPods 的开发过程中，苹果一直致力于研发两个版本一个代号为 B790，另一个被称为 B798。

B790 版本直到最近还一直在 2026 年的路线图上，它是去年发布的 AirPods Pro 3 的修改版，增加了传感器和 AI 功能。据知情人士透露，视频中出现的正是这个版本。而 B798 版本则是包含了摄像头的全新一代 AirPods Pro。

如果这款新 AirPods 最终于明年推出，它将加入 2027 年苹果新产品的大潮中，包括该公司的首款智能眼镜。作为其 AI 可穿戴设备战略的一部分，苹果还在研发一款带摄像头的颈挂式或佩戴在衬衫上的挂坠。

即使没有配备摄像头的 AirPods，即将上任的首席执行官约翰·特尼斯也将在他上任后的首个假日季推出几个重磅的新产品类别，包括该公司的首款折叠屏 iPhone 以及用于全新升级版 AI Siri 的智能家居显示屏。

此外，苹果一直在研发其首款配备触摸屏的 MacBook、一款智能家居安全摄像头、带有机械臂的智能显示屏版本、一款全新的电视机顶盒以及更新后的 HomePod mini。它还计划推出多款配备更快处理器的全新 Mac 和新 iPad。这些产品的发布预计将从今年秋季延伸至明年年底。

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美股投资网获悉，在与公司管理层会晤后，投资机构法国巴黎银行认为，Meta Platforms(META)的算力资产拥有可观的商业化变现空间。

分析师Nick Jones在给客户的报告中写道“管理层认为，相比单纯售卖原始算力，AI智能能力商业化的经济效益要好得多。Meta只有在内部需求低于预期时，才会将算力用于云端服务部署，且此类合作将以短期或战略性项目为主。”

Jones进一步指出，鉴于前景明确的市场机遇，Meta正积极投资于多项AI项目，并持续扩充其算力规模。不过，管理层也意识到，受宏观政治环境影响，2028年及之后的供应端或将面临一定制约。

深入来看，Jones认为，Meta的核心广告业务仍将保持“持久”增长，而包括潜在云服务在内的其他收入来源，也将推动公司整体营收实现“稳健”上行。

“尽管资本支出可能在2027年前持续扩大，但我们相信，长远来看这些投入将催生充裕的营收，足以支撑其资本开支规模，”Jones补充道，“在成本管控的基础上，我们预计公司利润率将重回扩张轨道。”

Jones为Meta设定了855美元的目标价，并给予“跑赢大盘”评级。

上月有消息称，Meta正筹建云计算业务，旨在对外销售其富余算力。

Meta首席执行官马克·扎克伯格在今年5月的股东大会上曾向投资者表示，出售多余算力已在考虑之中。“这确实在讨论范围内，”扎克伯格表示。但他同时补充，Meta迄今尚未付诸行动，原因是公司认为自身仍对这些算力有实际需求。

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美股投资网获悉，周四，沃尔玛(WMT)股价大跌超9%，该公司第二季度美国市场销售增速低于市场预期，同时第三季度利润指引表现疲弱，引发投资者对公司短期增长前景的担忧。不过，包括杰富瑞、加拿大皇家银行资本市场、瑞银和Evercore ISI在内的多家华尔街机构仍对沃尔玛保持乐观看法，认为销售放缓更多受到特定业务和宏观因素影响，公司市场份额增长趋势并未发生明显变化。

财报显示，沃尔玛美国业务同店销售额同比增长2.6%，低于市场普遍预期。与此同时，公司给出的第三季度利润指引也令投资者失望。

在财报电话会议上，沃尔玛管理层表示，公司正在主动下调部分商品价格，希望借此进一步扩大市场份额。这也意味着，公司短期利润表现可能受到价格投资的影响。

杰富瑞分析师Corey Tarlowe指出，虽然沃尔玛美国同店销售额仅增长2.6%，剔除健康与保健业务后，同店销售增幅达到3.4%。健康与保健业务受到药品最高公平价格监管相关通缩影响，因此拖累了整体销售增速。

杰富瑞认为，沃尔玛的核心经营趋势仍然稳健，交易量持续增长，公司在多个品类继续扩大市场份额，同时电商、广告、第三方平台以及会员业务均保持强劲表现。因此，杰富瑞维持对沃尔玛的“买入”评级。

加拿大皇家银行资本市场分析师Steven Shemesh同样维持乐观看法。他指出，如果剔除关税退款因素，沃尔玛营业利润仍实现接近10%的增长。虽然投资者可能会质疑，在美国业务当前增速下，公司是否仍值得较高估值，但RBC认为，这更多反映整体宏观经济环境，而不是沃尔玛市场份额增长正在放缓。

RBC认为，与其他零售商相比，沃尔玛仍拥有结构性竞争优势，未来营收和利润均存在较长的增长空间。

瑞银分析师Michael Lasser表示，此次财报可能进一步引发市场围绕沃尔玛估值和增长前景的争论，但该行仍然看好公司。

Evercore ISI则继续维持“跑赢大市”评级。分析师Greg Melich指出，沃尔玛销售增长实际上达到此前指引区间上端，同时公司将全年销售增长预期上调至4.0%至5.0%。

Evercore认为，目前利润增长轨迹更多反映沃尔玛主动进行价格投资、争夺市场份额，而不是消费者需求出现明显问题。换言之，公司正在利用自身规模和盈利能力，通过降价进一步强化竞争优势。

尽管华尔街多家机构继续看好沃尔玛的长期基本面，低于预期的美国销售增速以及疲弱的第三季度利润指引仍令投资者短期承压。市场接下来将重点关注沃尔玛的降价策略能否进一步推动客流和市场份额增长，以及这一策略将对利润率产生多大影响。

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美股投资网获悉，沃尔玛(WMT)公布了2027财年第二季度财报并举行了业绩电话会议。周四盘前，沃尔玛公布了截至7月31日的2027财年第二季度财报营收1879.4亿美元(同比增长5.9%)超出市场预期的1868.7亿美元，调整后每股收益0.81美元同样高于预期的0.74美元。然而，这份亮眼的成绩单被一项核心指标彻底盖过了风头——美国同店销售额(不含燃油)仅增长2.6%，创下逾六年最低水平，远低于市场预期的3.7%至3.8%。

关税退款29亿美元“横财”的真实成色，与市场用脚投票的根源

高盛分析师Kate McShane率先发问既然公司已加大价格投资力度，是否已看到销量加速增长?降价中供应商支持与沃尔玛自身投入的比例如何?CEO John Furner回应称，第二季度降价商品数量从第一季度的7,200项增至11,000余项。他表示，降价集中于肉类等对顾客至关重要的品类，公司已在7月下旬启动这些举措，其影响将在第二与第三季度合并考量中体现。但他也强调，“回滚政策有开始日期和结束日期”，目前判断哪些降价将永久化“为时尚早”，需与供应商合作确定长期可行性。

Evercore ISI分析师Greg Melich追问关税税率走向及2027年基准线。CFO John David Rainey明确回应“我们对关税税率的假设与目前水平基本相同。”关于2027年及以后营业收入的可持续性，Rainey给出关键数据剔除关税影响后，美国业务营业收入实际增长约10%，约为美国同店增长率(2.5%)的四倍——“过去二十年来，我们从未实现过如此高的利润增长(相对于美国同店而言)。我们的业务正在发生根本性的变革。”

然而，正是这29亿美元关税退款(约占美国年净销售额0.5%)让市场对利润质量产生根本性质疑——大部分退款已在第二季度进行价格投资，对第三季度的影响更为显著。瑞银分析师Michael Lasser的提问直击要害“如果价格投资的滞后效应未能显现，2027年在退税优惠消退后，你们打算如何推动营收增长?”Furner回应称，天天低价是一种建立信任的理念，而公司已构建了更稳健的模式——会员、广告、数据和物流服务等平台业务正在增长，“这让我们在未来拥有了更多选择”。

药房拖累与消费疲软同店增速创六年新低的真相

美国同店销售额仅增长2.6%，创六年来最低。摩根大通分析师Christopher Horvers质疑日用百货增长放缓的原因。Rainey回应称，第一季度受益于退税相关的刺激性补贴，进入第二季度后汽油价格达到峰值，“所有这些因素都会对业绩产生影响”。

药房业务是最大拖累。Morgan Stanley分析师Simeon Gutman问及低收入消费者困境与价格投资的弹性。Rainey坦言，油价上涨至每加仑4美元以上时，消费者“不得不做出选择”，“6月份的情况更加明显”。但降价效果存在滞后，“不能指望短期内就能感受到所有好处”。他特别强调，公司“并非着眼于一个季度的业绩，而是着眼于多年发展”。

关于药房，KeyBanc分析师Brad Thomas追问公平定价政策的长期影响。Furner明确表示，药品最高合理定价监管对同店销售额造成125个基点的负面影响，全年预计维持此水平。但他强调“绝不想暗示我们对健康和保健业务不满意”——降低价格“从长远来看是有益的”。Walmart U.S.总裁Dave Guggina补充称，一旦成为健康和保健顾客，其平均消费额是普通顾客的三倍。剔除药房影响后，美国核心同店销售额实际增长约3.9%。

电商与平台业务利润增长的真正引擎，中国市场成关键变量

美银分析师Chris Nardone问及数字业务利润增长及如何平衡价格投资与实体店客流。Rainey给出关键数据美国电商上半年利润率实现两位数增长，“美国电子商务的增量利润率总体上都在个位数高位到两位数低位之间”。广告业务增速(+38%，Walmart Connect +43%)持续超过电商增速，且基数不断扩大。他特别强调“数字化增长的关键优势在于能够以极低的边际成本实现增长。”

关于实体店与电商的关系，Furner在回应渠道结构性转变问题时明确指出“门店是我们的资产。实体店的客流量比以往任何时候都高，而且还在不断增长。”他解释道，门店承担着80%电商订单和100%快速配送的“最后一公里”功能，“如果没有我们的门店，这一切都无法实现”。

BTIG分析师Bob Drbul问及库存水平。Furner回应称，沃尔玛美国商品库存增长在1%-4%之间，多数品类缺货率在可控范围内。他强调“如果非要说有什么不足的话，那就是6月和7月有几个品类的库存略微不足。我们会根据客户的反馈做出相应的调整。”

中国市场方面，国际业务CEO Chris Nicholas表示，中国区净销售额增长9.7%带动整体国际增长，山姆会员店中国会员人数创历史新高。全球会员收入增长近17%，Walmart+创下历史上最佳上半年会员增长纪录，会员消费额约为非会员的四倍。

会议内容

主持人

您好。欢迎参加沃尔玛2027财年第二季度财报电话会议。

现在我将会议交给投资者关系高级副总裁Stephanie Wissink。谢谢你，斯蒂芬。你可以开始了。

Stephanie Wissink，投资者关系高级副总裁

欢迎各位。今天，首席执行官约翰·弗纳 (John Furner) 和首席财务官约翰·大卫·雷尼 (John David Rainey) 将从我们位于本顿维尔的总部连线。我们将首先回顾上个季度的业绩亮点并展望全年。之后，我们将开放问答环节。在问答环节，我们邀请了首席增长官塞思·达莱尔 (Seth Dallaire) 以及各业务部门的领导参与讨论。他们分别是沃尔玛美国公司的戴夫·古吉纳 (Dave Guggina)、沃尔玛国际公司的克里斯·尼古拉斯 (Chris Nicholas) 以及山姆会员商店美国分部的拉特里斯·沃特金斯 (Latriece Watkins)。

为了尽可能解答您的问题，请您尽量只提一个问题。如需了解我们业绩的更多详情，包括各业务板块的亮点，请访问我们的网站查看财报和补充演示文稿。

本次电话会议正在录音，管理层可能会发表前瞻性声明。这些声明受风险和不确定性因素的影响，可能导致实际结果与声明内容存在重大差异。这些风险和不确定性因素包括但不限于我们在提交给美国证券交易委员会(SEC)的文件中列明的因素。请访问stock.walmart.com查看我们的新闻稿和演示文稿，了解有关前瞻性声明的警示性声明，以及我们完整的安全港声明和非GAAP财务指标调整表。

我的介绍到此结束。约翰，接下来由你发言。

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

早上好，感谢各位的参与。首先，我要感谢我们全球的同事们。他们每天尽心尽力服务顾客和会员，正是他们推动我们业务发展的动力，而本季度的业绩也充分体现了他们的辛勤付出。对沃尔玛而言，这是一个不错的季度，再次证明了我们的战略行之有效。多年来，我们一直在为此进行投资，如今，随着各个业务板块相互促进、共同发展，我对未来的发展前景更加充满信心。我们拥有稳固的零售基础，同时，电商平台、广告和会员等业务也在快速增长。

这并非简单的1加1等于2。其价值在于这些业务如何协同运作，彼此互利，共同拓展公司的整体业务能力。随着这些业务规模的扩大，它们在我们业务组合中扮演着越来越重要的角色，并正在改变着我们业务的格局。我们正在加速增长，并改善公司的整体经济效益。该模式行之有效，我们对其推动长期可持续增长和提升股东价值的能力充满信心。

本季度公司基本面表现良好，基本符合预期，此前我们预计销售增长将较第一季度略有放缓。总体而言，我们持续扩大市场份额。销量和交易量均有所增长，会员费收入更是创历史新高，增幅达17%。

我们再次实现了强劲的电商增长，全球增长23%，其中沃尔玛美国连续第十个季度增长超过20%。此外，我们还将沃尔玛+和Marketplace等平台业务拓展到美国以外的市场，充分展现了我们如何利用这些平台实现增长。随着我们在各个市场构建和扩展这些能力，并开始在全球范围内运营过去几年转型过程中构建的平台，我们看到了同样的增长势头。

这些业务相互协作，加深了我们与客户和会员的关系，并创造了更多增长机会，从而提升了经济效益。我们的核心零售业务又迎来了一个强劲的季度，销售额增长达到预期上限，按固定汇率计算增长了5%。沃尔玛美国同店销售额增长2.6%，主要得益于交易量的增长;山姆会员店美国同店销售额增长4.4%。国际业务增长7.9%，主要得益于中国和印度市场的强劲增长。

我对沃尔玛美国业务的整体表现感到满意。团队在玩具、食品储藏室和生鲜等品类实现了强劲的销售增长，高收入家庭的消费也持续增长。某些药品最高合理定价监管政策的变化对同店销售额造成了125个基点的负面影响。约翰·大卫将进一步分析美国同店销售额的构成，并阐述我们在今天的财报发布会上提供的其他信息。

再来看利润。经调整后的营业收入按固定汇率计算增长了17.4%。这其中包含了本季度收到的关税退款带来的收益。正如我们在上次电话会议上提到的，我们计划将其中大部分用于产品定价，而我们也正在这样做。重要的是，即使不计入这部分收益，我们的基本利润增长也符合预期。鉴于我们强劲的营收和利润增长，我们上调了全年业绩预期。

现在我想花点时间谈谈我们增长的具体驱动因素。首先，我们所做的一切都始于作为一家全渠道零售商服务顾客和会员。而核心在于提供价值并保持价格领先地位。正如我们在第一季度末所说，顾客告诉我们他们仍然感到一些压力，但这一点很明确顾客追求的是物美价廉和便捷，他们希望快速购物，而这正是沃尔玛的优势所在。

在众多商品类别中提供最优价格，有助于我们帮助顾客和会员节省开支，从而在许多家庭精打细算的当下，继续赢得他们的信任。沃尔玛美国团队在本季度完成了超过11,000项降价促销活动，高于第一季度末的7,200项，这体现了我们对价格投入的坚定承诺。

我们之所以在价格方面投入巨资，是因为客户需要我们这样做，也因为我们相信这能随着时间的推移提升市场份额。在美国，我们与传统杂货店的价格差距很大，而且还在不断扩大。我们从这一渠道获得的市场份额增长与药品和一美元店的市场份额增长并驾齐驱。

我想重点强调的第二个方面是我们持续强劲的电子商务实力。多年来，公司电子商务业务的持续增长不仅仅体现在数字化转型方面，更证明顾客和会员越来越倾向于选择沃尔玛，因为他们知道我们能够提供种类繁多、价格低廉且快捷便利的商品。

沃尔玛国际的电商业务占比已达30%，本季度在中国、印度和加拿大市场再次实现强劲增长。第二季度增长率为19%。美国山姆会员商店的电商业务增长了26%，自4月份推出1小时送达服务以来，门店配送业务实现了三位数的增长。沃尔玛美国整体增长了24%，电商平台增长了52%，广告收入增长了38%。我们认为，快速配送能力是推动这一增长的关键因素。

全球各地的顾客和会员都能享受到超快速的购物篮配送服务，商品涵盖药品、生鲜、冷冻食品、时尚服饰和日用百货，通常只需不到30分钟即可送达。本季度，美国地区的快速配送业务增长了48%。速度至关重要，这为我们带来了显著的竞争优势。凭借我们的实体店面、完善的物流体系和本地配送能力，我们能够在保持成本优势的同时，更贴近顾客。

现在，我们已将30分钟以内送达服务扩展至美国38个市场，让数百万新客户享受到更快捷的配送服务。速度不仅仅是配送指标，更是一种获客策略。使用快速配送服务的顾客购物频率更高，与我们互动更频繁，也更有可能成为沃尔玛+会员。

我们在配送速度方面取得的进步，为顾客在更多购物场合选择沃尔玛创造了新的理由。这标志着我们对增长理念的重大转变。随着配送速度的提升，我们不仅在传统零售品类中占据市场份额，还在拓展沃尔玛能够为顾客服务的场景，例如食品配送。

过去，顾客想到沃尔玛，可能主要想到的是食品杂货和日用百货。如今，我们的业务范围正在不断拓展。餐饮解决方案、与赛百味等品牌建立的预制食品合作关系，以及更快捷的配送服务，使我们能够参与到更广泛的日常食品消费中。这是一个令人振奋的机遇，而我们才刚刚起步。

我想重点介绍的第三个方面是我们的平台战略。我们正在构建可跨市场扩展的各项能力。市场平台、物流服务、会员服务、广告和其他商业解决方案正在增强我们的业务实力，并改善公司的盈利能力。本季度，我们将美国市场平台的功能扩展到了墨西哥和加拿大，并在加拿大推出了 Walmart+ 服务。

会员业务也表现亮眼，Walmart+实现了两位数增长，山姆会员店在美国、中国和墨西哥也实现了强劲增长。此外，我们收购了Vibe，进一步推动了广告业务的发展。我们相信，Vibe能够增强我们帮助各种规模的广告商通过自助工具触达消费者的能力，同时还能根据真实的购物行为来衡量广告效果。结合Walmart Connect和VIZIO，这将进一步强化我们的平台，并为消费者、卖家、供应商和广告商创造价值。

这些都是重要的里程碑，因为它们展现了我们正在为整个公司创造的价值。我们不再需要逐个市场地构建全新的功能，而是能够一次构建，持续改进，并在全球范围内推广。这使我们速度更快、效率更高，也让更多市场的顾客能够受益于沃尔玛各部门开发的创新成果。

第四个方面是我们的供应链。我们已在自动化、技术、物流能力和实体网络方面进行了投资，这些投资正在提升客户体验。它们使我们能够更高效地周转库存、更快地交付产品、保持充足的库存水平，并支持我们自有业务和电商平台业务的增长。这些投资也增强了我们全渠道模式的经济效益。随着我们提高网络密度和利用率，速度和盈利能力将相辅相成。

你可以看到这些优势是如何相互促进的。当我们投资供应链时，就能更快地将更多产品送到客户和会员手中。他们收到商品的速度越快，就越会频繁地光顾我们的线上和线下门店。而随着购物频率的增加，我们的供应商和销售人员也希望更贴近销售点，这种良性循环不断强化着彼此的优势。

最后，我想谈谈人工智能如何帮助沃尔玛变得更快、更便捷、更个性化。我们始终坚持以人为本、科技驱动的模式。我们利用人工智能简化工作流程，帮助员工成长并发挥最佳水平。我们相信，人工智能将改善我们业务的几乎所有环节，让购物体验更佳，让员工工作更轻松。

Sparky 就是一个很好的例子。使用 Sparky 的用户数量比去年增长了 70%，而且使用 Sparky 购物的用户平均每笔订单的消费额比其他用户高出 40%。最近有人跟我分享说，他们向 Sparky 咨询了一份包含高蛋白健康食品的每周膳食计划。几秒钟之内，Sparky 就提供了食谱和食材包，用户只需点击一下即可将所有需要的食材添加到购物车。

Sparky甚至能识别出他们最近在线上和实体店购买过的食材，这样他们就不会重复购买。这能建立信任。从更宏观的角度来看，最令我感到鼓舞的是这些领域之间的联系日益紧密。这并非取决于任何单一因素，而是为了构建一个能够相互促进、彼此强化的商业模式。

最后，我要回到我最初想说的，那就是感谢我们的同事们。我们取得的进步离不开他们每天为客户和会员提供的优质服务，他们积极拥抱新技术，并不断寻求更佳的运营方式。我对我们目前的发展势头感到振奋，对我们正在执行的战略充满信心，并且对未来的机遇更加乐观。

接下来，我将把话筒交给约翰·大卫，让他更详细地介绍一下这个区域。约翰·大卫?

约翰·雷尼，执行副总裁兼首席财务官

我赞同约翰的观点。我们对公司目前的业绩表现感到满意，尤其是在近期受一些短期宏观经济不利因素影响的经营环境下。我们的商业模式日益稳健，更具韧性，这让我们有信心提高今年的销售额和营业收入增长预期。

由于关税退款的影响，本季度业绩存在一些特殊情况。因此，我将深入分析其影响，并探讨我们如何看待这些因素对下半年的展望。首先，我将从财务和运营亮点谈起。企业净销售额按固定汇率计算增长5%，达到我们此前4%至5%预期范围的上限，这主要得益于电子商务、山姆会员店和中国市场的增长。

本季度业绩展现了我们多元化业务组合在渠道、业态和市场方面的优势。全球电子商务净销售额增长23%，延续了过去几年的强劲增长势头。美国山姆会员商店和国际业务均对企业销售增长做出了贡献。山姆会员商店的同店销售额增长主要得益于交易量增长7%，其中销量增长稳健。

国际市场按固定汇率计算的销售额增长近8%，其中中国市场增长9.7%，带动整体增长。沃尔玛美国净销售额增长3.5%，其中剔除燃油产品后同店销售额增长2.6%，略低于我们最初的预期，原因是健康和保健品销售额下降，而这又受到最高公平定价政策更大幅度的冲击。稍后我会详细解释这一点。

按固定汇率计算，企业调整后营业收入增长超过 17%，调整后每股收益增长超过 19%。这一业绩反映了我们收到的关税退款带来的净收益，但部分被本季度的价格投资以及数字业务(尤其是高利润率的商务解决方案)的增量利润率提高所抵消。

营业收入增长包含第二季度收到的关税退款带来的约750个基点的净收益。剔除此项收益后，实际营业收入增长达到我们此前7%至10%预期范围的上限。我们的展望反映了下半年我们将继续优先利用剩余的关税退款来提升客户体验和进行价格投资。因此，我建议您将第二季度和第三季度的业绩结合起来考虑，以评估公司业务的潜在增长。

我想借此机会进一步强调我们在电子商务业务方面取得的积极进展。数字化正在推动我们所有运营部门的增长、客户消费和市场份额提升。随着我们在美国以外地区部署这些数字化能力，从运营角度来看，这使我们能够快速发展。从财务角度来看，这使我们能够以更低的边际成本实现增长。

沃尔玛美国电商业务第二季度增长24%，其中门店自提销售额增长超过40%，平均每周顾客数量增长20%，电商平台销售额增长超过50%。山姆会员店美国电商业务同样表现强劲，增长26%，国际业务增长19%，主要得益于中国、印度和加拿大市场的强劲增长。电商业务的持续增长势头推动了商务解决方案、广告、电商平台、数据业务和会员服务等业务的增长。

首先来看全球广告业务，增长了38%，主要得益于美国沃尔玛互联(Walmart Connect)和Flipkart广告的强劲表现。沃尔玛美国广告业务(包括VIZIO)也增长了38%，其中沃尔玛互联(Walmart Connect)的增长尤为显著，增幅高达43%。本季度，市场和物流服务业务继续保持增长势头，美国净销售额增长了52%。第二季度，近50%的市场业务通过沃尔玛物流服务完成，较去年同期增长近400个基点。

我们受益于更丰富的市场商品种类，其中包括更多顾客喜爱的核心品牌。沃尔玛数据风险投资公司持续推动显著增长。用户高度认可该平台增强的决策智能功能，该功能挖掘了沃尔玛旗下各业态和市场中的共同增长机遇。我们今天宣布，明年将把 Scintilla 平台扩展至美国山姆会员商店，以满足供应商最迫切的需求之一。

在我们的利润构成中，会员收入在全球范围内增长近17%。美国山姆会员店的会员人数增长近6%，这主要得益于会员数量的稳步增长和Plus会员渗透率的提高。中国山姆会员店的会员数量创下历史新高，我们在墨西哥的山姆会员店模式也取得了强劲的相对业绩。我们尤其欣喜地看到，美国Walmart+会员计划持续保持两位数的强劲增长，并创下了该计划历史上最佳的上半年会员增长纪录。

我们正在打造我们认为对消费者而言最重要的会员计划，并对未来充满期待。人们在思考我们的会员计划时，有时会忽略其对商品交易总额 (GMV) 的显著提升。我们的会员消费额大约是非会员的四倍。

接下来谈谈利润率的提升。我们的电商业务盈利能力持续改善。沃尔玛美国电商业务上半年的利润率实现了两位数的增长。这主要得益于广告和会员收入的持续强劲增长、配送网络的进一步密集化以及收费快速配送业务的增长(该季度收费快速配送占门店配送总量的比例创历史新高，达到37%)。最后，自动化也带来了显著的效益。目前，我们美国已有3100家门店实现了一定程度的自动化货运，并且超过50%的电商订单量都通过自动化设施进行处理。

现在我想更详细地谈谈几个方面。首先是沃尔玛美国同店销售额。为了帮助大家了解我们美国同店销售额按商品类别划分的构成，我们在补充幻灯片(第14页)中提供了额外的披露信息。该幻灯片上的图表显示了沃尔玛美国同店销售额，但不包括健康和保健类别。过去两年半，我们核心类别的销售额一直非常稳定，季度增长率大多在3%到4%之间。

对于像上个季度这样的异常时期，如果以两年平均值来衡量，增长率恰好落在3%到4%的区间中部。我们预计下半年核心同店销售额将维持在类似区间。然而，在2025财年和2026财年，当我们考察沃尔玛美国整体同店销售额(包括健康和保健产品)时，我们发现GLP-1品牌药的销售带来了100个基点的增长。预计2027财年，由于处方量增长被价格/产品组合方面的不利因素所抵消，GLP-1带来的收益将约为2025财年的一半。

2027财年，我们预测，由于通货紧缩和品牌药向仿制药的转移，在最高公平价格监管实施的第一年，将对同店销售总额造成100个基点的负面影响。第二季度，这一负面影响接近125个基点，因此我们已将2027财年的影响预测更新为125个基点。

综合来看，核心商品类别的销售额一直保持稳定。但就美国整体同店销售额而言，与过去两年相比，今年的同店销售额净下降了近200个基点，这完全归因于我们的健康与保健品类。需要注意的是，这种不利影响仅体现在营收方面。我们对健康与保健业务的实际业绩和利润贡献感到满意。

接下来，我想谈谈实体店同店销售额。第二季度实体店同店销售额下降了几个位数，与去年第四季度末开始的趋势一致。这一不利因素主要来自健康和保健业务的负面影响，而该业务的绝大部分销售额都来自实体店。随着我们商业模式的转变，实体店的角色也随之改变。目前，沃尔玛美国电商销售额占比超过23%，是五年前的两倍。我们越是走向全渠道，实体店的重要性就越发凸显，而不是降低。

实体店购物和线上订单配送相结合，我们通过实体店完成的交易量比以往任何时候都高，因为实体店是我们80%电商订单和100%快速配送的“最后一公里”配送节点。随着电商利润率的持续提升，我们对渠道动态的关注度也越来越高，同时致力于让顾客能够按照自己的方式购物。

接下来，我想更详细地谈谈关税退税。正如我们在五月份与大家分享的那样，我们有资格获得约29亿美元的关税退税，约占我们美国年度净销售额的0.5%。迄今为止，我们已收到几乎所有这些退税款项。正如约翰提到的，我们采取了谨慎的投资策略，将这些资金重新投入到提升客户体验和价格优势方面，优先投资于食品杂货和一般商品品类。

展望未来，我们第三季度的业绩指引反映了第二季度采取的价格策略的持续影响，以及我们继续优先处理关税退款和价格投资。我们建议您将第二季度和第三季度的营业收入增长情况结合起来考虑，以评估公司业务的实际表现。

现在我来说说销售、管理及行政费用(SG&A)。第二季度，我们提高了员工工资，同时通过提高门店员工对技术工具的使用率以及供应链自动化带来的库存流程优化，持续提升了生产力。然而，与资本支出相关的折旧增加和自保成本上升抵消了这些收益。

按固定汇率计算，季度末库存增长6%，略高于企业总销售额的增长。库存增长反映了成本上涨以及为支持美国战略举措(包括优化各物流中心的库存)而增加的库存。

关于业绩指引。我们对公司业务的长期价值驱动因素更有信心。公司业务表现强劲。电子商务及相关业务增长势头强劲，我们持续创造可观的增量利润。因此，我们将本财年销售额增长预期从之前的3.5%至4.5%上调至4%至5%。

有四项假设值得强调。首先，此次上调反映了上半年业绩的延续，同时也假设下半年销售额将略高于我们之前的预期，因为价格投资将推动市场份额的加速和持续增长。价格投资能立即惠及客户，并随着时间的推移为企业创造价值。

其次，沃尔玛美国业务中最高公平定价带来的更大不利影响也被纳入考量。根据年初至今的经验，我们现在预计沃尔玛美国同店销售额全年将受到接近125个基点的不利影响。

接下来，我们预计山姆会员店美国及国际业务将在第三季度和第四季度为公司带来增长。随着对客户价值的投资转化为更强劲的销售业绩，沃尔玛美国业务的销售增长预计将在第三季度有所改善。

最后，Flipkart Big Billion Days 的举办时间将影响第三季度和第四季度的销售增长节奏。今年，由于活动时间较去年有所重叠，我们预计第三季度销售增长将受到超过 100 个基点的负面影响。我们预计第四季度销售增长也将受益于今年活动的类似幅度。总体而言，我们预计企业第三季度的销售增长率将在 3% 至 3.75% 之间。

关于营业收入，我们将全年预期从之前的6%至8%上调至7%至8.5%。我们预计关税退款和再投资带来的财务影响将主要控制在本财年内，目标是在下半年及未来几年持续提升客户利益和市场份额。

我们的业绩指引基于燃料成本维持在当前水平的假设。目前，我们预计今年燃料相关成本将比原先的预期增加超过20亿美元。此外，我们预计收购和整合Vibe的相关成本将对未实现营业收入增长构成约20个基点的不利影响。

计入计划中的关税退款投资，预计第三季度按固定汇率计算的营业收入将增长2%至4%。值得注意的是，大部分退款已在第二季度末进行投资。因此，这些投资对第三季度整体业绩的影响更为显著。如果将第二季度和第三季度的营业收入合并来看，平均每个季度的增长率约为10%。我们将全年每股收益预期从之前的2.75美元至2.85美元上调至2.80美元至2.87美元。对于第三季度，我们预计每股收益为0.62美元至0.64美元。

我想就这一点明确说明。目前正值年中，我们上调全年业绩预期，以反映我们对维持增长和市场份额提升能力的信心。值得注意的是，我们上调预期是在燃油价格上涨导致超过20亿美元的额外成本增加，以及消费者环境较2月份我们首次发布业绩展望时有所疲软的情况下进行的。

因此，我们认为谨慎行事是明智之举，仅小幅上调业绩指引。我们目前预计全年资本支出将略有增加，约为年度净销售额的4%。即便如此，我们预计今年的自由现金流仍将实现两位数增长。

最后，我们的团队将继续专注于我们最擅长的领域，为客户和会员提供日常的超值服务、卓越的便利性和速度，同时推进我们的商业模式，实现利润结构多元化，并在代理体验方面保持领先地位。

现在我们很乐意回答你们的问题。

问答环节

主持人

我们的第一个问题来自高盛的凯特·麦克沙恩。

凯特·麦克沙恩，高盛集团研究部

今天上午，我们想重点讨论关税退款和价格投资的问题。我知道您最近加大了价格投资力度，并表示预计下半年业绩会略有好转。但您是否已经开始看到销量加速增长?鉴于价格投资是市场关注的焦点，您能否谈谈供应商支持与沃尔玛自身投资额之间的关系?您如何维持这些低价策略，并在2027年收回投资成本?

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

凯特，谢谢你的提问。我是约翰。首先，我想说我对沃尔玛本季度的业绩非常满意。本季度销售额增长了5%，营业利润也实现了强劲增长。正如你所知，过去几年我们一直在投资打造强大的全渠道业务战略，我们为取得的进展感到自豪。我参与制定这项战略已经一年了，很高兴看到它最终得以实现。我们希望为顾客提供真正灵活的购物体验，无论他们是在柜台购物、路边取货还是选择送货上门。

顾客追求的是价值，而我们的团队在这方面做得很好。沃尔玛美国、国际市场和山姆会员店本季度业绩良好。因此，我们的市场份额有所增长，我们对整个业务的市场份额增长感到满意。正如我们之前提到的，MFP(移动支付平台)对药房业务产生了一定影响。撇开这一点不谈，沃尔玛美国第三季度——抱歉，应该是第二季度——是我们近三年来表现最好的第二季度。因此，我们为这一业绩感到自豪。

当所有这些环节整合在一起时，无论是市场、广告还是会员业务，我们都必须认识到这些业务是相互协作、相互促进的，它们共同提升并进一步增强我们为客户提供价值的能力。具体到价格方面，正如约翰·大卫提到的，我们在第二季度加大了价格方面的投入。

我们在第一季度末讨论过，客户确实感受到了一些压力。因此，我们对自身的投资感到自豪。我们对这些投资，包括投资类别和投资时机，都经过了深思熟虑，并且我们会在接下来的两个季度中妥善管理这些投资。

我们的商家在提供价值和优化产品组合方面拥有丰富的经验。正如我所说，他们以这种方式实现了市场份额的增长。因此，我们对食品品类的市场份额增长感到非常满意。而且，这类市场份额的增长往往能够长期保持。

所以具体来说，展望未来，如果把这两个季度的数据综合起来看，我们对销售额的预测以及营业收入增长的预测都感到满意。约翰·大卫刚才也提到了这两项指标。我们的宗旨和使命始终是帮助人们省钱，改善生活，这也是我们将继续关注的重点，我们将竭尽全力在今年余下的时间里为顾客提供尽可能低的价格。

主持人

下一个问题来自摩根士丹利的西蒙·古特曼。

西蒙·古特曼，摩根士丹利研究部

所以我想我的问题有两个方面。首先，低收入消费者在过去几年里一直面临着各种压力。您认为在当前油价高企的环境下，是否有什么特殊因素加剧了他们的困境?

这与之前的问题有关，我认为约翰·大卫事先准备好的发言中也提到了价格投资和回滚的弹性函数。我知道您提到您看到了立竿见影的效果。您能给我们一些背景信息吗?通常情况下，是否会存在一定的滞后，比如说在接下来的六个月里，才会出现更显著的反应?

约翰·雷尼，执行副总裁兼首席财务官

西蒙，我是约翰·大卫。感谢你的提问。毫无疑问，随着年初油价上涨，消费者面临的压力也随之增加，这几乎是显而易见的。回顾上个季度，你会发现油价上涨到每加仑4美元以上时，消费者可能会受到一些心理因素的影响，不得不做出选择。因此，从整个季度来看，6月份的情况更加明显，消费者在权衡利弊方面做出了更多选择。这也是我们大力降低价格的原因。

您说得对，我们推出的这些产品确实有一定的弹性。我们之前提到过11000件降价商品。我们为此感到非常自豪，也为我们在这个特殊时期尽力为客户和会员提供支持而感到骄傲。但我认为非常重要的一点是，正如您所问，降价的效果是有滞后的。降价带来的收益需要一段时间才能显现。因此，您不能指望在短期内就能立即感受到降价带来的所有好处。

正如您所知，我们非常了解自己的业务，我们并非着眼于一个季度的业绩，而是着眼于多年发展，力求取得最终胜利。我们对我们的战略和目前所做的一切充满信心。更重要的是，我们近期取得的市场份额增长是可持续的，并且能够保持下去。正因如此，我认为我们才如此大胆地继续追求这一目标。

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

西蒙，加上之前的调整和其他投资，正如我们之前提到的，第一季度末我们的调整订单量约为7000份，而通常情况下约为5000份。季度末，我们的调整订单量达到了11000份。在食品等消费品类别中，调整订单量通常会先带来销量增长，而我们也确实在本季度看到了交易量和销量的增长。这确实会造成暂时的通缩效应。但随着时间的推移，销量会逐渐增长，尤其是在食品领域，市场份额的增长最终会显现出来。我们对近期食品业务的市场份额报告非常满意，这是我们近期表现最强劲的报告之一。

所以我们对这些结果感到满意。但我们会再次谨慎处理。我们始终希望并致力于尽可能地将价格下调转化为永久性涨价。我们对此有明确的目标。对于任何未能带来收益的涨价，我们都会谨慎管理。我们希望认真考虑如何投资所有资金，包括所有可用资金。最终，我们的目标是巩固日常低价模式，为客户省钱。

主持人

下一个问题来自 Evercore ISI 的 Greg Melich。

Gregory Melich，Evercore ISI机构股票研究部

我想进一步了解您对未来关税税率的看法。新条款下的实际税率是高于还是低于IEEPA?另外，我想了解一下2027年的基准线。鉴于价格投资带来的客流量增长，我们是否应该认为营业收入仍能增长至销售额的两倍?

约翰·雷尼，执行副总裁兼首席财务官

我们对关税税率的假设基本上与目前的水平相同，燃油价格也同样如此。因此，如果燃油价格有所改善，我认为这对我们的预测有利。至于2027年及以后的营业收入，我们非常有信心能够继续以远高于营收增长的速度实现净利润的增长。但我也不希望营收增长乏力，拥有约0.75万亿美元的营收基础，并能够以每年4%、5%甚至6%的速度增长，这才是真正意义上的增长。

然而，最显著的不同之处在于这种增长的盈利能力。所以，我们不妨先退一步，看看美国同业增长率。美国同业增长率为2.5%。我认为，如果考虑到健康和保健因素，更准确的说法应该是3.5%。但我们暂且以2.5%的美国同业增长率为例。剔除关税后，我们的营业收入增长了10%。这相当于营收增长的四倍。过去二十年来，我们从未实现过如此高的利润增长(相对于美国同业而言)。我们的业务正在发生根本性的变革。

如果分析我们业务的利润驱动因素，会发现近一半的增长来自会员、广告和市场等领域。我们预计这种情况会持续下去。事实上，我认为随着业务的推进，利润率有望进一步提高。目前，我们的利润率约为两位数或略低于两位数。但我们业务的增长驱动因素依然稳固如初。

主持人

下一个问题来自 KeyBanc Capital Markets 的 Brad Thomas。

布拉德利·托马斯，KeyBanc Capital Markets Inc.研究部

我想咨询一下健康和保健品类，非常感谢您今天早上分享的详细内容。过去几年，该品类对公司增长的贡献非常显著，而且前景依然光明。我希望您能谈谈未来几年的发展前景，以及公平定价的影响，尤其是在展望未来几年的时候?

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

布拉德，正如我们之前提到的，过去几年确实受到了影响。本季度既有顺风也有逆风。补充材料第14页有详细说明。所以我们尽可能地保持透明。但我们绝不想暗示我们对健康和保健业务不满意。从长远来看，降低价格是有益的。我们一直以来都在努力将药房药品的价格降回4美元的仿制药水平，这令人振奋。接下来，我会请戴夫谈谈整体业务。我们不仅对健康和保健业务的基础表现充满信心，而且对健康和保健客户以及药房客户的消费额增长也感到非常乐观。我认为戴夫还会补充一些非常重要的细节。

沃尔玛美国总裁兼首席执行官大卫·古吉纳

没错，约翰。我们对健康和保健业务的潜在增长势头非常乐观。处方量持续增长。我们的市场份额正在扩大，顾客对我们围绕药房打造的便利体验反响热烈。我想特别强调健康和保健业务，这个客户群体对我们来说至关重要。一旦成为健康和保健业务的顾客，他们的平均消费额是沃尔玛普通顾客的三倍。

当他们除了关注健康和保健之外，还开始使用药品配送服务时，这个数字几乎会翻一番。因此，我们拥有一个非常独特的机会，可以将我们的药房专业知识、数字化能力和本地配送网络结合起来，使医疗保健更加便捷易得，同时加深我们与这些客户的关系。

主持人

我们的下一个问题来自瑞银集团的迈克尔·拉塞尔。

Michael Lasser，瑞银投资银行研究部

您曾表示非常有信心，随着这些价格投资的滞后效应开始显现，沃尔玛美国同店销售额的增长将会加速。那么，第一，您是否已经开始看到这种增长?第二，如果这种情况没有发生，您打算如何从现在开始进行增量价格投资，以推动营收增长，不仅在下半年，而且在2027年，尤其是在所有这些退税优惠逐渐消退的情况下?

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

迈克尔，首先，天天低价是一种能够建立客户信任的理念，我们很自豪能够提供一系列物美价廉、价格稳定可靠的商品。因此，当有机会降价时，我们当然会优先考虑。但我们始终需要根据市场情况和我们对未来业绩的预测(包括长期营业收入)来平衡价格方面的投入。我们会继续努力解决这些问题。

我认为退后一步，全面思考一下商业模式也很重要。约翰·大卫提到了会员、广告、数据和物流服务等方面的增长。我们构建了一个更加稳健、更具弹性的模式，这让我们在未来拥有了更多选择。我们为我们的价格优势感到自豪，当然，我们会捍卫这些优势。我们也为目前的折扣力度感到自豪。正如我们之前提到的，折扣力度是从7月下旬才开始的。7月份的业绩表现更强劲。6月份，我们对返校季的开学情况感到满意。

所以我们会持续关注，我们拥有一支优秀的采购团队，他们当然会灵活调整商品类别，我们会逐一仔细评估这些投资。最终，我们希望——就像戴夫在药房里说的那样——打造一个值得信赖的购物平台，无论您是在柜台购物、路边购物还是在家购物，我们都能为您提供最大的灵活性。

主持人

下一个问题来自美国银行的克里斯·纳尔多内。

克里斯托弗·纳尔多内，美国银行证券研究部

鉴于贵公司数字业务目前的增长势头，您能否简要介绍一下关于数字业务利润增长方面的信息?展望明年，贵公司计划如何应对目前的价格调整和投资，同时确保实体店客流量的持续稳定增长?

约翰·雷尼，执行副总裁兼首席财务官

克里斯，我接受你的提问。让我先回答你问题的第二部分。明年要达到19%的每股收益增长确实是个挑战。所以，我们一直以来都是以年度甚至多年为单位来管理业务，但我们对未来几年的发展前景非常乐观。至于利润率的提升，正如我在之前的回答中提到的，我认为这对我们来说至关重要。我们持续看到业务中这些增长领域正在为公司盈利带来更多收益。

我们并没有对业务的增量利润率设定任何具体的数字。但回顾过去大约六个季度，美国电子商务的增量利润率总体上都在个位数高位到两位数低位之间。几个季度前，有人问过我这个问题，即这个数字是否有提升的空间。

随着时间的推移，我当时可能变得更加谨慎了。但当我们看到广告业务在更高的基数上持续以 40% 的速度增长时，这确实让我们对利润率的进一步提升充满信心。那么，要实现利润率的进一步提升，我们需要相信什么呢?广告业务的增长速度必须超过电商业务的增长速度。而事实上，我们已经看到了这一点，而且优势非常明显，尤其是在更大的基数上。

收购Vibe后，我们开拓了之前从未触及的中小商户市场，对此我们感到非常兴奋。不过，广告只是我们业务的一个方面。我并不想仅仅将其视为我们唯一的机遇，因为我们将继续拓展业务，丰富我们现有的多元化产品组合，从而创造更高的利润率，这对我们来说极具吸引力。

数字化增长的关键优势在于能够以极低的边际成本实现增长。自从约翰加入我们以来，他一直在强调我们正在采取的这种平台化战略。我们在墨西哥的做法与我们在美国和世界其他市场的做法完全相同。墨西哥就是一个很好的例子。我们审视如今的墨西哥市场，发现它与我们五年前在美国实施的策略如出一辙。我们对目前在墨西哥取得的一些早期进展感到非常兴奋。因此，我们认为我们拥有巨大的机遇，可以继续变革，并随着时间的推移逐步提高利润率。

最后我想说的是，我对此充满热情。但不仅仅是我们的增量利润在增长，而是它以公司整体利润率两倍的速度增长。我认为这预示着我们业务的盈利结构以及这种增长的可持续性将如何影响未来。对此我感到非常兴奋。

主持人

下一个问题来自摩根大通的克里斯托弗·霍弗斯。

克里斯托弗·霍弗斯，摩根大通公司研究部

所以，如果你看一下沃尔玛美国业务第一季度的品类表现，你会发现食品杂货继续保持着强劲的中个位数增长，远高于市场平均水平。而日用百货的增长速度实际上有所放缓。那么，您能否帮我们分析一下，日用百货的放缓有多少是由于经济刺激政策的影响，又有多少是由于油价上涨影响了低端消费者?回顾过去几年，你会发现消费者往往会在各种活动前后出门。考虑到目前的油价水平，您认为返校季的到来在多大程度上能够提振日用百货业务?

约翰·雷尼，执行副总裁兼首席财务官

克里斯，不如我先说，然后也许可以交给戴夫补充一些细节。毫无疑问，第一季度受益于与退税相关的刺激性补贴。我们在上次电话会议上也承认了这一点。很难确定这些增长有多少是源于公司自身的运营，又有多少是受宏观经济环境的影响，但我认为我们确实从中受益匪浅。进入第二季度后，我们看到汽油价格达到了高于第一季度的峰值。我认为所有这些因素都会对业绩产生影响。但是，当我们审视核心业务，并考虑到我们的价值主张依然强劲时，我们对目前的业绩和前景都感到非常乐观。

返校季，大学返校季。今年全国大部分地区的返校季比往年晚了一周左右。所以现在就此下结论可能还为时过早。但我必须说，大学返校季进行得非常顺利。我们对目前的情况非常满意。您问到了我们目前销售的各类商品，比如我们自有品牌之一的Wonder Nation童装。它是目前美国最大的童装品牌。

所以，我们很喜欢我们目前的产品。我们当然也意识到，我们获得的市场份额增长，尤其是在高收入消费者群体中的增长，部分原因在于我们丰富的产品种类。这也是我们库存增加的部分原因。我们拥有更多高端品牌和更昂贵的商品，这些商品吸引了更广泛的客户群体，这正在影响我们的业务和业绩。戴夫?

沃尔玛美国总裁兼首席执行官大卫·古吉纳

是的，约翰·大卫，我想补充的是，我们对团队在一般商品方面的进展非常满意。我们看到款式类商品销售强劲，潮流类商品销售强劲，时尚和玩具类商品销售强劲。在时尚类商品方面，我对我们的一些自有品牌，比如 Scoop 和 Free Assembly，感到非常兴奋。这些领域的同店销售额都达到了三位数。至于返校季，家居装饰品在整个返校季家居用品业务中表现突出。值得一提的是蜡烛、毯子、地毯和灯具。这些产品的同店销售额都达到了两位数甚至三位数。

正如约翰·大卫提到的，返校季正是我们大放异彩的时候。沃尔玛在整个返校季的销量约占行业总销量的50%。我们对目前的销售业绩非常满意。顾客对我们极具竞争力的价格策略反响热烈。我们列出了14种关键商品，价格低于2019年同期水平。例如，Pen+Gear蜡笔售价0.25美元，Pen+Gear 2号铅笔售价0.92美元。这些优惠价格深受顾客欢迎，客流量、客单价和销量均呈现增长趋势。

主持人

我们的下一个问题来自德意志银行的 Krisztina Katai。

Krisztina Katai，德意志银行研究部

所以，我还想从回报的角度重点谈谈价格投资，对吧?您提到回购商品数量环比增长了50%，我记得是11000件，这可能是沃尔玛的新纪录。所以我想请您谈谈新增回购商品的表现，以及决定一项投资是否能成为永久性投资的指标和投资回收期。另外，如果您方便的话，能否帮我们分析一下，目前回购组合中有多少达到了这些回报标准?

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

克里斯蒂娜，我们全年都强调，我们会尽可能地加大对价格的投入，任何退款都会优先用于价格方面的投资，而我们本季度也确实这样做了。例如，像肉类这样的品类，价格一直较高，我们知道顾客需要价格方面的优惠。因此，我们加大了对牛肉馅和其他对顾客来说非常重要的品类的投入。

我们会持续关注这些变化，但回滚政策有开始日期和结束日期。我们会观察销量变动，了解其对品类的影响。重要的是，最终我们看到市场份额有所增长，而市场份额的增长最终是我们衡量自身相对于市场上其他企业表现的标准。

就数量而言，我不知道这是否是历史最高水平，但确实很高。至少就我记忆所及，这是近期最高的。这反映了商家们的努力，反映了我们目前的市场地位，也反映了我们可用于价格投资的资金实力。

这些举措发生在七月下旬，并将持续到第二季度。因此，正如约翰·大卫之前提到的，在考虑销售额和营业额增长时，应该将第二季度和第三季度放在一起看待，我们会进行相应的衡量。

我们并非为了投资而投资。我们这样做是因为我们相信这会对客户对我们的认知产生持久而深远的影响。我们最终希望通过日常低价和折扣促销来赢得客户的信任。现在断言其中有多少项措施会成为永久性措施可能还为时尚早。我们会妥善管理，并与供应商合作，确定哪些措施可以长期实施。

主持人

我们的下一个问题来自 BTIG 的 Bob Drbul。

Robert Drbul，BTIG LLC研究部

我想问几个关于库存的问题。你们的库存水平是否存在任何令人担忧的地方?您提到通货膨胀会影响库存。您能否也谈谈你们对今年剩余时间里整个业务的通货膨胀预期?

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

鲍勃，总的来说，今年以来通胀环境一直很低，总体通胀率在1%到2%之间。我们认为，这些限制措施在本季度以及过去几个月会有所帮助。所以目前通胀方面总体上没有什么大问题。当然，燃油成本可能是我们关注的重点，因为它的涨幅相当大。希望燃油成本能够随着时间的推移而下降。

库存是我们密切关注的重点。我在公司工作超过33年了，做过采购员和运营人员，库存会影响到很多方面，包括销售额、降价幅度以及现金流等等，您也知道。如果我们从整体上分析各个品类，我这里就简单谈谈沃尔玛美国的情况，因为它占据了我们大部分的库存，商品库存状况良好，增长幅度在1%到4%之间。我们在前期部署方面进行了一些投资。燃油成本略有上涨，所以这部分成本有所增加，此外，我们还有一些生产和库存方面的支出。

但仔细分析各个品类，大多数品类的缺货率都在1%到4%之间。只有消耗品的缺货率较高，但消耗品周转很快。所以就目前而言，我对库存问题并不担心。如果非要说有什么不足的话，那就是6月和7月有几个品类的库存略微不足。我们会妥善处理，并根据客户的反馈做出相应的调整。

主持人

下一个问题来自BMO的凯莉·巴尼亚。

Kelly Bania，BMO资本市场股票研究

我想再谈谈关税退款这个话题。我很好奇您是如何与您的客户和会员沟通的，以确保这些投资能达到您预期的投资回报率?您是否注意到其他零售企业也在进行类似的再投资?或者您认为他们也会效仿?

如果您还能详细说明一下如何将这些投资分配到食品杂货和百货商品两方面，这些投资大概来自百货商品方面，但听起来也有一部分会投入到食品杂货方面。所以，请提供更多关于关税退款的细节。

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

凯莉，我们今天对整个业务进行了投资，包括线上和线下实体店。你会看到食品、日用百货、日用消费品和时尚服饰等多个品类都有降价促销。其中一些是季节性降价，另一些则是长期补货商品。所以我们一直努力做到多元化投资，而不是把投资重心放在某个特定品类上。我们知道顾客希望购物篮里包含各种各样的商品。

正如你之前从戴夫那里听到的，在像大学返校季和中小学返校季这样的时期，我们会考虑宿舍的装饰和布置，还有学习用品和午餐。所以你会在店里各处看到这些。我们对店里的标识工作感到非常满意。各家门店在标识方面做得非常出色。

然后，在我们的主页左上角，您会看到第一个——最显眼的位置——就是“价格回滚及更多优惠”的标题。它一直都在。所以我们会继续尽一切可能传递价值信息。我们为这些降价感到自豪，这对即将进入下半年的客户来说也很有帮助。

主持人

我们的下一个问题来自花旗集团的 Paul Lejuez。

保罗·莱胡兹，花旗集团研究部

关于价格方面的投资，您能否谈谈下半年客流量与客单价的比较预期是如何受到价格因素影响的?如果我之前错过了相关信息，请见谅。另外，我对美国运营支出增长7%也很感兴趣。是否存在任何时间因素影响了这一增长?责任索赔是否略高于您的预期?我想了解我们应该如何看待这一项，以及它在下半年的增长情况。

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

当然。我先来说说业绩构成。情况令人欣喜。本季度交易量增长，这在沃尔玛、山姆会员店和国际市场都是如此。我们看到全球客流量都在增长。此外，我们的销量也实现了正增长。这两方面——也就是我们每周都会讨论的两件事——让我们更加关注业绩。

我们每周一都会在全球各地的市场召开所谓的交易会议，讨论客户情绪、我们服务的客户数量、我们结识的新客户数量以及我们的销量增长情况。所以我们会关注这两方面。

当你像我们一样在所有战略业务单元(SBU)进行品类投资时，你会发现食品和日用消费品等一般商品品类的销售额增长更快。当你降低价格，价格低于之前水平时，你会看到销量增长。然后，在几周或几个月后，你就会开始看到食品和日用消费品方面更持久的影响。

顾客未必会因为价格降低而购买更多食品。但随着时间的推移，我们通过降价促销和低价策略，旨在建立顾客信任。我们希望顾客知道，他们可以信赖我们，长期以低价购买一篮子商品，并能以他们喜欢的方式送货上门，无论是路边、柜台还是家中。

约翰·雷尼，执行副总裁兼首席财务官

是的。保罗，关于销售、管理及行政费用(SG&A)，我分几个方面来谈谈。其中一个主要驱动因素是折旧。折旧与我们之前的资本支出密切相关，而这些资本支出主要集中在供应链自动化和提升速度方面。你看，我们对目前取得的成果非常满意。仅在本季度，30分钟内送达的商品数量就比去年同期翻了一番。我们70%的电商订单都能当天或更快送达。这离不开我们投入的资金。所以，我们对此非常满意。

我们确实在一些自保项目上遇到了一些压力。正如您所问，其中主要包括理赔和团体健康保险。如果以今年上半年为例，大约三分之二的增长来自团体健康保险。目前的情况是，我们的人员流失率在某些情况下已经显著下降。顺便说一句，这对我们的业务来说是一件好事。我们希望更多经验丰富、资历深厚的员工为我们的客户和会员提供服务。

但随着人员流失率下降，该计划的参保人数有所增加。鉴于公司规模，我们确实感受到了一些压力。最后一点是，每个季度之间，有时我们会稍微加大对业务的投资。虽然我在准备的发言稿中没有提及这一点，但我认为本季度就属于这种情况，我们觉得进行一些投资是审慎之举，希望这些投资能在下半年带来收益。

主持人

我们的下一个问题来自马志涵和伯恩斯坦的论述。

Zhihan Ma，伯恩斯坦研究部

我想就沃尔玛美国实体店的业绩比较进行一些后续探讨。我很赞同您提到的药房业务面临一些不利因素。另外，我想知道您是否观察到油价上涨、人们减少驾车去商店以及药房配送服务普及等因素的影响。我只是想分析这些影响中，有多少是暂时性的，又有多少是渠道结构性转变。

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

那么，首先我想谈谈门店。我要明确一点，门店是我们的资产。它们的确对业绩有着重要影响，而本季度业绩下滑主要是由于药房业务，这严重拖累了门店的同店销售额。我们大部分的业务都来自门店。但我们对门店的配送表现也感到非常满意。从整体上看，门店及其在全渠道业务中的作用至关重要，因为它们能够有效管理库存，并将员工分布在全国95%地区的10英里范围内。所以，今天早上大家听到的关于快速配送、准确无误、灵活便捷以及随心所欲的购物体验，如果没有我们的门店，这一切都无法实现。

从历史角度来看，几年前我们有实体店渠道和电商渠道，它们是独立的，各自垂直。因此，我们可以查看每个渠道的销售地点、成本，并衡量各自的盈利能力。但随着我们将这些渠道融合，我们尝试做的是，从营收和利润的角度来考虑我们，我们会管理好中间环节，并尽可能为客户提供灵活的选择。至于这些渠道的分类方式，实际上取决于您在哪里支付。

如果您选择手机支付到店自提，这属于电商订单，而非实体店订单，但实际操作由商店完成。商店负责发货。而30分钟内快速送达，实际上您只是通过手机支付，然后有人帮您采购并送货上门，商店负责完成库存。

所以，再回顾一下实体店的现状，如今实体店的客流量比以往任何时候都高，而且还在不断增长。作为二十多年前的一名店长，我对实体店为服务顾客所做的一切感到无比敬佩。他们同时开展着很多工作，执行力强，灵活应变，这在整体业务中扮演着至关重要的角色。

我们会密切关注所有渠道。我们会确保门店体验一流。我们正在投资新建门店，投资门店改造，并投资确保门店具备全渠道功能，以便为我们的电子商务业务提供所需的一切支持。

主持人

下一个问题来自巴克莱银行的塞思·西格曼。

塞思·西格曼，巴克莱银行研究部

我想就沃尔玛美国同店销售情况再补充一点。我们来看平均客单价，目前似乎略低于通货膨胀率，这种情况已经持续了几个季度。我知道很多因素都会影响客单价，但购物篮的构成发生了哪些变化?您是否观察到消费者减少了购买某些商品的种类?您是否观察到某些品类组合发生了显著变化?您是否观察到消费者转向购买价格较低的商品?是否存在任何暂时性的趋势?您会如何看待这些变化?

沃尔玛美国总裁兼首席执行官大卫·古吉纳

是的。我们看到各品类市场份额持续全面增长。我们的战略行之有效，因此我们的市场份额也在不断扩大。正如我之前提到的，在食品杂货领域，销售额实现了中等个位数的增长，销量强劲增长，市场份额也持续提升。我想重点介绍一下该业务的几个方面。首先，我们利用部分投资(也就是我们获得的退款)投资了今年夏天的烧烤篮，这个烧烤篮足够8个人享用，总价不到40美元，其中13种商品的价格比去年同期下降了16%。

我们还通过旗下bettergoods品牌提供物美价廉的优质产品，该品牌目前已成为我们价值10亿美元的品牌。此外，为了迎接开学季，我们也推出了食品产品，包括一款全新的开学季午餐篮，内含10份高蛋白午餐，售价不到2美元。这只是一个例子，说明我们在哪些领域客流量、客单价和销量都在增长，而这些投资正在推动这一增长势头。

主持人

问答环节到此结束。现在我将把发言权交还给管理层，请他们作总结发言。

John Furner，总裁、首席执行官兼董事

是的。首先，我要再次感谢我们的员工在本季度所做的工作，以及他们每天为顾客提供的服务。同时，我也要感谢各位抽出时间关注公司。最后，我再补充一点。沃尔玛本季度业绩不错。销售额增长超过5%，营业收入增长17.4%(不包括退款的影响)。又是一个强劲的季度。我对我们目前的市场地位感到非常满意。

我们一直在投资一项旨在跨市场实现全渠道业务模式的战略。我对平台拓展到国际业务感到非常兴奋。目前进展顺利，团队正在快速推进。当我们回顾我们现有的业务以及正在构建的业务时，会发现它非常稳健可靠。我们现在可以做很多过去几年无法做到的事情。

电子商务、市场平台和广告业务又迎来了一个强劲的季度。我们看到越来越多的人选择 Walmart+，而且 Walmart+ 即将在加拿大上线，这令人振奋。因此，随着时间的推移，我对这种商业模式的信心比以往更加坚定，并期待着随着我们不断前进，所有环节都能顺利衔接。再次感谢您抽出时间关注沃尔玛。

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美股投资网获悉，博通(AVGO)正在与多家贷款机构洽谈一项规模庞大的人工智能芯片融资计划，拟筹集超过600亿美元债务资金，为Anthropic等人工智能公司获取芯片及数据中心基础设施提供融资支持。知情人士透露，如果包括正在讨论的次级债务部分，整个融资计划的规模最高可能达到1000亿美元。

据知情人士透露，目前相关谈判仍在进行中。按照正在讨论的方案，融资计划可能包括约600亿至700亿美元的高级担保债务，其中部分债务将由博通提供担保。此外，各方还在考虑加入约300亿美元的次级债务，使潜在融资总规模最高达到约1000亿美元。

这笔交易将成为人工智能基础设施融资热潮中的又一笔超大型交易。随着AI模型规模和用户需求快速增长，包括Claude开发商Anthropic在内的人工智能公司正越来越积极地参与数据中心和算力基础设施建设，以确保拥有足够的计算能力。

对于博通而言，这项融资安排也有助于扩大其AI芯片及其他数据中心设备的销售规模，并进一步挑战英伟达(NVDA)在人工智能计算市场的领先地位。

知情人士称，黑石集团(BX)和阿波罗全球管理(APO)正在与博通讨论参与此次芯片融资。三家公司今年6月已经建立合作关系，共同为大规模计算基础设施项目提供资金支持。此次债务预计将通过一家特殊目的实体(SPV)发行。

此次潜在融资计划将帮助Anthropic等公司获得AI芯片以及其他关键基础设施。知情人士表示，其交易结构可能与此前规模约350亿美元的融资协议类似，后者也是博通、阿波罗和黑石AI XPV合作平台的首笔交易。

在此前的交易中，博通为大部分债务提供支持，阿波罗和黑石等投资者则出资购买定制AI芯片，再将这些芯片出租给Anthropic使用。由于博通提供信用支持，高级债务部分得以获得投资级信用评级，从而降低整体融资成本。

不过，目前新一轮融资仍处于讨论阶段，最终规模和具体结构可能发生变化。相关资金也可能分阶段筹集，而不是一次性完成。博通、Anthropic、阿波罗和黑石均拒绝对此发表评论。

博通与合作伙伴此前制定的AI XPV平台计划最终为超过20吉瓦的计算能力提供融资。按照这一规模计算，其电力需求大致相当于20座核电站的发电能力，预计整个项目需要投入数千亿美元资金。

如此庞大的融资需求也凸显出全球AI基础设施建设所需要的资本规模。随着科技公司竞相建设数据中心、购买AI芯片并获取充足的电力资源，各类新型债务融资交易迅速增加，其规模和速度也开始引发部分投资者对企业杠杆及信贷市场风险的担忧。

本月早些时候，英伟达也宣布，包括贝莱德和高盛在内的多家大型金融机构正在筹集超过5000亿美元资金，用于支持AI基础设施建设。

博通自身则正在快速扩大AI业务。公司首席执行官今年3月表示，预计明年AI芯片销售额将突破1000亿美元。近年来，博通凭借为OpenAI等大型客户设计定制AI芯片，在人工智能市场的地位迅速提升。

此外，博通还不断扩大与其他大型科技公司的合作。今年7月，公司与苹果(AAPL)达成一项延续至2031年的合作协议，预计交易价值超过300亿美元。

随着AI公司对算力的需求持续增长，博通正在通过芯片供应、基础设施合作以及创新融资模式进一步扩大在AI产业链中的影响力。此次最高可能达到1000亿美元的融资计划，也再次显示出全球AI算力竞赛正在从单纯的芯片竞争，进一步演变为涉及科技公司、私募资本和信贷市场的大规模资本竞赛。

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美股投资网获悉，在迈威尔科技(MRVL)宣布与谷歌(GOOGL)扩大半导体合作后，华尔街分析师普遍认为，这对Matt Murphy领导的迈威尔科技而言是“显著积极因素”。受此消息披露影响，迈威尔科技股价周三应声大涨。

根据双方扩大的合作框架，迈威尔科技将与谷歌共同开发“覆盖TPU生态系统的全系列定制芯片项目”，具体包括AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器以及近存计算等产品。

近年来，随着企业寻求英伟达高昂图形处理器(GPU)之外的替代方案，对谷歌用于AI工作负载的张量处理单元(TPU)等定制芯片的需求大幅增长。

RBC资本市场分析师Srini Pajjuri在致客户的报告中指出“我们认为迈威尔科技此前已与谷歌就XPU配套解决方案展开合作，涵盖CXL和NIC等产品。”他进一步表示，尽管市场此前已有关于“Frozen v2”项目的未证实传闻，但此次8-K文件披露标志着谷歌首次正式确认迈威尔科技正在为其开发AI加速器，这印证了迈威尔科技在超大规模客户定制芯片领域不断扩大的角色——此前该公司已与亚马逊(AMZN)和微软(MSFT)达成类似合作。

深入来看，Pajjuri预计，谷歌明年将从博通(AVGO)和联发科获得约800亿至900亿美元规模的张量处理单元(TPU)供应。目前尚不明确迈威尔科技是分食其中部分份额，还是整体扩大了市场盘子，但可以确定的是，该合作对迈威尔科技构成长期“重大利好”。Pajjuri给予迈威尔科技“跑赢大盘”评级。

富国银行分析师Aaron Rakers同样看好此项合作，称其为迈威尔科技“值得关注的增量利好”。Rakers维持“跑赢大盘”评级，并将目标价设为每股240美元。

作为交易的一部分，迈威尔科技于8月18日向谷歌授予一份认股权证，允许其以每股206.58美元的行权价格最多购买5897万股公司股票。该公司于7月29日与谷歌签署商业协议，为其提供定制芯片产品。在协议签署后的第一年内，每季度将有136.0867万份认股权证股份归属。剩余股份则将根据从迈威尔科技2027财年第三季度至2033财年结束期间的“自主购买”情况进行归属，其中每当双方共同开发的产品带来5亿美元收入时，就会有一批股份归属。

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美股投资网获悉，摩根士丹利在一份报告中指出，根据月度追踪数据，截至8月中旬，苹果(AAPL)App Store的净营收当月同比已转为下降0.6%，这是四年来首次出现同比负增长。

以Erik Woodring为首的分析师团队补充称“第三日历季度iPhone生产计划维持不变，但iPad的产量有所下调，暗示一定程度的需求弹性;7月PC产量同比大幅下降24%。此外，云资本支出追踪指标显示，2027日历年度的支出增速目前为+38%(此前为+9个百分点)。”

分析师基于Sensor Tower的最新数据估算，截至8月17日，App Store净营收当月同比下滑0.6%，较6月时的增速放缓170个基点，而去年同期基数本身降低了200个基点。若该季度截至8月17日结束，则第三日历季度App Store营收同比增速仅0.5%，较摩根士丹利预测的9月当季同比增长1%低了50个基点。分析师进一步指出，这大致对应摩根士丹利对9月当季服务营收增长9.5%的预测(市场一致预期为同比增长10.7%)存在约20个基点(约合4500万美元)的下行风险。

展望未来，分析师认为服务业务增长短期内难以显著回升，因App Store面临分成比例下调、外部链接跳转、游戏需求疲软以及外汇逆风等多重压力。不过，AppleCare的定价调整仍有望在一定程度上形成正面对冲。

此外，Woodring及其团队表示，第三日历季度iPhone生产计划维持在5400万部不变，支撑9月当季约5800万部的出货预期;iPad产量则下调100万部，反映出价格上调后需求弹性有限的预期。

另外，分析师称，基于其大中华区科技硬件团队的最新预测，7月笔记本原始设计制造商(ODM)出货量同比下降24%，创下40个月来最差同比表现，且较摩根士丹利预估低4%，主因需求疲软和供应约束。分析师指出，这预示着PC市场需求加速萎缩。

Woodring团队还表示“我们的云资本支出追踪指标显示，2027日历年度的支出增速为+38%，而市场一致预期为1.39万亿美元，摩根士丹利预期为1.61万亿美元，表明市场一致预期仍有进一步上调空间。”

分析师指出，纳入最新一致预期更新后，2027日历年资本支出预测上调幅度最大的企业依次为Alphabet(GOOGL，+178亿美元)、Meta(META，+88亿美元)、微软(MSFT，+75亿美元)、亚马逊(AMZN，+60亿美元)和Nebius(NBIS，+50亿美元)。分析师还表示，他们将SpaceX(SPCX)也纳入云资本支出追踪范围，其2027年资本支出增量贡献达1209亿美元(同比增加620亿美元)。

Woodring团队总结道，综合来看，目前市场对2027年现金云资本支出的一致预期为1.39万亿美元，意味着前15大云厂商的资本密集度(即资本支出占收入比重)平均为38.6%，较本月初已上升380个基点。

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