美股投资网获悉，Moderna(MRNA)股价创纪录飙升，给那些押注这家疫苗生产商多年低迷将持续下去的做空者造成了 55 亿美元的沉重打击。

在与合作伙伴默沙东(MRK)联合开发的个性化癌症疫苗在晚期黑色素瘤试验中有助于降低复发率后，Moderna 股价周三暴涨 177%。根据 S3 Partners LLC 的数据，这一跃升给做空者带来了约 55 亿美元的账面损失，使其年初至今的按市值计价损失达到约 77 亿美元。

黑色素瘤是最严重的皮肤癌类型。据美国癌症协会统计，美国每年约有11.2万人被确诊，约8,500人因此死亡。

两家公司在声明中表示，将讨论向监管机构提交上市申请的事宜，并在即将召开的医学会议上公布相关数据。Moderna首席执行官斯特凡纳·邦塞尔在接受采访时表示，根据监管审评结果，该产品最快有望于2027年获批上市。

S3 Partners 董事总经理 Matthew Unterman 表示，"对 Moderna 的做空者来说，这是一次异常痛苦的走势，""今天的行情从根本上改变了任何维持看跌头寸者的风险回报比。"

Moderna 空头因黑色素瘤试验结果遭受 55 亿美元损失

即便在黑色素瘤试验结果公布前，Moderna 股价今年以来已经上涨了 114%——投资者大举涌入该公司，寄望其流感疫苗能帮助公司摆脱日益萎缩的新冠疫苗接种业务、实现多元化。随着新冠疫苗接种需求减弱，Moderna 股价已连续四年下跌，较 2021 年峰值低了近 94%。

华尔街分析师们盛赞该试验结果对 Moderna 而言是一个巨大的潜在利好。Needham 分析师 Joseph Stringer 称这项黑色素瘤研究是 Moderna 的"里程碑式胜利"，表示它可能将公司的肿瘤业务打造成下一个增长引擎。

与此同时，William Blair 的 Myles Minter 将其评级从"与市场持平"上调至"跑赢大盘"，告诉投资者 Moderna 现在对其脱离新冠业务的收入多元化有着清晰的展望。

做空者的损失本可能更加惨重。根据 S3 Partners 的数据，做空余额占 Moderna 流通股的比例(衡量可交易股份数量的指标)今年早些时候一度高达 20%，随后随着交易员解除部分看跌押注而回落至约 14%。

Unterman 表示，"今天之所以影响更为深远，是因为做空交易此前已经在平仓——2026 年已有约 2000 万股、也就是大约四分之一的仓位被回补，所以如此幅度的行情波动将迫使其他空头重新评估或削减头寸。"

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美股投资网获悉，在与公司管理层会晤后，投资机构法国巴黎银行认为，Meta Platforms(META)的算力资产拥有可观的商业化变现空间。

分析师Nick Jones在给客户的报告中写道“管理层认为，相比单纯售卖原始算力，AI智能能力商业化的经济效益要好得多。Meta只有在内部需求低于预期时，才会将算力用于云端服务部署，且此类合作将以短期或战略性项目为主。”

Jones进一步指出，鉴于前景明确的市场机遇，Meta正积极投资于多项AI项目，并持续扩充其算力规模。不过，管理层也意识到，受宏观政治环境影响，2028年及之后的供应端或将面临一定制约。

深入来看，Jones认为，Meta的核心广告业务仍将保持“持久”增长，而包括潜在云服务在内的其他收入来源，也将推动公司整体营收实现“稳健”上行。

“尽管资本支出可能在2027年前持续扩大，但我们相信，长远来看这些投入将催生充裕的营收，足以支撑其资本开支规模，”Jones补充道，“在成本管控的基础上，我们预计公司利润率将重回扩张轨道。”

Jones为Meta设定了855美元的目标价，并给予“跑赢大盘”评级。

上月有消息称，Meta正筹建云计算业务，旨在对外销售其富余算力。

Meta首席执行官马克·扎克伯格在今年5月的股东大会上曾向投资者表示，出售多余算力已在考虑之中。“这确实在讨论范围内，”扎克伯格表示。但他同时补充，Meta迄今尚未付诸行动，原因是公司认为自身仍对这些算力有实际需求。

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美股投资网获悉，在迈威尔科技(MRVL)宣布与谷歌(GOOGL)扩大半导体合作后，华尔街分析师普遍认为，这对Matt Murphy领导的迈威尔科技而言是“显著积极因素”。受此消息披露影响，迈威尔科技股价周三应声大涨。

根据双方扩大的合作框架，迈威尔科技将与谷歌共同开发“覆盖TPU生态系统的全系列定制芯片项目”，具体包括AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器以及近存计算等产品。

近年来，随着企业寻求英伟达高昂图形处理器(GPU)之外的替代方案，对谷歌用于AI工作负载的张量处理单元(TPU)等定制芯片的需求大幅增长。

RBC资本市场分析师Srini Pajjuri在致客户的报告中指出“我们认为迈威尔科技此前已与谷歌就XPU配套解决方案展开合作，涵盖CXL和NIC等产品。”他进一步表示，尽管市场此前已有关于“Frozen v2”项目的未证实传闻，但此次8-K文件披露标志着谷歌首次正式确认迈威尔科技正在为其开发AI加速器，这印证了迈威尔科技在超大规模客户定制芯片领域不断扩大的角色——此前该公司已与亚马逊(AMZN)和微软(MSFT)达成类似合作。

深入来看，Pajjuri预计，谷歌明年将从博通(AVGO)和联发科获得约800亿至900亿美元规模的张量处理单元(TPU)供应。目前尚不明确迈威尔科技是分食其中部分份额，还是整体扩大了市场盘子，但可以确定的是，该合作对迈威尔科技构成长期“重大利好”。Pajjuri给予迈威尔科技“跑赢大盘”评级。

富国银行分析师Aaron Rakers同样看好此项合作，称其为迈威尔科技“值得关注的增量利好”。Rakers维持“跑赢大盘”评级，并将目标价设为每股240美元。

作为交易的一部分，迈威尔科技于8月18日向谷歌授予一份认股权证，允许其以每股206.58美元的行权价格最多购买5897万股公司股票。该公司于7月29日与谷歌签署商业协议，为其提供定制芯片产品。在协议签署后的第一年内，每季度将有136.0867万份认股权证股份归属。剩余股份则将根据从迈威尔科技2027财年第三季度至2033财年结束期间的“自主购买”情况进行归属，其中每当双方共同开发的产品带来5亿美元收入时，就会有一批股份归属。

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美股投资网获悉，尽管苹果(AAPL)的一起泄漏事件表明配备摄像头的 AirPods 可能会提前面世，但该产品计划于 2027 年推出的进度依然没有改变。

据 5 月初的报道，这款旨在推动该 iPhone 制造商迈入 AI 可穿戴设备领域的全新耳机，长久以来一直计划于今年推出，并已于今年春季在苹果员工内部进入高级测试阶段。

然而，据  6 月中旬的报道，到了夏季公司寻求开始生产这款耳机时，供应链和软件方面的障碍导致苹果将该产品推迟至 2027 年。

本周早些时候，Mac 电脑软件更新的开发者版本意外包含了对几款即将推出的苹果产品的提及，其中包括一段配备摄像头的 AirPods 在运行中的视频。

该视频最初由 MacRumors 发布，印证了此前的报道，即该款 AirPods 将依赖“视觉智能”(Visual Intelligence)——这是苹果的一项功能，利用摄像头对现实世界中的物品进行分析并采取相应行动。

随着苹果 9 月份 iPhone 发布会的临近，泄露内容出现在即将发布的软件中，引发了人们对这款新 AirPods 即将推出的猜测。

但据因讨论未公开产品而要求匿名的知情人士透露，相关产品难题仍在解决中，摄像头 AirPods 依然未进入公司 2026 年的发布日程。苹果仍认为该款耳机将于 2027 年推出。

带有摄像头的 AirPods 也在社交媒体上引发了隐私方面的担忧。一些用户对苹果提供一种可能在人们不知情的情况下进行录像或拍照的产品感到不安。有些人甚至开始将该设备称为“偷窥耳机”(pervertpods)。

然而，据知情人士透露，设备上的摄像头将是低分辨率传感器。它们并不是为了拍照或录像而设计的；相反，它们旨在扫描周围环境，并为 Siri 数字助理和其他 AI 工具提供上下文信息。

苹果长期以来一直将隐私作为其主要的营销宣传重点之一，并希望避免遇到 Meta 在其备受争议的智能眼镜上所遭遇的那类抱怨。

在该款新 AirPods 的开发过程中，苹果一直致力于研发两个版本一个代号为 B790，另一个被称为 B798。

B790 版本直到最近还一直在 2026 年的路线图上，它是去年发布的 AirPods Pro 3 的修改版，增加了传感器和 AI 功能。据知情人士透露，视频中出现的正是这个版本。而 B798 版本则是包含了摄像头的全新一代 AirPods Pro。

如果这款新 AirPods 最终于明年推出，它将加入 2027 年苹果新产品的大潮中，包括该公司的首款智能眼镜。作为其 AI 可穿戴设备战略的一部分，苹果还在研发一款带摄像头的颈挂式或佩戴在衬衫上的挂坠。

即使没有配备摄像头的 AirPods，即将上任的首席执行官约翰·特尼斯也将在他上任后的首个假日季推出几个重磅的新产品类别，包括该公司的首款折叠屏 iPhone 以及用于全新升级版 AI Siri 的智能家居显示屏。

此外，苹果一直在研发其首款配备触摸屏的 MacBook、一款智能家居安全摄像头、带有机械臂的智能显示屏版本、一款全新的电视机顶盒以及更新后的 HomePod mini。它还计划推出多款配备更快处理器的全新 Mac 和新 iPad。这些产品的发布预计将从今年秋季延伸至明年年底。

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美股投资网获悉，家得宝(HD)周二盘前公布2027财年第二季度业绩，营收与利润双双超预期。截至8月18日当季，公司录得总销售额479亿美元，同比增长5.7%;可比销售额增长1.7%。业绩得益于门店与数字平台协同发力，13个商品部门实现正增长，线上销售连续第五个季度录得两位数增幅，专业客户业务亦表现突出。管理层重申全年可比销售增长0%至2%的指引，并看好市场份额持续提升，认为公司在宏观逆风中以执行力抢份额，战略投资进入收获期。

管理层认为，尽管住房周转率处于历史低位、大型项目需求承压，但消费者对小型维修保养项目的参与度持续，市场并未进一步恶化。公司二季度业绩超预期，13个品类及专业客户(Pro)业务同步正增长，线上销售连续五季双位数增长，证明“互联零售+门店履约”组合拳已见成效。管理层特别强调，市场份额的获取并非依赖外部环境改善，而是源于对门店体验、供应链提速(如全国极速配送)和专业客户生态系统的持续投入——这些投入正转化为更高的客户满意度和粘性。

对于成本端，管理层明确表示，6.85亿美元关税退款是一次性市场收益，已全部用于对冲燃料、大宗商品等计划外成本压力，全年毛利率仍将维持稳定，不会对2027年形成基数拖累。展望下半年，管理层重申全年可比销售增长0%~2%的指引，认为区间仍审慎合理，并强调组织架构调整旨在提升敏捷性，为下一阶段创新蓄力。整体而言，管理层对自身竞争力充满信心，认为公司正构建同业难以复制的“实体+数字+专业服务”护城河，具备在不确定环境中持续扩大份额的能力。

以下是家得宝第二季度财务业绩电话会议的中文翻译

高管发言

伊莎贝尔·扬西

投资者关系副总裁兼财务主管

大家早上好。欢迎参加家得宝2026财年第二季度业绩电话会。今天与我们一同出席电话会议的有执行副总裁兼首席财务官理查德·麦克菲尔、高级执行副总裁安-玛丽·坎贝尔，以及商品销售执行副总裁比利·巴斯特克。

在我们预先准备好的发言之后，电话会将开放提问。提问将仅限于分析师和投资者。[操作说明] 如果在电话会期间我们未能回答您的问题，请致电投资者关系部，电话(770) 384-2387。

在我把电话交给理查德之前，请允许我提醒各位，今天的新闻稿以及管理层在会议上的陈述包含联邦证券法所界定的前瞻性陈述，包括1995年《私人证券诉讼改革法案》中定义的前瞻性陈述。这些陈述存在风险和不确定性，可能导致实际结果与我们的预期和预测存在重大差异。这些风险和不确定性包括但不限于新闻稿及我们最新年度报告(10-K表格)和向美国证券交易委员会提交的其他文件中所列出的因素。

今天的陈述还将包含某些非GAAP财务指标，包括但不限于调整后营业利润率、调整后稀释每股收益和投入资本回报率。有关这些及其他非GAAP指标与相应GAAP指标的调节表，请参阅我们网站上发布的业绩新闻稿。

现在，有请理查德发言。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

谢谢伊莎贝尔，大家早上好。在讨论业绩之前，我们希望先就上周公布的特德(Ted)因健康原因临时休假一事作简要说明。我们祝愿特德早日康复，并感谢众多家得宝合作伙伴所给予的支持。我们期待特德在几个月后回归，如有重大进展，我们将适时通报。安和我身后有卓越的领导团队和尽职尽责的董事会支持，我们将全力以赴执行公司战略，在市场竞争中赢得胜利。

接下来看本季度业绩。第二季度销售额为479亿美元，较上年同期增长5.7%。可比门店销售额较上年同期增长1.7%，美国市场可比销售额增长1.3%。第二季度调整后稀释每股收益为4.92美元，上年同期为4.68美元。

第二季度业绩超出了我们的预期，各团队在动态多变的环境中表现出色。客户对家居装修项目的参与度持续，整个季度我们看到各业务板块需求普遍走强。在美国市场，北部和西部区域均录得正增长，墨西哥和加拿大亦实现正增长。尽管消费者不确定性和住房负担能力继续压制大型家装项目的需求，但我们始终专注于可控因素——推进核心业务与文化建设、打造无缝互联体验、以及赢得专业客户(Pro)市场。

接下来，有请安发言。

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

谢谢理查德，大家早上好。推动核心业务和文化建设是我们每天工作的核心，旨在为客户提供最佳体验。为此，我们持续投入门店体验建设。团队专注于将货架现货率维持在创纪录水平、引入创新产品，并在门店部署技术以提升客户体验。与此同时，我们通过技术赋能的工具持续投入员工体验建设，使员工服务客户比以往更加便捷。我们看到员工参与度提高、客户满意度提升、销售额亦实现增长。

我们正在持续推进“魔法围裙”(Magic Apron)的升级，这是体现我们发展势头的典型案例。除了网站端外，现在员工和客户还可以在门店通道内使用该应用，更高效地导航、在数秒内找到产品，并就产品和项目相关问题进行咨询，从而更有信心完成家装项目。客户反馈非常积极。

在互联体验方面，我们在包括配送在内的多项举措上取得了进展。我们知道配送速度对客户至关重要，目前对于有库存的包裹类产品，超过65%的配送可实现当日或次日达，而且我们还在持续提速。事实上，本月我们已在全美范围内推出“极速配送”(Express Delivery)服务，数万种产品可在3小时内送达。此外，我们还优化了大家电配送模式，以更好服务直销订单。我们在部分市场备有精选家电库存，可实现次日送达。这些市场的销售已实现提升，我们将继续扩大相关举措。

我们在专业客户市场同样取得了成功。本季度专业客户业务实现正增长，各细分客户群体均表现强劲。这得益于我们在系统能力、产品组合、批量供应、配送、销售团队及专业服务等方面所做的多项投资。虽然仍有改进空间，但显然我们为专业客户提供的服务比以往任何时候都更好，这种客户合作关系形成了稳固而持久的纽带。

最后，我想感谢所有员工在本季度的辛勤付出。我很高兴地宣布，基于上半年的业绩表现，我们100%的门店均有资格获得“成功分享”(Success Sharing)——面向小时工员工的利润分享计划。这些成果证明了我们在业务上的投入以及员工对客户服务的专注。

接下来，有请比利发言。

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

谢谢安，大家早上好。首先，我也要感谢所有员工、供应商和供应链合作伙伴一如既往地致力于服务我们的客户和社区。

正如理查德所说，第二季度业绩超出预期，客户持续参与小型维修和保养项目。第二季度，我们16个商品部门中有13个实现正增长，包括收纳、电气、五金、电动工具、管道、室内园艺、厨房、涂料、卫浴、户外园艺、建材、地板和木制品。

第二季度，可比平均客单价增长2.8%，可比交易量下降1%。大额交易(即单笔超过1,000美元的交易)较上年同期增长2.4%。我们对便携式电动工具和户外庭院品类的表现感到满意。然而，较大型的可选消费项目仍面临压力。第二季度，专业客户业务表现优于DIY(自主装修)客户，实现正增长。DIY方面，多个春季相关品类表现强劲，包括鲜活植物、覆盖物、土壤、硬质景观、收纳、户外庭院和烤架。专业客户方面，多个专业属性较强的品类表现突出，如便携式电动工具、露台板材、规格材、管材及管件、紧固件、手动工具和混凝土。

再看全公司线上可比销售。通过数字平台实现的销售额较上年同期增长11%。这已是连续第五个季度实现两位数同比增长，得益于我们对互联平台的持续投入。提供最佳互联体验是公司战略的关键组成部分，更快的配送速度正获得客户认可并推动更高的参与度。

正如安提到的，我们在配送速度方面取得了实质性进展。这一进展不仅限于包裹类产品。对于大件笨重产品，我们也大幅提高了配送速度。具体而言，过去18个月中，我们在美国市场的配送周期缩短了约45%，带动客户转化率提升。目前，在库存产品中，约55%的大件笨重配送可在2天内完成。未来，我们将继续优化所有资产的全渠道履约能力，以更好服务客户，提升互联购物体验。

第二季度，我们聚焦于与客户产生共鸣的产品和项目。我们专注于创新、扩充产品组合、减少购物摩擦点，以提供有竞争力的价值主张。例如，我们在电动工具品类持续取得巨大成功。事实上，第二季度创下了便携式电动工具销售额的季度纪录。如我们此前所述，凭借丰富的电池平台产品线，我们建立了强大的竞争优势，在这些品类中持续扩大市场份额。

另一个表现强劲的品类是收纳，我们依托自有品牌系统和扩充的产品线持续发力。Milwaukee PACKOUT作为我们面向专业客户最大的全国性忠诚品牌，拥有业内最通用、最耐用的模块化收纳系统，涵盖工具箱、整理架、货架等多种解决方案。这些模块化单元使专业客户在工地和家中都能轻松取用所有工具。

在家电品类，我们认识到当前环境下直销购买趋势正在增长，因此我们持续推进供应链能力升级，以更便捷、更快速地将产品送达客户手中。得益于我们的投资，目前我们已可为核心SKU(库存单位)的近60%人口提供次日达配送覆盖。我们对这些市场的积极表现感到鼓舞，并将在年内继续扩大人口覆盖范围和SKU数量。

此外，我们正在扩大与USG在全公司范围内的合作。家得宝将成为USG最新创新产品——超轻耐用石膏板——在大卖场零售渠道的独家首发合作伙伴，进一步巩固我们作为专业客户首选建材零售商的领导地位。该产品是市场上最轻、最耐用的半英寸板材。

我们还在加速推进与另一关键专业客户独家品牌RUCO接缝处理产品的合作。RUCO数十年来为我们在专业客户中赢得了强大的忠诚度，我们很高兴能将其产品线在门店内进一步扩展。

展望第三季度，我们的商品销售团队将继续致力于成为客户价值的倡导者。这意味着持续提供品类齐全的一流产品，确保库存充足，在客户需要时随时可得。

接下来，有请理查德继续发言。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

谢谢比利。接下来我用几分钟时间介绍本季度的财务情况。第二季度总销售额为479亿美元，较上年同期增加26亿美元，增幅5.7%。第二季度全公司可比销售额增长1.7%，其中5月增长1.2%，6月增长1.5%，7月增长2.3%。美国市场可比销售额增长1.3%，其中5月增长0.5%，6月增长1.2%，7月增长2.2%。

第二季度，我们收到《国际紧急经济权力法》(IEEPA)关税退款，使销售成本减少6.85亿美元。虽然退款于第二季度收到，但将用于抵消全年范围内计划外且不断上升的成本压力。

第二季度毛利率为33.7%，较上年同期提升约25个基点，主要受益于IEEPA关税退款，但很大程度上被燃料、能源及其他产品投入成本相关的增量压力以及GMS收购带来的品类结构变化所抵消。我们的基础毛利率表现符合预期。

第二季度，营业费用占销售额比例为19.4%，较2025年第二季度上升约45个基点。营业费用表现符合预期。第二季度营业利润率为14.3%，2025年第二季度为14.5%。本季度无形资产摊销税前为1.78亿美元。剔除本季度无形资产摊销后，第二季度调整后营业利润率为14.7%，2025年第二季度为14.8%。

第二季度利息及其他费用减少2，600万美元至5.24亿美元。第二季度有效税率为24.5%，2025财年第二季度为24.2%。第二季度稀释每股收益为4.79美元，2025年第二季度为4.58美元。剔除无形资产摊销后，第二季度调整后稀释每股收益为4.92美元，较2025年第二季度增长5.1%。

第二季度，我们新开3家门店，门店总数达到2，364家。季末商品库存为268亿美元，较2025年第二季度增加约20亿美元;库存周转率为4.5倍，低于上年同期的4.6倍。

资本配置方面，第二季度我们以资本支出形式向业务再投资约8.8亿美元。本季度向股东支付股息约23亿美元。基于过去12个月期初和期末长期债务与股本平均值的投入资本回报率为24.8%，低于2025财年第二季度的27.2%。

接下来谈谈2026财年的业绩展望。第二季度业绩超出我们预期。我们对业务中的潜在需求感到鼓舞，并重申2026财年业绩指引。我们预计将继续扩大市场份额，可比销售额增长率预计在持平至增长2%之间;总销售额增长率约为2.5%至4.5%，反映GMS收购、新店开设、新分支机构和补强收购的贡献。

全年来看，我们预计SRS业务实现中个位数有机销售增长。我们计划新开约15家门店及40至50家SRS新分支。毛利率预计约为33.1%。此外，我们预计营业利润率约为12.4%至12.6%，调整后营业利润率约为12.8%至13%。有效税率目标约为24.3%。净利息支出预计约为23亿美元。我们预计稀释每股收益和调整后稀释每股收益均较2025财年增长约持平至4%。

我们计划继续投资业务，2026财年资本支出约为销售额的2.5%。我们相信，凭借我们的竞争优势和持续投入，通过提供最佳的家居装修体验，我们将继续扩大市场份额。

感谢各位参与今天的电话会。我们现在准备开始问答环节。

问答环节

查尔斯·格罗姆

Gordon Haskett研究顾问公司

比利，我想请您评论一下本季度品类增长的广泛性。您提到13个品类实现正增长。能否深入谈谈哪些业务领域表现最强，以及对下半年的展望?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

好的，谢谢查克的提问。正如我在准备好的发言中提到的，我们16个品类中有13个实现正增长。如果看我们的核心业务——电气、管道、五金、工具——无论门店还是线上都表现很好。线上增长强劲，我提到了两位数正增长，这些业务甚至超过了线上整体增速。但真正重要的是门店中部品类，具体来说，在我们表现最好的前20个业务类别中，只有3个属于季节性业务。因此，我们对门店中部品类的表现非常满意，正如我们在准备好的发言中所说，这是更广泛的增长基础。

查尔斯·格罗姆

Gordon Haskett研究顾问公司

好的，很好。然后理查德，关于6.85亿美元的关税退款。您能否说明其中多少用于已通过利润表流转的库存、多少用于之前季度的利润表?另外，您是否预计下半年还会有更多退款?以及明年面对这6.85亿美元的基数效应时，应如何看待对毛利率的影响?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

好的，谢谢提问。我提供一些数据来说明关税退款的情况，然后讨论全年影响以及明年的衔接问题。本季度我们收到7.3亿美元关税退款，全部在6月底左右到账。这些退款占我们预计将收到的IEEPA退税款项的绝大部分，预计下半年还可能收到少量尾款(金额不重大)。在这7.3亿美元中，6.85亿美元因对应已售商品而冲减了销售成本，其余4，500万美元仍留在库存中，将在年内随着库存周转进入利润表。

那么我们来谈谈全年走势以及这对明年基数的影响。关于对本季度的具体影响6.85亿美元的销售成本冲减对毛利率的直接影响约为145个基点。如我们在准备好的发言中所说，这些收益被成本端约60个基点的增量成本增加所抵消。因此可以理解为，关税退款对利润表的净收益约为85个基点。

把毛利率数据串起来看，我们还有GMS和Mingledorff's收购带来的结构影响约60个基点。因此，关税净收益85个基点加上结构影响60个基点，即实现了与上年同期相比约25个基点的毛利率提升。

关于退款的性质虽然退款在第二季度收到，但我们同时面临燃料、能源及其他产品投入成本带来的计划外压力，预计这些压力将在全年范围内完全抵消关税退款的收益。因此，从利润表形态来看，由于退款在收到现金时全部入账，你会看到第二季度和第三季度之间有一定的利润表转移。

比利，也许请你谈谈当前环境以及我们对关税的看法。

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

是的。理查德提到了一些投入成本因素——我们年初计划之外的增量成本。我们确实看到了与燃料、能源、其他产品投入(如大宗商品中的树脂和金属)相关的增量成本压力，这些并未纳入我们年初的计划，因此属于增量部分。另外还有一点可能被忽视，即关税本身在计划之外出现了一些变化。第101条款在7月到期——2月曾更新过——7月到期后被第301条款取代。这些实际上也超出了我们年初对2026年的预测。

所以，我们正在积极应对这些挑战。采购团队和供应链团队工作出色，但这些确实是我们2026年展望中未包含的增量压力。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

所以，查克，回到你的问题，由于我们预计关税退款将完全被比利提到的增量成本压力所抵消，我们已重申全年业绩指引。因此，虽然你可能在季度层面看到一些明年基数效应的时点差异——届时我们会带大家过一遍——但从年度角度来看，进入2027年时不应存在基数效应。

斯科特·西卡雷利

Truist证券研究部

两个问题。首先，关于成本压力的评论，我们是否应假设第三和第四季度相对初始计划有60个基点的增量压力?其次，虽然当前市场利率上升显然不利，但根据你们的内部模型，高利率实际上会造成损害吗?还是说大部分损害已经发生?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

好的，谢谢斯科特。你应该这样理解——我们的看法是，关税退款将主要用于抵消第二和第三季度的成本。我们预计第四季度毛利率水平可能与去年同期基本持平。所以这基本是第二和第三季度的动态，只是因退款到账时点而略有复杂化。

关于利率，我认为——正如我们在过去几年中所说，住房周转率作为我们关注的经济指标之一，一直处于历史低位。作为住房存量的百分比，它从未如此之低。历史上每当住房周转率触及约3%的水平时，总是会相对较快地反弹。而我们已经看到住房周转率处于这些低位长达四年之久。

因此，我并不认为近期利率上升带来了太大波动。我们知道当利率出现阶梯式下降时，住房市场会开始显现一些活力，但目前尚无拐点的迹象。

塞斯·西格曼

巴克莱银行研究部

我们这边也祝愿特德早日康复。我想问一下全公司可比销售与美国家得宝可比销售之间的差距。看起来这是几年来最大的差距。能否进一步谈谈原因?能否将SRS业务分开来看——该业务是否已恢复正增长?以及国际业务的表现如何?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

好的。首先——我们很高兴看到——全公司可比销售与美国市场之间的差距，首先反映了约25个基点的汇率收益。但我们在国际市场和SRS业务也表现出色。安，请谈谈国际市场情况。

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

好的。加拿大和墨西哥的表现都优于公司整体水平，这非常出色。我知道上季度我们提到过加拿大，但看到加拿大加速增长非常令人振奋。上半年加拿大整体表现非常出色——本季度和上半年均实现正增长，交易量和单位数均为正增长，非常棒。墨西哥则一直保持良好势头，持续交出优异业绩。所以这不仅是美国市场的表现，而是全公司的表现。为整个团队感到骄傲——不仅美国，加拿大和墨西哥同样出色。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

完全正确。SRS本季度可比销售高于公司平均水平，所有垂直领域均实现正增长，看起来正在大幅抢占市场份额。我们对这次收购以及各方协同合作感到非常满意。

塞斯·西格曼

巴克莱银行研究部

好的。那么关于全年可比销售指引，我认为这意味着下半年存在相当宽泛的场景区间。中位数看起来与上半年相似但低于第二季度趋势，尽管下半年对比基数更轻松。那么你们如何看待这些场景?下半年可比销售还有哪些其他构成要素?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

好的。我们确实对本季度团队的表现感到鼓舞，业绩超出预期。第三季度开局的需求情况与第二季度相当一致。但我们清楚当前的市场环境——波动性很大。如比利所说，市场存在显著的计划外成本压力，住房条件也处于冻结状态。因此，我们专注于可控因素。我们认为指引区间仍然适当。显然，随着年内时间推移，区间的极端情况可能性降低，但我们专注做好自己能控制的事情。

迈克尔·拉瑟

瑞银投资银行研究部

大家都在试图厘清家得宝第二季度的表现有多少反映了公司自身举措和特有因素，有多少反映了消费者重新参与家装市场。基于此，如果您能用两种简化的方式分析第一，我们的可比销售从第一到第二季度加速了110个基点——简单来说，其中多少来自市场份额加速增长，多少来自家装市场本身从第一到第二季度的温和加速?第二，你们是否看到消费者重新参与的证据——如App下载量增加、报价系统(bid room)询价增加，或"魔法围裙"使用率上升——从而让你们对家装需求已触底并将好转有一定信心?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

谢谢迈克尔。安和比利会把具体情况讲得更生动。但本季度的核心总结是我们的团队在困难环境中抢占了市场份额。我们有信心，我们所做的投资使我们处于市场中独一无二的位置。当我们放眼更广阔的市场时，所有数据、我们从市场其他参与者听到的信息都表明——与住房相关的行业仍然承受着巨大压力。因此，在这个背景下看我们的业绩，我们确信我们正在获取市场份额。而这一切都始于门店。安，请你谈谈我们正在做的事情。

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

好的，谢谢。迈克尔，我们看到客户对我们举措的反馈非常积极——这些举措旨在进一步赋能员工、提供卓越客户服务。坦率地说，这很简单但很重要从正确的产品上架开始，数量与规格都要符合客户需求。我们一直在提升货架现货率，目前仍处于创纪录水平。

为什么这对我们如此重要?因为它是驱动卓越客户服务的基础。对我们团队来说，高水平的运营可靠性至关重要，尤其是在门店在互联体验的配送和履约中扮演更重要角色的当下。但与数字资产的连接方面，关键在更好更快的履约选择，在于拥有客户想要的最佳产品和品牌。比利和团队在推动创新方面非常专注，他们持续的努力非常出色。比利，创新每天都在赢，你们的采购团队非常优秀。

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

感谢肯定。迈克尔，这是个好问题。我们经常自问这个问题。我们可能比任何人都更严格地审视自己。但有几个不同的因素。回到我准备好的发言——我们对业绩非常满意，全业务线都表现出强劲增长。当然，仍然存在压力，特别是大型项目和需要融资的可选消费项目，这仍是业务中持续的叙事。但我们今天刚刚宣布全美所有门店推出极速配送服务(Express Delivery)，安也提到了。还有我之前提到的大件笨重产品配送，很多都是从门店发货。门店员工和供应链员工做得非常出色，我们只是尽力在客户所在的地方满足他们，而一切都始于门店中部品类的表现。

我们对业绩和团队的工作感到非常振奋，向采购团队以及与供应商伙伴的合作致敬。

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

迈克尔，你提到了"魔法围裙"，乔丹也在场。我认为这是在提升员工和客户体验、消除摩擦方面非常重要的赋能工具。乔丹，团队收到了非常好的反馈。能否谈谈"魔法围裙"的情况?

乔丹·布罗吉

互联零售执行副总裁

当然可以。迈克尔，你提到了线上业务——如比利所说，本季度线上增长11%，流量和转化率均有提升。你提到了App，App是我们所有数字渠道中增长最快的平台，这令人振奋。而且这还是在我们下半年计划更新之前的表现，非常好。

关于"魔法围裙"，现在每月收到数百万次询问，且持续增长。这对客户是非常好的工具，我们收到了很好的反馈。安今早提到的是更本地化版本的"魔法围裙"，它能理解门店场景和你在店内的位置——因为如果能知道你在这家门店，我们就能先谈论这家店的库存，这样问题的性质和帮助的效果都会更好。我们对数字端的参与度感到非常兴奋。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

乔丹，既然说到这个，我们做了很多投资，比利也提到了极速配送。也许你可以谈谈我们今天早上发布的消息……

乔丹·布罗吉

互联零售执行副总裁

是的。今天早上我们发布了一份关于极速配送(Express Delivery)的新闻稿。过去几年我们一直在打造家居装修行业最快的履约能力，这是采购、门店、供应链、技术团队的联合努力。我们之前谈到过"最佳位置发货"技术，它把各类资产整合在一起实现快速配送。如比利所说，现在65%的库存包裹产品可当日或次日达，55%的大件笨重产品可在2日内达。

今天早上我们宣布的是极速配送——我们已经在部分市场试运行数月，今天正式全美推广。在homedepot.com上，客户支付小额固定费用即可在3小时内收到配送。实际上，多数配送在1小时内即可完成。未来几个月我们将继续缩短承诺时间。对此我们非常兴奋——你可能是正在院子里干活的房主，需要多一包草籽或肥料，快速配送即可送达;你也可能是工地上的专业客户，需要管道或其他产品。我们对这一服务在更广泛的配送提速基础上为客户带来的价值感到非常兴奋。

迈克尔·拉瑟

瑞银投资银行研究部

感谢所有详尽的解答。我的后续问题是关于毛利率的。今早市场上有讨论认为，如果剔除关税退款，家得宝第二季度的盈利预测是否未达预期?那么，理查德，如果您能带我们分析一下第二季度剔除关税退款后117个基点的毛利率压力来自哪些因素，以及哪些是持续性的、哪些是一次性的，将非常有帮助。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

好的。迈克尔，首先我想谈谈我们持续交付业绩和保持毛利率稳定的能力——稍后再回到这一点。以2025年为例，我们进入2025年时面临的成本环境与预期有很大不同。如果剔除收购带来的结构影响，我们的毛利率实际上完全达到了计划目标。事实上，过去五年左右，比利及其团队的表现是我们经历了前所未有的成本环境波动，但年复一年地达成了目标。

关税退款使我们能够抵消环境中的增量成本，并使我们能够在市场中维持价值。关税退款是市场层面的收益，并非家得宝独有。因此，当市场层面出现收益或压力时，我们用这些收益来抵消成本，而市场也看到了这一点，表现为在成本环境承压的情况下，本季度产品价值得以维持。

关于你提到的数据——我称之为约120个基点的压力。其中60个基点是增量成本，我们通过关税退款抵消了;另外60个基点只是GMS和Mingledorff's收购带来的结构影响。我们于2025年9月收购了GMS，因此这仅仅是GMS在去年第二季度未计入我们账面所造成的基数效应。我有信心——比利也有信心——即使没有关税退款，我们本季度的业绩仍将超出预期，只是形态不同而已。

凯瑟琳·麦克沙恩

高盛研究部

我们想聚焦客单价的问题。我们知道这是你们比较强劲的可比销售指标之一，但似乎完全是客单价驱动的。能否谈谈客单价内部的结构性动态?其中有多少来自同SKU的通货膨胀(即本季度产品价格上涨)，还有哪些其他贡献因素?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

好的，谢谢凯特的提问。确实存在同SKU的平均单位售价(AUR)上涨，正如我们在之前的电话会中提到的，这与一些成本投入有关。同时，我们也看到一些品类——如制冷设备、便携式电动工具、户外庭院等——这些都是高单价单品，不是融资购买，而是单次购买的大件商品，对客单价有显著贡献。此外，品类内部的组合变化——消费者在品类内升级购买——也有影响。还有季节性因素，第二季度销售更多割草机等产品。但最主要的还是单次大额购买——正如我提到的超过2，500美元的交易。

凯瑟琳·麦克沙恩

高盛研究部

好的。后续问题是，我知道在回答其他问题时您谈到了可比销售区间的极端情况，但如果客单价保持全年不变，且客流量略微改善，我们是否会处于区间的高端甚至超过最高端?那会是怎样的情景?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

嗯，确实如您所说，凯特，从数学上确实如此。但市场仍然存在很大的波动性，正如理查德提到的，我们认为给出了审慎的指引。我们将在第三季度末回来，届时对全年会有更全面的展望。

克里斯托弗·霍弗斯

摩根大通研究部

延续关于业务潜在需求的问题。上半年总是有很多天气影响。您如何看待第二季度各月表现——考虑到开局较弱(可能受天气影响)，但7月增速加快?在我们试图厘清正确的潜在趋势时，您如何看待这个问题?此外，关于SRS业务，我认为SRS上半年可比销售低于公司平均水平——第一季度为负、第二季度为正。考虑到中个位数的可比销售预期，由于SRS对总体的贡献变得更加正面，美国市场与全公司可比销售的差距是否会在下半年扩大?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

克里斯，我先回答第一部分，然后再回到SRS。关于月度节奏和你提到的天气因素，实际上只有两个很小的因素造成了这一差异。2025年，全美通常每年有一周会出现极端高温天气。就这么简单。2025年，那周发生在6月底，因此计入我们的第5期数据。而2026年，即刚刚过去的这个季度，极端高温发生在7月。这一时点偏移本身就足以使6月和7月的可比销售趋于一致。

关于5月，显然春季很大程度上受北部地区驱动。但第14周(即本季度第一周)全美各地天气都非常糟糕。如果仅剔除这一周，5月的可比销售表现与剔除空调因素影响后的6月、7月完全一致。因此整个季度表现非常平稳。而且正如我之前提到的，全季度前20大业务类别中仅3个与季节性相关。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

关于SRS，确实他们年内呈加速态势。2025年下半年，我们遭遇了多年来风暴活动最少的情况，SRS因此承压。实际上你可以从市场公布的数据中看到——比利，我记得第四季度瓦片出货量下降了27%到29%?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

是的，没错。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

但我们还处于下半年早期，需要观察后续发展。我们确实预计SRS全年将实现中个位数有机增长。但我想指出一点重要的——不仅是SRS本身，而是所有因素如何融合在一起。说到专业客户业务，一切都始于门店。当我们考虑SRS时，安，也许请你谈谈门店内"报价中心"(QuoteCenter)的情况。

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

是的。我们对SRS带来的价值以及它在门店中的赋能作用感到非常兴奋。你们中的许多人都知道，"报价中心"是我们的一个市场平台，历史上它使门店能够通过第三方分销商网络实现更大额产品的销售。现在随着我们拥有SRS和GMS，我们的专业客户和销售团队可以访问SRS的完整产品目录，现在能够在"家得宝大家庭"内部完成销售，这为客户提供了比以往更高的服务能力。

有几点数据令人振奋——通过SRS促成的"报价中心"销售额增长迅速，采纳度非常好。在过去12个月中，90%的门店已通过SRS完成了一笔销售。当门店员工理解完整目录和SRS带来的能力时，整个团队信心大增，我们能够利用整个生态系统。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

因此，它确实始于门店，然后扩展到专业客户业务的所有组成部分，特别是在SRS方面——我们正在为住宅建筑商、商业客户和改造商在各垂直领域获取显著的增量销售。因为正如安指出的，家得宝与SRS的产品目录结合，再加上GMS和暖通空调——这个扩展后的产品目录与客户产生共鸣，我们的专业客户告诉我们，我们正在构建的东西是独一无二的，对他们来说确实很有吸引力。

克里斯托弗·霍弗斯

摩根大通研究部

后续问题是，关于第二季度的关税动态及其如何影响下半年和2027年，第二季度是否存在SG&A(销售、一般及行政费用)转移到第二季度的情况——从而部分抵消第三季度的负毛利率压力?然后进入2027年，信息是2027年起步是干净的，我们将基于当前指引继续推进。那么信息是否是说，如果油价和能源价格保持当前水平，我们将采取措施——无论是定价还是效率提升——最终将减轻影响，从而在跨年度时不会出现缺口?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

谢谢克里斯。对的，你指出的最重要的一点是，我们已重申指引，年末的起点是干净的。关于第二季度费用，我们年初已表示费用在年内会有些波动。我们有FIFA营销费用——顺便说一句，这最终对我们来说是一项非常成功的营销活动。所以我不认为费用方面的年内波动有多大意义，最终会与我们的预期一致。但我们已经习惯于管理任何成本环境，对吧，比利?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

是的。这几乎已经成为常态——与我们历史上的情况以及2025年相比。我不确定所有团队都这么认为，但听着，我们在管理通胀环境和通缩环境方面有良好的记录，我们对能够每天为客户创造价值的能力充满信心——这是最重要的——并持续提升我们今天谈到的能力，朝着无缝客户体验不断努力。

Zhihan Ma

伯恩斯坦机构服务研究部

关于客单价的后续问题。当开始对比去年关税驱动的价格上涨基数时，但显然你们也面临持续的成本压力。对于下半年的平均单位售价(AUR)，你们如何看待?是否有进行价格再投资的必要?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

是的，谢谢Zhihan Ma。我认为这已纳入理查德刚才提到的下半年指引中。因此我们预计与已沟通的内容没有变化。

Zhihan Ma

伯恩斯坦机构服务研究部

还有一个长期问题。你们几周前宣布了组织架构调整。能否分享一下调整的原因以及为什么选择这个时点?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

是的。我们一直在不断演变，以更好地围绕战略进行组织对齐。这些调整是我们演进过程中的一部分，将使我们的工作更高效、行动更迅速、创新更敏捷。

扎卡里·法德姆

富国银行证券研究部

第一个问题关于SRS和GMS之间的交叉销售。你们提到全年目标为4亿美元。我的问题是，这一目标年内如何逐步实现?第二季度情况如何?下半年的预期是多少?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

这是我们全年的预期金额。但重要的是，这不仅限于SRS和GMS之间。正如安提到的，交叉销售是我们期望在整个系统内实现的。实际上，你需要这样理解专业客户业务——从门店开始，深入渗透到门店专业客户的采购份额。安，请谈谈这方面……

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

我认为这正是起点——因为我们绝大部分销售来自门店内的专业客户，我们必须每天都赢得他们的认可。过去几年我们一直在讨论，我们不仅改进了门店的员工配置模式，还为专业客户服务台提供了工具和技术，真正提升了员工及其服务的专业客户的体验。我们知道，通过增加能力以赢得更多复杂采购，我们能够扩大与专业客户的份额。我们看到，那些使用这些能力的专业客户正在取得进展。

因此，这不仅仅是SRS或某一个环节的问题，而是整个生态系统使我们能够产生差异并推动增长势头。我认为这非常重要，因为迈克和团队一直在持续推进这些能力。迈克，你能补充一些你们正在做的事情吗?

迈克尔·罗

专业客户业务执行副总裁

好的。正如理查德和安都提到的，我们在专业客户业务方面持续看到稳步进展和成功，这得益于对专业客户生态系统的投资。特别是在订单管理和配送能力方面的投资取得了显著进展。本季度我们实现了平板车和箱式卡车配送的最高准时率和完整率，以及客户满意度评分，这充分证明了这一点。这些成果源于安提到的自助服务现场指引等投资，以及捕捉专业客户营业时间的投资，和配送追踪能力的持续进步——这些都提升了可视性和透明度。

此外，我们在B2B体验方面的投资正在推动专业客户线上业务的超额增长。这包括越来越多的"项目规划工具"使用，帮助我们为更大、更复杂的专业客户组织和管理配送。我们还看到专业客户通过AI驱动的"材料清单生成器"建立物料清单并增加采购。我们持续投资于搜索和B2B体验，以及App的改进，使其响应更快、更敏捷。这些能力使我们能够赢得专业客户更大的钱包份额。

回到扎克你问题中的一些具体内容——安谈到了"报价中心"的成功经验。我们过去与HD Supply合作取得了成功，他们的客户在我们的门店使用采购卡，我们也已开始推广SRS采购卡，供专业客户在我们的门店使用。正如你指出的，在国家级生产型住宅建筑商方面，SRS本身也在利用GMS的关系——今年我们在这方面看到了很多成功案例。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

那么，谢谢迈克，总结一下。各专业客户团队之间的协作从未如此紧密。我们看到了良好的势头，我们相信正在构建市场上独一无二的东西，我们的客户告诉我们这引起了他们的共鸣。这正是我们认为今年迄今取得成功的原因。

扎卡里·法德姆

富国银行证券研究部

非常感谢所有详细信息。还有一个快速后续问题——我不想过多纠结于毛利率问题，但为了澄清第二季度到下半年的衔接问题。我们知道关税退款带来的收益在第二季度到第三季度之间逐步消退——约60个基点的GMS结构影响也将消退。我想了解一下，这60个基点的燃料和运费是暂时性的，还是会像运费合同那样进入年度基数持续更长时间?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

你主要讲的是市场层面的增量压力——涵盖产品投入成本、燃料和能源等。但也许直接回答你的具体问题——由于我们已回答了几个关于时点的问题——退款的时点确实在毛利率上造成了时点性收益，你可能会在第三季度看到一定程度的抵消。收益在第二季度体现，我们能够利用这些经济收益抵消成本，而这一抵消主要是第二和第三季度的动态。再说一遍，到第四季度，我们预计毛利率将与去年同期基本持平。

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美股投资网获悉，全球电子设计自动化(EDA)龙头Cadence(CDNS)总裁兼首席执行官阿尼鲁德·德夫甘周二表示，人工智能(AI)是这家芯片设计软件公司的增长驱动力，而非威胁。

德夫甘表示，“将 AI 与 Cadence 相结合，一个恰当的比喻就像是装上了涡轮增压器，”“我们基础的工具就像是 V6 或 V8 引擎，而 AI 本身是无法独立完成这些工作的。”

尽管半导体行业蓬勃发展且 7 月份公布了强劲的财报，但在过去一年中，Cadence 的股价仍下跌了 11%。由于投资者担心 AI 可能会颠覆传统软件公司，该股卷入了更广泛的软件股抛售潮中。但德夫甘主张，这些担忧忽视了 Cadence 在设计日益复杂的芯片(这些芯片正为 AI 的建设扩张提供动力)中所发挥的不可替代的作用。

德夫甘说，“我们是半导体行业中不可或缺的一部分。”

Cadence 提供用于设计半导体的软件和其他工具，并与包括英伟达和英特尔在内的主要芯片制造商建立了合作关系。随着芯片变得更加复杂以及越来越多的科技公司开始自行设计定制芯片，德夫甘预计需求将会增长。

“对我们产品的需求只增不减，并且在未来 5 到 10 年内将继续增长，”他表示。

德夫甘指出，AI 无法取代 Cadence 的核心工具，因为设计先进芯片(某些芯片在 3 纳米工艺下拥有 2000 亿个晶体管)需要精准的物理学和数学。相反，Cadence 正将 AI 融入其产品中，以帮助客户探索更多的设计可能性，并制造出更高效的芯片。

“客户想要的是提高芯片的性能。如果是 3 GHz，他们想要达到 3.5 GHz;如果是 10 瓦，他们希望调整到 90 瓦，”德夫甘说。“这是一个优化问题，而 AI 可以提供更多我们可以运行并借此提升性能的场景方案。”

除了当前的数据中心繁荣之外，德夫甘在“物理 AI”(Physical AI，即将人工智能应用于与现实世界互动的机器)中看到了更大的机遇。他指出，自动驾驶汽车、无人机和机器人是主要的前景市场，它们都需要专用芯片和日益复杂的电子系统。

“未来几年，汽车中电子设备和半导体的数量预计将增长 10 倍，因此这将创造大量的新客户，”德夫甘表示。

他在机器人领域看到了更大的潜在机遇，称人形机器人是“有史以来最大的产品品类”。

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美股投资网获悉，AI芯片公司Cerebras Systems(CBRS)在旧金山举办的SUPERNOVA发布会上，正式推出了新一代机架级AI系统Cerebras CS-4，宣称其为“业界最快的AI加速器”。该系统面向AI推理赛道，直接对标英伟达(NVDA)的GPU服务器产品。CS-4预计将于本季度(2026年第三季度)开始出货，目前正由少数客户进行样品测试。

技术规格三颗晶圆级处理器铸就750 PFLOPs算力

CS-4是Cerebras新一代Nexus机架级平台架构的首款产品，由三颗全新的Wafer Scale Engine 3 Turbo(WSE-3T)晶圆级处理器驱动。WSE-3T是迄今为止规模最大的AI处理器，每颗芯片集成4万亿个晶体管和90万个AI优化核心，覆盖46,225平方毫米硅面积，内置44GB SRAM。

CS-4系统提供750 PFLOPs的AI算力、每秒129.6 PB的内存带宽以及每秒7.2 Tbps的I/O吞吐量。与前代CS-3相比，CS-4速度提升两倍，每瓦吞吐量提升10倍，显著改善数据中心的经济效益。与上一代WSE-3相比，WSE-3T将单颗晶圆的AI算力从125 PFLOPS翻倍至250 PFLOPS，内存带宽从21.6 PB/s翻倍至43.2 PB/s。单颗芯片功耗也从15千瓦跃升至约33千瓦。

在架构设计上，CS-4采用模块化的Nexus平台架构，将计算、电源和I/O分离为独立元件。电源转换模块从传统GPU板上距处理器约50毫米的位置，缩短至约0.5毫米，几乎消除了板级功耗损失。可插拔的“背包式”设计将电源转换、液冷和控制电子集成于一体，部署时间从数天缩短至数小时。

性能突破GPT-OSS-120B测试中每用户每秒超4400 Token

Cerebras宣称CS-4在推理速度方面树立了新的行业标杆。在GPT-OSS-120B模型上的直接对比测试中，CS-4每用户每秒可生成超过4,400个Token，最高达到GPU方案的30倍。系统可支持超过50万亿参数的模型。

Cerebras首席技术官兼联合创始人Sean Lie表示“快30倍不只是让响应感觉更流畅，它让智能体系统在相同的实际时间内，拥有超过一个数量级的空间进行推理、验证或工具调用”。Cerebras CEO Andrew Feldman则指出“历史上，快速推理意味着使用更小、能力更弱的模型。CS-4在最大的前沿模型上实现了业界领先的速度，从根本上改变了这一范式”。

在能效方面，CS-4每瓦吞吐量比CS-3提升最高10倍，显著改善了数据中心的经济效益。Cerebras CEO Andrew Feldman指出，由于快速Token比慢速Token更有价值，CS-4能够在给定的功率预算内提供更高质量的Token和更多的Token总量，“从根本上改变了范式”。

CS-4还采用了组件数量减少50%的设计，使客户部署更简便快捷。在系统架构上，新的Nexus平台将计算、供电和I/O分离为模块化元件——供电转换从传统GPU主板上距处理器约50毫米的位置，缩短至约0.5毫米，大幅降低了板级功耗并支持更高运行频率。可插拔的“背包”设计将供电转换、液冷和控制电子集成在一个独立单元中，将部署时间从数天缩短至数小时。

值得注意的是，Cerebras的晶圆级系统采用静态随机存取存储器(SRAM)，而非行业通用的DRAM。SRAM速度远超DRAM，但体积更大、成本更高——Cerebras餐盘大小的晶圆提供了利用SRAM所需的物理空间。同时，单一芯片设计使数据传输距离远短于英伟达或AMD的多芯片系统。

生态合作与AMD Helios联手，目标5倍效率提升

CS-4的可编程I/O子系统支持基于以太网的RoCE v2 RDMA标准，可与异构系统集成。Cerebras已与AMD(AMD) 就此架构展开合作，将AMD的Helios机架级解决方案与WSE搭配，每瓦每秒可产生的Token数量比纯Cerebras配置高出5倍。AWS Trainium也被列为合作伙伴。

SemiAnalysis创始人兼CEO Dylan Patel评价称，CS-4在可部署性和网络能力上的提升，使其能扩展至更大规模的模型，打造“大规模Token工厂”。

市场背景上市后股价较高点回落35%，CS-4成关键转折点

Cerebras于2026年5月14日以每股185美元的价格在纳斯达克上市，首日开盘价350美元，收盘报311.07美元，涨幅达68%。然而此后股价持续回落，周二报约220美元，较高点下跌约35%。

公司二季度财报喜忧参半核心营收2.099亿美元，同比增长103%;但每股亏损2.98美元，而去年同期为盈利1.91美元。公司对2027年核心营收增长三倍的指引以及超预期的Q3展望未能完全打动投资者。不过，公司剩余履约义务达254亿美元，为未来收入提供了较强的能见度。

行业意义AI推理市场格局面临重塑

CS-4的发布正值AI推理需求爆发式增长的关键节点。随着大模型从训练阶段走向大规模部署，推理效率正成为AI基础设施的核心竞争维度。Cerebras宣称的30倍速度优势若能在独立基准测试中得到验证，可能改变超大规模数据中心运营商的采购决策。

Cerebras CS-4的发布，标志着AI芯片竞争正从模型训练向推理市场加速延伸。该系统能否真正撼动英伟达在AI推理领域的主导地位，将取决于其性能宣称能否在独立基准测试中得到验证——以及CS-4能否以足够的规模快速交付，以满足超大规模数据中心运营商日益迫切的高速Token生成需求。

Cerebras的云推理业务已在第二季度实现287%的同比增长，达到1.277亿美元的核心云收入。CS-4的推出标志着Cerebras从销售硬件向租赁推理能力的商业模式转型进入新阶段。

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美股投资网获悉，在线二手车经销商Carvana Co.(CVNA)周三股价反弹，收盘上涨8.4%，报70.43美元，部分收复此前两个交易日累计14%的跌幅。此前有报道称，亿万富翁马克·沃尔特(Mark Walter)所持Carvana股份已质押给花旗集团(C)，这意味着他无法立即出售，缓解了投资者对其可能大举减持的担忧。

Hunterbrook Media周二援引监管文件报道，沃尔特已将其持有的Carvana股份质押给花旗集团。2025年6月提交的一份监管文件显示，沃尔特及其控股公司TWG Global通过CVAN Holdings LLC持有的Carvana股份被质押给第三方，作为衍生品头寸和保证金贷款的抵押品。

花旗拒绝置评;沃尔特和Carvana未回应关于该质押协议是否仍然有效的置评请求。

JonesTrading首席市场策略师Michael O’Rourke对此评论称“在Hunterbrook Media昨晚报道沃尔特的Carvana股份已作为抵押品质押给花旗后，Carvana的空头回补似乎已经开始。”S3 Partners数据显示，Carvana自由流通股中约10%被做空。

Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley表示，近期股价下跌“是由供给层面的问题引发的，而非基本面问题”，“因此，这份报道暂时缓解了这些担忧，股价大幅反弹是合理的”。

报道还显示，沃尔特通过CVAN Holdings持有约3000万股Carvana A类股，约占A类股4%;CVAN还持有约3000万股Carvana B类股，约占B类股8%。据Hunterbrook报道，沃尔特无法轻易在公开市场抛售这些股份，至少在花旗解除质押之前不能。

沃尔特未来数月面临76亿美元资金压力

然而，对冲基金经理Eric Jackson在Substack文章中进一步指出，沃尔特及其控股公司TWG Global未来几个月面临最高约76亿美元的资金承诺，这为Carvana主要股东之一的前景增添了新的不确定性。

具体而言，沃尔特旗下的TWG Global已承诺为Clear Channel Outdoor的收购交易提供最高11亿美元资金，该交易预计于9月底前完成。除这11亿美元承诺外，另有一项涉及Delaware Life的65亿美元要求亦迫在眉睫。Walter的控股公司计划将65亿美元的非关联业务资产转移至该保险公司，以换取Delaware Life此前向关联企业提供的贷款。

Jackson指出，沃尔特一直以其持有的优质资产(包括Guggenheim Partners股份及洛杉矶湖人队股份)作为贷款担保，部分投资者甚至获得了两位数的利率回报。这表明他更倾向于以资产质押融资，而非直接抛售变现。

“一家流动性充裕的企业，通常不会以两位数的票息发行由创始人核心资产担保、并附带扣押权的一年期票据。只有在时间紧迫、别无选择时，你才会接受这样的条款。”

Jackson补充称，他并非断言Walter已资不抵债或无力偿付。他只是强调，数十亿美元的资金义务将在短期内集中到期，而部分可用于偿债的资产或被锁定在未完成的交易中，或已被用作担保品。

“Clear Channel的股权承诺与Delaware Life的资产置换是两笔独立的义务。我并非指其中一笔用于填补另一笔，也不认为两者存在兑付风险。我只是指出，它们将在同一季度内同时落在同一张资产负债表上。”

据了解，沃尔特现年66岁，是Guggenheim Partners和TWG Global的首席执行官，也是洛杉矶道奇队老板。根据汇编数据，他的身家约180亿美元。在联邦调查其投资帝国的背景下，沃尔特正快速调整资产上周同意以创纪录估值将洛杉矶湖人队出售给乔什·库什纳(Josh Kushner)和鲍勃·艾格(Bob Iger)，交易估值125亿美元;周一还有报道称，他还可能出售英超切尔西俱乐部的股份。

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美股投资网获悉，全球模拟芯片巨头亚德诺(ADI)用一份全面碾压预期的财报，佐证了人工智能(AI)算力扩张的逻辑正在向更广泛的产业链传导。财报显示，在截至8月1日的2026财年第三季度，

亚德诺实现营收40.22亿美元，同比增长40%，不仅远超分析师预期的39.1亿美元，更标志着公司历史上首次单季突破40亿美元大关。GAAP净利润从上年同期的5.19亿美元跃升至13.4亿美元，同比增幅达158%。毛利率与经营利润率同步扩张——GAAP毛利率达67.3%，经营利润率40.1%;调整后毛利率72.5%，调整后经营利润率50.0%。调整后每股收益为3.45美元，好于分析师预期的3.34美元。

从终端市场来看，亚德诺的业绩增长呈现多点开花的格局。工业业务——覆盖自动化、航空航天与防务、测试设备等领域——仍是公司的“基本盘”，贡献了近一半的营收。通信业务增速最高，营收同比增长84%——管理层此前已指出，数据中心已占通信业务的大部分，并贡献了电源管理和光模块相关产品。汽车业务恢复正增长，消费电子仍是相对拖累项。

亚德诺在AI产业链中的位置是“让机架吃得下电、测得准、连得上”的模拟与电源芯片。随着AI服务器功率密度持续攀升，从电网到芯片的电源管理链路正成为算力扩张的关键瓶颈——而亚德诺正是这一环节的核心供应商。

与此同时，亚德诺还给出了超出市场预期的第四季度指引。该公司对第四季度营收的预期中值为43亿美元，高于分析师预期的40.8亿美元;调整后每股收益中值3.86美元，同样高于分析师预期的3.54美元。

亚德诺管理层在财报电话会议上的发言指出，AI正在将亚德诺推向“从电网到芯片”的新增长周期。AI基础设施需要的不只是更多芯片，而是从电力生产、输送到最终被处理器消耗的整个系统全面升级，而这将大幅提高模拟芯片和高价值电源解决方案的需求，意味着公司的增长前景可观。财务层面，公司在高增长同时维持强劲现金流和高股东回报，展现出高效且可持续的财务模型。

以下是亚德诺第三季度财报电话会议的具体内容。

一、亚德诺管理层发言

文森特·罗氏——亚德诺首席执行官兼董事会主席

正如大家已经看到的，我们第三季度的营收、利润率和盈利均超过了此前展望，所有终端市场均实现增长，其中数据中心和工业市场领涨，推动公司实现历史上首个单季营收突破40亿美元的季度。在强劲的AI和国防支出、周期性动能以及多元化终端市场中潜在的长期内容增长的支持下，对我们解决方案的需求持续增长。

通过有针对性的研发，我们持续突破技术性能的极限，并加快为客户最棘手的问题提供更加全面解决方案的速度。与此同时，我们对混合制造网络的投资，使我们能够提高供应链的灵活性和响应能力，并且连续两年多持续实现高于季节性的增长。

今天接下来的发言中，我将重点介绍我们如何帮助客户应对前所未有且仍在加速的AI基础设施和能源系统需求。

如今，数据中心容量已经不再以FLOPS和TOPS衡量，而是以吉瓦(GW)衡量，这一事实凸显了AI时代最具决定性的挑战之一电力供应能力已经成为AI进一步发展的首要瓶颈。

解决这一挑战不仅仅是增加更多能源;它要求采用从电网到芯片(grid-to-chip)的系统级方法，既要改善能源的可获得性和输送能力，也要从每一瓦已经输送的电力中提取最大的计算能力。

现在让我带大家了解我们“从电网到芯片”战略的一些关键组成部分，首先从AI瓶颈开始出现的电网端说起。

随着电力网络变得更加复杂，可视性、效率和韧性正在成为关键挑战。客户正在采用亚德诺的电网监测解决方案，以清晰了解整个网络中的能源流动，实时获取电压、电流、电能质量和系统健康状况。我们的高价值解决方案正在帮助公用事业公司、能源运营商和基础设施供应商提高效率、可靠性和利用率。

电网日益重要的组成部分之一，也是增长最快的领域之一，就是储能。在这一领域，客户选择亚德诺行业领先的电池管理技术，以帮助最大化可用能源、提高系统效率、延长电池寿命、增强安全性，当然也能改善投资回报率(ROI)。

然而，仅仅扩建和升级传统电网，还不足以跟上AI基础设施部署的速度。为了加快电力供应的落地速度，超大规模云计算企业(hyperscalers)越来越多地探索专用微电网，这正在为亚德诺打开额外的增长空间。我们认为，这种电力本地化趋势将扩大我们的能源业务。该业务规模已经超过5亿美元，并于2025年开始出现增长拐点，今年也一直在实现加速增长。

重要的是，我们在能源和数据中心领域不断强化的地位，使我们成为AI生态系统中更加关键的参与者，覆盖整个电力价值链——从发电、输电和储能，到配电，再到机架电源以及最终的处理器供电，本质上就是数据中心的“血管系统”。

现在，当电网与数据中心连接之后，AI对于极高能源密度和信息密度的要求，使亚德诺在高性能电源管理、传感和遥测以及光连接领域的深厚专业能力和创新能力变得更加关键。

因此，让我从我们的光学业务开始，向大家逐步解释我们如何通过帮助客户解决能源和信息密度方面的巨大挑战，来扩大我们的数据中心业务和机会。

当我们思考数据在基础设施中的传输过程时，有两条关键路径一条是电光数据路径，另一条是控制路径，后者负责引导、优化并确保数据路径的完整性。我们的重点在控制路径领域，几十年来，我们一直在这里设定并不断拓展行业性能边界。

如今，在机架内部、机架之间以及整个数据中心园区内以越来越高的速度高效传输数据，其复杂程度正在呈指数级增长。客户越来越依赖亚德诺提供关键的时钟、功率管理、数据转换、监测和控制能力，使激光器和收发器能够以精准、可靠、高效的方式运行，并达到AI工作负载所需的规模。

随着客户寻求进一步增加光学通道数量、信号带宽或两者兼顾，以推动网络速度从800Gbps提升至每秒3.2Tbps，我们认为自己处于非常有利的位置，可以从三个方面受益第一，可插拔光模块和相干光模块的数量增长;第二，BOM(物料清单)价值增加;第三，随着这些技术转型展开，我们的市场份额提高。

随着光交换(OCS)和共封装光学(CPO)等新架构在下一代大规模AI集群中获得更多应用，复杂程度将进一步提升，而我们的长期机会也将继续扩大。根据目前的设计赢单和客户承诺，我们的OCS营收今年有望大约翻倍，我们的目标是在2027年实现类似水平的增长。在刚刚起步的CPO领域，我们将其视为可服务市场(SAM)的扩张机会。随着散热和可维护性挑战增加，ADI精密控制技术的重要性进一步提高。

因此，简而言之，数据中心光学领域的市场增长、内容扩张、份额提升以及差异化价值创造相结合，进一步增强了我们的信心，即未来几年这一业务将继续成为亚德诺强劲的增长动力。

现在让我转向我们的电源业务。

客户需要在机架层面和计算层面高效、安全地转换和输送越来越高且更加精准的电力，这正在推动我们整个产品组合持续实现广泛增长。客户正在利用亚德诺的产品和解决方案，推动转换效率超过98%，实现多千瓦级供电，峰值功率水平最高达到额定负载的2倍，同时提供全面的保护、遥测和故障记录功能，从而提高系统可靠性并最大限度提升正常运行时间。

为了说明其中一个差异化优势，97%与98%的效率差异看起来可能并不大，但97%的转换效率通过热量损失的能源，大约比98%方案高出50%。随着时间推移，这种差异当然会不断累积，最终体现为对额外散热基础设施的需求、设备承受的压力以及运营成本。

我们相信，随着AI集群的功率密度需求继续提升，我们的机会还将大幅增长。例如，行业向800伏直流(800V DC)电力分配架构转型，就直接契合ADI在电源管理领域的专业能力和产品组合。

我们看到客户对我们的保护技术以及800伏至中间电压电源转换技术的设计导入显著增加。这些技术能够以行业领先的功率密度提供20千瓦电力，每立方英寸功率密度超过2.5千瓦。

而在中间转换至核心转换这一层面，这是AI时代增长最快、规模最大的模拟芯片机会之一。我们将先进电源转换、智能系统控制和实时遥测结合起来，对于实现下一代处理器所需的功率密度、效率和可靠性至关重要，从而支持处理器以6,000安培电流和低于1伏的电压运行。

我们对Empower Semiconductor的收购进一步强化了ADI的垂直电源布局，使我们能够直接将电力送入处理器封装内部。在大规模AI部署中，这些架构优势可以使计算功耗和温度降低约10%至15%，相当于一个1吉瓦数据中心每年节省约3000万美元。

与光学业务一样，我们的电源业务订单管线正在快速增长，而我们研发投资的方向和速度反映了我们对眼前SAM机会规模的判断，也体现了我们对数据中心电源业务未来几年能够继续成为强劲增长动力的信心。

因此，总体而言，我们认为支撑不断演进的AI时代的架构转变，正在提升亚德诺在整个“从电网到芯片”生态系统中的关键合作伙伴地位，并创造巨大的机会。

我们目前的评估是，到2030年，我们的数据中心和能源SAM规模已经较仅仅一年前的预期翻了一倍以上。这一显著扩张并不仅仅是AI基础设施资本支出(CapEx)增加的结果。它还反映了新市场和新架构的影响，这些市场和架构需要数量级更高的模拟芯片内容，并通过更高价值的解决方案实现。

现在退一步，从更大的格局来看亚德诺持续演进的过程，“从电网到芯片”只是第一代AI中的一个方面。第一代AI的应用主要集中在数据中心。我们最近在这些电话会议中谈到的自动测试设备(ATE)增长，是另一个方面。

然而，尽管第一代AI迄今为止给亚德诺带来了巨大影响，我们仍然相信，更大的机会可能来自第二代AI——随着AI从数据中心延伸至物理世界，进入无处不在的机器人、数字医疗、自动驾驶出行等等领域。

在这一正在形成的新阶段，AI不仅必须支持更高层次的学习和分析，还必须能够实时感知、推理，并对复杂的现实世界信号作出响应。我们通过产品和解决方案解决这一挑战的能力——即利用深层物理智能支持基于边缘的推理——将使我们的AI价值主张覆盖整个可服务市场。

亚德诺之所以能够追逐这一AI机会，是因为我们的商业模式具有巨大的选择权，这种模式既能够支持上行增长的不对称性，也能够增强周期性下行的韧性。这种选择权建立在两个基础之上利用我们在电物理接口领域的尖端技术栈和专业领域知识，以及与客户建立的长期合作关系。

我们迄今在AI领域取得的成功就是最新的证明，而我相信，最精彩的部分还在后面。

理查德·普奇奥——亚德诺首席财务官兼执行副总裁

第三季度营收为40.2亿美元，高于此前展望的上限，环比增长11%，同比增长40%。

增长遍及各个市场和地区。工业业务占第三季度营收的49%，环比增长10%，同比增长53%。我们工业业务的所有领域均实现同比增长，其中ATE、电子测试与测量、航空航天与国防以及自动化业务领涨。

汽车业务占营收的25%，环比增长14%，同比增长16%。我们在全球范围内较高的内容占比和市场份额持续推动增长远高于SAAR(季节性调整年化销售率)。在下一代ADAS和信息娱乐系统以及电动动力系统等关键长期增长领域，我们在客户和产品方面均看到多元化的强劲表现。

通信业务占营收的16%，环比增长18%，同比增长84%。目前数据中心已经占我们通信业务营收的80%，并继续加速增长，其中光学和电源业务同比增幅均超过100%。

无线业务同比增长超过25%，我们继续受益于周期性顺风。

最后，消费业务占季度营收的10%，环比持平，同比增长6%。尽管面临由存储器驱动的挑战，我们多元化的消费业务展现出强劲韧性。智能手机、耳戴设备和可穿戴设备均实现同比增长，而我们的B2B类专业消费电子业务增长进一步加速。

现在来看损益表的其他部分。

第三季度毛利率为72.5%，环比下降50个基点，但同比提升330个基点，主要得益于更高的营收、产能利用率以及有利的产品组合。

本季度运营费用为9.07亿美元，营业利润率处于此前展望区间的高端，即50%，环比提高100个基点，同比提高780个基点，主要得益于毛利率改善和执行纪律。

非运营费用为6900万美元，本季度税率为13.1%。

总体而言，每股收益达到此前展望的高端，为创纪录的3.45美元，环比增长12%，同比增长68%。

现在我想强调资产负债表和现金流量表中的几个项目。现金及短期投资下降至23亿美元，主要是因为我们于7月7日成功完成了对Empower Semiconductor的收购，我们以全现金交易方式支付了15亿美元。目前我们的净杠杆率为0.9倍。

由于我们继续建立战略芯片库存，以支持不断加速的需求，我们的库存环比增加8300万美元。我们在2026财年第三季度末拥有创纪录的资产负债表库存，同时经销商库存也有所增加。尽管库存增加，我们的库存周转天数下降至156天，渠道库存周期则低于我们6至7周的目标。

过去12个月，经营现金流和资本支出分别为55亿美元和6亿美元。我们仍预计2026财年资本支出将处于长期模型中营收的4%至6%范围内。

过去12个月自由现金流达到创纪录的49亿美元，占营收的36%。同期，我们通过股息和股票回购向股东返还了超过100%的自由现金流。

提醒大家，我们财务模型的持久性和强劲程度使我们能够长期以返还100%自由现金流为目标，其中40%至60%用于支持年度股息，其余部分用于减少流通股数量。

现在来看第四季度展望。营收预计为43亿美元，上下浮动1亿美元。营业利润率中值预计为52%，上下浮动100个基点。非运营费用预计约为8000万美元，税率为12%至14%。基于这些假设，调整后每股收益预计为3.86美元，上下浮动0.15美元。

最后，我们创纪录的业绩和展望凸显了公司充分利用AI生态系统、国防、核心工业和汽车市场周期性及长期增长顺风的能力。我们将继续在严格执行与战略性增长投资之间保持平衡，以应对不断变化的宏观经济和地缘政治环境，同时兑现我们具有吸引力的财务模型。

二、问答环节

1、摩根大通分析师哈伦・苏尔

关于强劲的营业利润率指引，以及由此隐含的强劲毛利率，如果我进行测算，10月份的毛利率大约为73.5%，也就是提升100个基点。你们目前的产能利用率已经处于较高水平。你们此前提到，未来主要驱动因素是产品组合和销量。那么，这两个因素是否将推动10月份毛利率提升100个基点以上的大部分增长?还是说，公司团队正在实施更多的涨价措施，超出年初采取的行动，而这也可能对强劲的毛利率表现有所贡献?

理查德·普奇奥

正如我们所描述的，第三季度毛利率符合预期。实际上，我们预计毛利率将提高约150个基点，达到约74%。你说得完全正确，这主要由有利的产品组合、更高的固定成本吸收率——显然得益于更高的营收——以及我们的价格调整所推动。

如果从中期来看，我想提醒大家，我们第一季度即将进行季节性停产，这将对毛利率造成一定拖累，而且预计成本还会进一步上涨。通胀仍然是一个持续存在的因素。

话虽如此，我们已经宣布的全部涨价行动并不会在第四季度完全体现出来。因此，在第一季度，我们将获得完整季度的出货，同时随着我们审查合同，还会产生一些滞后影响。

总体而言，只要我们维持预期的营收和产品组合，我们预计毛利率将维持在第四季度结束时的水平附近。

2、美银证券分析师维韦克·阿亚

我非常想听听你(文森特·罗氏)对2027财年的看法。如果回顾过去两年，我认为亚德诺的营收增长几乎每个季度都在加速。你认为其中有多少属于长期增长?有多少属于周期性增长?又有多少来自定价?如果我简单采用你们第四季度展望的中值，并假设正常的季节性因素，那么这似乎意味着进入2027财年后，至少可以实现约20%甚至更高的增长。

所以我很好奇听听你的高层次看法。有没有什么领域存在限制?另外，如果可以再问一个相关问题如果营收真的增长20%，还有更多运营杠杆可以释放吗?

文森特·罗氏

我先稍微梳理一下整个故事，然后理查德也可以补充一些自己的看法。

自从我们在2024财年第二季度判断市场触底以来，我们的优势主要体现在以下几个领域。

很明显，我们受益于国防和AI超级周期，我认为这种趋势还将持续很多很多年。至于具体的增长轨迹会是什么样，谁也不知道。但目前，航空航天与国防、ATE和数据中心业务约占亚德诺业务组合的30%，我们的产品组合已经暴露于这些领域，并且我认为这些领域有望实现更高增长、增加内容占比以及进一步获得市场份额。当然，我们也在各种汽车类型中持续获得份额，包括燃油车和电动车。在消费电子领域，我们在两三年前已经实现转折，现在也在高端以及中高端智能手机、游戏、耳戴设备、可穿戴设备等等领域看到内容占比和市场份额双双提升。

我之前也多次提到Maxim协同效应。我们宣布收购Maxim时曾表示，预计将产生10亿美元的协同效应。现在，我们已经完全走在实现这一目标的轨道上。今年我们将实现约7亿美元的协同效应。我预计到2027年，我们也将达到10亿美元以上。

因此，我认为整体周期性顺风也非常、非常强劲。考虑到我们产品组合的广度，这会推动整个业务增长，同时叠加我们所拥有的不对称顺风。

正如理查德刚才也谈到的，我们目前在定价方面拥有非常有利的背景。因此，我认为我们已经抓住了这些增长方向。我认为，我们的产品组合对客户而言比以往任何时候都更加重要。

我还想指出，我们目前的交付周期状况良好。正如理查德所说，我们拥有创纪录的库存，但与此同时，这些库存是经过非常有针对性地配置和建立的。这得益于我们通过混合制造模式建立的制造灵活性，以及我们持续扩展这一能力的努力。

理查德，你或许可以再补充一些细节。

理查德·普奇奥

我想补充的是，正如我们一直在讨论库存状况，其中一个重要因素是，尽管我们看到需求非常强劲，但我们仍然认为，客户实际上还没有进行真正意义上的库存补库。他们仍然保持非常精简的库存。

我认为，我们过去两年在平衡库存方面所做的工作，无论是资产负债表上的库存还是渠道库存，都非常有帮助。因此，当我们进入下一个季度时，我们将继续在渠道中配置更多库存，因为那里正在加速增长。所以我认为这里仍然存在很大的机会。

如果你观察我们的消费模式，正如文森特所描述的，我们业务中三个主要的长期增长驱动因素，可以看到真实的终端需求。我们看到AI基础设施支出的巨幅增长。我们看到航空航天与国防业务增长。

因此，如果把这些因素剥离出来，再看我们业务中更广泛的部分，你会发现，我们大部分业务的出货量仍然远低于历史消费水平。

所以，当我们观察刚才描述的更广泛市场时，我们认为，无论是周期性复苏部分，还是航空航天、国防、ATE和数据中心业务，我们都仍然存在增长空间，并且继续看到强劲表现。

文森特·罗氏

所以，我认为总的来说，我们认为公司处于非常有利的位置。但我认为，那些我们能够控制的事情，我们执行得很好。当然，宏观经济方面有很多事情可能发生。地缘政治风险正在上升，当然还有加息风险。正如大家都知道的，金融市场存在大量波动。AI资本支出可能放缓甚至下降。但尽管如此，我们预计2027年将是一个快速增长的年份。

3、伯恩斯坦研究公司分析师史黛西·拉斯贡

关于数据中心业务，你们说目前通信业务80%的营收来自数据中心，我觉得这一点非常有意思。我的意思是，数据中心业务的增长似乎已经达到翻倍左右，也就是约100%。那么，考虑到通信业务绝大部分现在都是数据中心业务，对于2027年，我是否应该把这个增长率视为通信业务的参考增长率?你认为通信业务明年同比增长是否应该接近100%?另外，在这个问题中，如果你们能对第四季度近期对该业务的预期提供一些信息，也会很有帮助。

杰夫·安布罗西——亚德诺投资者关系负责人兼高级董事

我们可能先从近期情况以及终端市场展望开始，然后再让文森特谈谈AI和数据中心业务的前景。

基本上，在我们的展望中值下，我们预计工业业务将实现高个位数增长，通信业务将领涨，显然主要由数据中心推动，数据中心增长约10%;消费业务将实现高个位数增长，汽车业务将实现低个位数增长。

至于如何对数据中心增长进行建模，这基本上就是你问题的核心。从长期来看，存在多个增长驱动因素。首先，市场本身非常强劲。如果考虑资本支出等因素，终端市场正在实现两位数增长。

更重要的是，正如文森特在本次电话会议中谈到的，模拟芯片BOM价值正在显著提升，特别是在向800伏等架构转型的过程中。

当然，我们正在进行的投资也旨在在很多领域提高市场份额。因此，从高层次来看，我们预计数据中心业务未来几年仍将保持强劲。

文森特·罗氏

史黛西，我不想直接给你一个2027年的具体数字。我们的增长速度几乎是倍增，2026年有望实现2倍增长。我的判断是，数据中心市场以及能源领域至少到2030年都将拥有持续的增长跑道，而且预计实现强劲的两位数增长。

顺便说一下，目前能源业务为亚德诺贡献约5亿美元营收。我认为，到本十年末，这项业务将实现翻倍。

4、Stifel分析师托利·斯文博格‌

文森特，我有一个关于模拟芯片行业的长期问题。历史上，这个行业的增长率一直处于高个位数。但如今模拟芯片越来越多地受益于AI基础设施，正如你所说，未来还将受益于物理AI。我们是否应该认为，模拟芯片行业的潜在基础增长率正在明显提高?无论从出货量还是定价角度来看，是否都是如此?

文森特·罗氏

是的，我认为确实如此。我认为，未来几年，模拟芯片业务有可能连续多年实现两位数增长。你只要看看数据中心。如果只考虑数据中心，从现在到大约2031年，预计将建设相当于100吉瓦的基础设施。每1吉瓦可以产生10亿至15亿美元的模拟芯片SAM。与此同时，数据中心面临的问题正在变得越来越复杂。这将提升解决方案的复杂程度和定价能力。

因此，我认为这并不是一个不合理的判断。我们在2021年举行的业绩日上曾表示，我们认为业务增长率将达到5%至7%。现在，我们正在考虑未来几年实现更高的增长率。

5、Evercore分析师马克·利帕西斯

如果可以，我想在这个问题上继续追问一下。文森特，谢谢你给出了两位数增长这个数字。上一次亚德诺营收增长超过长期5%至7%的趋势线，是在上世纪90年代末和2000年代初。当时人们也提出了类似的论点，认为互联网建设以及电信行业放松管制将带来巨大增长。我想请问文森特，你能否回顾一下当时的情况，并比较一下你今天看到的长期结构性动力，与当年许多人所看到的动力有什么不同?最终，当时模拟芯片营收不仅是亚德诺，整个行业都重新回落到了5%至7%的水平。

文森特·罗氏

首先，因为我自己亲身经历过那个时期，我认为当时的市场集中度要高得多。现在我看到的情况是——如果观察整个行业在这段时期内的发展——越来越多的智能被引入信息技术世界，更多智能被部署在边缘。我认为，这扩大了模拟芯片领域的TAM和SAM。随着每一比特信息被处理，其内容价值不断增加;随着每一比特、每一瓦的价值增加，模拟芯片的价值也在提升。

因此，现在我们看到的情况，如果只看亚德诺这家公司，我们的产品组合广度、深度以及参与的市场数量，都比过去大得多。所以，正如我在准备好的发言中所说，我们已经将“选择权”植入了公司的商业模式。我们可以选择这些机会，或者由市场选择我们去抓住这些不对称机会。与此同时，我们拥有这些能够持续复合增长的业务，使公司极具韧性。

因此，从我们的角度来看，这个行业变得更加广泛、更加深入。模拟芯片的重要性也高得多。我们认为，在未来25年、50年里，大量经济增长将建立在“外部化智能”(externalized intelligence)之上。AI正在形成一个引力场，将一切都吸引进去。

但我认为，如今整个模拟芯片行业所提供的东西，其普及程度已经远远高于过去。我们现在拥有这个引力场，无论未来几年周期性因素可能发生什么变化。我的判断是，我们过去从未经历过像现在这样的周期——无论是它的广度、深度，还是AI所形成的引力场，都在推动整个行业向前发展。

6、杰富瑞分析师布兰妮·柯蒂斯

我想回到数据中心问题。不过我记得过去你们曾提到，AI敞口包括ATE。所以我想知道，当你们考虑增长计算时，在数据中心业务实现三位数增长的情况下，ATE的机会应该如何理解?我不知道你们是否愿意披露它的规模。

杰夫·安布罗西

过去你说得没错，我们一直将AI敞口定义为ATE加上数据中心业务。两者合计约占亚德诺业务的20%。在不给出未来几年具体增长数字的情况下，我认为我们显然非常有信心。

更重要的是，这种信心有设计项目活动作为支撑，而不是单纯的希望和想象。如果观察我们的订单管线，我们与客户的设计活动在ATE领域以及整个数据中心业务中都非常强劲，不仅包括电源，也包括光学。

我认为你刚才也听到了文森特在准备好的发言中的相关内容。从高层次来看，这占亚德诺约20%的业务拥有非常强劲的增长顺风，而且我们认为这种顺风将持续多年。

再次强调，这种信心来自我们的设计活动、订单积压、订单管线以及订单增长势头。

7、Cantor分析师马修·普里斯科

现在大家都在大量讨论未来几年非常强劲的需求背景。那么，随着营收继续提高，我们应该如何看待亚德诺目前的供应能力?在什么情况下，我们需要开始考虑增加产能?目前供应链是否已经出现任何限制?或者说，随着我们向前发展，你们是否看到任何潜在压力领域?

理查德·普奇奥

我先回答，然后文森特可以进一步谈谈长期部分。

从我们的角度来看，我们的供应链执行确实非常出色。正如我们一直讨论的，我们已经连续9个季度实现高于季节性的增长，并且目前正在指引第10个季度。我们正在继续建立库存，这反映出我们能够扩大内部产能。

正如我们之前所说，我们正在继续在可用空间中安装新的设备，同时也在从外部获取更多晶圆。因此，我们认为自己在近期和中期需求方面处于非常有利的位置。

显然，整个行业仍存在一些疲软领域，交付周期也已经开始延长，但我们正在非常努力地控制这一情况。当然，目前需求加速的程度，在最近的历史中是前所未有的。但我们认为自己处于非常有利的位置。

正如我们一直谈到的，我们的订单出货比(book-to-bill)高于1，但还没有达到异常高的水平。此外，这也有助于我们的制造效率。我们现在能够获得稍微更好的可见度，有一些订单的交付时间也更加长期化。坦率地说，我们也要求客户帮助我们这样做。这使我们能够更加精准地利用现有产能。所以我们认为自己处于良好位置。随着业务发展，我们会继续增加产能。

我再补充一点。我们正在进行情景规划，分析如果这种增长持续下去，未来可能会是什么样，并思考如何通过混合制造模式进行平衡，包括增加外部晶圆采购，以及是否需要在目前正在实施、过去3至4年一直在进行的产能扩张之外进一步增加产能。

文森特·罗氏

我想补充的是，我们不仅会继续扩大内部制造能力，还拥有许多优秀的外部合作伙伴。我们在前端和后端制造方面都有合作伙伴。我们正在与这些合作伙伴进行联合规划，以长期视角思考如何支持亚德诺所有关键节点。从光刻不敏感的节点——如果你愿意这么称呼——大约6微米这一类节点，一直到5纳米和3纳米。这正是我们在疫情周期期间所做的事情。现在，我们只是继续扩展这一混合制造体系的能力。这就是我们未来的战略。

还请记住，几年前，人们预计整个半导体行业到2030年可能达到1万亿美元。但现在这个目标已经成为过去。我们正在展望一个规模大得多的市场。因此，整个行业都面临一项非常、非常重大的任务必须赶上我们目前认为新的增长轨迹，包括亚德诺在内。

8、TD Cowen分析师约书亚·布查尔特‌

祝贺公司取得非常强劲的业绩和指引。74%的毛利率展望非常惊人，我们重新回到了2022年的峰值水平。而且这并没有伴随太多额外的产能利用率杠杆。从更大的角度来看，在整个周期中，这是否是一个你们认为能够保持并在此基础上继续增长的水平?另外，从长期来看，你们如何在营收增长与利润率之间进行优先级排序?如果存在这种排序的话，那么70%出头至中段的毛利率水平，是不是你们长期希望维持的目标?

理查德·普奇奥

正如我之前所说，我确实认为我们可以继续增长——抱歉，我的意思是继续维持大约74%的水平。

与此同时，我们会继续专注于增长投资。我在上次电话会议中也说过，我们将继续关注增长投资，其中一些投资可能会在我们扩大营收增长投入时给利润率带来一定压力。

但是，当你观察我们的产品组合，以及产品组合中持续增长的部分时，维持这一利润率水平的机会仍然存在。

正如你所说，我们通过让工厂保持更高的产能利用率获得了大量收益。我们预计这种高利用率将在整个上行周期中持续。因此，我们感觉很好。

我们将平衡为实现增长所需要进行的投资，同时相对维持这一利润率水平。我在上个季度说过这一点，这里再重复一次。例如，我不认为我们还能从产能利用率方面获得大量额外的利润率提升。但我们的工业业务目前仍然只占49%。

因此，如果产品组合发生变化，就存在上行空间，或者至少能够抵消潜在的逆风。因为另外一个将发生的情况是，我们预计通胀环境将持续。我们会像过去一样继续监控、跟踪并关注这一点。但我确实认为，从中期和长期来看，我们目前处于相当平衡的位置。

文森特·罗氏

我只想再补充一点。高毛利率结构的根源在于我们能够获得的创新溢价。我们的任务就是让这一溢价持续向前发展。与此同时，周期性因素会帮助我们提高制造效率等等。所以这两点非常重要。一个显然具有非常强的战略意义，另一个则属于运营层面。

但我们认为，这两个部分在未来很多年都拥有非常大的发展空间。我们的客户要求我们解决更加困难的问题，承担更多工作。而我们的高性能产品组合在广度和深度方面都处于有利位置，使我们能够继续将早期阶段——也就是毛利率的来源——打造为亚德诺价值主张中持续发挥关键作用的一部分。

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美股投资网获悉，mRNA疫苗领域领军者Moderna (MRNA)周三市值以该股股价创纪录涨势翻倍，截至周三美股收盘股价狂飙式上涨177%，并且带动生物医学与医疗保健领域竞争对手们股价大幅上涨;该公司与美国医药巨头默沙东(MRK)共同推进的一款基于信使核糖核酸技术(即mRNA)的癌症疫苗，在针对黑色素瘤患者的后期(即Ⅲ期)临床试验中取得主要成功。

作为对于这项聚焦后期临床三期试验的生物医学领军者的强劲增长共识，华尔街知名投资巨头William Blair对此将这家疫苗制造商的评级由“与大盘表现一致”上调至“跑赢大盘”。Moderna首席执行官斯特凡·班塞尔在接受媒体采访时表示，这款名为“intismeran autogene”的个性化疫苗，在通过监管审查的前提下，最早可能于2027年获批。

华尔街在消息公布后已出现极端分化目前可核实的最高新目标价来自美国银行，Alec Stranahan将Moderna由“跑输大盘”上调至“中性”，并把目标价从40美元骤升至 170美元，认为intismeran是使Moderna从传染病疫苗公司转型为肿瘤平台公司的“分水岭”，既释放九项癌症试验的期权价值，也可能缓解长期研发投入和资金消耗压力;Piper Sandler则维持“增持”，将目标价由77美元升至167美元，高盛升至120美元。

若以利好公布前62.96美元收盘价计算，170美元曾意味着约 170.0%的潜在涨幅;但Moderna随后单日暴涨176.97%至174.38美元，已经超过这一最高目标价，反而对应约 2.5%的潜在下行。这在一定程度上说明科学突破确实彻底重构了公司价值，却也意味着股价已在一天内提前计入相当程度的黑色素瘤商业化与跨癌种成功预期;下一阶段真正的估值锚将从“是否成功”转向Ⅲ期风险比、患者们的绝对生存获益、2027年获批概率以及其他实体瘤的复制能力。

Moderna重大Ⅲ期胜利为何堪称“人类癌症治疗之光”?

Moderna与默沙东此次突破的核心，并非普通疫苗取得成功，而是首次在随机、双盲、全球Ⅲ期试验中验证了个体化新抗原疗法(INT)的临床有效性INTerpath-001纳入1,137名肿瘤已完全切除但仍具较高复发风险的IIB—IV期黑色素瘤患者，intismeran autogene联合Keytruda相较Keytruda单药，同时达到无复发生存期(RFS)主要终点和无远处转移生存期(DMFS)关键次要终点，且未出现新的安全性信号。

这也是全球首个取得阳性积极Ⅲ期结果的个体化新抗原疗法，也是首个成功进入Ⅲ期验证的mRNA癌症治疗，并首次在黑色素瘤术后辅助治疗中显著超越Keytruda这一标准疗法。需要准确区分此前Ⅱb期五年随访显示复发或死亡风险降低49%、远处转移或死亡风险降低59%;本次Ⅲ期的具体风险比、绝对获益及总生存期(OS)数据尚未公布。

其底层技术不是面向所有人的预防性“通用癌症疫苗”，而是一套“肿瘤测序—新抗原预测—个体化mRNA设计—精准免疫激活”的治疗平台研究人员读取患者肿瘤独有的突变指纹，筛选最多34种新抗原并编码进合成mRNA，注射后由人体细胞表达这些抗原，训练细胞毒性T细胞识别癌细胞;Keytruda则解除PD-1免疫检查点对T细胞的抑制，两者分别解决“准确识别肿瘤”和“持续发动攻击”两大瓶颈。

Moderna与默沙东此次突破式癌症治疗达到主要终点，可谓是高危黑色素瘤患者的重大福音，也可能为肺癌、膀胱癌、肾癌、胰腺癌等实体瘤打开新路径。但现阶段不能最终解读为人类“攻克癌症”，仍需等待完整Ⅲ期数据、总生存获益、监管审评，以及定制疫苗生产周期、成本和规模化交付能力的验证。

从新冠疫苗到肿瘤免疫Moderna用首个Ⅲ期胜利重写mRNA估值曲线

这家曾经在新冠疫情时刻依靠mRNA疫苗股价暴涨的Modern最新达到目标的试验结果公布后，Moderna总部位于德国的信使核糖核酸领域竞争对手BioNTech(BNTX)股价同样上涨，美国疫苗制造商诺瓦瓦克斯(NVAX)也走高。与此同时，以道富SPDR标普生物科技交易所交易基金(名为XBI的ETF，XBI)为代表的生物科技板块整体上涨超过4%;如果涨幅得以继续维持，将成为该ETF基金自3月以来表现最佳的连续单日盘中涨势以及月度最强劲股价涨幅。

此轮上涨源于一项后期临床试验取得成功。该试验评估intismeran与默沙东(MRK)重磅药物Keytruda联合使用的疗效;与Keytruda单药治疗相比，联合疗法达到了无复发生存期这一主要终点，以及无远处转移生存期这一次要终点。

默沙东(MRK)和Moderna(MRNA)表示，这项名为INTerpath-001的Ⅲ期临床试验招募了超过1100名肿瘤已被完全切除的高风险黑色素瘤患者，并指出，这是在类似黑色素瘤治疗场景中首项疗效优于Keytruda的后期临床试验。

来自William Blair的资深分析师迈尔斯·明特在上调Moderna股票评级时写道“INTerpath-001研究在黑色素瘤辅助治疗中取得积极结果，也为intismeran针对其他癌种的在研试验带来了积极的验证意义。”

这位分析师指出，目前共有八项Ⅱ期和Ⅲ期临床试验正在评估intismeran对多种癌症的治疗效果，其中包括一项针对非小细胞肺癌的Ⅲ期试验，以及两项已经完成全部患者入组、分别针对肾细胞癌和膀胱癌的Ⅱ期试验。

明特表示，预计将在今年年底前公布的肾细胞癌辅助治疗Ⅱ期研究结果，可能成为下一个催化剂;这项研究可能具备支持注册申报的潜力。他同时指出，两家公司正依据一项利润各占50%的协议推进intismeran相关研究。

这项技术把癌症治疗部分转化为一条“可编程生物信息流水线”对患者肿瘤进行测序，借助生物信息学与机器学习筛选最可能被免疫系统识别的新抗原，再把最多34种新抗原编码进专属mRNA;mRNA负责训练T细胞辨认肿瘤的突变指纹，Keytruda则解除PD-1免疫检查点刹车，使T细胞能够持续杀伤残留癌细胞。

因此，马斯克等乐观人士所谓“人工RNA将治病变成软件问题”的观点紧抓住平台的可编程性，却低估了抗原呈递、HLA差异、肿瘤微环境和免疫逃逸等复杂生物学约束。真正决定其平台价值的，是能否从免疫原性较强的黑色素瘤复制到非小细胞肺癌、肾癌和膀胱癌高盛据此将黑色素瘤成功概率调至100%、非小细胞肺癌调至85%，并估计两项适应症全球峰值销售额分别可达43亿和66亿美元，但这些是未扣除与默沙东50/50分成的总销售预测。

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