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美股投资网获悉，据知情人士透露，欧盟监管机构将于下周依据《数字市场法案》(DMA)对苹果(AAPL)与Meta(META)开出罚单。其中，苹果公司除面临基础罚款外，还可能因持续违规行为被追加持续处罚。

但知情人士补充道，与过去的反垄断处罚相比，欧盟监管机构可能会对这两家美国科技公司开出相对适中的罚款。

此举被视为欧盟在执行其数字规则的同时，避免与美国总统特朗普加剧紧张关系的一种尝试。特朗普此前曾警告称，一旦对美国科技公司实施任何 “不成比例” 的处罚，他将以高额关税进行回击。

欧盟反垄断负责人Teresa Ribera最近表示，欧盟不会因害怕报复而回避与硅谷公司较量。但预计特朗普下周将推出一系列所谓的对等关税，他称这些关税旨在应对非关税壁垒，其中可能包括科技监管措施。

尽管根据欧盟《数字市场法》即将开出的罚款预计不会很高，但苹果尤其可能面临更广泛的声誉风险。据知情人士透露，该公司的罚款可能会伴随着所谓的反复罚款支付。

根据DMA，欧盟拥有对公司处以高达其全球年收入10%罚款的一般权力，但也有权征收高达全球日均营业额5%的反复罚款，以迫使公司遵守规则。

欧洲监管机构此前曾对苹果使用过这种反复罚款的手段。苹果与荷兰竞争管理机构就应用程序问题长期争执不下，导致苹果连续数周被罚款，持续了数月之久，最高罚款达到5000万欧元。

欧盟监管机构正在根据DMA对苹果进行调查，原因是苹果涉嫌阻止应用程序链接到其他平台进行购买。去年，根据欧盟传统的反垄断工具，苹果因对音乐流媒体应用程序存在类似的滥用行为而被罚款18亿欧元。

与此同时，知情人士表示，根据DMA，Meta预计将于下周因其在Instagram和Facebook上的无广告服务而被罚款。监管机构怀疑Meta的规则迫使用户同意将其个人数据合并，而这是法律所限制的。

去年11月，Meta因将其Facebook Marketplace服务与社交网络捆绑在一起而被欧盟监管机构罚款7.98亿欧元，这是这家美国科技巨头首次因违反欧盟反垄断规定而受到处罚。在最近披露的完整裁决中，监管机构还考虑迫使Facebook将Marketplace与其社交媒体网络完全分离。

苹果和Meta都没有立即回应置评请求。欧盟委员会拒绝置评。

据了解，DMA为享有所谓“守门人”地位的强大公司列出了一系列行为准则，旨在针对欧盟认为的占主导地位的科技公司的滥用行为。

近年来，欧盟对多家公司实施了高额罚款，包括对谷歌(GOOGL)处以超过80亿美元的罚款，以及单独责令苹果向爱尔兰补缴130亿欧元的税款。根据其滥用市场支配地位的相关规定，欧盟还迫使亚马逊(AMZN)的市场平台和苹果的非接触式支付芯片做出改变，同时也在对微软(MSFT)的视频会议软件Teams进行调查。

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美股投资网获悉，摩根大通于3月27日发布研报称，台积电(TSM)在中国台湾省上市的股票价格已较2025年1月22日达到的峰值下跌了18%。由于投资者对人工智能增长、关税影响以及台积电在美国投资增加的多重担忧，该股目前的交易价格为2025财年和2026财年每股收益(EPS)预期的16倍和13倍。

在这份研报中，小摩回答了一些来自投资者的常见问题。与此同时，小摩表示继续看好台积电的股票，并认为近期的回调提供了一个具有吸引力的买入点。该行维持对台积电台股的“增持”评级，目标价为1500元新台币，较3月27日收盘价(958元新台币)有近57%的上行空间。

以下为投资者的常见问题，以及小摩对相关问题的解答。

1、先进制程需求有多强劲?

小摩认为，先进制程的需求仍然非常强劲，特别是N4和N5制程(由于多个AI加速项目都使用这一节点)。尽管存在对苹果iPhone需求的担忧，但该行并未看到N3制程的需求出现松动，因为高通(QCOM)、AMD(AMD)、博通(AVGO)和比特大陆高性能计算(HPC)应用等早期订单持续推动了需求增长。

小摩认为，台积电的N3、N4和N5的制程将在2025年保持满负荷运转，预计N3制程收入将在2025年增长约125%，N4和N5制程收入也将出现温和增长(主要由于2025年第一季度更好的产品组合和平均销售价格的增长)。

2、苹果是否推迟了N2制程的采用?

小摩指出，最近关于苹果推迟采用N2制程的担忧有所增加，但该行的研究表明，苹果的计划大体未变。该行预计，苹果将在2026年下半年采用N2制程，用于其iPhone 18系列的高端机型(可能包括Pro、Pro Max和折叠款)。

小摩补充称，AMD也可能推出一些基于N2制程、属于Venice(Zen 6)系列的产品。该行预计，比特大陆到2026年也会有一些对N2制程的需求。高通尝试在2026年将一些产品转换至N2制程，但这些产品的投产可能会推迟至2027年。

小摩预计，到2026年底，N2制程的产能将达到约每月6万片晶圆，并且N2和A16制程的生命周期产能将达到每月17.5万片晶圆。不过，在该行看来，考虑到许多高性能计算客户似乎更喜欢N2P，而不是在同一工艺中采用GAA制程技术和背面供电技术，A16制程可能会成为一个较小的制程节点。此外，从N2到A16制程的价格上涨(约20%-30%)可能也是客户对A16制程兴趣不足的原因。该行此前预计英伟达(NVDA)将是A16制程的主要客户，但现在认为英伟达可能更倾向于先采用N2P，再迁移到A16。

3、美国晶圆厂扩建对利润率的影响?能否通过更高定价弥补?

小摩认为，尽管美国晶圆厂的扩建计划有所扩大，台积电的毛利率下降仍可保持在200-300基点的预期范围内。该行预计，Fab2将于2026年末开始投产，Fab3可能在2028年或2029年初投产，其他新工厂可能要到2030年以后才能开始投产。到那个时候，台积电将具备足够的规模(至少每月10万片晶圆的产能)来获得规模效益，同时供应链生态系统也会比当前阶段更成熟。

小摩还认为，台积电将战略性地提高先进制程节点的价格，以弥补整体成本的上升。该行的初步研究表明，台积电可能会考虑在2026年初再次提高先进制程节点的价格。该行也相信，考虑到客户对多样化产能的需求以及整个代工供应链的成本通胀，先进制程节点的定价将继续保持缓慢上升的趋势。

4、如何看待英特尔外包业务的未来?

英特尔本月初透露，该公司将继续保持约30%的晶圆制造依赖外部合作伙伴，主要外包给台积电。这是一个积极的变化，因为六个月前，英特尔计划将所有晶圆生产带回公司内部。

根据小摩的研究，在Panther Lake(预计2025年底发布)之后的几代PC CPU平台可能主要使用台积电的制程。对于数据中心CPU，目前我们还没有看到外包给台积电的迹象，但根据英特尔产品负责人Michelle Holthaus的发言，未来几年也有可能出现外包情况。小摩认为，台积电当前的N2制程产能计划并未考虑到英特尔的大额订单，这可能代表着产能计划和资本支出的上行空间。

5、2025和2026年的CoWoS供需情况如何?

小摩认为，即使在近期进行了调整，CoWoS的产能在2025年可能依然会非常紧张。该行认为，台积电可能会在2026年底将CoWoS的产能扩展至每月9.0万-9.5万片晶圆，同时也会开始更加重视SoIC(堆叠集成电路)和Fan Out Panel(扇出型面板级封装)(与日月光半导体合作)。

小摩认为，2025年，英伟达对CoWoS的需求将持续强劲，如果GB200的供应链问题得到解决、且中国需求持续强劲(且没有H20限制)，可能还会有上行空间。ASIC(专用集成电路)的需求则较为波动，供应链中的预测非常高且用例较窄。令人安慰的是，尽管市场对CoWoS的需求预测仍然波动，但该行没有看到N4和N3制程的前端晶圆需求或HBM(高带宽内存)的变化，这表明基本需求依然很强。

展望2026年，小摩预计英伟达的CoWoS需求将继续增长，因为向Rubin(CoWoS封装可能比Blackwell大30%)的迁移和强劲的单元需求，同时新的ASIC项目也可能会消耗更多的CoWoS封装面积。此外，苹果采用WMCM(晶圆级多芯片模块)封装用于折叠iPhone也可能消耗更多的CoWoS供应。该行目前预计，得益于台积电的强劲产能扩展，到2026年，CoWoS供应将达到AI产品的平衡点。

6、如何看待GPU和ASIC的需求比例?

小摩认为，GPU需求(英伟达和AMD)在2025年仍将占总体需求的约70%，这一趋势在2026年可能会持续。鉴于英伟达强劲的产品路线图、且其AI计算的更新周期为一年，我们认为大多数AI计算仍然会依赖英伟达的GPU。ASIC项目在2025年和2026年开始加速，但该行认为，至少到2027年之前，需求仍然可能占市场的一小部分。

7、台积电会参与运营英特尔晶圆厂的合资企业吗?

小摩表示，其基本预期仍然是，台积电不太可能参与任何英特尔的合资企业或“救助计划”。随着台积电宣布扩展美国投资计划，这一观点更加坚定。该行认为，台积电更倾向于避免管理其他IDM(集成设备制造)工厂，因为这将带来运营挑战，并且对管理资源的需求可能会很高。在该行看来，只有在非常特殊的情况下，或者在非常丰厚的财务回报下，台积电才会考虑与英特尔达成某种合资协议。该行认为，即使台积电参与任何形式的合资安排，财务指标(如2024-2029财年复合年增长率为20%，毛利率超过53%，ROE超过25%)也将保持稳定。

8、非AI领域的需求情况如何?

小摩表示，总体而言，非AI领域的需求有所上升，特别是在PC、服务器和安卓智能手机领域。与此同时，工业和汽车领域的需求依然疲软，而苹果在2025年下半年的需求可能低于预期——由于苹果智能化进程的推迟。

该行预计，2025年下半年，N7和N16制程的利用率将会有所上升，新的SSD控制器、RF收发器和WiFi7产品将开始产能爬坡。然而，非先进制程的产能在2025年可能仍然会低于满负荷运转。到目前为止，该行认为台积电不会将N7产能转向先进制程节点，但由于持续的需求疲软，这仍然是一个值得关注的方面。

9、如果美国对台湾或半导体出口征收关税，台积电会受到怎样的影响?

小摩认为，美国对台湾直接出口的半导体征收关税不太可能对台积电产生重大影响，因为台积电的大多数产品出口的目标是其他地区。关键影响可能是美国对从台湾进口的半导体(如iPhone或英伟达服务器中的AI GPU芯片)征收间接关税。尽管台积电不会直接支付这些关税，但其终端客户可能需要承担这些成本，这可能会影响终端需求，尤其是在消费电子领域。鉴于台积电强烈承诺增加在美国的制造投资，该行认为半导体行业特定的关税风险较低。

10、对台积电2025年和2026年的资本支出有何看法?

小摩认为，2025年台积电的资本支出可能会维持在380亿到420亿美元之间，考虑到N3需求持续强劲、且将N5转换为N3的机会有限(鉴于N4的强劲AI需求)，资本支出可能会保持在高水平。小摩还预计，2026年的资本支出将同比增长，主要驱动因素包括英特尔对N2制程的需求、亚利桑那州Fab 2计划的加速以及可能在2026年《芯片法案》中的投资税收抵免到期前的提前支出。

估值及风险

小摩认为，尽管关于地缘政治和关税方面的担忧目前很多，但台积电的市场地位意味着有定价权来减少这些风险对其运营的盈利影响。AI资本支出的放缓仍是一个担忧，但该行认为，台积电在GPU与ASIC计算、数据中心AI与边缘AI的争论中基本免疫，因为台积电支持的是高端计算。该行还认为，关于台积电卷入英特尔“救助计划”的担忧过度，因为公司一直保持股东友好的管理决策。短期内，AI资本支出的不确定性仍可能存在，但整体AI资本支出到2026年将继续健康增长，AI芯片的供应将维持紧张。台积电股票面临的关键催化剂包括1)任何关于台湾或半导体的关税问题的最终确定;2)对2026年价格上涨初步迹象的确认;3)英伟达Blackwell芯片自2025年第二季度起的产能加速爬坡。

小摩维持了台积电台股的“增持”评级，12个月目标价为1500元新台币，基于约20倍的12个月远期市盈率，并反映出毛利率持续改善——主要得益于N3和N5的产能利用率强劲、先进制程和先进封装的价格上涨，以及客户基础的多元化需求增长。

小摩补充称，其股票评级和目标价面临的主要下行风险包括1)市场份额损失给三星代工业务、以及英特尔晶圆制造外包比例低于预期;2)2025年及以后，代工竞争环境更为严峻;3)成熟制程节点的产能利用率恢复缓慢，半导体周期性复苏低迷。

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美股投资网获悉，高盛发布研报，维持对Palo Alto Networks(PANW)的“买入”评级，目标价为215美元。高盛认为，尽管行业需求面临不确定性，但网络安全是今年更具弹性的软件类别之一。高盛将Palo Alto视为仅有的三家能够推动安全战略和市场份额增长的公司之一(另外两家是微软和CrowdStrike)，且该公司有望在长期内继续推动交叉销售，并实现良好的经济效益。

高盛在报告中表示，该行近期与Palo Alto高管及行业专家进行了交谈，主要内容包括

在需求环境方面，Palo Alto承认宏观经济环境的不确定性加剧，导致销售周期延长。尽管如此，网络安全需求相对具有弹性，大多数客户更加重视网络安全，尤其是在地缘政治风险加剧的背景下。此外，Palo Alto指出，在预算敏感的环境中，它具有平台优势。

在行业反馈方面，经销商持中性到负面看法。高盛与行业经销商的交流显示，美国联邦政府对安全产品的需求明显放缓，但商业(非政府)需求相对稳定，尤其是在身份和数据保护领域，这与人工智能的采用有关。

在关税影响方面，Palo Alto指出，它是唯一一家100%在美国进行测试和组装的规模防火墙供应商。该公司相信，相对于拥有更多亚洲供应链的竞争对手，它可以保持利润率，而且在价格上更具吸引力。

在云与Cortex业务方面，Palo Alto于2月13日宣布将云业务与Cortex平台进行整合，这一举措需要对云技术栈进行重大改写。高盛认为，这一战略决策可能也反映了Palo Alto承认其云业务的增长令人失望。另外，Palo Alto在将QRadar on Cloud(QRoC)客户转移到Cortex方面取得了进展。高盛的调查表明，Palo Alto主要专注于大型企业客户的Cortex业务拓展，并将谷歌Chronicle、Splunk和微软视为主要竞争对手，相比之下，CrowdStrike可能在中端市场更具优势。

截至周四美股收盘，Palo Alto下跌5.7%，报174.44美元。

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美股投资网获悉，美国医药巨头礼来(LLY)所推出的阿尔茨海默症药物Kisunla未能获得欧洲监管机构的正式批准，监管机构认为该药物的益处无法抵消其可能导致致命脑出血的风险。

礼来公司此前曾寻求该药物用于早期阿尔茨海默症的正式批准。不过，欧盟官方的药品监管机构——欧洲药品管理局(EMA)药物审查委员会的这一建议仍需等待欧盟委员会的最终决定。

据了解，审查委员会指出该药物存在被称为ARIA(淀粉样蛋白相关影像学异常)的重大副作用，这种副作用涉及脑部肿胀和潜在大出血风险。委员会特别提到有三名接受该药物治疗的患者死亡。

根据昨日发布的监管意见，礼来公司有15天时间可以要求欧洲药品管理局重新审查。

在美国市场开盘前的交易中，礼来公司股价下跌约1.3%，成交量相对清淡。

礼来所推出的阿尔茨海默症治疗药物Kisunla(通用名donanemab-azbt)是一款基于β淀粉样蛋白(Aβ)假说的抗Aβ单克隆抗体疗法。其基本原理在于Kisunla能够与大脑中沉积的β淀粉样蛋白斑块中特定的亚型(例如N3pG)特异性结合，从而促进这些斑块的清除。大量研究表明，Aβ斑块在阿尔茨海默症的发病中起着关键作用，当斑块积聚到一定程度时，会触发一系列下游病理事件(如tau蛋白病理、神经炎症等)，导致神经元受损和认知功能下降。

ARIA主要表现为大脑局部的暂时性肿胀(ARIA-E)或微出血(ARIA-H)，这是由于单抗在清除斑块过程中，可能导致血管壁中Aβ的急速释放或重新分布，进而引起血管内外液体平衡紊乱。多数情况下，ARIA是无症状的，但在部分患者中，可能出现头痛、眩晕，严重时甚至危及生命。

欧洲监管机构认为，Kisunla在治疗早期阿尔茨海默症患者时虽然在清除Aβ斑块上显示出一定疗效，但其引发的ARIA风险(例如，临床试验中观察到的高达36.8%的ARIA发生率及1.6%的严重至危及生命的ARIA事件，且在部分高风险亚组中风险更高)可能会使其潜在益处不足以抵消安全风险。

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美股投资网获悉，随着特斯拉(TSLA)股价大跌后回升，其未来走势再度引发分析师激烈分歧。

汇丰银行将特斯拉目标价下调至130美元，较当前股价存在超50%下跌空间，因该行认为这家电动车巨头面临的困境并非短期可解。

分析师Michael Tyndall写道“当前销售疲软的隐患早在近期品牌危机前就已埋下。”其团队分析认为，特斯拉在中国市场的老款车型因驾驶辅助技术落后导致竞争力下降，同时欧洲市场品牌声誉受损也构成挑战。

Tyndall警告称“特斯拉一贯反行业常规(如坚持不降价、不进行常规改款)，这种策略至今影响有限，但随着竞争加剧及品牌价值衰减，其负面效应或将加速显现。”

对于市场热议的Robotaxi业务机遇，Tyndall认为其兑现周期过长，难以挽救当前股价。他提醒投资者，特斯拉历来存在产品延期交付问题，而行业竞争威胁正与日俱增。

与此形成鲜明对比的是，Wedbush Securities分析师Dan Ives在特斯拉即将公布可能表现黯淡的一季度交付数据前，仍维持“跑赢大盘”评级及550美元目标价。他认为，尽管近期面临不利因素，但特斯拉在自动驾驶、FSD、机器人等前沿技术领域的布局，正为其缔造前所未有的光明前景。他写道“过去十年我们见证过特斯拉多个关键转折点，当前正是马斯克引领企业走向新未来的重要时刻，虽然前行道路仍充满挑战。”

华尔街平台数据显示，近期分析师观点呈现分化态势——过去五篇分析报告中四篇持看空立场，但综合65份评级来看，市场对特斯拉的整体评级仍为“持有”。

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Applovin

美股投资网获悉，周四，AppLovin(APP)公司在美股市场大幅下跌20%，创下单日最大跌幅，此前，浑水公司发布了针对该公司的做空报告。这至少是约一个月内空头发布的第三份针对AppLovin的报告。2月，Fuzzy Panda和Culper Research都发布了针对这家为应用程序开发者提供营销服务公司的做空报告，导致其股价下跌。而就在这些报告发布的几天前，The Bear Cave也发布了对AppLovin股票的谨慎评估报告。

AppLovin曾是2024年表现最为亮眼的科技股之一，在人工智能热潮的推动下，其股价一路飙升，涨幅超过700%。11月，该公司股票被纳入纳斯达克100指数，进一步推动股价上涨，到年底时市值已超过1100亿美元。

截至周四收盘，AppLovin公司股价在今年已累计下跌19%。AppLovin没有立即回应置评请求。

浑水的报告指控AppLovin存在数据盗用、违反平台服务条款等问题。而Fuzzy Panda、Culper和The Bear Cave此前发布的报告则声称，AppLovin夸大其人工智能平台的优势，并通过强制用户安装应用程序来提高收入。

该公司此前回应2月发布的报告时表示，这些报告充斥着“不准确信息和虚假断言” 。

AppLovin首席执行官亚当·福鲁吉在2月26日的一篇博客文章中写道“令人失望的是，一些居心不良的空头发表虚假和误导性言论，旨在破坏我们的成功，为谋取私利而打压我们的股价，却无视我们团队构建的先进人工智能模型为合作伙伴提升广告效果所做出的努力。”

由卡森·布洛克创立的浑水公司，是华尔街最令市场畏惧的空头机构之一。此外，布洛克最近还称，即使特斯拉股价近期有所下跌，他也不会做空该公司，因为埃隆·马斯克向来善于创造奇迹。

尽管有多份做空报告，但华尔街对AppLovin的股票仍普遍持乐观态度。彭博社汇编的数据显示，该公司获得21个买入评级、6个持有评级，仅有1个卖出评级。在2月空头报告引发股价暴跌后，包括Wedbush、Benchmark、花旗研究、美国银行William Blair在内的许多分析师都为AppLovin辩护，甚至称股价下跌是买入良机。

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美股投资网获悉，根据华尔街巨头贝莱德(BLK)向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件，截至2025年1月31日，贝莱德全球配置基金报告拥有821,664股比特币交易所交易基金(ETF)股票，价值4740万美元。贝莱德的全球配置基金投资于美国国内和全球股票、债券和货币市场证券。

该基金在2024年11月至2025年1月期间在其投资组合中增加了390,894股iShares比特币ETF(IBIT)股票。这一数字反映出，相比于2024年10月31日，该基金对IBIT的持股比430,770股增加了91%。而在此期间，在11月特朗普胜选后，得益于特朗普对加密货币的友好政策立场，比特币在1月份突破10万美元大关，创下历史新高。最近，加密资产价格受到关税冲击的影响，回落至9万美元下方。

现货比特币ETF是一种追踪比特币价格的投资基金。它的股票在传统的证券交易所交易。自2024年1月以来，贝莱德一直在纳斯达克提供其现货比特币ETF。美国证券交易委员会于2024年1月批准了现货比特币ETF，这是传统金融(TradFi)与去中心化金融(DeFi)认真接触的方向迈出的前所未有的一步。这一决定不仅立即导致了加密货币的上涨，而且从长远来看，还推动了机构采用加密资产。

全球配置基金并不是贝莱德唯一持有IBIT股份的基金。根据该资产管理公司在2024年9月30日向美国证券交易委员会提交的文件，其战略全球债券基金披露，当时拥有40,682股IBIT股票，价值146万美元;其战略收入机会投资组合披露，当时持有2140,095股IBIT股票，价值7730万美元。

根据SoSoValue的数据，截至3月26日，贝莱德的现货比特币ETF管理着496.8亿美元的资产。这家资产管理公司远远领先于富达(Fidelity)和灰度(Grayscale)等其他发行方，后者分别持有价值169亿美元和167亿美元的比特币ETF。

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美股投资网获悉，3月27日晚，位于中国上海的科技公司嘉银科技(JFIN)发布了其2024年第四季度及全年未经审计的财务报告。2024年公司坚持审慎经营、加强精细化运营、拓宽产品类别，满足了不同客户的多元化信贷需求，实现了业务规模的平稳健康增长。

此次财报显示，2024年嘉银科技全年营收58.01亿元，实现净利润10.57亿元。2024全年贷款撮合交易量达到1008亿元，同比增长14.4%，达成了重要的里程碑。其中四季度实现贷款撮合交易量277亿元，同比增长约37.8%，对应撮合服务收入约11亿元，同比增长约46.3%。

面对快速发展的新增客群和旺盛的信贷需求，公司始终保持审慎的风控策略，积极观察风险数据变化，并通过引入新品类的外部数据源，结合借款人行为数据的深度挖掘，迭代升级风控模型，旨在为用户提供更为灵活的交易策略。

四季度61至90天的逾期率下降至0.53%，相较去年同期显著优化。此外，凭借AI赋能的自研风控平台，公司建立了全方位数字反诈防线，全年累计识别并拦截高风险惯性欺诈申请超54万件，阻断黑产恶意攻击46.8万件，共同构建嘉银全流程、数字化、协同运作的风控网络。

最后在股东回报方面，公司将进一步加大对股东回报力度。自2025年起，公司计划在每个财年宣布及派发一次现金股息，总额由不低于上一财年税后净利润的15%，提升至上一财年税后净利润的30%左右，持续分享公司高质量发展带来的长期收益。

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