盘前市场动向

1. 7月14日(周二)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一。截至发稿，道指期货跌0.57%，标普500指数期货跌0.17%，纳指期货涨0.42%。

2. 截至发稿，德国DAX指数跌0.78%，英国富时100指数跌0.39%，法国CAC40指数跌0.82%，欧洲斯托克50指数跌0.69%。

3. 截至发稿，WTI原油涨2.37%，报79.99美元/桶。布伦特原油涨3.84%，报86.50美元/桶。

市场消息

“超级星期二”来袭!CPI、大行财报与沃什国会首秀三线夹击，高位美股迎来关键定价窗口。周二美股市场将迎来密集重磅事件，各类关键数据与议程接踵而至，但股票交易员却显得不以为意，这种淡然姿态令市场处于一种微妙的脆弱状态——毕竟，当前美股正徘徊在历史高位附近。据花旗集团汇编的数据显示，标普500指数本周二的隐含波动幅度约为±0.7%。对于这样一个重磅交易日而言，这样的预期波动实属温和——当日不仅将发布至关重要的消费者价格指数(CPI)，还迎来财报季的首批大行成绩单，以及美联储主席的国会证词，更不必说中东局势再度升温带来的地缘风险。值得注意的是，这一隐含波动水平也与过去12个CPI发布日的平均波动幅度基本吻合。而据Piper Sandler的数据，这种平静预期至少将持续至本周五基于标普500指数的跨式期权定价，市场本周预计波动幅度约为±1.1%，这是自去年12月以来最小的周度预期波幅。这一现象背后，很可能是传统的“夏季淡季”效应——各大交易台人手精简，市场交投清淡。然而，流动性不足的风险在于，一旦事态发展不及预期，市场波动可能被急剧放大。

美国纽约州将暂时禁止建设新的大型数据中心。美国纽约州州长凯西·霍楚尔的办公室表示，她计划于周二签署一项行政命令，将叫停大型数据中心的建设，禁令期限最长为一年。该禁令立即生效，适用于用电量达50兆瓦及以上的数据中心。这项暂停令将为该州争取时间，以便制定既有利于环境又能保障电网运行的数据中心相关法规。此举使纽约州成为最新一个应对AI热潮所需基础设施建设问题的州。此前尚无其他州实施过类似的暂停措施。不过，美国各地已有数十个市县发布了针对数据中心建设的临时禁令，许多州也提出了类似的禁令构想。随着数据中心在全美各地不断兴建，越来越多社区对此表示反对，并推动了反AI运动的发展。反对者认为，这些为人工智能和计算系统提供支持的数据中心可能令当地电力供应不堪重负，并推高居民公用事业费用。一些选民甚至试图罢免支持数据中心开发的政客。

软银孙正义AI热潮将需要每年5万亿美元的投资。软银集团创始人孙正义表示，到2040年，全球人工智能基础设施将需要每年5万亿美元的投资，以支持数据中心、电力供应和人形机器人的扩张，从而推动“以人类为中心”的工作模式向新模式的转变。他指出，随着人工智能发展为“人工超级智能”(ASI)，由此产生的收入将证明这些巨额支出的合理性。“人工智能将彻底改变我们的生活——而且这种改变将带来利润，”孙正义说道。

韩国政府四部门将于周四召开会议，就单股杠杆ETF对股市冲击研究应对方案。追踪韩国核心芯片股的杠杆产品近期暴跌，对韩国股市及金融市场带来了巨大的影响。业内汇编的数据显示，5月下旬上市的十几只追踪三星电子(SSNLF)和SK海力士(SKHY)的杠杆交易型开放式指数基金(ETF)，目前的价格已近乎腰斩。据报道，韩国政府四大经济部门高层协调机制将于周四召开会议，就单股杠杆ETF对股市的冲击研究应对方案，这是该议题首次正式进入该机制进行讨论。该机制是由韩国财政经济部、金融委员会、韩国银行及金融监督院四方共同参与的最高级别经济协调平台。

油价逼近90美元重燃通胀担忧，英欧央行加息预期卷土重来。在飙升的油价重新点燃通胀担忧后，交易员加大了对英国央行和欧洲央行加速加息的押注。一个月来，交易员首次完全消化了英国央行在9月前加息25个基点的预期，随后在年底前还将有一次加息。他们同样预计欧洲央行将在9月加息25个基点，且年底前再次加息也几乎已成定局。这一转变发生之际，美伊紧张局势的升级正推动布伦特原油价格逼近每桶90美元。在本月初，掉期交易中对英国央行和欧洲央行直至明年的加息预期还不足25个基点。然而，美国总统特朗普重新对通过霍尔木兹海峡的伊朗船只实施封锁，并对所有其他货物提出付款要求，彻底打破了市场的平静。

个股消息

美银预计SK海力士至2028年实际可新增产能仅为原计划的六分之一。美国银行最新分析显示，SK海力士至2028年实际可新增的存储芯片产能，可能仅为原计划的六分之一，这一判断不仅令韩国政府的产能扩张蓝图大打折扣，更为正在进行中的DRAM价格操纵集体诉讼提供了关键佐证。受旧厂关闭、技术升级及制程微缩等因素影响，韩国每年实际可增加的运营存储晶圆产能不足10%，这意味着到2030年的产能增量将远低于韩国总统李在明此前设定的"2030年产能翻倍"目标。这一判断直接冲击DRAM市场的供给预期。

三星否认考虑赴美上市没有评估发行ADR可能性。据报道，三星电子周二否认了一篇媒体报道。该报道称，三星正处于探索在美国发行美国存托凭证(ADR)可能性的早期阶段。三星发言人在一份声明中表示“三星并未评估发行ADR的可能性。”此前有知情人士表示，三星已与银行进行了初步讨论，但尚未决定是否推进ADR的发行计划。此外，报道还称，这些讨论最终也可能不会促成上市。三星此前就曾评估过发行ADR的可能性，但最终决定放弃。不过，竞争对手SK海力士在美国的成功上市，给了三星重新审视这一想法的新动力。

IBM(IBM)第二季度初步营收不及预期，美股软件股集体下挫。IBM第二季度营收初步数据172亿美元，增长1%，预估178.6亿美元;其中软件收入增长5%;基础设施收入下降7%。稀释每股收益2.27美元，同比下跌2%;运营(非GAAP)2.93美元，同比上涨5%。IBM称，预计从本季度开始，基础设施收入将出现个位数的下滑。IBM表示，在六月的最后几周，我们看到客户将季度资本支出转向服务器、存储和内存采购，以在预期价格上涨前保障供应紧张的基础设施。受上述消息影响，美股软件股盘前全线下挫，IBM暴跌近23%，埃森哲(ACN)跌超7%，ServiceNOW(NOW)跌8%，微软(MSFT)跌超3%。

市场研究机构CounterpointQ2全球智能手机销量同比下滑11% 三星、苹果(AAPL)仍领跑市场。市场研究机构Counterpoint Research周一表示，今年第二季度全球智能手机销量同比下降11%，而苹果和三星电子继续领跑市场。Counterpoint表示，今年3月至6月期间，全球智能手机出货量下降，并创下自2013年以来第二季度的最低水平，原因是存储芯片供应短缺状况进一步加剧。尽管整体市场下滑，三星重新夺回全球智能手机市场第一的位置，占据24%的市场份额。相比之下，苹果第二季度智能手机出货量同比增长3%，在第二季度结束时占据全球20%的市场份额。

CleanSpark(CLSK)斩获数据中心20年期租赁协议，盘前一度大涨逾23%。数据中心开发商CleanSpark宣布，已与一家高投资级头部全球科技企业，就公司位于佐治亚州桑德斯维尔的园区签署一份20年期基础设施租赁协议，协议附带两次5年延期选择权。该租约初始租期预计将创造约66亿美元合同营收。

股市业务收入大幅飙升，摩根大通(JPM)利润超预期幅度创五年来之最。摩根大通第二季度利润表现惊艳，投行业务费用与活跃度双双提速，推动该行各业务板块均交出创纪录的成绩单。Q2净利润同比增长41.2%，达211.6亿美元，每股收益从5.24美元升至7.70美元，显著超出分析师平均预期的5.59美元。此次每股收益的超预期幅度，创下2021年第一季度以来之最。总营收增长27.7%，达573.5亿美元，远高于分析师预期的510.9亿美元。分业务板块看，企业与投资银行业务营收增长27.2%，至248.5亿美元，其中市场与证券业务收入增长33.1%，达136.9亿美元，股市业务收入更是飙升86%，至60亿美元。投行业务收入增长45%，达39亿美元。消费者与社区银行业务营收增长7.6%，至202.7亿美元;资产与财富管理业务收入增长18.9%，达68.5亿美元。

高盛(GS)Q2净利润暴涨80%大超预期，投行业务营收创新高。高盛二季度净利润同比大涨近80%，达到66亿美元，创下该行五年来单季最佳业绩。投行业务营收增长叠加股票交易业务创下历史新高，共同推升公司净利润。此前分析师一致预期净利润仅为47亿美元。投行业务营收同比增幅超五成，录得34亿美元，表现优于机构预期;而本次财报中最亮眼的板块依旧是股票交易业务。高盛股票交易板块营收达74亿美元，同比飙升72%，较分析师预估数值高出24亿美元，刷新公司股票交易单季营收历史纪录，超越上一季度创下的此前最高值。

财富管理与投行业务发力，富国银行(WFC)二季度业绩超预期。富国银行发布的第二季度财报显示，得益于财富管理和投资银行业务手续费收入增加，该行当季业绩优于华尔街预期。当季非利息收入增长13%，达到103亿美元，高于分析师预期的94.4亿美元。该行周二在声明中表示，业绩中包括因风险投资所带来的7.28亿美元净增值收益。作为衡量银行贷款业务盈利能力的重要指标，净利息收入为123亿美元，与市场预期基本一致。截至6月底的三个月内，该行净利润增长17%至64亿美元，合每股收益2美元。分析师此前预期调整后每股收益为1.71美元。当季营收增长9%至226亿美元。

美国银行(BAC)第二季度营收316亿美元，同比增长15%。美国银行第二季度总营收316.00亿美元，同比增长15%。摊薄每股收益为1.21美元(上期0.9美元)，同比增长34%。净利润91.00亿美元，同比增长27%。其中消费者银行营收113.36亿美元，同比增长5%;全球市场营收80.22亿美元，同比增长34%;全球财富与投资管理营收68.71亿美元，同比增长16%;全球银行营收62.36亿美元，同比增长10%。

花旗(C)二季度营收增长14%至248亿美元，超出市场预期。花旗周二公布2026财年第二季度财报，数据显示，该行总营收达248亿美元，同比增幅为14%，表现优于分析师此前预期。与此同时，花旗当季净利润录得58亿美元，较2025年同期大幅增长45%。摊薄后每股收益(EPS)同比飙升60.7%，达到3.15美元。

重要经济数据和事件预告

20:15美国截至6月27日当周ADP就业数据。

20:30美国6月CPI。

21:00欧洲央行行长拉加德和美国财长贝森特举行会谈。

22:00美联储主席沃什出席众议院金融服务委员会“美联储半年度货币政策报告”听证会。

次日00:40美联储理事巴尔在美联储年度金融普惠会议上就人工智能发表讲话。

次日01:002027年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比参加一场炉边谈话。

次日01:30美联储理事丽莎·库克在美联储年度金融普惠会议上发表讲话。

次日02:55美联储理事鲍曼在美联储年度金融普惠会议上发表讲话。

次日04:30美国截至7月10日当周API原油库存变动。

业绩预告

周三盘前阿斯麦(ASML)、强生(JNJ)、摩根士丹利(MS)、贝莱德(BLK)

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美股投资网获悉，美国银行(BAC)第二季度财报出炉，凭借创纪录的交易收入和投行业务的强劲反弹，利润大幅超出市场预期。

周二，美国银行公布的业绩显示，第二季度净利润达到91亿美元，合每股收益1.21美元，显著高于去年同期的72亿美元(每股0.90美元)，根据汇编数据，分析师此前平均预期每股盈利为1.13美元;总营收316.00亿美元，同比增长15%。

交易业务创下历史纪录

市场波动成为大型银行交易台的赚钱良机。美伊紧张局势持续引发全球原油供应担忧，推高油价，加剧了利率和通胀前景的不确定性，促使投资者频繁调整投资组合。美国银行的销售与交易部门因此获益，当季总收入飙升34%，达到创纪录的71亿美元，远高于去年同期的53亿美元。此前，首席执行官布莱恩·莫伊尼汉的预期仅为增长15%。

其中，股票交易业务表现尤为抢眼，营收同比暴涨70%，达到36亿美元，创下有史以来最佳的季度表现。固定收益、外汇及大宗商品交易收入也增长近9%，达到35亿美元，同样超过了市场普遍预期。这标志着，该行销售与交易部门在2026年上半年录得了创纪录的收入。

投行业务强势复苏

全球并购与首次公开募股(IPO)热潮则为空前活跃的投行业务添柴加薪。LSEG的数据显示，在更为宽松的监管环境推动下，2026年上半年价值超过百亿美元的全球巨型并购交易数量激增至创纪录水平。

美国银行在这一浪潮中扮演了关键角色。其全资子公司美国银行证券担任了SpaceX(SPCX)创纪录的2万亿美元IPO的联合账簿管理人，这一历史性上市极大地提振了美国IPO市场。同时，该行还作为财务顾问，参与了美国电力公司新纪元能源(NEE)以668亿美元收购Dominion Energy的巨型交易，该交易于今年5月宣布。

受上述因素提振，美国银行当季投行业务费用总收入增长50%至21亿美元，并购咨询费飙升近68%，达到5.58亿美元。股票资本市场营收为5.35亿美元，债务承销收入为11亿美元，均显著高于分析师预期。

Argus Research金融服务研究总监斯蒂芬·比加尔评论称“由人工智能(AI)驱动的资本支出超级周期利好股票发行、并购活动和债务融资，而与伊朗相关的地缘政治波动则全面助推了各类资产的交易。上半年已公布的全球并购交易额高达2.5万亿美元，这将是持续释放的红利——随着交易在未来6至9个月内完成交割，银行将陆续获得收入。与此同时，大型IPO项目储备在下半年依然充足。”

稳健的利息收入与成本压力

尽管宏观经济存在不确定性，强劲的消费者支出依然支撑了美国经济的韧性，这为银行提供了稳定的利息收入基础。该行第二季度净利息收入——即贷款利息收入减去支付给储户的利息——同比增长9%，达到近160亿美元，超出了市场增长8.5%的预期。平均贷款和租赁规模也较上年同期微增1%，达到3210亿美元。

不过，与其他华尔街大行一样，美国银行也面临着成本上升的压力。本季度非利息支出同比上升8%，达到186亿美元，略高于分析师预期的183.5亿美元。同日公布业绩的摩根大通(JPM)也将全年成本指引进一步上调至约1075亿美元，超出首席执行官杰米·戴蒙年初透露的增幅。

“我们的战略正在发挥作用，”首席财务官阿拉斯泰尔·博思威克在媒体电话会上表示，“我们正在进行有纪律的投资，实现有机增长，扩大市场份额，保持强劲的运营指标，并推动更高水平的增长和盈利能力。”

莫伊尼汉则在财报声明中总结道“在健康的经济背景下，富有韧性的消费者和企业正转向美国银行进行消费、借贷和投资。短期内，业务管线依然强劲，商业借贷也已回暖。”

财报公布后，美国银行股价在盘前交易中一度上涨逾2%，但随后回吐涨幅，转为下跌约1%。自2026年年初至今，该股累计上涨约8%，表现优于摩根大通和富国银行(WFC)等竞争对手;在过去12个月里，该股涨幅已达27%，远超标普500金融指数7.4%的同期涨幅。

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美股投资网获悉，全球光刻机巨头阿斯麦(ASML)表示，其于周三伴随第二季度财报一同公布的 2027 年和 2028 年产能扩张计划，已将埃隆·马斯克计划在德克萨斯州建设的 Terafab 芯片生产设施对其工具的需求考虑在内。

首席财务官罗杰·达森在电话会议上表示，“我们正在与所有客户进行对话，并且我们了解……他们的建设计划是什么，”“Terafab 也是这些计划的一部分。”

达森表示，全球出货的高数值孔径极紫外光刻机(High-NA EUV)的数量处于低个位数。这指的是下一代半导体光刻技术。

他表示，如果中国无法扩大芯片制造产能，生产将会转移到其他地方，因为全球对芯片的需求保持不变。

达森还表示，ASML 已接近完全售罄其 2027 年的 EUV 产能，并且已经锁定了大量的 2028 年 EUV 订单。

基于强劲的业绩势头，阿斯麦将2026年全年净销售额预期上调至430亿至450亿欧元，毛利率预期上调至54%至56%。这是该公司继4月将全年预期从340亿-390亿欧元上调至360亿-400亿欧元后的年内第二次上调。

光刻机需求火热，阿斯麦提高交付效率

阿斯麦CEO克里斯托夫·富凯表示 “如果我们从2027年开始更详细地分析，就会发现我们几乎已经能够收到2027年所需的所有EUV订单。这得益于我们在2027年将EUV产能比2026年增加了约30%。”他补充道“展望2028年，我们已经收到了大量客户的EUV订单。这也促使我们认真考虑在2028年将EUV产能再提高30%。当然，随着EUV产能的增长，DUV产能也会随之增长。浸没式光刻技术也将变得至关重要。因此，我们计划在2027年和2028年分别将产能提高30%。”

富凯说道，“基于这一势头，我们计划在 2027 年，将我们 2026 年约 65 台的低数值孔径(low NA)EUV 产能增加 30%，并且我们正在研究在 2028 年将该产能再提高 30%。同样，我们计划在 2027 年，将我们 2026 年约 130 台的 DUV 浸润式产能增加 30%，并且正在研究在 2028 年将该产能再提高 30%。此外，我们正在继续大幅扩大我们的升级产品组合。”

随着人工智能驱动的需求飙升，该公司正努力将工厂中先进光刻工具的制造和测试时间缩短约三分之一。

ASML生产的尖端极紫外光刻(EUV)设备是芯片制造商制造先进半导体所必需的，并且由于人工智能的推动，其需求量激增。从下单到交付EUV设备需要一年多的时间，而几个季度前，该公司从在其洁净室开始生产到发货的周期(称为生产周期)约为22周。

首席财务官罗杰·达森周三表示“我们现在正考虑将时间缩短至 15 至 16 周。”该公司依靠众多供应商来制造其模块化机器，除了与供应链合作外，该公司还在优化自身流程，以达到更高的产能水平。

“我们看到了在保证质量的前提下简化测试流程的机会，”达森说道。这意味着洁净室内的机器循环时间可以缩短，“这样我们就能生产更多工具，客户也乐于接受这一点，”他补充道。

富凯还讨论了其客户所看到的对逻辑芯片和 DRAM 芯片的需求，这反过来又拉动了对阿斯麦产品的需求。他还强调，阿斯麦的客户正在与他们自己的客户签订长期协议。

富凯表示“因此，如果我们看看市场需求，即终端市场需求，这已经促使我们的客户增加了资本开支，同时也加速了他们所有的计划。我们在逻辑芯片和 DRAM 领域都看到了这种动态。我们在这两个领域还看到，我们的客户正在与他们自己的客户达成长期协议，这真正促使他们做出长期承诺。”

富凯表示，阿斯麦预计今年其在先进代工逻辑芯片领域的收入将增长约 25%，而在内存领域的收入今年将增长 75%。

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美股投资网获悉，数据中心基建投资迎来加速窗口，瑞银于周二发布前瞻报告，分析了Arista Networks(ANET)、天弘科技(CLS)、极速网络(EXTR)和Lumentum(LITE)等四家网络及光通信企业的业绩前景。行业核心亮点是交换机等产品需求强劲，多数标的营收有望超出机构预期，但供应链瓶颈成为制约全行业业绩兑现的共性问题。

瑞银分析师David Vogt在报告中写道“过去三个月，全球数据中心基建投资持续提速，有望带动行业需求/订单和积压订单同步高增。但网络芯片、CPU等核心元器件，以及磷化铟(InP)等关键原材料的交付周期拉长可能会抑制营收增长，因为调查显示各公司无法完全满足潜在需求。”

该分析师补充道“我们的行业调查显示，过去几个月数据中心网络交换机的需求有所增强，这为Arista和天弘科技强劲的季度业绩和未来展望提供了支撑，尽管博通网络芯片短缺。对于极速网络而言，有线网络与WiFi业务需求保持强劲，公司营收有望小幅超出预期。光通信产业链层面，光电路交换机(OCS)产量提升，以及EML和泵浦激光器等收发器件及组件需求旺盛，将为Lumentum带来业绩利好。不过调查同时显示，光通信供应链瓶颈仍未消解，这可能会限制订单转化为营收。”

Vogt 进一步分析称，Arista通过与超大型云服务商和新云平台建立并深化合作关系而获益，这将推动其营收和利润超过预期。

他补充道“更关键的是，由于过去9-12个月订单量稳步增长以及产品延期收入加速增长，我们预计该公司2026财年的营收增长指引将从27.5%上调至33%。”

对于天弘科技而言，情况略有不同，因为最近的渠道调查显示，此前困扰公司的供应链不利因素已缓解。

Vogt 表示“我们的季度内跟踪调查显示，上季度拖累服务器/张量处理器(TPU)营收的供应链问题已妥善解决;而Meta和亚马逊对以太网交换机的需求依然强劲。因此，我们的分析表明，天弘科技本季营收可能比预期高出3%至4%，达到约45亿美元;对应每股收益(EPS)有望较我们2.29 美元的预测值提升约5%，至2.40美元，同样高于公司给出的2.14至2.34美元指引区间。”

市场对极速网络的有线和无线网络设备的需求“强劲”，Vogt 认为这将推动该公司营收超过预期，并接近公司此前给出的3.35亿美元指引上限。

Vogt解释说“潜在的营收增长以及定价策略带来的毛利率提升，应该会使每股收益略高于我们此前预测的0.29美元，公司指引区间为0.28-0.30美元。但我们注意到，当前股价已提前定价业绩超预期与上调指引的利好。对于2027财年，我们预计公司给出营收指引 13.7 亿 - 14 亿美元，按区间中值计算同比增长约 8%;我们此前预期为 13.7 亿美元，市场一致预期 13.88 亿美元，投资者的业绩预期可能会略高一些。“

Vogt还表示，Lumentum的光电路交换机营收稳步增长，‌200G EML‌(电吸收调制激光器)需求持续火热，这有望推动其营收超过10亿美元。

Vogt写道“尽管供应限制可能导致Lumentum的出货量低于潜在需求，但运营杠杆效应将摊薄单位成本，推动稀释后每股收益较我们此前预期的3美元高出3%-4%。对于9月26日的季度，我们预计公司营收将在11.5亿至12亿美元之间，略高于我们此前预测的11.49亿美元，按区间中值计算同比增长约120%。尽管存在一些供应限制因素，投资者对业绩的预期仍然略高。”

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美股投资网获悉，继美银证券之后，法国巴黎银行近日也对Adobe(ADBE)敲响警钟，成为最新一家质疑其AI时代增长前景的华尔街大行。法巴分析师在参加完Adobe伦敦峰会后发布报告，直指来自超大规模云厂商与AI新贵的竞争正在从流程的每一个环节侵蚀Adobe的护城河。

竞争白热化从“工具”到“流程”的全面侵蚀

法国巴黎银行分析师Stefan Slowinski在最新投资者报告中表示，该行团队上周参加了Adobe在伦敦举办的Summit大会，期间从合作伙伴处得到的反馈并不乐观。

该行观察到，相比市场此前关注的Canva、Figma(FIG)等中小型创企的夹击，拥有算力、数据和平台优势的超级大厂，正用AI原生工具直接切入Adobe的核心创作与营销流程，从底层削弱其专业软件的价值。

“尽管Adobe正试图利用其在现有企业工作流中的影响力进行防守，但我们注意到，一些合作伙伴表示看到越来越多的客户转向超大规模云服务商的工具，尤其是谷歌(GOOGL)的产品，用以完成从内容创建(如使用Nano Banana和Veo)、营销素材准备、权限审核到营销活动上线的所有工作，”Slowinski写道。

报告明确指出，虽然Adobe在某些“端到端”使用其产品的企业客户中仍根深蒂固，但“在业务流程的每个层面都出现了更多竞争，这无疑加大了客户流失或被替代的风险”。法巴特别提及的竞争对手，包括Bloomreach旗下的AI产品Loomi AI。

此外，报告还触及一个更深层的风险——AI主权。Slowinski指出，这一点在欧洲尤其明显。

该分析师表示，这不仅仅意味着企业希望限制对大型AI实验室的依赖，更意味着“企业正在寻求通过使用开放解决方案构建工具和工作流，来‘去中介化’美国应用公司，从而减少对后者的依赖”。他举例称，英伟达(NVDA)的NemoClaw(为OpenClaw封装企业级护栏的解决方案)便为这种自主可控提供了可能。一旦企业大量采用此类开放工具，Adobe作为第三方应用提供商的地位将受到根本性冲击。

法巴此次发布的谨慎论调，恰逢美银证券刚刚高调翻空。

就在不久前，美银证券恢复覆盖Adobe，直接给予“跑输大盘”评级，并设定仅190美元的目标价。该行分析师指出，随着生成式AI降低内容创作门槛，低成本与原生AI替代方案正使Adobe的增长前景面临越来越大风险。Adobe自身AI战略的防御性远大于进攻性，AI虽然能提升用户参与度，但纯AI业务贡献的年度经常性收入占比仍不足2%，短期内看不到增长加速的迹象。

美银预计，Adobe短期内增长加速的可能性不大，低端和业余用户群体正被“足够好”的AI输出替代，而转向免费增值及按消费计费的模式将带来盈利风险，预计2027财年增速将从10.5%降至8.8%。

公司仍在赚钱，但估值定价的是未来

不可否认，Adobe的财务引擎仍在运转。数据显示，该公司上一财年年度经常性收入增长11%至260亿美元，自由现金流高达近98亿美元，剩余的履约义务(即合约约定的未来收入)为220亿美元，利润率仍保持在41%的水平。

不过正如美银在报告中所指，Adobe“估值颇具吸引力，但目前看不到催化剂”，目前，该股市盈率仅为12.5倍。这似乎表明，市场正用极度悲观的定价，押注这家创意软件巨头在AI时代面临的结构性增长放缓与变现不确定性。

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美股投资网获悉，得益于治疗癌症、炎症性疾病和难治性抑郁症药物的强劲增长，强生(JNJ)第二季度销售额超出预期。财报显示，强生Q2营收达 253.1 亿美元，同比增长 6.6%，超出预期 2.5 亿美元；非GAAP每股收益为2.90美元，超出预期0.05美元。

强生还小幅上调了其 2026 年销售额和利润的业绩指引，该公司预期2026年营收 1011 亿美元（此前为 1008 亿美元），调整后运营每股收益 11.58 美元（此前为 11.40 美元）。

按板块划分，创新药物业务板块的收入同比增长7.8%（约164亿美元），医疗技术业务板块的收入同比增长4.5%（约89亿美元）。值得注意的是，医疗技术业务板块的销售额略低于预期。

强生股价在纽约盘前交易中下跌1.7%。截至周二收盘，强生公司股价在过去12个月中已累计上涨超过60%。

强生每季度的财报均早于其竞争对手公布，被视为该行业的晴雨表。其第二季度报告表明，尽管美国食品药品监督管理局(FDA)近期出现动荡，且强生及其对手已与白宫达成协议以降低某些药品的净价格，但大型制药商们依然发展蓬勃。

尽管受低价竞争对手压力的银屑病(牛皮癣)药物喜达诺(Stelara)销售额有所下降，但营收仍比上年增长了 6.6%。

几款较新的药物推动了强劲增长，其中包括 Tremfya（古塞库单抗）增长 72.5% 至约 20 亿美元；Carvykti（西他卡巴他基因自亮氨酸）增长 49.4% 至 6.57 亿美元；以及Darzalex（达雷妥尤单抗）增长 18.9% 至 42 亿美元。

这是新型银屑病口服药 Icoytde 迎来完整销售额的首个季度，该公司希望这款药物能成为畅销药。

强生首席财务官约瑟夫·沃尔克在接受采访时称该疗法的接纳度“非常引人瞩目”，已有超过 11000 名患者在使用。他表示“这将为公司带来数十亿美元的收入。它可能会成为强生公司最大的药物之一。”

强生正在大力投资推出新的药物系列，以试图弥补喜达诺因去年失去独占权而导致的营收萎缩。除癌症领域外，强生还在投资治疗精神疾病的药物，包括其去年收购的用于治疗精神分裂症和双相抑郁症的药物 Caplyta。

在医疗器械领域，强生正专注于增长较快的产品，并已宣布计划将其成熟的骨科业务从公司其他部分中拆分出来。该季度医疗器械的销售额增长了 4.5%。

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美股投资网注意到，作为一家毋庸置疑的卓越企业，亚马逊(AMZN)目前的价值似乎被市场低估了——过去一年，该公司的股价表现落后于标普500指数。而在分析师Jetstream Research看来，当前的估值水平恰恰为长期投资者提供了入场良机。

该分析师认为，亚马逊的增长叙事是强劲的营收增长与经营现金流利润率扩张的结合。尤其是AWS和广告业务——亚马逊增长最强劲的两大板块——正有力推动公司提升整体营收增速。更重要的是，这两项业务的利润率远高于其核心电商业务，随着这些业务的持续扩张，经营现金流利润率也随之水涨船高。此外，亚马逊在自研芯片和机器人技术上的投入，将长期提振利润率，并有望使公司经营现金流的增长速度超过营收增速。

与此同时，亚马逊的股价正处在历史低位的股价/经营现金流比率上，这为长线投资者提供了一个以折价买入这家全球最大、最优质公司之一的难得机会。基于此，该分析师给予亚马逊“强烈买入”评级。

亚马逊的营收构成与经营利润率

Jetstream Research撰文指出，亚马逊将其庞大的营收划分为三大类北美、国际和AWS云服务。在过去十二个月里，公司实现营收7430亿美元(同比增长14%)，其中59%来自北美，23%来自国际，18%来自AWS。

尽管AWS仅占营收的18%，却贡献了约56%的营业利润;这是因为AWS的营业利润率远高于北美(仅约7%)和国际(仅约3%)板块。

随着时间推移，AWS的增长已使亚马逊的整体营业利润率从十年前的不到5%提升至如今的超过11%。该分析师预计，随着AWS继续增长，亚马逊的营业利润率未来还会进一步扩张。

亚马逊还将销售进一步细分为七个板块，更清晰地展现了各业务对整体增长的驱动作用。广告和AWS是增长最快的板块，增速均远超20%的同比增幅。即便是规模最大的板块——在线商店和第三方卖家服务——也保持着非常健康的低双位数同比增长。

值得欣慰的是，亚马逊增长最快的板块也正是其利润率最高的板块。因此，随着广告和AWS继续跑赢其他板块，它们将逐步拉高亚马逊的整体营业利润率。有鉴于此，投资者应密切关注这两个板块的增长速度，因为它们是对亚马逊整体盈利能力贡献最大的部分。

自研芯片助推AWS加速增长

与其他超大规模云服务商一样，亚马逊一直在开发自研芯片，以降低对英伟达(NVDA)的依赖。这为AWS的客户提供了更经济的算力资源，并推动了该板块过去几个季度营收增速的加快。

首席执行官安迪·贾西在2026年第一季度财报电话会议上对此进行了描述，关于其自研芯片的性价比，他这样说

“我们的Trainium2芯片性价比优于同类GPU约30%，目前已基本售罄。Trainium3芯片刚刚在2026年开始出货，其性价比又比Trainium2高出30%至40%，目前几乎已全部被预订;而距离广泛上市还有约18个月的Trainium4，也已有很大一部分被提前锁定。”

这种卓越的性价比正推动市场对亚马逊自研芯片产生极高需求，贾西就芯片业务的营收增长作了如下阐述

“我们在第一季度实现了近40%的环比增长，年化营收运行率现已超过200亿美元，且同比增幅达三位数百分比，不过这在某种程度上掩盖了业务的真实体量。”

“如果我们的芯片业务是一家独立公司，并且像其他领先芯片企业一样，将今年生产的芯片销售给AWS及第三方，我们的年化营收运行率将达到500亿美元。据我们判断，我们的自研芯片业务现已成为全球前三大数据中心芯片业务之一。”

从全局来看，AWS的总年化营收运行率为1500亿美元，因此这200亿美元芯片营收运行率(同比“三位数百分比”增长)约占总量的13%，这绝非小数目。自研芯片正迅速成长为AWS整体营收中的重要组成部分，并明显助推了该板块营收增长加速。

贾西也在考虑将自研芯片直接销售给其他公司，而非仅通过AWS进行独家租赁。正如他在财报电话会议上所言，这将使公司的芯片业务年化营收运行率达到500亿美元(且仍在快速增长)。因此，若亚马逊决定推进这一方向，这将是其又一个增收机遇。

自研芯片不仅为AWS客户节省开支，也为亚马逊自身降本增效。通过自主设计芯片，贾西预计，随着更多自研芯片在其数据中心得到部署，公司将节省大量资本支出和运营支出

“在达到一定规模后，我们预计Trainium每年将为我们节省数百亿美元的资本支出，并在推理方面相较于依赖其他芯片，带来数百个基点的营业利润率优势。”

这对市场普遍担忧的AI基础设施成本问题而言，无疑是个积极信号。Jetstream Research认为，投资者应持续跟踪AWS的营业利润率，以验证自研芯片是否确实带来了贾西所描述的运营成本节约。过去五年间，AWS的营业利润率已从2021年的29%扩张至如今的35%，形势持续向好。

不过，该利润率曾在2025年达到37%的峰值，意味着过去一年回落了2%。“一定程度上的波动在意料之中，但理想情况下，这一指标应在长期内呈上行趋势。因此，投资者后续应紧盯这一指标，”Jetstream Research表示。

AI与机器人技术惠及亚马逊其他业务板块

亚马逊在AI领域的投资不仅惠及AWS，也对其他业务产生了积极影响。广告板块便是明证——其营收增速已从一年前的同比十位数中高段提升至二十出头的水平。

AI还使亚马逊能够向客户提供更精准的产品推荐，从而助推电商销售增长。亚马逊公布的数据显示，使用其AI助手“Rufus”(近期已更名为“Alexa for Shopping”)的客户，购买转化率比使用传统搜索的客户高出60%以上。在自身平台上向特定客户从超过3亿种商品中做出精准推荐的能力，是亚马逊一项巨大的竞争优势，并正推动其在线商店的营收增速从中高个位数提升至低双位数。

亚马逊部分最具价值的AI应用并不面向消费者。该公司日常利用AI优化内部运营效率，例如预测不同产品的消费者需求以实现库存前瞻性优化，或规划更高效的配送路线以缩短交付时间。这些最终使亚马逊能以更低成本、更高效率交付更多商品，在其体量之下，这构成了强大的竞争壁垒。

亚马逊还对机器人技术进行了大规模投入，进一步提升了公司效率。亚马逊自主开发机器人，并在其整个运营网络中部署了超过100万台机器人。作为参照，亚马逊目前约有160万名员工，未来机器人员工数量甚至可能超过人类。这些机器人在履约中心承担着分拣库存、包装及其他重复性任务。

此外，亚马逊还利用其AWS基础设施来存储并处理这些机器人摄像头和传感器所采集的海量数据。因此，公司在自研芯片上的投入不仅改善了AWS客户的成本效益，也降低了亚马逊自身的内部运营开支，这为其未来利润率的进一步扩张提供了空间。

显而易见的是，AI对亚马逊所有业务板块均有明显助益。无论是为AWS客户提供更具成本效益的算力、投放更精准的广告和产品推荐，还是优化内部运营流程，亚马逊在AI基础设施上的投入都在推动营收增长和营业利润率扩张。

资产负债表健康，长期债务可控

亚马逊在AI基础设施上的激进投入，使其自由现金流几乎压缩至零。尽管最近一季度经营现金流同比增长30%(增速超过营收)，但受大规模资本支出影响，自由现金流同比下降了约95%。

为筹措投资资金，亚马逊进行了债务融资截至最近一个季度，其资产负债表上有1190亿美元的长期债务。

Jetstream Research表示，这一数字初看庞大，但考虑到亚马逊的规模，仍在可控范围内。相对于其4420亿美元的股东权益，亚马逊的长期债务股本比仅为0.27。就短期偿债能力而言，其流动资产为2550亿美元，流动负债为2170亿美元，流动比率为1.17。因此，总体来看，亚马逊处于既能偿付短期负债、也能履行长期债务的良好状态。

还值得注意的是，从经营现金流的角度看，亚马逊的盈利能力正在增强。如前所述，亚马逊过去十二个月的经营现金流同比增长30%至1490亿美元，跑赢了同期14%的营收增速。考虑到其本已庞大的基数，这样的增长非常可观。因此，亚马逊未来在履行债务和支撑增长方面的财务状况很可能会更加稳健。

营收与经营现金流预测(2026-2031年)

如前所述，亚马逊多个收入板块正呈现营收增速加快的态势;不过，为保守起见，Jetstream Research对未来几年的营收增长进行了一定的减速建模。广告和AWS应仍将是增长最快的板块(增速在接近20%至略超20%之间)，而其他板块的营收将以中高个位数增长(实体店板块除外，其历史增速仅在中个位数)。对未来五年各板块进行预测并加总，得出以下结果

至于经营现金流，亚马逊过去十年一直在稳步提升其经营现金流利润率

2016财年170亿美元经营现金流 / 1360亿美元营收 = 13%经营现金流利润率

2026年(过去十二个月)1490亿美元经营现金流 / 7430亿美元营收 = 20%经营现金流利润率

也就是说，亚马逊在过去十年将经营现金流利润率提升了约7个百分点。如果亚马逊在未来五年能以类似的速度继续扩张利润率，那么到2031年，其经营现金流利润率有望合理达到24%。结合上述营收估算，可得出以下结果

1.273万亿美元营收 × 0.24 = 3060亿美元经营现金流

最后，若采用20倍股价/经营现金流倍数(低于其10年中位数25倍)，并按113.1亿股流通股(假设每年稀释约1%)计算，可得到2031年的以下估值

3060亿美元经营现金流 × 20倍 = 6.12万亿美元市值

6.12万亿美元市值 / 113.1亿股 = 每股541美元

从当前约250美元的股价来看，上述结果将为投资者带来从现在到2031年约17%的年复合增长率(CAGR)。而这还是基于相对保守的营收和经营现金流预测。

如果亚马逊的增长略快于上述预测，并能在2030年(而非2031年)达到每股541美元，那么投资者将在此期间获得约21%的年复合增长率。“因此，亚马逊的股票在未来四到五年内，非常有望实现近20%至略超20%的年化回报，”Jetstream Research表示。

风险提示Anthropic与OpenAI的营收集中度

尽管看好亚马逊前景，Jetstream Research仍提醒道，投资者需要关注的一个关键风险是，AWS的增长正越来越高度地绑定在仅仅两家公司身上Anthropic和OpenAI。这两家公司正在大量消耗现金，这意味着它们能否切实履行支出承诺远非板上钉钉。这随之引发一个问题有和没有Anthropic与OpenAI，AWS的增长分别会呈现何种面貌?

Jetstream Research从积压订单作出了以下分析截至2026年第一季度，AWS的积压订单为3640亿美元，同比增长93%。除此之外，AWS还有来自Anthropic的1000亿美元支出承诺，首席执行官安迪·贾西明确表示，这部分并未包含在当前的3640亿美元积压订单中。这意味着两者相加，AWS已锁定约4640亿美元的支出承诺。

不过，贾西并未明确说明3640亿美元积压订单中有多少来自OpenAI。据了解，OpenAI对AWS的支出承诺总计为1380亿美元;若假设这部分已包含在AWS的3640亿美元积压订单中，那么当前积压订单中约38%来自OpenAI一家。

如果将Anthropic也计算在内(使AWS的总积压订单达到4640亿美元)，那么可以得出结论AWS总积压订单中可能略超一半来自Anthropic和OpenAI这两家公司。

去年此时，AWS的积压订单为1890亿美元;若剔除Anthropic和OpenAI后，Jetstream Research估算，AWS目前的积压订单可能为2260亿美元，同比增长20%。虽然这与包含OpenAI时高达93%的爆发式增长相去甚远，但对于一项如此庞大的业务而言，这仍是一个健康的增速。这表明，AWS高度多元化的客户群体正在持续扩大支出。

该分析师还通过审视AWS在过去一年及前一年(即来自Anthropic和OpenAI的支出承诺激增之前)的营收增长来评估这一风险。如下图所示，AWS在2024年和2025年的营收增速在近20%的水平，而过去三个季度增速加快至20%以上

“尽管亚马逊并未详细拆分AWS当前收入中有多少来自Anthropic和OpenAI、多少来自其他客户;不过，贾西曾表示，‘AWS的AI营收运行率已超过150亿美元’——这大约相当于AWS总计1500亿美元营收运行率的10%，并且这150亿美元大概率以Anthropic和OpenAI为主，因此可以合理假设，这两家公司合计约占AWS当前总营收的10%。随着这两家公司的支出增速跑赢AWS的多元化客户群，预计这一占比未来将逐步上升，”Jetstream Research表示。

在最近一个季度，AWS实现营收380亿美元，同比增长28%。若该季度营收的10%来自Anthropic和OpenAI，那么大约有40亿美元来自这两家公司。由此可以估算剔除这两家公司后AWS的增长情况，如下所示

2025年第一季度290亿美元(同比增长17%)

2026年第一季度(不含Anthropic和OpenAI)340亿美元(同比增长17%)

2026年第一季度(含Anthropic和OpenAI)380亿美元(同比增长28%)

“由此可见，AWS来自高度多元化客户群体的营收同比增速维持在近20%水平，而来自Anthropic和OpenAI的新增收入则将这一增速进一步推升至略低于30%的水平。因此，即便已是一项规模如此庞大的业务，AWS高度多元化的客户基础仍带来了非常健康的营收增长。”

Jetstream Research指出，未来需要考虑的关键点是，随着Anthropic和OpenAI加大支出，它们未来在AWS营收中的占比将越来越高。这两家公司已占据AWS总积压订单的一半，因此它们在AWS总营收中的占比很容易在未来三到五年内扩大至30%到40%乃至更高。

这对亚马逊整体业务具有深远影响，因为公司将近60%的营业利润来自AWS。如果这60%中的30%至40%仅来自Anthropic和OpenAI，那么这两家公司最终可能贡献亚马逊总营业利润的大约20%至25%——这将是非常严重的客户集中度风险。

“当然，无法保证这两家公司中的任何一家能够切实履行这些支出承诺。两家公司目前均为现金流负值Anthropic预计在2028年实现盈利，而OpenAI预计要到2030年才能扭亏为盈。如果其中任何一家决定缩减支出目标，AWS的营收增速都将随之放缓，”Jetstream Research称。

因此，投资者应持续关注这一情况，尤其留意AWS的积压订单规模、“AWS的AI营收运行率”的提法(可作为观察Anthropic与OpenAI贡献的代理指标)，以及有关Anthropic和OpenAI盈利状况(或亏损情况)的消息。若Anthropic和OpenAI在AWS总营收中的占比超过40%却仍未实现盈利，这将成为危险信号。届时，任何一家公司出现的问题都将对AWS的营收增长构成逆风，进而拖累亚马逊整体的经营现金流增长。

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美股投资网获悉，高盛集团(GS)在公布财报后的第二天，继在美发行100亿美元债券之后，于周三启动了一项分三部分发行的欧元债券销售。

据一位不愿透露姓名的知情人士透露，这家美国银行正寻求从这一基准规模的交易中筹集至少15亿欧元(约合17亿美元)。该笔债券分为浮动利率和固定利率两部分，均可在三年后首次赎回，另有一部分期限更长的固定利率债券，可在七年后赎回。

高盛今年已经完成了金融机构中规模最大的两笔债券销售。数据显示，今年2月，高盛通过四个欧元部分筹集了70亿欧元，这是2026年该地区金融板块规模最大的发行。今年1月，高盛发售了创纪录的160亿美元债券，创下美国银行有史以来最大规模的债券发行纪录。

周二，其在美国分三部分发行的债券在认购峰值时吸引了约320亿美元的投资者报价。

在此之前，高盛打破了自身的华尔街股票交易纪录，本季度公布的股票交易收入达到74.2亿美元，超过了2019年四个季度的总和。同时，其投资银行业务的费用收入也创下了2021年以来的最高水平。

上述知情人士表示，浮动利率票据的初始定价思路在3个月期欧元同业拆借利率基础上加点100至105个基点左右，而期限较短的固定利率债券的销售指导价在中间汇率掉期基础上加点90至95个基点左右。期限最长的部分销售指导价在中间汇率掉期基础上加点125至130个基点左右。

这些债券预计将获得穆迪的 A2 评级、标普的 BBB+ 评级以及惠誉的 A 评级。高盛集团在此次交易中担任独家账簿管理人。

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SpaceX ( SPCX ) 上市仅数周便遭遇连续三个交易日下跌，股价已逼近 135 美元的 IPO 发行价，市场对这一史上最大规模 IPO 的信心正面临严峻考验。这家由马斯克掌舵的火箭与卫星公司，其股价走势已从上市初期的狂热迅速转向对破发风险的深度焦虑。

SpaceX 于 6 月 12 日在纳斯达克挂牌，首日收盘价定格在 160.95 美元，创下美国 IPO 史上最大融资纪录。然而，随后的市场表现急转直下，周二股价下跌 2.2%，收于每股 136.08 美元，距离上月 135 美元的发行价仅差 1 美元。自峰值以来，该股累计下挫约三分之一，导致市值蒸发近 8500 亿美元。

Mahoney Asset Management 首席执行官 Ken Mahoney 指出，未来数月内部人士持股解禁将带来持续的股票供给涌入，市场需密切关注需求端能否有效承接。彭博数据显示，剔除特殊目的收购公司后，2026 年美国 IPO 整体加权平均回报率已降至 5.3%，SpaceX 是主要拖累因素之一，该群体整体回报率仅为标普 500 指数同期表现的一半。

StockWe AI整理数据显示，这种高波动性在近期科技股 IPO 中并非孤例，反映了市场对高估值新股的审慎态度。

市场对 SpaceX 的担忧不仅源于短期股价走势，更在于其估值水平与股票供给的双重压力。从估值维度看，SpaceX 当前预期市销率超过 30 倍，位居纳斯达克 100 指数成分股前列，仅略低于 Palantir TechnologiesInc. (PLTR) 。怀疑者认为，这一估值水平难以为股价提供足够的安全边际。

与此同时，公司面临较长的锁定期安排，内部人士持股将在未来数月内分批解禁并陆续流入市场。Ken Mahoney 强调，持续的供给释放将对股价形成压制，尤其是在需求尚不明朗的情况下。

尽管华尔街分析师整体立场依然偏多，摩根士丹利、摩根大通及高盛等十余家投行均以买入评级启动覆盖，目前逾 80% 的分析师建议买入，平均目标价为 236.25 美元，较周二收盘价高出逾 70%。

然而，市场表现与分析师预期之间的背离，折射出投资者对高估值新股的审慎情绪。彭博对过去 15 年 30 只主要科技股 IPO 的分析显示，这些股票在上市首年平均最大跌幅达 55%，表明新股上市初期的剧烈波动具有一定普遍性。SpaceX 并非今年唯一跌破首日收盘价的大型 IPO，彭博数据显示，今年规模最大的 10 只 IPO 中，有 6 只股价已低于首日收盘水平，创纪录的 IPO 开局之年同样伴随着普遍的波动。

跌近发行价也可能带来转机，对于此前未能参与 IPO 认购的投资者而言，135 美元附近或构成具有吸引力的入场点位。WealthConsultingGroup 首席市场策略师 TalleyLeger 表示，他在 IPO 阶段选择观望，原因是预判 SpaceX 随后将被纳入纳斯达克指数，其公司持有追踪该指数的基金。Leger 称，如果跌势继续，他可能会考虑买入一些个股，因为他认同这家公司的愿景与目标。SpaceX 上周刚通过快速纳入规则被添加至纳斯达克 100 指数。投资者与承销商将密切关注 SpaceX 与韩国芯片制造商 SKHynixInc. ( SKHY) 美国存托凭证在未来数周的走势，两家公司在不到一个月内相继完成了创纪录的上市。

这一现象标志着市场正在重新评估高估值科技股的定价逻辑，破发后的抄底逻辑与指数纳入后的走势将成为未来数周的关键观察点。

美股投资网注意到，在近期的亚洲调研结束后，投行 KeyBanc 调整了多家芯片股的评级，该行将思佳讯(SWKS)的股票评级从“增持”下调至“与大盘持平”，同时调高了包括英伟达(NVDA)和英特尔(INTC)在内的几家芯片股的目标价。

由约翰·温领衔的分析师团队表示“在近期结束亚洲之行后，我们修正了几家公司的业绩预测和目标价。最受关注的话题是，数据中心需求的持续强劲，正给整个半导体行业带来广泛的交叉影响，支撑着存储芯片持续短缺、价格进一步上涨以及供应状况收紧，这也促使个人电脑(PC)和旗舰智能手机的备货期有所提前。我们看到模拟芯片的表现好于预期，在数据中心和工业需求的推动下，延长了交货周期，带动了广泛的价格上涨以及订单量的改善，从而维持了本轮周期早期的上升势头。”

分析师补充称，从个股结论来看，他们的调研结果对英特尔、迈威尔科技(MRVL)和美光科技(MU)最为有利；对AMD(AMD)、以及万代半导体(MPWR)、亚德诺半导体 ADI)、微芯科技(MCHP)、恩智浦半导体(NXPI)、安森美半导体(ON)和德州仪器(TXN)等模拟芯片厂商持积极态度；而对思佳讯、威讯联合半导体(QRVO)和希勒斯科技(CRUS)则持悲观态度。

英特尔

KeyBanc 将英特尔的目标价从 110 美元上调至 155 美元，同时维持“增持”评级。

温及其团队表示“利好因素包括1)鉴于强劲的智能体 AI 趋势，服务器 CPU 的需求依然异常庞大，而英特尔已成功扩大了 Intel 3 工艺的产能，以支持今年服务器出货量增长 25% 至 30%，以及明年超 50% 的增长。2)18A 工艺的良率持续显著改善，已从上季度的 65% 提升至 85% 以上。3)鉴于良率的改善和客户设计方案的胜出，我们看到了英特尔计划大幅扩大 18A 产能的迹象。我们认为，除了苹果之外，英特尔还成功锁定了与 AMD、英伟达、迈威尔科技、微软、美光以及 OpenAI 的设计合作。”

此外，分析师表示，除了谷歌的 TPU Humu Fish 之外，英特尔还凭借亚马逊 AWS 的 Trainium 3 芯片，在 EMIB-T 封装技术上锁定了其第二个重大设计合作。在 2026 年第三季度将客户端 CPU 的价格再次提高 6% 至 15%，也是一个积极的利好因素。

英伟达

该机构将英伟达股票的目标价从 310 美元上调至 330 美元，维持“增持”评级。

分析师表示，他们的调研结果对英伟达而言好坏参半，但总体偏向积极。Vera Rubin 架构的量产进程似乎略有延迟，由于散热顶盖问题以及 SK 海力士在 HBM4 上的验证延迟，Rubin 的量产势头显得稍微温和。然而分析师指出，业绩预测面临的风险极小，因为他们预计英伟达会出货更多的 B300 GPU 来替代 R200。分析师补充道，利好因素包括英伟达在 2027 年的芯片晶圆基板封装(CoWoS)供应量上调至 110 万片晶圆(增幅达 69%)，这反映了强劲的需求，且预计大部分出货将是 Rubin，而 Rubin Ultra 预计将在 2027 年晚些时候做出部分贡献。

Arm

KeyBanc 将 Arm 的目标价从 300 美元上调至 430 美元，维持“增持”评级。

分析师表示“尽管 Arm 的短期需求趋势好坏参半，且我们预计受存储芯片短缺状况的影响，智能手机市场将继续萎缩，但智能体 AI的激增需求抵消了这一影响，这正推动英伟达(Vera)、亚马逊 AWS(Graviton)和谷歌(Axion)对 Arm 架构服务器 CPU 的强劲需求。”

温及其团队指出，尽管他们认为短期内业绩预测可能存在风险，但他们最终相信，随着 Arm 开始为客户打造服务器 CPU 芯片，围绕服务器 CPU 的长期机遇对 Arm 而言将是一个更为重大且意义深远的机遇。分析师认为，随着 Arm 开始制造芯片，其在 2031 财年实现 250 亿美元营收和超过 9 美元每股收益(EPS)的目标是可以实现的。

思佳讯

该机构将思佳讯的股票评级从“增持”下调至“与大盘持平”，并下调了对思佳讯和威讯联合半导体(Qorvo)的业绩预测。

2025 年 10 月，为苹果及其他智能手机制造商供应射频芯片的思佳讯宣布，计划通过现金加股票的方式收购威讯联合半导体(Qorvo)，该交易对合并后企业的估值约为 220 亿美元。

分析师表示，他们下调思佳讯评级基于以下三个原因

第一，分析师表示，他们此前将该股上调至“增持”时的原始假设已不再成立。分析师表示“我们在 2025 年 10 月最初将思佳讯上调至‘超配’，是基于其对威讯联合半导体悬而未决的收购，我们当时预计这将产生显著的成本和营收协同效应，其中成本协同效应估计将超过 5 亿美元。然而，那是以稳定的智能手机市场环境为前提的，并假设合并后的公司能够处于更有利的位置去争夺苹果的插槽(sockets)份额。虽然我们仍然相信这一点，但新内容带来的收益很可能会被萎缩的总体可寻址市场(TAM)所抵消。”

第二，温及其团队指出，智能手机市场仍在继续恶化，包括苹果、三星以及中国厂商在内的所有市场板块和所有原始设备制造商(OEM)都在进行砍单。

最后，分析师表示，尽管该股可能具有吸引力的风险回报比，但他们认为在市场萎缩的情况下，股价很难有所表现，因为合并后公司有 60% 的营收来自于智能手机。

其他目标价变动

KeyBanc 还上调了以下股票的目标价，并维持“增持”评级美光科技目标价从 1,600 美元上调至 1750 美元；迈威尔科技从 385 美元上调至 400 美元；AMD 从 530 美元上调至 725 美元。

与此同时，该机构将希勒斯科技的目标价从 200 美元下调至 190 美元，但保留了对该股的“增持”评级。

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