美股投资网获悉，近年来，越来越多的公司开始将比特币纳入其资金储备策略，这一趋势表明加密货币在企业财务领域正逐渐获得更广泛的接受。其中，Strategy(MSTR)是这一领域的先行者和最大企业比特币持有者。自2020年以来，Strategy通过债务和股权发行筹集资金，用于购买比特币，并在其资产负债表上积累了大量比特币。截至2024年12月31日，该公司持有的比特币账面价值高达239亿美元。尽管在截至2025年2月2日的一周内，Strategy没有购买任何比特币，但其比特币购买量在过去几年中逐渐增加且趋于稳定。

其他公司也纷纷效仿Strategy的做法。例如，KULR Technology(KULR)在2024年12月宣布，将把高达90%的剩余现金分配给比特币。该公司当时资产负债表上的现金余额超过1200万美元。

此外，视频共享平台Rumble(RUM)于2024年11月宣布计划采用比特币资金策略。Rumble董事长兼首席执行官Chris Pavlovski表示，比特币作为一种通胀对冲工具，具有独特价值，因为它不会因政府无休止印钞而贬值。

社交媒体平台Reddit(RDDT)在其首次公开募股文件中披露，已将部分多余现金投资于比特币和以太坊。此外，持有比特币的上市公司还包括特斯拉(TSLA)，其持有的比特币账面价值在2024年第四季度因会计准则变更而从1.84亿美元跃升至10.8亿美元。

其他公司还包括加密货币交易所Coinbase Global(COIN)、支付巨头Block(XYZ)、加密资产管理公司Galaxy Digital、Hut 8 Mining(HUT)、Cleanspark(CLSK)、Mara Holdings(MARA)、Riot Platforms(RIOT)、Cathedra Bitcoin、DeFi Technologies、HIVE Blockchain Technologies(HIVE)以及日本的Metaplanet。

比特币价格在过去五年中飙升了近900%，这一涨势部分得益于特朗普政府下加密友好监管环境的预期。随着越来越多的公司认识到比特币的长期升值潜力和作为一种通胀对冲工具的价值，比特币在企业财务中的地位有望进一步提升。

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ROBLOX(RBLX)美东时间 2 月 6 日美股盘前发布了 2024 财年第四季度业绩。因为用户数据以及 Bookings 不及预期，盘前市场一度恐慌到下泄 30%，虽然后续收回了跌幅，但最后还是折价了 10%。

问题来了，为什么市场对 DAU 和 Bookings 的 miss 如此害怕?后续公司又做了什么心理按摩，让部分资金重拾信心?海豚君结合股东信以及业绩电话会重点来解读一下 Q4 财报。

具体来看核心信息

1. 用户活跃意外不及预期前三个季度 Roblox 业绩亮眼，都离不开用户端的超高表现。而四季度虽然也有 Live-ops 的活动，10 月的 “The Haunt” 和 12 月的 “Winter Spotlight”，但 DAU 和用户时长却均不及预期，季节性波动也显著大于去年，从而引发市场对 Roblox 生态扩张持续性的担忧。

根据管理层解释，用户活跃下滑，问题主要来自主机端。2023 年 10 月开始，Roblox 引入了 PlayStation 版本，并对 Xbox 版本进行了大量的更新，叠加一系列运营活动，从而带来了近一年的主机用户小狂热。因此到四季度，不可避免的会有一个自然流失。

除此之外，就是土耳其 8 月政府禁令也带来了一些用户缺口。

但管理层也透露，12 月底至 1 月，主机用户活跃度重新反弹。同时 10 月 Roblox 宣布在土耳其开设办事处，并聘请专业团队，有望游说转圜。

值得一提的是，尽管活跃用户的整体规模环比下滑，但人均时长却继续保持增长 2.5%，说明对于忠实用户而言，Roblox 对其吸引力依然强大。

2. 青年以上用户占比新高由于四季度返校季以及对儿童用户私聊功能的阉割(需家长授权许可才能使用)，13 岁以下用户净流失的更多。因此也使得 13 岁以上的青年、成年用户占比达到了 61%，突破新高。

随着 Roblox 完善的开发激励机制，以及 AI 工具的推出，更多成熟内容有望被创作出来，从而吸引更多的成年用户并留存。

3. Bookings 被 DAU 拖累，但季末已反弹四季度预订流水同比增速回落到 21%，略低于市场预期。增速放缓有高基数的原因，也有四季度用户活跃显著下滑的拖累。不过跟随主机用户活跃在年底的反弹趋势，Bookings 增速也顺势回升。管理层透露，12 月主机用户 Bookings 增速反弹到了 22%，手机用户则仍然维持 27% 的高增速水平。

因此，对于 2025 年 Q1 的指引，管理层给出的展望仍然是高于 20% 的增速，预期 Bookings 会实现 11.3～11.5 亿，同比 22%～25%，小超市场预期的 11 亿。与此同时，预期 2025 全年 Bookings 达到 52～53 亿，同比 19%-21% 的增长，和 2024 年相比，增速略微放缓，但还是维持住了 20% 的高增长目标。

4. Q4 稳步提效，今年重点关注降本利润表现是本次财报超预期的地方。无论是毛利还是经营利润，绝对值和利润率水平都提升明显，优于市场预期。最终实现经调整 EBITDA 利润率同比提高了 500 个基点，高于此前公司给出的优化 100-300bps 的指引。

具体上，利润率改善主要来自于运营费用的控制，也就是经营效率的提高，包括在人员成本、基建安全费用上的优化。值得一提的是，尽管总体费用下降，但公司对开发者分成成本则是跟随 Bookings 一路走高(维持 21% 的流水分成给到开发者)。

这一点管理层在电话会中也多次强调完善好开发者的经济生态，对 Roblox 的长远期发展非常重要，因此未来可能会继续将更多的流水分润给开发者。

关于 Q1 以及 2025 年的利润目标，管理层仍然维持同比提升 100～300 基点的改善节奏，但电话会中透露并未将降本的考虑包含其中。因此这里的改善空间有望超出指引，除了费用端继续严控外(但人员成本会有个位数增速的增长)，还会出现成本端的优化——今年年初，Roblox 开始引导用户通过官网 web 进行充值，并给予更多的 Robux 币激励，从而绕开移动端的 “苹果税”、“谷歌税”。

5. 财务指标一览

海豚投研观点

显然对于四季报，市场不满的是，DAU 和 Bookings 景气度攀升的愿望落空。但随后又收回部分跌幅的原因，与管理层透露 “年底至 1 月数据回暖、中期 Bookings 增速指引保持 20%，利润提升节奏有望高于指引”的表态相关。

回顾 2024 年，实际上 Roblox 做了不少事情，尤其是针对开发者生态端。包括推出动态定价(基于供需关系动态调整 Marketplace 中的虚拟道具价格)、Roblox Assistant(AI 助手，可使用文本对话来进行创作)以及年初推出的以绕道苹果税的优惠充值方式，来丰富开发者的经济生态。

对提高用户端的活跃粘性，Roblox 也推出了多场 Live-ops 活动、电影联名创作、语音助手等功能，同时对恋童癖问题及时采取私聊需家长许可等功能补上漏洞。

因此从去年上半年起，海豚君对 Roblox 的短中期基本面趋势就偏积极，市场则在三季度亮眼业绩之后开始展开了更乐观的预期。四季度用户活跃度下滑，确实有点让人始料未及。但给我们的经验教训是，不能一味的线性推演，尤其是在财报前，Roblox 估值已经涨至 500 亿美元，也就是对比 2025 年业绩 EV/EBITDA 50x 的高估值下(但未来三年 CAGR 增速在 25%-30% 左右)，是需要对增速可能的拐点(高基数切换)抱有一些谨慎之心的。

抛开估值，海豚君对 Roblox 的发展前景则仍然有信心。中期的逻辑在于，AI 大趋势下，纯工具属性的平台被颠覆的可能性较高，但具备流量生态、使用场景的平台入口，虽然最终结局也不好说，但至少在受益 AI 的周期上会更长一些。而对于 Roblox 来说，持续发布的 AI 工具(Roblox Assistant，以及即将发布的文本生成创作模型、3D 视频创作模型)能够让平台内容以更快的速度变得成熟起来，从而吸引更多的成年用户，进而收获更高的变现(高付费 + 高广告转化)。

而回到短期上，DAU 和 Bookings 也已经从年底重新回升。四季度展现出的，忠实用户的粘性仍在增加，人均变现效率在提升，更重要的是 Roblox 的经营效率和规模效应已经通过过去一年的表现向市场展现出来。再加上引导用户绕道苹果税的操作，在获得更高毛利率的同时，也顺势提高了开发者获得的分成收入，有望激励开发者生产更多的优质游戏，丰富平台生态。

电话会上，管理层也反复强调当下的战略就是采取措施来给到开发者更多的优惠(流水分成)和帮助(开发工具)，以此来实现自身的长远目标——平台流水占全行业的 1/10。海豚君在早期深度中，也提及 Roblox 开发者分成(20%)过低，难以吸引擅长做成熟内容的优质团队开发者。现在来看，公司的战略走在做大做强的正确道路上。

然而，正确的基本面也需要搭配 “正确” 的估值。目前跌完后，Roblox 已经回落到了对应 25 年/26 年的 EV/EBITDA 分别为 40x/32x 的估值水平，但 2025 年下半年还将经历一段时期的高基数承压期，因此短期看，估值并不算低，可以继续等待更多的安全垫。如果拉长周期，按照管理层对流水年增 20% 的指引，继续保持这个增长预期持续多年，以及长远期 10% 市占率也就是较目前增长 4 倍的预期，那么对于高风险偏好的投资者来说，在适度调整过后仍然可以继续保持积极。

财报详细解读

一、Bookings 增速回落

对于 Roblox 这种订阅流水前置，经营支出中占比较大(对比 Bookings，一般为 20～21%)的开发者分成支出滞后的优秀商业模式，正常经营周期下，只要盯着 Bookings 就好，最多再根据递延收入看看未来短期趋势。

四季度虽然也有 live-ops 活动，“The Haunt”，“Winter Spotlight” 等，但由于主机用户流失、土耳其禁令等影响，使得四季度用户活跃非常平淡，尽管因为动态定价、AI 提高个性化推荐等作用下，人均付费提高，但最终 Bookings 仍然被连累，增速显著放缓。

收入则因为当期消耗和确认的道具较多，相比三季度有一定的加速。

从递延收入来看，四季度净增量仍有一些季节性带来的反弹，但同比增速不及 Q3，应该同样也是受到了一些用户端的影响。

但公司也提及，在 12 月和 1 月，用户数据和 Bookings 数据已经出现了反弹，其中主机端流水同比增速回到 22%，移动端流水增速则保持在 27%。

因此对于 2025 年一季度以及 2025 全年的 Bookings 指引，均略高于市场预期对 Q1 的 Bookings 指引区间为 11.25～11.5 亿，小高于一致预期(10.95 亿)，隐含增速为 21.8～24.5%，相比 Q4 略有一定提速。

对 2025 全年的 Bookings 增速预期则为 19%～21.3%，继续保持 2022 年投资者日提出的年增 20% 的中长期目标。

二、主机用户流失&土耳其禁令，DAU 下滑

四季度 DAU 和用户总时长均不及预期，季节性波动也显著大于去年，从而引发市场对 Roblox 生态扩张持续性的担忧。

根据管理层解释，用户活跃下滑，问题主要来自主机端。2023 年 10 月开始，Roblox 引入了 PlayStation 版本，并对 Xbox 版本进行了大量的更新，叠加一系列运营活动，从而带来了近一年的主机用户小狂热。因此到四季度，不可避免的会有一个自然流失。

除此之外，就是土耳其 8 月政府禁令也带来了一些用户缺口。

但管理层也透露，12 月底至 1 月，主机用户活跃度重新反弹。同时 10 月 Roblox 宣布在土耳其开设办事处，并聘请专业团队，有望游说转圜。

四季度用户整体净减少 360 万，其中一半以上少的是 13 岁以下的用户群体。一方面，相比三季度以暑假为主，四季度学生普遍上学中，Roblox 环比用户本就会自然回落，另一方面，为了避免恋童癖问题的困扰，Roblox 在 10 月对 13 岁以下儿童用户私聊进行了功能限制，只能在家长授权许可下才能使用私聊功能，可能对儿童用户活跃造成了一些影响。

截至四季度末，全平台用户整体回落到 8530 万，其中 13 岁以上的非儿童用户占比已经达到 61%，继续新高。考虑到视频广告也仅面向 13 岁以上的用户展示，因此这群用户规模的扩张趋势还是比较重要的，需要持续关注。

用户粘性上，四季度人均日均时长同比增长 2.5% 达到 2.47h/天，继续保持提升节奏。总用户时长则主要受到 DAU 的拖累，同比增速放缓。

三、Q4 稳步提效，今年重点关注降本

四季度经营亏损 2.44 亿，表现显著好于市场预期。作为淡季，亏损率显著收缩到 25% 以下。拆分支出细项来看，主要源于出了开发者分成之外的费用端的严格控制

研发费用、管理费用以及销售费用均在个位数增长水平，上季度走高的基建安全费，在完成了儿童私聊功能限制工作之后，也回归到原先的收缩趋势中(从 2023 年下半年开始，Capex 投入一直在下降，Q4 才稍有抬头)。

从占收入比重来看，开发者分成比例似乎在快速走高。但实际上，开发者分成是基于流水也就是 Bookings 来给到开发者的，从占 Bookings 收入来看，目前开发者分成比例维持在 21% 左右的水平。不过公司在这次电话会中反复提及，未来将进一步提高开发者的分成收益。

对于 Q1 以及全年的指引

Q1 指引 Convenant-EBITDA 利润率从去年的 9.5% 提高近 400 基点达到 13.2%，2025 全年指引利润率从 18.5% 提高到 20%，即增加 150 基点。

这里的改善来源仍然主要是来自费用控制(但人员成本会有个位数增速的增长)，电话会中透露并未将降本的考虑包含其中。因此管理层认为，预计利润改善空间有望超出指引，达到 300 至 400 基点的优化。

除此之外，今年年初，Roblox 开始引导用户通过官网 web 进行充值，并给予更多的 Robux 币激励，从而绕开移动端的 “苹果税”、“谷歌税”。海豚君简单计算，流水中每 10% 绕过苹果税，那么对终端 EBITDA 的影响也会增加约 10%，这个空间可以让渡更多的流水分成给到开发者。

此外，员工费用中，超过一半是非现金支付的股权激励方式，因此无论是对 Adj. EBITDA 还是现金流的口径来说，也会看起来更友好一些。四季度虽然市值大涨，但员工 SBC 股权激励总费用却同比只增加了 3%，环比还是下降的，背后体现的是员工存在优化或者是福利降低。

最终自由现金流实现 1.2 亿，似乎与 EBITDA 的走势相反，这其中主要是一些应收应付等营运资本的变动影响，以及当期 Capex 有所增加的影响。

同样不包含 SBC 费用的经调整 EBITDA 指标，按原计算方式还原后(也就是在 Adj. EBITDA 上增加净递延收入，即递延收入 - 递延成本)，四季度 Covenant Adj. EBITDA 同比增长 47%，也是因为高基数而显著放缓。利润率(%Bookings)为 28%，同比增加近 500bps。

与此同时，因为 SBC 逐步收缩优化，四季度股权稀释比例也进一步回落到的 2.3%。

本文转载自“海豚投研”公众号，美股投资网财经编辑李佛。

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美股投资网财经获悉，T-Mobile(TMUS)公司周日表示，该公司将与埃隆·马斯克的Starlink卫星合作，开始对其卫星对手机服务进行大规模测试，该服务由 SpaceX的 Starlink提供支持，美国无线运营商的目标是消除移动死角并将连接扩展到偏远地区。

测试试用将免费进行到7月，之后该计划将免费纳入 T-Mobile 的高级 Go5G Next 计划。今年夏天商业化推出后，该服务可添加到所有其他计划中，每月收费15美元。参加试验的用户每月需支付10美元。

该公司在超级碗广告中宣布，这项服务目前处于测试阶段，用户可以在线注册参与。值得注意的是，Verizon Communications(VZ)和AT&T(T)等其他运营商的用户也可以在他们现有的支持数字SIM卡的手机上试用T-Mobile Starlink服务。

T-Mobile负责营销、战略和产品的总裁Mike Katz表示，该公司最昂贵的Go5G Next计划的用户将无需额外付费。Verizon和AT&T的用户每月将收取20美元的费用。

起初，这项服务将只包括在移动信号盲区使用卫星支持的短信，但该公司计划在未来增加语音、图片信息和其他数据服务。

去年，T-Mobile和Starlink在灾区提供紧急短信和警报服务，而不考虑用户是哪家运营商的。后来，它们获得了监管部门的许可，可以将这项服务商业化。Verizon最近获得了监管部门的批准，开始测试与AST SpaceMobile在短信、数据和语音方面的直接到手机合作伙伴关系。

此前，报道称，苹果公司(AAPL)在其最新款iPhone软件中增加了对Starlink网络的支持。苹果还为Globalstar提供了一项服务，消费者可以在手机信号范围之外发送短信和联系紧急救援人员。

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美股投资网获悉，台积电(TSM)1月营收增长较去年第四季度有所放缓，该公司正努力应对围绕人工智能支出的全行业问题。数据显示，台积电1月营收为2932.88亿元新台币，同比增长35.9%，低于去年第四季度38.8%的营收同比增速。而分析师预计，台积电今年第一季度的营收将同比增长41%。不过，由于春节假期，解读台积电今年前两个月的销售数据可能变得更加复杂。

DeepSeek推出的“低成本+高性能”开源模型让一些投资者开始担心，对英伟达(NVDA)等公司的人工智能芯片的需求将下降，并进一步影响算力供应链上的台积电、阿斯麦(ASML)等公司。

不过，DeepSeek的火爆并未动摇美国科技巨头在人工智能领域砸下重金的决心。包括Alphabet(GOOGL)、亚马逊(AMZN)、Meta平台(META)和微软(MSFT)在内的美国科技巨头已经于上个季度在人工智能领域投入了数十亿美元，并计划在2025年采取类似的做法。其中，，Alphabet计划在2025年投资约750亿美元，亚马逊2025年全年的资本支出可能达到1000亿美元左右。

上周，Meta表示，预计2025年全年资本支出将在600亿至650亿美元之间，高于预期的520亿美元。Meta首席财务官Susan Li表示，该公司预计2025年的资本支出增长将受到支持其生成式人工智能工作和核心业务的投资增加的推动。微软上个月已经宣布，计划在2025财年为数据中心投资约800亿美元。

对未来人工智能支出增长的乐观情绪依然存在。在DeepSeek一举成为全球“科技圈顶流”之前，台积电在1月中旬公布的财报中就表示，预计2025年全年资本支出可能达到创纪录的420亿美元。而在DeepSeek爆火后，因市场担忧情绪而受影响的半导体设备龙头企业阿斯麦在1月底公布了好于预期的2024年第四季度业绩。

阿斯麦首席执行官Christophe Fouquet对DeepSeek的出现发表了积极的评价，并预计这一发展将推动半导体的更多需求，而不是更少。他表示“人工智能成本降低可能意味着应用范围扩大。应用范围扩大意味着随着时间的推移需求将增加。我们认为这是芯片需求增加的机会。”

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美股投资网获悉，根据内部备忘录，Facebook 的母公司 Meta Platforms (META)计划于下周开始在全公司范围内进行裁员，同时加快招聘机器学习工程师。裁员通知将从周一 5 点开始在大多数国家(包括美国)发出。

不过，德国、法国、意大利和荷兰的员工由于当地法规限制，将免受此次裁员影响。此外，欧洲、亚洲和非洲的其他十几个国家的员工将在 2 月 11 日至 2 月 18 日期间收到通知。

Meta 人力资源主管 Janelle Gale 在备忘录中提到，此次裁员将基于绩效表现，被称为“绩效终止”，计划裁减约 5% 的“表现最差”员工，并填补其中部分职位空缺。

与以往的裁员不同，Meta 计划在周一保持办公室开放，并且不会发布进一步的更新来提供更多关于裁员决策的细节。

与此同时，负责货币化工程的副总裁 Peng Fan 也在周五发布的另一份备忘录中，要求员工协助加快机器学习工程师和其他“业务关键”工程职位的招聘流程。该招聘流程计划在 2 月 11 日至 3 月 13 日之间进行。

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美股投资网获悉，台积电(TSM)1月营收增长较去年第四季度有所放缓，该公司正努力应对围绕人工智能支出的全行业问题。数据显示，台积电1月营收为2932.88亿元新台币，同比增长35.9%，低于去年第四季度38.8%的营收同比增速。而分析师预计，台积电今年第一季度的营收将同比增长41%。不过，由于春节假期，解读台积电今年前两个月的销售数据可能变得更加复杂。

DeepSeek推出的“低成本+高性能”开源模型让一些投资者开始担心，对英伟达(NVDA)等公司的人工智能芯片的需求将下降，并进一步影响算力供应链上的台积电、阿斯麦(ASML)等公司。

不过，DeepSeek的火爆并未动摇美国科技巨头在人工智能领域砸下重金的决心。包括Alphabet(GOOGL)、亚马逊(AMZN)、Meta平台(META)和微软(MSFT)在内的美国科技巨头已经于上个季度在人工智能领域投入了数十亿美元，并计划在2025年采取类似的做法。其中，，Alphabet计划在2025年投资约750亿美元，亚马逊2025年全年的资本支出可能达到1000亿美元左右。

上周，Meta表示，预计2025年全年资本支出将在600亿至650亿美元之间，高于预期的520亿美元。Meta首席财务官Susan Li表示，该公司预计2025年的资本支出增长将受到支持其生成式人工智能工作和核心业务的投资增加的推动。微软上个月已经宣布，计划在2025财年为数据中心投资约800亿美元。

对未来人工智能支出增长的乐观情绪依然存在。在DeepSeek一举成为全球“科技圈顶流”之前，台积电在1月中旬公布的财报中就表示，预计2025年全年资本支出可能达到创纪录的420亿美元。而在DeepSeek爆火后，因市场担忧情绪而受影响的半导体设备龙头企业阿斯麦在1月底公布了好于预期的2024年第四季度业绩。

阿斯麦首席执行官Christophe Fouquet对DeepSeek的出现发表了积极的评价，并预计这一发展将推动半导体的更多需求，而不是更少。他表示“人工智能成本降低可能意味着应用范围扩大。应用范围扩大意味着随着时间的推移需求将增加。我们认为这是芯片需求增加的机会。”

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美股投资网获悉，全球关键互联网基础设施和域名注册服务提供商威瑞信(VRSN)公布了2024年第四季度和全年的财务业绩。数据显示，威瑞信在2024年第四季度实现营收3.95亿美元，同比增长3.9%，超出分析师预期的3.949亿美元;营业利润为2.64亿美元，较2023年同期的2.56亿美元有所增长。然而，第四季度净利润为1.91亿美元，低于2023年同期的2.65亿美元，分摊后每股收益为2.00美元，较2023年同期的2.60美元有所下降，但与分析师预期的2.01美元基本持平。

从全年业绩来看，威瑞信2024年实现营收15.6亿美元，同比增长4.3%;营业利润达到10.6亿美元，高于2023年的10亿美元。2024年净利润为7.86亿美元，分摊后每股收益为8.00美元，而2023年净收入为8.18亿美元，分摊后每股收益为7.90美元。

按业务划分，2024年第四季度，威瑞信处理了950万个.com和.net的新域名注册，较2023年同期的900万个有所增长。截至2024年第四季度末，威瑞信的域名库中.com和.net域名注册量为1.69亿，较2023年第四季度末下降2.1%，当季注册量净减少50万。

2024年11月27日，威瑞信宣布与互联网名称与数字地址分配机构(ICANN)续签.com注册协议，继续作为.com注册机构的唯一注册运营商至2030年11月30日。此外，美国国家电信和信息管理局(NTIA)也于2024年11月29日宣布与威瑞信续签为期六年的合作协议。

尽管威瑞信在过去三年的年化收入增长率为5.5%，低于软件行业平均水平，但卖方分析师预计其未来12个月的收入将增长3.3%，尽管这一增速较过去三年略有放缓。不过，威瑞信在客户获取方面表现良好，本季度客户获取成本(CAC)回收期为46.5个月，显示出其能够较快地收回销售和营销投资的收益。

据了解，威瑞信通过提供根区维护服务、运营13个全球互联网根服务器中的两个，以及为支持大多数全球电子商务的.com和.net顶级域名提供注册服务和权威解析，帮助实现域名系统和互联网的安全性、稳定性和弹性。尽管电子商务在零售业的渗透率仍然较低，但随着线上市场的不断拓展，对电子商务软件解决方案的需求也在持续增长。

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美股投资网获悉，摩根士丹利北美分析师重申英伟达(NVDA)为其首选股，并指出DeepSeek引发的抛售是一个难得的买入机会。该行以约瑟夫·摩尔(Joseph Moore)为首的分析师团队于2月6日周四发布的报告给予英伟达152美元的目标价，相当于预计股价将在本周三收盘的基础上上涨约21.8%。截至周四收盘，英伟达股价上涨超3%，显示出市场对其业务前景的积极反应。

摩尔指出，尽管围绕潜在长期风险的投资者情绪有所恶化，但英伟达的短期业务依然强劲。Blackwell芯片的供应可见性不断提升，客户的消费意愿也十分明显，依然认为英伟达是首选。

摩根士丹利的分析师承认，DeepSeek事件在出口管制和长期投资方面确实给英伟达带来了一定阻力。然而，他们指出，DeepSeek只是人工智能领域众多重大进化升级之一。英伟达首席执行官曾表示，公司在过去十年中已将处理器级别的人工智能性能提升了100万倍，并计划在未来十年内再次实现类似的飞跃。

因此，尽管DeepSeek带来了短期的市场波动，但这种阻力并不足以影响英伟达强劲的业绩表现，一定程度的市场调整也在预期之中。

此外，摩根士丹利的分析师还对英伟达在2025年的平衡发展前景保持高度乐观，并强调了以下四个支持因素

一、Hopper和Blackwell芯片的市场信心不断增强

尽管目前仍处于一个过渡期，但分析师对Hopper和Blackwell芯片的信心仍在持续增强。他们预计，随着本季度的结束，市场对这些芯片的积极评价将再次涌现。

对于Hopper芯片，尽管近期需求有所减弱，但行业调研显示其需求有望回升。出口管制风险可能是原因之一，受管制影响的地区正在采取预防措施，这也成为一种潜在的推动力。尽管环境具有过渡性，但信心仍在逐步建立。

对于Blackwell芯片，分析师密切关注英伟达关于其“前所未有的复杂性”的信息，并认为这些问题正在迅速得到解决，包括GB200的最终形态。尽管仍存在一些限制，但信心正在增强。

英伟达此前考虑的权宜之计，例如为缓解GB200调整而匆忙推出GB300，已不再被视为必要。所有形式的Blackwell需求都很强劲，最初可能更多偏向非机架规模解决方案，但分析师对所有Blackwell的信心正在增强。例如，算力租赁商Coreweave普遍提供GB200 NVL72，这被视为一个非常积极的信号。

这些因素可能预示着英伟达将在4月的财季指引中给出符合预期的表现。然而，分析师预计，由于英伟达管理层对下半年的评论可能会大幅减少，关于Blackwell需求特别高的评论可能会再次出现。

二、大型训练集群建设仍在推进

尽管投资者对大型训练集群的情绪面临压力，但分析师指出，有迹象表明这些大型集群仍在建设中。英伟达主要客户的资本支出评论重申了投资轨迹，并强调短期内供需不匹配的情况仍在持续。对于英伟达的云端客户而言，营收算法依然明确“我买的GPU越多，赚的钱就越多。”对于目前尚未产生收入的投资，客户仍然致力于推进最先进的技术。许多最大的AGI集群的架构师都重申了对扩展大型训练集群的承诺，没有迹象表明DeepSeek会改变这一势头。

下图显示，甲骨文(ORCL)、微软(MSFT)、Meta(META)和谷歌(GOOGL)高管在最近一次各自业绩电话会上对AI支出的评论，摩根士丹利总结认为，他们的言论都是正面的，尽管所在领域的总体资本支出增长在放缓。

图1

下图还显示，摩根士丹利北美硬件研究团队预计，2025年前十大云厂商的资本开支将同比增长24%，高于此前预期的21%。

图2

而摩根士丹利大中华区半导体研究团队预计，2025年前十大云厂商的资本开支将同比增长11%，此前预计为8%。

图3

三、推理市场有望推动多年增长，英伟达地位稳固

推理市场显然比训练市场更具通缩趋势，但分析师也看到市场倾向于选择性能最高的解决方案。即使是英伟达价格较低的推理解决方案，也已基本让位于Hopper和现在的Blackwell的全面训练版本。分析师坚信，由于英伟达是长期推理工作负载的最大受益者，其在推理领域的地位依然稳固。

过去几年，分析师认为更便宜的推理专用产品(如T4、L40)会更受欢迎。但随着这些工作负载越来越复杂，他们继续将高端GPU视为推理计算的主要来源。计算测试时间的扩展进一步增加了推理的计算要求，这对最高性能解决方案来说是一个好兆头，而英伟达正是提供这种方案的公司。

根据ML性能基准，B200在LLama2 70b上每秒提供的单芯片token数是H200的2.5倍，多芯片情况下应该更高，因为已经转向使用Blackwell的第五代nv-link，相比第四代，带宽增加了2倍。换句话说，每1美元的投入，性能可能至少提升2倍，这是针对几个季度前才开始出货的产品而言的。分析师认为，这种表现已经为ASIC设定了一个很高的对比标准，而英伟达预计将在大约一个月后发布Rubin芯片，这可能会进一步拔高ASIC要追赶的目标。

四、股市偏好下半年有望逆转，GPU市场前景广阔

尽管近期股市更青睐ASIC而非GPU，但分析师预计这种偏好将在2025年下半年发生逆转。他们继续预计GPU方面的收入将在下半年加速增长，而ASIC则不会出现这种情况。从长远来看，这两个市场都很有前景，但分析师认为，下半年市场情绪转向英伟达的空间更大。

分析师认为，DeepSeek崛起后ASIC表现优异的原因在于人们越来越重视服务成本，并认为ASIC更适合成为许多英伟达客户的低成本推理平台。他们确认，优化的产品更适合特定工作负载，这是合理的。然而，根据他们的观察，2025年真正改变成本曲线的是Blackwell，而不是ASIC。

此外，有一种观点认为，ASIC项目相对于英伟达产品的支出更加持久。分析师认为，这种观点在某种程度上是正确的，因为确实有承诺在目前渗透率较低的领域提升ASIC能力。但如果训练需求放缓，训练和推理相关的资本承诺可能会动摇。博通表示，该公司600至900亿美元的可服务市场规模(SAM)主要与训练有关。

分析师认为，当训练市场增长放缓时，英伟达目前在训练方面的现有优势是一种长处，因为当训练运行完成时，它会自动释放通常用于推理的GPU。如果没有初期购买，竞争门槛可能会更低，但他们认为这是一个长期风险。短期内，这些GPU可能会取代推理ASIC项目，因为英伟达的灵活性可以实现云、内部、推理和训练工作负载更高程度的整体单元化。

英伟达也在不断调整软件堆栈，并免费向客户提供这些更新，其中一些更新在过去已经显著提升性能。即使整体的AI资本支出缩减，分析师也不会对英伟达获得市场份额感到意外，尤其是相比第一代、第二代或第三代ASIC产品而言。

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美股投资网获悉，特斯拉(TSLA)在官网宣布，将美国市场Model X车型的价格上调了5000美元。具体来看，Model X全驱版的价格从79,990美元上调至84,990美元;Model X Plaid的价格则从94,990美元上调至99,990美元。

这并非特斯拉首次在北美市场上调售价。去年12月，特斯拉将美国Model S汽车价格上调了5,000美元，并从2月1日起在加拿大上调了其所有车型的价格。

特斯拉并未透露涨价的原因。不过，该公司正在努力降低汽车生产成本，并在1月份表示，由于原材料价格暴跌，制造其汽车的平均材料和劳动力成本在去年第四季度达到了最低点。

相比之下，特斯拉在中国市场采取了截然不同的策略。据报道，2月5日特斯拉在中国市场对核心车型Model 3推出大力度优惠组合，包括限时保险补贴8000元、5年0息政策、特享充电权益。这是继2024年底之后，特斯拉推出的又一轮新优惠。

值得注意的是，特斯拉在欧洲市场的表现不容乐观。今年1月份，特斯拉在德国的新车注册量暴跌59%，仅为1,277辆，创下自2021年7月以来的最低月度销量记录。分析认为，特斯拉CEO马斯克对德国极右翼政党“德国选择党”的公开支持，可能影响了市场需求。另外，1月份，特斯拉在法国的销量暴跌63%，在英国则下降了12%。

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美股投资网获悉，通用汽车(GM)和福特汽车(F)正位列标准普尔500指数中最便宜的股票。但华尔街分析师说，这并不意味着适合买入。随着围绕两家百年汽车制造商前景风险正在增加，分析师对其股票的看法正在迅速恶化。

通用汽车和福特分析师建议卖出的比例目前处于至少10年来的最高水平。根据彭博社收集的数据，超过9%的通用分析师对该股给出了卖出评级，这是自2015年以来的最大比例。对于福特，27%的分析师建议卖出，这是自2010年以来的最高水平。

两家公司最近都公布了业绩，福特周三公布了业绩，通用上周公布了业绩。福特警告称，由于新车型推出带来的价格和成本下降，今年利润将大幅下降，而通用公布的盈利前景有所改善，但未能令投资者感到振奋。然而，对唐纳德·特朗普总统领导下的关税可能造成的破坏性影响的担忧令这两家公司的股价承压，引发股市下跌。

鉴于汽车制造商庞大的全球供应链，人们普遍认为汽车行业是最容易受到关税影响的行业之一。但他们的问题远不止于此。此外，传统汽车制造商还面临着长期挑战，他们正在寻求业务转型，以便在一个朝着电动汽车和自动驾驶汽车方向发展的行业中竞争。在这个领域，特斯拉(TSLA)、中国的比亚迪和Alphabet(GOOGL)旗下Waymo等竞争对手遥遥领先。

Spear Invest首席投资官伊万娜•德列夫斯卡(Ivana Delevska)表示“我们在这一领域不是买家，这是一项很难起步的业务，而传统的汽车业务即将被颠覆。”

截至周四收盘，通用汽车的市盈率为4.3倍，而福特的市盈率为6倍。标准普尔500指数的平均市盈率为22倍。

彭博情报(Bloomberg Intelligence)分析师史蒂夫·曼(Steve Man)和彼得·劳(Peter Lau)表示“这可能存在价值陷阱的风险。”“股价便宜，但基本面看起来并不好，行业正在重组，企业利润率很低。”

分析师对这两家公司的利润和收入增长预期也很悲观。彭博汇编的数据显示，在经历了2024年38%的年利润增长后，通用汽车2025年调整后每股收益预计将仅增长4.5%，收入预计将下降3%以上。对福特而言，前景更为黯淡。数据显示，预计今年调整后每股收益将下降18%，营收下降0.8%。

不过，就目前而言，关税的动向可能会对这些股票造成最大的冲击。尽管特朗普推迟了对加拿大和墨西哥商品征收25%关税的计划，但通用汽车和福特汽车的股价仍然低迷。此外，对中国征收10%的新税近期已通过。

这些贸易问题再次出现在美国汽车制造商面前，目前它们已经在努力应对电动汽车需求放缓的问题。它们在电动汽车上投入了大量资金，开发成本也在上升，而且行业观察人士警告称，美国汽车的价格已经攀升得如此之高，消费者很快就会发现很难负担得起。

如果特朗普对加拿大和墨西哥提出的关税真的实施，它们将进一步提高汽车制造成本，彭博情报估计，每辆车的成本至少会增加3500美元。公司通常会把这些更高的成本转嫁给买家。

伯恩斯坦分析师丹尼尔•罗斯卡(Daniel Roeska)本周在一份报告中写道“虽然关税的推迟实施给了汽车制造商更多的时间来规划应对措施，但从投资的角度来看，长期的不确定性使美国汽车业变得复杂。”他补充称，鉴于目前这个问题尚不明朗，投资者最好等到有关政策谈判的信息公布后再行动。

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