美股投资网获悉，微软(MSFT)与OpenAI同意取消微软对OpenAI模型的独家销售权，这一调整将为ChatGPT开发商与亚马逊(AMZN)等云计算竞争对手达成合作打开大门，也标志着双方关系进入新的重构阶段。

根据两家公司周一联合声明，作为终止独家安排的交换条件，微软将不再就其通过云平台转售的OpenAI产品支付收入分成。这项修订协议旨在简化双方长期复杂的合作关系，同时为双方探索新商业机会提供更大灵活性。

市场普遍认为，此举意味着OpenAI模型将可正式出现在亚马逊云科技等其他云服务平台上，而不再仅由微软独家对外销售。此前，这项独家权曾帮助微软在AI浪潮初期推动云业务增长，并强化微软Azure云服务竞争优势。

双方在声明中表示，经修订后的协议提升了合作可预见性，有助于双方继续大规模构建和运营AI平台，同时保留追求新增长机会的空间。

此次协议调整，也被视为OpenAI多云战略进一步落地。随着模型训练和推理需求快速增长，OpenAI近年持续寻求与多个云服务商合作，以满足算力需求。作为今年稍早宣布投资协议的一部分，亚马逊云科技(AWS)已表示，正与OpenAI联合开发托管于AWS上的产品。

值得注意的是，据媒体此前报道，微软曾考虑采取法律行动，认为相关合作可能违反其对OpenAI知识产权的独家权利。此次新协议达成，意味着潜在争议获得化解。

不过，微软仍保留核心战略地位。根据协议，微软仍将是OpenAI“主要云服务提供商”，且OpenAI新产品仍将优先登陆Azure平台。此外，OpenAI就自主销售产品向微软支付的收入分成将设置上限。

分析人士指出，这一调整反映双方合作正从“排他绑定”转向更开放模式。随着OpenAI从实验室成长为全球AI平台型企业，其商业模式与基础设施布局也越来越难依赖单一合作方。

双方关系变化也与OpenAI去年重组有关。随着OpenAI转型为营利性企业，微软获得该公司27%股权，进一步巩固双方资本纽带。

市场反应相对平淡。周一纽约开盘后，微软股价一度跌约1%，截至发稿，该股跌幅收窄至0.18%，亚马逊跌幅不足1%。

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美股投资网获悉，在伊朗战争持续数周、地缘风险主导国际油市的背景下，长期落后的英国石油(BP)意外跑赢一众超级巨头，成为板块内表现最佳的股票。凭借“异常丰厚”的交易利润及相对有限的生产中断，英国石油自2月28日战争爆发以来股价累计上涨约20%，而此前六年表现最为突出的埃克森美孚(XOM)则下跌约2%。

业绩分化英国石油逆袭，埃克森美孚承压

自2020年英国石油大举押注低碳转型、导致债务飙升以来，其股价长期在超级巨头中垫底。此次中东冲突引发的油价飙涨(布伦特原油突破100美元/桶，涨幅超45%)为英国石油提供了关键转机。

新上任的CEO梅格·奥尼尔(Meg O’Neill)成为市场关注的焦点。分析师指出，英国石油此前股价基数较低，因此从每桶100美元的油价中获得的相对弹性更大。公司本月已披露，预计其交易业务表现将“异常出色”。壳牌(SHEL)与道达尔能源(TTE)亦表示利润将大幅提升。

与之对比，埃克森美孚股价同期下跌约2%。Raymond James数据显示，埃克森美孚在波斯湾受战争影响的产量约为雪佛龙(CVX)的五倍，成为本轮危机中受损最严重的巨头。

地缘冲击各异产量被困与设施受损

埃克森美孚的困境主要源于两大地缘因素。一方面是产量被困，其全球约五分之一的产量(主要来自卡塔尔与阿联酋)被封锁在霍尔木兹海峡以内，无法运出。另一方面是设施受损，埃克森美孚持有股份的一座大型液化天然气(LNG)综合设施遭伊朗导弹袭击，修复工作可能耗时数年。

相比之下，英国石油在中东的直接生产资产风险敞口较小，未遭遇同等规模的生产中断。雪佛龙亦因哈萨克斯坦田吉兹(Tengiz)项目火灾(与战争无关)导致约6%的季度产量中断，但其回购计划仍在推进。

交易策略分野欧洲巨头“波动获利”，美国巨头“对冲亏损”

英国石油等欧洲石油巨头的交易部门规模远超美国同行，使其能够从战争引发的极端价格波动中获取巨大收益。英国石油明确表示其交易业绩“异常出色”，壳牌与道达尔亦释放利润超预期信号。

而埃克森美孚与雪佛龙在交易策略上更为保守。两家美国公司通常使用衍生品对冲已装船货物的价格风险。这一策略导致它们将在第一季度录得近70亿美元的按市值计价亏损。不过，公司预计随着客户接收货物，这些所谓“时间效应”将在未来几个季度完全冲回。

Melius Research能源分析师James West指出“市场处于原油供应不足的状态，正常化的价格将在更长时间内维持高位。但短期内个股表现存在明显差异——埃克森美孚有产量被困，而英国石油受益于新CEO和可能的反转故事。”

财务与战略英国石油减债优先，埃克森美孚维持高额回购

英国石油早前已暂停股票回购。RBC Capital Markets分析师Biraj Borkhataria认为，在当前环境下，英国石油的最佳策略是将所有额外现金流用于减债，而非重启回购。此举将增强其财务灵活性，为未来油气勘探与生产的扩张腾出空间。

曾在埃克森美孚工作二十年的奥尼尔正加速推进英国石油重新聚焦化石燃料的新战略3月获特朗普政府批准，启动自2010年“深水地平线”灾难以来在墨西哥湾的首个新项目，以及购买纳米比亚海上区块权益，进军全球顶级勘探热点。

相比之下，埃克森美孚预计维持每季度50亿美元的回购规模，为全行业最高。TD Cowen分析师Jason Gabelman预计，雪佛龙可能在本季度将回购提高25%至38亿美元，并在此后进一步上调。

前景展望英国石油仍需重建投资者信心

UBS欧洲能源股票研究主管Joshua Stone表示，尽管更高更久的油价环境对英国石油“无疑是有利的”，但Stone同时警告“英国石油要维持长期跑赢表现，仍有工作要做以重获投资者信心。”

市场将密切关注本周陆续发布的巨头财报英国石油周二、道达尔周三、埃克森美孚与雪佛龙周五、壳牌5月7日。其中，英国石油在暂停回购后的债务削减进度，以及其能否在传统油气领域持续兑现增长，将成为判断本轮股价反弹是否可持续的关键指标。

伊朗战争撕裂了石油巨头间原本稳固的业绩梯队。欧洲巨头凭借强大的交易能力和相对较低的中东资产暴露逆势上涨;美国巨头则因地缘产量被困与保守的对冲策略短期承压。不过，英国石油的“反转故事”能否真正落地，仍待时间与财报验证。

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美股投资网获悉，据媒体援引知情人士消息报道，可能会与联发科可能会参与谷歌(GOOGL)部分即将推出的芯片的设计。报道称，联发科可能负责I/O芯片和后端设计服务(即封装)。谷歌将负责面向训练的TPU 8t的计算核心设计。博通(AVGO)则将负责面向推理的TPU 8i的设计。报道还称，台积电将采用其3纳米技术制造TPU 8t，并提供其CoWoS先进封装技术。

在上周三于拉斯维加斯举行的谷歌云Next 2026大会上，谷歌云发布第八代张量处理器(TPU)的两款新品——TPU 8t与TPU 8i。这是谷歌首次将训练与推理任务拆分至独立芯片，标志着其AI硬件路线的重大转向。

两款芯片均计划于2026年晚些时候正式对外供应。与去年11月发布的第七代Ironwood TPU相比，TPU 8t在同等价格下性能提升2.8倍，TPU 8i性能提升80%;两款芯片每瓦性能均较上一代提升逾一倍，TPU 8t达124%，TPU 8i达117%。

此次将第八代TPU一分为二，是谷歌对AI工作负载日益分化趋势的直接回应。预训练、后训练与实时推理在计算特性上已显著分化训练任务追求极致吞吐量与规模扩展，推理任务则对延迟和并发更为敏感。单一芯片难以同时兼顾两类场景的效率最优。

谷歌在技术博客中指出，第八代TPU的设计哲学围绕可扩展性、可靠性与效率三大支柱，两款芯片共享谷歌AI软件栈的核心基因，但各自针对不同瓶颈进行了专项优化。

值得一提的是，这并非谷歌与联发科首次合作。去年12月，有报道称，随着对谷歌旗下AI芯片TPU的需求爆发，为确保下一代产品供应，谷歌已将交给联发科的下一代“TPU v7e”芯片订单量翻倍。这一动作表明，谷歌正急于通过多元化供应商策略来降低风险，而联发科在谷歌AI芯片版图中的地位正急剧上升，预计将从这波追加订单中获得巨额收益。

谷歌TPU凭借卓越的能效比，不仅满足了内部庞大的算力需求，更吸引了大量外部客户的目光。面对激增的市场兴趣，谷歌决定扩充供应链体系，不再单纯依赖博通，而是引入联发科作为新的关键合作伙伴，以应对供不应求的局面。

报道指出，谷歌选择“双供应商”策略(博通 + 联发科)背后有着深层的战术考量。目前制约AI芯片出货的核心瓶颈在于台积电的CoWoS 先进封装产能。谷歌通过分散订单，可以利用联发科与台积电长期以来的紧密合作关系，更高效地争取到稀缺的CoWoS配额及先进制程产能。

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美股投资网获悉，Meta Platforms(META)正寻求利用在太空中收集的太阳能为人工智能(AI)数据中心供电，以一种新颖方式满足其近乎无止境的电力需求。Meta周一表示，已与初创公司Overview Energy达成协议，将获得最多1吉瓦的太空太阳能电力。1吉瓦电力大致相当于一座核反应堆的发电能力。

Meta拒绝透露该协议的财务条款。根据协议，Meta将优先获得Overview Energy未来的发电产能。双方表示，预计将在2030年实现商业化供电。Meta能源与可持续发展副总裁Nat Sahlstrom在声明中表示，公司希望Overview Energy能够为其提供清洁、且“不中断的能源”。

Overview Energy计划通过环绕地球运行的卫星收集阳光，并将其转换为电力以支持电网运行。该公司所设想的太空发电站——将能源传输回地球——目前仍停留在理论阶段。这家初创公司仍在持续开发和测试其底层技术，并计划于2028年进行首次轨道演示。

Overview Energy正押注于“太空中太阳永不落下”的理念。如果其持续收集能源并将其传输回地球接收站的努力取得成功，那么它将提供一种清洁能源解决方案，规避地面太阳能面板的一些局限性，因为地面太阳能发电效率通常会受到天气、昼夜时间以及季节变化的影响。

对于Meta而言，这项举措是其大规模AI投资狂潮的一部分。该公司正投入数千亿美元，以确保支持其AI计划所需的能源、基础设施和算力能力。Meta的AI雄心迄今在很大程度上依赖天然气，该公司认为天然气相比某些更清洁的能源形式更稳定、更可靠。Meta目前正在美国路易斯安那州农村地区建设其最大AI数据中心园区，并支持为该园区开发10座新的燃气发电厂。

随着近年AI对算力的需求指数级的增长，地面算力中心的“三高”痛点早已成为行业共识大型数据中心年耗电量相当于中等城市规模，散热成本占总运营费用的30%，偏远地区、海洋、空域的覆盖盲区更是难以突破。而太空环境恰好提供了天然解决方案——无大气遮挡的太阳能利用效率比地面高30%以上，真空环境实现零成本散热，低轨卫星组网可达成毫秒级全球覆盖。但现阶段卫星发射与建设成本较高，尚未有实际落地项目。

值得一提的是，Meta并不是唯一试图借助太空满足数据中心能源需求的企业。马斯克、贝索斯等人此前也曾讨论过将计算设施本身部署到轨道上。

马斯克此前已宣布将投建芯片项目TeaFab，未来将实现年产能1太瓦(TW)AI算力，计划2027年投产，其中80%的芯片将用于太空算力中心。早在今年年初，马斯克旗下商业航天巨头SpaceX就曾向美国联邦通信委员会(FCC)提交申请，计划部署多达100万颗卫星，意在构建全球首个“轨道数据中心网络”，为AI模型提供太空算力。

此外，据报道，贝索斯旗下的太空探索企业蓝色起源(Blue Origin)于上月官宣进军太空AI基础设施领域。报道称，蓝色起源已于3月19日向FCC提交了官方申请文件，寻求监管部门批准其庞大的卫星网络部署计划，计划在地球轨道上部署总计近52000颗具备高度专用性的卫星。与传统的通信或导航卫星不同，这批庞大的卫星群专门为处理复杂的人工智能计算任务而设计，将搭载先进的处理芯片，在太空中直接完成高强度的AI数据运算工作。

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美股投资网获悉，2026年以来，美股网络安全板块两度因“AI颠覆”担忧而遭遇冲击，Palo Alto Networks(PANW)股价随之回调。尽管Palo Alto Networks股价近期有所修复，但市场可能仍未充分定价其在AI安全领域的核心竞争力与长期成长潜力。

金融分析师Forward Analytics认为，对 Palo Alto Networks 而言，AI的快速普及并非冲击，而是结构性增长红利。作为网络安全领域的龙头企业，Palo Alto Networks当前估值仍被显著低估，因此分析师维持“买入”评级，目标价216美元，较当前股价具备21%的上行空间。

AI打开网络安全行业增长天花板

AI在企业端的大规模部署，正在改写网络安全行业逻辑。市场普遍聚焦AI带来的生产力提升，却忽略了关键风险企业部署的每一个AI代理都会扩大企业攻击面，每一个自动化工作流程都新增横向渗透路径，每一段AI生成代码都可能引入潜在漏洞。

正如Palo Alto Networks首席执行官在 2026 财年二季度业绩会上所言，AI代理让传统安全防护体系彻底过时。在Forward Analytics看来，这并非营销话术，而是支撑Palo Alto Networks未来数年业绩持续增长的核心驱动力。

网络安全已从可选支出变为刚性需求，进一步打开行业增长天花板。2025 年全球网络安全市场规模约2276 亿美元，预计 2030 年将达到3519 亿美元，年均复合增速9.1%。而Palo Alto Networks营收增速长期保持在 15% 以上，接近行业增速的两倍。

全球网络安全市场规模

结构性驱动因素具有持久性。勒索软件、供应链攻击、零日漏洞、AI 增强型网络钓鱼已成为企业常态风险，叠加美国 SEC 强化网络安全披露要求，安全支出上升至董事会治理层面。与此同时，地缘冲突加剧、国家级网络攻击频发，也为政府安全预算提供坚实支撑。

作为平台化安全龙头，Palo Alto Networks 的AI布局领先行业。公司推出的 AI安全产品Prisma AIRS增长迅猛，2026 财年二季度客户数量增长两倍，突破 100 家，展现出强大的市场接受度和认可度。此外，Palo Alto Networks 还被列为 Anthropic 公司旗下网络安全项目 Glasswing 的首批成员之一，进一步巩固了其在AI 研发与AI安全防护领域的双重优势。

基本面依然稳健，成长动能充足

财务数据印证Palo Alto Networks基本面依然稳健。2025 年公司总营收92 亿美元，同比增长 14.9%，已连续五年保持双位数增长。2026 财年二季度营收26 亿美元，同比同样增长14.9%，管理层将全年营收指引从约 105 亿美元大幅上调至112.8 亿 - 113.1 亿美元，下半年增速有望加速至 22%-23%。

更重要的是，公司营收前景清晰可见。作为未来营收领先指标的剩余履约义务(RPO)在第二季度达到了创纪录的160亿美元，同比增长约23%。新一代安全业务(NGS)年度经常性收入(ARR)在二季度达63 亿美元，同比大增33%，管理层预计 2026 财年将达到79.4 亿 - 79.6 亿美元，同比增速高达 56%。NGS采用订阅模式，这意味着公司的高速增长具备持续性与可预测性，而非昙花一现。

另外，公司第二季度的非GAAP营业利润率为30.3%，为连续第三个季度超过30%，这种稳定性表明公司运营已趋于成熟。管理层预计，2028 年自由现金流利润率将提升至40%，这一目标意味着，随着营收规模的不断扩大，公司未来仍将拥有巨大的运营杠杆空间。而公司过去12个月的经营性现金流接近40 亿美元，毛利率维持在70%以上，表明该公司拥有强大的运营杠杆。

Palo Alto Networks业绩稳健

公司管理层将全年营收指引从约105亿美元上调至112.8亿-113.1亿美元，这反映了市场对平台化服务的旺盛需求。不过，每股收益指引从3.80-3.90美元下调至3.65-3.70美元，这引发投资者不满，导致公司股价在财报发布后下跌。

但在Forward Analytics看来，投资者过度反应，每股收益指引下调反映了公司对CyberArk和Chronosphere投资的影响，而非核心需求恶化。

值得关注的是，公司预计2030 年 NGS业务的ARR 达到200亿美元，并重申2028年自由现金流利润率达到40%。一家公司在设定稳健的长期收入增长目标的同时下调短期每股收益指引，正确的解读是投资而非减值。

“AI颠覆”恐慌带来买入良机

2026 年以来，美股网络安全股已两度因AI相关事件遭遇抛售。第一次发生在 2 月份，当时Anthropic 推出 Claude Code 安全工具引发市场担忧;第二次发生在最近，Claude Mythos 模型相关信息泄露再度冲击整个板块。

在Forward Analytics看来，市场明显出现了错误定价，尤其是对Palo Alto Networks而言。当前恐慌情绪混淆了产品边界市场将基础代码扫描工具，简单等同于Palo Alto Networks所提供的运行时检测、云安全及网络防火墙等核心安全方案。事实上，AI 部署越广泛，企业需要防护的网络攻击面就越大，而非缩小。这股令市场恐慌的AI浪潮，反而在加速企业对Palo Alto Networks核心安全方案的需求。

估值方面，分析师采用格雷厄姆内在价值模型进行测算，得出公司合理价值约为每股215.66 美元，较当前股价高出约20.8%。

Palo Alto Networks估值测算

最后，分析师表示，尽管Palo Alto Networks仍面临来自微软等科技巨头的竞争加剧、企业IT 预算收紧等潜在压力，但公司整体基本面依然稳健，成长动能充足，估值具备显著吸引力。本轮回调并未改变其长期价值，反而为投资者提供了布局良机。

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美股投资网获悉，随着白领岗位大规模被人工智能(AI)取代的担忧持续升温，曾经冷门低迷的职业院校概念股，如今一跃成为资本市场的热门标的。

过去六个月，林肯教育服务(LINC)股价大涨71%，其竞争对手环球技术学院(UTI)同期上涨7%。反观三大主流学历教育机构——Phoenix Education Partners(PXED)、Perdoceo Education(PRDO)与Strategic Education(STRA)，股价平均下跌17%，行业分化态势显著。

分析师指出，营利性教育板块走势两极分化，核心原因在于生成式AI在职场的快速普及。从程序员到法务助理，大量白领岗位面临技术替代风险，而像暖通安装、焊接等实操类蓝领技能岗位，受AI的冲击相对有限，抗替代性更强。

Barrington Research Associates Inc.分析师Alexander Paris表示“过去半个世纪，美国家长普遍会告诫子女，不要去做汽车维修这类技工工作，一定要上大学考取学历。但如今，这一固有观念已彻底扭转。”

特朗普政府的政策加持，进一步为职业教育板块带来额外助力。其承诺推动制造业岗位回流、大力扶持职业技能教育——包括通过一系列重磅举措，从常春藤盟校调配专项资金，定向助力职教行业发展。

独立教育分析师Ariel Sokol在一份研究通讯中提到，随着社会对技能工种的认可度不断提升，职业技术院校纷纷扩建校区、扩大招生规模，营收也随之迎来强劲增长。

数据显示，林肯教育服务去年营收暴涨18%，环球技术学院营收同比增长14%。目前，这两家职教企业的市盈率，已大幅高于传统学历教育同行。

“我自己现在从事的工作，十年后是否还存在，我都说不准，”Sokol直言，“但你依然会需要暖通维修人员。”

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英特尔一季度营收超预期，AI驱动CPU需求强劲，供应缺口仍是核心制约。

4月23日美股盘后，英特尔公布2026年第一季度业绩，营收、毛利率与每股收益均超出指引上限，成为该公司连续第六个季度超越财务预期。

公司一季度营收达136亿美元，高于指引中值约14亿美元。首席执行官陈立武在业绩电话会议上表示英特尔已是一家截然不同的公司。

陈立武补充称，CPU正在重新确立其作为AI计算栈核心基础层的地位，反映出客户工作负载从训练向推理、再向智能体演进过程中对CPU的真实需求。

首席财务官David Zinsner在会上强调我们的AI驱动业务现在占总营收的60%，同比增长了40%。

David Zinsner表示，尽管工厂产出持续改善，需求仍持续超越供应，并警告称这一缺口数以十亿美元计。

展望二季度，公司指引营收区间为138亿至148亿美元，中值较一季度小幅增长。与此同时，公司预计全年PC出货量将低于行业预期，下半年面临内存、基板等原材料成本上涨的毛利压力。

CPU重返AI核心

过去几年中，高性能计算的故事几乎完全围绕GPU和其他加速器展开，但英特尔指出，市场风向正在发生改变。

随着人工智能从基础训练，向分布式推理和强化学习工作负载(如智能体、物理AI和机器人)转移，CPU的不可替代性正在凸显。

英特尔CEO陈立武在会上判断最近几个月，我们看到了明显的迹象，表明CPU正重新确立自己作为AI时代不可或缺的基础。CPU现在充当着整个AI技术栈的编排层和关键控制平面。

他进一步指出，这种转变已经直接反映在客户的订单比例中客户在部署加速器的同时部署服务器CPU，这一比例正在向CPU回升。过去CPU与GPU的比例是1比8，现在是1比4，并且正在向1比1，甚至更好的方向发展。

基于此，英特尔上调了服务器CPU的需求预期，预计今年行业和公司自身的服务器CPU出货量都将实现两位数增长，且这一势头将延续至2027年。

签下谷歌长单，牵手马斯克重构制造

在市场高度关注的代工业务(Foundry)与订单方面，英特尔在本季度同样给人惊喜。

首先在数据中心领域，英特尔在第一季度签署了多个长期协议(LTA)，其中最具代表性的是谷歌。陈立武表示这是我们在AI基础设施建设中获胜的一个很好的例子。

此外，下一代至强(Xeon 6)已被选为英伟达DGX-Rubin NVL8系统的CPU。

更关键的是来自于晶圆代工领域的战略合作。英特尔正式宣布与马斯克旗下的SpaceX、xAI和特斯拉建立合作伙伴关系，共同支持TeraFab项目。

陈立武在会议上直言当我们寻求继续挑战现状时，我想不出比马斯克更好的合作伙伴了。

陈立武补充道马斯克和我都坚信，全球半导体供应无法跟上需求的快速加速。我们很高兴能探索重构硅工艺技术的创新方法，寻找提高制造效率的非常规途径，这将最终带来半导体制造经济学的动态改善。

美股投资网提及，昨日特斯拉电话会上，马斯克确认了与英特尔的深度合作，马斯克表示考虑到Terafab扩大规模时，(英特尔)14A的制造工艺可能已经相当成熟或准备好投入大规模生产，选择14A似乎是正确的举动，而且我们与英特尔的关系很好。

4月早些时候，英特尔加入了马斯克与SpaceX和特斯拉合作的Terafab人工智能芯片综合体项目，旨在制造处理器，以推动这位亿万富翁的机器人和数据中心雄心。

18A制程加速量产，良率改善超出内部预期

英特尔制造部门一季度营收54亿美元，环比增长20%，主要得益于EUV晶圆占比提升，尤其是Intel 3与Intel 18A出货量的显著增长。外部代工营收为1.74亿美元。

首席财务官David Zinsner表示，18A制程的良率改善已超出年初设定的内部目标，原定于年末达到的良率水准，预计将在年中实现。

他表示，这一进展在很大程度上源于陈立武主导的人才引进和外部计量合作伙伴的加入。

英特尔制造部门一季度运营亏损24亿美元，环比小幅收窄7200万美元，主要受益于Intel 4、Intel 3及18A良率改善带来的毛利率提升，但被Intel 14A开发投入增加所部分抵消。

针对下一代制程Intel 14A，陈立武表示，其成熟度、良率及性能表现更是超过了同期的18A水平。英特尔同时宣布，正加大自身未来产品向14A的流片布局，以强化对供应链的掌控。

目前0.5版本的PDK(工艺设计套件)已向客户开放，公司预计将在2026年下半年至2027年上半年看到早期设计承诺落地。

供不应求的烦恼，下半年毛利面临原材料压力

当前英特尔面临的最大挑战不再是需求不足，而是产能受限。

首席财务官David Zinsner透露，一季度营收本可以大幅提高，但需求持续超过不断增长的供应。当被分析师问及由于产能受限错失了多少营收时，他坦言我可能不想给出一个具体的数字。只能说，它是以十亿为单位计算的，意义重大。

为了应对这一庞大的需求缺口，英特尔调整了全年的资本开支计划。此前公司预计资本开支同比持平或下降，目前则上调为“同比持平”。

需要指出的是，其内部结构发生了巨大变化，空间厂房等基础设施的支出将大幅下降，而直接用于增加晶圆产出的设备工具支出将同比大幅增长约25%。

此外，公司指引二季度营收138亿至148亿美元，中值143亿美元对应非GAAP毛利率约39%，较一季度的41%有所下降。

Zinsner解释称，主要原因是Panther Lake(基于18A)在二季度出货量预计环比增长六至七倍，而该产品毛利率仍低于公司整体水平，叠加一季度部分库存收益不可重复。

展望下半年，Zinsner表示尽管供应端将持续增长，但原材料成本上涨构成日益明显的问题，包括内存、基板及玻璃基板价格均在攀升。

在会议的尾声，陈立武总结了英特尔当前的处境与转变与我一年多前刚加入时相比，英特尔现在是一家截然不同的公司……一年前，关于英特尔的讨论还是我们能否生存下来。今天的讨论则是，我们能多快增加制造产能并扩大供应，以满足对我们产品的巨大需求。

英特尔2026年第一季度电话会议实录，全文翻译如下(AI工具辅助)

主持人致辞

感谢各位的耐心等待，欢迎参加英特尔公司2026年第一季度业绩电话会议。目前所有参与者均处于仅收听模式。演讲结束后将进行问答环节。敬请注意，今日会议内容将被录音。

现在，我将为大家介绍今日主持人——英特尔公司投资者关系部企业副总裁约翰·皮策先生。请开始发言。

约翰·皮策(企业副总裁，投资者关系部)

谢谢，Jonathan，向今天参与会议的各位致以问候。相信大家已经收到第一季度业绩新闻稿和业绩演示文稿，两份文件均可在我们的投资者关系网站intc.com上获取。对于在线参与的朋友，业绩演示文稿也可在网络直播窗口中查阅。

今天与我共同出席的有首席执行官陈立武(Lip Bu Tan)以及首席财务官David Zinsner(David Zinsner)。陈立武将首先就第一季度业绩发表评述，并更新公司战略重点的推进进展;大卫随后将介绍整体财务业绩及第二季度展望;之后我们将进入问答环节。

在开始之前，请注意今日讨论包含前瞻性陈述，这些陈述基于我们目前对外部环境的判断，因此存在各种风险和不确定性。本次讨论还涉及非GAAP财务指标，我们认为这些指标能够为投资者提供有价值的参考信息。我们的业绩新闻稿、最新年度报告(10-K表格)及向美国证券交易委员会提交的其他文件，对可能导致实际业绩与预期产生重大差异的具体风险因素有详细说明，并附有非GAAP财务指标与相应GAAP指标的对照说明(含适当的调节表)。

下面，我将发言权交给陈立武。

陈立武(首席执行官)

谢谢，约翰，各位下午好。第一季度业绩体现了公司全面、稳健的进展，反映了产品的强劲需求以及我们在扩大可用供给方面的严谨执行。营收、毛利率和每股收益均超出指引上限，这是我们连续第六个季度超越财务预期。

即便在不断提升产能的情况下，各业务线的需求依然持续超出供给，尤其是至强服务器CPU，我们预计这一势头将在今明两年持续延续。采用Intel 3工艺的Xeon 6和采用Intel 18A工艺的酷睿系列第三代产品现已进入全面量产阶段，均创下近五年来最快的新品量产速度。满足客户需求、最大化并优化产能，是我们当前的重中之重。

与我加入一年多前相比，英特尔已经是一家截然不同的公司。我们已经并将继续采取果断措施，将英特尔重塑为一家更具竞争力、更具盈利能力的企业。公司文化转型正在深入推进，我们正在回归根本——成为一家以数据驱动、保持警觉、以工程为核心的企业。我们也在认真倾听客户声音，并将客户置于一切工作的中心。

英特尔拥有在半导体行业这个非凡机遇时代取得成功所不可或缺的核心资产。凭借更为稳健的资产负债表、全新的领导团队、充满活力和干劲的员工队伍，以及对工程执行的重新专注，我们正将目光聚焦于创新——既要抓住近期机遇，也要为公司的长期稳健增长奠定基础。

在AI需求强劲驱动下，半导体行业的整体目标市场规模(TAM)正逼近1万亿美元。英特尔凭借三项具有战略意义的核心资产，处于受益于这一需求的有利位置x86 CPU业务线、先进封装技术，以及庞大的制造网络。

人工智能正在走向现实世界，向更分散的推理和强化学习工作负载演进，包括智能体AI、物理AI、机器人以及边缘AI。这一转变已开始在我们的业绩中有所体现，我想在今天花些时间重点谈谈这一趋势。

过去几年，高性能计算的讨论几乎被GPU和其他加速器所主导。但近几个月来，我们已经看到明确信号表明，CPU正在重新确立其作为AI时代不可或缺的基础地位。CPU如今已成为整个AI技术栈的编排层和关键控制平面。这不是我们的一厢情愿，而是来自客户的真实反馈，并且在我们产品的需求结构中清晰可见。

至强服务器的需求正呈现出强劲而持续的势头。客户部署服务器CPU与加速器的比例正在重新向CPU倾斜。加速器在前沿AI领域依然举足轻重，我们也将持续参与、创新，并在该领域寻求合作。我们近期与SambaNova Systems宣布的合作，就是在异构计算架构上开展此类合作的典型案例。但AI计算在生产环境中的支柱，仍然是以CPU为锚点的架构。

这对x86生态系统是个好消息，对英特尔更是绝佳利好。这也是我坚信CPU业务线将在未来数年(而非仅仅数个季度)持续作为公司重要增长引擎的结构性理由。

转到英特尔代工业务方面，AI基础设施的加速部署为我们持续建设外部代工业务创造了重要机遇。过去一年，我们在代工技术研发上取得的进展令我感到满意，但我仍要提醒大家，这对我们来说将是一段漫长的旅程。在Intel 4和Intel 3方面，我们持续稳步推进;18A的进展目前已超出内部预期，代表着我们在执行能力和工厂成品产出方面的重要拐点。

在先进封装技术上，我们也在持续取得进展，本季度客户积压订单进一步增长。在Intel 18AP和Intel 14A方面，我们与外部客户的合作进展持续令人鼓舞。Intel 14A在相同时间节点上，其成熟度、良率和性能均已超越Intel 18A，我们正与多家客户共同开发工艺设计工具包(PDK)，这些客户正在积极评估该技术。他们的合作至关重要，他们的反馈也在持续帮助我们定义技术方向，以更好地满足客户需求。

我们预计，首批设计承诺将从2026年下半年开始陆续落地，并在2027年上半年进一步扩展。我尤为欣慰的是，我们今天取得的进展也推动我们将更多自有未来产品类型转移到Intel 14A上流片。在先进晶圆产能趋于紧张的当下，这将使我们能够对自身供应链拥有更强的掌控力。

过去六十年，英特尔几乎引领了推动硅晶体管尺寸微缩和高产量制造的每一项重大创新。我们始终愿意承担经过审慎评估的风险，这些风险最终推动了晶体管密度、成本、功耗和性能的阶跃式提升。在持续挑战现状的道路上，我认为再没有比埃隆·马斯克更合适的合作伙伴了。

我们近期宣布与SpaceX、xAI和特斯拉合作，共同支持TeraFab项目。埃隆和我都坚信，全球半导体供给的增速远未跟上需求的急剧扩张。我们致力于探索重构硅工艺技术的创新路径，寻求提升制造效率的非常规方式，最终推动半导体制造经济性的根本性改善。

一年前，外界关于英特尔的讨论还停留在"能否生存";而今天，讨论的是我们能以多快的速度扩大产能、增加供给，以满足对我们产品的巨大需求。这是一家从根本上已经不同的公司，尽管前方仍有大量工作等待完成。

在此，我要衷心感谢我们全球各地的众多客户、合作伙伴，以及辛勤工作的员工，感谢大家为共同构建新英特尔所做出的贡献。我对英特尔未来的机遇充满信心，并将始终专注于此。

下面，我将发言权交给大卫。

David Zinsner(执行副总裁，首席财务官)

谢谢，陈立武。我们第一季度交出了稳健的业绩，反映了强劲的市场需求以及好于预期的可用供给。本季度我们也受益于产品组合的改善以及定价调整——部分原因是为了抵消成本上涨的压力。

第一季度营收达136亿美元，较指引中点高出14亿美元。第一季度营收原本可以更高，但需求持续超出我们不断增长的供给。我们集体AI驱动业务目前占营收的60%，同比增长40%。

这些业绩体现了我们为提升响应速度和工作效能所做出的切实而深思熟虑的变革。本季度，我们的团队直接且高效地与客户紧密协作，在数周而非数月内达成互利的合作结果。我们高度珍视客户、合作伙伴和供应商在共同应对当前环境中所给予的支持与配合。

非GAAP毛利率达到41%，较指引高出约650个基点，主要得益于出货量提升(包括之前计提准备的库存)、产品组合改善以及定价调整的综合效果。此外，Intel 18A良率的提升也部分抵消了新制程节点量产初期通常面临的较高成本。

第一季度非GAAP每股收益为0.29美元，远超此前盈亏平衡的指引，得益于更高的营收、更强的毛利率以及持续的支出管控。第一季度每股收益中包含约0.06美元的利息及其他一次性收益。第一季度运营现金流为11亿美元，资本支出毛额为50亿美元，调整后自由现金流为负20亿美元。

各业务板块业绩方面

客户端计算事业部(CCG) 营收为77亿美元，环比下降6%，好于预期。即便在产能提升的情况下，需求仍超出供给，而客户端整体目标市场尽管面临全行业的零部件短缺和通胀压力，但总体保持韧性。AIPC营收环比增长8%，目前占我们客户端CPU组合的60%以上。CCG运营利润为25亿美元，占营收的33%，环比增加约3亿美元，主要受益于产品组合改善、产品利润率提升、此前计提准备库存的销售、18A良率改善以及运营费用下降。

本季度内，CCG发布了酷睿Ultra系列第三代，并在消费、商用和边缘领域扩展了产品阵容。这是我们五年来最强劲的产品发布，实现了更优的性能功耗比、更强的集成显卡性能以及更强大的设备端AI功能，同时维护了合作伙伴和客户高度重视的广泛生态兼容性。第一季度，CCG还推出了英特尔酷睿系列第三代处理器，首次将最新IP、现代功能和全天续航带入主流市场，开创了主流系统的新标准。

数据中心与AI事业部(DCAI) 营收为51亿美元，环比增长7%，同比增长22%，大幅超出预期，印证了我们90天前所预示的DCAI全年强劲增长态势。各细分领域和客户群体的强劲势头持续——随着CPU投入加速以支撑AI从基础训练向推理、再从推理向智能体的演进，需求持续旺盛。ASIC业务同样表现亮眼，营收环比增长逾30%，同比近乎翻倍。

DCAI运营利润为15亿美元，占营收的31%，环比增加约2.92亿美元，主要受益于产品利润率改善、生产周期和良率提升(尤其是Intel 3)，以及运营费用降低。本季度内，DCAI签署了多份长期协议，其中包括与谷歌的合作，进一步印证我们认为当前业务势头具有可持续性的判断。此外，至强6被选定为英伟达DGX-Rubin NVL8系统的主机CPU，至强凭借其业界领先的内存、安全性和网络编排能力，依然是部署最广泛的主机CPU。最后，DCAI还与SambaNova建立了多年合作，联合设计下一代异构AI推理架构，将SambaNova的RDU与英特尔至强6处理器相结合。

英特尔代工(Intel Foundry) 营收为54亿美元，环比增长20%，主要受益于Intel 3驱动的EUV晶圆占比提升以及18A的大幅增长。外部代工营收本季度为1.74亿美元。英特尔代工第一季度运营亏损为24亿美元，环比收窄7,200万美元，主要得益于Intel 4、Intel 3和18A的良率改善带动毛利率提升，但这一改善在很大程度上被为支持内外部客户评估而加大Intel 14A投入所产生的运营费用增加所抵消。

提示大家，英特尔代工承担了Intel 18A量产初期的大部分成本，随着18A持续放量并进一步提升良率，我们预计英特尔代工的运营亏损将在全年内持续收窄。本季度，英特尔代工的产出超出预期，在各工艺节点上实现了良率的稳步提升，并完成了14A的关键里程碑。英特尔代工还进一步扩大了先进封装服务的积压订单，并宣布对马来西亚后端工厂进行多年扩建，以支撑将于2027年开始转化为营收的已承诺需求。

其他业务 营收为6.28亿美元，环比增长9%，主要受益于Mobileye本季度的强劲表现。该类别整体实现运营利润1.02亿美元。

业绩展望方面

展望未来，我们仍高度关注宏观经济和地缘政治环境的动态变化。全球增长前景、政策导向和贸易格局仍在持续影响客户行为和投资决策。此外，内存、晶圆和基板等关键零部件的供应紧张与价格上涨，正在推高我们的成本，并可能在年内某个时间点对产品需求产生影响。

我们审慎地预计下半年PC需求将有所走弱，预期全年PC单位出货量TAM将下降低双位数百分比，与行业同行和专业机构的判断一致。

另一方面，近期客户订单势头在我们所有业务线中依然非常强劲。与此同时，我们对AI基础设施建设驱动CPU持续增长的信心也在增强。过去90天，我们对服务器CPU需求的预期已有所上调——我们预计行业和英特尔全年服务器CPU出货量均将实现强劲的双位数增长，这一势头将延续至2027年。

综合以上因素，我们将第二季度营收指引区间定为138亿至148亿美元，环比增长2%至9%。我们预计，在供给改善及全季度定价调整的共同作用下，CCG和DCAI的营收将环比增长，其中DCAI将实现两位数增长。

以指引中点143亿美元为基础，我们预测非GAAP毛利率为39%、税率为11%、每股收益为0.20美元。第二季度毛利率指引相比第一季度有所收窄，主要是由于仍处于量产早期的Intel 18A贡献占比大幅提升，以及第一季度部分库存收益在第二季度不会重现。

全年展望补充说明

我们预计工厂网络在第三、第四季度将继续提升可用供给，但增速将较90天前的预期有所放缓，这反映了上半年大幅超预期产出形成的基数效应。在上下半年营收走势上，我们预计2026年全年将延续过去十年的季节性规律，即服务器业务上半年强于下半年，PC业务则相反。

我们对第一季度毛利率表现非常满意，并将持续努力推动毛利率提升，这是我当前的首要工作目标。代工团队在各工艺节点上持续提升良率和产出，将为毛利率改善提供有力支撑。话虽如此，Intel 18A仍处于量产早期，不断上涨的原材料成本(尤其是内存)将在下半年形成日益显著的逆风，我们需要克服这一压力。

在运营费用方面，我们全年指引方向性目标为160亿美元，但由于通胀压力、浮动薪酬以及为抓住前方机遇而进行的有针对性投入，实际支出可能高于这一水平。追求效率是陈立武正在塑造的新文化的核心，我们将持续专注于寻找额外的运营改善空间，并将所有投资活动的投资回报率最大化。

关于2026年资本支出，我们预计与去年持平，与此前持平至下降的预期相比有所上调，这反映了为满足已承诺需求而加大产能投入，以及持续强化工厂生产效率和产出提升的导向。我们目前预计资本支出将在全年大致均匀分布，仍将大幅向直接推动晶圆产出增长的设备投资倾斜，以支撑今明两年的业务增长。

我们近期完成了回购爱尔兰Fab 34工厂合资项目49%股权的交易，这是一笔高度增值的交易，使我们的股东能够充分分享这座正步入最佳状态的工厂所带来的全部经济效益。因此，我们现在预计非控制性权益(NCI)在今年第二、三、四季度各约为2.5亿美元，2027年和2028年在GAAP口径下约为每年11亿美元。最后，即使扣除回购Fab 34合资股权的相关支出，我们仍预计全年调整后自由现金流为正。提示大家，此次收购的资金来源约为77亿美元现金和65亿美元新发债务。我们仍坚定承诺，今年到期的全部25亿美元债务和2027年到期的全部38亿美元债务将按时偿还。

综上所述，第一季度是财务和运营双重强劲的季度。所有需求信号持续彰显CPU在AI时代日益增长的关键地位，以及对前沿晶圆和先进封装实现"将硅基智能高效、规模化推进至边缘"这一愿景的空前需求。我们的信心不断增强。我们拥有合适的团队和全面的知识产权组合，能够解决客户最紧迫的经济挑战，并为股东创造长期价值。

下面，我将发言权交回给约翰，开始问答环节。

约翰·皮策(企业副总裁，投资者关系部)

谢谢，大卫。敬请各位每次只提一个问题和一个简短的追问，以便我们尽量回应更多的提问者。

Jonathan，请接入第一位提问者。

问答环节

主持人

感谢。第一个问题来自Melios的本·雷茨(Ben Reites)。请提问。

本·雷茨

非常感谢，也恭喜取得这样的季度业绩，这对整个行业来说也是好消息。我的第一个问题关于长期协议(LTA)——能否具体谈谈与谷歌的合作，我相信在新闻稿中也提到签署了其他长期协议。这些协议是如何构建的？它们如何为数据中心业务提供更好的长期能见度？

陈立武(首席执行官)

好问题，本。谷歌是第一季度我们签署的多份长期合同之一，意义重大。我们在谷歌的至强产品和知识产权方面建立了长期可信的合作关系，这对我们非常重要，有力印证了市场对我们CPU和ASIC业务的强劲需求。这是我们在AI基础设施建设中取得成功的典型案例。届时，我们将适时宣布其他合同，敬请关注。大卫，有什么补充吗？

David Zinsner(首席财务官)

我补充一点这些协议大多采用量价组合的结构，通常期限为三至五年。谷歌这份协议，双方都希望公开宣布。但有些情况下，客户希望保持保密，我们尊重客户的这一意愿，因此部分协议未予公告。我认为这是双赢的安排——我们能够清楚了解预期的出货量，从而将其纳入供给规划假设;客户则明确了供给来源，并对未来定价走势有了较为清晰的预期。

约翰·皮策 本，您是否有一个简短的追问？

本·雷茨

是的。关于资本支出，其中是否包含对代工客户的投资？如果还没有，您认为何时会有更多相关信息体现在资本支出数字中？

David Zinsner(首席财务官)

让我简要拆解一下资本支出的情况。我们目前的口径是同比持平。最初的预期是下降，上个季度我们将其调整为持平至下降，现在预计持平。这主要反映了当前我们所见到的需求环境。

需要特别指出的是，过去几年我们大量的资本支出用于厂房空间，我认为我们目前在这方面的储备相当充足——我们提前预留了足够的扩展空间，认为目前处于较有利的位置。因此，我们将大幅削减空间类支出，尽管总额持平，这意味着设备支出实际上将大幅增加，设备支出将同比增长约25%。这反映了我们看到了大量需求，需要在供给端加快追赶。至于明年的资本支出，我们将在进入明年时有更清晰的判断。

关于代工外部客户方面，我们的预期始终如一——我认为在近一年内，我们一直认为客户信号将在今年下半年至明年年初变得更加明确具体。随着我们汇总这些信息，结合我们自身不断增长的需求，我们将清晰地了解未来数年所需的供给，并据此规划相应投入。

最后补充一点，我们与设备供应商的关系非常紧密，具备较强的弹性调整能力。Naga和陈立武与各设备供应商的CEO保持定期沟通，因此我相信我们能够随着对内外部供需动态认识的深化，灵活调整和优化产能布局。

约翰·皮策 谢谢，本。Jonathan，请接入下一位提问者。

主持人 下一个问题来自德意志银行的罗斯·西摩(Ross Seymour)。

罗斯·西摩

谢谢。首先关于服务器CPU方面，能否谈谈英特尔当前的竞争格局？您所看到的强劲势头，究竟更多是市场整体需求旺盛的体现，还是贵公司产品相对于其他x86竞争对手或ARM方案，在某些方面确实具备差异化竞争优势？

陈立武(首席执行官)

好问题，罗斯。首先，来自客户的反馈非常清晰当AI工作负载从训练向推理迁移时，CPU的重要性愈发凸显。在推理侧，CPU在编排、控制平面以及管理不同智能体的数据方面效率更高。CPU与GPU的比例过去约为1比8，现在已接近1比4，未来有望进一步向均衡甚至反转的方向演进。因此需求非常强劲。

其次，我们在持续优化产品路线图，归根结底是最好的产品赢得市场。我们在CPU架构上进行了大量调整，专注于针对不同工作负载的优化。此外，我们具备独特优势——我们不仅有CPU，还有先进封装和代工能力，能够更高效地推动变革，更快速地满足客户在不同工作负载下的性能需求。

总体而言，这是令人振奋的时刻。除CPU之外，我们正在悄然构建GPU能力，并引进了相关新人才，同时也在向加速器领域拓展，力求从边缘到物理AI全面服务客户，推动竞争力的整体提升。

David Zinsner(首席财务官)

罗斯，我再补充一点——Granite Rapids目前仍处于生命周期早期，但迄今为止的市场牵引力相当不错，这对数据中心CPU业务来说是个积极信号。

约翰·皮策 罗斯，您有追问吗？

罗斯·西摩

有的。陈立武，您在开场白中提到，一年前英特尔还在为生存而战，而现在已经转变为如何扩大产能以满足庞大需求，这是非常积极的年度变化。这对商业模式和战略层面的支出行为会带来哪些改变？大卫提到资本支出有所增加，幅度较小，大约从170亿上调至180亿美元。但如果供给全面落后于需求，仅靠提升良率能解决问题吗？还是说从结构上来看，资本支出需要进一步提升？这是否也让人质疑您之前所说的"在获得客户承诺之前不会投入14A"的论点？

陈立武(首席执行官)

好问题。在支出方面，正如大卫所提到的，过去一年我们大力推进效率提升，精简了多个管理层级。现在，我将大量时间用于与客户沟通，深入了解他们的工作负载需求以及工程层面的架构改进和设计执行效率优化。

在代工侧，良率提升是核心驱动力。我们在18A上已经看到了非常可喜的良率改善，而14A的0.5版PDK现已发布，我们正在推进0.9版PDK——这是客户开始决策具体产品、评估所需产能的关键节点。除了良率提升，我们也在改善生产周期，以确保准时响应客户需求、满足其交期要求，真正做到以客户为中心的优化。

David Zinsner(首席财务官) 约翰，我们可以接入下一个问题了。

约翰·皮策 当然。下一个问题来自伯恩斯坦研究公司的史黛西·拉斯贡(Stacy Rasgon)。

史黛西·拉斯贡

谢谢。我想深入了解各业务板块的展望，以及对毛利率的影响。您提到数据中心业务环比增长两位数，意味着同比增幅约40%;PC业务同比增速估计也是低个位数的正增长。但我感到疑惑的是，即便排除第一季度的库存收益，毛利率似乎基本持平甚至略有下降——考虑到服务器业务的强劲增幅以及18A良率的预期持续改善，这个结果有些出乎意料。18A的混比提升带来的影响真的完全抵消了这些改善因素吗？希望您能更详细地解释毛利率的近期驱动因素。

David Zinsner(首席财务官)

好的，我来拆解一下第二季度的毛利率走势。定价方面，第一季度已有一定收益，预计第二季度将有更为明显的改善，这将是一个积极因素。产品组合方面，数据中心增速明显更快，但整体组合变化对毛利率的影响估计不大。

主要的拖累来自18A——Panther Lake出货量第二季度相比第一季度将增长六七倍，而尽管Panther Lake的毛利率环比在改善，但仍低于公司整体平均水平。这种大幅的混比转移自然会对总体毛利率形成压力。不过，整体而言我们仍大致处于第一季度的水平区间，因此并不令人过于担忧。

下半年，部分不利因素将有所缓解。但我目前对下半年毛利率最主要的担忧，是原材料成本的上涨——基板、玻璃基板、内存的价格均在上升，这些因素将部分抵消全年持续推进的改善效果。从更长远的角度来看，我依然高度专注于毛利率提升目标。我们在产品路线图的成本结构方面已落子正确，客户端业务的改善肉眼可见，代工侧也在持续进步，数据中心业务还需进一步努力，但持续推动毛利率提升是我们明确的目标。

约翰·皮策 史黛西，您有追问吗？

史黛西·拉斯贡

有的。再深入追问一下PC业务。您预计行业出货量将下降两位数，鉴于上半年数据已经相当强劲，下半年降幅将更为明显。请问您预期全年客户端营收的走势是否与行业预测一致？定价和市占率对您是利好还是利空因素？

David Zinsner(首席财务官)

好问题。需要区分的是，我们谈论的行业数字通常指消费端，而我们的账面营收与之不同，因为客户的库存变动会带来差异。我们受到的影响不会像行业整体那么大，一定程度上因为有定价因素的支撑，更重要的是客户端的库存补充效应。从建模角度来看，第二季度达到的营收水平，大致将是此后各季度的运行区间——也就是说，从第二季度起营收将相对平稳。

陈立武(首席执行官) Jonathan，可以接入下一个问题了。

约翰·皮策 当然。下一个问题来自瑞银集团的蒂莫西·阿尔库里(Timothy Arcuri)。

蒂莫西·阿尔库里

非常感谢。我想问一下您的代工模式的演进方向。您在追求典型的代工客户，但TeraFab似乎是一种不同的合作形式，甚至可能是一种工艺授权协议。我通常不会就某一具体客户提问，但他昨天在公开场合谈到了这件事。所以我想请问，这是否会是一种典型的代工安排，还是说您可能会将整座工厂的运营权交给他们？

陈立武(首席执行官)

感谢提问，蒂莫西。在14A方面，我们在良率和生产周期上正取得良好进展，也在与多家客户展开深度合作。我的一贯风格是少承诺、多兑现，因此除非客户主动希望宣布，否则我们没有计划披露客户信息，我们会全力支持客户的选择。

回到TeraFab，埃隆和我都认为，全球供应链的扩张速度远未跟上需求的急剧加速，我们共同相信，双方将通过合作共同探索制造工艺的创新路径。总的来说，这是一段非常宽泛的合作关系，我们会随着进展及时向大家更新。这是一位令人振奋的合作伙伴，此外还有其他多家客户也在积极洽谈，敬请关注后续公告。

约翰·皮策 蒂莫西，您有追问吗？

蒂莫西·阿尔库里

有的。大卫，能否量化一下目前缺口有多大？如果不受供给约束，第二季度营收是否可能高出约10%？这个数字合理吗？

David Zinsner(首席财务官)

我不太愿意给出具体数字，但只能说，这个数字是以"B"(十亿)开头的，规模不小。

约翰·皮策 Jonathan，请接入下一位提问者。

主持人 下一个问题来自美国银行证券的维维克·亚里亚(Vivek Arya)。

维维克·亚里亚

谢谢。第一个问题，关于今年服务器CPU市场增长——大卫，您提到两位数增长，能否进一步细化？是10%到15%还是15%到20%？您对今年ASP提升有何预期？我真正想理解的是，与六个月前相比，您对服务器市场增速的判断发生了怎样的变化，这样我们能更好地理解智能体AI工作负载在增量出货和ASP提升方面意味着什么。

David Zinsner(首席财务官)

我们谈论市场时，通常指的是出货量。六个月前，我们的判断大概是市场将由降转升，但幅度预期有限;现在来看，增长将会相当可观，具体数字我倾向于交由行业分析师来给出。

在ASP方面，我们确实进行了价格调整，以部分抵消过去几个季度的成本上涨，但ASP并非营收展望最主要的驱动力，出货量才是最核心的驱动因素。值得注意的是，这里的ASP是按核计算的，而数据中心CPU的核心数量正在大幅提升，核心数增加带来的ASP提升意义重大。

约翰·皮策 维维克，您有追问吗？

维维克·亚里亚

有的，谢谢，约翰。陈立武，这个问题想请教您——关于服务器CPU竞争格局。在x86与AMD的竞争中，您是否认为英特尔正在获取市场份额，未来是否预期继续扩大份额？更广泛地看，ARM竞争的威胁也不可忽视，英伟达计划推出独立的Vera CPU服务器架构，亚马逊也在大力推广Graviton，谷歌昨天表示将推出Axion并与所有TPU配套。能否谈谈您对x86与AMD竞争的近期判断，以及中长期来看，与ARM竞争格局将如何演变？

陈立武(首席执行官)

好问题，维维克。首先，CPU目前需求旺盛，大家都从中受益。在我们的产品路线图方面，过去一年持续精调。一款全新芯片通常需要12至18个月才能形成市场牵引力，我们的执行专注度很高。Coral Rapids将引入多线程技术，使我们能够有效与AMD竞争，我们也在努力加快Coral Rapids的推进节奏。此外，我们也在审视CPU和GPU架构，并招募了一批顶尖人才，以推出真正具有竞争力的新产品。

关于ARM，我们对他们高度了解也深感敬重，他们的授权模式非常成功，也在持续提高授权费，并在推进自研芯片业务。亚马逊和谷歌使用ARM方案并不是新鲜事——我当初将Annapurna Labs卖给亚马逊时就很清楚这一点。但好消息是，我们与OEM客户保持着稳固合作，与一些重要客户拥有长期合作关系。从Granite Rapids到Diamond Rapids，再到正在快速推进的Coral Rapids，我们对产品阵容很有信心。

在服务器侧，除了x86之外，我们还与SambaNova合作，将数据流架构有效整合，已经取得了一些初步成果。同时，我们招募了一批顶尖人才Kevork此前主导ARM数据中心服务器芯片业务，对这一领域了如指掌;Srini此前在Cadence与我共事，擅长为客户优化ARM产品的性能调优。综合来看，我认为我们拥有合适的团队和技术路线图，长期来看将成为具有强竞争力的参与者。

David Zinsner(首席财务官)

维维克，还有一点要记住——除了产品层面，我们在代工侧还有多次额外的竞争机会。我们可以向客户提供先进封装，可以提供晶圆，这使我们拥有相当广泛的服务能力，足以全面支持客户的CPU需求或AI需求。

陈立武(首席执行官) 谢谢，维维克。Jonathan，请接入下一位提问者。

约翰·皮策 当然。下一个问题来自Cantor Fitzgerald的CJ穆斯(CJ Muse)。

分析师

下午好，感谢接受提问。我希望了解您计划如何推动下半年产能提升——具体良率、生产周期、新增晶圆设备以及委外TSMC各自的贡献比例大致如何？

David Zinsner(首席财务官)

好的。首要举措是增加晶圆投片量——Intel 10.7、Intel 3和18A三个工艺节点今年均将增加投片，EUV节点的增幅当然更为显著，但Intel 10.7也会有所提升，这是满足需求的核心抓手。

与此同时，陈立武强力推动团队通过提升良率和生产吞吐量来增加供给——这在很大程度上是我们第一季度超预期产出的关键所在，预计这一动力将贯穿全年，成为产能提升的重要贡献力量。当然，我们也在使用外部代工资源，并根据需求灵活调配，陈立武与外部代工伙伴的关系非常紧密，能够有效调动这一资源。

陈立武(首席执行官)

补充一点，台积电是我们非常重要的合作伙伴。Morris和CC之间有着数十年的深厚情谊。我们的产品部门会决策哪家代工厂是最优选择，我们会采取多代工厂策略——内部产能与外部产能并举，持续优化合作关系，最终使客户受益。

约翰·皮策 CJ，您有追问吗？

分析师

有的，谢谢，约翰。我想了解先进封装业务的现状。您提到积压订单增加，能否分享今年或明年的营收目标、客户数量等信息？

David Zinsner(首席财务官)

我确实在过去提到过，我们对先进封装业务的市场牵引力非常满意。坦率地说，我最初可能有些低估了需求规模，以为商机会在数亿美元量级。但目前我们看到的是，每年数十亿美元量级的需求。先进封装将成为本十年内代工营收的重要组成部分。

好消息是先进封装确实是我们的差异化能力，它为客户提供了极高的价值，例如支持更大的光刻场尺寸，因此我们能够获得相对代工业务其他领域而言非常有吸引力的定价。从长期来看，我们预计这部分业务至少能够达到代工平均甚至整体公司平均毛利率水平。

陈立武(首席执行官) 谢谢，CJ。Jonathan，请接入下一位提问者。

约翰·皮策 当然。下一个问题来自加拿大皇家银行的斯里尼·帕居里(Srini Pajjuri)。

斯里尼·帕居里

谢谢。第一个问题关于18A良率——大卫，您表示良率好于预期且仍在持续改善，但同时仍是毛利率的拖累因素。能否提供更多背景信息？您预计18A的良率何时从拖累因素转变为中性因素？

David Zinsner(首席财务官)

18A的良率数据属于公司核心商业机密，通常不对外披露。我只能说，陈立武年初为年底设定了一个良率目标，而我们可能在今年年中就会提前达成，他的团队在这方面做得非常出色。这也为明年的良率预期奠定了更高的基础。

从全年维度来看，综合考虑Panther Lake的产品利润率和代工利润率，我们预计到年底时整体毛利率将达到一个相对不错的水平。但在代工层面要将毛利率提升至代工平均水平，还需要多个季度的持续努力。总体而言，进展好于预期，这得益于我们对良率的高度聚焦——陈立武引入了大量专业人才，并引入了擅长计量学的外部合作伙伴，这些举措本季度已开始显现成效。

约翰·皮策 斯里尼，您有追问吗？

斯里尼·帕居里

有的，谢谢。关于ASIC业务——大卫，您提到同比几乎翻倍，能否进一步说明其中包含哪些内容，例如是否包含IPU？该业务目前规模如何？展望未来几年，增长战略是什么？您是在追求传统XPU类的ASIC机会，还是更多聚焦于IPU等周边领域？

陈立武(首席执行官)

好问题，斯里尼。我将这类ASIC业务称为"定制硅"——针对特定工作负载、专为客户优化定制，这至关重要。我将大量时间用于与客户深入沟通，深入理解他们的工作负载，探讨如何针对性地满足他们的需求。拥有强大的IP组合是前提基础，而我们的独特优势在于我们同时拥有CPU、XPU，以及先进封装和先进制造工艺，能够为客户提供真正全面的优化方案。

这是一个快速增长的令人振奋的机遇，我们已有独特的差异化能力，目前也在与多家客户推进合作，客户的反馈非常积极。我认为，未来五年这将是我们快速增长的重要业务板块。

David Zinsner(首席财务官)

我想补充一点，让很多人感到意外的是，这项业务目前已经相当可观——年运营率已超过10亿美元。而陈立武和他的团队在这方面的挖掘才刚刚起步，因此在这个坚实的基础上，业务还有非常大的增长空间。

约翰·皮策 Jonathan，请接入下一位提问者。

主持人 下一个问题来自TD Cowen的乔舒亚(Joshua)。

分析师

感谢接受提问，也恭喜取得了非常亮眼的业绩。我想延伸一下之前的问题——您提供了服务器CPU市场近期的一些指标，但投资者在如何模拟智能体AI工作负载对CPU需求的长期影响方面确实感到困惑。

您能从更长远的维度给我们一些指引吗——无论是出货量、核心数、功耗、资本支出还是其他维度？直白地说，ARM给出的1000亿美元市场规模，您认为合理吗？

David Zinsner(首席财务官)

我先说，陈立武可以补充。我们关注的一个关键指标是CPU与GPU的比例——训练阶段通常是7到8个GPU配1个CPU，推理阶段可能在3到4比1的水平，进入智能体和多智能体阶段，这个比例有可能进一步接近1比1甚至反转。这是一种量化理解的思路。

从增长率的角度来看，CPU将在AI整体目标市场中占据越来越重要的地位。此外，数据中心固然是讨论重心，但AI相关的CPU机会绝不局限于此。客户端向AI PC迁移的趋势正在加速，边缘计算和物理AI对CPU的需求同样突出，而这些场景对功耗效率要求极高，甚至可能比数据中心呈现出更具爆发性的增长态势。

陈立武(首席执行官)

补充一点，我们需要从全技术栈的视角来理解这个问题。如何将CPU与基础模型有机结合、针对智能体AI工作负载进行优化、利用数据挖掘其中的海量机遇——这些都还在探索中。推理市场的规模将远超预期，物理AI更是另一个巨大市场。这些机遇难以精确量化，但我们会随着进展持续向大家汇报。

约翰·皮策 乔舒亚，您有追问吗？

分析师

有的，感谢刚才的详细解答。在产能紧张的背景下，前沿代工厂也普遍处于供给吃紧的状态。这是否在近中期推动了市场份额的转移？从更长远的角度来看，自有产能对于多年期客户合作的重要性如何？

David Zinsner(首席财务官)

目前的供给绝大部分来自内部，但我们当然期望随着时间推移赢得外部客户。陈立武，您是否有补充？

陈立武(首席执行官) Jonathan，我们还有时间问最后一个问题。

约翰·皮策 当然。最后一个问题来自富国银行的亚伦·雷克斯(Aaron Rakers)。

亚伦·雷克斯

谢谢。我想延续供给侧的话题。之前几个季度曾提到，公司在将部分晶圆供给从客户端业务重新分配至数据中心，以及第一季度可能是约束最为紧张的时点。在制定本季度指引时，您如何看待当前的约束程度？下半年是否会有显著改善？

David Zinsner(首席财务官)

第二季度供给将会提升，此后每个季度都将持续增加。从全年维度来看，第一季度可能是供给最为紧张的时点，但第一季度我们得以通过梳理成品库存、挖掘此前认为无法出售的产品机会——包括降规格产品和此前搁置的遗留产品，与客户合作找到了适用场景。这对第一季度贡献显著。第二季度这一库存红利可能不会重现，因此第二季度营收增长的核心驱动将是供给的实际提升。

约翰·皮策 亚伦，您有追问吗？

分析师

有的，谢谢，约翰。关于服务器CPU的发展路径，我理解您不会就路线图或未来产品给出具体时间表，但能否就Xeon系列——从Granite Rapids到Diamond Rapids，再到Coral Rapids，以及同步多线程技术引入对竞争力缩差的意义——给我们大致的路线图节奏感？

陈立武(首席执行官)

谢谢提问。需求强劲，我们也在精调产品路线图。在Granite Rapids之后，下一代是Diamond Rapids，再下一代是引入多线程的Coral Rapids——这就是我们的路线图。我们高度专注于执行。与此同时，我们也在借助ASIC业务满足特定客户需求，在近期内提供定制硅方案，这是我们拥有独特资产可以充分发挥的巨大机遇。

2026年，我将其定义为"执行之年"——我们正在全面提升执行力，包括良率、生产效率、生产周期，确保供应链追上需求。在此，我要再次感谢今天参与会议的所有人。这是我加入英特尔极其充实的第一年，看到公司的切实进展令我深感欣慰。我们知道还有很多工作要做，我期待5月在摩根大通会议以及6月在Computex展上与大家见面。

主持人 谢谢各位的参与，今日会议到此结束。请各位断线，祝大家工作愉快。

本文转载自“美股投资网”，美股投资网财经编辑冯秋怡。

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美股投资网获悉，耐克(NKE)周四宣布新一轮裁员，全球范围内约1400名员工将受影响，主要集中在技术部门。

根据首席运营官Venkatesh Alagirisamy发布的内部备忘录，此次裁员是公司“即刻制胜”(Win Now)转型战略的一部分，旨在重塑技术团队、推进Air制造业务的现代化、调整部分Converse鞋类业务，并将材料供应链工作整合至鞋服供应链团队。

Alagirisamy写道“整体来看，这些调整将导致全球运营职位减少约1400个，其中大部分来自技术部门。这对受直接影响的同事及其所在团队而言都极为艰难。”

耐克发言人表示，此次裁员旨在使组织架构更好地适应当前体育产业的节奏，并加速增长。受影响的员工分布于北美、亚洲和欧洲，裁员规模占公司全球员工总数的不到2%。

“这不是一次方向调整，”Alagirisamy写道，“而是已有工作的下一阶段。”

耐克补充称，受影响的员工将从周四起陆续接到通知。

首席执行官Elliott Hill正致力于扭转耐克数年来销售疲软的局面。尽管已取得初步进展，但过程中仍面临一些波折。

今年1月，耐克已宣布裁员775人，主要集中在美国配送中心，原因是公司加速推进自动化应用。当时公司表示，裁员是实现“长期、盈利性增长”目标的一部分。

而在此之前的去年夏天，耐克已进行过一轮裁员，影响不到1%的公司员工，作为业务重新调整的一部分。

在上月发布的第三财季财报中，耐克警告称，本财年剩余时间销售额将继续下滑，主要受当前季度中国市场预计下降20%的拖累。

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1. 4月24日(周五)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一，道指期货跌0.04%，标普500指数期货涨0.46%，纳斯达克100指数期货涨1.40%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.16%，英国富时100指数跌0.25%，法国CAC40指数跌0.41%，欧洲斯托克50指数涨0.21%。

3. 截至发稿，WTI原油跌0.91%，报94.98美元/桶。布伦特原油跌0.45%，报104.60美元/桶。

市场消息

消息人士伊朗外长料率团抵达伊斯兰堡，美伊谈判“极有可能”取得突破。政府消息人士证实，美伊在伊斯兰堡的会谈“极有可能取得突破”，由伊朗外长阿拉格齐率领的代表团预计将于抵达巴基斯坦首都。今天早些时候，伊朗外交部长与巴基斯坦副总理兼外交部长进行了电话交谈，双方均证实了这一消息。巴基斯坦外交部表示，双方就地区局势发展、停火以及在美伊接触背景下正在进行的外交努力交换了意见。巴基斯坦ARY新闻频道等多家媒体24日报道说，美国谈判代表团或将于明日抵达巴基斯坦首都伊斯兰堡。

对冲战时供应性通胀，特朗普政府延长航运豁免权。特朗普政府已将一项航运豁免权延长了 90 天。该豁免权旨在简化石油、燃料和化肥在美国境内的运输，标志着白宫为应对伊朗战争引发的供应中断所做的最新努力。这一决定使原定于 5 月 17 日到期的现有豁免权又延长了约三个月，允许外籍船只在 8 月中旬之前在美国各港口之间运输商品。特朗普的豁免权暂时取消了针对煤炭、原油、成品油、天然气、液化天然气、化肥及其他能源衍生品的上述限制。最初的豁免适用于美国海关及边境保护局(CBP)确定的约 659 种特定产品，而延期并未缩减所涵盖货物的范围。

美国海上封锁围堵原油出口，伊朗仍持续装载超大型油轮坚守产能。尽管美国对伊朗航运实施封锁，伊朗仍在继续向超大型油轮装载数百万桶原油，但随着美方封锁持续，这一作业将变得愈发困难。欧盟“哨兵-1号”卫星周一拍摄的影像显示，哈尔克岛码头停泊着一艘可装载约200万桶原油的超大型油轮(VLCC)。而上周六拍摄的早期影像显示，当时哈尔克岛并无船只停靠。目前尚无证据表明有大量原油绕开美国封锁，因此已装载的原油大概率填满了伊朗在该地区可用的油轮。周一影像显示，有13艘船(其中大部分为超大型油轮)停泊在岛屿东部;而封锁开始前一日(4月13日)的图像显示，当时停泊的船只数量约为目前的一半。

美股反弹已到位?富达警告油价不跌，回调不止。富达全球宏观主管朱里恩·蒂默指出，油价维持在高位的时间越久，近期美国股市调整持续的时间也将越长。鉴于当前油价正在主导股票市场走势，蒂默回顾了历史上的油价冲击，以评估市场未来可能的走向。蒂默表示“1990年的海湾战争曾将油价从41美元推高至100美元(按今天的美元计价)，但这一冲击持续时间较短，仅导致市盈率出现短暂的19%回撤。”他指出，如今市场正在定价类似的结果，而既然反弹已经完成，“我们需要看到这一叙事继续延续，当前涨幅才能获得支撑”。蒂默还将其与2022年疫情后通胀飙升时期进行对比，当时油价从79美元上涨至136美元(按今天的美元计价)。

个股消息

业绩碾压预期、CPU战略价值验证!英特尔(INTC)在陈立武带领下开启“生存”到“扩张”的反转。英特尔发布了远超市场预期的第一季度业绩及第二季度业绩指引，表明这家长期陷入困境的芯片制造商正受益于AI的大规模建设浪潮。英特尔一季度营收同比增长7%至136亿美元，大幅高于分析师平均预期的124亿美元。Non-GAAP净利润为15亿美元，同比增长156%;调整后每股收益为0.29美元，同比增长123%，同样大幅高于分析师平均预期的0.01美元。毛利率为41.0%，上年同期为39.2%。客户端计算(CCG)业务营收为77亿美元，同比增长1%;数据中心及AI(DCAI)业务营收为51亿美元，同比增长22%;代工业务实现营收54亿美元，同比增长16%。该股盘前涨超25%，并带动科技股上涨。

纽曼矿业(NEM)Q1业绩靠高金价“遮羞”，产量成本“双杀”警报已拉响。纽曼矿业公司公布的第一季度利润超出华尔街预期，创纪录的金价帮助抵消了产量下降的影响。根据LSEG汇编的数据，经调整后，该公司截至3月31日的季度每股收益为2.90美元，而分析师的平均预期为每股2.18美元。Q1实现营收73.1亿美元，同比大增45.9%，显著超出市场预期的约63.6亿美元。公司自由现金流更创下31亿美元的历史纪录，同比飙升161%。调整后EBITDA为52亿美元。首席执行官Natascha Viljoen称，这是“纽曼矿业历史上最强劲的季度之一”。“我们已将股票回购计划的规模扩大了一倍，新增60亿美元的授权，”Viljoen表示。

商业AI驱动SAP(SAP)Q1业绩超预期，云业务转型加速见效增长25%，维持全年强劲指引。SAP Q1总营收95.6亿欧元，同比增长12%，超出市场平均预期，GAAP每股收益为1.94美元，调整后每股收益2.01美元，均超分析师预期。得益于商业AI深度嵌入云产品组合，公司云业务与运营利润双双超出市场预期，当前云业务积压订单(Current Cloud Backlog)按固定汇率强劲增长25%。核心业绩(非IFRS口径)方面，按固定汇率计算，当前云积压订单219.3亿欧元，同比增长25%;云业务收入59.6亿欧元，同比增长27%，其中云ERP套件收入52.1亿欧元，同比增长30%。公司Q1运营利润28.7亿欧元，同比增长24%，运营利润率30.0%，同比增长2.8%。

野村控股(NMR)连续两年利润创新高!核心业务多点开花，全年盈利达3621亿日元。在截至 3 月 31 日的三个月里，野村控股净利润较去年同期增长 2.7%，达到 739 亿日元。这一数据低于汇总的四位分析师平均预估的 989 亿日元。全年利润则创下 3621 亿日元的历史新高。四季度营收为5772亿日元，同比增长27%;全年总营收为2.17万亿日元，同比增长15%。受益于日本金融市场的复苏，野村实现了连续第二年的创纪录利润，尽管其第四季度业绩未达到分析师预期。野村证券股票交易收入增长了 26%，连续第 12 个季度攀升，与同样录得两位数增长的华尔街公司齐头并进。固定收益业务收入增长 18%，为五个季度以来首次增长。

宝洁(PG)靠品牌扛住中东战火冲击! 有机增幅创逾一年新高，维持全年业绩展望。宝洁公布了强于市场一致预期的最新业绩数据，主要受美容品类产品线增长带来的强劲推动;与此同时，该公司大幅上调了本财年与大宗商品相关联的整体成本预期。宝洁第三财季的整体有机销售额在截至3月31日的公司第三财季实现同比增长3%，超过华尔街分析师们预期数据中最乐观的预测。这是逾一年来最为强劲的有机增长数据。第三季核心每股收益(EPS)为1.59美元，高于市场一致预期的约1.56美元以及上年同期的1.54美元;第三财季的营业利润约45.76亿美元，显著高于市场一致预期，与上年同期的强劲利润数据基本持平。

Meta(META)联手亚马逊数十亿美元加码AI基建。Meta与亚马逊(AWS)达成价值数十亿美元的多年期协议，计划租用数千万个亚马逊自研的Graviton5 CPU芯片。该交易使Meta跃升为Graviton全球前五大客户之一。尽管英伟达GPU仍是训练核心，但随着“智能体AI”兴起，多步任务编排与实时推理对高性能CPU的需求激增。此举是扎克伯格“多供应商战略”的关键一步，旨在通过联手AMD、租用谷歌TPU及使用亚马逊芯片，降低对单一供应商依赖，满足庞大的算力缺口。与此同时，Meta正通过结构性裁员以抵消高达千亿级的AI基础设施支出。

从英伟达AI纠错到思科(CSCO)剑指“量子互联”，量子狂潮再掀巨浪! 科技巨头们竞逐量子计算商业化。全球最大规模计算机网络和互联网设备制造商之一的思科公司，在美东时间周四向全球投资者们重磅展示了其研发的一款面向量子计算领域的高性能交换芯片。堪称“互联网时代奠基者”且蹭上AI基建狂潮的思科在一份声明中强调，这款交换机芯片将能够连接不同类型的量子计算机。随着量子热潮近期席卷全球，此举可谓是这家计算机硬件设备领军者在最前沿科技领域努力迈出的又一关键步伐——最终要像其设备连接现有互联网系统那样，连接由超级量子计算机器组成的大型网络。

特斯拉(TSLA)启动Cybercab生产! 马斯克“物理AI超级宏图”落下关键一子。马斯克周五在X上的一篇帖子中表示，特斯拉已开始生产其Robotaxi车型——即名为“Cybercab”的的这款万众瞩目完全无人驾驶出租车Robotaxi。在这家总部位于美国的电动汽车领军者面临全球电动车销量持续下滑之际，马斯克可谓兑现了其自2024年以来长期承诺的Cybercab超大规模量产规划。从特斯拉最新财报以及超过250亿美元的资本支出计划来看，马斯克可谓将AI、Robotaxi以及人形机器人、太空AI数据中心抬到更高优先级，Robotaxi的最新量产动态无疑是马斯克的“物理AI超级宏图”走向落地阶段的关键力量。

重要经济数据和事件预告

22:00美国4月密歇根大学消费者信心指数终值。

次日01:00美国截至4月24日当周全美钻井总数。

次日03:30CFTC公布周度持仓报告。

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美股投资网获悉，纽曼矿业公司(NEM)公布的第一季度利润超出华尔街预期，创纪录的金价帮助抵消了产量下降的影响。根据LSEG汇编的数据，经调整后，该公司截至3月31日的季度每股收益为2.90美元，而分析师的平均预期为每股2.18美元。Q1实现营收73.1亿美元，同比大增45.9%，显著超出市场预期的约63.6亿美元。

公司自由现金流更创下31亿美元的历史纪录，同比飙升161%。调整后EBITDA为52亿美元。首席执行官Natascha Viljoen称，这是“纽曼矿业历史上最强劲的季度之一”。

“在我们强化的资本配置框架的支持下，继之前的回购计划全面执行后，我们已将股票回购计划的规模扩大了一倍，新增60亿美元的授权，”Viljoen表示。

金价红利掩盖产量下滑问题

然而，这份几乎全部镀金的业绩背后，金价的贡献占据了绝对主导。受避险需求和降息预期推动，黄金价格在第一季度创下历史新高，之后由于美以冲突引发原油价格上涨引发的通胀恐慌而有所回落，但金价仍远高于一年前的水平。一季度黄金平均实现价格为每盎司4900美元，同比暴涨66.4%，而去年同期仅为2944美元。

相比之下，当季归属黄金产量仅为130万盎司，较去年同期的154万盎司下降了15.6%。简单匡算，金价上涨带来的被动收入增量，完全覆盖了产量急剧收缩造成的收入缺口，制造了盈利大幅超调的“幻象”。

由于维持性资本支出增加、白银产量下降以及博丁顿、塔纳米、利希尔和佩纳斯基托矿区销售成本上升，预计单位成本将较第一季度显著上升。该公司表示，油价上涨以及加纳矿区增加的特许权使用费在整个季度生效的影响也可能对成本产生影响。

产量下降反映了博丁顿矿区因山火导致产量降低，塔纳米矿区因计划中的矿山开采顺序调整和强降雨导致矿石品位下降，以及利希尔矿区和塞罗内格罗矿区因矿石品位下降和计划维护而导致产量下降。

这家全球最大的黄金生产商警告称，本季度产量将进一步下降。该公司表示，预计其总产量的约23%将在2026年第二季度交付，略低于第一季度的水平。管理层维持全年黄金产量530万盎司的指导目标不变，并预期三季度开始产量将有所改善。

公司此前已将2026年定位为“产量低谷之年”，通过主动调整阿哈福南区和卡迪亚等关键矿区的开采顺序，优化长期布局以支撑2027年的产量恢复。但二季度的具体表现能否如期触底反弹，仍高度依赖博丁顿供水修复后的产能爬坡，以及卡迪亚震后复产的实际进展，不确定性不容小觑。

成本压力接踵而至多重因素推高二季度成本

在产量持续承压的同时，纽曼矿业明确警告，二季度单位成本将较一季度“显著上升”。原因涉及多个层面

维持性资本支出因矿山复产提速和设备交付而上升;作为重要副产品的白银产量减少，通过副产品抵扣机制变相推高黄金的全部维持成本(AISC);博丁顿、塔纳米、利希尔和佩纳斯基托等主力矿区的销售成本同步上涨。

外部通胀因素也在施压管理层在电话会议中量化指出，油价每波动10美元/桶，对成本的影响约为6000万美元，折合AISC约12美元/盎司。同时，加纳新引入的滑动式特许权使用费率在2026年全年生效，将为全年带来约25美元/盎司的额外成本增量。

一季度AISC为每盎司1029美元，虽然低于全年约1680美元/盎司的指引水平，但这一低位恰恰意味着后续三个季度的平均成本将明显回升，全年成本管控压力集中在下半年。

60亿美元回购加码逆势豪赌还是精准抄底?

值得关注的是，在产量下降、成本上升的双重压力下，纽曼矿业却在股东回报上做出了极其激进的决策。Viljoen宣布，在原有回购计划全部执行完毕后，公司将股票回购授权扩大一倍，新增60亿美元。一季度公司已斥资19亿美元回购股票，加上股息等支出，当季通过分红和回购向股东返还的资金合计高达27亿美元。公司季度股息维持每股0.26美元。

新任命的临时首席财务官透露，得益于回购计划，公司每股自由现金流已经比启动回购前提升了约6%。但市场对这一行为的解读存在分歧。随着产量萎缩、成本抬升，公司自由现金流高度依赖金价维持高位。一旦金价因通胀重燃、地缘政治缓和或美元走强而大幅回调，紧绷的自由现金流可能会同时承受回购消耗与成本攀升的双重挤压，资产负债表将面临严峻考验。

金价中长期仍有望继续上涨

目前，现货黄金价格跌破4700美元，较1月29日创下的5595.44美元历史峰值已回落约16%。美以冲突引发油价攀升，通胀预期升温，实际利率走高，削弱了黄金的避险魅力，导致金价从纪录高位显著回调。

不过，华尔街投行对金价后市走向长期仍看好。高盛维持黄金中期看涨，年底目标价为5400美元，基于央行持续购买和美国年内两次降息的预期，但同时警示伊朗能源供应冲击可能带来战术性下行风险。瑞银目标价高达5900美元，认为黄金对冲功能持续有效。摩根士丹利则将预期大幅下调至5200美元，认为降息时点可能推迟至9月或12月，黄金定价逻辑已从避险情绪驱动转向利率与流动性驱动。此外，瑞联银行(UBP)目标价高达6000美元，富国银行甚至喊出8000美元，CIBC则给出2026年6000美元、2027年6500美元的预期。

分析师对纽曼矿业股票的评级也呈现分化。BMO Capital Markets将目标价从115美元上调至140美元，Stifel Nicolaus此前已上调至175美元，均维持“跑赢大盘”、“买入”评级。CIBC维持“跑赢大盘”，但将目标价小幅下调至176美元。National Bank则因柴油价格上涨、加纳税务变化及卡迪亚停产事件，将评级从“跑赢大盘”下调至“行业表现”，目标价从140美元降至130美元。综合来看，当前分析师共识评级为“适度买入”，共识目标价约139.81美元。

纽曼矿业面临的“被动受益于外部利好，但内部产量、成本和资源质量结构性恶化”的困境并非个案。全球主要金矿企业普遍在经历高金价带来的利润狂欢，同时也承受着老矿山品位下降、通胀推高成本和地缘政治风险加大的共同挑战。对投资者而言，当企业盈利几乎全部系于宏观变量，而自身造血能力正步入下行通道时，纯粹押注金价上涨的策略正变得越来越脆弱。

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