美股投资网获悉，近日，MercadoLibre(MELI)召开了FY25Q4财报电话会。公司表示，对本季度广告业务的表现非常满意，AI驱动的竞价算法和自动化营销工具为卖家带来更好回报，提升了广告采用率，并推动了广告业务67%的增长。

不过公司也表示，关于AI和代理型电商对收入的影响，现在下结论还为时过早。不认为解决价值链中的单一环节(如搜索)就能改变游戏规则，关键在于为客户提供最佳的端到端体验。搜索只是其中一环，其他的服务也同样重要，整体综合体验决定了买家最终在哪里购买。

公司的重点是在MercadoLibre内部开发自己的代理体验，第一方数据可以帮助创建最佳的个性化搜索和推荐引擎。如果代理型电商成为趋势，这意味着零售将从线下更快地向线上迁移。

MercadoLibre表示，对自身通过内部代理体验捕捉流量充满信心，认为在代理型电商的世界里，广告业务是一个额外的收入机会。同时，代理型世界也可能意味着广告预算更快地从传统线下渠道转向数字广告，这将带来更大的机遇。

跨境业务方面，公司本地履约是盈利的，但国际履约需要继续规模化，这会在未来带来持续压力。

Q&A问答

Q你们提到免运费、1P 业务、跨境、信用卡投资对利润率造成了 5 到 6 个百分点的影响。考虑到跨境可能是比信用卡更新的投入领域，想了解目前处于这个投资周期的什么阶段?哪些投资可能已经达到强度顶峰，哪些可能面临更长的周期?

A首先澄清，我们在公告中提到 5 到 6 个百分点的范围，是为了让大家了解各项投资对利润率造成的压力。主要包括巴西降低免运费门槛、在巴西/墨西哥/阿根廷投资信用卡、第一方业务仍在盈利路上、向中国和美国扩张的跨境业务，以及一些小国的持续投入。

关于投入的阶段跨境业务方面，本地履约是盈利的，但国际履约需要继续规模化，这会在未来带来持续压力。第一方业务在分摊间接成本前是盈利的，规模扩大将有助于盈利改善。信用卡方面，盈利能力正在持续改善，尤其是在巴西，老组合已经实现盈利。

总的来说，各业务都在向好发展，但由于部分业务增长更快，会产生结构性变化。我们对这些投资很有信心，它们正服务于长期机遇，并改善了用户体验——本季度我们在阿根廷、巴西和墨西哥的电商及金融科技净推荐值都达到了历史最高水平。

Q关于阿根廷市场的直接贡献利润率环比有所下降。我知道上季度存在一些特定压力(如信贷利差重新定价)，本季度可能已解决，但物流方面压力或许仍在，且四季度通常是促销季。能否详细拆解一下这些压力点?以及进入 2026 年，我们应该如何看待该利润率的走向?

A阿根廷确实出现了一些利润率压缩，但它仍然是利润率最高的市场。压缩主要来自几个方面 fulfillment(履约)，因为我们最近新开了几个 fulfillment 中心，导致成本同比上升;信用卡带来的坏账准备，信用卡是去年年中推出的，需要前期投入;以及融资成本同比仍在增加。虽然第四季度的融资成本环比第三季度有所下降，但仍高于去年同期。这些是导致本季度利润率压缩的主要原因。

Q另一个问题是关于 AI 的部署。你们提到在需求和搜索端以及为商家在供应端部署 AI。但关于代理型电商的讨论中，一个长期焦点是广告货币化的机会。能否分享你们对广告货币化可能向上游迁移这一风险的初步看法及应对准备?

关于 AI 和代理型电商对收入的影响，现在下结论还为时过早。但我们不认为解决价值链中的单一环节(如搜索)就能改变游戏规则，关键在于为客户提供最佳的端到端体验。搜索只是其中一环，评论、准时送达、丰富选择、最优价格、融资、防欺诈、客户支持等同样重要，这些综合体验决定了买家最终在哪里购买。

我们的重点是在 MercadoLibre 内部开发自己的代理体验。我们拥有第一方数据，可以创建最佳的个性化搜索和推荐引擎。如果代理型电商成为趋势，这意味着零售将从线下更快地向线上迁移。我们相信 MercadoLibre 仍将是购物的首选目的地，因此有能力捕捉未来的收入。

此外，即使发生在 MercadoLibre 外部的代理型电商也代表着增量机会。我们目前正通过技术栈向第三方(如 Google Ad Manager、Disney、Roku 等)提供广告服务，因为我们拥有独特的数据、客户认知和归因能力，这些很难被匹配。

总而言之，我们一方面对自身通过内部代理体验捕捉流量充满信心，另一方面也认为在代理型电商的世界里，广告业务是一个额外的收入机会。同时，代理型世界也可能意味着广告预算更快地从传统线下渠道转向数字广告，这将带来更大的机遇。我们保持积极和专注，全力开发最好的广告技术栈和最好的内部代理体验。

Q关于代理型解决方案。新闻稿提到 Pago 的代理能处理查询，但功能似乎更复杂。这个 Pago 代理如何通过增加互动来影响借贷、储蓄行为或促进新金融产品的采用?另外，能否谈谈你们为市场平台设想的个人代理解决方案，以及预期推出的时间和功能?

A我们对 Mercado Pago 的 AI 助手感到非常兴奋。它目前主要用于解决用户的疑问和问题，功能已经相当强大，基本上可以完成你在 Mercado Pago 上能做的所有事情。例如，用户可以询问未来一周所有待付账单，助手会列出并执行付款。

目前，绝大多数用户发起的互动都由代理自主处理，无需人工干预。我们尚未开始利用代理进行交叉销售，但未来会这么做。

由于处于对话环境中，代理可以告知用户其可用的信贷或信用卡优惠。我们相信这个机会巨大。系统会变得更加主动，不仅限于交叉销售，还能扮演个人理财顾问的角色，帮助用户进行资产配置或推荐合适的信贷产品。

此外，在 Mercado Pago 的收单侧，我们看到了帮助商家处理售前售后问题的机会，以及与典型平台整合，最终实现使用 Mercado Pago 凭证完成支付的机会。我们对 AI 在 Mercado Pago 的前景感到兴奋。

在市场平台侧，除了搜索算法、推荐系统等众多由 AI 驱动的功能外，值得强调的是我们平台现已运行的卖家助手。目前，约有 20% 的 GMV 以某种方式接受了该助手的建议。事实证明，它在帮助卖家优化在线 listings、缩短上架时间、提升平台声誉以及处理部分客户支持问题方面非常成功。我们对这方面的进展也持非常乐观的态度。

Q关于广告业务，本季度增长良好，渗透率也在加速。能否谈谈主要驱动因素是哪些产品或地区?或者是否有特定的加速驱动因素?

A我们对本季度广告业务的表现非常满意。在汇率中性基础上，收入加速增长 67%，采用率和支出都有所提高，主要驱动力是技术栈的改进。增长是广泛基础的，没有单一因素。

我们在价值链的不同环节都嵌入了产品，包括竞价、出价、展示位置优化等，所有这些都由一个改进且易于使用的前端平台提供支持。具体举措方面，我们的预算编排器让卖家可以在原本预算受限的广告活动之间重新分配未使用的预算。

我们还针对季节性活动扩展了预算提升功能，结合预测信号的建议，确保广告主在旺季有足够预算。我们还推出了基于绩效的建议，以及支持顾问并与卖家直接互动的 AI 代理，以加速中长尾卖家的广告渗透。

总的来说，很多工具正在部署和规模化，其中许多使用了 AI。团队取得了很大进展，但仍有很多工作要做。广告收入占 GMV 的渗透率相比潜力仍然较小。我们对目前的结果非常满意。

Q你们如何看待在巴西保持 30% 以上的 GMV 强劲增长与应对 2026 年利润率压力之间的平衡?换句话说，考虑到过去几个季度你们显然提升了市场份额，你认为我们是否应该开始看到巴西市场产生进一步的经营杠杆?

A首先需要把利润率问题放在增长背景下来看。大部分利润率压力来自于我们为追求投资而做出的审慎决策，而这些投资正在产生巨大的增长并改善用户体验。

以巴西为例，我们正是通过这些投资实现了 GMV 增长和市场份额提升，整体营收同比增长 45%。我们的净推荐值达到创纪录水平，这也是投资的结果。我们提到了跨境、第一方业务、降低免邮门槛、扩大免费送货范围、提高闲置产能利用率等举措。我们对这些投资和当前的利润率水平感到非常满意，因为我们在增长、市场份额获取以及用户体验和参与度改善上都看到了成效。

我们过去一直强调，主要焦点是抓住商业、金融科技和广告领域的巨大机遇，我们会毫不犹豫地进行投资以抓住这些机会，即使这会带来短期利润率压力。我们不会为了优化短期利润率而经营，而是从长期视角管理业务。我们相信这些投资正在为未来增长奠定基础，我们对长期利润率轨迹保持信心。

Q关于降低免运费门槛，实际业务表现与你们的预期相比如何?看起来频率有明显提升，这是否符合你们的预期模型?另外，关于巴西单位配送成本下降 11%，随着慢递网络的建设，这种降幅是否可持续?

A我们对巴西降低免运费门槛的结果非常满意。这是我们第三次降低门槛，结果与过去并无不同——增长加速，频率提升，转化率和留存率均创纪录，新买家增加，净推荐值达到峰值，卖家数量和 listings 也在增加，市场份额达到历史最高水平。

这完全符合我们的规划。销量增速从 Q2 的 26% 加速到 Q4 的 45%，GMV 增速从 29% 加速到 35%，考虑到我们的体量，这非常可观。自 6 月新政策以来进入的新买家，相比之前的同期新买家，购买品类更多、商品数量更多、留存率更高。

关于物流成本，我们对成本表现感到满意。成本改善来自几个方面更大体量稀释成本、通过慢递网络利用闲置运力、持续的技术和效率改进。我们没有看到这种趋势不会持续的理由，团队做得很好，但我们认为还有更多事情可做。

Q能否讨论一下 1 月 20 日宣布的巴西物流模型变化?即针对不同货件类型采取不同运费的做法。从宏观角度看，这将如何影响财务和利润率?

A我们正尝试对商家收费方式进行差异化调整。我们认为运费与尺寸和重量高度相关，因此决定改为基于商品实际尺寸和重量的收费表，使收费与我们的成本结构更紧密挂钩。

现在评论财务影响还为时过早，我们不提供指引。可能在第一季度结束后，我们能根据业绩分享更多细节和影响。我们一直在不断改进和精细化业务管理方式，这次运费表的调整也是如此。

Q关于 Mercado Pago 的两个问题。第一，巴西存款增长强劲，这些存款是否用于信贷业务的融资?如果是，占比多少?未来会如何使用以及对净息差有何影响?第二，15-90 天早期逾期率有所上升，通常四季度季节性向好，但这次不同，请问原因及未来预期?

A关于存款，目前我们基本没有将其用于贷款业务的融资，没有在做部分准备金银行模式。但我们很高兴看到存款增长。自去年推出 “ pots” 并提供更高利率以来，存款显著增加。我们发现使用 “ pots” 且留存资金较多的用户，在 Mercado Pago 和 MercadoLibre 的参与度都显著更高，他们更频繁地使用信贷产品、借记卡或申请信用卡。因此，存款是提升参与度和净推荐值的重要驱动因素。

关于 NPL，信用卡组合的逾期率在四季度降至 4.4% 的历史低点。NPL 的小幅上升主要来自消费者和商家贷款。但比 NPL 更重要的是 NIMAL(净息差)，它实际上是改善的，说明我们更赚钱了。我们增加了获得信贷的用户数量，包括风险较高的群体，但通过相应的风险定价，最终实现了比上季度更大的利差。这是经过计算的风险，效果不错。

Q第四季度贷款收益率环比提升，同时早期逾期率上升。这是否意味着未来一两个季度 90 天逾期率也会开始上升?另外，贷款收益率上升是否仅来自墨西哥的新增风险，而非阿根廷组合占比增加?

A我们不提供指引，但对当前的风险水平感到满意。模型在持续改进，我们对风险进行了相应定价，保持了良好利差。预期损失会提前计提，因此不会有意外。

收益率方面，三个国家的增长模式相似。我们在第四季度对阿根廷持更谨慎态度，因为大选带来的宏观不确定性和利率飙升抑制了信贷需求。但其他市场没有显著变化。

补充一下我们只会在资产组合健康的前提下扩大信贷规模。只看逾期率是片面的，阿根廷和墨西哥的利润率远好于上一季度。净息差(NIMAL)综合了坏账、拨备和收入，这个指标是环比改善的。正因为对模型和回收能力有信心，我们的信贷组合才能实现 90% 的增长。

Q关于销售与营销费用和坏账准备。第一，营销费用占比环比上升，信中提到季节性战术投资，但年初巴西竞争强度似乎在减弱，未来应如何看待这项投资?第二，巴西和墨西哥消费者信贷加速是坏账未改善的主要原因，你们提到受益于与市场平台的交叉销售，这是否意味着当前压力是你们捕捉重叠机会的结果?

A营销费用率增加主要是社交渠道扩张的结果。我们的联盟计划正在规模化，效果很好。以巴西为例，四季度联盟数量环比几乎翻倍，同比达到 6 倍。这是一个非常有前景的渠道，未来将推动增长。费用占比目前处于 11%-12% 历史区间的上沿，但仍在过去几年的投资范围内。

关于信贷，可以拆成两部分。高收益账户方面，去年的强力推广是主要驱动因素，与市场平台的额外活动关系不大。

信用卡方面，则是两个因素的结合一是我们在结账环节整合了信用卡优惠并提供更多分期选项，市场平台确实是信用卡使用增长的重要驱动力;二是我们持续改进信贷模型的质量，模型准确率提升让我们更有信心发行更多卡片。因此，发卡增加的主要驱动力是信贷模型精度的提升，同时与结账环节的整合也是重要因素。

Q考虑到在拨备以及通过信用卡和其他贷款扩大信贷组合方面的投资，能否量化拥有信用卡或借款的用户与没有这些服务的用户相比，在客单消费或 GMV 支出上的提升幅度，以及这些客户的留存率情况?

A我们没有披露具体的提升数字，但这种影响是显著的。我们衡量几个指标用户与市场的互动频率、净推荐值——当用户开始使用我们的信贷产品或获得信用卡时，净推荐值会有明显提升。此外，我们确实看到更高的参与度和更高的净支出。

观察巴西、墨西哥和阿根廷三个主要市场，用 Mercado Pago 产品(先买后付、信用卡、账户余额等)支付的 GMV 占比都在稳步增长。这类交易通常审批率更高、成本更低，而且很多时候我们能双重获益，因为在 Mercado Pago 侧也有收入，或者至少成本更低。市场平台和 Mercado Pago 之间确实存在很大的协同效应。

Q关于信用卡，Q4 发行了超过 300 万张，相比 Q2 的 150 万张增长显著。阿根廷似乎不是主要驱动，巴西和墨西哥的增长是否比 Q2 大幅提高?另外，随着信用卡 NPL 表现持续改善，未来是否有机会降低前期拨备，使早期利润率更具吸引力?

A关于发卡量，从 Q2 到 Q3 的增长主要来自巴西，模型改进让我们能找到更多符合回报目标的用户。

从 Q3 到 Q4 有两个驱动因素一是阿根廷，我们在 Q3 中旬开始发卡，Q4 显著提速，发行了约几十万张，早期结果不错，主要面向低风险用户;二是墨西哥，好于预期的回报周期让我们加快了发卡节奏。现在三个国家都在全速推进。

关于盈利性，以巴西最老的 cohort 为例，2021 年开始发卡，两年以上的 cohort 在净息差层面已经盈利，这给了我们扩展用户群的信心。

但由于大量新用户涌入，平均而言尚未盈利。我们有三类信贷消费贷净息差较高(30%-40%+)，商户贷也是，而信用卡目前平均尚未实现净息差为正。但巴西已有约一半的信用卡组合实现净息差为正，墨西哥也看到积极趋势，阿根廷还为时过早。

Q关于收单 TPV。平台内和平台外收单 TPV 的构成如何影响综合收单费率?其中的交换费部分是否面临墨西哥正在推进的监管上限?

A关于收单业务，可以分成三个部分平台内和平台外。但平台内交易直接计入市场平台的经济效益，不在收单侧体现。收单侧看到的是平台外的线上和线下交易(POS)。

线上交易风险更高、更复杂，因此费率较高;POS 交易风险极低，费率较低。线上业务利润率更高，但线下业务增长很快，且我们的市场份额较小，潜力巨大。

关于墨西哥的交换费上限，该政策并未通过，监管机构决定推迟或搁置。因此短期内墨西哥的交换费不会发生变化。

Q关于代理型电商的战略 upside 我理解，也认同推动线上零售渗透和数字广告的逻辑。想听听你对风险因素的看法这些独立的代理系统可能引入新的去中介化形式，直接接触客户，从而导致变现模式的潜在变化，最明显的是广告流量。你如何看待这些风险?战略上如何应对?

A有些事情我们知道，有些事情不知道。我们不知道 10 年后人们会如何购物，不知道哪种模式会胜出。但我们知道消费者看重的是最佳的端到端体验——不仅包括搜索产品，还包括快速收货、广泛选择、价格、最优融资方案、售后支持等。我们也知道当前有技术能显著改善产品发现过程。

因此，我们正投入大量工程师在 MELI 内部构建自己的代理和购物助手。其他购物助手会如何发展，现在下结论还为时过早。我理解你提到的风险，但我们有信心正从优势地位参与这场竞争我们与消费者有直接关系，拥有拉丁美洲消费者喜爱的品牌，掌握过往购买数据，这使我们能提供出色的购物助手。我们专注于自己能控制的事情——打造尽可能最好的助手。

我认为 MELI 处于有利位置，能够抓住这次技术变革。正如我之前所说，这将加速从线下零售向线上零售的迁移，这对拉丁美洲尤其重要，因为该地区的线上渗透率相比美国、英国或亚洲落后了大约 10 年。

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美股投资网获悉，企业级人工智能软件公司C3.ai(AI)公布的第三财季业绩及第四财季指引均逊于市场预期，并宣布裁员近四分之一。财报显示，在截至2026年1月31日的第三财季，C3.ai营收同比下降46%至5330万美元，较分析师普遍预期的7591万美元低30%;订阅收入总计4820万美元，占总营收的90%。调整后每股收益为-0.40美元，不及分析师普遍预期的-0.29美元。

据悉，C3.ai在第三财季达成了44项协议，其中包括与美国农业部、美国能源部、北约通信与信息局以及埃克森美孚的交易。联邦政府、国防和航空航天领域的订单同比增长134%，占总订单量的55%。

C3.ai给出的业绩指引同样令投资者失望。该公司预计，第四财季营收为4800万美元至5200万美元，预测区间中值5000万美元远低于分析师普遍预期的7770万美元。该公司还预计，2026财年全年营收为2.467亿美元至2.507亿美元，低于之前预计的2.895亿美元至3.095亿美元。

与此同时，C3.ai周三表示，作为新任首席执行官斯蒂芬·埃希基安(Stephen Ehikian)推动的重组计划的一部分，该公司将裁减全球26%的员工。截至2025年4月30日，C3.ai拥有约1181名全职员工。该公司表示，预计本季度将产生约1000万美元至1200万美元的重组费用，并计划在2027年底前将非工资相关成本削减约 30%。

上述重组计划预计每年可为C3.ai节省约1.35亿美元的成本，并降低调整后运营费用中的现金消耗。埃希基安表示“我六个月前加入C3.ai，当时我坚信，这家公司在企业级人工智能领域拥有得天独厚的优势。我们降低了成本结构和现金消耗，重组并精简了销售团队。这些变革已基本完成，C3.ai如今已成为一家更加敏捷、更加自律、更加负责的公司。”

截至发稿，C3.ai周三美股盘后暴跌超22%。

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美股投资网获悉，微软日本分公司负责人表示，微软公司(MSFT)正配合日本反垄断监管机构调查，以回应关于Azure云服务可能存在反竞争行为的审查。此前有报道指出，日本公平交易委员会正调查微软是否通过限制其软件仅能在Azure平台运行的方式，阻碍客户选择其他竞争对手的云服务。

微软日本总裁津坂美纪周四表示"日本是微软最重要的战略市场之一，我们的一切业务都秉持诚信原则运营。我希望这能体现在日常的市场实践中。"她拒绝就调查细节作进一步评论。

津坂指出，面对人口老龄化和人口萎缩的挑战，日本有望从人工智能应用中显著受益，但"变革中的人文关怀"仍是该国推进转型的关键瓶颈。她强调"若不转变工作模式，我们仍会重复召开同样的会议、使用同样的PDF和PPT等传统工具。"

不过，这位高管对日本人工智能普及速度表达了"非常满意"的态度。她表示"相较于以往技术革命的滞后状况，此次日本虽稍有落后，但差距并不算大。"她进一步补充道"我观察到明显的增长迹象——企业与个人正在主动拥抱变化，积极采用新技术，这种动态发展让我对未来充满信心。"

据了解，此次调查的争议焦点在于微软的软件授权机制。监管机构怀疑微软对在竞争对手平台上运行Windows或Microsoft 365软件的企业征收了不合理的“附加费”，或者设置了极高的技术壁垒，使得客户在非Azure平台上运行微软产品时的成本显著上升。

这种被称为“软件捆绑”或“限制性授权”的做法，被认为涉嫌违反日本《反垄断法》中关于“排除竞争对手”和“干扰交易对手”的相关规定。若相关指控属实，微软可能面临巨额罚款及强制性的业务结构调整。

此外，日本是亚洲仅次于中国的第二大经济体，是微软在全球客户争夺战中击败亚马逊AWS和谷歌云等巨头的关键市场。2024年，微软宣布将在未来两年内投资约29亿美元，以加强其在日本的人工智能和云计算基础设施建设。

日本公平交易委员会此次出手并非偶然，而是对全球范围内针对大型科技巨头“供应商锁定”行为监管趋势的积极响应。监管机构担心，如果微软利用其软件授权优势变相强制用户绑定Azure服务，将严重损害云市场的自由竞争，并推高企业数字化转型的长期成本。

因此，日本反垄断监管机构正采取日益强硬的措施，遏制其认定美国大型科技公司日益扩张的寡头垄断态势，此举与海外监管机构立场形成协同。

随着欧盟与美国此前已对类似的捆绑行为展开深入审查，日本此次高调介入意味着全球主要经济体对云基础设施公平准入的共识正在加强。值得一提的是，日本公平交易委员会去年曾向谷歌(GOOGL)发出停止令，指出该安卓软件提供商曾要求商业合作伙伴优先推广其智能手机应用，涉嫌滥用市场支配地位。

随着生成式人工智能的迅猛发展，云服务市场预计将加速扩张——该技术高度依赖高性能服务器集群的支撑。尽管日本本土拥有数据中心运营商(政府正通过扶持这些企业强化国家网络安全体系)，但与全球多数国家类似，其本土云服务市场的主导地位仍被美国供应商牢牢占据。

研究机构IDC预测，到2029年日本云计算市场规模将达19万亿日元(约合1210亿美元)，相当于2024年总额的近两倍。与此同时，日本公平交易委员会已明确表态，希望在市场需求即将激增的关键窗口期，确保市场竞争环境维持公平有序状态。

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美股投资网获悉，英国初创公司Wayve宣布完成总额达12亿美元的D轮融资，此举不仅令其投后估值飙升至86亿美元，更标志着全球科技巨头对“具身智能”驾驶方案的高度认可。本轮融资由Eclipse、BaldertonCapital以及软银愿景基金2号共同领投，吸引了包括英伟达(NVDA)、微软(MSFT)及优步(UBER)在内的顶级科技盟友深度参与。

此外，传统车企巨头梅赛德斯-奔驰、日产及Stellantis(STLA)的注资，进一步巩固了Wayve在产业链下游的合作伙伴关系。据报道，优步还承诺在未来达成技术里程碑后追加投资至多3亿美元，使该公司的总潜在融资规模最高可触及15亿美元。

"我们正在为涵盖所有行驶车辆的总体潜在市场而建设，"Wayve首席执行官亚历克斯·肯德尔在一份声明中表示。他补充道"这笔投资加速了我们实现广泛商业部署的进程，并使我们能够构建将为各地任何车辆提供动力的自动驾驶层。"

据了解，Wayve成立于2017年，总部位于英国，致力于开发自动驾驶软件和人工智能模型，现已成为欧洲最具价值的初创公司之一。在此轮融资之前，该公司已累计融资逾10亿美元。Wayve能够在竞争激烈的自动驾驶赛道中脱颖而出，核心驱动力在于其独树一帜的“端到端深度学习”技术路径，即所谓的AV2.0方案。

与依赖激光雷达、高精地图及海量人工规则的传统架构不同，Wayve强调以摄像头视觉感知为基础，通过大规模多模态模型让车辆具备类似人类的直觉判断与环境适应能力。这一技术框架被认为在处理复杂城市场景时具有更强的泛化能力和更低的硬件成本，Wayve正试图将自动驾驶从“感知加规则”时代带入真正的“具身智能”时代。

对于英伟达和微软而言，此次增持不仅是财务投资，更是生态布局的战略延伸。英伟达通过提供算力支持与AI平台，与Wayve共同探索大模型在车载端的落地;而微软则利用其Azure云计算基础设施，为Wayve的海量数据训练提供支撑。这一由芯片商、云服务商与软件开发商构成的闭环，极大增强了Wayve挑战谷歌Waymo或特斯拉FSD等领先者的底气。

2025年，Wayve与日产签署合作协议，将其人工智能技术整合到该公司的驾驶辅助系统中，搭载该技术的车辆将于2027年开始部署。Wayve表示，这家初创公司还计划于2026年在伦敦联手优步开启Robotaxi商业试点，并于2027年正式向乘用车市场推出受监管的自动驾驶授权方案。

随着巨额资金的注入与产业链协同效应的释放，Wayve的商业化进程已步入快车道。分析人士指出，86亿美元的估值反映了市场对自动驾驶行业重回增长轨迹的预期，尤其是当大模型技术重塑算法框架后，原本陷入瓶颈的L4级驾驶技术正迎来新的突破窗口。

尽管科技公司多年来一直承诺实现自动驾驶，但该领域仍面临技术和监管障碍。L5级自动驾驶，即车辆无需人工干预即可在任何地点自主行驶，至今仍未实现。但人工智能的最新进展为该领域带来了重燃的希望。

周二，Alphabet(GOOGL)旗下自动驾驶公司Waymo宣布，其机器人出租车服务已正式向达拉斯、休斯顿、圣安东尼奥及奥兰多四座城市的部分公众乘客开放。此举之际，特斯拉CEO埃隆·马斯克正愈发频繁地宣扬自家公司在自动驾驶出行领域的领导地位;与此同时，亚马逊旗下的Zoox也已于2025年向公众开放乘车服务，市场竞争日趋白热化。

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美股投资网获悉，随着有“地球最重要股票”称号的“AI芯片霸主”英伟达(NVDA)将在美东时间周三美股收盘后(周四晨间)公布季度业绩，一场关于AI算力投资主题的“压力测试”也随之到来。聚焦于AI算力基础设施以及更广泛AI基建狂潮的全球投资者们正寻求证据，证明这家全球最高市值芯片巨头的利润正在紧密依托高达6500亿美元至7000亿美元的美国四大科技巨头(hyperscalers)巨额AI资本支出预算大趋势而同步实现强劲增长预期。

与此同时，来自hyperscalers近期密集宣布将推出基于自研模式的性价比更高AI ASIC芯片的动向，也正显现出对英伟达在全球AI基建最核心领域——AI芯片领域长期绝对主导地位构成风险的迹象。

在过去三年推动美国股市迈向超级牛市轨迹之后，在纳斯达克100指数以及标普500指数中占据高权重的英伟达股价在2026年迄今仅上涨约2%，主要因Anthropic一系列AI代理产品引发的“AI末日叙事”重创软件股以及高估值的科技巨头们，加之超大规模云厂商们加速自研性价比更高的替代AI ASIC芯片(比如TPU)并推动多供应商策略，叠加AMD等竞争加剧。下图为英伟达2026年股价表现对比MAGS ETF(聚焦于美股七大科技巨头的ETF产品)与标普500指数。

与计划在今年晚些时候发布一款新版本的旗舰AI服务器集群设施的强劲竞争对手AMD(AMD)一道，Alphabet旗下的科技巨头谷歌已凭借一项协议崛起为英伟达在AI算力基础设施领域的强劲竞争对手——该协议将向Claude聊天机器人开发商Anthropic提供其庞大的自研基础的TPU AI算力集群(属于AI ASIC技术路线)。根据媒体报道，谷歌也在与Facebook母公司Meta(META)洽谈，拟向这家英伟达的最大客户之一供货TPU系AI算力基础设施。

此外，英伟达业绩可谓是“事件驱动型”业绩数据，期权市场隐含英伟达财报后股价预期波动约±5%，以其约4.7万亿美元市值计，对应约2260亿美元的单次定价摆动;再考虑其在标普500指数中大约7.8%的权重，单从权重机械效应看，就足以引发美股市场剧烈波动。

在经历自2023年以来这轮美股超级牛市的大幅上涨趋势之后，包括谷歌、微软、亚马逊以及英伟达在内的全球市值最高的美国七大科技巨头们今年股价持续动荡，主要因为投资者开始质疑对AI算力基础设施的持续大规模投入(今年美国四大科技巨头AI资本支出或将超7000亿美元，意味着有望激增60%)是否能产生足够强劲的回报率，以支撑其高企估值。

占据标普500指数以及纳斯达克100指数高额权重(大约35%-40%)的所谓“七大科技巨头”，即“Magnificent Seven”(Mag 7)，它们包括苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及Facebook母公司Meta Platforms，它们乃标普500指数屡创新高的核心推动力，也被华尔街顶级投资机构们视为在自互联网时代以来最大技术变革背景下最有能力为投资者们带来巨额回报的组合。

英伟达欲紧抓AI推理大浪潮

为捍卫其近乎垄断的AI算力基础设施地位以及紧抓AI推理大浪潮，AI芯片超级霸主英伟达去年年末达成了一项据称价值200亿美元的重磅交易，以获得来自AI芯片初创公司Groq的芯片技术授权——分析师们普遍认为，此举将提升其在AI推理(inference)这一蓬勃增长市场中的领军者地位;推理是指训练完成之后的AI大模型实时且高效率回答问题并且快速完成复杂的AI代理工作流的过程。英伟达上周还同意向Meta出售数百万颗AI芯片，但未披露交易金额。

但作为AI热潮的最大赢家，英伟达自身也通过拉长对OpenAI这一最大客户之一的潜在1000亿美元投资进程，引发了外界对相关AI算力基础设施支出可持续性以及所谓“AI内部循环投资”的潜在疑虑。近期一则媒体报道称，该芯片巨头计划用规模更小的300亿美元投资来替代此前的千亿美元承诺。

英伟达AI GPU几乎垄断的AI训练侧需要更加强大的AI算力集群通用性以及整个算力体系的快速迭代能力，而AI推理侧则在前沿AI技术规模化落地后更看重单位token成本、延迟与能效。比如谷歌明确把Ironwood定位为“为AI推理时代而生”的TPU代际，并强调性能/能效/算力集群性价比与可扩展性。

英伟达与AI芯片初创公司Groq的交易本质是非独占推理类AI芯片技术授权 + 吸纳Groq创始人/CEO Jonathan Ross等高管与部分核心工程团队，一些半导体行业分析师也强调Groq的独家芯片技术专注推理并用片上SRAM等方式降低数据搬运瓶颈，可谓直指推理阶段的成本/延迟痛点。

因此，前不久与AI芯片初创公司Groq达成的200亿美元非独家授权合作协议，将其AI推理技术授权给英伟达，并且在交易完成后Groq创始人及核心研发团队将加入英伟达，可谓共同凸显出随着“全球AI推理大浪潮”全面来袭，叠加谷歌TPU AI算力集群带来的越来越大竞争压力，英伟达力争通过“多架构AI算力+巩固CUDA生态+引进更多AI芯片设计人才”来维持其在AI芯片领域高达80%市场份额的绝对主导权，并且英伟达欲锁住AI全栈话语权。

AI算力投资主题的“压力测试”

市场迫切需要看到在科技巨头们合计约6500亿美元至7000亿美元巨额AI相关资本开支的背景下，英伟达的利润与营收增速能否继续兑现并维持“超预期传统”，并且期待英伟达业绩指引也实现远超华尔街普遍预期。

“这次英伟达的第四财季财报尤其重要，因为人们对AI算力基础设施支出前景非常担忧——担忧我们是否正处在AI泡沫之中。”Spear Invest首席投资官Ivana Delevska表示。该机构通过一只交易所交易基金持有英伟达股票。“证明盈利增长并未真正放缓将非常重要。”

根据LSEG汇编的华尔街分析师预期数据，华尔街预计英伟达将报告截至1月的季度利润同比激增逾62%，意味着将较上一季度65.3%的增速有所放缓，因为其将面对更严苛的同比比较基数。

英伟达2026财年第四财季总营收料跃升逾68%至661.6亿美元。华尔街分析师们预计英伟达管理层将预测2027财年第一季度营收将再增长64.4%至724.6亿美元。值得注意的是，该芯片巨头在过去13个季度的业绩数据均超出分析师营收预期，但超预期的幅度已收窄，主要因随着英伟达市值触及史无前例的5万亿美元大关且经历3年多大幅上涨，分析师对于英伟达的增长预期愈发苛刻。

RBC的股票分析师团队预计，该芯片巨头将给出截至4月的季度营收指引至少比市场一致预期高出3%。来自Spear Invest的Delevska作为英伟达长期多头势力则认为，该芯片巨头可能给出比预期高出多达100亿美元的总营收指引，预计其将超出市场一致预期逾13%。

美国银行近日发布的研报显示，全球AI军备竞赛仍处于“早期到中期阶段”;全球最大规模资产管理巨头之一的先锋领航近日在一份研究报告中指出，人工智能投资周期可能仅完成了最终峰值的30%-40%，然而，该资管巨头表示，大型科技股回调的风险确实正在增加。

在华尔街巨头摩根士丹利、花旗、Loop Capital以及Wedbush看来，以AI算力硬件为核心的全球人工智能基础设施投资浪潮远远未完结，现在仅仅处于开端，在前所未有的“AI推理端算力需求风暴”推动之下，持续至2030年的这一轮全球整体AI基础设施投资浪潮规模有望高达3万亿至4万亿美元。

DRAM/NAND存储芯片需求持续强劲且这些存储产品系列(比如DDR4/DDR5/数据中心企业级SSD系列)价格呈现野蛮扩张之势，主要因AI算力洪流将存储芯片需求以及存储芯片对于AI训练/推理系统的重要性推向前所未有的高度，当前全球AI算力需求可谓持续呈现出指数级增长趋势，算力供给远远跟不上需求强度，这一点从“全球芯片之王”台积电、“光刻机之王”阿斯麦近期公布的无比强劲业绩数据中就能明显看出。

对近期偏横盘、但内部波动很大的美股来说，英伟达财报的意义是它不仅在回答“英伟达增长趋势是否强劲”，更在回答“强劲AI资本开支—盈利兑现—估值折现”这条逻辑链条是否仍成立以及能否击溃“AI泡沫”相关的质疑情绪。2026年以来，标普500指数年内仅小幅上行(约0.2%左右)，但“水面下”分化明显，软件与服务等板块因AI颠覆担忧而明显承压;同时在更宏观的层面，华尔街调查也显示市场对2026年路径仍夹杂贸易与AI算力基础设施支出扰动等不确定性、估值(远期市盈率约21.6倍)仍偏敏感——因此英伟达管理层在电话会里对客户下单能见度、AI投资回报周期(capex ROI)与行业竞争格局层面的相关措辞，会被当作整个高贝塔值的AI基建生态(包含云计算厂商、AI算力基础设施供应链、数据中心电力链等等)以及AI软件等赛道的“风险偏好锚”。

STILL NO. 1的英伟达业绩报告或将引发市场剧烈波动

统计数据显示，美股乃至全球股市最高市值公司英伟达业绩或将引发股票市场剧烈动荡。期权市场隐含英伟达财报后股价预期波动约±5%，以其约4.7万亿美元市值计，对应约2260亿美元的单次定价摆动;再考虑其在标普500指数中大约7.8%的权重，单从权重机械效应看，就足以引发美股市场剧烈波动。

英伟达财报与业绩指引若出现“Q4业绩仅仅略高于预期或者指引不够强”的预期差，往往会触发从半导体产业链领军者们到云计算厂商们再到软件股的同步去风险，短期波动率(VIX)也更容易被大幅推升(近几周VIX大致在20附近波动，通常意味着对期权保护的需求已较为显著)。反过来，若营收与指引显著超预期并稳住对于全球股市牛市轨迹至关重要的“AI算力牛市叙事”，则更可能带来风险偏好快速修复与波动率回落。

分析师们仍然预计，英伟达价格高昂的AI芯片需求将保持强劲。这些芯片充当处理海量AI工作负载的服务器“大脑”，并将在今年科技巨头用于扩建或者大规模新建AI数据中心产能的巨额支出中占据绝对大头。

英伟达高管在1月也暗示，他们正在与大客户们讨论明年的数据中心订单，这促使多位华尔街分析师预测，该芯片巨头将更新其在2025年10月首次披露的2025至2026年的累计高达5000亿美元AI算力基础设施订单积压规模。

不过，英伟达增长面临的最大制约因素，可能是芯片供应链层面的产能瓶颈——该瓶颈限制了AI芯片出货速度，因为英伟达及其竞争对手们正激烈争夺在全球最大规模芯片制造巨头台积电(TSM)3纳米级别芯片产线上的产能空间。

来自Seaport Research Partners的Jay Goldberg在一份报告中写道“我们认为英伟达业绩将轻松达到预期，但鉴于台积电产能限制，很难看到他们带来更大规模的上行空间。”

不过，英伟达对中国的AI芯片销售额可能大举回归——此前因美国政府施加的出口限制而受限，这或将帮助推高英伟达营收以及利润预期。

英伟达首席执行官黄仁勋上月表示，他希望中国方面允许该公司在当地销售其高性能H200 AI芯片，并称相关销售许可正在最终敲定中。

竞争对手AMD(AMD)则在获得许可证并且可向中国出货部分改版的数据中心服务器级别CPU与GPU处理器后，已将中国市场的高性能AI芯片销售重新纳入其对当前季度的业绩预测。

英伟达预计将在第四财季录得75%的经调整毛利率，较上年同期提高逾1个百分点。分析师们普遍预计，该公司不会受到全球存储芯片供应急剧短缺的伤害。他们表示，英伟达的定价能力以及其很可能已经锁定了全年乃至2027年高带宽存储系统(即HBM)配额，将使其免受存储器价格疯狂上涨的负面影响。

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美股投资网获悉，丹麦制药商诺和诺德(NVO)周三表示，已与总部位于美国的Vivtex公司达成一项价值高达21亿美元的合作协议，共同开发用于治疗肥胖症和糖尿病的下一代口服药物。

根据该合作安排，这家私营公司将授权其部分口服药物递送技术，而诺和诺德将负责全球开发和商业化。

据了解，此次合作的核心价值在于Vivtex所拥有的颠覆性口服给药研发平台。该平台由麻省理工学院著名科学家、Moderna联合创始人Robert Langer及其团队参与开发，核心技术整合了先进的胃肠道芯片模型、高通量自动化机器人筛选以及人工智能预测算法。

通过这套系统，研发团队能够以前所未有的速度模拟药物在人体肠道内的吸收过程，从成千上万种复杂的配方组合中精准识别出能够显著提高生物利用度的最佳方案，从而突破多肽和蛋白质类药物长期以来难以跨越的肠道吸收屏障。

以下是部分细节

根据协议，诺和诺德除支付一笔未公开的预付款外，还将支付里程碑付款及未来产品销售的特许权使用费。

该合作旨在通过改善生物药物在肠道中的吸收方式，使原本需注射给药的生物药物得以制成口服剂型。

两家公司表示，Vivtex的平台利用肠道筛选检测、递送技术及人工智能工具，助力生物药物实现片剂化给药。

诺和诺德目前提供用于治疗肥胖症和2型糖尿病的GLP-1药物，包括Wegovy、Ozempic及口服糖尿病药物Rybelsus。

今年1月，这家丹麦制药商在美国推出了Wegovy片剂，这是全球首个用于治疗肥胖症的口服药物。

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1. 2月25日(周三)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.32%，标普500指数期货涨0.35%，纳指期货涨0.43%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.29%，英国富时100指数涨0.95%，法国CAC40指数涨0.40%，欧洲斯托克50指数涨0.69%。

3. 截至发稿，WTI原油涨0.90%，报66.22美元/桶。布伦特原油涨1.01%，报71.29美元/桶。

市场消息

“自供电”时代来临?特朗普新政或引爆电力设备超级周期。美国总统特朗普表示，在他所称美国政府新近谈妥的“电价缴费者保护承诺”之下，建设超大规模人工智能数据中心的美国科技巨头们将不得不自行承担其电力需求以及相关费用。特朗普在向国会发表国情咨文演讲时表示，科技企业们将被政府要求为其不断扩张的AI基础设施版图建设专用级别的电力供应系统，而不是从地方电网额外取电以及大幅增加负荷。特朗普在国情咨文中抛出的消费者电力费率保护承诺，本质上是在把AI数据中心新增负荷的“成本归因”重新写进政策框架，大型科技公司要么自建/自备电源类大型基础设施，要么就不要把额外用电压力转嫁到地方电网与居民电价上。

“唯AI论”已经过时?摩根大通看好传统工业复苏，宏观经济正走向多点开花。无论 AI 这股巨轮最终是通向充满阴霾的萧条，还是通向生产力的“涅槃”，它目前都已主导了宏观经济思维和股市博弈。然而，如果剥开全球工业显著增长的细节，就会发现经济的其他部分依然表现强劲，AI 仅仅是故事的一部分。股市显然对 AI 痴迷不已——且现在的焦点正日益从那些巨头赢家转向潜在的输家。作为全球市值最高的公司，也是迄今为止 AI 热潮中当之无愧的最大赢家，英伟达(NVDA)将于周三发布财报，届时将对极度高涨的资本支出和芯片需求进行一次“现实检验”。

英伟达(NVDA)财报前夕科技股走强避险资金撤离，美元等传统避险资产走软。由于科技股上涨促使投资者撤出避险资产，美债价格下跌，美元汇率同步下滑。纳斯达克股票期货上涨 0.2%，延续了该科技股指数周二 1% 的涨幅。在经历了几周的动荡后，市场对人工智能颠覆性影响的担忧有所缓解。美国10年期国债收益率上升两个基点，至 4.05%;与此同时，美元及日元表现落后于大多数主要货币。风险偏好的回升也导致货币市场削减了对美联储降息的押注，从而加大了债券市场的压力。瑞穗国际策略师埃夫琳·戈麦斯-利希蒂表示“由于10年期美债收益率如此接近 4% 的心理关口，我认为如果出现任何买盘，反手做空将更具价值。”

美股财报季创纪录超预期，缘何标普500反陷“冰火两重天”?美国企业刚刚交出了一份近年来最强劲的财报季成绩单，但股市表现却与之脱节。标普500指数第四季度盈利增长13%，超出预期近六个百分点，罗素3000指数中上调业绩指引的公司数量与下调之比达到4:1，这一水平此前仅在衰退后或2018年税改后出现。然而，在摩根大通和沃尔玛财报之间的六周内，标普500指数却下跌1.7%，创下过去10个季度财报季最差表现。部分原因在于财报季开始时股市已处于历史高位，而更令人担忧的是近期诸多不确定性因素令投资者无所适从人工智能交易从普涨行情演变为个股分化，再转向所谓的"恐慌交易"。

个股消息

英伟达(NVDA)业绩重磅来袭，“AI算力牛市叙事”能否击溃“AI泡沫”?随着英伟达(NVDA)将在美东时间周三美股收盘后公布季度业绩，一场关于AI算力投资主题的“压力测试”也随之到来。聚焦于AI算力基础设施以及更广泛AI基建狂潮的全球投资者们正寻求证据，证明这家全球最高市值芯片巨头的利润正在紧密依托高达6500亿美元至7000亿美元的美国四大科技巨头巨额AI资本支出预算大趋势而同步实现强劲增长预期。统计数据显示，美股乃至全球股市最高市值公司英伟达业绩或将引发股票市场剧烈动荡。期权市场隐含英伟达财报后股价预期波动约±5%，以其约4.7万亿美元市值计，对应约2260亿美元的单次定价摆动。

劳氏公司(LOW)全年指引逊预期，高利率持续压制住房市场复苏。劳氏发布全年销售指引低于市场预期，预计同店销售将持平至增长2%，显示高借贷成本和经济波动将继续压制住房市场短期表现。尽管第四财季同店销售和调整后盈利超预期，盘前股价仍下跌超3%。过去三年，美国消费者因利率高企和通胀担忧而推迟置业或房屋升级，住房市场反弹乏力。虽然近期抵押贷款利率下降、房价趋稳带来初步回暖迹象，但需求尚未出现显著改善。消费者仍在持续削减大额非必需支出，转而将资金聚焦于生活必需品及高价值商品消费。为应对持续低迷，劳氏正聚焦提升运营效率，并拓展专业承包商业务。

汇丰(HSBC)发布2025年业绩，除税后利润减少19亿美元至231亿美元。汇丰发布2025年业绩，收入较2024年增加24亿美元至683亿美元，增幅为4%;净利息收益为348亿美元，较2024年增加21亿美元;列账基准除税前利润减少24亿美元至299亿美元;除税后利润减少19亿美元至231亿美元;每股基本盈利1.21美元，拟派发第四次股息每股0.45美元。公告称，收入增加主要由于财富管理业务(来自投资分销及保险)及批发交易银行业务的费⽤ 及其他收益录得增长，尤其是企业及机构理财业务旗下的外汇业务，但部分增幅被须予注意项目的按年影响抵销，主要和出售业务及与交通银行相关的摊薄亏损有关。

财报超预期股价却暴跌!惠普(HPQ)盘前重挫超6% 关税与内存涨价成“利润杀手”。在截至1月31日的第一财季，惠普营收同比增长6.9%，达到144亿美元，调整后每股收益为81美分，双双优于市场预期(营收139亿美元，每股收益77美分)。然而，由于面临复杂的经营环境，惠普对未来的业绩表达了谨慎态度。惠普在声明中表示，鉴于经营环境的流动性日益增强，目前预计2026财年的业绩将处于此前给出的每股收益2.90至3.20美元指引范围的低端。对于截至4月的第二财季，公司预测调整后每股收益将在70至76美分之间，而分析师的平均预期为75美分。受美国关税政策及存储芯片价格上涨的影响，第二财季的利润指引可能低于市场预期。

香橼狙击闪迪(SNDK)当成英伟达(NVDA)来炒?别做梦了，你卖的只是大宗商品!受益于存储芯片超级周期而一路飙升的闪迪，在周二遭遇了来自知名做空机构香橼研究的当头一棒。后者公开宣布已建立闪迪的空头头寸，并尖锐指出，市场对其股价的定价方式存在严重误判。受此消息影响，闪迪股价在周二收跌超4%。尽管这一跌幅与其年内迄今约175%的惊人涨幅，以及过去一年超过1200%的累计回报相比显得微不足道，但做空机构的入场无疑为这轮火箭式上涨投下了一道长长的阴影。

继谷歌之后微软(MSFT)也遭“敲门“日本反垄断风暴升级，科技巨头云业务面临合规考验。据一位知情人士透露，日本反垄断监管机构公平交易委员会(JFTC)于2月25日对微软日本总部发起了现场突击检查。此次行动的核心在于调查微软是否利用其在操作系统及办公软件市场的绝对主导地位，不当地推广其Azure云平台并限制竞争对手。监管机构怀疑微软通过设置不公平的许可条款，使得客户在亚马逊AWS或谷歌云等第三方平台上运行Windows Server或Microsoft 365软件时，面临比在Azure上更高的成本或更复杂的技术障碍。

韦伯斯特交易尘埃落定，桑坦德(SAN)公布三年战略2028年净利目标超200亿欧元，RoTE冲刺20%。在完成对美国韦伯斯特金融公司具有里程碑意义的收购后，西班牙银行业巨头桑坦德银行于2 月 25 日在伦敦举行的投资者日活动上正式公布了其 2026-2028 年战略路线图。据报道，该行承诺到 2028 年将年度净利润提升至 200 亿欧元以上(约合 236 亿美元)，并计划将反映盈利能力的核心指标——有形股本回报率(RoTE)从 2025 年的 16.3% 提升至 20% 以上的高位水平。这家西班牙银行于周三发布声明表示，自2027年业绩起，该行对分红结构做出调整，把现金分红占利润的比例提升至35%，同时相应地降低股票回购在利润分配中的占比。

重要经济数据和事件预告

20:30美国1月批发库存月率初值(%)(0225-0304)。

23:30美国截至2月20日当周EIA原油库存变动(万桶)

23:352027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金发表讲话。

次日00:002028年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德发表讲话。

次日02:202028年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美联储的角色发表讲话。

次日05:00英伟达公布财报。

次日05:30英伟达举行财报电话会。

业绩预告

周四早间英伟达(NVDA)、新思科技(SNPS)、赛富时(CRM)、Snowflake(SNOW)、携程(TCOM)

周四盘前Stellantis(STLA)、百度(BIDU)、爱奇艺(IQ)、唯品会(VIPS)、再鼎医药(ZLAB)、大全新能源(DQ)

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美股投资网获悉，据一位知情人士透露，日本反垄断监管机构公平交易委员会(JFTC)于2月25日对微软(MSFT)日本总部发起了现场突击检查。此次行动的核心在于调查微软是否利用其在操作系统及办公软件市场的绝对主导地位，不当地推广其Azure云平台并限制竞争对手。监管机构怀疑微软通过设置不公平的许可条款，使得客户在亚马逊AWS或谷歌云等第三方平台上运行Windows Server或Microsoft 365软件时，面临比在Azure上更高的成本或更复杂的技术障碍。

日本公平交易委员会发言人拒绝置评。微软日本一位代表在一份声明中表示，公司正全力配合公平交易委员会的要求。

事实上，日本公平交易委员会此次出手并非偶然，而是对全球范围内针对大型科技巨头“供应商锁定”行为监管趋势的积极响应。据了解，微软正与亚马逊(AMZN)旗下的AWS以及Alphabet(GOOGL)旗下的谷歌云展开一场激烈的全球竞争，争夺云服务及人工智能领域的客户。这三大美国云服务提供商均将日本视为关键市场——日本拥有众多大型企业集团和银行——并已投入大量资源，以确保在这一市场中占据领先地位。

监管机构担心，如果微软利用其软件授权优势变相强制用户绑定Azure服务，将严重损害云市场的自由竞争，并推高企业数字化转型的长期成本。因此，日本反垄断监管机构正采取日益强硬的措施，遏制其认定美国大型科技公司日益扩张的寡头垄断态势，此举与海外监管机构立场形成协同。

随着欧盟与美国此前已对类似的捆绑行为展开深入审查，日本此次高调介入意味着全球主要经济体对云基础设施公平准入的共识正在加强。值得一提的是，日本公平交易委员会去年曾向谷歌发出停止令，指出该安卓软件提供商曾要求商业合作伙伴优先推广其智能手机应用，涉嫌滥用市场支配地位。

随着生成式人工智能的迅猛发展，云服务市场预计将加速扩张——该技术高度依赖高性能服务器集群的支撑。尽管日本本土拥有数据中心运营商(政府正通过扶持这些企业强化国家网络安全体系)，但与全球多数国家类似，其本土云服务市场的主导地位仍被美国供应商牢牢占据。

研究机构IDC预测，到2029年日本云计算市场规模将达19万亿日元(约合1210亿美元)，相当于2024年总额的近两倍。与此同时，日本公平交易委员会已明确表态，希望在市场需求即将激增的关键窗口期，确保市场竞争环境维持公平有序状态。

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美股投资网获悉，本周一，IBM(IBM)股价大幅下跌，主要受到Anthropic旗下Claude Code产品能够翻译COBOL语言的消息影响，引发市场对这家科技巨头传统业务的担忧。然而，投资机构杰富瑞指出，这一导致IBM股价创下26年来最大单日跌幅的抛售，实际上忽略了IBM正在进行自我革新的关键事实。

分析师Brent Thill在给客户的报告中写道“我们认为市场的担忧忽略了一个关键点IBM已在主动推进自我革新。其Watsonx Code Assistant for Z产品将生成式AI直接嵌入大型主机，助力COBOL向Java的重构，并在完整系统环境下实现应用的现代化升级。值得强调的是，IBM软件业务的再加速并非依赖大型主机，而是得益于混合云、人工智能、自动化和数据领域的整体发展势头。”

Thill维持对IBM的“买入”评级，目标价为370美元。

他补充道，已商用超两年的Watsonx Code Assistant for Z，通过生成式AI将COBOL语言重构为Java，消除了传统大型主机现代化的负担。该工具不仅能解释生产代码、实现应用现代化，同时还能保留关键的运行逻辑。

“将这些能力直接嵌入Z平台，使IBM在横向代码助手面前拥有了结构性优势——后者虽然功能强大，但缺乏对主机数据、工具和运行环境的原生访问能力。大型主机的现代化远非简单的代码转换和文档编写，它需要与运行韧性、性能调优和变更管理深度集成，而IBM正是这些领域的核心参与者。从更广的视角来看，IBM正通过与Anthropic、OpenAI等提供商合作，布局多模型、代理化的技术生态。这些AI代理最终需要与企业数据和混合云架构深度融合，而IBM凭借其数据层、连接器和平台整合能力在这一领域形成了差异化优势。”

Thill还指出，大型主机的业务韧性远超多数投资者的预期。IBM此前透露，其主机业务持续增长，70%的客户正在扩展相关负载。

“目前，全球约73%的交易量仍由大型主机处理，并支撑着各行业的关键任务系统，这充分体现了该平台的深度扎根与不可替代性。”

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美股投资网获悉，美国太阳能领军者First Solar(FSLR)股价在周三美股盘前交易中一度暴跌超17%，随着AI基建浪潮点燃绿电需求猛增之势，太阳能等可再生能源系统本应是AI数据中心史无前例扩张周期的能源类赢家势力，但是此前该公司在美国可再生能源与关税政策环境不确定以及特朗普政府时期许可审批大面积延迟的背景下，给出的年度销售额预测显著低于华尔街分析师一致预期。在一些分析师看来，First Solar增长叙事属于“2027年的故事”，当前市场并不买账该公司增长预期。

这家美国最大规模的太阳能电池板制造商公布的最新业绩报告显示，预计2026年全年度的净销售额将处于49亿美元至52亿美元区间;而根据LSEG汇编的数据，华尔街分析师平均预期约为60亿美元，最新展望可谓比市场一致预期低得多。

在现任特朗普政府支持油气等传统能源的政策议程之下，太阳能等可再生能源行业面临关税压力以及特朗普政府对大型可再生能源项目审批的冻结;特朗普政府核心能源议程聚焦于石油、天然气、煤炭与核能，并偏离前任美国总统乔·拜登倡导的绿色能源政策。

First Solar高管在美东时间周二的一场业绩电话会上表示，该公司预计今年关税影响合计为1.25亿美元至1.35亿美元，远远高于市场一致预期。

First Solar是一家美国本土的光伏组件与太阳能技术公司，其相比于其他太阳能技术公司的核心差异化在于碲化镉(CdTe)薄膜组件(而非主流晶硅路线)，并持续扩张美国本土的太阳能电池制造能力。

太阳能可谓是“AI基建超级浪潮”核心受益行业之一，但受益路径更偏中长期、且需要“系统工程”闭环AI数据中心用电需求上行会显著抬升新增电源与电网投资的确定性，高盛研究给出的结论是数据中心电力需求到2030年相对2023年或增约220%量级，这会大幅推升包括光伏在内的新增发电需求;类似星际之门的大型AI数据中心是24/7高可靠负荷，太阳能的间歇性意味着其通常以“光伏PPA + 储能/调峰电源 + 并网冗余”组合进入供电结构，可谓数据中心“电力供给的关键拼图”。

属于2027年的增长故事

来自RBC资本市场的资深分析师Christopher Dendrinos表示，2026年业绩展望因增量限制(curtailment)活动而低于预期，但他认为这是一场“出清事件”(clearing event)或者触底反弹催化剂，在假设不再加征额外关税的情况下，这将使公司在明年具备销量强劲恢复的独家定位。

该公司在业绩声明中补充称，其Series 6太阳能组件——专为数据中心或者公用事业级太阳能电站设计，并在马来西亚与越南大规模生产，不过近期需求仍然显著受限。

为应对这一点，First Solar将于南卡罗来纳州新建一条美国本土后段精准加工线，预计第四季度开始投产，该产线将利用上述东南亚工厂的部分前段产能。

该公司预计，此举将大举优化运费成本、关税以及美国本土生产比例，以便将增量产品持续大规模销售至美国国内市场。

花旗集团分析师Vikram Bagri表示，“市场普遍理解，First Solar是一个属于2027年的业绩增长叙事，沿途将出现若干积极催化剂”。

AI基建浪潮已经点燃绿电需求猛增之势

摩根士丹利援引的IRENA成本报告显示，2024年新增可再生项目的绝大多数已低于化石能源同类方案整体成本;尤其是光伏/陆风平均度电成本继续走低。因此，当AI大幅推高全球数据中心电力需求时，成本更低的风电与光伏等可再生能源自然获得优先配置。

就新增装机和度电成本而言，可再生能源不久后或许将成为AI 时代电力系统扩容的“第一选择”，再以储能/核能等补齐供电曲线。

而在AI时代，清洁能源供应变得愈发重要。谷歌、微软等大型数据中心对于清洁能源的无比强劲需求，主要在于全球脱碳化大趋势之下，聚焦于高效能、廉价效应，以及零排放与清洁属性的风电、地热等可再生资源或将是全球人工智能电力体系的最重要源头。

华尔街金融巨头摩根士丹利近日发布研报称，AI数据中心史无前例的扩张周期愈发与基于可再生能源的清洁型电力供给/并网直接绑定，但是First Solar股价反而暴跌，主要因“近端现金流/销量能见度”被政策与项目执行风险打断，市场更倾向把它定价为“2027年修复故事”，而非当下立刻受益AI电力潮的顺周期可再生能源标的。

该公司给出的2026年净销售额指引为49–52亿美元，显著低于市场一致预期，并把原因指向美国政策环境不确定与许可审批/项目推进大面积延误;同时公司预计关税影响约1.25–1.35亿美元，且其在马来西亚、越南生产、面向美国市场的Series 6需求/交付也仍受产能约束。

大摩在上述的研究报告中引用谷歌母公司Alphabet收购Intersect Power的案例，指出科技巨头需配套可再生能源满足24/7清洁电力需求。谷歌计划至2030年动员200亿美元可再生能源投资，亚马逊、微软均有类似计划。谷歌还计划到2027年投资大约400亿美元在德州建设三座新的超大规模AI数据中心园区(大摩重点提到，其中一个园区是与Intersect合作开发的 “太阳能 + 电池储能”共址项目)。

大摩分析师团队表示，结构性电力增量需求(AI数据中心)正在把“清洁电力+储能+并网”从主题投资推向资产配置问题，尤其是那些以合约现金流为核心的基础设施型可再生资产，更适合用“目标价+股息+总回报”去刻画风险收益比，因此更容易在降息/风险偏好改善阶段获得估值修复。

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