当英伟达以创纪录的季报点燃市场后，聚光灯转向了博通(AVGO)。这家全球第三大芯片制造商在9月2日交出了一份同样震撼的成绩单——营收295.9亿美元，同比增长86%，调整后每股收益3.32美元，双双碾压华尔街预期。更令人瞩目的是，自由现金流利润率高达46%，创下历史新高，且自由现金流增速超过营收增速9个百分点。

然而，就是这样一份“教科书级”的业绩，博通股价自6月高点已暴跌23%，年内涨幅仅约6%，而费城半导体指数同期大涨61%。在英伟达已证明AI叙事远未结束之后，博通正在成为AI硬件赛道中估值最具吸引力的“遗珠”——以2027财年盈利计算仅18.5倍，而定制芯片领域的竞争对手Marvell Technology(MRVL)远期市盈率高达33倍。

Q3业绩碾压预期营收295.9亿创纪录，半导体业务同比暴增127%

博通2026财年第三季度业绩全面碾压市场预期

营收295.9亿美元，同比增长86%，超出预期1.565亿美元；

调整后每股收益3.32美元，超出预期0.08美元；

半导体解决方案业务营收208亿美元，同比增长127%，创历史新高；

基础设施软件业务营收88亿美元，同比增长29%。

半导体解决方案业务是博通最核心的增长引擎，占合并营收的70%。该业务涵盖定制AI加速器、以太网交换芯片、宽带接入设备、无线组件等产品。其中，定制AI加速器(即“定制芯片”，ASIC)正以惊人的速度增长——博通的客户包括谷歌(TPU)、Meta(MTIA)、以及最新加入的Anthropic。

在财报电话会上，博通CEO陈福阳(Hock Tan)透露，Anthropic预计将成为博通2027年最大的AI加速器客户。Anthropic正积极扩张AI算力，已与多家硬件供应商签署协议以满足其AI服务的需求。这一信号进一步确认了博通在AI定制芯片领域的不可替代性。

博通第四季度指引同样强劲——预计营收达348亿美元，同比增长93%，环比加速7个百分点。以46%的自由现金流利润率计算，Q4自由现金流有望突破160亿美元。

盈利能力自由现金流利润率46%创纪录，“烧钱”赛道中的印钞机

在AI硬件赛道中，大多数“新云”(neocloud)企业仍在亏损挣扎，而博通却展现出罕见的盈利能力

自由现金流137亿美元(单季)，自由现金流利润率46%，同比扩张2个百分点;

毛利率持续维持在75%左右的极高水平;

自由现金流年化运行率至少550亿美元;

博通的自由现金流不仅规模惊人，更关键的是其增长质量——自由现金流增速超过营收增速9个百分点，表明博通的规模扩张正在变得越来越有利可图。这意味着，随着AI定制芯片业务规模的扩大，博通的利润率可能仍有上行空间。

博通与英伟达是目前AI硬件赛道中仅有的两家自由现金流利润率超过40%的企业。两者受益于同样的数据中心增长趋势，过去一年在营收、毛利、净利润等核心财务指标上均实现了大幅跃升。

估值被严重低估18.5倍远期PE vs 竞争对手33倍

博通当前股价约357.90美元，基于2027财年盈利预测的远期市盈率约为18.5倍。这一估值在AI硬件赛道中处于显著低估状态。S&P Global追踪的49位分析师给出博通“强力买入”共识评级，平均目标价533.41美元，意味着较当前股价约49%的上行空间。Jefferies维持“买入”评级，目标价550美元;华泰证券给出550.22美元目标价。

分析师认为，考虑到博通在AI定制芯片领域的自由现金流增长潜力，合理估值应为25倍远期市盈率。按2027财年EPS共识19.37美元计算，25倍市盈率对应的目标价约为484美元。若考虑到Q4业绩指引持续超预期带动的盈利上修，这一目标价仍有进一步上调空间。

关键催化剂Anthropic订单、谷歌TPU护城河与份额扩张

博通的增长叙事建立在三个核心支柱之上

第一，Anthropic成为2027年最大客户。 作为前沿AI实验室，Anthropic正以前所未有的速度扩张算力基础设施，已与多家硬件供应商签署协议。陈福阳在财报电话会上确认，Anthropic预计将在2027年超越所有现有客户，成为博通AI加速器业务的最大收入来源。

第二，谷歌TPU的不可替代性。 尽管谷歌已将Marvell纳入定制芯片供应链，引发市场对博通份额流失的担忧，但摩根大通分析师认为这些担忧“被夸大了”。鉴于2026年4月签署的五年期协议，博通作为谷歌主要TPU合作伙伴的地位不会被取代。谷歌引入更多合作伙伴是为了支持其内部团队和TPU生态的扩张，而非替代博通。

第三，定制芯片市场持续扩张。 随着AI推理需求的爆发，定制芯片(ASIC)市场正在以远超GPU市场的速度增长。博通作为该市场的绝对领导者，凭借与谷歌、Meta、Anthropic等核心客户的深度绑定，将持续受益于这一结构性趋势。

核心风险超大规模客户集中度与自由现金流边际

博通面临的核心风险来自客户集中度的上升。如果超大规模客户在芯片采购协议上趋于谨慎，博通可能面临显著的增速放缓。随着AI定制芯片业务占比持续扩大，博通对该业务的依赖程度也在同步上升。

另一个需要关注的指标是自由现金流利润率。如果博通的自由现金流利润率跌破40%，或毛利率降至70%以下，将触发对估值逻辑的根本性质疑。

此外，博通正在与贷款机构谈判筹集超过600亿美元的债务，用于一项将惠及Anthropic的AI芯片融资交易。这一消息引发了市场对博通“循环融资”模式的担忧——类似的争议此前已对英伟达的估值构成压力。博通需要在追求规模扩张与维持财务健康之间找到平衡。

结语

博通的这份财报，讲述了一个关于“被低估的AI基础设施之王”的故事。295.9亿美元的创纪录营收、127%的半导体业务增长、46%的自由现金流利润率——这些数字本身已足以证明博通在AI定制芯片市场的统治地位。

然而，自6月高点暴跌23%的股价、仅18.5倍的2027财年远期市盈率、以及竞争对手Marvell高达33倍的估值溢价，共同构成了一个罕见的“价值洼地”信号。在英伟达以14.9倍的远期市盈率交易、Marvell以33倍交易的市场格局中，博通作为拥有最强自由现金流创造能力的AI定制芯片龙头，其估值显然未能充分反映其增长潜力。

正如一位分析师所言，博通与英伟达一样受益于相同的AI数据中心增长趋势，两者在营收、毛利、净利润等关键指标上均实现了大幅跃升。当英伟达以创纪录的财报证明AI叙事远未结束时，博通——这家拥有75%毛利率、46%自由现金流利润率、以及Anthropic和谷歌双重加持的AI基础设施巨头——正在成为AI硬件赛道中估值最具吸引力的“遗珠”。

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美股投资网获悉，瑞士制药巨头诺华制药(NVS)再遭临床试验打击——一周之内，该公司第二项重磅候选药物在后期研究中折戟。此次失利的是其潜在明星心脏病药物pelacarsen。

据了解，该药物确实降低了脂蛋白(a)水平——这是一种主要由遗传因素决定的心血管疾病风险指标，约五分之一的人群受其影响。然而，诺华于上周五晚些时候表示，尽管脂蛋白(a)水平有所下降，但与安慰剂组相比，该药并未显著减少心血管死亡、心脏病发作或中风事件。

这一失败沉重打击了业界对该药物开辟心血管疾病预防新路径的期望。而就在几天前，诺华刚刚因三名患者死亡，暂时叫停了一项针对自身免疫性疾病的实验性细胞疗法试验。

受此消息影响，诺华在美上市股票上周五常规交易结束后一度下跌逾7%。开发类似心脏药物的安进(AMGN)股价上周五盘后也下挫近6%。

杰富瑞分析师Michael Leuchten指出“这一结果令市场质疑，任何降低脂蛋白(a)的疗法究竟能否最终带来心血管方面的临床获益。”不过他也表示，市场的负面反应可能有所夸大，因为即便该试验取得成功，也仍会引发关于哪些患者能真正受益、以及该药如何与竞品抗衡等疑问。

诺华正寄望于一系列新药来支撑增长，以应对旗下多款重磅产品专利即将到期的压力。首席执行官Vas Narasimhan曾表示，若后期试验结果理想，公司有望上调2030年前年销售额增长5%至6%的预期。

诺华下一个备受关注的研发节点，是一款旨在从基因层面治疗DM1(一种肌肉萎缩疾病)的实验性注射药物，而非仅缓解症状。该疗法名为del-desiran，也是诺华以120亿美元收购Avidity的核心资产。

这两次失利的意义不仅限于单一药物。诺华此前将pelacarsen和rapcabtagene autoleucel(简称rap-cel)双双定位为各自领域重塑治疗格局的潜在突破口——前者瞄准以往无法干预的遗传性心血管风险，后者则将CAR-T细胞疗法拓展至自身免疫疾病领域。

值得注意的是，pelacarsen的失利发生在上周诺华喜忧参半的背景下彼时，该公司另一项实验性疗法确实兑现了承诺，带来一丝慰藉。其多发性硬化症口服药remibrutinib在两项后期试验中取得成功，推动公司股价周二上涨逾6%。

诺华目前尚未公布pelacarsen试验失败的详细数据，包括该药距离达到主要终点有多接近，以及是否存在某些亚组患者获益更多等情况。该公司表示，完整结果将在即将召开的医学会议上予以披露。

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美股投资网获悉，周二，阿斯麦(ASML)成为市场焦点，美国银行对该公司与台积电(TSM)、英特尔(INTC)及三星达成的额外芯片制造设备供应协议表示赞赏。该行分析师塞马马重申对阿斯麦的“买入”评级，并维持2452欧元的目标价不变。他称，推动12英寸光掩模版生态系统的建设，对于克服High-NA技术当前局限具有关键意义。

9月8日，荷兰光刻机巨头阿斯麦接连发布多条公告，宣布与全球最大的三家芯片制造商台积电、英特尔和三星电子达成下一代高数值孔径(High-NA)极紫外(EUV)光刻设备的合作承诺。三大巨头同步披露了各自的High-NA量产时间表，并联合发起了一项更为深远的行业倡议推动沿用数十年的6英寸光掩模版标准向12英寸大尺寸光掩模版过渡。

High-NA EUV被视为现有EUV光刻技术的划时代升级版。当前商用EUV设备的数值孔径(NA)为0.33，而High-NA EUV将这一指标提升至0.55，光刻分辨率大幅提高。这意味着芯片制造商能够在同样面积的晶圆上集成更多晶体管——晶体管尺寸可缩小约1.7倍，密度提升近3倍。

美银分析师迪迪埃·塞马马(Didier Scemama)在给客户的报告中写道“这些公告与我们对于High-NA(高数值孔径)EUV设备采用节奏的预测一致(今年5台、明年6台、2030年达20台)。”

他指出，“虽然这些订单并未改变我们的财务预测，但显著增强了市场对产业链围绕统一High-NA路线图协同推进的信心。英特尔的量产实践表明，客户目前即可在现有掩模版制式下应用该技术;而台积电、阿斯麦与三星的联合倡议，则为未来充分释放High-NA的生产效率优势铺平了更长期的路径。”

“这对日益增大的AI加速器及光罩尺寸级GPU尤为重要，可使相关设计在制造过程中避免因拼接工艺带来的良率风险，”塞马马进一步表示。“该倡议目标于2031年前建成12英寸掩模版试点线，并于2033年前实现量产就绪。”

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美股投资网获悉，Pivotal Research Group周二首次覆盖SpaceX(SPCX)，给予“买入”评级，并给出2027年底220美元的目标价。以SpaceX 9月4日147.95美元的收盘价计算，该目标价意味着约49%的上涨空间。Pivotal认为，SpaceX未来估值能否进一步打开，关键在于Starship能否真正实现低成本、高频率重复使用；一旦这一技术得到验证，卫星通信、商业发射乃至太空AI基础设施的成本结构都可能被彻底改变。

该行首席分析师Jeffrey Wlodarczak表示，其投资逻辑最核心的假设，是SpaceX能够证明每艘Starship在经过成本较低的翻修后，可以快速重新投入使用，并完成20至50次飞行。

Pivotal预计，如果Starship成功实现这一水平的重复使用，SpaceX的发射成本有望降低90%以上。大幅下降的运输成本不仅可以帮助公司以更低成本扩建Starlink卫星网络，还可能使轨道数据中心等在现有发射成本下缺乏经济可行性的业务成为现实。

在这一假设下，Pivotal对SpaceX未来增长给出了相当激进的预测。该机构预计，SpaceX年营收将从2026年的466亿美元增至2027年的1182亿美元；调整后EBITDA则预计从2026年的112亿美元增长至2027年的223亿美元，接近翻倍。

随着Starship逐渐承担更多发射任务，Pivotal预计，由Starship支持的发射次数将从2027年的约110次增加至2035年的超过3200次。

与此同时，SpaceX送入轨道的货物总量预计将从2026年的2360吨增长至2035年的超过50万吨。随着规模效应逐渐显现，客户每吨货物的发射收入预计将从750万美元大幅下降至约60万美元。

更低的发射成本也将为Starlink扩张提供更大的空间。Pivotal预计，到2037年，Starlink自助式连接服务客户数量可能达到1.7亿。与此同时，随着SpaceX通过降低价格扩大用户规模，平均每月用户收入预计将从2026年的74美元下降至2035年的约40美元。

分析师认为，从更长期来看，企业和政府连接业务的规模甚至可能超过消费者订阅业务。值得注意的是，这一预测并没有假设SpaceX在移动通信市场取得巨大份额，也没有假设公司最终部署接近其潜在规划规模的10万颗卫星，这意味着Pivotal的Starlink预测并未完全计入这些潜在增长机会。

除卫星通信外，AI基础设施成为Pivotal给予SpaceX高估值的另一项核心支柱。Pivotal预计，SpaceX的计算能力可能从2026年的2.2吉瓦增长至2035年的110吉瓦，其中最终约80%的计算能力将在太空运行。该机构认为，通过降低发射成本、采用新型数据中心设计，以及拟议中的Terafab半导体综合设施带来的制造效率提升，SpaceX有望将每吉瓦AI计算能力所需的资本支出降低约75%。

这意味着，如果Starship真正把进入太空的运输成本大幅压低，SpaceX未来可能不仅是一家火箭和卫星互联网公司，还可能逐渐成为AI算力基础设施的重要参与者。

不过，实现如此庞大的商业蓝图需要巨额资金支持。Pivotal估计，SpaceX未来十年可能需要筹集约1万亿美元资金，其中仅2027年下半年就可能需要750亿美元，随后直至2032年，每年的资金需求可能达到约1250亿美元。客户预付款、债务融资以及股票发行都可能成为SpaceX筹集资金的渠道，但Pivotal同时警告，如果公司需要在股价低迷时期大量发行新股，将给现有股东带来明显的股权稀释风险。

从估值来看，Pivotal给出的220美元目标价基于现金流折现模型，采用13%的折现率，并按照SpaceX预计2037年调整后EBITDA的16倍进行估值。该机构为基本情景赋予65%的概率，对应220美元目标价；悲观情景概率为20%，对应每股75美元；乐观情景概率为15%，对应每股420美元。

不过，Pivotal也强调，SpaceX仍然是一项高风险、长周期投资。当前估值中的相当一部分价值来自十多年以后才可能产生的现金流，因此任何Starship研发和商业化延迟、成本超出预期或融资困难，都可能对公司估值产生显著影响。

短期来看，投资者可以关注Starship后续试飞、Starlink用户持续增长、SpaceX地面AI计算业务获得的新合同，以及SpaceX或特斯拉(TSLA)相关技术进展。

主要风险则包括Starship进度延迟、长期负自由现金流、对马斯克的高度依赖、行业竞争、监管审查，以及IPO前股东限售期陆续结束后可能出现的额外抛售压力。

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美股投资网注意到，SpaceX(SPCX)的股票最近一直处于狭幅震荡状态，但随着本月晚些时候纳斯达克 100 指数迎来季度重置权重，一波全新的买盘可能很快就会袭来。

关键在于，这个以科技股为主的基准指数编制规则中有一条鲜为人知的条款，加上埃隆·马斯克的这家卫星和太空探索企业的股东面临着交错到期的锁定期，两者共同限制了可供交易的股票数量。

纳斯达克公司在确定某家公司在指数中的权重时，是基于对其市值的一项计算，计算时会对比其总股本或自由流通股数的 3 倍，并取两者中较低的一个。这意味着，对于自由流通量较小(扣除了内部人士持股或处于限售期股票)的股票，其计算权重时将不会使用其全部市值。

由于限售规定，SpaceX 的自由流通量相对较小，这使得它在纳斯达克 100 指数中的权重仅为 1.25%，排名第 19 位，尽管其超过 2 万亿美元的市值在指数中高居第六位。

数十亿股SpaceX股票将于明年解锁

但在该指数进行下一次权重重置后，这一权重预计将会上升。重置结果定于周五收盘后公布，并于 9 月 21 日生效。这在一定程度上是因为目前已有超过 10 亿股股票摆脱了限售限制，使其自由流通股占 SpaceX 总股本的比例从 IPO 刚结束时的不足 10% 提升至近 30%。

根据摩根士丹利证券由 Min Moon 领衔的策略师团队估计，重置权重后，SpaceX 的权重可能会达到 2.25%，从而强迫指数基金和 ETF 带来 155 亿美元的被动净买入。根据纳斯达克的数据，截至第二季度末，约有 1.7 万亿美元的资产跟踪纳斯达克 100 指数，其中包括景顺 QQQ 信托系列 1 交易所交易基金，即人们更为熟知的代码为 QQQ 的 ETF。

随着未来一年更多 SpaceX 股票解除限售，公司的自由流通量将继续上升，这意味着它在纳斯达克 100 指数中的权重可能会进一步增加。

River Wealth Advisors 首席执行官埃德·奥高曼表示，“在某种程度上，这里的市场价格将被强迫性买盘所推搡，”“我认为还需要一段时间，你才能真正看清市场对这只股票的真实看法。”

在 6 月份引发持续数周剧烈波动的轰动性破纪录 IPO 之后，SpaceX 的股价趋于平静。在过去四周里，该股一直横盘整理，保持在 133 美元至 150 美元之间，刚好在其 135 美元的 IPO 发行价附近。在短期内缺乏基本面催化剂的情况下，指数权重重置可能会为股价突破提供所需的动能。

盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克表示，“要么是一些新解禁的股票会卖给预期中可能出现的买盘，要么是由于指数基金需求的巨大提升推动股价走高，”“它应该会获得来自 QQQ 及类似基金的更多需求。”

纳斯达克并不是唯一一家这样计算权重的指数提供商。管理标普 500 指数的标普道琼斯指数公司在其部分指标中也使用自由流通量调整后的市值来确定权重。两年前伯克希尔·哈撒韦公司大幅削减其在苹果公司的持股时，提高了苹果股票的自由流通价值， Piper Sandler 的分析师当时估计，这将促使被动基金带来 400 亿美元的买盘。

虽然 SpaceX 也在 6 月被纳入了罗素 1000 指数，但标普 500 指数的规则要求股票在纳入前至少要有一年的交易历史。因此，它至少要到 2027 年年中才有资格加入。

SpaceX 8 月份的首次限售到期正好赶上其首次业绩发布，当时基于股票突如其来的供应增加会压垮需求的理论，引发了市场对大规模抛售的担忧。但在增多一周后的第二次解禁发生后，这种抛售并未出现，因为内部人士在很大程度上保留了自己的股权，这给投资者带来了信心并支撑了股价。

到 10 月底还将有超过 10 亿股股票解禁，而在该公司于 11 月月中公布第三季度业绩后，还将有 13 亿股股票具备交易资格。

River Wealth 的奥高曼表示，“更重大的事件——真正能说明问题的事件——要到 11 月财报发布触发限售解禁时才会发生，届时将有大量股票涌入市场。”

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美股投资网获悉，Meta(META)周二正式推出AI个人智能体应用Muse，并首次尝试向部分用户收取订阅费用。在人工智能行业面临安全、隐私以及巨额资本支出回报压力之际，Meta正试图将AI从聊天工具进一步推向能够替用户直接执行任务的“个人智能体”，并将其打造为公司下一阶段重要的产品和收入来源。

Muse内部代号为“Hatch”，基于Meta AI负责人Alexandr Wang自今年4月以来陆续推出的Muse Spark系列基础模型。与传统聊天机器人主要提供信息和回答问题不同，Muse的重点在于替用户实际完成数字化任务，包括预约服务、填写电子表格，甚至监控家庭安防摄像头等。

Wang在接受采访时表示，Meta希望Muse给普通用户的感觉足够简单、友好且容易理解。虽然用户看到的是一个简单的交互界面，但在后台，Muse可能正在执行复杂的编程工作、构建不同服务之间的集成，并完成大量复杂操作。

提供免费版和两档付费方案 最高月费100美元

Meta计划为Muse提供免费使用层级，同时推出每月20美元和100美元的订阅方案，具体取决于用户的使用量。这一收费模式意味着Meta开始尝试直接从消费者端获取AI收入。

扎克伯格此前已经多次向投资者释放信号，称功能更强大的个人AI助手将成为公司的下一项重要押注。这类智能体未来不仅可以帮助用户整理电子邮件，还可以主动寻找商品优惠、处理日常事务。

在Meta今年7月的财报电话会议上，扎克伯格曾表示，新的个人智能体将成为公司未来数月乃至数年“下一波产品和收入来源的基础”。

这一战略也解释了Meta近年来为何持续大举投资数据中心、算力和其他AI基础设施。随着资本开支持续攀升，华尔街越来越希望看到这些投资最终转化为实际收入，而不仅仅是更强大的AI模型。

Muse并不是Meta近期唯一的AI商业化尝试。公司此前已经面向开发者推出Muse Code AI智能体，同时测试多种AI订阅服务，希望在传统数字广告业务之外建立新的收入来源。

不只是聊天可执行预约、填表和购物等任务

Muse最大的区别在于“行动能力”。

用户可以授权智能体执行一系列现实任务，而不仅仅是询问它应该如何操作。例如，Muse可以帮助预约服务、填写网上表格以及完成不同数字服务之间的操作。

Muse应用还包含一个信息流，可以根据用户设置汇总其Facebook和Instagram账户更新，以及来自互联网的文章和信息，并由AI进行整理和总结。Muse同时将登陆WhatsApp。不过WhatsApp版本主要保留核心对话和智能体功能，不会包含独立Muse应用中的完整信息流以及推荐AI智能体使用方式的Ideas工具。

Meta表示，Muse首先将在美国推出，可通过iOS、Android和独立网站使用，未来还计划将其接入Ray-Ban Meta智能眼镜。

Meta探索AI购物抽成，个人智能体或成为新的商业入口

除了订阅费，Meta还在研究更加重要的潜在商业模式，从AI智能体促成的购物交易中抽取佣金。

Wang表示，由于个人智能体可以帮助消费者寻找感兴趣的商品，并进一步协助完成购买，因此商业交易模式对于Muse而言具有相当大的潜力。不过Meta目前尚未确定具体的收费和分成机制。

如果这一模式最终落地，Muse对Meta的意义可能远不止每月20美元或100美元的订阅收入。

传统互联网平台主要通过搜索、社交媒体信息流和广告把消费者导向商家，而AI智能体未来可能直接参与“寻找商品—比较价格—作出选择—完成交易”的全过程。这意味着掌握个人智能体入口的平台，有机会进一步介入互联网商业交易链条。

对于目前收入仍高度依赖数字广告的Meta而言，这也是一个潜在的新增长方向。

AI智能体安全风险受到关注，用户数据默认可用于模型训练

不过，Muse推出之际，AI智能体的安全与隐私问题正在受到越来越严格的审视。

与普通聊天机器人相比，个人智能体需要获得更高权限，因为它们需要访问用户账户、信息以及第三方服务，并代表用户执行实际操作。一旦模型遭到攻击或错误执行指令，潜在后果也更加严重。

Wang表示，Muse运行在Meta计算基础设施中的独立隔离环境内，不会看到用户真实的密码或支付信息，在执行敏感操作之前也会向用户请求许可。

值得注意的是，Meta对于Muse用户数据采取的是退出机制。也就是说，用户需要主动选择退出，才能阻止Meta利用自己与Muse的互动来训练AI模型。

Meta工程副总裁David Singleton表示，如果用户没有选择退出，公司在使用相关对话和交互数据改善模型之前，会清除其中“关键的个人身份识别信息”。

Meta同时邀请第三方安全研究人员通过漏洞赏金计划寻找Muse中的安全漏洞，并为符合条件的发现提供奖金。公司表示，在正式推出之前已经通过内部大规模使用、智能体红队测试以及真实对抗环境下发现的安全问题，对Muse进行了强化。

AI巨头争夺“个人智能体”入口

Meta此次发布Muse，也反映出AI行业竞争正在发生变化。

随着OpenClaw迅速走红，能够自主调用模型、工具和软件完成复杂任务的AI智能体成为科技行业新的竞争焦点。OpenAI、Google以及Town等初创公司均在这一领域推出相关产品或功能。

Wang表示，相比部分竞争产品，Muse希望降低个人智能体的使用门槛，使其能够真正进入更广泛的普通消费者市场。不过他也承认，整个行业目前仍处于个人智能体时代的非常早期阶段。

Meta此时推出Muse还面临另一层压力。公司近期同意支付近170亿美元，与多个州总检察长组成的联盟就Facebook和Instagram等平台潜在伤害相关诉讼达成重大和解，同时仍面临个人伤害及学区相关诉讼。与此同时，美国社会对于AI数据中心建设、能源消耗以及AI潜在网络安全风险的质疑也在升温。

Muse不仅是Meta的一款新AI产品，也是对公司巨额AI投入能否真正产生商业回报的一次重要测试。如果Meta能够让普通消费者习惯把预约、购物、信息整理乃至家庭数字事务交给AI完成，那么个人智能体可能成为继社交媒体信息流之后，Meta争夺的又一个重要互联网入口。而订阅费、AI购物佣金以及未来与智能眼镜的结合，则可能共同构成Meta下一阶段AI商业化的核心路径。

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美股投资网获悉，核能供应商 Holtec Nuclear Corp. 正寻求通过在美国进行 IPO 筹集高达 9 亿美元的资金，当下各大公司正试图利用数据中心日益增长的电力需求获利。

根据周二提交给美国证券交易委员会(SEC)的一份文件， Holtec 计划以每股 15 至 18 美元的价格发行 5000 万股股票。

按该发行价区间上限计算，基于其文件中列出的流通股数量，Holtec 的市值将达到约 102 亿美元。

Holtec 生产用于储存核废料的钢制和混凝土储存桶，也是参与退役已关闭反应堆(包括纽约市以北的印第安角核电站)的主要美国公司。该公司还在开发自己的反应堆技术，其小型模块化反应堆(SMR)项目于 12 月获得了美国能源部 4 亿美元的拨款。该公司旨在使这些反应堆在 2030 年代初期投入使用。

此次发行之际，随着人工智能数据中心寻找满足其日益增长的电力需求的方法，核能正受到越来越多的关注。但由于小型模块化反应堆在美国仍未实现商业化，在投资者等待开发进展的过程中，一些核能股出现了回调。

Standard Nuclear Inc. 于 7 月上市，但即便在该公司缩减了美国 IPO 规模后，其股价在首秀中依然下跌。于 4 月上市的 X-Energy Inc. 此后股价也跌破了 IPO 发行价。

根据文件显示，在截至 6 月 30 日的六个月里，该公司的净利润为 2.056 亿美元，营收为 2.699 亿美元；而去年同期的净利润为 1.39 亿美元，营收为 2.866 亿美元。

Holtec 此次发行由摩根大通、古根海姆证券、高盛集团、花旗集团和美国银行牵头。该公司预计其股票将在纳斯达克股票市场和纳斯达克德克萨斯专区上市交易，股票代码为 HNUC。

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美股投资网获悉，高端瑜伽运动服饰龙头Lululemon(LULU)在交出又一季惨淡财报后，股价应声暴跌18%，跌至约100美元。对于价值投资者而言，这个价位颇具诱惑力——该股年内已累计下跌52%，品牌仍具全球知名度，且新CEO即将上任。看多逻辑并不难理解，但就当前基本面而言，抄底或许仍需等待。

增长引擎“熄火”瑜伽裤销量骤降20%

在华尔街专栏作家On the Pulse看来，问题的核心并不在于季度业绩不及预期，而在于lululemon在其最核心的业务领域失去增长动能。数据显示，Lululemon二季度营收下降4%，可比销售额下滑9%，美洲地区营收下降8%，美洲可比销售额更是大跌12%。管理层随后再次下调全年业绩指引，并预计三季度营收将继续下降10%-11%。基本面似乎还在继续恶化。

市场原本预期Lululemon二季度营收约为24.6亿美元，实际营收为24.16亿美元。营收小幅逊于预期不足以解释如此剧烈的抛售，真正的问题在于指引的大幅下调。

从下表可以看出，Lululemon二季度的表现不像是暂时的下滑，更像是核心需求引擎仍在倒退。

国际市场仍在贡献增长，但尚不足以挽救美洲地区的颓势。国际营收增长4%，而美洲地区营收则大幅下滑8%。如果美洲地区业务只是从极高基数自然回落，这种巨大反差或许还能接受。然而，美洲地区12%的可比销售额跌幅揭示了更深层的问题——无论是实体门店还是线上渠道，消费者都在明显减少。

从品类结构来看，产品层面存在明显挑战。据报道，Lululemon标志性瑜伽裤销量骤降20%，且这并非一次性问题。瑜伽裤曾是奠定该品牌独特定位的核心产品。Lululemon目前正试图将需求转向宽松款式，但迄今为止，新品类的表现还无法弥补此前畅销品的下滑。

Lululemon业绩失速不能简单归因于宏观问题。同样的消费环境，国际业务实现增长，而美洲市场却下降了8%。来自Alo Yoga、Vuori等公司的竞争日益激烈，而且Lululemon自身也承认，产品新鲜感和市场营销尚未达到应有水平。股价下跌修复不了品牌吸引力，只会让投资者选择观望，等待管理层拿出真正的解法。

Heidi O'Neill将于9月8日正式接任CEO，她在耐克的履历令人信服。但核心问题在于产品规划周期以月为单位，新管理层的影响何时才能传导至终端货架?

指引下调才是真正的“miss”

一季度财报后，Lululemon曾预测2026财年全年营收为110-111.5亿美元，摊薄每股收益为10.95-11.15美元。而最新的2026财年展望已降至营收103.5-105亿美元，每股收益9.48-9.73美元。

以中位数计算，营收预期在一个季度内就被砍掉了约5.9%，EPS中位数下调约13.1%。更令人担忧的是，修订后的EPS指引已将二季度确认的关税退税收益(每股0.86美元)计入在内。剔除这一因素后，经营层面的下调幅度比表面数字所显示的更为严峻。

看空逻辑的支撑点并非要求营收崩盘，而在于盈利预测是否持续面临下调压力——当前趋势正是如此。公司预计三季度营收为22.9至23.2亿美元，同比下降10%-11%，摊薄每股收益为0.93-0.98美元。从这些数字来看，尚未显现出拐点到来的明确迹象。

指引下调客观上也降低了新CEO的门槛，但更低的起点本身并不构成基本面改善的驱动力。在形成复苏判断之前，更值得关注的是产品调整能否真正驱动客流回暖，这需要时间检验。

毛利率的“水分”

毛利率是多头论据中最为突出的数据点——当季毛利率增长200个基点至60.5%，在营收下降的背景下确实引人注目。但拆分细项后，结论有所不同。

Lululemon在当季确认了1.345亿美元的关税退税及相关利息410万美元。据公司披露，这笔退税拉高了毛利率560个基点，并为每股收益贡献了0.86美元。剔除该部分增益后，调整后毛利率约为54.9%，低于去年同期的58.5%。退税带来的现金回流是真实的，不应被忽略，但它并非经营层面的改善。一旦将一次性因素剥离，毛利率仍面临压力。

营业利润率的变动更为直观——即便同一笔退税贡献了560个基点的增益，营业利润率仍下降190个基点至18.8%。即使销售额下滑，企业也可以通过控制成本暂时维持盈利，但对于高端消费品牌而言，成本控制所能带来的收益终究有限。

警惕低估值陷阱

估值是当前最有力的多头论据。在接近100美元的价位上，Lululemon已不再是一只高估值成长股。

基于公司更新后的盈利指引，约10.4倍的市盈率对于Lululemon这样具备历史盈利能力的公司而言，确实处于低位。即便剔除每股0.86美元的关税退税收益，市盈率约为11.4倍，估值仍有吸引力，但基本面尚未形成支撑。

估值便宜的前提是盈利基础稳定，而Lululemon的盈利预期仍在持续下调。这构成一个典型的“困境反转估值陷阱”投资者看到低倍数便假设均值回归必然发生，却忽视了盈利基础仍在持续下移。更为审慎的策略或许是，待营收趋势实质性反转后再以较高倍数买入，而非因当前账面“便宜”而入场。

复苏未至，谨慎为上

On the Pulse表示，在改变悲观立场之前，需要等待三个关键信号

第一，美洲可比销售额需从当前的-12%水平出现实质性改善;

第二，新品类的表现需证明瑜伽裤的缺口可以被有效填补，而非仅靠打折促销维持销售;

第三，盈利指引需要停止下调。

新CEO显然是最有可能的催化因素。Heidi O'Neill在耐克拥有丰富经验，曾推动多个大型消费和服装品牌的发展。如果她能够缩短产品开发周期、优化商品策略、恢复品牌热度，Lululemon的复苏完全可以预期。公司账面13.9亿美元的现金储备和持续盈利的能力，也意味着这并非资产负债表危机，新管理层仍有发挥空间。

这正是问题的复杂性所在lululemon的价值没有永久性受损，但复苏的证据尚未出现，抄底的赔率尚不明朗。股票更便宜了，但业务并没有变得更好。

总体而言，华尔街分析师对Lululemon持谨慎看法，共识评级为“持有”，平均目标价为103.37美元，较当前股价高3%。

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美股投资网获悉，美国AI、机器人、自动驾驶兼汽车制造巨头特斯拉(TSLA)表示，斯洛文尼亚政府已批准其FSD完全自动驾驶辅助系统在该国道路上使用，成为在欧盟可能举行全境批准投票之前，第六个批准该系统的欧洲国家。

“FSD监督版现已在斯洛文尼亚获批，即将开始推送。”特斯拉周一在社交平台X上发文称，该公司首席执行官埃隆·马斯克转发了这则消息。斯洛文尼亚能源与基础设施部长耶尔内伊·弗尔托韦茨也转发了这一公告，并配文“继续发展斯洛文尼亚”。

荷兰政府欧洲交通道路监管机构此前于4月初暂时批准该软件在荷兰道路上使用，使荷兰成为首个允许使用FSD的欧盟国家。该系统能够完全控制特斯拉汽车，但特斯拉在准则中仍然要求驾驶员持续保持注意力。

特斯拉上周公开发布了自行制作的欧洲和北美市场测试数据集，当时马斯克表示，欧盟全境批准投票最早可能于10月6日举行。

特斯拉在马斯克带领下正在加速同步推进FSD技术升级、欧洲FSD与Robotaxi准入以及汽车软件变现、机器人加速量产，以加速落地马斯克为特斯拉增长前景绘制的“物理AI超级宏图”。该公司二季度更新显示，FSD v14 lite通过模型蒸馏，将AI4平台v14系列的驾驶能力适配至较早的AI3硬件，改善并线、行人交互及目的地停车等场景，已向美国及韩国用户开始推送。

根据英伟达CEO黄仁勋的见解，“物理AI”(physical AI)强调让机器人/汽车自主化操作系统在真实世界进行感知、推理并完成一整套行动，而一个由“物理AI”辅助人类文明演变的时代即将到来。“物理AI”强调让机器人/自主系统在真实世界感知、推理并完成一整套行动，而这三类能力正是把AI大语言模型从“只会对话”推进到“能在物理世界干活”的关键人工智能工具链。

斯洛文尼亚交通安全局通过电子邮件证实，该交通监管机构已批准该系统，并补充表示，虽然斯洛文尼亚寻求对创新和技术发展保持开放态度，但新技术必须以安全的方式引入。该机构表示“FSD(受人工监督)系统的临时型式认可，是新技术如何在适当的监管和安全监督下逐步融入运输系统的一个具体例子。”

除荷兰和斯洛文尼亚外，另有四个欧洲国家已经批准特斯拉的驾驶辅助系统，而芬兰和希腊表示正在考虑批准。

法国曾于7月因安全担忧，对可能批准该自动驾驶系统提出质疑。法国上周表示，在该国交通部长所称的与马斯克进行“建设性交流”之后，已开始测试两辆搭载FSD的电动汽车。

欧洲FSD准入提速，Cybercab开始上路阶段

截至二季度末，FSD付费用户达到148万，同比增长56%，其中包含一次性购买和月度订阅用户;北美新车交付中，超过55%附带FSD订阅。斯洛文尼亚成为第六个批准该系统的欧洲国家，进一步扩大了潜在付费市场，但此次获批的仍是需要驾驶员持续监督的自动化辅助驾驶系统。

Robotaxi则开始从改装现有车型运营，向专用无人驾驶车辆投入服务推进。9月3日，没有方向盘和踏板的特斯拉独家Robotaxi——即双座Cybercab开始在奥斯汀部分区域提供有限商业乘车服务。据媒体报道，当时特斯拉在得州登记了420辆自动驾驶车辆，其中45辆为Cybercab，但是登记数量并不等于全部车辆已投入收费运营。对于投资者们而言，这一步关系到特斯拉能否形成持续按行程收费的业务，但美国国家公路交通安全管理局已于9月4日对Cybercab的安全标准自我认证启动调查，全美国商业扩张仍需跨越相应监管门槛。

马斯克的“物理AI(Physical AI)”宏图，是将自动驾驶、通用机器人与自主算力能力连接起来。他在9月1日的G20活动中预测，未来十年全球人形机器人数量可能超过10亿台，并设想机器人参与制造机器人，进一步加快扩张。

特斯拉正在加速建设相应基础——近期新增建设的Cortex 1与Cortex 2的AI训练算力基础设施容量分别超过90兆瓦和115兆瓦，其中后者同时支持Cybercab、自动驾驶车辆与AI人形机器人的全自主化能力研发与更新迭代;特斯拉弗里蒙特原Model S、Model X超级工厂生产线正转为Optimus擎天柱人形机器人产线，首批量产的人形机器人计划大规模用于训练数据采集和功能开发。

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美股投资网获悉，总部位于佛罗里达州的数字银行EverBank Financial周一宣布，同意以39亿美元的价格反向并购总部位于西雅图的WaFd(WAFD)，此次交易将形成一家资产规模约750亿美元的区域性银行。

根据协议，EverBank将并入WaFd，后者在更名为“EverBank Financial Corp”并更换股票代码为“EVBK”后，将继续作为上市公司在纳斯达克交易。交易完成后，EverBank现有股东将持有合并后公司约59.2%的股权，WaFd股东持有剩余40.8%。

双方预计此次合并将于2027年初完成，并有望推动WaFd 2027年每股收益增长约29%，有形账面价值摊薄预计在两年内回补。

按资产规模计算，合并后的银行将跻身美国银行业前50强。业内高管越来越认为，规模比以往任何时候都更为重要。这是WaFd首席执行官布伦特·比尔德和EverBank首席执行官格雷格·西伯利在共进晚餐、讨论潜在交易时提到的首要问题之一。

“你必须变得更大才能生存下去，”西伯利在接受采访时表示。许多银行正面临“同样的挑战”。

业务互补性是此次合并的另一逻辑支撑。EverBank主要以数字银行形式运营，仅有几十家分行，主要分布在佛罗里达州和加利福尼亚州。WaFd则在华盛顿州、俄勒冈州及其他西部州拥有200多家分行。西伯利指出“一方的优势正好填补了另一方的不足。”

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