美光科技 (MU)管理层近日在摩根大通年度科技峰会上表示，HBM、DRAM与NAND等内存产品的供应吃紧状况，预计将一路延续至2026年之后，背后核心原因在于AI应用对高效能内存需求持续爆发，但供应端却受限于先进制程与技术瓶颈，短时间内难以快速扩产。

摩根大通随后发布报告指出，在听取美光管理层说明后，进一步强化了其对AI内存产业长期多头趋势的信心。该行认为，目前供需失衡的局面短期内难以扭转，对整个内存产业而言，这已成为相当明确的长线利多讯号。

供应端方面，美光认为目前的供给紧张并非单纯景气循环，而是带有结构性的限制。

首先，新一代内存技术的性能提升幅度逐渐放缓，代表单靠制程升级来增加有效供给的空间正在缩小。其次，HBM芯片持续朝更大晶粒设计演进，使单位晶圆可切割出的芯片数量下降，进一步压缩供应弹性。

此外，虽然EUV极紫外光刻技术有助于提升先进DRAM制程精度，但同时也提高了扩产难度与成本压力，导致产能爬坡速度受到限制。

在多重因素影响下，即便内存厂商积极投入资本支出，短期内仍难以快速填补AI需求带来的巨大缺口。

产品进展方面，美光透露，受惠于AI需求强劲，公司1-gamma制程节点有望成为历史上单位晶圆产出效率最高的DRAM节点。HBM作为AI GPU核心内存，主要透过多层DRAM垂直堆叠封装而成，美光目前正持续将EUV技术导入1-gamma量产流程。

在HBM产品迭代上，美光表示，HBM4的量产爬坡速度将是HBM3的两倍，而下一代HBM4E则预计于2027年开始量产，首批产品将采用1-gamma制程DRAM颗粒。

除了HBM与DRAM之外，美光也指出，AI推理需求快速成长，正在带动SSD市场迎来新一波成长机会。

随着AI模型上下文窗口持续扩大，以及推理运算需求暴增，市场对大容量、高效能SSD的需求同步提升，美光也借此扩大自身市占率。

值得注意的是，美光强调，公司策略并非单纯销售标准化产品，而是选择与客户深度合作，针对不同AI应用场景量身打造内存解决方案。这种客制化模式除了有助提升客户黏着度，也能进一步强化产品溢价能力。

美股投资网获悉，据知情人士透露，优步(UBER)正在探索全面收购德国Delivery Hero的可能性。若交易达成，将有助于优步在美国本土之外的市场更好地与DoorDash(DASH)展开竞争。

这家网约车巨头本周披露，已增持这家在法兰克福上市的企业股份。消息人士称，优步正联合专业顾问团队，谋划进一步扩大持股比例，同时也就收购意向与Delivery Hero其他股东展开沟通洽谈。

优步周一表示，通过购入股票及相关金融工具，其直接持股比例达19.5%，另有5.6%的期权权益。相关知情人士透露，摩根士丹利借助衍生品工具，协助优步快速完成股份增持。

今年以来，Delivery Hero在法兰克福交易所股价已累计上涨近50%，公司市值约102亿欧元，折合118亿美元。周五美股交易时段，优步股价最深下跌约3%，创下一个多月以来盘中新低。

优步本周表态称，现阶段暂无计划将持股比例提升至30%及以上，但会定期评估所持投资，如果出现有吸引力的选项，不排除继续增持。

知情人士表示，一旦持股触及特定门槛，优步需先行通过反垄断审查。目前相关磋商仍在推进，最终能否达成收购交易尚无定论。

优步与摩根士丹利相关负责人均对此不予置评，Delivery Hero方面也暂未作出回应。

汇编数据显示，Delivery Hero其余主要大股东中，Prosus NV持股约16.8%，Aspex Management持股14.4%。另据周五披露的监管文件显示，摩根士丹利合计持有该企业30%权益，其中大部分通过股权互换形式持有。

收购意向浮出水面

贝伦贝格银行分析师沃尔夫冈・施佩希在研报中指出，优步增持股份后，Delivery Hero的投资价值逻辑已发生实质性转变，现阶段理应将全资收购的潜在价值纳入估值考量范畴。

为巩固海外市场版图，优步持续开展跨境并购，其在本土的主要竞争对手DoorDash也在同步布局海外业务。Delivery Hero业务遍及六十余个国家，能够助力优步补齐欧洲市场短板，抗衡DoorDash旗下专注欧洲市场的Wolt外卖部门。

与此同时，总部位于柏林的Delivery Hero在投资者推动下进行战略评估，一直在研究改善财务和运营状况的方案。在激进投资者Aspex的压力下，公司首席执行官尼克拉斯·厄斯特贝格已决定辞职。Aspex曾敦促公司出售资产或更换管理层。

Delivery Hero并非唯一一家遭遇潜在收购方借助衍生品迅速增持股份的德国公司。意大利联合信贷银行曾采取类似方式，在对德国商业银行发起全面收购要约之前，先积累了相当规模的少数股权——这一系列交易同样由摩根士丹利协助执行。此外，这家美国银行还曾在2023年帮助沙特电信公司收购西班牙电信公司近10%的股份。

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美股投资网获悉，在美国总统特朗普政府正大举押注量子计算产业后，交易员们纷纷涌入IBM的期权市场。根据芝加哥期权交易所LiveVol的数据，IBM(IBM)期权交易量接近20万份合约，是过去30天日均交易量的15倍。看涨期权的交易量几乎是看跌期权的8倍，买入的看涨期权超过4.2万份，而卖出的看涨期权为2.75万份，买入的看跌期权不足4,000份，看跌/看涨比率(Put/Call Ratio)低至0.14，呈现出极度看涨的市场情绪。

事件背景20亿美元量子计划，IBM独揽半壁江山

2026年5月21日，美国商务部宣布了一项足以震动全球量子计算产业的重大决定向9家量子计算公司提供总额20.13亿美元的联邦激励资金，相关交易包含美国政府获取股权的条款。这标志着美国政府在量子计算领域的战略升级——从过去的基础研究资助，直接转向以"股权换资助"的深度产业介入。

IBM无疑是这笔交易的最大赢家。该公司将获得其中10亿美元资金，用于成立一家名为"Anderon"的新公司，专门生产量子计算芯片，新公司将设于纽约州New Albany，并成为美国首座专注量子芯片制造的工厂。IBM随后确认，将与美国政府合作建设美国首座"专用量子晶圆代工厂"，并由此前拟议的10亿美元政府补助提供支持。

除IBM外，芯片代工厂商格芯(GFS)将获得3.75亿美元，用于建设生产不同类型量子设备零部件的工厂。与此同时，一批采用不同技术路径的量子公司也将获得拨款，包括D-Wave Quantum、Rigetti Computing以及Infleqtion等上市公司。

值得关注的是，此项资助并非孤立事件，而是美国近年来一系列高科技产业战略部署的延续。2022年通过的《芯片与科学法案》(CHIPS and Science Act)已为半导体产业提供了逾520亿美元的补贴与激励。在此框架下，英特尔此前已获得78.6亿美元的直接拨款，美国政府还通过将89亿美元的CHIPS法案拨款转化为4.333亿股英特尔股票，持股比例达约10%，账面浮盈已超过300亿美元。如今，量子计算正在复制半导体的政策路径。

期权市场异动极端数据背后的交易逻辑

利好消息一经公布，期权交易员蜂拥而至，在IBM合约上掀起了一场罕见的交易狂潮。根据芝加哥期权交易所LiveVol的数据，IBM期权交易量接近20万份合约，是过去30天日均交易量的15倍。看涨期权的交易量几乎是看跌期权的8倍，买入的看涨期权超过4.2万份，而卖出的看涨期权为2.75万份，买入的看跌期权不足4,000份，看跌/看涨比率(Put/Call Ratio)低至0.14，呈现出极度看涨的市场情绪。

期权市场的活跃程度远超常规。5月21日，IBM股价当日成交量为8,684,621股，而平均成交量仅为5,978,263股，换手率高达2.69%，成交额达61.59亿美元。隐波大幅攀升近4个点至36.55%，显示市场对未来波动率的定价急剧上升。

最受瞩目的是一笔异常长期看涨押注。交易员斥资270万美元，买入了500多份行权价为260美元、于2028年12月15日到期的看涨期权合约。这是目前可交易的IBM股票期限最长的合约，且具有丰厚的溢价，这意味着交易者实际上需要IBM的股价在到期日之前超过312美元，或较当前价格高出约30%，该头寸才能进入实质性盈利区间。

这种长期期权交易，在科技股领域极为罕见，表明部分专业投资者将这笔政府拨款视为IBM未来数年股价上涨的催化剂，而非短期的情绪炒作。

股价历史走势多重牛熊转换中的关键节点

IBM近年股价经历了一轮过山车行情。自去年低点以来，IBM股价已上涨500%，但这500%的涨幅建立在此前大幅回调的基础之上。此前，IBM凭借向云和混合服务的战略转型，经历了多年的牛市行情。但自去年11月以来，受云业务整体抛售潮的影响，股价一度下跌30%。

时间倒回至2025年10月，IBM第三季度财报显示，尽管AI驱动的新大型主机需求推动了销售额和利润双双超出市场预期，但关键的云软件部门增长放缓，导致股价在盘后交易中大跌超过6%。彼时，IBM三季度总营收为163.3亿美元，调整后每股收益2.65美元，高于分析师预期的160.9亿美元。然而，云业务的增长阴影盖过了业绩亮眼表现，全年固定汇率收入增长指引放缓至5%以上，较当季7%的增长率出现明显减速。

此后数月的下跌，将IBM股价从云端拽回地面。直到5月21日这则量子计算产业政策重磅消息的出台，才再次点燃了市场的做多热情。

基本面政策催化与产业变革的交汇

市场之所以对这笔政府拨款反应如此强烈，根源在于IBM量子计算路线图正进入关键的验证期。在2026年初的CES展会上，IBM明确提出"2026年将是量子优势的转折点"，并预期今年将出现"强有力的量子优势声明"。IBM首席执行官Arvind Krishna在第一季度财报电话会议上表示，量子系统开始在特定任务中超越传统超级计算机，早期迹象预计将在今年显现。

5月，IBM发布了迄今最先进的量子处理器"Quantum Nighthawk"，其架构设计专门面向高性能量子软件，旨在2026年内实现量子优势。与此同时，IBM提出了"量子中心化超级计算"架构——将CPU、GPU和量子处理器(QPU)深度集成为一体化计算系统，并在2026年原型化其纠错解码器，为实现实时纠错铺路。

IBM为量子计算商业化设定了清晰的技术里程碑2026年实现"量子优势"，2029年推出全球首台"容错型量子计算机"。10亿美元的政府拨款将为这一路线图提供关键的资金保障，尤其是在量子芯片规模化制造这一产业化瓶颈上实现突破。

此次量子计算的产业政策刺激并非孤立行情，而是带动了整个相关板块的系统性重估。受此消息刺激，相关上市公司股价上涨。

与此同时，英特尔正在书写一个堪称教科书级的美国式复兴故事。英特尔股价在经历了长达五年的"膝盖斩"——从2020年1月的69.29美元一路跌至2025年4月的17.66美元低点——之后，借助美国政府以每股20.47美元入股10%的投资协议，股价上演了惊天逆转。进入2026年，英特尔股价年内涨幅一度超过219%，美国政府持股的账面价值已飙升至约160亿美元。

不难看出，美国政府对IBM的支持与对英特尔的投资有着惊人相似的故事框架——都是在关键技术领域遭遇困境的巨头，通过政府战略性入股获得重估契机。英特尔走通了这条路，市场正在押注IBM能否重演奇迹。

总结

当前IBM这笔交易的逻辑与英特尔此前复苏路径高度相似，但两者存在本质差异。英特尔复兴的核心驱动力是其在先进制程工艺上的追赶——18A制程有望在2027年实现量产，美国政府为其提供了实质性的制造端支撑。而IBM的量子计算拨款，押注的是一个更远期、更具颠覆性但也更不确定的技术赛道。量子计算的商业化虽已曙光初现，但距离真正意义上的产业爆发仍需数年时间。

从期权市场的数据来看，短期交易者与长期投资者的策略分化明显。短期资金集中在5月22日到期的240和245美元行权价看涨期权，押注消息面的即时脉冲效应。而那笔270万美元的2028年到期深度虚值看涨期权，则需股价在两年半内上涨超过30%方能盈利，显示出部分机构资金对IBM转型的深度押注。

在量子计算即将从实验室走向产业化的历史节点，IBM的这笔交易或许不仅仅关乎一家公司的命运转折，更标志着全球量子计算产业竞争进入了一个全新的阶段——从技术赛跑转向产业落地，从企业竞争上升为国家战略。对于投资者而言，技术兑现的时间表与估值的匹配度，将是贯穿未来数年的核心命题

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美股投资网获悉，近日，沃尔玛(WMT)公布FY2027Q1财报，在财报电话会议上，沃尔玛表示，消费者行为已经分化，高收入客户在各品类上消费信心充足，而低收入消费者预算更紧张、部分面临财务压力。一个直观的例子是，加油站最近的数据显示，单次加油量首次跌破 10 加仑，这是 2022 年以来的首次，说明消费者在精打细算。

重要的是，燃油会员在其他品类上的消费是非燃油会员的 1.6 倍。这就体现了参与度的重要性——在消费者钱包吃紧的时期，提供有吸引力的价格点至关重要，因为它不仅带来燃油销售本身，还驱动了整个购物篮的消费。

在通胀方面，Q1 同口径通胀略超 1%，但鸡蛋价格下跌贡献了约 100bps 的通缩，剔除鸡蛋后实际更高。随着进入下半年开始 lap 鸡蛋价格高基数期，同比通胀数字可能会被推高。食品品类高度依赖化肥，而氮肥和磷肥又高度依赖霍尔木兹海峡的运输状况。如果油价持续高位，可能会看到平均单价的上行压力。

以固定汇率口径看，公司指引 Q2 经营利润增长 7%-10%。叠加 130bps 的汇率顺风，取区间上端的话，报告口径的经营利润增长接近 11.5%——这就是双位数增长。这确实体现了业务的加速。公允地说，去年 Q2 公司有较高的理赔费用基数，所以存在一定的低基数效应。

但整体判断是正确的公司在 Q1 提到的那些加速领域，确实在年度内呈现加速趋势。上次电话会提到过 Q1 是经营利润压力最大的一个季度，预计 Q2 和下半年会加速。公司是在面对数亿美元燃油成本压力的情况下维持了指引不变。

Q&A 问答

Q沃尔玛美国电商增量利润率维持在高个位数到低两位数区间，除燃油外，还有什么因素能推动增量利润率进一步提升？

A美国电商增量利润率本季度约 12%，我们对此非常满意。核心逻辑是速度驱动频次——当我们能在客户期望的时间内送达，客户参与度显著提升。本季度一个里程碑是 60% 的美国家庭已能享受 30 分钟内送达服务。更高的参与度提升了会员项目的价值，本季度会员费收入增长 17.5%，表现非常强劲。

如果看会员和广告这两个品类，合计约占我们利润的 1/3，这和 10 年前的沃尔玛已经截然不同。这种更偏订阅式、经常性的收入来源，实际上让我们在一定程度上抵御了经济波动和高油价的影响。战略上我们执行的逻辑持续奏效——核心零售业务表现好、份额增长，就为电商、Marketplace、广告和会员等业务的扩展提供了基础。特别是本季度全球电商增长 26%、美国 Marketplace 增长近 50%，都是关键驱动力。Marketplace 跨境已拓展到北美几个国家，我们正在构建一个出色的卖家价值主张，短期服务好客户，长期持续改善商业模式。

在燃油方面，我们有非常有经验的物流和采购团队，商品端有很多杠杆可以应对各种环境，我们的定位能够经受住各种环境考验。

Q沃尔玛美国和 Sam's Club 客流量加速（沃尔玛美国 +3%、Sam's +6%），如何维持这一势头？关税退税将如何使用？

A客流量的强劲表现根植于我们的核心能力。首先是商品力——EDLP 策略和超过 7,000 个 Rollback 促销为消费者提供了强大的价值信号，这一数字相比过去几年的 5,000-5,500 有显著提升。其次百货表现突出，时尚团队和美妆品类在沃尔玛美国都表现亮眼。第三是电商体验的持续改善，以沃尔玛的每日低价加上 30 分钟送达覆盖这么多市场，这是美国电商连续第九个季度 20% 以上增长的原因。

在关税退税方面，我们一定会优先用于价格投资。考虑到消费者面临的燃油价格压力，以及我们获得的客户留存和份额增长，我们认为当前每 1 美元资本的最佳回报就是投资于客户、投资于价格，所以我们会继续加大 Rollback 力度。

Q加拿大和墨西哥的替代收入平台（广告、Marketplace 等）何时能开始对企业利润率产生贡献？

A我们对平台化非常兴奋。公司内部的理念是"一次构建，全球扩展"。我们已在美国建立了大量能力，现在正将这些平台能力迁移到北美其他市场，以及在合适的时机拓展到更多市场。在 Commerce Solutions 领域（包括广告、会员和数据业务），我们认为已经准备好向全球输出。

从国际业务来看，已经有早期成效。国际电商增长 27%，电商渗透率达到 30%，会员增长 30%，广告增长 30%。这些数字基数还小，但增长很快，我们对其改善客户价值主张的能力充满信心。

Q过去几个季度不断出现一次性外部逆风（关税、燃油等）阻碍公司向投资者日提出的持续双位数经营利润增长目标迈进，未来外部环境可能不会更轻松，是否应该下调对双位数经营利润增长的预期？各项替代收入业务目前进展如何？

A我想先回顾投资者日的框架多年计划是顶线增长约 4%，经营利润增长快于此，我们在图表上描绘的大致是 4%-8% 的经营利润增长区间。从增量利润率来看确实可以达到双位数，本季度美国电商就做到了。

坦率地说，我们对业务潜力的兴奋程度可能是近几年来最高的，所以不需要压制预期。去年的关税和今年的高油价确实是外生冲击，这也是我们给出指引区间的原因。但看核心盈利能力——所有收入层级的份额增长、广告/履约服务/Marketplace 等高毛利业务的加速——我们非常看好当前的发展路径。单看 Marketplace、广告和履约服务，无论是合计还是单独来看，本季度都是我在任以来的最佳表现。我们不是刀枪不入的，经济确实有波动。但 Q1 在固定汇率基础上，即使面对燃油逆风我们仍然落在指引区间的上半部分。我们在为长期管理业务，不想因为单季结果而次优化整体战略。

Q百货的强劲趋势可持续性如何？随着退税效应减弱，下半年 ticket 动态如何？Marketplace 扩张与百货份额增长如何联动？

AQ1 百货表现有几个动态值得注意。退税金额高于预期，可能对百货有一定宏观提振。但不能把所有贡献都归于宏观——团队自身也做得很出色。时尚品类增长突出，并带动了家居装饰、美妆等关联品类。以美妆为例，75% 的增长来自 La Roche-Posay 等新品牌，说明我们在拓宽品类、吸引各收入层级客户方面取得了实质进展。但公允地说，Q1 可能确实受益于退税的顺风。

Marketplace 方面，其增长建立在过去几个季度配送速度投资的基础上，且不局限于某个单一品类，而是全品类受益。随着品类丰富度增加、配送速度加快，客户访问频次和购买频次都在提升，这对会员业务和广告业务都非常重要。第三方 Marketplace 卖家的广告收入同比增长了 50%，形成了良性循环——更多品类吸引更多客户，更多客户吸引更多广告主。

Q消费者行为如何变化？高油价挤压低端消费者，上端的消费降级能否对冲低端压力？食品端通胀和竞争加剧是否会压制利润率？

A消费者已经分化了。高收入客户在各品类上消费信心充足，而低收入消费者预算更紧张、部分面临财务压力。一个直观的例子是，我们加油站最近的数据显示，单次加油量首次跌破 10 加仑，这是 2022 年以来的首次，说明消费者在精打细算。

在通胀方面，Q1 同口径通胀略超 1%，但鸡蛋价格下跌贡献了约 100bps 的通缩，剔除鸡蛋后实际更高。随着进入下半年开始 lap 鸡蛋价格高基数期，同比通胀数字可能会被推高。食品品类高度依赖化肥，而氮肥和磷肥又高度依赖霍尔木兹海峡的运输状况。如果油价持续高位，可能会看到平均单价的上行压力。

Q竞争对手开始加大价格投入争夺份额，是否已经看到美国市场价格竞争加剧？价格差距（price gap）处于什么水平？关税方面的假设是什么？

A这是一个竞争性市场，我在公司已经 33 年了，每一年定价竞争都是首要议题，特别是在食品领域。我们在本季度做的是聚焦在我们想要提供最佳价值的领域，同时叠加一个全渠道体验让客户拥有完全的主导权——门店、路边取货、送货到门、送货到冰箱。超过 7,000 个 Rollback 是面向消费者的有力价值信号，这是相对过去几年 5,000-5,500 水平的显著加速。我们将继续坚持 EDLP 策略，这是建立长期信任的基础。我们必须每天赢得客户的生意，在这样的时期更要聚焦价值，我们对自己的价格差距感到自豪。

关税方面，我们的商品团队大致假设当前环境维持不变。

QSparky 在平均订单价值提升方面的表现令人印象深刻，用户在品类和购物行为上有什么特征？成为"AI 原生"公司的关键优先级是什么？如何在客户体验和供应链之间平衡 AI 投入？

ASparky 的增长主要由功能扩展驱动。Sparky 现已覆盖 App、网页和门店体验，新增了个性化补货、膳食规划以及基于库存、价格和配送能力的智能推荐等功能。

值得注意的是，Sparky 早期的使用场景主要集中在百货发现类需求。但随着补货、膳食规划和个性化功能的扩展，越来越多的客户开始用 Sparky 购买食品和日用消耗品等日常必需品。因此，通过 Sparky 购买的商品件数环比增长超过 4 倍。

Q30 分钟或更短送达已覆盖 60% 美国人口，这似乎是一个较大的跳跃。能否分享 30 分钟和 60 分钟快速配送的总使用情况？这一能力的推广节奏如何考虑？

AQ1 快速配送的销售额同比增长超过 50%，既受益于客户使用人数增长，也受益于该渠道平均客单价提升。同时，快速配送的品类渗透也在改善，百货在快速配送中的份额创 5 年新高。

一个有趣的数据是，Q1 我们达成了无人机配送项目累计第 100 万单，其中约 40% 是在本季度完成的，加速趋势明显。平均送达时间仅为数分钟。我们在德州、佐治亚、北卡和阿肯色 4 个州的 66 个站点运营，覆盖数百万客户。

从更大的图景看，全球 11,000 个零售网点和就近库存是全渠道模式的关键支撑。AI 驱动的数据能力让我们能更快决策、更优履约。自动化方面——无论是履约中心还是区域配送中心——我们目前大约完成了一半，还有更多投资在路上，而且上线速度比几年前快了很多。

QMarketplace 增长近 50%，能否拆解卖家数量、品类扩张和客单价的贡献？后续推广节奏如何？哪些领域机会最大？

AMarketplace 的收入增长本质上是品类丰富度增长的产物，而品类丰富度又在驱动客户参与度提升。坦白说，Marketplace 目前仍处于非常早期的阶段。尽管已经看到了良好的势头，但增长空间还非常大。随着我们持续引入更多卖家和商品、并更快地将这些商品配送到客户手中，飞轮效应在加速——更多卖家带来更多商品，更多商品吸引更多客户，给了我们对 Marketplace 持续增长的信心。

需要特别强调的是 Walmart Fulfillment Services 的进展。本季度 WFS 当日/次日达件数增长 150%，这说明当卖家利用我们的履约服务时，他们的生意更好，我们的生意也更好，这是一个双赢的模式，也是 Marketplace 增长引擎加速的真正原因。

QHealth & Wellness 业务本季度有所放缓，GLP-1 的影响如何？GLP-1 的定价压力是否反而是好事——释放消费者在其他品类的支出？

A最值得关注的是 1 月生效的最高公平定价法案（Maximum Fair Pricing），对同店销售带来约 100bps 的逆风。考虑到 Health & Wellness 业务以门店为主，如果剔除这一影响，门店同店销售实际上是正增长的。

剔除 MFP 影响后，Health & Wellness 业务增长在中高个位数。底层业务依然非常强劲，处方量在增长，我们持续获得处方份额。药房配送与客户产生了很好的共鸣，约 20% 的 Health & Wellness 配送在 3 小时内送达。我们将持续聚焦为客户提供可负担、便捷的医疗解决方案，同时扩展数字医疗能力。

Q能否聚焦自有品牌？特别是食品和 Sam's Club 的表现如何？

A需要区分百货和食品中自有品牌的不同走势。整体自有品牌渗透率本季度下降约 40bps，其中食品下降超过 100bps，主要因为鸡蛋是我们一个重要的自有品牌商品，鸡蛋价格下跌拉低了自有品牌食品渗透率。百货自有品牌渗透率则上升近 200bps。

在沃尔玛美国，自有品牌仍是重要的差异化因素。客户信赖 Great Value、Equate 等经典品牌，而 bettergoods 和 freshness guarantee 等新品牌帮助我们吸引新客户，特别是高收入客户。Great Value 最近完成了十多年来的首次品牌视觉升级，改善了门店和线上的货架展示效果。

Sam's Club 方面，Member's Mark 作为唯一自有品牌已运营两年。该品牌的独特之处在于与会员社区共创——半数新会员增长来自千禧一代和 Z 世代，他们积极参与品牌共创，从颜色到款式的选择都参与其中。此外，从 1 月起 100% 的 Member's Mark 食品饮料产品都实现了"无添加"标签，这是会员主动要求的，也在推动会员续费和新增入会。

Q这是近年来首次商品品类结构正向贡献沃尔玛毛利率，如何看待这一机会？过去几年百货和食品的品类结构拖累了多少毛利率？

A我们对本季度的进展非常满意，这确实是至少 18 个季度以来首次看到品类结构成为毛利率的顺风。而且考虑到燃油成本上升对毛利率的遮蔽，实际底层的改善更为显著。

但预计下一季度不会看到与 Q1 同样幅度的改善，部分原因是退税带来的百货提振可能不会重演。拉长时间线来看，百货是多年利润率改善路径上的重要驱动力，而 Marketplace 是实现这一目标的关键工具——随着更多第三方品类进入 Marketplace，我们有机会更多地倾斜向百货品类，而百货的毛利率显著高于食品。这是一个多年旅程，Q1 让人兴奋，但不是每个季度都会完全如此，不过它展示了我们所处的正确方向。

QQ2 EBIT 指引的同比增速看起来相比 Q1 在加速，而且 Q2 全季度都面临燃油逆风。如何理解 Q2 经营利润增速的加速？

A以固定汇率口径看，我们指引 Q2 经营利润增长 7%-10%。叠加 130bps 的汇率顺风，取区间上端的话，报告口径的经营利润增长接近 11.5%——这就是双位数增长。这确实体现了业务的加速。

公允地说，去年 Q2 我们有较高的理赔费用基数，所以存在一定的低基数效应。但整体判断是正确的我们在 Q1 提到的那些加速领域，确实在年度内呈现加速趋势。你可能记得上次电话会我们说过 Q1 是经营利润压力最大的一个季度，预计 Q2 和下半年会加速，现在你正在看到这一点。而且我们是在面对数亿美元燃油成本压力的情况下维持了指引不变。

Q高油价是否导致消费者行为转变，例如更多转向线上购物？商品端是否看到行为变化？

A确实观察到了一些微妙的变化。以 Sam's Club 的燃油业务为例，5 月份我们的加油量同比增长 12%，而全行业下降 5%。这说明消费者在主动寻找价值。重要的是，燃油会员在其他品类上的消费是非燃油会员的 1.6 倍。这就体现了参与度的重要性——在消费者钱包吃紧的时期，提供有吸引力的价格点至关重要，因为它不仅带来燃油销售本身，还驱动了整个购物篮的消费。

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