美股投资网获悉，美国科技巨无霸微软(MSFT)似乎正处于两股搅动科技板块的令人不安趋势的交汇点之上，这也使得其股价有望创下自近二十年前全球金融危机以来最差的季度股价表现。

首先，这家覆盖全球范围的市值近3万亿美元软件巨头正在加倍押注AI资本开支，然而华尔街越来越多投资机构追问对人工智能算力基础设施的愈发庞大投资，何时才能在营收与利润增长上带来更显著的投资回报。其次，“AI颠覆一切”的悲观叙事论调令全球投资者们持续抛售软件股，因为他们担心Anthropic以及OpenAI等AI初创公司正在打造能够完全替代微软这类公司SaaS软件产品的聚焦代理式高效率工作流的AI智能体。

来自Janus Henderson Investors的投资组合经理Jonathan Cofsky表示“市场确实存在这样一种担忧客户未来不是向微软付费，而是会更多地直接转向AI大模型供应商们，这可能会冲击微软的核心增长业务，至少会对公司定价和利润率构成压力。”不过Jonathan Cofsky仍然坚定持有着微软股票。

从千亿美元豪赌到护城河松动，该公司股价在第一季度下跌了24%，有望创下自2008年第四季度大幅下跌27%以来的最大季度跌幅。今年以来，在“美股七巨头”(Magnificent Seven)——即在这些近年来市场投资热度最高的科技公司中，微软迄今为止是股价表现最弱的科技巨头。追踪该群体的一个基准指数(Magnificent Seven基准股指)同期则下跌了13%。

正如上图所示，微软股价势将录得自2008年以来最疲弱的季度表现——自年初以来，该公司股价已下跌逾24%。

Cofsky表示“微软已经变得更加资本密集。” “如果股价未来要有更好的表现，我们需要对核心软件业务增长不会出现实质性放缓更加放心。”

随着Anthropic、OpenAI等人工智能大模型领军公司近期重磅发布的一系列聚焦高效率代理式工作流的AI代理产品极有可能以低得多的成本取代某些功能型软件服务，全球软件股可谓遭受了沉重抛售打击。追踪美国软件行业的iShares扩展科技-软件行业ETF(IGV)，较其9月创下的历史高点已大幅下跌约40%，可谓彻底跌入深度熊市区域。

2月以来的“AI颠覆一切”悲观基调主要因市场愈发担心类似Claude Cowork以及OpenClaw(曾用名Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基于SaaS席位订阅营收模式的整个软件帝国，遭遇了罕见抛售，这一抛售迅速蔓延到保险、房地产、卡车运输以及其他任何看起来是席位营收模式或者劳动密集型商业模式的行业——市场认为这些行业将被AI彻底颠覆。

微软站在AI超级牛市以来最危险的十字路口

这轮抛售甚至使得该股看上去相对科技巨头以及纳斯达克指数而言更加便宜，基于未来12个月的预期市盈率甚至低于20倍，为2016年6月以来最低。如下面的图表所示，微软估值处于多年低位。

微软的估值倍数仅仅略高于标普500指数，不过在最近这轮下跌过程中，微软曾经一度跌到比标普500还便宜，也就是它的估值倍数曾短暂低于标普500，这是自2015年以来首次出现。凸显出市场已经罕见地把微软杀到了“接近大盘、甚至短暂低于大盘”的水平。

尽管华尔街仍乐观地认为，微软将成为AI技术领域的长期赢家，但微软仍必须跟上谷歌、亚马逊等超大规模云计算厂商们的史无前例AI算力支出军备竞赛，而这种姿态可能会使任何短期情绪逆转变得更加复杂。根据机构汇编的市场平均预期，包括租赁在内，微软资本开支预计将在截至6月底的2026财年达到1460亿美元，较2025财年的880亿美元大幅增长约66%;这一数字预计还将在2027财年膨胀至1700亿美元，在2028财年则继续升至1910亿美元。

投资者们正越来越以挑剔的眼光看待这类庞大支出，尤其是在增长没有更明显加速的情况下。在最近一个季度的业绩中，备受关注的 微软Azure云计算部门的增速甚至较前一季度略有放缓。与此同时，微软的Copilot AI应用产品在用户中获得的增长牵引力有限，这也促使该公司调整其AI应用相关的运营模式，以改善该项AI软件服务。

不断积累的逆风

Melius Research的资深分析师Ben Reitzes对该股给予“持有”评级。他表示，所有的这些综合问题反映了微软正面临不断累积的逆风动能。3 月23日，他在发给客户的报告中写道“微软在Azure云平台经营上的上行空间是非常有限的，因为它正忙于修复Copilot业务增速以及自身的模型生态——而这不会只在仅仅一个季度内结束。”

在67位覆盖微软的华尔街分析师中，有63位给予“买入”评级，3位给予“持有”评级，1位给予“卖出”评级。分析师们对于该股的平均12个月目标价为592美元，意味着在平均目标价预期之下，未来一年有超过60%的上涨空间。根据机构汇编的可追溯至2009年的数据，这是有记录以来最高级别的隐含投资回报率。该股相对于其200日移动均线的跌幅，也是自2009年以来最大的。

在分析师Reitzes看来，市场上对该股压倒性的“买入”评级，反映出他在华尔街的同行们存在严重自满情绪。他认为，该公司的生产力与业务流程部门以及More Personal Computing业务部门也面临额外的增长风险。

在另一端的是来自美国银行的分析师Tal Liani对于微软愈发看涨。他本周早些时候恢复对该股的覆盖，并给予“买入”评级，核心理由是微软在云计算和AI领域拥有“持久的多年期增长潜力”。

这两种截然相反的市场观点，恰恰触及了围绕微软股票的紧张核心。长期增长前景确实充满希望，但从现在到那时之间，确实存在非常现实的执行层面风险。这些担忧究竟是先见之明，还是重大买入机遇，取决于观察者自身的判断。

Allspring Global Investments资深投资组合经理Jake Seltz 表示“我认为这只股票具有很高的长期投资价值。它的AI战略最终将被证明是正确的，而且我认为它将在很大程度上免受最严重AI颠覆恐惧的影响规模。与此同时，这些担忧正在制造长期持有机会，尤其是如果你愿意多一点耐心的话。”

微软当前遭遇的可谓是来自其寄予增长厚望的AI技术的“两大挤压力量”一端是重资产投入、利润率承压和招聘大规模冻结这类防守动作;另一端则是外部的新锐AI初创势力和AI智能体工作流正在挑战Office、Copilot乃至Azure的中长期增长前景与议价能力。

因此在一些华尔街分析师看来，微软这轮下跌并不只是普通估值回调，而是市场第一次系统性地质疑AI到底会放大微软，还是先削弱微软长期以来最为关键的软件商业模式。微软股价正迈向自2008年四季度以来最差季度表现，意味着对于华尔街来说，微软正从“AI浪潮之下的最先受益者”被重新定价为“AI资本最密集、但投资回报验证仍不足的超级科技巨头”。

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美股投资网获悉，桑坦德银行(SAN)执行主席安娜·博廷(Ana Botín)表示，该行在本季度的效率将有所提高，并指出 2026 全年利润将实现增长。

“在 2026 年第一季度，我们延续了过去几年的积极趋势，实现了客户群和营收的双增长；同时，按固定汇率计算，预计成本将同比下降，”博廷在周五为桑坦德银行股东周年大会准备的发言稿中表示。因此，她预计“效率将提升约 250 个基点”。

尽管如此，博廷也强调了经济不确定性的加剧。她指出“世界正面临通胀上升和增长放缓的局面，且随着时间推移，这些威胁正变得愈发可能。”

今年早些时候，桑坦德银行同意以 120 亿美元收购美国贷款机构韦伯斯特(WBS)，这标志着欧洲大陆银行对美国金融机构有史以来规模最大的收购案。

这也是博廷在不到一年内完成的第三笔重大交易——此前在去年 4 月，她以 70 亿欧元(约 81 亿美元)的价格将桑坦德波兰业务的大部分股权出售给了奥地利第一集团银行(Erste Group Bank AG)，随后又从萨瓦德尔银行(Banco Sabadell SA)手中收购了英国贷款机构 TSB。

受益于高利率环境，这家西班牙银行的盈利能力在过去几年大幅飙升。其股价在长期落后于同行后，于 2025 年翻了一番多，使其跃升为欧洲大陆市值最高的贷款机构。

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美股投资网获悉，“谷歌TPU AI算力链”的最核心参与者，同时也是“英伟达与AMD AI GPU系AI算力链”不可或缺核心光学/光模块组件供应商的Lumentum(LITE)计划不久后在美国北卡罗来纳州格林斯伯勒设立一家新的大型制造工厂，为英伟达、AMD、Cerebras Systems等这些AI算力基础设施领军者，以及微软、Meta与谷歌主导建设的那些全球最大规模AI数据中心生产先进激光器。

据了解，这座占地24万平方英尺的工厂目前已经投入运营，并将被改造用于生产Lumentum基于InP的数据中心光互连产品，其中包括连续波激光器和超高功率激光器等大型AI数据中心核心光学组件。该工厂预计将于2028年年中开始爬坡量产。“AI芯片超级霸主”英伟达(NVDA)将成为该大型制造工厂的首个大客户。

Lumentum表示，该大型工厂厂址从另一家美国半导体制造商Qorvo(QRVO)手中收购而来，之所以选定该地点，是看中了当地高度熟练的高质量劳动力、极度完善的基础设施，以及联邦和州层面支持性的经济发展环境。

此次收购协议包括一支经验丰富的半导体制造业务员工队伍的转移，这将使Lumentum能够加快全球AI数据中心建设大浪潮迫切需要的光互连产品产能扩张并高效提升实际产量。

Lumentum首席执行官Michael Hurlston表示“我们的客户正在建设将定义下一代超级计算时代的人工智能算力基础设施。新增这座InP 制造工厂将显著扩大我们的实际产能，深化我们与伙伴之间的战略合作关系，并确保我们能够交付AI技术革命所需的性能、可靠性和规模。”

Lumentum计划在未来几年投资数亿美元，以扩大该工厂的产能并继续增强先进制造能力，同时保留并创造超过400个美国高端制造业岗位。

Lumentum可谓吃满AI基建红利!  无论英伟达GPU还是谷歌TPU技术路线占优势，它都能延续牛市轨迹

对于Lumentum股价牛市前景而言，看涨该公司股价强劲延续2025年牛市轨迹的华尔街金融机构可谓越来越多。Lumentum2025年全年股价涨幅高达340%——乃全球股市毋庸置疑的AI算力主题“超级大牛股”，今年以来股价涨幅可谓势如破竹，高达惊人的110%。

为何Lumentum2025年迄今股价走势可谓“牛到极致”，主要逻辑在于Lumentum能够同时受益于谷歌TPU AI算力产业链以及英伟达主导的AI GPU系算力产业链。未来无论是英伟达AI GPU算力基础设施集群还是谷歌TPU集群(TPU代表的是AI ASIC技术路线)，都离不开“Lumentum所代表的这类光学与硅光高速互联能力”。

TPU与GPU算力群这类AI超级集群中，都有一个核心共性需要极高带宽、极低延迟、以及极高能效的数据中心内部互连。 传统铜缆或电子交换方案在扩展到数千甚至数万芯片规模时，会因功耗与热损耗爆炸性增长而无法满足需求;光互连技术(主要包括共封装光学CPO、硅光子交换机、光电路交换OCS)能用光信号替代电信号，在大规模AI训练/推理网络中显著提升带宽密度与能效，并减少延迟与功耗，这种对更高光互联容量的需求正是GPU与TPU集群共通的。

比如英伟达主导的Spectrum‑X/Quantum‑X 等硅光子网络交换机明确集成了激光与光子技术，从而提升功率效率与网络容量，而Lumentum的高性能激光器和光学部件是这些交换机不可或缺的一部分。

谷歌在Jupiter/AI数据中心网络体系里，已经大规模把 OCS(光路交换机)集群嵌进架构，用来支撑TPU AI系统和大规模训练/推理系统，Lumentum的R300/R64等OCS产品就是专门对准“大型云计算规模 + AI/ML 数据中心网络”用MEMS光路直接在端点间建立光连接，绕开中间电交换和OEO转换，主打高端口数、低时延、低功耗。

未来尤其是在英伟达AI GPU算力集群这边，Lumentum由于拿到了资本、产能和研发绑定，尤其在UHP laser/ELS/CPO/OCS这些核心光互连条链上，大概率会成为一线核心受益者。Lumentum很大概率将是未来AI光互连浪潮里的“关键军火商”，尤其对英伟达GPU链条更重要。

来自Stifel的资深分析师Ruben Roy领衔的团队上周在一份投资者报告中表示，Lumentum 在OFC大会上公布了高达20亿美元的长期季度营收运行率预期，该公司股价前景将比任何时候都乐观。“按季度算约20亿美元营收”的预期扩张水平，对应年化营收预期大约80亿美元，季度以及年度展望均比当前业绩强劲得多。该公司在截至2025年12月27日的季度内，营收达到6.655亿美元，同比暴增65.5%，触及指引区间高端。

OFC 2026——愈发坚信“光的力量”

从OFC 2026 的整体数据中心光互连发展风向看，行业主线已经非常清晰超大规模AI数据中心的瓶颈正从单芯片算力转向“集群级互连带宽、能耗和可扩展性”。Lumentum 堪称是光通信关键部件的制造者(激光器、光器件供应商)，它也出货一些光模块产品和子系统，但其核心技术优势在于能独家构建最基础光源与高速光学器件平台，这些组件被大量集成进大型AI数据中心各种光模块和光通信系统中。

Lumentum 不是博通那种以交换ASIC/DSP为中心的平台型玩家，也不是Coherent 那样把silicon photonics、VCSEL、InP-on-silicon全栈都摆在台前的“广谱型光学公司”;Lumentum真正强劲同时也是吸引华尔街资金的地方，是InP激光、EML、超高功率激光(UHP)、外部激光源与OCS这些AI光互连最难扩产、最难做出高良率、最容易卡技术瓶颈的环节。

博通、Coherent、Lumentum 三家光学巨头的最新产品发布也高度一致地指向同一件事1.6T已从“研发题材”走向量产前夜，400G/lane 正在成为通向 3.2T、12.8T 乃至更大规模AI集群的新物理层基石，”光学力量”的最典型代表技术——即CPO与OCS，则愈发从可选项逐步变成大规模 AI fabric(面向人工智能数据中心工作负载优化的高性能网络架构) 的必要选项。

Lumentum预计到2026财年底，EML产能将较2025年增长超50%，此前该公司已推进约40%的磷化铟(InP)扩产计划，并预测到2030年，AI数据中心对InP需求年复合增长率将达到85%。Lumentum预计2025至2028年间，OCS出货量年复合成长率(CAGR)将超过150%，目标在2027年实现逾10亿美元的年化营收。

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美股投资网获悉，个人投资者长期以来持续买入英伟达(NVDA)，已使其成为标普500指数中市值最大的公司。然而本周三，这些投资者自去年7月以来首次净卖出该股，在地缘冲突拖累市场从人工智能驱动的涨势中回落的背景下，这一动向或预示着投资风向的潜在转变。

据Vanda Research统计，此次个人投资者的净卖出规模并不算大，仅为4490万美元，相较于英伟达逾4万亿美元的市值可谓九牛一毛。但该机构认为，这或许是一个积极信号——散户投资者往往是最后一批撤退的资金，其离场反而可能预示着反弹将至。

Vanda Research在周四给客户的报告中写道“从历史经验看，这种资金流向格局通常具有积极的建设性意义。”

上一次出现类似情形是在7月2日，随后六周内英伟达股价累计上涨约20%。Vanda Research认为，这表明“散户卖出之际，可能恰逢机构需求在另一端承接”。

然而，BTIG指出，该股近期的下跌已使其逼近关键技术水平，这可能触发反弹，也可能预示着股价可能进一步大幅下挫。在周四大盘走低的背景下，英伟达跌幅超过4%，收于171.24美元附近，创下12月中旬以来的最低水平。

BTIG首席市场技术分析师乔纳森·克林斯基表示“英伟达正逼近170美元这一极为重要的支撑位。若收盘价跌破该水平，则可能意味着一个主要顶部已经形成，后市风险指向150美元一线。”

尽管标普500指数今年以来已下跌逾5%，但半导体板块整体仍录得涨幅。不过克林斯基也留意到一个令人担忧的信号美光科技股价已连续六个交易日下跌，较其历史高点回落逾20%，尽管该公司近期发布的财报总体表现积极。他指出，自1999年以来，尚未出现过从52周高点下跌约20%且连续收跌六天的情况，并补充道“当利好消息遭遇抛售时，就需要提高警惕了。”

英伟达的此次回调可能也属于类似情形。克林斯基表示“英伟达是全球市值最大的公司，而半导体板块是标普500指数中权重最大的行业板块。该板块如果破位，对整体市场显然具有负面传导效应。”

不过，Vanda Research也看到了乐观的理由，因为周三盘初的沉重抛压“在尾盘逐渐转为净买入”。该机构认为，若周四散户资金再度呈现净流入，则可能意味着“市场动物精神重新被点燃”。遗憾的是，周四科技股继续面临抛压，英伟达收跌4.16%。

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