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美股投资网获悉，台积电(TSM)于周四公布了2026年第三季度财报。数据显示，台积电Q3合并营收1.4942万亿新台币(467.2亿美元)，同比增长50.9%、环比增长17.6%，超出公司自身446亿-458亿美元的财测区间;归母净利7,630.6亿新台币，同比增长68.7%、环比增长8.0%，连续第六个季度刷新单季纪录，也是连续第11个季度的利润增长;稀释每股收益29.43新台币，高于约28.3新台币的市场预估。Q3毛利率66.4%，环比下降1.3%，主要受2nm制程爬坡稀释。
分制程看，最先进的2纳米出货占第三季度晶圆销售金额的8%(上季度为3%)，3纳米占33%、5纳米占28%、7纳米占10%，先进制程(7纳米及以下)合计占79%——先进节点的量价齐升，是营收超预期的核心。
台积电预计第四季度营收介于523亿至543亿美元，环比增长约14%，毛利率介于65%至67%;2026年全年美元营收预计增长约44%。资本开支方面，该公司重申2026年资本预算为600亿至640亿美元。
台积电管理层在电话会中多次强调，“需求高于供应”且“非常、非常高”，供需缺口仍然相当大。对于AI需求，管理层称，AI相关需求受到AI加速器强劲基础需求支持，同时智能体AI CPU出现以及网络芯片需求持续增长也在进一步推动芯片需求。
台积电首席执行官魏哲家在电话会中称，此前预计2024到2029年AI加速器复合增速达50%区间的中上水平，当前需求增速大概率超出这一预期;该公司“无意把机会留给别人”，希望尽可能抓住每一块业务。
台积电预计2026至2028年资本开支将显著高于此前三年，以支撑AI驱动下的多年客户需求。尽管台积电并未给出2027年资本支出指引(而这正是市场所希望知道的)，但该公司对AI超级趋势抱有非常强的信心。
以下是台积电Q3财报电话会的具体内容。
一、高管讲话
1、黄仁昭(Wendell Huang)——首席财务官
大家下午好，感谢各位今天参加我们的电话会议。我的介绍将首先从2026年第三季度的财务亮点开始，随后我将提供2026年第四季度的业绩指引。
第三季度，以新台币计算，我们的营收环比增长17.6%，主要受先进制程技术强劲需求的支持。按美元计算，营收环比增长16.2%，达到467亿美元，高于我们第三季度业绩指引的上限。毛利率环比下降1.3个百分点至66.4%，主要原因是2nm制程爬坡带来的利润率稀释。总营业费用占净营收的7.8%，营业利润率为58.7%。总体而言，我们第三季度每股收益达到29.43新台币，净资产收益率(ROE)为45.5%。
现在让我们来看按技术节点划分的营收。2nm制程技术在第三季度贡献了晶圆营收的8%，3nm、5nm和7nm分别占33%、28%和10%。先进制程——定义为7nm及以下制程——占晶圆营收的79%。
接下来来看各平台对营收的贡献。高性能计算(HPC)营收环比增长22%，占第三季度营收的68%。智能手机业务营收增长10%，占21%。物联网(IoT)营收业务增长5%，占4%。汽车业务营收增长23%，占4%。消费性电子(DCE)营收业务下降12%，占1%。
接下来来看资产负债表。截至第三季度末，我们持有的现金及有价证券达到4万亿新台币，即1260亿美元。负债方面，流动负债环比增加1100亿新台币，主要由于应付债券和银行贷款的流动部分增加460亿新台币;应付股利增加260亿新台币。从财务指标来看，应收账款周转天数减少1天至28天。库存周转天数减少5天至82天，主要原因是晶圆出货量增加。
关于现金流和资本支出，第三季度我们经营活动产生约9200亿新台币现金，资本支出为4430亿新台币，并支付1560亿新台币，用于2025年第四季度现金股利。总体而言，本季度末我们的现金余额增加4880亿新台币，达到3.6万亿新台币。按美元计算，第三季度资本支出总额为138亿美元。
我的财务总结到此结束。现在让我们来看当前季度的业绩指引。
根据目前的业务展望，我们预计第四季度营收将在523亿至543亿美元之间。以中值计算，这意味着营收环比增长14%，同比增长58%。基于1美元兑31.8新台币的汇率假设，预计毛利率将在65%至67%之间，营业利润率将在56.5%至58.5%之间。
现在让我介绍我们的核心信息。我首先谈谈2026年第三季度和第四季度的盈利能力。
与第二季度相比，我们第三季度毛利率环比下降130个基点至66.4%，主要由于2nm技术初期爬坡造成利润率稀释。我们刚刚给出的第四季度毛利率指引为65%至67%，中值为66%，环比下降40个基点，主要由于2nm技术持续快速爬坡所带来的利润率稀释，以及海外晶圆厂带来的利润率稀释。这些影响预计将部分被成本改善措施抵消，包括生产率提升以及跨制程节点的产能优化。
尽管海外晶圆厂的成本仍然较高，但得益于公司整体规模扩大以及成本改善措施，我们目前预计海外晶圆厂爬坡带来的毛利率稀释将接近2个百分点。为了支持客户强劲的结构性需求，我们正在加快更多晶圆厂的建设，尤其是在美国。因此，我们预计未来几年海外晶圆厂带来的毛利率稀释将扩大至3%至4%。我们将利用亚利桑那州晶圆厂规模不断扩大的优势，并持续改善运营，以优化成本结构。我们也将继续与客户和供应商密切合作，以管理相关影响。
总体而言，凭借制造技术领先地位和大规模生产基地这两项根本性的竞争优势，我们有信心，台积电将继续成为我们开展业务的每一个地区中最具成本效率的制造商。
接下来谈谈2026年的资本预算。在台积电，较高水平的资本支出始终与未来几年更高的增长机会相关。鉴于客户持续强劲的多年期需求，包括新兴的智能体AI市场，我们重申2026年全年资本预算为600亿至640亿美元。
我们继续预计，2026年至2028年的资本支出投资将明显高于过去三年，因为我们将继续大力投资，以支持客户增长。此外，尽管设备供应紧张，我们始终提前与设备供应商密切合作，为产能做好准备，就像我们的客户提前与我们合作规划产能一样。
即使未来几年以这一水平进行资本支出投资，以支持未来增长，我们仍致力于为股东实现有盈利能力的增长。我们也仍然致力于在年度和季度两个层面保持可持续且稳步增长的每股现金股利。
2、魏哲家(C.C. Wei)——董事长兼首席执行官
大家下午好。首先，让我从近期需求展望开始。
第三季度，我们营收达到467亿美元，按美元计算高于此前指引，主要由先进制程技术的强劲需求推动。进入2026年第四季度，我们预计业务将继续受到先进制程技术强劲需求的支持，其中包括2nm技术的快速爬坡。
展望未来，我们继续观察到，由于零部件价格上涨以及宏观经济不确定性的影响，消费类和价格敏感型终端市场正面临挑战。因此，在进入2027年之际，我们在业务规划方面保持审慎，同时专注于业务基本面，以进一步强化我们的竞争地位。
话虽如此，受强大的技术差异化优势以及更加广泛的客户基础支持，我们先进制程技术的需求仍然极其强劲。因此，我们现在预计，2026年全年按美元计算的营收同比增长约44%。
接下来谈谈AI相关需求展望。
AI市场仍然非常强劲。近期的发展对AI长期需求前景非常积极。随着我们从聊天机器人转向AI助手，我们观察到智能体AI的采用率不断提升，从而推动AI需求增长。此外，我们也观察到开源AI模型获得了很高的采用率。这将提高效率、降低未来使用AI的门槛，并进一步推动对先进芯片的需求。
因此，AI相关需求正受到AI加速器强劲基础需求的支持。此外，智能体AI CPU的出现以及持续增长的网络芯片需求，也在进一步推动芯片需求。因此，我们认为半导体将继续成为AI超级趋势中不可或缺的组成部分。
在我们看来，半导体在全球供应链中的价值将继续提升。这将为我们的客户创造更多价值获取机会，也将为台积电创造更多价值机会。无论采用哪种方案，都需要使用最先进的半导体制程技术。凭借我们的技术领先地位、卓越制造能力、全球产能扩张以及客户信任，我们已经做好充分准备，可以抓住AI相关多年期结构性需求带来的全部机会。因此，所有AI企业都在与台积电合作。
接下来谈谈台积电的产能扩张战略。
作为晶圆代工厂，我们的首要责任是为客户提供最好的技术和有效的产能支持，从而释放客户的创新能力。为了应对半导体市场长期需求结构性增长，我们与客户以及客户的客户密切合作，共同规划产能。此外，我们现在又向前迈进了一步，派出自己的团队，检查美国数据中心建设进度以及电力供应情况。目前得到的反馈非常好，云服务提供商(CSP)已经做好了充分准备。
在内部，台积电采用严格的产能规划体系，从自上而下和自下而上两个角度评估市场需求。这是一个持续不断的过程。鉴于先进制程技术本身非常复杂，同时设计导入和交付周期较长，我们已经非常清楚地了解客户未来多年的产品路线图和生产计划。因此，我们仍然对AI超级趋势抱有强烈信心。
我们正在全速推进产能扩张，以满足我们评估后的需求，并加大资本支出投资，以支持客户未来的增长。台积电正在以前所未有的速度扩张，目前全球约有20座晶圆厂正在推进建设。未来几年，我们将在台湾建设13座先进制程及先进封装晶圆厂，同时在海外建设另外5至6座晶圆厂。
我们的新制程节点N2已经于2025年第四季度进入大规模量产，并且良率表现良好。N2正在新竹和高雄两个地点分多个阶段顺利爬坡。我们预计，到2027年，N2家族技术的年产能将增长至目前的两倍以上，这将受到智能手机以及HPC/AI应用强劲需求的支持。我们也在利用卓越的制造能力来提高N2晶圆产出，进一步增强为客户提供的产能支持。
此外，我们已经开始为A14技术准备产能。2027年的风险试产进展顺利，2028年将开始量产。因此，台积电的半导体技术和制造能力将继续在支持全球半导体产业以及释放客户创新方面发挥关键作用。
现在谈谈台积电全球N3产能扩张的最新情况。
正如我们此前所说，历史上，一旦某一制程节点达到目标产能，我们通常不会再增加额外产能。然而，根据我们的评估，我们正在顺利执行全球产能计划，并新增三座晶圆厂，以支持3nm技术强劲的多年期需求管线。
在台湾，我们位于台南科学园区的新3nm晶圆厂进展顺利，计划于2027年上半年开始量产。此外，受客户强劲需求推动，我们决定在台南再增加一座3nm晶圆厂。该晶圆厂计划于2028年上半年开始量产。
在亚利桑那州，我们已经完成第二座晶圆厂的建设，目前正在进行设备搬入和安装。该晶圆厂计划于2027年第三季度开始量产，比此前计划略微提前。在日本，我们正按计划推进第二座晶圆厂采用3nm技术，计划于2028年开始量产。除了所有这些新晶圆厂之外，我们还在台湾继续将5nm设备转换用于支持3nm产能。
我们也在利用卓越的制造能力，提高所有地区晶圆厂的生产效率。为了提高晶圆产出，我们还在重点进行不同制程节点之间的产能优化，包括在N7、N5和N3制程之间提供灵活的产能支持。因此，我们正在利用多种手段，尽我们所能、在任何可以做到的地方、以最快速度扩大产能，最大限度地为客户提供支持。我们没有打算把任何业务机会留给其他人，我们希望尽可能拿下每一项业务。
我的核心信息介绍到此结束，谢谢大家。
二、问答环节
1、花旗分析师Laura Chen
下午好。也感谢C.C.分享台积电的产能扩张战略。我想进一步追问一下。鉴于AI半导体需求日益激进，台积电目前如何看待AI营收CAGR增长?
此外，台积电如何协调客户的产能需求与数据中心电力供应可能存在的担忧?最近我们也看到一些融资问题，以及HBM、APS、先进封装等其他关键零部件的问题。在网络设备方面，我们也看到激光器供应趋紧。如果这些趋势导致半导体供应与实际AI发展之间出现错配，台积电将如何调整产能，以最大限度降低供应链可能出现的过度建设风险?
这是我的第一个问题。
魏哲家
这是一个非常、非常长的问题。Laura，我来和你分享一下。我们拥有非常先进的产能规划流程，同时也采取非常严格的评估方式。我们会把所有可能性都纳入考虑，包括CSP、资本支出、数据中心建设、财务状况、电力供应以及其他零部件供应等等。我们做出自己的判断。
基于我们对需求的评估，我们仍然认为需求高于供应。因此，我们正在非常努力地缩小这一缺口。
Laura Chen
到目前为止，根据我们对供应链的全面研究，我们对长期需求仍然相当乐观。在这种情况下，您能否进一步介绍一下?AI CAGR增长有什么最新变化?我记得此前我们谈论的是大约50%多。
魏哲家
Laura，我现在只能告诉你需求极其强劲。我们没有看到任何放缓迹象。至于是不是50%多的CAGR，这并不重要。它可能会更高。
Laura Chen
我的第二个问题同样与非常强劲的需求以及资本支出周期有关。我们看到这一轮资本支出周期显然会比此前高得多。台积电此前也宣布，大约在2030年采用High-NA EUV。我们是否应该认为，这将进一步提升生产效率，从而在更长期内更加显著地加速营收增长?此外，随着资本支出强度越来越高，我们应该如何理解公司的定价权，以及长期毛利率和资本效率回报?
魏哲家
让我回答这个问题。是的，在长期生产效率方面，我们会持续改善。High-NA无疑是一款非常好的设备。目前，我认为我们的计划是在2030年使用它。再次强调，我们的资本支出将远高于今天。
你问的是毛利率或盈利能力能否提高。让我这样说台积电的盈利能力没有上限，但利润率大幅提升也不会一天之间发生。我们的理念或战略始终是与客户合作。我们希望帮助客户取得成功，然后我们也能够获得自己的价值。
2、摩根大通分析师Gokul Hariharan
我的第一个问题还是关于产能扩张。看起来市场存在供应短缺。C.C.，我想听听您的看法。我认为，我们已经很长时间没有看到台积电每年以超过10%的速度增加产能了。如果查看公司的年报，我认为大约已经有10年没有出现超过10%的产能增长。鉴于当前产能建设明显加速，未来几年我们是否可以开始看到晶圆产能增速接近10%，甚至超过10%?您能否评论一下未来几年计划中的晶圆产能增长?
这是我的第一个问题。
魏哲家
我刚才已经提到，需求极其强劲，而且还在不断提高。当然，我们有自己的判断，并且会从各个角度观察。正如我所说，我们与客户沟通，与客户的客户沟通，然后我们还会进一步自行检查数据中心建设情况。
我们把所有结果纳入判断和评估。结果是需求非常、非常高。需求与供应之间的缺口仍然相当大。这就是为什么我们会调动所有力量来增加产能，正如我刚才所说。
至于缺口会扩大还是缩小，我们正在非常努力地解决这个问题。我现在无法回答，因为我们的客户仍在不断提高需求。
黄仁昭
好的，Gokul。我认为现在讨论未来的产能增长百分比还为时过早。我只想提醒大家，虽然每年的增长数字可能并不大，但先进制程节点的增长实际上才是产能增加的主要驱动力。
Gokul Hariharan
可以理解。谢谢。其次，我认为您提到了更加激进的海外扩张计划，尤其是在美国。最近市场上也有很多讨论，比如可能在德州建设新的晶圆厂集群。我认为你们的一家客户也谈到了与台积电的相关讨论。C.C.，您能否谈谈海外计划，比如更加加速的产能建设?此外，考虑到上周你们的一家客户提到了与台积电的某些合作，是否与SpaceX或特斯拉存在接触?这些合作的大致框架可能是什么?是否类似于你们在日本以及ESMC与部分客户进行的合作?
魏哲家
好的，Gokul。我们非常努力地扩大美国的产能。这是必要的，因为我们的客户中，大多数大型客户都在美国，他们要求台积电增加产能。美国政府也非常支持。这是我们希望扩张的地方。
最近，我们进一步扩大了产能评估范围，研究亚利桑那州以外是否存在其他扩张机会。德州就是其中之一。我们已经派团队前往德州进行所有相关评估。我们还与一家试图建设晶圆厂的客户进行沟通，更具体地说，就是Terafab。我们正在与他们讨论，看看我们是否也可以利用该项目的实际产能。目前仍在讨论中。如果我们得出任何明确结论，我们会与大家分享。
Gokul Hariharan
好的。但所有这些晶圆厂最终都将由台积电运营，对吗?我认为你们不会成为Terafab项目的一部分，或者类似这样。您能否帮助我们理解，你们在这里采用什么原则?是否与JASM或ESMC采用的原则类似?
魏哲家
我们仍在讨论。让我这么说两种方式都有可能。但晶圆厂必须由台积电运营。
3、TD Cowen分析师Krish Sankar
我有两个问题。第一个问题，C.C.，一些客户谈到了所谓的“二级晶圆市场”，即一家客户把自己的晶圆配额转给另一家客户。这是否只是业务中非常小的一部分?这是针对特定客户的情况，还是您认为这正在成为一种新趋势，即需求较弱的客户把部分配额转给需求更强的客户?
魏哲家
如果说这是一项新战略、新方法，答案是否定的。台积电的原则是我们不允许客户转租或者拍卖产能。但在某些情况下，客户可以通过光罩授权协议进行合作。不过，这并不是我们的常见做法。规模非常、非常小。
Krish Sankar
然后快速追问一下。您确实提到了从2030年开始与阿斯麦达成High-NA协议。我很好奇，历史上台积电在EUV采用方面一直走在前面。但看起来，等到2030年或2031年台积电采用High-NA EUV时，一些竞争对手届时可能已经在使用这种技术。您认为这会带来竞争劣势吗?或者您并不担心竞争对手在High-NA EUV方面领先?
魏哲家
我们始终会评估新设备。如果我们希望把它用于大规模量产，它必须具备最好的技术;非常合理的成本;最重要的是，必须具有最高的成熟度。我们说将在2030年开始使用它，是因为我们认为届时High-NA将会成熟。我们也正在与阿斯麦密切合作，计划到2031年建立12英寸光罩能力。到那时，我们认为High-NA的成本将更加合理，也适合台积电投入大规模生产。
让我强调一下这是一款非常好的设备。在更小的线宽下，它确实具有一些优势。至于我们比竞争对手更晚使用它是否会使台积电处于劣势?不会。因为我们有信心我们仍然是能够为客户提供最先进技术的最佳公司。
4、摩根士丹利分析师Charlie Chan
很高兴听到，在近期股市出现调整的情况下，AI半导体需求仍然非常强劲。我的第一个问题确实与公司前所未有的产能扩张战略有关。据我了解，你们的一家IDM客户正在积极扩大产能。市场存在一些担忧，即这家客户可能会增加内部生产，而不是向台积电外包。
首先，我不确定你们将如何应对这种业务机会。其次，我记得C.C.上次提到，A14可能会成为比N2更大的节点。我想知道，这是否假设这家大型IDM公司将在A14节点外包更多CPU，比如服务器CPU?
魏哲家
Charlie，我们平等对待每一位客户。无论是IDM客户还是纯Fabless客户，我们都一视同仁。当然，我们也会考虑客户自身的内部产能。我们根据自己的判断，计算我们能够提供的支持以及产能建设规模。
实际上，就A14而言，到目前为止，我们看到越来越多客户参与A14的活动，其规模已经高于2nm的活动。我们预计A14将成为比当前N2技术更大的节点。
Charlie Chan
我明白了。也就是说，不需要假设这家IDM公司也会增加外包，我们仍然可以看到A14成为比N2更大的节点。我的理解对吗?
魏哲家
Charlie，正如我所说，坦率地讲，我不会评论具体客户。但让我向你保证我们会把所有因素都纳入考虑。
Charlie Chan
第二个问题是关于先进封装的后续问题。从我们观察到的情况来看，reticle尺寸正在变得越来越大。C.C.，您上次或者大约两个季度前提到过台积电的应对方案，包括SoW、3.5D等，因此现在有很多项目正在推进。
我的问题是您认为这些SoW 3.5D等方案，真的能够满足那些正在快速开发更大reticle尺寸芯片、比如14倍reticle芯片的客户吗?其次，如果某个客户最初选择使用英特尔的EMIB-T，但由于某种原因无法获得足够的供应，台积电是否也会为这些客户提供CoWoS方案或者产能?
魏哲家
好的，Charlie。实际上，我仍然认为台积电的先进组装，也就是所谓的先进封装技术，非常具有竞争力。但最重要的是，我们利用这些技术，是为了帮助客户的产品顺利进入市场。这是我们的第一优先级。我们必须提供最好的技术以及足够的产能。
目前，我可以告诉你一个实际情况我们已经在现实生产中实现了5倍reticle尺寸。我不认为目前除了台积电之外还有其他公司能够做到这一点，而且我们的良率非常出色。因此，我们的客户对结果非常满意。我们正在推进9倍reticle尺寸，并继续向14倍reticle尺寸迈进。当然，我们也在推进CoWoS，以确保未来能够实现合理的成本下降。
不过目前来看CoWoS仍然是客户的第一选择。随着时间推移，是的，我们的竞争对手提供了非常有竞争力的方案。但我仍然想强调目前，我们是唯一一家能够确保5倍reticle尺寸先进封装实现量产的公司，而且我们仍然非常具有竞争力。我要强调这一点。
5、瑞银分析师Sunny Lin
我的第一个问题是，希望进一步了解我们应该如何看待2026年以后的资本支出。还记得几季度前，你们提到，如果做好工作，就可能让资本支出增速略低于营收增速。但现在显然，整体客户活动可能进一步增强，而且你们也愿意支持客户进行更加大规模的扩张。
因此我想知道目前来看，资本支出是否可能与销售额增长保持一致，甚至略快于销售额增长，就像2026年一样?与此同时，由于供应非常紧张，设备价格也在上涨。因此进入2027年，设备价格上涨是否也会成为推高资本支出的一个重要因素?
黄仁昭
好的，Sunny。现在谈2026年之后的资本支出数字还为时过早。正如我们在准备陈述中所说，我们对AI超级趋势抱有非常强的信心。因此，我们预计2026年至2028年的资本支出将明显高于过去三年。这是为了支持客户增长而提高投资水平。我们没有打算把任何业务机会留给别人。
设备价格通胀是真实存在的。设备价格、材料、人工成本等等都在上涨。不过，大部分资本支出始终与长期需求有关。未来资本支出的构成也将如此。就资本支出强度而言，正如我们一直所说如果我们把工作做好，营收增长将超过资本支出增长。根据我们目前看到的情况，这一点仍然成立。
Sunny Lin
如果可以，我想快速追问一下资本支出。此前Wendell提到，由于海外扩张速度加快，海外业务的毛利率稀释从2027年开始将达到3%至4%。就美国而言，你们目前仍然主要聚焦亚利桑那州。这是否意味着亚利桑那州第二阶段的扩张将非常迅速?或者实际上你们正在加快第三阶段甚至其他阶段的扩张?因此导致明年毛利率稀释幅度进一步扩大?
黄仁昭
正如我们所说，我们正在尽一切可能，在任何可以做到的地方扩大产能，以满足客户强劲需求。我们也在各个地区加速，包括美国。我们此前提到，五年周期的后半段，海外晶圆厂带来的毛利率稀释将达到3至4个百分点。这一点仍然成立。因此，在五年周期的后半段，海外晶圆厂带来的稀释将达到3至4个百分点。
6、美国银行分析师Haas Liu
我的第一个问题是关于您对AI需求结构潜在变化的看法。您在准备陈述中提到，AI加速器芯片需求正在向智能体AI需求扩展，其中包括CPU和网络交换芯片。我们理解，整体AI投资仍然非常强劲，而且各个领域的趋势甚至还在进一步增强。
我们能否进一步了解您是否看到客户需求正在转向更加高效的计算解决方案?尤其是随着商业化变得越来越重要。我们应该如何理解这对制造和封装业务带来的增量机会?
魏哲家
我只能说AI需求极其强劲。至于需求究竟来自加速器，还是更多来自CPU方面，这不是我能够评论的。不过，我们确实看到智能体AI CPU的需求持续增长。是的，这是目前的一个趋势。除此之外，一切都非常强劲。
我要再次强调根据我们的判断，我们考虑了所有参数，而目前需求实际上仍然远高于我们当前能够提供的能力。我们正在非常努力地缩小这一缺口。我只能说这些。
Haas Liu
我的第二个问题是关于未来双技术路线战略下的良率学习曲线。从历史上看，我认为你们一直通过生产更小芯片尺寸、更简单设计的芯片来提升新制程节点的良率，从而改善新制程的学习曲线。但对于未来同时支持传统供电方案和Super Power Rail技术的制程节点家族而言传统供电主要应用于移动设备和消费类产品;Super Power Rail则用于HPC和AI芯片。如果同时运行两种制程架构，会不会让学习曲线更加困难，或者增加制造复杂度?我们应该如何理解这对毛利率的影响，包括良率以及成本控制方面?
魏哲家
实际上，目前的情况与过去几年有所不同。是的，我们现在同时面临来自智能手机以及AI/HPC应用的非常强劲需求。因此，小芯片尺寸本身与加速器的大芯片尺寸是同时发生的。
让我说这对台积电是有利的。因为我们擅长这一点。我们已经为这种情况做好准备，而且客户也很乐意与我们合作。因此，学习曲线当然存在。但我们做得相当不错。所以客户目前非常满意。
7、麦格理分析师Arthur Lai
我的问题与电力作为制约因素有关。我想了解过去，电网限制是否曾经导致你们下调客户预测?此外，随着电网限制越来越严重，这种情况是否可能促使客户加快采用Super Power Rail产品，以获得更好的电力性能?
魏哲家
毫无疑问，电力供应情况是我们正在关注的一个考虑因素。这也是为什么我们进一步核查美国电力供应情况。我们已经完成了相关研究。到目前为止情况很好。
至于这种情况是否会改变客户行为，使其更多转向背面供电轨技术?答案是不会。是否使用背面供电以及这类金属化方案，取决于产品自身需求。一些加速器可能会使用。而一些产品，比如手机，则不会使用。因此取决于客户的产品。
Arthur Lai
回到此前关于智能体AI CPU需求的讨论。我想知道按照我们此前的需求预测框架，50%多的增长是否包括CPU?如果我们看到客户大幅提高CPU需求预测，那么下一次什么时候会更新AI需求增长数据?
魏哲家
CPU没有被纳入我们的AI需求计算。原因非常简单我们无法确定某个CPU用户究竟是传统服务器CPU，还是AI服务器CPU。此外，这也取决于客户的应用以及客户自身的产能分配。所以，目前不会。截至今天，我们仍然坚持最初非常狭义的AI需求定义。
8、Stifel Financial分析师
进入2027年，N3开始贡献增量利润，而这一阶段现在已经过去。N2仍处于利润稀释的爬坡阶段，而海外业务的利润率稀释正在扩大。在抵消因素方面，近期有报道称，你们的成熟制程和先进制程价格均出现大幅上涨。能否进一步介绍一下相关情况?如果价格确实发生变化，通常是适用于现有已签订合同的订单，还是主要适用于客户已经承诺之外的新增产能?
魏哲家
正如我们此前讨论过的我们的定价策略具有战略性。价格还取决于市场细分;地理位置;技术;其他因素。一旦我们提供实体生产地点的灵活性，例如在美国生产，那么价格就会与我们在台湾生产的产品有所不同。无论如何，我们努力让客户认可我们的价值，并让股东最大化获得我们技术所创造的价值。
Sahej Singh
我的第二个问题是关于您在准备陈述中提到的一句话。这句话给我留下了很深印象“我们不会把任何业务机会留在桌面上。”大约一两周前，GlobalFoundries宣布将向台积电提供硅中介层。我希望了解在这些战略决策中，你们如何考虑从专业晶圆代工厂采购与内部提供之间的关系?
魏哲家
我们与GlobalFoundries设计了这项合作协议，这是我们整体后端供应战略的一部分。实际上，我们的首要任务是帮助客户在市场上取得成功。我们希望客户得到所有供应环节的充分支持，包括前端和后端。
目前，后端确实存在一定程度的供应短缺。因此，我们希望与所谓的合作伙伴GlobalFoundries合作。这样，台积电和GlobalFoundries都能够支持台积电客户的产品，确保产品进入市场时拥有足够的产能支持。
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高于预期的美国通胀数据，加上市场对利率上升的预期不断升温，进一步加剧了以下担忧对人工智能的巨额投资将以多快速度转化为利润，以及负债沉重的公司能否足够快地产生回报以偿付不断增加的利息成本。
信用违约互换(CDS)正向市场发出警告信号。
最引人注目的是CoreWeave的五年期CDS利差，据标普全球市场财智数据，其已突破1100个基点；同时该公司2031年到期债券的收益率一度升至16%，随后回落至约14%。
云计算巨头甲骨文(ORCL)同样因巨额借款引发投资者焦虑，其CDS接近300个基点，本周累计上升约31个基点。英伟达(NVDA)、意法合资芯片制造商意法半导体(STM)以及提供部分AI服务的SpaceX，其CDS均大幅上升。
据LSEG数据，CoreWeave是一家亏损的“新云”公司，负债近500亿美元，正处于风暴中心。
XTB研究总监凯瑟琳·布鲁克斯表示，“CoreWeave正迅速成为AI交易的‘煤矿金丝雀’，”“其债券已大幅下跌……这表明投资者可能正在背离AI投资叙事，而这种叙事包含为支撑AI雄心而进行的大规模债务发行。”
AI开发商Anthropic季度营收激增，也未能平复市场的紧张情绪。
据一位周三在旧金山参加该公司领导层IPO前会议的投资者称，其第三季度营收环比增长45%至168亿美元。Anthropic的目标估值为2万亿美元。
债市不安
CDS利差体现的是为违约保护所支付的基点数。市场对信用事件风险的感知越高，利差就越宽；这意味着CoreWeave CDS的1000个基点，隐含未来五年内违约概率为64%，高于一年前的约30%。
本周早些时候，博通(AVGO)首席执行官陈福阳将投资者对任何与AI相关事物的追逐比作“赌场赌博”。
CoreWeave 周四再跌2%，此前周三已下跌15%，这意味着该公司近五分之一的市值在两天内蒸发。
CoreWeave股价自今年以来已累计下跌10%，而竞争对手Nebius(NBIS)——其CDS无公开交易——的股价则上涨约114%。
LSEG与标普全球市场财智的数据显示，亚马逊(AMZN)、Alphabet(GOOGL)和Meta(META)的信用违约互换利差也创下历史新高，不过其上升速度远慢于甲骨文或CoreWeave。
德意志银行策略师吉姆·里德表示，“这不是我们第一次因AI担忧而出现大幅市场波动，但随着我们进入一个由债务、而不仅仅是由自由现金流支撑的资本开支周期，我们必须越来越重视信用市场的价格表现。总体而言，AI融资成本并不算剧烈，但在边缘地带存在令人担忧的迹象。”
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美股投资网获悉，可口可乐(KO)将在美国肯德基门店首次供应饮料。根据一项新的合作，到明年春季，这一合作将覆盖肯德基在美国的所有门店。TD Cowen 认为，可口可乐从百事(PEP)手中抢走百胜餐饮集团(YUM)旗下肯德基业务的消息，对这家总部位于亚特兰大的饮料巨头构成利好，尽管其象征意义大于量化影响。
分析师罗伯特·莫斯科(Robert Moskow)及其团队估计，在合同生效的 2027 年，此举将为可口可乐的总营收带来 10 至 20 个基点的提振。
莫斯科继续将百事的北美饮料业务，视为美国市场上向可口可乐与 Keurig Dr Pepper(KDP)“输送”市场份额的一方。莫斯科强调“我们的零售追踪数据显示，过去两年可口可乐在碳酸软饮料上获得了 70 个基点的市场份额，而百事则损失了 130 个基点。”
他补充说“如果把能量饮料计算在内，KDP 的份额也是上升的。我们认为这两家公司在美国饮料市场的投入更重、也更连贯，以推动营收增长，而百事则经常把削减成本与扩大利润率描述为重要优先事项。”
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据 Woofun AI 消息，全球权威指数编制机构 MSCI 于美国时间 10 月 15 日正式敲定针对"非营运公司"的指数资格认定新规，这一结构性调整直接指向以 Strategy(MSTR) 为代表的比特币持有上市公司。新规的落地标志着 MSCI 对数字资产财库公司的评估逻辑发生根本性转变，不再单纯依赖数字资产占总资产的比例进行一刀切式的限制，而是转向更为复杂的营运资产与财务健康度综合考量。对于 Strategy(MSTR) 而言，这一规则变更构成了其留在 MSCI 指数体系内的最大不确定性来源，若无法通过新的财务比率测试，其被剔除出指数的风险将显著上升，进而可能引发连锁的市场反应。
新规的核心在于构建了一套更为精细的筛选机制，以取代此前暂行的、针对数字资产占比超过 50% 公司的简单限制。这套新机制将在 11 月的指数审核周期中正式生效，而 MSCI 计划于 11 月 11 日公布最终可能受影响的公司名单。
从结构上看，新规则首先检视公司的营运资产状况，随后引入五项关键财务比率进行深度评估。依据 MSCI 在 8 月发布的咨询文件，若一家公司未能通过营运资产的核心筛选，且在五项财务比率中被标记出四项不符合标准，将被判定为不具备指数资格。
值得注意的是，新规在纳入与剔除的时点上设置了缓冲机制，以减少指数成分的剧烈波动。对于尚未纳入指数的公司，只要在最近两个年度申报期中有任何一期未通过测试，便无法新增进入指数；而对于已在指数内的公司，必须连续两期都未通过测试才会面临剔除风险。
此外，MSCI 还可能采用最新一期的期中财报作为评估依据，这意味着财务数据的时效性与连续性将成为决定公司命运的关键变量。
在规则正式实施前，MSCI 曾基于 2026 年 5 月的数据进行过模拟测试，结果揭示了潜在的冲击范围。在该模拟中，Strategy(MSTR)、日本比特币财库公司 Metaplanet 以及 Yellow Cake 被列为可能面临剔除的对象。The Block 进一步指出，以太坊财库公司 SharpLink(SBET) 也可能受到新规的影响。
尽管最终名单仍需等待 MSCI 在 11 月 11 日的官方公布，但市场已提前开始消化这一潜在风险。据 Woofun AI 整理，摩根大通测算指出，若 Strategy(MSTR) 真的被剔除出 MSCI 指数，恐引发约 28 亿美元的被动卖压。
这一金额的巨大体量，足以对比特币及相关数字资产的市场流动性造成显著冲击，尤其是在当前市场情绪本就敏感的背景下，任何来自大型指数基金的被动减持信号都可能被放大，进而加剧价格的波动性。
面对新规带来的潜在威胁，Strategy(MSTR) 高层采取了强硬的反击姿态，试图从声誉层面施压 MSCI。Strategy(MSTR) 执行董事长 Saylor 与首席执行官 Phong Le 此前公开批评 MSCI 的做法对数字资产财库公司具有"歧视性"。在致 MSCI 的一封信中，Strategy(MSTR) 明确表示，这项提案虽然对公司的实际业务运营不会产生实质性影响，但会"严重损害 MSCI 作为可靠且中立指数供应商的声誉"。Saylor 和 Phong Le 的言论旨在将这场规则之争上升到行业公平性与指数编制中立性的高度，试图通过舆论压力促使 MSCI 重新审视其筛选标准。
然而，MSCI 坚持其财务健康度优先的原则，认为非营运公司的财务结构与传统企业存在本质差异，必须通过更严格的比率测试来确保指数成分股的质量与稳定性。这种理念上的冲突，使得双方在规则落地前的博弈愈发激烈，也为后续的市场走势增添了更多的不确定性。
从更宏观的视角来看，MSCI 新规的定案不仅是针对几家数字资产财库公司的个体事件，更是传统金融体系对加密资产纳入标准的一次重要校准。加密货币投资具有高度风险，其价格可能波动剧烈，投资者可能损失全部本金，这一风险提示在当前的市场环境下显得尤为沉重。对于 Metaplanet、Strategy(MSTR) 等数位资产财库公司而言，能否通过 MSCI 的财务比率测试，不仅关乎其在指数中的席位，更关乎其在全球被动资金配置中的地位。随着 11 月 11 日最终名单公布日期的临近，市场参与者需密切关注相关公司的财务披露情况，以及 MSCI 对期中财报的采纳程度。
这一事件的发展，或将重新定义数字资产财库公司在传统金融指数中的生存法则，其影响深远且复杂。
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美股投资网获悉，人工智能公司Anthropic的IPO估值预期正在降温。据报道，部分现有及潜在投资者正在考虑以约1.5万亿美元的估值参与其IPO，低于此前市场预期的约2万亿美元。这一估值重估，发生在该公司披露第三季度营收环比增速放缓之后。
Q3营收168亿美元，环比增速放缓
据报道，在周三于旧金山总部举行的一场投资者会议上，Claude的母公司Anthropic报告称，其第三季度营收为168亿美元，较第二季度的116亿美元增长45%。而第二季度营收较第一季度的47亿美元增长了147%。
上述数据由媒体披露，尚未得到Anthropic官方确认。尽管如此，营收增速放缓仍令部分投资者感到失望。
估值讨论之际，投资者对AI基础设施建设成本不断攀升、以及扩张日益依赖债务融资的担忧正在加剧。这些担忧，加上美国9月通胀数据高于预期，引发了在过去一周AI相关股票的剧烈抛售。iShares半导体ETF周四连续第八个交易日下跌。
部分投资者仍看好AI前景
不过，仍有部分投资者对更广泛的AI行业持乐观态度。
“我们可能再也看不到Anthropic公布ARR(年度经常性收入)数据了，这其实是好事。这应该会迫使市场不再过度关注 Anthropic/OpenAI 的 ARR 数据，而是将目光转向规模增长率，因为就目前而言，规模增长率才是衡量人工智能的更好指标，因为该指标涵盖了Muse、Grok、Gemini和开源模型。“Atreides Management首席投资官Gavin Baker周四在X平台上发帖表示。
Baker还表示，Anthropic的自由现金流转正以及10月加速增长是他看好该公司前景的原因。他表示，该公司的单位经济效益“远好于预期”，75%的算力支出用于训练。
Anthropic IPO被视为AI交易试金石
Anthropic的上市，正成为检验投资者对AI公司兴趣的关键测试。其结果可能会在OpenAI明年可能进行IPO之前，影响市场情绪。
美国IPO市场近期也遭遇挫折。上月，数据中心运营商SB Energy推迟上市，核技术公司Holtec Nuclear撤回了上市计划。智能戒指制造商Oura也以市场环境波动为由推迟了IPO。
Anthropic的IPO也将为其背后支持者提供一个重要的退出和变现机会。这些支持者包括亚马逊、Alphabet和英伟达等顶级上市科技公司。
本月早些时候，OpenAI营收数据引发的混乱曾令半导体股和更广泛的纳斯达克指数震荡。媒体最初报道这家AI初创公司的年化营收为700亿美元，但随后报道称，该数字更接近500亿美元。
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美股投资网获悉，英美资源(AAUKF)首席执行官邓肯·万布拉德周四表示，公司已与多家科技公司举行谈判，这些公司有意入股该矿企，以此作为锁定金属长期供应的一种方式。
万布拉德向英国金属与矿业峰会表示，目前尚未有任何此类股权入股落地，但“确实存在一些十分深入的兴趣表达，倾向于尝试这样做”，因为“鉴于我们一直在谈论的稀缺性问题，很多人都想方设法锁定供应”。
科技公司在制造产品以及运营支撑人工智能的数据中心时，会大量使用铜、铝、钢铁，以及多种稀土金属。
必和必拓(BHP)首席财务官万达娜·潘特也在该峰会上表示，公司正与多家超大规模云服务商洽谈，并与亚马逊(AMZN)合作，帮助其获得低碳铜，不过股权投资是“另一回事”。
“如果你是客户，你要找的是能够依赖非常可靠的供应，”潘特表示。
万布拉德还向峰会表示，如果欧盟不批准将这些资产出售给中国五矿资源(MMG)的计划，英美资源很可能关闭其位于巴西的镍业务。
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美股投资网获悉，随着市场愈发担心Adobe(ADBE)在AI时代难以保持竞争力，分析师对这家创意软件巨头的看法已降至历史冰点。本周，两家机构下调Adobe评级，加入越来越多怀疑者的行列。他们担心，AI公司的产品将侵蚀Photoshop等软件的需求，削弱Adobe的长期增长潜力。
分析师集体转向卖出评级数量创历史新高
本周首个评级下调来自富国证券。该机构周一将Adobe评级连降两档，从“增持”下调至“减持”，并将12个月目标价从270美元下调至225美元。这使得Adobe的卖出评级数量达到7个，创历史最高，而2025年中期这一数字为零。
富国证券分析师迈克尔·图林写道“Adobe增长轨迹中更明显的裂痕开始显现。”他指的是Adobe上个月发布的第三季度业绩，称其“相当平淡”。他还表示，鉴于近期管理层关于推迟核心创意产品提价的评论，Adobe实现全年目标的能力看起来“困难”。
周二，汇丰分析师斯蒂芬·伯西将Adobe评级从“买入”下调至“持有”，目标价从310美元下调至267美元，称Adobe是“AI主导颠覆的现实候选者”。
今年以来，分析师已至少15次下调Adobe股票评级，包括本周的两次下调。受此影响，Adobe的推荐共识指标——综合买入、持有和卖出评级比例的代理指标——已降至5分制的3.16分，创历史最低。相比之下，标普500软件指数成分股的平均共识评级为4.65分，看涨情绪明显更强。
股价连续第三年大跌，被视为AI颠覆典型
对AI颠覆的担忧，是今年软件投资者关注的核心主题。2026年初，由于OpenAI和Anthropic等AI原生公司持续推出新产品，软件板块暴跌。随着投资者认为某些软件难以被替代，板块情绪已大体修复，但Adobe仍是明显的例外。
今年以来，Adobe股价已下跌近30%，而iShares扩展科技软件行业ETF同期上涨3.7%，该ETF被广泛视为软件板块的代理指标。Adobe股价可能连续第三年下跌超过20%，这一长期抛售反映出，市场将其视为AI颠覆的典型案例。
投资者担心，用户可能放弃Photoshop订阅，转而使用OpenAI或Anthropic等公司的工具，通过提示词生成图像。虽然Adobe也提供自己的AI功能，但市场担心，AI竞争将压制其定价权，并拖累利润率。
这种担忧正是汇丰下调评级的核心。伯西认为，竞争来自“基于AI提示编写的Adobe克隆软件”。他引用媒体报道写道，一家名为ArtCraft的公司提供免费的同类型产品，包括“Photoshop、Illustrator、Premiere、Lightroom、Acrobat、After Effects和InDesign的版本”。
伯西写道，这类竞争“会给Adobe带来负面新闻风险”，尽管他认为这类服务对用户也存在风险。
整体来看，Adobe正面临分析师情绪、股价表现和AI竞争担忧的多重压力。市场关注的是，这家创意软件巨头能否在AI时代守住其核心产品的护城河。
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谁能想到，2026年，马斯克真的把特斯拉汽车送上了天！
一辆白色跑车，竟然可以沿着垂直弯曲的道路向上行驶，甚至整个车身倒挂在空中，四个轮子朝天，却完全不会掉下来。
紧接着，更不可思议的一幕发生了！
这辆车突然加速冲出道路，直接腾空而起，在空中完成翻转，最后利用喷射推进器调整姿态，稳稳落在地面。
这不是电影《速度与激情》，更不是AI生成的视频，而是特斯拉刚刚展示的新一代Roadster超级跑车！
美国当地时间10月15日晚，在得克萨斯州SpaceX火箭测试基地，马斯克终于揭开了这款神秘跑车的面纱。
这辆车让全球车迷整整等了9年。当年马斯克承诺2020年量产，如今已经是2026年，量产计划又被推迟到2028年。
但是，这次展示的东西，远远超出了普通电动跑车的范畴。
美股大数据获悉，从0到96.6公里/小时加速仅需0.81秒，配备来自SpaceX的推进技术，能够倒挂行驶、短暂腾空，甚至在空中翻转。
马斯克还宣布了一个特别的决定：Roadster可能成为特斯拉最后一款以人类亲自驾驶为核心的汽车。
这意味着，在特斯拉全面押注自动驾驶和人形机器人的时代，Roadster可能成为传统驾驶乐趣最后的代表作。
但对于美股投资者而言，更值得关注的问题是：这辆会飞的超级跑车，究竟会给特斯拉TSLA带来多少商业价值？
一、特斯拉真的会飞了！背后竟然藏着SpaceX火箭技术
首先要搞清楚，Roadster为什么可以违反我们日常对汽车的认知，甚至倒挂在空中？
秘密在于两套技术：车底风扇吸附系统，以及SpaceX冷气推进器。
先说风扇系统。
传统跑车无论发动机有多强，最终都要依靠轮胎与地面的摩擦力来加速和过弯。
速度太快、转弯太急，轮胎就可能失去抓地力。
而Roadster采用了一个非常特别的设计，在车身底部安装大功率风扇，不断把车底空气抽走，形成负压，把整辆车牢牢吸附在道路上。
特斯拉介绍，这套系统能够产生相当于约2倍车身重量的吸附力。
简单来说，普通跑车依靠自身重量压住轮胎，而Roadster相当于额外获得了一股强大的力量，把车按在地面上。
更夸张的是，即使汽车没有高速行驶，风扇也可以主动产生吸附力。
这就是为什么它能够在测试中倒挂在弯曲坡道上，却不会直接掉下来。
这项技术真正的价值，不是让富豪们每天倒挂着开车，而是显著提高赛道抓地力，让跑车在高速过弯时拥有更强的稳定性。
接下来，才是整场发布会最疯狂的部分。
马斯克直接把SpaceX的火箭推进技术搬进了特斯拉汽车。
新Roadster的特殊版本配备了高压复合材料储气罐，以及分布在车身不同位置的冷气推进器。
工作原理并不复杂。
你可以想象一个充满高压气体的气球，当气体从后方高速喷出，气球就会朝相反方向飞出去。
Roadster使用的是高度精密、可控制喷射方向和推力的系统。
尾部喷嘴能够提供额外的向前推力，其他喷嘴则可以帮助车身向上升起，并在空中调整方向和姿态。
在现场另一段演示中，Roadster甚至直接飞过一整排特斯拉汽车，包括巨大的Semi电动卡车，还在空中完成翻转动作。
这已经不是普通跑车之间的性能竞争了。
马斯克实际上是在尝试把汽车工程和航天工程结合起来。
不过需要强调，Roadster展示的是利用推进器完成短暂腾空和空中机动，并不是能够像飞机那样长距离持续飞行。未来这套系统能否大规模投入使用，还需要解决安全、法规和量产成本问题。
二、0.81秒加速到96公里！特斯拉发布三个疯狂版本
除了能够短暂飞行，新Roadster还有一个足以震惊全球汽车行业的性能数字。
0到60英里/小时，仅需0.81秒！
相当于从静止加速到约96.6公里/小时，整个过程还不到一秒钟。
这是什么概念？
普通家用汽车完成同样的加速，可能需要6到10秒。许多售价几十万美元的超级跑车，也需要两三秒左右。
而Roadster在现场演示中，利用电驱动和冷气推进器的组合，把这个过程缩短到了不到一秒。
当然，这是特斯拉自己的演示成绩，尚不能直接等同于经过第三方认证的量产车性能纪录。
马斯克还表示，量产版本有望进一步提高性能。
根据美股投资网本次发布的信息，Roadster将分为三个主要版本。
Performance：普通道路性能版本。
这是一辆双座超级跑车，配备主动空气动力学系统和风扇吸附系统，官方目标是0到60英里/小时加速低于1.6秒。
目前美国预订意向金为5万美元。
Thrust：赛道强化版本。
在Performance基础上进一步增加冷气推进器，用于提高加速性能，目标是0到60英里/小时加速低于0.9秒。
预订意向金达到25万美元，并计划限量供应。
Rocket：真正能够腾空的火箭版本。
这是最疯狂的版本，采用单座设计，车身周围配备多个冷气推进器，能够实现短暂向上升起、空中旋转以及额外的前向加速。
公布的加速目标甚至低于0.59秒！
这一版本仅接受邀请预订，而且目前没有获得公共道路使用许可。
注意，这里的5万美元和25万美元都是预订意向金，并不是汽车最终售价。特斯拉尚未正式公布新车完整售价。
根据此次展示，新车续航目标超过300英里，约480公里，最高车速超过230英里/小时，约370公里/小时。
这里还有一个容易忽略的细节。
2017年，特斯拉曾经宣传Roadster有望拥有620英里的续航能力，如今展示的续航数字明显降低。
这也说明，极致加速、车身重量、空气动力学、推进系统和续航之间，仍然需要做出取舍。
三、9年跳票！这可能是特斯拉最后一款人类驾驶汽车
Roadster的故事，其实比大多数人想象得更长。
2008年，特斯拉推出第一代Roadster，那时候全球汽车行业还普遍认为，电动车不过是续航短、加速慢的小众交通工具。
但初代Roadster证明，电动车同样可以拥有惊人的加速性能和驾驶乐趣。
到了2017年，马斯克再次展示第二代Roadster，承诺它将成为世界上最令人兴奋的超级跑车之一，并计划2020年开始量产。
结果，2020年过去了。
2023年过去了。
2025年也过去了。
直到2026年10月，这辆车才终于以全新的设计和令人难以置信的飞行演示，重新站到了公众面前。
但这9年里，特斯拉自己也彻底改变了。
过去的特斯拉，是一家想要颠覆燃油车的电动汽车公司；今天的特斯拉，正在努力成为自动驾驶、人工智能和机器人公司。
它的长期战略越来越强调Robotaxi无人驾驶出租车、FSD自动驾驶，以及Optimus人形机器人。
马斯克甚至认为，未来汽车可能根本不需要方向盘，也不需要人类驾驶员。
因此，这次Roadster的发布还有一层特别的意义。
当马斯克试图让未来的汽车不再需要人类驾驶时，他却造出了一辆专门追求极致驾驶体验的超级跑车。
一边是自动驾驶时代的开始。
另一边，是人类亲自掌控方向盘的最后狂欢。
也正因为如此，Roadster未来即使销量不大，也可能成为特斯拉品牌历史中非常有代表性的一款车。
四、对TSLA究竟有多大利好？华尔街最关注的并不是飞行汽车
接下来，我们从美股投资者的角度，分析一个更现实的问题。
Roadster这么惊艳，能让特斯拉的营收和利润大幅增长吗？
答案可能没有大家想象得那么简单。
首先，这辆车的售价注定不便宜，面向的是购买力极强的超级跑车客户，而不是普通消费者。
假设未来Roadster平均售价达到28万美元，投产首年卖出7000辆，那么能够创造约19.6亿美元的汽车销售收入。
这是一笔相当可观的生意。
但对于年营收规模已经达到千亿美元级别的特斯拉而言，20亿美元的新增销售额，并不足以从根本上改变公司的整体财务状况。
而且，这只是销量和售价假设下的计算，并不代表公司订单已经确认，也不代表利润规模。
Roadster拥有复杂的推进系统、轻量化材料和小批量制造工艺，研发成本、制造成本、售后保障，以及法规认证成本都可能相当高。
售价高，不代表利润率一定高。
所以，美股投资网认为，Roadster最大的价值，可能根本不在于它一年能够卖出多少辆，而在于以下三个方面。
第一，重新证明特斯拉仍然拥有突破传统汽车技术边界的研发能力。
最近几年，市场越来越多地讨论特斯拉的电动车业务增长压力，以及来自全球新能源汽车厂商的竞争。
Roadster的出现，重新把人们的注意力拉回到一个问题上：特斯拉能不能继续创造其他汽车厂商没有的产品？
至少从这次展示来看，特斯拉依然有能力拿出足够吸引全球关注的工程作品。
第二，特斯拉与SpaceX之间的技术合作正在变得更加具体。
这次Roadster不仅是汽车外观设计的升级，更把航天领域的高压储气、推进控制和轻量化技术引入汽车。
它说明马斯克旗下不同公司的技术，存在一定的交叉应用空间。
当然，这并不意味着Roadster使用了SpaceX技术，就一定会促成两家公司合并，更不能据此推导出TSLA股东将直接获得SpaceX资产。
但技术合作本身，确实值得投资者长期关注。
第三，Roadster可能重新强化特斯拉的高端品牌形象。
汽车行业存在一种非常重要的产品逻辑。
有些车不是为了贡献最大销量，而是为了向全世界证明一家车企的技术水平和品牌地位。
法拉利、保时捷等豪华性能车厂商，都深知顶级跑车对于品牌形象的重要性。
即便绝大多数消费者买不起Roadster，他们仍然可能因为这辆车重新关注特斯拉。
这种品牌效应，很难直接反映在一两个季度的财报中，但长期来看可能具有价值。
不过，投资者也必须清楚，真正决定TSLA未来估值的核心因素，仍然是电动车业务的盈利能力、自动驾驶商业化进展、Robotaxi运营规模，以及Optimus人形机器人能否产生真正的收入和利润。
Roadster可以让所有人惊叹，但仅凭一次惊艳的飞行演示，还无法证明特斯拉未来的盈利能力会发生重大改变。
五、最值得期待，也最需要警惕的是2028年
马斯克此次宣布，Roadster计划在2028年进入量产阶段。
但是回顾这款车过去9年的历史，我们必须保持一定谨慎。
一次成功的工程演示，与真正实现大规模交付，是两回事。
现在的Roadster至少还有三个关键问题需要解决。
第一，能飞的版本是否能够达到足够可靠的安全标准？高压气体储存、喷射控制和飞行姿态管理，都不是普通汽车需要解决的问题。
第二，最终成本会有多高？尤其是Rocket版本，普通富豪能否购买、在哪里可以合法使用，以及后续维护成本如何，目前仍然有很多未知数。
第三，特斯拉是否真的愿意为一款低销量的超级跑车，投入足够多的工程和产能资源？
毕竟，与Roadster相比，Robotaxi和Optimus显然拥有更大的潜在市场规模。
因此，2028年能否按计划量产和交付，比今天展示的0.81秒加速成绩更值得投资者持续跟踪。
最后，美股投资网认为，这次Roadster发布会最大的意义，不是汽车终于学会了飞行，而是让市场再次看到马斯克非常鲜明的产品理念：
他不只是想把现有产品做得更好，而是希望创造出过去只有科幻电影里才会出现的东西。
但对于投资而言，想象力决定一家公司的关注度，真正的商业落地能力和持续盈利，才能决定它的长期价值。
一辆等了9年的跑车，最终在SpaceX火箭测试场腾空而起。
这一次，马斯克确实给全世界带来了震撼。
至于它能不能给特斯拉股价带来同样的推动力，还需要等待2028年的量产结果，以及未来更多实际商业数据。
最后想问问大家：如果未来真的有一辆能够短暂飞行的特斯拉跑车，你愿意花多少钱购买？
更重要的是，你认为Roadster对TSLA是重大利好，还是马斯克又一次成功制造了全球话题？
欢迎在评论区分享你的观点。
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美股CoreWeave这几天跌得太惨，估计连黄仁勋看不下去了。今天老黄亲自出面，为CoreWeave公开背书。
黄仁勋在斯德哥尔摩接受彭博采访时表示，CoreWeave的实力每天都在改善，融资成本正在下降，他也不认为英伟达需要出手救助。
这番话迅速提振市场信心，CRWV从盘中跌超8%，最终反转收涨5.94%，也带动部分AI科技股收复失地。
老黄的表态确实给市场吃了一颗定心丸。毕竟NVDA既是CoreWeave的重要供应商，也是其投资方，对公司的业务和算力需求自然有更深入的了解。
但问题在于，黄仁勋看好CoreWeave，并不等于英伟达愿意为它的债务兜底。更值得注意的是，美股市场和债券市场给出了截然不同的反应。
今天CoreWeave股价强势反弹，但其2032年到期的债券收益率盘中仍一度超过15%，随后才有所回落。美股投资者愿意继续押注AI增长，债券投资者却仍然担心公司未来的偿债能力。
美股投资网认为，这才是当前AI基础设施行业最值得警惕的地方。
CoreWeave手握大量长期算力合同，未来收入增长有一定保障，但建设数据中心需要不断购买GPU、投入巨额资金，而这些投资很大程度依赖债务融资。
只要客户需求持续增长、数据中心按期交付，公司就有机会通过不断扩大的收入改善财务状况。但如果融资成本持续高企，即使订单再多，也可能面临现金流压力。
所以，今天黄仁勋的一番话可以暂时稳住股价，却无法直接解决华尔街对AI债务融资的担忧。
接下来真正值得观察的，是CoreWeave能否以更低成本获得新融资，以及不断增长的算力订单能否真正转化为现金流。如果债券收益率持续回落，才更能说明信用市场开始重新接受公司的融资模式。
AI需求强劲和AI公司财务安全，完全是两回事。对于CRWV这样的高杠杆企业，未来决定股价长期表现的，除了算力需求，还有一个越来越重要的变量：借钱的成本。
存储股上演惊天逆转！
今天的存储芯片板块，上演了一场极其罕见的日内大反转。从盘中集体暴跌，到美光科技率先翻红收绿，短短几个小时，市场情绪发生了剧烈变化。
美股开盘后，存储股遭遇猛烈抛售，SNDK和STX盘中一度跌超8%，WDC跌超7%，MU跌超5%。韩国市场更加惨烈，KOSPI指数盘中暴跌超过9%，直接触发熔断，三星电子收跌9.48%，SK海力士暴跌11.06%。
但就在市场一片恐慌的时候，MU突然率先止跌反弹，最终收涨1.87%，报931.24美元。其他美股存储板块个股的跌幅也有所收窄，闪迪收跌2.51%，西部数据跌4.33%，希捷科技跌4.57%。
这种从深跌到明显修复的走势，说明今天的市场分歧非常大。
一部分资金担心存储行业即将重演过去的产能过剩周期；
另一部分资金则认为，AI正在改变这个行业的供需结构，眼下的恐慌可能过度了。
导火索与多重利空
那么，究竟是什么消息，今天让整个存储板块突然陷入如此剧烈的抛售？
马斯克最三的一句话，恰好戳中了华尔街最敏感的神经。
他在X平台转发了一篇讨论韩国存储芯片产业的文章，并评论称：“中国将在2028年生产大量RAM。”
这篇文章援引韩国媒体的观点，警告韩国经济已经过度依赖三星电子和SK海力士。一旦2029年前后新产能集中投产，存储芯片重新出现供过于求，韩国经济就可能面临严重冲击。
文章还引用Gartner的数据：2026年全球存储芯片收入预计达到8370亿美元，占整个半导体市场收入的54%。这个数字本身就足够惊人。存储已经成为半导体行业最重要的增长来源之一，而如此庞大的利润，自然也会吸引更多竞争者进入市场。
马斯克的评论进一步放大了投资者对中国存储芯片产能扩张的担忧。尤其是长鑫存储近期公布的技术进展，让华尔街开始重新评估三星、SK海力士和美光未来的竞争优势。
不过，必须说明，今天的暴跌不能全部归因于马斯克。美国通胀数据高于预期、利率上行压力，以及市场对AI资本开支可持续性的担忧，同样加剧了这轮全球科技股抛售。韩国股市的熔断，就是多重利空集中释放的结果。
中国存储突破是否意味着价格崩盘？
真正的问题在于，中国存储芯片技术取得突破，是否意味着全球存储价格很快就会崩盘？
我认为，现在得出这个结论还太早。
长鑫存储计划在2026年底推出采用4F²新型单元结构的服务器DDR5产品。简单来说，这项技术有望缩小存储单元面积，让同一块芯片容纳更多数据，从而提高生产效率、降低单位成本。
从技术方向来看，这确实值得重视。如果长鑫能够率先实现成熟量产，未来势必会对现有存储巨头构成竞争压力。但研发突破和商业化量产之间，还有很长一段路要走。
新产品需要经过良率提升、可靠性测试、服务器平台适配和客户验证，最终能否以足够低的成本实现大规模供货，目前仍存在不确定性。
更重要的是，服务器DRAM、消费级内存和HBM高带宽内存，并不是可以完全相互替代的产品。即使中国厂商在部分DRAM市场迅速扩大份额，也不代表能够立即冲击所有高端存储产品。
瑞银分析师同样认为，市场可能高估了长鑫新技术的短期冲击，因为这项技术距离成熟商业化仍有不少障碍。
摩根大通则从另一个角度看待这轮调整，认为存储股近期的回调可能创造中期买入机会，原因是市场对AI投资可持续性的担忧，与当前存储芯片的实际供需情况之间出现了分歧。
不过摩根大通也警告，这轮AI美股调整可能比7月份更难快速修复，因为逢低买入的资金支持有所减弱。
美股投资网认为，存储行业现在面临的最大分歧，就是华尔街仍然习惯用过去几十年的周期规律，来预测未来几年的盈利。
以前的存储行业是什么样？
PC和智能手机需求上升，存储芯片开始涨价，三星、海力士和美光赚得盆满钵满。随后厂商纷纷扩大产能，供应增加，价格下跌，利润又迅速缩水。
这样的周期反复出现，所以市场对存储行业始终保持警惕。哪怕企业现在赚得再多，投资者也会担心两三年之后，利润是不是又要回到过去的低谷。这也是为什么，存储企业经常很难获得与其他科技成长股相同的估值。
但这一次，我认为有一个非常重要的变化，市场可能还没有充分认识到。
过去存储需求主要依靠PC、智能手机和传统服务器，而今天，AI正在成为新的需求来源。每一台高性能AI服务器，不仅需要GPU，也需要大量HBM和系统内存。
随着模型规模扩大、上下文长度增加，以及AI应用从训练向推理转移，数据的存储和读取需求也在持续增长。因此，我一直认为，如果未来AI算力需求持续增长，那么存储需求很难长期独自陷入衰退。
当然，这并不意味着GPU和存储芯片会永远同步涨价。两者的产能扩张速度、竞争格局和技术迭代并不相同，短期完全可能出现一边紧缺、一边供给宽松的情况。
但从长期看，它们确实处在同一条AI基础设施产业链上。
类似的逻辑，也适用于硬盘行业。现在市场上有人选择做空DRAM和NAND厂商，同时做多HDD硬盘企业，试图押注两者未来的供需表现出现分化。
这种交易短期可能有效，因为HDD与半导体存储的供给结构不同，客户需求、产能限制和价格变化也存在差异。
但如果整个AI基础设施投资周期出现严重收缩，存储芯片和企业级硬盘都很难完全不受影响。
我真正想强调的是，不能一边认定AI基础设施需求会长期爆发，一边又简单套用过去的周期模型，判断所有存储企业的盈利必然迅速崩溃。
这两个判断之间，至少需要更多证据来支撑。
忽略的变量与结论
而且，我认为市场还忽略了未来几年一个非常重要的需求来源：本地AI。
目前大部分投资者都在关注OpenAI、Anthropic以及大型云厂商购买多少GPU、建设多少数据中心。但AI的下一阶段，未必只发生在云端。
随着模型效率提高，越来越多AI任务有机会直接在个人电脑、智能手机和其他终端设备上运行。一旦本地AI真正普及，个人设备对内存容量和存储性能的要求就可能明显提高。
这里还有一个容易被忽视的逻辑。
存储价格一直上涨，对存储厂商当然是好事，但对整个AI应用的普及，未必是好事。如果一台能够流畅运行本地AI模型的个人电脑，因为内存和存储成本过高而价格昂贵，那么大量普通消费者就可能推迟购买。
反过来，随着未来新增产能投产，存储价格逐步回落，AI设备的使用门槛也有望下降，从而带动更多消费者和企业部署本地AI。
过去PC和智能手机的发展已经证明，当技术成本下降、终端价格进入大众能够接受的区间，产品销量往往会迎来新的增长。
我认为，本地AI未来也可能走上类似的道路：
先由大型数据中心推动技术突破，再逐步扩散到个人设备，最终形成新的存储需求。
这并不意味着本地AI一定能够完全消化未来的新增产能，更不代表存储芯片价格可以永远维持高位。
我的判断是，即使未来存储价格开始下跌，新的应用需求也可能让行业下行周期变得更加温和，而不一定重演过去那种价格崩盘、利润大幅缩水的局面。
当然，这一判断还有待验证。本地AI设备的普及速度、实际内存需求，以及新增产能投放规模，都会直接影响最终结果。
还有一个值得思考的问题：如果未来存储价格下跌了，但整个行业的出货量大幅增长，那么存储企业的利润是否必然崩溃？
答案取决于价格下降的幅度、需求增长的速度，以及企业能否控制生产成本。而这，正是我认为华尔街目前可能过度悲观的地方。
不少投资者仍然把未来存储价格见顶，与企业盈利必然回到历史低谷直接画等号，却忽略了AI服务器、本地AI以及新型终端设备可能带来的需求变化。
如果这些新需求能够持续扩大，那么存储行业未来的盈利低谷，就有可能高于过去几个周期。一旦这种变化得到财报验证，市场对存储企业的估值方式也可能随之改变。
美光最终上涨1.87%，而闪迪、西部数据和希捷仍然收跌，至少说明资金并没有无差别买回所有存储股。不同产品的供需前景、竞争压力和企业盈利预期，仍然影响着市场定价。
在我看来，接下来真正需要关注的，是三个问题：
2027年新增产能会不会超出需求？
AI服务器带来的高端存储需求还能增长多久？
本地AI能否在云端投资增速放缓之前，形成足够大的新市场？
这三个问题的答案，比猜测哪一天是存储价格的最高点更重要。
美股投资网看法
所以，对于今天这场剧烈的抛售和反转，我的看法很明确：
短期存储股仍然可能大幅波动，2027年之后的供需格局也确实存在不确定性。但现在就断言存储行业必然重演过去的利润崩盘，我认为证据远远不够。
存储行业正在经历一次可能改变长期需求结构的技术变革，而华尔街还在争论，究竟应该把这些公司当成传统周期股，还是给予更高的成长性估值。
这场争论不会因为美光一天上涨近2%就结束，最终还要靠未来几个季度的订单、产能、价格和利润来证明。
我仍然看好AI推动存储需求长期增长的方向，但真正值得投资者研究的，是哪些公司能在下一轮价格回落后，依然维持比过去更强的盈利能力。
如果这个判断成立，那么今天市场担心的存储周期见顶，或许只是行业进入下一个增长阶段之前，必须经历的一次重新定价。
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华尔街正在出现一个危险的信号：AI十大巨头占美国股市的市值比例，已经超过2000年互联网泡沫时期的科技板块峰值，而标普500超过三分之一的预期盈利增长，竟然只靠
$NVDA
和
$MU
两家公司贡献。
美国银行最新公布的一张历史对比图，值得所有美股投资者认真看看。
如今，以七大科技巨头，加上
$AVGO
、
$AMD
和MU组成的“AI十大巨头”，已经占据美国股市总市值的42%，相比2022年熊市低点翻了一倍多。
42%是什么概念？
2000年互联网泡沫顶峰，科技、媒体和电信板块的市值集中度达到41%；
上世纪70年代，华尔街追捧的“漂亮50”股票，最高达到40%；
1980年代日本股市泡沫最疯狂的时候，日本股票占全球股市的比例达到44%。
今天的AI十大巨头，已经站在与这些历史性泡沫高峰相近的位置。
当然，市值集中度高，不代表市场马上要崩盘。今天的科技巨头拥有真实的盈利能力，和2000年大量尚未盈利的互联网公司有很大区别。
但问题来了：如果这些巨头已经占据美国股市42%的市值，那么它们究竟贡献了多少盈利增长？
Citadel Securities截至10月12日的测算，给出了一个更值得深思的答案。
华尔街预计，标普500第三季度每股收益同比增长27.2%。乍看之下，美国企业盈利相当强劲。
但把这个数字拆开，你会发现一个惊人的现象。
仅仅MU和NVDA两家公司，就贡献了9.8个百分点，占整个标普500预期盈利增长的36%。
其中，美光贡献5.2个百分点，英伟达贡献4.6个百分点。再加上AVGO、MSFT等公司，前十大盈利增长贡献者合计占到66%，剩下数百家公司合计只贡献34%。
注意，这里的36%指的是盈利增长贡献，并不是两家公司占标普500总利润的36%。
这意味着，美股正在出现一种罕见的双重集中：资金集中在AI巨头身上，盈利增长同样高度依赖这些公司。
这也是为什么，最近芯片股的一次调整，往往能牵动整个纳斯达克，甚至影响标普500的走势。
美股投资网认为，当前市场真正需要警惕的，是这种集中度背后不断提高的业绩门槛。
以前，一家公司公布不错的财报，股价可能就会上涨。但现在，对于NVDA和MU这样的核心公司，市场已经提前计入了非常高的盈利增长预期。
即使业绩继续增长，只要增长速度低于华尔街的期待，也可能引发估值调整。
更值得注意的是，AI产业链的上游已经开始赚取巨额利润，但下游云厂商投入数千亿美元建设AI基础设施，这些投资最终能产生多少现金回报，仍然需要时间证明。
这恰恰是当前AI牛市最微妙的地方。
从企业盈利来看，AI确实正在创造真实的财富；但从市场结构来看，越来越多投资者正在押注同一条产业链，而且对未来增长的要求越来越高。
历史上的泡沫，并不一定在估值最高、市场最集中的时候立即破裂。1999年的互联网股票就是典型例子，市场在已经非常昂贵的情况下，依然经历了最后一轮疯狂上涨。
因此，今天看到42%的集中度，不能直接得出美股即将崩盘的结论。
但投资者必须意识到，当少数公司既决定指数的估值，又承担大部分盈利增长预期时，整个市场能够承受的失误就越来越少。
接下来的财报季，MU和NVDA能否继续兑现盈利预期，将影响的不只是两家公司的股价，更关系到华尔街是否愿意继续为整个AI产业支付高估值。
对持有标普500指数基金的投资者来说，也有必要重新审视自己的风险敞口。买入500家公司，并不意味着你的收益和风险真正平均分散到了500家公司身上。
AI长期可能仍然是未来十年最重要的投资方向，但再伟大的产业，也不意味着每一只股票、每一个价格都值得追逐。
当市场所有人都相信同一个增长故事时，真正需要提前考虑的，反而是：如果故事依然成立，只是增长速度稍微慢了一点，你的投资组合能否承受？#美股
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