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美股投资网获悉，根据FactSet和高盛的数据，亿万富翁迈克尔·塞勒的Strategy公司(MSTR)作为比特币的重要持有者，其股票正被"大量做空"——这一市场术语指代对股价持续下跌的强烈押注。然而，部分分析师指出，这种持仓布局未必反映投资者对股价持续下跌的预期。
根据高盛上周发布的报告，按该报告中追踪的指标测算，Strategy(MSTR)的看跌空头押注规模相当于其当时340亿美元市值的14%，使其成为该报告中做空比例最高的股票。同期，加密货币交易所Coinbase(COIN)以11%的空头占比位列第四。该报告追踪了市值超250亿美元的股票持仓动态。
这一做空态势发生在Strategy比特币持仓出现约70亿美元未实现亏损的背景下。自2020年将比特币纳入资产负债表以来，该公司已累计持有717,722枚比特币，当前估值约470亿美元。截至发稿时，其市值约为445.2亿美元，尽管今年以来股价已累计下跌12%。与此同时，比特币在10月6日触及126080美元/枚的峰值后，截至发稿时交易价格为66653.26美元/枚。
据报道，分析师将空头持仓量上升归因于基差交易策略——该策略通过捕捉两个关联市场间的价差获利。具体操作中，交易者可同时买入比特币现货ETF(如贝莱德的IBIT)并做空Strategy股票，从而在Strategy相对于其比特币持仓的溢价收窄时套利。若叠加配对期货合约，还能额外获取资金费率收益，同时维持市场中性头寸。
比特币财资公司专家Brian Brookshire指出"我怀疑大量空头持仓仍源于MSTR/BTC基差交易。特别是顶级做市商Jane Street近期明显建立了异常庞大的IBIT头寸。"
根据最新提交的13F机构持仓文件，Jane Street已购入超过700万股贝莱德旗下iShares比特币信托(IBIT)，同时当时还持有大量Strategy股票头寸。
值得关注的是，Anchorage Digital联合创始人兼首席执行官Nathan McCauley于2月25日披露，该数字银行在其资产负债表中配置了Strategy的永久优先股STRC(STRC)。
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美股投资网获悉，稀土企业MP Materials(MP)日前与一家未具名汽车制造商签署了一份"巨额"稀土供应协议，并正为其计划在得克萨斯州建设的磁材工厂寻求更多类似交易。同时，MP Materials周四公布，受惠于与美国政府的价格支持协议及磁材销售，公司第四季度实现扭亏为盈，业绩超越分析师预期。
截至12月31日的第四季度，MP Materials营收为5269万美元，同比下降14%，未达市场平均预期;实现净利润940万美元，合每股收益5美分，相较于去年同期净亏损2230万美元(每股亏损14美分)显著改善，超出市场平均预期。
去年，美国政府为MP Materials的稀土设定了每公斤110美元的底价保障;过去七个月中，稀土价格已大约翻番，远高于这一底价。公司业绩中包含了来自美国政府5100万美元的价格保护协议收入。
剔除股权激励费用及一次性项目后，公司每股收益为9美分。根据LSEG的IBES数据，按此口径计算，分析师此前预期为盈亏平衡。截至发稿，盘后交易中，该公司股价下跌2.67%，至58.40美元。
稀土是由17种金属组成的矿物，用于制造将电力转化为动力的磁铁。该行业目前由中国主导，美国于2025年与MP Materials达成的协议旨在打破中国在制造武器、电动汽车及众多电子产品所需材料上的掌控。
MP Materials掌控着北美唯一的稀土矿，并在加利福尼亚州加工这些关键矿物，同时在得克萨斯州建有磁材工厂。
MP Materials已于去年停止向中国发运稀土进行加工，切断了一项主要收入来源，并持续提升加利福尼亚州的加工能力。
过去一年中，MP Materials一直在推进得克萨斯州磁材工厂的投产进程。本季度，公司录得磁材业务收入1990万美元，调整后磁材利润840万美元。
公司周四同时宣布，根据与美国国防部的协议，将建设第二座磁材工厂，以实现年产1万吨磁铁的目标。
与神秘车企签下大单
这家美国唯一的稀土矿物生产商周四披露，与神秘汽车制造商签署的这份协议将供应制造电机所需的关键材料——钕镨氧化物，但未透露合同规模的具体细节。
这项交易标志着企业界正竞相锁定对汽车、消费电子及国防技术至关重要的稀土材料供应。作为特朗普政府推动关键矿物本土化生产的重大举措之一，MP Materials去年已获得五角大楼4亿美元的股权投资以扩大产能。
该公司在投资者电话会议中将签约车企描述为"美国领先的工业与科技企业之一"。
首席执行官詹姆斯·利廷斯基在接受采访时表示，公司正与多家企业洽谈，计划从其拟于2028年投产的得克萨斯州10X稀土磁材工厂供应产品。"当前供应链参与热情极高，我们正在进行大量磋商。"利廷斯基表示，"可以预见10X工厂将达成多笔交易。"
目前MP Materials已与通用汽车签订稀土材料、合金及成品磁铁的供应协议。
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美股投资网获悉，据知情人士透露，Meta Platforms(META)在内部研发AI芯片过程中遭遇挑战，已放弃使用其最先进的芯片方案，转而采用设计更简化的版本。上周，由于芯片设计环节出现技术困难，该公司正式终止了正在研发的最先进AI模型训练芯片项目。报道还指出，Meta已于上周向人工智能基础设施部门员工同步了这一技术路线调整的最新计划。
Meta放弃自研芯片的决定，揭示了各公司在试图设计能与市场霸主英伟达(NVDA)抗衡的AI芯片时，所面临的普遍困境。
Meta此次芯片路线图调整紧随其与AMD(AMD)、英伟达及Alphabet旗下谷歌(GOOGL)达成新合作之后。据报道，该公司已签署价值数十亿美元的协议向谷歌租赁AI芯片。
本周早些时候，AMD宣布与Meta合作部署高达6吉瓦的AMD Instinct芯片，为其下一代AI基础设施提供算力支持。此外，Meta本月初还与英伟达达成"跨代际"战略合作，承诺在其数据中心大规模部署英伟达芯片。
Meta自主研发的AI芯片隶属于其Meta Training and Inference Accelerator(MTIA)项目体系。该举措核心目标在于通过垂直整合芯片设计能力降低长期运营成本，并强化对数据中心基础设施的自主可控性。
对此，Meta发言人明确表示"我们持续投入构建多元化的芯片供应组合以匹配业务需求，其中推进MTIA产品线是重要战略方向。今年内，我们将披露更多关于该产品线的研发进展与落地计划。"
据报道，Meta已弃用其第二代训练芯片中代号为Iris的版本，随后启动研发的更先进训练芯片Olympus项目也已终止。
一位参与Meta芯片研发的内部人士透露，公司内部对开发能与英伟达芯片性能匹敌的计划普遍持谨慎态度，主要担忧在于项目存在延期或需要重新设计的风险。该人士指出，相关报告显示，这类芯片的研发需要组建大规模工程师团队，负责芯片设计、调试及功耗控制等关键环节。若无法有效解决功耗问题，这些自研芯片在与英伟达成熟产品的对比中可能不具备投入使用的价值。
Iris训练芯片采用单指令多数据(SIMD)计算架构。该架构对硬件工程师而言设计门槛较低，但软件工程师在训练AI模型时面临显著编程挑战。据报告披露，Olympus采用与英伟达AI芯片同源的单指令多线程(SIMT)架构——这种架构虽便于软件工程师编程，却对硬件设计提出更高技术要求。
英伟达推广的SIMT架构因具备更高灵活性，更适配现代AI模型训练需求，已获多家科技公司青睐。Meta原计划最早于2026年第四季度完成Olympus芯片设计。但报道补充说明，新芯片从初步研发到量产通常还需九个月甚至更长时间，这意味着实际量产时间可能进一步延后。
Olympus中负责AI计算的核心部件——图形处理器(GPU)——原计划采用去年被Meta收购的芯片初创公司Rivos的设计方案。据报道，Rivos曾宣称其GPU能够高效运行英伟达的CUDA软件代码——该代码是当前训练和运行AI模型的主流软件框架。
报道还指出，Meta最初计划利用Olympus构建大型服务器集群，但公司高管认为，在急于与OpenAI和谷歌展开竞争的关键时期，这一举措可能对训练新模型构成潜在风险。
具体而言，这些芯片配套的训练软件在稳定性上本就无法与英伟达产品相媲美，加之Olympus的复杂设计可能进一步阻碍其大规模量产。因此，Meta当前计划继续采用其他厂商生产的训练芯片，因其配套软件更为成熟可靠，能够更好地支撑AI模型训练需求。
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美股投资网获悉，专注于免疫学与肿瘤学领域的AI药物研发公司Generate Biomedicines(GENB)正式公布美股IPO发行价。这家处于临床三期阶段的生物科技公司以每股16美元(位于15至17美元定价区间中点)发行2500万股，成功募资4亿美元。
据公司介绍，其人工智能驱动的Generate平台构建了一个紧密整合的"设计-构建-测试-学习"闭环系统，旨在生成具有治疗价值的专有数据并开发差异化分子解决方案。
公司宣称其技术潜力已获得初步验证，三款通过计算工程技术开发的蛋白质药物已进入人体临床试验阶段。其中进度最快的GB-0895是一款研究性长效抗胸腺基质淋巴细胞生成素单克隆抗体，目前正在重症哮喘适应症的注册性临床三期试验中招募患者。
Generate Biomedicines计划以股票代码"GENB"于在纳斯达克挂牌上市。高盛、摩根士丹利、Piper Sandler、古根海姆证券及Cantor Fitzgerald担任本次发行的联合账簿管理人。
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赛富时(CRM)最新财报继续保持两位数增长，其旗舰人工智能产品Agentforce的商业化进展成为市场关注焦点。不过，多家华尔街投行在肯定AI业务动能的同时，对公司整体收入增速能否明显回升仍持观望态度。
财报显示，赛富时第四季度业绩稳健增长，Agentforce产品加速放量。美股投资网获悉，摩根士丹利分析师在报告中指出，Agentforce年化经常性收入(ARR)已达到8亿美元，同比增长169%；Data 360 ARR规模升至10亿美元；Agentforce季度成交数量超过2.9万笔，环比增长50%。其中，超过60%的Agentforce和Data 360订单来自现有客户的扩容，显示客户使用深度持续提升。
不过，摩根士丹利认为，单靠Agentforce的产品周期尚不足以显著提升市场对赛富时的估值，投资者仍希望看到整体收入增速出现加快。从关键的剩余履约义务(cRPO)指标来看，若剔除约3个百分点的汇率利好以及并购Informatica带来的约4个百分点贡献，公司有机、按固定汇率计算的cRPO增速约为9%，仅符合公司此前指引，低于部分投资者预期的超预期表现。摩根士丹利维持对该股“增持”评级，目标价287美元。
摩根大通同样维持“增持”评级，但将目标价从365美元下调至320美元。该行指出，随着赛富时业务模式向以消耗为基础的Flex Credits转型，传统cRPO与收入之间的对应关系可能被削弱，第四季度约50%的Agentforce订单已采用这一模式。此外，公司宣布高达500亿美元的股票回购计划，并重申2027财年下半年实现收入增速回升的目标，仍为中长期增长提供支撑。
相比之下，部分机构态度更为谨慎。富国银行维持“中性”评级，并将目标价下调至210美元，认为Agentforce的亮点被整体超预期不足所抵消，需等待更明确的增长回暖信号。花旗研究则重申“中性”评级，认为公司在有机层面表现不及预期，营销与电商业务承压，AI相关增长暂不足以推动整体加速。
Wedbush继续看好赛富时的长期前景，维持“跑赢大盘”评级，但将目标价从375美元下调至325美元。该行认为，Agentforce管线持续增强，赛富时仍有望逐步迈向2030年630亿美元的收入目标，同时强调当前因AI冲击担忧引发的企业软件板块回调被市场放大。
值得注意的是，赛富时同时宣布启动新的500亿美元股票回购计划，取代此前尚未使用的所有授权。截至发稿，赛富时股价涨超3%，报198.03美元。
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吸引全球目光的好莱坞世纪并购战役已经结束，派拉蒙天舞溢出的总计1110亿美元的新收购方案笑到了最后，但这是一场没有人赢了的战斗。
美股投资网获悉，流媒体巨头奈飞(NFLX)周四拒绝提高对华纳兄弟探索公司(WBD)大部分业务的报价，将这家好莱坞综合性企业让给了竞争对手竞标者派拉蒙天舞(PSKY)。尽管这笔交易包含了极其严密的保障措施，但 1110 亿美元的价格标签仍冒着让亏损态势延续下去的风险。
华纳兄弟宣布，派拉蒙提出的每股31美元的全现金要约，优于其此前与奈飞达成的每股 27.75 美元的协议。那笔交易留下了日渐式微的广播网络，这些网络将以令人质疑的价值被剥离，并负债累累。
这场斗争在很大程度上变成了关于规划一条清晰的成交路径，就像它关于金钱一样。派拉蒙消化一个大得多的制片厂、其庞大的电影库和知识产权以及随之而来的电视资产的能力，引发了严重的质疑，包括来自奈飞和华纳兄弟董事会的质疑。
老板大卫·埃里森最终动用了他亿万富翁父亲拉里·埃里森来消除顾虑，而奈飞没能做到这一点。在交易成交之前，负担都落在老埃里森身上，这位甲骨文公司的创始人，其在这家云计算巨头中的股份现在实际上为竞标提供了担保。
尽管如此，即使派拉蒙实现了其承诺的 60 亿美元巨额协同效应，将其与华纳的预期营业收入合并并计税，也意味着回报率不到 6%。削减成本可能仍会引发政治反对，而合并将吸引反垄断者的抨击，无论埃里森家族与总统特朗普的关系多么亲近。
与此同时，利息成本将是一个悬念。考虑到华纳兄弟本身在近四年前与探索频道合并后，在巨额借款的重压下萎靡不振，这些利息成本显得凶多吉少。在交易谈判浮出水面之前的五年里，其股价下跌了约一半。
一个安慰是，华纳兄弟探索终于在扭转局面。去年，其王冠上的明珠 HBO 的流媒体盈利翻了一番。即便如此，奈飞可能躲过了一颗并购子弹；在其退出竞标后，其股价跳涨了 10%。
华纳兄弟的交易只能弥补一部分损失
一些伤痕将持续存在。这家由泰德·萨兰多斯和格雷格·彼得斯共同领导的市值 3600 亿美元的公司已经引起了当局的注意。一组州总检察长对合并计划表示了担忧，而司法部发起了一项调查，重点关注奈飞潜在的市场权力。
华纳老板大卫·扎斯拉夫至少获得了一个惊人的近 150% 的溢价，并附带异常严格的条款，以补偿任何坚持到现在的投资者。当然，这慷慨地忽略了昂贵的机会成本，因为标普 500 指数在过去五年里上涨了 80%。这场战争的伤亡者将长期徘徊。
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美东时间周四，美股内部出现明显分化。道指小幅收涨，纳指下跌近1.2%，几乎回吐前一日全部涨幅，罗素2000指数则逆势上涨约0.5%。指数层面看似平稳，但结构上已经出现清晰的风格轮动——资金开始从高度集中的科技权重中阶段性流出。
拖累纳指的核心变量只有一个：英伟达。
昨日，英伟达公布了一份堪称完美的财报，营收与未来指引均明显超出预期，数据中心业务维持高增长节奏。从基本面角度来看，没有实质性利空。然而周四开盘后，股价却未能延续强势，而是在盘中持续走低，最终收跌超过5%。这更像一次典型的“利好兑现”，而不是基本面反转。
对于长期持有正股的投资者而言，需要区分两个层面：
美股投资网分析认为，英伟达的AI算力需求、行业地位与数据中心扩张逻辑并未动摇。此次回调更像是资金层面的再平衡。
资金结构才是短期波动的核心
Vanda Research数据显示，在财报公布后，散户对英伟达的净买入金额创下2012年以来新高。与此同时，多家机构席位明显减仓，在高位锁定利润。
这种“散户加仓、机构兑现”的错位结构，往往意味着短期波动会被放大。可以从三个维度理解当前的市场状态：
当天科技七巨头整体表现弱于标普500其余成份股，这种分化说明问题并非行业走弱，而是龙头过度集中后的自然调整。
资金开始向中小盘扩散
与纳指形成对比的是，罗素2000指数逆势上涨。这反映出部分资金正在从高估值、高权重科技股中流出，转向估值相对合理、前期涨幅滞后的中小盘股。
这种风格切换通常出现在两个阶段：
第一阶段，主线交易高度拥挤；
第二阶段，机构主动降低组合集中度以分散风险。
当前市场更接近第二种状态。这不是系统性风险释放，而是风险重新分配。
软件板块：仓位极端化引发逼空
高盛Prime Book数据显示，软件行业空头头寸已升至七年来最高水平，而多头仓位处于七年来最低水平。仓位结构的极端化，使得板块对利好高度敏感。
在这种背景下，股价一旦反弹，便容易触发空头回补，形成逼空式上涨。近期部分此前被持续做空的软件股出现连续反弹，本质上是仓位驱动，而非基本面突然改善。
可以说，当前市场并不是一致看空，而是多空分歧加剧，仓位结构失衡。
资金在筛选
在整体科技板块承压之下，部分个股仍然表现强劲。
这说明资金并未撤出科技板块，而是在重新评估盈利质量与估值匹配度。
Anthropic与Z府关系紧张
AI产业链内部也出现新的变量。美股投资网了解到，Anthropic与美国国防部在模型使用边界问题上存在分歧，争议集中在军事用途与应用限制。
这一事件未必改变行业格局，但释放出两个信号：
当行业从纯技术驱动转向政策、应用与监管多维博弈阶段，市场自然会提高风险溢价。
奈飞放弃收购WBD
美东时间周四，奈飞（NFLX）在美股盘后大幅上涨约10%。盘后大涨的背后，是公司在华纳兄弟探索（WBD）收购谈判中的关键抉择，以及对自身资本配置策略的调整。这两项消息共同改变了市场对奈飞风险与价值的定价逻辑。
奈飞此次反弹的基本逻辑，可归纳为三点：
昨天美股投资网文章就说过，机构买入5000万美元的看涨期权 call
图片来源：美股大数据 StockWe.com
并购悬案松绑
去年底，奈飞宣布计划以约 827 亿美元（含债务）的价格收购华纳兄弟旗下包括电影和电视制片业务、HBO 及 HBO Max 在内的核心内容资产。这笔交易是流媒体行业史上规模最大的并购之一，若完成将极大重塑行业格局。
不过这一交易伴随巨大不确定性。首先是监管风险——美国司法部对该交易进行了反垄断审查，认为合并后可能显著减少市场竞争。其次是竞购对手的存在。派拉蒙等潜在买家提出了更高的报价，迫使市场重新评估这一交易。
今日奈飞宣布拒绝进一步提高自己的收购报价，并重启了股.票回购计划。这一动作本质上意味着：公司放弃竞标中的价格战，而选择回归自身资本配置优先级。
美股投资网分析认为，这降低了市场对奈飞承担更高并购负担的担忧，同时也减少了监管审批迟滞或交易失败可能带来的风险溢价。这类似于把一个“大概率未必能实现的未来故事”从估值里剔除掉。
股.票回购释放资本配置信号
奈飞宣布重启股.票回购计划，这被视为公司管理层对未来现金流与估值的自信表达。回购措施一般具有两个直接影响：
第一，它减少市场流通股数量，提升每股收益指标，有助于股价支撑。
第二，这种自信表态往往被机构投资者视为管理层认为当前估值偏低、公司内部现金回报率高于潜在收购收益时的理性选择。
因此，回购计划与不再抬价的并购立场合并起来，使得市场情绪快速转向更为积极的一面。
奈飞预计修复空间有多大？
这次盘后上涨10%，本质上是市场对“并购风险折价”快速回补的第一步。在并购消息发酵期间，奈飞股价自阶段高点累计回落约20%左右，市值蒸发大约300亿至400亿美元区间（按当时市值区间测算）。这部分回调并非基本面恶化，而是市场在定价：
当公司明确拒绝抬价，并重启股.票回购后，上述风险明显下降，估值模型中的折价因子开始被移除。
从估值角度看，目前奈飞的前瞻PE相较于历史AI浪潮期间的高位已经有所压缩。如果以“并购折价”完全消除、估值回归并购前交易区间为基准进行测算，奈飞可能仍存在约 15%—25% 的修复空间。
这意味着：
第一阶段反弹（情绪修复）已经完成一部分；
第二阶段反弹（估值回归并购前区间）仍有空间。
如果叠加回购缩减股本带来的EPS提升，以及后续财报继续确认现金流强度，那么反弹空间有望向 20%—30%区间靠拢。但需要强调的是，这不是单日跳涨逻辑，而是一个估值回归过程。
很多Netflix (NFLX) 股东对收购Warner Bros. Discovery (WBD) 持保留甚至反对态度，主要原因集中在财务风险、战略风险和文化整合难度三大方面。下面是核心逻辑：
一、最大担忧：WBD债务太重
WBD 是传统媒体并购留下的“债务机器”。
如果 Netflix 收购 WBD：
简单说：
股东不想 Netflix 从“高质量成长股”变成“重资产媒体公司”。
二、Netflix模式已经成功
Netflix 目前是流媒体行业最赚钱的公司之一：
投资者普遍认为：
NFLX 不需要收购就能继续增长。
相比之下：
股东更希望 Netflix：
而不是大规模并购。
三、整合风险极高
WBD 是一个复杂媒体帝国：
包括：
整合难度：
历史经验表明：
大型媒体并购通常失败率高
例如：
投资者对媒体并购非常警惕。
四、估值溢价风险
WBD股价低，但不代表“便宜”。
如果 Netflix 收购：
市场担心：
Netflix 会为一个衰退行业付出过高价格。
五、Netflix可能失去“纯流媒体溢价”
Netflix目前估值高的一大原因：
如果收购 WBD：
Netflix可能变成：
类似：
这些公司的估值通常低于 Netflix。
股东担心：
NFLX估值倍数会下降。
六、华尔街的核心观点（一句话总结）
很多机构投资者的逻辑是：
Netflix是赢家，不需要救WBD。
七、但为什么有人支持收购？（少数观点）
支持者认为：
如果收购成功，Netflix可能获得：
可能成为真正的全球媒体霸主。
总结
股东反对 NFLX 收购 WBD 的核心原因：
债务风险太大
Netflix本来就很好整合
风险极高
可能压低估值
当AI资本开支越冲越猛、估值越来越贵时，高盛提醒市场：真正的风险，往往出现在“增速开始放慢”的那一刻。
2月24日，高盛全球投资研究在其策略报告《AI交易的拓宽与收窄》中称，近期AI交易波动显著上升，背后两股力量在拉扯市场：一边是科技巨头资本开支持续“超预期”，另一边是投资者对“AI颠覆传统行业利润池”的担忧快速升温。
受强劲的资本开支指引推动，存储芯片概念股今年迄今平均大涨55%；而受“AI颠覆论”恐慌影响，软件股则暴跌了24%。同一个“AI主题”，在不同环节呈现出几乎相反的行情。
高盛将这场剧烈波动的AI交易划分为四个阶段，而目前这四个阶段的股价走向已经截然相反：
资本开支增速见顶在即，AI基建“杀估值”风险临近
市场首先要消化的，是资本开支预期的“再抬一档”。
根据高盛汇编的共识预期，2026年科技巨头的AI资本开支将达到6670亿美元。这一数字比四季度财报季开始时高出了整整1270亿美元，同比增速高达62%。
资本开支大幅上修的另一面，是自由现金流被挤压。
报告强调：“超级云厂商资本开支正走向在今年超过经营现金流的90%，这一占比甚至高于互联网泡沫时期。”在更具体的测算里，高盛指出2026年资本开支预计将占科技巨头经营现金流的92%。
为了填补巨额资金缺口，巨头们被迫大幅削减股东回报。2025年，巨头总体股票回购削减了15%；用于回购的现金流比例从2023年初的43%骤降至目前的16%。同时，甲骨文 (ORCL)和谷歌等开始频繁向债券市场伸手。
高盛预计，年内资本开支的绝对值仍有上修空间。由于甲骨文和微软 (MSFT)的财年在5月/6月结束，即将到来的二季度财报季可能成为开支预期再次上修的催化剂。
但高盛警告，核心风险不在于“绝对值”，而在于“增速”：“我们预计一致预期对超级云厂商资本开支的估计仍有温和上行空间，但仍预计资本开支增速将在今年晚些时候见顶。”
而这一增速放缓，将成为AI基础设施股的“阿喀琉斯之踵”。
“AI基建”的下半年风险：开支降速与“过度盈利”陷阱
高盛强调：“一旦资本开支增速放缓，一些AI基础设施股的收入增长和估值将显得极其脆弱。”
逻辑很直接：基础设施链条的订单、收入与盈利往往对资本开支增速高度敏感；当市场从“每季度都在加速”切换到“仍在增长但不再加速”，估值中最脆弱的部分往往是“增长溢价”。
高盛直言，许多AI基础设施相关板块在过去几年出现了显著的估值倍数扩张，而历史经验显示，投资者通常会给予“增速放缓”的公司更低估值倍数。
这也是报告主题中所谓“杀估值”的核心含义：哪怕盈利还在增长，只要市场开始担心增长不可持续，倍数收缩就可能抵消盈利上修带来的股价支撑。
在报告列举的细分方向中，制造设备、服务器与网络、晶圆代工与IDM、电力与公用事业等领域估值普遍高于过去五年均值。
高盛认为，当前基础设施内部的“最新瓶颈”集中在内存环节。
报告称，主要内存股（如 美光科技 (MU) 、西部数据 (WDC)、SK海力士、三星）自2025年四季度初以来平均上涨约145%，年内平均上涨约55%。高盛认为，强需求与提价带来的盈利改善，能够解释这轮上涨的大部分来源。
他们还指出，内存股平均远期P/E约12倍，不仅低于大盘，也低于其自身五年均值，表面上看并不“贵”。
但高盛紧接着用英伟达做了一个警告：当市场开始担心企业处于“过度盈利（over-earning）”状态时，股价可能不再跟随盈利上修。
在2022年底到去年年中，英伟达的股价与盈利同步增长了12倍，估值倍数基本保持不变。但在最近的阶段，逻辑变了。
高盛指出：“在过去五个月里，尽管英伟达的远期盈利预期大幅上调了37%，但其股价却基本持平。”
高盛把这种现象概括为“over-earning（过度赚钱）”的市场心理：当公司在周期高点表现过强，反而容易引来对竞争加剧与需求可持续性的担忧，最终表现为“盈利继续强、但估值收缩”。
对交易层面而言，这意味着：即使基建链条短期业绩继续兑现，投资者也会开始更挑剔“增长的二阶导”和“倍数还能不能扩”。
科技巨头短期继续分化：盯的不是资本开支，而是“回报”
高盛判断，短期内科技巨头之间的回报分化仍会持续。
因为在2026年上半年，资本开支季度增速大体稳定时，市场注意力会转向“AI投入到底有没有回报”。
报告给出一组直观对比：科技巨头自由现金流收益率约1%，处于历史最低水平；而标普500其余公司约为4%。
当自由现金流转弱、转换率下降时，资金自然会寻找替代选项。高盛直言，“投资者正在越来越多地把资金配置到其他地方”。
AI应用层：一条“很细的界线”，把公司分成赢家与输家
如果说基建层的矛盾是“资本开支还能多快”，应用层的矛盾就是“谁会被颠覆、谁能抢到新增收入”。
高盛判断，AI交易向应用层扩散是技术发展的自然路径：基础设施搭好之后，价值创造会从“卖铲子”转向“改造商业模式”，并通过重塑利润池来回收前期投资。
但这也让股市结果更“微观化”。高盛强调，未来需要更依赖公司层面的判断，比如竞争位置、进入壁垒、定价权。
报告中一句话点破应用层的核心不确定性：“在最终竞争格局仍不确定的情况下，一家公司在被视为AI收入‘赢家’与遭遇‘被颠覆’担忧之间，界限很细。”
一个直接结果是，投资者目前并没有给很多上市公司“AI带来新增收入”过高估值。
高盛称，“与我们的预期相反，投资者对上市公司AI增收的上行空间几乎没有定价；相反，来自私营公司的AI应用获得了最多关注。”
报告列举了多家私营公司产品进展：Anthropic推出Claude Cowork工具（含法律、人力资源、商业服务插件）；Insurify在ChatGPT内推出比价应用；Altruist推出为财富管理客户制定个性化税务策略的工具。
这类案例强化了公共市场的一个担心：即便AI带来新增需求，新增收入也未必归上市公司所有。
“输家”为何短期难翻身：颠覆担忧很难被“短期业绩”证伪
应用层的另一面，是颠覆叙事对估值的杀伤力。
高盛指出，过去几周市场关注点集中在“AI颠覆风险”。
报告称，软件股在过去六周下跌约23%，并且“尽管短期盈利仍具韧性，投资者越来越在质疑行业的长期增长前景”。
高盛在这里给出了非常明确的判断：“对AI颠覆的担忧在短期内很难被证伪。”
他们进一步指出：对于那些已被市场贴上“可能被AI颠覆”标签的公司，股价要稳定，关键在盈利要先稳定；但“这种颠覆不确定性短期内不太可能被解决”。
高盛把“应用层输家短期难翻身”的条件讲得很具体：“投资者要么需要多个季度的证据证明业务韧性，要么需要这些股票相对大盘更大幅度的估值下探，才会重新大规模参与。”
这也是当前软件等板块的尴尬之处：短期财报可能还行，但市场交易的是“长期利润池会不会被重分配”。
高盛用两条线索“量化”颠覆风险：人工暴露度与资产强度
在如何观察“谁更容易被颠覆”上，高盛给出两个向量（并强调还有监管壁垒、市场势力等其他维度）。
其一，劳动力对AI自动化的暴露度。
高盛称，近期对白领岗位被替代的担忧上升。
他们与经济学家合作估算各公司工资支出中暴露于AI自动化的比例，并结合“劳动力成本/收入”的比值进行观察。
高盛提醒，这个指标是“双刃剑”：AI既可能提升效率，也可能替代岗位。
但在交易层面，过去6个月市场更奖励“暴露度低”的行业，惩罚“暴露度高”的行业。
其二，有形资产强度（tangible asset intensity）。
高盛用“（资产-现金-无形资产）/收入”来度量资产强度，并构建行业中性、等权篮子。
他们观察到，资产更“重”的公司近期明显跑赢资产更“轻”的公司，而且幅度“超出宏观环境通常能解释的水平”。
类似地，生产商品的公司也跑赢服务型公司。
对投资者而言，这两条线索传递的并不是“资产越重越好”，而是市场在用它们作为“护城河/进入壁垒的替代指标”，来对抗应用层不确定性。
三大催化剂：高盛把“拐点”押在2026年下半年
高盛认为，要让科技巨头重新获得市场领导地位，需要三个催化剂。
他们的基准判断是：这些催化剂“更可能在2026年下半年出现”。
首先，AI收入必须加速。财报季的市场反应已经证明，只要收入增长超预期（如Meta大涨10%），投资者就会对AI投资的回报率重拾信心。
其次，资本开支增速放缓带来的自由现金流（FCF）见底的“可见性”。高盛认为，自由现金流一旦出现底部信号，市场可能重新用盈利而非现金流去定价，从而降低估值波动。
高盛解释道：“资本开支增速放缓将让投资者看到自由现金流触底反弹的希望。这将促使投资者重新基于盈利能力来为这些巨头定价。”目前，巨头们24倍的远期市盈率仅处于过去10年的第14百分位，估值极具吸引力。
最后，宏观顺风的消退。高盛经济学家预计，美国经济的周期性加速将在年中见顶，并在下半年回落。当宏观经济红利消退时，资金将不可避免地重新流向这些长期确定性极高的科技巨头。
突发：据《华尔街日报》（WSJ）报道，美国房屋贷款利率自2022年以来首次跌破6%。
关键要点：
利率下跌： 30年期固定抵押贷款平均利率在2026年2月跌破6%的心理关口。
水平：这是自2022年9月以来的最低水平。
背景：该报道指出，这一趋势预计将刺激正值春季购房旺季的房地产市场，并在长期高借贷成本后为购房者带来喘息机会。
原因：尽管在2026年2月的数据中提到了一些政策原因和市场流动性因素，但总体趋势显示利率在经过长期的紧缩周期后开始回落。
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