美股投资网获悉，尽管迈威尔科技(MRVL)最新财报和未来营收指引表面上均超出市场预期，但股价在周五盘前仍大跌。引发抛售的并非基本面走弱，而是华尔街对谷歌(GOOGL)定制芯片大单收入落地时点的重新定价——多家机构认为，这一重大利好已经在此前上涨中充分反映，并且管理层强调该合作的“显著影响”要到2029财年及以后才能显现，这一时间节点远晚于市场此前的预期，这让原本期望该交易能更快地带来业绩增量的投资者感到失望。

从数据本身看，迈威尔科技第二财季营收为25亿美元，符合市场预期。公司给出的第三财季指引为营收31.5亿美元，上下浮动5%，调整后每股收益1.10美元，上下浮动0.05美元;而分析师此前预计营收为30.4亿美元，调整后每股收益1.08美元。也就是说，短期指引略高于市场共识。

此外，该公司还上调了长期营收目标得益于数据中心业务的持续增长，2027财年营收从约115亿美元上调至约120亿美元，意味着同比增长约45%;2028财年收入从约165亿美元上调至约180亿美元。

然而，这些上调并没有满足投资者。高盛分析师指出，进入本季度财报前，市场预期已经“明显偏高”，部分原因在于主要客户支出强劲，以及上周公布的谷歌合作交易。

摩根士丹利认为，谷歌相关收入贡献“已经基本反映在先前指引中”，因此从机制上看，迈威尔科技的指引虽然上调，但与此前管理层给出的长期增长轨迹“大致一致”。换句话说，这是一次典型的“买预期、卖事实”行情。迈威尔科技股价年内已接近翻三倍，市场在消息公布后已将谷歌大单计入估值，财报只是确认了现有逻辑，而没有提供足够的新增催化。

谷歌交易长期故事诱人，短期细节缺失

上周，迈威尔科技宣布与谷歌达成定制芯片合作协议。根据披露，该协议到2033财年可能带来最高1200亿美元收入，并可能使谷歌成为迈威尔科技最大股东之一。这本应是重大利好，但投资者的关注点迅速转向收入确认的节奏。

迈威尔科技首席执行官Matt Murphy在电话会上解释，公司此前给出的截至2028财年的定制芯片收入目标中，已经包含了一部分谷歌相关收入，而该交易的“重大影响”要到2029财年及以后才会真正显现。这一表态直接削弱了短期想象空间。

Jefferies分析师Blayne Curtis在报告中写道，迈威尔科技的业绩“只是温和好于预期，并未破坏任何长期逻辑”，但同时也存在一些失望情绪。他指出“令人失望的是，谷歌相关收入已经包含在之前的AI增长指引中。”不过，Curtis认为2028年100亿美元的营收目标可能存在上行空间，更大的增量机会集中在2029财年及以后。他维持“买入”评级和325美元目标价。

RBC资本市场分析师Srini Pajjuri也认为，业绩与其判断一致，但市场对谷歌协议细节披露不足感到失望。他表示“定制芯片业务在亚马逊(AMZN)AWS和微软(MSFT)XPU项目推动下进展良好。但关于谷歌协议的收入细节有限，被推迟到分析师日，这很可能影响了股价。”不过Pajjuri并不担忧，他预计谷歌项目将在2029财年放量，并对当前“100亿美元以上”的定制芯片收入目标构成显著上行空间。他重申“跑赢大盘”评级和360美元目标价。

Cantor分析师C.J. Muse团队则指出，虽然迈威尔科技财报温和超预期并上调了指引，但在谷歌合作公告之后，市场预期已经被抬高。Cantor维持“中性”评级，但认为财报后的抛售以及10月投资者日可能披露更多谷歌交易细节，或为短期创造反弹机会。

尽管股价下跌，多数机构并未改变长期看涨立场。据LSEG数据，财报后至少有五家券商上调了迈威尔科技目标价，目标价中位数为275美元，较周四收盘价仍有约13.8%的上行空间。

Melius Research在报告中表示，虽然季度表现和短期指引相对于预期“并不令人兴奋”，但“谷歌交易、微软相关前景以及AI连接业务的上行空间，可能指向一些非常大的数字”，使得“本十年末之前实现20美元的每股收益能力看起来是现实的”。

花旗分析师Atif Malik则对迈威尔科技未来三年的销售增长轨迹印象深刻，特别是数据中心收入预计在2027财年增长60%、2028财年再增长超过60%。

估值方面，迈威尔科技的12个月远期市盈率约为58倍，而竞争对手博通(AVGO)约为32倍。高估值意味着任何预期差都可能放大股价波动。摩根士丹利还指出，迈威尔科技的交易模式与许多同行不同“他们倾向于给出非常乐观的长期预测，然后执行这些预测，而其他公司更多依靠业绩持续超预期和上调来推动股价。”这种风格使得投资者日成为关键的验证节点。

迈威尔科技计划在10月初举行投资者日，届时将就谷歌交易提供更多细节，包括收入爬坡节奏、利润率影响、定制芯片产能安排以及与其他超大规模客户的协同效应等。

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美股投资网获悉，迈威尔科技(MRVL)公布了2027财年第二季度财报，并举行了业绩电话会议。

Q2业绩全线超预期。营收27.39亿美元(同比增长37%、环比增长13%)，非GAAP每股收益0.94美元，均超指引中值。公司将2027财年全年营收预期从约115亿美元上调至约120亿美元(同比增长约45%)，并将2028财年营收预期从165亿美元大幅上调至约180亿美元(同比增长约50%)。数据中心业务是绝对增长引擎，Q2贡献营收21.7亿美元(+46%)，占总营收79%，预计Q3环比增长超20%、同比增长约75%，2027财年全年增长约60%。通信及其他业务Q2营收5.68亿美元(+10%)，但Q3预计环比下降10%-15%。新CFO Dan Durn强调，公司正处“独特的转折点”，目标是在Q4达到38%-40%的非GAAP营业利润率长期目标区间，并在2028财年达到区间上限。

核心焦点集中在公司与谷歌的定制芯片合作上。摩根大通Harlan Sur指出，7月下旬签署的六年期商业协议累计营收将达1200亿美元，仅谷歌XPU附加定制ASIC一项年营收就将达到约185亿美元。他追问2029财年定制业务收入目标是否会从此前设定的100-110亿美元大幅上调。CEO Matt Murphy回应称，协议涵盖推理加速器、存储控制器、网卡、内存接口控制器等广泛产品线。大部分收入影响将在2029财年及以后显现，2028财年定制业务“将同比增长一倍以上”，2029财年“将显著加速增长”。Murphy明确表示，“2029财年及以后的定制业务营收数据存在很大的上行空间”，并承诺在10月6日投资者日提供详尽分析。Vivek Arya(美银)追问另一个大型XPU项目进展，Murphy表示“每个季度都在不断进步，情况只会越来越好”。

规模化光学(Scale Optics)成为第二大讨论热点。富国银行Aaron Rakers询问CXL和可扩展光学技术进展。Murphy强调，CXL技术“非常适用于内存扩展和推理”，过去几个季度又赢得新设计订单。在规模化光学方面，他给出关键更新包括CPO和NPO在内的整个规模化光学领域增长速度“远超三个月前预期”，2028财年150亿美元融资计划“很大程度上要归功于这个领域”。NPO机会发展速度“比CPO快得多”，Marvell通过自主开发的光引擎解决方案和硅锗宽带模拟产品(TIA和驱动器)深度参与。摩根士丹利Joe Moore追问铜缆规模化向光纤过渡的路径，Murphy回应称，Marvell的Teralynx交换架构已在以太网领域取得巨大成功，可“无缝转化为纵向扩展”。他强调，客户需要“端到端的完整解决方案”，“仅靠零散的解决方案是无法完成任务的”。Cantor Fitzgerald CJ Muse则从英伟达关于计算、网络、内存可互换性的观点切入，Murphy表示Marvell“必须具备快速执行定制和半定制设计的能力”，CXL和内存扩展就是例证。高盛Jim Schneider追问连接性增长率，Murphy确认连接性是150亿美元融资计划的“最大驱动力”，涵盖光DSP、横向扩展收发器、交换机等全线产品。

会议内容

主持人

下午好，欢迎参加 Marvell Technology Inc. 2027 财年第二季度财报电话会议。[操作说明] 请注意，本次会议正在录音。

现在我将会议交给投资者关系高级副总裁罗斯·西摩先生。谢谢。您可以开始了。

罗斯·西摩，投资者关系高级副总裁

谢谢大家，下午好。欢迎参加 Marvell 2027 财年第二季度财报电话会议。今天与我一同出席的有 Marvell 董事长兼首席执行官 Matt Murphy、首席财务官 Dan Durn、总裁兼首席运营官 Chris Koopmans 以及数据中心集团总裁 Sandeep Bharathi。我在此提醒各位，今天发言中包含一些前瞻性陈述，这些陈述受重大风险和不确定性因素的影响，可能导致我们的实际业绩与管理层目前的预期存在重大差异。

请查阅我们今天向美国证券交易委员会 (SEC) 提交并发布在我们网站上的盈利新闻稿中的警示性声明和风险因素，以及我们不时向 SEC 提交的最新 8-K、10-K、10-Q 和其他文件。我们不打算更新前瞻性声明。在今天的电话会议中，我们将提及某些非公认会计准则 (非 GAAP) 财务指标。我们的盈利新闻稿中提供了公认会计准则 (GAAP) 和非 GAAP 财务指标的调节表。

现在我把电话交给马特，请他对本季度的情况发表评论。马特?

马修·墨菲，首席执行官兼董事长

谢谢罗斯，大家下午好。在讨论我们的业绩和展望之前，我想先简要介绍一下上个季度发生的两项管理层变动。首先，威廉·梅因特杰斯 (Willem Meintjes) 于六月中旬卸任 Marvell 首席财务官一职。我非常感谢威廉在过去十年中为 Marvell 的稳健领导、卓越领导力以及不懈努力，他致力于推动公司转型，我也非常尊重他希望有更多时间陪伴家人的愿望。为了确保平稳过渡，我们同时欢迎丹·杜恩 (Dan Durn) 出任新任首席财务官。丹在半导体和企业技术公司拥有超过三十年的高级财务管理经验。他最近曾担任 Marvell 董事会成员，因此对我们的业务和战略有着深刻的理解，并且对 Marvell 未来巨大的增长机遇有着独到的见解。

其次，7月份我们启动了投资者关系领导层的过渡。在Marvell工作8年后，Ashish Saran将于2027年4月从公司退休。我谨代表Marvell，衷心感谢Ashish的领导、合作以及他为Marvell做出的无数贡献。我也非常感谢他为此次过渡所做的周全考虑和细致安排，包括帮助我们找到合适的继任者。在此，我非常高兴地欢迎Ross Seymore加入我们。Ross Seymore此前在德意志银行工作，拥有超过25年的半导体行业经验。热烈欢迎Dan和Ross的加入!

现在，让我们来看看我们的业绩和展望。在2027财年第二季度，Marvell实现了创纪录的27.39亿美元营收，环比增长13%，同比增长37%。营收和非GAAP每股收益均为0.94美元，均超过了此前预期的中值。在上次财报电话会议上，我们将本财年第三季度和第四季度的营收环比增长预期从之前的高个位数增长上调至两位数百分比。此后，我们的预期持续增强，目前预计下半年营收增长将进一步加速。这一强劲势头体现在我们对2027财年第三季度的业绩指引中，我们预计公司总营收中值为31.5亿美元，环比增长15%，同比增长超过50%。

我们预计第四季度环比和同比增速将进一步加快。因此，我们现在预计 Marvell 2027 财年总营收将同比增长约 45%，达到约 120 亿美元，高于上一季度我们预测的约 115 亿美元。营收预期上调主要得益于数据中心业务的增长，我们预计该业务本财年将增长约 60%，高于此前预测的约 50%。值得注意的是，这一增长依然是全方位的。互连业务继续领跑，而定制业务预计将在下半年实现显著增长。通信和其他终端市场业务的增长轨迹基本符合预期。尽管这些业务通常存在季度环比波动，但我们目前预计 2027 财年增长率将接近 10% 的目标。

展望2028财年，总体需求持续加速增长，尽管面临行业普遍存在的供应限制，我们的运营团队仍出色地完成了确保额外供应的工作。因此，我们现在预计，在2028财年，Marvell数据中心业务的收入将同比增长超过60%，这主要得益于我们所有关键数据中心业务的强劲增长。正如我们上个季度所指出的，定制业务的收入增长超过一倍。我们期待在10月6日于纽约举行的投资者日上，更深入地探讨推动我们长期增长的具体因素，但今天的关键信息很明确我们数据中心业务的强劲表现持续超出我们之前的预期。

综合所有因素，我们现在预计2028财年营收约为180亿美元，比上一季度我们预测的165亿美元增加了15亿美元。更重要的是，尽管我们的营收基数显著扩大，但增长速度却在加快。我们现在预计2028财年营收将同比增长约50%，而此前的预测约为45%。

接下来，我将详细介绍我们目前的业务，首先是数据中心业务。在数据中心终端市场，我们第二季度营收创下21.7亿美元的历史新高，环比增长18%，同比增长46%。与第一财季相比，环比和同比增长速度均有所加快，第一财季数据中心营收环比增长11%，同比增长27%。

展望第三财季，我们预计这一加速增长势头将持续，数据中心收入预计环比增长超过20%，同比增长约75%。推动这一增长的因素依然十分广泛，人工智能对我们产品的需求持续增长。我们看到，包括互连、交换和定制在内的所有数据中心业务都受益匪浅。互连和交换产品的强劲需求持续推动着连接性，使其成为提升人工智能性能的关键因素。迄今为止，这些业务增长的最大驱动力是横向扩展应用。

在此，Marvell在光纤DSP、交换机和宽带模拟组件领域的市场领先地位持续受到强劲需求。在光纤DSP方面，800G的需求依然旺盛，而我们的1.6T业务正在快速增长，预计这一趋势将在2028财年进一步加速。在横向扩展交换机领域，得益于51.2T产品在不断扩大的客户群体中强劲的增长，我们的业务有望在今年实现翻番。在宽带模拟领域，我们业界领先的TIA和驱动器的需求持续超出预期。

如今，我们超越了横向扩展的范畴，预计随着超大规模数据中心构建规模更大的AI集群(这些集群越来越多地跨越多个数据中心)，这种连接优势将进一步增强。正如我们在之前的电话会议中讨论过的，这种跨网络规模的聚合带宽需求预计将比当前前端DCI网络高出10倍以上。Marvell凭借其在相干DSP领域的领先地位——支持相干DSP的1.6T ZR和ZR+ DCI模块——拥有得天独厚的优势来把握这一机遇。

最后，我们仍然预期，随着横向扩展网络和人工智能基础设施的普及，Marvell 将迎来巨大的新市场规模。横向扩展域预计将显著扩大，需要高带宽互连以及高基数低延迟交换机。目前，客户最初部署铜缆互连来实现横向扩展网络，但随着集群规模的增长，铜缆的传输距离和带宽限制正日益促使客户转向光互连以及专用的 UALink ESUN 和 NVLink 横向扩展交换机。因此，我们正在大力投资，力争在下一代横向扩展光互连和交换技术领域引领行业。

在互连方面，可插拔模块仍然是横向扩展网络的主要封装形式，我们预计这种情况不会改变。然而，纵向扩展网络所需的带宽密度要高得多，最佳方案是将光模块更靠近扩展处理器(XPU)和交换机。虽然从铜缆到光缆的过渡以及纵向扩展网络的部署预计需要数年时间，两种技术将并存，但客户正在积极规划纵向扩展光网络的部署，最早可能从明年开始。

鉴于我们目前仍处于转型初期，客户正在评估一系列潜在解决方案，并考虑多种技术，包括NPO和CPO封装方案。这两种方案均利用了先进的硅光子技术以及三种不同的调制器技术MZM、EAM和MRM。每种选择在成本、功耗和技术成熟度方面都有不同的考量因素。重要的是，凭借我们涵盖多种调制技术的广泛光学产品组合，以及我们宽带模拟TIA和驱动器的全面支持，Marvell在帮助客户向最符合其需求的光学架构转型方面拥有独特的优势。Marvell开发的全系列解决方案正体现在我们与众多客户加速开展的设计活动中。除了我们在CPO领域持续取得成功之外，我们还看到许多客户对我们的NPO解决方案给予了强有力的支持。因此，与之前的预期相比，我们对2028财年规模化光学产品的收入预期显著提高，这使得Marvell成为人工智能基础设施领域NPO应用的最大推动者之一。

在扩展交换领域，我们也看到了类似的增长势头。Marvell凭借其自主研发的UAL和ESUN交换机，以及与NVIDIA在NVLink Fusion方面的合作，在支持所有三种专用扩展协议方面拥有独特的优势。我们的扩展交换机融合了数十年来开发大尺寸光刻芯片的经验，以及我们自主研发的业界领先的高性能SerDes技术。鉴于我们在光器件和交换技术领域的市场领先地位，扩展网络中光器件和交换器件的紧密结合为Marvell提供了另一项重要的差异化优势。这使我们能够提供高度优化的扩展解决方案，旨在为客户提供卓越的性能和可靠性，同时加快产品上市速度。

因此，我们正与多家一级客户就我们的扩展交换机产品组合展开深入探讨，鉴于扩展交换机市场预期规模巨大，每次洽谈都蕴藏着数十亿美元的终身收入机会。总而言之，随着人工智能架构在横向扩展、横向并进和纵向扩展领域对性能的需求不断提升，我们对网络需求的持续加速增长和不断扩大感到无比振奋。

现在我们来谈谈数据中心终端市场的定制业务。正如我之前提到的，今年下半年定制需求显著增长。我们仍然相信，这项业务在2028财年将同比增长一倍以上，并在2029财年实现显著加速增长。我们预计这一增长将由我们的XPU和XPU附加产品共同推动。在XPU方面，我们与多家超大规模数据中心运营商合作，在现有和下一代项目中持续取得强劲进展。

在XPU附加业务方面，我们受益于CXL和定制网卡需求的增长。展望未来，随着与超大规模客户的持续强劲设计合作，我们预计定制业务将继续保持强劲的收入增长。这一增长势头的最新例证是我们上周提交的8-K文件，其中披露了与一家重要的超大规模数据中心运营商(也是定制芯片的最大采用者之一)达成的扩展商业协议及相关认股权证。该认股权证协议涵盖了过去几年授予Marvell的已在执行的定制项目、新赢得的设计项目以及未来的潜在项目。

该认股权结构体现了双方合作关系的规模和长期潜力，并随着我们合作的拓展，进一步巩固了共同利益。我们合作的项目范围广泛，涵盖了众多定制芯片项目，包括与TPU生态系统相关的AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器和近内存计算等。我们期待继续与该客户紧密合作，共同构建下一代AI基础设施。

此次合作涵盖的附加产品范围不断扩大，规模也显著提升了 Marvell 开创的 XPU 附加产品类别的市场地位。我们欣喜地看到，此类产品的应用场景和应用普及率持续增长。这些产品基于 Marvell 丰富的知识产权组合，并具备旨在显著提升整个 AI 数据中心性能和效率的专业功能。这再次有力地印证了 Marvell 在连接、计算和内存技术领域的领先地位，以及这些技术在帮助客户构建更先进的 AI 基础设施方面所发挥的日益重要的作用。

就新认股权证协议的影响而言，该协议涵盖至2028财年的项目收入已反映在我们之前提供的整体定制业务收入目标中。展望2029财年及以后，该协议以及其他几个项目让我们更有信心在届时将定制业务规模扩大到更大范围。我们期待在即将举行的投资者日上分享更多关于定制业务长期发展规划的细节。

接下来谈谈我们的通信和其他终端市场。第二季度营收为5.68亿美元，环比下降3%，同比增长10%。展望未来，鉴于该业务板块的多元化构成，我们预计季度营收仍将略有波动。第三财季，我们预计营收将环比和同比均下降10%至15%左右，随后在第四季度实现强劲的环比复苏。

总而言之，我们各项业务的增长势头依然强劲。短期来看，这种强劲势头体现在我们大幅上调了业绩预期。与一个季度前的预期相比，我们将2027财年营收预期上调了约5亿美元，将2028财年营收预期上调了约15亿美元。此次业绩预期上调的核心是我们的数据中心业务，该业务的增长速度持续加快，业务范围也在不断扩大。我们将2027财年数据中心业务营收增长预期从之前的50%上调至约60%，并且预计2028财年该业务还有进一步加速增长的潜力。

在连接领域，我们持续看到光DSP等领域的强劲增长，同时宽带模拟TIA和驱动器、横向扩展DCI模块以及横向扩展交换机也实现了显著增长。这三大业务均已达到或超过我们上季度强调的10亿美元年化营收目标。横向扩展的机遇依然巨大，且仍远未实现。Marvell在向NPO和CPO光互连过渡以及采用专用横向扩展交换机方面拥有得天独厚的优势。

我们的定制业务，包括 XPU 和 XPU 附加组件，也正处于强劲的增长轨道上，无论短期还是长期来看都是如此。我们上周提交的 8-K 文件重点介绍了我们与一家重要的超大规模数据中心运营商之间合作关系的拓展，并进一步增强了我们对定制芯片在持续进行的 AI 基础设施建设中将发挥日益重要作用的信心。我们期待在 10 月 6 日于纽约举行的投资者日上，与大家分享我们对 Marvell 长期增长机遇的更多见解，并希望届时能见到各位。

接下来，我将把电话交给丹，让他详细介绍我们最近的业绩和展望。

丹尼尔·杜恩，首席财务官、执行副总裁兼首席财务官

谢谢马特。大家下午好。在深入探讨财务数据之前，由于这是我作为 Marvell 首席财务官 (CFO) 的首次财报电话会议，我想先谈谈三件事我为什么加入 Marvell?我希望作为 CFO 实现哪些目标?以及我认为这最终对我们的股东意味着什么?首先，我加入 Marvell 是因为我相信公司拥有巨大的增长潜力。我认为 Marvell 正处于一个独特的转折点，拥有广泛而多元化的能力，这些能力是经过精心构建的，并且完美契合了未来人工智能基础设施的发展方向。

其次，作为首席财务官，我的目标是帮助 Marvell 高效、有效地扩大规模，抓住我预期中的巨大机遇。公司一直以来都以严谨的执行力著称，在战略性地配置资本以推动增长的过程中，保持这种严谨性至关重要。第三，我期望公司的增长能够为股东创造显著的价值。我深知，未来的增长机遇必须与增长的质量相匹配，因此我计划继续全力以赴地提升运营利润率、增加现金流，并推动股东获得可观的回报。

接下来，我将介绍我们2027财年第二季度的财务业绩。营收为27.39亿美元，同比增长37%，环比增长13%。数据中心是我们最大的终端市场，贡献了总营收的79%，同比增长46%。GAAP毛利率为53.1%。非GAAP毛利率为58.9%，略高于我们此前预期的中值。

接下来是运营费用。按美国通用会计准则(GAAP)计算的运营费用为9.96亿美元，其中包括股权激励、收购无形资产摊销、重组成本和收购相关成本。按非美国通用会计准则(Non-GAAP)计算的运营费用为6.11亿美元，略高于我们的预期。按美国通用会计准则计算的运营利润率为16.8%，而按非美国通用会计准则计算的运营利润率为36.6%。非美国通用会计准则的运营利润率同比增长180个基点，环比增长160个基点，这体现了我们模型中显著的运营杠杆效应。第二季度，按美国通用会计准则计算的稀释后每股收益为0.33美元。按非美国通用会计准则计算的稀释后每股收益为0.94美元，比我们预期的中值高出1美分，同比增长40%。

现在来看现金流和资产负债表。第二季度经营活动产生的现金流量为6.06亿美元，环比略有下降，主要原因是为支持Marvell未来的增长，向供应商支付了更高的产能预付款。第二季度末的库存为13.6亿美元，较上一季度略有下降。本季度，我们通过持续的资本回报计划回购了2亿美元的普通股，并通过现金股息向股东返还了5400万美元。第二季度末，总债务为49.6亿美元，总债务与EBITDA之比为1.32倍，净债务与EBITDA之比为0.27倍。

接下来谈谈我们对2027财年第三季度的业绩展望。我们预测营收为31.5亿美元，上下浮动5%。我们预计GAAP毛利率将在52.9%至53.9%之间。我们预计非GAAP毛利率将在57.5%至58.5%之间。营收水平和产品组合仍然是每个季度毛利率的关键决定因素，而我们定制业务的预期增长将在第三财季带来环比增长空间——同时也会带来环比增长阻力。我们目前预计第四财季毛利率将维持在这一区间内。

我们预计第三财季GAAP运营费用约为10.15亿美元，非GAAP运营费用约为6.55亿美元。我们预计GAAP其他收入和支出(包括债务利息)约为8600万美元。非GAAP其他收入和支出(包括债务利息)约为3600万美元。我们预计非GAAP税率为11%。展望未来，鉴于我们收入和盈利预期的大幅提升，我们预计2028财年非GAAP税率约为13%。我们预计基本加权平均流通股约为9亿股，稀释加权平均流通股约为9.21亿股，均与第二季度基本持平。

我们预计GAAP摊薄后每股收益为0.48美元至0.58美元。我们预计非GAAP摊薄后每股收益为1.05美元至1.15美元。展望未来，我们计划继续投资业务，以在未来几年推动收入大幅增长，同时实现运营杠杆效应。对于2027财年，我们预计非GAAP运营支出约为25.5亿美元，略高于此前预期的24.5亿美元，这反映了我们目前看到的更大的收入增长机会。重要的是，我们预计收入将继续以远高于运营支出的速度增长。因此，我们预计运营杠杆效应将显著增强，非GAAP运营利润率有望在本财年第四季度达到我们38%至40%的长期目标区间。

展望2028财年。我们目前预计非GAAP运营费用增长率约为收入增长率的一半(以百分比计)。这反映了我们持续投资以把握不断扩大的机遇，同时保持运营杠杆效应，力争在年内实现38%至40%的非GAAP运营目标上限。关于现金使用情况。基于我们已获得的设计订单以及对客户持续需求的信心，我们正在积极获取额外产能以支持业务增长。我们仍有望在2027财年向供应商支付约10亿美元的产能预付款。再次提醒，与我们上季度提供的指引一致，这些预付款将用于未来的材料采购，并将通过我们稳健的资产负债表和强劲的运营现金流来提供资金。与此同时，我们计划继续回购股票以控制股权稀释。

现在让我回到最初的话题。我加入 Marvell 是因为我相信公司拥有绝佳的发展机遇。如今我担任首席财务官一职，更加确信我们强大的技术组合、深厚的客户关系以及巨大的长期增长潜力。我们接下来的任务是严谨高效地推进公司规模扩张，抓住这一机遇，并确保增长转化为利润率的提升、强劲的现金流以及为股东带来丰厚的回报。我很荣幸能在 Marvell 发展历程中如此重要的时刻担任首席财务官，并期待与 Matt 和团队其他成员携手合作，共同把握眼前的机遇。

好了，现在开始问答环节。接线员，请接通线路并宣布指示。

问答环节

主持人

【主持人说明】我们的第一个问题是来自巴克莱银行的汤姆·奥马利。

Thomas O'Malle，巴克莱银行研究部

非常感谢，结果很好。我想先问一下与谷歌的合作。显然，你们多年来一直保持着非常稳固的合作关系。我很想知道是什么因素贡献了这些收入?你们显然拥有推理加速器，但你们也多次提到了 XPU 附加功能，你们在定义方面可以说是开创了行业标准。那么，你们对 XPU 附加功能的哪些方面感到兴奋呢?能否透露一下推理加速器和你们看到的某些附加功能分别贡献了多少收入?

马修·墨菲，首席执行官兼董事长

是的，太好了。谢谢，汤姆。很高兴收到你的消息。我觉得你总结得很好。对 Marvell 来说，这是一个非常激动人心的时刻。这次合作和授权意义重大。从我们所面临的机遇规模就能看出这一点。正如你所指出的，我想确认几点。首先，它涵盖范围非常广泛。它涉及众多产品和产品线，这非常令人兴奋。正如你提到的，它包括推理加速器，还有存储控制器、网卡、内存接口控制器、近内存计算等等，种类繁多。你说得对，我们几年前就定义了我们称之为 XPU 附加类别的概念，而且我们在 2025 年 6 月的定制芯片大会上对此进行了非常详细的阐述。

我认为我们迄今为止的所有预测都低估了实际潜力，这意味着机会正变得越来越重要。汤姆，这里涵盖的产品范围很广，我们可以参与的领域和贡献的范围也非常广泛。目前我不会具体提及任何一款产品，但从整体上看，如果你纵观整个机会，你会发现它对Marvell来说意义非凡，而且在未来6到6.5年内，它有望实现巅峰业绩，从而彻底改变行业格局。

主持人

下一个问题来自摩根大通的哈兰·苏尔。

哈兰·苏尔，摩根大通公司研究部

欢迎丹和罗斯加入团队。马特，鉴于你七月下旬签署的谷歌商业项目，该项目六年累计营收将达到1200亿美元，如果你能达成所有里程碑，那么仅谷歌XPU附加定制ASIC芯片一项，年营收就将达到约185亿美元，对吧?我原以为这部分营收会在2028财年或2027年开始显现，但根据你的预测，2027年定制芯片的营收似乎仍将维持在50亿至60亿美元左右。

但或许与这项商业协议相关的一些大型项目更多地侧重于后期开发。因此，或许更恰当的问题是该团队此前曾设定目标，在2029财年或2028日历年实现100亿至110亿美元的定制收入。基于与谷歌的商业协议以及一些相关的新项目，这个数字现在会是多少?

马修·墨菲，首席执行官兼董事长

是的，是的。哈兰，问得好。谢谢。首先，你说得对。展望明年，我们已经在目前的财务数据中考虑到了这项授权带来的收入。这是因为其中一些项目显然已经启动或正在实施，但那些正在执行或刚刚开始生产的项目，将在2029财年贡献更大的收入。顺便说一下，关于明年，我之前只说过，订单量将会翻一番以上。我没有给出具体的上限或具体数字，但明年肯定会翻一番以上。

然后——接下来，我们展望2029财年。在上次电话会议上，我提到2029财年定制业务的收入将超过100亿美元，顺便说一句，这并不是一个新数字。早在2025年6月，我们就提出了这个目标，甚至在2024年4月，我们也曾谈到定制业务收入在80亿至100亿美元之间。所以我们对定制业务的前景一直保持着一致的看法。与这位客户的合作机会极大地提升了我们在定制业务方面的收入潜力，其中一部分收入可能从2029年开始。今天我不会在电话会议上给出具体的数字，但考虑到我们即将召开投资者日，哈兰，Marvell团队，我们一向会在投资者日——也就是分析师/投资者日——做好充分的准备。

因此，您可以期待一份非常详尽的分析报告，详细阐述我们如何逐步实现营收目标，不仅涵盖2029财年，更会展望未来十年。我们非常期待向大家展示这份报告，它将有助于我们更好地理解刚刚签署的认股权证的规模，以及我们在定制领域开展的其他激动人心的项目。请大家耐心等待，后续还有更多内容。但显然，2029财年及以后的定制业务营收数据存在很大的上行空间。

哈兰·苏尔，摩根大通公司研究部

是的，当然。非常期待。

主持人

下一个问题来自美国银行证券的维韦克·阿亚。

Vivek Arya，美国银行证券研究部

祝丹和罗斯一切顺利。马特，我希望你能给我们介绍一下你们计划明年启动的另一个大型XPU项目。我认为明年的预算相当保守，大概6亿到7亿美元左右，所以想请你更新一下这个项目的最新进展。此外，这个项目的长期发展前景如何?因为这家超大规模数据中心运营商和他们的竞争对手一样，都刚刚开始涉足XPU领域，我想他们肯定希望把这个XPU项目发展得比现在规模大得多。所以，能否请你介绍一下目前的进展情况?从长远来看，这个项目对你们来说真的有意义吗?

马修·墨菲，首席执行官兼董事长

是的，谢谢，维韦克。是的，我们对明年双倍增长计划的定制方案感到非常鼓舞。这个新项目显然是其中的一部分。我认为，随着我们取得进展，我们一直以非常保守和务实的态度来评估它，而且我们每个季度都在不断进步，不仅在设计执行方面，而且在供应商业渠道以及弄清楚这个机会的范围方面也是如此。情况只会越来越好。所以，虽然无法量化，但我想说的是，从上次电话会议来看，如果你看一下我们为明年筹集的15亿美元资金，从宏观层面来看，它覆盖面很广。

所以，部分增长来自明年的定制业务。另外——实际上，关于这一点我还有另一个问题——明年增长中最重要的部分可能实际上来自其他领域光学器件切换规模的扩大，但定制业务肯定也占了很大一部分，Vivek。所以，即使我们评估这个机会(可以追溯到几年前)，我们一直认为这可能是Marvell最大的营收机会之一，现在依然如此。因此，我们对这个项目——这个项目的前景——感到非常鼓舞。未来还会有更多进展，但它目前确实进展顺利，我们对明年以及之后几年的发展都充满信心。

主持人

下一个问题来自富国银行的 Aaron Rakers。

Aaron Rakers，富国证券有限责任公司研究部

欢迎 Dan 和 Ross。或许可以稍微延伸一下上一个问题。Matt，你能谈谈你从架构角度看到的 CXL 的发展趋势，以及它如何随着 Structera 产品的发展而演变吗?显然，围绕 Structera 产品，生态系统正在不断扩展。同样从架构角度来看，关于你刚才提到的可扩展光学器件，以及你之前概述的 Celestial AI 数据，有什么最新进展吗?这些进展与你们最初的目标相比如何?

马修·墨菲，首席执行官兼董事长

当然。那我先从CXL说起，然后再讨论可扩展光学技术。关于CXL，我的意思是，我们多年来持续投入的这部分技术已经发展壮大，并且由于以下几个原因，最终取得了巨大的成功。您可能还记得，它最初是一个以服务器为中心的传统计算型内存架构。事实证明，我们所有的投入都非常适合内存扩展和推理。

因此，我们看到这项技术现在正被部署到多家架构各异的超大规模数据中心，而且部署规模非常大。一方面是推理能力的需求，另一方面是由于内存资源的稀缺。客户正在调整他们的计划，以便更多地使用这类技术。因此，这项技术持续保持强劲的增长势头。在过去的几个季度里，我们在这个领域又赢得了一些设计订单。我们将在投资者日上详细介绍这些内容。但亚伦，这个机会确实非常巨大。

我认为，我们大约五年前做出的战略调整——大力推进对多项新技术进行内部有机投资——如今已初见成效。这令人非常振奋，您将会在我们的投资者日演示文稿中看到非常全面的内存扩展部分。

就规模化光学而言，我认为这正成为我们最令人兴奋的领域之一。上个季度，我们重点介绍了Celestial AI的CPO光子结构解决方案，据参考，该方案明年的预算约为1.5亿美元。我们当时还提到，包括CPO在内的整个规模化光学领域(顺便一提，也包括NPO)的预算约为3亿美元。正如我在准备的发言稿中所说，所有这些加起来，规模化光学领域的增长速度比我上个季度给出的数字还要快。因此，Aaron，我们明年15亿美元的融资计划，很大程度上要归功于这个领域。而且这并非单一因素。我想强调的是，CPO绝对是其中的关键组成部分。它不仅在明年，而且在后年也同样如此。但是，如果我看一下目前与我们现有的 CPO 项目并行发展的机会，就会发现 NPO 的机会发展速度要快得多。

在 NPO 中，我们通过我们和合作伙伴赢得的各种设计项目参与其中，其中一些项目涉及我们的硅锗宽带模拟产品，包括 TIA 和驱动器，我们在这些产品中拥有相当大的市场份额和内容，还有一些项目涉及我们自主开发的 NPO 解决方案，我们称之为光引擎，我们已经开发了好几年，并且已经连续几年在 OFC 上展示它。

亚伦，所以所有这些都属于一个类别，这正是我们对业务的思考方式。当然，Celestial 和 Photonic Fabric 是其中的关键部分。但我想强调的是，这并非二选一，而是两者兼顾。这有点像以前人们认为，有了 800G 的 DSP，他们就会升级到 1.6T，一切都会无缝衔接。但现在情况已经不同了。我们的客户正在采用不同的架构。他们会同时实施多种不同的解决方案。所以我们认为这是两者兼顾，而不是二选一。我认为，明年我们在光器件规模化方面的机遇规模远超我们三个月前的预期。而后年，我认为，其规模将远远超出我去年考察 Celestial 时所能想象的范围。

如果你看看我们提供的解决方案(正如你从我上次的评论中听到的)，我们会全力推进我们的交换机路线图，并将这些光纤解决方案与我们的交换机(包括 UAL 和 ESUN)相结合，并且能够在 XPU/GPU 方面与我们的客户无缝集成和架构设计。

综上所述，我们拥有端到端的完整解决方案，以及在制造、研发、封装、调制器技术、硅光子学等各个领域的规模优势和十年的经验积累。这是一个巨大的机遇，而Marvell凭借其独特的优势参与其中。我们对Celestial团队非常满意，他们融入得很好，是该项目的重要组成部分。但对Marvell而言，这将会是一项规模更大的整体业务。

主持人

下一个问题来自摩根士丹利的乔·摩尔。

约瑟夫·摩尔，摩根士丹利研究部

同样地，您能否谈谈铜缆规模化方面的进展?您提到了三种协议都取得了成功。您如何看待铜缆规模化向光纤的过渡?这些早期的成功是否对您在光纤领域的工作奠定了基础?还是说这是两个独立的决策?

马修·墨菲，首席执行官兼董事长

是的，谢谢，乔。我想你是从交换机的角度来谈的，对吧?我们实施这些电缆/铜缆解决方案后，这些成功经验如何应用到光纤领域呢?有几点需要说明。首先，在以太网方面，我们的 Teralynx 架构取得了巨大的成功，这得益于我们在 2021 年收购的 Innovium 公司。这项业务发展势头强劲，我们扩大了客户群，实现了可观的收入，并且向市场证明了我们能够批量交付这些解决方案。

所以，乔，这可以非常无缝地转化为横向扩展。事实上，我们看到，即使在 100T 的规模下，我们的横向扩展解决方案也同样适用于纵向扩展。因此，我们推动这一目标的实现与光模块是否兼容无关。UAL 也是如此。我们正在大力投资 UAL 交换，该产品的开发进展顺利，我们当然可以取代任何基于电或铜缆的解决方案。客户真正想要看到的，也是我投入时间的原因，是这一切都很棒。目前，他们相信我们能够交付这些非常复杂的交换产品，因为我们已经做到了，顺便说一句，这绝非易事。很多公司都尝试过制造这种规模庞大、极其复杂的以太网交换机，但都失败了，而且随着 SerDes 性能和速度的提升，难度只会越来越大。

但乔，更进一步，你需要展现一个清晰且令人信服的路线图，证明你在光纤方面能够切实有效地执行，包括NPO(非光纤接入)以及最终与CPO(铜缆接入)的全面集成。因此，尽管未来几年我们在铜缆方面肯定会有发展机遇，但我认为我们真正能够长期取胜的原因在于，我们能够让客户相信我们能够提供完整的端到端解决方案。这才是客户最终真正需要的，尤其是在规模化部署阶段，他们需要确保链路两端的可靠性，并且信任链路的两端以及中间的所有环节。他们找到了一个能够胜任这项工作的合作伙伴。

我们认为，目前仅靠零散的解决方案是无法完成任务的。您必须拥有端到端的解决方案组合。顺便说一句，这也是我们从客户那里听到的反馈。所以，现有的芯片性能会很好，甚至非常出色，但我更期待未来几年内光纤接口技术的发展，因为它能有效地将交换机的接口容量(SAM)提升近一倍。谢谢。

主持人

你的下一个问题来自 Melius Research 的 Ben Reitzes。

本杰明·雷茨梅利，乌斯研究有限责任公司

马特，我想再说说谷歌的交易。我觉得大家都在纠结这件事。我知道你马上要举办一个很棒的分析师日活动。所以——别怪我。但是就财年而言，如果你把这1200亿美元分摊到几年里，那就是每年大约180亿美元，然后1200亿美元除以6.5，就相当于每年都增加一个2028财年的Marvell项目。我知道我们不知道这其中有多少是新增的，又有多少是你指南里已经提到的。

但是，我们说的“2029财年和2030财年会因此出现大幅增长吗?”是因为这些数字非常庞大。我知道您会在分析师日上公布，但我想我们都在努力弄清楚未来几年应该把目标定在多高?而且利润率是否与往年相当?如果您能站在我们的角度，提供一些更详细的信息，比如我们应该如何应对分析师日，或者干脆再等等，那就太好了。

马修·墨菲，首席执行官兼董事长

是的，本，谢谢。顺便说一句，你的问题完全合理。我的意思是，当你考虑到这件事的规模时，你的计算并没有错。从我刚才说的可以得出的结论是，因为大部分影响在明年就已经显现，所以真正的冲击将在2029年及以后出现。所以——如果你把所有因素和机遇都考虑进去，那么你说得对，这简直——这真是一个天文数字。

我想说的是——所以我们确实需要分析师日，我想你们都明白，我们需要结合实际情况来分析，并展示一些可能的结果范围。但你们应该假设，在那个时间段内，定制业务方面的数字会比目前任何人的预测都要大得多。我的意思是，多年来，人们一直怀疑我们能否达到80亿到100亿美元的目标。我认为这应该能让投资者放心，我们已经获得了一系列相当大的项目，不仅在这个领域，而且在我们广泛的客户群体中都是如此。

总的来说，这是一个定制业务，我们有专门针对定制业务的财务模型。我们也有针对标准产品和商户产品的财务模型。定制业务的增长与此模型基本一致，但影响巨大。我今天无法给出具体的量化数据，但您可以假设，从 2029 财年开始，定制业务的增长肯定会超过您之前根据现有数据建立的模型预测的增长幅度。至于增长幅度有多大，我们很乐意向您展示各种可能的结果。

但就 Marvell 当时的状况而言，Ben，我的意思是，我们去年是一家市值 80 亿美元的公司。今年我们刚刚突破 120 亿美元。今年还没结束，明年就将达到 180 亿美元。粗略估算一下，如果所有项目都能达到最佳效果，那么公司规模将实现惊人的飞跃。但我认为这有助于展现 Marvell 所参与的整体机遇规模。因为我们与众多客户开展了大量合作。这次的情况比较特殊，因为涉及认股权证，考虑到其规模和股权方面，我们需要披露相关信息。

但我想大家在过去几年里也看到了，我们与人工智能市场的其他巨头建立了非常重要的战略合作伙伴关系。其中一些我们已经公开宣布，而另一些则是我们私下进行的。所以，我认为目前最重要的一点是，这有力地验证了Marvell如今在市场上的地位，我们非常荣幸能够成为TPU生态系统的一份子。让我们拭目以待。不过，我希望今天就说这么多。我想为我的投资者日保留一些内容。

本杰明·雷茨梅利，乌斯研究有限责任公司

我很感激，也祝贺你达成了这笔交易。回头见。

主持人

你的下一个问题来自 Cantor Fitzgerald 的 CJ Muse。

克里斯托弗·缪斯，坎托·菲茨杰拉德公司研究部

我认为昨晚英伟达报告中最有趣的观点之一是詹森关于计算、网络和内存可互换性的观点，他认为在成本受限的环境下，这三者可以共同提升人工智能数据中心的性能。考虑到您在这三个领域都拥有丰富的经验和专业知识，您认为在当前内存价格水平下，这种背景如何支撑您的新设计方案?这些方案是否真的侧重于内存控制器和定制的HBM来提升性能?还是说，XPU方面也有所提升?非常期待您的见解。

马修·墨菲，首席执行官兼董事长

是的，谢谢，CJ。不——首先，我的看法和你一样。我完全理解他们所说的。我认为，从最广泛的层面来说，考虑到市场的动态变化以及我们面临的一些限制，这种可互换性要求至关重要。有些限制是供应限制，有些是电力限制，有些是架构限制。Marvell 必须具备快速执行定制和半定制设计、修改产品或适应不断变化的架构的能力。这是公司的一项关键能力，也是公司所拥有的灵活性，因为我们围绕快速定制能力构建了业务，这甚至从 2021 年的投资者日就已融入我们的基因。我们当时谈到，网络中的每一个环节最终都会进行一定程度的定制，而不仅仅是加速器。五年过去了，我们做到了。

CXL 和内存扩展就是一个例子，客户很快就适应了这些技术。此外，还有其他优化机会，例如提升推理能力。这在认股权证中有所提及，也是市场趋势之一。人工智能推理加速器是另一个市场趋势。因此，我认为所有公司都在研究如何最大限度地提高性能，如何最大限度地提高相对于所生成代币的成本和性能。

我们正处于一个商业化时代。所以这些技术真的非常重要。它从训练阶段迅速发展到推理阶段，现在企业已经开始利用这些技术盈利。因此，我们看到相关领域的活动大幅增加。而且这不仅仅体现在定制化方面。我的意思是，我们之前讨论过的CPO、NPO、光学和铜缆等技术都在飞速发展，因为企业正在以前所未有的速度进行架构设计，以确保他们拥有最具竞争力的解决方案。

所以，CJ，Marvell在很多方面都恰好符合你的需求。这不仅仅体现在我们“定制”业务的收入上，还体现在我们提供的底层解决方案上，包括我们的网络、存储以及计算领域的存储和内存。

主持人

下一个问题来自高盛的吉姆·施耐德。

詹姆斯·施耐德，高盛研究部

我想请您简要介绍一下您对连接性增长率的预期。马特，我记得您在上个季度已经概述了本财年和下一财年的增长率。鉴于目前的增长势头强劲，您能否更新一下这些增长率的预期值?听起来目前大部分增长都来自这个细分市场?

马修·墨菲，首席执行官兼董事长

是的，谢谢吉姆。正如我所说，今年5亿美元的融资和明年15亿美元的融资计划是全方位的。连接性显然是驱动因素之一，我这里说的连接性是指更广泛的层面，因为我们之前讨论过扩展光器件，这包括我们的NPO、CPO和SiGe产品。此外，面向横向扩展的收发器市场以及进入该领域的光DSP也比我们之前讨论的增长率更高。所以，这5亿美元和15亿美元的融资计划都涵盖了这部分业务，该业务持续火热，我们在这方面也做得很好。

此外，在连接性以及更广泛的领域内，我们的交换机业务今年的预期较高，而且根据我们上一季度的预测，明年也将如此。所以，这三项业务，再加上我认为的定制化业务，都超出了我们之前的预期。吉姆，我们确实看到了整体强劲的增长势头。我认为，当我们展望未来时，几乎所有产品线都呈现出这种趋势，但以上是我要重点强调的几个方面。你说得对，连接性业务的规模更大，它可能是此次15亿美元融资的最大驱动力。如果我只看我下面提到的所有业务，比如横向扩展、纵向扩展和交换机业务，就会发现它们都表现出色。

主持人

今天的最后一个问题来自 Needham & Company 的 Quinn Bolton。

Quinn Bolton，Needham & Company, LLC研究部

我想，Matt，我只是想再谈谈近期业绩指引。在数据中心领域，我记得你给出的环比增长预期超过20%。但是，由于利润率环比下降了90个基点，那么是数据中心内部增长最快的业务板块——定制化数据中心——导致了利润率的下降吗?还是说，数据中心内部还有其他因素导致了利润率下降90个基点——或者更准确地说，是导致10月份季度业绩指引下调90个基点的原因?

马修·墨菲，首席执行官兼董事长

好的，谢谢。让我先抛砖引玉，不过我想让丹来发言，因为你们在这次电话会议上对他太宽容了。我的意思是，他是新任首席财务官，你们应该问他问题，结果却问我了所有的问题。玩笑归玩笑，你们从数据上就能看出来。第三季度业绩预期越强劲，第四季度预期也就越好。我们确实说过，下半年客户量增长显著。我说过，丹也说过。丹，或许你可以谈谈利润率，以及你认为利润率将如何变化，还有明年以及我们业务增长的情况。

丹尼尔·杜恩，首席财务官、执行副总裁兼首席财务官

当然。那么，我们直接切入正题，很明显，公司业绩表现良好。您可以看到第二季度加速增长，第三季度继续加速，第四季度也同样加速增长。正如您所指出的，第三季度加速增长的部分原因在于产品组合是主要驱动因素。我们的定制业务增长强劲。因此，您可以从利润率分析中看到这一点。这并不令人意外。我们已经预示定制业务的增长势头将持续一段时间，展望第四季度，我们预计这一强劲势头将带来更大的增长，从营收角度来看，如果考虑到120亿美元的年度目标，增长幅度将非常显著。

第四季度的增长是全方位的。不仅在定制业务方面，在连接业务方面也能看到增长。通信和其他业务也出现了反弹。因此，整体业绩表现良好。总而言之，我们预计第四季度毛利率与第三季度保持在相同的目标范围内。如果我们以下半年为起点，展望2028财年的发展前景，这种全方位的强劲势头将会持续。我们将今年的良好势头延续到明年，定制业务、连接业务等各个方面都实现了增长。所有业务板块都实现了提升。

毛利率取决于最终的产品组合。我的初步看法是，明年的毛利率将与今年年底的毛利率处于相似区间，也就是与2028财年的毛利率区间相同。因此，我们对公司的业绩充满信心。我们将继续推动公司增长，并以严谨的态度实现这一目标，同时确保实现强劲的利润率。但就利润率而言，营业利润率仍然具有相当大的杠杆效应。您将在第三季度看到营业利润率的提升。您将看到我们进入长期目标模型区间，即今年年底的38%至40%。随着2028财年的推进，您将看到我们达到该区间的上限。我们将在未来几周的分析师日上重新调整这一长期目标模型。因此，我们对公司的业绩和整体实力充满信心。

主持人

谢谢大家。女士们、先生们，感谢各位的参与。今天的电话会议到此结束。您可以断开连接，祝您度过美好的一天。

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