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美股投资网获悉，随着Anthropic向纳斯达克IPO发起冲刺，其潜在市值直指2万亿美元，独立金融研究机构New Constructs却仅给出1500亿美元估值，并称华尔街即将面临“一场前所未有的投资者轻信度考验”。在周二发布的报告中，New Constructs将Anthropic即将进行的IPO称为“2026年最荒谬IPO”。
估值鸿沟2万亿估值需两倍英伟达利润支撑
New Constructs估计，要支撑其期望估值，Anthropic需要实现英伟达过去一年利润的两倍。英伟达过去四个季度的净利润超过1900亿美元。与此同时，媒体援引泄露的Anthropic招股说明书称，该公司在2025年的营收为46亿美元，净亏损则高达420亿美元。
Anthropic不断增加的经营亏损，加上大量开源模型带来的竞争，使New Constructs得出结论“我们认为Anthropic 的业务无法持续发展。”
该机构写道“自开源模型出现以来，闭源模型将难以盈利这一点已经很清楚。”
IPO唱空者战绩曾准确预判WeWork，也曾错判DoorDash
New Constructs创始人兼CEO戴维·特雷纳(David Trainer)在华尔街以IPO唱空者著称，过去也有过准确预判。
在共享办公空间公司WeWork计划上市之前，New Constructs称其为“2019年最荒谬的IPO”。WeWork此前估值高达470亿美元，但就在New Constructs报告发布六周后，由于需求疲软以及财务状况饱受诟病，该公司撤回了IPO计划。WeWork于2023年申请破产保护。
New Constructs写道“虽然Anthropic对社会的贡献比WeWork更大，但其2万亿美元的估值也意味着更大的风险，并可能成为对美国资本市场的更大骗局。”该机构还补充称，这次IPO的目的不是为公开市场投资者创造财富，而是为该公司的华尔街支持者提供流动性。
Anthropic未回应置评请求。
New Constructs也曾看空Allbirds在2021年的IPO。这家鞋类公司登陆纳斯达克首日估值达到41亿美元。今年早些时候，该公司以约3900万美元将资产出售给American Exchange Group，并在此过程中转型发展AI业务。
不过，特雷纳的公司也有看走眼的时候。其2020年“最荒谬”IPO选择是DoorDash(DASH)，并将这家外卖公司比作WeWork，称其“同样处于不利地位”。然而，DoorDash在公开市场表现坚挺。该股在2020年12月上市首日大涨，使公司市值超过600亿美元。此后，这一数字已膨胀至830亿美元。
在2021年接受采访时，特雷纳承认“疯狂的事情会发生”，New Constructs并不总是正确。“我不能让这件事困扰我，”他当时说道。“我必须坚持我认为正确的事情。”
Anthropic招股书未公开，AI风险论成“劝退”理由
据此前报道，Anthropic定于10月14日与潜在投资者会面，为IPO铺路。尽管围绕AI安全的审视日益升温，这家Claude开发商仍在推进一项重量级上市计划。若按这一时间表推进，公司有望在预期的11月正式上市。
Anthropic尚未公开其招股书，因此New Constructs尚未看到实际文件。但该机构引用了一些已报道的数据。据报道，Anthropic有望在2026年底实现1000亿美元年化营收。
Anthropic在7月底声称，其年化收入运行率同比增长七倍，达到650亿美元。
New Constructs的报告还指出，Anthropic声称AI可能对人类构成“灾难性或生存性风险”，也是投资者应避开此次IPO的另一个原因。
“虽然我们没那么幸运，成为少数几家有幸获悉 Anthropic S-1 文件的公司之一，但泄露的财务报告足以让我们评估投资此次 IPO 的巨大风险，”New Constructs写道。
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同一笔AI投资，英伟达看到潜在订单，债券投资者看到新增负债。美股接下来的分化，就藏在这两本账里。
美股投资网获悉，SpaceX正洽谈约400亿美元融资，用于购买英伟达AI芯片，其中约100亿美元为银行贷款、300亿美元为投资级债务。Apollo预计牵头，PIMCO也参与讨论，目前融资尚未完成。
10月7日，SpaceX五年期信用违约互换价格盘中升至约195.4个基点，创其6月开始活跃交易以来新高；2056年到期债券相对美债的利差，也扩大至约238个基点。
简单说，给债务买保险更贵了，投资者持有它的债券，也要求更高的回报。
美股投资网认为，这条消息最重要的投资含义是：AI扩张仍在继续，但靠借钱扩张的公司，必须接受更严格的估值检验。
借钱购买设备，是正常的商业行为。只要设备产生的现金流足以覆盖运营、利息和本金，融资可以帮助企业更快扩大业务。
问题在于，买芯片与赚到钱之间，还有很长一段路。
芯片需要安装，数据中心需要通电，客户需要开始使用，算力还要卖出足够好的价格。任何一个环节慢下来，都可能推迟回款。
债务却不会因为项目延期，就自动暂停计息。
这也是为什么不能把400亿美元采购计划，直接当成SpaceX股东的利好。对股东来说，关键是这笔投入能留下多少利润和现金，而非公司能买到多少芯片。
把买卖双方分开，你就更容易看清。
英伟达交付硬件之后，可以按合同确认相关收入；买方则需要在未来的运营中收回投入。假如算力利用率不足，或者租赁价格下降，买方的投资回报会承压。
因此，这笔融资若落地并形成采购，对英伟达的需求支撑更直接；对SpaceX，则意味着更大的收入机会，也意味着更高的回报门槛。
但英伟达同样不能完全忽略客户的融资能力。
订单背后如果越来越依赖外部资金，那么银行和债券投资者愿不愿意继续出钱，就会影响采购节奏。融资变贵，项目回报要求随之提高；融资受阻，部分扩张计划也可能放缓。
这意味着，研究芯片需求，除了看客户宣布多少资本开支，还要看这些投入有没有落实资金。
债市这次的反应，是一个需要认真对待的信号。
信用保险和债券利差上涨，并不能证明公司即将出问题，其中也可能包含新增债券供给的压力。但它至少说明，投资者正在为扩张风险要求更多补偿。
股票市场可以提前交易几年后的增长，债券投资者更关心企业能否按时付息、偿还本金。两种视角放在一起，才是完整的AI投资判断。
我的态度很明确：我更愿意优先研究能够把AI需求转成现金流的供应商；对持续大举举债建设算力的公司，会要求更大的估值余地。
这个判断不意味着供应商在任何价格都值得买。需求强、公司好，与股价是否合理，仍然是三件事。但相较于单纯追逐投入规模，我更看重收入兑现和资金回收的能力。
对算力买方，接下来最有分量的证据，是新设备投产之后，利用率、收入和经营现金流能否一起改善。
如果资本开支和债务不断增加，现金回报却迟迟跟不上，再大的增长故事也需要重新定价。
400亿美元可以买来芯片，买不来确定的投资回报。AI行情还在继续，市场已经开始追问：这笔钱花出去，谁能真正赚回来？
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如果电脑就能运行大模型，部分AI任务还需要按次付费给云端吗？微软和英伟达这次合作，让这个问题变得更现实，也让美股投资者需要重新看一遍：AI的钱，最终会落到谁手里。
10月7日，微软公布Windows本地AI的新进展，并开启搭载英伟达RTX Spark的Surface Laptop Ultra预订，起售价2,599美元，最高配备128GB统一内存。
微软官方同时确认，2,840亿参数的DeepSeek V4 Flash是其本地模型布局的一部分。发布会展示称，经过1.6位量化，该模型可在约60GB内存中运行。
DeepSeek提供模型，英伟达提供计算硬件，微软把它们接入电脑和软件环境。
美股投资网认为，微软这步棋的价值在于无论用户选择哪家大模型，都能在Windows里完成工作，微软就有机会继续通过软件和服务赚钱。
你可以换模型，但文件、应用、开发工具和企业管理系统，仍然需要有人把它们连接起来。
过去用户经常要先打开某个AI网站，再上传资料、等待回答，最后把结果搬回工作软件。微软希望进一步把AI接到电脑里的任务上，让它在获得授权后读取文件、调用工具、执行操作。
谁能让AI直接帮用户完成日常工作，谁就更有机会让用户持续付费。
微软的优势就在这里：它已经拥有Windows、办公应用、开发工具和企业客户。DeepSeek等模型越来越好，微软就多了一种可接入的能力，无须每次都自己承担从零训练模型的成本。
因此，我更看重这次布局对微软软件生态的支撑，而非一台Surface能卖多少。
不过，模型能运行，只解决了第一步。企业真正愿意部署，还要知道智能体能访问什么、修改什么，以及如何追踪它的操作。
微软此次推出的MXC运行环境，允许企业规定智能体可以访问的文件和网络，并在运行时执行这些规则。它同时布局本地与云端模型的任务调度。
这些能力直接关系到AI能否进入企业日常工作。模型本身可以不断更换，权限、管理和工作流程却需要长期维护。如果微软能把这层做好，它获得的是更深的客户关系，以及进一步销售软件和管理服务的机会。
再看英伟达。
DeepSeek提高模型效率，经常被市场理解为“以后不需要那么多昂贵算力”。但这次案例里，模型运行在RTX Spark上，本地AI同样需要硬件。
英伟达正在把CUDA计算软件体系带进更多Windows设备，让开发者在本地和更大型的计算设备之间使用相近的工具。
我的判断是，本地AI扩大了英伟达参与推理市场的范围。一部分任务离开云端，并不意味着这部分硬件需求也离开英伟达。
当然，本地芯片和数据中心芯片的售价、利润结构不同，不能把PC销量直接折算成同等规模的数据中心收入。这次合作强化了产品布局，财务贡献仍要靠实际销售兑现。
真正需要重新评估的，是缺少差异化、主要依靠出售模型调用或通用云端推理赚钱的业务。
如果某项任务在自己的电脑上就能以可接受的速度完成，用户为什么还要持续按次付费？云端服务就需要拿出更强的模型、更好的协作能力或更方便的体验，证明这笔费用值得付。
这会给部分云端推理价格带来竞争压力，也会推动服务商提高效率。但大型训练、复杂任务和多人共享服务仍需要云端，不能从一次本地展示推导出数据中心需求将全面下降。
对微软来说，这种变化尤其值得关注：部分本地计算可能减少云端调用，但更便宜、更方便的AI，也可能增加软件使用量。
Azure收入与Windows、Copilot等软件的商业价值，需要分别看，不能只盯着一项调用量判断输赢。
PC厂商则获得了一个更具体的换机理由：开发者、创作者和部分企业，可以把高频任务留在本地。
这次合作里，我最看重微软的平台位置，其次是英伟达新增的本地计算机会；电脑厂商能赚多少，还需要销量和利润率证明。
DeepSeek模型进入Windows，说明AI能力正在变得更容易获得。对美股而言，模型越来越便宜之后，能够组织这些模型、接入真实工作并持续收费的公司，会更值得研究。
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当美股不断刷新历史新高，美国国债却正在发出一个危险信号：未来十年，买美股的回报，可能还不如买美国国债。
本周三，美国10年期国债收益率一度升至5.35%附近，30年期美债收益率逼近5.7%，双双处于二十多年来的高位。与此同时，标普500指数刚刚刷新历史收盘纪录。
这种反差正在引发华尔街的担忧。美国银行美国股票及量化策略主管Savita Subramanian警告，根据美银长期估值模型，标普500未来十年的年化回报率可能低于5%，意味着美国国债正在成为股票几十年来少见的强劲竞争对手。
这并不代表美股明天就会暴.跌，而是一个更值得长期投资者思考的问题：当几乎不用承担企业经营风险的美国国债，都能提供5%以上的到期收益率时，投资者为什么还愿意用更高的价格购买股票？
美股投资网认为，当前美股最大的隐患，不是企业没有增长，而是市场已经提前把未来很多年的增长计入了股价。一旦未来盈利达不到预期，即使企业继续赚钱，股票估值也可能面临明显压力。
一、美股最危险的地方，是市场已经不允许企业犯错
过去十多年，美股有一个非常重要的上涨逻辑：美国利率长期处于低位，债券回报有限，投资者为了追求更高收益，不得不把资金投入股票市场。
但现在，这套逻辑正在发生变化。
美国10年期国债收益率突破5%，意味着投资者持有相应期限的国债至到期，可以锁定相对较高的名义收益率，前提是按当前价格买入且没有发生违约。相比之下，股票投资者不仅需要承担股价波动，还必须相信企业未来能够持续增长。
美国银行的估值模型给出了一个值得警惕的信号：按照当前股票价格，标普500未来十年的预期年化回报可能还不到5%。
这里必须说明，美银讨论的是未来十年的长期估值回报，而不是预测接下来几个月美股必然下跌。同样，10年期美债的到期收益率也不等于投资者任何时候卖出都能获得这一收益，提前出售仍然可能因为利率变化而产生亏损。
真正值得关注的是股票和债券之间的风险回报关系。
假设一位投资者有100万美元，面对年化收益率约5.3%的10年期美国国债，以及长期预期年化回报不足5%的标普500，他自然会重新评估是否值得继续承担股票风险。
尤其是在当前AI投资热潮下，华尔街已经对大型科技公司的未来盈利给出了极高预期。
Savita指出，分析师对标普500未来五年的盈利增长预期已经处于历史高位。这意味着股价能够继续上涨，很大程度上依赖企业不断交出超出市场预期的成绩单。
问题在于，当所有人都相信未来会非常美好时，企业即使实现不错的增长，也未必足以让股价继续上涨。
最危险的情况不是企业盈利下降，而是盈利继续增长，却没有增长到市场期待的程度。
二、美债收益率为什么越涨越高？真正的压力来自两大融资需求
美债收益率持续攀升，背后并不只有通胀和美联储利率政策，还有两个正在不断扩大的融资需求：美国Z府的财政融资，以及大型科技公司的AI基础设施投资。
Tradeweb数据显示，本周三，美国10年期国债收益率上涨3.2个基点至5.301%，30年期收益率上涨4.4个基点至5.684%。
美国财政赤字意味着Z府需要持续发行国债筹集资金，而随着长期债务供应增加，投资者可能要求更高收益率，才愿意继续购买这些债券。
与此同时，微软、亚马逊、谷歌等大型云计算企业正在大规模建设AI数据中心。服务器、GPU、电力设施和数据中心园区都需要巨额资本投入。部分企业通过发行债券融资，与美国Z府争夺长期资本。
丹斯克银行首席分析师Jens Peter Sorensen指出，美国国债供给增加，以及大型云计算企业融资需求，正在共同推高长期债券收益率。
他警告，如果市场要求更高的长期债券风险补偿，美国10年期和30年期国债收益率存在触及6%的风险。
对于股市而言，6%是一个非常敏感的水平。
如果美国国债收益率继续上升，股票估值将承受更大压力。特别是那些估值高度依赖未来多年盈利的科技公司，当折现率提高，即使未来盈利预测保持不变，投资者愿意支付的股票价格也可能下降。
不过，华尔街并非一致认为美债收益率还会持续上升。
瑞典北欧斯安银行SEB预计，美国10年期国债收益率可能在2026年第四季度回落至5.10%，2027年第一季度进一步降至5.05%。
美国银行的Savita则认为，人口结构变化以及人工智能潜在的抑制通胀作用，可能限制长期利率的上涨空间。她判断，美债收益率可能难以大幅突破6%至7%的区间。
这意味着市场目前存在两种不同判断：一方担心财政融资和AI资本支出会持续推高利率，另一方则认为技术进步和通胀回落最终有望稳定债券市场。
但无论哪种预测实现，长期利率维持在5%左右，都意味着美股已经很难重新享受过去超低利率时代的估值环境。
三、财政部长突然出手救美债，为什么收益率反而继续上涨？
面对美债收益率持续攀升，美国财政部长贝森特也开始采取行动。
8月19日，美国财政部突然宣布扩大长期国债回购规模，将部分10年至30年期国债的单次回购上限，从20亿美元提高至60亿美元，规模直接扩大三倍。
这一决定让华尔街感到意外。
因为美国财政部长期坚持债务管理应该遵循常规、可预测的原则，通常在季度融资计划中向市场说明债券发行和管理安排。但这一次，财政部在季度融资计划公布仅两周后，就突然宣布扩大长期国债回购。
贝森特解释，扩大回购是为了改善旧国债的流动性。
美国国债市场存在一个特点，新发行的国债通常交易活跃，而多年前发行的旧国债交易相对清淡。金融机构持有大量旧国债时，如果难以快速出售，就可能降低它们参加新债拍卖的能力。
财政部通过回购旧债，可以帮助机构释放资产负债表空间，改善市场交易环境。
但真正让市场关注的，是贝森特此前的另一番表态。
他曾把长期国债收益率快速上涨形容为市场正在出现“高烧”，并将扩大长期国债回购称为一种“财政部版扭转操作”。
这让市场开始怀疑，财政部除了改善债券流动性，是否也希望直接抑制长期国债收益率。
然而，政策实施后的结果却不尽如人意。
尽管9月首次扩大回购时，财政部把最高购买规模提高至60亿美元，但美国长期国债收益率并没有因此持续下降。
10年期美债收益率本周再次升至2002年以来的高位，30年期收益率也逼近5.7%。
财政部扩大回购，并不意味着市场就一定愿意用更低收益率购买美国长期国债。
更重要的是，财政部宣布的60亿美元只是购买上限，并不代表每次都会实际买满。
在最近几次长期国债回购中，财政部实际接受的投资者报价大约只有一半，购买金额也低于最高额度，而且交易集中在部分债券品种。
这一现象引发新的争议。
如果财政部真想压低长期收益率，为什么不把额度全部用完？
ING美洲研究主管Padhraic Garvey认为，这恰恰说明财政部仍然在按照改善市场流动性的原则进行操作。对于报价过高的债券，财政部完全没有必要为了完成购买额度而接受不划算的交易。
部分债券市场流动性指标也确实出现改善。
但如果市场认为财政部想要通过回购降低长期收益率，那么目前显然没有取得理想效果。
Jefferies首席美国经济学家Thomas Simons指出，问题的一部分来自宣布政策的时机。财政部在市场抛售期间突然调整回购计划，很容易让投资者把这一操作理解成Z府试图控制长期收益率。
四、沃伦突然质疑贝森特：财政部到底拿什么钱买国债？
随着长期美债收益率继续上涨，美国国会也开始介入。
美国参议院银行委员会民主党首席成员伊丽莎白·沃伦周三致信财政部长贝森特，质疑财政部近期一系列国债市场操作。
沃伦将这些措施称为前所未有且混乱的干预，并要求财政部在10月21日前作出回应。
她最关注的问题是：财政部扩大长期国债回购，资金到底从哪里来？
这实际上涉及美国Z府未来债务结构的重大变化。
第一种方式，是财政部发行更多短期国库券，再利用募集到的资金回购10年至30年期长期国债。
这样做，相当于减少部分长期债务，增加短期融资。
由于市场上的长期国债供应减少，理论上可能缓解长端收益率压力，但Z府也会承担更多短期债务到期后需要再融资的风险。
第二种方式，则是直接动用财政部一般账户TGA中的现金。
TGA可以简单理解为美国财政部在美联储持有的Z府现金账户，Z府日常支出、税收收入和债务融资资金都会通过这一账户管理。
如果财政部直接动用TGA现金回购长期债券，就不必立即发行更多短期国库券。
但问题是，Z府的现金缓冲也会相应下降。
沃伦特别要求贝森特说明，财政部是否计划持续降低TGA余额，为扩大长期国债回购提供资金。
这不是一个简单的会计问题，而是关系到美国Z府如何管理未来债务风险。
还有一个容易被忽视的细节：美国财政部现在回购的许多旧国债，都是疫情期间低利率环境下发行的低票息债券。
由于目前市场收益率远高于这些债券的票面利率，它们的交易价格已经明显低于面值。
财政部可以折价买回旧债，看上去似乎很划算。但如果回购资金来自发行利率更高的新债，Z府并不一定能降低未来的综合融资成本。
折价回购旧债，不等于美国Z府可以凭空减少债务负担，更不意味着利息成本必然下降。
贝森特则认为，长期收益率上涨更多来自宏观环境，包括中东冲突推高能源价格和通胀，以及市场对美国财政赤字的担忧。
他相信，一旦伊朗冲突结束、能源价格回落，再加上经济增长和财政整顿，美国Z府的融资成本最终有望下降。
五、美债如果冲上6%，美股最大的风险究竟在哪里？
美股投资网认为，当前市场最值得警惕的，不是美债收益率短期上涨了多少个基点，而是美国资本市场正在形成一种新的矛盾。
AI越繁荣，投资需求越大；投资需求越大，融资压力也越大；如果融资压力持续推高长期利率，最终反而可能压制AI科技股的估值。
过去，美股上涨主要受益于科技创新、企业盈利增长和充裕流动性。
但现在，AI建设本身就需要海量资金。
一方面，科技公司不断上调资本开支，购买GPU、建设数据中心、争夺电力资源，带动英伟达以及相关供应链企业增长。
另一方面，这些资本开支也意味着企业需要动用更多现金流，部分企业甚至需要增加债务融资。
如果美国Z府也在同一时期持续发行大量国债，长期资金的供需关系就会更加紧张。
当无风险利率维持在5%以上，市场便会更加严格地区分哪些企业能够真正把AI投资转化成现金流，哪些企业只是不断增加支出，却迟迟无法实现足够的投资回报。
对于英伟达、微软、亚马逊、谷歌等大型科技公司，未来需要关注的已经不只是营收增长速度，还包括AI资本支出能否带来足够高的回报率。
对于那些依赖外部融资建设AI数据中心、资金成本较高的企业，这一问题可能更加突出。
不过，长期美债收益率上升也不意味着所有科技股都会同步下跌。如果企业盈利增速足够快，仍有可能抵消估值压力。真正需要警惕的是利率持续上升，而盈利预期却开始下调的组合。
未来市场有三个关键观察点：10年期美债收益率能否稳定在5%左右，财政部扩大回购后是否继续调整国债融资结构，以及大型科技公司能否通过盈利和自由现金流证明AI资本支出的合理性。
接下来，美国财政部390亿美元的10年期国债拍卖，以及美联储9月会议纪要，都将成为观察债券需求和利率预期的重要窗口。
美股创新高并不可怕，美债收益率创高也不一定意味着熊市即将到来。真正值得担忧的是，当美股越来越贵、债券收益率越来越高，投资者需要承担的股票风险越来越大，但未来能够获得的额外回报却可能越来越少。
过去十多年，美股最大的优势之一，是债券缺乏吸引力。
而现在，债券重新成为股票的强劲竞争对手。
这可能是未来十年美国资本市场最重要的估值变化之一。
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美股投资网获悉，美国杠杆贷款市场的信用压力持续升温，严重不良贷款规模扩大，科技行业尤其是软件领域承压最重，企业再融资压力与违约风险正在进一步积聚。
摩根大通策略师周二在报告中指出，交易价格低于面值60%的“严重折价”贷款规模已从一年前的400亿美元增至650亿美元，创2020年3月以来新高。与此同时，交易价格低于或等于面值80%的困境贷款总额已升至1398亿美元，较12个月前增长近90%，仅比2020年5月创下的历史峰值低40亿美元。
从发行人数量来看，目前交易价格低于面值80%的杠杆贷款发行人约有141家，较一年前增加35家。其中，软件提供商CDK Global、QLIK Technologies和Quest Software是规模最大的不良贷款贡献方。
科技行业承压最重，软件再融资压力加剧
科技行业是严重不良贷款最集中的领域，占比达39%，涉及规模544亿美元。软件公司尤其面临较大的再融资压力，未来有逾1000亿美元债务到期；与此同时，人工智能技术快速发展，也加剧了市场对传统软件服务模式受到冲击的担忧，进一步压低相关债务价格。
信用压力已经反映在贷款回报上。CCC级贷款年初至今回报率为负1.97%，是垃圾级贷款各评级类别中唯一录得负回报的层级，其余评级类别均实现正回报。
摩根大通指出，全球债券收益率持续攀升以及美联储转向紧缩立场，推高了高杠杆企业的偿债和再融资成本；与此同时，大量债券和贷款集中到期，也进一步加大企业的资金压力。
债务成本攀升，信用压力向高收益债市场扩散
高风险债务的压力正在进一步传导至高收益债券市场。CCC级债券息差已突破1000个基点，升至2023年地区银行危机以来最高水平；收益率升至15.58%，创2022年11月以来最高水平。
摩根大通预计，2026年高收益债券违约率将从当前预测的2.25%升至2.75%，杠杆贷款违约率则将升至4.50%。
值得注意的是，今年以来因违约而受到影响的高收益债券规模已超过贷款规模，这是2020年以来首次出现这一情况，表明信用风险正在从杠杆贷款市场向高收益债市场扩散。
我们最新的 META更新引入了对Muse/智能体辅助消费的追踪，包括付款人、交易量、支出金额以及品类层面的趋势。
当前支出结构的概览:
旅游:占支出的30%(仅占交易量的12%)
零售:占支出的30%(占交易量的35%)
保险:占支出的6%(占交易量的3%)
娱乐与活动:占支出的11%(占交易量的11%)
旅游业在支出中占据的超高份额表明，智能体(agents)已经在协助促进大额订单的购买。
#MUSE
10月6日，谷歌与CEG签下覆盖3.59GW的长期电力协议：890兆瓦新增核电对应20年购电合同，另外2,700兆瓦对应15年供电合同。CEG将投入超过43亿美元升级现有核电机组，首批增容预计2028年交付。
美股投资网认为，这笔交易强化了一个判断：拥有现成发电资产、还能扩大发电量的公司，是AI电力需求中最值得优先研究的方向。
为什么？
我们过去看AI投资，习惯先看芯片订单，再看数据中心建设。但算力最终能不能投入使用，还得看电什么时候到位。
芯片性能可以一代代提升，发电能力却需要按年建设。谷歌愿意把采购期限拉到15年、20年，说明长期供电已经进入它的基础设施规划。这种需求，对电力公司的价值远高于一句“未来会多用电”。
它让企业有条件把扩产计划建立在长期客户承诺上。
对CEG来说，合同带来的好处有两层：现有发电资产获得更长期的收入支撑；核电增容项目有了明确买家，可以据此投入资金。谷歌也明确表示，长期采购承诺为这些升级项目提供了收入确定性。
这会改变我们分析电力股的方法。
以前更关注电价波动、燃料成本和当期利润；现在还要看，公司有多少发电能力能签进长期合同，扩产之后的电有没有客户接走，以及合同价格能否覆盖投资并留下足够回报。
能把AI需求签成长期生意，才是电力资产值得重新评估的原因。
这也是我更看重现有核电资产的地方。
谷歌这次支持的是升级已有机组。相比从零建设新核电站，这条路径能更早增加供给。对急着扩张的数据中心而言，交付时间本身就有商业价值。
因此，在这笔交易里，CEG是直接受益者，而且受益已经落实到合同和投资计划。其他电力公司能否获得类似价值，要看它们的资产位置、增容能力和客户合同，不能仅凭“也做核电”就套用同样的估值。
对谷歌，这笔交易则提醒我们：AI竞争的投入周期正在拉长。
建设数据中心、采购芯片之外，还要提前安排多年供电。资金实力强、能承担长期承诺的巨头，更有条件把扩张所需的资源提前落实。算力竞争越来越考验整套基础设施的组织能力。
但这里要守住一个估值边界：长期合同提高收入可见度，不代表利润已经确定。电价没有披露，CEG还要承担设备升级和项目执行成本，43亿美元投资最终赚到多少，需要看实际交付和回报。
我的判断很明确：这笔交易增强了CEG的长期业务吸引力，也进一步支持了“AI需求向发电资产传导”的投资逻辑。接下来研究电力股，应该优先找有资产、能增容、能签长期客户的公司，再判断股价是否已经提前计入这些收益。
AI这笔钱，已经从购买算力，延伸到了保障未来十几年的供电。拥有可交付电力的企业，正在获得更重要的客户，也获得更长的生意。
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美国加州洛杉矶县的蒙特利公园市，原本计划搞一座峰值用电约50兆瓦的超大数据中心。但这个“高科技项目”，却被当地居民硬生生拦了下来。
而且，当地选民以88.34%的赞成率，让蒙特利公园市成了“全美首个由市民投票禁建数据中心的城市”。
不光现在不搞，以后永远也不搞数据中心。
美国居民究竟为何抵制数据中心？
搞这么多声势浩大的抗议活动，图什么呢？
这其实是非常“柴米油盐”的一个事。
第一，是电。
数据中心是“电老虎”，会直接推高本地用电需求。
所以，如果接下这些数据中心，当地电网公司就要升级变电站、铺设新线路。
而在美国这个电力市场化的国家，需求增加了，新建基建的成本就会直接转嫁到电价上。
自2021年以来，美国电价已经整体上涨了约40%。
时间久了，普通人都能预测：
数据中心落成=电涨价。
这种推测还得到了美国能源部的证实：2023年的数据中心用电，约占全美电力消费的4.4%。到2028年，这个比例可能升至6.7%到12%。
试想啊，美国的一家人，原本一年电费大约是1500美元，结果数据中心一来，差不多翻倍了。
第二，是水。
一个不冷不热的知识是，数据中心的运转过程中，需要大量水来冷却设备。
比如，一座大型数据中心，按500万加仑上限折算，约合每日1.89万吨水，相当于一个中小城镇一天的用水量。
更重要的是，许多数据中心为了保证电力供应，都会配套电厂，那就要选择土地便宜人口少的地方，而这些很多也有用水紧缺问题，数据中心一建成，当地的水分配压力就更大了。
比如佐治亚州的牛顿县，居民们就被告知，未来两年水费预计上涨33%。
涨价的很大一部分原因，就是因为附近建设数据中心，用水量巨大。
数据中心一落地，无论电费还是水费都要涨。
可居民凭什么替科技巨头的水电买单呢？
第三，是噪音。
为了保证成千上万台GPU的全速运转，数据中心大多配有强悍的散热系统，工业散热风扇24小时低频轰鸣，能在周边形成持续的噪音污染。
因此有研究显示，数据中心周边3公里内的住宅，都可能面临贬值风险。
前面我们聊到蒙特利公园市的50兆瓦超大数据中心项目，原本就距离居民区只有约150米远，当地居民如果不联手抵制，可能就要长期忍受噪音污染了。
也就是说，数据中心不仅会与居民争土地，甚至会打扰周边几公里居民的正常生活。
美股投资网获悉，埃隆·马斯克表示，他的商业帝国将独立建设并运营 Terafab，粉碎了有关行业龙头台积电将接手运营其雄心勃勃的芯片制造项目的猜测。
Terafab 项目位于得克萨斯州，是马斯克为进军芯片制造业务所做的努力，旨在服务于他旗下的特斯拉(TSLA)和 SpaceXAI。尽管马斯克最近曾表示正与台积电磋商，但这位万亿富豪周三在 X 平台的一则帖子中澄清，唯一在考虑的事项是台积电可能租用规划厂址的一部分，不涉及任何运营角色。
“如果台积电愿意，也许可以转租 Terafab 的一部分，但也仅此而已，”马斯克在回应其社交网络上发布的一段视频时表示。台积电未立即回复寻求置评的电子邮件。
美国芯片制造商英特尔正在帮助马斯克旗下公司开发将用于 Terafab 内部的技术。该工厂预计将为马斯克商业帝国的需求供应先进半导体，覆盖特斯拉的造车与机器人业务，以及整合了航天技术和开发 Grok 的 xAI 团队的合并主体 SpaceXAI。周三，他强调其公司将“建设并运营这座工厂”。
台积电方面正在权衡在得克萨斯州建设一座规模庞大的新芯片制造园区。该公司的关键客户包括美国巨头英伟达和苹果，目前正在美国扩充其产能设施。
如果决定推进在得州的扩张，这将进一步壮大该州日益增长的芯片制造专业能力和产能基础——该州已有三星电子在当地建厂，此外还有 Terafab 项目。
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美股投资网获悉，美东时间10月6日，迈威尔科技(MRVL)在纽约举行投资者日，管理层抛出的长期目标“高于华尔街一致预期”。但高盛表示，估值已经把大部分乐观情绪计入了股价，该行将其目标价从220美元上调至270美元，评级维持在“中性”。
未来五年的宏伟蓝图
迈威尔管理层在投资者日上勾勒了一套颇具冲击力的2031财年财务框架，管理层预计至2031财年的营收年复合增速为 55%—60%、毛利率 56%—59%、经营利润率 44%—46%、EPS 约 30 美元、FCF 利润率超 36% 且 50% 以上返还股东。
支撑这套目标的是一个更大的叙事迈威尔预计，全球数据中心资本开支将从2025年的约7000亿美元膨胀到2030年的3万亿美元以上，前十大超大规模云厂商的支出占比持续提升。
在此背景下，公司把2030年的人工智能潜在市场（TAM）框定为4000亿美元，并给自己划出了700亿—900亿美元的收入机会区间。
三大引擎互连65%、交换存储45%、定制芯片80%
拆解迈威尔的五年目标，增长引擎高度集中在AI基础设施的三条赛道
互连(Interconnect)TAM约650亿美元，公司FY2031收入目标375亿美元，对应65%的年复合增速。管理层把这一业务定位为破解AI基础设施“内存墙”和“铜墙”的关键——组合方案涵盖领先的SerDes、光模块DSP、相干光网络、1.6T乃至3.2T光互连方案、共封装光学(CPO)，以及支持AI集群间长距离直连的“scale-across”架构。
交换与存储(Switching & Storage)TAM约850亿美元，公司目标100亿美元，年复合增速45%。路线图包括100T单片光罩极限交换芯片、基于UALink的产品，以及以太网scale-up网络(ESUN)路线图。
定制芯片(Custom Silicon)这是弹性最大的一块——TAM高达2350亿美元，公司收入目标300亿美元，年复合增速约80%。迈威尔正推动云厂商从“货架芯片”走向半定制、全定制方案，在3nm、2nm乃至14A先进制程上持续投入，并与亚马逊云(AWS)、谷歌、英伟达等客户建立了多代际合作。除了定制XPU，公司还瞄准了定制网卡(NIC)、基于CXL的内存扩展、近内存计算、AI存储控制器和推理卸载处理器等一系列“附加(attach)”机会。
值得注意的是，管理层把AI连接机会细分为scale-out、scale-up、scale-across、scale-in、XPU attach和定制XPU六个层面——这意味着迈威尔不再把自己定义为单一品类的供应商，而是一家“端到端AI连接平台”公司。
高盛目标价上调，评级不动
高盛在这份报告中将迈威尔的12个月目标价从220美元上调至270美元，依据是30倍估值倍数(不变)乘以9.00美元的正常化EPS预期(此前为7.25美元)。同时，高盛将EPS预期平均上调13%，并首次给出FY2030、FY2031年的EPS预测，分别为21.80美元和30.95美元。
但评级维持“中性”。理由很直白以报告发布日287.01美元的收盘价计算，迈威尔当前股价对应公司FY2031年EPS目标的约9.5倍，且新设计订单落地的时点和量级能见度有限——270美元的目标价较现价反而隐含约5.9%的下行空间。
高盛表示，若能获得更强的执行证据、以及关键设计订单放量的更清晰路径，将转为更积极的立场。
从投资者日当日股价上涨6%的反应看，市场显然更愿意先相信那份55%—60%的五年增速蓝图。迈威尔能否把与AWS、谷歌、英伟达的多代际合作，真正兑换为300亿美元的定制芯片收入，将是未来几年检验这份蓝图的标尺。
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