美股投资网财经 APP 获悉，摩根士丹利最新发布研究报告，重新将芯片巨头英伟达(NVDA)列为其半导体领域的首选股票，维持“增持”评级，目标价看至300美元。机构认为行业瓶颈正快速从半导体产能约束转向新建数据中心的建设速度与融资模式，而英伟达依托产品架构、全球客户生态、融资配套能力充分把握产业红利，同时看好 Muse 智能代理、新客户合作带来的增量，公司估值具备上行空间。大摩强调，当前英伟达对应2028财年盈利预测的市盈率仅为15倍，估值极具吸引力，即便市盈率不发生扩张，依靠业绩增长仍能带来坚实的投资回报。

核心产业逻辑瓶颈转移，高密度算力架构破局

大摩指出，过去一年市场聚焦半导体芯片产能约束，而当前行业核心矛盾已经切换为数据中心建设速度、资金融资能力，这恰好是英伟达生态优势所在。土地、电力、机房空间成为最大发展约束，在该前提下，每千兆瓦算力产出令牌数量越高，竞争力越强。英伟达展示的演示幻灯片显示，英伟达新一代 Feynman(2028 年)架构，对比 Blackwell 架构令牌产出最高提升 25 倍，目标大幅抬升每吉瓦营收，将每吉瓦收入由 400 亿美元提升至远超 500 亿美元水平，缓解单位千瓦成本上行压力。

机构同时提到，AI 算力需求总量超过现有基础设施承载上限，短期不会出现芯片供应短缺。智能代理(Agent)兴起会拉动 CPU 需求，但绝大部分增量资本开支依旧投向 GPU。Muse 类智能代理场景下，单颗 CPU 内核仅少量时间用于框架处理，一台数百核 CPU 即可服务海量用户;而单个智能代理用户每日生成令牌可达普通用户十倍，将催生海量 GPU 推理需求。英伟达对自身 CPU出货增长计划充满信心，计划由 2026 年 200 亿美元提升至 2027 年 400 亿美元，并认为该增长当中略超五成来自AI机架内部的主节点CPU，剩余增长来自独立CPU机架。

客户与业务增量SpaceX、亚马逊深化合作，海外云生态扩容

客户层面，SpaceX 与亚马逊持续深化同英伟达合作，成为重要增长引擎。SpaceX 计划 2026 年底建成约 2GW 数据中心容量，2027 年底提升至 5-10GW;测算 假设2027年SpaceX 1320亿美元AI资本支出当中，79%用于实际部署，该比例和2026年一季度保持一致。SpaceX每落地1GW装机容量，会在2028财年为英伟达贡献大约5%营收。亚马逊 AWS 扩大合作，2027-2028 年新增 200 万块 GPU 以及 Vera 处理器，Vera处理器预计2027年底才会上市。大摩互联网研究团队预测，亚马逊 2026、2027 年投向英伟达支出分别可达 400 亿美元、780 亿美元。

英伟达客户群体广泛，官网拥有 80 家云合作伙伴，其中 55 家位于美国境外，能够切入传统大型云厂商难以覆盖的海外市场，受益各国本土算力基建、主权 AI 业务，落地收入分成协议，拓展软件服务收入。英伟达还调动 5000 亿非英伟达资本投入 AI 数据中心，提前锁定元器件、电力资源，通过资产负债表构筑竞争壁垒，兑现 50% 现金返还股东的承诺。

业绩、毛利率与多情景估值测算

大摩认为英伟达 2028 财年营收指引存在向上修正空间，此前 70% 同比增长指引基于供给受限假设，真实需求增速接近 100%。机构判断 2028 财年 72%-73% 毛利率为坚实底部。DRAM 等原材料成本上行压力可通过产品提价、下调硬件规格两种方式对冲。依托鲁宾架构转换搭建简易毛利率模型，以 75% 毛利率基准测算，英伟达可提价 15% 可消化 30% 销售成本上涨;下调 HBM 规格可消化 44% 销售成本上涨。

机构给出三种情景预测

乐观情景2027 财年每股收益 16 美元，目标价 350 美元。驱动来自 CPU、Groq 新产品放量，数据中心营收超预期，高毛利 AI 软件业务、收入分成落地，AI PC 拓展市场空间。

基准情景2027 财年每股收益 15.01 美元，目标价 300 美元，对应约 20 倍市盈率;预计 2026、2027 年营收分别增长 88%、70%。

熊市情景2027 财年每股收益 13 美元，目标价 160 美元。风险来自增长预期下修、供给释放过快、推理需求走弱、竞品抢占份额以及出口管制、关税等负面冲击。

投资观点

大摩重新将英伟达列为首选股。当前英伟达处于新产品周期早期，算力需求高度匹配公司竞争优势，Vera 产品有望加速落地。2028 财年对应市盈率仅 15 倍，估值偏低;AI 投资热度回升可带来估值扩张，即便估值不抬升，依靠持续增长业绩，股票依旧有望取得不错表现。虽然近期围绕Muse热潮，市场出现大量和CPU相关的报道，英伟达阶段性表现偏弱，但大摩认为消费级设备将持续为 AI 应用、令牌需求提供长期动力，后续有望跑赢大盘。

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美股投资网获悉，苹果(AAPL)交出了十多年来最令人兴奋的一份产品路线图，股价却已经跑到了投行愿意给的估值上限。10 月 1 日，摩根士丹利分析师 Erik Woodring 团队发布苹果 Global Idea 报告，将目标价从 360 美元小幅下调至 355 美元，维持“增持”评级。

下调的理由不是需求走弱，而是新款 iPhone 定价低于预期拖累平均售价与毛利率假设，而更好的出货量、Mac 业务上调与服务涨价只能抵消、不足以推动盈利预测进一步上修。报告同时明确在股价过去六个月涨逾 30% 之后，相对 355 美元目标价的上行空间已不足 10%(目前330美元计约 7%)，因此虽然维持增持，但要“战术性地等待更好的入场点”。

报告的核心矛盾可以概括成一句话基本面在变好，估值先到顶。摩根士丹利称，在新任 CEO 约翰·特努斯(John Ternus)治下，未来两年多的产品创新是“近年记忆中更令人兴奋、也更具影响力”的一段，有望带来自 2015 财年以来首次连续四年 iPhone 出货量增长，2026 至 2028 财年每股收益年均复合增长约 13%。但它不愿把估值框架延伸到 35 倍市盈率以上——而苹果目前正交易在这个水平，历史上这一倍数对应的是估值峰值区间。

iPhone定价低于预期，被更好的出货量抵消

发布后最受关注的两个变量是定价与出货量，报告认为净影响比最初的头条更平衡。iPhone 定价低于预期，导致平均售价与毛利率假设小幅下调，但被“好于担忧”的需求与备货计划抵消初步备货隐含 9 月与 12 月季度分别出货 5,800 万部与 7,900 万部，摩根士丹利把自身预测上调 2%-6% 至 5,700 万部与 7,600 万部(仍比共识低 4%-11%);在涨价背景下，供应链至今未出现砍单。据此，该行把 2027-2028 财年出货量增速假设上调至 每年 2%(2.59 亿至 2.64 亿部)，对应换机周期进一步拉长 0.1-0.2 年至 4.7 年，高于 4.5 年的历史峰值。

折叠屏是最大的兴奋点、也是近期最小的贡献。摩根士丹利预计 iPhone Duo 在 2027 财年贡献 430 亿美元收入，约占 iPhone 营收的 14%，但首年受供应限制(全周期备货最多 2,000 万部)，近期财务贡献会比产品热度“温和得多”。行业层面，iPhone 18 Pro 售价 1,199 美元、Pro Max 1,299 美元、Duo 起售 1,999 美元;苹果不会公布 Duo 销量，市场将通过 10 月 16 日开启的预售与 10 月 23 日的现货发售衡量其成败。

Mac 是硬件亮点，iPad 最弱

硬件组合内部严重分化。Mac 被明确列为亮点苹果今年通过“合成涨价”(取消 MacBook Air 与 Mac mini 的 256GB 存储配置)与同规格涨价(多款机型上调 15%-25%)实质提价，并推出起售价更高的 M6 Mac mini。摩根士丹利因此把 2027-2028 财年 Mac 收入预测上调 2%-6%、定价预测上调 7%-13%，但同时下调出货量预测 5%-6%(2027 财年 +3%、2028 财年大致持平)，因为高端先进晶圆与内存的供应瓶颈压住了出货。一个佐证是6 月季度 MacBook Neo 占出货近 30%，Mac 整体平均售价仍同比涨约 10%，意味着非 Neo 机型平均售价同比涨约 35%。

iPad 则被点名为需求前景最差的一环——历史价格弹性约为 1(单位弹性)，销量对涨价格外敏感，而折叠屏 Duo 还可能蚕食 iPad mini。12 月季度 iPad 备货仅 1,100 万台、同比降 21%，摩根士丹利把该季度出货预测从 1,450 万台下调 250 万台至 1,200 万台(共识为 1,350 万台)。

服务业务涨价撑住近期，长期看智能体

服务业近期由涨价驱动。Apple TV 在 8 月 26 日落地约 15% 的涨价(月费从 12.99 美元升至 14.99 美元)，苹果音乐也在 8 月把个人版从 10.99 美元上调至 11.99 美元、家庭版从 16.99 美元上调至 19.99 美元。摩根士丹利把 12 月季度服务收入增速预测从 9.3% 上调至 10.5%、2027 财年从 10.6% 上调至 11.1%，并强调这一上调主要来自涨价而非更乐观的 App Store 前景——日本等市场已上线替代应用商店(约占全球 App Store 开发者收入 10%)，美国还有外链支付风险。9 月季度 App Store 开发者毛收入同比 +1.4%，略好于该行 1.0% 的假设;同期服务收入增速预测 9.6%，与管理层 +9.5% 的指引基本一致，但低于共识的 +10.6%。

长期的分歧点则是 AI 变现。摩根士丹利的敏感性测算显示若 Apple Intelligence 在合格装机基础中达到 10% 订阅率、月费约 8 美元，可为 2028 财年带来约 6% 的服务收入与 4% 的每股收益上行——但这一切尚未计入其当前预测，且需要苹果证明自己能在 AI 产品成熟度与算力上追平目前占优的竞争对手。

智能体 AIApp Store 与搜索约占服务业收入一半

报告用相当篇幅讨论一个新出现的结构性风险第三方智能体(Agentic AI)可能绕过苹果的应用商店与搜索——这两项估计占 2026 财年服务业收入的约 50%。报告点名 Meta 的 Muse、SpaceX 的 Grok Bot 与 Instinct 等产品传统路径是“用户→App Store→应用→交易”，苹果从中抽成;而在智能体路径下，流程可能变成“用户→智能体→商家网站”，直接绕开应用商店与苹果的支付护栏。摩根士丹利援引的数据是 Muse 上线 10 天在 App Store 累计下载 100 万次。

竞争对手目前的优势有三点已有早期采用率的产品、算力(报告认为这可能是最大优势)、以及愿意向第三方网站开放能力与个人信息。不过报告也给出三条反驳聊天机器人抢走的是时间、还不是变现，而应用商店收入中约 80% 来自游戏、娱乐、图片视频、生产力与社交这五类，恰恰不是智能体目前最活跃的场景;消费者对个人智能体的接受度仍不确定;苹果手里还有 Siri、25 亿台设备/16 亿用户、权限管理、生物识别、Apple Pay 与 iCloud 等基础设施——算力是唯一明显的问号。

紧随其后，美国银行分析师 Wamsi Mohan 也在 9 月底发布了一份更尖锐的报告(维持买入、目标价 370 美元)，警告“苹果可能保住每一部手机的销量，却失去发现、推荐与交易发起环节”，并指出 Siri 在持久后台任务、第三方操作覆盖与智能体支付通道上仍落后于 Muse;Needham 的 Laura Martin 则维持持有，理由是来自 Meta 的竞争与利润率威胁正在侵蚀苹果服务业的护城河。

毛利率每部 iPhone 存储成本同比涨近 200%

毛利率是这份报告最硬的变量。摩根士丹利把 2027 财年公司整体毛利率预测下调 20 个基点至 46.9%，比共识低 50 个基点，其中产品毛利率假设下调 20 个基点(主要来自 iPhone 下调 30 个基点);模型隐含 2027 财年产品毛利率同比收缩约 200 个基点。

压力源几乎全部指向内存该行估算每部 iPhone 的 DRAM 与 NAND 成本同比上涨近 200%(约增加 140 美元)，其中 DRAM 含量同比 +4% 至 10.6GB、NAND 同比 +16% 至约 446GB;剔除内存与关税后，iPhone 单机成本反而同比下降 4%。叠加从 3 纳米切换到 2 纳米后 A20 Pro 处理器单颗成本可能比 A19 Pro 高出 10 美元以上，该行假设 2027 财年剔除关税后的 iPhone 单机成本上升约 125 美元(同比 +23%)，隐含 iPhone 毛利率 40.3%(剔除关税影响同比收缩约 170 个基点)。

对冲项有两处一是关税退款——苹果 6 月季度收到约 20 亿美元退款(约贡献 2 个百分点的公司毛利率)，9 月季度指引约 11 亿美元(约 1 个百分点)，该行估算苹果已支付近 43 亿美元可能符合退款条件的关税，意味着 12 月季度及以后还有约 10 亿美元可确认;二是显示器成本可能下降 15-50 美元/台，但可见度有限，该行“给了苹果一个信任票”，未完全计入。

估值35 倍是历史峰值区域，投行在等三个信号

摩根士丹利的 355 美元目标价基于 9.3 倍 CY27 企业价值/销售额，对应 CY27 每股收益 10.15 美元的 35 倍市盈率。它把 CY27 每股收益预测从 10.30 美元下调至 10.15 美元;财年口径的 2027 财年每股收益预测为 9.90 美元(此前 10.00 美元，较共识高约 3%)、2028 财年为 10.70 美元。收入端，2027 财年 5,448 亿美元(同比 +14.0%，较共识高 4.0%)、2028 财年 5,761 亿美元(同比 +5.7%)，9 月与 12 月季度分别为 1,135 亿与 1,527 亿美元，其中 12 月季度每股收益 2.88 美元比共识低 1.3%——该行提醒市场对 12 月季度 iPhone 出货量的预期“看起来偏陈旧”，尚未反映错位发布的影响。

在股价一侧，苹果 9 月 30 日收于 333.02 美元(年内累计涨逾 20%、六个月内涨逾 30%，52 周高点为 9 月 22 日的 345.34 美元)，10 月 1 日收 330.32 美元、跌 0.81%;卖方共识目标价集中在 331-340 美元区间，区间上限 400-405 美元、下限 245 美元。摩根士丹利给出的重新看多条件是三个更好的入场点、对 iPhone 出货与产品毛利率上行更强信心、以及更清晰的 AI 变现路径;近期观察点则是其秋季智能手机调查与定于 10 月 29 日盘后发布的季度财报——管理层此前指引该季度收入增长 9%-11%(含 2.5 个百分点的汇率逆风)、毛利率 47%-48%(含 1 个百分点的关税退款贡献)。

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美股投资网获悉，周一美股盘初，台积电(TSM)股价创历史新高，总市值逼近2.5万亿美元，市场对先进制程和AI芯片需求的乐观情绪持续升温。不过，上游设备龙头泛林集团(LRCX)却下跌1%。摩根士丹利最新研报指出，随着台积电2nm等全环绕栅极(GAA)节点加速推进，泛林集团将成为主要受益者之一，重申“增持”评级，并将目标价从367美元上调至385美元。

12月季度业绩有望超预期

摩根士丹利预计，泛林集团截至12月的季度业绩将表现强劲，营收有望达到90亿美元，高于市场普遍预期的85亿美元，且风险偏向上行。该行认为，半导体设备行业已突破需求(洁净室)和供应链约束，预计12月季度晶圆厂设备(WFE)年化运行率将超过2000亿美元，同比增长60%。泛林集团有望连续第三年成为增长最快的设备商。鉴于DRAM和2nm逻辑制程的提前拉货规模空前，以及公司的执行能力，不排除其12月季度营收指引高于90亿美元的可能性。

GAA时代大赢家逻辑份额持续提升

报告指出，泛林集团在2025年逻辑份额增长约300个基点，预计2026年将再增约80个基点。此前市场对该公司逻辑份额增长的可持续性存疑，因为2025年增长部分由中国市场驱动。但摩根士丹利现在相信，泛林集团在领先逻辑市场的份额将持续增长。

具体来看，台积电2nm制程是泛林集团在GAA时代中份额提升的关键节点。摩根士丹利估计，泛林集团从3nm到2nm的份额提升约200个基点。其在2nm每片晶圆的WFE支出较3nm增加约50%，而整体WFE每片晶圆支出增幅约30%。此外，泛林集团在台积电资本开支中的份额预计从2025财年到2026财年提升约10个基点，到2027年将更显著地提升约130个基点。

摩根士丹利估计，泛林集团2026年逻辑份额将达到11.8%，接近其整体WFE份额12.3%，反映出公司产品组合从偏重NAND向更多元终端市场转型。

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美股投资网获悉，随着第三季度收官，微软(MSFT)录得1998年以来最佳季度股价表现。7月至9月，微软股价上涨37.5%，市值增加1万亿美元。在科技股集中的纳斯达克100指数同期仅上涨0.4%的背景下，微软成为该指数中表现第五好的成分股。华尔街正押注，随着微软在人工智能领域的地位继续提升，该股有望继续上涨。

Washington Crossing Advisors高级投资组合经理、微软长期持有者Chad Morganlander表示，在经历一段信息传达不够清晰的时期后，微软在如何将资本支出变现并让客户受益方面变得更加清晰、简洁。

微软本轮涨势很大程度上来自7月底发布的财报。财报显示，受强劲AI需求推动，微软云业务创下四年来最快增长。财报发布后次日，微软股价大涨16%，创2008年10月以来最佳单日表现，市值增加4500亿美元。该财报缓解了市场对微软巨额AI投资能否带来更好增长的担忧。相比Alphabet、亚马逊和Meta等同样大举投入AI的公司，微软的财务表现更令人鼓舞——在四家公司中，微软是唯一一家年度自由现金流尚未转负的公司。

Morganlander称“微软展示了清晰的AI盈利路径。作为一家持续投入但并未陷入亏损的公司，它看起来像是房间里最成熟的那个。”

微软股价的强劲反弹尤其引人注目，因为市场情绪逆转速度极快。6月曾是微软自2000年以来表现最差的月份，当时投资者质疑公司支出以及软件企业在AI世界中的整体前景。但此后行业担忧有所缓解，投资者对微软将Copilot AI助手转化为企业客户产品的努力感到鼓舞。Morganlander表示“市场仍有对‘SaaS末日’的担忧，但微软似乎不那么容易受这些问题影响。与此同时，人们对Copilot的采用和整合印象深刻。”

不过，尽管本季度上涨推动微软年内转涨，但其6.1%的年内涨幅仍显著落后于纳斯达克100指数20%的涨幅。Advisors Capital Management投资组合经理JoAnne Feeney表示“微软本季猛涨，是因为人们犯了一个错误。投资者意识到他们误解了公司的潜力，因此很多涨势只是对这一错误的纠正。”

即便如此，乐观情绪升温已使微软成为华尔街宠儿。分析师比奥是，只有3位未给予买入评级，无人给予卖出评级。分析师平均目标价暗示，微软股价未来12个月将上涨约11%。上周，Stifel将微软评级上调至买入，分析师Brad Reback称微软已“明显迎来转折”，并认为该股下半年势头应能延续，他“对公司维持中高双位数收入增长的能力越来越放心”。

摩根士丹利的Adam Wood预计，微软未来一年总回报率约为20%，理由是其长期增长潜力以及公司近期提高股息的决定。他在9月16日的报告中写道“结合高双位数每股收益增长，这支持微软实现持久的高双位数总回报，构成有吸引力的风险回报比。”

盈利预期方面，微软2027财年收入预计增长18%，与2026财年大致持平;华尔街预计2029财年收入增速将达到21%。每股收益方面，本财年预计增长约11%，低于2026财年近32%的增速，但预计2028财年将接近19%，2029财年达到21%。

估值方面，微软股价约为未来12个月预期盈利的25倍，并不便宜，但低于其10年平均27倍的水平。在市值最大的科技股中，只有苹果的估值更高。Feeney表示“有些人希望看到更多Copilot采用或更多功能，但采用势头仍在加速，近期一些公告也很积极。不过，微软仍需持续交出成绩。”

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