美股投资网获悉，博通(AVGO)正在与多家贷款机构洽谈一项规模庞大的人工智能芯片融资计划，拟筹集超过600亿美元债务资金，为Anthropic等人工智能公司获取芯片及数据中心基础设施提供融资支持。知情人士透露，如果包括正在讨论的次级债务部分，整个融资计划的规模最高可能达到1000亿美元。

据知情人士透露，目前相关谈判仍在进行中。按照正在讨论的方案，融资计划可能包括约600亿至700亿美元的高级担保债务，其中部分债务将由博通提供担保。此外，各方还在考虑加入约300亿美元的次级债务，使潜在融资总规模最高达到约1000亿美元。

这笔交易将成为人工智能基础设施融资热潮中的又一笔超大型交易。随着AI模型规模和用户需求快速增长，包括Claude开发商Anthropic在内的人工智能公司正越来越积极地参与数据中心和算力基础设施建设，以确保拥有足够的计算能力。

对于博通而言，这项融资安排也有助于扩大其AI芯片及其他数据中心设备的销售规模，并进一步挑战英伟达(NVDA)在人工智能计算市场的领先地位。

知情人士称，黑石集团(BX)和阿波罗全球管理(APO)正在与博通讨论参与此次芯片融资。三家公司今年6月已经建立合作关系，共同为大规模计算基础设施项目提供资金支持。此次债务预计将通过一家特殊目的实体(SPV)发行。

此次潜在融资计划将帮助Anthropic等公司获得AI芯片以及其他关键基础设施。知情人士表示，其交易结构可能与此前规模约350亿美元的融资协议类似，后者也是博通、阿波罗和黑石AI XPV合作平台的首笔交易。

在此前的交易中，博通为大部分债务提供支持，阿波罗和黑石等投资者则出资购买定制AI芯片，再将这些芯片出租给Anthropic使用。由于博通提供信用支持，高级债务部分得以获得投资级信用评级，从而降低整体融资成本。

不过，目前新一轮融资仍处于讨论阶段，最终规模和具体结构可能发生变化。相关资金也可能分阶段筹集，而不是一次性完成。博通、Anthropic、阿波罗和黑石均拒绝对此发表评论。

博通与合作伙伴此前制定的AI XPV平台计划最终为超过20吉瓦的计算能力提供融资。按照这一规模计算，其电力需求大致相当于20座核电站的发电能力，预计整个项目需要投入数千亿美元资金。

如此庞大的融资需求也凸显出全球AI基础设施建设所需要的资本规模。随着科技公司竞相建设数据中心、购买AI芯片并获取充足的电力资源，各类新型债务融资交易迅速增加，其规模和速度也开始引发部分投资者对企业杠杆及信贷市场风险的担忧。

本月早些时候，英伟达也宣布，包括贝莱德和高盛在内的多家大型金融机构正在筹集超过5000亿美元资金，用于支持AI基础设施建设。

博通自身则正在快速扩大AI业务。公司首席执行官今年3月表示，预计明年AI芯片销售额将突破1000亿美元。近年来，博通凭借为OpenAI等大型客户设计定制AI芯片，在人工智能市场的地位迅速提升。

此外，博通还不断扩大与其他大型科技公司的合作。今年7月，公司与苹果(AAPL)达成一项延续至2031年的合作协议，预计交易价值超过300亿美元。

随着AI公司对算力的需求持续增长，博通正在通过芯片供应、基础设施合作以及创新融资模式进一步扩大在AI产业链中的影响力。此次最高可能达到1000亿美元的融资计划，也再次显示出全球AI算力竞赛正在从单纯的芯片竞争，进一步演变为涉及科技公司、私募资本和信贷市场的大规模资本竞赛。

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美股投资网获悉，在迈威尔科技(MRVL)宣布与谷歌(GOOGL)扩大半导体合作后，华尔街分析师普遍认为，这对Matt Murphy领导的迈威尔科技而言是“显著积极因素”。受此消息披露影响，迈威尔科技股价周三应声大涨。

根据双方扩大的合作框架，迈威尔科技将与谷歌共同开发“覆盖TPU生态系统的全系列定制芯片项目”，具体包括AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器以及近存计算等产品。

近年来，随着企业寻求英伟达高昂图形处理器(GPU)之外的替代方案，对谷歌用于AI工作负载的张量处理单元(TPU)等定制芯片的需求大幅增长。

RBC资本市场分析师Srini Pajjuri在致客户的报告中指出“我们认为迈威尔科技此前已与谷歌就XPU配套解决方案展开合作，涵盖CXL和NIC等产品。”他进一步表示，尽管市场此前已有关于“Frozen v2”项目的未证实传闻，但此次8-K文件披露标志着谷歌首次正式确认迈威尔科技正在为其开发AI加速器，这印证了迈威尔科技在超大规模客户定制芯片领域不断扩大的角色——此前该公司已与亚马逊(AMZN)和微软(MSFT)达成类似合作。

深入来看，Pajjuri预计，谷歌明年将从博通(AVGO)和联发科获得约800亿至900亿美元规模的张量处理单元(TPU)供应。目前尚不明确迈威尔科技是分食其中部分份额，还是整体扩大了市场盘子，但可以确定的是，该合作对迈威尔科技构成长期“重大利好”。Pajjuri给予迈威尔科技“跑赢大盘”评级。

富国银行分析师Aaron Rakers同样看好此项合作，称其为迈威尔科技“值得关注的增量利好”。Rakers维持“跑赢大盘”评级，并将目标价设为每股240美元。

作为交易的一部分，迈威尔科技于8月18日向谷歌授予一份认股权证，允许其以每股206.58美元的行权价格最多购买5897万股公司股票。该公司于7月29日与谷歌签署商业协议，为其提供定制芯片产品。在协议签署后的第一年内，每季度将有136.0867万份认股权证股份归属。剩余股份则将根据从迈威尔科技2027财年第三季度至2033财年结束期间的“自主购买”情况进行归属，其中每当双方共同开发的产品带来5亿美元收入时，就会有一批股份归属。

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美股投资网获悉，摩根士丹利在一份报告中指出，根据月度追踪数据，截至8月中旬，苹果(AAPL)App Store的净营收当月同比已转为下降0.6%，这是四年来首次出现同比负增长。

以Erik Woodring为首的分析师团队补充称“第三日历季度iPhone生产计划维持不变，但iPad的产量有所下调，暗示一定程度的需求弹性;7月PC产量同比大幅下降24%。此外，云资本支出追踪指标显示，2027日历年度的支出增速目前为+38%(此前为+9个百分点)。”

分析师基于Sensor Tower的最新数据估算，截至8月17日，App Store净营收当月同比下滑0.6%，较6月时的增速放缓170个基点，而去年同期基数本身降低了200个基点。若该季度截至8月17日结束，则第三日历季度App Store营收同比增速仅0.5%，较摩根士丹利预测的9月当季同比增长1%低了50个基点。分析师进一步指出，这大致对应摩根士丹利对9月当季服务营收增长9.5%的预测(市场一致预期为同比增长10.7%)存在约20个基点(约合4500万美元)的下行风险。

展望未来，分析师认为服务业务增长短期内难以显著回升，因App Store面临分成比例下调、外部链接跳转、游戏需求疲软以及外汇逆风等多重压力。不过，AppleCare的定价调整仍有望在一定程度上形成正面对冲。

此外，Woodring及其团队表示，第三日历季度iPhone生产计划维持在5400万部不变，支撑9月当季约5800万部的出货预期;iPad产量则下调100万部，反映出价格上调后需求弹性有限的预期。

另外，分析师称，基于其大中华区科技硬件团队的最新预测，7月笔记本原始设计制造商(ODM)出货量同比下降24%，创下40个月来最差同比表现，且较摩根士丹利预估低4%，主因需求疲软和供应约束。分析师指出，这预示着PC市场需求加速萎缩。

Woodring团队还表示“我们的云资本支出追踪指标显示，2027日历年度的支出增速为+38%，而市场一致预期为1.39万亿美元，摩根士丹利预期为1.61万亿美元，表明市场一致预期仍有进一步上调空间。”

分析师指出，纳入最新一致预期更新后，2027日历年资本支出预测上调幅度最大的企业依次为Alphabet(GOOGL，+178亿美元)、Meta(META，+88亿美元)、微软(MSFT，+75亿美元)、亚马逊(AMZN，+60亿美元)和Nebius(NBIS，+50亿美元)。分析师还表示，他们将SpaceX(SPCX)也纳入云资本支出追踪范围，其2027年资本支出增量贡献达1209亿美元(同比增加620亿美元)。

Woodring团队总结道，综合来看，目前市场对2027年现金云资本支出的一致预期为1.39万亿美元，意味着前15大云厂商的资本密集度(即资本支出占收入比重)平均为38.6%，较本月初已上升380个基点。

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美股投资网获悉，Moderna(MRNA)股价创纪录飙升，给那些押注这家疫苗生产商多年低迷将持续下去的做空者造成了 55 亿美元的沉重打击。

在与合作伙伴默沙东(MRK)联合开发的个性化癌症疫苗在晚期黑色素瘤试验中有助于降低复发率后，Moderna 股价周三暴涨 177%。根据 S3 Partners LLC 的数据，这一跃升给做空者带来了约 55 亿美元的账面损失，使其年初至今的按市值计价损失达到约 77 亿美元。

黑色素瘤是最严重的皮肤癌类型。据美国癌症协会统计，美国每年约有11.2万人被确诊，约8,500人因此死亡。

两家公司在声明中表示，将讨论向监管机构提交上市申请的事宜，并在即将召开的医学会议上公布相关数据。Moderna首席执行官斯特凡纳·邦塞尔在接受采访时表示，根据监管审评结果，该产品最快有望于2027年获批上市。

S3 Partners 董事总经理 Matthew Unterman 表示，"对 Moderna 的做空者来说，这是一次异常痛苦的走势，""今天的行情从根本上改变了任何维持看跌头寸者的风险回报比。"

Moderna 空头因黑色素瘤试验结果遭受 55 亿美元损失

即便在黑色素瘤试验结果公布前，Moderna 股价今年以来已经上涨了 114%——投资者大举涌入该公司，寄望其流感疫苗能帮助公司摆脱日益萎缩的新冠疫苗接种业务、实现多元化。随着新冠疫苗接种需求减弱，Moderna 股价已连续四年下跌，较 2021 年峰值低了近 94%。

华尔街分析师们盛赞该试验结果对 Moderna 而言是一个巨大的潜在利好。Needham 分析师 Joseph Stringer 称这项黑色素瘤研究是 Moderna 的"里程碑式胜利"，表示它可能将公司的肿瘤业务打造成下一个增长引擎。

与此同时，William Blair 的 Myles Minter 将其评级从"与市场持平"上调至"跑赢大盘"，告诉投资者 Moderna 现在对其脱离新冠业务的收入多元化有着清晰的展望。

做空者的损失本可能更加惨重。根据 S3 Partners 的数据，做空余额占 Moderna 流通股的比例(衡量可交易股份数量的指标)今年早些时候一度高达 20%，随后随着交易员解除部分看跌押注而回落至约 14%。

Unterman 表示，"今天之所以影响更为深远，是因为做空交易此前已经在平仓——2026 年已有约 2000 万股、也就是大约四分之一的仓位被回补，所以如此幅度的行情波动将迫使其他空头重新评估或削减头寸。"

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美股投资网获悉，在线二手车经销商Carvana Co.(CVNA)周三股价反弹，收盘上涨8.4%，报70.43美元，部分收复此前两个交易日累计14%的跌幅。此前有报道称，亿万富翁马克·沃尔特(Mark Walter)所持Carvana股份已质押给花旗集团(C)，这意味着他无法立即出售，缓解了投资者对其可能大举减持的担忧。

Hunterbrook Media周二援引监管文件报道，沃尔特已将其持有的Carvana股份质押给花旗集团。2025年6月提交的一份监管文件显示，沃尔特及其控股公司TWG Global通过CVAN Holdings LLC持有的Carvana股份被质押给第三方，作为衍生品头寸和保证金贷款的抵押品。

花旗拒绝置评;沃尔特和Carvana未回应关于该质押协议是否仍然有效的置评请求。

JonesTrading首席市场策略师Michael O’Rourke对此评论称“在Hunterbrook Media昨晚报道沃尔特的Carvana股份已作为抵押品质押给花旗后，Carvana的空头回补似乎已经开始。”S3 Partners数据显示，Carvana自由流通股中约10%被做空。

Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley表示，近期股价下跌“是由供给层面的问题引发的，而非基本面问题”，“因此，这份报道暂时缓解了这些担忧，股价大幅反弹是合理的”。

报道还显示，沃尔特通过CVAN Holdings持有约3000万股Carvana A类股，约占A类股4%;CVAN还持有约3000万股Carvana B类股，约占B类股8%。据Hunterbrook报道，沃尔特无法轻易在公开市场抛售这些股份，至少在花旗解除质押之前不能。

沃尔特未来数月面临76亿美元资金压力

然而，对冲基金经理Eric Jackson在Substack文章中进一步指出，沃尔特及其控股公司TWG Global未来几个月面临最高约76亿美元的资金承诺，这为Carvana主要股东之一的前景增添了新的不确定性。

具体而言，沃尔特旗下的TWG Global已承诺为Clear Channel Outdoor的收购交易提供最高11亿美元资金，该交易预计于9月底前完成。除这11亿美元承诺外，另有一项涉及Delaware Life的65亿美元要求亦迫在眉睫。Walter的控股公司计划将65亿美元的非关联业务资产转移至该保险公司，以换取Delaware Life此前向关联企业提供的贷款。

Jackson指出，沃尔特一直以其持有的优质资产(包括Guggenheim Partners股份及洛杉矶湖人队股份)作为贷款担保，部分投资者甚至获得了两位数的利率回报。这表明他更倾向于以资产质押融资，而非直接抛售变现。

“一家流动性充裕的企业，通常不会以两位数的票息发行由创始人核心资产担保、并附带扣押权的一年期票据。只有在时间紧迫、别无选择时，你才会接受这样的条款。”

Jackson补充称，他并非断言Walter已资不抵债或无力偿付。他只是强调，数十亿美元的资金义务将在短期内集中到期，而部分可用于偿债的资产或被锁定在未完成的交易中，或已被用作担保品。

“Clear Channel的股权承诺与Delaware Life的资产置换是两笔独立的义务。我并非指其中一笔用于填补另一笔，也不认为两者存在兑付风险。我只是指出，它们将在同一季度内同时落在同一张资产负债表上。”

据了解，沃尔特现年66岁，是Guggenheim Partners和TWG Global的首席执行官，也是洛杉矶道奇队老板。根据汇编数据，他的身家约180亿美元。在联邦调查其投资帝国的背景下，沃尔特正快速调整资产上周同意以创纪录估值将洛杉矶湖人队出售给乔什·库什纳(Josh Kushner)和鲍勃·艾格(Bob Iger)，交易估值125亿美元;周一还有报道称，他还可能出售英超切尔西俱乐部的股份。

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美股投资网获悉，根据华尔街金融巨头高盛最新编制并由美国知名财经撰稿人兼投资分析师迈克·扎卡尔迪分享的一张图表，聚焦于美国大盘股的那些共同基金机构们仍大幅度低配当前市值超5万亿美元的“AI芯片超级霸主”英伟达(NVDA)。该图表显示，在所追踪的人工智能相关股票中，英伟达的低配程度最为显著，大盘股共同基金对其平均低配幅度约为100个基点。

其他AI算力产业链领军者们也有一部分被共同基金机构们低配，比如英伟达在PC与高性能计算芯片领域最强竞争对手——另一GPU技术路线领军者AMD(AMD)同样位列低配程度最高的股票之列，低配幅度约为60个基点;位列美国七大科技巨头(即“Mag 7”)的谷歌(GOOGL)和微软(MSFT)也罕见出现“低配”——具体的低配幅度则分别约为70个基点和50个基点。

Facebook母公司Meta Platforms(META)约被低配30个基点;总部位于美国的存储芯片巨头美光科技(MU)则是一个例外，美国大型共同基金们对其低配约95—100个基点。

该图表还显示，多只AI算力热门股票意外位于共同基金“超配”一侧，其中包括超配约15个基点的美国HDD硬盘存储霸主希捷科技(STX)，以及在图表仓位刻度上约为共同基金低配20-25个基点的年内涨幅575%冠绝标普500指数的美国NAND闪存领军者闪迪(SNDK)。

与此同时，高盛编制的统计数据还显示，8月份美股市场长期以来最火热板块——即TMT板块的资金流几乎由主动做多而非空头回补驱动，且“美股七大科技巨头”净配置仓位基准指标由约14%回升至18%，很大程度上表明真实风险资本正在重新押注AI算力投资主线。大盘股共同基金相对基准配置而言低配英伟达、AMD、谷歌和微软，意味着一旦这些股票继续跑赢且AI算力产业链基本面不断迎来重磅积极催化剂，基金机构为降低跟踪误差与相对业绩压力而被迫补仓的潜在大规模资金需求依然可观。

夏季低点过后，“七大科技巨头”与TMT股票主导8月资金大规模流入

高盛近期的主经纪商汇编数据显示，今年8月，华尔街机构势力正在显著回流美股市场大型科技股，以及科技、媒体与电信(即TMT)股票成为这轮资金回归的主要领跑者。

本月迄今，TMT板块的股票们成为广义上全美股市场净买入规模最大的板块。尤其值得注意的是，这轮资金涌入几乎完全由机构多头主动买入推动，而非空头回补，表明投资者们对该科技主导类型板块增长前景的看涨信心正在迅速恢复。

这股激进买盘还在大举涌向美股市场七家超大市值的“七大科技巨头”——即包括谷歌(GOOGL)(GOOG)、亚马逊(AMZN)、苹果(AAPL)、Meta(META)、微软(MSFT)、英伟达(NVDA)和特斯拉(TSLA)。经历初夏回落后，这些科技巨头自从8月开始以来录得大量净流入。数据显示，对冲基金等机构投资者们对“七巨头”的净配置比例已大幅回升至约18%，较6月底约14%的年内低点显著反弹。

占据标普500指数以及纳斯达克100指数高额权重(超过40%)的所谓“七大科技巨头”，即“Magnificent Seven”(Mag 7)，它们包括英伟达、苹果、微软、谷歌、特斯拉、亚马逊以及Facebook母公司Meta Platforms，它们乃标普500指数屡创新高的核心推动力，也被华尔街顶级投资机构们视为在自互联网时代以来最大技术变革背景下最有能力为投资者们带来巨额回报的组合。

标普500指数在过去三年累计上涨超30万亿美元的“AI超级牛市行情”，很大程度由被市场视为最佳受益于AI热潮的巨头们——全球最大规模科技巨头们(即美股七大科技巨头)所驱动，同时也在很大程度上由那些大幅受益于全球范围AI算力基础设施超大规模投入的芯片公司们(比如美光、台积电与博通等)、存储产品三巨头(闪迪、西部数据与希捷)以及电力系统供应商们(比如Constellation Energy)所强劲推动。

“AI信仰”主导之下的全球范围内与人工智能密切相关联的资金大规模流向集中于AI算力基础设施建设以及AI应用创收轨迹这两个最热门投资主轴。对于近年来屡创历史新高且踏入新一轮长期牛市轨迹的美股市场以及MSCI全球股市基准股票指数而言，全球投资者们近年来始终围绕“人工智能投资主题”的愈发狂热“AI信仰”扮演了牛市行情最核心同时也是最强大的看涨驱动力，可以说只要这股“AI信仰”浪潮继续火热且持续席卷全球股票市场，美股乃至全球股市牛市将继续上演无比强劲的牛市狂热曲线。

从美光供需缺口到英伟达被低配，AI资金狂潮尚未抵达终点

AI算力交易主题并未触及全市场意义上的仓位极限，后续资金继续净流入AI算力主题的概率依然较高，但是将从依赖算力主题溢价的全面概念普涨阶段，转向由订单能见度、自由现金流和不可替代瓶颈驱动的结构性增配阶段。

在华尔街策略师们看来，当前全球股票市场半导体板块最重要的变化，是7月那场“AI拥挤交易清算”正在越来越像一次极端杠杆与投机仓位出清，而不是AI算力产业链基本面的趋势反转。最新行情数据显示，费城半导体指数(SOX)从6月22日历史高位到7月29日低点一度暴跌近29%，但随后短短约三周已经反弹约20%，可谓在短期内重新跨入技术性牛市。

有着“AI算力风向标”称号的韩国则把这种“基本面未坏、AI杠杆先爆”的半导体反攻行情放大到了极致基准指数KOSPI上周上涨11.5%、结束连续七周下跌，三星电子与SK海力士分别上涨19%和16%;以7月30日收盘5,593.56点计算，基准指数KOSPI到8月14日6,977.94点已经反弹约24.75%。更关键的是，此前韩国单股杠杆ETF资产从约500亿美元骤降至170亿美元，摩根大通预测对冲基金去杠杆已完成约90%，叠加8月14日外资净买入约3万亿韩元——这意味着全球半导体行情正在从“被迫卖出”切换为“对冲基金等机构重新承担风险”，如果低半导体仓位的资金力量继续追赶，有望形成“上涨—补仓—逼空—再上涨”的牛市正反馈。

高盛数据显示，大型股共同基金相对基准低配英伟达约100个基点，同时低配AMD、谷歌和微软;这并不等于基金看空或持有净空头，而是其持仓权重低于基准。当这些龙头继续跑赢时，基金将承受跟踪误差、相对业绩及职业风险压力，由此形成潜在的“基准追赶型买盘”。但资金并非单纯追逐整个AI板块，而是已经优先涌向HDD存储等确定性更高的算力瓶颈;结合“七巨头”机构净配置由6月底约14%反弹至18%、且主要来自多头主动买入，足以判断关于AI算力主题的补仓进程已经启动，但尚未完全结束。

基本面则为这轮资金回流提供了盈利支撑美光客户需求相当于其可承诺供应量的约150%，意味着供给缺口约50%;五年期战略协议进一步把易波动的现货需求转化为长期订单能见度。随着HBM、DRAM和NAND共同决定GPU利用率、推理吞吐量及每Token成本，存储正由标准化商品升级为需要与加速器协同设计的系统级基础设施，这有利于提高产品组合、议价能力与利润率稳定性。美光斥资100亿美元建设AI存储研发设施，也说明管理层正在按长期结构性需求而非短期周期高点配置资本。

英伟达强劲基本面以及对于整个AI算力产业链影响力度本身，则强化了关于“低配仓位+估值折价”主导的重磅催化剂美国银行分析师团队认为，即使纳入约3000亿美元生态内投资、担保及兜底承诺的潜在风险，其自由现金流分类加总估值仍显示股价被低估34%—50%，因此维持“买入”评级和350美元目标价。由此推演，若GPU租赁价格、集群利用率和AI资本开支继续坚挺，同时英伟达通过回购把更多自由现金流返还股东，机构补仓可能转化为估值重估;反之，若AI项目融资的循环性、表外担保或资本开支回报率恶化，买盘也会快速降温。

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美股投资网获悉，全球模拟芯片巨头亚德诺(ADI)用一份全面碾压预期的财报，佐证了人工智能(AI)算力扩张的逻辑正在向更广泛的产业链传导。财报显示，在截至8月1日的2026财年第三季度，

亚德诺实现营收40.22亿美元，同比增长40%，不仅远超分析师预期的39.1亿美元，更标志着公司历史上首次单季突破40亿美元大关。GAAP净利润从上年同期的5.19亿美元跃升至13.4亿美元，同比增幅达158%。毛利率与经营利润率同步扩张——GAAP毛利率达67.3%，经营利润率40.1%;调整后毛利率72.5%，调整后经营利润率50.0%。调整后每股收益为3.45美元，好于分析师预期的3.34美元。

从终端市场来看，亚德诺的业绩增长呈现多点开花的格局。工业业务——覆盖自动化、航空航天与防务、测试设备等领域——仍是公司的“基本盘”，贡献了近一半的营收。通信业务增速最高，营收同比增长84%——管理层此前已指出，数据中心已占通信业务的大部分，并贡献了电源管理和光模块相关产品。汽车业务恢复正增长，消费电子仍是相对拖累项。

亚德诺在AI产业链中的位置是“让机架吃得下电、测得准、连得上”的模拟与电源芯片。随着AI服务器功率密度持续攀升，从电网到芯片的电源管理链路正成为算力扩张的关键瓶颈——而亚德诺正是这一环节的核心供应商。

与此同时，亚德诺还给出了超出市场预期的第四季度指引。该公司对第四季度营收的预期中值为43亿美元，高于分析师预期的40.8亿美元;调整后每股收益中值3.86美元，同样高于分析师预期的3.54美元。

亚德诺管理层在财报电话会议上的发言指出，AI正在将亚德诺推向“从电网到芯片”的新增长周期。AI基础设施需要的不只是更多芯片，而是从电力生产、输送到最终被处理器消耗的整个系统全面升级，而这将大幅提高模拟芯片和高价值电源解决方案的需求，意味着公司的增长前景可观。财务层面，公司在高增长同时维持强劲现金流和高股东回报，展现出高效且可持续的财务模型。

以下是亚德诺第三季度财报电话会议的具体内容。

一、亚德诺管理层发言

文森特·罗氏——亚德诺首席执行官兼董事会主席

正如大家已经看到的，我们第三季度的营收、利润率和盈利均超过了此前展望，所有终端市场均实现增长，其中数据中心和工业市场领涨，推动公司实现历史上首个单季营收突破40亿美元的季度。在强劲的AI和国防支出、周期性动能以及多元化终端市场中潜在的长期内容增长的支持下，对我们解决方案的需求持续增长。

通过有针对性的研发，我们持续突破技术性能的极限，并加快为客户最棘手的问题提供更加全面解决方案的速度。与此同时，我们对混合制造网络的投资，使我们能够提高供应链的灵活性和响应能力，并且连续两年多持续实现高于季节性的增长。

今天接下来的发言中，我将重点介绍我们如何帮助客户应对前所未有且仍在加速的AI基础设施和能源系统需求。

如今，数据中心容量已经不再以FLOPS和TOPS衡量，而是以吉瓦(GW)衡量，这一事实凸显了AI时代最具决定性的挑战之一电力供应能力已经成为AI进一步发展的首要瓶颈。

解决这一挑战不仅仅是增加更多能源;它要求采用从电网到芯片(grid-to-chip)的系统级方法，既要改善能源的可获得性和输送能力，也要从每一瓦已经输送的电力中提取最大的计算能力。

现在让我带大家了解我们“从电网到芯片”战略的一些关键组成部分，首先从AI瓶颈开始出现的电网端说起。

随着电力网络变得更加复杂，可视性、效率和韧性正在成为关键挑战。客户正在采用亚德诺的电网监测解决方案，以清晰了解整个网络中的能源流动，实时获取电压、电流、电能质量和系统健康状况。我们的高价值解决方案正在帮助公用事业公司、能源运营商和基础设施供应商提高效率、可靠性和利用率。

电网日益重要的组成部分之一，也是增长最快的领域之一，就是储能。在这一领域，客户选择亚德诺行业领先的电池管理技术，以帮助最大化可用能源、提高系统效率、延长电池寿命、增强安全性，当然也能改善投资回报率(ROI)。

然而，仅仅扩建和升级传统电网，还不足以跟上AI基础设施部署的速度。为了加快电力供应的落地速度，超大规模云计算企业(hyperscalers)越来越多地探索专用微电网，这正在为亚德诺打开额外的增长空间。我们认为，这种电力本地化趋势将扩大我们的能源业务。该业务规模已经超过5亿美元，并于2025年开始出现增长拐点，今年也一直在实现加速增长。

重要的是，我们在能源和数据中心领域不断强化的地位，使我们成为AI生态系统中更加关键的参与者，覆盖整个电力价值链——从发电、输电和储能，到配电，再到机架电源以及最终的处理器供电，本质上就是数据中心的“血管系统”。

现在，当电网与数据中心连接之后，AI对于极高能源密度和信息密度的要求，使亚德诺在高性能电源管理、传感和遥测以及光连接领域的深厚专业能力和创新能力变得更加关键。

因此，让我从我们的光学业务开始，向大家逐步解释我们如何通过帮助客户解决能源和信息密度方面的巨大挑战，来扩大我们的数据中心业务和机会。

当我们思考数据在基础设施中的传输过程时，有两条关键路径一条是电光数据路径，另一条是控制路径，后者负责引导、优化并确保数据路径的完整性。我们的重点在控制路径领域，几十年来，我们一直在这里设定并不断拓展行业性能边界。

如今，在机架内部、机架之间以及整个数据中心园区内以越来越高的速度高效传输数据，其复杂程度正在呈指数级增长。客户越来越依赖亚德诺提供关键的时钟、功率管理、数据转换、监测和控制能力，使激光器和收发器能够以精准、可靠、高效的方式运行，并达到AI工作负载所需的规模。

随着客户寻求进一步增加光学通道数量、信号带宽或两者兼顾，以推动网络速度从800Gbps提升至每秒3.2Tbps，我们认为自己处于非常有利的位置，可以从三个方面受益第一，可插拔光模块和相干光模块的数量增长;第二，BOM(物料清单)价值增加;第三，随着这些技术转型展开，我们的市场份额提高。

随着光交换(OCS)和共封装光学(CPO)等新架构在下一代大规模AI集群中获得更多应用，复杂程度将进一步提升，而我们的长期机会也将继续扩大。根据目前的设计赢单和客户承诺，我们的OCS营收今年有望大约翻倍，我们的目标是在2027年实现类似水平的增长。在刚刚起步的CPO领域，我们将其视为可服务市场(SAM)的扩张机会。随着散热和可维护性挑战增加，ADI精密控制技术的重要性进一步提高。

因此，简而言之，数据中心光学领域的市场增长、内容扩张、份额提升以及差异化价值创造相结合，进一步增强了我们的信心，即未来几年这一业务将继续成为亚德诺强劲的增长动力。

现在让我转向我们的电源业务。

客户需要在机架层面和计算层面高效、安全地转换和输送越来越高且更加精准的电力，这正在推动我们整个产品组合持续实现广泛增长。客户正在利用亚德诺的产品和解决方案，推动转换效率超过98%，实现多千瓦级供电，峰值功率水平最高达到额定负载的2倍，同时提供全面的保护、遥测和故障记录功能，从而提高系统可靠性并最大限度提升正常运行时间。

为了说明其中一个差异化优势，97%与98%的效率差异看起来可能并不大，但97%的转换效率通过热量损失的能源，大约比98%方案高出50%。随着时间推移，这种差异当然会不断累积，最终体现为对额外散热基础设施的需求、设备承受的压力以及运营成本。

我们相信，随着AI集群的功率密度需求继续提升，我们的机会还将大幅增长。例如，行业向800伏直流(800V DC)电力分配架构转型，就直接契合ADI在电源管理领域的专业能力和产品组合。

我们看到客户对我们的保护技术以及800伏至中间电压电源转换技术的设计导入显著增加。这些技术能够以行业领先的功率密度提供20千瓦电力，每立方英寸功率密度超过2.5千瓦。

而在中间转换至核心转换这一层面，这是AI时代增长最快、规模最大的模拟芯片机会之一。我们将先进电源转换、智能系统控制和实时遥测结合起来，对于实现下一代处理器所需的功率密度、效率和可靠性至关重要，从而支持处理器以6,000安培电流和低于1伏的电压运行。

我们对Empower Semiconductor的收购进一步强化了ADI的垂直电源布局，使我们能够直接将电力送入处理器封装内部。在大规模AI部署中，这些架构优势可以使计算功耗和温度降低约10%至15%，相当于一个1吉瓦数据中心每年节省约3000万美元。

与光学业务一样，我们的电源业务订单管线正在快速增长，而我们研发投资的方向和速度反映了我们对眼前SAM机会规模的判断，也体现了我们对数据中心电源业务未来几年能够继续成为强劲增长动力的信心。

因此，总体而言，我们认为支撑不断演进的AI时代的架构转变，正在提升亚德诺在整个“从电网到芯片”生态系统中的关键合作伙伴地位，并创造巨大的机会。

我们目前的评估是，到2030年，我们的数据中心和能源SAM规模已经较仅仅一年前的预期翻了一倍以上。这一显著扩张并不仅仅是AI基础设施资本支出(CapEx)增加的结果。它还反映了新市场和新架构的影响，这些市场和架构需要数量级更高的模拟芯片内容，并通过更高价值的解决方案实现。

现在退一步，从更大的格局来看亚德诺持续演进的过程，“从电网到芯片”只是第一代AI中的一个方面。第一代AI的应用主要集中在数据中心。我们最近在这些电话会议中谈到的自动测试设备(ATE)增长，是另一个方面。

然而，尽管第一代AI迄今为止给亚德诺带来了巨大影响，我们仍然相信，更大的机会可能来自第二代AI——随着AI从数据中心延伸至物理世界，进入无处不在的机器人、数字医疗、自动驾驶出行等等领域。

在这一正在形成的新阶段，AI不仅必须支持更高层次的学习和分析，还必须能够实时感知、推理，并对复杂的现实世界信号作出响应。我们通过产品和解决方案解决这一挑战的能力——即利用深层物理智能支持基于边缘的推理——将使我们的AI价值主张覆盖整个可服务市场。

亚德诺之所以能够追逐这一AI机会，是因为我们的商业模式具有巨大的选择权，这种模式既能够支持上行增长的不对称性，也能够增强周期性下行的韧性。这种选择权建立在两个基础之上利用我们在电物理接口领域的尖端技术栈和专业领域知识，以及与客户建立的长期合作关系。

我们迄今在AI领域取得的成功就是最新的证明，而我相信，最精彩的部分还在后面。

理查德·普奇奥——亚德诺首席财务官兼执行副总裁

第三季度营收为40.2亿美元，高于此前展望的上限，环比增长11%，同比增长40%。

增长遍及各个市场和地区。工业业务占第三季度营收的49%，环比增长10%，同比增长53%。我们工业业务的所有领域均实现同比增长，其中ATE、电子测试与测量、航空航天与国防以及自动化业务领涨。

汽车业务占营收的25%，环比增长14%，同比增长16%。我们在全球范围内较高的内容占比和市场份额持续推动增长远高于SAAR(季节性调整年化销售率)。在下一代ADAS和信息娱乐系统以及电动动力系统等关键长期增长领域，我们在客户和产品方面均看到多元化的强劲表现。

通信业务占营收的16%，环比增长18%，同比增长84%。目前数据中心已经占我们通信业务营收的80%，并继续加速增长，其中光学和电源业务同比增幅均超过100%。

无线业务同比增长超过25%，我们继续受益于周期性顺风。

最后，消费业务占季度营收的10%，环比持平，同比增长6%。尽管面临由存储器驱动的挑战，我们多元化的消费业务展现出强劲韧性。智能手机、耳戴设备和可穿戴设备均实现同比增长，而我们的B2B类专业消费电子业务增长进一步加速。

现在来看损益表的其他部分。

第三季度毛利率为72.5%，环比下降50个基点，但同比提升330个基点，主要得益于更高的营收、产能利用率以及有利的产品组合。

本季度运营费用为9.07亿美元，营业利润率处于此前展望区间的高端，即50%，环比提高100个基点，同比提高780个基点，主要得益于毛利率改善和执行纪律。

非运营费用为6900万美元，本季度税率为13.1%。

总体而言，每股收益达到此前展望的高端，为创纪录的3.45美元，环比增长12%，同比增长68%。

现在我想强调资产负债表和现金流量表中的几个项目。现金及短期投资下降至23亿美元，主要是因为我们于7月7日成功完成了对Empower Semiconductor的收购，我们以全现金交易方式支付了15亿美元。目前我们的净杠杆率为0.9倍。

由于我们继续建立战略芯片库存，以支持不断加速的需求，我们的库存环比增加8300万美元。我们在2026财年第三季度末拥有创纪录的资产负债表库存，同时经销商库存也有所增加。尽管库存增加，我们的库存周转天数下降至156天，渠道库存周期则低于我们6至7周的目标。

过去12个月，经营现金流和资本支出分别为55亿美元和6亿美元。我们仍预计2026财年资本支出将处于长期模型中营收的4%至6%范围内。

过去12个月自由现金流达到创纪录的49亿美元，占营收的36%。同期，我们通过股息和股票回购向股东返还了超过100%的自由现金流。

提醒大家，我们财务模型的持久性和强劲程度使我们能够长期以返还100%自由现金流为目标，其中40%至60%用于支持年度股息，其余部分用于减少流通股数量。

现在来看第四季度展望。营收预计为43亿美元，上下浮动1亿美元。营业利润率中值预计为52%，上下浮动100个基点。非运营费用预计约为8000万美元，税率为12%至14%。基于这些假设，调整后每股收益预计为3.86美元，上下浮动0.15美元。

最后，我们创纪录的业绩和展望凸显了公司充分利用AI生态系统、国防、核心工业和汽车市场周期性及长期增长顺风的能力。我们将继续在严格执行与战略性增长投资之间保持平衡，以应对不断变化的宏观经济和地缘政治环境，同时兑现我们具有吸引力的财务模型。

二、问答环节

1、摩根大通分析师哈伦・苏尔

关于强劲的营业利润率指引，以及由此隐含的强劲毛利率，如果我进行测算，10月份的毛利率大约为73.5%，也就是提升100个基点。你们目前的产能利用率已经处于较高水平。你们此前提到，未来主要驱动因素是产品组合和销量。那么，这两个因素是否将推动10月份毛利率提升100个基点以上的大部分增长?还是说，公司团队正在实施更多的涨价措施，超出年初采取的行动，而这也可能对强劲的毛利率表现有所贡献?

理查德·普奇奥

正如我们所描述的，第三季度毛利率符合预期。实际上，我们预计毛利率将提高约150个基点，达到约74%。你说得完全正确，这主要由有利的产品组合、更高的固定成本吸收率——显然得益于更高的营收——以及我们的价格调整所推动。

如果从中期来看，我想提醒大家，我们第一季度即将进行季节性停产，这将对毛利率造成一定拖累，而且预计成本还会进一步上涨。通胀仍然是一个持续存在的因素。

话虽如此，我们已经宣布的全部涨价行动并不会在第四季度完全体现出来。因此，在第一季度，我们将获得完整季度的出货，同时随着我们审查合同，还会产生一些滞后影响。

总体而言，只要我们维持预期的营收和产品组合，我们预计毛利率将维持在第四季度结束时的水平附近。

2、美银证券分析师维韦克·阿亚

我非常想听听你(文森特·罗氏)对2027财年的看法。如果回顾过去两年，我认为亚德诺的营收增长几乎每个季度都在加速。你认为其中有多少属于长期增长?有多少属于周期性增长?又有多少来自定价?如果我简单采用你们第四季度展望的中值，并假设正常的季节性因素，那么这似乎意味着进入2027财年后，至少可以实现约20%甚至更高的增长。

所以我很好奇听听你的高层次看法。有没有什么领域存在限制?另外，如果可以再问一个相关问题如果营收真的增长20%，还有更多运营杠杆可以释放吗?

文森特·罗氏

我先稍微梳理一下整个故事，然后理查德也可以补充一些自己的看法。

自从我们在2024财年第二季度判断市场触底以来，我们的优势主要体现在以下几个领域。

很明显，我们受益于国防和AI超级周期，我认为这种趋势还将持续很多很多年。至于具体的增长轨迹会是什么样，谁也不知道。但目前，航空航天与国防、ATE和数据中心业务约占亚德诺业务组合的30%，我们的产品组合已经暴露于这些领域，并且我认为这些领域有望实现更高增长、增加内容占比以及进一步获得市场份额。当然，我们也在各种汽车类型中持续获得份额，包括燃油车和电动车。在消费电子领域，我们在两三年前已经实现转折，现在也在高端以及中高端智能手机、游戏、耳戴设备、可穿戴设备等等领域看到内容占比和市场份额双双提升。

我之前也多次提到Maxim协同效应。我们宣布收购Maxim时曾表示，预计将产生10亿美元的协同效应。现在，我们已经完全走在实现这一目标的轨道上。今年我们将实现约7亿美元的协同效应。我预计到2027年，我们也将达到10亿美元以上。

因此，我认为整体周期性顺风也非常、非常强劲。考虑到我们产品组合的广度，这会推动整个业务增长，同时叠加我们所拥有的不对称顺风。

正如理查德刚才也谈到的，我们目前在定价方面拥有非常有利的背景。因此，我认为我们已经抓住了这些增长方向。我认为，我们的产品组合对客户而言比以往任何时候都更加重要。

我还想指出，我们目前的交付周期状况良好。正如理查德所说，我们拥有创纪录的库存，但与此同时，这些库存是经过非常有针对性地配置和建立的。这得益于我们通过混合制造模式建立的制造灵活性，以及我们持续扩展这一能力的努力。

理查德，你或许可以再补充一些细节。

理查德·普奇奥

我想补充的是，正如我们一直在讨论库存状况，其中一个重要因素是，尽管我们看到需求非常强劲，但我们仍然认为，客户实际上还没有进行真正意义上的库存补库。他们仍然保持非常精简的库存。

我认为，我们过去两年在平衡库存方面所做的工作，无论是资产负债表上的库存还是渠道库存，都非常有帮助。因此，当我们进入下一个季度时，我们将继续在渠道中配置更多库存，因为那里正在加速增长。所以我认为这里仍然存在很大的机会。

如果你观察我们的消费模式，正如文森特所描述的，我们业务中三个主要的长期增长驱动因素，可以看到真实的终端需求。我们看到AI基础设施支出的巨幅增长。我们看到航空航天与国防业务增长。

因此，如果把这些因素剥离出来，再看我们业务中更广泛的部分，你会发现，我们大部分业务的出货量仍然远低于历史消费水平。

所以，当我们观察刚才描述的更广泛市场时，我们认为，无论是周期性复苏部分，还是航空航天、国防、ATE和数据中心业务，我们都仍然存在增长空间，并且继续看到强劲表现。

文森特·罗氏

所以，我认为总的来说，我们认为公司处于非常有利的位置。但我认为，那些我们能够控制的事情，我们执行得很好。当然，宏观经济方面有很多事情可能发生。地缘政治风险正在上升，当然还有加息风险。正如大家都知道的，金融市场存在大量波动。AI资本支出可能放缓甚至下降。但尽管如此，我们预计2027年将是一个快速增长的年份。

3、伯恩斯坦研究公司分析师史黛西·拉斯贡

关于数据中心业务，你们说目前通信业务80%的营收来自数据中心，我觉得这一点非常有意思。我的意思是，数据中心业务的增长似乎已经达到翻倍左右，也就是约100%。那么，考虑到通信业务绝大部分现在都是数据中心业务，对于2027年，我是否应该把这个增长率视为通信业务的参考增长率?你认为通信业务明年同比增长是否应该接近100%?另外，在这个问题中，如果你们能对第四季度近期对该业务的预期提供一些信息，也会很有帮助。

杰夫·安布罗西——亚德诺投资者关系负责人兼高级董事

我们可能先从近期情况以及终端市场展望开始，然后再让文森特谈谈AI和数据中心业务的前景。

基本上，在我们的展望中值下，我们预计工业业务将实现高个位数增长，通信业务将领涨，显然主要由数据中心推动，数据中心增长约10%;消费业务将实现高个位数增长，汽车业务将实现低个位数增长。

至于如何对数据中心增长进行建模，这基本上就是你问题的核心。从长期来看，存在多个增长驱动因素。首先，市场本身非常强劲。如果考虑资本支出等因素，终端市场正在实现两位数增长。

更重要的是，正如文森特在本次电话会议中谈到的，模拟芯片BOM价值正在显著提升，特别是在向800伏等架构转型的过程中。

当然，我们正在进行的投资也旨在在很多领域提高市场份额。因此，从高层次来看，我们预计数据中心业务未来几年仍将保持强劲。

文森特·罗氏

史黛西，我不想直接给你一个2027年的具体数字。我们的增长速度几乎是倍增，2026年有望实现2倍增长。我的判断是，数据中心市场以及能源领域至少到2030年都将拥有持续的增长跑道，而且预计实现强劲的两位数增长。

顺便说一下，目前能源业务为亚德诺贡献约5亿美元营收。我认为，到本十年末，这项业务将实现翻倍。

4、Stifel分析师托利·斯文博格‌

文森特，我有一个关于模拟芯片行业的长期问题。历史上，这个行业的增长率一直处于高个位数。但如今模拟芯片越来越多地受益于AI基础设施，正如你所说，未来还将受益于物理AI。我们是否应该认为，模拟芯片行业的潜在基础增长率正在明显提高?无论从出货量还是定价角度来看，是否都是如此?

文森特·罗氏

是的，我认为确实如此。我认为，未来几年，模拟芯片业务有可能连续多年实现两位数增长。你只要看看数据中心。如果只考虑数据中心，从现在到大约2031年，预计将建设相当于100吉瓦的基础设施。每1吉瓦可以产生10亿至15亿美元的模拟芯片SAM。与此同时，数据中心面临的问题正在变得越来越复杂。这将提升解决方案的复杂程度和定价能力。

因此，我认为这并不是一个不合理的判断。我们在2021年举行的业绩日上曾表示，我们认为业务增长率将达到5%至7%。现在，我们正在考虑未来几年实现更高的增长率。

5、Evercore分析师马克·利帕西斯

如果可以，我想在这个问题上继续追问一下。文森特，谢谢你给出了两位数增长这个数字。上一次亚德诺营收增长超过长期5%至7%的趋势线，是在上世纪90年代末和2000年代初。当时人们也提出了类似的论点，认为互联网建设以及电信行业放松管制将带来巨大增长。我想请问文森特，你能否回顾一下当时的情况，并比较一下你今天看到的长期结构性动力，与当年许多人所看到的动力有什么不同?最终，当时模拟芯片营收不仅是亚德诺，整个行业都重新回落到了5%至7%的水平。

文森特·罗氏

首先，因为我自己亲身经历过那个时期，我认为当时的市场集中度要高得多。现在我看到的情况是——如果观察整个行业在这段时期内的发展——越来越多的智能被引入信息技术世界，更多智能被部署在边缘。我认为，这扩大了模拟芯片领域的TAM和SAM。随着每一比特信息被处理，其内容价值不断增加;随着每一比特、每一瓦的价值增加，模拟芯片的价值也在提升。

因此，现在我们看到的情况，如果只看亚德诺这家公司，我们的产品组合广度、深度以及参与的市场数量，都比过去大得多。所以，正如我在准备好的发言中所说，我们已经将“选择权”植入了公司的商业模式。我们可以选择这些机会，或者由市场选择我们去抓住这些不对称机会。与此同时，我们拥有这些能够持续复合增长的业务，使公司极具韧性。

因此，从我们的角度来看，这个行业变得更加广泛、更加深入。模拟芯片的重要性也高得多。我们认为，在未来25年、50年里，大量经济增长将建立在“外部化智能”(externalized intelligence)之上。AI正在形成一个引力场，将一切都吸引进去。

但我认为，如今整个模拟芯片行业所提供的东西，其普及程度已经远远高于过去。我们现在拥有这个引力场，无论未来几年周期性因素可能发生什么变化。我的判断是，我们过去从未经历过像现在这样的周期——无论是它的广度、深度，还是AI所形成的引力场，都在推动整个行业向前发展。

6、杰富瑞分析师布兰妮·柯蒂斯

我想回到数据中心问题。不过我记得过去你们曾提到，AI敞口包括ATE。所以我想知道，当你们考虑增长计算时，在数据中心业务实现三位数增长的情况下，ATE的机会应该如何理解?我不知道你们是否愿意披露它的规模。

杰夫·安布罗西

过去你说得没错，我们一直将AI敞口定义为ATE加上数据中心业务。两者合计约占亚德诺业务的20%。在不给出未来几年具体增长数字的情况下，我认为我们显然非常有信心。

更重要的是，这种信心有设计项目活动作为支撑，而不是单纯的希望和想象。如果观察我们的订单管线，我们与客户的设计活动在ATE领域以及整个数据中心业务中都非常强劲，不仅包括电源，也包括光学。

我认为你刚才也听到了文森特在准备好的发言中的相关内容。从高层次来看，这占亚德诺约20%的业务拥有非常强劲的增长顺风，而且我们认为这种顺风将持续多年。

再次强调，这种信心来自我们的设计活动、订单积压、订单管线以及订单增长势头。

7、Cantor分析师马修·普里斯科

现在大家都在大量讨论未来几年非常强劲的需求背景。那么，随着营收继续提高，我们应该如何看待亚德诺目前的供应能力?在什么情况下，我们需要开始考虑增加产能?目前供应链是否已经出现任何限制?或者说，随着我们向前发展，你们是否看到任何潜在压力领域?

理查德·普奇奥

我先回答，然后文森特可以进一步谈谈长期部分。

从我们的角度来看，我们的供应链执行确实非常出色。正如我们一直讨论的，我们已经连续9个季度实现高于季节性的增长，并且目前正在指引第10个季度。我们正在继续建立库存，这反映出我们能够扩大内部产能。

正如我们之前所说，我们正在继续在可用空间中安装新的设备，同时也在从外部获取更多晶圆。因此，我们认为自己在近期和中期需求方面处于非常有利的位置。

显然，整个行业仍存在一些疲软领域，交付周期也已经开始延长，但我们正在非常努力地控制这一情况。当然，目前需求加速的程度，在最近的历史中是前所未有的。但我们认为自己处于非常有利的位置。

正如我们一直谈到的，我们的订单出货比(book-to-bill)高于1，但还没有达到异常高的水平。此外，这也有助于我们的制造效率。我们现在能够获得稍微更好的可见度，有一些订单的交付时间也更加长期化。坦率地说，我们也要求客户帮助我们这样做。这使我们能够更加精准地利用现有产能。所以我们认为自己处于良好位置。随着业务发展，我们会继续增加产能。

我再补充一点。我们正在进行情景规划，分析如果这种增长持续下去，未来可能会是什么样，并思考如何通过混合制造模式进行平衡，包括增加外部晶圆采购，以及是否需要在目前正在实施、过去3至4年一直在进行的产能扩张之外进一步增加产能。

文森特·罗氏

我想补充的是，我们不仅会继续扩大内部制造能力，还拥有许多优秀的外部合作伙伴。我们在前端和后端制造方面都有合作伙伴。我们正在与这些合作伙伴进行联合规划，以长期视角思考如何支持亚德诺所有关键节点。从光刻不敏感的节点——如果你愿意这么称呼——大约6微米这一类节点，一直到5纳米和3纳米。这正是我们在疫情周期期间所做的事情。现在，我们只是继续扩展这一混合制造体系的能力。这就是我们未来的战略。

还请记住，几年前，人们预计整个半导体行业到2030年可能达到1万亿美元。但现在这个目标已经成为过去。我们正在展望一个规模大得多的市场。因此，整个行业都面临一项非常、非常重大的任务必须赶上我们目前认为新的增长轨迹，包括亚德诺在内。

8、TD Cowen分析师约书亚·布查尔特‌

祝贺公司取得非常强劲的业绩和指引。74%的毛利率展望非常惊人，我们重新回到了2022年的峰值水平。而且这并没有伴随太多额外的产能利用率杠杆。从更大的角度来看，在整个周期中，这是否是一个你们认为能够保持并在此基础上继续增长的水平?另外，从长期来看，你们如何在营收增长与利润率之间进行优先级排序?如果存在这种排序的话，那么70%出头至中段的毛利率水平，是不是你们长期希望维持的目标?

理查德·普奇奥

正如我之前所说，我确实认为我们可以继续增长——抱歉，我的意思是继续维持大约74%的水平。

与此同时，我们会继续专注于增长投资。我在上次电话会议中也说过，我们将继续关注增长投资，其中一些投资可能会在我们扩大营收增长投入时给利润率带来一定压力。

但是，当你观察我们的产品组合，以及产品组合中持续增长的部分时，维持这一利润率水平的机会仍然存在。

正如你所说，我们通过让工厂保持更高的产能利用率获得了大量收益。我们预计这种高利用率将在整个上行周期中持续。因此，我们感觉很好。

我们将平衡为实现增长所需要进行的投资，同时相对维持这一利润率水平。我在上个季度说过这一点，这里再重复一次。例如，我不认为我们还能从产能利用率方面获得大量额外的利润率提升。但我们的工业业务目前仍然只占49%。

因此，如果产品组合发生变化，就存在上行空间，或者至少能够抵消潜在的逆风。因为另外一个将发生的情况是，我们预计通胀环境将持续。我们会像过去一样继续监控、跟踪并关注这一点。但我确实认为，从中期和长期来看，我们目前处于相当平衡的位置。

文森特·罗氏

我只想再补充一点。高毛利率结构的根源在于我们能够获得的创新溢价。我们的任务就是让这一溢价持续向前发展。与此同时，周期性因素会帮助我们提高制造效率等等。所以这两点非常重要。一个显然具有非常强的战略意义，另一个则属于运营层面。

但我们认为，这两个部分在未来很多年都拥有非常大的发展空间。我们的客户要求我们解决更加困难的问题，承担更多工作。而我们的高性能产品组合在广度和深度方面都处于有利位置，使我们能够继续将早期阶段——也就是毛利率的来源——打造为亚德诺价值主张中持续发挥关键作用的一部分。

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美股投资网获悉，mRNA疫苗领域领军者Moderna (MRNA)周三市值以该股股价创纪录涨势翻倍，截至周三美股收盘股价狂飙式上涨177%，并且带动生物医学与医疗保健领域竞争对手们股价大幅上涨;该公司与美国医药巨头默沙东(MRK)共同推进的一款基于信使核糖核酸技术(即mRNA)的癌症疫苗，在针对黑色素瘤患者的后期(即Ⅲ期)临床试验中取得主要成功。

作为对于这项聚焦后期临床三期试验的生物医学领军者的强劲增长共识，华尔街知名投资巨头William Blair对此将这家疫苗制造商的评级由“与大盘表现一致”上调至“跑赢大盘”。Moderna首席执行官斯特凡·班塞尔在接受媒体采访时表示，这款名为“intismeran autogene”的个性化疫苗，在通过监管审查的前提下，最早可能于2027年获批。

华尔街在消息公布后已出现极端分化目前可核实的最高新目标价来自美国银行，Alec Stranahan将Moderna由“跑输大盘”上调至“中性”，并把目标价从40美元骤升至 170美元，认为intismeran是使Moderna从传染病疫苗公司转型为肿瘤平台公司的“分水岭”，既释放九项癌症试验的期权价值，也可能缓解长期研发投入和资金消耗压力;Piper Sandler则维持“增持”，将目标价由77美元升至167美元，高盛升至120美元。

若以利好公布前62.96美元收盘价计算，170美元曾意味着约 170.0%的潜在涨幅;但Moderna随后单日暴涨176.97%至174.38美元，已经超过这一最高目标价，反而对应约 2.5%的潜在下行。这在一定程度上说明科学突破确实彻底重构了公司价值，却也意味着股价已在一天内提前计入相当程度的黑色素瘤商业化与跨癌种成功预期;下一阶段真正的估值锚将从“是否成功”转向Ⅲ期风险比、患者们的绝对生存获益、2027年获批概率以及其他实体瘤的复制能力。

Moderna重大Ⅲ期胜利为何堪称“人类癌症治疗之光”?

Moderna与默沙东此次突破的核心，并非普通疫苗取得成功，而是首次在随机、双盲、全球Ⅲ期试验中验证了个体化新抗原疗法(INT)的临床有效性INTerpath-001纳入1,137名肿瘤已完全切除但仍具较高复发风险的IIB—IV期黑色素瘤患者，intismeran autogene联合Keytruda相较Keytruda单药，同时达到无复发生存期(RFS)主要终点和无远处转移生存期(DMFS)关键次要终点，且未出现新的安全性信号。

这也是全球首个取得阳性积极Ⅲ期结果的个体化新抗原疗法，也是首个成功进入Ⅲ期验证的mRNA癌症治疗，并首次在黑色素瘤术后辅助治疗中显著超越Keytruda这一标准疗法。需要准确区分此前Ⅱb期五年随访显示复发或死亡风险降低49%、远处转移或死亡风险降低59%;本次Ⅲ期的具体风险比、绝对获益及总生存期(OS)数据尚未公布。

其底层技术不是面向所有人的预防性“通用癌症疫苗”，而是一套“肿瘤测序—新抗原预测—个体化mRNA设计—精准免疫激活”的治疗平台研究人员读取患者肿瘤独有的突变指纹，筛选最多34种新抗原并编码进合成mRNA，注射后由人体细胞表达这些抗原，训练细胞毒性T细胞识别癌细胞;Keytruda则解除PD-1免疫检查点对T细胞的抑制，两者分别解决“准确识别肿瘤”和“持续发动攻击”两大瓶颈。

Moderna与默沙东此次突破式癌症治疗达到主要终点，可谓是高危黑色素瘤患者的重大福音，也可能为肺癌、膀胱癌、肾癌、胰腺癌等实体瘤打开新路径。但现阶段不能最终解读为人类“攻克癌症”，仍需等待完整Ⅲ期数据、总生存获益、监管审评，以及定制疫苗生产周期、成本和规模化交付能力的验证。

从新冠疫苗到肿瘤免疫Moderna用首个Ⅲ期胜利重写mRNA估值曲线

这家曾经在新冠疫情时刻依靠mRNA疫苗股价暴涨的Modern最新达到目标的试验结果公布后，Moderna总部位于德国的信使核糖核酸领域竞争对手BioNTech(BNTX)股价同样上涨，美国疫苗制造商诺瓦瓦克斯(NVAX)也走高。与此同时，以道富SPDR标普生物科技交易所交易基金(名为XBI的ETF，XBI)为代表的生物科技板块整体上涨超过4%;如果涨幅得以继续维持，将成为该ETF基金自3月以来表现最佳的连续单日盘中涨势以及月度最强劲股价涨幅。

此轮上涨源于一项后期临床试验取得成功。该试验评估intismeran与默沙东(MRK)重磅药物Keytruda联合使用的疗效;与Keytruda单药治疗相比，联合疗法达到了无复发生存期这一主要终点，以及无远处转移生存期这一次要终点。

默沙东(MRK)和Moderna(MRNA)表示，这项名为INTerpath-001的Ⅲ期临床试验招募了超过1100名肿瘤已被完全切除的高风险黑色素瘤患者，并指出，这是在类似黑色素瘤治疗场景中首项疗效优于Keytruda的后期临床试验。

来自William Blair的资深分析师迈尔斯·明特在上调Moderna股票评级时写道“INTerpath-001研究在黑色素瘤辅助治疗中取得积极结果，也为intismeran针对其他癌种的在研试验带来了积极的验证意义。”

这位分析师指出，目前共有八项Ⅱ期和Ⅲ期临床试验正在评估intismeran对多种癌症的治疗效果，其中包括一项针对非小细胞肺癌的Ⅲ期试验，以及两项已经完成全部患者入组、分别针对肾细胞癌和膀胱癌的Ⅱ期试验。

明特表示，预计将在今年年底前公布的肾细胞癌辅助治疗Ⅱ期研究结果，可能成为下一个催化剂;这项研究可能具备支持注册申报的潜力。他同时指出，两家公司正依据一项利润各占50%的协议推进intismeran相关研究。

这项技术把癌症治疗部分转化为一条“可编程生物信息流水线”对患者肿瘤进行测序，借助生物信息学与机器学习筛选最可能被免疫系统识别的新抗原，再把最多34种新抗原编码进专属mRNA;mRNA负责训练T细胞辨认肿瘤的突变指纹，Keytruda则解除PD-1免疫检查点刹车，使T细胞能够持续杀伤残留癌细胞。

因此，马斯克等乐观人士所谓“人工RNA将治病变成软件问题”的观点紧抓住平台的可编程性，却低估了抗原呈递、HLA差异、肿瘤微环境和免疫逃逸等复杂生物学约束。真正决定其平台价值的，是能否从免疫原性较强的黑色素瘤复制到非小细胞肺癌、肾癌和膀胱癌高盛据此将黑色素瘤成功概率调至100%、非小细胞肺癌调至85%，并估计两项适应症全球峰值销售额分别可达43亿和66亿美元，但这些是未扣除与默沙东50/50分成的总销售预测。

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美股投资网获悉，周四盘前，沃尔玛(WMT)公布了截至7月31日的2027财年第二季度财报营收1879.4亿美元(同比增长5.9%)超出市场预期的1868.7亿美元，调整后每股收益0.81美元同样高于预期的0.74美元。然而，这份亮眼的成绩单被一项核心指标彻底盖过了风头——美国同店销售额(不含燃油)仅增长2.6%，创下逾六年最低水平，远低于市场预期的3.7%至3.8%。财报发布后，沃尔玛股价盘前一度重挫逾7%，报106美元，市值约9000亿美元。

核心数据营收与EPS双超预期，同店增速跌破心理关口

沃尔玛美国同店销售额增长2.6%，不仅低于分析师预期的3.8%，更创下2019年以来最慢增速。剔除燃油销售后，这一增速连续第二个季度放缓。

从消费行为看，本季度平均交易额仅增长1.1%，远低于去年同期的3.1%;交易笔数增长1.5%，也较一季度3%的增速明显放缓。这意味着消费者到店的频率和每次花的钱，都在减少。

药房业务拖累，同店销售增速创六年新低

沃尔玛明确指出，药房业务是本季度业绩承压的核心拖累。联邦政府依据《通胀削减法案》推动的药品价格谈判，导致相关药品售价走低，对整体销售形成约900个基点的负面冲击。

若剔除药房业务的影响，沃尔玛美国核心同店销售额实际增长3.4%。剔除药房拖累后，这一核心增速仍略低于华尔街预期，但已接近市场预期的下限，说明药房业务几乎是本次不及预期的全部原因。

消费端也出现明显分化信号。当季平均客单价仅增长1.1%，远低于去年同期的3.1%，与一季度增速持平;交易笔数增长1.5%，低于一季度3%的增速。这意味着消费者仍在购物，但单次支出更加谨慎，倾向于寻找性价比更高的产品。

消费者信心的变化同样不容忽视。高油价持续施压低收入家庭的可支配收入，8月消费者信心指数三个月来首次下滑，劳动力市场亦显现疲软迹象。作为每周服务超过1.5亿顾客的零售风向标，沃尔玛的同店销售增速放缓正在引发市场对整体消费环境走弱的深层担忧。

关税退款29亿美元的“天降横财”

本季度财报中最引人注目的数字，是约29亿美元的IEEPA关税退款。

沃尔玛CFO约翰·戴维·雷尼透露，公司有资格申领约29亿美元关税退款，目前已收到大部分款项。这笔退款对季度业绩产生了750个基点的净收益贡献;若剔除该收益，沃尔玛调整后营业收入增长率仍达到此前7%至10%指引区间的上限。

沃尔玛明确表示，将把关税退款用于降低商品价格。公司本季度已在美国门店实施了超过11,000项商品降价，并计划将降价效应延续至下半年。

关税退款的另一面是燃油成本压力。雷尼表示，沃尔玛预计今年还将面临超过20亿美元与燃油价格上涨相关的额外成本压力，高油价已导致低收入家庭明显收缩消费支出。

亮点电商与广告的“高增长引擎”

尽管核心零售增速放缓，沃尔玛在新兴业务领域继续保持高增长

全球电商销售额增长23%，其中沃尔玛美国电商增长24%，山姆会员店美国电商增长26%;

沃尔玛美国门店配送增长40%;

美国广告业务Walmart Connect增长43%;

第三方市场净销售额增长超过50%;

全球广告收入增长约38%;

会员费收入两位数增长，Walmart+净新增会员数创第二季度新高。

沃尔玛CEO约翰·弗纳在声明中表示“我们多年的电商增长证明，顾客选择沃尔玛是因为我们能以实惠的价格、快捷的速度和便利的方式提供丰富商品。在沃尔玛，他们什么都能买到。”

全年指引上调营收，EPS不及预期

上调全年指引——全年净销售额增长指引从此前的3.5%至4.5%上调至4%至5%;全年调整后每股收益指引从2.75至2.85美元上调至2.80至2.87美元。但盈利指引力度不足——全年EPS指引中值2.835美元低于市场预期的2.90美元。

这种“上调全年、但不及预期”的矛盾指引，正是市场用脚投票的核心逻辑。投资者担忧的是如果沃尔玛——这家在消费降级趋势中历来占据优势的零售商——都开始看到增长放缓的信号，那么整体消费经济的拐点可能正在临近。

第三季度指引更为保守——预计EPS为0.62至0.64美元(中值0.63美元)，远低于市场预期的0.69美元;净销售额增长目标仅为3%至3.75%。

保守指引背后是对消费前景的谨慎判断。雷尼表示，公司持续感受到消费者资金紧张的局面，尤其是在汽油价格上涨的背景下。尽管消费者仍具韧性，但沃尔玛希望“进一步降低价格，减轻消费者的钱包压力”。

同店增速跌破“心理关口”，竞争压力加大

财报发布后沃尔玛盘前重挫逾7%，核心原因在于同店销售增速跌破3%这一心理关口。

在长达数年的“沃尔玛溢价”行情中，市场已习惯于这家零售巨头持续超出预期的表现。此次同店增速不仅低于预期，更创下六年新低，引发了市场对美国消费动能正在失速的深层担忧。

Annex Wealth Management首席经济策略师布莱恩·雅各布森的评价一针见血“对消费经济而言，这就像英伟达宣布增速放缓一样。沃尔玛一直在消费降级趋势中占据优势，但这种顺风可能正在消退。”

今年以来，沃尔玛股价已累计下跌约13%。此次盘前大跌进一步抹去了年内的微弱涨幅。

在竞争格局方面，塔吉特正受益于业务转型逐步回暖，克罗格和开市客也在积极压低食品价格以争夺市场份额，沃尔玛面临的竞争压力不容忽视。

Placer.ai的客流量数据进一步印证了这一分化塔吉特第二季度整体门店客流量同比增长4.7%，而沃尔玛仅增长0.7%。塔吉特正在从此前数年的商品策略失误中复苏，而沃尔玛则在经历了连续数年的强劲增长后，面临越来越高的比较基数。面对日益激烈的竞争压力，沃尔玛能否在维持“天天低价”定位的同时，通过广告、电商和会员等高利润业务维持利润增长，将是未来数个季度的核心看点。

沃尔玛增长引擎的“换挡时刻”

沃尔玛的二季度财报，是一份关于“增长换挡”的典型样本。营收超预期、电商高增长、广告业务飙升43%、29亿美元关税退款——这些数据证明沃尔玛仍是零售业最具统治力的存在。但美国同店增速跌至六年新低、消费者单笔消费缩水、全年EPS指引不及预期——这些信号同样清晰曾经支撑“沃尔玛溢价”的消费顺风，正在变成逆风。

弗纳领导的沃尔玛正在向“全渠道零售平台”转型——用电商、广告和会员费构建第二增长曲线。但当高油价持续挤压低收入家庭、当消费者信心三个月来首次下滑、当劳动力市场显现疲软迹象时，沃尔玛的“基本盘”正在接受考验。

正如一位分析师所言，沃尔玛一直是消费降级趋势的最大受益者。但当消费者从“降级消费”走向“减少消费”时，即便是全球最大的零售商，也无法免疫于经济周期的引力。

经济晴雨表之忧

作为全美最大零售商，沃尔玛的业绩历来被视为美国经济健康状况的重要风向标。此次同店销售增速降至六年低点，叠加消费者单次消费缩水、燃油成本高企、劳动力市场疲软等多重信号，正在加剧市场对消费端增长动能减弱的担忧。

正如沃尔玛CEO John Furner所言“顾客选择沃尔玛是因为我们提供种类繁多的商品，价格实惠、速度快、购物方便。”但当消费者即使面对沃尔玛也开始“算着花”的时候，美国经济的消费引擎或许正在失去一部分动力。而这份“营收与利润双超预期、同店销售却创六年新低”的财报，正是这一微妙转折最清晰的注脚。

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美股投资网获悉，Meta Platforms(META)已成为微软(MSFT)最大的人工智能(AI)客户之一，这凸显出新兴AI技术的需求仍然高度集中于科技行业。据一位知情人士透露，Meta每年花费数亿美元，通过微软Azure云服务获取AI模型。该人士表示，Meta每周通过这一平台使用数万亿个token——这是衡量AI计算消耗量的单位。

微软AI战略的一个重要组成部分，是通过名为Foundry的市场平台提供来自不同供应商的模型。截至7月，Foundry拥有10万名客户。微软的宣传材料经常展示来自制造业、运输业等传统行业的客户。

但据知情人士透露，目前微软最大的AI客户大多仍然是其他科技公司。其中一位知情人士表示，其他大型客户还包括Adobe(ADBE)、人工智能公司Perplexity，以及由OpenAI董事长Bret Taylor共同创立的客服AI初创公司Sierra。

微软尤其依赖少数几家科技行业客户。其长期合作伙伴OpenAI在微软最近一个财年贡献了微软整体AI营收的约70%。除了提供模型访问服务之外，微软还提供AI助手Copilot，并出租面向AI的计算能力。

据了解相关情况的人士透露，Meta正在大举投资AI，以辅助软件开发工作。公司会根据不同模型的可获得性以及使用成本，通过多个平台购买模型访问权限。其中一位知情人士表示，Meta的开发人员曾通过Foundry使用OpenAI的技术，以帮助他们评估自研模型的输出结果。

Meta首席技术官Andrew Bosworth在7月参加“Big Technology”播客节目时解释称，除了开发自己的AI模型之外，Meta也会租用其他领先模型，将其作为自身开发流程的一部分。

与此同时，Meta也在打造自己的业务，为客户提供多种AI模型的访问权限，这类所谓的API服务未来可能与Foundry形成竞争。这将帮助Meta减少对微软等外部服务的支出。

此前，Meta也曾依赖微软的技术，随后再以自研解决方案取而代之。自2000年代后期开始，微软搜索引擎Bing曾为Facebook提供网络搜索支持。而截至2014年底，Meta已经停止使用Bing。在ChatGPT问世并引爆当前AI热潮之前的几年里，微软还曾向Meta提供用于AI开发的计算能力。此后，Meta已经成为全球最大的AI数据中心建设者之一，以支持其AI模型的开发。

值得注意的是，微软最大的AI客户仍是其他科技公司这一事实对一些投资者来说并不是什么好消息。要让AI真正达到市场预期，这项技术必须广泛应用于整个经济体系，而不能仅仅被技术能力较强的科技公司采用，尤其是在近年来营收集中以及企业之间循环式业务往来的潜在弊端一直困扰着科技行业的情况下。

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