美股投资网获悉，电子设计、仿真与测试设备供应商是德科技(KEYS)公布了2026财年第三财季业绩，并举行了财报电话会议。

公司参会人员

Liz Morali — 投资者关系负责人

Satish Dhanasekaran — 总裁、首席执行官兼董事

Neil Dougherty — 执行副总裁兼首席财务官

Kailash Narayanan — 高级副总裁兼通信解决方案集团总裁

Sung Yoon — 全球销售高级副总裁

Jason Kary — 高级副总裁兼电子工业解决方案集团总裁

电话会议参会人员

Aaron Rakers — 富国银行证券有限责任公司研究部

Meta Marshall — 摩根士丹利研究部

Mark Delaney — 高盛集团研究部

Timothy Long — 巴克莱银行研究部

Adrienne Colby — 花旗集团研究部

Andrew Spinola — 瑞银投资银行研究部

Marc Vitenzon — 摩根大通研究部

Matthew Niknam — Truist证券研究部

Quinn Fredrickson — 罗伯特·W·贝尔德公司研究部

Bastien Faucon-Morin — 萨斯奎哈纳金融集团研究部

会议内容

会议操作员

女士们、先生们，大家好，欢迎参加是德科技2026财年第三季度财报电话会议。我是Hilary，今天由我担任主操作员。[操作员指示] 本次电话会议正在录音，录音时间为今天——2026年8月18日星期二，太平洋时间下午1:30。

现在，我将电话转交给投资者关系副总裁Liz Morali。Morali女士，请讲。

Liz Morali

投资者关系负责人

下午好，感谢大家参加是德科技2026财年第三季度财报电话会议。今天与我一同参加电话会议的有总裁兼首席执行官Satish Dhanasekaran;执行副总裁兼首席财务官Neil Dougherty;通信解决方案集团总裁Kailash Narayanan;电子工业解决方案集团总裁Jason Kary;以及全球销售高级副总裁Steve Yoon。

在Satish和Neil的既定发言之后，我们将进行问答环节。新闻稿和补充今天讨论的信息可在我们的投资者关系网站investor.keysight.com上查阅。

在今天的讨论中，我们将就公司财务业绩做出前瞻性陈述。由于风险和不确定性，实际结果可能与这些前瞻性陈述中提及的结果存在重大差异。有关这些风险和不确定性的信息，请查阅我们向美国证券交易委员会(SEC)提交的最新10-K表和10-Q表。我们不打算更新任何前瞻性陈述。

此外，我们将提及非GAAP财务指标，并参考核心增长(core growth)，该指标排除了过去12个月内完成的收购或资产剥离的影响以及汇率变动的影响。最直接可比的GAAP财务指标及调节表可在我们的投资者关系网站上找到，除非另有说明，所有比较均为同比比较。

现在我将电话交给Satish。

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

谢谢Liz。大家下午好，感谢各位参加今天的财报电话会议。是德科技又一个出色的季度，业绩创下纪录，各市场实现广泛增长。优异表现得益于团队的强劲执行力，以及对是德科技全套差异化产品和解决方案的需求扩展。订单增长56%，营收增长36%，每股收益增长79%，同时产生了强劲的自由现金流。基于这一势头，我们上调了第四季度和整个财年的业绩展望。

客户正投资于解决我们终端市场中日益复杂的工程挑战，例如人工智能基础设施、先进半导体、国防现代化和下一代通信。我们的优异表现反映了是德科技解决方案战略的差异化，以及我们在客户整个创新生命周期中为他们带来的日益增长的价值。我们继续专注于执行长期价值创造战略，首先是识别结构性增长机会并提前投资，与行业领导者早期深入合作，并构建差异化能力以解决客户的关键任务应用。我们对保持势头和实现长期价值充满信心。

接下来看业务板块。通信解决方案(Communications Solutions)订单连续第九个季度增长，创下新纪录，营收增长43%，得益于商业通信(Commercial Communications)的复合增长势头以及航空航天、国防和政府(Aerospace, Defense and Government)业务的强劲表现。在商业通信方面，我们看到上半年势头延续至下半年，主要由人工智能基础设施生态系统的快速扩展驱动。因此，有线业务(wireline)订单创下纪录，同比翻倍以上增长。该业务相关的四大机会支柱——AI基础设施扩展、速率升级、硅光子和系统级仿真——均继续推动客户增长和管道扩展。

我们产品组合的广度以及与整个生态系统中客户的持续合作，使是德科技能够参与AI创新生命周期的各个环节，从芯片前设计，到芯片和组件验证，再到数据中心机架和集群的系统级仿真，直至高价值制造。行业持续扩展，我们看到应用多样性的显著增加，以及在全球范围内与客户拓展合作的更大机遇。

让我分享几个业务多样性的例子。第一，硅芯片设计商正在采用是德科技近期推出的用于实验室的高性能数字和射频解决方案，以验证具有系统级要求的新设计，确保互操作性、性能和可靠性。第二，互连制造商正在使用是德科技的高保真分析仪来表征高速背板的性能，确保信号完整性和制造良率。第三，交换机设计商正在使用是德科技的仿真器来验证AI工作负载和协议下的网络性能。第四，收发器制造商正在使用我们业界领先的224G数字通信分析仪，快速扩展800G和1.6T光收发器的产能。光组件生态系统的投资持续增加，主要参与者正在采用我们广泛的实验室产品组合，包括我们今年在OFC上推出的业界首款220GHz光波组件分析仪。最后，我们与超大规模云服务商(hyperscalers)的战略合作不断深化，他们正在将我们的芯片前仿真和工作负载解决方案集成到其开发流程中。

展望未来，AI数据中心部署带来的扩展挑战正在推动一个多年的行业路线图，涉及新架构、演进技术和新标准。我们处于有利地位，并持续在技术转型之前进行投资以抓住这些机遇。

转向无线业务(wireless)。本季度订单再次显著增长，客户对下一代连接的投资不断增加，供应链对支持AI基础设施扩展的需求持续存在。6月份，在新加坡举行的3GPP全体会议上确认了6G的时间表，行业首个标准目标定于2029年3月。随着这一里程碑的确立，客户正在从探索性研究转向资助开发项目。重要的是，6G不仅仅是围绕更高速度和新增频谱的传统创新方向。三个新兴技术领域是AI-RAN、集成传感与通信(ISAC)以及非地面网络(NTN)。每一个都在扩展生态系统，并为我们提供机会，基于我们在5G解决方案上的领导地位，为这些用例提供端到端解决方案。我们与客户在多个应用领域展开合作，例如评估AI赋能的波束赋形、高保真数字孪生和网络流量引导，我们的解决方案的牵引力持续增强。

我们的解决方案围绕灵活平台构建，使客户能够验证各种候选技术，通过无线信道、网络、设备和卫星仿真器为地面和非地面网络的早期6G用例提供洞察。是德科技覆盖从物理层到仿真工具的全面产品组合，正在帮助我们在行业领导者中赢得早期胜利。

转向航空航天、国防和政府业务。订单实现两位数增长，所有区域均增长，得益于全球对威慑和国防现代化的高度重视。现代化提高了整个市场的性能要求。在雷达领域，行业正加速向先进雷达架构转型。这些用例需要高性能验证解决方案，推动我们多通道射频解决方案和下一代示波器在主要承包商中的快速采用。新的安全架构也加速了低成本自主平台(从无人机到低轨卫星星座)的采用，这些平台越来越多地由以商业速度运营的风险投资支持的国防科技公司交付。我们正在认识到这一转变，并定位自己服务这一新生态系统。我们与国防初创企业和新型主承包商(neo-primes)的合作正在扩展。今年，我们在卫星、无人机和相控阵雷达应用方面取得了关键胜利。弹性定位、导航和授时(PNT)已成为更高优先级的议题，因为冲突地带周围的GPS干扰日益影响安全系统。对思博伦(Spirent)PNT解决方案的需求加速，这些解决方案在实验室中仿真各种多信道干扰和欺骗场景，使客户能够为这些关键任务环境设计和开发稳健且弹性的系统。

随着我们整合团队和解决方案组合，我们拥有一系列坚实的机会可资构建。凭借创纪录的预算、客户对能力的更快采纳以及专为关键任务需求打造的产品组合，我们看到了未来多年的持久需求周期，并且我们已做好充分准备去抓住它。

转向电子工业解决方案集团(Electronic Industrial Solutions Group，EISG)。我们再次实现了订单和营收的双重创纪录季度，营收增长21%，所有三个市场(通用电子、半导体以及汽车与能源)均实现显著的两位数订单增长。在通用电子方面，增长再次由AI相关创新和基础设施投资引领。高性能组件(如多层PCB和电容器)的测试强度持续上升，以支持下一代计算。更高频率、更严格公差以及更高的GPU和CPU密度，正在增加生产复杂性和质量要求。我们的精密测量解决方案正被用于在生产中鉴定这些组件。此外，数字健康业务实现两位数增长，可穿戴设备和监控应用均有增长。教育业务的增长得益于我们的半导体人才培养解决方案，尤其是在亚洲。

在半导体方面，我们再次取得创纪录季度，得益于先进制程、高带宽内存和硅光子领域的持续产能扩张。随着光互连的日益普及，硅光子的商业化生产正在领先的代工厂和集成设备制造商(IDM)中加速。我们还看到对半导体研发解决方案的健康需求。我们与行业领导者的合作保持高水平，使我们对他们未来需求有清晰的洞察，展望明年及以后。

最后，在汽车与能源方面，订单实现稳健的两位数增长。投资仍集中在软件定义汽车架构上，车载网络和网络安全测试需求广泛，我们的解决方案提供对新标准的可验证合规性支持。本季度我们的能源和充电业务也实现增长，涵盖电网和汽车客户，涉及大功率充电、储能、合规性和基础设施验证应用。

总而言之，本季度的业绩反映了我们业务的实力和多样性。我们的产品组合正在支撑塑造我们市场的主要创新浪潮——当下是AI和加速计算，未来几年则是6G、国防现代化、电网和自主系统。这些技术中的每一项都必须经过设计、验证和证明才能推向市场。是德科技凭借其差异化的技术栈和持续的研发投资，具备长期跑赢市场的良好定位。我要感谢整个是德科技团队的辛勤工作和对客户成功的承诺。现在，我将电话交给Neil。Neil?

Neil Dougherty

执行副总裁兼首席财务官

谢谢Satish，大家好。我们的势头在2026财年第三季度得以延续，营收和每股收益均超出指引区间上限，创下历史纪录。这一业绩得益于商业通信业务的进一步加速，以及电子工业解决方案和航空航天、国防与政府业务的持续强劲。我们高度差异化的解决方案组合与客户产生共鸣，使我们能够实现同比利润率扩张。此外，我们的现金流生成稳健，并有望在2026财年实现创纪录的经营活动现金流。

接下来看第三季度的具体数据。订单为20.91亿美元，按报告口径同比增长56%。收购贡献了5个百分点的增长，汇率则带来1个百分点的负面影响。按核心口径(排除上述项目)，订单增长52%。营收为18.46亿美元，按报告口径增长36%，按核心口径增长31%。毛利率为69%，运营费用为6.61亿美元。营业利润率为33.2%，同比提高820个基点，超出我们31%-32%的长期目标区间。我们实现净利润5.31亿美元，每股收益3.07美元。核心业务对业绩贡献显著，核心营业利润率为34.7%，营业利润率增量为66%。

从业务板块看，通信解决方案集团(CSG)实现营收13.45亿美元，按报告口径增长43%，按核心口径增长36%。CSG毛利率为70.8%，营业利润率为34%。在CSG内部，商业通信业务首次实现单季10亿美元，营收达10.06亿美元，增长56%，其中有线业务的卓越增长引领，无线业务也实现强劲增长。本季度有线业务营收首次超过无线业务。航空航天、国防和政府业务实现营收3.39亿美元，增长14%。

电子工业解决方案集团(EISG)实现创纪录的5.01亿美元营收，增长21%，所有三个市场(通用电子、半导体、汽车与能源)均实现增长。EISG毛利率为64.1%，营业利润率为31%。

软件和服务均实现两位数增长，目前约占是德科技营收的33%，而年度经常性收入(ARR)占总营收的24%。

接下来看资产负债表和现金流。本季度末，我们持有现金及现金等价物26.05亿美元，经营活动现金流为4.37亿美元，自由现金流为4.03亿美元。本季度，我们以约每股326美元的平均价格回购了约64万股是德科技股票，总对价2.10亿美元。2026财年至今，股票回购总额为5.17亿美元。

在展望之前，我想提供近期收购的最新进展。我们的整合工作现已基本完成，包括系统迁移，比计划提前一个季度。鉴于整合进度快于预期，成本协同效应的实现将在第四季度加速。我们现在预计，在退出本财年时，将实现1亿美元成本协同效应中80%-90%的运转率。

现在看我们的展望。对于2026年第四季度，我们预计营收在19.30亿美元至19.50亿美元之间，中点代表同比增长37%。我们预计第四季度每股收益在3.34美元至3.40美元之间，中点同比增长约76%。这将使2026财年营收增长率达到32%，每股收益增长率约60%(均以中点计)。该指引基于约1.72亿股的加权稀释股数。

最后，2026财年至今是非凡的一年，各项业务表现卓越。我们领先的解决方案组合与多个技术大趋势挂钩，正在推动显著增长和利润率扩张。我们继续专注于赋能客户，帮助他们进一步加速技术创新，进而推动持续的内生增长、盈利能力，并最终为股东创造价值。

到此，我将把电话交给Liz开始问答环节。

Liz Morali

投资者关系负责人

谢谢Neil。Hilary，请提供问答环节的指引。

问答环节

会议操作员

[操作员指示] 第一个问题来自富国银行的Aaron Rakers。

Aaron Rakers

富国银行证券有限责任公司研究部

祝贺强劲的业绩。我很好奇，关于6G以及标准路径的设定，您有很多评论。我们如何思考是德科技在6G中的参与机会?相对于几年前我们看到的5G周期，您如何描述这个机会?我们何时应预期6G周期产生实质性收入?以及相对于5G，您如何框定总可寻址市场(TAM)机会?我有一个简短的后续问题。

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的。谢谢Aaron。是的，这是一个出色的季度。团队执行得非常好，我们对此感到满意。关于6G，每当开始一个新的代际周期时，你总会关注与过去的不同之处。通常你不能等太久才做出判断。这就是为什么我们一直专注于使这家公司成为解决方案公司和首发上市(first to market)的公司。因此，在过去几年中，我们一直与行业保持互动。正如我在既定发言中指出的，我们开始看到行业在2029年左右围绕早期6G标准凝聚。美国奥运会是另一个里程碑。这并不新鲜——每次无线标准演进，巧合的是，往往涉及某种体育赛事。所以那是另一个历史对比的里程碑。但从技术角度看，传统上你会看到新频谱，以支持更高的速度和带宽，这几乎是任何技术的基础，6G也会如此。但正如我们指出的，我们还看到其他创新方向，AI-RAN是其中之一，新用例如ISAC、安全基础设施，以及将非地面和地面资产更紧密地集成到通信框架中。所有这些领域我们都已投资，拥有解决方案组合，并与行业领先客户合作。因此，我们的基本判断是6G的机会将大于我们在5G中看到的机会，并且我们已做好充分准备来抓住它。

Aaron Rakers

富国银行证券有限责任公司研究部

好的。然后快速跟进一个有线业务方面的问题。我知道您提到这是有线业务首次超过无线业务的季度。关于AI以及机会集的持续扩展，您能否帮助我们理解AI对您业务的重要性(无论是内有线业务还是整体)?以及展望未来，这一增长驱动因素将持续多大?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的。我们对有线业务以及AI相关需求的增长非常满意，这是主要驱动因素。当然，随着机会增加，我们也将看到次要机会，但我们尝试以有线业务为框架来说明。有线业务不仅在本季度超过无线，而且年初至今我们也看到了有线业务的巨大势头，我们非常满意，第三季度是AI和有线业务机会最强劲的季度，而且渠道管道(pipeline)继续强劲增长。

因此，我认为我们正处于AI长期采用的早期阶段，不仅在有线领域，随着各种因素汇聚，我们将开始看到与无线、汽车以及我们具备良好定位的许多其他终端市场的融合。但短期来看，我们对差异化产品和解决方案获得的牵引力非常满意，目前供应能力远远跟不上需求，客户正在提前规划，我们的AI业务表现非常好。

会议操作员

下一个问题来自摩根士丹利的Meta Marshall。

Meta Marshall

摩根士丹利研究部

祝贺本季度业绩。您提到了很多关于更多市场或更多不同类型技术需要进行测试的方式。但您能否谈谈测试密度如何变化?尽管终端市场更多样，但整体测试内容如何随着这些技术变得复杂而改变?另外，Neil，本季度增量利润率非常健康，我们应该如何看待未来的指引范围?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的，Meta，正如您注意到的，随着年度推进，我们不仅收获了传统上与客户资本支出投资相关的机会，而且未来机会集也在持续增长和扩大。这是因为过去几年这个生态系统在很大程度上是同质的垂直集成栈，机会集有限，但我们做得非常好。然而，通过早期介入，我们也在与其他进入该领域的参与者合作，该领域正变得越来越异构，涵盖从计算到机架再到协议的各个方面。我们看到协议数量在各层都在增长。架构越来越多地涉及GPU、CPU、DPU的组合。这并非仅仅为了复杂化，现实是不同客户有不同的策略，基于他们的工作负载类型，他们试图选择适合他们的架构。我们的工具在更广泛的客户中表现越来越好，这为我们未来奠定了良好基础。Kailash，你还有补充吗?

Kailash Narayanan

高级副总裁兼通信解决方案集团总裁

是的。从根本上说，设计裕量正在缩小，对吧?随着更高数据速率、更低延迟，AI需要无丢包。即使存在少量差距，模型也无法正常运行。因此，我们的客户看到他们无法再通过设计来保证一切，他们还需要在生产中进行测试。这极大地增加了设计仿真和测试强度。现在看一个计算或交换机托盘，已经从几十个高速引脚增加到数百个，这为我们提供了更多插入点。我们的VNA和示波器在信号层面进行测试。我们推出了新组合来测试比特级信号，我们的AI工作负载仿真器在协议和包级别进行测试和仿真。再看扩展，从单芯片架构到小芯片架构，小芯片的互操作性需要仿真和测试。客户要求当芯片运行模型时，我们为芯片仿真环境进行压力测试，他们希望查看芯片是否关机或过热，他们希望激活所有内核，伴随更高功率和更高速度。所有这些都为我们创造了额外机会。我们对完整的组合感到兴奋——电气、光学、射频、数字和协议——我们整合所有能力来赋能客户。我们看到研发和制造业务均显著增长。

Neil Dougherty

执行副总裁兼首席财务官

是的。Meta，关于你的第二个问题，显然我们本季度核心运营杠杆非常强。展望未来，至少就2027年而言，我对继续超越40%杠杆目标的能力保持信心，尤其是考虑到我们将实现的协同效应。我提到我们已基本完成近期收购的整合。你提到指引范围，唯一需要提醒大家注意的是，今年我们有过一次性的关税影响，人为拉高了2026年的盈利能力，这不会重复。因此，如果调整这一因素并在运营基础上考虑，我预计我们将继续超越40%的指标。

会议操作员

下一个问题来自高盛的Mark Delaney。

Mark Delaney

高盛集团研究部

祝贺强劲业绩。首先想讨论需求可持续性。我认为订单已连续两个季度超过20亿美元。展望第四季度和明年，您认为这种需求水平是否可持续，甚至是德科技能否在此基础上增长?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的，Mark，我们认为是的。我只想说我们的基本判断是订单略高于Q3，符合季节性，然后跟随季节性趋势进入2027财年Q1。Steve，我知道管道情况，你可能做些评论。

Sung Yoon

全球销售高级副总裁

谢谢Satish。首先，我想说现在是担任是德科技销售负责人的好时机。我们第三季度表现卓越，连续第三个季度实现历史最高季度业绩。考虑到我们预期Q4的传统季节性增长，我们有信心再次实现创纪录季度，并连续第三个季度超过20亿美元。更令人鼓舞的是，尽管季度业绩创纪录，我们的销售管道(pipeline)全年持续增长，目前处于历史最高水平。我认为这证明我们的市场推广战略和优先事项是有效的。我们的首要任务一直是尽可能多花时间与客户在一起，识别新机会，发现未明确表达的需求，并获取新客户(new logos)。例如，年初至今，我们新增了近3,000家新客户，带来超过1亿美元的增量业务。我们还与市场部门紧密合作，扩大覆盖面，更早地接触客户购买过程。此外，我们的重点之一是提升与顶级客户的互动水平。因此，我们的最大客户表现良好，今年实现高两位数增长。更重要的是，我们正在将其覆盖范围扩展到他们的整个生态系统。我们还在高增长地区和市场中增加产能。东南亚就是一个很好的例子，我们的业务已增长超过一倍，是本季度和全年增长最快的地区。总而言之，本季度我们进一步加速了势头，上个月月度渠道流入(funnel intake)创历史新高，滚动12个月渠道也创下新纪录。

Mark Delaney

高盛集团研究部

非常有帮助的背景。我的另一个问题是关于供应以及满足这种需求水平的能力。能否更详细地谈谈是德科技满足这些需求的能力，包括供应链和获取足够零部件的角度，以及自身制造能力?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的。谢谢Mark。正如Steve所说，我们看到需求广泛增长。我认为除了Steve所说的一切外，我们还在全球看到需求，我们的产品组合表现良好。从供应链角度看，我们的团队今年做得很好，持续以纪律性扩展，正如我们从创纪录水平的毛利率所看到的。我们持续满足客户需求。同样真实的是，与一年前相比，当前供应环境的灵活性较低。因此，我们正在与供应商合作解除供应链限制，尤其是在这种需求水平下，我们对Q4指引仍有信心。

会议操作员

下一个问题来自巴克莱的Tim Long。

Timothy Long

巴克莱银行研究部

我先问一个问题，然后回来追问。我想回到商业通信和有线业务中强劲的AI业务。您谈到了有助于此的一些应用和用例。我很好奇能否更新一下该业务在研发与制造之间的比例变化?以及AI相关业务有何动态?然后我有一个后续问题。

Neil Dougherty

执行副总裁兼首席财务官

是的。关于研发和制造，我从前述有线业务角度来谈。历史上，该业务一直是研发占比最高的业务之一，我们曾谈过约80%研发、20%制造。最近我们说过，随着支持AI数据中心建设的制造业务增加，这一比例已转向约70%研发、30%制造。如果从更短期的过去几个季度来看，可能更像是三分之二、三分之一。但即便我们服务于整个生态系统并帮助客户将产品从研发推向制造并最终部署到市场，有线业务仍然高度偏向研发。

Timothy Long

巴克莱银行研究部

好的。很好。然后我的第二个问题，后续问题，您提到超大规模客户。我很好奇能否高层面谈谈这一客户群体的重要性?他们是否——利润率是否有差异?他们是否购买更多产品，因为他们参与多种技术?是否仅指四五个大客户，还是您也看到这一趋势扩散到下一层云服务商和其他参与者?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的，Tim，我想说超大规模客户以及我们的早期合作始于大约5年前收购Ixia，当时Ixia在早期与之有更多关系。目前，我认为我们与超大规模客户的关系不仅在美国，我还想补充一些驱动生态系统需求的模型公司。从战略上讲，这很重要，因为他们部署了巨量资本，这向下游传导至整个生态系统。因此理解他们的需求很重要。此外，许多公司已公开披露自己的硅芯片——自研芯片和努力。所以他们是我们的重要客户群。从收入集中度看，他们实际上占比较小，大约占我们业务收入的10%来自这些公司的直接贡献，但他们确实对生态系统有大量下游影响和影响力。所以非常重要。同样重要的是，即使在研发和制造应用方面我们今天正在获胜，行业在扩展，我们也在发现新机会，例如工作负载仿真，因为那将是未来方向，我们在仿真平台方面处于非常好的位置，能够帮助行业发现与AI相关的各种异构工作负载仿真，因为正如Kailash之前提到的，考虑到AI的延迟要求和AI网络上扩展数据的挑战，这将是关键。

会议操作员

下一个问题来自花旗的Adrienne Colby。

Adrienne Colby

花旗集团研究部

我是Adrienne，代表Atif Malik。我想问一下航空航天、国防和政府业务板块的环比增长放缓。您描述了强劲的需求动态和两位数订单增长，但我们确实看到那里的增长率有所下降。

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的，Adrienne，我说过，你在电话中听到我说过，航空航天和国防是一个我可以轻松预判多年但很难预判单个季度的业务，因为它涉及政府预算，有其自己的节奏。但今年，我们对解决方案(包括新收购的思博伦PNT产品)的增长和采纳感到非常满意。Neil，你有具体评论吗?

Neil Dougherty

执行副总裁兼首席财务官

是的，我只想重申我们仍然保持两位数增长。这些终端市场确实存在季度间的波动。我的真实感觉是可能没什么可看的。

Adrienne Colby

花旗集团研究部

然后作为后续问题，您能否评论有线业务中AI业务的运行率是否与上季度一致?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的。让我再补充一点，我们在该业务中建立了积压订单。因此，如果您观察营收并得出某种结论，那是供应和供应链的函数。所以我不建议过度解读，正如Neil所说。请继续。

Neil Dougherty

执行副总裁兼首席财务官

您能重复您的后续问题吗?

Adrienne Colby

花旗集团研究部

是的。我只是想确认或询问，有线业务板块中AI业务的运行率是否与上季度一致，还是您看到有所扩大?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

已经扩大了。

会议操作员

下一个问题来自瑞银的Andrew Spinola。

Andrew Spinola

瑞银投资银行研究部

您在EISG板块又报告了一个强劲季度。我认为您强调了半导体和通用电子的部分强势。我想知道您能否更详细地拆解一下。您在上季度提到，您看到AI需求扩展到这些板块的一些迹象。我想知道您是否看到这种情况，以及您认为这些板块仍将有相当有意义的扩展?我还希望您评论一下本季度EISG的营业利润率非常强劲，以及您如何看待其未来可持续性。

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的，Andrew，对EISG业务年初至今的两位数增长感到满意。汽车业务的复苏是另一主题，同时半导体业务也强劲。但我们有Jason在这里，他会谈到这些。

Jason Kary

高级副总裁兼电子工业解决方案集团总裁

是的。谢谢Andrew的提问。具体到我们看到的AI对业务其他部分的顺风，我们已经多次谈到通信技术和IP向终端市场的杠杆作用。我们在半导体晶圆测试方面确实有一些特定技术，在这些方面我们看到显著产能扩张，涉及多个维度，包括先进制程、存储、硅光子。展望未来，晶圆厂设备(WFE)和资本支出进入这些市场的预测持续扩大，因此是稳健的。在通用电子领域，您看到的又是与Meta之前关于测试强度的问题相关——多层、高密度异构性在组件层面出现，导致生产端测试强度增加，Kailash提到我们在通用电子的某些终端市场中看到了这一点。再次强调，这是从板级走向组件级，公差越来越严格，因为更高频率、更高数据吞吐量以及在狭小空间内对高性能的期望。我认为这就是客户面临的挑战。我们解决方案的优势在于我们覆盖从研发到生产的全流程，因此杠杆效应很强。关于营业利润率，是的，我们对取得的进展感到满意。历史上，该业务有些受损。在过去12到18个月里，我们真正专注于推动营收增长，因为那始终是起点，同时转型业务部分。我们正在加大对软件元素(如ESI和光学解决方案集团)的投资。同时，我们对业务的某些部分进行了合理化调整，可能利润率较低，同时也在追求其他机会，如数字健康和电网。总而言之，尽管EISG内部各业务构成和特征不同，我们对未来持续实现更高盈利水平的能力充满信心。

Andrew Spinola

瑞银投资银行研究部

感谢Jason提供的详细信息，这很有帮助。我对Neil有一个后续问题。在之前的评论中，您讨论了收购可能带来超过1亿美元的协同效应。现在整合已完成，您对这些协同效应的估计是否可能更大?我想了解我可以在Q4、Q1假设多少贡献?

Neil Dougherty

执行副总裁兼首席财务官

是的。我想说目前，鉴于我们所处的位置，我们显然对1亿美元有直接的视线。所以我认为——如果之前存在风险，那现在已经大幅降低风险。随着这项业务开始在是德科技框架内更全面地运营，我们将继续寻找额外机会。所以我无法给出一个具体数字，但历史表明当第一波协同效应出现时，会有更小金额但额外的后续效率通常会出现。如果你从增量的角度考虑，从2026财年到2027财年，我考虑的是大约5000万美元的量级。我认为今年我们实现了接近4000万美元，再次，从Q1到Q4逐步增加。我预计当我们进入下一财年时，我们将接近实现这1亿美元的90%。

会议操作员

下一个问题来自摩根大通的Joseph Cardoso(实际发言人为Marc Vitenzon)。

Marc Vitenzon

摩根大通研究部

我是Marc Vitenzon，代表Joseph Cardoso。我想你们已经给了我们很多关于AI相关有线的细节。所以我想询问传统非AI部分的有线业务。该业务增长如何?你们在那里看到了什么?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的。我认为我们正看到融合，我想这是Marc可以这样总结的。我认为随着这种颠覆性技术开始渗透到多个终端市场，这是可以预期的。我举一个例子。无线客户群历史上也许从未需要思考AI，但现在AI正在进入RAN。这是一个应用的例子。无线生态系统有一批已知的合约制造商服务于电信市场。其中许多现在已开始投资建设自己的AI机架。这是另一个正在涌现的应用例子，我们凭借在该生态系统中的实力和声誉处于有利位置。

Marc Vitenzon

摩根大通研究部

明白了。然后你们提到软件和服务约占营收的33%。我想知道你们认为这个数字最终会走向何方，特别是考虑到近期的收购?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的。我认为，公司的战略是成为一家解决方案公司。这是我们一直努力构建的方向。本质上，这意味着提供更多以软件为中心的解决方案，并提供差异化服务以构建生命周期价值贡献。我们以市场和客户的速度来做。一切都围绕客户需求。所以我们并非试图将某种商业模式强加于市场。是的，我们曾在大约一年前达到过40%，现在回到33%。但我想说，按美元计算，软件和服务目前处于创纪录水平，我们将继续创新以保持市场差异化。

Neil Dougherty

执行副总裁兼首席财务官

我也想补充一点，我们的软件和服务业务也在实现两位数增长，只是目前增长速度不及硬件业务。

会议操作员

下一个问题来自Truist Securities的Matt Niknam。

Matthew Niknam

Truist Securities研究部

祝贺业绩。我有两个问题。首先，关于第四季度营收指引，仅环比增长约5%。我知道这在季节性上很正常，但您的账面市销比(book-to-bill)已连续两个季度超过1.1。所以我想知道是否有供应限制抑制了第四季度的营收指引?以及有多少增长的积压订单将在下一财年发货?其次，过去几年您通常会在第三季度电话会议上给出下一财年的初步框架。我想知道鉴于您业务中的强劲势头，您是否准备好提供任何初步想法?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

也许我来回答2027年的评论，Neil你再补充其余。这是一个很好的问题。毫无疑问，我们进入2027财年时基础强劲，尽管我们仍意识到2026年在2025年增长的基础上继续超常表现。供应链仍将是近期营收的制约因素。我之前提到过。但当我审视更广泛的终端市场时，我只需看技术趋势，这些技术的复杂性只会增加。客户在我们全球终端市场创新的强度和速度，目前是无休止的，而且这种强度与他们的投资相匹配。作为一家公司，我们处于有利位置，因为我们在下行周期中对研发的投资现在将产生回报，并且已经开启了新产品的良好换新周期，这些产品已受到客户的热烈欢迎。从这个角度看，我们处于有利地位。鉴于需求已持续几个季度，并且我们每季度都在良好执行，我们已采取更长远的视角(18个月以上)来规划供应链，并正在努力增加灵活性，但这些存在滞后性，例如我们将在边际上重新设计某些产品以适应第二供应商，并与客户签订一些更长期的协议。所以我们已开始采取这些行动。综合来看，我对基础感觉良好。我们将在第四季度报告时给出第一季度的更具体指引。Neil?

Neil Dougherty

执行副总裁兼首席财务官

是的。我认为你已说了大部分。如果我要总结的话，目前供应不是限制因素——抱歉，需求不是限制因素。我们确实存在一些供应链限制。情况有些复杂。如果回想三个月前，我们面临的最大供应链挑战大多与内部产能相关，围绕一些新产品导入(NPI)的产能爬坡，这些产品在市场上出现了前所未有的早期需求。我们在该领域取得了巨大进展。我认为挑战已转向输入零部件，因为需求已经上升并持续在整个生态系统中上升——众多参与者都在从相似的组件供应商那里竞争供应。因此，我认为供应状况可能呈现非线性，并可能在未来几个季度成为我们将需求转化为营收的制约因素。

Sung Yoon

全球销售高级副总裁

如果我可以就2027年展望补充几点。我们刚刚完成了自公司成立以来最大的核心射频微波和高速数字产品更新。我们在6月的全球年度销售培训活动上强化了这一点，当时我们向整个销售团队培训了该组合以及思博伦产品。随着这些解决方案向越来越多客户推出和介绍，我预计这将为我们未来多个季度、多年带来强劲的顺风。

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

并且是多年，Steve。

Sung Yoon

全球销售高级副总裁

多年。

会议操作员

下一个问题来自贝尔德的Quinn Fredrickson。

Quinn Fredrickson

罗伯特·W·贝尔德公司研究部

我想回到订单讨论。很高兴再次看到20亿美元的订单数字，但第三季度订单环比增长通常不寻常。因此您能否拆解驱动因素是什么?您是否认为您可能看到了未来主权收发器限制带来的顺风，或者客户提前应对其他限制或供应问题?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

需求没有任何异常。事实上，我们看到管道转化非常有序，没有提前拉动(pull-ins)。我们也在留意，但只是市场环境更强，且是德科技在核心市场的差异化地位，从商业通信开始，即使在AI之外也超出我们预期。同样，航空航天国防领域主要承包商的产能建设需求依然强劲。欧洲的主权投资是国防业务的另一个顺风。EISG业务明显跑赢，半导体业务异常出色。因此需求广泛而强劲，我们预计正如Steve之前所说，将继续进入Q4。

Quinn Fredrickson

罗伯特·W·贝尔德公司研究部

Neil，毛利率达到69%。我记得你之前提到约67.5%的中间值。差异是否仅来自增量销量或产品组合?能否拆解一下?以及如何看待Q4甚至2027年的可持续性?

Neil Dougherty

执行副总裁兼首席财务官

是的。我认为如果回顾一个季度并调整关税因素，上季度是68%，本季度是69%。显然销量有帮助，但这也归因于我们跨终端市场推出的解决方案的差异化，无论是早期6G、AI还是半导体，我们拥有高度差异化的解决方案组合。产品组合确实重要，因为我们在整个产品组合中毛利率范围很广。但我确实认为67%-69%的上半部分是我们可以持续的水平。

会议操作员

最后一个问题来自SIG的Bastien Faucon-Morin。

Bastien Faucon-Morin

萨斯奎哈纳金融集团研究部

我是Bastien，代表Mehdi。您在有线业务中看到一些势头，同比增长56%。您提到组合从80%研发、20%生产转向70%、30%。您能否提供未来季度研发和生产收入占比的细分预期?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

我应该这样说，Bastien，这是按季度变动的事情。因此我们倾向于在更长期限内观察，因为在某个季度，如果客户进行生产线的扩展，那可能主导该板块的某一部分。但正如我指出的，我们说过约三分之二在研发，三分之一在制造。边际上，我们管道中随着客户扩展，活动增多，他们正在加紧生产1.6T产品，需求非常强劲。因此在像Q4这样的季度，我可以很容易看到组合更偏向生产，我们在整个工作流程中都有显著参与。重要的信息是我们的研发业务在增长，正如Kailash所说，我们对业务的多样性非常满意，我们也乐于参与数据中心建设的量产部分。

Bastien Faucon-Morin

萨斯奎哈纳金融集团研究部

明白了，非常有帮助。然后作为后续，考虑到新收发器的导入和采用加速，我们应如何看待长期研发与生产的组合?您的量在增长，但测试这些新技术的复杂性也在增加。在光学收发器部署达到更高水平时，是否有长期研发和生产组合的思考方式?

Satish Dhanasekaran

总裁、首席执行官兼董事

是的。我想说，我们的战略是成为客户创新加速器，这是我们的核心使命。我们专注于构建技术栈——光学、电气——以帮助客户在研发中推进。我们现在看到的相当前所未有，这些技术曲线或技术浪潮的采用速度在加速，以至于你看到多个维度同时采用。800G仍是底层技术，但1.6T正在扩展。通常这会更有间隔一些。因此我们很难判断这会持续多久、扩展到多广。但我知道客户已经在与我们讨论3.2T，我们在今年早些时候的会议上做了演示。因此技术变革的强度以及公司寻找最新技术的经济动力仍然很高，我们参与其中，并对进入2027年的定位感到满意。

会议操作员

今天的问答环节到此结束。我想将电话交还给Liz Morali做总结发言。

Liz Morali

投资者关系负责人

谢谢Hilary，感谢各位今天参会。今天电话会议的重播将在稍后上线投资者关系网站，感谢您对是德科技的关注。

会议操作员

感谢参会。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断。

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美股投资网获悉，美国家居建材零售巨头家得宝(HD)公布的第二季度业绩超出市场预期，表明尽管借贷成本和住房成本高企，消费者在家居改善项目上的支出仍保持韧性。截至发稿，家得宝周二美股盘前涨超2%。

财报显示，在截至8月2日的第二季度，家得宝销售额同比增长5.7%至478.6亿美元，好于分析师平均预期的472.4亿美元;同店销售额增长1.7%，为2022年末以来的最高增速，远超分析师平均预期的0.94%。调整后的营业利润为70.17亿美元，同比增长4.8%;调整后每股收益为4.92美元，好于分析师平均预期的4.73美元。

这份好于预期的业绩表明，家得宝采取的一系列措施已经帮助公司减轻了美国房地产市场低迷带来的影响。当前，高房价和高利率持续拖累房地产市场。作为应对，家得宝的战略包括扩大增长迅速的专业承包商业务，以及进一步发展电子商务业务。与此同时，家得宝也在吸引那些进行小型家居改善项目的消费者，例如重新粉刷房间或为花园增添新的植物、而不是进行大规模翻修。

家得宝首席财务官理查德·麦克菲尔表示，第二季度该公司在美国各地区以及各个产品部门都保持了健康需求。便携式电动工具尤其受欢迎。日常消费者对活体植物、庭院产品和烧烤炉的需求旺盛，而专业承包商对管道和电气用品以及手工具的需求强劲。7月份的一轮热浪则推动了空调和风扇销量增长。

尽管美国家庭仍在继续购买必需品，但许多消费者正在削减非必需品和大额商品的支出。中东战争进一步加剧了消费者面临的压力，引发新一轮通胀担忧，并推动抵押贷款利率升至一年多来的最高水平。与此同时，供应短缺和更高的材料成本也推高了房价。

麦克菲尔表示，由于人们对住房可负担性、借贷成本以及消费者不确定性的担忧，更广泛的房地产市场尚未复苏，前景仍然存在不确定性。他补充称，大型家居改善项目仍处于“冻结状态”。他表示“我们的客户向我们传递的信息一直是一致的。他们所看到的现实是，不确定性加剧、并且越来越担心通胀和燃料成本。”

值得一提的是，在面临上述挑战之际，家得宝首席执行官特德·德克尔未来几个月将因病暂时休假，麦克菲尔和高级执行副总裁安-玛丽·坎贝尔将临时承担德克尔的职责。

家得宝高管此前曾表示，除非抵押贷款利率下降、同时收入水平更加显著地提高，否则短期内预计房地产市场不会出现明显改善。不过，他们仍然看好公司的长期增长前景，原因是消费者对住房升级存在大量被压抑的需求。

展望未来，家得宝维持了全年业绩指引，并指出，关税退款预计将在本财年部分抵消“计划外的燃料、能源以及其他产品投入成本”。该公司目前预计，2026财年销售额将增长2.5%-4.5%，预测区间中值3.5%低于分析师平均预期的3.78%;预计2026财年调整后每股收益增长0%-4%，预测区间中值2%高于分析师平均预期的1.83%。

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美股投资网获悉，美银证券表示，CoreWeave(CRWV)和 Nebius(NBIS)最近公布的财报表明，新兴云服务(Neocloud)行业正受益于“日益有利的定价动态”。该行对 CoreWeave 和 Nebius 均维持“买入”评级，目标价分别为 140 美元和 310 美元。

由泰尔·里亚尼领衔的美银分析师团队在周一的一份投资者报告中表示“两家公司都强调了来自超大规模客户、AI 实验室和企业的强劲需求，且需求持续超过现有的 GPU 供应。早期推理部署带来的强劲回报正在支持客户增加支出，而下一代 GPU 的价格则继续推高。重要的是，尽管新产品接连推出，老一代 GPU 的价格依然保持韧性，这表明短期内价格压力有限。此外，与传统的 5 年期合同相比，可用算力容量越来越能够以溢价形式签订合同，这反映出当前需求的紧迫性。”

美银表示，这些趋势可能会推动营业利润率提升 500 至 1000 个基点。

新兴云服务提供商还证明，较旧的 GPU 资产有可能拥有比预期长得多的经济寿命。例如，CoreWeave 的英伟达(NVDA)A100 算力集群已签约至 2029 年，这意味着其生命周期至少长达九年。

里亚尼指出“随着资产寿命延长，运营商能够在更长的时间跨度内将硬件变现，同时继续受益于对前代算力持续存在的需求，这增强了市场对现有及未来 GPU 部署长期价值主张的信心。”

最后，算力扩建计划仍在按计划推进。CoreWeave 计划到 2030 年实现 8 吉瓦(GW)的算力容量，而 Nebius 则打算从 2027 年开始每年部署超过 1 吉瓦。

里亚尼补充道“我们认为，这些扩建目标反映出对 AI 基础设施需求持久性的高度信心，并强化了这一观点电力供应和执行力仍是推动增长的核心因素。”

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8月18日，爱奇艺(IQ)发布截至2026年6月30日未经审计的第二季度财报。二季度爱奇艺总收入62.9亿元人民币，环比增长1%。其中，会员服务收入40.1亿元，在线广告服务收入12.5亿元，内容发行收入6.8亿元，其他收入3.4亿元。

爱奇艺创始人、首席执行官龚宇表示“二季度，爱奇艺巩固了内容领域的领先优势，同步推进战略转型。在国内市场，当季爱奇艺在长剧集、电影和少儿内容的云合市占率继续领跑行业，中剧在6月首次摘得云合市占率第一。两大战略即转型非中心化的社交媒体和全面投入AI，成效初显。我们期待进一步运用AI赋能内容生态并改善财务表现。”

爱奇艺首席财务官田莹表示“第二季度，我们的财务表现环比改善，总收入环比提升，运营亏损大幅收窄。与此同时，我们实施了股份回购计划，展现我们致力于为股东创造长期价值的决心。”

爱奇艺AI赋能内容创新和创作者生态建设取得进一步突破。专业级影视制作平台纳逗Pro自4月正式进入商用，陆续上线了编剧助手、3D导演台、创作者社区等新功能，并与爱奇艺号正式打通，实现从创作到分发一站式运营。为内容创作者打造的一站式创作运营平台——爱奇艺号支持创作者“零门槛”入驻发布短视频、短剧、漫剧、纪录片、电影、长剧、中剧等多类型内容，依托爱奇艺核心用户、成熟的工业化体系配套支持、海量观影数据及版权资源等生态链支撑，助力创作者“被看见、有钱赚、有荣誉”。现在，每天有数万创作者在爱奇艺号上传各类作品和进行直播。

第二季度，爱奇艺核心内容赛道佳作不断，长剧集、电影和少儿内容云合市占率保持行业第一，中剧实现重大突破。长剧集方面，爱奇艺出品剧集《低智商犯罪》创新融合了喜剧和悬疑元素，其爱奇艺内容热度值破万，《家业》《南部档案》两部剧集内容热度值均破9300，接连收获高热度和口碑。在6月揭晓的第31届上海电视节白玉兰奖上，爱奇艺6部制播作品和优秀主创共斩获14项大奖。二季度，爱奇艺出品中剧《灵魂摆渡·十年》单日云合市占率峰值超60%，在6月带动爱奇艺中剧云合市占率首次冲至行业第一。当季，爱奇艺还上线了一系列优秀的电影、综艺、短剧、动漫和少儿作品。爱奇艺出品电影《伪钞重案》《追恶》反响热烈。综艺《哈哈哈哈哈6》内容热度值破9000，创该系列内容热度值新高，《说唱巅峰对决2026》内容热度值破8800。竖屏短剧《关于黎秘书的一切》《中意你》《凤刃》，自制动漫《逆天邪神年番》和少儿内容《无敌鹿战队》续作等广受欢迎。

当季，爱奇艺营业成本为52.5亿元。作为成本的主要组成部分，内容成本为38.2亿元，同比增长1%。当季销售及管理费用、研发费用分别为7.4亿元和4.0亿元。

二季度，Non-GAAP(非美国通用会计准则)标准下，运营亏损约3030万元，较上季度的1.5亿元大幅收窄。爱奇艺经营活动现金流改善，当季经营活动产生的现金流入净值为3.4亿元，2025年同期现金流出净值为1270万元。

截至6月30日，爱奇艺现金余额(包括现金、现金等价物、短期受限资金和短期投资)总计约41.2亿元。爱奇艺于3月启动了总金额上限1亿美元、有效期18个月的股份回购计划，截至6月30日已累计回购约2180万股ADS(美国存托股份)，总成本2410万美元。

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美股投资网获悉，苹果(AAPL)已同意对欧洲地区的App Store实施一系列重大调整，包括取消对非使用iPhone官方应用市场的开发者按安装次数收取费用，以期解决与欧盟在竞争问题上的分歧。

苹果在周二发布的一份声明中表示，将用一种新的收费模式取代原有的“核心技术费”——该费用原本针对绕过App Store的欧盟开发者征收。新模式下，苹果将对在其平台之外分发的应用所产生的数字交易抽取5%的佣金。

此次调整被视为苹果向欧盟监管机构作出的重大让步。长期以来，双方围绕苹果高度管控的App Store展开了持久博弈。多年来，应用开发者一直抱怨苹果和谷歌(GOOGL)对智能手机生态拥有绝对主导权，不仅收取高额费用，还牢牢掌控着各自平台内的支付系统。

作为欧盟执行机构的欧盟委员会，一直致力于塑造其全球大型科技企业“监管警察”的形象，在此过程中与苹果矛盾不断。今年7月，这家全球市值排名第二的公司试图推翻欧盟依据《数字市场法》对其采取的限制措施，但在法庭上遭遇挫败。

苹果在声明中表示“这些调整解决了苹果与欧盟委员会在商业条款及替代分发方式上的分歧。同时，新规将所有在欧盟分发应用的开发者统一纳入同一套商业条款，从而降低了操作复杂度。”

苹果还承诺，将扩大具备资格在欧洲地区分发iPhone应用并实现商业化变现的欧洲企业数量。新的定价与政策将于10月1日正式生效。

欧盟委员会的一位发言人在电子邮件声明中表示，委员会“乐见苹果在与我们的密切对话后调整了其商业条款”，并补充道，“在今日公告之后，委员会将监督苹果对新条款的有效落实。”

2025年，欧盟曾因苹果违反《数字市场法》对其处以5亿欧元(约合5.79亿美元)的罚款，理由是苹果未允许开发者在其App Store内提供链接，引导用户前往外部渠道完成交易。

此次App Store全面改革，是针对欧盟于2024年启动的另一项调查所作出的回应。该调查旨在审查苹果为符合《数字市场法》而进行的调整是否真正满足欧盟规则要求。

根据新政策，苹果在欧洲地区对应用内购的抽成比例将从标准的30%降至26%。加入苹果各类合作伙伴计划的开发者，或提供自动续期订阅服务的应用，则按15%的比例收费。

与此同时，苹果还将允许开发者在苹果自家支付工具之外，提供其他支付方式供用户选择。

此外，苹果将推出新的儿童保护措施，包括对18岁以下用户使用任何替代支付渠道或跳转至网页完成交易时，须获得家长同意。

所谓第三方应用市场，是指独立于苹果设备内置App Store之外的应用分发平台。根据两年多前全面生效的《数字市场法》，苹果在欧盟地区被迫允许这类第三方应用市场的存在。

此前，苹果被指在欧盟地区人为设置障碍，使开发者和消费者难以在App Store之外分发和获取应用，从而引发多次调查和罚款。苹果在这方面有着强烈的经济利益驱动，因为其官方App Store相较于外部分发和支付方式，利润要丰厚得多。

尽管如此，目前欧盟地区已出现多个面向苹果设备的知名第三方应用商店，其中包括由热门游戏《堡垒之夜》开发商Epic Games支持的应用商店。

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美股投资网获悉，专业人才招聘公司在美股上一路高歌猛进，一些公司甚至有望创下多年来的最佳表现，尽管分析师担心人工智能会导致它们的衰落。以万宝盛华(MAN)和罗致恒富(RHI)为例，自3月和2月的低点以来，这两家公司的股价分别上涨了120%和94%。当时，新的人工智能工具的出现引发了一场被称为 SaaSpocalyfse 的大规模市场抛售。

投资者曾担心人工智能可能会重创人力资源行业，因为这项技术可以复制其部分功能，同时减少对许多白领员工的需求——而这些白领员工正是招聘公司赖以生存的资源，尽管它们的需求本已疲软。万宝盛华的股价自2021年以来就未曾实现正增长，而罗致恒富的股价自2023年以来也未曾出现年度上涨。

然而，追踪专业服务公司的指数自4月份以来已上涨44%。ZipRecruiter(ZIP)的股价已从3月份的低点攀升近183%，而拥有Indeed和Glassdoor的Recruit Holdings Co.的美国存托凭证也从其自身低点飙升了170%。

BMO Capital Markets 的分析师Jeff Silber在一次采访中表示 “今年早些时候，我们因为 SaaSpocalypse 而‘把孩子连同洗澡水’一起倒掉了。”

Silber上个月在一份报告中写道“招聘类股票在人力资源行业复苏初期表现优异，而我们认为我们目前正处于复苏阶段。大多数行业指标已经恢复增长，我们相信，除非受到经济冲击，否则这种增长势头将持续下去。”

7月份，人力资源行业的强劲势头显露无疑，万宝盛华和罗致恒富两家公司第二季度营收均超出预期，并表示市场需求正在改善。万宝盛华公布了三年来最高的季度营业利润，其股价有望迎来2013年以来最佳的年度表现。

此外，有新闻报道称私募股权公司银湖资本正在洽谈收购人力资源软件制造商Workday(WDAY)，消息一出，Workday的股价应声上涨，这表明投资者对该行业表现出浓厚的兴趣，而就在几个月前，投资者还纷纷逃离该行业。

然而，人力资源行业仍然面临诸多挑战。尽管今年劳动力市场表现坚挺，但美国雇主在7月份意外裁员，且此前两个月的招聘人数也被下调，这表明就业市场比之前预想的更为疲软。

尽管专业服务公司近几个月有所复苏，但它们的股价远未达到 2022 年初的水平，当时正值美国劳动力市场在十年来最高的通胀和不断攀升的利率下走软之前。

此外，人力资源服务类股票的上涨空间可能也不大。数据显示，万宝盛华的股价仅比其平均目标价低1.5%，而罗致恒富的股价则比其平均目标价高出20%以上。

不过，巴克莱银行分析师Manav Patnaik在7月份给客户的一份报告中写道，这两家公司最近的盈利表明，行业复苏“无疑正在进行中”。

瑞银分析师Joshua Chan表示“我原以为人工智能难以撼动，但有了实际数据，就能打破这种固有观念。”他对万宝盛华的股票仍持中立态度。在万宝盛华发布财报之前，由于投资者对人工智能可能带来的颠覆性影响持悲观态度，他一直不愿推荐人力资源类股票。

他在7月份的一份分析报告中补充道“虽然我们预计人工智能仍将是一个重要的讨论话题，但即使在周期性复苏中，持续加速增长也可能随着时间的推移而减轻人们对人工智能的担忧。”

分析指出，人力资源行业很可能会利用人工智能来提高生产力。例如，万宝盛华公司正在使用这项技术来辅助面试流程。

此外，William Blair分析师Trevor Romeo表示，随着企业在人工智能颠覆的劳动力市场中摸索前行，人力资源公司的价值或许真的会凸显出来。随着企业收到的AI生成的求职申请数量不断增加，“你需要有人懂得如何筛选不同的简历，并真正找出最适合这个职位的候选人，”他在一次采访中说道。

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美股投资网获悉，家得宝(HD)周二盘前公布2027财年第二季度业绩，营收与利润双双超预期。截至8月18日当季，公司录得总销售额479亿美元，同比增长5.7%;可比销售额增长1.7%。业绩得益于门店与数字平台协同发力，13个商品部门实现正增长，线上销售连续第五个季度录得两位数增幅，专业客户业务亦表现突出。管理层重申全年可比销售增长0%至2%的指引，并看好市场份额持续提升，认为公司在宏观逆风中以执行力抢份额，战略投资进入收获期。

管理层认为，尽管住房周转率处于历史低位、大型项目需求承压，但消费者对小型维修保养项目的参与度持续，市场并未进一步恶化。公司二季度业绩超预期，13个品类及专业客户(Pro)业务同步正增长，线上销售连续五季双位数增长，证明“互联零售+门店履约”组合拳已见成效。管理层特别强调，市场份额的获取并非依赖外部环境改善，而是源于对门店体验、供应链提速(如全国极速配送)和专业客户生态系统的持续投入——这些投入正转化为更高的客户满意度和粘性。

对于成本端，管理层明确表示，6.85亿美元关税退款是一次性市场收益，已全部用于对冲燃料、大宗商品等计划外成本压力，全年毛利率仍将维持稳定，不会对2027年形成基数拖累。展望下半年，管理层重申全年可比销售增长0%~2%的指引，认为区间仍审慎合理，并强调组织架构调整旨在提升敏捷性，为下一阶段创新蓄力。整体而言，管理层对自身竞争力充满信心，认为公司正构建同业难以复制的“实体+数字+专业服务”护城河，具备在不确定环境中持续扩大份额的能力。

以下是家得宝第二季度财务业绩电话会议的中文翻译

高管发言

伊莎贝尔·扬西

投资者关系副总裁兼财务主管

大家早上好。欢迎参加家得宝2026财年第二季度业绩电话会。今天与我们一同出席电话会议的有执行副总裁兼首席财务官理查德·麦克菲尔、高级执行副总裁安-玛丽·坎贝尔，以及商品销售执行副总裁比利·巴斯特克。

在我们预先准备好的发言之后，电话会将开放提问。提问将仅限于分析师和投资者。[操作说明] 如果在电话会期间我们未能回答您的问题，请致电投资者关系部，电话(770) 384-2387。

在我把电话交给理查德之前，请允许我提醒各位，今天的新闻稿以及管理层在会议上的陈述包含联邦证券法所界定的前瞻性陈述，包括1995年《私人证券诉讼改革法案》中定义的前瞻性陈述。这些陈述存在风险和不确定性，可能导致实际结果与我们的预期和预测存在重大差异。这些风险和不确定性包括但不限于新闻稿及我们最新年度报告(10-K表格)和向美国证券交易委员会提交的其他文件中所列出的因素。

今天的陈述还将包含某些非GAAP财务指标，包括但不限于调整后营业利润率、调整后稀释每股收益和投入资本回报率。有关这些及其他非GAAP指标与相应GAAP指标的调节表，请参阅我们网站上发布的业绩新闻稿。

现在，有请理查德发言。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

谢谢伊莎贝尔，大家早上好。在讨论业绩之前，我们希望先就上周公布的特德(Ted)因健康原因临时休假一事作简要说明。我们祝愿特德早日康复，并感谢众多家得宝合作伙伴所给予的支持。我们期待特德在几个月后回归，如有重大进展，我们将适时通报。安和我身后有卓越的领导团队和尽职尽责的董事会支持，我们将全力以赴执行公司战略，在市场竞争中赢得胜利。

接下来看本季度业绩。第二季度销售额为479亿美元，较上年同期增长5.7%。可比门店销售额较上年同期增长1.7%，美国市场可比销售额增长1.3%。第二季度调整后稀释每股收益为4.92美元，上年同期为4.68美元。

第二季度业绩超出了我们的预期，各团队在动态多变的环境中表现出色。客户对家居装修项目的参与度持续，整个季度我们看到各业务板块需求普遍走强。在美国市场，北部和西部区域均录得正增长，墨西哥和加拿大亦实现正增长。尽管消费者不确定性和住房负担能力继续压制大型家装项目的需求，但我们始终专注于可控因素——推进核心业务与文化建设、打造无缝互联体验、以及赢得专业客户(Pro)市场。

接下来，有请安发言。

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

谢谢理查德，大家早上好。推动核心业务和文化建设是我们每天工作的核心，旨在为客户提供最佳体验。为此，我们持续投入门店体验建设。团队专注于将货架现货率维持在创纪录水平、引入创新产品，并在门店部署技术以提升客户体验。与此同时，我们通过技术赋能的工具持续投入员工体验建设，使员工服务客户比以往更加便捷。我们看到员工参与度提高、客户满意度提升、销售额亦实现增长。

我们正在持续推进“魔法围裙”(Magic Apron)的升级，这是体现我们发展势头的典型案例。除了网站端外，现在员工和客户还可以在门店通道内使用该应用，更高效地导航、在数秒内找到产品，并就产品和项目相关问题进行咨询，从而更有信心完成家装项目。客户反馈非常积极。

在互联体验方面，我们在包括配送在内的多项举措上取得了进展。我们知道配送速度对客户至关重要，目前对于有库存的包裹类产品，超过65%的配送可实现当日或次日达，而且我们还在持续提速。事实上，本月我们已在全美范围内推出“极速配送”(Express Delivery)服务，数万种产品可在3小时内送达。此外，我们还优化了大家电配送模式，以更好服务直销订单。我们在部分市场备有精选家电库存，可实现次日送达。这些市场的销售已实现提升，我们将继续扩大相关举措。

我们在专业客户市场同样取得了成功。本季度专业客户业务实现正增长，各细分客户群体均表现强劲。这得益于我们在系统能力、产品组合、批量供应、配送、销售团队及专业服务等方面所做的多项投资。虽然仍有改进空间，但显然我们为专业客户提供的服务比以往任何时候都更好，这种客户合作关系形成了稳固而持久的纽带。

最后，我想感谢所有员工在本季度的辛勤付出。我很高兴地宣布，基于上半年的业绩表现，我们100%的门店均有资格获得“成功分享”(Success Sharing)——面向小时工员工的利润分享计划。这些成果证明了我们在业务上的投入以及员工对客户服务的专注。

接下来，有请比利发言。

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

谢谢安，大家早上好。首先，我也要感谢所有员工、供应商和供应链合作伙伴一如既往地致力于服务我们的客户和社区。

正如理查德所说，第二季度业绩超出预期，客户持续参与小型维修和保养项目。第二季度，我们16个商品部门中有13个实现正增长，包括收纳、电气、五金、电动工具、管道、室内园艺、厨房、涂料、卫浴、户外园艺、建材、地板和木制品。

第二季度，可比平均客单价增长2.8%，可比交易量下降1%。大额交易(即单笔超过1,000美元的交易)较上年同期增长2.4%。我们对便携式电动工具和户外庭院品类的表现感到满意。然而，较大型的可选消费项目仍面临压力。第二季度，专业客户业务表现优于DIY(自主装修)客户，实现正增长。DIY方面，多个春季相关品类表现强劲，包括鲜活植物、覆盖物、土壤、硬质景观、收纳、户外庭院和烤架。专业客户方面，多个专业属性较强的品类表现突出，如便携式电动工具、露台板材、规格材、管材及管件、紧固件、手动工具和混凝土。

再看全公司线上可比销售。通过数字平台实现的销售额较上年同期增长11%。这已是连续第五个季度实现两位数同比增长，得益于我们对互联平台的持续投入。提供最佳互联体验是公司战略的关键组成部分，更快的配送速度正获得客户认可并推动更高的参与度。

正如安提到的，我们在配送速度方面取得了实质性进展。这一进展不仅限于包裹类产品。对于大件笨重产品，我们也大幅提高了配送速度。具体而言，过去18个月中，我们在美国市场的配送周期缩短了约45%，带动客户转化率提升。目前，在库存产品中，约55%的大件笨重配送可在2天内完成。未来，我们将继续优化所有资产的全渠道履约能力，以更好服务客户，提升互联购物体验。

第二季度，我们聚焦于与客户产生共鸣的产品和项目。我们专注于创新、扩充产品组合、减少购物摩擦点，以提供有竞争力的价值主张。例如，我们在电动工具品类持续取得巨大成功。事实上，第二季度创下了便携式电动工具销售额的季度纪录。如我们此前所述，凭借丰富的电池平台产品线，我们建立了强大的竞争优势，在这些品类中持续扩大市场份额。

另一个表现强劲的品类是收纳，我们依托自有品牌系统和扩充的产品线持续发力。Milwaukee PACKOUT作为我们面向专业客户最大的全国性忠诚品牌，拥有业内最通用、最耐用的模块化收纳系统，涵盖工具箱、整理架、货架等多种解决方案。这些模块化单元使专业客户在工地和家中都能轻松取用所有工具。

在家电品类，我们认识到当前环境下直销购买趋势正在增长，因此我们持续推进供应链能力升级，以更便捷、更快速地将产品送达客户手中。得益于我们的投资，目前我们已可为核心SKU(库存单位)的近60%人口提供次日达配送覆盖。我们对这些市场的积极表现感到鼓舞，并将在年内继续扩大人口覆盖范围和SKU数量。

此外，我们正在扩大与USG在全公司范围内的合作。家得宝将成为USG最新创新产品——超轻耐用石膏板——在大卖场零售渠道的独家首发合作伙伴，进一步巩固我们作为专业客户首选建材零售商的领导地位。该产品是市场上最轻、最耐用的半英寸板材。

我们还在加速推进与另一关键专业客户独家品牌RUCO接缝处理产品的合作。RUCO数十年来为我们在专业客户中赢得了强大的忠诚度，我们很高兴能将其产品线在门店内进一步扩展。

展望第三季度，我们的商品销售团队将继续致力于成为客户价值的倡导者。这意味着持续提供品类齐全的一流产品，确保库存充足，在客户需要时随时可得。

接下来，有请理查德继续发言。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

谢谢比利。接下来我用几分钟时间介绍本季度的财务情况。第二季度总销售额为479亿美元，较上年同期增加26亿美元，增幅5.7%。第二季度全公司可比销售额增长1.7%，其中5月增长1.2%，6月增长1.5%，7月增长2.3%。美国市场可比销售额增长1.3%，其中5月增长0.5%，6月增长1.2%，7月增长2.2%。

第二季度，我们收到《国际紧急经济权力法》(IEEPA)关税退款，使销售成本减少6.85亿美元。虽然退款于第二季度收到，但将用于抵消全年范围内计划外且不断上升的成本压力。

第二季度毛利率为33.7%，较上年同期提升约25个基点，主要受益于IEEPA关税退款，但很大程度上被燃料、能源及其他产品投入成本相关的增量压力以及GMS收购带来的品类结构变化所抵消。我们的基础毛利率表现符合预期。

第二季度，营业费用占销售额比例为19.4%，较2025年第二季度上升约45个基点。营业费用表现符合预期。第二季度营业利润率为14.3%，2025年第二季度为14.5%。本季度无形资产摊销税前为1.78亿美元。剔除本季度无形资产摊销后，第二季度调整后营业利润率为14.7%，2025年第二季度为14.8%。

第二季度利息及其他费用减少2，600万美元至5.24亿美元。第二季度有效税率为24.5%，2025财年第二季度为24.2%。第二季度稀释每股收益为4.79美元，2025年第二季度为4.58美元。剔除无形资产摊销后，第二季度调整后稀释每股收益为4.92美元，较2025年第二季度增长5.1%。

第二季度，我们新开3家门店，门店总数达到2，364家。季末商品库存为268亿美元，较2025年第二季度增加约20亿美元;库存周转率为4.5倍，低于上年同期的4.6倍。

资本配置方面，第二季度我们以资本支出形式向业务再投资约8.8亿美元。本季度向股东支付股息约23亿美元。基于过去12个月期初和期末长期债务与股本平均值的投入资本回报率为24.8%，低于2025财年第二季度的27.2%。

接下来谈谈2026财年的业绩展望。第二季度业绩超出我们预期。我们对业务中的潜在需求感到鼓舞，并重申2026财年业绩指引。我们预计将继续扩大市场份额，可比销售额增长率预计在持平至增长2%之间;总销售额增长率约为2.5%至4.5%，反映GMS收购、新店开设、新分支机构和补强收购的贡献。

全年来看，我们预计SRS业务实现中个位数有机销售增长。我们计划新开约15家门店及40至50家SRS新分支。毛利率预计约为33.1%。此外，我们预计营业利润率约为12.4%至12.6%，调整后营业利润率约为12.8%至13%。有效税率目标约为24.3%。净利息支出预计约为23亿美元。我们预计稀释每股收益和调整后稀释每股收益均较2025财年增长约持平至4%。

我们计划继续投资业务，2026财年资本支出约为销售额的2.5%。我们相信，凭借我们的竞争优势和持续投入，通过提供最佳的家居装修体验，我们将继续扩大市场份额。

感谢各位参与今天的电话会。我们现在准备开始问答环节。

问答环节

查尔斯·格罗姆

Gordon Haskett研究顾问公司

比利，我想请您评论一下本季度品类增长的广泛性。您提到13个品类实现正增长。能否深入谈谈哪些业务领域表现最强，以及对下半年的展望?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

好的，谢谢查克的提问。正如我在准备好的发言中提到的，我们16个品类中有13个实现正增长。如果看我们的核心业务——电气、管道、五金、工具——无论门店还是线上都表现很好。线上增长强劲，我提到了两位数正增长，这些业务甚至超过了线上整体增速。但真正重要的是门店中部品类，具体来说，在我们表现最好的前20个业务类别中，只有3个属于季节性业务。因此，我们对门店中部品类的表现非常满意，正如我们在准备好的发言中所说，这是更广泛的增长基础。

查尔斯·格罗姆

Gordon Haskett研究顾问公司

好的，很好。然后理查德，关于6.85亿美元的关税退款。您能否说明其中多少用于已通过利润表流转的库存、多少用于之前季度的利润表?另外，您是否预计下半年还会有更多退款?以及明年面对这6.85亿美元的基数效应时，应如何看待对毛利率的影响?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

好的，谢谢提问。我提供一些数据来说明关税退款的情况，然后讨论全年影响以及明年的衔接问题。本季度我们收到7.3亿美元关税退款，全部在6月底左右到账。这些退款占我们预计将收到的IEEPA退税款项的绝大部分，预计下半年还可能收到少量尾款(金额不重大)。在这7.3亿美元中，6.85亿美元因对应已售商品而冲减了销售成本，其余4，500万美元仍留在库存中，将在年内随着库存周转进入利润表。

那么我们来谈谈全年走势以及这对明年基数的影响。关于对本季度的具体影响6.85亿美元的销售成本冲减对毛利率的直接影响约为145个基点。如我们在准备好的发言中所说，这些收益被成本端约60个基点的增量成本增加所抵消。因此可以理解为，关税退款对利润表的净收益约为85个基点。

把毛利率数据串起来看，我们还有GMS和Mingledorff's收购带来的结构影响约60个基点。因此，关税净收益85个基点加上结构影响60个基点，即实现了与上年同期相比约25个基点的毛利率提升。

关于退款的性质虽然退款在第二季度收到，但我们同时面临燃料、能源及其他产品投入成本带来的计划外压力，预计这些压力将在全年范围内完全抵消关税退款的收益。因此，从利润表形态来看，由于退款在收到现金时全部入账，你会看到第二季度和第三季度之间有一定的利润表转移。

比利，也许请你谈谈当前环境以及我们对关税的看法。

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

是的。理查德提到了一些投入成本因素——我们年初计划之外的增量成本。我们确实看到了与燃料、能源、其他产品投入(如大宗商品中的树脂和金属)相关的增量成本压力，这些并未纳入我们年初的计划，因此属于增量部分。另外还有一点可能被忽视，即关税本身在计划之外出现了一些变化。第101条款在7月到期——2月曾更新过——7月到期后被第301条款取代。这些实际上也超出了我们年初对2026年的预测。

所以，我们正在积极应对这些挑战。采购团队和供应链团队工作出色，但这些确实是我们2026年展望中未包含的增量压力。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

所以，查克，回到你的问题，由于我们预计关税退款将完全被比利提到的增量成本压力所抵消，我们已重申全年业绩指引。因此，虽然你可能在季度层面看到一些明年基数效应的时点差异——届时我们会带大家过一遍——但从年度角度来看，进入2027年时不应存在基数效应。

斯科特·西卡雷利

Truist证券研究部

两个问题。首先，关于成本压力的评论，我们是否应假设第三和第四季度相对初始计划有60个基点的增量压力?其次，虽然当前市场利率上升显然不利，但根据你们的内部模型，高利率实际上会造成损害吗?还是说大部分损害已经发生?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

好的，谢谢斯科特。你应该这样理解——我们的看法是，关税退款将主要用于抵消第二和第三季度的成本。我们预计第四季度毛利率水平可能与去年同期基本持平。所以这基本是第二和第三季度的动态，只是因退款到账时点而略有复杂化。

关于利率，我认为——正如我们在过去几年中所说，住房周转率作为我们关注的经济指标之一，一直处于历史低位。作为住房存量的百分比，它从未如此之低。历史上每当住房周转率触及约3%的水平时，总是会相对较快地反弹。而我们已经看到住房周转率处于这些低位长达四年之久。

因此，我并不认为近期利率上升带来了太大波动。我们知道当利率出现阶梯式下降时，住房市场会开始显现一些活力，但目前尚无拐点的迹象。

塞斯·西格曼

巴克莱银行研究部

我们这边也祝愿特德早日康复。我想问一下全公司可比销售与美国家得宝可比销售之间的差距。看起来这是几年来最大的差距。能否进一步谈谈原因?能否将SRS业务分开来看——该业务是否已恢复正增长?以及国际业务的表现如何?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

好的。首先——我们很高兴看到——全公司可比销售与美国市场之间的差距，首先反映了约25个基点的汇率收益。但我们在国际市场和SRS业务也表现出色。安，请谈谈国际市场情况。

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

好的。加拿大和墨西哥的表现都优于公司整体水平，这非常出色。我知道上季度我们提到过加拿大，但看到加拿大加速增长非常令人振奋。上半年加拿大整体表现非常出色——本季度和上半年均实现正增长，交易量和单位数均为正增长，非常棒。墨西哥则一直保持良好势头，持续交出优异业绩。所以这不仅是美国市场的表现，而是全公司的表现。为整个团队感到骄傲——不仅美国，加拿大和墨西哥同样出色。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

完全正确。SRS本季度可比销售高于公司平均水平，所有垂直领域均实现正增长，看起来正在大幅抢占市场份额。我们对这次收购以及各方协同合作感到非常满意。

塞斯·西格曼

巴克莱银行研究部

好的。那么关于全年可比销售指引，我认为这意味着下半年存在相当宽泛的场景区间。中位数看起来与上半年相似但低于第二季度趋势，尽管下半年对比基数更轻松。那么你们如何看待这些场景?下半年可比销售还有哪些其他构成要素?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

好的。我们确实对本季度团队的表现感到鼓舞，业绩超出预期。第三季度开局的需求情况与第二季度相当一致。但我们清楚当前的市场环境——波动性很大。如比利所说，市场存在显著的计划外成本压力，住房条件也处于冻结状态。因此，我们专注于可控因素。我们认为指引区间仍然适当。显然，随着年内时间推移，区间的极端情况可能性降低，但我们专注做好自己能控制的事情。

迈克尔·拉瑟

瑞银投资银行研究部

大家都在试图厘清家得宝第二季度的表现有多少反映了公司自身举措和特有因素，有多少反映了消费者重新参与家装市场。基于此，如果您能用两种简化的方式分析第一，我们的可比销售从第一到第二季度加速了110个基点——简单来说，其中多少来自市场份额加速增长，多少来自家装市场本身从第一到第二季度的温和加速?第二，你们是否看到消费者重新参与的证据——如App下载量增加、报价系统(bid room)询价增加，或"魔法围裙"使用率上升——从而让你们对家装需求已触底并将好转有一定信心?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

谢谢迈克尔。安和比利会把具体情况讲得更生动。但本季度的核心总结是我们的团队在困难环境中抢占了市场份额。我们有信心，我们所做的投资使我们处于市场中独一无二的位置。当我们放眼更广阔的市场时，所有数据、我们从市场其他参与者听到的信息都表明——与住房相关的行业仍然承受着巨大压力。因此，在这个背景下看我们的业绩，我们确信我们正在获取市场份额。而这一切都始于门店。安，请你谈谈我们正在做的事情。

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

好的，谢谢。迈克尔，我们看到客户对我们举措的反馈非常积极——这些举措旨在进一步赋能员工、提供卓越客户服务。坦率地说，这很简单但很重要从正确的产品上架开始，数量与规格都要符合客户需求。我们一直在提升货架现货率，目前仍处于创纪录水平。

为什么这对我们如此重要?因为它是驱动卓越客户服务的基础。对我们团队来说，高水平的运营可靠性至关重要，尤其是在门店在互联体验的配送和履约中扮演更重要角色的当下。但与数字资产的连接方面，关键在更好更快的履约选择，在于拥有客户想要的最佳产品和品牌。比利和团队在推动创新方面非常专注，他们持续的努力非常出色。比利，创新每天都在赢，你们的采购团队非常优秀。

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

感谢肯定。迈克尔，这是个好问题。我们经常自问这个问题。我们可能比任何人都更严格地审视自己。但有几个不同的因素。回到我准备好的发言——我们对业绩非常满意，全业务线都表现出强劲增长。当然，仍然存在压力，特别是大型项目和需要融资的可选消费项目，这仍是业务中持续的叙事。但我们今天刚刚宣布全美所有门店推出极速配送服务(Express Delivery)，安也提到了。还有我之前提到的大件笨重产品配送，很多都是从门店发货。门店员工和供应链员工做得非常出色，我们只是尽力在客户所在的地方满足他们，而一切都始于门店中部品类的表现。

我们对业绩和团队的工作感到非常振奋，向采购团队以及与供应商伙伴的合作致敬。

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

迈克尔，你提到了"魔法围裙"，乔丹也在场。我认为这是在提升员工和客户体验、消除摩擦方面非常重要的赋能工具。乔丹，团队收到了非常好的反馈。能否谈谈"魔法围裙"的情况?

乔丹·布罗吉

互联零售执行副总裁

当然可以。迈克尔，你提到了线上业务——如比利所说，本季度线上增长11%，流量和转化率均有提升。你提到了App，App是我们所有数字渠道中增长最快的平台，这令人振奋。而且这还是在我们下半年计划更新之前的表现，非常好。

关于"魔法围裙"，现在每月收到数百万次询问，且持续增长。这对客户是非常好的工具，我们收到了很好的反馈。安今早提到的是更本地化版本的"魔法围裙"，它能理解门店场景和你在店内的位置——因为如果能知道你在这家门店，我们就能先谈论这家店的库存，这样问题的性质和帮助的效果都会更好。我们对数字端的参与度感到非常兴奋。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

乔丹，既然说到这个，我们做了很多投资，比利也提到了极速配送。也许你可以谈谈我们今天早上发布的消息……

乔丹·布罗吉

互联零售执行副总裁

是的。今天早上我们发布了一份关于极速配送(Express Delivery)的新闻稿。过去几年我们一直在打造家居装修行业最快的履约能力，这是采购、门店、供应链、技术团队的联合努力。我们之前谈到过"最佳位置发货"技术，它把各类资产整合在一起实现快速配送。如比利所说，现在65%的库存包裹产品可当日或次日达，55%的大件笨重产品可在2日内达。

今天早上我们宣布的是极速配送——我们已经在部分市场试运行数月，今天正式全美推广。在homedepot.com上，客户支付小额固定费用即可在3小时内收到配送。实际上，多数配送在1小时内即可完成。未来几个月我们将继续缩短承诺时间。对此我们非常兴奋——你可能是正在院子里干活的房主，需要多一包草籽或肥料，快速配送即可送达;你也可能是工地上的专业客户，需要管道或其他产品。我们对这一服务在更广泛的配送提速基础上为客户带来的价值感到非常兴奋。

迈克尔·拉瑟

瑞银投资银行研究部

感谢所有详尽的解答。我的后续问题是关于毛利率的。今早市场上有讨论认为，如果剔除关税退款，家得宝第二季度的盈利预测是否未达预期?那么，理查德，如果您能带我们分析一下第二季度剔除关税退款后117个基点的毛利率压力来自哪些因素，以及哪些是持续性的、哪些是一次性的，将非常有帮助。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

好的。迈克尔，首先我想谈谈我们持续交付业绩和保持毛利率稳定的能力——稍后再回到这一点。以2025年为例，我们进入2025年时面临的成本环境与预期有很大不同。如果剔除收购带来的结构影响，我们的毛利率实际上完全达到了计划目标。事实上，过去五年左右，比利及其团队的表现是我们经历了前所未有的成本环境波动，但年复一年地达成了目标。

关税退款使我们能够抵消环境中的增量成本，并使我们能够在市场中维持价值。关税退款是市场层面的收益，并非家得宝独有。因此，当市场层面出现收益或压力时，我们用这些收益来抵消成本，而市场也看到了这一点，表现为在成本环境承压的情况下，本季度产品价值得以维持。

关于你提到的数据——我称之为约120个基点的压力。其中60个基点是增量成本，我们通过关税退款抵消了;另外60个基点只是GMS和Mingledorff's收购带来的结构影响。我们于2025年9月收购了GMS，因此这仅仅是GMS在去年第二季度未计入我们账面所造成的基数效应。我有信心——比利也有信心——即使没有关税退款，我们本季度的业绩仍将超出预期，只是形态不同而已。

凯瑟琳·麦克沙恩

高盛研究部

我们想聚焦客单价的问题。我们知道这是你们比较强劲的可比销售指标之一，但似乎完全是客单价驱动的。能否谈谈客单价内部的结构性动态?其中有多少来自同SKU的通货膨胀(即本季度产品价格上涨)，还有哪些其他贡献因素?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

好的，谢谢凯特的提问。确实存在同SKU的平均单位售价(AUR)上涨，正如我们在之前的电话会中提到的，这与一些成本投入有关。同时，我们也看到一些品类——如制冷设备、便携式电动工具、户外庭院等——这些都是高单价单品，不是融资购买，而是单次购买的大件商品，对客单价有显著贡献。此外，品类内部的组合变化——消费者在品类内升级购买——也有影响。还有季节性因素，第二季度销售更多割草机等产品。但最主要的还是单次大额购买——正如我提到的超过2，500美元的交易。

凯瑟琳·麦克沙恩

高盛研究部

好的。后续问题是，我知道在回答其他问题时您谈到了可比销售区间的极端情况，但如果客单价保持全年不变，且客流量略微改善，我们是否会处于区间的高端甚至超过最高端?那会是怎样的情景?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

嗯，确实如您所说，凯特，从数学上确实如此。但市场仍然存在很大的波动性，正如理查德提到的，我们认为给出了审慎的指引。我们将在第三季度末回来，届时对全年会有更全面的展望。

克里斯托弗·霍弗斯

摩根大通研究部

延续关于业务潜在需求的问题。上半年总是有很多天气影响。您如何看待第二季度各月表现——考虑到开局较弱(可能受天气影响)，但7月增速加快?在我们试图厘清正确的潜在趋势时，您如何看待这个问题?此外，关于SRS业务，我认为SRS上半年可比销售低于公司平均水平——第一季度为负、第二季度为正。考虑到中个位数的可比销售预期，由于SRS对总体的贡献变得更加正面，美国市场与全公司可比销售的差距是否会在下半年扩大?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

克里斯，我先回答第一部分，然后再回到SRS。关于月度节奏和你提到的天气因素，实际上只有两个很小的因素造成了这一差异。2025年，全美通常每年有一周会出现极端高温天气。就这么简单。2025年，那周发生在6月底，因此计入我们的第5期数据。而2026年，即刚刚过去的这个季度，极端高温发生在7月。这一时点偏移本身就足以使6月和7月的可比销售趋于一致。

关于5月，显然春季很大程度上受北部地区驱动。但第14周(即本季度第一周)全美各地天气都非常糟糕。如果仅剔除这一周，5月的可比销售表现与剔除空调因素影响后的6月、7月完全一致。因此整个季度表现非常平稳。而且正如我之前提到的，全季度前20大业务类别中仅3个与季节性相关。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

关于SRS，确实他们年内呈加速态势。2025年下半年，我们遭遇了多年来风暴活动最少的情况，SRS因此承压。实际上你可以从市场公布的数据中看到——比利，我记得第四季度瓦片出货量下降了27%到29%?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

是的，没错。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

但我们还处于下半年早期，需要观察后续发展。我们确实预计SRS全年将实现中个位数有机增长。但我想指出一点重要的——不仅是SRS本身，而是所有因素如何融合在一起。说到专业客户业务，一切都始于门店。当我们考虑SRS时，安，也许请你谈谈门店内"报价中心"(QuoteCenter)的情况。

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

是的。我们对SRS带来的价值以及它在门店中的赋能作用感到非常兴奋。你们中的许多人都知道，"报价中心"是我们的一个市场平台，历史上它使门店能够通过第三方分销商网络实现更大额产品的销售。现在随着我们拥有SRS和GMS，我们的专业客户和销售团队可以访问SRS的完整产品目录，现在能够在"家得宝大家庭"内部完成销售，这为客户提供了比以往更高的服务能力。

有几点数据令人振奋——通过SRS促成的"报价中心"销售额增长迅速，采纳度非常好。在过去12个月中，90%的门店已通过SRS完成了一笔销售。当门店员工理解完整目录和SRS带来的能力时，整个团队信心大增，我们能够利用整个生态系统。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

因此，它确实始于门店，然后扩展到专业客户业务的所有组成部分，特别是在SRS方面——我们正在为住宅建筑商、商业客户和改造商在各垂直领域获取显著的增量销售。因为正如安指出的，家得宝与SRS的产品目录结合，再加上GMS和暖通空调——这个扩展后的产品目录与客户产生共鸣，我们的专业客户告诉我们，我们正在构建的东西是独一无二的，对他们来说确实很有吸引力。

克里斯托弗·霍弗斯

摩根大通研究部

后续问题是，关于第二季度的关税动态及其如何影响下半年和2027年，第二季度是否存在SG&A(销售、一般及行政费用)转移到第二季度的情况——从而部分抵消第三季度的负毛利率压力?然后进入2027年，信息是2027年起步是干净的，我们将基于当前指引继续推进。那么信息是否是说，如果油价和能源价格保持当前水平，我们将采取措施——无论是定价还是效率提升——最终将减轻影响，从而在跨年度时不会出现缺口?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

谢谢克里斯。对的，你指出的最重要的一点是，我们已重申指引，年末的起点是干净的。关于第二季度费用，我们年初已表示费用在年内会有些波动。我们有FIFA营销费用——顺便说一句，这最终对我们来说是一项非常成功的营销活动。所以我不认为费用方面的年内波动有多大意义，最终会与我们的预期一致。但我们已经习惯于管理任何成本环境，对吧，比利?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

是的。这几乎已经成为常态——与我们历史上的情况以及2025年相比。我不确定所有团队都这么认为，但听着，我们在管理通胀环境和通缩环境方面有良好的记录，我们对能够每天为客户创造价值的能力充满信心——这是最重要的——并持续提升我们今天谈到的能力，朝着无缝客户体验不断努力。

Zhihan Ma

伯恩斯坦机构服务研究部

关于客单价的后续问题。当开始对比去年关税驱动的价格上涨基数时，但显然你们也面临持续的成本压力。对于下半年的平均单位售价(AUR)，你们如何看待?是否有进行价格再投资的必要?

比利·巴斯特克

商品销售执行副总裁

是的，谢谢Zhihan Ma。我认为这已纳入理查德刚才提到的下半年指引中。因此我们预计与已沟通的内容没有变化。

Zhihan Ma

伯恩斯坦机构服务研究部

还有一个长期问题。你们几周前宣布了组织架构调整。能否分享一下调整的原因以及为什么选择这个时点?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

是的。我们一直在不断演变，以更好地围绕战略进行组织对齐。这些调整是我们演进过程中的一部分，将使我们的工作更高效、行动更迅速、创新更敏捷。

扎卡里·法德姆

富国银行证券研究部

第一个问题关于SRS和GMS之间的交叉销售。你们提到全年目标为4亿美元。我的问题是，这一目标年内如何逐步实现?第二季度情况如何?下半年的预期是多少?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

这是我们全年的预期金额。但重要的是，这不仅限于SRS和GMS之间。正如安提到的，交叉销售是我们期望在整个系统内实现的。实际上，你需要这样理解专业客户业务——从门店开始，深入渗透到门店专业客户的采购份额。安，请谈谈这方面……

安-玛丽·坎贝尔

高级执行副总裁

我认为这正是起点——因为我们绝大部分销售来自门店内的专业客户，我们必须每天都赢得他们的认可。过去几年我们一直在讨论，我们不仅改进了门店的员工配置模式，还为专业客户服务台提供了工具和技术，真正提升了员工及其服务的专业客户的体验。我们知道，通过增加能力以赢得更多复杂采购，我们能够扩大与专业客户的份额。我们看到，那些使用这些能力的专业客户正在取得进展。

因此，这不仅仅是SRS或某一个环节的问题，而是整个生态系统使我们能够产生差异并推动增长势头。我认为这非常重要，因为迈克和团队一直在持续推进这些能力。迈克，你能补充一些你们正在做的事情吗?

迈克尔·罗

专业客户业务执行副总裁

好的。正如理查德和安都提到的，我们在专业客户业务方面持续看到稳步进展和成功，这得益于对专业客户生态系统的投资。特别是在订单管理和配送能力方面的投资取得了显著进展。本季度我们实现了平板车和箱式卡车配送的最高准时率和完整率，以及客户满意度评分，这充分证明了这一点。这些成果源于安提到的自助服务现场指引等投资，以及捕捉专业客户营业时间的投资，和配送追踪能力的持续进步——这些都提升了可视性和透明度。

此外，我们在B2B体验方面的投资正在推动专业客户线上业务的超额增长。这包括越来越多的"项目规划工具"使用，帮助我们为更大、更复杂的专业客户组织和管理配送。我们还看到专业客户通过AI驱动的"材料清单生成器"建立物料清单并增加采购。我们持续投资于搜索和B2B体验，以及App的改进，使其响应更快、更敏捷。这些能力使我们能够赢得专业客户更大的钱包份额。

回到扎克你问题中的一些具体内容——安谈到了"报价中心"的成功经验。我们过去与HD Supply合作取得了成功，他们的客户在我们的门店使用采购卡，我们也已开始推广SRS采购卡，供专业客户在我们的门店使用。正如你指出的，在国家级生产型住宅建筑商方面，SRS本身也在利用GMS的关系——今年我们在这方面看到了很多成功案例。

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

那么，谢谢迈克，总结一下。各专业客户团队之间的协作从未如此紧密。我们看到了良好的势头，我们相信正在构建市场上独一无二的东西，我们的客户告诉我们这引起了他们的共鸣。这正是我们认为今年迄今取得成功的原因。

扎卡里·法德姆

富国银行证券研究部

非常感谢所有详细信息。还有一个快速后续问题——我不想过多纠结于毛利率问题，但为了澄清第二季度到下半年的衔接问题。我们知道关税退款带来的收益在第二季度到第三季度之间逐步消退——约60个基点的GMS结构影响也将消退。我想了解一下，这60个基点的燃料和运费是暂时性的，还是会像运费合同那样进入年度基数持续更长时间?

理查德·麦克菲尔

执行副总裁兼首席财务官

你主要讲的是市场层面的增量压力——涵盖产品投入成本、燃料和能源等。但也许直接回答你的具体问题——由于我们已回答了几个关于时点的问题——退款的时点确实在毛利率上造成了时点性收益，你可能会在第三季度看到一定程度的抵消。收益在第二季度体现，我们能够利用这些经济收益抵消成本，而这一抵消主要是第二和第三季度的动态。再说一遍，到第四季度，我们预计毛利率将与去年同期基本持平。

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美股投资网获悉，摩根士丹利发布研报，维持亚马逊(AMZN)“增持”评级，并将目标价从330美元上调至335美元，较最新收盘价高出28%。但这份报告的重点并非短期预测，而是一个更长周期的估值情景。摩根士丹利分析师布莱恩·诺瓦克在报告中指出，若AWS云业务年营收能达到1万亿美元，并保持与云业务历史水平一致的利润率，亚马逊股价有望在2027年底触及每股500美元。

这一乐观情景源于亚马逊管理层在最近一次财报电话会上的重大预期上调。多年来，亚马逊一直宣称，AWS的营收有望达到数千亿美元，但如今管理层将这一数字修正为1万亿美元。

诺瓦克在报告中试图回答这一目标引发的核心问题AWS达到万亿规模需要多久?如果真正达成这一目标，对亚马逊股价意味着什么?

AWS万亿营收愿景AI时代利润率领先历史水平，或化身强大利润引擎

这份报告的触发点，正是亚马逊管理层在Q2财报电话会上的表态。

亚马逊管理层表示“我们一直相信AWS能成为数千亿美元营收的业务，而现在我们认为它将至少翻倍，而且很有可能最终成为年营收1万亿美元的业务，同时伴随极具吸引力的自由现金流和投入资本回报率。”

管理层还正面回应了利润率问题“我们在云计算的第一阶段已经做到过这一点，只不过当时需求是在更长的时间范围内逐步积累的，不像AI时代这么迅猛。但我们看到，AI领域的利润率和回报正与核心云计算在同一发展阶段时的水平相当——实际上还略微领先一点。”

这番评论构成了摩根士丹利模型的基石。数据显示，AWS第二季度营收同比增长37%，创下18个季度以来最快增速，其中AI和定制芯片业务的年化营收均大幅提升。如果AI时代的利润率确实如亚马逊管理层所言，能够与云业务的历史水平保持一致，那么营收达1万亿美元的AWS将成为巨大的利润引擎。

亚马逊资本支出飙至2200亿美元 产能是关键约束

摩根士丹利的报告明确指出，真正决定AWS何时能达到1万亿美元营收的因素并非需求。尽管需求看起来强劲，但制约因素在于亚马逊能否迅速部署足够的计算容量来满足需求。

报告列出了算力扩容时间表今年新增算力6吉瓦(GW)，明年新增8吉瓦，此后每年持续新增8吉瓦。

亚马逊已将2026年资本支出指引从2000亿美元上调至2200亿美元，新增的资本支出大部分将用于建设‌AI 基础设施‌。

报告承认，明年的前景将变得不明朗——电力、建筑、服务器、劳动力，任何环节都可能形成瓶颈。但摩根士丹利认为，根据亚马逊目前的执行情况，其模型设定的年度扩容节奏是可以实现的。

每瓦特变现率决定时间点最早2034年达成1万亿美元营收

光有容量还不够，关键在于每瓦特产能能产生多少收入。报告指出，目前AWS每增加一瓦特算力，大约能带来8美元的收入。这个数字需要持续提升——摩根士丹利预计，在更高价值的AI工作负载和更合理的计算定价的推动下，每瓦特收入将会上升。

在较高的变现率假设下，模型显示AWS最早可在2034年达到1万亿美元年营收;在基准假设下，这一里程碑约在2035年实现。报告预计，AWS营收将在本十年末之前保持强劲增长，此后随着基数扩大而逐步放缓。

如果AI时代的AWS利润率与与以往云业务保持一致，那么1万亿美元的营收将带来数千亿美元的营业利润。再加上零售业务，亚马逊有望跻身全球最赚钱公司之列。

风险与机遇并存自由现金流承压，但长期逻辑未改

AWS已是全球最大的云业务，正以18个季度以来最快的速度增长，而AI基础设施周期仍处于早期阶段。但风险同样真实存在。

摩根士丹利在报告中对自由现金流压力发出警告亚马逊的AI基础设施支出已在侵蚀自由现金流。截至第二季度的过去12个月，随着物业和设备采购同比大幅跳升，自由现金流已转为净流出。

其他风险因素包括变现率提升不及预期、竞争对手可能压低云服务价格以及监管可能延缓数据中心建设。

如果诸多利好趋势持续，亚马逊股价将达到500 美元;如果这些趋势正常发展，则基准目标价为335美元。对于投资者而言，摩根士丹利传递的核心信息是无论哪种情景，亚马逊最大的增长机会可能已不再是卖出更多在线商品，而是AWS在AI时代释放的惊人利润潜力。

巨额AI投资初见回报 华尔街分析师纷纷唱多

7月30日，亚马逊发布强劲的第二季度财报营收首次突破2000亿美元大关，营业利润同比大增43.2%至274.61亿美元，营业利润率攀升至13.7%，创下公司上市以来的最高纪录。更重要的是，AWS实现营收422.3亿美元，同比增长36.7%，远超华尔街31%的预期，创下了自2021年以来18个季度的最快增速，也是连续第五个季度加速增长。巨额AI投资初见回报。

财报发布后，多家华尔街机构上调了亚马逊的目标价。

高盛可能是其中最乐观的一家，认为该科技巨头应该得到更大幅度的估值重估。该行将亚马逊目标价从335美元上调至375美元，维持“买入”评级。AWS增长提速、AI需求强劲以及广告业务势头向好，这些因素共同提振了亚马逊的盈利前景。

美国银行将亚马逊目标价从310美元上调至320美元，维持“买入”评级，原因是亚马逊云业务表现轻松超出市场预期。但该行也提醒，需要看到更多实质性证据，证明亚马逊能够将其庞大的AI支出有效转化为强劲且可持续的自由现金流。

总体而言，多数华尔街分析师仍看好亚马逊，共识评级为“强力买入”，平均目标价为332.95美元，较当前股价水平高出27%。

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美股投资网获悉，AI芯片公司Cerebras Systems(CBRS)在旧金山举办的SUPERNOVA发布会上，正式推出了新一代机架级AI系统Cerebras CS-4，宣称其为“业界最快的AI加速器”。该系统面向AI推理赛道，直接对标英伟达(NVDA)的GPU服务器产品。CS-4预计将于本季度(2026年第三季度)开始出货，目前正由少数客户进行样品测试。

技术规格三颗晶圆级处理器铸就750 PFLOPs算力

CS-4是Cerebras新一代Nexus机架级平台架构的首款产品，由三颗全新的Wafer Scale Engine 3 Turbo(WSE-3T)晶圆级处理器驱动。WSE-3T是迄今为止规模最大的AI处理器，每颗芯片集成4万亿个晶体管和90万个AI优化核心，覆盖46,225平方毫米硅面积，内置44GB SRAM。

CS-4系统提供750 PFLOPs的AI算力、每秒129.6 PB的内存带宽以及每秒7.2 Tbps的I/O吞吐量。与前代CS-3相比，CS-4速度提升两倍，每瓦吞吐量提升10倍，显著改善数据中心的经济效益。与上一代WSE-3相比，WSE-3T将单颗晶圆的AI算力从125 PFLOPS翻倍至250 PFLOPS，内存带宽从21.6 PB/s翻倍至43.2 PB/s。单颗芯片功耗也从15千瓦跃升至约33千瓦。

在架构设计上，CS-4采用模块化的Nexus平台架构，将计算、电源和I/O分离为独立元件。电源转换模块从传统GPU板上距处理器约50毫米的位置，缩短至约0.5毫米，几乎消除了板级功耗损失。可插拔的“背包式”设计将电源转换、液冷和控制电子集成于一体，部署时间从数天缩短至数小时。

性能突破GPT-OSS-120B测试中每用户每秒超4400 Token

Cerebras宣称CS-4在推理速度方面树立了新的行业标杆。在GPT-OSS-120B模型上的直接对比测试中，CS-4每用户每秒可生成超过4,400个Token，最高达到GPU方案的30倍。系统可支持超过50万亿参数的模型。

Cerebras首席技术官兼联合创始人Sean Lie表示“快30倍不只是让响应感觉更流畅，它让智能体系统在相同的实际时间内，拥有超过一个数量级的空间进行推理、验证或工具调用”。Cerebras CEO Andrew Feldman则指出“历史上，快速推理意味着使用更小、能力更弱的模型。CS-4在最大的前沿模型上实现了业界领先的速度，从根本上改变了这一范式”。

在能效方面，CS-4每瓦吞吐量比CS-3提升最高10倍，显著改善了数据中心的经济效益。Cerebras CEO Andrew Feldman指出，由于快速Token比慢速Token更有价值，CS-4能够在给定的功率预算内提供更高质量的Token和更多的Token总量，“从根本上改变了范式”。

CS-4还采用了组件数量减少50%的设计，使客户部署更简便快捷。在系统架构上，新的Nexus平台将计算、供电和I/O分离为模块化元件——供电转换从传统GPU主板上距处理器约50毫米的位置，缩短至约0.5毫米，大幅降低了板级功耗并支持更高运行频率。可插拔的“背包”设计将供电转换、液冷和控制电子集成在一个独立单元中，将部署时间从数天缩短至数小时。

值得注意的是，Cerebras的晶圆级系统采用静态随机存取存储器(SRAM)，而非行业通用的DRAM。SRAM速度远超DRAM，但体积更大、成本更高——Cerebras餐盘大小的晶圆提供了利用SRAM所需的物理空间。同时，单一芯片设计使数据传输距离远短于英伟达或AMD的多芯片系统。

生态合作与AMD Helios联手，目标5倍效率提升

CS-4的可编程I/O子系统支持基于以太网的RoCE v2 RDMA标准，可与异构系统集成。Cerebras已与AMD(AMD) 就此架构展开合作，将AMD的Helios机架级解决方案与WSE搭配，每瓦每秒可产生的Token数量比纯Cerebras配置高出5倍。AWS Trainium也被列为合作伙伴。

SemiAnalysis创始人兼CEO Dylan Patel评价称，CS-4在可部署性和网络能力上的提升，使其能扩展至更大规模的模型，打造“大规模Token工厂”。

市场背景上市后股价较高点回落35%，CS-4成关键转折点

Cerebras于2026年5月14日以每股185美元的价格在纳斯达克上市，首日开盘价350美元，收盘报311.07美元，涨幅达68%。然而此后股价持续回落，周二报约220美元，较高点下跌约35%。

公司二季度财报喜忧参半核心营收2.099亿美元，同比增长103%;但每股亏损2.98美元，而去年同期为盈利1.91美元。公司对2027年核心营收增长三倍的指引以及超预期的Q3展望未能完全打动投资者。不过，公司剩余履约义务达254亿美元，为未来收入提供了较强的能见度。

行业意义AI推理市场格局面临重塑

CS-4的发布正值AI推理需求爆发式增长的关键节点。随着大模型从训练阶段走向大规模部署，推理效率正成为AI基础设施的核心竞争维度。Cerebras宣称的30倍速度优势若能在独立基准测试中得到验证，可能改变超大规模数据中心运营商的采购决策。

Cerebras CS-4的发布，标志着AI芯片竞争正从模型训练向推理市场加速延伸。该系统能否真正撼动英伟达在AI推理领域的主导地位，将取决于其性能宣称能否在独立基准测试中得到验证——以及CS-4能否以足够的规模快速交付，以满足超大规模数据中心运营商日益迫切的高速Token生成需求。

Cerebras的云推理业务已在第二季度实现287%的同比增长，达到1.277亿美元的核心云收入。CS-4的推出标志着Cerebras从销售硬件向租赁推理能力的商业模式转型进入新阶段。

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美股投资网注意到，先科电子(SMTC)和迈威尔科技(MRVL)将分别于8月25日和8月27日公布各自季度业绩。尽管这两只股票的估值相较于历史倍数"有些偏贵"，但瑞银认为，两者在长期维度上定位良好。

关于先科电子，瑞银分析师TimothyArcuri认为，该公司数据中心业务很可能再度强劲爬坡，整体营收有望接近指引区间的高端，盈利则高于中点。

Arcuri在报告中写道，"展望10月所在季度，我们预计营收将再度显著跃升，指引更接近3.70亿至3.75亿美元区间;我们相信最终业绩将落在该区间偏上端，推动每股收益(EPS)达到约0.70美元附近。"

"尽管管理层对数据中心增长的表述一向保守——强调二季度预期同比增长85%、且今年剩余时间需求持续加速——但我们依然认为，随着超大规模云服务商的AI部署放量、单设备含量机遇扩张，2027财年增速更有可能突破100%(我们的模型为同比增长124%)。我们也持续看到毛利率故事的上行空间，并于近期指出随着公司日益聚焦于更高价值的连接产品，模块业务的剥离将在2028财年带来有利的销售毛利率顺风。"

Arcuri重申了对先科电子的"买入"评级及225美元目标价。

迈威尔的情况类似，瑞银认为该公司有望从光通信和网络产品的强劲需求中受益。

Arcuri补充道，"近期谷歌、Meta和亚马逊等超大规模云服务商的表态持续指向AI基础设施支出走高，""与此同时，正如我们在近期英伟达财报预览中所强调的，我们认为Blackwell将持续强势、Rubin平台也在加速放量，鉴于迈威尔在英伟达体系内所提供的光通信含量，这两者都将为其带来利好传导。"

该分析师还指出，投资者可能低估了迈威尔的定制ASIC业务，尤其是其与微软(MSFT)的合作——目前已有迹象显示，采购量可能突破100万颗。Arcuri表示，这在迈威尔已给出指引的约20亿美元收入基础上，可能再叠加10亿至20亿美元的收入。

"我们还要强调的是迈威尔在谷歌的CXL附加方案(CXL attachprogram)，该方案正积聚动能，单芯片平均售价(ASP)超过1000美元——这是又一实质性的顺风，具体幅度取决于CXL搭载率的假设，"Arcuri解释道。"最后，我们对交换芯片业务的看法也变得更为积极现在我们预计2027日历年该业务收入可能接近12亿美元，而管理层此前的预期约为10亿美元。"

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