美股投资网获悉，Evercore ISI指出，作为软件巨头的微软(MSFT)仍是长期投资者眼中颇具吸引力的标的，其人工智能战略正逐步见效，且Azure云服务部门连续多个季度展现出令人瞩目的增长势头。

Evercore分析师柯克·马特恩(Kirk Materne)在周四发布的投资者报告中表示“关键在于，微软当前股价对应2026财年(CY26)公认会计准则(GAAP)每股收益(EPS)的29倍市盈率，我们始终认为其股票为长期投资者提供了富有吸引力的风险回报比。”

继4月初跌至17个月低点后，微软股价在过去一个月内大幅反弹，目前正接近去年夏季创下的历史高点。Evercore对该股评级为“跑赢大盘”(Outperform)，目标价设定为500美元。

马特恩指出“我们估算，Azure平台上的人工智能相关服务年度营收已突破140亿美元，Microsoft 365 Copilot(智能助手)的年度营收也接近25亿美元。但更重要的是，企业级人工智能的应用仍处于极早期阶段，展望2026/2027财年，人工智能业务将持续成为微软业绩的重要催化剂。”

他补充道“随着人工智能算力持续上线，且非人工智能业务逐步企稳，我们认为，即便假设Azure中非人工智能业务的增长回归正常化，未来几个季度内，Azure仍将保持30%以上的稳健营收增速。”

Evercore将于下周二举办年度“微软360日”(Microsoft 360 Day)活动。

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美股投资网获悉，Evercore指出，近期行业数据显示，Arm控股(ARM)与AMD(AMD)第一季度CPU市场份额获得提升，因此重申对Arm和AMD的“跑赢大盘”评级。

Evercore分析师马克·利帕西斯(Mark Lipacis)在致客户的报告中引用 Mercury Research 数据表示“我们认为，这份市场份额报告及近期动态对AMD和Arm尤为利好——尤其是Arm在服务器和笔记本电脑领域的份额增长，以及AMD在服务器市场的份额提升和客户端产品平均售价(ASP)的上涨。”

Mercury Research 数据显示，Arm在服务器领域的销量份额同比提升4%，达10%;AMD的份额同比提升2.3%，至24%。反观英特尔(INTC)，一季度服务器市场份额持续下滑，最终以65%收官，同比减少6.3%，较2024年第四季度环比减少2.1%。

展望未来，利帕西斯认为Arm很可能在服务器市场继续扩大版图。正如Arm管理层在最近的财报电话会议中所言，公司预计“今年超大规模数据中心新部署的服务器芯片中，高达50%将采用Arm架构”。他指出，随着英伟达(NVDA)、亚马逊(AMZN)和谷歌(GOOGL)分别在其Grace、Graviton和Axion产品中加速应用Arm架构，Arm将直接受益于这一趋势。

此外，微软(MSFT)基于Arm架构的产品在Microsoft Teams、Azure SQL等工作负载中展现出“每瓦性能优势”。部分客户如Snowflake(SNOW)、Templafy等，已开始将微软的Cobalt Azure虚拟机用于部分业务场景。

该行指出，聚焦AMD，其产品平均售价表现显著优于英特尔，同比仅下跌2%，而英特尔同期跌幅达11%。

利帕西斯在报告中分析称“AMD的定价韧性源于Turin处理器的量产爬坡，而英特尔则因超大规模客户需求上升、旧款产品及边缘处理单元(EPU)需求增加，面临同比增速压力。”

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美股投资网获悉，根据美国证券交易委员会(SEC)披露，巴西私募巨头3G Capital递交了截至2025年3月31日的第一季度持仓报告(13F)。

统计数据显示，3G Capital第一季度持仓总市值达3.48亿美元，上一季度总市值为3.49亿美元，环比下降2.48%。3G Capital在第一季度的持仓组合中新增了5只个股，增持了6只个股，同时减持了4只个股，清仓了5只个股。其中，前十大持仓标的占总市值的91.96%。

在前五大重仓股中，Meta(META)位列第一，持仓8.5万股，持仓市值约为4899万美元，占投资组合比例为14.07%，持仓数量较上季度增加9.68%。

亚德诺(ADI)位列第二，持仓20万股，持仓市值为4033.4万美元，占投资组合比例为11.58%，持仓数量较上季度增加48.15%。

拼多多(PDD)位列第三，持仓30万股，持仓市值为3550.5万美元，占投资组合比例为10.20%。

MercadoLibre(MELI)位列第四，持仓1.6万股，持仓市值约为3121.4万美元，占投资组合比例为8.96%，持仓数量较上季度减少15.79%。

亚朵(ATAT)位列第五，持仓105万股，持仓市值约为2976.8万美元，占投资组合比例为8.55%，持仓数量较上季度增加5.00%。

第六到第十大重仓股分别为Coupang(CPNG)、Carvana(CVNA)、Goosehead(GSHD)、Applovin(APP)、亚马逊(AMZN)。

3G Capital在第一季度建仓BBB Foods(TBBB)、财捷(INTU)、Monday(MNDY)、Workday(WDAY)和Klavivo(KVYO)，清仓了BILL Holdings(BILL)、优步(UBER)、博通(AVGO)、Sprout Social(SPT)和Affirm Holdings(AFRM)。

从持仓比例变化来看，前五大买入标的分别是Carvana、亚德诺、亚马逊、BBB Foods和财捷。

前五大卖出标的分别是BILL Holdings、优步、博通和Sprout Social等。

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美股投资网获悉，消费电子巨头苹果公司(AAPL)的最核心供应商兼组装厂商富士康(Foxconn)表示已获印度政府批准，将在当地兴建一座整体价值高达4.35亿美元大型芯片制造工厂。有媒体报道称，苹果此前空运600吨iPhone，加之富士康的最新此举将有助于这家iPhone组装与制造商以及苹果本身的“苹果核心供应链多元化”雄心壮志，进而降低在新一轮全球贸易战中对于中国iPhone产能以及中国产的消费电子核心零部件的过度依赖。

据媒体报道，该大型工厂将落户印度北方邦，计划于2027年正式投产。未来将生产用于iPhone等智能手机、笔记本电脑、个人电脑及其他消费电子设备的显示驱动芯片组件。该大型项目初期定位为半导体封装以及测试业务的大型工业设施，随后升级为大型芯片制造工厂。

一旦进入晶圆正式制造阶段，大型工厂“月产能将达 2 万片晶圆，可实现每月 3600 万颗核心芯片组件的产出”，印度信息技术部长阿什维尼·瓦伊什瑙(Ashwini   Vaishnaw)在采访中表示。

在去年，莫迪领导下的印度政府推出高达150亿美元的大规模激励计划，鼓励全球芯片巨头们在印度本土建设半导体大型制造工厂。

苹果正稳步将 iPhone 组装转移至印度，目前总部位于加州库比蒂诺的苹果公司已有高达20%全球出货量的iPhone智能手机在印度进行生产与制造，规模较去年可谓大幅增长60%。

据悉，库克所领衔的苹果管理层希望美国市场所销售的iPhone能够在未来2年完全依赖印度iPhone制造产能，因此自2024年以来大举推动包括富士康在内的苹果的最核心供应链力量在印度建设大型工厂。

自3月初期特朗普政府发出将向全球征收“对等关税”信号以来，美国消费电子巨头苹果公司从3月起包机从印度iPhone制造工厂向美国市场空运了大约600吨iPhone(共计大约150万部)。这一紧急包机空运iPhone可谓是该科技巨头在印度大规模增产以规避特朗普高额关税的最新举措。

印度被视为苹果最具潜力的“新大陆”。自2020年开设线上商店、2023年开始实体店扩张以来，CEO库克屡次在财报电话中提及印度市场的重要性。截至目前，大约每七台iPhone中就有一台是在印度制造。

苹果全球年销售超2.2亿部iPhone，Counterpoint Research的研究数据显示，目前美国进口的iPhone产品中大约五分之一来自印度制造，其余基本上来自中国iPhone制造中心。

对于苹果面临的关税压力以及消费者购买iPhone的成本而言，最新的积极消息无疑在于——中美经贸高层经瑞士日内瓦经贸会谈之后达成积极共识，宣布将大幅降低双边关税水平。根据多家金融机构测算，最新贸易共识意味着当前对绝大多数商品而言，美国对华今年的新增关税从145%大幅降至30%(芬太尼20%+对等关税10%)。

华尔街金融巨头摩根士丹利近日发布深度研究报告称，通过快速提升位于印度的多家大型iPhone制造工厂产能以及比以往更加有针对性的iPhone产品存储组合转变与调整，而不是在将生产线转移至美国，可能显著缓解关税政策带来的对于苹果基本面的负面冲击。

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美股投资网获悉，摩根士丹利发布研报指出，4月份的网络流量趋势反映了整个互联网/软件板块的差异，其中，GoDaddy(GDDY)的数据好坏参半，Wix.com(WlX)的数据有所改善，而LegalZoom(LZ)的数据则持续恶化。在这种背景下，大摩分别给予Wix.com“增持”评级(目标价207美元)、GoDaddy“持股观望”评级(目标价216美元)、LegalZoom“减持”评级(目标价8美元)。

4月网络流量数据显示，相对于LegalZoom的持续压力，Wix.com和GoDaddy有所改善。大摩软件团队写道，其最新的ClO调查和渠道检查的数据点表明，在宏观确定性水平不断提高的情况下，3月份给出的前瞻性前景的风险水平正在上升。因此，大摩认为重新调整评级的前瞻性预测是慎重的，将全年指导下调的可能性定位为股票复苏的第一步。从那时起，宏观头条新闻一直在变化，尽管近期关税政策的严厉程度有所缓和，重要的是，大摩评级覆盖的中小型公司中，第一季度的业绩数据比担忧的更好，进而不用担心小型企业支出的持久性。

具体来说，虽然GoDaddy承认他们的客户群面临一些压力，因为这与未来经济/宏观情绪的前景有关，但管理层建设性地指出了稳定的渠道趋势(包括流失率、平均订单价值等)，强调了他们的深度安装基础在历史上宏观逆风时期的弹性。在LegalZoom，宏观层面新业务形成的压力增加(管理层现在预计新业务形成将在25财年下降中至高个位数的降幅，低于之前的持平)，尽管公司注意到解散率没有上升。此外，大摩仍在等待Wix的最终宏观数据点(5月21日报告第一季度业绩)。

尽管中小企业的表现好于预期，网络流量也有所上升，但大摩认为，25财年的预订指引有可能适度下调，从而取消了下半年的加速预期。考虑到科技投资组合的强劲表现和未来创新步伐的加快，低风险的前景加上网络流量的改善，为投资者创造了一个更有说服力的故事。虽然大摩仍在继续寻找网络流量持续改善的迹象，以在宏观背景波动中建立对需求趋势持久性的信心，但其注意到，所有供应商仍然专注于他们可以控制的领域——控制开支和保护利润。因此，招聘数据显示，在这三家公司的招聘趋势大幅下降之后，招聘趋势仍然低迷，包括招聘岗位徘徊在历史低点附近，低于新冠疫情前的趋势。

4月份流量趋势表明1)GoDaddy的趋势喜忧参半，首页流量加速，但登录页面流量下降(较高的基数比较门槛);2)尽管基数效应带来较高的门槛，但Wix的趋势有所上升，在25年第一季度财报公布之前，建立了对Wix投资组合需求持久性的信心;3) LegalZoom的环比比较趋势进一步恶化，尽管基数比较宽松。

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美股投资网获悉，富国银行表示，尽管面临关税政策调整和中国竞争对手崛起的双重压力，美光科技(MU)仍维持其先前披露的市场需求预期。该行维持对美光科技的“增持”评级，目标价定为130美元。

由首席分析师Aaron Rakers领衔的富国银行研究团队在一份投资者报告中表示“虽然美光未调整其2025财年第三季度指引(市场此前普遍预期会有积极调整)，但公司对整体需求前景的评论依然乐观，特别是在数据中心需求趋势、行业供需格局及价格动态方面。关于关税可能带来的需求前置效应，美光仅表示可能存在部分影响，同时强调整体需求预期与此前规划保持一致。”

美光科技于周三上午出席了摩根大通全球科技、媒体及通信峰会。作为全球领先的内存和存储解决方案供应商，该公司产品广泛应用于各类终端设备及数据中心领域。2025财年上半年，数据中心业务贡献了美光约55%的营收。

针对中国本土竞争对手的崛起，Rakers补充道“美光注意到中国厂商目前主要聚焦传统DDR4解决方案，这一竞争态势已纳入公司的长期供需规划。公司特别指出，DDR5解决方案具有更高的技术复杂度，美光将持续专注于开发市场上最具附加值和最复杂的技术方案。”

目前，美光正在美国积极推进三大晶圆厂的建设，分别位于爱达荷州、纽约州和弗吉尼亚州。公司2025财年资本支出预计将达到约140亿美元规模。

Rakers进一步说明“美光新加坡封装工厂已于今年1月破土动工，预计将在2027年显著提升先进封装产能。公司此前指出，超过50%的年度资本支出增长将用于爱达荷和纽约晶圆厂的建设，这些项目在2025和2026财年尚不会形成显著的产能贡献。”

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美股投资网获悉，随着特朗普的关税政策可能重新点燃通胀并导致美国经济陷入衰退，房地产市场正面临严峻考验。

Redfin首席经济学家Daryl Fairweather表示“就供需关系而言，今年很可能成为房地产市场的又一个迷失之年。”

Fairweather指出，住房库存紧张的局面难以缓解，并指出“在面临建筑材料关税和移民政策导致的劳动力短缺情况下，开发商将缺乏建设动力”。

尽管美国政府已降低部分中国商品的最高关税，这降低了美国经济衰退的可能性，但总体关税水平仍远高于年初。

Fairweather等经济学家预测，通胀至少会暂时性攀升，这可能迫使美联储长期维持高利率政策。她警告称，建筑成本上升可能会“以难以预料的方式波及整个经济”，目前，住房通胀已成为最顽固的价格上涨领域之一。

如果房价涨幅低于整体通胀率，实际房价可能出现贬值。然而，Fairweather认为不会重演2008年式的楼市危机，因为多数房主已锁定低利率贷款，这将抑制房屋抛售。

Fairweather表示“房地产市场正处于异常艰难的境地。我认为，如果经济衰退与贸易战叠加，可能严重冲击房产价值。”

住房可负担性危机加剧

对于许多美国人而言，购房门槛已高不可攀。特朗普政府的关税政策推高建材成本，加上移民政策导致的劳动力短缺，更使购房希望变得渺茫。

建筑商普得集团(PHM)在最新季报中警告称，建筑材料的成本已经上涨，卫浴设备、热水器、瓷砖等关键建材已受10%全球关税影响。

尽管铜材、木材等部分建材获得关税豁免，但进口家电等产品的额外成本终将由消费者承担。

Fairweather指出，对于潜在的房主来说，中西部地区可能是最后的“房价洼地”。但对职业发展需定居高成本地区的人群而言，迁居并非可行方案。

尽管如此，这位经济学家也为改善住房可负担性提供了建设性意见。

她指出，联邦政府“实际上并不控制住房政策”。相反，这一责任落在了地方政府身上，这意味着通过参与地方规划委员会听证，普通市民也能推动增加住房供给。

Fairweather称“这是让社会各阶层都能受益的改善之道。当租金上涨时，最弱势群体会首当其冲面临无家可归的风险。若想改变现状，从参与地方规划听证开始就是很好的起点。”

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美股投资网获悉，据知情人士透露，星巴克(SBUX)正与多家私募股权基金及科技企业接洽，探讨其中国业务的股权转让可能性。这家咖啡巨头本周通过财务顾问向潜在投资者发放了非公开问询函，征集对中国业务估值及未来发展的意见。尽管交易尚未进入实质阶段，但知情人士预估该业务估值可达数十亿美元级别。该知情人士称，潜在竞购者预计将在未来几周内提交初步反馈。他们表示，星巴克也可能决定不进行交易。

作为全球第二大市场，星巴克在中国正面临严峻挑战。最新财报显示，截至3月底季度中国区净收入约7.4亿美元，而本土对手瑞幸咖啡同期收入已达12亿美元。尽管星巴克在中国仍保有7750家门店的规模优势，但市场格局已然生变——瑞幸与库迪咖啡等本土品牌凭借低价策略和数字化运营，正在重塑消费习惯。

星巴克中国区业务走向引发多方关注。消息人士称，潜在买家需在数周内提交意向反馈，但最终是否推进交易仍存变数。公司官方回应延续谨慎口径，仅重申首席执行官布莱恩·尼科尔4月财报会上的表态"我们在产品创新和定价策略调整中已看到积极信号，对中国市场的长期潜力充满信心。"值得关注的是，尼科尔去年10月曾暗示将寻求本土合作伙伴，但未透露具体计划。

行业并购案例或为星巴克提供参考。此前麦当劳(MCD)中国业务通过引入中信资本实现本土化改造，百胜中国(YUMC)分拆后亦加速本土化创新。这些案例显示，外资餐饮巨头正通过股权结构调整，平衡全球标准与本土需求。星巴克当前困境折射出跨国消费品牌在中国市场的共性挑战既要应对经济周期波动，又需直面本土品牌的敏捷竞争。

资本市场已对星巴克战略调整作出反应。自2月28日股价创阶段高点以来，其市值已缩水25%，反映出投资者对增长放缓的担忧。此次业务评估恰逢中国咖啡市场洗牌关键期，星巴克的抉择或将影响整个行业的竞争格局演变。

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美股投资网获悉，波音(BA)与卡塔尔航空于周三联合宣布达成一项重大飞机采购协议，卡塔尔航空将购买最多210架宽体喷气式飞机，成为波音史上最大一笔宽体机订单。

据双方联合发布的声明，此次“具有历史意义”的交易不仅是卡塔尔航空有史以来最大的一笔飞机采购，也标志着波音在宽体机市场上迈出关键一步。订单包括130架波音787 Dreamliner以及30架长期延迟交付的777-9型飞机，另外还包含最多50架飞机的购买选项。

与此同时，卡塔尔航空还与GE航天航空(GE)签署协议，购买超过400台发动机以用于这批波音飞机。这笔发动机采购订单也是GE航空史上最大的一笔宽体机发动机交易。

此次交易的签署时间颇具象征意义，恰逢美国总统特朗普在访问卡塔尔期间，出席了在多哈阿米里王宫举行的签约仪式。波音首席执行官Kelly Ortberg也与特朗普一同出席了仪式。

卡塔尔航空首席执行官Badr Mohammed Al-Meer在声明中表示“这对卡塔尔航空来说是向前迈出的关键一步，我们致力于打造全球最清洁、最年轻、最高效的机队，以满足强劲的航空出行需求，让乘客享受无缝连接世界的卓越体验。”

波音民用飞机部门首席执行官Stephanie Pope则表示“这项创纪录的订单将以波音领先市场的宽体飞机系列为核心，巩固卡塔尔航空未来机队的基础。”

据介绍，此次订单中的777-9为波音新一代777X系列机型，座位数达426个，采用双引擎设计。该系列目前尚未完成首架交付，也仍在等待美国联邦航空管理局（FAA）的认证。

白宫在周三早些时候表示，这笔交易价值高达960亿美元，将每年为美国提供约15.4万个就业岗位，累计带动超过100万个美国本土岗位。

不过，波音与卡塔尔航空则估算，这笔交易将在美国直接或间接创造约40万个就业机会。根据波音官网，目前该公司在全球拥有约17万名员工。

特朗普在签约后表示“这是波音历史上最大的一笔飞机订单。”

对于近年来深陷困境的波音来说，这笔订单无疑是一剂强心针。自2018年以来，波音已多年未实现盈利。公司饱受安全问题、制造缺陷、成本超支以及去年的近两个月罢工影响，业绩持续承压。

不过，随着公司逐步消化逾5000亿美元的订单积压，财务状况正在缓慢改善。Ortberg在一季度财报电话会议中称，波音正在缩小亏损，重回正轨。

南卡罗来纳州共和党参议员Lindsey Graham称这笔交易是“改变游戏规则的大事”，对波音和南卡州都是重大利好。Graham办公室还表示，这批新飞机将由波音位于查尔斯顿的工厂进行组装。

根据卡塔尔航空官网，目前其机队规模为233架。此次采购完成后，机队规模将接近翻倍，进一步巩固其作为全球领先航空公司的地位。

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美股投资网获悉，日前，Sea(SE)在FY25Q1财报电话会议上表示，Shopee 第一季度良好增长有几个驱动因素。一是季节性因素，今年是斋月完全落在第一季度的第一年，以往斋月要么在第二季度，要么部分在第一季度。二是公司逐步提高了变现率，广告变现率较去年增长了 50 个基点。三是持续优化成本，如运输成本较去年显著下降，同时也优化了销售和营销费用以及运营成本，通过采用更多人工智能解决方案，实现了客户服务和商品管理等工作的自动化。

从全年来看，GMV 的 20% 增长指引仍然有效。从利润角度，长期来看，公司仍将目标设定为 EBITDA 占 GMV 的 2% - 3%。短期内，公司不会过度挤压生态系统，仍会非常注重增长，在提升 EBITDA 的同时确保良好增长。

虽然季度间可能存在季节性波动，但目前宏观环境对 Shopee 购物业务增长没有产生重大影响。一方面，Shopee 是本地市场平台，跨境业务在整体业务中占比较小，跨境贸易不会对整体业务产生重大影响；另一方面，Shopee 是价格主导型平台，在多个市场电商渗透率较低的情况下，用户为寻求更低价格的商品往往会选择 Shopee，这有助于提升渗透率。

此外，Shopee 是需求驱动型市场，冲动消费占比较低，受可自由支配支出波动的影响较小。唯一可能影响业绩的因素是外汇汇率，部分市场的外汇汇率可能会有较大波动，但 Shopee 是本地市场平台，外汇汇率对本地业务运营影响不大。

Q&A

QShopee 本季度盈利能力大幅提升的驱动因素是什么？未来季度的利润率趋势如何？在当前不确定的宏观环境下，Shopee 商品交易总额（GMV）增长面临哪些风险？公司为何有信心维持 20% 的增长预期？

AShopee 第一季度良好增长有几个驱动因素。一是季节性因素，今年是斋月完全落在第一季度的第一年，以往斋月要么在第二季度，要么部分在第一季度。二是公司逐步提高了变现率，广告变现率较去年增长了 50 个基点。三是持续优化成本，如运输成本较去年显著下降，同时也优化了销售和营销费用以及运营成本，通过采用更多人工智能解决方案，实现了客户服务和商品管理等工作的自动化。

从全年来看，GMV 的 20% 增长指引仍然有效。从利润角度，长期来看，公司仍将目标设定为 EBITDA 占 GMV 的 2% - 3%。短期内，公司不会过度挤压生态系统，仍会非常注重增长，在提升 EBITDA 的同时确保良好增长。

虽然季度间可能存在季节性波动，但目前宏观环境对 Shopee 购物业务增长没有产生重大影响。一方面，Shopee 是本地市场平台，跨境业务在整体业务中占比较小，跨境贸易不会对整体业务产生重大影响；另一方面，Shopee 是价格主导型平台，在多个市场电商渗透率较低的情况下，用户为寻求更低价格的商品往往会选择 Shopee，这有助于提升渗透率。此外，Shopee 是需求驱动型市场，冲动消费占比较低，受可自由支配支出波动的影响较小。唯一可能影响业绩的因素是外汇汇率，部分市场的外汇汇率可能会有较大波动，但 Shopee 是本地市场平台，外汇汇率对本地业务运营影响不大。

QMonee 业务表现强劲的原因是什么？是什么推动了贷款业务的增长，是新市场、新产品吗？如何看待这些新贷款的回报和利润率？

A一方面是通过 Shopee 金融产品（如先买后付）在 Shopee 平台的渗透率提升；另一方面是非 Shopee 业务也实现了良好增长，特别是商业现金贷款（BCL）产品。此外，线下的个人贷款也有增长。

例如提高了手机贷款额度，在印尼启动了摩托车两轮融资业务，过去几个月通过国家二维码的线下消费也增长良好。从国家分布来看，所有国家的业务都在良好增长，一些新兴国家由于市场发展阶段的原因，增长速度略快于较大的国家。

在利润率方面，随着时间推移，利润率可能会有波动，因为国家分布、产品组合可能会发生变化，目标客户群体可能会扩大，销售和营销费用也会有所不同。但总体趋势是利润率仍会良好，长期来看，EBITDA 利润率的绝对值应该会持续增长，不过由于国家分布、产品组合和业务规模的扩大，利润率百分比可能会略有下降。

Q对于增量资本配置是如何考虑的？第一季度大部分现金流投入货币业务板块以推动信贷业务，未来是会继续使用自有资本投入货币业务板块，还是会多元化资金来源？

A目前三大业务都能自给自足且逐季产生现金。总体而言，公司在使用自有资金支持业务增长方面非常谨慎，更倾向于多元化资金来源。

Q游戏业务第一季度预订量表现强劲，该业务预订量增长前景如何？当前的增长速度能否维持，是否会有季度波动？公司预计全年实现两位数增长，流水增长能否达到 25% 以上或给出一个范围？

A第一季度表现强劲，这是自去年以来强劲增长势头的延续。2024 年《Free Fire》和 Garena 整体表现出色，今年第一季度增长进一步加速，这是非常积极的信号，《Free Fire》将继续作为长期重点。从季度波动来看，由于季节性因素，历史上多数年份第一季度表现较好，例如农历新年等重大节日在这个季度，今年斋月也主要在第一季度。此外，第一季度与《火影忍者》的 IP 合作非常成功，对业绩贡献很大，但这种合作可能不会每个季度都有，因此预计会有一定波动。管理层目前尚不能给全年流水增长指引，若后续可见度更高后，会考虑再进行指引。

QShopee 和其在巴西的同行本季度持续增长良好，Shopee 在巴西实现可持续快速增长阶段的主要驱动因素是什么，预计这种快速增长阶段会持续多久？

A Shopee 在巴西做得好的关键因素，一是在市场上有领先的定价优势，始终确保平台上的用户能获得最优价格，这受到核心大众用户群体的欢迎；二是在基础设施方面做了很多工作，尤其是 SPX 物流，不仅降低了成本，还大幅缩短了交付时间，如 2025 年第一季度与去年相比，交付时间缩短了 2 - 3 天，在圣保罗还有当日达服务，有助于更好地渗透城市市场；此外，还为一些卖家开展了采购服务，收到了卖家的良好反馈。鉴于巴西电商渗透率与南亚市场相比仍相对较低，公司仍有能力拓展市场。

QShopee 推出订阅会员服务会推动更高频率的采购订单，这是否会在短期内对增值服务（VAS）收入增长造成压力，未来几个季度整体货币化率应如何考量？

AVIP 会员服务的用户增长情况良好，已有 150 万用户订阅，购买频率比非 VIP 用户高很多，用户留存率也更好。这与 VAS 收入本身并不冲突。VAS 收入很大一部分来自运输服务和其他类型的服务，广告也是其中一部分。从整体货币化的佣金方面来看，可能不会像去年那样大幅增长，但仍有一定潜力，公司会根据不同市场卖家的反馈进行调整，目前在佣金方面尚未收到卖家的负面反馈。在广告方面，通过优化市场广告投放效率和提高卖家采用率，使卖家更容易投资广告并获得更好的投资回报，仍有很大潜力提高广告变现率。

Q如何看待电商在巴西和其他地区的竞争格局，以及这与当前看到的利润率扩张有何关联？特别是在巴西，TikTok 在当地发展壮大，公司针对 TikTok 的策略是什么？

A总体而言，电商竞争格局相对稳定，虽有一些波动，但战略层面没有大的变动。利润率的提升主要源于更好的变现率、成本结构以及公司自身更优的运营，预计不会受到竞争格局的重大影响。TikTok Shop 几天前刚在巴西上线，公司会密切关注其发展。在巴西，公司核心是确保有良好的定价和基础设施，以实现更低成本和更好的用户体验。若能做好这些，业务可以持续增长。巴西的直播生态系统仍处于早期阶段，直播行为目前不如亚洲市场突出，但公司有能力、经验和技术，若看到良好的生态发展趋势，能够抓住机会。

Q在金融科技方面，巴西目前相对于当地商品交易总额（GMV）的规模有多大？在贷款业务中占比多少？巴西市场与东盟市场在回报率、利润率方面有哪些差异？鉴于这些差异，在管理巴西市场的资产质量方面需要有何不同？

A与亚洲市场相比，巴西市场的金融科技业务开展较晚。目前 SPayLater（先买后付）购物 GMV 的渗透率有很好的增长，不过绝对规模仍远低于亚洲市场，未来几个季度巴西市场有很大的增长潜力。从 EBITDA 利润率来看，巴西市场处于公司各市场的中游水平，公司在巴西市场已实现盈利。过去几个季度公司整合了更多数据，未来还会继续基于巴西央行建立的开放金融框架整合更多数据，公司认为巴西是一个不错的市场，未来几个月和几年有很大的潜力。

Q实现 EBITDA 利润率占 GMV 2% - 3% 这一长期目标的时间节点如何，该目标是否还有其他潜在的提升空间？

A2% - 3% 是一个有意义的参考范围，但如果市场情况和业务增长良好，可能会比这个范围更好，公司不受此范围限制。全球同行有更高的利润率范围，这是公司努力的方向。公司会根据竞争格局、市场基本增长情况以及买卖双方对公司举措的反应来评估。目前市场仍有很大增长潜力，电商渗透率较低，去年市场有超过 20% 的增长，今年预计也有 20% 的增长，现阶段增长更为重要，要确保市场渗透。

Q增值服务（VAS）的抽成率环比有所下降，是因为运费补贴吗？公司在销售和营销以及运费补贴方面的资金使用决策是否有调整？这是第一季度的季节性因素，还是今年或可预见未来的战略决策？

A从收入方面来看，抽成率更多受 GAAP 会计规则影响，在 GAAP 条款下的绝对抽成率会扣除公司发放的补贴。第一季度有更多运费补贴，抵消了部分收入。若剔除补贴，抽成率应是上升而非下降。公司认为运费补贴是推动用户增长的有效方式，部分原因是在 SPX 方面有成本优势。公司会动态调整不同类型补贴（如运费补贴或其他形式）的投放，这是一个动态过程，会根据市场反应每天、每周进行测试和调整。运费补贴虽在第一季度显示出有效性，但并非一成不变，公司会根据测试结果动态运营业务。

QMonee 这项新的金融科技业务依赖 Shopee 的增长，相比 Shopee 平台，需要进行哪些投资，这将如何影响当前的 EBITDA 利润率？

A非 Shopee 业务的增长主要有现金贷款和 SPayLater 线下（非 Shopee 平台）两类。现金贷款业务实际上非常盈利，资产回报率可能比 Shopee 上的先买后付业务还要好，过去发展良好，不需要特别的投资来推动增长，也不会影响这部分的利润率。对于 SPayLater 的非 Shopee 业务，如扫描国家二维码或特定品类（手机、摩托车），投资主要在搭建服务团队上。

公司以谨慎的方式开展业务，确保推出的服务总体有正回报，而非前期大量投资。公司会利用现有的用户基础，尤其是通过 SPayLater 积累的用户，向他们推广新产品，这有助于节省营销成本和管控风险。EBITDA 的影响并非来自前期投资，更多是随着时间推移，不同国家的利润率不同，以及业务拓展到不同细分领域。某些非 Shopee 产品的利润率可能稍低，如大额的摩托车贷款与小额贷款相比，但从绝对金额来看，仍能带来正的 EBITDA。

Q公司在 AI 方面进行了哪些投资，部署情况如何，有什么规划，目前如何帮助业务提高效率，预计未来会如何改善业务？

A公司认为 AI 将对行业产生重大变革，无论是面向消费者端还是内部产品改进。在面向消费者方面，公司部署 AI 解决方案用于搜索推荐和广告，能更精准地定位用户，提高用户搜索时的产品推荐准确性和广告效率，从而提高活跃率；还通过 AI 帮助卖家进行 IGC 生产，基于图片或描述生成产品视频，增加产品描述的视频覆盖率。公司对 AI 投资有明确的 ROI 衡量标准，通过点击率、转化率等指标衡量投资回报，目前大部分有意义的 AI 投资都有正回报。在内部产品改进方面，公司利用 AI 帮助内部上架团队更高效地管理市场，以更低成本发现内容、欺诈等问题，同样通过衡量 AI 投资与节省成本来确保有正回报。

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