美股投资网获悉，Nebius(NBIS)在人工智能算力强劲需求的推动下，第二季度云业务销售额同比飙升 514%。财报显示，占据其业务绝大部分的 AI 云业务营收在当季达到了 5.75 亿美元。当季总营收突破 5.82 亿美元，同比增长 454%，这一数据高于分析师预期的 5.57 亿美元；每股亏损为 0.68 美元，超出预期 0.18 美元。

周三盘前交易中，该公司股价上涨了约 16%。

该公司还重申了其 2026 全年业绩展望，并表示对 AI 算力的需求持续加速，这有助于其锁定规模更大、盈利能力更高的客户合同。

在5月份发布的第一季度业绩报告中，Nebius曾重申其2026年全年预期，预计年化营收为70亿至90亿美元，集团营收为30亿至34亿美元，集团调整后EBITDA利润率约为40%。市场普遍预期营收为33.8亿美元。

首席执行官阿卡迪·沃罗兹表示，“本季度我们着手要做的每一件事，我们都做到了，”“在大多数情况下，我们做得更多。”

声明指出，本季度赢得的合同价值较上一季度翻了两番，其中包括四笔平均价值均超过 10 亿美元的协议。

该公司表示，受益于对下一代AI芯片的需求以及老一代GPU更高的费率，本季度定价有所增强。在此期间签署的合同中，约70%包含客户预付款，覆盖了相关资本支出的50%至60%。

Nebius 表示，在本季度内敲定了四笔具有里程碑意义的 AI 云交易，每笔交易的平均总合同价值均超过 10 亿美元，总合同价值较上季度增长了近四倍。

沃罗兹指出，第三季度初推出的新定价举措（例如首次拍卖和短期算力交易）展现出良好前景。他补充道，公司看到了每兆瓦 4000 万至 5000 万美元区间的价格机遇，并在本周签署了首笔此类合同。

竞争对手 CoreWeave Inc. 在持续的 AI 支出狂潮推动下，于周二预测其第三季度销售额将高于预期。

资本支出回报周期缩短

Nebius 是数家在数据中心出租算力的所谓“新云”公司之一，正顺应全球对可处理 AI 工作负载的基础设施的巨大需求。该公司于 2024 年从俄罗斯互联网巨头 Yandex 拆分出来，并已与英伟达以及微软和 Meta Platforms Inc. 等大型数据中心运营商达成了合作协议。

为 AI 工作负载建设基础设施是一项昂贵的业务。Nebius 在声明中表示，7 月份以包括 GPU 在内的资产作为担保，获得了 7.75 亿美元的融资。在第二季度，该公司共花费约 57 亿美元用于购买芯片、设备以及扩建数据中心。

沃罗兹表示，综合来看，第二季度交易的相关资本开支及相关运营成本的预期投资回收期为 1 年零 10 个月，低于此前预期的 2 至 3 年回收期。

Nebius指出，公司将在今年继续加大资本支出，并计划采用多元化的融资渠道。

最专业的美股资讯,推荐美股大数据 https://Stockwe.com/

如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！

美股投资网获悉，瑞银(UBS)周三发布报告称，英特尔(INTC)本周宣布的200亿美元融资计划，大概率已消除笼罩其股价的长期不确定因素。

瑞银分析师蒂莫西·阿库里(Timothy Arcuri)在给客户的报告中指出，结合英特尔即将敲定的多项代工协议所附带的预付款及财务承诺——据信谷歌已就EMIB-T技术达成合作，苹果则涉及M系列芯片，此外还包括AMD、SpaceX及潜在的其他客户——本轮融资足以支撑其代工业务的后续建设投入。阿库里总结道“总体而言，我们认为此次融资行动是英特尔对自身代工路线图充满信心的强力背书。”

阿库里对英特尔股票维持“中性”评级，但在融资消息公布后，将其目标价从121美元下调至112美元。

值得关注的是，特朗普政府并未参与本轮融资，尽管据称商务部长霍华德·卢特尼克(Howard Lutnick)已向英特尔CEO陈立武(Lip Bu-Tan)表达了非正式支持。在本次融资之前，美国联邦政府持有英特尔约9.9%的股份。

阿库里进一步拆解了英特尔的资本开支路径。他认为，英特尔在2026财年的资本支出将达到约200亿美元，并可能在2027财年显著攀升至约280亿至300亿美元，至2028及2029日历年度，这一数字或将逼近400亿美元。

在现金流层面，阿库里补充称，英特尔对2027日历年度实现自由现金流转正的表态较为模糊，瑞银模型显示当年仍有约10亿美元的现金消耗;2028年现金消耗预计扩大至约40亿美元，直至2029年才有望录得正自由现金流，并在此后逐步改善。

阿库里最后强调，他长期看好英特尔在14A制程(与18A不同，该节点本质上是工艺节点的微缩)上的工艺指标与良率曲线进展，并认为该节点拥有更宽的工艺窗口，应能对外部客户形成更强的吸引力。

最专业的美股资讯,推荐美股大数据 https://Stockwe.com/

如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！

美股投资网获悉，AI网络龙头思科(CSCO)周三盘后发布第四财季业绩报告，销售额同比增长18%至173亿美元，分析师平均预期为168亿美元;剔除部分项目后每股盈利为1.22美元，高于平均预期的1.17美元。思科预计本财年与AI数据中心建设相关的销售额将达到75亿美元，这一展望令投资者感到失望，过去一年来，全球最大的网络设备供应商已累计获得93亿美元的人工智能相关订单，而市场原本期待更高的业绩兑现。

截至发稿，思科盘后跌4.04%。

根据思科周三发布的声明，AI业务销售将约占2027财年总营收(预计为722亿至734亿美元)的10%。这是思科首次给出全年AI收入预测，而分析师质疑这一数字与截至7月25日当季单季就高达40亿美元的AI相关订单之间如何匹配。

瑞银(UBS)分析师戴维·沃格特(David Vogt)在思科季度业绩电话会议上向管理层表示“这在我看来非常、非常保守。”该股在纽约市场常规交易时段收于123.88美元后，盘后交易下跌约4%。过去三个月，因投资者预期其AI战略将推动销售增长，该股已累计上涨近25%。

思科正面临市场的高期望，市场认为其将从全球AI系统数据中心建设浪潮中获益。公司一直在进行业务重组，力图在AI热潮中争取更多合同，但同时也面临与博通(AVGO)和慧与(HPE)等对手更为激烈的竞争。

思科首席执行官查克·罗宾斯(Chuck Robbins)在电话会上表示，公司在2026财年实现了约40亿美元的AI收入，尽管同期订单总额超过90亿美元。“这些是非线性的订单，规模巨大，通常提前很长时间就已下达，”他将AI销售指引描述为“对全年而言良好且审慎的预测”。

AI业务指引的保守基调盖过了思科对第一季度销售和利润的超预期展望。截至10月的当季营收预计为180亿至182亿美元，而市场汇编数据显示分析师平均预期为168亿美元;剔除部分项目后每股盈利预计为1.32至1.34美元，同样远超预期。

尽管思科聚焦于AI数据中心供应，但其销售仍然高度依赖传统业务。今年早些时候，公司宣布进行重组以更加聚焦AI市场，并估计相关裁员将产生最高达10亿美元的遣散费用及其他一次性支出。

第四财季思科安全业务销售额为22.3亿美元，同比增长14%。

思科首席财务官马克·帕特森(Mark Patterson)表示，AI模型在识别网络漏洞并加以利用方面的能力日益增强，这将推动安全业务进一步增长。“从这个角度看，这将促使企业将预算从组织内其他领域转向IT部门，以实际开展这项工作，”他说道。

最专业的美股资讯,推荐美股大数据 https://Stockwe.com/

如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！

美股投资网获悉，周三美股市场盘初时段，有着“大空头”称号的迈克尔·伯里(Michael Burry)对“AI芯片超级霸主”英伟达(NVDA)主导的规模达5000亿美元的人工智能基础设施融资安排发起猛烈批评。他将由私人信贷与资产支持证券构成的复杂融资网络，与2008年金融危机前夕积聚的系统性金融风险相提并论，并称这一安排是一场“华尔街专属的类似2008年把戏”。

有着“大空头”称号的迈克尔·伯里一直在他的Substack订阅平台上发布“末日将至”的悲观言论，并且在全球资金持续蜂拥至AI算力基建主题之际，大举做空热门AI科技股票。这位电影《大空头》的原型人物近期频繁做空操作更明显聚焦于AI算力基建相关的拥挤交易以及AI半导体资本开支周期，比如伯里通过看跌期权或空头表达了对英伟达、特斯拉、美光、应用材料、Palantir Technologies以及iShares半导体ETF的持续看空仓位。

实际上已经把自己的空头组合升级成了一场针对“AI资本开支+AI估值”的系统性押注，然而，近日AI半导体以及更广泛的AI算力主题强势反攻，尤其是周三美国温和CPI增长数据所驱动的科技股涨势，确实正在给这套“做空AI”交易机制制造明显压力。尤其是当前CoreWeave的容量售罄、A100延寿至2029、Nebius的涨价与400亿美元客户承诺以及英伟达信用利差回落，都使天平显著偏向黄仁勋/摩根士丹利的“AI工厂可融资资产”框架。

也有投资者评论称大空头最新的对于英伟达主导融资活动的猛烈抨击——将5000亿美元融资批为类似2008年的华尔街金融工程，似乎是这位大空头“输急眼了”。与此同时，CoreWeave上调2026年资本开支至350亿—390亿美元、财报后一度大涨，Nebius Q2收入同比暴增并表示按当前条件甚至可以售罄2027年计划容量，现实交易和产业链层面显然正在强化“AI算力需求仍然真实且紧缺”的多头叙事。作为对比，正在做空Nebius的伯里现在可能正在承受回补压力。

伯里此前掌舵的Scion Asset Management已于2025年11月注销注册，因此现在看到的更多是伯里通过付费订阅平台——Substack平台的“Cassandra Unchained”主动披露的个人交易，而不是传统13F持仓快照。近期公开信息显示，他仍维持对英伟达、Palantir、SOXX半导体ETF(费城半导体ETF)和QQQ(纳斯达克100指数ETF)的看空敞口，并把部分英伟达/QQQ看跌期权展期至2027年，同时8月7日又披露以约212美元直接做空Nebius，而且称仓位规模“相对更大”，然而在新云势力(Neocloud)CoreWeave以及Nebius周三公布强劲财报后，这两大新云公司股价大涨近20%。

此前Palantir在8月4日炸裂财报后单日暴涨约29.5%，整个Palantir空头阵营当天账面损失约创纪录的30亿美元;然而伯里近期在这家AI应用领头羊公布强劲财报之前重新建立了2027年到期的Palantir价外看跌期权，因此其空头组合显然承受新的Mark-to-Market严峻压力——即当市场价格上涨时，做空者(空头势力)因为借入卖出的资产价格比买入时高，导致账户产生未实现亏损，经纪商会要求他们不断补充保证金。

5000亿美元AI融资遭遇“大空头”狙击!伯里质疑英伟达主导的循环杠杆

美国七大科技巨头之一的英伟达，已经与Apollo Global Management(APO)、黑石集团(BX)、贝莱德(BLK)、Brookfield(BN)、高盛(GS)以及KKR & Co.(KKR)签署一份备受瞩目的谅解备忘录，计划在全球范围内建立首批此类AI算力基础设施融资平台，融资规模的初步设定已经高达5000亿美元。

作为一个撮合交易的市场平台，英伟达计划通过一项“残值机制”，为单个项目最高提供25%的保障，以支持这些融资交易。如果某个项目陷入困境，这家芯片巨头将通过大规模出售其需求无比强劲的专属AI芯片产品，或寻找新的企业承租相关人工智能算力容量来提供财务支持，从而尽量降低损失。

然而，伯里在订阅平台指控称，这些交易背后存在一条高度杠杆化且具有循环性质的资金链。根据他制作的一份信息图，美国退休人员向Apollo(APO)旗下Athene支付的年金保费，会经由一家设在百慕大的离岸再保险公司进行转移，并由Apollo进一步加杠杆，转化为资产支持债务。据称，Apollo向一家名为Valor的特殊目的实体发行了35亿美元债务，同时英伟达直接注入19亿美元股权资金。随后，VCI购买价值54亿美元的英伟达GB200 GPU，并将这些GPU出租给xAI，用于其Grok超级计算机集群。

对于“大空头”这类AI繁荣怀疑者们而言，这种复杂的融资结构人为推高了收入数据，同时却将折旧风险转嫁给了毫不知情的退休人员。

“我大概知道这最终会是什么样子，”伯里在X平台的一篇帖子中写道。伯里最近通过看跌期权进一步增加了对英伟达等一众AI算力产业链领军者们的直接做空押注。“认识一下新老板吧。其实和2008年的那些旧时代老板没什么两样。”伯里讽刺道。

5000亿美元究竟是“金融把戏”还是AI工业革命融资?信用利差回落、Neocloud狂飙，资金暂时选择相信黄仁勋

Nebius周三公布前景财报后，在美股盘初交易一度暴涨近20%，恰好重新逼近伯里约212美元的做空成本，有华尔街分析师甚至认为空头回补可能成为该公司股价的强劲上涨放大器之一。毋庸置疑的是，伯里正在经历严重的空头价格压力，但目前没有任何可靠证据证明伯里本人已经遭遇强制平仓或必须回补。

阿斯麦与台积电这两大AI算力产业链上游最重要产能与供给力量近期公布的炸裂业绩以及强劲业绩展望，再到CoreWeave与鸿海、Nebius最新公布的强劲业绩与展望，实际上正在向全球股票市场释放一个重要信号AI算力产业链已经从“训练AI大模型的AI资本开支超级周期”逐渐进入“智能体规模化应用驱动的AI推理算力需求指数级扩张”的新阶段，这些最新信号可谓痛击近期导致AI算力主题尤其是AI半导体板块暴跌的“算力过剩”这一悲观论调。

最靠近AI算力终端需求的CoreWeave刚刚把2026年资本支出预期提高至惊人的350亿—390亿美元，Q2营收显著超过预期，并称在供给仍有限的情况下继续以有利条款签下云算力合同。与此同时，SK海力士也报告创纪录季度盈利，并披露已与约10家核心客户签订长期供货协议，反映HBM等高性能存储需求已由短周期订单转向多年期锁量。这些产业链层面不同环节可谓都在释放出AI算力需求仍在加速扩张的积极信号。

市场此刻究竟相信伯里，还是相信黄仁勋+摩根士丹利?答案已经相当明确边际资金目前明显站在后者一边，但还没有宣布伯里的长期风险论证失效。

最重要的证据甚至不是股票，而是信用市场5000亿美元计划刚公布时，市场担心英伟达承担巨额表外风险;黄仁勋随后明确，这5000亿美元是准备逐步动员的第三方资本，并非英伟达收入，也不是已经承诺给某个客户的资金，Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR将逐项目独立承销，英伟达的支持上限只是单个项目抵押品价值的约25%残值支持(Residual-value Backstop)。

随后英伟达2056年债券相对美债的利差收窄约2bp至113bp，5年CDS最多收窄约5bp至72.11bp——这是一种非常清晰的债券市场语言投资者在黄仁勋澄清结构以后下调了英伟达信用风险定价。

摩根士丹利与美银的判断也大体一致第三方专业资本主导尽调和决策，明显削弱了“英伟达自己出钱——客户拿钱买英伟达GPU——英伟达虚增收入”这种最纯粹的循环式AI繁荣逻辑;与此同时，使用量挂钩实际营收又可能让英伟达从一次性卖GPU进一步分享AI工厂生命周期现金流。 换句话说，市场目前不是认为这5000亿美元“没有信用风险”，而是认为风险更像可承销、可定价的基础设施融资风险，而不是2008年前那种已经失真的资产需求。

伯里押注2008华尔街金融工程重演，CoreWeave与Nebius却交出需求爆表答卷

伯里关注的是杠杆、GPU折旧和资产证券化最终可能形成的尾部信用风险;多头资金当前交易的则是算力供不应求、长期合同、涨价能力和可持续现金流。 英伟达此次平台本身也主要设计为动员第三方资本，英伟达可按项目提供最高约25%的残值支持;与此同时，CoreWeave披露超过1000亿美元级订单积压，Nebius则披露超过400亿美元客户承诺。

真正对伯里“2008式金融工程”论点形成最强挑战的，是两大新云(Neocloud)领军者——CoreWeave和Nebius今天同时给出的实物需求、价格和残值证据。 CoreWeave Q2收入达到约26亿美元、同比+112%，订单积压甚至大幅升至1042亿美元，且还没有包括本季度初新签的超过250亿美元承诺;公司明确表示近端容量“实际上已经售罄”，因此正在以越来越有利的价格签新合同，摩根大通分析师团队甚至把这种涨价归因于需求环境以及云计算和AI应用端客户们ROI加速改善。

更重要的是，CoreWeave直接给了伯里“GPU只有2—3年经济寿命”论点一个极具杀伤力的反例公司刚刚为2020年发布的A100签署了一份持续到2029年的新合同，而且价格仍具吸引力;管理层还明确表示旧代GPU机群仍基本售罄，初始合同结束后的重新出租属于已有投资回报之外的增量收益，并观察到更长的使用周期和更高的价格。

Nebius的证据甚至更激进Q2收入5.823亿美元、超过5.7275亿美元一致预期，AI Cloud(AI相关云计算业务)收入接近同比六倍，单季签下4份平均超过10亿美元的合同，新客户合同价值环比增长超过9倍，拥有超过400亿美元客户承诺+预计今年超过90亿美元客户预付款;公司甚至表示，按照当前条件它已经可以把2027年全部计划容量卖光。这组最新经营数据至少在2026年8月这个时点强烈支持黄仁勋所谓“需求是真实的、在产AI算力是稀缺生产性资产”的说法，而不是支持“融资创造了虚假GPU需求”。

最专业的美股资讯,推荐美股大数据 https://Stockwe.com/

如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！

美股投资网获悉，Meta Platforms Inc.(META)表示，自去年澳大利亚正式实施具有里程碑意义的青少年社交媒体禁令以来，该公司已在该国删除了超过75万个被认为属于16岁以下用户的Instagram和Facebook账户。

Meta于周四透露，这一数字既包括法律于去年12月生效前已移除的逾50万个账户，也包括此后关闭的账户。其中，Instagram账户约46.2万个，Facebook账户约29.4万个。

这家总部位于加州门洛帕克的公司表示“执法工作仍在持续，这些数字还将继续上升。”Meta称，其会向澳大利亚政府报告具体的执法情况，并定期向社会公开最新进展，以保持透明度。该公司还表示，相关措施中运用了人工智能(AI)检测技术等手段。

澳大利亚新规实施后的初步效果，正成为监管机构、家长和学术界密切关注的焦点。这项于去年12月生效的法规要求Meta、Snap Inc.(SNAP)以及字节跳动旗下的TikTok等平台必须禁止16岁以下用户持有账户，违者将面临罚款。

该禁令的出台，源于社会各界对社交媒体影响儿童身心健康的普遍担忧。尽管在澳大利亚的带动下，已有二十多个国家出台了类似禁令或正考虑跟进，但许多澳大利亚儿童仍找到了规避限制的方法，或根本未曾通过年龄验证。

澳大利亚在线安全监管机构eSafety上月发布的一份报告指出，在禁令实施的头三个月内，未成年用户数量仅出现轻微下降。报告显示，今年3月，16岁以下青少年中报告使用社交媒体平台的比例为81.5%，仅略低于法律生效前的85.9%。

eSafety在报告中指出“实施三个月后，儿童仍继续持有受限社交媒体账户的主要原因，似乎是年龄验证措施的执行效果不佳。”

报告还显示，在持有Instagram账户的10至15岁儿童中，约38%表示他们仍能使用该平台，是因为平台尚未要求其验证年龄;在Facebook上，这一比例约为28%。使用其他平台的儿童也报告了类似情况。

关于Meta认为目前在澳大利亚可能仍有多少16岁以下用户持有Instagram或Facebook账户，以及针对eSafety报告结论的回应，Meta发言人并未立即置评。eSafety专员也就Meta最新数据一事未予即时回应。

最专业的美股资讯,推荐美股大数据 https://Stockwe.com/

如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！

美股投资网获悉，据此前报道，SpaceX(SPCX)首席执行官埃隆·马斯克在该公司首次季度财报电话会议上预告将于8月底执行星舰(Starship)第14次试飞。瑞银分析师加文·帕森斯指出，这一次试飞可能标志着一个重要转折点——从证明这枚巨型火箭能够正常工作，转向展示支撑该公司雄心勃勃增长计划所需的各项能力。

据悉，马斯克计划8月底前执行星舰第14次试飞。此次试飞将迎来两项重大技术突破——首次将首批升级版星链V3卫星送入轨道，并首次尝试通过陆地发射塔架回收星舰的上面级(飞船)。

马斯克表示，星舰第14次试飞标志着这款可重复使用火箭发展的重大飞跃。他还透露，是否在第14次飞行中尝试陆地回收，取决于第13次试飞的数据表现以及美国联邦航空管理局(FAA)等监管机构的最终批准。如果获批，SpaceX将利用安装在德克萨斯州发射塔上的巨型机械臂，在空中捕获并回收高约52米的星舰上面级。此前，SpaceX已多次成功使用该技术回收超重型助推器(第一级)。

对于SpaceX而言，星舰上面级的陆地回收是实现其构建全球首个完全可重复使用轨道发射系统目标的核心环节。马斯克描绘了极具野心的未来愿景——在实现两级火箭完全复用后，星舰的发射频率将迅速增加，预计一年后可能达到每天至少一次，甚至更多。

在7月份结束的第13次试飞中，星舰上面级在印度洋上空展现了改进的着陆能力，超重型助推器在墨西哥湾溅落回收，全程未出现明显异常。这是V3版本星舰的第二次试飞，也是SpaceX上市后首次成功飞行。该试飞原定于7月16日进行，但最终因发动机点火故障在升空前最后一秒自动中止——超重助推器底部的33台猛禽发动机已经启动点火程序，但其中部分发动机没有正常启动，箭上系统随即触发自动中止，在火箭离开发射台之前关闭全部发动机。

今年5月22日实施的星舰第12次飞行试验，是V3版本星舰的首次飞行。上升过程中，超重助推器有一台发动机提前停止工作;完成级间分离后，星舰飞船也损失了一台发动机，但依靠其余发动机继续完成主要任务。随后，超重助推器执行返程点火时，5台猛禽发动机未能按计划重新启动，返程燃烧提前结束，助推器最终以较高速度落入海中。

SpaceX已经依靠猎鹰9号建立起全球最高频的商业发射体系，也把星链发展为拥有上千万用户的卫星互联网网络。接下来能否打开新的增长空间，很大程度上取决于星舰什么时候成熟、什么时候能够承担V3卫星部署、登月运输和轨道算力基础设施建设。

星舰第14次试飞有望完成多项里程碑

帕森斯指出，星舰第14次试飞预计将完成多项重要里程碑，这些里程碑的意义不只是技术层面的突破。星舰的进展是瑞银投资逻辑的核心——瑞银给予SpaceX“买入”评级——因为这枚火箭预计将提供所需的发射能力，从而推动SpaceX的连接业务和人工智能(AI)业务扩张。该分析师在报告中表示“随着SpaceX实现星舰各项里程碑，将推动连接业务和AI业务加速扩张，而这两项业务是公司增长的主要驱动力。”

SpaceX尚未正式确定星舰第14次试飞的日期，不过该公司提交给美国联邦通信委员会(FCC)的一份申请将8月28日列为目标日期。帕森斯提醒称，这一日期只能作为参考，因为此前的发射曾多次推迟。

不过，如果8月底发射，那么距离第13次试飞仅约5周，这将进一步表明SpaceX正在加快星舰的发射频率。马斯克曾表示，2027年期间星舰有可能实现每天发射，而瑞银采用的预测则保守得多，预计当年发射32次。

这一差异之所以重要，是因为瑞银认为发射频率是SpaceX长期计划面临的瓶颈。星舰并不仅仅是公司发射器队伍中的又一款运载火箭。其有效载荷能力以及计划中的快速重复使用能力，预计将使SpaceX能够建立规模更大的卫星网络，并最终发展其他太空基础设施。从这个角度来看，星舰第14次试飞可能会一次性检验这一商业模式中的多个环节。

星链V3卫星部署将成为重大考验

星舰第14次试飞一项最具影响力的任务将是部署投入运营的星链V3卫星。星链是SpaceX目前最重要的现金引擎，V3卫星则关系下一阶段的网络容量。受运力和整流空间限制，猎鹰9号难以承担V3卫星的大规模部署。星舰一天不能投入使用，星链V3的大规模组网就要继续等待。而一旦投入使用，SpaceX便可以在单次任务中运送更多卫星，显著提高星座扩容效率，为星链的下一轮增长打开空间。

帕森斯预计，第14次试飞搭载的卫星数量将超过第13次试飞的20颗，但少于瑞银估计的星舰最终单次任务约60颗的运载能力。

马斯克曾表示，SpaceX可能在2027年上半年部署1000颗投入运营的V3卫星。由于瑞银对星舰发射次数的假设更加保守，该机构预计同期将部署540颗卫星。因此，如果能够实现马斯克的目标，将意味着实际情况好于瑞银的预测。

这也使第14次试飞具有重要意义，因为如果能够成功完成运营级卫星部署，将有助于证明星舰正在从实验性飞行阶段走向成为SpaceX下一代星链网络的主力运载工具。

成功回收上面级将推动重复使用能力

星舰第14次试飞预计还将尝试完成SpaceX此前尚未实现的一项任务——利用发射塔捕获返回的星舰上面级。上面级(Upper Stage)通常指位于火箭最顶端、有效载荷下方的专业末助推级(有时作为第三级或独立飞行器)。它具备多次点火和长时间滑行能力，专门在真空中工作，用于将卫星精确送入不同高度的轨道、实现轨道变轨或开展深空探测。

不过，帕森斯预计，SpaceX不会在第14次试飞中尝试捕获上面级，他认为第15次试飞可能实现这一目标。他称这一里程碑对于“实现完全且快速的重复使用至关重要”。

星舰的经济模式高度依赖重复使用能力。如果两个级段都能够快速回收，SpaceX就可以更加频繁地发射火箭，同时将硬件成本分摊到多次任务之中。

其中一项最大的技术障碍也可能正在得到缓解。马斯克曾表示，就实现完全且快速重复使用而言，星舰的隔热罩问题已经得到解决。帕森斯预计未来还会进行进一步迭代改进，但他指出，40号飞船(Ship 40)上可以看到大量完好无损的隔热瓦，这提供了令人鼓舞的证据。

SpaceX已经开始为第15次试飞做准备

此外，硬件生产进度表明，SpaceX并没有把星舰第14次试飞视为一次孤立的测试。瑞银预计，此次任务将使用21号助推器(Booster 21)和41号飞船(Ship 41)。帕森斯发布报告时，两者都正在进行发动机安装。SpaceX已经针对此前试飞中出现的问题进行了一系列改进，包括重新设计发动机点火系统以支持再次点火、调整级间分离机制，以及进一步简化猛禽3发动机。

41号飞船还进行了多项改进，旨在防止飞行上升过程中发动机熄火、提高再次点火的可重复性，并校准用于发射塔捕获的控制传感器。SpaceX还对隔热瓦进行了改进，并加强了用于部署星链V3卫星的卫星分配器。

与此同时，很可能用于第15次试飞的22号助推器(Booster 22)和42号飞船(Ship 42)已经开始进行堆叠，43号飞船(Ship 43)的部分结构也已经被发现。

最终，这样的生产节奏可能与任何一次单独的发射一样重要，甚至对投资者而言更为重要。瑞银的投资逻辑依赖于SpaceX能否从偶尔进行星舰演示飞行，转向高频率的运营任务。

星舰进展支撑增长预测

瑞银的财务预测显示，如果SpaceX能够按照这一技术路线图推进，该公司的业务规模将发生重大变化。在这一预测中，SpaceX收入将从2025年的187亿美元增长至2026年的513亿美元，随后在2027年进一步翻倍以上，达到1131亿美元。该机构预计，到2030年，SpaceX收入将达到4121亿美元。

瑞银对SpaceX的投资逻辑部分建立在这样一个前提之上SpaceX得以将星舰从一个工程研发项目转变为高频率的太空运输基础设施。

星舰第14次试飞本身并不能完成这一转型。不过，如果此次任务能够成功进入轨道、完成V3卫星的运营级部署，并成功捕获星舰上面级，那么将解决瑞银认为SpaceX开启下一阶段增长所需要的多项关键能力。

对于帕森斯而言，这使得星舰第14次试飞的意义不再只是又一次巨型火箭发射所带来的视觉震撼，而在于SpaceX是否正在越来越接近瑞银预测所隐含的巨大业务规模所需要的发射频率、有效载荷部署能力以及快速重复使用能力。

最专业的美股资讯,推荐美股大数据 https://Stockwe.com/

如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！

美股投资网获悉，近日，国际投行摩根大通(J.P. Morgan)发布最新研究报告，将全球领先的科技公司欢聚集团(JOYY)股票评级给予“增持”，目标价为98美元。以8月12日收盘价74.16美元计算，该目标价隐含约32%的上行空间。

研报指出，自2025年1月以来，欢聚集团股价已显著跑赢KWEB指数(欢聚集团上涨101%，KWEB上涨6%)。该行认为，这一表现的背后是两大核心因素可观的股东回报与BIGO Ads广告业务稳健增长，二者将共同推动公司股价上行。

股东年化回报率约15%，充裕现金储备支撑长期可持续回馈

报告关注欢聚集团的股东回报政策。报告数据显示，2020年至今欢聚集团累计回报股东超20亿美元，占公司当前总市值50%以上；2025年公司通过现金分红、股份回购合计向股东返还3.32亿美元，对应市值占比9%。2026年5月，欢聚集团更新股东回报方案，计划至2028年末完成合计15亿美元的股东回馈，60%作为季度分红发放、40%用于股份回购。摩根大通估算，这一计划“意味着每年15%的年度股东回报率”。

研报指出，支撑这一可持续回报的是公司充裕的净现金储备和强劲的现金流生成能力。摩根大通预计，2026年、2028年公司自由现金流分别为2.20亿美元、3.17亿美元。基于此，分析师认为，欢聚有充足的资本在2028年之后维持可持续的股东回报，并进一步测算，若股价较现价上涨50%，公司仍可实现10%的年化股东回报。

BIGO Ads收入增长逾五倍，行业扩容与数据优势凸显成长潜力

在业务层面，摩根大通对BIGO Ads的增长前景给予高度评价。

研报显示，BIGO Ads收入自2023年以来增长至5倍以上，并保持快速增长，2026年第一季度同比增长56%。与此同时，Mobvista和AppLovin同期相关业务分别增长33%和59%，显示全球开放互联网程序化广告市场仍保持较高景气度。摩根大通认为，在行业持续扩容及自身数据、算法能力的支撑下，BIGO Ads收入在2027年至2028年将实现39%的年复合增长率，并推动同期公司整体净利润和营业利润分别实现19%和30%的同比增长。

摩根大通还指出，BIGO Ads在数字娱乐(Likee/Bigo Live)和电商(SHOPLINE)垂直领域的专有数据，为其广告模型提供了差异化的数据根基，也为BIGO Ads的增长提供了战略优势。此外，随着算法持续优化和广告投放效率提升，BIGO Ads有望在为广告主保持良好ROAS的同时进一步提升变现效率，从而带动广告板块及集团整体利润增长。

报告提出，BIGO Ads已形成一个自我强化的良性增长飞轮不断扩大的流量产生更多用户数据，进而优化AI模型，为广告主带来更高的广告支出回报率，从而吸引更多广告预算，进一步推动流量扩张。

基于上述逻辑，摩根大通采用分部加总估值法(SOTP)，给予欢聚集团98美元的目标价。其中，数字娱乐业务基于2027年预期市盈率6倍估值；BIGO Ads基于2027年预期市销率1倍估值，高于可比公司Mobvista的0.7倍，摩根大通认为这一估值溢价主要源于BIGO Ads更快的增长；同时，公司充裕的净现金亦构成估值的重要支撑，在SOTP总估值中的占比达64%。摩根大通在研报中总结称，看好欢聚集团的核心逻辑在于当前股东回报方案对应约15%的年化股东回报，充裕的净现金和稳健的经营现金流为长期可持续的股东回报提供支撑；同时，BIGO Ads在高速增长的程序化广告市场中，凭借差异化的数据和算法优势，正成为公司新的增长引擎。

最专业的美股资讯,推荐美股大数据 https://Stockwe.com/

如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！

美股投资网获悉，根据美国证券交易委员会(SEC)披露，摩根大通(JPM) 公布了截至2026年6月30日第二季度(Q2)的持仓报告(13F)。

摩根大通Q2持仓总市值为 1.81 万亿美元，上一季度为 1.56 万亿美元，环比增长16%。摩根大通在Q2的投资组合中新增了832只标的，增持3207只标的，减持3012只标的，清仓609只标的；其中前十大持仓标的占总市值的24.86%。

在前十大重仓股中英伟达(NVDA) 位居第一位，持仓 4.5 亿股，持仓市值约 876.20 亿美元，占投资组合比重为 4.85%(上季度为 4.75%)。

苹果(AAPL) 位列第二，持仓 2.29 亿股，持仓市值约 644.51 亿美元，占投资组合比重为 3.57%(上季度为 3.67%)。

微软(MSFT) 位列第三，持仓 1.35 亿股，持仓市值约 498.21 亿美元，占投资组合比重为 2.76%(上季度为 2.93%)。

谷歌-C(GOOG) 位列第四，持仓 1.38 亿股，持仓市值约 484.18 亿美元，占投资组合比重为 2.68%(上季度为 2.10%)。

亚马逊(AMZN) 位列第五，持仓 1.68 亿股，持仓市值约 403.39 亿美元，占投资组合比重为 2.23%(上季度为 2.18%)。

博通(AVGO)、标普500ETF(SPY)、谷歌-A(GOOGL)、美光科技(MU) 和 Meta Platforms(META)分列第六至第十。

从持仓比例变化来看，前五大买入标的分别是美光科技(MU)、AMD(AMD)、泛林集团(LRCX)、谷歌-C(GOOG)、谷歌-A(GOOGL)。

前五大卖出标的分别是埃克森美孚(XOM)、沃尔玛(WMT)、标普500ETF看跌期权(SPY, PUT)、Meta Platforms(META)、财捷(INTU)。

摩根大通二季度的调仓动作呈现出以下特点

加码半导体与AI硬件链

美光科技成为最大加仓标的持仓占比从上季度的0.33%陡升至1.64%(占比大幅提升1.31个百分点)，直接跃升至前十大重仓股第九位，显示出对存储芯片复苏与AI需求爆发的强力看好。

除第一大重仓股英伟达持仓占比继续提升至4.85%外，AMD和半导体设备巨头泛林集团也均位列买入比例前三名。

科技巨头内部发生结构性分化

谷歌C类股(GOOG)与A类股(GOOGL)持仓占比分别提升0.58%和0.55%，合计增持占比超过1.1%，双双挤入前十大重仓股(分列第4和第8位)。在前五大减持标的中，Meta持仓占比下降0.30%，这表明摩根大通在科技巨头之间进行了明显的轮动调仓。

科技权重占据绝对主导

前十大重仓股中，除标普500ETF(SPY)外，其余9席全部被科技与通信服务巨头包揽。前五大重仓股合计占比达到 16.09%，对科技股基本面的依赖度非常高。

削减防御性标的，风险偏好回升

能源巨头埃克森美孚和必选消费龙头沃尔玛位列卖出比例前两位，反映出对防御性板块的获利了结或仓位释放。

标普500看跌期权(SPY PUT)位列减持榜第三(占比下降0.34%)，表明机构对美股大盘的尾部风险对冲需求有所下降，整体风险偏好回升。

最专业的美股资讯,推荐美股大数据 https://Stockwe.com/

如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！

美股投资网获悉，思科(CSCO)于8月13日发布2026财年第四季度及全年业绩，Q4营收创历史新高，达173亿美元，同比增长18%;全年营收首次突破630亿美元，同比增长12%，非GAAP每股收益增长14%至4.33美元。公司指出，代理式AI的加速采用正催生“网络超级周期”，超大规模客户AI基础设施订单全年达93亿美元，约为上年的4.5倍。基于强劲需求，思科预计2027财年AI相关收入将增长至75亿美元，总营收指引为722至734亿美元，同比增长约15%。管理层强调，网络、安全、可观测性等全产品线均实现两位数增长，园区与数据中心网络协同采购趋势明显，企业对AI就绪和基础设施现代化的投入正持续扩大。

以下是思科第四季度暨2026财年财务业绩电话会议的中文翻译

高管发言

艾哈迈德·萨米·巴德里

投资者关系与战略财务主管

各位下午好。我是思科投资者关系主管萨米·巴德里，与我一同参会的有我们的董事长兼首席执行官查克·罗宾斯，以及首席财务官马克·帕特森。思科的财报新闻稿及补充信息，包括公认会计准则与非公认会计准则的调节表，均已发布在我们的投资者关系网站上。本次电话会议同时通过YouTube、LinkedIn和X平台进行直播。会议结束后，我们还将把录制的网络广播和幻灯片发布到网站上。

在本次电话会议中，我们将引用公认会计准则和非公认会计准则财务数据。我们将按收入讨论产品业绩，按产品订单讨论地区和客户业绩，除非另有说明，所有比较均按年同比计算。请注意，我们今天的讨论将包含前瞻性陈述，包括对2027财年第一季度及全年的指引。这些陈述受制于我们在美国证券交易委员会备案文件中详述的风险和不确定性，尤其是我们最新的10-K和10-Q报告，其中指出了可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的重要风险因素。

关于指引，也请参阅本次电话会议附带的幻灯片和新闻稿以获取更多详情。除非通过明确的公开披露，思科不会在本季度内对其财务指引发表评论。

现在，我将把时间交给查克。

查尔斯·罗宾斯

董事长兼首席执行官

谢谢萨米，也感谢大家今天参会。我们为2026财年画上了非常强劲的句号，使本财年成为思科创纪录的一年，营收突破630亿美元，同比增长12%。事实上，在2026财年，我们实现了30年来最高的营收、营业利润率和人均收益，充分展现了我们团队的卓越执行力，以及我们的技术在人工智能时代日益关键的作用。在2027财年，如我们的指引所示，我们预计所有这些指标将持续改善，彰显出卓越的生产力和盈利能力。

我们相信，代理式人工智能(Agentic AI)的加速采用正催生一轮网络超级周期。随着客户寻求管理日益增长的流量和成本，他们正投资于思科的网络技术栈，用于云端、本地及边缘环境下的推理任务。与此同时，代理式AI的兴起正在扩大威胁面，推动对我们安全和可观测性解决方案的需求，以帮助监控代理行为并应对不断演变的威胁。这为思科带来了独特的机遇，我们相信我们正处于这一超级周期的起点。

转向第四季度。本季度我们实现了创纪录的173亿美元营收，同比强劲增长18%，产品收入同比增长24%。创纪录的营收表现叠加运营效率的提升，推动第四季度非公认会计准则每股收益增长23%，全年增长14%。这充分展示了强劲的运营杠杆效应，季度及全年净利润增速均高于营收增速。业务的盈利增长持续产生强劲现金流，支撑我们持续向股东回报资本的承诺。第四季度，我们通过股票回购和股息向股东返还了32亿美元资本，使2026财年的总回报达到127亿美元，占自由现金流的99%。我们的业绩证明了我们与客户建立的信任，以及我们在客户应对这一技术加速变革时期致力于提供所需成果的承诺。

接下来谈谈需求情况。我们看到了全球范围内对我们技术的强劲势头和广泛需求，第四季度总产品订单同比增长35%，超大规模客户订单实现三位数增长。若剔除超大规模客户，产品订单增长25%。企业产品订单增速在第四季度加速至21%，每个产品类别和地区均实现两位数增长。公共部门订单增速同样加速至30%，欧洲、中东和非洲地区及亚太地区、日本和大中华区持续增长，美洲地区在美国联邦政府的推动下增长加速。来自服务提供商和云客户的产品订单同比增长95%，其中四大超大规模客户各自的人工智能基础设施订单均实现三位数增长。我们还在第四季度看到电信行业持续走强，订单同比增长超过30%。

现在转向产品需求。网络产品订单在第四季度增长40%，由服务提供商路由和Acacia光学业务的三位数增长以及数据中心交换、计算、园区交换、无线、企业路由和工业物联网产品的两位数增长共同驱动。第四季度标志着我们的网络产品组合连续第八个季度实现两位数增长，这支撑了我们对一个持续多年、价值数十亿美元的网络超级周期的判断。值得注意的是，超过一半的客户同时购买了园区和数据中心网络解决方案，这体现了我们差异化的平台策略——新技术投资会放大现有投资的价值。

转向面向超大规模客户的人工智能基础设施。我们在第四季度获得了40亿美元的订单，使2026财年总额达到93亿美元，约为2025财年总额的4.5倍。第四季度和2026财年全年的订单结构约为60%基于Silicon One的系统，40%为光学产品。我们的Acacia业务在第四季度表现非常强劲，订单超过10亿美元。迄今为止，我们已出货超过85万件400G和超过7.5万件800G相干可插拔光学器件。随着人工智能工作负载日益分散在集群和设施之间，我们相信对该技术的需求将保持强劲，我为我们在这一领域的市场领导地位感到无比自豪。

我们在第四季度赢得了与超大规模客户的3项新设计胜出。其中之一是针对我们的Silicon One P200驱动的横向扩展系统，使P200自推出以来的横向扩展设计胜出总数达到3项，分别来自不同的超大规模客户，并且我们已在第四季度收到这些订单。我们相信这只是横向扩展运动的开始。随着AI模型日益复杂和庞大，超大规模客户需要跨多个数据中心进行连接或横向扩展，因为单个数据中心存在物理和电力限制。能效、可靠性和规模对于确保分布式GPU如同位于同一地点一样运行至关重要。

鉴于这些要求，思科凭借我们的P200驱动系统、市场领先的光学产品、开放线路系统以及即将推出的多轨光学系统，在提供超大规模客户所需技术方面处于有利地位。第四季度的其他超大规模设计胜出包括一个针对G200驱动系统的横向扩展用例，以及一个托管光纤网络的设计胜出，该方案利用我们的线路系统技术，使第三方设备能够直接使用我们的数字相干光学器件。这次光学产品设计胜出具有战略意义，因为它将思科定位为现有竞争对手的替代供应商，并有潜力颠覆托管光纤网络的传统交付模式。

此外，我们预计在未来6个月内，在G300、G200和P200 Silicon One芯片设计以及光学产品方面将有多个AI设计胜出。正如我之前所说，我们在超大规模客户中的成功可以归功于Silicon One——这一行业最具可扩展性和可编程性的架构，适用于广泛的用例和基础设施设计。值得注意的是，我们计划在2029财年前将Silicon One全面部署到我们的高性能网络系统中，这将使我们能够更好地控制供应链和创新管道。更重要的是，我们对芯片、系统和软件的控制将使我们能够开发更高性能、更安全的网络，巩固我们的竞争优势，并为市场份额增长奠定基础。

总体而言，我们的超大规模业务继续保持强劲势头，人工智能基础设施收入在2027财年预计将增长至75亿美元，得益于需求增长和市场份额提升。作为参照，在2026财年，超大规模客户的人工智能基础设施约占我们总营收的6%，而2025财年这一比例不到2%。除了超大规模客户需求外，我们在第四季度还从新云服务商、主权云和企业客户获得了超过4亿美元的人工智能基础设施订单，使全年总额超过10亿美元。我们在第四季度与一家主要新云服务商达成了新的设计胜出，为其横向扩展用例提供G200驱动系统。

在企业领域，标记为AI部署的Nexus交换机订单环比增长超过85%。随着这些客户寻求经济地扩展AI，他们越来越关注令牌消耗管理，以及为每个工作负载在正确位置选择正确模型。我们认为本地AI基础设施将成为企业客户的重要选择，因为他们希望优化AI的商业价值和成本。企业需要本地的GPU集群和边缘部署，具备低延迟、高带宽网络以及内置的安全性、可观测性和自动化能力，所有这些都是思科可以通过协同设计的垂直整合技术栈提供的。

无论客户选择如何或在哪里部署AI——是在公有云中通过新云服务商或主权云，还是在本地或边缘——我们相信思科都将受益，因为我们拥有无与伦比的组合广度和深度，以及在每种场景下的专业知识。从整体企业需求来看，我们看到客户正在投资其各环境下的基础设施。在第四季度，整体数据中心网络订单同比增长超过35%。值得注意的是，一家美国领先的全球性银行向思科订购了1,000台数据中心智能交换机，替换了一家主要网络竞争对手和一家主要防火墙竞争对手的产品，过渡到只有思科才能提供的安全网络架构。

客户还聚焦于工作场所的现代化升级，我们继续看到园区网络解决方案的强劲需求，第四季度产品订单同比增长20%。我们的下一代交换、路由和无线产品的爬坡速度均快于以往产品发布，Wi-Fi 7订单在第四季度占无线总订单的50%以上。我们看到园区网络的势头是由基础设施现代化驱动的，旨在扩展AI计划并加强对快速演变的网络安全威胁的防御能力。一家领先的前沿AI公司选择了思科的园区网络解决方案，包括Wi-Fi 7接入点、智能交换机和端到端分段，以加速创新，并为他们在快速扩展新场所时提供安全保障。

我们的工业物联网产品组合订单现已连续9个季度实现两位数增长，并在第四季度继续加速，得益于制造业和公用事业领域的部署，以及数据中心设施中需要能够在极端运行条件下工作的加固型网络设备。

现在转向安全业务。我们的整个安全产品组合(包括Splunk)在第四季度实现了两位数的订单增长。在我们的核心安全产品组合中，第四季度有超过1,500家客户购买了我们的新产品，包括Secure Access、XDR、Hypershield和AI Defense。这使自推出以来的净新客户总数超过6,400家。防火墙订单在第四季度增长超过30%。在AI安全方面，客户越来越希望在用户、应用和代理之间采用统一的方法，我们看到了AI安全能力(包括AI Defense和Secure Access中的防护功能)的更大范围采用。

随着量子计算在当下和未来都构成风险，客户需要评估其基础设施面临这些风险的敞口。我们相信思科在帮助客户评估潜在风险并利用后量子密码学(PQC)在网络、设备和数据层面实施量子安全保护方面具有独特优势。我们的一些最新系统，包括Cisco Secure路由器、智能交换机、无线控制器和安全防火墙平台，均已符合PQC标准，这使得它们对最受监管的行业尤其具有吸引力。

转向Splunk。我们看到良好的势头，解决方案正被整合到我们的安全产品中，并在第四季度促成了若干整体组合协议。我们还为Splunk的客户群新增了超过280个新客户标识，并在2026财年的任何季度中取得了最高数量的竞争性胜出。因此，我们超额完成了全年新增1,000个新客户标识的目标。在我们的协作业务中，我们实现了7年来最好的季度表现，第四季度订单实现两位数增长，视频设备同比增长40%。

现在我想谈谈我们的创新管道。在6月于美国举行的Cisco Live大会上，我们推出了Cisco Cloud Control，这是一个为人类和代理打造的统一管理平面和数据层，适用于所有思科产品。Cisco Cloud Control整合了AI Canvas和Cisco IQ等关键创新。自推出以来，已有近4,500家企业注册了Cisco Cloud Control，并强调了他们从AI Canvas和其他洞察中获得的價值。

例如，一家美国大型企业软件公司的网络工程师花了超过8个小时试图排查视频通话掉线问题，在向AI Canvas提问后，系统在几分钟内精确定位了具体的接入点，识别了根本原因并给出了后续步骤。客户现在每天都在使用AI Canvas来揭示以前无法获得的洞察，并帮助实现巨大的生产力提升。

我们持续在安全领域创新，最近推出了Antares，这是一个开放权重的轻量级小型语言模型家族，旨在帮助网络安全专业人员快速定位代码库中的已知漏洞。Antares是思科为网络安全专业人员定义实用且可信的AI工具、并帮助制定支持AI安全采用标准的更广泛努力的一部分。上个月，我们还推出了由Cisco IQ驱动的弹性基础设施服务，目前已有超过8,600家客户。

弹性基础设施服务帮助客户识别漏洞、确定行动优先级，并以机器速度自主实施持续保护。我们还在整个业务中持续加速AI进步，既为我们的内部团队，也为更好地服务客户。我们在客户体验组织中使用了生成式AI和代理式系统，这极大地加快了报价周转时间和案例解决时间，并推动续约率提升。在2026财年，有14.5万个支持案例完全由AI解决，无需人工干预。Circuit——我们本地的专有AI助手，已完全融入思科的运营方式，在第四季度支持了超过7,500万次提示。Circuit运行在我们安全的AI工厂基础设施上，该基础设施提高了GPU利用率，并自动将每个任务路由到适当的大型语言模型，使我们能够管理令牌消耗。

总而言之，我为我们的团队以及他们每天为确保客户从思科获得最佳体验而付出的努力感到无比自豪。我们相信我们正处于网络超级周期的早期阶段，这为我们的业务带来了巨大的机遇，我们致力于帮助客户现代化和保护其基础设施，以释放其AI投资的全部潜力和价值。

现在，我将把时间交给马克，让他详细介绍本季度业绩及展望。

马克·帕特森

执行副总裁兼首席财务官

谢谢查克。我们交出了一份非常强劲的季度成绩单，在营收、营业利润率和每股收益方面均超出了我们指引的高端，并实现了稳健的运营现金流。

本季度，总营收达到创纪录的173亿美元，同比增长18%。非公认会计准则净利润为49亿美元，非公认会计准则每股收益为1.22美元，两者均为创纪录水平，且同比增长23%，充分展示了净利润和每股收益增速超过营收增速的卓越运营杠杆效应。

产品总收入为135亿美元，增长24%;服务收入为38亿美元，同比持平。产品收入增长由网络业务领衔，增速加快至28%，得益于人工智能基础设施的三位数增长、数据中心交换的两位数增长以及园区网络的持续增长。安全业务表现强劲，增长14%，反映了Splunk、网络安全和SASE的强劲表现。协作业务增长12%，Webex设备和联络中心实现稳健增长。

转向我们的经常性指标。总剩余履约义务(RPO)为467亿美元，增长7%，其中产品RPO增长9%。总年度经常性收入(ARR)本季度末为321亿美元，增长3%，产品ARR增长5%。订阅收入占总营收的48%。软件总收入为62亿美元，增长11%。

第四季度产品订单同比增长35%，在各地区、技术和客户市场均呈现广泛增长。所有地区均实现两位数增长，美洲增长44%，欧洲、中东和非洲地区增长25%，亚太地区、日本和大中华区增长19%。从客户市场来看，增长由服务提供商和云客户领衔，增长95%。公共部门和企业也表现强劲，分别增长30%和21%。

非公认会计准则总毛利率为66.3%，同比下降210个基点，但环比上升30个基点。非公认会计准则产品毛利率为64.8%，下降270个基点，主要受硬件组合增加和内存成本上升的推动，部分被生产率的提高和价格上涨所抵消。非公认会计准则服务毛利率为71.6%，上升80个基点。我们持续通过财务纪律专注于提供稳定的盈利能力，非公认会计准则营业利润率为35.9%，体现了强劲的执行力和运营效率。本季度非公认会计准则税率为18.8%。

转向资产负债表。截至第四季度末，现金、现金等价物和投资总额为159亿美元。运营现金流为54亿美元，增长27%，得益于强劲的收入增长和运营杠杆。从资本配置角度看，本季度我们向股东返还了32亿美元，其中包括17亿美元的季度现金股息和15亿美元的股票回购。我们的股票回购计划尚有81亿美元余额。

转向整个财年。营收达到创纪录的633亿美元，增长12%。我们在实现这一目标的同时，还将非公认会计准则营业利润率提高了40个基点至34.8%，展现了持续的运营杠杆效应。在利润端，非公认会计准则净利润为172亿美元，增长13%;非公认会计准则每股收益为4.33美元，增长14%，两者均为创纪录水平，且增速均超过了两位数营收增长率。我们通过现金股息和股票回购向股东返还了127亿美元资本，其中66亿美元为季度现金股息，61亿美元为股票回购。我们在2026财年连续第15年提高股息，彰显了我们对现金流持续强劲和稳定的信心。

总而言之，我们在本季度和本财年均实现了创纪录的业绩，营收和利润结果均超出预期。这一成功直接归功于我们整个产品组合加速的创新步伐、强劲的订单势头以及严格的费用管理。我们仍专注于对有机创新的战略投资，以抓住我们看到的重大增长机遇，同时也在关注互补性的并购机会。

在第四季度，我们完成了对Galileo Technologies, Inc.和Astrix Securities Ltd.的收购，以进一步扩展我们的可观测性和安全产品。所有这些投资都继续以我们严格的支出管理承诺为基础。正是这一强有力的组合持续推动强劲的现金流，以及我们向股东持续返还重大价值的能力。展望未来，您可以期待我们继续专注于推动可持续增长，同时保持财务纪律、推动运营杠杆和持续的资本回报。

转向指引。对于2027财年第一季度，我们的指引如下我们预计营收将在180亿至182亿美元之间。我们预计非公认会计准则毛利率将在65%至66%之间。非公认会计准则营业利润率预计在35.5%至36.5%之间。非公认会计准则每股收益预计在1.32至1.34美元之间。我们假设非公认会计准则有效税率约为18.5%。

我们2027财年全年的指引如下我们预计营收将在722亿至734亿美元之间。非公认会计准则每股收益预计在5.05至5.11美元之间。

现在让我们进入问答环节。

问答环节

阿米特·达里亚纳尼

Evercore ISI机构股票研究部

祝贺你们取得了非常亮眼的业绩数字。我想我的第一个问题是这样，查克，你们2027财年的指引中位值意味着15%的营收增长。即使我把AI收入剔除在外，它也意味着剔除AI后仍有10%的两位数增长，而你们的长期模型是4%到6%。您能否谈谈剔除AI后的增长驱动力是什么?考虑到您关于网络超级周期开始的评论，您如何看待这种增长的可持续性?这将非常有帮助，因为我相信每个人都会担心这是否是周期的峰值?

然后作为我的跟进问题，你们指引2027财年AI收入为75亿美元。我希望您能深入谈谈Silicon One和光学领域的横向扩展机遇，特别是你们准备在明年推出自己的多轨超级导轨解决方案时，你们是如何思考的?

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)谢谢阿米特。首先，我为团队和我们所取得的成就感到无比自豪。这是多年努力的结果，我们将在今天的问答环节中持续讨论。但我认为这个超级周期之所以能够实现，是因为我们独特地拥有系统、芯片、光学、安全、可观测性，并能够将其集成到一个为我们的客户提供的技术栈中。

如果你看一下我们看到的总体机遇，只需看看今天正在发生的事情，我认为超大规模客户在AI领域的情况很明确。我们在上个季度实现了超过——我们实现了93亿美元的订单。我们现在给出的是75亿美元的收入数字。需要明确的是，这是收入而非订单，是针对2027财年的。所以我们有超大规模客户向前推进。我们有正在建设的电信运营商。我们在第四季度的订单增长超过30%，他们正在建设基础设施，以真正为像你提到的横向扩展机会这样的技术做好准备，我们认为与AI相关的横向扩展网络流量相比传统数据中心互联大约是之前的14倍。所以电信运营商正在建设以为此做好准备。

你有我们谈了一年多的企业客户，他们正在现代化其网络以为AI做好准备。现在他们都在期待即将到来的Mythos影响。下游方面，他们需要为量子计算做准备。这些都是我们在谈到整体园区更新时一直在说的驱动因素，这是有史以来第一次，我们的园区网络、我们的交换、路由、无线等所有产品都在同时经历更新。

而这一切实际上被加速了，当我们想到Mythos时，我们想到客户现在正在分析他们的LDOS(即最后支持日)产品，那些无法打补丁的产品。我的意思是，所有这些，我们相信，将在未来一段时间内推动这个超级周期。所以我们对此感觉非常好。

关于你的第二个问题，即横向扩展，我认为如果你看一下，我几分钟前提到，我们认为由AI驱动的横向扩展产生的流量——这实际上是以前的数据中心互联——是历史水平的14倍。而我们具有独特的优势，因为在这个领域，我们有P200，我们谈到已经在该领域获得了3个胜出，涉及3个不同的超大规模客户。顺便说一下，我们已经在第四季度开始收到所有3个客户的订单。所以这是积极的。

我们还有光学产品，Acacia又实现了10亿美元的季度业绩，正如我们讨论的。我们实际上宣布了我们在多轨光学网络领域的第一个设计胜出。我们还有多轨系统，实际上正在这些平台中开始部署。所以我们认为，如果你看一下横向扩展的机会，它是巨大的，我们相信我们非常有能力在未来利用这一机会。

本杰明·赖茨

Melius Research LLC

查克和马克，业绩非常出色。我想问一下毛利率的问题。你们在第一季度和全年的方法是什么，导致它们有所收缩?比如，你们看到了什么?你们是否偏保守?考虑到一些约束条件，你们是如何得出65%到66%这个区间的?有什么背景信息可以分享吗?

然后我还想问另一个角度关于全年营收指引的问题。你们的网络订单在最近几个季度是20%多、50%多、40%多。显然，这意味着网络收入在你们的指引中将比我们看到的订单增长要慢。这是你们采取的保守做法吗?为什么网络收入不会在全年过程中与订单模式相匹配?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)好的，本。也许先退一步，给你们一些背景信息并拆解支撑指引的关键假设，我会涉及毛利率部分和你问题的第二部分。所以我认为当你看到全年时，我们以两位数的营收和利润增长结束了2026财年，分别为12%和14%。我们看到两者都在加速。因此，营收加速至15%，利润加速至17%，再次推动运营杠杆，利润增速高于营收增速。

有了75亿美元的超大规模收入，如果你将其剔除，核心业务增长约为10%，这显然远远快于我们在很久以前的投资者日上所提出的目标。在营收之下，也许还有几个其他数据点，然后我会谈到毛利率。

如果你看安全和可观测性，我会认为它们将从2026财年全年的低个位数增长转向2027财年全年的高个位数增长，我们可以在稍后的电话会议中讨论更多关于其形态的问题。但服务方面，我认为你们也会看到改善，在2027财年转为正增长，全年逐步改善，全年处于低个位数增长区间。

当你考虑营业利润率和毛利率时，首先，正如查克所说，我们处于这个网络超级周期中，我们非常处于周期的早期，我们正在出货大量的硬件，这大大增加了收入中硬件的占比。所以你应该预期随着我们度过2027财年，会有轻微的毛利率逆风，因为我们在应对这些非常高增长的机会。而营业利润率实际上是衡量我们盈利能力的更好指标，我们的指引意味着2027财年全年的营业利润率约为35%，这将是公司历史上的一个高点。

关于你问题的第二部分——网络业务能否增长更快?指引中是否存在一些保守?当然，我们对网络增长以及查克概述的许多潜在需求趋势感到非常满意。但我认为，当你进入第二季度到第四季度时，隐含增长更像是13%。这实际上是基数的原因。当你查看去年，上半年营收为低个位数增长，而下半年为中等至高等十几的增长，基数将变得困难得多。另外，线性方面，如果你只看第一季度营收指引与全年对比，约为全年的25%，而我们3年的平均值是第一季度约占25%。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)是的，马克，我想对营业利润率做一个评论。当你考虑35%时，我认为真正需要理解的是，它表明了我们正在追求的这些战略机遇的盈利规模，特别是与超大规模客户相关的机遇。如果你想想我们谈到的超大规模客户三位数增长，我们获取这些增长所需的费用相对于我们今天的支出是极小的。

所以如果你想想我们的传统业务，你基本上可以说我们的增长率和我们的费用，它们不是11的关系，但更接近。而这项业务，由于其规模和增长率，使我们能够接受甚至在某些情况下毛利率较低的业务，但实际上却产生了高利润，因为我们不需要增加增量费用去获取这些业务。所以这些是我们关于要追求哪些业务的战略决策，我们对这些业务的盈利影响感到非常满意。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的。也许就这一点提供一个快速数据点，查克。所以我认为第四季度就是一个很好的例子。毛利率同比下降了2.1%，但运营支出占收入的比例也下降了3.7%，这使我们得以将营业利润率从占收入的34.3%提升到35.9%。所以真正展示了令人难以置信的规模和生产率。

梅塔·马歇尔

摩根士丹利研究部

很高兴看到安全业务回升，同比增长14%，这是一个相当有意义的增长改善。我想了解一下那里的情况。这是否标志着Splunk商业模式方面的一些逆风已过周年?是否有大量技术债务被替换?

然后第二个问题可能是问查克的。您谈到企业正在改变他们对本地部署与云计算的看法。考虑到您正在进行的对话数量，这是他们提出的成本论据吗?是安全数据主权问题?您如何看待与客户对话的演变?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的，我来回答第一部分，梅塔。所以在安全方面，显然对第四季度14%的收入增长感到非常满意。我认为我们所做的是，我们在安全方面确实已经扭亏为盈，我认为Splunk也是如此，这意味着趋势线将是良好的。现在我们将以低个位数增长的全年安全业绩结束2026财年。我们预计2027财年将达到高个位数。

但14%确实有一些——你有点暗示了这一点可能是事实——在季度内有一些异常情况。我们在本季度看到Splunk，这总是取决于客户偏好。在本季度，我们有一些大规模的本地部署交易，这些交易的持续时间也稍长一些。因此，这在收入方面大大帮助了整体安全数字。我们长期来看，这很可能会回到大约三分之二云、三分之一本地的比例。所以总体而言，我认为第一季度的安全业务可能是中高个位数，并在全年中逐步改善。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)是的，梅塔，我想在安全方面再补充一点，然后我会回答你的企业问题。我认为我们多次谈到我们的信念，即思科有机解决方案将在去年到今年期间持续改善。我想说的是，我们的评论是它们将在我们退出本年度时接近两位数的增长，而它们确实达到了高个位数，正是这样。我们的新产品有1,600个新客户，使我们全年在团队构建的新技术上新增客户超过6,400家，我们连续第二个季度看到思科防火墙实现了30%的增长。所以我们认为这将在明年持续改善，正如我们在上次电话会议中所说。

关于企业的问题以及关于本地与云端部署的讨论，是成本问题、安全问题还是主权问题?答案都是肯定的。我认为你现在看到的是，这一切都始于关于代币经济学的讨论，然后迅速扩展到开放模型、开放权重模型、基础或前沿模型，以及企业将如何应对未来。代理安全正在加入进来，我的数据安全、我的数据主权也在加入进来。

所以我们相信将会发生的是，客户将根据用例以及对他们正在运行的任何代理应用最合适的模型，做出关于使用哪些模型的明智决策。对我们来说，特别地，如果他们继续使用基于云的模型，这对我们有利，就像过去两年一样。如果他们转向开放权重模型或在本地运行的模型，这对我们也很有利，因为这意味着他们将投资于更多的企业私有数据中心网络，我们在过去两个季度中已经看到了这一点。

第三季度，我认为超过了40%。在第四季度，超过了35%。所以我们继续看到在该领域的增长和投资。所以这对我们有利。当你看到他们部署代理，以及整个对代理安全性和在基础设施中运行成千上万个代理的网络影响，以及性能和延迟问题，即将发生的边缘部署，我们认为无论企业客户选择何种架构以及如何部署——无论是本地还是云端——我们认为对我们来说都将是积极的。

亚伦·雷克斯

富国银行证券研究部

祝贺你们取得的成绩。我想尝试更深入地解读一下，当前季度的隐含指引意味着超过20%的同比增长。看起来这可能意味着进入后续季度会有所减速，以达到你们指引的中位值。所以我想知道你们能否帮助我们梳理一下你们预计的75亿美元AI收入的线性分布，以及你们在2027财年全年的假设?

然后作为一个快速的跟进问题，我对供应方面很好奇，我看到库存继续增长。我想，考虑到我们在组件供应环境中所看到的动态，思科在持续增加采购承诺或扩展供应链生态系统以支持需求方面做了什么?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的，亚伦。所以我认为有几个方面。我认为关于第一季度与全年剩余时间的比较以及隐含的放缓，我认为有几件事。我认为我们对今年剩余时间采取了审慎的态度。我还认为我之前抛出的两个数据点——基数变得更加困难——这当然是其中的因素，以及全年线性度方面第一季度正好约占全年的25%。这让我们总体感觉良好。关于75亿美元的AI超大规模收入，你应该预期从第一季度到第四季度会有逐步增加的良性趋势线。

然后是关于组件的最后一点。我认为最重要的是我们正在充分利用我们的财务实力。我们觉得我们拥有一支世界一流的供应链团队，实际上多年来他们一直被评选为此。我们真的没有看到任何显著的交付周期问题，不像我们听到许多同行所谈论的那样。我们一直在签订战略协议。你们看到我们进行了像对南亚科技在内存方面的投资。在台积电和我们之间没有任何中间商。

所以当我们确保芯片供应时，我们正在看整个供应链，无论是晶圆衬底、组装和测试，真正直接与台积电打交道。我们觉得我们有足够的供应来满足2027财年的指引，而且如果需求实际增强并超过指引，我们也觉得我们处于非常好的状态来满足这一需求。

大卫·沃格特

瑞银投资银行研究部

查克和斯科特，我想——我这里要再深入问一下。我想起你们一年前的AI订单，在过去的12个月基础上，我想你们当时做了约20亿美元的AI订单。如果我假设其中一半在本年度计入了收入组合，感觉你们从超过93亿美元的订单中确认了约30亿美元的收入。

我知道你们不给出积压订单数字，但我想尝试理解的是，我理解你们将AI收入数字从60亿提高到75亿。但同样，这对我来说仍然显得非常非常保守。是否与订单交付的时间有关?订单是否在12个月以上发货?还是与供应链有关?

我会给你们我的第二个问题，关于园区业务。显然，你们已经实施了一系列价格上涨，有一段时间了。您能否谈谈价格上涨对网络业务中非AI部分的影响?从客户接受度的角度来看，他们今天的市场状况如何?他们接受价格上涨吗?他们只是提前下单吗?任何您能分享的定性评论都将有所帮助。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的，当然，大卫。所以有几件事。我认为关于AI订单，为了明确起见，我们在2026财年做了约40亿美元的收入和90亿美元的订单。所以显然，你在进入2027财年时有一些良好的积压订单。但这些是非线性的、规模巨大的订单，通常提前很久下订。所以我认为75亿美元是全年审慎且良好的指引。

关于价格上涨，当你看其对财务数据的影响时，在第四季度我们看到的营收增长中约有5个百分点来自价格上涨。当我们看向2027财年时，你将开始逐渐消化我们在下半年真正开始实施的那些价格上涨。所以上半年比下半年有更多影响。总体而言，我们今年计划大约有4到5个百分点的影响。

我只想告诉你，价格上涨对我们来说绝对是最后的手段。我的意思是，我们正在尽一切努力以合适的价格确保合适的供应，并在需要时建立战略库存和提前购买承诺。我们还在内部做了很多工作。Jeetu和团队有超过30个不同的项目，都围绕着在我们产品中最有效地利用内存。这当然也对我们有所帮助。Wi-Fi 7是一个很好的例子，团队在大约90天内所做的改进实际上将Wi-Fi 7中的内存利用率降低了50%。所以我认为在这方面也非常强劲。

总体而言，我想也许还有一件事需要你们记住的是，我们实施的价格上涨是低个位数的，不像其他公司可能其大部分产品是服务器——我们销售的约95%不是服务器。因此，不像三分之二的物料清单价值在内存上，我们的产品中与内存相关的物料清单大约在15%到20%。

我们实施的价格上涨是针对硬件的，而不是针对软件，例如，它们真正针对那些内存利用率较高的产品，这样我们真正尝试精准定位痛点所在，并确保我们只在那里传递需要传递的成本。但我们在传递价格方面做得很好。我认为客户——虽然他们不喜欢，但他们理解这是一个行业问题，不是思科的问题。

约瑟夫·卡多索

摩根大通研究部

也许我只有一个问题，某种程度上是对其他问题的跟进，但从不同角度切入。我只想更好地了解你们与企业客户的对话以及这里的支出可持续性。具体来说，支出似乎在整个IT技术栈中非常广泛。我们在服务器供应商那里看到了，我们在你们这边网络方面也看到了，而这一切都发生在这种通胀环境下。

所以当我们退一步思考你们的——企业客户的预算，他们与你们沟通了什么?它们是否与这种需求同步增长?或者在某个时候，你们是否预计它们会被拉伸?只是想了解这是如何展开的，以及你们从客户那里听到了什么。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)是的，约瑟夫，我认为我们的大多数企业客户今天认识到，我们正处于我们所见过的技术变革中最快的变革之中。对我的同行们——这些公司的CEO们来说，有一种组合是要确保他们以足够的谨慎行动以真正做好这件事，但也不能行动太慢以至于他们的竞争对手实际创造出使他们处于劣势的竞争优势。所以我认为他们正在继续前进，他们都真正认识到如果他们暂停，他们就会把所经营的公司置于风险之中。所以这就是背景。

现在关于预算，我认为正在发生的是，我们从客户那里听到的是他们目前正在现有预算内重新调整优先级。但我还要说，你开始看到一个趋势，即我们的客户正在看待AI准备、Mythos准备、量子准备的方式，类似于他们在过去3到4到5年里看待网络安全支出的方式。这根本不是可选的。我们必须确保做好准备。我们必须确保我们是安全的、有准备的。我们正在尽最大努力不暴露漏洞。我认为从这个角度来看，这正在推动资金从组织的其他领域向IT转移以实际完成这项工作。

所以举个例子，我们还没有看到Mythos带来的大量影响，但我们正在进行大量的对话。我们有客户正在运行Cisco IQ，实际评估他们的基础设施，了解哪些是最后支持日产品，哪些可以打补丁，哪些不能。我们看到由于Mythos，我们的管道显著增加，这实际上表现为网络更新，但可能从根本上被视为网络安全支出。所以这就是我们在该领域看到的情况。

卡尔·阿克曼

法国巴黎银行研究部

我有两个问题。第一个问题，您指出第四季度园区网络产品订单同比增长20%。您能否量化Cisco Cloud Control对此产品增长的贡献?或者说这种协同效应是未来的驱动因素?在您回答这个问题时，考虑到您在2026年下半年已经取得的超预期业绩，您能否就进入2027财年的企业IT需求预算的可持续性发表评论?

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)我认为它们是紧密相连的。第二个问题很多就是我刚才所说的。但我认为Cisco Cloud Control，首先，它从我们的客户那里得到了大量积极的反馈。我认为我们有大约4,500家客户已经注册并希望参与我们正在运行的白手套计划。所以我们正在处理这些。我认为它将在下个月左右在美国全面上市，然后在接下来的3到6个月内或本月内在美国全面上市。

我认为——虽然我不会说Cisco Cloud Control本身(尽管它很好)是驱动因素，但我会说Cisco Cloud Control代表了我们的团队在产品组织中所采取的平台方法，客户确实看到了这一点。所以如果你想想集成的AI Canvas(它是Cisco Cloud Control的一部分)，想想从同一平台管理基于云和本地网络设备的能力。所有这些都促进了这一需求。

我认为，正如马克在电话会议早些时候所说，我认为当第二季度的市场份额数据公布时，你会看到由于产品创新以及这种平台方法，我们的销售团队非常一致地告诉我们，这正是与客户产生共鸣的地方，并导致了我们所看到的可持续需求，除了我刚才描述的关于客户如何看待其预算的情况之外。

托默·齐尔伯曼

美银证券研究部

实际上是托默·齐尔伯曼代替塔尔提问。我想问一下你们看到的超大规模客户订单轨迹。我想你们在电话会议早些时候说过本季度电信订单增长30%，而上次季度是9%。但如果我看上个季度电信和云(抱歉，电信和云)的综合细分增长是105%，本季度是95%，这意味着本季度超大规模客户订单有所放缓。问题是，你们在需求环境方面是否看到了什么值得注意的情况?还是仅仅是订单的非线性问题?我想跟进的问题是，你们能否就如何看待明年的AI订单提供一些背景信息?

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)让我回答第一部分，然后马克，你可能想谈谈AI订单以及我们今年将如何讨论。我认为从105%到95%，我认为这可能是某种一年前的比较问题，我猜测是因为我们有——我认为四大超大规模客户在本季度都实现了三位数的增长。所以我们在季度初说过我们将超过40亿美元，而我们确实超过了40亿美元，这显然是我们今年最大的季度。

我认为好消息是电信业务加速了，我不知道具体比较数据，但这可能与这有关。但这些业务的规模差异现在非常显著。所以你不会看到电信从9%到30%的变动对总数产生那么大的影响。但我实际上非常积极地看待这一点，因为我认为它们都是我们正在谈论的超级周期的重要元素。

当电信运营商认识到云提供商及其网络对这些AI工作负载的要求，特别是横向扩展技术，他们正在从这些客户那里收到关于带宽需求的咨询，这就是导致他们支出的原因。所以我认为我们超大规模客户的实际需求没有任何变化。

马克，你想谈谈我们如何看待收入与订单吗?

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)当然。谢谢托默。是的，如果你回顾2025和2026财年，我们给出了一个年度订单目标，并在全年中持续更新。我们这样做的主要原因是真正展示机会本身的规模以及我们在该领域角色的关键性，因为我们真的开始传达这一点并真正进入这个领域。

当我们进入2027财年时，我们将转向更传统的收入目标，我们已经给出了75亿美元。随着我们的推进，你会定期收到关于前瞻性指标的更新，无论是设计胜出、订单接收等。我们会在全年持续在这方面向你们更新。我们只是不会发布年度目标。相反，我们将有一个年度收入目标。但你应该预期，我会说2027财年的订单将比2026财年有意义地更高。

本杰明·博林

克利夫兰研究公司

查克，我对您关于增量需求的看法感兴趣，围绕一些较新变量(如Mythos)的紧迫性。您看到客户预算从哪里来?他们正在做什么来资助这些?你们如何抓住更多这一机会?

另一个问题是，如果我看一下——他说交付周期真的没有问题。您能否讨论非Silicon One产品与Silicon One产品的交付周期在哪里?然后再多谈一下与台积电的直接沟通渠道如何影响交付周期。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)好的。让我谈谈增加的需求以及预算从哪里来。我就给你们一个例子。我有一位CEO朋友，他经营着一家美国主要制造商——他们的团队在Mythos浪潮早期打来电话，只是说，嘿，听着，我们必须得到一些已经过了LDOS(即最后支持日)的东西。我们必须把它换掉。那是他们的团队打来的电话。所以我反过来给CEO发了短信，说你在想什么。他们说，嗯，我只是——我想确保我们把这些设备弄进来。我们必须完成这件事。

我认为关于预算从哪里来的整个讨论甚至不是问题。我确定他们在幕后解决了，但我认为他们从一个前提开始——我们别无选择——然后他们想办法如何资助它。我认为这与我们之前所处的情况非常不同。现在，客户一直在与我们的团队进行大量分析。我们今天有大约8,000或9,000家客户正在运行Cisco IQ，实际评估他们的基础设施，以了解他们确切拥有什么，哪些可以打补丁，哪些不能。

但是——再次强调，我们到目前为止还没有在我们的数字中看到实质性的Mythos或最后支持日影响，但管道正在建设中，正如我们考虑我们的团队时。另一件需要思考的事情是，我们有能力去瞄准我们客户群中已经过了最后支持日的设备，但我们竞争对手的最后支持日同样是我们市场机会。这位特定的客户谈到了他们的制造车间以及他们从我们竞争对手那里购买的一些已经过了最后支持日很久的竞争设备，他们也希望我们替换。所以我认为他们正在想办法，这将推动资金从其他预算内部向IT转移。我认为这就是根本发生的事情。

马克，你想谈谈交付周期吗?如果需要我可以帮忙。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的。所以谢谢本。再次重申，根本没有看到任何显著的交付周期问题。我认为在供应链的某些部分显然有些紧张。我不确定我甚至会说限制。我会说我没有听到客户关于交付周期问题的任何升级。所以我们觉得我们处于非常好的状态。

关于台积电的具体问题，我认为最重要的是我们没有在等待来自任何商用芯片供应商的任何分配和承诺及取消承诺。我们直接与台积电打交道。Jeetu和查克一直在直接参与，我知道我们正在花时间与他们在一起。

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)我们很快就有一次计划中的行程。

马克·帕特森(执行副总裁兼首席财务官)是的。所以我认为从管理我们自己的命运和控制供应，以及我们自己的创新管道的角度来看，这一点很重要，能够对此有更多的控制。我认为这些都是早期真正重要的两件事。我认为在未来几年，你显然会看到，我认为，避免商用芯片的叠加利润，但这稍微还在后面。

总结

查尔斯·罗宾斯(董事长兼首席执行官)首先，我想感谢大家今天参加我们的电话会议。我想在这里做几点评论，因为我认为这很重要。我认为退一步看看我们如何走到现在的位置很重要，不只是想确保我们不会认为我们是在这个AI转型中偶然的受益者，特别是与超大规模客户相关的方面。

对于那些自担任CEO以来一直在参加这些电话会议的人，在最初的几年里，我谈到了我们在超大规模客户方面的情况，我们与他们缺乏关系，我们缺乏来自他们的业务。如果你回到仅6年多前，我们在他们的数据中心内部几乎没有业务。我们有一点向他们销售的企业技术。通过我们在芯片、光学和安全方面进行的关键投资和收购的组合，我们显然重建了与超大规模客户的关系。

我们告诉他们，我们会以他们的方式满足他们——向他们销售芯片、软件或系统，或这些的任何组合。我们努力将我们的产品转向平台方法，Jeetu和团队在这方面做得很好。我们组建了合适的团队来执行并帮助实现我们现在看到的这一突破性规模。所以我想祝贺团队在过去——老实说，超过十年——所做的一切，为今天我们正在经历的事情做好准备。显然，对我们技术的需求比以往任何时候都更强。我认为我们的结果就是证据。我们当然感受到了持续的AI势头，超大规模客户、企业、新云服务商、主权云、电信运营商，无处不在。

更新机会仍处于非常早期的阶段。我们确实相信这个超级周期正在进行中，我们认为网络仍然是AI部署成败的绝对关键因素。所以我们视这一角色为关键。我们视我们的责任是为客户选择部署的每一个AI部署提供安全的网络。我想再次重申，我为我们的团队感到多么自豪，我对2027财年及以后的前景多么乐观。谢谢。

艾哈迈德·萨米·巴德里(投资者关系与战略财务主管)思科的下一季度电话会议将反映我们2027财年第一季度的业绩，将于2026年11月12日星期四太平洋时间下午130、东部时间下午430举行。本次电话会议到此结束。如果您有任何进一步的问题，请随时联系思科投资者关系部，非常感谢您参加今天的电话会议。

最专业的美股资讯,推荐美股大数据 https://Stockwe.com/

如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！

美股投资网获悉，富国银行近日发布研报指出，开源模型的持续进步对微软(MSFT)和ServiceNow(NOW)等大型存量平台构成利好。

以Michael Turrin为首的分析师团队表示，开源模型开发正加速推进，代表项目包括月之暗面(Moonshot AI)的Kimi K3、智谱AI(Z.ai)的GLM 5.2以及深度求索(DeepSeek)的DeepSeek V4等。预计美国市场也将随之升温，Meta(META)的“Thinking Machines”项目及英伟达(NVDA)等厂商同样值得关注。

Turrin团队指出“越来越多市场参与者主张拥抱开源模型，英伟达于7月24日发出的公开信(获微软、Meta、Palantir、ServiceNow、IBM联署)即为明证。尽管美国前沿实验室的态度更为审慎，但整体来看，对开源模型的接纳对整个生态圈是积极的，将有效降低智能成本，并扩大AI的获取与使用范围。”

分析师进一步阐释，行业正从“拼Token数量”转向“拼价值产出”，其调研结果显示，开源模型因成本更低、锁定效应更弱、安全性与可控性更强而受到越来越多用户的青睐。

客户日益愿意转向“够用就好”的开源模型，以此补充价格高昂的前沿模型，在成本与性能之间寻求更均衡的取舍。这一趋势表明，市场偏好正逐步向输出质量与实际价值倾斜，推动成本曲线优化，最终利好AI消费端。

Turrin团队认为，开源模型的演进对于大型存量软件供应商是积极信号，因为AI天然嵌入工作流之中。“推理成本的下降意味着在已熟悉的成熟应用中获取智能的门槛更低，同时‘一家模型通吃’的市场风险亦随之降低。典型案例便是微软Copilot，智能能力的增强为其本就稳固的安全与企业级定位提供了附加价值。”

此外，智能成本的降低亦将刺激软件开发活动，对Datadog(DDOG)、MongoDB(MDB)、Atlassian(TEAM)和GitLab(GTLB)等公司形成提振，但会加速挤压中小规模及细分领域玩家的生存空间。

最专业的美股资讯,推荐美股大数据 https://Stockwe.com/

如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！