美股投资网获悉，美股上市企业盛大科技集团有限公司（SunCar Technology Group Inc.，SDA）正式发布 2026 年半年度报告。财报显示，公司营业收入、净利润、经调整 EBITDA、新能源车险保费多项核心指标实现大幅增长，盈利实现反转，新能源车险业务持续放量；此前美股网红投资人 Eric Jackson 也正式加盟公司顾问委员会，国际化资本与产业智力加持，助力公司把握智能汽车保险行业发展红利。

根据半年报披露的正式财务数据，公司2026 上半年实现营收 2.77 亿美元，同比增长 24%；录得净利润 340 万美元，相较去年同期净亏损 550 万美元实现显著扭亏改善；经调整 EBITDA 达到 940 万美元，同比暴涨 269%；新能源汽车相关保费规模同比增长 31%，达到 9.16 亿美元。公司持续维持 2026 全年 6 亿美元营收目标指引。第二季度表现持续向好，公司已实现连续第四个季度盈利，盈利质量持续提升。

业绩高增长背后，一方面来自车险续保业务贡献持续提升，高粘性续保业务带动整体利润水平改善；另一方面是新能源车企合作生态持续扩容，新能源车险保费高速增长，与华为乾崑生态体系合作持续深化，多家头部车企扩大盛大科技 AI 云平台在车辆保险、汽车服务场景的落地使用。

技术层面，盛大科技持续加码 AI 技术在车险全流程的深度落地。公司联合字节跳动豆包大模型搭建动态风险评估体系，针对高阶智驾系统、动力电池、激光雷达等新能源汽车高价值零部件搭建专属风控维度，实现差异化风险测算、个性化车险产品匹配。AI 续保智能外呼系统、车险智能定价引擎已在鸿蒙智行、广汽启境等华为乾崑生态合作品牌大规模落地。依托全国超 4.8 万个汽车服务网点，构建 “保险 + 维保 + 救援 + 预测性维护” 的一站式服务体系，将车险从事后理赔延伸至车辆全生命周期管理。截至目前，公司服务覆盖特斯拉、小米、蔚来、小鹏、理想、鸿蒙智行、广汽启境等 20 余家主流新能源汽车品牌。

在公司治理层面，为匹配全球化业务发展与资本市场沟通需求，董事会聘任国内知名投资人钱学锋先生担任独立董事，为公司战略规划、生态拓展、合规治理输出产业投资视角。

此外，公司顾问委员会迎来重磅成员 —— 北美极具影响力的对冲基金管理人、财经意见领袖**Eric Jackson**正式加入。Eric Jackson 是 EMJ Capital Ltd. 创始人、总裁兼投资组合经理，机构注册于加拿大安大略省证券委员会，运用自研 AI/ML 算法开展科技股多空策略投资。拥有横跨创业高管、对冲基金管理、学术研究的复合背景，曾任职 SpringOwl Event Driven Partners 董事总经理、联合创立 Ironfire Capital；拥有哥伦比亚商学院管理学博士学位，其博士课题聚焦企业治理与 IPO 市场表现研究。作为 CNBC、BNN Bloomberg 常驻财经评论嘉宾，他在海外社交平台 X 拥有约 11.6 万粉丝，因早期精准看多 Carvana（CVNA）被市场熟知，对 Opendoor 等成长标的的公开研判在美股散户圈层拥有巨大影响力。Eric Jackson 将聚焦投资者关系、企业战略、国际业务拓展为公司提供顾问支持。他十分看好盛大科技独特的行业卡位，认为公司处于庞大自动驾驶车队服务枢纽，深度对接华为乾崑智能汽车底座，将在自动驾驶保险规则定义过程中占据先发优势。

盛大科技董事长兼首席执行官叶再长表示“2026 上半年，我们交出营收、盈利双增长的成绩单，新能源车险保费实现 31% 的同比提升。续保业务成为公司利润重要支柱，各大新能源车企伙伴持续认可我们 AI 驱动的保险与汽车服务解决方案。钱学锋、Eric Jackson 等专业人士的加盟，将为公司带来产业、全球资本市场多元视角。未来，公司将持续深化 AI 技术在智能车险领域应用，扩张新能源汽车服务生态，全力落实全年经营目标，为全体股东创造长期价值。”

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美股投资网获悉，瑞银首次覆盖新兴云厂商CoreWeave(CRWV)，给予“买入”评级，并设定120美元目标价。

瑞银分析师Karl Keirstead在致客户报告中写道“尽管AI算力需求信号非常强劲，且有充分证据表明CoreWeave的每GW收入指标将继续攀升，但华尔街情绪仍十分谨慎(这体现在其估值仅为2027年预期营收的3倍)。”他表示“我们理解这些担忧(主要是杠杆和信用风险)，但认为这些担忧正在见顶，因此我们做出与市场普遍预期不同的看多判断，给予‘买入’评级。”

Keirstead进一步分析称，投资者可能会继续对AI相关股票采取“防御性”策略，但CoreWeave已建立起可靠性和卓越业绩的良好声誉，这应该会使其在同行中脱颖而出。Keirstead补充道“对CoreWeave股票的看涨评级，实际上是在押注投资者很快会轮动回做多AI交易。考虑到当前情绪低迷、需求信号强劲，以及有报道称前沿实验室正在增长，这一情景似乎越来越可能。”

相比之下，伯恩斯坦予CoreWeave“跑输大盘”评级，目标价74美元。伯恩斯坦将 CoreWeave 定位为“过渡期产能提供商”受益于电力与 GPU 稀缺，但客户集中、买家存在自建倾向、回报结构受限。一旦数据中心产能缓解，它将最先、最重受创。数据显示， CoreWeave 2Q26 收入 25.8 亿美元(同比 +112%)、积压订单约 1040 亿美元(同比 +246%)、7 月全线提价约25%。

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美股投资网获悉，瑞银称，苹果公司(AAPL)的iPhone 18需求边际上出现改善迹象，尽管在该公司最新的供应链与等待时间数据中，中国仍是主要弱点所在。该机构对苹果维持“中性”评级，目标价296美元。

瑞银Evidence Lab发现，iPhone 18 Pro与Pro Max的平均等待时间分别较前一周增加约三天和两天。

等待时间的同比降幅也已收窄至约一天，表明中国以外地区的需求目前与去年相比已接近持平。不过，瑞银表示，数据中的大部分疲软仍来自中国。

瑞银认为中国以外需求正趋稳

在新款iPhone发布后，等待时间常被用作衡量需求相对可供货量多寡的早期指标。更长的交付时间可能指向订单更强劲、供应更紧张，或二者兼有；而更短的等待时间则可能暗示需求偏弱。对瑞银而言，重要的变化在于与去年相比的差距正在收窄。据TheFly，该机构仍不认为需求会出现显著加速，但最新读数显示，中国以外地区的早期图景已不再那么疲弱。

iPhone 18 Pro正开启销售周期

苹果于9月9日发布iPhone 18 Pro与Pro Max，9月12日开启预订，9月18日起在包括中国和美国在内的65个以上国家和地区上架销售。新款Pro机型搭载苹果A20 Pro芯片，配备4800万像素可变光圈主摄、升级后的电池性能，以及依托iOS 27的Siri人工智能功能。苹果表示，Pro Max带来了iPhone上有史以来“最大幅度的续航提升”。

这意味着，瑞银的读数仅捕捉到发布的最早期阶段，未来数周的等待时间与渠道数据，对于判断初期改善能否延续至关重要。

Evercore看好更强的换机周期

分析师对苹果股票的看法仍存分歧。瑞银认为该股存在下行空间，而Evercore ISI上周将苹果目标价从365美元上调至380美元，同时维持“跑赢大盘”评级。该机构对近4000名消费者进行的年度调查显示，本轮iPhone周期表现可能好于预期。Evercore表示，新机型发布背后的出货需求可能表现良好，并“尤为关键地”认为，定价可能上涨超过20%。

因此，两份报告指向了不同的信号瑞银紧盯的是实时交付与等待时间数据——这些数据在中国仍偏弱;而Evercore依据的是消费者购买意愿，认为出货量与定价都有实质性上行空间。

中国走弱将是苹果上一季度以来的转折

iPhone 18的早期数据之所以值得关注，是因为苹果最近一个报告季度在中国表现强劲。在2026财年第三季度(Q3)，苹果大中华区营收从上年同期的153.7亿美元增至188.2亿美元，增幅约22.4%；iPhone整体营收从445.8亿美元升至542.5亿美元，同比增约21.7%。苹果还创下了6月季度公司营收与iPhone营收的纪录，总销售额同比增长16%至1094亿美元；公司在iPhone、Mac与服务业务，以及所有地区板块均录得两位数营收增长。

如今的问题在于，iPhone 18能否将这一势头延续到新的产品周期。瑞银看到了早期改善，但仍持谨慎态度，尤其在中国市场；而Evercore则认为，最新发布的产品可能支撑一轮强于预期的换机周期。

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美股投资网获悉，特斯拉(TSLA)汽车售价一向高昂，而公司将于10月1日发布的Roadster，若以5万美元预订金为参照，很可能成为其迄今最昂贵的车型。不过，特斯拉的期权价格并不算特别昂贵一个月隐含波动率约处于36%分位。尽管Roadster发布等催化剂临近，且10月通常是波动率高于平均水平的月份，该指标仍远低于均值。

Roadster定档10月1日5万美元订金先行，交付悬念未解

9月初Cybercab的推出并未获得分析师的认可，尤其是富国银行分析师指出，这项自动驾驶出租车服务面临“执行问题”。但特斯拉股价此后已逐步收复失地。如今，随着 Roadster订单再次开放，且一个月期权溢价接近区间低端，种种迹象表明，该股有望突破Cybercab推出前的水平，但如果Roadster的上市同样未能达到投资者预期，则存在一定的风险。

Roadster跑车将于10月1日在SpaceX位于德克萨斯州麦格雷戈的测试基地正式亮相。预订流程并不简单需先通过信用卡支付5000美元的可退订金，然后在十天内汇款45000美元，且只有在汇款到账后预订才算完成。目前，加拿大和中国也已开放预订。特斯拉表示，此次发布会将最终公布Roadster的售价、规格和产量目标。

质疑者指出，该公司在2017年也收取了同样的5万美元订金，但此后却屡次错过交付日期。然而，在发布会前两周重新开放预订的决定本身就传递出一个信号——公司不会要求客户为一辆令人难堪的车预付5万美元，至少人们是这么希望的。Cybertruck的发布会确实让人有些尴尬首席工程师在演示车窗“坚不可摧”时把车窗砸裂了。

Cybercab阴影被夸大无人驾驶长期逻辑未变

期权分析平台‌OpenInterest.PRO的联合创始人兼首席策略师Michael Khouw认为，市场此前对Cybercab发布后的负面反应有些过度。9月3日Cybercab在奥斯汀亮相时，确实让部分投资者感到失望;但考虑到监管障碍和其他现实问题，期待它一发布就带来立竿见影的颠覆，本就并不现实。

Khouw强调，无人驾驶网约车终将成为人们出行方式的一部分。未来几年真正关键的问题，并不是特斯拉的首款双座车是否在发布首日就足够成熟、可堪大用，而是哪些公司能够以具备商业可行性的成本，生产数十万甚至数百万辆自动驾驶汽车，并让它们真正上路。放眼全球，很少有公司能够证明自己有能力如此大规模地设计、制造和分销复杂的消费级硬件。特斯拉正是其中之一。

对特斯拉而言，早期阶段颠簸似乎是常态，而之后它已证明，自己能做成中国以外少数公司才能做到的事。

估值之争传统框架难套用，溢价买的是未来

对特斯拉最公平的批评，其实不是新颖汽车技术的执行问题，而是估值。若按传统车企的标准衡量特斯拉，甚至用优步或Lyft作为自动驾驶出租车行业的参考，这种批评就显得合理;以目前的盈利水平来看，其估值倍数很难站得住脚。特斯拉预期市盈率为213倍，优步为22倍，福特为7倍。

但市场从未以传统方式评估特斯拉的价值，这并非没有道理。这家公司及其创始人多次做到多数人认为不可能、甚至荒谬的事大规模盈利的电动汽车、如今已被其他公司接入的充电网络、电网级储能，以及SpaceX公司研发的可重复使用火箭。更恰当的视角是，特斯拉是一家拥有罕见且难以获得的复杂消费品工程和制造技术的科技公司。从这个角度来看，其溢价与其说是泡沫，不如说是对其在自动驾驶、机器人和能源领域独特优势的合理估值，而这些优势鲜有其他公司能够真正拥有。

交易策略多重催化剂临近，看涨价差优于直接买Call

9月24日将举行Semi卡车发布会，10月1日Roadster跑车亮相，紧接着第三季度交付数据出炉，特斯拉一个月期权似乎应该被推高，但事实并非如此。30天隐含波动率约为41%，对于一家大型公司而言绝对值偏高，但接近特斯拉过去一年股价波动区间的底部。对于一只经常受新闻影响而波动5%的股票来说，这样的价格是为获得上涨机会而付出的合理代价。

与其直接买入看涨期权，Khouw建议使用看涨期权价差策略，这样可以降低期权费支出，并减少事件发生后市场波动带来的风险。10月30日到期的380/440看涨期权价差策略涵盖了Roadster跑车发布、交付报告以及即将到来的财报。

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美股投资网获悉，根据瑞银对Dodge Data & Analytics数据的分析，美国8月非住宅建筑开工继续扩张，数据中心项目的大幅增长帮助抵消了基础设施开工疲软的影响。

瑞银分析师史蒂文·费舍尔及其团队在9月22日的报告中表示，8月非住宅建筑开工总量同比增长5.8%，过去三个月增长17.4%。按六个月计算，开工量增长25.8%;过去12个月增幅为22.1%。

数据中心引领建筑热潮

8月整体数据掩盖了建筑施工和基础设施建设之间的显著分化。建筑开工量同比增长31.8%，其中数据中心开工量激增248%。制造业开工量增长33%，政府建筑激增201%，酒店建设增长55%。

从更长的时间跨度来看，数据中心扩张的趋势更加显著。该类别的开工量在三个月内增长了262%，六个月内增长了246%，过去12个月内增长了197%。

对投资者而言，这些数据进一步证明，与人工智能和云计算相关的支出正成为美国建筑活动日益重要的驱动力。瑞银预计，在数据中心、电力项目、包括半导体和制药设施在内的制造业以及基础设施建设的推动下，非住宅建筑支出将在2026年下半年再次加速增长。建筑开工是重要的领先指标，因为项目可能需要数年才能完成，当前的开工将转化为未来在设备、工程、材料和劳动力方面的支出。

瑞银目前预测，美国非住宅建筑名义支出在2026年下降0.9%之后，2027年将增长6.7%。此前，瑞银曾预测明年将增长6%，而今年将增长3%。

基础设施遭遇减速带

基础设施建设对建筑业的繁荣起到了一定的压制作用。8月基础设施开工量同比下降21.5%，而7月为增长9.2%。其中，街道和高速公路开工量下降27.6%，桥梁下降38%，发电厂和天然气相关工程开工量下降19.3%。水坝、水库和河流开发项目则是一个显著例外，增幅高达69%。

从更长周期看，基础设施开工的势头要强劲得多。过去六个月，基础设施开工量增长了23.1%，过去12个月增长了27.6%。电力开工在这两个时期分别增长54%和88%。

瑞银表示，近期基础设施疲软可能与《基础设施投资和就业法案》将于9月底到期以及延期至12月所带来的不确定性有关。该行指出，在联邦政府长期拨款前景更加明朗之前，该行业可能会持续低迷。

传统商业建筑疲弱

并非所有建筑市场都参与了这轮扩张。8月仓库开工下降21.7%，过去12个月下降17.7%。剔除数据中心的办公楼建设在8月份下降了15%，凸显了数据中心投资对整个办公楼市场造成的扭曲程度。

瑞银预计，由于长期利率高企，商业建筑复苏缓慢，该类别支出在2026年底前将保持负增长。

哪些公司有望受益?

这一趋势的投资影响波及多家工业与材料公司。瑞银指出，以下公司对美国非住宅建筑活动存在敞口机械公司包括卡特彼勒(CAT)、迪尔(DE)和联合租赁(URI);工程与建筑公司包括广达服务(PWR)、雅各布工程(J)、福陆(FLR)和EMCOR(EME);钢铁和材料生产商包括纽柯钢铁(NUE)、Steel Dynamics(STLD)、马丁-玛丽埃塔材料(MLM)和火神材料(VMC)。

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美股投资网获悉，微软(MSFT)周三表示，计划到2030年在中东地区投入超过100亿美元的资本支出和运营支出，以扩大其在科威特、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国的云计算及人工智能(AI)基础设施。

微软表示，这项投资将包括扩大云计算和AI产能，并与各国政府及当地机构合作开展AI项目。微软还计划到2030年在该地区的海底和陆地连接基础设施上投资超过4亿美元。该公司表示，这些支出将扩大网络容量，并在发生中断时为数据流量提供替代传输路线。

微软表示，其在中东地区的计划最初将重点覆盖科威特、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国。该公司将与沙特阿拉伯的HUMAIN和SDAIA、阿布扎比的G42、卡塔尔的QAI，以及科威特和阿联酋政府等机构合作。该公司进一步指出，在扩建云计算和AI设施的同时，还将与当地合作伙伴共同建设用水量更低的基础设施，并扩大对无碳电力的获取。

近年，中东地区凭借雄厚的资金、廉价的能源、灵活的监管以及靠近非洲和欧洲市场的地理优势吸引了美国科技巨头的关注，微软、谷歌(GOOGL)、亚马逊(AMZN)、OpenAI等公司纷纷涌入，带起AI软件开发和数据中心等基础设施建设热潮。

美国总统特朗普也曾促成硅谷与海湾国家的合作。去年5月特朗普访问沙特期间，沙特主权财富基金PIF全资持有的AI公司HUMAIN就与英伟达(NVDA)和AMD(AMD)达成合作，未来五年内投资高达100亿美元，部署500兆瓦的AI硬件基础设施。

据市场研究公司IDC的数据显示，去年中东地区消费者和企业在技术方面的总支出估计达到650亿美元，高于2020年的360亿美元。其中，数据中心和云服务方面的技术支出同比增长75%，达到8.95亿美元。

然而，由于中东地缘局势近年来并不太平，上述科技巨头在该地区的投资面临风险。在2月底美国与以色列对伊朗发动袭击之后，伊朗伊斯兰革命卫队曾于3月底发布公告，将中东地区与18家美国信息通信技术和AI企业有关的公司机构作为“合法打击目标”，其中就包括微软。美伊战事爆发以来，中东地区已有多个数据中心受到影响。亚马逊近期披露，阿联酋和巴林部分受袭数据中心设施中的部分数据未能恢复。

有分析人士指出，数据中心确实正在变成新型战略目标。过去军事打击往往瞄准油气设施、发电厂、港口与通信枢纽，因为这些是工业社会的“供血系统”。而在AI与云计算主导的时代，算力与数据基础设施正在变成国家运行的“神经中枢”。

更关键的是，数据中心往往高度依赖电力、冷却与骨干网络，不需要把整座设施彻底摧毁，只要打断供电、冷却或关键网络节点，就可能造成长时间中断并外溢到金融、物流、政府与军事系统。

除了安全风险外，科技巨头们还可能面对供应链中断、数据中心所需天然气价格飙升，以及制造电子元件所必需的塑料和铝等大宗商品成本上涨等情况。政治风险咨询公司欧亚集团董事Xiaomeng Lu曾表示，此轮中东冲突将削弱海湾国家吸引科技巨头的努力，“他们的雄心壮志需建立在地缘政治稳定的基础之上”。

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美股投资网获悉，摩根士丹利在 2026 年欧洲光通信会议(ECOC)上的第一手纪要给出了三条关键判断业界共识已从“要不要做 NPO”转向“2028 年落地首批产品”;光通信供应链几乎全线售罄 12-18 个月，磷化铟(InP)衬底成为最紧的一环;而无论技术路线怎么走，测试厂商 Keysight 都是最稳的受益者。

大摩电信与网络设备团队分析师 Meta A Marshall和Antonio Jaramillo发布最新报告，行业观点为 In-Line(与大市同步)。纪要汇总了该团队 9 月 21 日至 22 日在西班牙马拉加 ECOC 展会期间主持的一轮会议。本届是第 52 届 ECOC，9 月 20 日至 24 日举行，共吸引逾 8300 名与会者、330 多家参展商，其中约 120 家来自中国。大摩表示，针对思科(CSCO)、Ciena(CIEN)、Coherent(COHR)、是Keysight(KEYS)、诺基亚(NOK)、Tower Semiconductor(TSEM)和 Lightmatter 的公司层面详细纪要将在未来数日陆续发布。

NPO 从“抵制”走向“共识”2028 年首批产品试运行

与六个月前的 OFC 展会相比，本届 ECOC 上最大的变化是对 NPO(近封装光学)的态度。据大摩纪要，虽然光学内容增长快于供应商产能、大量厂商订单排满 12-18 个月、CPO/NPO 的最终形态仍无定论都在意料之中，但与 OFC 时期不同的是，业内现在更普遍地认可“NPO 将从 2028 年开始落地”。

这一共识的形成，与 Open CPX MSA 的推进直接相关。该行业组织正在为光学引擎建立统一参数，让更大范围的生态得以搭建——超大规模云厂商因此不再像当初英伟达方案是唯一选择时那样顾虑“厂商锁定”与封闭生态。大摩仍提醒，未来几年在规模化、生产与落地层面依然存在巨大挑战，共识的形成只是意味着有足够多的供应商在推进开放方案，且 scale-up 网络中对光电靠近部署的需求不断增长，首批产品至少会在 2028 年进入试运行。

值得注意的是，纪要明确指出第一代产品的架构不太可能是最终形态——激光器类型、激光器的位置等都可能在后续几代中变化，今天的技术竞争格局“并不能锁定长期胜负”。这一判断与会议上的共识一致尽管仍有个别会议将 CPO/NPO 形容为“不可避免，但并不迫近”，主流看法已是超大规模厂商将在未来几年转向 NPO。

供应链 12-18 个月售罄InP 衬底是最大的咽喉

大摩纪要称，大多数元器件与系统供应商未来 12-18 个月的产能已经售罄，其中 InP 衬底是“卡脖子”环节(gating item)，报告中点名 AXT(AXTI)与住友电工。在 InP 之外，EML、CW 激光器、泵浦激光器与金盒(gold boxes)等主要品类的供给同样紧张。报告认为，若有更多衬底放出或良率改善，行业存在上行空间。

这一判断与厂商近期的公开表态互相印证。Lumentum 首席执行官 Michael Hurlston 此前表示，InP 供需缺口已超过 30%，公司关键 AI 光器件产能“在可预见的未来实际上已经售罄”，并称其短缺程度“可能比存储行业更严重”。Coherent 也于今年 5 月的财报电话会上就 InP 短缺发出预警。

这场短缺的源头可以追溯到 2025 年 2 月中国自彼时起对磷化铟实施出口管制，而中国生产了全球约七成的精铟——InP 上游原材料。据市场追踪机构数据，6 英寸 InP 晶圆均价自管制以来已上涨约 250% 至约 5000 美元一片;英伟达为锁定光器件供应，也已入股 Lumentum 与 Coherent 两家。

在 ECOC 展会现场，外置激光器的重要性有了更具体的注脚Lumentum 在会上展示了符合光计算互连 MSA 要求的八波长 DWDM 外置激光器(ELSFP)模块，明确面向 CPO/NPO 架构中的外置光源应用。这与大摩纪要“第一代 NPO/CPO 产品大概率全部使用外置激光器、高功率激光器需求将在未来几年剧增”的判断相呼应——这也是报告中 LITE 与 COHR 持续获得最多关注的原因。

不过售罄并非整齐划一。大摩指出，思科与诺基亚在会上表示仍有一定供货能力，这让它们可以在近期围绕供给释放采取策略性动作，但报告不预期会出现有意义的份额转移——Ciena 仍握有线路系统的多数份额。

OCS 在扩散，但谷歌仍是独一档

光路交换(OCS)是报告的另一条支线。谷歌对 OCS 的使用已广为报道，其生产爬坡未来数年将转移至 Lumentum。受谷歌成功示范的带动，几乎所有其他超大规模厂商与新云厂商都在试运行 OCS，大摩从会上听闻未来几年将有更多客户。但纪要同时给预期降温后来者的用例规模很可能小于谷歌的部署——甚至有一家客户在完整完成方案资格认证后取消了部署。大摩仍视 OCS 为 Lumentum 与 Coherent 增厚利润率的机会，但认为在为最大实施方供货的当下，Lumentum 将在近期拿走大部分价值。

个股偏好KEYS 全路线受益，LITE/COHR 最受关注

大摩的核心偏好延续了对 Keysight (KEYS)的力挺无论 CPO/NPO 最终采取何种实施路径，光学增长都会带来测试需求， Keysight 因此是“不依赖终点路线”的受益者;康宁(GLW)也被归入同一类“无论哪条路都受益”的标的。报告称“我们一直非常明确地看好 KEYS”。

报告对 LITE 与 COHR 的判断是尽管大概率在可预见的未来持续售罄、InP 激光器持续短缺，二者仍将占据最多关注度;Coherent (COHR)的 PhotonLink 整合平台——为想把 6 家以上供应商的产品拼成开放方案、却又缺乏自组能力的超大规模厂商提供端到端交付——被认为特别契合这一需求，公司并披露已与一家客户就 NPO 方案签署 LTA(长期协议)，明年开始爬坡。Lumentum (LITE)虽未在会上与大摩会面，但此前已表示预计未来数月宣布一项 NPO 相关的 LTA。Ciena(CIEN)有多条成功路径，但要显著跑赢其既定目标，需要 InP 供应链在未来几年进一步松动;而思科的需求端没有出现任何疲软迹象，供应链更可控反而给了其从云客户持续扩大收入基础的机会。

大摩维持电信与网络设备行业 In-Line 观点。据研报目标价，Lumentum 报 945.67 美元、Coherent 报 310.39 美元、Keysight 报 347.32 美元、Ciena 报 368.56 美元;评级方面 LITE、COHR、GLW、CIEN 均为持股观望，Keysight、思科(COCS)为增持。尽管基本面火热，这轮行情近期已现回调压力——不过大摩没有在这份纪要中调整任何评级，其结论落在技术面光学内容持续增长、方案形态未定、供应链全面紧绷，“对行业内几乎所有人都是利好”。

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美股投资网获悉，摩根士丹利发布研报称，该行在戴尔总部与首席运营官Jeff Clarke举行一对一交流后，对戴尔的看多逻辑有了更深理解，但仍维持“中性”评级与511美元目标价。报告的核心争论在于AI智能体带来的究竟是又一轮硬件周期峰值，还是本地基础设施多年结构性繁荣。摩根士丹利明确表示，会议使其重新评估此前偏空的判断，并认为756美元牛市场景在未来12个月实现的概率上升。

这次不一样从刷新周期到TAM扩张

Clarke向摩根士丹利强调，过去40多年硬件市场经历8轮繁荣与萧条周期，但这些周期主要由设备人均渗透率变化带来的刷新率波动驱动，而非潜在市场规模(TAM)的结构性扩张。例如疫情期间PC刷新周期因PC与人的比例上升而加速，但社会重启后比例正常化，PC TAM并未比疫情前更大。

AI智能体的不同之处在于，它首次将认知产出与员工人数脱钩，使企业无需增加人手即可完成更多工作，生产率提升可达到10倍甚至100倍。戴尔认为，这种回报清晰可见，各类企业都将沿着这一路径推进。到2030年，推理token预计增长87倍，新增200吉瓦算力，ZettaFLOPS增长至830。由于智能体单位工作所需token较基础聊天机器人多出10亿个，token增长将迫使数据中心向加速计算和更高CPU:GPU比例重构，并催化计算与存储需求结构性上升。

戴尔还认为，AI智能体将是混合部署模式。企业会根据安全与成本权衡，在公有云和本地设施之间动态分配推理负载。戴尔自身会将内容相关负载放在公有云，但绝不会将专有源代码或遥测数据移出戴尔设施。考虑到推理token到2030年增长87倍，“即使只取大池子中的一小块，也会形成非常大的数字”。开源权重模型的普及，也将推动企业为优化成本而增加本地基础设施投资。

服务器与存储密度提升与供应瓶颈并存

传统服务器出货量仍在同比下降，但戴尔认为这并非需求疲软，而是服务器变得更强大、更密集、更高效。第17/18代戴尔服务器最多可替代13台第14代传统服务器。短期内，服务器单元数下降但ASP上升;随着数据中心以加速计算为核心重建，以及智能体普及推升CPU服务器需求，更密集的服务器单元最终将恢复增长。Clarke甚至指出，如果推理token真如预期在5年内增长87倍，传统服务器单元增长也可能变为指数级。存储同样受益，KV Cache以及智能体保留工件等行为，将带来更大的数据存储与知识保留需求。

供应是戴尔面临的最大挑战。Clarke表示，历史商品周期通常持续2至4个季度，由成熟硬件替换周期或供应决策的繁荣/萧条驱动;但如果相信吉瓦和token的增长算法，内存、HDD等并非短期周期，短缺可能持续另一个五年。当被问及什么让他夜不能寐时，Clarke的答案不是宏观、地缘冲突、数据中心过度建设或电力短缺，而是供应。他用“我们在梦幻岛”来形容当前环境，戴尔正假设关键组件供应将长期短缺。

利润率争议不是简单“利润叠加”

摩根士丹利此前在行业报告中指出，戴尔和慧与科技(HPE)的基础设施毛利率出现前所未有的扩张，并将其主要归因于“利润叠加”，即在需求刚性下，利用内存成本上涨获取更高利润。Clarke承认同比服务器和存储利润率在扩张，但提供了不同视角在比特供应有限的世界里，企业会将有限零件分配给最高毛利产品;同时，基础设施TAM的结构性增长降低了对增量客户的竞争性定价意愿。当TAM在增长时，与其以狭窄利润率销售服务器来获取新客户，不如保持更严格的定价纪律、提高价格底部。Clarke认为，这带来的服务器和存储利润率提升是结构性的。

在运营费用方面，戴尔的内部AI现代化已全面展开。Clarke强调，戴尔正在供应链优化、客户服务、编码、销售和研发中利用AI提升生产率和效率。这些投资短期内不会放缓，因为戴尔从中获得“巨大收益”，因此运营费用不太可能同比下降。不过，随着收入增长快于投资，戴尔仍将释放运营费用杠杆。

估值分歧多空双方在持久性上对峙

摩根士丹利指出，投资者交流显示，多空双方都认同戴尔未来18个月的营收和盈利增长将极其强劲。买方对2028财年每股收益的预期已升至40至50美元区间，摩根士丹利预测为36.47美元，市场共识为30.44美元。

真正的分歧在于增长的持久性多方认同Clarke的世界观，愿意给2028财年每股收益15倍市盈率，对应600至750美元股价;空方则认为这又是一轮繁荣/萧条周期，AI价值更多归于云端，当需求刚性转为需求崩塌时，戴尔盈利可能减半，因此只愿给2028财年峰值每股收益8至10倍市盈率，对应320至500美元股价。

摩根士丹利坦言，此前其更接近熊市观点，但Clarke的会议促使该行重新评估，重点不在于token增长本身，而在于这种增长是否会真正带来本地基础设施的长期繁荣。目前该行仍维持“中性”评级和511美元目标价，但认为756美元牛市场景在未来12个月实现的概率更高。其牛市场景为756美元，基于18倍2028财年牛市每股收益42美元;基准场景为511美元，基于14倍2028财年每股收益36.47美元;熊市场景为306美元，基于12倍2028财年熊市每股收益25.53美元。

财务模型方面，摩根士丹利预计戴尔2027财年营收增长93.9%，2028财年增长33.1%，2029财年回落4.7%;非GAAP毛利率从2026财年的20.4%降至2028财年的16.0%，2029财年为16.2%;运营利润率从8.8%升至2027财年的11.1%，随后回落至10.0%和10.2%;自由现金流从85.52亿美元升至211.74亿、288.76亿，2029财年为279.10亿美元。该行对2028财年收入预测为2930亿美元，高于市场共识的2304亿美元;每股收益预测36.47美元，高于共识的30.02美元;净利润预测228.13亿美元，高于共识的192.69亿美元。

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美股投资网获悉，华特迪士尼公司(DIS)正在上调其美国市场多款流媒体订阅价格，这是该公司六年来第六次提价，旨在提振对迪士尼未来至关重要的流媒体业务盈利。

迪士尼周三披露，旗舰流媒体服务Disney+无广告版月费将上涨13%，即上调2.50美元，至21.49美元，证实了此前报道。此次提价使高端Disney+套餐与奈飞公司出售的类似套餐价格更为接近。奈飞无广告、支持4K分辨率及多设备接入的服务月费为26.99美元。

Hulu无广告版将同样上涨2.50美元;Disney+与Hulu无广告捆绑订阅价格将上涨2美元至21.99美元，仅比分别单独订阅这两项服务高出50美分。

含广告的Disney+和Hulu单独订阅月费将为12.49美元，上涨50美分。含广告的Disney+与Hulu捆绑套餐月费将维持12.99美元不变。

与其他运营商一样，迪士尼一直将捆绑套餐定价得颇具吸引力，因为消费者在能够使用多项服务时更不容易退订。

包括奈飞、苹果公司、康卡斯特公司和派拉蒙天舞公司在内的娱乐巨头，均在提高流媒体订阅价格，以提升盈利能力。自2019年最初无广告版以6.99美元推出以来，Disney+价格持续稳步上涨。

8月，迪士尼公布，包含电影制片厂、非体育电视网络和Disney+的娱乐部门第三季度营业利润同比增长64%，主要受订阅量增长及在线视频业务两位数利润率推动。

本月早些时候，迪士尼任命亚当·史密斯为迪士尼直接面向消费者业务部门的唯一主席，该部门涵盖公司的娱乐流媒体服务。管理层已启动运营重组，并在提升Disney+用户使用时长方面取得成效。

迪士尼还任命卡兰迪普·阿南德出任新设立的首席技术官，向首席执行官乔什·达马罗汇报。达马罗已将推动公司消费者互动现代化列为优先事项。在上月与投资者的电话会议上，达马罗表示，从2027年春季开始，Disney+将发展成一个除电影和电视节目外，还提供商品、游戏和体验的平台。广受欢迎的皮克斯系列最新影片《玩具总动员5》于周三在该平台上线。

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美股投资网获悉，在英伟达(NVDA)于今年6月发行250亿美元的公司债后，随着投资者寻求对冲债务敞口，与这家人工智能(AI)芯片巨头相关的衍生品如今已成为美国信用违约互换(CDS)市场中交易最活跃的品种之一。

标普道琼斯指数公司固定收益可交易品种及大宗商品主管Nicholas Godec援引DTCC数据表示，过去6个月，市场参与者针对69亿美元债务交易了信用保护，而此前6个月的名义交易规模仅为6.4亿美元。

交易量激增是英伟达被纳入标普最新一轮CDX投资级指数的主要原因，该指数于周一正式生效。英伟达是该指数第47系列中流动性最强的成分股之一，该指数被用作衡量市场感知信用风险的指标。同一系列中的其他公司还包括科技企业甲骨文(ORCL)、亚马逊(AMZN)、谷歌(GOOGL)、博通(AVGO)、Meta Platforms(META)以及微软(MSFT)。

Nicholas Godec表示“与这些公司相关的CDS交易量出现了巨大增长。而随着数据中心等领域融资活动不断进行，没有迹象表明这一趋势会在短期内停止。”本周与英伟达一同加入该指数的6家公司中还包括SpaceX(SPCX)，两家公司均在6月发行了250亿美元的投资级债券。

AI热潮推动下英伟达、SpaceX债务风险有所上升

标普道琼斯指数公司每年3月和9月对CDX指数进行再平衡时，会考察多项因素，包括CDS流动性、信用评级以及发行人的债务结构。新纳入的成分股会重新设定指数的期限，并通常会提升交易量。此次指数调整，加之美国国债收益率上升，导致该指数利差扩大。

信用违约互换的需求来自寻求对冲超大规模云服务提供商(hyperscalers)债务不断增加所带来的潜在损失的投资者。与此同时，华尔街银行也在买入信用保护，以降低自身对这些借款人的风险敞口，从而使银行能够继续扩大与这些公司的业务往来。

今年以来，在大举借款以及英伟达宣布一系列与AI相关的基础设施交易后，为英伟达债务提供违约保护的成本已经翻了一倍，这令投资者开始担忧其整体债务负担。

巴克莱宏观信用策略师Jigar Patel表示“对于任何希望对冲AI特定风险的人而言，AI相关单一名称CDS合约的交易量一直非常惊人。我认为，这使它们成为更好的对冲替代工具。”

标普道琼斯指数公司针对美国高收益市场的互换指数每年两次进行调整，下一次调整预计将于周一进行。

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