美股投资网获悉，受四季度业绩不及预期、2026年指引疲软以及市场份额持续流失(尤其是在品牌结账业务)拖累，PayPal(PYPL)股价周二暴跌逾20%，创2017年以来新低。对此，华尔街分析师也表示失望。

麦格理分析师Paul Golding在给客户的研报中表示“此次业绩表现令人失望。在宏观经济疲软的背景下，日益激烈的竞争与执行不力共同导致了业绩下滑。公司管理层在电话会议中特别指出，中产阶级用户是PayPal品牌的核心群体，而该群体的消费表现尤为低迷。”

Golding指出，品牌结账服务面临挑战、运营与部署问题频发、美国中低收入消费者零售需求疲软、德国市场增长放缓，以及旅游、加密货币、游戏和票务等类目增速下滑，共同造成了第四季度业绩未达预期。

剔除汇率影响后，品牌结账业务支付总额同比增速仅为1%，较上年同期6%的增长大幅放缓。

BTIG分析师Andrew Harte表示，PayPal第四季度各项业绩指标均未达标。此外，2026财年业绩指引极度悲观，“与市场普遍预期相去甚远，这一数据也明确反映出公司正持续流失市场份额”。

BTIG还指出，目前PayPalPayPal在品牌与非品牌支付解决方案领域均面临份额流失。

Harte称，令人失望的业绩凸显出电子商务支付领域的竞争日趋白热化。当前商业活动加速向线上转移，各企业正积极把握电商发展机遇。在这一竞技场中，非上市公司Stripe与Adyen(ADYEY)已展现出规模化运营的实力。与此同时，消费者拥有比以往更多的支付选择，包括苹果(AAPL)的Apple Pay及数十种其他数字钱包，而Block(XYZ)旗下Cash App的用户活跃度持续攀升。

“以2026财年预期自由现金流收益率15%计算，PayPal当前估值已处于明显低位，”Harte表示，“但投资者仍难以对其长期前景建立信心。”PayPal临时首席执行官Jamie Miller也坦言，公司此前低估了为商户打造现代化支付体验过程中面临的运营与落地挑战，同时，推动约4亿活跃用户支付消费习惯转变的难度，也超出了公司最初的预期。

这让将于3月上任的PayPal新任首席执行官Enrique Lores面临艰巨挑战。Evercore ISI分析师Adam Frisch指出，此次首席执行官交接虽在预期之中，但发生时间早于预期。

Frisch在研报中写道“尽管这位新任高管履历亮眼、口碑良好，但市场核心关注的问题在于，他是会组建一支实力强劲的支付业务团队，再度开启为期数年的公司转型之路，还是会着手评估PayPal各项战略资产的处置选项。”

PayPal在致股东的信中表示“Enrique的加盟将助力公司加快战略执行节奏，让我们在落地核心战略目标的过程中更具执行力与纪律性，推动公司迈入下一阶段的增长周期。”临时首席执行官Miller也表示“PayPal正开启发展新篇章，我们对公司未来的发展路径已达成高度共识。”

PayPal声明称“我们将致力于打造行业顶尖的用户体验，具体措施包括推广生物识别登录方式、扩大新版支付界面的应用范围、优化支付界面以优先展示PayPal选项，并通过奖励计划、先买后付服务及PayPal应用强化产品吸引力。”

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美股投资网获悉，德州仪器(TXN)已达成协议，将以75亿美元收购美国芯片企业芯科实验室(SLAB)，进一步加码家电、电源、工业及医疗设备等多个长期深耕的芯片市场。

双方联合发布声明称，芯科实验室的股东将以每股普通股获得231美元现金的对价完成交易，该笔交易预计于2027年上半年完成交割。

据了解，芯科实验室的芯片产品广泛应用于智能家居设备、工业自动化、储能电池及商业照明等各类产品的制造领域。此次收购也彰显出德州仪器仍将发展重心聚焦于核心业务。作为全球最大的模拟芯片制造商，德州仪器的模拟芯片可将现实世界的各类输入信号转化为适用于汽车、工厂设备及其他各类产品的电子信号。该公司上周发布超预期的强劲销售业绩指引，印证工业客户与车企的芯片需求正逐步回暖。

凭借在全球供应链中的核心地位，德州仪器的经营表现已成为衡量整体经济走势的重要风向标，其业绩变化可直观反映企业对未来销售市场的信心。由于电子元器件的生产及成品组装需耗费数月时间，工厂设备与汽车制造商通常会提前数月乃至更久下达芯片采购订单。

截至发稿，芯科实验室股价在周三美股盘前大涨逾50%，该公司当前市值约为45亿美元;德州仪器股价则下跌3.6%，报217.03美元。

本次交易中，高盛担任德州仪器的财务顾问，A&O Shearman为其提供法律顾问服务，Joele Frank、Wilkinson Brimmer Katcher担任战略沟通顾问;芯科实验室则由Qatalyst Partners担任财务顾问，DLA Piper提供法律顾问服务，FGS Global为其战略沟通顾问。

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美股投资网获悉，礼来(LLY)周三公布了四季度营收、利润及2026年业绩指引均大幅超出市场预期的财报，这主要得益于旗下重磅减肥药Zepbound和糖尿病治疗药物Mounjaro的需求激增。受此提振，该公司股价在盘前交易中大涨超8%。

当前，GLP-1类药物市场正迎来爆发式增长，尽管面临来自远程医疗公司销售廉价仿制药的竞争和与美国政府达成的降价协议，礼来仍凭借市场对减肥药激增的需求把握增长机遇。

并且，礼来竞争对手诺和诺德旗下新型口服减肥药Wegovy近期在美国市场上市后更是迎来销量激增，在此背景下，礼来正多措并举稳固其在该赛道的主导地位，公司旗下自研口服减肥药Orforglipron有望在今年晚些时候获批上市。

财报显示，礼来四季度营收为192.9亿美元，较上年同期大涨43%，远高于分析师预期的179.6亿美元。其中，美国市场营收达129亿美元，礼来表示，这主要得益于旗下产品(尤其是Mounjaro和Zepbound)销量(即处方量或销售数量)激增50%，部分抵消了这些药物实际价格的下降。

据了解，去年11月，礼来与诺和诺德(NVO)均与美国总统特朗普达成里程碑式协议，宣布下调旗下核心减肥及糖尿病药物的售价。

根据协议内容，2026年起，礼来与诺和诺德将为美国联邦医疗保险(Medicare)和医疗补助计划(Medicaid)的受益人群下调相关药物售价，同时还将通过特朗普政府打造的直连消费者购药平台TrumpRx(尚未上线)，直接向普通消费者提供折扣药。

作为对价，两家药企将获得为期三年的关税豁免优惠。

礼来首席执行官Dave Ricks上周五在接受采访时坦言，根据此次药品定价协议，公司核心药物价格将在今年初迎来下调，但他同时表示，旗下药物的销量增长将在今年下半年迎来加速。

第四季度，Zepbound销售额达43亿美元，高于预期的38亿美元;Mounjaro销售额达74亿美元，也高于预期的67亿美元。Mounjaro在美国以外市场日益受欢迎，海外收入达33亿美元。

利润端，礼来四季度实现净利润66.4亿美元，合每股收益7.39美元;而上年同期公司净利润为44.1亿美元，合每股收益4.88美元。剔除与无形资产估值相关的一次性项目及其他调整项后，礼来四季度调整后每股收益为7.54美元，高于市场预期的6.67美元。

展望未来，这家制药巨头预计，2026年全年营收将在800亿至830亿美元之间，分析师预期为776.2亿美元。利润方面，礼来预计2026年调整后每股收益为33.50至35美元，而分析师普遍预期为33.23美元。

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美股投资网获悉，在公布了好于预期的2026财年第二季度业绩及远超市场预期的第三季度业绩指引后，截至发稿，Lumentum(LITE)周二美股盘后涨超7%。财报显示，这家云计算与网络设备公司在截至去年12月27日的第二季度实现营收6.65亿美元，同比大幅增长65%，高于分析师平均预期的6.52亿美元。GAAP每股收益为0.89美元，显著高于分析师平均预期的0.49美元;调整后的每股收益为1.67美元，同样高于分析师平均预期的1.41美元。

对于2026财年第三季度，Lumentum预计，调整后每股收益将介于2.15美元至2.35美元之间，显著高于分析师平均预期的1.59美元。该公司预计第三季度营收将介于7.8亿美元至8.3亿美元之间，预测区间中值为8.05亿美元，同样远高于分析师平均预期的7.07亿美元。

Lumentum首席执行官迈克尔·赫尔斯顿表示“我们的前瞻指引显示营收同比增长将超过85%，但我们目前才刚刚站在两大重要机遇的起跑线上——光路开关(OCS)和共封装光器件(CPO)。在OCS领域，我们正在快速扩张以满足客户的巨大需求，目前我们的积压订单已超过4亿美元。在CPO领域，我们新增了一份价值数亿美元的订单，预计将于2027年上半年交付。我们的业绩持续凸显了我们在光器件和系统领域路线图的优势，这使我们成为全球人工智能领导者不可或缺的关键合作伙伴。”

AI算力爆发催生了对高速互联的极致需求，CPO技术是突破带宽和功耗瓶颈的核心方案，CPO简单说就是把光学引擎和芯片(CPU/GPU/交换机ASIC)封装在一起，让电信号不用长途传输就能转换成光信号，核心解决传统光模块的两大痛点——功耗暴降、带宽密度飙升。

在上个月早些时候，美国银行就重申对Lumentum的“中性”评级，并将对该股目标价从210美元上调至375美元。该行表示，由于市场对光收发器和光组件的需求旺盛，大幅上调了其目标价，并指出目前这些领域的供应仍然无法满足需求。

摩根士丹利也维持对Lumentum的“中性”评级，并将目标价从190美元上调至304美元。该行表示，2025年AI交易的范围已扩展到半导体股票之外，并将惠及基础设施公司，尤其是光通信市场的公司。摩根士丹利预计，这一趋势，特别是对光通信公司而言，将持续到2026年上半年。

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美股投资网获悉，桑坦德银行(SAN)发布了2025财年第四季度及全年财务报告。报告显示，在利率环境优化及全球业务转型的驱动下，该行全年归属于股东的净利润达到创纪录的141.01亿欧元，较上年增长12%;该行全年总营收依然成功站上623.9亿欧元的高位，基本符合市场此前设定的620亿欧元目标指引。在财报发布的同时，桑坦德银行投下了两枚“深水炸弹”，宣布计划以 120 亿美元 收购美国韦伯斯特金融公司(WBS)，同时董事会还批准了新一轮 50 亿欧元 的股票回购计划。

桑坦德银行Q4净利增15%，资本充足率升至13.5%历史高位

桑坦德银行定于2月25日举行投资者日，届时将公布新的财务目标。该银行在第四季度延续了爆发式增长，单季净利润录得37.64亿欧元，同比增幅达15%，不仅刷新了单季盈利纪录，更大幅超出了此前市场分析师预测的34.8亿欧元平均预期。这一历史性业绩主要得益于全球范围内客户活动的显著增强以及净手续费收入的强劲支撑。

尽管利息净收入在部分市场承压，但净手续费收入按固定汇率计实现了9%的逆势增长，有效平滑了利润波动。关键财务指标方面，该行有形股本回报率(RoTE)攀升至16.3%，每股收益(EPS)则同比飙升17%至0.91欧元。

业绩的持续爆发主要得益于其“One Transformation”全球运营转型战略的深化，通过简化产品模型和提升数字化渗透率，桑坦德银行在2025年成功吸纳了约800万名新客户，使全球总客户规模扩张至1.8亿。

此外，为回馈投资者，董事会已批准新一轮50亿欧元的股票回购计划，并重申将在2025至2026年间实现总额不低于100亿欧元的股东分配目标。

在资产质量与资本充足率方面，桑坦德银行交出了近年来最稳健的成绩单。截至2025年12月31日，集团不良贷款率(NPL)由上年末的3.14%进一步优化至2.91%，风险成本稳定受控于1.15%水平。尤为引人注目的是，其核心一级资本充足率(CET1)已攀升至13.5%的历史高位，不仅远超9.83%的监管红线，也大幅高于行内此前设定的12%至13%的目标区间。

桑坦德银行周三表示，其全年目标为"实现中个位数收入增长，并以不变欧元计价降低成本"。该行还预计"利润提升"，且核心一级资本充足率(CET1)至少达到12.8%。

欧洲银行在美最大交易之一桑坦德120亿美元收购韦伯斯特

在披露业绩的同时，桑坦德银行宣布了一项极具战略意义的扩张计划，拟以约120亿美元的价格收购美国韦伯斯特金融公司。此举标志着桑坦德银行正加速重塑其北美版图，旨在通过整合韦伯斯特的商业银行底座与自身现有的消费金融优势，将美国业务的有形股本回报率(RoTE)在2028年前推升至20%以上。

根据最终协议条款，桑坦德银行将以每股75美元的综合对价(含65%现金及35%股票)收购韦伯斯特金融集团，交易预计于2026年下半年完成法定交割程序。此次战略合并将催生一家总资产达3270亿美元的金融巨头，新实体将直接跻身美国零售与商业银行领域前十强，成为全美最具系统重要性的金融机构之一。

此外，该交易还是欧洲银行在美进行的有史以来最大规模交易之一，标志着桑坦德银行突破其作为美国最大汽车贷款机构之一的原有根基，着力拓展该国业务。这也是执行董事长安娜·博廷(Ana Botín)致力于将银行触角延伸至增长型市场、同时收缩部分欧洲国家业务的战略组成部分。

博廷在周二的新闻发布会上表示，若不在美国布局，就"无望成为一家全球性银行"。

对此，摩根士丹利分析师表示，该交易将造就业务结构更均衡、资金成本更低的美国业务。但投资者可能反应冷淡——他们原本更期望将过剩资本用于"资助额外的成本节约措施并回馈股东"。

据了解，鉴于韦伯斯特在纽约市、马萨诸塞州及其总部所在地康涅狄格州的业务足迹，桑坦德银行将在美国东北部获得重要市场地位。根据该公司第四季度业务概览，该行拥有近200家分行，资产规模超过800亿美元。

韦伯斯特还经营商业银行业务，涵盖贷款、商业地产融资、资本市场及财资管理。其网站显示，该公司亦提供医疗保健金融服务，例如运营健康储蓄账户。

韦伯斯特收购案是博廷上任不到一年来主导的第三笔交易，旨在扩大公司在英国和美国的业务规模。桑坦德银行于去年4月完成一项关键资本运作，以70亿欧元(约合83亿美元)的价格向奥地利Erste集团银行出售其波兰子公司49%股权，该交易为集团释放了可观的战略资本。

目前，桑坦德正有序推进对英国零售贷款机构TSB的收购进程，此项交易已于去年7月与西班牙萨瓦德尔银行达成排他性协议，相关资金将部分来源于前述股权出售所得。

虽然被提出的8亿美元成本节约方案——包括合并总部节省4.8亿美元及技术节省2.8亿美元——看似切实可行，但杰富瑞分析师在报告中指出，同时整合TSB和韦伯斯特"可能颇为棘手"。

桑坦德银行百亿收购，欲圆欧洲同行未竟之“美国梦”

据了解，博廷担任现职已逾11年，她始终致力于夯实桑坦德银行的资本缓冲，同时回避大规模交易。该行股价去年上涨逾一倍，为其推进交易创造了有利条件。她在分析师电话会议上称，未来三年该行将主动避开补强型并购交易。

近几个月来，在唐纳德·特朗普总统治下监管环境更趋宽松的背景下，美国小型银行掀起了一轮并购热潮。今年早些时候，美国最大地区性银行美国合众银行(USB)达成协议，拟以最高10亿美元收购经纪公司BTIG。2024年，亨廷顿银行控股公司(HBAN)同意以74亿美元收购Cadence银行。

2021年地区性银行启动部分交易活动之际，韦伯斯特银行也是买家之一，同意收购Sterling Bancorp，对该目标公司估值51.4亿美元。

部分欧洲银行在美国市场的某些领域始终难以立足。2020年，毕尔巴鄂比斯开银行(Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA)同意出售其美国银行业务;一年后，法国巴黎银行(BNP Paribas SA)达成协议，脱手其旗下Bank of the West部门，从而退出美国零售市场。

TD Cowen分析师周二在报告中称"桑坦德银行消费金融业务与韦伯斯特商业特许经营权及高质量存款基础的结合，将显著提升该行在该地区的业务规模。"

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美股投资网获悉，Prosus NV与亚马逊(AMZN)旗下云服务部门达成了一项多年期的云计算和人工智能协议，该协议将整合这些领域的合同，从而实现两位数百分比的成本节约。Prosus 生态系统负责人 Igor Cardoso 在接受采访时表示，与亚马逊网络服务公司(AWS)达成的这项为期三年的协议价值“数亿美元”，但他拒绝透露交易的确切金额。

在首席执行官Fabricio Bloisi 的领导下，Prosus正在进行重组，专注于欧洲、印度和拉丁美洲，发展人工智能能力，以加快和扩大其在这三个地区的业务，力争到 2028 年实现价值翻番。

Cardoso表示“我们的战略是在整个拉丁美洲推广我们的大型商业模式。然后我们计划在欧洲也这样做，之后再逐步扩展到印度。”该公司在拉丁美洲已经拥有巴西食品配送和物流运营商iFood、旅游公司Despegar以及在线分类信息公司OLX。

Cardoso指出，虽然企业无法跨地区共享数据，但模型标准化使得在新司法管辖区构建模型变得更容易、更快捷。Cardoso称，Prosus 拥有一支约 1000 名人工智能专家的团队，他们将与亚马逊的同行合作，共同开发应用程序。他还补充说，该集团每年在人工智能人才和基础设施方面投资约 1 亿美元。

Cardoso表示“在过去的18到24个月里，我们已经在各个业务部门建立并部署了代理助手。”

总部位于开普敦的Naspers公司于2019年分拆出Prosus，这是这家南非公司专注于互联网业务计划的一部分。Naspers通过早期投资中国科技巨头腾讯而积累了财富。2001 年，Naspers 以 3200 万美元的价格收购了腾讯46%的股份;如今它持有的腾讯23%股份，价值接近1560亿美元。

Bloisi 正致力于通过一系列交易来提高 Prosus 其他业务的盈利能力和规模，其中包括以约 46亿美元收购欧洲食品配送公司JustEat Takeaway.com，以及以 17 亿美元收购阿根廷的 Despegar。

Cardoso表示，作为与亚马逊合作协议的一部分，Prosus 还将使用其合作伙伴在各个地区的基础设施和数据中心。

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美股投资网获悉，投资机构Piper Sandler周二下调了三只企业软件股的评级，并调降了多家公司目标价，当前投资者对该板块的情绪持续冷淡。

该公司分析师在致客户的报告中写道“看空逻辑可简化为两点其一，AI提升的效率将抑制或减少企业员工数量增长，这对按席位收费的软件公司构成逆风;

其二，领先大语言模型提供商推出的‘自然语言编程’(Vibe coding)能力，意味着客户将能自行创建应用，而非从现有软件商处购买。”

分析师补充道，“预计2026年将是软件行业增速连续第五年放缓。增长放缓和长期去中介化担忧，已推动我们覆盖列表中的公司经历估值下调。”

Piper Sandler将Adobe(ADBE)、Freshworks(FRSH)和Vertex(VERX)的评级从“增持”下调至“中性”，并将三者的目标价分别从479美元、20美元和32美元大幅调降至330美元、12美元和20美元。

该机构还调降了Amplitude(AMPL)、Asana(ASAN)、BlackLine(BL)、Braze(BRZE)、Figma(FIG)、HubSpot(HUBS)、赛富时(CRM)、Oracle(ORCL)、Klaviyo(KVYO)、monday.com(MNDY)、ServiceTitan(TTAN)和ZoomInfo(GTM)的目标价。

尽管市场对软件板块持续悲观，但分析师补充称，他们仍看好微软和ServiceTitan，并将其列为2026年的两大首选股，尽管科技行业仍处于“AI产品爬升的早期阶段”。

“我们认为微软或许是当前AI应用领域的最佳纯粹标的，”分析师写道。“我们对2025年下半年CIO的调查显示，受访者对Azure和Copilot活动的看法正变得更为积极。我们建议在微软2026财年第二季度业绩公布后的回调中买入。”

分析师补充道“对ServiceTitan而言，众多的增长驱动力(如Max/Pro产品、商业业务、屋面工程、新行业拓展)让我们有信心认为，其2027财年营收存在超预期可能。”

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美股投资网获悉，由于为提振低迷医美业务所做的一系列举措开始见效，艾伯维(ABBV)周三公布了超预期的第四季度业绩，同时上调了2026年盈利指引。

财报显示，艾伯维Q4实现销售额166亿美元，高于市场预期的164亿美元;公司首席执行官Rob Michael还表示，2025年全年净销售额创下历史新高，达到612亿美元。该季度经调整后每股收益为2.71美元，同样高于分析师2.65美元的平均预期。

其中，该公司医美业务显现复苏迹象尽管Juvederm产品销售额未达预期，但Botox实现销售额7.17亿美元，自2024年第三季度以来首次实现增长，超过分析师6.839亿美元的平均预期。神经科学产品线方面，精神分裂症治疗药物Vraylar销售额突破10亿美元，高于市场9.853亿美元的预期。

展望未来，该公司预计2026年经调整后每股收益将在14.37至14.57美元之间，而分析师的平均预期为14.22美元。

财报公布后，艾伯维盘前一度上涨1.75%，但随后转跌近3%。截至周二收盘，这家总部位于伊利诺伊州北芝加哥市的制药企业今年以来股价累计下跌1.2%。

对艾伯维而言，2025年是其关节炎药物Humira(曾为全球最畅销药物)失去市场独占权后的第二个完整年度，四季度，Humira的全球销售额下降25.9%，至12.5亿美元。但得益于新型抗炎药Rinvoq和Skyrizi的强劲需求，公司成功应对了专利到期的影响。此外，近期与特朗普政府达成的一项协议使其暂时免于美国的药品关税。

2025年，艾伯维免疫学业务全球净营收达304亿美元，同比增长14%。四季度，Rinvoq和Skyrizi销售额分别为24亿美元和50亿美元，基本符合市场预期。

免疫学业务的亮眼表现，让投资者暂时免受公司医美业务近期困境的影响。此前，由于高德美集团(Galderma Group)等竞争对手(旗下拥有Botox竞品Dysport)持续蚕食市场份额，且消费者因担心医美效果不自然而减少填充剂类产品消费，艾伯维医美业务发展遇阻。

此次Botox四季度销售额超预期，得益于艾伯维为赢回医美消费者展开的全力布局。其中，全新的营销策略成为核心举措，包括推出填充剂产品主题营销活动“Naturally You”，以及邀请普通大众参与的Botox广告宣传。

2025年，Botox美容用产品年度销售额出现下滑，这是艾伯维2019年收购Allergan以来的首次。而该业务未来还将面临更多挑战根据《通胀削减法案》，Botox已被纳入美国联邦医疗保险价格谈判清单，这意味着从2028年开始，该产品将迎来降价调整。

除免疫学和医美业务外，艾伯维也在加紧布局神经精神类药物产品线。此前，公司以87亿美元收购Cerevel Therapeutics并获得一款精神分裂症药物，但该药物在二期临床试验中宣告失败。2025年，艾伯维又以最高12亿美元的价格，从Gilgamesh Pharmaceuticals购购入一款处于试验阶段的抑郁症治疗药物。

Gilgamesh一直在开发所谓的“神经可塑性调节剂”，这是一种不会引起幻觉的新一代迷幻药。2025年5月，该公司宣布，其研发的bretisilocin药物在重度抑郁症临床试验中取得积极结果。

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美国芯片巨头超微半导体(AMD)周三成为市场焦点。公司公布的第四季度业绩及业绩指引整体好于预期，但多家华尔街机构指出，数据背后仍存在不确定因素，“并不像表面看上去那么乐观”。受此影响，AMD股价下跌超14%，而竞争对手英伟达(NVDA)下跌超1.5%。

美股投资网获悉，Wedbush Securities分析师Matt Bryson表示，AMD第四季度数据中心收入中包含了约4亿美元来自中国市场的意外MI308收入，这对业绩形成支撑。然而，公司在指引中仅预计第一季度来自中国的MI308收入约1亿美元，这一落差令市场感到困惑。

Bryson指出，尽管AMD的整体展望仍优于市场一致预期，在CPU供应短缺背景下，市场原本期待公司能够通过更高销量、更优化产品结构以及提价来释放更多增量价值，而这些因素在业绩与指引中并未充分体现，因此可以理解股价在财报后出现抛售。他维持对AMD“跑赢大盘”评级，并给出290美元目标价。

摩根大通分析师Harlan Sur也认为，本次财报与指引属于“喜忧参半”，尤其受到中国业务波动的影响。他指出，虽然第一季度指引好于预期，AMD能否实现更强的经营杠杆仍存疑，这可能成为股价的持续压力，或需到2026年下半年才能得到更清晰验证。此外，随着今年晚些时候MI450/Helios加速爬坡，毛利率面临潜在风险。Sur维持“中性”评级，目标价270美元。

对于中国收入的波动，AMD管理层表示情况仍然动态变化。CEO苏姿丰与CFO胡锦解释称，第四季度约4亿美元的中国收入主要来自一项许可证，该许可证由特朗普政府批准，订单在2025年初便已形成，因此收入在Q4确认。

苏姿丰补充称，公司预计第一季度仍将有约1亿美元来自中国的收入，但由于政策环境变化较快，目前并未在指引中纳入更多中国市场贡献。她透露，公司已为MI325提交许可证申请，并将继续与客户沟通需求，但出于谨慎考虑，暂不预测额外收入。

摩根士丹利分析师Joseph Moore则表示，对AMD股价在财报后大幅走弱感到意外。他认为业绩数字相当不错，公司在新产品方面也释放了积极信号，但市场预期显然更高，导致股价反应偏负面。

Moore指出，尽管CPU短缺可能引发市场对“额外上涨空间”的期待，服务器产品并非大宗商品，其影响并不会立刻体现。不过，AMD在通常季节性较弱的第一季度仍实现服务器业务双位数增长，释放出全年强劲需求信号。同时，公司在多个云计算市场中已取得过半份额，这对长期发展非常积极。

在AI领域，Moore认为前景仍存在不确定性。他对AMD机架级产品抱有期待，但市场将CoWoS产能直接视为收入预测可能过于乐观。客户仍需测试新产品以评估真实需求，而AI硬件投资周期虽强劲，但竞争环境激烈，英伟达及ASIC厂商都在快速推进，AMD明年必须推出非常强劲的MI400系列，才能巩固其市场地位。Moore维持“持股观望”评级，并将目标价从260美元下调至255美元。

此外，国信证券分析师Jeff Pu尽管注意到股价下跌，仍重申“买入”评级。他表示，市场此前担忧MI455进度风险，管理层强调MI455/Helios机架产品开发顺利，并正在与客户进行并行测试。公司还透露，与OpenAI合作的首个MI455项目进展符合预期，并预计今年底前将新增另一位MI455多年期大客户。

Pu认为，AMD在MI455X产品线上客户储备充足，未来可能迎来更多需求上行空间，尤其是在Meta自研ASIC项目存在进度风险的情况下，AMD或将受益。

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美股投资网获悉，近日，AMD(AMD)召开了2025年四季度财报电话会。MI450系列开发进展非常顺利，下半年推出并开始生产的计划正按部就班进行。客户合作持续推进顺利，与 OpenAI 的合作关系稳固，相关产能提升计划将从下半年持续至 2027 年，目前一切按计划进行。

同时，AMD还与众多其他客户密切合作，鉴于产品优势，他们也对快速提升 MI450 用量非常感兴趣。公司看到这在推理和训练领域都存在机会。因此，公司对 2026 年整体数据中心增长感到非常满意，并且对于2027 年实现数百亿美元的数据中心 AI 营收也充满信心。

Q&A 问答

Q关于 2027 年 AI 营收预期，以及 MI455 和 Helios 平台下半年的需求情况，能否谈谈客户合作进展？

AMI450 系列开发进展非常顺利，下半年推出并开始生产的计划正按部就班进行。客户合作持续推进顺利，与 OpenAI 的合作关系稳固，相关产能提升计划将从下半年持续至 2027 年，目前一切按计划进行。

同时，我们还与众多其他客户密切合作，鉴于产品优势，他们也对快速提升 MI450 用量非常感兴趣。我们看到这在推理和训练领域都存在机会。因此，我们对 2026 年整体数据中心增长感到非常满意，并且对于2027 年实现数百亿美元的数据中心 AI 营收也充满信心。

Q关于三月季度指引的细节，以及数据中心 GPU 全年的增长情况如何？

A我们一次只提供一个季度的指引，但可以谈谈第一季度的情况。虽然整体营收环比下降约 5%，但数据中心业务实际上会增长。CPU 业务在常规季节性模式下本应高个位数下降，但在当前指引中，CPU 营收环比将有良好增长。数据中心 GPU 方面，包括中国市场在内的 GPU 营收也将增长。因此，数据中心整体指引非常不错。客户端、嵌入式和游戏业务则出现季节性下降。

关于全年评论，我们对今年非常乐观。关键主题是数据中心增长非常强劲，这体现在两个增长向量上服务器 CPU 增长非常强劲，随着 AI 持续提升，CPU 至关重要，过去几个季度尤其是最近 60 天，CPU 订单持续增强，这将是我们的强劲增长动力。服务器 CPU 从第四季度到第一季度（通常是季节性下降期）实现增长，且这一趋势将持续全年。

数据中心 AI 方面，今年对我们至关重要，是一个真正的拐点。MI355 表现良好，我们对第四季度的业绩感到满意，并在上半年继续提升。但进入下半年，MI450 才是真正的拐点。其营收将从第三季度开始，并在第四季度随着进入 2027 年而大幅提升。这大致勾勒了数据中心业务全年的增长轨迹。

Q关于中国 MI308 销售在第一季度后的预期，以及 2026 年数据中心收入能否实现 60% 以上的增长目标？

A关于中国业务我们对第四季度的部分 MI308 销售感到满意，这些是基于 2025 年初的订单并获得了相关许可。我们预计第一季度将有约 1 亿美元的收入。由于情况动态变化，我们没有预测更多的中国收入。

我们已经提交了 MI325 的许可申请，并继续与客户沟通了解需求。我们认为除了第一季度指引中提到的 1 亿美元外，不做额外预测是审慎的。

关于数据中心整体正如之前所述，我们对数据中心非常乐观。我们拥有的增长驱动因素组合，包括 EPYC 产品线（Turin 和 Genoa）持续良好增长，以及下半年将推出我们认为能进一步扩大领导优势的 Venice，还有 2026 年下半年非常重要的 MI450 产能提升。我们虽然没有给出具体的细分市场指引，但超过 60% 的长期增长目标在 2026 年确实是可能实现的。

Q关于服务器 CPU 的产能，从台积电等处获取额外产能的能力如何？这需要多长时间才能产出晶圆？这对 2026 全年的增长轨迹意味着什么？此外，关于价格拐点应如何思考？

A关于服务器 CPU 市场我们认为整体服务器 CPU 市场规模在 2026 年将呈现强劲的两位数增长。关于我们的供应能力过去几个季度我们已看到这一趋势，因此我们提升了服务器 CPU 的供应能力，这也是提高第一季度服务器业务指引的原因之一。

公司看到了全年持续增长的能力。需求无疑保持强劲，我们正与供应链合作伙伴共同努力增加供应。根据目前情况，整体服务器需求形势强劲，我们正在增加供应以满足需求。

Q关于全年的毛利率框架，以及如何平衡加强的服务器 CPU 业务与下半年可能加速增长的 GPU 业务？

A我们对第四季度毛利率表现感到满意，第一季度指引为 55%，同比提升 130 个基点，同时我们 MI355 的规模同比显著扩大。我们正受益于所有业务中非常有利的产品组合。

在数据中心领域，我们正在提升新一代产品，包括有助于毛利率的 MI355。客户端业务方面，我们持续向高端产品移动，并在商用业务中获得增长势头，其毛利率一直在良好改善。

此外，我们看到嵌入式业务复苏，这也对毛利率有贡献。所有这些顺风因素我们预计将在未来几个季度持续。当 MI450 在第四季度开始提升时，我们的毛利率将很大程度上由产品组合驱动。届时我们将提供更多细节，但总体而言，我们对今年的毛利率进展感到非常满意。

Q关于 MI455 的产能提升，业务会 100% 以机架形式进行吗？围绕该架构会有八个路 GPU 的服务器业务吗？收入确认是在发货给机架供应商时吗？

A是的，我们确实有 MI450 系列的多种变体，包括八个 GPU 形态。但对于 2026 年，绝大部分将是机架规模解决方案。是的，我们将在发货给机架组装商时确认收入。

Q关于将芯片转化为机架过程中的风险，以及为确保顺利提升产能是否采取了预装机架等措施？

A开发进展非常顺利，MI450 系列及 Helios 机架的开发均正按计划推进。我们已进行了大量测试，包括硅片级别和机架级别。目前一切顺利。我们从客户那里获得了大量测试反馈，以便我们能并行开展大量测试。我们预计下半年的发布将按计划进行。

Q关于运营费用的持续增长，特别是在 GPU 收入开始增长时，应如何思考其上升路径？我们能否获得运营杠杆，还是随着 AI 收入增长，运营费用会增长得更多？

A关于运营费用，我们对现有路线图有高度信心。在 2025 年，随着收入增长，我们确实增加了运营费用，这是正确的决策。进入 2026 年，随着我们预期的显著增长。在我们的长期模型中，运营费用增长应慢于收入增长。

我们预计 2026 年也是如此，尤其是在进入下半年看到收入拐点时。从当前自由现金流生成和整体收入增长来看，投资于运营费用绝对是正确的。

Q第一季度中国市场的 1 亿美元收入是否也像第四季度那样是零成本基础的？这是否会对毛利率造成压力？另外，能否提供 2025 年 Instinct 业务的具体规模？

A关于第一季度 1 亿美元收入第四季度中的 3.6 亿美元库存准备金，不仅关联当季中国收入，也覆盖了我们预计在第一季度向中国发货的 MI308 所产生的 1 亿美元收入。因此，第一季度的毛利率指引是非常清晰的。

关于 Instinct 业务规模我们不在业务层面提供指引。但为帮助你建模，如果观察第四季度数据中心 AI 数据，即使剔除中国的非经常性收入，你仍能看到增长。从第三季度到第四季度实现了增长，这应该对你的建模有所帮助。

Q第四季度客户端业务表现强劲，但考虑到内存市场的通胀成本，订单模式是否有变化？对 2026 年客户端市场增长和健康状况的展望如何？

A2025 年客户端市场表现极佳，我们在 ASP 向高端产品组合以及销量增长方面均实现强劲增长。进入 2026 年，我们正在密切关注业务发展。基于当前观察，考虑到包括内存在内的商品价格通胀压力，PC 市场总体规模（TAM）可能略有下降。我们对全年的模型预测是下半年将略低于上半年的季节性水平。

即便在 PC 市场下滑的环境下，我们仍相信我们的 PC 业务能够实现增长。我们的重点领域是企业市场，2025 年已取得良好进展，预计 2026 年将继续在高端市场实现增长。

Q关于竞争对手与 SRAM 架构供应商合作，这对基于 HBM 的 Instinct 在推理市场的竞争有何影响？Instinct 如何应对对低延迟推理的需求？

A这反映了 AI 市场成熟过程中预期的演变。随着推理规模扩大，每美元 Token 数或推理的效率变得越来越重要。我们的芯粒架构具备强大的优化能力，可针对推理训练乃至推理的不同阶段进行优化。

未来将会看到更多针对工作负载优化的产品，这可以通过 GPU 或更类似 ASIC 的架构实现。我们拥有完整的计算堆栈来应对所有这些需求。从这个角度出发，我们将继续专注于推理领域，并将其视为除训练能力提升之外的一个重要机遇。

Q关于与 OpenAI 的合作，6 吉瓦、三年半时间表的计划下半年是否如期启动？能否提供更多关于合作关系的细节？

A我们正与 OpenAI 以及我们的云服务提供商（CSP）合作伙伴密切合作，以交付 MI450 系列并执行产能提升计划。该计划按日程将于下半年启动。MI450 进展顺利，Helios 也表现良好。我们正与所有这些合作伙伴进行深入的共同开发。

展望未来，我们对为 OpenAI 提升 MI450 产能持乐观态度。但也要提醒大家，我们还有众多对 MI450 系列非常感兴趣的客户。因此，除了与 OpenAI 的合作外，我们也在同一时间段内与多家其他客户合作提升产能。

Q关于 x86 与 ARM 架构在服务器 CPU 市场的竞争，特别是在智能体（Agents）方面 x86 是否有优势，以及对英伟达 ARM CPU 的看法？

A当前市场对高性能 CPU 有很大需求，特别是在智能体工作负载方面，这些 AI 流程或智能体会产生大量传统 CPU 任务，而目前绝大多数都运行在 x86 上。EPYC 的优势在于我们进行了工作负载优化，我们拥有最佳的云处理器和企业处理器，也有用于存储等用途的低成本形式。

我们认为，在构建完整的 AI 基础设施时，所有这些因素都会发挥作用。CPU 将继续作为 AI 基础设施提升中至关重要的一环。正如我们在 11 月分析师日提到的，这是一个多年的 CPU 周期，我们持续看到这一点。EPYC 已针对所有这些工作负载进行优化，我们将继续与客户合作以扩大 EPYC 的市场份额。

Q关于 HBM 等内存的采购时间，是提前一年还是半年进行？

A考虑到 HBM、晶圆等供应链环节的交货期，我们与供应商在多年的时间框架内紧密合作，涵盖需求预测、产能提升和协同开发。我们对供应链能力感到满意。

我们已为此轮产能提升规划了数年，无论当前市场条件如何，过去几年我们一直在规划 CPU 和 GPU 业务的大幅提升。因此，我们认为已为 2026 年的实质性增长做好充分准备。鉴于供应链紧张，我们现在也签订了超出该范围的多年协议。

Q关于系统加速器、KV 缓存卸载和更离散的 ASIC 风格计算的变化，AMD 是否会跟随这些架构变化方向？对自身系统架构的演变有何看法？

A我们凭借非常灵活的芯片组架构和平台架构，有能力根据不同需求提供不同的系统解决方案。我们充分认识到未来会有不同的解决方案，没有一刀切的方法。机架规模架构对于最高端的应用（如分布式推理和训练）非常出色。同时，我们在企业 AI 领域也看到了使用其他形态产品的机会，因此我们正在整个相关范围内进行投资。

Q从 MI300 到 MI400 再到 MI500，毛利率会有何变化？是上升、下降还是有波动？

A从高层次看，每一代产品都提供更多能力、更多内存，能为客户提供更多价值。因此，一般来说，随着代际更迭，毛利率应逐步提升。

通常在新一代产品开始量产时，毛利率往往较低。随着达到规模、良率改善、测试改善以及整体性能提升，每代产品内部的毛利率会得到改善。这是一个动态的过程，但长期来看，应预期每一代产品都拥有更高的毛利率。

Q游戏业务在 2026 年预期下滑的幅度是多少？年度轨迹如何？

A2026 年是当前产品周期的第七年。通常在这个阶段，收入往往会下降。我们确实预计 2026 年半定制业务收入将出现显著下滑，幅度为两位数。随着新一代产品（如 Xbox）的产能提升，预计将扭转这一下滑趋势。

Q关于机架式系统的产能提升，下半年是否会遇到供应限制，从而影响或限制收入增长？特别是 Q3 到 Q4 的环比增长。

A我们在每个组件层面都进行了规划。就我们的数据中心 AI 产能提升而言，我认为我们不会受到所制定计划的供应限制。我们有一个积极的产能提升计划，并且是切实可行的。考虑到 AMD 的规模和体量，我们的首要任务是确保数据中心（包括数据中心 AI 的 GPU 侧和 CPU 侧）的产能提升顺利进行。

Q2025 年最大的投资领域是什么？2026 年最大的增量运营开支投资领域是什么？

A2025 年的投资重点和最大投资在于数据中心 AI，包括加速硬件路线图、扩展软件能力以及收购 ZT Systems 以增强系统级解决方案能力。此外，也大力投资于市场推广，以支持收入增长并扩展 CPU 业务的商业和企业市场。2026 年，预计我们将继续积极投资，但收入增长将快于运营费用的增加，从而推动每股收益增长。

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