美股投资网获悉，美银证券开始对总部位于以色列的半导体制造与晶圆代工领军者高塔半导体(TSEM)进行跟踪覆盖，给予“买入”评级，并设定了367美元的目标价。

在美银发布这一看涨评级的前几天，高塔半导体刚公布了公司历史上业绩最好的一季财报。尽管其股价在过去一年里已经上涨了两倍(翻了三倍)，但在此水平上新给出的“买入”评级依然引发了广泛关注。

让这项投资看点十足的是美银所预见的增长来源并非运行AI模型的芯片，而是在这些芯片之间传输数据的芯片。

正是这一区别构成了整个看涨逻辑的核心，同时也解释了为什么美银分析师认为这只如此炽手可热的股票仍有很大的上涨空间。

卡位AI数据洪流的高塔半导体

高塔半导体是一家总部位于以色列米格达勒哈埃梅克(Migdal Haemek)的特种代工企业。该公司根据其他公司的设计生产芯片，专注于模拟和混合信号部件，而非占据大多数新闻头条的前沿尖端处理器。

美国银行分析师奥利弗·黄采用高塔半导体预测的2028年企业价值倍数(EV/EBITDA)的20倍，设定了367美元的目标价。美银对其2027年和2028年的盈利预期比华尔街的普遍共识分别高出13%和28%。

该行分析师认为，市场尚未将高塔半导体某一业务板块的高速增长定价进去。

高塔半导体在硅光子芯片领域拥有领先的市占率，这类芯片用于在AI数据中心内部传输数据的收发器中。

美国银行预计，高塔半导体的硅光子业务收入将在2026年实现翻番，且这一增长趋势将延续至2027年及更长远的未来。

硅光子芯片对AI数据中心至关重要

硅光子技术是一种利用光代替电信号传输数据的方法。在数据中心内部，这意味着服务器之间的连接速度更快，同时功耗更低。

AI系统需要在数以千计的芯片之间传输海量数据。在规模化应用中，铜线连接显得力不从心，因此光纤连接正在逐步接管这一工作。

这正是投资者经常忽略的部分处理器负责计算，但光器件负责传输数据，而高塔半导体生产的正是这些光器件。

正是这种定位，让美国银行认为高塔半导体能够从AI支出中获益，同时又无需与英伟达及其对手展开直接竞争。

需求已经体现在数据中了

2026年第二季度，硅光子业务收入同比增长超过270%；其年化运行速率已突破6.8亿美元。

高塔半导体预计，到2026年第四季度，该运行速率将突破10亿美元。

高塔半导体创纪录的季度业绩为目标价提供支撑。美银的这一评级建立在一份强劲的财报之上。高塔半导体于8月4日公布了创纪录的第二季度业绩。

营收达到4.6亿美元，同比增长24%。净利润升至9100万美元，较2025年同期增长95%。

毛利率达到30%，创下公司历史新高。高塔半导体还将第三季度的营收预期指引上调至约5.2亿美元，这将延续其增长势头。

管理层将其2028年的目标提高至营收36亿美元、净利润12亿美元。首席执行官拉塞尔·埃尔旺格表示，这些数字已经得到了客户订单的履约保障。

这些业绩表现为美国银行提供了财务依据，以支持对这只此前已大幅上涨的股票设定激进的目标价。

高塔半导体的日本扩张计划

高塔半导体正在大幅投资以扩大产能，而日本处于该计划的核心位置。

今年7月，该公司证实，已宣布对其300毫米硅光子及封装业务实施双轨制扩产计划。

该项目耗资约30亿美元。日本政府将通过补贴的形式资助其中的约10亿美元，其余部分由高塔半导体自行承担。

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美股投资网获悉，周三美股市场盘初时段，有着“大空头”称号的迈克尔·伯里(Michael Burry)对“AI芯片超级霸主”英伟达(NVDA)主导的规模达5000亿美元的人工智能基础设施融资安排发起猛烈批评。他将由私人信贷与资产支持证券构成的复杂融资网络，与2008年金融危机前夕积聚的系统性金融风险相提并论，并称这一安排是一场“华尔街专属的类似2008年把戏”。

有着“大空头”称号的迈克尔·伯里一直在他的Substack订阅平台上发布“末日将至”的悲观言论，并且在全球资金持续蜂拥至AI算力基建主题之际，大举做空热门AI科技股票。这位电影《大空头》的原型人物近期频繁做空操作更明显聚焦于AI算力基建相关的拥挤交易以及AI半导体资本开支周期，比如伯里通过看跌期权或空头表达了对英伟达、特斯拉、美光、应用材料、Palantir Technologies以及iShares半导体ETF的持续看空仓位。

实际上已经把自己的空头组合升级成了一场针对“AI资本开支+AI估值”的系统性押注，然而，近日AI半导体以及更广泛的AI算力主题强势反攻，尤其是周三美国温和CPI增长数据所驱动的科技股涨势，确实正在给这套“做空AI”交易机制制造明显压力。尤其是当前CoreWeave的容量售罄、A100延寿至2029、Nebius的涨价与400亿美元客户承诺以及英伟达信用利差回落，都使天平显著偏向黄仁勋/摩根士丹利的“AI工厂可融资资产”框架。

也有投资者评论称大空头最新的对于英伟达主导融资活动的猛烈抨击——将5000亿美元融资批为类似2008年的华尔街金融工程，似乎是这位大空头“输急眼了”。与此同时，CoreWeave上调2026年资本开支至350亿—390亿美元、财报后一度大涨，Nebius Q2收入同比暴增并表示按当前条件甚至可以售罄2027年计划容量，现实交易和产业链层面显然正在强化“AI算力需求仍然真实且紧缺”的多头叙事。作为对比，正在做空Nebius的伯里现在可能正在承受回补压力。

伯里此前掌舵的Scion Asset Management已于2025年11月注销注册，因此现在看到的更多是伯里通过付费订阅平台——Substack平台的“Cassandra Unchained”主动披露的个人交易，而不是传统13F持仓快照。近期公开信息显示，他仍维持对英伟达、Palantir、SOXX半导体ETF(费城半导体ETF)和QQQ(纳斯达克100指数ETF)的看空敞口，并把部分英伟达/QQQ看跌期权展期至2027年，同时8月7日又披露以约212美元直接做空Nebius，而且称仓位规模“相对更大”，然而在新云势力(Neocloud)CoreWeave以及Nebius周三公布强劲财报后，这两大新云公司股价大涨近20%。

此前Palantir在8月4日炸裂财报后单日暴涨约29.5%，整个Palantir空头阵营当天账面损失约创纪录的30亿美元;然而伯里近期在这家AI应用领头羊公布强劲财报之前重新建立了2027年到期的Palantir价外看跌期权，因此其空头组合显然承受新的Mark-to-Market严峻压力——即当市场价格上涨时，做空者(空头势力)因为借入卖出的资产价格比买入时高，导致账户产生未实现亏损，经纪商会要求他们不断补充保证金。

5000亿美元AI融资遭遇“大空头”狙击!伯里质疑英伟达主导的循环杠杆

美国七大科技巨头之一的英伟达，已经与Apollo Global Management(APO)、黑石集团(BX)、贝莱德(BLK)、Brookfield(BN)、高盛(GS)以及KKR & Co.(KKR)签署一份备受瞩目的谅解备忘录，计划在全球范围内建立首批此类AI算力基础设施融资平台，融资规模的初步设定已经高达5000亿美元。

作为一个撮合交易的市场平台，英伟达计划通过一项“残值机制”，为单个项目最高提供25%的保障，以支持这些融资交易。如果某个项目陷入困境，这家芯片巨头将通过大规模出售其需求无比强劲的专属AI芯片产品，或寻找新的企业承租相关人工智能算力容量来提供财务支持，从而尽量降低损失。

然而，伯里在订阅平台指控称，这些交易背后存在一条高度杠杆化且具有循环性质的资金链。根据他制作的一份信息图，美国退休人员向Apollo(APO)旗下Athene支付的年金保费，会经由一家设在百慕大的离岸再保险公司进行转移，并由Apollo进一步加杠杆，转化为资产支持债务。据称，Apollo向一家名为Valor的特殊目的实体发行了35亿美元债务，同时英伟达直接注入19亿美元股权资金。随后，VCI购买价值54亿美元的英伟达GB200 GPU，并将这些GPU出租给xAI，用于其Grok超级计算机集群。

对于“大空头”这类AI繁荣怀疑者们而言，这种复杂的融资结构人为推高了收入数据，同时却将折旧风险转嫁给了毫不知情的退休人员。

“我大概知道这最终会是什么样子，”伯里在X平台的一篇帖子中写道。伯里最近通过看跌期权进一步增加了对英伟达等一众AI算力产业链领军者们的直接做空押注。“认识一下新老板吧。其实和2008年的那些旧时代老板没什么两样。”伯里讽刺道。

5000亿美元究竟是“金融把戏”还是AI工业革命融资?信用利差回落、Neocloud狂飙，资金暂时选择相信黄仁勋

Nebius周三公布前景财报后，在美股盘初交易一度暴涨近20%，恰好重新逼近伯里约212美元的做空成本，有华尔街分析师甚至认为空头回补可能成为该公司股价的强劲上涨放大器之一。毋庸置疑的是，伯里正在经历严重的空头价格压力，但目前没有任何可靠证据证明伯里本人已经遭遇强制平仓或必须回补。

阿斯麦与台积电这两大AI算力产业链上游最重要产能与供给力量近期公布的炸裂业绩以及强劲业绩展望，再到CoreWeave与鸿海、Nebius最新公布的强劲业绩与展望，实际上正在向全球股票市场释放一个重要信号AI算力产业链已经从“训练AI大模型的AI资本开支超级周期”逐渐进入“智能体规模化应用驱动的AI推理算力需求指数级扩张”的新阶段，这些最新信号可谓痛击近期导致AI算力主题尤其是AI半导体板块暴跌的“算力过剩”这一悲观论调。

最靠近AI算力终端需求的CoreWeave刚刚把2026年资本支出预期提高至惊人的350亿—390亿美元，Q2营收显著超过预期，并称在供给仍有限的情况下继续以有利条款签下云算力合同。与此同时，SK海力士也报告创纪录季度盈利，并披露已与约10家核心客户签订长期供货协议，反映HBM等高性能存储需求已由短周期订单转向多年期锁量。这些产业链层面不同环节可谓都在释放出AI算力需求仍在加速扩张的积极信号。

市场此刻究竟相信伯里，还是相信黄仁勋+摩根士丹利?答案已经相当明确边际资金目前明显站在后者一边，但还没有宣布伯里的长期风险论证失效。

最重要的证据甚至不是股票，而是信用市场5000亿美元计划刚公布时，市场担心英伟达承担巨额表外风险;黄仁勋随后明确，这5000亿美元是准备逐步动员的第三方资本，并非英伟达收入，也不是已经承诺给某个客户的资金，Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR将逐项目独立承销，英伟达的支持上限只是单个项目抵押品价值的约25%残值支持(Residual-value Backstop)。

随后英伟达2056年债券相对美债的利差收窄约2bp至113bp，5年CDS最多收窄约5bp至72.11bp——这是一种非常清晰的债券市场语言投资者在黄仁勋澄清结构以后下调了英伟达信用风险定价。

摩根士丹利与美银的判断也大体一致第三方专业资本主导尽调和决策，明显削弱了“英伟达自己出钱——客户拿钱买英伟达GPU——英伟达虚增收入”这种最纯粹的循环式AI繁荣逻辑;与此同时，使用量挂钩实际营收又可能让英伟达从一次性卖GPU进一步分享AI工厂生命周期现金流。 换句话说，市场目前不是认为这5000亿美元“没有信用风险”，而是认为风险更像可承销、可定价的基础设施融资风险，而不是2008年前那种已经失真的资产需求。

伯里押注2008华尔街金融工程重演，CoreWeave与Nebius却交出需求爆表答卷

伯里关注的是杠杆、GPU折旧和资产证券化最终可能形成的尾部信用风险;多头资金当前交易的则是算力供不应求、长期合同、涨价能力和可持续现金流。 英伟达此次平台本身也主要设计为动员第三方资本，英伟达可按项目提供最高约25%的残值支持;与此同时，CoreWeave披露超过1000亿美元级订单积压，Nebius则披露超过400亿美元客户承诺。

真正对伯里“2008式金融工程”论点形成最强挑战的，是两大新云(Neocloud)领军者——CoreWeave和Nebius今天同时给出的实物需求、价格和残值证据。 CoreWeave Q2收入达到约26亿美元、同比+112%，订单积压甚至大幅升至1042亿美元，且还没有包括本季度初新签的超过250亿美元承诺;公司明确表示近端容量“实际上已经售罄”，因此正在以越来越有利的价格签新合同，摩根大通分析师团队甚至把这种涨价归因于需求环境以及云计算和AI应用端客户们ROI加速改善。

更重要的是，CoreWeave直接给了伯里“GPU只有2—3年经济寿命”论点一个极具杀伤力的反例公司刚刚为2020年发布的A100签署了一份持续到2029年的新合同，而且价格仍具吸引力;管理层还明确表示旧代GPU机群仍基本售罄，初始合同结束后的重新出租属于已有投资回报之外的增量收益，并观察到更长的使用周期和更高的价格。

Nebius的证据甚至更激进Q2收入5.823亿美元、超过5.7275亿美元一致预期，AI Cloud(AI相关云计算业务)收入接近同比六倍，单季签下4份平均超过10亿美元的合同，新客户合同价值环比增长超过9倍，拥有超过400亿美元客户承诺+预计今年超过90亿美元客户预付款;公司甚至表示，按照当前条件它已经可以把2027年全部计划容量卖光。这组最新经营数据至少在2026年8月这个时点强烈支持黄仁勋所谓“需求是真实的、在产AI算力是稀缺生产性资产”的说法，而不是支持“融资创造了虚假GPU需求”。

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美股投资网获悉，知名对冲基金经理、电影《大空头》原型迈克尔·伯里表示，其对伯克希尔哈撒韦(BRK.A)的最大隐忧，始终在于沃伦·巴菲特的继任者能否承袭其等待“绝佳击球点”的定力与纪律。如今，他坦言这一担忧已成现实，并称不再看好伯克希尔的前景。

伯里在X平台发帖称“我对伯克希尔的最大担忧，就是巴菲特的后任缺乏其等待‘绝佳机会’的耐心与自律。而今，我认为这种担忧已然应验，未来我不再将伯克希尔视为具有吸引力的投资标的。”

所谓“绝佳击球点”(fat pitch)，源自棒球传奇泰德·威廉姆斯，被巴菲特引入投资语境，意指极为清晰、低风险且高回报的投资机遇。

阿贝尔掌舵后首度大规模动用现金，回购与净买入同步重启。伯克希尔在二季度(即阿贝尔接任CEO后的第二个完整季度)开始动用其庞大现金储备，不仅回购公司股份，且股票买入额超过卖出额，为三年多来首次。当季，公司斥资约45亿美元回购自身股票，而一季度回购额仅约2.342亿美元——彼时为2024年5月以来首次回购。

截至6月底，这家总部位于奥马哈的巨头持有现金、现金等价物及短期证券合计约3655亿美元，较2025年末巴菲特交棒时的水平下降约2%。

伯克希尔业绩翻倍增长，但股价跑输大盘，市场疑虑升温。得益于投资收益及工业与零售业务的强劲表现，伯克希尔当季利润同比翻倍有余。然而，其股价表现却落后于大市截至年中，BRK.B年内累计涨幅仅3.8%，同期标普500指数上涨13.3%。这一反差令市场愈发关注，格雷格·阿贝尔能否以巴菲特式的审慎与耐心，驾驭伯克希尔庞大的资本底盘，延续其传奇投资哲学。

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美股投资网获悉，8月11日，SpaceX(SPCX)旗下AI部门SpaceXAI正式推出企业级AI代理产品Grok Bot——一支“全天候在线、能登录你的工具、像同事一样完成实际工作”的AI团队。这一发布紧随其600亿美元全股票收购AI编程工具Cursor的交易，标志着SpaceXAI在企业AI代理市场发起全面反攻。

这款定位为“数字同事”的全新AI软件，标志着AI助理正式从被动的问答工具，进化为能够在数字世界中主动执行任务的持久化智能体团队。

Grok Bot能“动手”干活，而非只会“动嘴”回答

Grok Bot并非传统的聊天机器人，而是一支由AI代理组成的全天候在线团队。与ChatGPT或Claude需要用户主动提问不同，Grok Bot被设计为能够登录用户常用的各类应用程序和网站，自主完成实际工作任务。

核心功能亮点

持久化与自主性每个Bot拥有独立的计算环境，即使在用户关闭笔记本电脑后也能继续工作。任务完成后或需要决策时，Bot才会主动联系用户。

跨应用协同Bot们可以像人类同事一样，在彼此之间独立发送消息、共享上下文信息，并自主分配任务。用户可以“将它们放入群聊中，让它们自行协作”。

学习与记忆用户执行任务时，可以让Bot“跟着步骤操作”，它会观察并记住用户偏好的工作方式，随着合作增多而不断进步。

SpaceXAI透露，Grok Bot最初作为内部原型开发，却迅速在公司内部普及——从销售外呼、市场营销、办公室日常运营到漏洞修复，各个团队都创建了自己的Bot。

定价与可用性每月120美元的“数字同事”

Grok Bot即日起进入测试阶段，初期面向SuperGrok Heavy、Cursor Ultra和Cursor Premium Teams订阅用户开放。支持macOS、Windows、Linux和iOS平台。

定价策略团队版，每席位每月120美元;个人版，每月200美元。企业客户目前可加入候补名单。从价格定位来看，Grok Bot瞄准的是企业级生产力工具市场，而非普通的消费级AI助手。

600亿美元收购Cursor补齐AI编程短板的“关键拼图”

Grok Bot的快速落地，离不开SpaceXAI今年6月的一笔“天价收购”。2026年6月16日，SpaceX正式与AI编程工具Cursor的开发商Anysphere签署最终合并协议，以全股票交易方式将其收购，Cursor隐含估值高达600亿美元。此次合并预计将于2026年第三季度完成。

Cursor已成为科技行业“氛围编程”(vibe coding)浪潮的核心参与者——随着能够编写和调试软件代码的工具需求激增，该领域正经历爆发式增长。这家由四位MIT辍学生于2022年创立的公司，仅用约18个月就实现了10亿美元年化营收——Slack花了7年才达到同样的里程碑。截至被收购前，Cursor已突破100万日活用户，客户覆盖超过一半的财富500强企业。其年化营收在SpaceX上市前夕已突破40亿美元。

此次收购对SpaceXAI的模型能力产生了立竿见影的效果。7月9日，SpaceXAI发布了与Cursor联合训练的首个旗舰模型Grok 4.5，这标志着两家公司在技术层面的深度融合。

Grok 4.5不卷最强、要拼性价比

Grok 4.5的发布策略，体现了马斯克在AI竞赛中的务实转向——不再盲目追求参数和基准测试的“最强”，而是主打实用与性价比。

效率与成本数据

Token效率翻倍与同类领先模型相比，Grok 4.5的Token效率提高至少一倍。在SWE Bench Pro编程任务中，平均仅需1.6万个输出Token即可解决问题，而Opus 4.8 (max)需要6.7万个。

极低成本定价为每百万输入Token 2美元，每百万输出Token 6美元。在Grok Build场景中，每任务成本约为2.5美元，而Claude Code中的Fable 5成本接近12美元。

实用性优先马斯克坦诚承认Grok 4.5与顶级模型存在性能差距，但强调“大多数任务并不需要顶级模型的能力”。

Grok 4.6即将登场SpaceX全量数据注入训练

在8月4日的SpaceX首次财报电话会上，马斯克预告Grok 4.6将于本周(8月12日当周)发布，随后几周内还将推出Grok 4.7。

更值得关注的是，马斯克宣布了一个重要战略决定将SpaceX自成立以来产生的全部数据整合到Grok的训练中。这意味着Grok系列模型将获得SpaceX在航天工程、卫星通信、火箭发射等领域的海量专有数据作为训练素材，这可能成为其区别于竞争对手的独特优势。

战略背景从xAI解散到SpaceXAI的AI帝国

Grok Bot的发布，是马斯克2026年以来一系列AI战略整合的最新成果。2026年2月，SpaceX以全资收购方式收购了xAI，合并后实体估值高达1.25万亿美元。5月6日，马斯克正式宣布xAI解散并整合至SpaceX旗下新子部门，统一命名为SpaceXAI。分析指出，将xAI并入SpaceX有助于马斯克集中管理火箭、卫星、AI基础设施和数据平台，并将AI相关风险转移至SpaceX更庞大的公司治理框架内。

Grok Bot的发布恰逢SpaceX交出上市后首份财报之际。8月4日，SpaceX公布的2026年第二季度财报显示AI业务营收25.6亿美元，同比增长247%，环比增长213%，AI业务主要得益于向Anthropic、谷歌等竞争对手出租数据中心容量和计算能力，单季度贡献16亿美元收入。AI部门运营亏损12.6亿美元。

AI收入的爆炸式增长与巨额亏损并存，勾勒出SpaceXAI当前的双重现实需求旺盛但基础设施投入巨大。马斯克在财报电话会上表示，SpaceX今年年底的算力容量将达到2吉瓦，明年将“更接近10吉瓦，而不是5吉瓦”。

在算力布局上，SpaceXAI此前已与Anthropic达成重磅协议——将包含超过22万块英伟达GPU的Colossus 1超级集群的全部算力用于提升Claude的代码生成能力。SpaceX表示，训练和运行下一代AI系统所需的算力已超出地面电力、土地和冷却所能提供的极限，正在推进轨道数据中心的构想。

竞争格局

Grok Bot进入的是一个竞争已趋白热化的市场。Anthropic早在2024年就推出了“计算机使用”功能，随后发布了面向开发者的Claude Code和面向白领的Claude Cowork代理。OpenAI则在4月让Codex获得了控制其他应用的能力，并推出了能连接第三方应用的Workspace Agents。

Grok Bot的发布，标志着AI代理竞赛正式从“实验室演示”进入“办公场景落地”阶段。正如SpaceXAI所言“Bots是能为你做实际工作的AI队友。它们登录你的工具，像你一样使用它们，然后带着完成的工作回来”。

Grok Bot的差异化优势在于其“持久化数字同事”的定位——不仅仅是回答问题，而是持续执行工作。

这一差异化的背后，是马斯克对AI代理市场的独特判断。在6月的财报电话会上，他表示SpaceX已部署“几十名”顶尖的Starlink和Starship工程师来帮助改造Grok模型。将航天工程人才投入AI开发，既体现了SpaceX的资源优势，也暗示了马斯克对AI代理业务的战略优先级。

从资本投入来看，SpaceXAI的野心同样惊人。SpaceX的AI资本支出从2026年第一季度的77亿美元翻倍至第二季度的158亿美元。在2026年全年资本预算中，xAI相关支出达235亿美元，占SpaceX总支出284亿美元的82.7%。

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美股投资网获悉，尽管Rocket Lab(RKLB)公布了创纪录的营收及积压订单额，但二季度财报本身好坏参半，叠加该公司同时给出的盈利预测不及预期，且暗示其Neutron火箭项目可能出现新的延期风险，导致该股绩后下跌。

财报显示，Rocket Lab第二季度营收同比增长62%至2.34亿美元，略高于分析师普遍预期的2.32亿美元;净亏损由上年同期的6640万美元收窄至4930万美元;摊薄后每股亏损8美分，高于分析师普遍预期的每股亏损6美分。截至季度末，积压订单额同比增长137%，达到创纪录的23.6亿美元;非GAAP毛利率达到41.5%，高于分析师预期的38%。

展望未来，Rocket Lab管理层预计第三季度营收将在2.50亿美元至2.65亿美元之间，明显高于分析师普遍预期的2.359亿美元。不过，盈利能力预计将出现回落。该公司预计第三季度GAAP毛利率将在29%至31%之间，而第二季度为36.1%;非GAAP毛利率预计为35%至37%，低于第二季度的41.5%。此外，该公司预计调整后EBITDA亏损将在1700万美元至2300万美元之间，而分析师普遍预期为亏损约1000万美元。

以下是Rocket Lab2026 年第二季度财报电话会议纪要的中文翻译

高管发言

彼得·贝克(Peter Beck)

创始人、董事长、总裁兼首席执行官

对于Rocket Lab来说，这又是一个卓越的季度，在季末之后我们也取得了一些重大胜利。我们实现了创纪录的2.34亿美元第二季度营收，比去年同期增长了近9000万美元，增幅达62%。这比上个季度的创纪录营收又增加了3400万美元。发射需求极为旺盛。在第二季度及季末之后，我们为Electron、HASTE和Neutron签署了超过4.37亿美元的订单。这包括一份创纪录的2.66亿美元合同，为太空部队(SpaceForce)提供多达18次亚轨道任务，这是我们历史上最大的发射合同。此外，我们的太空系统(SpaceSystems)合同也出现大幅激增，在第二季度及季末之后签署了超过5.81亿美元的合同。本季度末，我们的积压订单达到23.6亿美元。在发射和太空系统两大业务板块，我们在第二季度及季末之后共签署了超过10亿美元的新合同。

本季度也是战略收购的里程碑季度，我们完成了对Mynaric和Motiv的收购，当然，还宣布了收购铱星(Iridium)的意向，这将加速我们在太空应用领域的未来发展，并将Rocket Lab打造成一个完全一体化的航天强企。因此，欢迎大家来到我们新的太空应用时代的开端。

我们待完成的铱星收购是一项战略举措，它将把Rocket Lab的发射能力和卫星制造能力与铱星的全球卫星通信网络和稀缺频谱相结合。简而言之，Rocket Lab将成为一家能够自主发射的一级太空力量，为全球数百万用户提供关键的通信能力。

多年来，我们一直在谈论太空价值链的三个关键垂直领域。第一个是进入太空的能力——我们通过发射业务已经拥有。第二个是在太空中执行任务的硬件——即卫星及其组件——我们也已经拥有。第三个也是最后一个垂直领域是太空应用，这才是我们最初进入太空的根本原因。这是太空经济的一部分，为地球上数百万人提供数据服务，并产生强劲的经常性收入。通过收购铱星，Rocket Lab将拥有这三个垂直领域的所有能力。

我一直说，最成功的太空公司将那些拥有进入太空钥匙的公司，即能够建造和发射自己卫星的公司。Rocket Lab是目前仅有的两家具备这种能力的公司之一。通过收购铱星，我们将加速进入太空应用市场。从头开始建立一个星座需要十年甚至更长的时间。

通过铱星，我们起步时就拥有一个由66颗卫星组成的星座，拥有超过250万订阅用户，并且在过去一年产生了超过8.7亿美元的年收入。这是一个极其坚实的基础，我们计划在此基础上进行建设。我们不会仅仅维持铱星的网络。我们将对其进行扩展，将其规模扩大到尚未开发的市场，并开创基于太空的新型服务。

由于该交易尚未完成，我们仍处于整合和增长规划阶段。然而，有一些显而易见的重点领域，这些与铱星已经分享的增长计划是一致的。这包括扩展物联网(IoT)、直连设备(direct-to-device)、先进的PNT(定位、导航和授时)、国防与国家安全以及航空与海事安全等领域的能力。

我们还可以通过建造和发射自己的航天器来提高效率并简化新基础设施的部署，从而限制与第三方相关的成本和风险。我们将加快交付新功能和先进功能的能力。正是通过这些增长领域，Rocket Lab将更有效地利用铱星的频谱，从相同的有限频谱分配中提取出更大的容量和吞吐量。我们对铱星成为Rocket Lab大家庭一员后的未来感到无比兴奋。

目前，我们正在稳步推进常规的交割条件，包括铱星股东的批准以及所有监管审查流程。该交易预计将在2027年年中完成。在力所能及的范围内，我们期待在整个过程中分享最新进展。

好的，接下来是一些太空系统的最新情况。第二季度及之后的几周，我们在基础系统方面获得了多项重要合同，包括一份3.97亿美元的合同，为太空部队的天基空中移动目标指示(SBAMTI)计划建造并发射多颗Flatellite航天器。该计划是美国战争部的一个高度优先项目，旨在建立一个卫星网络，用于全球跟踪飞机、导弹和空中威胁。

这是我们的端到端太空战略结出果实的又一个例子。Neutron火箭将执行此次发射任务。Flatellite是我们高性能、低轮廓的航天器，专为快速生产而设计，并针对发射进行了优化，使我们能够通过Neutron和其他运载火箭部署大量卫星。自从我们去年首次宣布Flatellite以来，商业和政府客户对它表现出了浓厚的兴趣。因此，看到它能以这样一个重要的项目首次亮相，令人振奋。

接下来是另一个合同胜利。我们签署了两项协议，总额超过1.6亿美元，用于建造三颗地球静止轨道(GEO)卫星，其中包括与太空系统司令部(SpaceSystemsCommand)签订的一份主合同，建造两颗用于空间领域感知的地球静止轨道卫星。更重要的是，这些卫星将集成我们最近收购的GEOST公司的Heimdall有效载荷，这再次凸显了我们垂直整合战略的成功。Rocket Lab为低地球轨道和行星际任务建造卫星早已不是新鲜事，但这些合同是我们进入政府地球静止轨道卫星市场的第一步。这是一次激动人心的扩张。

我们不仅赢得合同，更能执行合同。最能证明这一点的莫过于我们在第二季度为VICTUSHAZE任务取得的破纪录成果。太空部队的任务很明确在24小时内将一枚Electron火箭送入轨道。我们在16小时42分钟内完成了，创下了新纪录。

我们还设计并建造了它所发射的卫星。太空部队给了我们72小时来在轨调试该航天器。我们在38小时内完成了。然后我们有84小时来追踪、追赶并拍摄一颗非合作卫星，我们在不到59小时内完成了。VICTUSHAZE是太空部队第一次看到单一主承包商为同一项战术响应太空任务提供火箭、航天器和在轨操作。

Rocket Lab能够提供全部三项服务，并且取得了破纪录的成果，这展示了我们在太空成为关键战略优先事项之际，向五角大楼交付的先进能力。最后，Rocket Lab显然是美国的一家太空领军企业，但最近，我们通过收购Mynaric加深了在欧洲的根基。每当Rocket Lab进行收购时，我们不仅仅是继续运营它。我们会精简流程、引入效率、扩大生产规模，并在许多情况下引入新的能力。我们正计划通过正式成立Rocket Lab德国公司来实现这一目标。

对我们来说，这里有一个真正的机会，可以建立一个区域性的星座级制造中心，以及全面的航天器组装、集成和测试能力。这将使Rocket Lab能够作为欧洲本土供应商服务于商业、民用和国防基础项目。在欧洲不断增长的业务也代表着一个机会，可以通过将一个经过任务验证的本土发射合作伙伴带到该地区，来解决欧洲的发射能力赤字问题，消除进入太空的瓶颈。欧洲在发射和航天器制造两个方面都存在明显的缺口。

Rocket Lab德国公司旨在直接解决这一问题，在快速发展的新太空时代为该地区提供新的本土实力。

以上就是本季度太空系统部分的总结。接下来我们谈谈发射业务。巨大的需求推动了新合同和发射积压订单创下纪录——第二季度及季末之后超过4.37亿美元，以及26次新发射任务，使我们的发射积压订单在季末增长到90多次，创历史新高。在运营方面，Electron和HASTE继续在小运载领域引领行业。我们今年已完成13次发射，任务成功率100%，有望超越去年的发射总数。

NASA已签约明年在两个任务中进行三次Electron发射。商业星座客户QPS也已签约再进行三次发射。这是他们在不到一年的时间里第三次进行批量购买，使与我们的发射总数达到18次。我们还获得了一家机密防务主承包商签约，将在2027年进行两次HASTE发射。

HASTE快速可重复的飞行节奏是该交易的关键。我们的亚轨道发射能力支撑了我们迄今为止最大的发射合同——来自太空部队的一份2.66亿美元合同，用于多达18次导弹防御发射。我们在这次竞标中击败了传统的防务主承包商，这是在5个月内获得的第二份国防部多年多次发射的亚轨道任务合同。

这些发射将主要从我们在阿拉斯加科迪亚克(Kodiak,Alaska)的新发射场进行，这为我们的政府合作伙伴打开了太平洋方向的导弹防御测试通道。目前，Rocket Lab在3个发射场拥有6个发射台，为我们提供了无与伦比的地理灵活性，以满足所有类型的任务需求。

说到我们的新发射场，是时候介绍GHOST了。我们已经掌握了建造发射场的艺术。现在我们正在让它们能够在全球范围内快速部署。我们在阿拉斯加的两个新发射台将使用我们的GHOST集装箱式可部署发射场技术进行部署。Electron和HASTE革新了小运载轨道发射和高超音速测试。现在，我们正在让它们更容易地被部署到最需要的地方，无论是用于导弹防御测试还是主权轨道发射能力。

通过GHOST，我们提供火箭发射基础设施、地面支持和靶场控制系统，所有这些都装在集装箱中，能够在极短的时间内建立新的发射能力。承诺提供移动或可部署发射系统很容易，但拥有经过验证的火箭、发射场和合同来支撑它们则是另一回事。Rocket Lab再次证明了我们不只是空谈。我们正在为真实的任务交付真实的能力。

现在来看Neutron。对于Neutron来说，这又是一个非常重要的测试和集成季度。火箭的每个部件现在都经过了重要的测试。与任何复杂的开发项目一样，我们在这个过程中对一些地方进行了调整，但现在我们正在将所有飞行硬件进行最终检查和组装，然后在发射台上进行集成。

首先是第一级。我们为第一级贮箱拉制了新的AFP桶段和封头，并正在将它们转入装配。对于级间段，在最近完成合格载荷测试后，新的壁板也已进入飞行装配。生产进度目前与2026年第四季度将Neutron交付至发射台的目标时间表保持一致。虽然年底发射的机会窗口正在缩小，但我们现在所做的工作是关于风险权衡——在首次发射的时间点与第十次发射时能够多快、多无缝地实现规模化之间取得平衡。我们的重点是大局，确保当Neutron首飞并投入使用之时，它已经是一个准备好进行大规模生产和高频次发射的系统。

对于第二级，团队正在完成飞行航电设备和流体系统的安装，然后它将出厂前往3号发射场(LC3)。一旦抵达弗吉尼亚州，我们将进行集成流体测试，并运行飞行航电设备套件，以验证第二级的端到端性能，然后再安装Archimedes真空发动机。通过这种方式，我们提前降低了某些元素的风险，避免了在进度上增加额外时间。

下一个到达LC3的火箭部分将是Neutron的推力模块。辅助贮箱已经安装完毕，流体系统和航电集成目前正在收尾。这里的情况类似。在安装完流体和航电设备后，我们将在发射台上对推力模块进行集成系统测试，因为该模块是运载火箭与发射台之间唯一的物理接口。在我们将推力模块与第一级集成之前进行这项测试，可以让我们降低当所有其他部件到达后，整个火箭与发射台交互的风险。

在斯坦尼斯(Stennis)航天中心，我们正进入Archimedes发动机测试的最后阶段。我们已经完成了超过400次热试车，涵盖第一级发动机和第二级真空发动机。早期的测试主要集中在功率水平、混合比控制和达到持续时间等基本要素上。现在，测试的重点是耐久性，以及对于可重复使用发动机真正重要的东西。

我们有意延长发动机的运行时间，以证明其裕度超出成功飞行所需的要求，并进行重复循环测试，以了解发动机在多次重启和使用后的耐久性。在对发动机建立信心后，我们已经开始为Neutron的首次飞行生产全套发动机。一旦我们正式完成鉴定，这些飞行发动机将在斯坦尼斯直接进入验收测试程序，然后被送往LC3与推力模块进行集成。

现在来看HungryHippo(饥饿河马)。团队一直忙于集成控制舵面、航电设备、流体系统及其热防护系统。很快，我们将对Neutron最具创新性的部分进行飞行前测试。一旦完成，HungryHippo基本上就完工并准备好发射了。下一步将是当级间段到达时与之对接，这将使我们离在发射台上拥有完整的火箭更近一步。

从研发阶段进入新合同阶段。随着我们越来越接近首次发射，我们看到对Neutron早期飞行的巨大需求。正如我之前提到的，我们新近获得了一份为太空部队天基空中移动目标指示计划执行的专用Neutron发射合同。这次任务有力地表明了政府对Neutron的信任，相信它能支持最关键的国家安全项目。

在商业方面，今天我们宣布了为KeplerCommunications执行的一次专用发射，将他们下一批卫星送入低地球轨道。该任务将通过星上计算、光通信和托管有效载荷来扩展其网络容量。这是Kepler首次预订整枚火箭用于其星座，而不是选择拼车发射。这再次发出了一个强烈信号，表明市场预期Neutron将成为行业中运载任务的替代选择。

要理解Neutron背后的势头，你必须看看当今更广泛的发射格局。发射从未如此受限。五角大楼正在加速为其最高优先级项目进行采购，就像我们看到的NSSLLane1项目将其上限从56亿美元提高到170亿美元一样。欧洲的军费开支已经增加，主权发射在全球范围内仍然是一个热门话题。事实是，如果你现在想预订一次发射，特别是在2029年之后，选择极其有限。

Rocket Lab在这方面具有独特的优势。我们在Electron和HASTE上有着可靠的记录，客户知道我们能够开发和规模化可靠的运载火箭，这就是为什么他们现在来找我们，并早早锁定Neutron的发射档期。Neutron将帮助解除行业的瓶颈，为运营商提供他们未来几年所需的可靠运力。运营亮点汇报到此结束。

现在交给Adam进行财务概览和展望。

亚当·斯派斯(AdamSpice)

首席财务官兼财务主管

谢谢Pete。2026年第二季度营收创下2.34亿美元的纪录，在我们之前的指导范围内，反映了同比62%和环比16.8%的显著增长，这得益于两个业务部门的强劲贡献。我们的太空系统部门本季度实现了1.895亿美元营收，环比增长38.6%。这一增长主要受到卫星制造业务贡献增加的推动，以及本季度完成收购的Mynaric的初步贡献。

我们的太空系统业务继续表现异常出色，为我们强劲但有时不稳定的发射业务提供了令人欣慰的多元化支撑。与此同时，我们的发射服务部门本季度产生了4460万美元营收，尽管完成的发射次数相似，但比上一季度下降了30%。这一下降主要归因于我们的即时确认收入的Electron业务和随时间确认收入的HASTE业务之间的收入组合发生了变化。本季度对我们的发射运营来说有些不典型，因为我们执行了HASTE任务，而这些任务收入的很大一部分已在前期根据随时间确认收入的方法确认。相比之下，Electron发射的收入在发射时点确认。

现在来看毛利率。第二季度GAAP毛利率为36.1%，高于我们先前的指导范围33%至35%。第二季度非GAAP毛利率为41.5%，也高于我们先前的指导范围38%至40%。本季度毛利率的主要驱动因素包括我们太空系统业务内部向毛利率略低的卫星平台业务的组合转变，以及Mynaric收购的初步贡献——与之前的收购类似，这需要一些时间才能从整合协同效应和应用Rocket Lab操作系统及其相关的规模优势中受益。

此外，我们录得了一项来自关税退税的非经常性收益，但该收益在很大程度上被我们针对NeutronFlightII运载火箭的存货储备所抵消。与此相关，我们在第二季度末的生产相关人员数为1688人，比上一季度增加了240人。

来看积压订单。截至2026年第二季度末，我们的总积压订单约为23.6亿美元，其中发射积压约占40%，太空系统占60%。尽管由于日益增大的高影响力项目机会的时间安排，基础系统和发射领域的订单量本质上可能不稳定，但尽管过去几个季度营收运行率有所提升，积压订单仍保持在健康水平。

我们继续看到一个强劲的管道，包括多个多年发射协议以及政府和商业项目的大型卫星制造合同。值得注意的是，在季度结束后，我们在太空系统和所有型号的发射领域签署了大量合同，这些将反映在我们的第三季度积压订单中，并进一步增强我们整个业务的势头。

展望未来，我们预计当前积压订单中约45.5%将在未来12个月内转化为收入。此外，我们继续受益于发射和太空系统组件业务的相对快速周转，这为当前12个月积压订单转化之外的收入增长提供了增量贡献。

转向运营费用。2026年第二季度GAAP运营费用为1.421亿美元，在我们1.38亿至1.44亿美元的指导范围内。第二季度非GAAP运营费用为1.157亿美元，低于我们1.2亿至1.26亿美元的指导范围。

具体到研发费用，GAAP费用环比增加190万美元，而非GAAP费用增加83万美元。这些增加主要是由于纳入了本季度完成的收购Mynaric的相关费用。第二季度末研发人员数为1087人，比上一季度增加138人。

在销售、一般及行政费用(SG&A)方面，GAAP费用环比增加770万美元，而非GAAP费用环比增加980万美元。SG&A的增加主要是由于再次纳入了Mynaric的费用，因为该收购在本季度完成。第二季度末SG&A人员数为442人，比上一季度增加61人。总而言之，第二季度末总员工数为3217人，比上一季度增加439人。

转向现金。2026年第二季度物业、设备和资本化软件许可的购买额为2600万美元，比第一季度的2710万美元减少了100万美元。我们继续投资于Neutron，特别是用于返回式投资回收驳船以及发射和测试基础设施投资。

随着我们接近Neutron的首次飞行，我们预计资本支出将保持在较高水平，因为我们投资于测试、生产规模化和基础设施扩展。第二季度GAAP每股亏损为0.08美元，而第一季度每股亏损为0.07美元。GAAP每股亏损的环比下降主要反映了收购完成后纳入Mynaric的业绩，包括所收购无形资产的摊销。2026年第二季度GAAP运营现金流为流出8410万美元，而第一季度为流出5030万美元。

与之前提到的资本支出动态类似，由于Neutron的开发和Neutron试飞后的生产规模化，以及我们为SDA项目采购长周期物料，现金消耗将保持在较高水平。总体而言，2026年第二季度的非GAAP自由现金流(定义为GAAP运营现金流减去物业、设备和资本化软件的购买额)为流出1.101亿美元，而第一季度为流出7740万美元。

第二季度末的现金、现金等价物、受限现金和有价证券余额约为24亿美元。流动性的环比增长得益于我们根据市场股票发行计划出售普通股所得的收益，该计划在本季度产生了10.8亿美元，随后终止。这些资金旨在支持收购，例如最近宣布的铱星收购以及其他强劲并购管道中的目标，同时也用于一般企业支出和营运资金。

我们在第二季度结束时处于强势地位，能够执行有机和无机增长计划，并进一步垂直整合我们的供应链，扩展战略能力，并扩大我们的可寻址市场。这与我们过去成功所做的保持一致。2026年第二季度的调整后EBITDA亏损为880万美元，远低于我们亏损2000万至2600万美元的指导范围。调整后EBITDA亏损环比改善了290万美元，主要得益于更高的收入和强劲的毛利率。

接下来，让我们转向2026年第三季度的指导。我们预计第三季度营收在2.5亿至2.65亿美元之间，按中点计算环比增长10%。我们预计GAAP毛利率在29%至31%之间，非GAAP毛利率在35%至37%之间。这些预测的GAAP和非GAAP毛利率考虑了太空系统业务内部的组合变化，我们预计在第三季度之后，毛利率将受益于有利的组合变化。

我们预计第三季度GAAP运营费用在1.43亿至1.49亿美元之间，非GAAP运营费用在1.21亿至1.27亿美元之间。环比增长主要是由持续的Neutron开发以及与Flight1相关的支出推动的，包括员工成本、原型设计和材料。然而，我们预计支出将从研发转向飞行库存，这是一个令人鼓舞的进展迹象，表明我们正越来越接近Neutron的首次飞行。

我们预计第三季度净利息收入为2100万美元，这通常是较高现金余额的函数。我们预计第三季度调整后EBITDA亏损在1700万至2300万美元之间，基本加权平均流通股约为6.41亿股。

最后，与之前几个季度一致，我们预计第三季度的非GAAP自由现金流将保持在较高的负值水平，这是由于对Neutron开发和规模化生产的持续投资。这排除了本季度任何融资活动的潜在抵消效应。

总之，第二季度又是一个执行力强劲的季度。我们继续看到整个业务的卓越营收增长，同时保持强劲的流动性来为未来的增长计划提供资金。我们预计这一势头将持续，随着我们的卫星平台业务异常规模化以及Neutron朝着首飞迈进，我们预计营收将强劲增长。最后但同样重要的是，以下是我们将在未来几个月参加的一些即将举行的投资者活动。

以下是Rocket Lab 2026年第二季度财报电话会议问答环节的完整中文翻译

分析师问答摘要

来自Cantor Fitzgerald的安德烈斯·谢泼德-斯林格

安德烈斯·谢泼德-斯林格 祝贺你们本季度的成绩和所有取得的巨大进展。也许问一个关于Neutron的问题和一个关于铱星的问题。关于Neutron，很高兴看到最近的所有进展。我想也许跳过首次发射，谈谈规模化。过去，你们曾给出过Neutron最初几次发射的节奏。但我的问题是，我们觉得大概需要多久能达到10次发射和进一步的规模化?有没有可能加速这一爬坡过程?最后，由于发射端仍然严重受限，你们如何看待未来的平均售价(ASP)?是否有机会提高ASP，包括Neutron以及可能的Electron和HASTE？

彼得·贝克 关于Neutron，我想人们应该问我们的一个问题是显然首次飞行极其重要，但第10次飞行呢？因为在我看来，除了首飞，这可能是第二重要的事情。我们能多快实现稳定发射节奏绝对是至关重要的。所以我认为，随着我们目前推进火箭的研发，我们思考问题的方式不仅仅是尽快将火箭送上发射台完成首飞。当然，我们都希望这样，没人比我更渴望。但关键在于如何以最短的时间达到第10次飞行。

对我们来说，这完全取决于可重复使用性。我们一直在权衡各个系统和子系统的进度与鉴定标准，既要争取首飞早日上架，也要确保到了第10次飞行时，我们不必回头重新鉴定。所以一路上都在进行持续的评估。我们向大家解释过的爬坡曲线是1、3、5的节奏，这是从Electron的经验中总结出来的。

但对于Neutron，一切都关乎可重复使用性。我们在可重复使用性方面做得越扎实，就能越快实现规模化。显然，你们已经看到了当前发射行业的紧张状况以及对新型火箭的需求，不仅是新型火箭，更是具备高频次发射能力的火箭。所以这就是我们如何平衡所有这些事情的考量。让Adam来谈谈ASP。

亚当·斯派斯 好的。关于ASP，这实际上是更广泛的发射市场状况的函数。我们将Neutron推向市场时的ASP定在5000万至5500万美元，并承诺不对早期发射进行大幅折扣。我们一直坚持这一点。从供需角度来看，我们对市场状况感觉非常好。我认为目前看来，ASP更有上行空间，而绝无下行或持平的可能。所以我们感觉良好。随着需求持续坚挺，这为我们留下了调整定价的空间。再次强调，我认为ASP的上行可能性大于下行。

安德烈斯·谢泼德-斯林格 太好了，非常感谢两位，这些信息非常有帮助。也许快速问一个关于铱星的问题。Peter，你在准备好的发言中已经提到了一些，但我想知道你能否进一步阐述一下整体的合并战略，铱星通过垂直整合及其60多颗卫星的星座解锁了哪些新机遇?你们现在可以追求哪些新的合同和机会?另外，你们最终将如何考虑将Neutron的发射分配给铱星的新星座和新客户?

彼得·贝克 好的，谢谢。显然，我们对此感到非常兴奋。我认为有很多明显的协同效应。我一直非常清楚地表明，未来的大型太空公司将有能力用自己的火箭发射自己建造的卫星。我认为这已被明确证明是优越的模式。所以这显然非常令人兴奋。我们认为有很多领域可以发展这项业务。如果你看看铱星当初建立首个星座的成本，而我们粗略估算一下现在能做到的成本，差距非常悬殊。显然，这是很好的方向。所以我们认为那里有很多机会。

至于你的观点，我认为是对的。在需求极度旺盛的环境下，我们在考虑Neutron的运力时，显然需要服务于商业市场。我们需要确保为政府客户预留一些发射任务，因为我们已经被纳入NSSL项目。我们还需要确保为自己保留运力，因为归根结底，我们的意图是改进那个星座。所以这无疑是一个需要多方平衡的行为。

Craig-Hallum资本集团的杰夫·范·雷

杰夫·范·雷关于铱星，很明显，他们加入后带来了一些不错的盈利能力和你们想要的应用市场影响力。他们也带来了较慢的增长，我知道你们在以往的收购中表现令人印象深刻，尤其是在利润率方面。但在这里，你们将不得不真正尝试重新加速或加速其营收增长。从短期到中期来看，在加速其营收方面，最低垂的果实是什么?

彼得·贝克 好的，这是个好问题。首先，这是一个典型的Rocket Lab式交易，正如你指出的，我们并没有在损益表中买下一个大窟窿。所以他们带来了一些不错的盈利能力，星座本身也能良好运营到2035年。你也正确地指出，这是一个增长相对缓慢的业务。但对我们来说，当我们思考他们已经启动的一些增长计划时，我认为我们可以为这些计划注入强劲动力，尤其是在PNT领域，通过对星座进行相对适度的调整，就能增加一大批新功能。

但我认为，这也使我们从一些政府客户的角度来看处于一个完全不同的位置。因为以前，我们可以去找政府客户，他们完全认可我们能设计和建造运载火箭，你登上Rocket Lab的火箭，完全不用担心能否进入轨道。同样，建造航天器也是如此。我认为我们已经证明，我们可以建造从低地球轨道通信卫星到前往火星的探测器等各种航天器。

但对我们来说，有点棘手的是，当我们拍着胸脯说"我们能做一个任务关键型、生命关键型的星座，并提供服务和管理一切"时，在收购铱星之前，我们无法令人信服地这样说。所以我认为，我们现在带着一整套全新的工具包和能力出现在政府和商业客户面前，这确实使我们与市场上几乎所有其他供应商区别开来，除了一家之外。所以我认为这本身就提供了大量的机会。但从收购的第一天起，我们的重心就应该是增长、增长、再增长。

杰夫·范·雷 是的，有道理。最后一个问题关于GHOST。非常有趣。再多谈谈这个，现场需要什么基础设施?听起来你们带来了很多东西。显然会有一些东西必须在那里。但我特别感兴趣的是，什么样的业务你们可以通过它捕获到，而原本无法捕获?实际上，这个想法的起源是什么?

彼得·贝克 好的，这实际上来自于客户的需求。他们对HASTE项目有非常重要的需求，为了满足这些需求，我们需要比现在更具机动性。所以这并不是——也许我们建好了就会有人对这种能力感兴趣。我们绝对是针对这种能力去开发的。我们不需要太多——迄今为止我们已经为Electron建造了3个发射台。我想说的是，有了Neutron，以前在Electron规模上感觉是巨大的钢结构，现在感觉是非常小的钢结构了。所以在Electron规模上移动发射台基础设施，对我们来说现在真的相当容易。

来自Citizens JMP证券的特雷弗·沃尔什

特雷弗·沃尔什(Citizens JMP) 也许只是跟进或补充一下关于GHOST的问题。我们应该如何看待每次发射的价格或每次发射的收入，以及现在这些启用GHOST能力的发射相比Electron发射甚至HASTE发射的成本结构?我知道HASTE的收费更高。所以只是好奇，随着你们进行更多这样的GHOST能力发射，这是否会稍微改变它们的财务表现?

亚当·斯派斯 好的。我认为，显然这些是HASTE任务，将在西海岸进行。所以我认为你应该看到定价与我们目前在HASTE上展示的相当一致。总的来说，随着这类任务变得更具战略性和重要性，特别是如果Golden Dome的某些元素像许多人认为的那样继续扩散，对这些东西的需求将会更大。

所以感觉我们可能处于HASTE需求的早期阶段。我认为，在过去几个季度里，我们确实看到了巨大的需求和积压订单的增长。但随着这种情况的持续，我们认为，在提供这类任务给政府客户的独特能力方面，我们处于一个非常令人羡慕的位置。我们还认为存在国际机会。所以如果HASTE的表现类似于Electron产品组合的其他部分——多年来ASP显著上升——那么我们可能会在HASTE上看到同样的机会，无论是在弗吉尼亚州的发射台、阿拉斯加的新发射台，当然还有来自新西兰的机会。

特雷弗·沃尔什 太好了，完美。也许再快速跟进一个相关的问题。对于新的科迪亚克发射场，是否会有相关的资本支出增加，而这可能尚未被计入?根据你们对今年剩余时间资本支出的评论，我们应该如何看待这一点?

亚当·斯派斯 是的，这需要一些资本支出。但再次强调，正如Pete提到的，与我们在Neutron上的投入相比，这相对微不足道，而且我们所签订的合同中包含一些资本支出资金。是的，它们会表现为资本支出的增加，但在很大程度上是由该协议资助的。

德意志银行的Edison Yu

Edison Yu 想回到铱星的问题。我很好奇，我知道你提到技术上它可以运行到2030年代中期，但你如何看待下一代星座的时间安排和潜在的协同效应?显然，到2035年，行业格局会发生很大变化。那么，是否考虑实际上更早地部署下一代星座?

彼得·贝克 好的，Edison。你说得对，从太空提供直连移动设备和互联网服务的格局将会发生很大变化。但我们喜欢铱星商业模式的一点是，它使用的是L波段。这是一种能穿透雨水、天气和建筑物的频谱，因为并非所有频谱都是一样的，我相信你知道。而且当前应用的安全性、关键性和粘性也很强。所以我想我不太担心——我很乐意让更大的玩家去争夺那些太空互联网类型的市场。

与此同时，我们认为铱星所拥有的，特别是L波段频谱，在今天非常重要，但实际上在未来会更加重要。所以对我来说，格局看起来并没有太大不同。我认为现在讨论新星座还为时过早。显然，这一切的重点在于，我们现在是一台能够自我发射的机器。所以未来会有一个星座，但我不认为我们准备好在这么早的阶段就谈论它具体会是什么样子。

Edison Yu 明白了。换个话题。你们显然赢得了几个相当大的卫星合同，包括GEO合同。也许这是给Adam的问题，关于这些合同的收入确认节奏?它们是相当线性的，还是会更加不稳定?

亚当·斯派斯 好的。我认为，我们的合同，在政府方面，是相当典型的。我的意思是，这些项目通常会持续大约4年，10、40、40、10这样的曲线仍然大致正确。每个项目都有点不同，但我认为这是未来建模的一个好方法。

来自Baird的扬-弗朗斯·恩格尔布雷希特

扬-弗朗斯·恩格尔布雷希特我想先从航天器组件供应链的整体情况开始。显然，你们凭借垂直整合在内部受益。但随着其他公司和你们的客户开始尝试扩大他们的卫星星座，如果只看一些组件，如反作用轮、激光终端、太阳能电池板、推进器等，你们在这些组件中看到的最大机会在哪里?从产能角度看，你们的工厂现在的情况与未来几年随着发射节奏加快和更多卫星进入轨道相比如何?

彼得·贝克 谢谢你的问题，因为我认为人们认为发射是一道巨大的护城河。是的，发射确实是一道非常非常大的护城河。但同样，航天器组件也是一道护城河，因为如果你进入这个行业说"我想要1000个反作用轮"，你得到它们的几率几乎是零，除非你来找我们。所以我认为我们在所有组件业务中都建立了相当的规模感。但我更多地将其视为一道护城河。我想，一些长期跟踪我们的分析师，当我们最初宣布收购阿尔伯克基的一家老牌太阳能公司时，你们在想"Pete到底在搞什么"。但现在你们可以看到，我们已经将其扩展到世界上最大的航天级太阳能制造商。每一颗卫星都需要太阳能，而且是大量的太阳能。所以我认为组件业务年复一年地持续增长。随着更多星座和更多航天器投入生产，这对我们来说只会继续增长。

亚当·斯派斯 是的。我想补充一点，作为一个商业层面的组件供应商是很有意思的。这对我们来说是一个不断增长的业务。这些产品大多具有非常好的利润率。但对我们来说，这更具战略性，因为实际上，我们正在做的是——当你看到我们在项目方面强劲的积压订单增长时，这在很大程度上是因为我们能够消除利润叠加，从而在争取这些大型战略项目时更具竞争力。

所以，基本上，能够利用作为商业供应商的规模优势，并在内部进一步利用这一点，以便在这些更大的项目上更具竞争力——正如你们看到我们成功拿下这些项目——这才是魔力真正汇聚的地方。这不仅仅是在一个健康的商业组件市场中玩耍。这实际上是关于滋养和赋能我们平台业务中更具战略性的能力建设部分。

扬-弗朗斯·恩格尔布雷希特 回到HASTE合同，那份2.66亿美元的合同。你们是否会分解发射和实际建造发射台之间的成本?因为如果只看18次发射，那就意味着大约1500万美元的ASP，我认为这可能不正确。也许有一些发射基础设施是作为合同的一部分获得资金的。但也许只是关于HASTE整体的ASP，以及我们如何看待与商业客户的谈判?因为我认为在5月份，你们与Anduril签订了第一份合同。但后续情况如何?HASTE在商业客户方面具体是什么情况?

亚当·斯派斯 是的。你说得非常对。2.66亿美元的总合同价值中包含了很多东西。我之前提到过，当有人问到这个问题时，其中有一部分是基础设施资金。我的意思是，显然，这些发射将在我们根据这些发射的独立价格确认收入时到来。还会有与持续运营等相关的单独收入。当然，基础设施的建设将表现为增量资本支出，然后是折旧和摊销。所以，总的来说，你在该合同中看到的任何内容都不会改变HASTE业务的利润率状况，如果你看Electron和HASTE的整体情况，这个利润率实际上表现得相当不错。所以，是的，我不认为那里有任何不同。关于HASTE的商业方面，也许Pete，你想谈谈吗?

彼得·贝克 好的。当然看到了更多的兴趣。随着一些大型国防项目的实现，HASTE已经真正证明了自己是首选的解决方案。所以，是的，有很多兴趣和对话在进行中。

来自Stifel的埃里克·拉斯穆森

埃里克·拉斯穆森  也许我的第一个问题关于铱星。我知道现在还处于早期阶段。你们概述了几个目标市场。最初，他们寻求瞄准窄带物联网服务。但在什么时候，或者是否有机会考虑宽带层?如果是这样，如果这是你们想走的路线，那需要什么?

彼得·贝克 好的，Erik。我的意思是，这不是适合宽带的频谱类型。L波段频谱相比一些更宽带的频谱有其非常独特的优势。我学会了永远不说永不。但我认为世界上最富有的两个人正在追逐那个市场，要去竞争是一个相当大的挑战。但我们在其他地方看到了价值——你可以拥有你想要的最多的S波段频谱和最多的卫星。但如果你没有L波段频谱，有些事情你就是做不到。

埃里克·拉斯穆森 明白了。好的。然后也许，Adam，你提到Mynaric的毛利率最初会受压，这项业务目前的毛利率是多少?目标利润率是多少?你认为大概需要多长时间才能达到那个目标框架?

亚当·斯派斯 好的。我认为，Mynaric起步时的毛利率总是会低一些。我的意思是，正如人们所知，这项资产曾面临一些挑战，有过供应链问题，经历过破产程序，所以我们正在重建它。我想说，关于它目前的毛利率水平，我真的不能评论，因为我们拥有这项业务还不到一个季度。所以我不想过多讨论毛利率的具体情况。我们还在做一些工作。

但展望未来，我们认为这项业务最终将与我们的太空系统其他商业业务大体一致。可能需要几个季度才能达到。我想你可能记得，因为你已经关注我们很长时间了。当我们收购SolAero时，利润率相当低，大概是高个位数，我们能够使其达到我们业务的整体目标。这次不会花那么长时间。

这一次，我们能够相对果断地采取行动，了解需要做什么来提高利润率。在接下来的几个季度里，我们在这项业务上也面临着更大的产量。所以我们有营收增长和一些成本效率的结合，这将真正使这项业务相对较快地恢复良好状态。

Piper Sandler的本杰明·约翰逊

本杰明·约翰逊第一个问题是，你们能否介绍一下，要实现Neutron在第四季度上发射台，你们认为哪些重大里程碑风险最高?

彼得·贝克 好的，Ben。可能级测试总是会让你肾上腺素飙升，因为你在发射台上装满了燃料的火箭，并且首次点燃发动机。你也可以从另一家太空公司看到，当事情不顺利时，真的很不顺利。所以我认为那总是飞行前最后一个重大里程碑。然后，取决于你想了解多少细节，之后会有一系列重要性递减的里程碑。但一旦你看到一些看起来完全完工的部件运出来并进行测试，我认为这些都是好的信号。

本杰明·约翰逊 太好了。第二个问题是关于——你们之前谈到过通过Mynaric交易在欧洲建立立足点的好处。你们看到了一些初步的积极迹象吗?你们能否详细说明欧洲客户表现出的兴趣?这主要是卫星方面还是发射方面?

彼得·贝克 好的，欧洲是一个非常有趣的市场。它通常非常封闭。但随着最近的地缘政治紧张局势，所有欧洲国家都在寻求主权。一个很好的例子是，最近德国已经投入了超过400亿美元用于卫星导弹预警系统以及其他项目。通常情况下，这会被外包给其他国家。

所以即使仅此一项，也是Rocket Lab拥有丰富经验和能力的领域。当然，挑战在于欧洲普遍缺乏这些能力。所以他们需要很多帮助才能达到目标。至于发射本身，我们拭目以待。但很明显，欧洲实际上只有少数几种发射火箭，而且发射频率相对较低。如果你试图建立整个系统星座，那么你可能也需要发射方面的帮助。

摩根士丹利的克里斯汀·利瓦格

克里斯汀·利瓦格 我想跟进一下自由现金流的问题。你能提供更多关于本季度预期现金消耗增加的信息吗?其中有多少是由高于预期的Neutron开发成本驱动的，又有多少是由为支持未来发射而加速的库存积累驱动的?

亚当·斯派斯 本季度很大一部分支出或现金流消耗是由为Neutron建立后续批次驱动的，对吧?正如你可以想象的，Pete之前也谈到过快速达到量产节奏的重要性。所以对于火箭中我们认为因今年晚些时候的首次测试发射(希望如此)而导致需要变更的风险较低的部件，我们实际上是在提前备货。

然后我还要说，Mynaric的收购，我之前提到过，它有一些供应链挑战等等。所以我们基本上不得不补充那个供应链，这也是本季度支出增加的一部分，但我认为我们现在已经很好地掌控了。所以那应该会恢复正常。所以这实际上是Neutron后续批次建设加上让Mynaric重回正轨并全力运转的组合。

克里斯汀·利瓦格那么跟进一下Neutron的问题，鉴于你们能够以目标ASP获得订单，这是否意味着我们应该预期Neutron订单会加速，尤其是随着你们越来越接近测试飞行?另外，我想跟进一下我之前关于自由现金流的问题。我们应该如何看待今年剩余时间的自由现金流节奏?第二季度是否是自由现金流流出的峰值?

彼得·贝克 对于Neutron，我们在销售方面非常具有战略性和深思熟虑。正如我们讨论过的，我们有1、3、5的节奏。希望我们能做得比那好得多。但我们已经有签约的商业客户。你们看到了政府客户——NSSL几乎将其NSSL发射预算增加了两倍，所以我们需要确保为那个客户保留运力。正如我之前谈到的，我们有自己的抱负和需求。我个人从未见过发射市场如此受限。其他发射提供商也在退缩，专注于自己的需求。所以行业中剩余的发射运力真的非常非常紧张。所以对我们来说，在现阶段和未来，选择哪些客户签约是非常深思熟虑的。

亚当·斯派斯 然后回到自由现金流的问题。这仍然很大程度上取决于Neutron首次成功测试发射的时间点，对吧?我们一直相当一致地指出，那将是一个真正的转折点，在那个事件发生后的那个季度，我们将实现调整后EBITDA转正。

但我们也一直很清楚，在那个转折点之后，可能还需要18到24个月才能实现现金流为正，因为我们将不得不继续投资于一批后续火箭来为Neutron的量产做准备。所以我认为这确实是两个最主要的驱动因素。

当然，一旦铱星收购完成，情况就会发生显著变化，对吧?正如我们谈到的，那项业务会产生相当可观的自由现金流。所以我认为，一旦我们接近完成那笔交易，我们会有很多事情要向各位更新。但就Rocket Lab独立而言，这确实是由Neutron的测试时间点驱动的。

Needham & Company的瑞安·孔茨

瑞安·孔茨 关于太空系统，在6月季度的产品组合方面，你有什么信息可以分享吗?以及我们如何看待Tranche 2和Tranche 3在下半年的时间安排?也许可以谈谈除了Mynaric之外的毛利率组合。那会很好。

亚当·斯派斯 好的，Jeff。组合总是很难提前太远预测。我们有周转业务，也有这些项目性的卫星平台业务。我想说，在第二季度，组合中成熟商业产品的比例略低一些，实际上这也指向了第三季度利润率的一些疲软。我们的太空系统业务利润率范围很广。

我们有一些组件解决方案，比如太阳能，总是偏向较低端，大概在……然后如果你看一些产品领域，它们的毛利率可能超过70%。所以投资组合中的跨度相当大。再次强调，组合中偏向低端但占比较大的是卫星平台业务。

你提到我们目前积压订单中最大的部分是SDA Tranche 2和Tranche 3。再次强调，这些项目的毛利率大概在30%左右的中段，对吧?所以我认为目前，每个季度将真正由高端组件组合的发货量与这些项目性项目的比例驱动，后者相对容易建模。但你不能轻易建模的是组件业务部分。

道明证券的高塔姆·卡纳

高塔姆·卡纳 我很好奇Neutron的需求方面，你是否仍然预计在首次测试飞行成功后会出现订单激增?我也很好奇，考虑到你的大型竞争对手正在发射一种更大的火箭，这是否让你对3、4年后的行业产能以及Neutron的需求感到担忧?你能评论一下吗?

彼得·贝克 好的，当然。这是个好问题。所以我认为，无论试飞前还是试飞后，Neutron的需求都不是问题。当然，我认为每个人在试飞后购买Neutron会更放心，但我们在试飞前以全价销售Neutron完全没有遇到任何问题。所以我不认为那会产生巨大差异。

至于未来的发射产能，我不想听起来太消极，但我也不认为这种情况会很快改变。因为即使新的产能从一些竞争对手那里进入市场，其中很大一部分产能已经被预定用于他们自己的内部项目。无论是互联网、AI数据中心还是其他什么，相当一部分产能已经被预订了。所以我认为这种发射市场受限的状况将持续相当长一段时间。

BTIG的爱德华·摩根

爱德华·摩根我想知道能否获得关于火星电信轨道器(Mars Telecommunications Orbiter)项目的最新情况?你们在赢得该项目方面的位置如何?我们应该如何考虑时间安排和贡献?

彼得·贝克我们正在等待NASA完成他们的采购流程。希望本月左右能有好消息。但我认为我们位置很好。很少有人能展示出我们这样的能力和经验水平。所以我们感觉很有优势。但不幸的是，我们只能等待NASA完成采购流程。

爱德华·摩根 在Neutron成功发射后，我们应该多快能看到NSSL的任务订单下达?我看到了扩大的合同?

彼得·贝克 那也在我们的控制之外。我想说，你已经看到他们为该合同工具增加了大量资源。他们有固定的时间段来发布这些合同。但我认为政府和其他人一样，都在热切期待着Neutron的到来。

KeyBanc资本市场的迈克尔·莱肖克

迈克尔·莱肖克 我想问一个更宏观的问题。你们是否正在与客户讨论潜在的轨道数据中心机会，无论是作为商业供应商还是其他方式?我知道更高效率的太阳能电池板是为一些现有计划产生足够电力的重要部分。你们已经有了那种能力。太空中的数据中心对Rocket Lab来说是一个真正的机会吗?还是说为时过早?

彼得·贝克 不，我认为这是一个真正的机会。我想我对它们的规模可能有多大还是有些谨慎。你们肯定已经看到我们发布了专门针对这类应用的新型太阳能电池。所以我们认真对待这个机会。显然，有很多人在深入研究这个领域。所以我认为，如果它们真的成为现实，我们将深深扎根其中，并有能力从中获利。Rocket Lab会出去建造一大堆数据中心吗?嗯，我认为现在还不是时候，这是肯定的。

迈克尔·莱肖克 那么关于并购，你们是否预计在铱星之后还会继续保持活跃?如果是的话，是否有针对业务的具体部分?主要还是太空系统吗?或者对并购管道有任何更新的想法?

彼得·贝克 你可能会看到我们进行一些补强型收购。我认为，随着合适的机会出现，我们会一直保持活跃。但我想鼓励大家不要把铱星看作是应用领域的终点。我认为它真的是起点。我们不想被认为只是一家L波段通信公司。我们的意图远比那更细致。但它所做的是展示了我们能够啃下一块大骨头，并且随着时间的推移，能够展示利用整个机器——我们可以建造自己的卫星并发射它们，成为一个"自给自足的冰淇淋店"。所以我认为，是的，人们不应该认为铱星就是一锤子买卖。

ROTH资本的苏吉瓦·德席尔瓦

苏吉瓦·德席尔瓦 目前Electron的客户群下单已经非常非常放心了。我想知道在Neutron的1、3、5序列中，你们认为客户何时能达到那种状态?我的意思是，我不知道是不是只要首次发射成功，但你们显然已经有客户提前下单了，但在序列中的哪个阶段，客户的下单和信心会开始感觉更正常?

彼得·贝克 正如我之前提到的，我们Neutron的初期供应非常有限，我们必须非常非常小心地分配。所以我认为对这款火箭的需求已经很高了。所以我不知道他们可能会有不同的感受，但感觉我们已经离那个状态不远了。

亚当·斯派斯 实际上，我对我们现在所处的周期阶段感到惊喜。我的意思是，对于一款尚未飞行的火箭，能拥有像Neutron这样的积压订单，我认为这显示了相当强有力的认可。当然，我认为市场表明，从客户的角度来看，他们不是在说"是否"，而是在说"何时"。

我认为Pete在今天和之前的沟通中已经说得很清楚，未来Neutron的很大一部分运力将用于满足我们自己的需求，对吧?所以我认为我们也在非常注意，不希望在不考虑我们自己需求的情况下，就把未来很多年的所有运力都卖出去。不仅要考虑铱星的需求，而且正如Pete所说，这只是我们在应用领域的第一步。所以我们需要确保我们真正最大限度地发挥Neutron的战略价值，它将成为市场上的一款优秀火箭，将为这个运力受限的市场增加更多运力。但对我们来说，它也将成为一个不可思议的战略赋能器。所以我们希望确保我们不浪费那个机会，过早地将太多运力让给别人。

苏吉瓦·德席尔瓦 明白了。太好了，这很有道理，鉴于你们的历史记录，客户对你们的执行力有信心。另一个问题，Pete，是关于Flatellite的。我只是好奇，你能提醒我们Flatellite的独特之处吗?祝贺你们赢得那个政府合同。在政府商业之外还有机会吗?或者如何看待Flatellite作为你们的一个市场机会?

彼得·贝克 谢谢Suji问这个问题，因为这实际上是——我的意思是，上个季度，我认为有两个真正重要的收获。第一，我们现在也建造GEO卫星了。我知道GEO市场与过去相比并不是特别令人兴奋。但实际上，这是一种非常非常独特的能力。所以能够建造低地球轨道卫星、火星卫星、GEO卫星，然后获得我们的第一个Flatellite订单，我认为这展示了真正的技能广度和能力。但Flatellite的设计是为了高频次、每枚运载火箭搭载大量卫星的星座构建者。

我非常激动的是，它的第一个客户实际上是一个非常重要的美国政府项目。这充分说明了客户在对Flatellite产品的所有竞争者进行尽职调查后所建立的信心。而且，一旦我们开始为那个客户建造Flatellite产品，对于那些想要这类产品的商业客户来说，这也是一个巨大的优势。但坦白说，对我们自己也是如此。我的意思是，我看到未来Rocket Lab为自己做的大部分事情都将建立在Flatellite平台之上。

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美股投资网获悉，全球AI算力霸主英伟达(NVDA)正频繁以“财务推手”的角色出现在一系列巨额数据中心融资案中，包括俄亥俄州OpenAI 2500亿美元数据中心项目。然而，市场非但没有欢呼，反而对“循环融资”风险忧心忡忡芯片巨头一边借钱给客户买自家芯片，一边将未来的潜在坏账留给自己。短短三周内，英伟达的信用风险指标几近翻倍。

本周一，英伟达CEO黄仁勋果断打出“华尔街牌”，其核心策略是引入外部资金、由专业机构对交易进行审慎评估，并获取华尔街的“背书”。英伟达提到了由贝莱德和高盛等六家大型投资机构组成的联盟，它们正合计筹措超过5000亿美元资金，用于支持AI基础设施建设。该集团将独立判断每笔交易并自行决定参与规模，而英伟达的出资将相对有限，且仅涉及部分交易。

消息一出，紧绷的信贷市场终于暂时松了口气。周二，保护英伟达债务免受违约风险的成本下降，公司债券走高，其相较于美国国债的风险溢价已回落至上周水平。

GW&K投资管理公司组合经理布雷特·科兹洛夫斯基表示，华尔街几家最大机构的承诺“是一个积极进展，消除了基础设施建设和客户未来支出方面的一些不确定性”。

信用衍生品率先“报警”市场担忧从何而来?

英伟达是这场全球AI竞赛中的关键角色。其高性能计算机芯片最初为图形处理而设计，能够同时执行多项任务，使最新几代产品非常适合数据中心使用。强劲的芯片需求已助推英伟达成为全球市值最高的上市公司，市值超过5.2万亿美元。但投资者越来越担忧一个问题该公司的客户是否过度依赖英伟达的财务支持来支付近年来愈发昂贵的芯片和数据中心费用。

7月下旬媒体报道称，英伟达正与OpenAI洽谈，拟为其提供高达2500亿美元的融资支持，帮助OpenAI从软银集团旗下公司正在开发的俄亥俄州数据中心租赁算力。这将成为该芯片制造商与其客户之间规模最大的融资交易之一。知情人士当时还透露，英伟达也在讨论为OpenAI在该项目中购买其芯片提供3500亿美元的融资。

此外，英伟达还宣布与SK集团合作，在朝鲜半岛建设超过2吉瓦的数据中心，这也是与该韩国企业集团价值超过5000亿美元合作的一部分。黄仁勋随后澄清，该金额主要系英伟达未来向SK海力士采购存储芯片的预期金额。英伟达表示，最新筹集的5000亿美元外部资金与SK交易无关。

资金管理人士担忧，该公司正在进行某种形式的“循环融资”交易通过向数据中心客户提供贷款，使其能够购买英伟达芯片，从而在当下提振销售额，但若所建AI基础设施未来产生的收益不足，则可能带来潜在损失。

这些担忧在信用衍生品市场中显露无遗。在该市场上，投资者可以购买一种“保险”，一旦公司发生债务违约，即可获得赔付。当资金管理人对某公司的违约风险更加忧虑时，购买这种保障的价格就会上涨。

7月下旬，保护英伟达五年期债务的成本升至每1000万美元本金每年需支付8.2万美元，而此前一年大部分时间里，成本都徘徊在这一水平的一半左右。周二，这一数字已降至约7.3万美元，即73个基点，当日下降约4个基点。

“华尔街天团”入场外部资金如何拆解“循环融资”疑云?

英伟达周一宣布，与阿波罗全球管理、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德资产管理、高盛和KKR六家金融巨头签署谅解备忘录，目标是在长期内动员超过5000亿美元的第三方资本，用于AI基础设施建设。这些机构将独立评估各个项目，并决定是否提供资金。英伟达则表示，其正在搭建一个“撮合平台”，让独立资金供应方与资金需求方对接，自身角色限于提供平台支持。

英伟达在声明中表示，最终结果将是“为英伟达客户提供大规模、具有价格竞争力的专属资金池”。

该公司将通过担保的方式为部分项目提供支持，担保金额最高可达25%，并采用一种名为“残值机制”的机制来帮助限制项目遇挫时的损失。该公司并未透露太多细节，但表示其芯片可被众多客户广泛使用，这应有助于将潜在损失降至最低。

例如，如果一个项目遇到困难，残值保证可能意味着英伟达在采取了恢复价值的措施(如寻找新公司租赁产能或出售芯片)之后，仍会提供资金支持。

隐忧犹存天量资本开支“恐慌竞赛”，最终谁为亏损买单?

然而，Andromeda Capital首席投资官兼联合创始人阿尔贝托·加洛在谈到AI基础设施建设和整体信贷环境时表示，仍然存在风险。

加洛表示，信贷市场日益变成对美国算力需求和价值的押注，而该市场的投资者可能并未获得与其承担的风险相匹配的回报。他指出，在数据中心和其他基础设施建设领域，数万亿美元的巨额资金正以惊人的速度涌入，而在这个过程中必然会出现赢家和输家，因此违约风险可能会出现。

加洛表示“这本质上是一场恐慌性的资本支出。谁来承担损失?是债券持有人、人寿保险公司和保单持有人。”

就目前而言，英伟达自身盈利能力强劲，为其抵御信用压力提供了充裕缓冲。在截至1月25日的财年中，其自由现金流接近1000亿美元。如今，投资者正在得出新的结论由于外部机构承担了大部分风险，英伟达被迫吸收巨额损失的可能性已有所降低。

“之前没人知道那5000亿美元潜在融资到底意味着什么，”Coherence Credit Strategies首席投资官萨尔·纳罗表示，“现在人们了解到，他们让所有人都参与进来，而且自身的风险敞口并不像投资者最初担心的那么严重。”

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美股投资网获悉，美东时间周二美股盘后，美国光通信龙头Lumentum(LITE)交出了好于预期的2026财年第四财季业绩及2027财年第一财季指引。公司公布2026财年第四季度营收达10.1亿美元，同比增长109%。公司表示，本季度已是其连续第八个季度实现营收同比增长，同时也是连续第三个季度环比增幅超过20%。首席执行官Michael Hurlston指出，这一业绩反映出随着AI工作负载对计算速度与带宽要求的不断提升，行业正加速向光学互联方案转型。Hurlston表示“在横向扩展与纵向扩展产品线全面发力的带动下，公司营收同比激增109%。”

细分来看，组件业务营收达6.494亿美元，同比增长103%，环比增长22%;系统业务营收为3.569亿美元，同比增长123%，环比增长30%。公司表示，云端收发器与光电路交换机(OCS)是系统业务增长的主要驱动力。

按非GAAP口径计算，Lumentum本季度毛利率为50.4%，环比提升250个基点，同比大幅提升1260个基点;非GAAP营业利润率升至36.6%，环比提高440个基点，同比提高2160个基点。执行副总裁兼首席财务官Wajid Ali将毛利率的提升归因于工厂产能利用率提高、产品组合优化以及部分产品定价上调。Ali表示，非GAAP净利润为3.263亿美元，摊薄后每股收益为3.23美元，高于公司此前给出的业绩指引区间。按GAAP口径计算，毛利率为47.4%，营业利润率为27.8%。本季度公司录得GAAP净亏损72亿美元，主要源于一笔与可转换债券部分转换相关的78亿美元一次性非现金支出。公司表示，通过此次交易，其债务减少11亿美元，约占未偿还可转换债券总额的35%。

本季度资本支出为1.67亿美元，主要用于支持云服务和AI客户相关的制造产能扩张。为应对云和AI相关收入的预期增长，存货环比增加5900万美元。

另外，Lumentum表示，本季度800G云端收发器出货量创历史新高，并已开始量产1.6T模块。Hurlston预计，在超大规模客户部署定制AI集群的推动下，1.6T收发器的采用率将在2027财年第一季度加速，并延续至2027日历年度。公司还表示，OCS出货量在2026财年第三季度至第四季度间实现翻倍增长。2027财年第一季度的业绩指引预计将迎来OCS收入首次突破1亿美元的季度。Hurlston称，Lumentum正扩大内部产能，并开始与代工厂合作增加产能，同时研发更高端口数和更少端口数的OCS产品，其中包括预计在2028年带来新增机会的嵌入式托盘产品。

在组件方面，公司表示窄线宽激光器组件的出货量已连续第十个季度实现环比增长，同比增幅超过130%。泵浦激光器出货量同比增长逾80%，管理层表示尽管已扩大产能，该业务仍处于供不应求状态，并预计未来几个季度泵浦激光器出货量将增长四倍。在EML激光芯片方面，Lumentum再创季度新高，主要受100G/通道产品需求驱动，其中200G EML产品已占EML总营收的25%以上。公司预计，EML和连续波(CW)激光器的需求将在2026日历年度下半年至2027年期间持续增长。

管理层还就市场热议的共封装光学(CPO)和近封装光学(NPO)进行了回应。Hurlston表示，其领先CPO客户的生产计划正按部就班推进，且客户的信号需求自公司上次更新以来已有所增强。Lumentum预计，面向纵向扩展应用的大功率激光芯片将于2027日历年度下半年开始大批量出货，先于客户在2028年的部署。公司还收到了首个外置光源模块的采购订单，计划于2027日历年度下半年交付。

Hurlston将NPO定位为一项增量机遇，有望进一步拓展公司激光芯片的市场空间。NPO将光引擎置于加速器附近的电路板上，而CPO则将光学器件直接集成于基板或中介层上。全球业务部总裁Wupen Yuen表示，NPO应用需要高效、高密度激光技术以适配紧凑的光引擎设计，他预计NPO将在2027年底至2028年期间进入市场。

在问答环节，管理层表示，尚未感受到潜在的中国磷化铟新增产能带来的影响。Hurlston称，Lumentum认为其在EML、大功率、中功率及CW激光器产品方面仍保持差异化优势，包括通过严格的规格要求帮助客户提升制造良率。

展望未来，Lumentum预计2027财年第一季度营收为12.25亿至12.75亿美元。按中间值12.5亿美元计算，公司预计同比增长将超过130%，并表示将比此前计划提前一个多季度实现12.5亿美元的营收目标。该公司还预计，非GAAP营业利润率预计为39.5%至40.5%;非GAAP摊薄后每股收益预计为4.05至4.35美元;该指引基于16.5%的非GAAP年化有效税率及约1.02亿股摊薄股份计算。Ali表示，营业利润率指引的中间值已接近公司此前设定的与20亿美元营收水平对应的38%至42%目标区间的中点。他进一步指出，随着营收增长带动毛利率持续改善，有望为营业利润率的进一步扩张提供支撑。

以下为Lumentum业绩电话会全文

接线员

各位好，欢迎参加Lumentum Holdings 2026财年第四季度及全年业绩电话会议。另请注意，本次会议内容将进行录音，以备回放之用。现在，我将把会议交给投资者关系副总裁Kathy Ta。Ta女士，请开始。

Kathryn Ta，投资者关系副总裁

谢谢Matthew，欢迎各位参加Lumentum 2026财年第四季度及全年业绩电话会议。我是Lumentum投资者关系副总裁Kathy Ta。今天与我一同出席的有总裁兼首席执行官Michael Hurlston、执行副总裁兼首席财务官Wajid Ali，以及全球业务单元总裁Wupen Yuen。

今天的电话会议将包含前瞻性陈述，包括但不限于关于我们未来经营业绩、战略、趋势以及对我们产品和技术的预期等陈述，这些陈述均依据1995年《证券诉讼改革法》的安全港条款作出。这些陈述受制于风险和不确定性，可能导致实际结果与当前预期存在重大差异。我们鼓励您查阅我们最近向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件，特别是截至2026年3月28日财季的10-Q表格中“风险因素”及其他部分所述的风险，以及Lumentum即将向SEC提交的截至2026年6月27日财年的最新10-K表格。

本次电话会议中提供的前瞻性陈述基于Lumentum截至今天的合理信念和预期。Lumentum不承担更新或修订这些陈述的义务，除非适用法律另有要求。另请注意，除非另有说明，本次电话会议中讨论的所有财务业绩和预测均为非GAAP口径。非GAAP财务指标存在固有局限性，不应孤立地看待，也不应替代或优于按照GAAP编制的财务指标。您可以在我们的新闻稿和向SEC提交的文件中找到非GAAP与GAAP指标之间的调节表，以及关于我们使用非GAAP指标和可能影响我们财务业绩的因素的信息。Lumentum关于2026财年第四季度及全年业绩的新闻稿及配套补充幻灯片已发布在我们的网站investor.lumentum.com上，欢迎查阅。

接下来，我将把时间交给Michael。

Michael E. Hurlston，总裁、首席执行官兼董事

谢谢Kathy，大家下午好。Lumentum正处于行业结构性变革的核心位置。随着人工智能计算工作负载在速度和带宽上的不断提升，数据中心架构师正将光互连作为主要的连接方式。我们第四季度的业绩反映了这一转型的早期阶段，这得益于我们在横向扩展和纵向扩展产品线上的全面增长动能。营收同比增长109%，达到10.1亿美元，标志着我们连续第八个季度实现收入增长。

此外，我们保持了强劲的收入增速，连续第三个季度实现超过20%的环比增长——值得强调的是，我们的比较基数正在不断扩大。虽然我们取得了全面的成功，但我们此前强调的部分增长驱动力才刚刚开始发力。值得注意的是，在云端收发器领域，我们实现了800G产品发货量的历史新高，同时启动了下一代1.6T模块的初步生产。在光电路交换机(OCS)方面，我们成功克服了供应链限制，满足了客户强劲的需求，并按计划提升了内部制造的发货量。

除了强劲的营收表现外，非GAAP毛利率突破了50%的关口。我们原本预计在季度营收达到20亿美元运行率时才能触及这一水平，因此这一里程碑的实现远比预期来得更早。我们预计，受产品组合优化和严谨运营执行的推动，毛利率将继续扩张。非GAAP营业利润率同比扩大了超过2,150个基点。这些结果证明了两件事我们差异化的技术能够获得溢价价值，而我们的运营模式能够带来超强的杠杆效应。受AI收入加速增长的推动，我们第一季度营收指引的中位数达到了12.5亿美元的目标，比原计划提前了一个多季度。此外，我们第一季度的非GAAP营业利润率指引超过了我们此前为该营收水平设定的目标模型的上限。

关于近期市场上围绕共封装光学(CPO)和近封装光学(NPO)的一些讨论，我想做一个回应。首先，我们领先的CPO客户的生产计划仍然按部就班地推进，而且自我们上次更新以来，他们的需求信号有所增强。我们对CPO规模化部署时间节点的可见性也更加清晰。我们依然有信心，在客户于2028年进行规模化部署之前，我们的超高功率激光芯片需求将在2027年下半年开始放量。由于规模化部署第一阶段的光互连将覆盖集群内的多个计算机架，这一需求放量适用于任何大于单机架的拓扑结构。进一步增强我们信心的一个因素是，我们最近收到了首个外部光源(ELS)模块采购订单，预计在2027年下半年交付。

其次，我们其余客户群体目前正将近封装架构作为最终过渡到CPO的中间步骤。NPO带来的机遇对我们而言完全是增量，显著扩大了光学整体潜在市场(TAM)。我们看到NPO在多个高速度推进的合作项目中展现出强劲势头，客户均使用我们差异化的激光芯片。即使是我们的最大CPO客户，也在针对新的特定应用场景评估NPO，这进一步扩大了该客户的潜在光学TAM。这些架构上的转变代表了重大的市场拐点，恰好契合了我们作为顶级激光芯片制造商的核心优势，随着光学技术开始渗透到铜互连领域，我们将持续受益。

NPO通过将光学引擎放置在靠近XPU加速器的电路板上，为光学纵向扩展应用简化了功耗和成本，提供了一条更快的上市路径。客户正在评估两种类型的激光芯片用于NPO一种是直接与光学引擎集成的中功率激光器，另一种是用于外部光源模块的高功率激光器。我们的中功率激光器继承了旗舰高功率平台久经考验的可靠性和工程优势。我们的NPO和CPO激光器系列采用通用的设计和工艺技术，在120毫瓦、150毫瓦和400毫瓦输出功率水平上均实现了行业领先的效率。展望未来，CPO仍被视为技术路线图上的自然终点，通过晶圆级先进封装，将光学器件直接置于基板或中介层上，以实现最大能效。

接下来，让我们更详细地看一下第四季度的关键指标，先从组件产品类别开始。第四季度组件收入为6.49亿美元，环比增长22%，同比增长103%。我们的激光产品组合在各个方面都展现出强劲的增长势头。我们的窄线宽激光组件发货量连续第十个季度实现环比增长，同比增长超过130%。泵浦激光器发货量同比增长超过80%，尽管我们正在快速扩产，但在可预见的未来仍将基本处于供不应求的状态。

推理和训练应用的扩展正推动数据中心之间的全速率连接需求，而政策和监管约束则更倾向于规模较小、更模块化的建设模式。这两个因素以及其他因素正在大幅提升对我们泵浦激光解决方案的需求。为了帮助理解这一规模，仅以一个大型超大规模客户为例，连接两个AI数据中心站点所需的网络容量，就可能是他们过去十年间建设全球骨干网容量的总和。为了支持跨部署的增长和规模，我们已经签订了多项长期客户协议，这有助于抵消我们计划的资本支出。我们仍然预计，在接下来的几个季度中，泵浦激光器的发货量将增长四倍，以满足不断飙升的需求。

转向激光芯片。我们在EML(电吸收调制激光器)方面又迎来了一个创纪录的季度，主要得益于对100G/通道器件的强劲需求。我们的200G EML增长势头也在加速，目前已占到EML总收入的25%以上。与此同时，我们正在扩展激光芯片战略，以符合我们财务模型的方式捕捉更广泛的市场机遇。一个关键例子是我们面向200G/通道应用的连续波(CW)激光芯片，它以紧凑的外形尺寸，为众多客户提供了高良率、高可靠性验证和行业领先的性能。

这些激光器的内部部署进一步印证了客户对我们的常规反馈——我们拥有独特的规模化交付能力，能够满足极为严格的规格要求，从而在收发器制造中实现卓越的良率。重要的是，这些新的CW激光产品将提供有助于提升我们长期财务目标的利润率。展望未来，我们预计对EML和CW激光器的需求将在2026年下半年至2027年期间显著增长。为了抓住即将到来的200G和300G/通道速度机遇，我们正在日本的两家磷化铟晶圆厂扩充产能，随着新设备投入使用，我们正在同时进行CW和EML工艺的验证。即使我们为CW激光器分配了额外的产能，我们仍有望在截至2026年12月的季度实现EML发货量同比增长超过50%。在结束组件部分之前，我们注意到3D传感应用领域的机会正在扩大。这些新机遇预计将在接下来的产品周期中，由我们的主要客户推动增长。

现在我转向我们的系统产品类别。第四季度系统收入达到3.57亿美元，环比增长30%，同比增长123%。云端收发器和OCS均为本季度收入增长的主要驱动力。虽然部分组件的供应链紧张限制了发货量，使其低于整体市场需求，但我们的工厂在两个产品线上均按计划实现了积极的生产目标。本季度云端收发器的大部分发货为800G速率，同时我们按计划开始了1.6T收发器的发货。

与此同时，得益于良率和产能利用率的提升，以及更高ASP的1.6T收发器的初步出货，我们的收发器产品线盈利能力持续改善。我们对未来云端收发器需求的可见性比以往任何时候都更加清晰。事实上，我们预计1.6T收发器的需求将从2027财年第一季度开始加速，并持续到2027年全年。这一势头由我们领先的一级超大规模客户所支撑，他们定制AI集群的强劲部署正在推动从800G到1.6T技术的快速过渡。通过改进的设计工程技术，我们在许多情况下似乎比规模更大的竞争对手更早进入市场，这赋予了我们市场份额优势，且有望在整个周期中得以保持。1.6T设计的高难度同样契合我们的优势，因为我们的信号完整性团队被公认为竞争领域中的最佳团队。

关于OCS。我们的内部制造扩张正在顺利推进。在将发货量从第三财季翻倍至第四财季之后，我们的指引中包含了首个OCS收入达到三位数(亿美元)的季度。2027年的需求信号依然非常强劲，我们已经开始与合同制造商合作增加产能的初步工作，同时继续提高内部工厂的产出。自上期电话会议以来，OCS的路线图也更加清晰。我们现在正在规划更高端口数和更低端口数的产品，包括专门的盘内托盘式产品。在系统类别中，工业激光器和有线接入业务环比均有所增强。在工业激光器方面，我们看到市场对我们超快激光器的采用率正在增加，主要用于高密度PCB通孔钻孔，以支持先进的AI XPU板和1.6T光模块。

展望第一财季。我们预计将再创季度新高，并如先前所述，比去年OFC上制定的计划提前一个多季度实现12.5亿美元的收入目标。我们预计，环比增长的大约一半将来自组件产品组合，驱动力来自横向扩展和纵向扩展应用的持续扩张。另一半将来自系统产品组合的持续增长，包括1.6T收发器的放量和OCS交付的加速。

现在，我将把电话交给Wajid。Ali先生?

Wajid Ali，执行副总裁兼首席财务官

谢谢Michael。第四季度营收为10.1亿美元，处于我们指引区间的高端;非GAAP每股收益为3.23美元，远高于我们先前的预期范围，充分体现了我们商业模式的杠杆效应。第四季度GAAP毛利率为47.4%，GAAP营业利润率为27.8%。这两项指标均体现了公司卓越的业绩表现。如先前披露，第四季度我们主动将部分可转换债券进行了股权化转换，这些债券因过去一年股价上涨而处于价内状态。此举使我们的债务减少了11亿美元，约占未偿还可转换债券的35%。该交易产生了78亿美元的一次性非现金GAAP费用，导致第四季度GAAP净亏损为72亿美元。

来看我们的非GAAP业绩。第四季度非GAAP毛利率为50.4%，环比上升250个基点，同比上升1,260个基点，得益于更好的制造利用率、有利的产品组合以及部分产品的定价提升。第四季度非GAAP营业利润率为36.6%，环比上升440个基点，同比上升2,160个基点。我们持续投资于服务于云和AI客户的关键研发项目，同时保持严格的成本控制以优化我们的商业模式。第四季度非GAAP营业利润为3.688亿美元，调整后EBITDA为4.064亿美元。第四季度非GAAP运营费用总计1.381亿美元，占营收的13.7%，较第三季度增加1,190万美元，较去年同期增加2,880万美元，用于支持云和AI领域机会的扩展。

第四季度非GAAP销售、一般及行政费用(SG&A)为5,060万美元。非GAAP研发费用为8,750万美元。非GAAP口径下，利息及其他收入净额为2,200万美元。第四季度非GAAP净利润为3.263亿美元，非GAAP每股净利润为3.23美元。第四季度非GAAP稀释加权平均股数为1.011亿股。现在我转向资产负债表。

第四季度，我们的现金及短期投资减少了4.3亿美元，降至27.4亿美元，主要受可转换债券转换的影响。库存环比增加5,900万美元，以支持预期的云和AI相关收入增长。第四季度资本支出为1.67亿美元，主要用于支持云和AI客户的制造产能建设。关于收入明细第四季度组件收入为6.494亿美元，环比增长22%，同比增长103%。系统收入为3.569亿美元，环比增长30%，同比增长123%。

现在我来介绍2027财年第一季度的业绩指引，该指引基于非GAAP口径，并基于截至今天的假设。我们预计2027财年第一季度的净营收将在12.25亿美元至12.75亿美元之间。中位数12.5亿美元意味着同比增长超过130%，将再次创下Lumentum季度营收的历史新高。我们预计第一季度非GAAP营业利润率将在39.5%至40.5%之间，稀释每股净利润将在4.05美元至4.35美元之间。按中位数计算，该营业利润率同比扩大了超过2,100个基点。我们的非GAAP每股收益指引基于16.5%的非GAAP年度有效税率。这些预测假设用于非GAAP稀释每股收益计算的股数约为1.02亿股。

说到这里，我将把电话交回给Kathy，开始问答环节。Kathy?

Kathryn Ta，投资者关系副总裁

谢谢Wajid。

问答环节

第一个问题来自摩根大通的Joseph Cardoso。

Joseph Cardoso，摩根大通研究部

第一个问题，显然您提到12.5亿美元的收入目标将提前一个季度实现，而且利润率已远超高位目标。考虑到需求更强劲以及产品组合更有利，我们应如何理解这对下一阶段财务目标的启示，尤其是一些增量机会(包括ELS、NPO合作，以及您提到的纵向扩展OCS)正在形成?在下一个目标框架下，我们应该如何思考?

Michael E. Hurlston

Joe，我是Michael。首先，感谢你一直以来的支持。我们会大概在下次OFC时公布一些新的财务目标。显然，我们在几乎所有指标——收入、毛利率、营业利润率——上都远超预期，表现相当出色。你说得对，有一些新因素我们没有在OFC讨论时充分考虑。NPO，我们在开场陈述中花了一些篇幅讨论。CW激光器，我们认为是增量机会，以前可能没有太多提及。

还有OCS，正如我们讨论过的，但它的表现似乎也比预期要好。所以我们感觉执行到位了。我们正努力埋头向前冲，而且在指引中增加了近2.5亿美元的增量，这相当可观。我们认为在未来几个季度，我们有机会继续这样做。

Joseph Cardoso

明白了。还有一个跟进问题，具体关于NPO。您能否提供更多细节，尤其是时间节点方面?看起来这些机会的形成比预期要早一些。您谈到了不同形态因素，以及激光器方面的内容机会。能否进一步阐述客户在架构选择上的倾向，以及相比您大型CPO客户所用的超高功率激光器，内容价值应如何看待?

Michael E. Hurlston

好的。我先说几点，然后请Wupen谈谈中功率激光器的差异化。这些机会的时间节点与我们领先CPO客户所谈的节奏大体相当。对于该领先CPO客户，我们刚在开场发言中提到，预计在2027年下半年开始为他们的纵向扩展应用进行大批量发货。当然，我们已经在为横向扩展发货。在NPO方面，我们的领先客户时间节点前后相差不大，可能提前一个季度左右。前几个客户更多是采用ELS高功率激光器的方案，随后可能是一些集成方案，即中功率激光器集成在光学引擎内部，成为一体。因此，我们看得最清楚且时间较早的机会更多是高功率激光器类型，与我们最大CPO客户的情况非常一致。

同时，我想请Wupen花几秒钟谈谈，因为我觉得有一些误解。这些将进入光学引擎的中功率激光器，其差异化因素很多。你愿意简单说两句吗?

Wupen Yuen，全球业务单元总裁

好的，当然。谢谢Michael。要做NPO光学引擎，想象一下这些NPO提供约6.4T的带宽，实际上相当于四个本地CC模块的带宽。所需的集成度和功率密度以及效率要求极高，才能将所有器件装入一个小型光学引擎中。因此，你需要真正最好的激光技术和最高的效率来实现小型封装。

Lumentum的优势在于，我们能够利用400毫瓦的设计理念，借助其固有的高效率和设计工艺，将其扩展应用到约150至200毫瓦的范围，从而满足该应用需求。这实际上是基于我们独特的超高功率技术，我们在这个市场上有独特定位。我们相信在2027年底至2028年期间，NPO将进入市场，实现光学纵向扩展，这将成为我们扩大激光业务的绝佳机会。

下一个问题来自Raymond James的Simon Leopold。

Simon Leopold，Raymond James & Associates， Inc.， 研究部

首先，我想了解在多大程度上能够与客户重新协商积压订单的价格?这对本季度毛利率以及毛利率展望有何影响?然后我有一个快速跟进问题。

Michael E. Hurlston

好的。Simon，我们确实进行了一定程度的价格调整。我认为大部分长期协议(LTA)在定价影响上更多是前瞻性的。正如Wajid在开场发言中所说，我们在毛利率线上看到了一些定价带来的好处。我们认为这仍有进一步释放的空间。但我要说，本季度更主要的影响因素在于产品组合，我们出货了更多高利润率的组件，而且如我们所说，我们预计这种情况会持续下去。所以我们认为毛利率仍有上升空间。

Simon Leopold

好的，谢谢。另一个问题，我们越来越多听到中国公司带着新的磷化铟晶圆厂进入市场。您如何看待这种新兴和未来的竞争态势?

Michael E. Hurlston

是的。我们听到了同样的消息。目前我们还没有看到对我们业绩的任何影响，我也预计不会有影响。我们认为我们在EML上有明显的差异化优势，我们在这方面非常强。而用于NPO和CPO的高/中功率激光器，我们同样有很强的差异化。即使是在CW领域，我们也惊讶于我们的定价能力，因为正如我们在开场发言中所说，客户发现我们激光器性能的一致性带来了更好的良率。

我们的激光器性能稳定，规格偏差非常小，这为已经开始采购我们CW激光器的客户带来了更高的收发器良率。因此，我们能够获得不错的溢价，并且预计在中国供应商如果真的进入市场后，这种优势仍能维持。我也要提醒大家，有些中国激光供应商今天实际上并未在市场交付产品。所以当它们放出大量消息时，没有任何实际依据。到目前为止，我们尚未看到它们有任何实际产出。

下一个问题来自Rosenblatt Securities的Mike Genovese。

Michael Genovese，Rosenblatt Securities Inc.， 研究部

很高兴看到指引中提到OCS收入将达到三位数(亿美元)，我想是在当前这个季度，是这样吗?但问题在于，您能否评论一下我们何时能看到超高功率CW横向扩展激光器也达到三位数的季度收入?

Michael E. Hurlston

Mike，首先感谢你对公司的支持以及对我们细节的深入关注。你说得对。在指引中，也就是第一财季，我们预计将实现首个OCS收入达到三位数(亿美元)的季度，而且会明显超过这一门槛。我们在OCS上执行得很好，正如我所说。

至于超高功率激光器，我们曾说过，预计到今年年底规模在5,000万美元左右。我认为第三财季会是超高功率激光器首次达到三位数(亿美元)季度的节点。我们正在执行，本季(报告季度Q4)已有不错的发货量。我们预计到今年年底能达到5,000万美元左右，然后在第三财季产生显著影响。

Michael Genovese

太好了。最后一个问题，关于Greensboro工厂。能否更新一下预期，是否仍是2028年有一半产能、2029年另一半产能投入?我知道还早，但能否给我们一些关于进展情况的说明?

Michael E. Hurlston

好的。进展非常顺利。我对Greensboro团队的素质非常满意。如你所知，我们接手的是一个功能完备的晶圆厂。我们需要做的是将其从砷化镓转换为磷化铟，这项工作正在有序推进。一些长交期设备，如反应器等，团队已提前做好准备。我们仍然认为首次收入将在2028年初，并在2028年全年逐步提升，到2028年底至2029年达到满产。所以基本上没有变化，Mike。

下一个问题来自花旗的Papa Sylla。

Papa Sylla，花旗集团，研究部

祝贺强劲的业绩。Michael，我想深入了解OCS。您提到本季度达到三位数，能否更新一下之前提到的2026年下半年OCS收入超4亿美元的指引?你们是否已远超该目标?以及关于关键OCS客户自建与向你们采购的权衡，您认为Lumentum最终是否会吸收他们大部分内部项目?如有时间表更好。

Michael E. Hurlston

Papa，我想说的是，我们确实在按4亿美元的目标推进。我不敢说超前。如你所知，我们在早期扩产时遇到了一些供应链问题。现在我们已经解决了这些问题。我认为我们在按计划执行。整体进度与预期基本一致。这样从4亿美元中扣除一部分后，我们在第四日历季度还有一些空间。关于一个似乎有内部供应来源的客户，我认为我们执行得非常好。我不认为他们会放弃内部版本。

但随着他们出货更多OCS，我们将承担绝大部分供应。所以我预计在2027年初某个时候，我们将成为第一大供应商，届时我们的OCS发货量将保持增长势头。我们确实让客户感到惊喜。我们持续向多个客户发货。我们的执行已回到正轨，最重要的是，在软件等方面，我原本预计会遇到更多困难，但我们做得很好。所以总体而言，如果与客户交流，他们会认为我们是一个非常非常强大的供应商。

Papa Sylla

好的，很高兴听到这些。Michael，我的跟进问题是关于供需失衡的情况。我记得上季度您提到超过30%的缺口。现在情况如何?您如何看待其在2027财年及以后的改善?

Michael E. Hurlston

好的。在EML方面，基本没有变化。需求缺口没有扩大，但也没有缩小。我们在EML上的发货仍落后于客户需求。让我们感到意外的是高功率激光器。关于各种CPO和NPO机会，市场上有很多噪音。我们在高功率激光器方面远远落后。因此，如果说自上次交流以来哪个方面变化最大，那就是高功率激光器，我们现在的落后程度更大。需求信号增加了，而我们相对于供应能力更加滞后。

Wupen Yuen

是的，我想澄清一下，我们扩产的执行是按计划进行的。我们更加滞后的原因是需求加速了。正如Michael在开场发言中所说。

下一个问题来自Susquehanna的Christopher Rolland。

Christopher Rolland，Susquehanna Financial Group， LLLP， 研究部

在你们的新闻稿中，似乎你们不仅销售ELS激光器，还销售ELS模块。能否多谈谈这个机遇，以及完整模块相比仅激光器在经济性上有何不同?

Michael E. Hurlston

Chris。是的，我们收到了首个ELS模块订单。从ASP来看，这比我们出货的一组激光器要高得多。我们对收入机会感到非常兴奋，虽然起始规模不大。我们说过会在2027年中期左右出货，说实话可能稍晚一点。我们原本期望在横向扩展应用中看到更多机会，但到目前为止还没有那么多。但我们非常高兴能通过激光器和ELS模块参与纵向扩展的早期阶段。

正如我刚才所说，ELS模块的ASP明显更高，但利润率不如纯激光器好。高于公司平均水平，但不如激光器。我们是用一点利润率换取收入增长。我认为Simon在电话会议早些时候问过，我们认为在利润率方面有足够的驱动因素来保持利润率上升趋势，同时帮助收入加速。

Wupen Yuen

再补充一点。如您所知，我们将ELS模块定位为使那些不想处理单个激光芯片的客户能够使用。这是我们向一个客户出货的第一步，然后从那里开始，我们使其他终端用户能够使用ELS，支持他们的CPO和NPO系统。

Christopher Rolland

好的。作为跟进，Michael，您曾谈到1.6T周期或200G/通道，以及CW和硅光可能更早进入供应链，并在收发器出货中占比更大。我的问题是，目前进展如何?硅光CW方面的加速是否比您最初所说的更快?您能否描述一下CW激光器与EML在经济效益上的差异?后者应该更大，因为包含调制器。

Michael E. Hurlston

好的，Chris，好问题，我先评论一下，然后请Wupen也谈谈。首先，我们的EML需求没有放缓。正如Papa刚才问到的，我们在CW或EML方面仍然存在显著的供需失衡。正如Kathy在开场发言中所说，我们仍有望实现EML产出同比增长。但即使到年底，我们预计仍将大幅落后于需求。所以EML需求完全没有放缓。

我们承认，也说过，我们预期并正在看到CW激光器在收发器产出中占据重要份额。硅光在1.6T上是可行的解决方案。当然，我们也说过，而且似乎正在得到验证的是，当我们展望3.2T时，硅光会失去一些优势，我们预期EML会以有意义的方式回归。我要评论的是，我们的立场稍有转变，因为我们在日本的表现比预期好得多，产出超出预期。因此，我们将部分多余产出分配给CW激光器，现在我们在200G/通道硅光机会中以相对显著的量出货CW激光器。对我们来说，另一个变化是我们显著缩小了CW激光器的芯片尺寸。

因此，以前我们讨论时，从利润率角度看EML更好。现在我们已经使两者更加接近。CW激光器更小，性能更好。正如我在之前的问题中所说，由于这些激光器的性能，我们相对于市场价格获得了显著的溢价。因此，EML的利润率仍然更好，但这个差距自我们上次交谈以来已经明显缩小。Wupen，你想谈谈CW和EML方面的动态吗?

Wupen Yuen

是的，Michael，我希望我们说得准确。我想补充几点。第一，如果看今天的应用，800G上有大量200G/通道的出货量。其中，我们看到EML的份额远高于CW激光器。Michael谈到了动态。我认为这将持续下去，EML在200G/通道中仍将是重要的参与者。但随着1.6T的放量，我认为我们会看到更多CW激光器，正如Michael所说，我们新的200G CW激光器设计效率更高，因此更小，这为我们提供了更好的毛利率。

另外值得注意的是，在供应受限的环境下，我们也会看到客户行为的变化——哪里能获得激光源，他们就会用那个方案来支持他们的建设。所以EML/CW激光器的动态不仅是技术问题，也是供需问题。

下一个问题来自Mizuho的Vijay Rakesh。

Vijay Rakesh，Mizuho Securities USA LLC， 研究部

本季度和指引表现很好。关于200G/通道的EML和CW，看起来增长非常不错。是否合理假设200G EML和CW激光器都应是增厚利润的?您何时看到1.6T的交叉点?看起来已经超过25%的收入了。但您什么时候看到它超过800G?还有一个跟进问题。

Michael E. Hurlston

Vijay，我的老朋友，很高兴听到你的声音。交叉点的预测基本没有变化。我们说过，对我们而言，预计200G EML将在2027年中成为出货量的主体。我们在开场发言中刚提到，现在200G/通道EML占我们组合的25%。我们预计到2027年中，它将占出货量的50%或更多。所以我们似乎在按计划推进。总的来说，是的，激光器是我们最好的业务之一，无论是CW还是EML都高于公司平均增厚利润。正如我几分钟前对Chris所说，自上次电话会议以来，我们通过缩小CW激光器的芯片尺寸，已经大大缩小了EML与CW之间的利润率差距。EML仍然更好，但差距已经显著缩小。

Vijay Rakesh

好的，很有帮助。关于运营杠杆方面，Wajid，同比改善显著，已经达到40%的目标。在2027财年应如何展望?

Wajid Ali

是的，谢谢Vijay。我们在OFC上给出的指引是，在20亿美元收入时营业利润率为38%至42%。正如Michael在开场发言中所说，我们在低得多的收入水平上已经达到了中位数。因此，随着我们在接近20亿美元时毛利率改善，营业利润率也会相应改善。可以把42%的上限更多地视为中位数，范围可能比我们在OFC展示的高100到200个基点。

下一个问题来自Wolfe Research的George Notter。

George Notter，Wolfe Research， LLC

祝贺你们的成功。我想问关于磷化铟衬底供应的问题。我对你们本季度与AXT签署的协议很感兴趣。因为一个季度前，你们还说在磷化铟衬底方面做得不错。所以感觉这里有些变化。我想知道你们在长期对更多磷化铟衬底的需求方面看到了什么，以及延伸到Greensboro，你们在填充剩余产能方面是否取得了更多进展?

Michael E. Hurlston

George，是的，我同意。我们在之前的问题中试图暗示的是，超高功率激光器的需求让我们感到意外，这涉及几个客户。所以我们过去三个月真正在做的是确保更多衬底供应。我们之前做得不错，基于所看到的超高功率、EML和用于横向扩展产品的CW激光器的基线需求，我们感觉良好。但我认为我们看到需求大幅激增，正如我们所说。为了应对这一点，我们找到了AXTI作为额外的衬底供应商。他们是优秀的合作伙伴，Wupen与他们合作多年。我们认为鉴于需求的激增，我们需要他们的帮助。

这就是推动该交易的原因。如果这种需求趋势持续，我们可能还需要寻找更多衬底帮助。我们觉得目前情况良好，有了日本供应商的领先安排，再加上AXTI的协议，我们相当满意。但考虑到需求变化的速度，一两个季度后可能就不是这样了。

George Notter

明白了。您认为我们是否有可能看到你们签署更多Greensboro产能的长期协议?

Michael E. Hurlston

是的，我们正在寻求这样做。我们一直报告Greensboro有产能空间，Wupen一直在与多个客户沟通，帮助满足他们的激光需求——而这些需求随着大家开始寻求采用近封装或共封装解决方案而不断变化。因此，我预计在未来几个季度内，我们会就Greensboro的新安排有一些消息可以分享，涉及到我们在这里的更多产能。

下一个问题来自Barclays的Tom O'Malley。

Thomas O'Malley，Barclays Bank PLC， 研究部

我的第一个问题关于NPO，你们在开场白中花了一些时间讨论技术。我想知道，当看ASIC和GPU路线图时，NPO的交汇点是否需要新一代硅片?还是可以与现有的量产生态相结合?如果一个大客户明年年初开始放量，你们能否在它们最初是纯电学方案的情况下提供NPO解决方案?这对于你们的放量节奏非常有帮助。

Michael E. Hurlston

Tom，很高兴再次与你交流，非常感谢你的提问。我认为我们现在看到的是ASIC和SerDes速度的拐点，这驱动了对NPO和CPO的需求。我不太确定——Wupen可以稍微评论一下——我不认为现有的TPU、XPU、GPU(已出货的)有足够快的SerDes速度来让我们突然加入NPO或CPO解决方案，我想这就是你问的。但随着新一代产品的上线，我们看到在2027年中到年底、2028年初的这些新硅片解决方案——GPU、XPU、TPU——似乎都在推动与NPO或CPO采用一致的SerDes速度。

Wupen，你有什么补充吗?

Wupen Yuen

谢谢Michael。我认为这非常准确。Tom，我们确实没有看到NPO在现有XPU上的改造。我们看到的是，如Michael所说，在2028年NPO和CPO的放量有广泛的发展势头，这真正是由光学纵向扩展驱动的。这不仅仅是关于XPU本身，也涉及基于机架的多机架系统，需要光学纵向扩展。因此，我们认为这将是新一代处理器、新一代机架，从行业演进角度看，2028年是光学纵向扩展的重要年份。

Thomas O'Malley

非常有帮助。另一面关于OCS，您提到了盘内托盘式OCS。我想知道，那里的竞争动态与你们类似吗?在时间方面，这是否在你们当前的TAM之内，还是增量?这种技术什么时候进入市场?

Michael E. Hurlston

Tom，是增量的。任何Kathy在OFC上展示的内容之上，都还有更多。这是一组全新的机会。我们发现有不少不同的人在看这种方法，都是增量。对我们来说大约在2028年时间框架，不是非常紧迫，但足够紧迫，我们正在积极努力。它需要工程师进行大量重新设计。但看吧，我们是唯一一个在出货的公司。

我知道很多人都在谈论OCS，很多初创公司，但我们现在已经达到亿美元季度以上的水平。我们是唯一一个在大型OCS用户的合同制造关系之外拥有实际出货记录的供应商。所以我们今天实际上是OCS唯一的独立供应商。正因如此，我们会接到每一个电话，并且在我看来，在每一个机会上都能获得首次审视。

Kathryn Ta

Matthew，看来我们还有时间再回答一个问题。

好的。最后一个问题来自Stifel的Ruben Roy。

Ruben Roy，Stifel， Nicolaus & Company， Incorporated， 研究部

感谢给我安排进来。Michael，也许可以深入谈谈泵浦激光器方面的评论，增长相当不错。您说是同比80%，这是连续第二个季度了，而且预计增长四倍，仍基本售罄。能否谈谈你们在Rose Orchard产能爬坡的进度，以及退出产能是什么样子?另外您谈到了为横向扩展签订的一些长期供应协议。能否概括一下这些协议的结构和期限?

Michael E. Hurlston

Ruben，最好的总在最后。我们一直非常欣赏你的问题。我认为这是我们一个非常强的领域，可能被低估了。我们在这里拥有非常大的市场份额。我们一直在努力与网络设备制造商等形成战略合作伙伴关系。我们对人们如何与我们合作帮助抵消部分资本支出感到非常满意，这需要我们投入大量资金来扩大Rose Orchard，然后将其引入泰国工厂进行封装和测试。

我们签订了一系列协议，大部分是三年期。这些协议像我们通常的协议一样，内置了定价条款，如果满足某些条件，我们可以行使定价杠杆。所以我们在定价方面还有一些空间。但这些协议给了我们很大的确定性，确保需求不会消失。而且在大多数情况下，我认为它们是照付不议的，Wupen，因为你一直参与其中，可以评论一下。但我们对泵浦领域的现状感觉非常好，Ruben。粗略地说，我们的市场份额大约在70%到80%之间。而且我们相信我们的技术路线图是客户愿意参与的，这将为我们提供进一步优化价格和提高产出的机会。这是一个非常令人兴奋的领域。

Wupen，有什么补充吗?

Wupen Yuen

没有了，谢谢。

Ruben Roy

这非常有帮助。最后30秒，关于NPO有很多讨论。我的快速跟进是，这些讨论、合作是否与某些开放式或基于标准的NPO相关?我想问的是，考虑到你们的技术和市场定位，这对你们是否更有利?这重要吗……

Michael E. Hurlston

好的，为了节省时间，我让Wupen来评论。有一些标准，如OCI，正在讨论ASIC和光学引擎之间的接口，这对我们很好，因为它打开了以前可能无法进入的交换机机会。所以基于标准的方法打开了光学TAM。但说实话，我们在两方面都有参与。有很多定制化的、非常具体的实施是客户在推动的。这将是我们NPO合作的第一波浪潮，Ruben。Wupen，能补充一下吗?

Wupen Yuen

也许补充一点。如Michael刚才所说，实际上有两件事。一是今天在物理层和光学层，都是所谓的"快窄"200G/通道、大规模通道。下一代，如Michael所说，将是基于OCI/MSA的。这是在光学方面。

但在外形尺寸方面，非常具有专属性，每个人都有不同的设计。正如我们之前谈到的，这与他们的机架设计、系统设计相匹配，不同客户之间是不同的。所以从光学角度看，它们是基于标准的，但从竞争角度看，不同客户之间是不同的。

感谢各位提问。我现在将把电话交回给Kathy做闭幕致辞。

Kathryn Ta

谢谢Matthew。这是我们的提问时间。我们期待在本季度接下来的投资者会议和会面中与大家交流。感谢各位今天的参与。

今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，您现在可以挂断。

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美股投资网获悉，知情人士透露，AI公司Anthropic PBC已与比特币矿企Riot Platforms Inc.(RIOT)达成一项价值约91亿美元的协议，后者近期已开始对外提供AI数据中心算力。此项交易凸显出Anthropic(旗下拥有AI模型Claude)正竭力获取充足算力，以满足其客户日益增长的需求。与此同时，Riot于周一盘后公布2026年第二季度财报，营收超预期，但亏损幅度超出市场预期。该股盘后大涨25%。

Riot于周一(8月10日)早些时候披露，已签订一份为期20年的供电协议，将由其位于得克萨斯州罗克代尔(Rockdale)的园区提供191兆瓦(MW)的电力容量——足以同时为约14.3万户家庭供电——供给一家“领先的前沿AI公司”。知情人士称，这家公司正是Anthropic。

Riot方面拒绝置评，Anthropic亦未回应置评请求。受此消息提振，Riot股价在盘后交易中大涨25%，报24.24美元。

近几个月来，Anthropic已先后与多家AI云计算供应商达成数项协议，以强化自身算力储备。此前，该公司曾因客户需求激增而面临算力瓶颈。今年5月，Anthropic与成立仅数月的算力基础设施初创公司Volta Infra Holdings Ltd.签署了价值100亿美元的协议;同月，还同意从埃隆·马斯克旗下xAI采购近450亿美元的算力服务。

Riot Platforms周一早些时候表示，该协议有效期至2048年6月，预计合同期内将带来91亿美元营收。协议还包含两次续约选择权，每次可延长五年，若全部行使，总合同金额最高可达161亿美元。

Riot前身为Bioptix，曾为生物技术行业生产诊断设备，后全面转型比特币挖矿业务。如今，该公司成为众多跨界云计算的加密货币企业之一，试图抓住AI热潮带来的机遇。此外，Riot已宣布与超威半导体(AMD)达成另一项协议，合作建设算力基础设施。

Riot Platforms于8月10日盘后公布2026年第二季度财报，得益于数据中心业务的强劲增长，公司营收超预期，但受比特币持仓非现金减值等因素拖累，净亏损大幅扩大。

二季度，Riot实现总营收1.742亿美元，同比增长14%，超出一致预期17.16%。其中，数据中心业务收入2320万美元;工程业务收入3730万美元，较去年同期的1060万美元增长逾两倍;比特币挖矿收入1.137亿美元。公司季度末持有流动资产逾12亿美元，包括11,380枚比特币及5.489亿美元现金。

盈利方面，GAAP净亏损达2.372亿美元，合每股亏损0.68美元，超出市场预期的每股亏损0.39美元。亏损主要由比特币持仓公允价值变动及折旧等非现金项目所致。调整后EBITDA亏损为7000万美元。

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美股投资网获悉，AI服务器制造商超微电脑(SMCI)将于周二美股盘后发布2026财年第四季度财报。这份财报不仅将决定超微电脑短期股价走向，更是市场判断AI算力链景气度能否持续的重要风向标。期权市场定价显示，财报发布后股价可能出现约13.4%的双向波动，交易员正以创纪录的看涨期权押注上行，同时在关键价位建立下行保护。

财报核心矛盾毛利率“爆表”VS营收“不达标”

超微电脑7月末披露的初步业绩呈现出一组看似矛盾的数据组合

营收端Q4营收预计落在先前110亿至125亿美元指引区间的低端。分析师普遍预期Q4营收为115.6亿美元，同比增长101%。过去五个季度中，超微电脑有四次营收未达预期。

利润端毛利率预计在15%至17%之间，远超此前给出的8.2%至8.4%指引。分析师预期Q4每股收益为0.96美元，同比增长134%。过去三个月，分析师对每股收益的预期上调了16次，下调次数为零。

这一“营收低端、毛利率翻倍”的组合，指向同一个逻辑AI算力供不应求的格局正在重塑产业链的利润分配。

Wedbush分析师Matt Bryson梳理了三大核心动因供不应求——6月至7月间AI主板、算力硬件持续供不应求;定价优势——硬件供给紧缺让超微电脑在整机环节掌握定价主动权;结构优化——部分大客户数据中心项目延期，反而间接拉高了高毛利产品的销售占比。

期权市场13.4%波动预期，看涨情绪占据主导

期权市场正在为一场剧烈波动定价，超微电脑周一收涨超1%，报31.46美元。8月14日到期的期权链显示，32美元平值跨式期权组合(同时买入行权价最接近当前股价的看涨和看跌期权)成本约为4.31美元，对应预期股价在周五到期前约13.4%的波动幅度。按周一收盘价计算，这一波动意味着股价可能跌至27.89美元或涨至36.51美元。

看涨期权集中度极高，表明市场参与者存在大量的上行押注。未平仓合约量最高的是31美元看涨期权(24,299份)，紧随其后的是33.5美元看涨期权(22,455份)。40美元深度价外看涨期权的未平仓合约也高达13,188份。周一盘中交易中，35美元看涨期权成交量超过8,500份，33美元看涨期权成交量超过5,800份。

看跌期权方面，交易员在28美元和30美元行权价附近建立了短期支撑保护。28美元看跌期权未平仓合约4,772份，30美元看跌期权3,581份，29美元看跌期权成交量超过2,000份，反映出部分交易者正在为可能的下行风险建立保护。

华尔街对超微电脑的分歧同样显著。Visible Alpha追踪的五位分析师中，仅一位给予“买入”评级，两位“中性”，两位“卖出”，平均目标价约34美元。Mizuho的Vijay Rakesh维持“中性”评级及34美元目标价;Rosenblatt的Kevin Cassidy和Needham的Quinn Bolton则分别给出45美元和46美元的买入评级。S&P Global统计的19位分析师共识评级为“持有”，平均目标价37.81美元。最高目标价64美元，最低24美元。

关键悬念600亿美元订单的转化能力

超微电脑Q4新增订单超过600亿美元，积压订单创历史新高。这一数字是营收指引低端的五倍以上。

然而，公司警告部分订单可能不代表确定的承诺，仍存在取消或延迟风险。交货时间表及营运资金需求因此成为焦点——第三季度营运消耗66亿美元现金，手头现金仅13亿美元，另有88亿美元的债务及可转换债券。

此外，董事会的独立出口管制审查仍在进行中，管理层警告这可能影响财测、初步结果及先前各期数据。

更大的背景AI算力链景气度的“试金石”

超微电脑的财报之所以备受关注，是因为它不仅是公司自身的业绩检验，更是整个AI算力链景气度的“试金石”。作为英伟达服务器的核心代工厂商，其大额订单增长直接映射了头部云厂商与AI公司的算力需求扩张。

过去12个月，超微电脑股价仍下跌约30%，表现落后于慧与科技(+160%)和戴尔科技(+230%)。这份财报将决定股价能否企稳回升——投资者将密切关注实际营收、积压订单的构成和出货时间表。

超微电脑的Q4财报，是一场关于AI算力链利润分配逻辑的关键检验。毛利率近乎翻倍的指引与营收落在低端的预警，共同指向同一个信号——在AI硬件供不应求的格局下，整机制造商的定价权正在重塑盈利结构。对于投资者而言，超微电脑的这份财报不仅是检验其自身投资价值的分水岭，更是判断整个AI算力链景气度能否持续的关键风向标。

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美股投资网获悉，在有媒体援引知情人士透露的消息报道称，美国科技巨头之一的微软(MSFT)计划很快推出其最新自研AI加速器Maia 300之际，华尔街知名投资机构Wedbush Securities认为，这一最新市场动态可能非常利好聚焦于AI ASIC与数据中心光互连芯片的迈威尔科技(MRVL)以及“芯片代工之王”台积电(TSM)。微软最快可能在2026年9月公布新一代自研AI ASIC芯片‌Maia 300，正在与台积电洽谈为2027年超过30万颗芯片锁定产能，长期甚至希望获得超过100万颗产能。

微软在一份声明中明确表示，其Maia自研AI ASIC部署最终面对的是以吉瓦(GW)级衡量的庞大AI推理工作负载需求。这在很大程度上意味着超大规模云计算厂商们正在从“集体采购GPU”彻底升级为英伟达AI GPU+AMD AI GPU+自研ASIC/XPU并存的异构级别AI算力基础设施AI训练算子进程以及那些架构最复杂、变化速率最快的前沿AI工作负载仍高度需要AI GPU集群，而围绕成熟与开源体系AI大模型、Copilot、AI Agent(即AI智能体)的大规模AI推理工作负载则越来越适合专用的自研AI芯片。

很明显，微软试图走另一云计算巨头谷歌的Google TPU式商业化算力租赁与算力出售路线，而不是单纯用于微软内部AI训练或者推理进程。但目前更像Azure云端算力租赁，而不是直接卖裸芯片”。 微软已经明确表示Maia 200正在为Azure云计算平台增加可供客户实际投入使用进程的AI推理算力容量，同时向开发者、AI初创企业和学术机构开放Maia SDK预览。

整体而言，微软的上一代自研AI芯片Maia 200已经从内部研发芯片进入Azure云计算生产环境，并开始转化为客户能够实际消费的AI推理算力;但现阶段不应直接解读为客户们已经可以像租赁英伟达Blackwell、H100或Google TPU那样大规模且单独租用Maia 200芯片实例。

更重要的是，Reuters最新报道称微软正在尝试说服包括Anthropic在内的大型云客户采用Maia 300，这说明Maia已经不再只是Microsoft 365 Copilot或内部OpenAI工作负载的封闭自研芯片。

微软Maia 300冲击AI推理成本，台积电与迈威尔站上最大受益链?

Wedbush的资深分析师Matt Bryson在给客户的一份报告中写道“迄今为止，微软的Maia自研AI芯片项目一直未能达到预期，而且总体而言，微软过去在硬件领域的执行力一直有所欠缺。”

“话虽如此，微软的AI芯片自研开发工作正在接近一个多代产品迭代的重要时间节点，而从历史经验来看，芯片开发带来的积极影响往往会在这一阶段开始真正取得进展——例如历时4至5年以上，并发展至第三代产品。如果最终形成大规模AI算力基础设施订单，微软自研AI芯片的芯片IP与芯片设计合作伙伴迈威尔以及代工该芯片的台积电应当会成为微软自研AI芯片成功的直接受益者。”

分析师Bryson还指出，Maia 300也可能对英伟达(NVDA)股价与基本面前景产生一定程度影响，因为这将成为继亚马逊和谷歌自研AI芯片体系之后，又一个旨在降低企业端AI推理成本的云巨头定制化自研AI芯片项目。不过，Bryson补充称，英伟达受到的影响可能不会太大，因为该公司在“确保充足供货规模”以及通用AI算力基础方面一直做得“非常出色”。

据媒体报道，Maia 300最早可能于今年秋季发布。微软已与台积电洽谈，希望为超过30万颗该芯片锁定制造产能，并计划于2027年交付。Maia 200于今年1月发布，而早期版本的Maia自研AI芯片项目最早于2023年11月首次推出。

微软以及迈威尔没有立即回应媒体的置评请求。

微软要复制Google TPU之路! Maia 300剑指Azure算力底座，台积电与定制芯片链迎来新增长周期

从底层架构看，微软Maia相对英伟达GPU真正可能形成优势的并不是“绝对算力”，而是超大规模、重复性推理负载下的单位经济性——每Token成本、每瓦Token吞吐规模(Tokens/Watt)和AI服务器整机总拥有成本(TCO)。

GPU必须兼顾训练、推理、科学计算和大量动态工作负载，因此最大的护城河是通用性+CUDA/TensorRT软件生态+NVLink级集群扩展能力;而Maia属于微软围绕Azure工作负载进行软硬件协同设计基准体系之下的定制化自研AI加速器，可以把更多晶体管、电力预算和片上面积集中到Transformer推理真正需要的低精度张量计算、内存容量/带宽和数据搬运。

Maia 200已经采用台积电3纳米制程(TSMC 3nm)、原生FP4/FP8 Tensor Core、216GB HBM3e、7TB/s带宽以及272MB片上SRAM，微软特别强化DMA、NoC和两级Scale-up网络，本质上就是针对推理阶段越来越严重的内存墙(Memory Wall)、KV Cache和数据移动成本做架构优化;微软最新财报称Maia 200相较其机群中最新一代硬件已经实现每美元性能提高30%，其自研MAI模型运行在Maia 200上时每瓦性能提高约40%。这正是推理时代ASIC/XPU最危险的竞争力当数十亿次相似Token生成任务能够被高度标准化之后，英伟达主导的“万能GPU”的灵活性溢价不一定值得每一次推理请求都支付。

Maia 300如果按目前媒体报道的进度与规模落地，对全球AI半导体投资主题而言堪称“重大结构性利好”，但也意味着AI算力基础设施TAM(总体市场规模)进一步扩张和利润池重新分层——即台积电先进制程产能、先进制程产业链、定制ASIC设计、HBM/NAND/数据中心级别DRAM、先进封装、高速光学互连与数据中心网络获得增量需求，然而，对于英伟达与AMD主导的AI GPU技术路线市场扩张预期而言可能偏向负面。

来自华尔街顶级投资机构Wolfe Research的策略师Chris Caso指出，费城半导体指数(SOXX)此前约三个月翻倍，随后从高点下跌约25%，近期疲弱更像是大涨后的预期重置。Caso预计人工智能芯片的需求至少到2028年仍将超过供应，认为此前市场担忧的超大规模云计算资本开支放缓并未实际发生，围绕AI智能体的竞争趋势反而令超大规模云厂商“没有不投入的选择”。

摩根士丹利的资深分析师Brian Nowak领衔分析团队近期发布的研报显示，将全球市场规模最庞大的五家超大规模云计算与厂商(Meta、亚马逊、微软、谷歌、SpaceX)的2027/2028年资本开支预测再度显著上调，分别达到约1.2万亿和1.4万亿美元。该机构对于2026年美国大型科技巨头们资本开支预期则从一年前的4330亿美元大幅上修至8050亿美元。

但这并不意味着Maia短期能够取代英伟达。恰恰相反，推理竞争已经从“芯片峰值FLOPS”升级为“整套AI工厂效率”，而英伟达最坚固的壁垒仍是CUDA、TensorRT-LLM、Dynamo、成熟Kernel库以及GPU—NVLink—网络—软件的一体化生态。 TensorRT-LLM已经针对FP8/FP4量化、Paged KV Cache、Speculative Decoding、Expert Parallelism等推理关键路径持续优化，因此微软若想真正把Maia变成大规模第三方平台，最大挑战不是把芯片设计出来，而是把编译器、Kernel、调度器、模型兼容性和开发者生态做到足够成熟。

在摩根士丹利、Wedbush Securities等持续看好AI算力产业链投资前景的机构们看来，AI推理时代的近乎无止境最前沿算力与围绕AI智能体的算力需求，使AI ASIC能够在不摧毁GPU需求的情况下成长为第二个万亿级算力生态的重要组成部分——反而进一步强化了“AI半导体超级周期不是单一GPU周期，而是整个数据中心硅含量提升周期”的AI算力产业链投资逻辑。

“芯片代工之王”台积电股价前景方面，巴克莱银行分析师Simon Coles近期将台积电目标价从625美元进一步上调至650美元并维持“增持”;这一价格若实现，意味着台积电市值可能由当前约2.17万亿美元跃升至约3.37万亿美元。

Coles最核心的看涨逻辑可以概括为全球AI正在制造“先进逻辑晶圆供给争夺战”——其亚洲供应链调研已经观察到客户对先进逻辑晶圆产能的强烈争抢，而台积电同时掌握N2/N3先进制程与CoWoS先进封装两大AI算力瓶颈，而这种稀缺性正在转化为极强的量价权。换句话说，650美元的牛市情景押注的并不仅是“英伟达继续卖GPU”，而是英伟达/AMD GPU+Google TPU+AWS Trainium+Microsoft Maia+AMD GPU等所有异构AI算力集群最终都需要先进制程与先进封装，台积电因此正在成为AI推理时代最接近“算力基础设施过境收费站”的半导体资产。

迈威尔股价前景方面，目前最激进看涨点位的是KeyBanc分析师John Vinh的400美元目标价，7月14日由385美元再次上调，并维持增持;相对208.56美元当前交易价格意味着约91.8%上涨空间。 按目前约8.758亿股流通股本估算，400美元意味着迈威尔潜在市值约3503亿美元。 Vinh的核心看涨逻辑紧紧围绕“云巨头异构算力+AI推理纪元”——即迈威尔(Marvell)正在同时获得超大规模云厂商定制AI ASIC/XPU(Custom Silicon)与高速互连(Optical/Networking)两条增长曲线。

KeyBanc分析师Vinh抛出的400美元并不是单纯押注Maia 300一款芯片，而是在押注当微软、Google、亚马逊等云巨头从“购置英伟达GPU”转向GPU+自研ASIC的异构算力时代，Marvell将从AI互连供应商进一步升级为云巨头自研硅的核心“军火商”。

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