美股投资网获悉，周四，在公布业绩后，美光科技(MU)成为市场关注焦点，虽然华尔街分析师对其公布的业绩和指引大加赞赏，该公司此前公布的业绩和指引远超预期。然而，在经历了历史性的上涨之后，而且高强度资本支出计划令投资者情绪趋于谨慎，投资者纷纷获利了结，引发其股价下跌。

伴随AI需求爆发而来的，是资本开支的显著提升。公司预计本财年资本支出将超过250亿美元，高于市场此前预期的224亿美元，并预计到2027财年支出将进一步大幅增加，尤其是晶圆厂建设相关投入将额外增加逾100亿美元。

美光股价在盘前交易中下跌近7%，但过去12个月累计涨幅超过350%。西部数据(WDC)、闪迪(SNDK)和希捷科技(STX)等通常与美光股价走势一致的公司，在盘前交易中也出现下跌。

富国银行分析师 Aaron Rakers 表示，美光的业绩和指引进一步印证了内存市场强劲的结构性发展前景。他将该股的目标价从 470 美元上调至 550 美元，并表示该公司在周期中期每股收益可能达到 40 美元左右。

Rakers 称“我们长期以来对美光持乐观态度，这主要基于这样的信念内存将在推动人工智能基础设施持续发展方面发挥越来越重要的作用(DRAM + NAND / eSSD)。美光在战略客户协议(SCA)领域的合作进一步强化了这一观点。”

美国银行分析师Vivek Arya也持类似观点，他也将该股的目标价从400美元上调至500美元。“尤其值得注意的是，鉴于以下几点，内存价格可能会在更长时间内保持高位(尽管最终会趋于稳定)内存是代币经济的关键驱动因素;新的5年期SCA本质上是跨周期的，此外还有传统的1年期长期协议(LTA);以及洁净室在 2027-2028 财年左右仍然受限。”

Arya 补充道，美光在2027财年的每股收益可能高达76.50美元，虽然内存现货价格可能很快趋于稳定。他指出，目前 16GB DDR4 和 DDR5 的现货价格约为 30 美元，而历史价格通常在3美元到10美元之间。

“NAND闪存现货市场持续受益于直流固态硬盘(eSSD、英伟达KV Cache卸载等)的预期增长，但KV Cache带来的AMAT需求可能仅占NAND闪存总市场规模的个位数百分比，”Arya解释道。“同样，美光第三季度81.0%的毛利率预期可能接近周期峰值，最终将稳定在人工智能时代之前60-70%的历史高位。”

加拿大皇家银行资本市场分析师Srini Pajjuri表示，股价下跌可能源于对毛利率峰值和不断增长的资本支出的担忧，但前景极其光明。

“在需求方面，人工智能时代依然强劲，结构性驱动因素(直流固态硬盘占比超过50%，HBM在DRAM行业占比超过20%)在当前的上升周期中发挥着更大的作用，”Pajjuri在给客户的报告中写道。“因此，我们预计价格将在2027年之前保持健康，并且随着可持续性的显现，我们看到了巨大的市盈率扩张潜力。”

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美股投资网获悉，聚焦设计类型工具的全球软件行业新势力Figma(FIG)股价在短短两天内大幅下跌12%，主要因本周早些时候科技巨头谷歌(GOOGL)重磅发布了一款由最前沿AI技术所驱动的“vibe design”应用平台。

今年以来，受“人工智能颠覆一切”相关担忧因素拖累，Figma股价在今年可谓一路下滑，年内跌幅超过35%;而在谷歌推出一款由人工智能驱动、仅仅凭借人类自然语言提示词就可完整设计产品的“vibe design”后，这一下跌态势在过去两天进一步加剧。

在华尔街分析师们看来，越接近“单点可复制化功能”、越容易被通用AI大模型直接生成或自动化替代、越依赖按席位收费的SaaS厂商们，AI代理式工作流对其价格体系和产品边界的压力就越大，越容易被AI颠覆。他们认为在企业从AI试验转向正式部署的过程中，IT预算会优先流向最靠近核心系统、核心数据资产和核心工作流的平台型软件巨头，而不是优先流向单点功能层SaaS。

周二，谷歌发布了一款名为“Stitch”的全新测试版“vibe design”应用平台，用户可以输入提示词，为自己设想的项目创建完整设计工作流。谷歌称，这项新功能类似一种“设计类型的AI智能体”，并且能够提供实时设计点评，并可通过语音作出响应。

前有“vibe coding”，现有“vibe design”

与“vibe coding”类似，“vibe design” 是一种新颖的设计类型工作方式/理念，Stitch则是谷歌最新推出来承载这种工作方式/理念的具体“vibe design”应用平台。“vibe design”理念强调像“对话”一样做设计，而不是依靠高深的专业技能以古典且传统的方式逐步手工式搭建设计产品。

所谓的vibe coding，即氛围编程，强调让非专业人士也能创造软件类产品，可以理解为AI编程领域(AI-assisted coding)的一个更激进、更加口语化的核心子集;所谓氛围编程强调的是用最纯粹的人类自然语言提示让AI大模型生成、修改、调试代码，人类的角色从“写代码”转为“描述需求与目标、迭代反馈。

谷歌目前并未对Stitch进行任何收费，也没有就这项新颖的AI驱动设计服务的可用性作出任何承诺。但在华尔街投资机构们对所有潜在的人工智能威胁因素都神经紧绷之际，Figma正因此遭到剧烈抛售。

Figma股价周三下跌 8%，周四又继续下跌逾4%。该股今年累计暴跌超35%，可谓在“AI颠覆一切”的市场悲观基调之下与全球软件行业更广泛的跌势一道走低。

Figma于2025年7月上市，当时向投资者保证，随着越来越多用户转向基于AI辅助来设计产品，该公司凭借独家的“AI+设计”类型AI应用软件已处于受益位置。创意软件领军者Adobe(ADBE)曾试图在2023年收购Figma，但最终因监管障碍终止了这笔拟议中的200亿美元交易。

如果谷歌未来将这项新功能推向庞大的付费型客户，这可能意味着其正试图掌控更大范围产品设计工作流，并把用户们留在自己的Google企业生态系统之内。谷歌拥有极其雄厚的资金实力、庞大的产品分发渠道，以及捆绑产品的意愿。

去年10月，谷歌旗下的谷歌云平台Google Cloud与Figma宣布扩大合作，其中包括将更多谷歌的生成式人工智能技术加入Figma设计平台。Figma Make工具允许用户输入几句话，再由Anthropic和谷歌打造的AI模型技术生成或修改应用设计。

名为“AI颠覆一切”的风暴席卷Figma

随着Anthropic、OpenAI等人工智能大模型领军公司近期重磅发布的一系列聚焦高效率代理式工作流的AI代理产品极有可能以低得多的成本取代某些功能型软件服务，全球软件股可谓遭受了沉重抛售打击。追踪美国软件行业的iShares扩展科技-软件行业ETF(代码IGV)，较其9月创下的历史高点已大幅下跌约30%，可谓彻底跌入深度熊市区域。

2月以来的“AI颠覆一切”悲观基调主要因市场愈发担心类似Claude Cowork以及OpenClaw(曾用名Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基于SaaS席位订阅营收模式的整个软件帝国，遭遇了罕见抛售，这一抛售迅速蔓延到保险、房地产、卡车运输以及其他任何看起来是席位营收模式或者劳动密集型商业模式的行业——市场认为这些行业将被AI彻底颠覆。

不仅美股，全球股票市场的软件板块在“AI颠覆一切”的恐慌中自2月以来持续重挫，尽管美股软件板块回购规模激增，但投资者并不买账，因为市场真正担心的是长期基本面与商业模式会不会被Claude Cowork以及OpenClaw这样的AI智能体彻底重塑。

专注软件与科技行业的美国私募股权投资巨头Thoma Bravo的联合创始人奥兰多·布拉沃在周二表示，人工智能将更快地颠覆软件公司，而其中部分公司估值遭受的不可逆转实质打击“是非常合理的”。他在迈阿密举行的Thoma Bravo投资者会议上表示“公开市场上有很多很多软件公司将会受到最前沿人工智能技术的彻底颠覆。这些软件公司无论如何都会被AI颠覆。”

在华尔街金融巨头杰富瑞(Jefferies)对全球范围内覆盖各行业领先企业的30位首席信息官进行一项以“人工智能替代”为主题的深度访问与调查之后，杰富瑞分析师团队表示，微软(MSFT)、Snowflake(SNOW)以及甲骨文(ORCL)等这类聚集数据资产与“AI+核心操作流程”且基本面优质的软件巨头，是该金融巨头在全球企业软件领域的首选股票标的，并且强调它们纯属被Claude Cowork、OpenClaw等代理式工作流主导的“AI颠覆一切”基调所错杀。

与微软、甲骨文等潜在受益于AI大浪潮的潜在AI赢家们相比，杰富瑞分析师们在研报中强调，Adobe(ADBE)与Docusig(DOCU)这类产品功能容易被模型原生能力吞噬、护城河弱、定制化色彩很重、客户又能部分自行用代理式AI智能体完整重构单一功能的SaaS类软件厂商们，可能遭遇前沿AI技术带来的“毁灭式冲击”，它们被AI彻底颠覆的概率非常之高。

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3月18日，美光科技(MU)2026财年第二季度财报显示，公司营收同比增长将近两倍至约239亿美元，毛利率飙升至创纪录的75%，并给出了第三财季高达81%的毛利率指引。同时，美光宣布2026财年资本支出将超过250亿美元，且2027财年的建筑相关支出将同比增加超100亿美元。美光盘后股价先涨后跌，最大跌幅近5%。

市场的核心分歧点在于“钱”。在随后美光举行的电话会上，投资者最关心的问题集中在三个方面为何要在此时开启如此庞大的资本开支计划?高达81%的毛利率指引是否具备可持续性?以及美光在英伟达AI芯片供应链中的真实身位。

高昂资本支出引发市场担忧

“我们预计2027财年的资本支出将大幅增加。”美光CEO Sanjay Mehrotra在会上表示。

根据指引，美光2026财年(截至今年8月)的资本支出将超过250亿美元，远超分析师预期的224亿美元。2027财年的建筑相关资本支出还将在此基础上激增超过100亿美元。这种“烧钱”速度引发了投资者对未来自由现金流和产能过剩的担忧，并且高昂成本掩盖了强劲的销售预期。

管理层对此给出了底层的产业逻辑现在的钱，不得不花。

Sanjay解释道，“大部分支出的增加是由无尘室设施相关的资本支出驱动的。”这包括中国台湾铜锣厂和美国工厂的扩建。AI对高带宽内存(HBM)的贪婪需求正在吞噬现有的产能。由于HBM芯片的裸片尺寸更大、工艺更复杂，它对晶圆的消耗量远超传统DRAM。

同时，先进制程的物理极限也在逼近。Sanjay指出“节点迁移导致的单片晶圆位元(Bits per wafer)增长正在下降。”这意味着，仅仅依靠技术升级已经无法满足市场对容量的渴求，必须真金白银地去建新厂、买极紫外光刻机(EUV)。新产能的建设周期长达数年，美光必须现在就为2027年乃至2028年的AI需求买单。

首签五年期协议锁定长期需求，并深度绑定英伟达

为了对冲巨额投资带来的风险，美光正在改变其商业模式。Sanjay Mehrotra宣布，公司已经签署了首个五年期战略客户协议(SCA)。这与过去通常为期一年的长期协议(LTA)截然不同。

他解释说，这些多年度协议包含了具体的承诺，能够为公司的业务模式提供更好的可见性和稳定性，同时也让客户在供应极度紧张的环境下获得保障。

同时，市场高度关注美光在HBM领域的进展及其与英伟达的合作关系。Sanjay Mehrotra在会上确认，美光已于2026年第一季度开始量产出货HBM4 36GB 12H产品，该产品专为英伟达的Vera Rubin架构设计。

“随着HBM4生产的推进和批量出货的进行，我们预计达到成熟良率的速度将快于HBM3E，”Sanjay Mehrotra强调。此外，美光还在开发下一代HBM4E，预计将于2027年量产，这将进一步巩固其在高端AI加速器供应链中的地位。

结构性缺货支撑81%超高毛利率

美光给出的第三财季毛利率指引高达81%，这一数字震惊了华尔街。分析师在提问环节反复追问其可持续性以及未来的定价逻辑。

CFO Mark Murphy的回答揭示了当前存储市场的本质变化“AI是一个具有变革性的长期驱动力。AI不仅需要更多的内存，还需要更高性能的内存。”

这打破了以往“供需错配导致价格暴涨、随后产能过剩导致价格暴跌”的传统存储周期宿命。Sanjay补充了一句极具冲击力的话“AI不仅仅增加了对存储的需求，它从根本上将存储重塑为AI时代的决定性战略资产。”

当前市场存在一个“木桶效应”AI大模型的算力瓶颈已经不在计算芯片，而在于内存的带宽和容量。没有更快、更大的内存，AI就无法进一步降低Token的计算成本，也无法支持更复杂的代理AI(Agentic AI)推理。

不仅是HBM，传统数据中心SSD的需求也在井喷。电话会透露，由于向量数据库和缓存卸载等AI用例的增加，美光数据中心NAND收入在第二财季实现了环比翻倍，且需求远超可用供应。

“缺货”到什么程度只能满足关键客户50%~2/3的需求

关于周期持续性，Mehrotra直言“供应极其紧张，而且各个终端市场都紧。”当分析师追问客户实际拿货情况，他确认上一季度的表述仍然成立“一些关键客户在中期，我们只能满足其需求的50%到三分之二，这种情况仍然存在。”

供给侧的“硬约束”被反复点名洁净室受限、新建周期长、HBM占用晶圆能力(trade ratio)上升、先进制程迁移导致单位晶圆比特增长放缓、以及库存偏低等。Murphy在回答毛利率可持续性时也把结论说得更直白“我们已经指出，市场状况预计会在2026年之后仍然非常紧张。”

公司还给出2026年行业出货(比特)展望，用来支撑“紧平衡延续”的叙事

预计2026年行业DRAM比特出货增长低20%区间(略高于此前预期);

预计2026年行业NAND比特出货约增长20%。

高价会不会“毁需求”PC/手机出货或下滑

当被问及价格上涨是否会压制PC与手机等消费电子需求时，Mehrotra的回答是“承认影响、但不改配置趋势”。

他表示，价格敏感市场“可能有部分需求受到更高价格影响”，但整体需求仍“相当强”。同时，公司仍希望保持终端市场多元化供给，而不是只押注数据中心。

不过，美光也给出一个更具体的短期判断在2026年，由于DRAM与NAND供给受限，PC与智能手机整机出货“可能下滑到低两位数百分比区间”。

中长期的对冲变量是“单机内容量”。美光列举了多项“端侧AI”带来的配置上移

具备端侧agentic AI能力的PC，推荐内存“至少32GB”，约为平均PC的两倍;

个人AI工作站(如DGX Spark、Ryzen AI Halo)出现“128GB配置”;

智能手机方面，12GB及以上DRAM的旗舰机型占比在最近一个季度已接近“80%”，而一年前“不到20%”。

电话会全文如下

美光科技 2026 财年第二季度财报电话会议

Event Date: 03/18/2026 Company Name: Micron Event Description: Q2 2026 Earnings Call Source: Micron

演示环节 (Presentation)

接线员 (Operator): 女士们、先生们，感谢您的加入，欢迎参加美光科技 2026 财年第二季度财务电话会议。在今天的准备好的发言之后，我们将主持问答环节。现在我将把会议交给投资者关系部的 Satya Kumar。Satya，请讲。

Satya Kumar, 企业副总裁兼投资者关系与财务总监: 感谢大家，欢迎参加美光科技 2026 财年第二季度财务电话会议。今天与我一同出席会议的有我们的董事长、总裁兼首席执行官 Sanjay Mehrotra，以及我们的首席财务官 Mark Murphy。今天的会议正通过我们的投资者关系网站(investors.micron.com)进行网络直播，包含音频和幻灯片。此外，详细说明我们季度业绩的新闻稿以及本次会议的发言稿也已发布在网站上。

今天的讨论包含前瞻性声明，这些声明受到风险和不确定性的影响。这些前瞻性声明包括有关我们未来财务和运营表现的声明，以及我们业务、客户、市场、行业、产品、监管及其他事务的趋势和预期。这些声明基于我们当前的假设，我们不承担更新这些声明的义务。请参阅我们最近向美国证券交易委员会(SEC)提交的 10-K 表格、10-Q 表格及其他文件中的财务报告，以获取有关可能导致实际结果与预期产生重大差异的风险和不确定性的更多信息。

除非另有说明，今天对财务业绩的讨论均基于非美国通用会计准则(Non-GAAP)进行列报。GAAP 与 Non-GAAP 财务指标的调节表可以在我们的网站上找到。现在我将把会议交给 Sanjay。

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 谢谢 Satya。

美光在第二财季取得了非凡的业绩，在营收、毛利率、每股收益(EPS)和自由现金流方面均创下惊人的纪录。季度营收同比去年几乎增长了两倍，DRAM、NAND、HBM 以及各个业务部门的营收均创下新高。我们对第三财季单季度的营收指引，甚至超过了截至 2024 财年公司历史上任何一年的全年营收。展望第三财季，我们预计营收、毛利率、每股收益和自由现金流将创下非凡的历史新高。

基于对我们业务持续强劲的信心，我很高兴地宣布，董事会已批准将我们的季度股息提高 30%。我们业绩和前景的提升，得益于 AI 驱动的存储需求增长、结构性供应受限，以及美光全面而强劲的执行力。我们的内存和存储解决方案处于这场 AI 革命的核心。内存让 AI 变得更智能、更强大，从而支持更长的上下文窗口、更深层的推理链以及多智能体编排。

随着 AI 的发展，我们预计计算架构将变得越来越依赖内存。这就是为什么我们坚信美光是 AI 浪潮中最大的受益者和赋能者之一。AI 不仅增加了对内存的需求，更是从根本上将内存重塑为 AI 时代的决定性战略资产。

我们继续与客户推进签署“战略客户协议(SCA)”。这与过去的“长期协议(LTA)”不同，SCA 具有跨越多年的具体承诺，能为我们的商业模式提供更好的可见性和稳定性。这些 SCA 也能为客户规划自身业务提供更大的确定性，同时加强客户对我们广泛产品组合的长期投入。我们非常高兴已经签署了首个为期五年的 SCA。

我们在推进行业领先的 1-gamma DRAM 和 G9 NAND 技术节点量产方面取得了极大进展。我们预计 1-gamma 将成为美光历史上产量最高的节点。我们的 1-gamma 节点已经是达到成熟良率最快的节点，其产量爬坡速度超过了我们历史上所有先前的节点，并有望在 2026 年中旬占据我们 DRAM 比特(bit)组合的绝大部分。我们计划在 1-delta DRAM 节点增加极紫外光刻(EUV)的应用，利用最新一代的 EUV 设备。这些更先进的 EUV 设备将帮助我们在向 1-delta 及更先进节点演进时，优化无尘室的空间效率和图案化工艺。在 NAND 方面，我们的 G9 节点也正按计划推进，预计在 2026 年中旬占据大部分的比特产量。本季度，我们的 QLC 比特占比也创下了历史新高。

展望未来，我们预计在博伊西(Boise)和新加坡工厂将研发(R&D)与大规模制造业务集中布局，能加快我们前沿产品推向市场的速度。我们看到内存和存储在跨细分市场赋能 AI 时代方面蕴含着前所未有的机遇，因此预计在 2027 财年大幅增加我们的研发投资。

美光的技术领先地位、卓越产品和制造执行力正在客户的质量评分中得到认可。我很高兴向大家报告，绝大多数客户在质量方面将美光排在第一位。

转向我们的终端市场。AI 需求正在推动数据中心的 DRAM 和 NAND 比特(bit)总潜在市场(TAM)在 2026 年首次超过整个行业 TAM 的 50%。受智能体 AI(agentic AI)引发的工作负载需求以及广泛的服务器更新周期共同驱动，传统服务器需求依然强劲。AI 服务器需求持续旺盛。目前，AI 和传统服务器的需求都受到 DRAM 和 NAND 供应不足的制约。在 AI 和传统服务器增长的带动下，我们预计 2026 年服务器出货量将实现百分之十几(low-teens)的增长。随着新平台的引入，我们预计 2026 年服务器的 DRAM 搭载量将继续增长。

在英伟达(NVIDIA)的 GTC 大会上，我们宣布美光已在 2026 年第一季度开始批量出货专为 NVIDIA Vera Rubin 设计的 HBM4 36GB 12层(12H)产品。随着 HBM4 产能爬坡和批量出货的展开，我们预计其达到成熟良率的速度将快于 HBM3E。我们还提供了 HBM4 16层(16H)产品的样品，该产品在每个 HBM 模块中提供 48GB 的容量，比 HBM4 12H 增加了 33%。我们的下一代 HBM 产品 HBM4E 的开发工作正在顺利进行中，预计将在 2027 年实现量产。我们的 HBM4E 将采用美光经过量产验证、行业领先的 1-gamma DRAM 技术节点，并有望在性能上实现阶跃式提升，从而赋能全行业全新一代的 AI 计算平台。此外，HBM4E 的定制化选项为我们提供了进一步实现差异化的机会，并能与客户进行更深入的研发合作。

美光首创了专为数据中心设计的 LPDRAM，其功耗仅为 DDR DRAM 服务器模块的三分之一。基于这一领先优势，我们推出了业界首款 256GB LP SOCAMM2 产品的样品。该产品采用我们的 1-gamma 节点制造，可为每个 CPU 提供高达 2TB 的庞大容量，这比一年前的搭载量翻了四倍。我们看到未来几年 LPDRAM 在数据中心的应用将不断扩大，我们很高兴能在这个市场中保持行业领先且具创新性的产品路线图。

AI 推理的快速增长正在推动针对特定工作负载的“Token 经济学”进行优化的新架构的出现。美光广泛的 HBM、LP、DDR 和 SSD 产品组合是这些架构的关键赋能者。在 GTC 大会上最新发布的 NVIDIA 与 Groq 3 LPX 中，在一个机架级架构里实现了高达 12TB 的 DDR5 内存搭载。

由于向量数据库和 KV 缓存卸载(KV cache offload)等 AI 用例的出现，以及 SSD 在容量存储层中的份额不断增长，我们看到数据中心对基于 NAND 的存储需求正在加速。美光的数据中心 SSD 产品组合得益于我们的技术领先地位和垂直整合能力，覆盖了从最高性能到最大容量的全部范围。我们目前正在大规模量产基于 G9 NAND 的 PCIe Gen6 高性能数据中心 SSD。我们的 122TB 大容量 SSD 正获得广泛采用，其每瓦顺序读取吞吐量是同等容量机械硬盘(HDD)配置的 16 倍。我们的战略和执行力正在转化为实实在在的成果。2025 年，我们在数据中心 SSD 市场的份额连续第四年增长，创下新纪录。在第二财季，数据中心 NAND 营收环比增长了一倍多，达到全新的历史最高水平，我们预计在接下来的季度将进一步增长。美光的数据中心 SSD 产品组合行业领先，我们已经在客户群中获得了大量稳固的设计采纳(design wins)。

在可预见的未来，我们看到 NAND 的需求将大大超过我们的可用供应。在 2026 年，包括 DRAM 和 NAND 供应受限在内的多种因素，可能会导致 PC 和智能手机的出货量出现小幅双位数(low double-digit)的下降。但随着时间的推移，我们预计端侧 AI(on-device AI)的价值将推动 PC 和智能手机中内存容量的强劲增长。在 PC 领域，最近出现了一些令人兴奋的创新，比如基于智能体 AI 应用程序的 OpenClaw，AI 智能体可以在主机 PC 上独立执行任务，同时也可以启动云端的工作负载。具备端侧智能体 AI 功能的 PC，其推荐内存配置至少为 32GB，是普通 PC 的两倍。此外，个人 AI 工作站(如 NVIDIA DGX Spark 和 AMD Ryzen AI Halo)这一快速增长的新品类，配备了 128GB 的内存配置，非常适合在端侧运行大型语言模型。

同样，在智能手机领域，各大 OEM 厂商最近发布了新的旗舰设备(如三星 Galaxy S26 和谷歌 Pixel 10)，它们都将智能体 AI 集成到了移动操作系统中。搭载 12GB 或更高 DRAM 容量的旗舰智能手机出货占比在去年第四季度增加到近 80%，而一年前这一比例还不到 20%。凭借业界领先的产品组合，美光已做好充分准备，以加速把握这些市场中的机遇。

在 PC 领域，美光完成了一家主要 OEM 厂商对 LPCAMM2 的认证。在 CES 展会上，我们发布了业界首款基于 G9 NAND 的 Gen5 QLC 客户端 SSD。美光的 LPDDR5X 现已设计应用于领先的个人 AI 工作站中，随着向关键客户的大量出货，进一步扩大了我们的可寻址市场。在智能手机领域，美光继续收到 OEM 及生态系统合作伙伴对我们基于 1-gamma 节点的 LPDDR6 样品的浓厚兴趣和积极反馈。我们进一步扩大了势头，完成了 10.7 Gbps 1-gamma LPDDR5X 16Gb 产品的额外认证并投入量产。

我们看到汽车、工业和嵌入式市场的定价情况持续改善。AEBU(汽车和嵌入式业务部门)的总营收创下历史新高，本季度汽车和工业部门的合并营收超过了 20 亿美元。在汽车领域，OEM 厂商正在加速部署 L2+ 级别的 ADAS(高级驾驶辅助系统)。目前市面上普通汽车的 ADAS 能力低于 L2 级别，包含约 16GB 的 DRAM;而具备 L4 级自动驾驶能力的车辆则需要超过 300GB。随着更高级别的 ADAS 和智能座舱的普及，我们预计汽车内存需求将呈现强劲的长期增长。我们已经展示了业界首款车规级 1-gamma LPDDR5 DRAM 样品;在 NAND 方面，我们在业界率先推出了基于 G9 节点的 UFS 4.1 汽车解决方案，进一步巩固了我们在该市场的技术领先地位。

AI 的快速进步正在极大增强机器人的能力。我们相信，我们正处于机器人技术 20 年增长轨迹的起点，预计机器人将成为科技领域最大的产品类别之一。人形机器人将全面具备 AI 能力，并由媲美高端 L4 级自动驾驶汽车的计算平台驱动，因此需要巨大的内存和存储容量。我们预计，这一令人兴奋的新兴增长品类将进一步夯实塑造我们行业环境的长期有利因素。美光处于非常有利的地位，能够凭借业界领先的技术、产品解决方案和运营能力，通过与客户的紧密合作来利用这一机遇。

现在转向我们的市场展望。我们预计 2026 年 DRAM 和 NAND 行业的比特(bit)需求都将受到供应的制约。我们继续预计，2026 年之后 DRAM 和 NAND 的供需状况都将保持紧张。我们预计 2026 年全行业 DRAM 比特出货量将增长 20% 出头(low 20s)，略高于我们之前的预期。在 DRAM 方面，无尘室空间的限制、漫长的建设周期、更高的 HBM 晶圆消耗比例(trade ratio)、更高的 HBM 增长率以及节点迁移导致的单片晶圆比特产出下降，共同制约了比特供应的增长。我们预计 2026 年全行业 NAND 比特出货量将增长约 20%。在 NAND 方面，部分行业供应商将无尘室空间转用于 DRAM 生产，加上整体无尘室空间有限，制约了比特供应的增长。我们预计 2026 年美光 DRAM 和 NAND 的供应增长将与行业平均水平基本持平。

美光正在努力解决前所未有的供需缺口，上个季度我们在扩大全球制造版图方面实现了几个重要里程碑。 在 DRAM 方面，本周早些时候，我们宣布成功完成了对力积电(Powerchip)铜锣(Tongluo)工厂的收购，提前完成了交易。我们预计该工厂将从 2028 财年开始为其现有厂房提供具有实质意义的产品出货支持。在现有厂房的基础上，我们计划在 2026 财年底前在该厂区启动一个规模相当的第二无尘室的建设。我们继续预计我们位于爱达荷州的第一座晶圆厂将在 2027 年中旬产出首批晶圆，同时第二座爱达荷州晶圆厂的地面准备工作也已开始。我们位于纽约的首座晶圆厂已经破土动工，初期的地面准备工作超前于计划。在日本，我们广岛工厂无尘室扩建的地面准备工作正在顺利进行，这将为未来的技术转型提供支持。

在 NAND 方面，更高的需求预期以及我们决定将研发无尘室与制造晶圆厂整合在一起的决策，促使我们决定在新加坡厂区动工建设一座新的 NAND 晶圆厂。我们预计该晶圆厂将在 2028 年下半年产出首批晶圆。

在封装与测试方面，我们在印度的新工厂已开始商业出货。这座最先进的设施将成为全球最大的单层封测无尘室之一。我们位于新加坡的 HBM 先进封装设施正按计划推进，有望在 2027 年对美光的 HBM 供应做出重要贡献。

我们预计 2026 财年的资本支出(CapEx)将超过 250 亿美元。相比我们上一次财报电话会议的预期，增加的部分主要由无尘室设施相关的资本支出驱动，其中最大的一项是铜锣工厂，其次是我们美国晶圆厂项目建设支出的增加。我们预计 2027 财年的资本支出将大幅增加，以支持与 HBM 和 DRAM 相关的投资。由于我们需要扩建全球制造设施以应对长期的需求机遇，我们预计 2027 财年与建筑相关的资本支出将同比增加超过 100 亿美元。此外，我们预计 2027 财年设备支出也将同比增加。在进行这些投资的同时，我们将继续对市场环境和客户需求保持敏锐的响应，以合理调整我们的供应计划。

现在，我将把会议交给 Mark，介绍我们第二财季的财务业绩和展望。

Mark Murphy, 执行副总裁兼首席财务官: 谢谢 Sanjay，大家下午好。

美光在第二财季取得了强劲的财务业绩，营收、毛利率和每股收益均超出了我们指引的上限。在第二财季，我们创造了创纪录的自由现金流，减少了债务，并以公司历史上最高的净现金头寸结束了本季度。

第二财季总营收为 239 亿美元，环比增长 75%，同比增长 196%，连续第四个季度打破营收纪录。102 亿美元的环比增幅也是我们历史上最大的。 第二财季 DRAM 营收达到创纪录的 188 亿美元，同比增长 207%，占总营收的 79%。环比来看，DRAM 营收增长了 74%。比特出货量取得了中个位数(mid-single digits)的增长。由于行业状况紧张以及有利的产品组合，产品价格上涨了百分之六十几(mid-60s)。 第二财季 NAND 营收达到创纪录的 50 亿美元，同比增长 169%，占美光总营收的 21%。环比来看，NAND 营收增长了 82%。NAND 比特出货量取得了低个位数(low-single-digit)的增长。同样由于 NAND 行业状况紧张和有利的产品组合，产品价格上涨了百分之七十几(high-70s)。

第二财季合并毛利率为 75%，环比提升了 18 个百分点。这一改善主要受价格上涨的驱动，同时也包括有利的产品组合及成本控制表现。第二财季毛利率较去年同期几乎翻了一番，创下公司新纪录。

现在按业务部门来看季度财务表现 云端内存业务部门(CMBU)营收达到创纪录的 77 亿美元，占公司总营收的 32%。受价格上涨和有利产品组合的推动，CMBU 营收环比增长 47%。CMBU 毛利率为 74%，受价格上涨和成本执行的推动，环比提升了 9 个百分点。 核心数据中心业务部门(CDBU)营收达到创纪录的 57 亿美元，占公司总营收的 24%。受价格上涨和有利产品组合的推动，CDBU 毛利率为 74%，环比提升 23 个百分点。 移动与客户端业务部门(MCBU)营收达到创纪录的 77 亿美元，占公司总营收的 32%。受价格上涨推动(部分被较低的比特出货量所抵消)，MCBU 营收环比增长 81%。MCBU 毛利率为 79%，主要受价格上涨和有利产品组合推动，环比提升了 25 个百分点。 汽车与嵌入式业务部门(AEBU)营收达到创纪录的 27 亿美元，占公司总营收的 11%。受价格上涨推动(部分被较低的比特出货量所抵消)，AEBU 营收环比增长 57%。AEBU 毛利率为 68%，主要受价格上涨推动，环比提升 23 个百分点。

第二财季运营支出为 14 亿美元，环比增加 8700 万美元。环比增长主要是由于研发费用的增加。 我们在第二财季实现了 165 亿美元的营业利润，营业利润率达到 69%，环比提升 22 个百分点，同比提升 44 个百分点。 第二财季税金为 25 亿美元，有效税率为 15.1%。 第二财季非美国通用会计准则(Non-GAAP)稀释后每股收益(EPS)为 12.20 美元，环比增长 155%，同比增长 682%。

转向现金流和资本支出方面 第二财季运营现金流为 119 亿美元。资本支出为 50 亿美元，产生了 69 亿美元的自由现金流。第二财季自由现金流创下了公司的单季纪录，比 2026 财年第一季度创下的前纪录高出 77%。 第二财季末库存为 83 亿美元，环比增加 6200 万美元，库存周转天数为 123 天。DRAM 的库存天数依然特别紧张，低于 120 天。 季度末现金和投资达到创纪录的 167 亿美元;如果包括我们未使用的信贷额度，流动资金超过 200 亿美元。 在第二财季，根据《芯片法案》(CHIPS Act)的条款许可，我们回购了 3.5 亿美元的股票。本季度我们还减少了 16 亿美元的债务，包括赎回 2029 年和 2030 年到期的优先票据。我们未偿债务的加权平均到期日为 2034 年 8 月。季度末我们的债务余额为 101 亿美元，净现金余额为 65 亿美元。

在研发、资本支出及其他战略投资方面对业务的可盈利增长进行再投资，仍然是我们资本配置的首要任务。我们致力于维持强劲的资产负债表，在过去三个季度中已将总债务减少了超过 50 亿美元，目前处于我们历史上最强的净现金头寸状态。基于我们技术领先地位的持续优势和强劲的现金流创造能力，正如 Sanjay 所提到的，董事会已批准将季度股息提高 30%，至每股 0.15 美元。

现在转向我们的业绩指引 我们预计第三财季营收将达到创纪录的 335 亿美元，上下浮动 7.5 亿美元。毛利率约为 81%，运营支出约为 14 亿美元。基于约 11.5 亿股的股数，我们预计 EPS 将达到创纪录的 19.5 美元，上下浮动 0.40 美元。我们预计更高的价格、更低的成本和有利的产品组合将共同推动第三季度的毛利率扩张。 正如上个季度提到的，美光 2026 财年第四季度的运营支出也将反映出在这个 53 周的财年中额外一周的影响。我们预计 2027 财年的运营支出将增加，因为我们将加大研发投资，以支持内存和存储领域前所未有的长期机遇。我们预计第三财季和 2026 财年全年的税率约为 15.1%。

美光继续在全球范围内以严谨的方式进行投资。为了满足客户需求，如前所述，我们现在预计 2026 财年的资本支出将超过 250 亿美元。在第三财季，我们预计资本支出约为 70 亿美元，同时强劲的运营现金流将带来显著增加的自由现金流。由于无尘室产能的需求，我们预计在 2026 财年和 2027 财年，我们的建筑支出增长率将超过设备支出的增长率。任何可能由于贸易或地缘政治事态发展带来的影响，均未包含在我们的指引中。

现在我把会议交回给 Sanjay 进行总结。

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 谢谢 Mark。 几十年来在创新和执行方面的投入，使美光确立了在内存和存储领域的技术领导地位，并成为半导体行业中 AI 浪潮最大的受益者和赋能者之一。作为唯一一家总部位于美国的先进内存产品制造商，美光处于得天独厚的位置，能够把握眼前史无前例的机遇。我想感谢全球的美光团队成员，正是他们的出色执行力让这个杰出的季度成为可能。

尽管这些成绩非常耀眼，但我对美光即将迎来的未来感到更加兴奋。现在我们将开始提问环节。

问答环节 (Questions And Answers)

接线员 (Operator): 谢谢。我们现在开始问答环节。(接线员提示)您的第一个问题来自 TD Cowen 的 Krish Sankar。请讲。

Krish Sankar: 谢谢。Mark，81% 的毛利率指引非常令人惊叹。我很好奇如何看待毛利率的可持续性，特别是当你们在产品组合中引入更多的 HBM4 之后。如果您能分享一下关于 8 月季度(即第四财季)及以后的毛利率走势的看法，那将非常有帮助。然后我还有一个跟进问题要问 Sanjay。

Mark Murphy, 执行副总裁兼首席财务官: Krish，我是 Mark。我们给出了第三季度环比提升 600 个基点的强劲指引。我们不会提供第四季度的具体毛利率指引。然而我们已经指出，预计市场紧张状况将持续到 2026 年之后。所以，强劲态势显然会延续到第四季度之后。 您在我们的毛利率中看到的，正是 AI 推动的多年投资周期的红利，而这个周期大部分才刚刚开始。AI 需要更多的内存以及更高性能的内存。这反映在了我们的利润率上。此外，我们也谈到了供应方面的因素，这些因素在 2026 年之后仍将继续存在。 81% 的指引已经考虑到了 HBM4 的增长，但正如我提到的，我们预计市场状况将保持强劲。需要记住的是，在目前的毛利率水平下，价格的进一步增量上涨对毛利率的边际影响会有所减弱。但除此之外，我们不会提供第四季度的毛利率指引。

Krish Sankar: 明白了。感谢 Mark。接下来向 Sanjay 快速提问关于 SCA(战略客户协议)的问题。恭喜你们签下了首个五年期 SCA。它和 LTA(长期协议)有多大区别?这是一个包含多年期数量和价格承诺的协议，还是说价格需要每年重新谈判?另外，如果在协议期间周期出现放缓，SCA 中的取消条款是如何规定的?谢谢 Sanjay。

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 谢谢您对我们达成首个 SCA 的认可。正如您指出的，我们在发言中也提到，SCA 是一项多年期协议。以往的 LTA 通常是一年期的协议。当然，在可预见的未来供应极度紧张的环境下，客户非常有动力为了他们自己的业务规划和更好的可预测性，与我们建立这种结构性的战略协议。当然，这些协议也是为了给我们的商业模式带来稳定性和更高的可见性。 我们目前完成了一个 SCA，所以我们不会深入讨论其中的具体细节。我确信您能理解所有这些协议在性质上都是保密的。但这些 SCA 旨在实现双方的目标对于客户来说，能够让他们有计划地开展业务，并能够依靠协议中的供应承诺;对于我们来说，也能依靠客户在协议中的具体承诺。这些协议旨在跨越行业极其紧张的时期，以及应对其他的行业环境。因此，它们是长期协议，并且其中包含了强有力的条款。这些条款对我们以及对我们的客户都是有保障的。

Krish Sankar: 明白，非常感谢。

接线员 (Operator): 您的下一个问题来自摩根士丹利的 Joseph Moore。您的线路已接通，请讲。

Joseph Moore: 有关各终端市场分配的问题。显然，AI 是目前最紧迫的领域，但你们是否担心像 PC 和智能手机等市场的需求受到破坏(demand destruction)?你们是如何平衡大客户和小客户的?你们是如何思考这个分配过程的?

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 显然，供应极其紧张，而且这种紧张是跨越所有终端市场的。各终端市场的需求趋势都很强劲，虽然像您提到的消费类电子等价格敏感型市场，可能因为较高的价格而受到一些需求影响，但这些市场的整体需求依然相当旺盛。我们一贯的目标和战略是成为各个终端市场的多元化供应商。我认为这对我们非常重要。 当然，数据中心在行业总 TAM 中占据的比例越来越大。因此，绝大部分供应都会流向那里，这也是整个行业以及美光自身增长的主要驱动力。但市场的其他部分对我们同样重要，比如 PC、智能手机、汽车以及工业市场，我们希望在终端市场保持这种多元化的良好组合。我想指出的是，总体而言，无论是在数据中心还是在智能手机或 PC 等消费类市场，AI 的趋势都在持续推动对内存容量更高的需求。当然，在这个供应紧张的环境中，客户也在努力管理他们自身产品的组合。但总体上，我们正在与我们各个终端市场的客户密切合作。

Joseph Moore: 好的，谢谢。我想过去你们曾表示，有些客户只能获得他们所需求量的 70%。目前情况大概还是这样吗?相比三个月前，客户满足率是高了还是低了?

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 我们在上次财报电话会议中提到，对于一些关键客户，在中期内我们只能满足他们 50% 到三分之二的需求。目前情况依然如此。

Joseph Moore: 好的，谢谢。祝贺这出色的一个季度。

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 谢谢。

接线员 (Operator): 您的下一个问题来自 Timothy Arcuri。您的线路已接通，请讲。

Timothy Arcuri: 多谢。Sanjay，我也想问关于 SCA 的问题。我想我们都在尝试思考周期的另一面，希望这些 SCA 提供某种机制，能够在下行周期时将你们的毛利率下限限制在某个数字。我知道你不想透露太多细节，但是否可以认为 SCA 中有一种机制，能够在周期回落时限制你们毛利率的下行幅度?

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 出于明显的保密原因，我不会涉及这些 SCA 的细节。我们已经成功完成了一个 SCA。我们正在与多个其他客户进行讨论，如果适时完成这些协议，我们当然会与大家分享更多细节。但我想强调的是，这些 SCA 是跨越多年的，里面有具体的承诺，不仅如此，这些都是非常稳健的协议。当然，这些协议绝对是为了给我们未来的业务模式提供可见性和稳定性。除此之外，目前我确实无法透露任何细节。

Timothy Arcuri: 好的，谢谢。Mark，我有一个关于现金的问题。你们本财年可能会产生 350 亿到 400 亿美元的自由现金流。到日历年年底，你们账上可能有超过 500 亿美元的现金。那么，你们打算用这些钱做什么?你们是否计划预留一部分资金，在周期转折时大量回购股票?关于这一点，你们拿了《芯片法案》的资金，在回购方面是有限制的。有没有办法重新协调这部分限制?谢谢。

Mark Murphy, 执行副总裁兼首席财务官: Tim，我们对业务表现和资产负债表的改善感到非常激动。第二季度我们实现了创纪录的净现金头寸和自由现金流，打破了前一季度的纪录，并且超出了 77%。根据我们对第三季度的指引，综合这些数字并考虑我们给出的资本支出预期，我们预计现金流环比可能会翻倍。我们将继续增强资产负债表的实力并改善净现金状况。我们正在持续去杠杆并偿还债务，值得注意的是，我们在本季度获得了两家评级机构的信用上调，现在是稳固的 BBB 评级。 所以我们在变得更加强大的同时，正如大家所见，也讨论了增加资本支出和增加研发投入。关于你针对资产负债表优先级或资本配置的具体问题资产负债表永远是优先事项;此外还有对业务的有机投资，以推进技术，为高附加值的产品增加产能(我们现在明确看到了这种需求)，目前我们的资本回报率超过 30% 并向 50% 迈进，但我们在此方面会保持纪律性。 如你今天所见，我们很高兴宣布将股息提高 30%，这反映了我们对业务、前景、业务稳定性以及未来现金回报的信心。正如你所说，我们相信届时将有巨大的能力通过回购向股东返还现金，包括抵消股票薪酬带来的稀释，并进行机会性回购。

Timothy Arcuri: 谢谢 Mark。

接线员 (Operator): 您的下一个问题来自 Cantor Fitzgerald 的 CJ Muse。您的线路已接通，请讲。

CJ Muse: 下午好，感谢接受我的提问。想再次跟进 SCA 的问题。你们经历了从 LTA(长协)、约束性协议到现在 SCA 的演变。我很好奇，您能否谈谈与你们洽谈的客户类型的广度?是只有超大型云服务商(hyperscale)，还是其他类型的客户也对此感兴趣?我知道您不想深入讨论合同具体细节，但作为上一个问题的跟进，这些协议中是否有前置的资本支出要求?定价是否与这些投资的资本回报率(ROIC)挂钩?如果您能提供任何帮助，将不胜感激。谢谢。

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 我们会与大家分享，我们刚刚签署的 SCA 是与一家大客户达成的。当然，这些协议的重点在于让我们能够充满信心地投资于未来的供应计划，当然也包含让我们对未来需求有更好可见性的具体条款，正如我之前所说，这能带来业务模式的整体稳定性。CJ，除此之外，我们对 SCA 没有更多评论了，不过我会说，正如我之前提到的，我们正与多个客户进行这些 SCA 的讨论，而且确实跨越了多个市场。

CJ Muse: 非常有帮助。然后我有一个关于 HBM 的快速跟进问题。我认为上个季度你们指引的复合年增长率(CAGR)是 40%，这意味着今年市场的营收大约在 500 亿美元。这个数字有变吗?考虑到如今 DDR5(D5)更高的利润率，你们是否看到行业内的参与者更倾向于转向 D5 而非 HBM?非常感谢。

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 目前非 HBM 产品的利润率确实高于 HBM 的利润率。当然，对 HBM 的需求依然强劲。我们并未更新上次提供的关于 HBM TAM 前景的数据。在数据中心领域，对 DDR5、LP(低功耗内存)和 HBM 的需求持续旺盛，随着数据中心 AI 需求的不断增长，我们也会继续管理业务的组合。正如我早前所述，除了数据中心之外，我们也高度专注于确保在其他关键的细分市场保持相关的市场份额。因此，在从数据中心到边缘端 AI 需求呈现强劲趋势的环境下，我们非常专注于继续管理我们的产品组合，并看到美光在数据中心的整个产品组合都面临强劲的增长机遇。我想在此指出，该产品组合包含了 HBM、LP、SOCAMM、DDR5，以及我们的数据中心 SSD。在过去几年里，我们在数据中心 SSD 市场的份额取得了巨大的进步。

CJ Muse: 谢谢。

接线员 (Operator): 您的下一个问题来自摩根大通的 Harlan Sur。您的线路已接通，请讲。

Harlan Sur: 下午好，祝贺取得了坚实的业绩和强劲的季度执行力。Sanjay，也许我们可以继续接着您刚才对 SSD 的评论。在去年 11 月的季度，我估计你们的企业级 SSD(eSSD)业务几乎占到了闪存总业务的一半，环比大概增长了 60%。从利润率的角度来看，这对美光团队来说显然是一个非常有利的产品组合转换。正如您提到的，你们仍然是全球排名前三的 eSSD 供应商。在这个强劲的数据基础上，你们的 eSSD 业务在 2 月季度似乎实现了环比翻倍，且在 NAND 组合中占比依然达到 50%。展望未来，随着 G9 节点的持续爬坡，你们的下一代性能优化、容量优化和主流 eSSD 产品都将建立在 G9 之上，这是否为团队在今年剩余时间和明年继续推动 eSSD 业务环比增长提供了充足的空间?我还想听听您对“高带宽闪存(High Bandwidth Flash, HBF)”这一新提议的存储层级的看法。这是否是美光团队可能会开始投入研发资源的领域?

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 关于您针对数据中心 SSD 的问题，这当然是一个具备强劲增长潜力的领域。NAND 供应非常紧张，而对 NAND 的需求保持强劲。数据中心 SSD 在这里是推动 NAND 增长的一大动力。美光凭借 SSD 产品组合处于非常有利的地位，我们的产品能够满足使用 TLC 以及 QLC 的不同客户在容量和性能方面的各种要求，我们的数据中心组合正是如此。所以我们在这一块非常有优势。作为我们持续将产品组合和营收结构向行业高利润池及高价值细分市场转移的战略的一部分，我们当然会继续把握扩大 SSD 业务的机会。我们对数据中心 SSD 业务过去的轨迹以及未来的规划都感觉非常好。

至于您关于高带宽闪存(HBF)的问题。当然，高带宽闪存有一些积极的属性，比如容量优势，但它也受限于 NAND 本身的局限性，比如写入速度、功耗和数据保持力(retention)。因此，在某些特定的工作负载中，这可能会是一个潜在的解决方案，但目前还处于非常早期的阶段。真正需要的是与客户在这个领域进行接触，去真正了解 HBF 的商业价值主张。我们当然会继续对此进行研究。

Harlan Sur: 我很赞同。另外，这些多年度的 SCA 协议，有多少原因是因为 GPU、XPU 芯片客户下一代 HBM 架构的定制化(尤其是基础裸片 base die 的定制化)，导致他们需要与你们进行更早期、更长期的接触?考虑到这些定制化基础裸片 12 到 18 个月的设计周期，以及你们与芯片客户之间 IP 的共享，并将基础裸片针对你们的工艺流程进行优化，这确实意味着他们必须在 GPU 和 XPU 设计的极早期阶段就与你们接洽。这是否是推动签署这些多年期 SCA 的另一个因素?

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 我们还是不会深入探讨具体细节，也不会涉及具体的客户类型。但我可以明确告诉您的是，是的，这些 SCA 确实让我们在合作关系上更加贴近客户。这种伙伴关系自然也延伸到了研发协作和路线图规划的紧密结合上，既包括我们的路线图，也包括客户的路线图。所以这绝对是这些 SCA 带来的好处之一。

Harlan Sur: 是的，谢谢。

接线员 (Operator): 您的下一个问题来自巴克莱银行的 Tom O'Malley。您的线路已接通，请讲。

Thomas O'Malley: 各位好，感谢接受我的提问，业绩确实非常出色。本周在 GTC 和 OCP 上，业界围绕 LPU 架构以及 SRAM 使用量的增加有很多讨论。您如何看待长期的内存市场?因为您看到越来越多的工作负载开始依赖 HBM 以外的其他类型的内存。另外一个稍微宏观一点的问题是既然这么多需求和这些长期协议都与数据中心相关，而且能够真正获取并构建这些产品的客户数量寥寥无几，你们在增加产能时是如何进行基准预测的?你们内部是否有针对加速器的预测模型?你们是否在与不同客户进行自下而上(bottoms-up)的预测汇总?以确保在第 3、第 4、第 5 年的时候，你们为行业提供了足够的供应，而又不会陷入产能过剩的境地?非常感谢。

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 首先，关于您对 SRAM 和基于 LPU 架构的问题，我想指出的是，这种架构使 AI 基础设施变得更高效。任何让 AI 基础设施更高效的架构，对整个 AI 发展都是好事，因为它们能让这块蛋糕更快做大。请注意，这种 LPU 架构是与 Vera Rubin 协同工作的，而 Vera Rubin 本身使用了大量的 HBM 和 DRAM。此外，NVIDIA 与 Groq 3 LPX 合作的基于 LPU 的架构，其单个机架实际上也使用了高达 12TB 的 DRAM。因此，所有这些实际上都是在以更有效的方式处理工作负载。这有助于优化 Token 经济学、Token 速度、跨推理环节扩展 AI，并有助于降低功耗，而每一个有益的改进都会对进一步扩大和加速 AI 需求的部署产生积极影响。需要记住的是，目前企业中 AI 部署的比例仍然非常非常低。在所有垂直领域、所有行业、整个经济体中，未来还有巨大的机遇。因此，我们对我们在 HBM、LP、DRAM、SOCAMM 以及 SSD 的全线产品组合在满足这些未来市场需求方面所面临的机遇感到兴奋。 归根结底，所有这些都证明了内存在 AI 领域是一项多么具有战略意义的资产。因为如果没有更多、更快的内存，AI 就无法扩大规模，无论是在训练还是在推理方面都无法交付强大的能力。只要看看去年到今年，先进 AI 加速器中所需的 DRAM 容量已经翻了一番。而这些因素正是导致目前供应短缺的原因之一。当然，数据部署 AI 的趋势同样适用于边缘设备，如智能手机和 PC。因此我们对未来的机遇感到兴奋，并绝对期待我们全线产品组合未来强劲的市场机遇。

接线员 (Operator): 您的下一个问题来自美国银行证券的 Vivek Arya。请讲。

Vivek Arya: 感谢接受我的提问。Sanjay，关于 HBM4，您预计一开始你们的市场份额就能达到 20% 到 25% 这个目标区间，还是说您认为会随着时间的推移逐步建立起来?从概念上讲，在即将到来的 Vera Rubin 世代中，您如何看待扩大 HBM 份额方面的利弊因素?

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 我们之前分享过，在去年的日历年第三季度(CQ3)，我们达到了我们将 HBM 市场份额与 DRAM 市场份额相匹配的既定目标(这是我们之前设定的目标)。我们之前也说过，展望未来，我们将把 HBM 作为我们整体产品组合的一部分进行管理，不再逐季拆分公布市场份额。但我能告诉您的是，我们对我们 HBM 产品的定位和整体的 HBM 产品感到非常满意。当然，在 2026 年，HBM4 和 HBM3E 的市场都在那里。我们将同时供应这两款产品，并且对我们在这里的整体定位以及全面管理业务组合的能力充满信心。

Vivek Arya: 接着问一个后续问题，Mark，我想重新探讨一下这个 81% 毛利率的指引。我理解您不会给出具体的前瞻性预测，但是回顾美光毛利率达到历史高点(我记得大约是在 60% 出头)，当时的情况和现在有什么区别?过去的这些历史先例，对您评估未来几个季度毛利率轨迹有何启示?当客户看到如此高的毛利率水平，并且这是他们 AI 芯片中非常非常重要的一项输入成本时，他们是否会开始做出不同的反应?谢谢。

Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 在 Mark 回答那个问题之前，请允许我先指出，我刚才口误说我们的目标是在 2026 年第三财季达到 HBM 份额目标。我说错了。我的意思是，我们原本的目标是在 2025 年达到我们的 HBM 份额，而且我们在 2025 财年第三季度就已经实现了 HBM 份额与 DRAM 份额持平。当时我们也说了，在 2025 财年第三季度之后，我们不会再提供进一步的 HBM 份额明细。所以我只是想纠正一下我刚刚不小心把 25 年说成 26 年的口误。

Vivek Arya: 好的。

Mark Murphy, 执行副总裁兼首席财务官: Vivek，我想说的是，请记住目前的行业是受供应制约的。而且这种紧张的情况将持续到 2026 年之后。所以，这无疑支撑了近期和中期的定价。我们也讨论过我们是如何与客户合作，尽我们所能为他们的业务分配产能的，我们在增加产能、保障供应、以及新产品等方面与他们紧密合作。 关于你提到的回归历史均值的问题，我认为这一点可能需要重新审视了。我们目前的处境是，AI 是一项具有变革性、长期性的驱动力。正如 Sanjay 所提到的，AI 需要更多且更高性能的内存，而这种内存有助于降低 Token 的成本，降低每个 Token 的能耗。它能增加 Token 的数量，全面提高 AI 的智能水平，从而应对更复杂的问题集和智能体的应用，而这反过来又推动了更多 Token 的生成，并需要更多的内存。所以，现在的利润率反映出市场已经认识到，内存变得更加有价值，也是实现 AI 商业化的有效方式，这涵盖了从数据中心到边缘端的整个过程。 在此之上，我们在一年多前就很明确地指出，存在多个方面的供应制约，且这些制约需要时间来解决。目前库存水平很低。随着节点演进以及 HBM 晶圆消耗比例(trade ratio)的提高，单片晶圆上的比特产出正在下降。任何新产能的释放实际上都需要新建厂房(greenfield)，这是物理层面的限制，需要漫长的时间。 因此，这两个因素都是持久的一是内存价值的提升，二是增加供应面临的结构性挑战，而我们正在同时应对这两个问题。我们在投资扩产，同时也在增加研发支出，以继续推进技术并提升内存的价值。我们相信这些长期来看将有助于支撑利润率，我认为客户也认识到了这一点，因此才签订了这些协议。

Vivek Arya: 谢谢。

接线员 (Operator): 今天的电话会议到此结束。感谢您的出席，您现在可以挂断了。会议结束。

本文转载自“美股投资网”，美股投资网财经编辑李佛。

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美股投资网获悉，管理着170亿美元资产的基金经理表示，当前阿里巴巴(BABA)的股价仅反映了其电商业务价值，并未计入人工智能(AI)业务的增长潜力。

近几个月，全球市场对大型云服务商AI投入力度的担忧，叠加国内持续的价格竞争，导致中国科技股承压，这使得阿里巴巴此前的大幅上涨势头受挫，其港股股价较10月高点已回落26%。

First Eagle Investments驻纽约投资组合经理Christian Heck认为，这家中国企业家喻户晓的线上零售业务，为其提供了安全边际。

“而如果算笔账就会发现，阿里巴巴的AI业务目前完全是免费附赠的，相当于一份免费的看涨期权，”Heck在周二的采访中表示，“我认为这是极具吸引力的布局。”他共同管理的First Eagle Overseas Fund过去一年回报率达31%，业绩优于85%的同行。

Heck分析称，阿里巴巴的吸引力还在于其业务组合覆盖了从基础设施到专有模型、开源模型的完整AI产业链。这种全面布局使其与OpenAI、甲骨文(ORCL)等聚焦单一领域的科技企业形成鲜明对比。

“他们在整个AI技术栈都具备卓越能力，这极为罕见，”Heck强调，“阿里巴巴的AI业务有望成为利润丰厚的业务板块。”

秉持寻找被低估优质企业的投资理念，First Eagle于三年前建仓阿里巴巴。该股目前基于未来12个月预期收益的市盈率为16倍，较近期22倍的峰值有所回落。

这家中国互联网巨头将于周四公布第三季度业绩。本月早些时候，阿里巴巴已宣布重大战略调整，聚焦AI商业化变现，并于周三宣布将AI算力及存储产品价格最高提升34%。

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美股投资网注意到，周三，艾伯维(ABBV)股价下跌超5%，此前法国巴黎银行指出，其免疫学明星药物Skyrizi可能面临来自强生公司(JNJ)与 Protagonist Therapeutics(PRGX)新近获批的斑块状银屑病口服药物Icotyde的竞争。

强生与 Protagonist于周三宣布，美国食品药品监督管理局(FDA)已批准 Icotyde 上市。这是一种每日一次的口服疗法，为中重度斑块状银屑病(一种皮肤相关的炎症性疾病)患者提供了一种全新的治疗选择。

分析师纳万·泰在研究报告中写道，“Icotyde 的获批可能代表着艾伯维 Skyrizi 的竞争对手出现了，”她补充称，强生计划将该药物定位为一线疗法，与其注射剂药物 Tremfya 并行。

不过，泰指出，鉴于 Skyrizi 强大的疗效及其每季度一次的注射频率(在初始剂量之后)，艾伯维在斑块状银屑病领域仍处于有利地位。与每日一次的口服给药相比，这种频率在用药依从性上具有优势。

该分析师写道“两家公司都表示，口服药物的进入可能有助于扩大市场，提供更多准入机会，并将目前的渗透率从 30-40% 进一步提升。我们认为，这意味着 Skyrizi 仍有增长空间。”

泰还提到，针对 Icotyde 在银屑病关节炎等其他炎症性疾病中的持续研究，她认为这“可能代表着对 Skyrizi 的额外竞争”。尽管如此，她预测 Skyrizi 在 2026 财年的销售额将同比增长 23%，这意味着 2025-2028 财年的复合年增长率(CAGR)将达到 14%，从而为艾伯维提供重要的增长动力。

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美股投资网获悉，在奈飞(NFLX)与派拉蒙天舞(PSKY)争夺华纳兄弟(WBD)资产的竞购战之后，花旗恢复了对流媒体巨头奈飞的评级，并给予其“买入”评级，并给予目标价115美元。该行认为，有多种催化剂可以推动奈飞股价上涨5%至17%，包括该公司提高全年EBIT指引、第四季度在美国提价以及更大规模的股票回购。

花旗周三表示“许多投资者认为，在与并购相关的监管审查期间，奈飞不太可能提高价格。然而，如今我们认为奈飞没有理由不提高价格——但奈飞有定价权吗?我们认为他们有。”

花旗也认为，奈飞在内容方面的大量预算使其规模超过了竞争对手，这将使该公司在未来几年内获得竞争优势。

该行表示“我们认为，要挑战奈飞的竞争优势，竞争对手必须增加内容投入。但我们认为这种情况短期内不太可能发生，因为迪士尼(DIS)和Peacock似乎专注于盈利，而其他竞争对手的杠杆率都很高。”

然而，花旗目前认为奈飞面临的唯一风险是广告收入预期下降。市场普遍预期，奈飞2030年的广告收入将达到110亿美元，低于2025年4月的120亿美元，而且这一数字可能进一步下降至约90亿美元。

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美股投资网获悉，摩根士丹利发表研报表示，特斯拉(TSLA)若成功落地无人驾驶出租车业务，将是一个被市场低估的重要增长催化剂。

分析师Andrew Percoco表示，该行对特斯拉无人驾驶出租车及Cybercab无人驾驶车型的生产持乐观态度，认为该业务有望在特斯拉生态体系内形成强劲的“飞轮效应”。

Percoco指出“无人驾驶出租车每增加一英里的无监督行驶里程，都能持续优化其底层的自动驾驶模型，从而加速实现个人车辆的无监督全自动驾驶。这一进步将推动FSD套件的渗透率提升，进而提振汽车需求并增强现金流生成能力。在当前资本支出上升和短期内现金消耗的背景下，个人FSD技术的突破将成为重振汽车销量与利润率的关键杠杆，为特斯拉在物理人工智能领域的长期布局提供资金支持。”

尽管特斯拉在奥斯汀的落地进程刻意保持谨慎，但此举有助于公司打磨推广策略，为今年上半年计划新增的7座城市快速规模化奠定基础。特斯拉预计，在新城市上线后，车辆从有人监管到完全无人驾驶的过渡时间将大幅缩短。

尤为关键的是，摩根士丹利分析师团队认为，凭借整车制造与车队运营(含服务、整备、充电、保险等环节)的垂直整合优势，特斯拉无人驾驶出租车在成本结构上具备结构性优势。

Percoco强调“以Model Y为例，我们测算其综合成本约为每英里0.81美元(不含过路费)，而网约车行业约为每英里1.71美元，Waymo则约为每英里1.43美元。随着Cybercab无人驾驶车型量产上量，预计到2035年，每英里成本有望进一步降至0.37美元。”

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美股投资网获悉，礼来公司(LLY)备受关注的实验性药物瑞他鲁肽(retatrutide)在糖尿病患者中实现了超越当前市场所有药物的减重效果，凸显了这款药物在日趋拥挤的下一代疗法竞赛中的潜力。礼来周四在声明中表示，使用最高剂量瑞他鲁肽的患者，在包含停药者的统计口径下，平均体重减轻了15.3%。这一后期试验结果轻松超越了该公司此前糖尿病重磅药物Mounjaro的早期试验数据。

礼来表示，这款每周注射一次的药物在大约九个月内使血糖降低了1.9%，与2022年获批的Mounjaro大致相当。

瑞他鲁肽是礼来肥胖症业务布局的基石产品，分析师预测到2036年其销售额有望突破106亿美元。礼来将其视为更严重肥胖症患者的选择，这类人群可能需要比该公司Zepbound或诺和诺德Wegovy更强劲的治疗方案。有利的试验结果可能使礼来在新型糖尿病和减肥药的上市竞赛中占据更大优势。

该公司正在开展瑞他鲁肽针对糖尿病、肥胖症及其他相关适应症的研究。最新试验旨在衡量其控制血糖的效果(以A1C水平衡量)，并与安慰剂在糖尿病患者中进行对比。试验同时评估了减重效果——这对糖尿病患者而言往往更为困难。

礼来心脏代谢业务负责人肯尼思·卡斯特在声明中表示"这些结果证明了这种新型分子对2型糖尿病患者的巨大潜力。"礼来表示，更详细的结果将在即将召开的医学会议上公布。

这些糖尿病领域的新数据为礼来最终提交监管审批增添了更多证据。去年12月，该公司报告的另一项试验结果显示，肥胖症患者体重减轻了近四分之一，超出市场预期，部分患者因减重效果太好而退出试验。未来几个月，礼来计划公布更多研究结果。

瑞他鲁肽通过模拟三种不同的肠道激素——GLP-1、GIP和胰高血糖素——发挥作用，使其比靶点较少的Mounjaro等药物更具优势。礼来在开发这类复方分子方面表现卓越，已证明能带来更显著的减重效果。

试验中最常见的不良反应是恶心、呕吐和腹泻，与同类药物相似。少数患者还出现了感觉迟钝，表现为灼烧感、刺痛或剧烈瘙痒等不适的异常感觉。礼来表示，约5%使用最高剂量药物的患者因副作用而停止治疗。

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美股投资网获悉，在本周举行的光通信大会(OFC)2026上，康宁(GLW)展示了多项用于优化人工智能(AI)数据中心网络的新解决方案，包括用于提升密度的多芯光纤、用于数据中心互联的微型光缆、可加快部署速度的先进连接器，以及支持更大规模、更强大AI系统的共封装光学(CPO)技术。

作为美股光通信股中的关键标的，康宁近日再获华尔街分析师唱多，称该公司近期与Meta(META)、微软(MSFT)Lumen Technologies(LUMN)达成的协议，凸显了该公司在光学领域的机遇以及对其产品的强劲需求。

花旗分析师Asiya Merchant在一份投资者报告中表示“康宁近期与Meta达成的协议，以及未来可能与其他超大规模云厂商签署的类似协议，强化了我们的判断——每个加速器在连接方面的价值约为500至1000美元，随着CPO技术的部署，这一数值还有上行空间。我们认为，与微软在空芯光纤方面的合作，以及与Lumen延长供应协议，都凸显了康宁所处的有利位置——其产品需求依然非常强劲，客户正通过明确承诺并投资于康宁的产能扩张计划来体现这一点。”花旗维持对康宁的“买入”评级，并给出170美元的目标价。这一目标价较该股周三收盘价129.86美元有近31%的上涨空间。

与此同时，Oppenheimer也重申了对康宁的“跑赢大盘”评级。Oppenheimer分析师Martin Yang在报告中表示“康宁正通过与生态系统领导者(如英伟达、博通、Meta和微软)的深度整合，成功将自身定位为生成式AI数据中心建设中的关键基础设施提供商。一个重要的估值驱动因素是向共封装光学(CPO)以及规模化数据中心解决方案的转型，公司管理层重申，到2030年，这一转型有望将当前企业业务规模扩大2至3倍。”

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美股投资网获悉，梅西百货(M)公布了第四季度财务业绩。截至1月31日的三个月期间，计入关店影响，梅西百货四季度的销售额为76亿美元，较去年同期下降 1.7%，但比预期高出1.3亿美元。同店销售额增长了1.8%， 其中包括自有和授权商品以及第三方市场。

第四季度，梅西百货净利润增至5.07亿美元，合每股1.84美元，而去年同期为3.42亿美元，合每股1.21美元。剔除包括减值和重组成本在内的一次性项目后，调整后每股收益为1.67美元，预期1.53美元。

梅西百货公布了截至1月31日的季度净销售额、同店销售额和利润，这三项数据均超出华尔街预期，这得益于Bloomingdale's同期的同店销售额增长了近10%。

其次，梅西百货旗下同名品牌的同店销售额增长了0.4%。若仅计入梅西计划继续营业的门店，同店销售额则增长了0.6%。

此外，由于竞争对手奢侈品零售集团Saks Global Enterprises正深陷破产泥潭，该公司客户寻求更多高端购物替代选择，梅西百货的高端百货商店因此受益匪浅。此外，梅西百货富裕消费者的消费能力也比经常光顾的大众市场消费者更强。梅西百货旗下的化妆品连锁店Bluemercury的同店销售额增长了1.3%。

“Bloomingdale's的出色表现凸显了其提升客户体验和抓住市场需求的能力，”首席执行官Tony Spring在一份声明中表示。

梅西百货的业绩表明其战略正在奏效。旗下三大品牌在本财年和假日季均实现了增长。这标志着梅西百货连续第四个季度超出华尔街的销售预期。此外，梅西百货三年来首次恢复正增长，全年同店销售额增长1.5%。

自两年前掌舵以来，Spring一直致力于将梅西百货打造成一家规模更小、盈利能力更强的公司。他关闭了150家业绩不佳的梅西百货门店，并加大对剩余门店的陈列、员工和商品方面的投入。此外，他还在出售部分房地产。Spring 的重点是扩大 Bloomingdale's 提供的奢侈品牌数量，同时开设规模较小的门店。

梅西百货第四财季通过出售房地产资产获得300万美元收入，低于上一财年的4100万美元。该公司在声明中表示“公司仍致力于关闭业绩不佳的门店”，并“采取审慎的交易方式”。

作为其计划的一部分，梅西百货表示，到 2027 年初，将关闭约 150 家(超过四分之一)同名门店。在已增加投资的125家门店中，销售业绩优于梅西百货其他门店，同店销售额增长0.9%。该公司在一份新闻稿中表示，将把这一策略推广至另外75家门店，使“改造”门店总数达到200家。

谨慎指引

但就今年而言，梅西百货加入了沃尔玛等零售商的行列，面临着新的未知因素，使得未来一年的业绩更难预测，因此对其前景采取了“谨慎”的态度。

该公司在一份声明中表示，由于“宏观经济和地缘政治因素可能影响消费者的非必需消费支出”，因此其对本财年的业绩预期“较为谨慎”。作为美国最大的百货连锁店，梅西百货的业绩备受关注，人们通过其表现来判断消费者在服装、配饰、家居用品和其他非必需品上的消费意愿。该公司还补充说，关税上涨将导致上半年成本上升幅度大于下半年。

展望未来，梅西百货全年同店销售额和利润指引低于分析师的预期，这表明该公司在评估美国消费者对伊朗战争和关税的反应时采取了谨慎的态度。该公司预计调整后稀释每股收益将在1.90美元至2.10美元之间，低于分析师平均预期;预计同店销售额(衡量至少开业一年的门店和线上销售额)将增长至多0.5%，同样低于预期;预计本财年销售额将在 214 亿美元至 216.5 亿美元之间，中值略高于预期。

盈利和营收指引均低于该公司截至1月31日结束的财年公布的业绩。这两项数据均较上一财年有所下降，上一财年梅西百货的营收总额为218亿美元，调整后每股收益为2.15美元。该指引不包括房地产销售收益，这是该公司上个月做出的调整，目前尚不清楚所有分析师是否都已更新其预测以反映这一变化。

虽然大多数分析师和许多投资者都称赞 Spring 的做法是力图扭转多年来销售额下滑或低迷的局面(许多美国百货公司都面临着这种困境)，但他们并不确定这是否足够。

Telsey咨询集团分析师Dana Telsey在最近的一份研究报告中写道 “合理调整门店规模应能提高长期盈利能力。短期内，我们认为，在宏观经济压力、交通和关税不利因素以及竞争激烈且可能以促销为主的零售环境的影响下，销售额和盈利增长‘仍然较为有限’。”

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