美股投资网获悉，本周美股太空股迎来多重催化剂，SpaceX(SPCX)凭借首次创收的星舰任务和惊人的10万亿美元看涨情景吸引市场目光，但Rocket Lab(RKLB)、AST SpaceMobile(ASTS)、Intuitive Machines(LUNR)和Planet Labs PBC(PL) 的股价涨幅更大。

本周，Voyager Technologies(VOYG)涨超8%领跑热门太空股，Rocket Lab紧随其后，涨幅接近8%。AST SpaceMobile上涨5%，Planet Labs与Intuitive Machines均上涨 3%，而 SpaceX 的涨幅为 2%。

Voyager再获基础设施订单

周一，Voyager根据与Avio的合同，为欧洲航天局的在轨演示验证项目交付并集成了发射关键硬件。Voyager高管Matt Magana表示，该项目展示了其快速高效交付“飞行就绪系统”的能力。

上周，Voyager的Starlab Space与瑞士航空合作伙伴启动了一项全球竞赛，为至多四支团队提供前往国际空间站的资助。周四，Voyager成交量为124万股，略低于其170万股的平均成交量。

在Stocktwits上，散户对Voyager的看法已从一周前的“中性”升至“看涨”。该股今年累计上涨超过38%。

SpaceX双线推进星舰首次创收飞行在即，移动通信获FCC授权

SpaceX获得美国联邦通信委员会(FCC)授权，可提供支持星链移动服务的国际电信服务。该授权允许公司在美国与海外市场之间开展服务。目前，星链主要通过T-Mobile的T-Satellite服务覆盖美国普通手机用户，但SpaceX正考虑直接销售移动套餐。

据报道，SpaceX总裁Gwynne Shotwell表示，该公司有望从美国主要运营商手中抢走“相当多”的客户。在完成170亿美元的EchoStar交易后，SpaceX已控制了约65兆赫的中频段频谱，并计划在2028年上半年推出5G级别的星链移动产品。

在本月初的高盛通信技术大会上，SpaceX 首席财务官Bret Johnsen指出，信号盲区覆盖和“全球漫游”是星链移动的关键差异化优势。

与此同时，星舰第14次飞行任务最早将于9月28日进行。此次任务预计将部署26颗可运行的星链V3卫星，使其成为星舰首次创收飞行。ARK Invest 首席执行官Cathie Wood估计，每艘满载的星舰每年可为星链带来约10亿美元的收入。若按SpaceX首席执行官埃隆·马斯克提出的每年1万次飞行的目标计算，到2030年，星舰的市场潜力将达到10万亿美元。

在Stocktwits上，散户对SpaceX的看法过去一周保持“中性”。该股今年上涨略超3%。

铱星融资与中子号火箭进展提振Rocket Lab

Rocket Lab通过出售2930万股股票筹集了19.44亿美元，并终止了用于支持其80亿美元收购铱星通讯(IRDM)的36亿美元过渡性贷款。铱星通讯也修改了其17.75亿美元的定期贷款，以便在收购完成后继续有效。

该交易将为Rocket Lab的发射和航天器业务增加铱星的66颗运营卫星、14颗在轨备用卫星、L波段频谱以及255万用户。

此外，Rocket Lab还完成了用于中子号(Neutron)可重复使用火箭的“饥饿河马”(Hungry Hippo)整流罩的飞行前测试，并在3号发射综合体安装了二级测试台。该火箭仍需完成集成测试、湿彩排和一级静态点火。随着SpaceX将未来的商业运输任务从“猎鹰9号”转向“星舰”，“中子”火箭有望从中受益，但由于延误和1月份的燃料箱破裂事故，其2026年的首飞仍存在不确定性。

“年底前发射的窗口正在收窄，”Rocket Lab创始人兼首席执行官Peter Beck在8月份表示。在美国空军部长Troy Meink确认美国拥有“在轨太空控制武器”后，Rocket Lab的国防业务也引发关注。该公司持有价值2.66亿美元的太空军合同，负责12次亚轨道导弹防御发射;此外，该公司还持有价值3.97亿美元的军用卫星建造合同。

在Stocktwits上，散户对Rocket Lab看法过去一周从“看涨”降至“看跌”。该股一年内上涨41%。

AST卫星技术推进，但发射疑问升温

AST披露了一项专利，涵盖其2400平方英尺Block 2阵列的热管和蜂窝芯设计，该阵列目标为普通智能手机提供接近200Mbps的峰值速度。

然而，尽管AST此前曾表示BlueBird 14至16号卫星“即将发货”，但至今仍未公布其发货或发射日期。该公司最新消息称，BlueBird 14号卫星已完成，而BlueBird 15号和16号卫星也接近完工。该公司计划到2027年初将45颗卫星送入轨道。

竞争压力也在上升。SpaceX和AST瞄准同一市场——在地面网络不可用时，将标准智能手机直接连接卫星。但商业模式不同SpaceX走向垂直整合，可能直接争夺用户;AST则计划继续作为现有运营商的批发卫星供应商。AST的合作伙伴包括AT&T、Verizon、FirstNet、Vodafone、Orange和Rakuten，其60家移动网络合作伙伴合计服务约30亿用户。但SpaceX的直接面向消费者的计划可能会加剧竞争。

在监管方面，AST仍保留优势。今年4月，FCC已授权AST使用AT&T、Verizon和FirstNet等美国运营商合作伙伴控制的频谱，提供商业卫星到手机的通信服务，授权覆盖最多248颗卫星，并允许在协调下使用合作伙伴控制的700MHz和800MHz频谱。尽管SpaceX和T-Mobile反对，FCC仍批准了AST的请求。

另外，两名AST高管提议合计出售306万美元股票，约占公司已发行股票的0.017%。

在Stocktwits上，AST散户情绪过去一周为“看跌”。

Intuitive与Planet斩获新订单

Intuitive Machines完成了在轨测试，并将SXM-11通信卫星移交给SiriusXM，这标志着两家公司合作生产的第13个航天器问世。

此次交付之前，公司获得了两颗额外卫星的订单，并在一项潜在价值超过6亿美元的通信项目上取得进展。Intuitive Machines第二季度末积压订单为18亿美元。

与此同时，Planet Labs与德国政府签订了一份价值高达2900万美元的五年期合同，为其提供专用卫星容量、图像和分析服务，这些服务将托管在欧洲的基础设施上。目前已有超过400家德国联邦机构在使用Planet的数据。

在Stocktwits上，Planet的散户情绪从一周前的“中性”降至“看跌”，消息量下降56%;而Intuitive 情绪从“看跌”转为“看涨”，同期消息量激增202%。

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盘前市场动向

1. 9月16日(周三)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.26%，标普500指数期货涨0.25%，纳指期货涨0.51%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.24%，英国富时100指数涨0.60%，法国CAC40指数涨0.53%，欧洲斯托克50指数涨0.55%。

3. 截至发稿，WTI原油跌2.38%，报103.31美元/桶。布伦特原油跌1.49%，报107.13美元/桶。

市场消息

美联储利率决议重磅来袭！周四2点，美联储将公布利率决议和最新经济预测。半小时后，美联储主席沃什召开新闻发布会。一个月前，市场认为本次加息的概率只有33.1%，现在这组数字已经接近95%，市场对加息的定价已经接近一边倒。若美联储如期加息，这也将是美联储三年多来的首次加息。不过，市场真正等待的并不是这25个基点的加息，更重要的是三个信号。美联储如何判断油价冲击，是短期扰动，还是会扩散到工资、服务价格和长期通胀预期?这只是一次调整，还是新一轮加息周期的开始?沃什又愿意为了压低通胀，承受多大程度的经济和市场压力?

白宫施压难阻鹰派转向!美联储加息箭在弦上，沃什与特朗普关系迎大考。市场预计美联储将于周三加息，为2023年以来首次——因为政策制定者对“无需央行至少推一把、通胀就能充分降温”的信心正在流失。这很可能让主席沃什与美国总统特朗普之间的关系变得紧张。加息可能招致白宫新的批评。就在上周日，特朗普还重复了他的论点，即美国应当拥有全球最低的借贷成本。自特朗普任命沃什接替鲍威尔出任主席以来，总统已大幅收敛了对美联储的攻击。他甚至暗示，沃什正受到美联储其他官员的施压要求加息，并指责这些官员“非常政治化”。但沃什在8月底的一次讲话中明确表示，潜在的价格压力并未出现实质性改善，如果美联储没有获得新的保证、确认通胀正走在通往央行2%目标的道路上，那么美联储就“还有工作要做”。

鸽派倒戈!野村证券两大原因促使美联储年内加息两次。华尔街阵营中向来立场偏鸽的野村证券近日罕见推翻了此前按兵不动的利率预判，选择全面转向鹰派。该机构最新研判显示，美联储预计将在今年9月和12月连续两次上调政策利率，每次加息幅度为25个基点，这意味着美国本轮紧缩周期或将延伸至更远区间。野村此番立场大反转并非空穴来风，背后主要受到双重现实因素的强力驱动一是美国抗通胀战线出现反复迹象，二是美联储核心层的政策沟通风格展现出更鲜明的紧缩偏好。在野村看来，通胀下行势头的停滞，正在从根本上倒逼美联储重启收紧阀门。此外，沃什所传递出的强硬态度，与此前市场普遍押注的“长时间暂停加息”存在实质性温差，直接打破了政策维持现状的平衡。

不要和盈利周期对抗！美股今年破8000点？杰富瑞预计，在AI投资狂潮和企业盈利超预期上行的双重引擎驱动下，标普500指数将在今年底飙升至8000点，并在2027年进一步触及9000点。报告认为，尽管面临10年期美债收益率上升、通胀粘性以及中期选举等宏观逆风，但是企业基本面仍将是决定回报的核心驱动力。杰富瑞的核心逻辑清晰而有力在一个盈利增长超过历史平均两倍以上的周期中，与盈利趋势对抗是危险的。此外，杰富瑞认为，AI驱动的盈利扩张正在从七巨头向更广泛的市场蔓延，这为市场提供了更坚实的基础，应将目光锁定在科技、金融、医疗保健和材料等具备强劲盈利修正和宏观支撑的超配行业，在估值收缩的担忧中把握这场罕见的盈利超级周期。然而，杰富瑞也在报告中特别指出两大核心风险一是AI相关公司盈利增长的实质性放缓，这将直接动摇整个牛市逻辑的根基;二是10年期美债收益率的持续上行，这将通过估值压缩渠道对股市形成系统性压力。

“AI降速论”撞上5%“全球资产定价之锚”，科技风险骤升! 富国银行重绘美股投资版图，下调标普500目标点位。富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon将标普500指数年底目标从7950点降至7700点，并将科技板块从此前予以的“超配”评级降低至“等权重标配”，原因是即将到来的中期选举日益成为该板块的风险，尤其是在反对数据中心开发的声音不断增强之际。该策略师愈发担忧，持续多年的盈利扩张已经将市场预期推至历史最高位附近，AI资本开支、美国各州政府对于数据中心建设进程的政策限制以及财政政策、货币政策不确定性近期则在不断加码。值得注意的是，该策略师对2027年盈利并未表现出很大担忧，重点警惕的是AI数据中心建设相关联的资本支出放缓可能冲击2028年利润。因此，这次调整更接近对美股市场远期增长和估值的重新审视。

个股消息

美股光通信股盘前普涨。周三美股盘前，截至发稿，诺基亚(NOK)涨超6%，Coherent(COHR)、Lumentum(LITE)涨超3%，康宁(GLW)、迈威尔科技(MRVL)、Credo Technology(CRDO)、Astera Labs(ALAB)涨近2%。

传SK海力士(SKHY)拟首度赴美造存储芯片，租英特尔(INTC)俄亥俄厂或建合资。韩国SK海力士据悉正与英特尔磋商一项交易，若成行，其将首次在美国本土生产存储芯片。潜在方案之一为，SK海力士租用英特尔在俄亥俄州长期筹划的晶圆厂部分设施;另一方案为，与英特尔以及急于锁定存储芯片供应的主要云厂商组建合资企业。但消息人士称，韩国方面的潜在反对可能构成重大障碍。一位消息人士称，相关磋商尚处探索阶段，并强调尚未作出任何决定;SK海力士也可能考虑其他交易架构。SK海力士在声明中表示，正在“评估多种措施，包括建立更多生产基地，以增强存储业务竞争力”，但“目前尚未确定任何事项”。

Meta(META)加码自研AI芯片!明年上半年部署数据中心，力求降低推理成本与能耗。Meta计划于2027年上半年将新一代自研人工智能芯片部署至数据中心，希望通过定制芯片降低运行AI模型所需的能源消耗和成本。与此同时，公司已经为相关芯片承诺了超过1吉瓦的部署规模，并表示如果AI需求继续保持强劲，后续部署速度还将进一步加快。Meta工程副总裁Yee Jiun Song表示，公司第三代自研AI处理器MTIA 450目前正在测试阶段，该芯片代号为“Arke”。目前Arke已经进入实际测试阶段。9月1日，首批12颗Arke芯片由台积电交付Meta，其实际性能与此前模拟结果之间的差距仅为2%至3%。

传星巴克(SBUX)考虑出售日本业务多数股权，估值或达30亿美元。据两名知情人士透露，星巴克正在考虑出售其日本业务的多数股权，该潜在交易可能将这家咖啡连锁巨头最大海外自营市场的估值定在约30亿美元。知情人士表示，星巴克已就该业务的各种方案向多家财务顾问征询意见，并愿意出售多数股权。其中一名知情人士表示，最终出售的股权比例尚未确定，而星巴克最终寻求的估值也将取决于谈判结果。此次潜在出售正值星巴克在尼科尔的领导下重新调整全球业务组合之际。尼科尔已关闭门店并削减北美地区的公司岗位，以推动公司恢复盈利能力。知情人士表示，剥离星巴克日本业务多数股权的流程预计将吸引全球和本地私募股权收购公司的兴趣。其中一名知情人士补充称，正式出售流程可能于第四季度启动。

华尔街巨头交易业务呈现“冰火两重天”摩根大通(JPM)预计Q3业绩飙升，美国银行(BAC)警示放缓。小摩联席总裁道格·佩特诺周二表示，截至9月30日的这一季度，交易收入预计将增长十几个百分点区间中的中高段。他还表示，摩根大通的投行手续费收入也可能以相近的幅度上升。而就在一天前于同一场会议上，美国银行首席执行官布赖恩·莫伊尼汉表示，第三季度收入与2025年同期相比将“基本持平”。莫伊尼汉称，该行出现融资业务回落，部分原因是亚洲主经纪商余额的放缓。

重要经济数据和事件预告

20:30 美国8月零售销售月率

次日02:00 美联储公布利率决议

次日02:30 美联储主席召开货币政策新闻发布会

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盘前市场动向

1. 9月17日(周四)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.82%，标普500指数期货涨0.83%，纳指期货涨1.09%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.52%，英国富时100指数涨0.53%，法国CAC40指数涨0.33%，欧洲斯托克50指数涨0.67%。

3. 截至发稿，WTI原油跌1.82%，报100.57美元/桶。布伦特原油跌2.48%，报103.21美元/桶。

市场消息

美联储全票加息后，华尔街变了高盛押10月，美国银行押10月+12月。美联储主席沃什周三主持了三年来首次加息。“美联储传声筒”Nick Timiraos指出，更值得市场关注的是，他没有把这次行动描述成一次性的调整，而是释放出政策可能继续收紧的信号。市场很快作出反应。摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·加彭会后将预测调整为总计三次加息——包括周三这次——高于此前预计的两次。高盛现预计美联储将在10月再次加息25个基点，成为首批预测美联储将连续加息的华尔街主要银行之一。这一判断扭转了高盛此前的观点。美国银行全球研究是另一家预计美联储采取更激进紧缩路径的主要机构，其预计美联储将在10月和12月分别加息。

沃什亮鹰爪，债市信了美债收益率曲线趋平，加息押注全面升温。债券市场正释放出越来越强的信心，认为美联储主席凯文·沃什将兑现其遏制通胀的承诺——目前，通胀率已连续五年超过决策者的目标水平。在美联储于周三自2023年以来首次上调借贷成本并预测将进一步收紧货币政策之后，交易员目前预计到明年年中还将有三次加息，比决策公布前的预期多出一次。利率互换显示，首次加息最早可能在下个月到来。这一重新定价推动两年期美国国债收益率升至2024年以来的最高水平，反映出市场认为美联储愿意实施有意义的紧缩政策，以放缓经济并压低通胀。两年期美国国债收益率——对美联储预期最为敏感的期限——从美联储声明前的4.6%攀升至4.74%。对通胀更为敏感的长期国债涨幅落后——这表明投资者预期官员们将采取行动以控制价格压力。与此同时，长期通胀预期大幅下降。

华尔街大多头亚德尼“倒戈”上调预期一个月后下调标普500目标至7900点，警示经济下行风险上升。华尔街最大多头之一埃德·亚德尼(Ed Yardeni)在上调预期仅一个月后，转而大幅下调标普500指数年底目标，理由未来三至六个月经济下行风险上升。这位Yardeni Research Inc.总裁兼首席投资策略师将标普500年底目标从8400点下调至7900点，而8400点截至上个月仍是华尔街最高预估。新目标在市场调查的20多位策略师中位于中游。亚德尼是本周第二位下调标普500预期的策略师。亚德尼仍预计“经济到本十年末将实现无衰退增长”。他补充称，此前8400点的年底预测现已成为标普500在2027年中期的目标。其2027年每股收益目标425美元维持不变。

供应担忧被放大了!沙特开启“船对船”运油，每日流出400万桶原油。沙特在东西输油管道受损、红海沿岸延布港原油装船暂停后，正通过阿曼苏哈尔港外海的船对船转运向亚洲炼厂提供更多原油。替代出口安排缓解了市场对沙特供应进一步收缩的担忧。新增供应直接改变了市场此前对沙特出口骤降的判断。日产证券投资首席策略师Hiroyuki Kikukawa表示，沙特通过阿曼增加原油运输的消息使供应紧张担忧有所缓解。瑞银分析师Giovanni Staunovo也认为，从波斯湾一侧恢复更多出口，降低了市场对供应中断进一步扩大的预期。国际油价周四延续前一交易日跌势，并进一步跌离本周早些时候触及的约四个月高位。

个股消息

美股科技股盘前普涨。周四美股盘前，截至发稿，英特尔(INTC)涨超3%，SK海力士(SKHY)、闪迪(SNDK)、西部数据(WDC)、希捷科技(STX)、AMD(AMD)、甲骨文(ORCL)、高通(QCOM)涨超2%，阿斯麦(ASML)、SpaceX(SPCX)、美光科技(MU)涨近2%，博通(AVGO)、英伟达(NVDA)、台积电(TSM)、特斯拉(TSLA)、亚马逊(AMZN)等涨超1%。光通信股方面，诺基亚(NOK)、Credo Technology(CRDO)涨超4%，Coherent(COHR)、康宁(GLW)、Astera Labs(ALAB)涨超3%，迈威尔科技(MRVL)涨近3%，Lumentum(LITE)涨超2%。

500亿目标惨淡落空，赛富时(CRM)再画630亿美元“大饼”，能否让华尔街相信“AI 取代论”被夸大。赛富时给出了超出分析师预期的长期销售展望，向投资者表明，面对AI工具带来的竞争，这家软件公司依然能够推动收入增长。该公司首席运营官兼首席财务官罗宾·华盛顿表示，预计在截至2030年1月的财年中，公司销售额将达到630亿美元。这一展望包含了赛富时于去年11月完成的对Informatica的收购带来的收入。而根据汇总的数据，分析师平均预估该数字为614亿美元。但一个绕不开的历史事实是，该公司 2022 年投资者日定下的 2026 财年500亿美元营收目标最终落空(实际415亿美元)。华尔街普遍表示，630亿美元的“军令状”能否兑现，关键看未来12-18个月订阅收入能否重回双位数增长，以及Agentforce的预订量何时转化为实打实的公认会计准则下的收入与利润。

Nebius(NBIS)全线提价GPU租赁最高涨21%。Nebius上调算力服务价格。据公司向客户发出的通知(被Reddit和X用户转发)，Nebius自10月1日起上调多项按需计算资源价格，其中最新英伟达GPU涨幅最大。新价格下，H100由3.85美元/GPU小时升至4.50美元/GPU小时，涨幅约17%;H200由4.50美元升至5.40美元，涨幅20%;B200由7.15美元升至8.50美元，涨幅近19%;英伟达B300绝对涨幅最大，由7.85美元升至9.50美元/GPU小时，涨幅约21%。此次提价正值Nebius持续全球扩张AI基础设施。7月，公司获得约7.75亿美元债务融资，以已部署GPU基础设施和已签约客户现金流作为支持。截至发稿，Nebius周四美股盘前涨超9%，其新云同业IREN(IREN)与CoreWeave(CRWV)盘前分别涨近5%和2%。

给华尔街看涨叙事添薪加柴!GE Vernova(GEV)订单储备明年初或突破2000亿美元，CEO称需求“强劲且持久”。电力设备巨头GE Vernova CEO斯科特·斯特拉齐克表示，公司订单储备有望在2027年初突破2000亿美元，这比华尔街此前预期更早。斯特拉齐克表示，二季度末GE Vernova订单储备已经达到1760亿美元。基于第三季度预期中的强劲订单，公司有望“在2027年非常早的时候”触及2000亿美元。对最近被AI交易回调搅得心神不宁的投资者来说，这番表态来得正是时候。截至发稿，GE Vernova周四美股盘前涨超3%。

卖电又“给股”Generac(GNRC)拿下亚马逊24亿美元发电机订单。亚马逊获得了购买备用电源提供商 Generac 价值高达3.4亿美元股票的认股权证。作为协议的一部分，Generac在一份证券备案文件中表示，公司向亚马逊发行了认股权证，后者可按每股200.93美元的价格收购公司最多169万股股票，这笔投资总额最高可达80亿美元。备案文件称，Generac将为亚马逊的数据中心供应备用发电机组，首批交付预计在2027年和2028年，总额24亿美元。截至发稿，Generac周四美股盘前暴涨超29%。

重要经济数据和事件预告

20:30 美国截至9月12日当周初请失业金人数(万)

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美股投资网获悉，美联储周三如期加息，并释放了年内可能继续加息的鹰派信号，KBW银行股指数当日收跌2.9%，为2月以来最大单日跌幅，本周跌幅扩大至5%。本周银行股的抛售，是多重压力叠加的结果美国银行(BAC)CEO释放的谨慎业绩指引直接点燃了市场对银行业基本面走弱的担忧，而更深层的原因则指向持续顽固的通胀、利率结构的异常变化，以及全球债务市场的不确定性。

直接导火索美银CEO谨慎业绩指引带崩板块

本周银行股抛售的直接触发因素，来自美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉在巴克莱行业会议上的一番表态。

莫伊尼汉表示，该行第三季度交易业务收入预计将与去年同期“基本持平”，这一预测与上半年华尔街交易业务的强劲表现形成鲜明反差。莫伊尼汉预计第三季度投资银行业务费用收入约为16亿至18亿美元，而分析师此前预期接近20亿美元。

莫伊尼汉发表上述言论后，美国银行股价周一盘中一度大跌6%，为去年4月以来最大盘中跌幅，最终收跌5.14%。高盛(GS)、摩根士丹利(MS)等其他华尔街大行股价同样承压。

值得注意的是，莫伊尼汉明确指出，利率环境的不确定性是目前影响资本市场活动的关键因素。只有当企业对未来融资成本拥有更高确定性时，才更愿意作出发债决定。换言之，当前的问题不仅是利率水平本身，利率的剧烈波动同样在压制企业融资意愿和银行的资本市场业务。

深层根源通胀高企，银行净息差遭“两头挤压”

美银的业绩预警之所以引发如此强烈的市场反应，是因为它暴露了一个更深层的问题持续高于预期的通胀，正在以一种对银行不利的方式推高利率。

本轮通胀的源头可以追溯到约七个月前美伊冲突爆发。冲突导致全球遭遇能源价格冲击，油价大幅攀升，并迅速传导至整体物价。美联储偏好的通胀指标——个人消费支出价格指数(PCE)从2月的不到3%跃升至5月的4%以上，剔除食品和能源价格波动影响的核心PCE也一度冲高至3.5%。尽管此后有所回落，但整体PCE仍高于3.5%，核心PCE约为3.3%，远高于美联储2%的目标。

通胀之所以对银行股构成压力，关键在于它对利率结构的扭曲。固定收益投资者将通胀视为其资金未来购买力的损失，当通胀预期上升时，他们要求更高的回报率作为补偿。这推高了长端利率——10年期美国国债收益率本周突破5%，正是通胀预期升温的直接体现。

在华尔街撰稿人Jeremy LaKosh看来，问题的核心在于银行的盈利模式。银行在短期市场借入资金，在长期市场放出贷款，赚取的是两者之间的利差——即净息差。在正常加息周期中，短期利率上升带动贷款利率上升，银行的净息差往往随之扩大。但本轮的情况截然不同。

美国财政部正在通过“卖短债、买长债”的操作来压低长端利率。数据显示，自上次美联储会议以来，美国长端国债收益率上升了约15个基点，而2年期至5年期国债收益率上升超过40个基点。尽管美国财政部的操作取得了一定的成效，但仍需要发行短期债券来筹集资金，这又进一步推高了短端利率。

这意味着银行的短期融资成本在快速上升，但长期贷款的收益率却被美国财政部的市场操作所压制。借款成本涨得快，放贷收益涨得慢，净息差被明显压缩，最终将拖累银行盈利。

银行股压力仍存加息难消通胀担忧，利率波动成核心变量

美联储周三如期加息25个基点至3.75%—4.00%区间，这是2023年7月以来首次加息，并释放了年内可能继续加息的信号。但对银行股而言，关键不在于加息本身，而在于投资者担心加息未能有效压低通胀预期，反而与美国财政部的发债操作一起挤压净息差。

不少市场参与者认为，当前通胀主要由供给侧因素驱动，加息难以有效应对。LaKosh认为，这种观点在理论上成立，但判断当前通胀是否为短期现象，关键在于服务通胀是否会被“点燃”。

目前多数通胀压力仍集中在商品端。问题在于，如果等到通胀开始向服务端蔓延，届时可能需要更大力度的加息才能将物价重新控制住。疫情后的经验已经证明了这一点一旦服务通胀扎根，政策代价会显著上升。

在美联储行动之前，有观点主张应提前加息，以防止通胀在服务领域扎根，并避免利率波动进一步恶化。如今美联储已经选择了加息，并释放了年内可能继续加息的鹰派信号。但本周市场反应表明，加息本身并未打消通胀担忧。多数经济学家预计至少要等到2028年才能回到2%通胀目标。‌‌

对银行股而言，短期业绩波动固然值得关注，但更重要的变量在于利率环境能否尽快稳定下来。莫伊尼汉也表达了类似看法“利率最终会稳定下来，我认为这将有助于部分交易活动。”

从投资逻辑看，利率上升对银行盈利的影响并非单向利好。在基本面强劲、信贷扩张与净息差同步走阔的时期，银行股往往能震荡上行;但如果基本面预期承压，加息反而可能形成“业绩与估值双杀”。当前的市场反应表明，投资者正在重新评估银行在通胀环境下的盈利前景，而这种重新定价可能尚未结束。

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美股投资网获悉，一名美国联邦法官表示，谷歌(GOOGL)应放宽其在线广告竞价规则，并任命一名内部反垄断合规监督员，但没有要求该公司拆分其广告技术业务，同时明确要求谷歌方面与美国司法部共同协商拟定最终的判决方案。

美国弗吉尼亚州亚历山德里亚联邦地区法官莱奥妮·M·布林克马(Leonie M. Brinkema)周三在一份解除保密限制的106页裁决书中给出了上述意见。布林克马表示，谷歌应改进部分商业行为，尽管她在2025年4月裁定，谷歌在部分在线广告技术领域维持着非法垄断地位。布林克马写道，这些补救措施“将足以有效地向竞争开放因谷歌非法行为而受到损害的广告技术市场，并防止谷歌在这些市场重新采取反竞争行为”。

美国司法部副部长斯坦利 · 伍德沃德(Stanley Woodward Jr)在一份声明中称，这项裁决是司法部“保护和恢复竞争”努力取得的“重大胜利”。他表示，司法部正在审查这份意见书，以评估其法律选项。

这起案件源于美国司法部2023年提起的诉讼。2025年4月，布林克马已经认定谷歌在开放网络数字广告技术的两个市场存在非法垄断行为。司法部随后提出结构性整改方案，包括要求谷歌出售广告交易平台AdX等业务。AdX是谷歌旗下广告交易平台，用于连接广告需求方与网站等广告资源提供方，是本案涉及的核心广告技术产品之一。

美国司法部此前认为，谷歌同时控制广告主工具、网站广告服务器和广告交易平台，使其能够利用不同产品之间的联系巩固市场地位。司法部指控谷歌通过收购竞争对手、限制广告需求以及调整广告竞价机制等方式削弱竞争。

司法部2025年提出的整改方案还包括，要求谷歌的广告主侧工具在竞价、广告匹配及信息提供等方面公平对待第三方广告技术产品，并限制谷歌将广告需求优先导向自身广告交易平台。相关措施原本被提议持续至少10年。

此次裁决处理的主要是如何执行整改，而不是重新判断谷歌是否构成垄断。法院最终没有采纳要求谷歌出售广告业务的方案，而是采取行为性措施，要求谷歌改变相关经营方式。其中包括向竞争对手开放实时竞价访问等安排。这起裁决使得谷歌免于拆分其核心的广告业务——该业务去年贡献了谷歌约73%的营收。

此次案件与谷歌搜索反垄断案并不相同。2024年，美国哥伦比亚特区联邦地区法院认定谷歌在通用搜索和搜索广告市场非法维持垄断地位。2025年9月，该案的整改裁决没有要求谷歌出售Chrome浏览器或Android系统，而是禁止其签订部分排他性分发协议，并要求向竞争对手提供部分搜索数据及搜索广告服务。

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美股投资网获悉，美光科技(MU)首席执行官桑杰・梅赫罗特拉表示，该公司位于印度古吉拉特邦萨南德的半导体封装与测试工厂已开始商业化生产，以满足人工智能(AI)推动的存储芯片需求增长。

据悉，萨南德工厂是美光科技位于印度的首个半导体封装与测试工厂。该工厂由美光科技与印度政府合作伙伴共同投资约27.5亿美元建设，一期设计洁净室空间达50万平方英尺(约46452平方米)，这意味其具有全球最大的单层封装测试洁净室之一。美光科技已将首批印度本土制造的内存模组交付给戴尔科技(DELL)，用于其面向印度市场生产的笔记本电脑。

萨南德工厂将来自美光科技全球制造网络的先进DRAM和NAND晶圆加工成成品内存和存储产品。美光科技在一份声明中表示，该工厂预计将在2026年将封装和测试数千万颗芯片，并在2027年将产能提升至数亿颗。

对美光科技来说，在印度扩充传统封装测试业务，与该公司计划在美国发展的先进制造与封装能力形成互补，进一步强化了公司的全球封装测试网络。在全球范围内，萨南德工厂有助于供应链多元化。传统上，存储器封装和测试业务集中在东亚和东南亚。通过在印度设立工厂，美光科技为其后端封装新增了一个生产基地，随着AI的普及和存储芯片需求的增长，这有望提高其供应链的韧性。

与此同时，该工厂反映了印度正在经历一场更广泛的转型，即从以半导体设计和软件为主的中心向参与硬件生产转型。虽然该工厂本身并不制造晶圆，但其封装、测试等关键下游工序对于构建更广泛的半导体生态系统至关重要。此类业务通常会促进化学品、材料、精密设备和物流等供应商网络的发展，从而为更完整的价值链奠定产业基础。

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美股投资网获悉，伯恩斯坦在9月17日发布的最新美国软件行业报告中表示，人工智能带来的网络安全需求仍在持续增强，企业安全预算和新型合同模式也在推动行业增长，但经历2026年以来的大幅上涨后，网络安全板块的估值已经明显扩张，多数覆盖公司目前已接近甚至超过该机构测算的合理估值水平。基于此，伯恩斯坦将Palo Alto Networks(PANW)、Okta(OKTA)和SentinelOne(S)的评级下调至“中性”，目前覆盖公司中仅Zscaler(ZS)仍具有较为显著的估值上行空间。

伯恩斯坦指出，今年年初其曾强烈看好网络安全行业，核心逻辑正是AI带来的新增安全需求。随后，即使AI实验室陆续推出自己的网络安全产品、一度引发投资者对传统安全软件公司被替代的担忧，该机构仍然维持对行业基本面的积极判断。

事实证明，网络安全需求持续走强。伯恩斯坦年中的首席信息安全官(CISO)和首席信息官(CIO)调查均显示需求信号进一步改善，而近期围绕网络安全风险可能限制AI实验室发展速度的讨论增加，也进一步改善了投资者对传统网络安全公司的看法。

但问题在于，股价上涨速度可能已经超过基本面改善速度。伯恩斯坦称，自2026年初以来，其覆盖的多只网络安全股票累计涨幅已经达到约100%甚至更高，同时板块交易拥挤程度显著上升。

AI继续推动安全支出 但估值已经明显“抢跑”

伯恩斯坦认为，目前网络安全行业的核心矛盾已经发生变化年初市场关注的是AI究竟会给传统网络安全厂商带来机会还是威胁，如今随着需求逐渐得到验证，投资者需要面对的问题则变成，当前股价究竟已经计入了多少未来增长？

报告中的估值分析显示，网络安全公司的EV/未来12个月销售额倍数普遍高于应用软件公司，其中部分公司的估值甚至超过同样享受AI投资热潮的消费型基础设施软件公司。

以Cloudflare(NET)和CrowdStrike(CRWD)为例，截至9月14日，两家公司对应的EV/未来12个月销售额倍数均达到约36倍。伯恩斯坦的回归分析进一步显示，除少数公司外，“40法则”与估值倍数之间存在很高的相关性，而目前大多数覆盖公司已经接近甚至高于模型所对应的合理估值水平。

值得注意的是，伯恩斯坦本身对这些公司的增长预测已经普遍高于华尔街卖方市场的一致预期，但即便采用这些相对乐观的收入预测，除Zscaler之外，该机构仍难以从当前估值中找到足够的上涨空间。

换言之，伯恩斯坦并不是认为网络安全行业基本面正在恶化，而是认为市场给予这一板块的估值溢价已经明显提高，股价对未来增长的要求也随之升高。

Flex合同成为网络安全公司的新增长引擎

除了AI需求之外，伯恩斯坦特别指出，一种被称为“Flex”的灵活合同模式正在帮助网络安全厂商加快收入增长。Flex合同可以理解为厂商向客户提供一种类似“企业级通用授权”的模式，即客户预先承诺一定金额，随后可以在合同额度范围内灵活使用厂商旗下不同产品和服务。

这种模式的优势在于，企业客户在最初购买时不必准确预测未来究竟需要哪些网络安全产品。当新的安全威胁出现时，客户可以迅速增加其他产品，而不必重新经历完整的采购和销售流程。对于网络安全厂商而言，这也大幅降低了向现有客户追加销售和交叉销售的难度。

CrowdStrike就是这一模式的重要案例。伯恩斯坦估计，CrowdStrike最新季度通过Flex合同产生的再次扩容和追加销售，额外贡献了约3000万至4000万美元的新增年度经常性收入(ARR)，超过仅依靠正常销售能力可能实现的水平。

这意味着，网络安全公司的增长不仅来自市场需求扩大，商业模式本身也在提高销售效率。

AI需求虽强劲 网络安全增长空间仍存在天然上限

不过，伯恩斯坦认为，Flex合同虽然能够提升增长速度，却不足以完全支撑目前部分网络安全股票隐含的增长预期。核心原因在于，网络安全软件与云计算、数据库等按使用量收费的基础设施软件存在本质区别。

对于超大规模云服务商或数据库平台而言，随着客户计算量、数据量和AI工作负载增加，消费量理论上可以持续快速扩张，因此收入存在很强的使用量驱动效应。

网络安全产品却存在更明显的自然增长上限。例如，AI推动企业重点增加投入的SSE/SASE、终端安全、可观测性以及通信和电子邮件安全等领域，其需求通常与企业员工数量或者终端设备数量挂钩，而这些指标的增长速度相对稳定。相比之下，网络安全和云安全与计算使用量的相关性更高，因此具有更明显的消费型增长属性。

伯恩斯坦以CrowdStrike为例指出，在剔除较容易的同比基数影响后，其“真实”的新增ARR增速大约处于20%区间高位。随着Flex合同逐渐进入同比基数，其整体增长最终可能趋近于20%区间高位，而不是当前估值似乎隐含的40%以上增长水平。该行认为，需求强劲与商业模式创新真实存在，但未必足以满足当前股价已经计入的高增长预期。

Palo Alto、Okta和SentinelOne遭降级

基于最新估值模型，伯恩斯坦大幅提高了网络安全公司的估值倍数，并相应上调多家公司目标价，但与此同时，却下调了其中三家公司的投资评级。

具体而言，Palo Alto Networks目标价由253美元上调至351美元，但评级由“跑赢大盘”下调至“中性”；Okta目标价由143美元升至174美元，评级同样降至“中性”；SentinelOne目标价则由21美元提高至25美元，但评级也被下调至“中性”。

伯恩斯坦表示，这三家公司此前都曾被其认为“过于便宜”，但过去一个季度经历重新估值后，目前股价相对于其更新后的行业估值模型已经基本回到合理水平，因此风险收益比不再像此前那样具有吸引力。

与此同时，CrowdStrike、Cloudflare、Fortinet(FTNT)以及Zscaler的评级保持不变。

不过，伯恩斯坦对CrowdStrike当前估值尤其谨慎。该机构指出，CrowdStrike目前的交易估值明显高于行业回归模型所对应的水平，而Palo Alto则相对更接近模型估值。两家公司均受益于AI带来的网络安全需求增长，因此长期来看，其估值差距可能逐渐收窄。

SentinelOne潜在并购价值受到关注

尽管下调SentinelOne评级，伯恩斯坦仍认为该公司是其覆盖范围内颇具吸引力的潜在战略收购标的。

报告指出，SentinelOne可能成为AI实验室、超大规模云计算公司甚至其他大型网络安全厂商的潜在并购对象，其中包括Anthropic、谷歌母公司Alphabet(GOOGL)以及Palo Alto Networks等。

不过，这一观点属于伯恩斯坦对潜在战略匹配度的判断，并不意味着相关公司正在进行收购谈判。

对于Okta，伯恩斯坦则认为，其未来最大的潜在上行变量可能来自AI智能体基础设施。

随着AI智能体开始代表用户访问企业应用、数据库和其他数字资源，身份验证和权限管理的重要性有望提高，这可能为Okta创造新的需求。但伯恩斯坦同时强调，目前AI智能体真正大规模成熟并实现商业部署的时间仍难以确定，相关产品如何定价以及最终需求规模同样并不清晰。

维持Zscaler“跑赢大盘”评级 销售转型进入关键阶段

在伯恩斯坦此次覆盖的网络安全公司中，Zscaler成为较为特殊的一家。

报告显示，Zscaler 9月16日收盘价为191.58美元，而伯恩斯坦将其目标价从224美元大幅上调至298美元，并维持“跑赢大盘”评级。相比之下，Palo Alto、Cloudflare、CrowdStrike、Okta和Fortinet的当时股价均已经高于伯恩斯坦更新后的目标价。

伯恩斯坦认为，Zscaler此前增长放缓的主要原因并非产品失去竞争力，而是公司主动调整销售战略，从过去主要依赖新增客户的交易型销售模式，逐步转向更加注重长期客户关系、追加销售和交叉销售的模式。

这一为期三年的销售转型目前已经进入最后阶段。Zscaler在FY2026全年净收入留存率(NRR)保持在115%，公司预计现有销售管线有望支持FY2027继续维持这一水平。最新季度数据显示，其新增客户贡献下降的趋势似乎已经停止，伯恩斯坦预计，如果这一指标能够企稳甚至重新改善，公司收入增速也有望趋于稳定。

与此同时，尽管Zscaler面临Cloudflare等竞争对手带来的压力，大型企业从传统Web安全和VPN迁移至现代SSE/SASE架构仍存在相当大的市场空间。

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美股投资网获悉，周三，电力设备巨头GE Vernova(GEV)股价大幅反弹，原因是该公司CEO斯科特·斯特拉齐克在摩根士丹利拉古纳会议上的一番表态公司订单储备有望在2027年初突破2000亿美元，比华尔街此前预期更早。

对最近被AI交易回调搅得心神不宁的投资者来说，这番表态来得正是时候。斯特拉齐克表示，二季度末GE Vernova订单储备已经达到1760亿美元。基于第三季度预期中的强劲订单，公司有望“在2027年非常早的时候”触及2000亿美元。

“如果从终端市场谈起，我会告诉各位，我们持续看到非常强劲且持久的需求，”斯特拉齐克表示。

他还把这个目标称为“非常谦逊的里程碑”，并援引了电力消费增长这一更广泛的趋势。“世界需要多得多的能源，而其中越来越多的能源将来自电力，GE Vernova在服务这一领域方面处于非常有利的位置，”他补充道。

让多头更为振奋的是，斯特拉齐克不只想谈AI数据中心。他把目光拉到了2030年至2040年，称那可能成为比2020年至2030年“更好的十年”。订单储备增长的一部分动力，来自高利润率服务收入的持续增加;公司还在通过工厂自动化和机器人技术提升产能。

财务披露节奏也给了市场时间表斯特拉齐克表示，明年1月财报电话会上，GE Vernova将提供2027年财务展望，同时披露2026年设备利润率和订单储备数据;下一次资本市场日再设定2030年财务展望，并会用大量时间解释为何公司对2030年至2040年充满信心。

这套说法，和Bernstein等看多分析师的叙事几乎形成呼应。Bernstein的苏奈娜·奥卡兰周二重申对GE Vernova的“买入”评级，目标价1298美元，并称该公司仍然“wired to win”——具备制胜基因。她的关键提醒是GE Vernova的故事“并不全是数据中心”。2026年上半年，数据中心订单为50亿美元，约占电气化订单的38%;剩下62%则由公用事业驱动。

奥卡兰认为，公用事业支出应继续增长，并受到电网可靠性和韧性投资的支持。她指出，数据中心需求放缓可能会缓解发电瓶颈，但对解决现有电网约束几乎无济于事。换句话说，AI建设降温，不等于老化电网的更新和强化会停。

但空头的观点也非常锐利。引发GE Vernova在周一的抛售的直接导火索，是GLJ Research将该股评级下调至“卖出”，并给出470美元目标价，为华尔街最低。GLJ分析师Gordon Johnson在报告里直言，GE Vernova是“一家被按照长期复利成长股来定价的周期性燃气轮机制造商”。他认为，市场对这家公司的定价方式存在根本性错配。Johnson提到，该股远期EV/EBITDA倍数为38.9倍，几乎是美光科技(MU)估值的四倍，而美光科技的盈利同样取决于其无法控制的行业供需格局。

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美股投资网获悉，据科技媒体The Information知情人士消息报道，苹果公司(AAPL)正在考虑进军企业级服务器市场，计划采用自研的 M 系列 Ultra 芯片，并搭配英伟达(NVDA)的网络设备。

报道称，苹果拟将服务器出售给AI开发者、企业和政府客户，核心发力点在于支持客户在私有化基础设施上运行本地AI推理。据披露，拟议中的服务器将有两个版本低配版集成两颗尚在研发中的M8 Ultra 芯片，高配版搭载四颗M8 Ultra 组成计算集群。为解决多颗芯片间的高速互联问题，苹果已与英伟达洽谈采用其 NVLink Fusion 互联方案(涵盖交换机、芯粒及配套软件)。

此举若成行，将标志着苹果重返服务器市场。2002年至2011年间，苹果曾推出搭载英特尔和IBM芯片的Xserve服务器，但因对企业市场重视不足、客户支持薄弱，该产品始终未能打开局面，最终于2011年初停产。

Mac销量大增29%点燃服务器野心

不过，如今的市场环境已今非昔比。在苹果2026财年第三季度财报中，Mac业务销售额同比大增29%至103 亿美元，增速领跑iPhone和服务业务在内的所有产品线。据了解，OpenAI 等大型 AI 实验室已采购数万台 Mac mini 和 Mac Studio，用于通过强化学习训练 AI 智能体，Anthropic 亦从亚马逊云科技租用 Mac mini——旺盛需求甚至导致上述机型一度严重缺货。

然而，报道同时指出，即便苹果推进该项目，新产品也要等到 2029 年才能面世，项目仍存在被取消的可能。尽管细节未定，苹果新任 CEO 约翰·特努斯(John Ternus)早在一年多前项目启动时(彼时他仍执掌硬件工程部门)就已表态支持——该计划为苹果自研芯片进军 AI 算力市场打开了大门。

受该消息影响，苹果股价周三早盘后段交易中小幅上涨 0.7%，英伟达股价同日盘中一度涨逾 2%。

值得注意的是，中金公司在此前苹果 3QFY26 财报点评中指出，当季收入 1094.17 亿美元(同比+16%)、归母净利润 297.89 亿美元(同比+27%)均超预期，Mac 收入 103.52 亿美元(+29%)是最大功臣;维持 FY2026/27 年盈利预测不变，并以"AI 进展加速及估值中枢提升"为由将目标价上调 10% 至 340 美元。若服务器计划落地，无疑将进一步强化这一"自研芯片价值重估"的逻辑。

针对服务器消息本身，多家机构分析认为应冷静看待"远水"与"近渴"的关系2029年的发布窗口意味着该项目对苹果FY2026-27年盈利预测几乎没有实质贡献，短期内不构成业绩催化剂，更宜视为一份"战略看涨期权"。有机构测算指出，真正的关键承销问题在于——苹果能否以溢价出售差异化的私有化 AI 算力(依托统一内存架构、能效比和隐私安全优势)，而不是沦为又一家采购昂贵算力的买家。换言之，在获得确定性客户承诺、资本开支或定价模式披露之前，该消息不足以支撑估值大幅重估。

万亿赛道竞争格局巨头环伺，苹果以何立足?

高盛预计，在AI浪潮推动下，全球AI服务器市场规模到2030年将达到1.24万亿美元。这条赛道目前已拥挤不堪，且玩家们的业绩热度居高不下

戴尔最新财季营收 469.7 亿美元(同比+57.8%)，单季 AI 服务器订单高达 609 亿美元，期末积压订单达 950 亿美元，年内股价累计上涨逾三倍;

HPE最新财季营收 122.1 亿美元(+32.7%)，AI 与网络业务驱动下年内一度大涨 137%，9 月中旬才因评级下调出现深度回调;

超微电脑(SMCI)最新财季营收 111.2 亿美元(+93.2%)，订单积压同样创纪录。

苹果的差异化打法在于不与英伟达 GPU 集群正面争夺大模型训练市场，而是切入 AI 推理尤其是"私有化部署"细分场景——瞄准希望将模型运行在自有服务器、对数据隐私高度敏感的企业与政府客户。这一卡位与苹果硬件的能效优势、统一内存架构天然契合，也是英伟达目前相对薄弱、但正快速补齐的环节。

不过，苹果的短板同样清晰。服务器本质上是低毛利、重资本、重服务的 B2B 生意，与苹果惯常的高毛利消费电子打法迥异;企业级买家看重软件生态、远程管理、合规认证与全生命周期支持，而这恰恰是 Xserve 时代折戟的核心教训。此外，苹果现用于内部 Private Cloud Compute 的自研互联技术，在超大规模部署下存在速度与成本瓶颈，这亦是求助英伟达 NVLink Fusion 的直接原因。

产业链与格局推演英伟达或是"隐形赢家"

若合作最终落地，市场普遍认为英伟达是更确定的受益方。网络设备目前约占 AI 数据中心硬件总成本的 10%-15%，网络业务已贡献英伟达数据中心营收约五分之一。NVLink Fusion 自 2025 年 5 月发布以来，已吸引联发科、Marvell、富士通、高通等伙伴，亚马逊云科技上月亦宣布下一代 AI 服务器将扩大采用。苹果若加入，将是该平台迄今最具分量的客户——这不仅意味着新的收入来源，更验证了英伟达"即便客户用自研芯片，也要用我的互联"的生态战略，从而在开放标准阵营面前进一步加固护城河。

耐人寻味的是苹果的互联路线抉择苹果同时是 UALink 联盟(AMD、英特尔、谷歌、微软等组建的开放互联标准组织，成员已超 65 家)的董事会成员，若最终倒向英伟达专有方案，无异于在"开放"与"性能"之间选择了后者，行业互联标准之争或将迎来关键转折。此外还需关注参与项目的部分苹果工程师认为英伟达拥有当下最优的互联技术，但项目也可能在不采用英伟达技术的情况下推进。

风险方面，全行业存储芯片短缺仍在持续推高硬件成本，苹果若要规模化交付服务器，需提前数年锁定元器件供应;同时其 AI 软件生态(如 MLX 框架)与 CUDA 的差距、以及年内核心人才流失，都是绕不开的功课。

结语

对于刚刚完成 CEO 交接的特努斯而言，服务器项目既是其硬件工程背景的自然延伸，也可能是定义其任期legacy的战略豪赌。短期看，该消息为苹果 AI 叙事提供了新的想象空间，叠加 Mac 业务超预期增长，情绪面偏暖;但拉长周期看，2029 年的产品能否在群雄环伺的推理市场撕开缺口，取决于苹果能否补齐企业级能力这块最大短板。对投资者而言，与其追逐传闻行情，不如紧盯三个信号数据中心资本开支是否入表、锚定客户是否落地、以及互联技术路线的最终抉择。

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美股投资网获悉，摩根大通近日发布的《Flows & Liquidity》全球资金动向研究报告显示，这家华尔街金融巨头判断科技融资扩张带来的债券供给冲击仍可积极消化，9月股票市场买盘降温也更可能是阶段性停顿，而非资金撤退趋势已确立的警报信号，摩根大通量化模型仍然显示标普500指数未来六个月上涨的概率非常高。

此外，该机构资金流与全球投资动态拆解显示，过去12个月美国材料、工业、能源行业ETF的流入强度意外领先科技领域;亚洲市场投资热度极高的全球AI半导体风向标指数——即韩国与台湾股市ETF近期获得较强流入，但相对全球股票指数权重仍显著低配，美国权重则偏向“中性”。企业净债务发行仍然保持正值，净股票发行则仍为负值，这一统计数据彰显出企业部门在增加债务融资的同时，也在通过回购等资本活动减少净股票供给。

据了解，摩根大通模型测算数据显示，2026年美欧科技企业债券净发行额预计将较2025年增加约2600亿美元，相对于其此前预测的全球约4.9万亿美元债券净发行规模，增量约为5.3%;根据供需模型测算，对全球综合债券指数(Global Aggregate，简称Global Agg)收益率的上行影响仅仅约为10—15个基点，即0.10—0.15个百分点，加入政策利率预期变量后，估算影响进一步降至5—10个基点。摩根大通的科技发债冲击测算，可谓比市场曾预期约5个百分点左右的消极预期要乐观得多。

与此同时，股票基金流入在连续五个月强劲增长后接近零，但摩根大通资深分析师团队倾向于认为，这种疲弱可能像2024年4月一样短暂;部分欧洲国债动量信号进入极端区域，可能引发获利了结;黄金和比特币均获资金支持，而比特币更高的对冲仓位可能提供更大的后续回补空间。摩根大通表示，最新的全球资金流数据凸显出当前真正值得关注的是“供给压力、边际资金流与存量仓位之间的变化”。

拆解“全球科技发债狂潮”2600亿美元增量如何传导至全球债券收益率曲线

摩根大通预计，美国科技行业投资级与高收益债券净发行额，将从2025年的约1400亿美元增加至2026年的约3350亿美元，同比增量按摩根大通研究报告取整约为2000亿美元;欧洲科技债券今年发行总额的年化进度超过900亿欧元，高于2025年的350亿欧元，该行假设其中新增部分绝大多数属于净供给，估算增量约550亿欧元、折合600亿美元，从而得到美欧合计约2600亿美元的净发行增量。

为衡量利率/收益率曲线风险，摩根大通分析师团队将债券存量乘以“指数久期÷对应10年期国债久期”，换算为10年期国债等值规模(10-Year Equivalents)美国企业债在企业债与国债合计久期增量中的占比，从2025年的不足10%升至2026年的约40%，美国国债仍占约60%;欧元市场企业债的对应占比则从约40%降至20%。覆盖各行业领域的美国高等级企业债整体净供给预计由6150亿美元增至接近1万亿美元，超大规模云厂商发行长期债券，是企业债久期供给增加的重要原因。

在此基础上，摩根大通利用年度“超额供给”，即供给减需求的变化，与Global Agg收益率变化之间的历史关系，测算出10—15个基点的影响;加入6个月指数掉期(OIS)利率的年度变化后，影响降至5—10个基点，但由于政策利率也会影响债券供需，两个解释变量并不完全独立，最终仍以10—15个基点作为摩根大通的主要结论。

因此，摩根大通的分析师们一致强调，这份研究报告支持的是“科技新增债券供给造成温和、可承接的边际压力”，而不是“AI融资不会影响美债收益率定价曲线”，也不是把这一数字当成美国10年期国债收益率的涨幅上限;其测算主要针对债券发行，并未将所有银行贷款、私人信贷或AI生产率预期的影响合并计算。

股票买盘9月“踩刹车”，为何可能成为年度最佳逆向信号之一

摩根大通对9月股票基金流量的解读偏积极，依据是资金与散户交易热度已经降温，而非基本面或长期配置逻辑被证明失效。 报告发布时观察到的9月全球股票基金相关流量——包括共同基金、ETF，以及杠杆ETF资本流入和再平衡交易——在连续五个月强劲增长后降至接近零。

自2023年第四季度散户通过股票基金形成的买盘明显增强以来，类似情况此前只在2024年4月出现，当时同样伴随政策利率预期和债券收益率上升，但资金从5月起重新强劲流入。此次小额个股看涨期权的净开仓买入指标，以及散户偏好股票篮子相对标普500的表现，也处于较低水平，因此该行倾向于认为资金疲弱不会持续太久，也就是所谓的资金流“假摔”。

摩根大通量化模型还提供了一项重要支撑综合成交活跃度、估值、仓位、资金流、经济动能和价格动量的逻辑回归模型，其最新图形位置仍高于标普500指数未来六个月上涨概率的75%判断阈值。不过这是方向概率模型，不是预期上涨75%。在这个模型的框架内，“超过75%”可以理解为较强的看涨信号，更准确的表述是“模型估计标普500未来六个月上涨的概率较高”。曲线高于该阈值，意味着模型估计六个月后的指数水平高于预测起点的概率超过75%。

此外，摩根大通编制的数据显示，截至9月15日的股票综合仓位仍位于历史第75百分位，政府债券为第55百分位、信用债为第21百分位;全球非银行投资者股票配置约占50%、现金约28%、债券约18%—19%，含私人黄金的大宗商品约3%;因此更加完整的信号是“新增追涨热度退却、股票存量配置仍然较高，这也为买盘恢复提供了至关重要的观察线索。

地区轮动、企业回购与长期机构承接同时存在

摩根大通资金流动态数据显示，资金仍在跨地区、跨信用等级配置，企业和长期机构也继续参与市场。 首页截至9月9日的四周平均每周数据中，全球股票基金净流入72亿美元、债券基金净流入89亿美元;美国股票基金净流出26亿美元，非美国股票基金却净流入97亿美元;美国高等级债券基金净流入74亿美元，高收益债券基金净流出6亿美元，欧洲货币市场基金净流入85亿美元。这些类别存在包含关系，反映的是地区与资产质量分化，不能逐项相加。

ETF监测进一步显示，过去12个月美国材料、工业、能源行业ETF的流入强度竟然意外领先科技;韩国股市、台湾股市ETF获得较强流入，但相对全球股票指数权重仍分别低配约0.6、0.5个百分点，日本约低配1.2个百分点，欧洲约超配1.6个百分点，美国仓位则呈现“中性”，足以说明“资金流入”和“相对低配”可以并存。

企业端，2026年第一季度G4经济联合——美国、英国、欧元区和日本——非金融企业整体现金流占GDP比例高于资本开支，净债务发行保持正值、净股票发行则为负;截至8月，全球已宣布回购按图测算约为1.3万亿美元，其中美国约1万亿美元，这是宣布额度而非已执行金额。

G4养老金与保险公司仍在净买入债券，美英养老金样本截至7月处于资金盈余状态;美国、日本及欧元区信用创造保持正值，截至9月4日，全球IPO、后续股票发行和并购的年初至今宣布规模分别同比增长167%、45%和35%。摩根大通表示，这些数据共同说明，企业融资、回购与长期机构购债仍在运行。

CTA主导的趋势与对冲债市动量趋于极端，股票尚未全面进入恐慌定价

有着“快钱”称号的量化策略CTA相关信号最值得关注的变化，是部分债券下跌趋势已接近触发均值回归与获利了结的区域。 德国10年期国债期货的短长期平均动量标准分数一度低于“-1.5”，报告时回到约-1.4;美国与日本10年期国债由约-1.4回到-1.2，英国由约-1.2回到-0.8;法国10年期国债相对德国国债的期货动量信号，则于9月15日达到-1.6，报告时仍约-1.5。摩根大通的趋势框架设置了均值回归过滤器，信号超出正负1.5的阈值时可能转中性，因此这些是潜在减仓、获利了结的技术线索，而不是全部CTA实际空头持仓的统计。

在股票端，标普500、欧洲斯托克50、日经及MSCI新兴市场的平均动量信号仍处于+0.4至+0.8，没有达到今年早些时候的极端水平;第17页规则模型中，标普500短长期均为多头，纳斯达克100则短期空头、长期多头，WTI与布伦特因动量过强而转中性，黄金和白银同样呈现短空长多。 对冲和机构指标也并不一致截至9月15日，标普500三个月平值隐含波动率为15%，接近一年低位14%，布伦特则达52%;SPY、QQQ卖空比例仍低于较早年份的高位，科技行业卖空标准分数接近中性，而必需消费、公用事业及工业相对历史更突出。

主动美债基金对综合债券指数的贝塔按图接近1.0，美国平衡型基金的股票贝塔下降，风险平价基金的股票贝塔却仍高于长期均值;截至9月15日，CTA、风险平价基金样本和美股/美债60/40组合年内分别上涨9.4%、7.3%和6.7%，同期MSCI全球股票上涨12.4%，全球综合债券指数下跌0.8%。

这些数据基本上都在说明高利率压力正在促使策略分化，而非所有资金同步撤离;同样，成交活跃也不等于净流入——报告成交监测中，新兴与发达市场股票年初至今名义成交额分别同比增长129%和43%，可以与9月新增基金买盘放缓同时出现。

值得注意的是，上述编制的信号性质数据并不是CTA的真实仓位统计，而是摩根大通用趋势跟随(Trend Following)规则模型模拟出的“CTA/动量资金可能采取的方向信号”。 模型把信号记为 +1=多头、-1=空头、0=中性，并分别计算短期与长期回看窗口;因此，截至这份2026年9月16日报告的最新模型状态，标普500是短期多头+长期多头，其回看期分别为84天和315天;纳斯达克100则是短期空头+长期多头，回看期分别为84天和462天。

更具体地说，标普500短期多头信号已维持约34天、长期多头约66天;纳斯达克100短期空头信号是在约2天前刚转出，而长期多头已维持约55天。所以它更准确地反映的是摩根大通模型判断CTA类趋势资金目前对标普仍是“短多+长多”，而对纳指是“短空+长多”。

黄金与比特币资金回流黄金的趋势更强，潜在仓位回补“数字黄金”比特币更占优

自7月底以来，黄金ETF已经完全收复此前的资金流出，而挂钩“数字黄金”称号的比特币的相关ETF资金只收复了约一半;但IBIT的空头比例仍接近年内高位、明显高于GLD，因此如果未来对冲需求下降，比特币可能获得更强的边际回补支撑。

两者都在吸金，但摩根大通更看重比特币尚未充分释放的持仓修复空间。 7月底以来，黄金与比特币ETF均获得显著流入，黄金ETF已完全收复年内此前流出，比特币ETF只收复约一半，近期还有轻微回吐;该行认为，在消息面改善的条件下，比特币ETF需求仍有进一步正常化的空间。两者期货持仓代理指标也都处于较高水平，反映机构资金同样参与了“货币贬值交易”(Debasement Trade)，而近期实际债券收益率上升令这一交易有所回撤。

关键差异不是黄金没有资金支持，而是比特币仍保留更多谨慎或保护性仓位IBIT卖空比例接近年内高位，GLD则低于历史平均水平;IBIT的看跌/看涨期权未平仓量比率也高于GLD。 因此，如果对冲需求下降，相关头寸调整可能为比特币提供比黄金更强的边际支撑。短期资金降温之后，机会更可能来自需求重新恢复、过度趋势交易调整及对冲头寸回补。

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