美股投资网获悉，在人工智能算力竞赛进入深水区之际，存储行业巨头SK海力士(SKHY)与闪迪(SNDK)于美国加州圣克拉拉举行的“2026年未来存储与内存大会”(FMS 2026)上，联合发布了高带宽闪存(High Bandwidth Flash，HBF)的首个标准规范。

这项历时约6个月、由产业联盟共同推动的里程碑式成果，标志着AI存储赛道正式迎来一名“重磅玩家”。HBF定位于高带宽内存(HBM)与固态硬盘(SSD)之间的新型存储层级，旨在为日益增长的AI推理需求提供兼顾高带宽与大容量的解决方案。

技术破局破解AI时代的“内存墙”难题

随着AI从模型训练向大规模推理应用扩展，传统存储架构正面临严峻挑战HBM虽带宽极高但成本昂贵、容量有限，而SSD虽容量大却带宽不足。HBF正是为解决这一“内存墙”瓶颈而生。

根据发布的规范，HBF在技术参数上实现了带宽与容量的平衡

容量与堆叠支持8层和16层NAND芯片堆叠配置，最高容量可达512GB。

带宽分级划分为三个性能等级(Grade 1~3)，数据传输能力覆盖约0.4TB/s至3.0TB/s的可扩展范围。

开放互联标准采用行业标准的通用芯粒互连技术UCIe作为连接接口，为HBF与GPU、CPU等不同类型处理器的灵活集成奠定了基础。

值得注意的是，该规范并非企业私有标准，而是通过全球最大的开放数据中心技术组织OCP(Open Compute Project)向全行业公开发布。这一举措意味着HBF将成为产业通用开放标准，有望加速整个AI存储生态的成熟。

生态集结谷歌与Tenstorrent入局

标准化只是第一步，构建产业生态才是关键。目前，HBF联盟已成功吸引谷歌(Google)与AI芯片初创公司Tenstorrent加入。

SK海力士将在FMS 2026大会期间通过多场活动展示HBF战略

主题演讲SK海力士解决方案开发担当副社长金千成与下一代产品规划担当副社长姜郁成将联合发表题为“代理式人工智能时代下，基于分层存储器的高效AI基础设施构建”的演讲。

圆桌讨论8月6日，SK海力士、闪迪与谷歌DeepMind将共同参与“借助HBF突破内存墙”的专题讨论。

战略纵深第十代375层4D NAND首次亮相

作为此次发布的配套“重器”，SK海力士还在FMS 2026展会上首次公开展示了正在研发中的第十代(V10)375层4D NAND闪存晶圆及产品。

据SK海力士介绍，与上一代相比，该产品的性能功耗比提升了2.5倍，特别适用于对性能与能效要求极高的AI数据中心环境。公司计划于2027年初启动基于该NAND闪存的高性能、大容量企业级固态硬盘(eSSD)量产。

从HBF标准的发布到下一代NAND技术的亮相，SK海力士正在构建从存储介质到新型存储层级的完整AI存储解决方案矩阵。

AI存储赛道的“规则制定者”

对于投资者而言，HBF标准的发布具有多重深远意义。

首先，SK海力士正在从“HBM领导者”向“AI存储架构定义者”进化。在HBM市场已占据主导地位的基础上，HBF的推出进一步扩展了其在AI存储领域的技术版图。

其次，开放标准的策略有助于加速市场渗透。通过OCP发布开放标准、吸引谷歌等生态伙伴加入，SK海力士正在推动HBF成为AI推理场景下的主流存储方案。

第三，这一布局有望开辟新的增量市场。随着AI从训练走向推理，对兼顾带宽与容量的存储方案需求将呈指数级增长。HBF所瞄准的正是这一新兴市场。

SK海力士执行副总裁金千成表示“随着AI应用的快速普及，我们正处在必须重新设计整体数据处理架构的节点。通过HBF技术，SK海力士将拓展内存与存储的边界，为构建提升系统整体效率的新架构作出贡献。”

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美股投资网获悉，投行 RBC表示，阿斯利康(AZN)潜在收购百时美施贵宝(BMY)一事目前不太可能发生。

RBC 分析师 Trung Huynh 在周一的一份研报中写道，“在我们看来，双方在价值认知上达成一致可能十分困难，”“阿斯利康此前曾表明，凭借其 2030 年实现 800 亿美元的目标，它拥有明确的独立发展路径，而百时美施贵宝的股东则正面临专利悬崖的逆风压力。在我们看来，双方都需要强有力的经济和战略依据来支持这场合并。在认为交易有可能达成之前，我们需要看到更有实质性的进展。”

该研报发布前，媒体于周日报道称，阿斯利康和百时美施贵宝已就一项潜在的合并举行了初步讨论，该合并将创造出全球最大的制药公司之一。这笔交易将扩大阿斯利康在美国的市场份额，同时打造出一家综合市值接近 4000 亿美元的制药巨头。

百时美施贵宝的股价在周一基本持平，而阿斯利康股价则大跌 9%。

根据 Huynh 的分析，这笔可能需要 18 个月才能完成的交易面临潜在问题，包括反垄断风险，因为两家公司在肿瘤学领域存在重大重叠。阿斯利康还将继承百时美施贵宝包括 Eliquis(2026-2028 年)、Opdivo(2028-2031 年)和 Orencia(2028 年)在内等药物的“专利悬崖”。

Huynh 在研报中写道，“双方在肿瘤学(特别是免疫肿瘤学，IO)领域存在重大重叠，这可能会触发彻底的反垄断审查;我们认为可能会出现剥离资产的情况。”该行给予百时美施贵宝“与大盘持平”评级，目标价64 美元。

Huynh 还表示，他很想知道，在阿斯利康此前曾表态不需要进行大规模并购之后，为何还要进行这样一笔巨额交易。

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凭借美国商业业务高达149%的惊人增速以及对“主权AI”的精准押注，Palantir(PLTR)在2026年第二季度交出了创纪录的成绩单，并在财报电话会上向当前大模型行业的“烧钱游戏”猛烈开炮。

美股投资网提及，8月3日美股盘后，Palantir Technologies公布第二季度业绩，经调整每股收益41美分，超出市场预期的35美分;营收同比增长93%至19.4亿美元，亦大幅超出预期的18亿美元。

业绩电话会上，首席财务官David Glazer宣布将2026年全年收入指引中值上调至81.54亿美元，较上季度指引提高约11个百分点，是公司有史以来最大幅度的全年指引上调。

Palantir美国业务本季度占总营收比例超过81%，成为业绩爆发的主要引擎。首席营收官Ryan Taylor在电话会议上将这一结果形容为"史无前例，但完全在意料之中"。

Ryan Taylor表示

客户在与Palantir深化合作方面的决心与紧迫感是我从未见过的。

公司宣称"企业AI主权"时代正式到来。Palantir本季度业绩的核心逻辑，是公司主打的"企业AI主权"概念，即帮助企业掌控自身数据、模型权重与业务逻辑，而非依赖大型前沿模型供应商。

Ryan Taylor将当前市场格局描述为

不使用Palantir的企业正在为没有价值的输出不断烧钱，同时将最重要的商业机密拱手相让给模型供应商，成为未来模型的训练数据。

美国市场成最强引擎，美国政府业务持续扩张

本季度的核心增长故事依然围绕美国市场展开。

财务指标显示，美国业务目前占Palantir总收入的81%以上，二季度同比增长115%。其中，最受市场关注的美国商业收入增速进一步加速至149%，环比增长28%，达到7.64亿美元。

美国政府业务本季度收入达8.09亿美元，同比增长90%，被公司形容为"非凡的实力来源"。

Shyam Sankar披露，Maven智能作战平台已完成首个政府在册项目(program of record)上线，该项目选择Maven作为运行平台，利用其开放数据标准、Ontology及开发者工具链等基础能力。

目前，Maven平台上已有逾25,000名开发者，涵盖现役军人、文职人员、承包商及企业。

值得注意的是，Shyam Sankar指出，公司美国国防部相关业务的过去12个月收入，仍不足五角大楼预算的25个基点，暗示潜在增长空间巨大。

国际政府收入方面，本季度同比增长42%至1.81亿美元，国际商业收入同比增长26%至1.82亿美元，相较美国市场增速明显偏低。

怒批大模型“寄生模式”，企业正在为毫无价值的“泔水”买单

面对持续狂热的AI大模型市场，Palantir管理层在电话会上直击行业痛点，揭示了目前许多企业在AI应用上的困境。

Palantir首席营收官Ryan Taylor在会上尖锐地指出

我们二季度的业绩是空前的，但也完全在预料之中，因为我们多年来一直警告的大语言模型市场格局突变现在已经到来。”没有使用Palantir的企业，眼睁睁看着他们的词元计费表无休止地转动，换来的却是毫无价值的‘数字泔水’(slop)。

Taylor强调，当前单纯按算力词元计费的模式“可能对实验室有用，但对其他任何人都不起作用”。

他表示，这不仅耗尽了企业的预算，更糟糕的是

企业正在付钱送走他们最重要的机密，这也是他们竞争优势的根本。随着他们的机密成为所有未来模型基础中的训练数据，这将最终导致他们自身业务的商品化。

Palantir首席执行官Alex Karp同样对硅谷传统的软件商业模式开炮。他表示，公司拒绝那种“欺骗客户给我们钱，让他们对我们产生依赖，却不创造真正价值的寄生模式”。

Karp警告企业，如果单纯依赖外部前沿大模型，风险极其巨大

人们为了词元带来的‘自我满足’而买单，付出的真实代价是允许他们将你的知识产权、诀窍和专业知识迁移到他们的模型中，这样他们就能建立一个不需要你的企业、你的员工的竞争业务......与前沿模型进行无保护的交互，这是非常危险的。

AI主权与“自我打榜”时代，将算力转化为真实阿尔法

在摒弃了单纯追求大模型的模式后，Palantir给出的解药是“主权AI(Sovereign AI)”，即让企业完全拥有其数据、逻辑、行动和安全的操作定义权。

首席技术官Shyam Sankar用一个生动的比喻总结了当前的AI格局

词元就是新时代的煤炭，而人工智能平台(AIP)就是那列火车。现在我们的客户可以建造自己的火车头了。

他指出，市场创造的“智能”远远多于转化为实际“价值”的智能，而更强大的模型并不能解决这个问题。

Sankar宣布，大模型行业盲目追求通用基准测试的时代已经过去

‘跑分至上(benchmaxing)’的时代已经结束。现在是‘自我打榜(benchmaking)’的新纪元。

他透露，Palantir在测试中发现，即便是未经微调的标准开源模型，只要在Palantir的AIP架构中针对特定任务运行，其表现也能击败最前沿的超级大模型。

Sankar说

客户专属的基准测试不仅仅是一张记分卡，它是一座需要攀登的山峰，它根据你的业务战略定义了什么叫作‘更好’。

对于未来的增长空间，CEO Karp显得极度自信。他向市场抛出了一个激进的预期

我正推动公司在未来18个月内，以等于或高于我们在美国商业领域所取得的增速(注本季度为149%)来增长......这是一个非常高的目标，但我们可以实现它，因为我们完全顺应了企业的真实需求。这是人们第一次真正相信我们。

Palantir Q2业绩电话会全文(AI辅助翻译)

主持人 下午好。

Ana Soro，财务团队

我是Palantir财务团队的Ana Soro，欢迎各位参加我们的2026年第二季度财报电话会议。本次会议将就我们在收盘后发布、并刊载于投资者关系网站上的新闻稿中所披露的业绩进行讨论。

在本次电话会议中，我们将就公司业务发表若干声明，这些声明在适用证券法律框架下可能被视为前瞻性陈述，包括有关第三季度及2026财年业绩的预测、管理层对公司未来财务与运营表现的预期，以及其他涉及公司计划、前景和预期的相关表述。上述陈述并非承诺或保证，受各类风险和不确定因素影响，实际结果可能与之存在重大差异。相关风险信息详见今日收盘后发布的收益新闻稿及我们向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件。除法律要求外，我们不承担更新前瞻性陈述的义务。

此外，在今日电话会议过程中，我们将引用若干经调整的财务指标。这些非公认会计准则(Non-GAAP)财务指标应作为公认会计准则(GAAP)指标的补充参考，而非替代或孤立解读。有关上述非GAAP指标的更多信息，包括非GAAP指标与可比GAAP指标的调节说明，均已包含在今日发布的新闻稿及投资者演示材料中。新闻稿、投资者演示材料及其他财报相关资料可在我们的投资者关系网站 investors.palantir.com 上获取。

在本次电话会议中，我们在讨论业务时将引用各类增长率，除另有说明外，均指同比增长率。

参加今日电话会议的嘉宾包括首席执行官Alex Karp、首席技术官Shyam Sankar、首席财务官Dave Glazer，以及首席营收官兼首席法务官Ryan Taylor。

下面我将把发言权交给Ryan，开始本次会议。

Ryan Taylor，首席营收官兼首席法务官

我们第二季度的业绩创下历史新高，但这一切并不令人意外——我们多年来一直预警的大型语言模型(LLM)市场格局的突变，如今已然到来。

本季度我们实现了93%的同比营收增长，创历史最高纪录。本季度的核心亮点依然是我们的美国业务——美国业务营收已占总营收的81%以上，同比增长115%，环比增长23%。其中，美国商业营收增速加速至同比增长149%、环比增长28%;美国政府营收实现了同比增长90%、环比增长18%的亮眼表现。

在上述营收增长的同时，我们的"40法则"得分达到155%，调整后自由现金流为12.2亿美元。本季度共成交220笔价值100万美元或以上的合同，其中98笔价值500万美元或以上，73笔价值1,000万美元或以上，均创历史新高。

这些成绩清晰地印证了我们与敢于携手跨越鸿沟的客户共同释放的深远价值。相比之下，尚未使用Palantir的企业，正眼睁睁地看着词元计量器不停转动，却只能得到毫无价值的低质量输出。这种词元消耗模式或许对大型语言模型实验室有利，但对其他人来说毫无益处——它在侵蚀企业预算的同时，却拿不出任何足以证明投入合理性的成果。

更糟糕的是，企业在花钱的同时，正将最核心的机密——亦即其竞争优势的根基——拱手相让，最终导致自身业务的商品化，因为这些机密将成为所有未来模型底层的训练数据。

而在鸿沟的另一侧，企业真正需要的是AI主权——对企业数据定义、业务逻辑、操作行为和安全机制的完全掌控。一个组织的数据是其核心财富，其价值的精髓正蕴藏于此。我们与客户高度协同，共同构建一套能够持续放大其"阿尔法"价值的技术栈。这种深度对齐，使我们客户的抱负与我们自身的使命融为一体。

正如KIRKLAND & ELLIS所强调的"通过与Palantir的合作，我们构建了一种全新的法律服务运营模式，将最资深律师的专业知识进行集中沉淀与持续复利。过去律师需要数天才能完成的分析、讨论和起草工作，现在几分钟内即可完成。没有本体论(Ontology)，这一切将是不可能实现的。我们不将这视为一种供应商关系或一次性的合作项目，而是认为这是我们工作方式的革命性变革。"

这正是我们与各行业客户携手推进的使命，而我们正在成交的合同，也是当前AI市场正在发生深刻转变的有力佐证。

在美国商业业务方面，我们以美元加权久期为基础，实现了总合同价值(TCV)21亿美元的成交，同比增长率达271%。一家跨国科技公司去年第四季度开始与我们在一家运营子公司展开合作，随后在平台价值得到充分验证后，将合作扩展至整个业务组合，并于上季度转化为一笔近3.7亿美元、为期三年的合同。

客户在与Palantir深化合作方面展现出果敢而坚定的姿态。一家全球资产管理公司从第一季度开始与我们合作，随后于上季度转化为一笔3,500万美元、为期三年的TCV合同，涵盖资产管理、流程自动化和投资全生命周期智能四大业务条线。一家全球软件与服务公司在参加5月份的智能体训练营(Agent Camp)后，签署了一笔1,500万美元、为期五个月的初始合同;一家领先的非营利医疗系统于2025年底完成试点，随后在上季度转化为一笔3,700万美元TCV的三年期战略合作伙伴关系。

我们的美国政府业务依然是卓越实力的重要来源，国防与民政领域均保持强劲动力。我们始终为能够承担美国政府业务而深感自豪，竭力为国家装备最先进、经过实战检验的AI能力。对于Palantir而言，这是我们的使命所在。

我们的客户正以前所未有的紧迫感和坚定信念选择与我们深度合作，以AI主权取代依赖关系，将自身的"阿尔法"价值持续复利放大，令竞争对手和潜在对手永远无法企及。

下面我将把发言权交给Shyam。

Shyam Sankar，首席技术官兼执行副总裁

感谢Ryan。Ryan刚才谈到了主权AI背后令人振奋的客户动能。我想就我们为把握这一历史时机而进行的底层产品投入，进行一些深入阐述。

AIP之所以成功，在于它是企业级AI领域最优秀、最人性化的运行环境。它能够将混合式人机AI团队整合进异构且相互依存的工作流中，并以最快的落地速度，将词元转化为客户在复杂高风险环境中的真实经济价值。

让这一切得以实现的，是一套精密而层次分明的技术体系数据集成与转换、本体论(Ontology)与行动层、安全与审计、工作流引擎、智能体SDK、具备遥测与可观测性的智能体编排、评估框架与客户专属基准、AIP Evolve，以及我们在后训练领域的最新投入(包括监督式微调和强化学习)。

每一层均构建于我们的核心基础原语之上，各层之间无缝衔接。这套基础设施能够捕获丰富的运营遥测数据，为复利循环提供源源不断的输入——这是一套在客户安全边界内运行的自动化模型工厂，在他们所掌控的模型权重中持续积累——

Ryan Taylor，首席营收官兼首席法务官

——积累他们所掌控的模型权重中的智能。上个季度，我曾说过"词元是新时代的煤，AIP是铁路"。而现在，我们的客户已经可以自己制造火车头了。AIP是您构建、部署和持续复利强化主权AI的地方。

我们正在迈入一个令人振奋的新时代——不是"跑分至上"(bench maxing)的时代，而是"自建基准"(bench making)的时代。前沿模型实际上性能最优的这一假设，在实践中根本站不住脚。

在将Nemotron Ultra接入我们的技术栈后，仅仅24小时内，我们就发现了5个生产任务，在这些任务上，未经后训练的标准Nemotron Ultra模型，其表现超越了前沿模型。这一事实有力地说明少数几个通用基准测试是可以被刻意优化甚至"刷分"的。

"跑分至上"的时代已经终结。新时代是"自建基准"的时代——客户专属基准不仅仅是一张成绩单，更是一座需要攀登的山峰。它是一种价值导向，指引着您整个运营工作流和后训练管道的方向;它以您自身的业务、战略为基准，定义了什么是"更好"，然后让一切围绕这个标准持续优化。正因为这个基准属于您，相应的取舍也由您做主。AIP为您提供控制平面，让您在成本、性能和延迟之间灵活权衡，并逐条工作流、持续决定在哪里运行您的权重、在哪里使用他们的权重。

这样，您就拥有了一个持续改进的复利循环，将您的"阿尔法"价值不断沉淀进您所掌控的模型权重之中。AIP正是为此而生。

我们持续见证，我们的产品在直接竞争中屡屡胜出。竞争对手聚焦于提升生产力，而我们则专注于将词元转化为客户的真实经济价值。现实是，市场产生的智能远远超过了被转化为价值的部分，而更强大的模型并不能解决这个问题——制约因素在于AIP的部署速度。

近期，硅谷一家大型科技公司组织了一场"比武竞标"一边是某前沿实验室及其部署团队，另一边是AIP和我们的前沿部署工程师(FDE)。请记住，只有Palantir拥有真正的FDE，其他公司有的只是"加料版"销售工程师。该实验室选择了一个工单自动化问题，却未能交付任何有价值的成果。而我们则为客户的每一位终端客户构建了智能体集群，主动推荐营销策略、包装方案和定价调整，从而提升营收和资源利用率。这项工作最终转化为一份年度合同价值(ACV)1,000万美元的合同。该实验室被扫地出门。同一客户、同一时间、相同的模型——唯一的区别是AIP以及Palantir独特的FDE方法论，而这正是决定性因素。

本季度美国政府业务表现非凡，衡量标准不仅是90%的同比营收增长，更在于对实际任务的切实影响。Maven持续为联合作战部队提供支持，从工厂车间到前沿战壕，无处不在。上季度，Maven平台迎来了第一个正式政府采购项目入驻——某政府在役项目选择Maven作为运营平台，充分利用我们的开放数据标准、Ontology、开发者工具、互联互通能力、安全机制及其他平台基础原语，以更快的速度向国防部指定的指挥控制平台交付无缝体验与能力。

Maven还持续赢得联合作战部队的认可，成为首选的开发与构建平台，拥有超过25,000名构建者。现役军人、文职人员、承包商和企业正以战时速度，在该平台上开发智能体和应用程序。尽管如此高速增长，我们国防部过去12个月的营收仍不足五角大楼预算的25个基点。

最后，上周我们在华盛顿特区举办了首届"美国建造者峰会"，以表彰那些勇于加入美国科技人才计划(ATF)的参与者，让他们向世界讲述AI正在创造就业和繁荣的亲身故事，并展示他们的建造成果。

我们创立ATF，是因为我们所见过的最具变革性的AI应用，往往来自那些没有传统科技背景的人——他们就站在真实的前线和工厂车间。目前，ATF毕业生已超过1,000人。

其中一位演讲者——Jonah，13年前进入一家名为Tabbit的潜艇零部件制造商，直接从工厂车间做起。他是一名骄傲的蓝领工人，至今仍在靠扳手谋生。然而，就是他，开发了一款AI应用，将生产计划的周期从30到40天压缩到了不足1天。这一成就单靠AI是无法实现的——它需要的是AI与美国工人的结合那些在生产线上通过成功与失败积累的行业经验，以及只有他们才拥有的深刻洞见。模型是商品，但美国工人不是。

下面我将把发言权交给Dave，由他为大家详细介绍财务数据。

David Glazer，首席财务官兼司库

感谢Shyam。我们第二季度表现卓越——实现了93%的史上最高同比营收增长率，以及12.2亿美元的史上最高调整后自由现金流，对应63%的利润率和115%的同比增长。我们在GAAP净利润、调整后自由现金流和调整后运营收入三项指标上均突破了10亿美元大关。

美国业务营收在第二季度同比增长115%、环比增长23%。其中，美国商业业务增速加速至同比增长149%、环比增长28%;美国政府业务同比增长90%、环比增长18%。

我们成交了21.32亿美元的美国商业TCV订单，同比增长153%，环比增长81%，较此前美国商业订单最高季度记录高出近8亿美元。我们正在见证企业对主权AI的强劲需求——越来越多的企业意识到，只有掌握AI主权，才能完全掌控自身的"阿尔法"价值。

受美国业务持续强劲以及对主权AI能力需求加速增长的推动，我们将全年美国商业营收指引上调至超过34.24亿美元，对应至少134%的增长率。我们同时将2026年全年营收指引中值上调至81.54亿美元，同比增长82%——较上季度的全年指引提升11个百分点，创下我们有史以来最大幅度的全年营收指引上调。

全球营收方面 第二季度营收同比增长93%、环比增长19%，达19.35亿美元。美国营收同比增长115%、环比增长23%，达15.73亿美元。来自头部客户的营收持续扩张——前20大客户的过去12个月营收同比增长67%，每客户达1.24亿美元。

商业业务方面 第二季度商业营收同比增长110%、环比增长22%，达9.45亿美元。本季度商业TCV订单达23.37亿美元，同比增长118%。我们的AI平台持续主导美国市场，成为将大型语言模型(LLM)落地转化的唯一真正选择，尤其是在越来越多的客户要求对企业数据、业务逻辑、操作行为和安全机制拥有完全所有权的背景下。第二季度美国商业营收同比增长149%、环比增长28%，达7.64亿美元;美国商业TCV订单创历史新高，达21.32亿美元，同比增长153%。过去12个月，我们成交了59.64亿美元的美国商业TCV订单，较前12个月增长117%，凸显了市场对能够创造真实运营价值的AI的加速需求。

美国商业业务的大额合同总价值同比增长124%、环比增长27%。美国商业客户数增至653家，同比增长35%，环比增长6%。第二季度国际商业营收同比增长26%、环比增长2%，达1.82亿美元。战略商业合同营收约为40万美元，占总营收的0.02%;我们预计今年剩余各季度来自上述合同的营收均将低于50万美元。

政府业务方面 第二季度政府营收同比增长79%、环比增长15%，达9.90亿美元。美国政府营收同比增长90%、环比增长18%，达8.09亿美元，增长主要源于现有项目的持续执行以及新增合同，反映出市场对我们AI平台在政府领域的持续增长需求。第二季度国际政府营收同比增长42%、环比增长5%，达1.81亿美元。

本季度TCV订单总额达34亿美元，同比增长49%;以美元加权久期为基础计算，TCV订单增长129%。净美元留存率(NDR)为157%，较上季度提升700个基点。

截至第二季度末，合同剩余总价值(Total Remaining Deal Value)达131亿美元，同比增长83%、环比增长11%;剩余履约义务(RPO)达49亿美元，同比增长103%、环比增长10%。需要提示的是，RPO主要由我们的商业业务构成，因为它不包含初始期限短于12个月的合同，以及在"便利终止条款"触发后才产生的合同义务，而这两类情况在我们的政府业务合同中普遍存在。

利润率与费用方面 调整后毛利率(不含股票薪酬费用)为86%，反映了我们为某政府客户承接云托管服务所带来的成本上升。尽管这一变化导致第二季度营收成本有所增加，但展望未来，我们相信这将加快客户实现价值的速度、提升整体效率、为客户提供更高的成本可预测性，并助力我们扩展其未来的工作流。

调整后运营收入(不含股票薪酬费用及相关雇主工资税)为11.94亿美元，对应调整后运营利润率62%。第二季度调整后费用为7.41亿美元，环比增长14%，同比增长37%，主要源于对AI平台的持续投入和技术人才的招募。与往年一致，我们预计第三季度费用将因新员工入职的季节性规律以及其他产品和营销举措而显著提升。我们将持续投资于顶尖技术人才以及产品管线和主权AI领域的研发，致力于实现持续的GAAP盈利目标。

第二季度GAAP运营收入为9.12亿美元，对应47%的利润率。第二季度GAAP净利润为10.62亿美元，对应55%的利润率。第二季度股票薪酬费用为2.65亿美元，股权相关雇主工资税费用为1,700万美元。第二季度GAAP每股收益为0.41美元，调整后每股收益亦为0.41美元。本季度我们持有的SpaceX股权未实现收益，对GAAP每股收益带来0.03美元的正向贡献，对调整后每股收益带来0.02美元的正向贡献。

此外，我们本季度的营收增长率与调整后运营利润率之和加速至155%，"40法则"得分较上季度提升10个百分点，连续第12个季度实现该得分的提升。

现金流方面 第二季度经营活动产生现金12.16亿美元，调整后自由现金流为12.20亿美元，对应63%的利润率。季末持有现金、现金等价物及短期美国国债合计91亿美元。

业绩展望方面 2026年第三季度，我们预计营收在21.60亿至21.64亿美元之间，调整后运营收入在12.92亿至12.96亿美元之间。2026年全年，我们将营收指引上调至81.50亿至81.58亿美元之间;将美国商业营收指引上调至超过34.24亿美元，对应至少134%的增长率;将调整后运营收入指引上调至48.89亿至48.97亿美元之间;将调整后自由现金流指引上调至45亿至47亿美元之间;同时继续预期今年每个季度均将实现GAAP运营利润和净利润。

下面我将把发言权交给Alex，请他作几点总结发言，随后Ana将主持问答环节。

Alexander Karp，联合创始人、首席执行官兼董事

显然，这些业绩令我们深感振奋，也为我们的客户以及整个西方世界带来了深远意义。

回顾这93%的整体增长、美国商业业务接近150%的增长，以及美国整体115%的增长——这些数字令人叹为观止，即便在我们此前已经创下异常亮眼业绩的基础上，仍实现了大幅超越，且体量已相当可观。

这一切，真正的起点要追溯到最初——当我们将自己全身心投入到美国政府这一最重要的合作伙伴，并为他们打造能够创造真实价值的产品。为了实现这一点，我们必须直面世界的真实面貌。那时既没有现成的软件，也没有可用的AI，我们只能依托自然语言处理(NLP)技术。我们不得不开发出"前沿部署工程师"(FDE)模式，以延伸技术能力、切实交付价值。

Ontology的雏形正是在那时诞生的。Shyam、Aki以及其他同仁，曾把黑莓手机绑在头上，让代码在高度敏感的环境中运行。在那段岁月中，深深融入这家公司的，是一套信念有些价值观、原则和结构，比单纯从客户身上榨取价值更为重要。

我们拒绝了当时硅谷那套教导我们如何构建软件公司的逻辑——那套逻辑的核心，是通过各种手段让客户产生粘性和依赖，却并不真正创造任何价值，本质上是一种寄生模式。而正是在对这套模式的彻底拒绝中，我们与合作伙伴实现了真正的全面对齐。

多年来，为了践行这一理念，我们相继构建了PG、Foundry、Gaia、Maven、Ontology和AIP。现在，我们正在将AIP技术栈延伸拓展至主权AI领域——这要求我们能够对模型进行编排和微调，从而为合作伙伴提供一套完全自主可控的主权技术栈。

这背后的哲学意义何在?我们所提供的，是一份指向我们希望共同生活的未来的礼物。那个未来是什么样的?在隐私守护(PG)框架下，我们拥有更多权利;在主权AI框架下，我们更加安全——而这可以说是迄今为止最为关键的，因为所有其他一切，都是GDP增长与经济健康的下游产物。

试想，如果我们将美国塑造成唯一一个真正实现经济增长、生产效率持续提升、制造业真正回归本土的民主国家，那将意味着什么?那个愿景，绝不是让你接受一个你没有工作、对手赢得一切的未来——一个只有一小撮人，以吃素食、不支持军人为由，就觉得自己理所当然地应该掌控整个国家全部生产资料，而其余人则只能坐视承受这场革命代价的未来。我们又是如何付出这些代价的?

在企业层面，人们心甘情愿地为词元消耗买单——而这种消耗是有真实成本的。你在花钱，让他们将你的知识产权、专有经验和专业积累迁移到他们的模型中，从而构建起一套不再需要你的业务和人才的竞争体系。他们为什么这样做?这实际上出于他们自以为正当的道德逻辑——他们认为自己高人一等，有权"殖民"你的企业，而你活该被殖民。

而Palantir的做法截然不同我们与NVIDIA建立了深度合作，正在持续扩展应用层。正如Shyam所提及的，我们已经进入并将继续深入涉密环境下的模型微调市场。因此，由我们在企业内部基于NVIDIA技术栈微调的模型，其表现已超越前沿模型。你拥有权重，你拥有"阿尔法"，你拥有一切。

这个国家的每一家企业，都将或主动审视如何做到这一点，或寻找实现路径，或至少主动规避与前沿模型不加防护地交互这一危险选项。这种不加防护的交互极为危险——这道理在高中时代就应该明白，而现在你们正在自己的企业中亲身体会。在这场革命中，Palantir站在最前沿，引领着这一变革。

我正在全力驱动公司在未来18个月保持不低于美国商业业务现有增速的增长——这是一个极具挑战性的目标，但它是可以实现的，因为我们与真正正确、真正有益、真正在企业中行之有效的事物高度对齐。而且，这一次，人们终于相信我们了。如果你仍有疑虑，不妨看看149%的美国业务增长、155%的"40法则"得分、93%的整体增长、90%的美国政府业务增长，以及62%至63%的自由现金流利润率。

过去，人们曾怀疑我们能否实现盈利。所以，这是Palantir历史上最令人振奋的时刻之一，也是参与Palantir使命最令人振奋的时刻之一。对于所有还在观望的人是时候走下看台了。这场主权革命将深刻影响每一个人——你在其中的立场，将决定你的生计、你所关心的人的生计，以及美国和西方世界能否赢得这场竞争。

我们不能退回到那种狭隘的哲学模式——让一小撮与我们大多数人思维方式截然不同的人，独吞这个国家全部的商业收益和价值，同时将全部风险转嫁给我们其余所有人。这正是这场革命的意义所在，这对于我们每一位Palantir人而言，都是极为强大的驱动力。谢谢。

问答环节

主持人 感谢Alex。第一个问题来自Yorkville Ives的Dan。Dan，请打开您的摄像头，系统将提示您取消静音。

等待期间，大家先稍作等候。

Ana Soro，财务团队 我们先回到Dan的问题。下一个问题来自美国银行的Mariana。Mariana，请打开您的摄像头，系统将提示您取消静音。

Mariana Perez Mora，分析师 好的，谢谢。请问您能否谈谈——在主权训练营上，您与客户的交流中，有没有哪些是超出预期的发现?我的意思是，出席的高管阵容显然令人印象深刻，能谈谈这方面的情况吗，Alex?

Alexander Karp，联合创始人、首席执行官兼董事

当然。首先，对于不了解背景的朋友，我来做个介绍——这场革命爆发之后，我们举办了一次主权训练营。背景是这样的两年前，我们花了四五个月时间，在Sasha的统筹组织下筹备AIPCon。而这次训练营最初的设想，更像是"邀请几个老朋友来吃个便饭"，没想到随后就遭到了狂热的"轰炸"——既有我们邀请的人，也有我们没邀请的人，覆盖企业各个层级。

在企业实践中，运营层人员的参与至关重要，而这次的参会者正是如此——既有CEO，也有运营负责人。

这次活动包含了大量的教育培训内容，Shyam对此着墨颇多。参会者普遍理解，他们需要一种掌控自身"阿尔法"价值的方式;他们大致明白，无节制地消耗词元最终会侵蚀自身利益;他们也清楚地意识到，词元消耗正导致他们将数据、提示词、业务运营方式和专业积累拱手相让给第三方。

但他们真正需要的，是关于"如何应对"的教育——如何借助我们(最好)或者不依赖我们的方案来解决这一问题。如何设计合同?如何使用开放权重模型?如何使用闭源模型?Ontology在其中如何发挥作用?Ontology真的是他们所了解的那种保护层吗?它能否以他们期望的方式创造价值?在他们自己的业务场景中，这会是什么样子?他们如何与计算技术栈协同?正是这种大规模的教育需求，构成了市场的强烈呼声，而我们正在为我们的客户以及更广泛的市场提供这种教育。

参会者来自各行各业、背景各异——无论是人员构成、需求类型，还是与我们尚未合作过的新面孔，都令人印象深刻。

顺便提一下，净美元留存率(NDR)之所以如此亮眼，原因也在于此——人们总在写关于客户采用率的分析文章，但这个NDR数字之所以异常强劲，部分还有另一个原因它还将进一步提升，变得更加可观——因为一些我们较早期的合作伙伴，之前互动并不密集，这次也出现了。他们说"好，我们现在明白为什么需要你了，而不仅仅是Foundry。"他们正在向我们整个技术栈迁移——原本只使用Foundry的客户，现在想要Ontology，想要成为主权AI技术栈的一部分。

最后还有一点值得一提——您问的是外部情况，但内部也同样如此招聘、留任和Palantir内部的热情。我非常振奋，我相信坐在这里的每个人都同样振奋。就连法务部门也兴奋起来了——这是很久没有发生过的事，而他们现在也像摇滚明星一样，全情投入。这让一切都变得更有意思了。

事情就是这样发展的，而且我认为这只是开始。从内部角度来看，我们所思考的，是希望创造价值、持守价值的市场参与者，究竟能触达多大的市场空间。这个空间已经从原来我们深耕的那个细分市场，扩展到了美国GDP的相当大一部分——这也正是为什么我们需要合作伙伴。

我们在幕后正积极寻找合作伙伴，而且必须是技术实力卓越的合作伙伴。"合作伙伴"不意味着"附庸"——我们不需要在每个问题上达成一致，也不需要在每个客户问题上立场相同，彼此之间偶尔也可以存在竞争。我们在国防科技领域的实践中已经看到了这种模式——Shyam也谈到了我们在国防科技领域的伙伴关系方法伙伴不代表完全一致，有时我们也会竞争，但它意味着我们在向同一个方向前进，这让我们能够实现规模扩张。

这种伙伴关系模式，将在未来成为公司前进路径中至关重要的一环。这也正是我不仅要推动公司在年底前强劲增长，还要推动明年持续增长的原因——这同样迫使我们找到规模化的方式，以满足市场上那巨大的需求。

Ana Soro，财务团队 感谢Alex。下一个问题来自美国银行的Mariana。Mariana，请打开您的摄像头，系统将提示您取消静音。

Mariana Perez Mora，分析师 大家下午好。

Alexander Karp 你好。

Mariana Perez Mora，分析师

这是对Dan问题的延伸追问。AI革命刚刚兴起时，企业界曾非常清楚地认识到数据、专有数据以及如何训练模型，将是决定成败的关键。然而三年过去了，现在大家才开始意识到拥有自己的数据以及从数据中学习所得，是多么重要。

这中间究竟发生了什么?您认为，为何Palantir当初就以一种截然不同的方式布局AI，而当时企业界却未能看清这一点?而今天这些数字，清楚地表明Palantir是AI领域的赢家——为什么当初这一点对其他软件应用公司来说并不明显?

不明发言人

这个问题可以从两个维度来拆解一是有效性，二是规模化能力(更准确地说，是如何实现大规模落地)。

在从零到一的阶段，聚焦于应用层至关重要——也就是说，面对这一新生事物，如何将其转化为真实的经济价值?随着时间推移，随着人们亲身体验到这种经济价值，你开始逐渐意识到一些原本被视为合作伙伴的人，其实正在构建与你竞争的东西。

我认为这一认知的渗透需要时间——等一等，这件事也许并不像我最初以为的那样。我知道这个东西在正确的人手中、在正确的平台上是有价值的，但我也必须掌控模型权重——因为正在被生成的"阿尔法"价值，并不仅仅是存储在企业内部的原始数据，还包括元数据、推理轨迹、系统"排放"和使用记录，而我目前对这些尚缺乏有效的掌控机制。如今我意识到，这些东西的价值可能比企业内部的数据本身更为宝贵。

而这一认知，正是过去一到两个季度市场发出的清醒呼声。

Shyam Sankar，首席技术官兼执行副总裁

您的问题中还隐含着另一个追问我们为什么能判断对?

我认为，答案在于我们与合作伙伴之间真正实现了完全的利益对齐。有时，我们会做出对自身经济利益不利的决策——比如，我们仍在支持欧洲许多机构，尽管增长表现乏善可陈。我指的是某些隐秘机构，如果没有我们的产品，他们将面临猖獗的恐怖主义威胁，移民问题的后果也将恶化十倍。继续这些合作，在经济上已经不符合我们的利益，但我们依然坚持，因为我们真的是真正的信仰者。

此外，Palantir自创立之初，就高度重视"艺术性洞见"——意思是，有些事情不能纯粹靠科学来建模，你需要对它有一种审美和艺术性的感知力。我们押下过很多大赌注。坐在这张桌子旁的每一个人，以及Palantir数以百计的同事，都怀有这种艺术性的洞见。我们始终将自己定义为一群艺术家和信仰者的群落。人们通常以为这意味着我们只是难以相处——没错，这也是真的。但更重要的是，我们珍视那些远早于其他人的洞察，并将这种洞察转化为公司的重要业务。

对于常规企业而言，这极为困难。Palantir内部流传着一个笑话如果我们能向所有复制我们的人收取版权费，明年的业绩目标肯定稳稳超额完成。普通企业——这里没有任何批评的意思——通常依据经过验证的商业剧本运作，而我们处于一个没有固定剧本可循的世界。五到十年前那套剧本的核心，是构建寄生性软件并从中变现，而这套打法如今已经行不通了。这种模式有无数变体，但其本质上是我们最核心的竞争优势所在。

我们是一个由信仰者和艺术家组成的群落，充满创造价值的热情。如果你十年前就问我同样的问题，我可能无法预见这一点会如此重要。

幸运的是，我们生活在资本主义体制下——尽管有人想要废除它，但在那一天到来之前，你必须看业绩。而我们的业绩是最有力的证明。

还有一点对我们而言格外特殊我们是局外人。局外人的处境，意味着你必须拿出真正出色的成果。对于Palantir而言，我们深知自己必须做出最好的成绩，因为没有人会因为我们挥杆姿势标准或请客吃饭而选择我们的产品——他们甚至不会邀请我们去吃牛排。

这种局外人的身份，在最初18年里给我们带来了巨大的麻烦，但在接下来的18年里，却赋予了我们巨大的优势。有趣的是，其他人并不喜欢做局外人的感觉，而我正在与我们当下这种"新晋流行"的状态进行一番内心博弈。

Ana Soro，财务团队 谢谢。下一个问题来自D.A. Davidson的Gil。Gil，请打开您的摄像头，系统将提示您取消静音。

不明参与者

谢谢Ana。关于主权这个话题，您一直着重强调将"钥匙"交给实验室是多么危险，因为他们可能选择与您竞争。但除此之外，是否还存在另一个层面的风险——如果您选择某家实验室，并从他们那里购买编排系统、咨询服务和工具框架，您就不得不依赖于他们的模型?一旦那个模型不再是最优的，或者模型被下架，作为客户，您就会陷入被动，而承载关键任务的系统就可能面临失效的风险。

不明参与者(续)

这并不是假设性的场景，今年已经发生过几次——某个前沿模型被政府或公司自身下架。如果您与Palantir合作，我假设当类似情况发生时，您可以告诉客户这个模型不可用了，我可以为您接入另一个模型。

Alexander Karp，联合创始人、首席执行官兼董事

我先简要说几句，随后请Ryan和Shyam补充。我们在美国政府层面已经在实践这一点——我们有一套产品，允许随时切换底层模型。

说到底，如果你被锁定在某一个产品中，对方就可以随意提价、随意降低质量，这正是垄断资本主义的本质逻辑，也是为什么人们热衷于制造锁定——因为锁定之后，他们就可以提高价格、降低质量。我们坚决反对这一点，因为我们站在美国工人、美国人民、美国伟大机构以及西方其他盟友的一边。

运营大型企业的商界人士是极为精明的，他们清楚这些风险，对于那种明摆着让他们感到被愚弄甚至被嘲弄的设计，他们深感厌恶。所以说，市场上存在着相当强烈的不满情绪。坦率地说，我相当一部分时间，都在向人们解释参与其中的某些人，并不像他们所描绘的那般不堪。但这套商业设计所呈现出的逻辑——"正面我赢，反面还是我赢"——美国商界是极为排斥这种格局的。此外，合同条款层面也有很多机制可以说明这一点。

Ryan Taylor，首席营收官兼首席法务官

对，正是如此。我们的核心使命，就是将词元转化为真实价值。Shyam举的例子，正是我们与客户对话中普遍发生的情景。这也正是为什么他们寻求扩大与我们的合作、重新定位其行业地位——因为他们要的不是被锁定在某一个模型上，而是能够根据不同的使用场景，调用最合适的模型，我们的合同结构和服务模式正是为了支持和持续放大客户在其组织内的"阿尔法"价值而设计的。

Shyam Sankar，首席技术官兼执行副总裁

我在前面也提到了这一点，但我想再进一步阐述——长期以来，业界被少数几个基准测试所左右，模型公司针对这些基准进行专项优化，然后发布模型，声称表现多么出色。但这些基准实际上与你的业务几乎毫无关系。

那么，如何构建一个真正反映你的业务现实、你所追求的目标、你希望持续优化的方向的基准，再以此为标准来评估哪个模型最适合?即使把主权的其他论据全部放下，这个逻辑本身也会自然引导你走向一个问题我如何爬上这座山?我如何把我作为企业真正做好的事情，反馈进我能够掌控的模型权重中?而这本身就预设了开放模型和主权的前提。

而且，一旦走上这条路，你的思维模式就不再是"等着某个模型被下架时再切换"，而是主动利用自动化机制持续审视当下一个检查点到来、有了可负担的新模型时，哪个模型最适合我的需求?

我举的那个例子确实令我深感震撼——在将Nemotron接入我们的栈、没有任何后训练的情况下，仅仅24小时内，这个普通版Nemotron Ultra就在某些任务上超越了前沿模型。如果你只看行业数字，你会说这根本不可能，两者之间差距显著。但当然，这是因为那些基准测试本身就是有偏差的——不是说它们错了，而是它们衡量的维度与我们客户真实面临的任务之间存在根本性的错位。

因此，将问题转化到经验性的基础上，我认为正是推动将词元真正转化为经济价值的加速器。

Ana Soro，财务团队

谢谢Alex。一如既往，我们的电话会议上有很多个人投资者在线参与。在结束之前，您有什么想对他们说的吗?

Alexander Karp，联合创始人、首席执行官兼董事

你们的支持，对于我们走到今天至关重要，对于我们迈向未来同样不可或缺——而我们的未来，将是一家规模远比今日更为庞大的公司。这是参与Palantir使命最令人振奋的时刻之一。我们将助力这个国家——尤其是美国，以及盟友国家——在商业和政府两个领域实现深刻的转型。我们所秉持的主权AI框架，作为我们的核心组织原则，包容所有希望拥有更美好的今天和明天的人，我们诚挚邀请每一位以任何形式参与其中。谢谢。

Ana Soro，财务团队 感谢各位。今日电话会议的问答环节到此结束。

本文转载自“美股投资网”，美股投资网财经编辑李佛。

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美股投资网获悉，受云计算业务强劲增长推动，亚马逊(AMZN)股价周一继续上涨，盘中一度涨5.3%，公司市值历史上首次突破3万亿美元，成为继英伟达(NVDA)、Alphabet(GOOGL)、微软(MSFT)和苹果(AAPL)之后，第五家迈入3万亿美元市值俱乐部的上市公司。

此次突破延续了亚马逊财报后的强劲涨势。公司此前公布的第二季度业绩显示，其云计算业务AWS营收同比增长37%，创2021年以来最快增速，进一步缓解了市场对于AI巨额资本开支回报前景的担忧。

受此提振，亚马逊股价在财报发布后的首个交易日大涨逾15%，创14年多来最大单日涨幅，公司市值单日增加近4000亿美元，也推动其重新成为今年“七巨头”中表现最强的个股。

此前约三个月时间里，随着市场担忧大型科技公司大举投入AI基础设施可能拖累盈利能力，亚马逊股价持续承压，自5月6日创下历史高点以来一度累计回落近18%，直至上月触及三个月低点。不过，AWS超预期增长令投资者重新认可公司持续加码AI基础设施建设的合理性，市场情绪明显改善。

尽管近期股价大幅反弹，亚马逊当前估值仍处于历史相对低位。按照未来12个月预期市盈率计算，公司目前约为25倍，较过去十年平均估值水平仍低约44%，显示市场对其估值仍较为谨慎。

值得一提的是，亚马逊从2024年6月首次突破2万亿美元市值，到如今迈过3万亿美元关口，仅用了约两年时间，远快于公司从2018年底首次突破1万亿美元至达到2万亿美元所经历的逾六年时间。

华尔街整体仍看好亚马逊长期发展前景。根据数据，目前分析师平均目标价较最新股价仍有约14%的上涨空间，反映市场普遍认为，公司云计算及人工智能业务仍具备持续增长潜力。

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美股投资网获悉，安森美半导体(ON)公布第二季度业绩及业绩指引后，受到华尔街分析师普遍看好，公司股价周二盘前一度上涨约7%，但开盘后该股抹去盘前涨幅，截至发稿涨0.58%，报80.92美元。多家机构认为，人工智能(AI)数据中心业务正成为公司最重要的增长引擎，同时工业和汽车业务逐步改善，叠加订单、产能利用率及毛利率持续回升，公司基本面有望进一步改善。

Jefferies维持安森美半导体“买入”评级，目标价115美元。分析师Blayne Curtis团队表示，AI数据中心业务正迅速成为公司核心增长动力，预计该业务收入同比增长约200%，增速明显领先于多数模拟芯片企业；与此同时，工业和汽车业务也出现温和复苏。

Jefferies指出，公司交货周期、订单出货比以及产能利用率均持续改善，这将支撑毛利率在今年剩余时间内实现环比扩张。该机构还表示，对AI业务持续增长及盈利能力改善感到鼓舞，并认为公司9月16日举办的分析师日将进一步阐述AI数据中心领域的发展机会。

Susquehanna同样看好安森美半导体，并维持150美元目标价。分析师Christopher Rolland团队表示，公司第二季度业绩及第三季度业绩指引均略好于市场预期，超预期表现主要来自AI数据中心业务增长。

该机构同时指出，公司整体行业景气度继续改善，本季度多个关键周期指标明显向好，包括客户需求升级、订单出货比以及大众市场收入均有所提升。此外，公司平均交货周期延长约五周，也反映出市场需求持续增强。

Susquehanna认为，整体来看，这是一份表现稳健的财报，AI数据中心需求持续扩张为公司带来了明显的业绩上行动力。

摩根士丹利则表示，安森美半导体第二季度整体业绩基本符合市场预期，第三季度业绩指引略超预期，同样主要受益于AI数据中心需求增长。

该行指出，与同行趋势一致，安森美半导体管理层提到工业市场需求持续扩大、数据中心业务保持强劲增长，同时汽车业务整体维持稳定，并继续受益于单车芯片含量提升。

值得关注的是，摩根士丹利表示，公司本季度部分产能由汽车客户转向AI数据中心(AIDC)解决方案，不过预计未来几个季度这一情况将逐步恢复正常。同时，为满足需求增长，公司产能利用率继续提升，并通过价格调整及针对局部供需紧张产品实施精准定价来维持利润率。

此外，客户已开始提前锁定2027年至2028年的产品供应，这进一步提升了公司未来数年的订单可见度，也增强了市场对其长期增长前景的信心。

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7月31日美股盘后，亚马逊发布2026年二季度财报。这份财报最重要的信号并不只是营收和利润双双超预期，而是AWS重新进入加速通道，AI与自研芯片业务开始以可量化收入回应市场对巨额资本开支的质疑。

根据亚马逊官方财报，公司二季度净销售额达到2006亿美元，同比增长20%;营业利润为275亿美元，同比增长43%。净利润达到626亿美元，每股摊薄收益5.75美元，但其中包括来自Anthropic投资的534亿美元非经营性税前收益。因此，判断亚马逊本轮业绩质量，更应关注营业利润、AWS增速、广告增长以及现金流压力四条主线。

一、财报亮点增长不再只靠零售，AWS成为核心变量

从业务结构看，亚马逊二季度呈现出“零售稳、广告强、云加速”的组合。北美业务收入1162亿美元，同比增长16%，营业利润91亿美元;国际业务收入422亿美元，同比增长15%，营业利润17亿美元。零售业务没有拖累集团利润，Prime Day提前至二季度、配送效率提升以及生鲜和日常必需品增长，共同支撑了消费端表现。

广告业务同样保持高景气。亚马逊官方披露，广告收入同比增长26%。在电商流量、Prime Video广告和AI广告工具共同推动下，广告已经成为提升零售业务毛利结构的重要力量。对投资者而言，广告的意义在于，它让亚马逊零售业务不再只是低利润率的交易平台，而是逐步转向“交易+媒体+数据”的复合变现模式。

但本季度真正改变市场叙事的，是AWS。AWS二季度收入422.32亿美元，同比增长37%，为18个季度以来最快增速;营业利润166.21亿美元，同比增长64%，营业利润率达到39.4%。这意味着亚马逊在AI云竞争中不只是加大投入，也开始体现出收入加速和利润率改善的同步特征。

二、AI商业化开始落地AWS、Anthropic与自研芯片形成闭环

过去几个季度，市场对亚马逊的主要质疑是微软Azure和谷歌云在AI叙事上更鲜明，AWS是否正在失去领先优势?二季度财报给出的答案较为直接。亚马逊披露，AWS目前年化收入运行率达到1690亿美元，在手订单达到4960亿美元，并且AI业务和芯片业务年化收入运行率均已超过250亿美元，且同比均为三位数增长。

这组数据改变了亚马逊AI投资的判断框架。此前市场看到的是资本开支快速上行，现在开始看到需求侧的对应证据。AWS的AI业务拉动训练、推理、数据存储、向量数据库、安全治理和CPU工作负载;自研芯片Trainium、Graviton则承担降低客户成本、提高亚马逊基础设施效率的角色。亚马逊在财报中披露，Anthropic和OpenAI等头部AI实验室已对Trainium作出多年、多吉瓦级别承诺，这为AWS后续收入转化提供了更高可见度。

从产业逻辑看，亚马逊的优势并非单点模型能力，而是云基础设施、模型平台、企业数据、芯片和应用层服务的组合。Amazon Bedrock在二季度的客户支出超过此前所有季度总和，说明企业客户对“多模型、可治理、可部署”的AI平台需求正在放大。进入推理时代后，Agent、代码生成、企业工作流自动化等应用会同时消耗GPU、CPU、存储和数据库资源，这正是AWS综合基础设施的价值所在。

三、资本开支是分歧点短期现金流承压，长期看订单兑现

亚马逊本季度最大的争议仍是资本开支。公司将2026年现金资本开支预期从约2000亿美元上调至约2200亿美元。美联社报道称，CEO Andy Jassy在电话会上表示，即使达到2200亿美元，公司仍无法满足2026年的全部需求，并预计这一供不应求的状态在2027年仍将持续，2028年的已预留需求也相当可观。

高资本开支直接压制自由现金流。亚马逊官方财报显示，截至2026年6月30日的过去12个月，公司经营现金流为1614亿美元，同比增长33%;但自由现金流为流出76亿美元，而去年同期为流入182亿美元，主要由于物业和设备采购同比增加661亿美元，相关投资主要指向AI基础设施。

这也是当前科技巨头共同面对的问题AI基础设施先花钱、后确认收入，中间存在产能建设周期和折旧压力。不同之处在于，亚马逊本季度用AWS加速增长、4960亿美元在手订单、AI与芯片业务各250亿美元以上年化收入运行率，给出了相对更清晰的投入产出解释。市场短期愿意为这套逻辑买单，但后续仍需观察AI收入增长能否持续跑赢资本开支和折旧压力。

四、市场反应从“担心烧钱”转向“验证回报”

财报发布后，亚马逊股价明显走强。MarketWatch报道称，亚马逊股价在财报后盘中涨幅一度超过13%，有望创下多年最佳单日表现;Investopedia援引市场观点称，AWS增速超预期和AI投资回报迹象，是推动股价上行的重要原因。其还提到，摩根大通将亚马逊目标价上调至365美元，理由包括AWS动能增强和AI投资回报预期改善。

不过，三季度指引仍构成短期“减速带”。亚马逊预计三季度净销售额为1970亿至2020亿美元，同比增长9%至12%;营业利润为225亿至265亿美元。公司解释称，Prime Day从去年三季度提前至今年二季度会影响同比口径，若剔除Prime Day时点影响，三季度收入同比增速将高约400个基点;同时汇率预计带来约80个基点不利影响。

因此，对亚马逊的投资判断需要分成两个层面短期看，股价已经快速反映Q2超预期，三季度收入指引和自由现金流压力可能带来波动;中长期看，如果AWS继续保持加速、AI和自研芯片收入继续扩大，市场对亚马逊的估值锚可能从“零售平台+云利润中心”，进一步转向“AI基础设施平台+全球消费生态”。

五、投资结论亚马逊重新回到AI云主线

综合来看，亚马逊二季度财报的核心亮点在于，AWS不再只是维持利润的现金牛，而是重新成为集团增长最快、确定性最强的引擎。零售业务稳住基本盘，广告继续提升盈利结构，AWS则用收入增速、利润率和订单积压证明AI需求正在进入兑现期。

风险也同样明确资本开支规模已经处于历史高位，自由现金流转负，未来折旧压力可能逐步显性化。如果AI客户需求或企业推理应用增长低于预期，市场可能重新审视高投入的合理性。但至少就本季度而言，亚马逊交出的是一份能够缓解“AI烧钱焦虑”的财报。对长期投资者来说，后续关键跟踪指标应包括AWS增速、AI与芯片业务年化收入、在手订单变化、资本开支节奏以及自由现金流修复进度。

六、电话会纪要管理层释放的关键信号

• AWS增长重新提速。管理层表示AWS二季度同比增长36.7%，连续第五个季度加速，为18个季度以来最快增速，季度环比新增收入超过46亿美元。

• AI与芯片业务成为新增长点。亚马逊披露，AWS AI业务和芯片业务年化收入运行率均超过250亿美元，且同比均实现三位数增长。

• 在手订单提供收入可见度。AWS在手订单达到4960亿美元，同比增长三位数，管理层认为这反映出客户对未来算力和云服务的长期承诺。

• 资本开支继续上调。公司将2026年现金资本开支预期上调至约2200亿美元，主要投向AWS、生成式AI基础设施，同时也包括机器人、半导体和卫星等方向。

• 供给仍然不足。Andy Jassy在电话会上表示，即便资本开支上调，公司仍不足以满足2026年全部需求，并预计2027年也会延续类似供需格局，2028年已看到较强需求。

• 投入回报周期被重点解释。管理层强调，数据中心、土地、电力和建筑等长周期资产需要提前投入，而服务器和网络设备等短周期资产会随客户需求部署，收入确认滞后于资本开支。

• 零售端保持稳定。Prime会员配送速度创历史纪录，生鲜和日常必需品增长快于整体业务，北美与国际业务均保持盈利。

• 广告业务继续高增长。广告收入同比增长26%，Prime Video广告、直播体育和AI广告工具成为重要推动因素。

• 三季度指引偏谨慎。公司预计三季度销售额1970亿至2020亿美元，营业利润225亿至265亿美元;管理层提示Prime Day提前和汇率将影响同比表现。

• 核心观察点。电话会传递的主线是AI投入不是短期费用，而是围绕明确订单和长期算力需求的前置建设;但市场仍需用后续几个季度验证现金流修复和资本开支回报。

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美股投资网获悉，投行杰富瑞的可持续发展与转型战略全球主管阿尼凯特·沙阿表示，因埃隆·马斯克对SpaceX(SPCX)拥有非同寻常的控制权而避开投资这家商业航天巨头的投资者，可能正在让对公司治理方面的担忧压倒潜在的长期回报。

对于投资者而言，这场争论凸显了环境、社会和治理(ESG)投资领域一个更广泛的问题拥有强势创始人的公司，是否应该因为治理标准而自动被排除在投资范围之外?还是说，财务表现应当占据更大的权重?在SpaceX 6月上市后股价下跌约20%的背景下，这一问题的重要性进一步上升。

SpaceX的公司治理条款正在华尔街和机构投资者圈引发强烈警惕。SpaceX采用双重股权结构，马斯克有权任命董事会多数席位，且未经其本人同意不得被罢免首席执行官职务。更引人关注的是，该公司将股东提起衍生诉讼的持股门槛设定为3%——以该公司当前1.43亿美元的市值计算，维权股东需持有至少429亿美元的仓位，方可就董事会或高管的行为提起诉讼。这套极端管理层友好的控制架构令马斯克几乎无法被问责。

从纽约到哥本哈根的多地机构投资者对SpaceX的治理结构表达了强烈担忧。批评者指出，马斯克持有公司超过80%的投票权，并集首席执行官、首席技术官和董事长于一身，这种前所未有的控制权结构被部分养老基金形容为“灾难性”的，甚至因此将该公司列入投资黑名单。机构投资者认为，这种安排本身就足以成为将该股票排除在投资组合之外的理由，因为这削弱了董事会监督能力以及股东保护机制。纽约市审计长马克·莱文此前也表示，马斯克对SpaceX的控制代表了漠视普通股东权利的新高度。

SpaceX的治理安排还借助注册地的选择获得了额外的法律屏障。该公司注册于德克萨斯州，受益于当地新近出台的对公司管理层更为友好的法律——这些法律大幅提高了推翻董事会决定的难度。此外，SpaceX在公司文件中设置了独特的“法律论坛选择”条款，将公司可能面临的争议导入特定的、对公司相对有利的司法管辖地。

沙阿认为，许多投资者在应用公司治理规则时过于僵化。他表示“所谓存在一种‘可接受形式的良好治理’，这种观点是我高度质疑的。那些试图将治理标准套入某种固定框架的人，思维过于简单，说实话，他们并没有真正关注数据。”

对于近期SpaceX股价下跌，沙阿否认这证明了市场对该公司的治理担忧是正确的。他表示“我不认为SpaceX过去几周的股价表现与治理问题有关。”“投资者可能正在重新评估对人工智能(AI)整体前景的看法，但如果因为股价下跌，就认为这是治理问题导致的‘问题爆发’，在我看来，这是一种非常牵强的联系。”

沙阿进一步指出，僵化的治理标准曾让许多投资者错失历史性的财富机遇。他以Meta Platforms(META)和特斯拉(TSLA)为例，这两家公司在上市初期同样因双重股权结构和创始人高度集权而备受争议，但自上市以来，其股价分别上涨了超过1300%和约27000%。他表示，仅依赖公司治理检查清单进行投资决策的投资者，可能会错失那些能够创造可观长期回报的企业，尤其是那些由创始人领导、决策权集中于单一高管的公司。

空头押注飙升！首份财报与千亿解禁“双重劫”本周来袭

值得一提的是，SpaceX即将在周二美股收盘后发布上市以来的首份季度财报。对于这份重磅财报，市场将关注星链用户数量、卫星互联网收入、火箭发射频率、政府合同以及星舰项目的支出。鉴于SpaceX上市后股价波动较大，这份首份财报将帮助投资者评估该公司的商业模式、盈利能力和现金流能否支撑其高估值。

除了收入和利润，管理层关于星链增长、星舰测试进度、太空数据中心以及AI相关业务的评论也可能影响市场情绪。如果公司能够展示稳定的现金流和清晰的商业化路径，股价可能获得支撑。但如果资本开支和研发费用继续快速增长，市场可能更关注融资需求和潜在的股票供应压力。

而在SpaceX即将公布财报前夕，华尔街空头正在以史无前例的速度涌入这家马斯克旗下最受瞩目的上市公司。据S3 Partners最新数据，截至7月29日，SpaceX空头头寸已飙升至2.193亿股，约占公开交易股份的34%，名义价值高达246亿美元。这一规模已超过特斯拉的空头头寸，使SpaceX成为美国市场上被做空最严重的大型公司之一。

SpaceX空头头寸在一个多月内从IPO初期的2330万股暴增近十倍，其背后是一场围绕财报数据、解禁洪峰与估值泡沫的三重博弈。S3研究主管山姆·皮尔森直言“目前最大的赌注是限售股解禁——市场认为财报中不会有任何消息能够抵消大量解禁股票涌入市场的影响”。

空头如此激进地布局SpaceX，其核心逻辑简单而残酷——他们押注的是下周即将到来的供给冲击。在SpaceX公布上市以来首份财报的两天后(即8月6日)，根据公司分阶段的锁定期安排，多达9.115亿股股票将符合解禁条件，可能涌入公开市场。

SpaceX目前可供交易的股份仅有约6.4亿股，约占总股本的5%。首批解禁将使可交易股份比例翻倍以上至约12%。但这仅仅是开始——招股文件显示，到年底前可交易股份总数可能从目前的6.39亿股增至53.3亿股，增幅超过七倍。

更令人担忧的是，8月6日解禁的9.115亿股只是第一批。此后的8月20日、9月9日等节点还将有额外7%的股份陆续解锁。另有最多4.558亿股附带提前解禁条件，但此前设定的股价门槛(连续10个交易日中有5日维持在175.50美元以上)因股价暴跌已无法触发。摩根士丹利在最新报告中警告称，SpaceX即将迎来“最危险时刻” ——约1000亿美元市值的股票可能在未来数周内流入市场。

皮尔森指出，对于SpaceX，未来一年有三个关键驱动因素值得关注。第一是解禁进程。这是最紧迫的短期风险。首批9.115亿股解禁后，后续还有多轮分批解锁，将持续对股价构成供给压力。

第二是标普500指数纳入。根据相关规定，新股上市后需满足“seasoning rules”(通常要求上市满6至12个月且连续盈利)，SpaceX最早也要到2027年中期才能被纳入标普500指数。但市场已开始提前为此定价。

第三是潜在的特斯拉合并。皮尔森指出，若SpaceX与特斯拉实现某种形式的业务合并，将“加快这一纳入进程”。尽管这一设想目前仍属猜测，但在马斯克同时掌控两家公司的背景下，并非完全不可想象。

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美股投资网获悉，Roblox(RBLX)召开FY26Q2财报电话会。公司二季度收入 15 亿美元，同比增长 36%;bookings 16 亿美元，同比增长 8%，落在指引区间下沿，低于公司内部目标。DAU 1.23 亿，同比增长 10%;使用时长 290 亿小时，同比增长 5%。经营性现金流 3.18 亿美元，同比增长 60%;自由现金流 2.94 亿美元，同比增长 66%。本季度业绩不及预期的主要原因是变现(以每小时 bookings 衡量)低于预测，尤其是 13 岁以下人群;用户注册、留存与使用时长均符合或好于预期。

三季度预计 Q3 bookings 为 15.8 亿至 16.5 亿美元，在去年高基数下对应同比下滑 14% 至 18%。利润率方面，bookings 规模回落将带来固定成本去杠杆;同时 Build、Roblox Reality、Moments 等 AI 驱动的新举措将推高基础设施成本。按 Q3 利润率指引口径拆分，同比的利润率压缩中约一半来自 bookings 下滑带来的固定成本去杠杆，另一半来自上述 AI 相关投入(主要是增量的云端 GPU 算力开支)。

公司对业务长期利润率潜力的看法没有变化，驱动利润率扩张的要素依然存在——bookings 增长带来固定成本杠杆、业务组合向低成本平台迁移改善 COGS。值得注意的是，本轮基础设施投入的性质与历史不同过去基础设施开支主要随使用时长和用户数变动，本轮则主要由模型训练驱动，更接近固定成本，因此随 bookings 增长将逐步显现杠杆效应。此外，Morpheus 相关的基础设施成本初期计划由订阅收入对冲。公司维持长期收入增速超过 20% 的信心，以及占据全球游戏市场 10% 份额(美国市场份额显著高于 10%)的目标。

Q&A 问答

Q在算法调整、Roblox Kids 和 select accounts 落地的过程中，投资者应该观察哪些指标来判断这些变化带来的逆风何时见顶?

A有几件事值得关注。在 18 岁以下人群，我们在这次电话会上已经说清了方向，其中包括我们相信终将实现的最初愿景——"你来做游戏"。并不是每个用户都能搞清楚怎么用 Studio 做出一款游戏，而我们在新西兰已经看到，每天使用 Build 的人数超过使用 Studio 的人数。我们确实认为，最终 AI 创作游戏会成为与玩游戏并列的行为。

所以第一，请关注 18 岁以下人群的使用频次。第二，我们预计在 Build 流程中对 AI 用量或 token 会比较宽松，但对那些整天都在用 Build 的用户，我们会在 Roblox Plus 订阅里加入提升额度的能力——这个额度在别处可能叫 token，我们会有自己的命名。所以也请关注 18 岁以下人群的订阅表现。第三，随着通讯平台持续推出，请关注这条线。

在 18 岁以上，我们高度聚焦其中的几个特定人群及其增长率，同时高度聚焦创作者生态产出的、我们认为在这些人群中留存更强的内容类型。所以请关注 18 岁以上的增长率。我在陈述中已经分享了部分当前数据，这些数据指向的是那 80% 的市场——我们相信可以在其中复制我们在 18 岁以下做到的事情。

Q三季度用户数环比增长的预期，仅仅是季节性因素，还是二季度末已经看到趋势本身的改善?

A需要澄清一点，你提到的是"短期参与度摩擦"，但这并不是我们看到的情况。我们对看到的参与度趋势其实相当满意，注册、留存等方面都比较健康，参与度看起来不错。与我们制定季度原始计划时预期不一致的疲弱之处，实际上集中在变现。而随着我们继续调整发现和推荐机制，这一点还会延续。

至于 DAU 趋势本身，季节性无疑是很大的因素。另外我们将获得俄罗斯重新上线带来的完整一个季度的贡献。这两点是我在 DAU 趋势上最想强调的。

Q发现引擎的更新，预计何时能看到长期留存的收益体现到参与度乃至变现的改善上，时间线和预期如何?

A任何发现算法真正要做的事，是把用户和体验连接起来，既驱动长期企业价值，同时给创作者传递信号——什么类型的体验会被发现机制奖励。所以这是个复杂的过程，既涉及对创作者的反馈，也涉及对用户的反馈。

过去几个月我们实施并改进算法的过程中，社区反馈是压倒性支持的，大家的感受是我们在越来越多地向常青型游戏(evergreen)倾斜——那些能长期留住玩家的游戏，基本上是所谓"捞快钱"型游戏的反面(我们并不是说自己以前有这类问题)。我们希望尽可能地站在常青这一端。

在推进下一代算法时我们做了两个决策一是把信号度量的时间窗口拉长;二是即使还在跑更多测试，也用这个反馈回路去更新算法。我们已经把发现系统从"固化"的东西，变成了某种意义上持续自我改进、持续自我校准的系统，不断估计什么样的"用户—游戏"配对能带来最好的长期留存。

我们正在越来越精细地平衡长期留存和长期变现的最优组合。在我们的实验中可以看到短期的变现下滑，但随后会出现交叉点，并在更长期实现改善。我们不会披露交叉点具体在哪里，但这正是我们决定推进这件事的原因——它是直接度量留存，而不是投射预测;对留存和变现都是更直接的度量。

还有一点，随着 Build 推出、Roblox 上的创作量大幅增长，我们相信这套算法有很强的韧性既能发现可供所有人游玩的优质 Build 游戏，同时又不会用那些"名字看起来像 AI 生成"、长期留存不佳的游戏淹没用户。

Q在向 18 岁以上和新内容转型的过程中，成本结构会有哪些变化?未来 12 至 24 个月如果顺利，财务模型相比过去 12 至 18 个月会是什么样子?

A有两点需要强调。第一，我们对业务长期利润率潜力的看法确实没有变化，也就是说未来驱动利润率扩张的那些要素依然在位。显然，bookings 持续增长会产生固定成本杠杆;我们仍预期业务组合向低成本平台迁移，这会改善 COGS。而进一步的提升，最终取决于我们在业务其他环节实现固定成本杠杆。

第二，在中短期内，我们在大量 AI 驱动的产品增强上的投入，确实会导致基础设施费用处于偏高水平。但重要的是要认识到，这与我们历史上的相关支出性质不同，这更像是一种固定成本——因为过去基础设施投入是使用时长和平台用户数的函数，而这些基础设施成本主要是由模型训练驱动的。我们正在这个方向上激进推进。但随着时间推移，鉴于其更偏固定成本的性质，以及 bookings 的增长，我们预计也会在这些基础设施投入上开始看到杠杆效应。不过正如 Q3 指引所显示的，由于我们需要增量的云端 GPU 算力，短期到中期会有一定压力。

Q如何看待竞争格局的演变——不仅是游戏内部，还包括低龄用户"线上 vs 线下""游戏 vs 非游戏"的时间竞争，以及公司如何在更宽泛的时间与注意力竞争中定位自己?

A我确实认为更宽泛的定义是比 Roblox 更大的一件事，而我们的愿景是这个世界需要更多的"玩"。玩是人与人之间的事，不只是玩本身，还包括创造，包括与他人共处、与他人交流、成为你自己、以及观看他人。

正如我们重新设计了 App、把 Build 和 Moments 都带到首页，这正是那个愿景的一部分——用我们支持"玩"的数字世界去映照物理世界。我们认为，就像现实世界中"玩"有时也包含创造游戏本身一样，我乐观地相信我们会看到 Build 带来的创作量，远超 Roblox Studio 时代任何时期的量级;同时，那些制作极复杂作品的专业开发者和团队，也会在转向 Studio 里的大团队协作、构建更复杂内容的过程中，充分利用 Build 的全部能力。

所以我确实认为"什么是游戏"正在改变。我认为我们将进入一个类似十年前的时代——那时我们大多数人不会剪视频，而现在几乎所有年轻人、很多人都会在手机上剪视频。我认为游戏领域会发生同样的事借助 AI 加速，从 2D 益智到复杂的 3D 多人游戏，都会在移动端被创造出来、在 Roblox Studio 中被增强，这会彻底改变整个游戏格局。

所以我确实认为今天的年轻人在改变，我认为"玩"是普世的。我也相信我们正在走向那个最初的愿景——平台上的每一个人都是创造者和构建者。

Q随着自由现金流规模扩大，资本配置如何在回购、内生投资和并购之间排序?股价表现是否会影响加大回购力度的意愿?

A我们的资本配置策略是很清晰的首要的是确保我们有能力激进地投资内生增长，这主要体现为研发、人员、token、基础设施这类支出。我们努力在所有这些投入上做到勤勉高效，但也认识到当下世界变化极快，我们会保留充足的"干火药"，以确保在内生投资上高度敏捷。

话虽如此，从我们的资产负债表和自由现金流趋势看，我们有充足的火力既做上述内生投资，也支持回购、并在必要时进行并购。我们历史上的并购主要聚焦于获取技术人才，这方面我们仍有充足能力继续做;未来如果存在战略或产业逻辑，也不排除更大体量的交易。

关于股价表现如何影响我们对回购的思考，有两点。第一，我们回购的结构设计主要是为了对冲员工股权激励带来的摊薄，其结果是股价下跌时我们实际上会买入更多股票，股价上涨时买入更少——所以机制里内建了某种自然的调节。第二，我们确实有能力加速回购或追加回购，这些显然是我们会持续评估的事项。

Q公司已不再提供全年指引，能否给出四季度和全年的一些边界参考?2026 年是否仍是增长年、全年 bookings 是否会高于 2025 年?以及导致三季度指引偏弱的那些因素，在四季度会如何改善?

A正如我此前所说，我们现在不会给出四季度指引，原因很简单，就是我们在股东信和电话会评论中所阐述的那些变动因素太多。我们对长期趋势感觉良好。我们正在同时应对去年高基数之后的正常化，以及在发现、安全等方面的一系列平台变化，并且正在推出 Build 和 Moments 这类非常有分量的新产品。

现实情况是，这些新举措中的很多都还处在非常早期的阶段。我们没有任何一个模型能告诉我们它们在未来三到六个月里会带来什么确切结果。而我们希望确保在所有这些举措上都尽可能快地推进。所以你可以假设，我们在 Q3 和 Q4 所做的事情，会与我们所说的长期目标保持一致，但除了已经分享的内容之外，我们无法给出更具体的指引。

Q股东信中提到基于内部测试，公司确信更长的留存最终能弥补每小时变现的下降，能否详细说明测试中看到了什么?

A把这一点讲得更细一些我们一直在跑大量实验，并持续迭代这些算法。当我们把新算法与仍在使用旧发现算法的用户做 AB 测试时，我们看到的是——用户留存很快就出现变化，而这对我们的业务是一种复利效应，因为最终是更多用户驱动 Roblox 的飞轮;这也会相对较快地体现为增量的参与时长。

但是，每小时收入(dollars per hour，我们关注的变现指标)会立刻受到相当明显的冲击。基于我们在每个实验中看到的、大约几周数据形成的曲线，我们确实相信这两条线会交叉，也就是增量留存带来的收益将超过对 bookings 的短期冲击。我们现在不会给出具体的时间表，部分原因是我们仍在持续迭代这些算法。

我们当下的重点其实是找到改进算法的方法，在保留留存收益的同时降低近期的 bookings 影响。这方面有一些很有希望的在推项目，但现在说影响究竟有多大还太早。

补充一点我们把信号观察得越长、越是直接度量，我们捕捉到的就不只是早期收入，而是与留存相伴的更长期收入。我们试图优化的是长期留存和长期变现的直接度量组合，而不是过度外推那些可能嘈杂、且很快衰减的短期变现信号。

Q能否说明 Morpheus 的财务投入体量，或者帮助量化今年可能看到的相关成本逆风?

AMorpheus 只是我们众多 AI 举措中的一小部分，所以我从更大的图景来回答。最简单的理解方式是看我们 Q3 的利润率指引，以及相对去年同期的利润率压缩幅度——我会说其中大约一半来自 bookings 下滑带来的固定成本去杠杆，另一半与这些 AI 投入相关。

这些投入支撑的是 Build、Moments 这类新功能，我们在安全上的大量改进，以及 Roblox Reality 之类的模型训练。所以都是非常重要、非常令人兴奋的东西，但需要增量投入。

我也想强调 Morpheus 所指向的意义我们的目标是提供照片级真实感的多人游戏，这在当今世界并不存在。光谱的一端，我们开始有了接近 4K 电影水准的离线视频模型;另一端，3D 游戏技术在不断变好，但还没到照片级真实。我们相信混合路径才是最终解法——云端做 3D 同步，加上终端侧的超采样上采样，以达到照片级真实。

这里的基础设施成本初期将由订阅收入对冲。游戏会同时以常规 Roblox 模式和超采样的 Morpheus 视频真实感模式运行，我们初期预计对访问后者收取订阅费用。

Q本次宣布所支持的 2D 内容，会成为平台外玩家的获客漏斗，还是平台内已有需求?Roblox 上的 2D 内容与典型的 2D 手游体验相比如何做出差异化?

A回到"你来做游戏"这个最初愿景，我们认为 Build 所做的事情与我们所说的"取消平台内容类型的边界"之间存在很好的契合。当我们把 Build 放到用户面前时，他们不会自我设限地说"我只想做一个 3D 多人障碍赛道"，或者"我只想做一个这样玩的益智游戏"。所以在支持人们想在 Build 上构建的一切这件事上，有非常好的交集。

另一点是，我认为很多人其实并不刻意区分 2D 单人游戏、2D 多人游戏、2.5D 正交视角游戏还是 3D 多人游戏，他们只是把这些都当作"玩"。而随着我们进入越来越年长的人群，其中一些人群对 2D 有充足的需求。

但我们相信，任何构建在 Roblox 上的体验都有巨大优势支持多语言运行、面向全世界运行、具备社交能力、由我们的经济体系支撑、由我们的基础设施支撑，并且可以彼此互通。所以我们真正的理解是，这就是在把平台上的游戏类型范围拓宽。最终这也与 Build 相合——当人们去想象创造一款游戏并展示给朋友时，我们不会限制他们能做什么。

Q13 岁以下玩家与其他人群在变现模式上的差异是什么，导致本季度受到的冲击尤为突出?这是特指去年的病毒式爆款，还是低龄用户的变现本身就更波动?

A更偏向前者。如果看去年平台上由那些体量极大、变现极强的病毒式爆款贡献的时长占比，会发现集中度非常高，而这些游戏尤其吸引低龄用户。所以当我们看到这种组合迁移——那些游戏被变现水平更"正常"的游戏取代——影响在低龄用户身上体现得最显著。

我不认为低龄用户行为本身发生了什么结构性变化，实质上只是当下流行的游戏不具备去年那种极高的变现水平。

QIncubator 和 18 岁以上相关举措进展似乎不错，这个过程中学到了什么、未来这个项目会如何演进，以及还有哪些举措在推进中?

A我们有大量内容不只来自 incubator，也来自工作室合作方和既有社区。我们最终视自己为 UGC 平台并看重这一点的力量，但我们也看到了另一种能力——某种意义上像销售工程或其延伸——即与平台上的头部创作者建立非常紧密的关系，在引导他们理解什么内容在我们平台上表现好的过程中保持深度协作。

我们的重点之一是最近与 incubator 合作方一起引入的多项技术。我们引入了性能大幅提升的虚拟形象，以及性能大幅提升的世界，它们在低端 Android 和高端 PC 上都能流畅运行。我们还引入了一项名为 Slim 的合成技术，让非常复杂的虚拟形象也能在手机上高性能运行。所有这些与合作方共同推进的工作，我们相信对他们为我们构建游戏是巨大的技术机会。当然，他们也在参与我们面向 18 岁以上用户消费游戏的 DevEx 50% 溢价机制。

所以真正的情况是，这不只是 incubator，还包括我们正在合作的许多公司级工作室以及既有开发者社区，我们看到他们产出的质量非常好。

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美股投资网获悉，Reddit(RDDT)召开FY26Q2的财报电话会。公司本季度回购成为更具实质意义的资本工具，共回购约2.35亿美元股票、约150万股，平均成交价约157美元；当前授权额度尚余约7.6亿美元。公司资本配置三大优先级依次为投入业务、机会型并购、股份回购，同时维持高盈利水平。截至季末，现金、现金等价物及有价证券为28亿美元，同比增加超7亿美元，环比小幅上升。

公司发布2026年第三季度业绩指引，预计收入8.6亿至8.7亿美元，同比增长47%至49%，中值约48%；调整后EBITDA为3.85亿至3.95亿美元，同比增长63%至67%，中值对应调整后EBITDA利润率45%，该指引已计入当前投资计划。

与此同时，公司下调全年股权激励费用（SBC）占收入比例指引，由此前的高十位数百分比下调至低至中十位数百分比，主要因年初至今SBC占收入不足13%，且同比去年上半年下降超1,000个基点。Q3 SBC及相关税费预计升至1.4亿至1.55亿美元，主因低股价时期授予的旧批次归属并以更高股价重新授予。全年摊薄预计落在1%至3%目标区间下限，未计入回购的进一步摊薄抵减及潜在并购增量。

关键财务指标方面，Q2收入8.05亿美元，同比增长61%，连续第八个季度增速超60%；调整后EBITDA利润率43%，连续第五个季度“收入增速+调整后EBITDA利润率”之和超过100%。毛利率91.3%，同比提升50个基点。调整后总成本费用4.62亿美元，同比增长39%，其中营业成本7,000万美元、同比增长53%，调整后经营费用3.92亿美元、占收入49%（去年同期57%）。净利润2.53亿美元，基本每股收益1.31美元、摊薄每股收益1.25美元（去年同期0.48美元和0.45美元）。经营性现金流同比翻倍至2.62亿美元，LTM经营性现金流首次突破10亿美元。全面摊薄股本2.07亿股，环比增长0.3%，净口径同比增长0.2%；环比净摊薄0.3%，剔除回购影响的毛摊薄1%。人均收入（LTM）首次突破100万美元，为IPO时设定的重要标尺。

披露口径方面，Q2为最后一个单独披露登录与未登录用户指标的季度。自Q3起，公司将不再单独披露登录/未登录日活跃用户，继续披露美国与国际的日活跃用户和周活跃用户总量。

Q&A 问答

Q本季度广告业务强劲的驱动因素是什么？

A这是又一个强劲的季度，业务体现出很强的一致性。第一，我们的叙事正在被广告主广泛接受——Reddit 在购买决策旅程中的影响力已经很清晰，广告主越来越意识到他们的客户正在给"来自真人的建议"赋予更高价值，而 Reddit 就是这种建议的所在地，所以他们理解我们环境的重要性。我们持续交付市场竞争力水平的效果，战略势能在积累。

我们的战略就是让每一次展示更有价值。当转化量和点击量都在增长时，对广告主的含义就是他们能以相同或更好的价格拿到更多结果。我们在信号、机器学习和优化上的工作让我们的竞争力持续提升。

另一块真正开始发力的是工具的强采用率，这让广告主的上手门槛降低，所以你会看到广告主数量同比增长约 70%；上手之后我们交付更高的效率，从而留住他们并让他们扩大预算。同时我们通过更高的信用额度采用率、减少跨漏斗操作的摩擦，让他们更容易保持"常开"状态。

最后我想说，我们的业务正在多个维度上分散化，这让它非常有韧性15 个垂直行业中有 11 个同比增长超 50%，活跃广告主数增长超 70%，涵盖中型客户和 SMB 的 scaled 渠道收入翻倍，其他地区增长 80% 以上。我们的版图变得更加多元，业务因此更具韧性和弹性。

Q关于 Q2 与 Q3 早期的用户增长趋势，以及吸引高质量用户的能力，希望投资者理解什么？

A正如上季度所说，我们的目标是全球 10 亿日活、美国 1 亿日活，这一点没有变化。Reddit 是一个目的地。在美国我们每周有近 2 亿用户到访，我们主要通过产品工作来增长，以此驱动每日直接访问的用户，这方面在取得进展。本季度我们通过产品新增了日活，但被搜索导流的下滑所抵消。

产品方面，我们改善了新增 App 用户留存——这是我们最重要的指标和优先事项之一，相对口径同比提升 50%。我们的触达面在扩大，周活突破 5 亿，美国和国际周活均环比增长。在内容贡献侧，我们让用户更容易找到并在正确的社区里发帖，目前 Reddit 上有 260 亿条帖子和评论，自 Q1 以来新增 10 亿条，活跃社区显著增长，我们也在更有效地把网页用户转化为价值更高的 App 用户和直接访问用户，视频与评论功能也带来了上层漏斗的扩张。

我们确实在搜索导流上看到逆风，尤其是季度后段，导流流量的可见度仍然很低，但我们聚焦于自己能控制的部分，也就是由产品驱动的直接用户。我们相信这项工作将是变革性的，它需要时间，但这正是我们通往全球 10 亿、美国 1 亿目标的方式。

Q既然周活增长强于日活，哪些产品能完成周活到日活的转化？特别是 feed 方面的重点是什么？

A日活的提升本质上就是频次的提升，主要靠让 Reddit 更具粘性来实现，你提到了 feed——短、中、长期的 feed 改进都会提升频次，而且空间很大。坦率说，我们的 feed 技术落后于业界最先进水平，这反而给了我们很大的追赶空间。我对过去一个季度引进的人才尤其感到鼓舞，他们将帮我们构建下一代 feed。

但所有细小的改进也同样有效。上个季度我们做了数百个实验，其中很多在走向全量的路上，都是在留存和质量上一点点凿开缺口，进而带来增长。这些工作分布在新用户引导、发帖、App 整体性能等环节，我们确实开始感受到势能。

还有转化——把我们庞大的网页端上层漏斗用户转化为移动 App 用户。我们也在加大这方面力度、推动更多下载。这些用户中很多本身已经是 Reddit 用户，他们留存良好，在 App 里表现更好。所以各条线上都在取得进展，而且空间仍然很大。

Q近期关于数据授权合作的报道很多，随着明年初的续约期临近，策略上有何更新？

A策略没有变化，我们在努力推进。Reddit 的内容有需求，而且不是大路货内容——人们会按名字主动搜寻它，很多人直接来到 Reddit。我们的合作关系是多层次的Reddit 被用于训练，被用于后训练来教模型怎么"说话"，被用于 grounding（事实支撑），也被当作搜索索引使用。所以这件事有很多层次和维度，Reddit 数据的价值远不止于原始训练数据。

这些交易也不是二元的。它们必须对 Reddit 有意义，但我认为价值回流到 Reddit 的方式有很多种，而我们的目标是最大化回流给 Reddit 的价值。

Q股价大幅下挫，投资者普遍认为公司存在"用户问题"——尤其在美国，尽管过去一年投入巨大，日活仍小幅下滑；且随着搜索向 AI 迁移，未登录流量将持续承压。是什么让管理层如此有信心能达成美国 1 亿登录用户、全球 10 亿的目标？

A先从结论说起我们有信心，是因为我们的产品工作正在奏效。Reddit 的本质是社区与对话，而社区是普适的。我们认为在美国我们对所有人都有内容，问题只是如何把它揭示出来，而我们正朝这个方向取得进展。在一个季度内显著提升 App 内新用户留存，是我们非常自豪的事情，而这种留存改善会驱动增长，且是我们能够掌控的工作。

是的，外部搜索是波动的，尤其是未登录的网页端，但那不是我们业务所在之处。我们会尽力从这部分流量中获取尽可能多的价值，这也是我们一直在推动网页到 App 转化的原因，而且这件事的效率也在提升。所以从长期看，我们对达成既定里程碑的信心一如既往。但这项工作需要时间，产品上我们还有很多事要做，而驱动直接用户增长在我们的掌控之内，我们也确实看到了一些进展。

Q是否存在明年不再向谷歌和 OpenAI 授权数据的可能？

A结果的分布区间很宽，我们必须审视这件事的每一个方面，确保最大化 Reddit 的价值。就谷歌而言，双方关系不只是授权——我们的关系实际上早于正式的数据授权协议，包括在"十条蓝链"时代的长期历史，以及现在 Reddit 在 AI Overviews 中的位置，授权只是其中一环。我们也看到 Reddit 内容被使用的方式在扩展，谷歌和其他方都是如此。

所以我不认为这是一个二元结果。无论是训练、AI Overviews 还是接下来出现的新形态，这些不同的触点都是各自独立的决策，我们会确保每一项都最大化 Reddit 的价值。而且对我们来说，重点不只是流量或点击——我们希望把用户带进 Reddit 生态。Reddit 是社区与对话的产品，所以我们希望把用户带进这个生态和 Reddit 的飞轮里，这是我们在所有这类合作中想要实现的。

Q除了谷歌和 OpenAI，是否还有更多数据买方？

A当然。过去一年我们看到的一个现象是，越来越多的主体对 Reddit 的数据感兴趣，用于不同的用例、不同的规模。所以我们把这看作一个正在扩张的市场，其中有很多不同的机会。

Q季度后段的搜索导流逆风如何理解——是不时出现的常规波动，还是幅度超出/低于往常？成因是什么？（转录稿此处对搜索导流部分的答复缺失，所记录的回答内容为 feed 技术、feed 内视频呈现与搜索变现）

A关于 feed，重点是改进支撑 feed 的技术，因为它承担了大量繁重工作——调度用户订阅的各个 subreddit，也是 subreddit 发现的主要驱动之一，我预计它会继续承担大部分重活。你也触及了我们当下正在做的一件事如何在首页 feed 中呈现视频。

随着 Reddit 上视频内容越来越多，这件事我们已经思考了一段时间。它有两个层面第一是如何让视频在 feed 中整体成立，因为这是一个混合媒介的 feed——有视频、有文字、有图片，所以从 feed 到剧场模式、到评论页、再返回 feed 的流转至关重要，这里有很大的改进机会，我们正在做一些能够真正让流程更顺畅的事情。第二是打造"可收听的 Reddit"体验——让用户不只是在 Reddit 上看视频，还能收听帖子、后台收听帖子。我们看到站外已经有人在做这件事，互联网上正在出现一种新兴内容类型，本质上就是有人朗读 Reddit 内容的播客。所以我认为这种"收听版"或"口播版"Reddit 也会很有吸引力，这几乎是一种完全不同的形态。这些都是我们现在正在做、并期待今年晚些时候测试的东西。

在 Answers 和搜索上，我们稳步推进。搜索框现已在 App 内全局可用，本季度搜索用户数与搜索量均增长。至少就我自己跑的很多查询而言，Reddit 现在已经是搜索 Reddit 内容的最佳平台——过去并非总是如此，我们在持续凿开这个缺口。任何你想了解某件事、或想看到多种观点的查询——"我该看什么？""大家怎么看这个？""我该买什么？"——Reddit 提供的是全互联网最好的答案。我对这方面的进展很鼓舞，我们也开始着眼于在这个界面上做广告。

从广告侧看，搜索与购物体验高度绑定，这里有几个不同的角度。一是我们认为搜索页可以被更丰富的富媒体模块所强化——当用户在搜索、讨论某个具体商品时，可以调用我们已有目录中的商品视觉素材。我们已经开始这样做了，先在电子产品和消费电子品类做了早期测试，现在扩展了更多品类。这会丰富核心搜索体验，希望能提升参与度，让用户从中获得更多。我也认同 Reddit 搜索上的 Agentic 功能现在是搜索 Reddit 的最佳方式。

二是当参与度在商品层面产生匹配之后的承接。我前面提到的 shopping listing ads，一个模块里可以容纳多个不同零售商、商品类型和品牌，这非常适合搜索页的场景，也是我认为广告在搜索中最合适的呈现方式。这是我们正在观察的空间，我们显然具备实现能力，我们会持续跟踪该页面成型和用户采用的情况，我们确实看到这里的广告机会，好消息是基础设施和大部分能力都已经就绪。

Q新增 App 用户留存同比提升 50% 的具体原因是什么？

A新增 App 用户留存相对口径提升 50%，这是一个很难推动的数字，也是我们最重要的指标之一，我认为它是我们衡量产品质量的最佳指标——用户打开 Reddit 之后，下一周还愿不愿意回来，这就是我们一直在推动的东西。

背后有若干因素。最大的一个是转化我们把网页端的核心用户或高频用户转变为 App 用户，他们在 App 里会成为更优质的用户，而这类用户我们有很多。第二是 App 内部本身新用户引导大幅改善，更有效地把用户与他们在 Reddit 上的"家"连接起来。还有一些"战壕里的"工作，比如登录、账号找回、重装后保留登录态等，这些累加起来把这个数字推高了。

我认为新用户留存在绝对水平上仍有很大改进空间。这也是我们多年来一直在讲的事情用户一旦"懂了"Reddit 就会真的爱上它，但这个产品确实有点难懂，所以每次我们让它更容易懂，我们就会增长。这就是我们一直在寻找的健康结构性转变，我已经能看到势能了，这就是我们信心的来源。

Qfeed 模型改进的具体着力点在哪些方面？

A广而言之，我们今天使用的模型比业界最先进水平小得多，显著更小，所以我们可以放大模型规模。我们的模型更新更慢，是以"天"为单位，而最先进水平是"小时"甚至"分钟"。我们真正纳入模型的用户行为大约只有全部用户行为的 10%，这个比例可以显著提高。

还有候选集——也就是有资格被推荐的帖子，Reddit 目前只限于最近一周。所以我们的 feed 基本上像一个实时 feed，而我们其实拥有一个极其庞大的内容语料库，其中很多内容是不受时间影响的，比如育儿建议、书评或影评，这些内容在很长时间内都是有价值的，而我们在 feed 上完全没有展示它们。

所以在候选集选择、模型规模、模型速度、纳入的用户信号等几乎每一个维度上，我们都能大幅改进，有些甚至存在数量级的改进机会。我们将在未来一年做这些工作，而我预期我们做的每一项改进都会奏效，因为我们的起点实在太低了。

Q能否拆解 SMB 业务的进展（Shopify 接入、Max 表现），以及下半年应如何预期这一客群？

ASMB 是一个增长非常好的板块，但全球还有成千上万的 SMB 尚未上我们的平台。有几件事一是我们持续在这个渠道获客，Shopify 这个合作显然让我们能做到这一点。现在我们已经具备从 Shopify 商家自动同步商品目录并完成集成的能力，接下来会做一些联合营销来加速获客，真正把这种联合营销的力度提上来。

二是今天 SMB 在 Max 上的上手体验还不是最优的。我们仍在做基础性工作——什么才是适合 SMB 的正确入口，能去掉更多摩擦、更贴合他们的需求，让他们更快上手并享受到 Max。这件事还在前面，但我们认为它对触达更多客户、让获客更顺畅、加速获客节奏，以及让客户更快获得良好体验都非常重要。

这就是我们针对 SMB 储备的工作。当然 SMB 也受益于我们所有横向的工作，也就是普遍提升所有投放目标的效率，所有人都从中获益。所以我对 SMB 业务的势能感觉很好，但我认为针对这一客群还有一些更定制化的产品工作要做。

Q其他达到 10 亿用户级别的平台都有创作者生态，Reddit 在内容层面是否需要做出不同的安排才能达到这一规模，还是现有内容已经足够？

A创作者生态方面本季度有很多进展全球和美国的人均发帖数、人均评论数（按登录日活计）全部上升，活跃社区也在增长。背后有很多工作我们在移动端和网页端都上了新的发帖器和新的评论器，让发帖更容易；我们更好地引导用户去他们更可能发帖成功的 subreddit，社区推荐也更精准。我们还在做一件我认为机会最大的事——提升发帖成功率，让新用户的发帖更容易、结果更一致。

当前的一个挑战是新用户的帖子很容易被删，因为他们的账号还不够"老"。这类长期沿用的策略已经不合时宜了。借助 LLM 辅助的审核，我们可以把潜在的优质用户放进来，同时不断更好地把垃圾发布者和其他不良行为挡在外面。视频与评论是一个新功能，已经贡献了超过 10% 的视频发帖量，参与度表现也不错。

我确实认为我们的创作者生态会与其他平台不同。我常用的描述是社交媒体平台是为那 1% 的创作者服务的，而 Reddit 是为其余所有人服务的。我们的看法是，每个人都有值得一说的东西，即使你不是专业内容创作者——每个人都有问题、都有需求、都有一点建议可以给出、或者有点有意思的东西想分享，这就是 Reddit 存在的意义。所以社交媒体上是大量专业创作者，而 Reddit 属于其他所有人。让 Reddit 更容易发帖、并提高所有人的发帖成功率，才是我们这里的关键，本季度我们取得了不错的进展。

Q考虑到目前的 ARPU 水平，营销投放的 ROI 看起来相当有吸引力，为什么不投更多？这些渠道带来的用户留存情况如何，能做什么来改善？

A营销是我们达成目标非常重要的一环，这点很关键，我们当然想继续做用户获取投放。我们的模型相当直接，我认为与行业内其他公司很相似。

我认为关键的解锁点是我们需要更好的用户留存。如前所述，本季度这一指标提升了 50%，这开始印证产品工作的成效，但仍有更多工作要做——相对而言我们在这个领域仍低于同业，所以我们会继续攻这件事。

营销方面，本季度我们还上线了"People Are the Best"品牌活动，这确实搅动了一些东西，我们获得了大量正面报道。我认为我们越能在用户获取投放与品牌投放之间取得平衡，最终结果会越好。所以整体上，我们对营销投入是有承诺的，我们认为品牌会从中受益，也愿意持续投入穿越周期。内部也在讨论是否在品牌上多投一些。但总体而言，真正能解锁更多 UA 投放的，就是更好的留存，事情就这么简单。我们的毛利率模型非常好，所以这里的一个增量用户价值很高。你也指出了 ARPU 很高，这两点都很好，会真正帮到我们。我们只需要在留存上再进一步，就能在这件事上真正加速。

Q随着公司继续扩张，未来几年最大的运营杠杆机会在哪里？

A过去几年的大部分时间里我们的增量利润率都跑在 high-50%s 到 low-60%s，这里的增量利润率很强。但我们不以增量利润率来管理业务，我们看的是每一笔投资的个体 ROI。我认为我们在增量流转上一直很幸运——当我们拿到增量收入时，尤其在毛利率这条线上，流转率可以做到 95% 到 99%，这才是我思考增量性的方式，然后就只是"你想做哪些投资"的问题。

现在我们做的就是我们想做的投资。我们不会因为"我们需要把增量利润率维持在 high-50%s"这种理由而扣住投资不做，公司不是这么运作的。我们真正是看单笔投资，哪里说得通就把钱投进去。我认为我们的投资已经带来了很多成功我们在广告技术栈上投了很多，你能在变现上看到结果；我们在销售团队上投了很多，你能看到连续八个季度 60% 以上的增长——这两项大概是我们最显眼的投资。如前所述，我们也在人才侧大量投入，引进机器学习人才，并在实质意义上升级增长团队。

这些投资我们之所以做，是因为它们是正确的。我确实认为利润率会继续累积，长期目标是 50%，这是我们当下聚焦的方向。我认为其中大部分将来自增量收入的杠杆效应，目前并没有哪一大块成本是我们盯着说"这块可以砍掉"的。

Q公司强调高质量（App 端、登录）用户的重要性，是否意味着即便受导流流量冲击，一个高质量用户的价值是导流用户的数倍，因此可以随时间用用户结构的上移来抵消美国日活环比下降约 30 万的影响？未来还会披露哪些相关指标？

A你的理解完全正确。直接用户、App 用户的价值是搜索或病毒式流量的数倍。我们不是为那种"路过式流量"建设 Reddit，我们是为直接使用而建设，这才是我们业务所在之处。你可以从广告业务的表现中看到这一点——尽管搜索端存在波动（这类波动我们过去见过很多次），我们的收入增长依然非常强劲和稳定。

原因就在于我们的业务立足于那些直接访问的重复用户，以及这个基数的增长。通过转化和留存两方面的努力，我认为本季度我们取得了不错的进展，而这正是我们能够掌控的工作，无论更广泛的搜索生态发生什么变化。

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Palantir Technologies(PLTR)，这家专注于“AI+数据分析”的行业先锋，将于本周一美股收盘后公布最新季度财报与前景展望。在2025年里，Palantir的股价累计上涨了逾130%，堪称“AI应用软件板块的牛市神话”。尽管如此，许多分析师仍认为该股有进一步上涨的空间。甚至华尔街巨头美国银行的分析师给出了12个月内目标股价为255美元的预测，这在全市场中位列最高。

近期美股大盘中，Palantir若在8月3日盘后交出一份超出预期并大幅上调指引的财报，无疑将为表现抢眼的AI应用软件板块再添一把火。从市场交易的角度看，最近一段时间内已经出现明显的“硬件转软件”趋势，显示出全球投资者正逐渐转向那些此前因估值较低而被抛售、但如今极具性价比的AI应用软件股。这种迹象表明，资金正在重新评估和配置资源，以抓住这一领域未来的增长潜力。

当前市场对AI投资的关注点已经从单纯考察哪家公司投入了最多资本开支，转向评估谁能更快速地将算力转化为实际收益——比如ARR（年度经常性收入）、利润率和自由现金流。这一转变有利于那些能够嵌入关键企业流程、拥有高续费率、构建起数据壁垒并能有效变现智能体的软件平台公司。但这并不意味着所有传统软件股都会因此同步上涨。

Palantir Technologies在上一季度的表现超出了华尔街分析师们的预期，第一季度的总收入达到了16.3亿美元，同比增长了84.7%，这个成绩令人印象深刻。背后的主要原因是其AI应用软件订单额的稳健增长，远远超过了市场预测。此外，调整后的营业利润也大幅超出分析师的预期，进一步证明了公司在财务上的强劲势头。

华尔街几乎一致预测，Palantir Technologies第二季度的营收将同比增长81%，相较于去年同期48%的增长幅度可谓大幅提速。在财报发布之前，市场对本季度的预期已经非常高调，预计营收会在18.10亿到18.12亿美元之间，调整后的每股收益则可能达到0.34至0.35美元。

与2025年第二季度相比，Palantir的营收将同比增长约80.5%—81%，而调整后每股收益则有望增长112.5%到118.8%，这意味着利润增速超过了营收增速，显示出显著的经营杠杆。

分析师普遍预测，在细分市场中，美国政府业务的收入有望达到约7.31亿美元，同比激增72%；而美国商业领域的收入则预计为7.16亿美元，增幅更是高达134%。

华尔街分析师们预计，Palantir在2026年的全年营收将达到约77.22亿美元，较2025年的44.75亿美元增长了近72.5%。这个数字稍稍高于公司自己给出的76.50亿到76.62亿美元的指引区间，这表明市场普遍认为Palantir至少能超过自己的预期。换句话说，市场的乐观情绪已经将这种可能性纳入考量，预计公司的业绩会达到甚至超越其自身的预测目标。

分析师预测显示，到2027年，Palantir的收入将达到约112.27亿美元，较前一年增长约45.4%，每股收益（EPS）预计将从2026年的1.17美元上升至1.66美元，增幅约为41.9%。这表明市场预期2026年高达约73%的营收增速将在2027年回归常态，但Palantir依然会保持远超大型软件行业平均水平的增长率，预计超过40%。

在过去的30天里，覆盖Palantir Technologies的分析师们纷纷确认了他们的业绩预测，并上调了未来12个月的目标价。这反映出他们认为该公司财报发布前的表现将继续超出市场预期。实际上，Palantir Technologies在过去几个季度中一直保持着强劲的增长势头，其业绩多次超过了华尔街分析师的一致预期。

在全球舞台上，这轮中东战火展示了AI在现代战争中的角色，而Palantir则是这一现象背后的推手。

企业组织现在可以通过Palantir的AIP平台，将生成式AI与Palantir现有的数据分析工具无缝集成，从而大幅提升洞察力和运营效率。这一平台涵盖了多种人工智能技术驱动的应用场景，包括自动化管理物料短缺、优化物流和供应链、进行预测性维护以及在实地检测中运用3D威胁识别等复杂任务。通过这种方式，AIP不仅让数据处理更加高效，还为企业提供了更多深入分析的可能性。

在美国政府追捕并击毙本·拉登行动中，Palantir提供的关键数据与情况分析发挥了重要作用，尽管该公司从未正式承认这一事实，媒体和军事爱好者普遍认为Palantir在其中起到了不可或缺的作用。这次事件让Palantir名声大噪。

自2月28日爆发至今已满一个月的美以对伊战争中，高强度、跨域且快节奏的冲突环境充分展示了现代战争中最关键的技术竞争领域。在这场战斗中，不仅仅是火力平台的较量，更是传感器、情报、指挥链与打击链之间数据处理和决策速度的比拼，必须远远领先于对手。Palantir在美国国防军工操作系统中的重要地位也因此愈发凸显，成为了它难以被OpenAI和Anthropic等新兴技术取代的关键因素。

五角大楼即将正式将Palantir的Maven项目纳入在编记录，这背后不是单纯采购一套目标识别软件那么简单，而是要将其制度化为联合作战中的AI决策核心。Maven一端连接着卫星、无人机、雷达和各种传感器收集的情报信息，另一端则嵌入到跨军种的指挥控制体系中。通过长期预算支持、军种级部署以及CDAO（首席数据与分析官）的统筹规划，AI将从辅助分析工具升级为联合作战操作系统的重要组成部分。

从全域战场“感知、理解、行动”的角度审视，这完全符合美军CJADC2的核心目标——通过大规模数据接入、机器辅助理解和快速决策分发，在对手决策周期内迅速响应。换句话说，Palantir之所以被看中，并非因为其模型多么先进，而是因为它能否将异构数据、旧系统、算法模块和作战流程整合成一个可部署且可持续运转的战时数字基础设施。

美军体系要求AI系统必须遵循“负责任AI”框架，这意味着这类系统要想成为核心角色，必须确保有人类的适当判断、具备可追溯性、可靠性和可治理性。因此，Maven的战略价值不在于让AI自动做出致命决策，而是在于通过AI技术在复杂战争中稳定提升目标开发、威胁排序、态势理解与决策效率，同时确保最终的致命决策权牢牢掌握在人类指挥链手中。

Palantir的财报可能成为AI应用软件第二波热潮的信号灯，标志着市场正从单纯投资芯片转向更广泛的AI工作流程。这一转变背后是企业对智能化解决方案日益增长的需求。

7月标普500指数微跌约0.1%，但iShares软件ETF(IGV)却逆势上涨了4.4%。同期，Workday、埃森哲和高知特分别录得31%、33%和43%的涨幅。值得注意的是，在芯片股遭遇去杠杆抛售的部分交易日里，Adobe、ServiceNow、Workday和Palantir等应用软件股却表现出色，单日普遍上涨了7%-10%，软件ETF也因此上涨了3.3%，而半导体ETF则相应地下跌了。这背后的原因更像是市场对超跌的修复以及资金从拥挤的硬件交易转向应用层的迁移，再加上空头回补的影响所致，并不能说明整个软件行业已重新成为全年投资主线。

Palantir 成为了企业将AI大模型、专有数据、经营模式以及Agent工作流全面嵌入国防、制造、医疗及运营流程的“生产系统层”。一旦业绩再次证明企业愿意为此类可量化ROI持续付费，市场可能会重新定义AI应用，从概念主题转变为可持续的软件营收周期。

上一季度该公司营收增长了约85%，这一成绩背后是其强劲的市场表现。而第二季度，公司又给出了17.97亿至18.01亿美元的营收指引，显示出其对未来发展的信心。

推动板块重估的关键不仅在于能否超过18亿美元的营收目标，更在于多个方面的持续增长：首先是美国军工合作项目和AI应用软件业务的高速增长；其次是企业端商业合同的价值与客户数量都在不断扩大；此外，调整后的营业利润率也在提升。全年来看，公司还同步上调了营收和自由现金流的指引，显示出更加显著的增长势头。

这些因素共同作用，让市场对公司的未来充满期待。

截至8月1日，Palantir的静态市盈率达到约138倍，这表明投资者期待的不仅仅是公司能够达到基本的业绩目标，而是要求其季度业绩以及未来展望有显著超出市场预期的表现。否则的话，一旦业绩表现只是符合预期或低于预期，股价可能会面临较大的回调风险，即所谓的“利好出尽即利空”。

上周，对冲基金们经历了近三年来规模最大的去杠杆操作，全球股票市场的去杠杆幅度达到了2021年1月以来的最大值。与此同时，美国股市在那周创下了自2020年11月以来最大净买入记录，但这一现象的背后主要动力是空头回补，并非多头资金全面恢复信心。

高盛将此前科技股的历史性抛售视为拥挤交易的一种“健康重置”，而不是对AI技术基本面失去信任。全球范围内的去杠杆操作背后，则反映了市场在调整后的稳定态势。

Palantir财报堪称关键的仓位转换器，如果业绩证明Enterprise AI（即企业端AI）已从试验性阶段跃升至Agent、工作流及生产系统，空头回补很可能转化为积极的多头增配。行情也将随之扩展，从芯片修复延伸到数据平台、云软件、网络安全和可观测性领域；若财报仅符合预期，则近期软件板块的强势表现或许只是去杠杆后的技术性反弹。

投资时应优先关注那些拥有高续约率、可量化客户回报率（ROI）、消费型收入增长和真实自由现金流的AI软件企业，而不是盲目追逐所有带有“AI应用”标签的企业。

截至8月3日美股开盘前，Palantir依然保持着华尔街最高的目标价——255美元，这一数字来自美国银行分析师Mariana Perez Mora的评估，并且给出了“买入”的评级。这意味着从当前股价来看，潜在上涨空间约为107.2%，若该目标实现，Palantir的市值将飙升至约6556亿美元（目前最新市值为3164亿美元）。

Palantir被美国银行视为“最佳级别的AI赋能平台”，而非普通的生成式AI软件。商业AI业务与政府国防项目共同构成了其双重增长引擎。更重要的是，Palantir已经证明了AI技术能够转化为实际的收入、利润和自由现金流。此外，美国政府采购以及西方世界在军工防务领域的数字化转型，为Palantir提供了更长的增长周期。

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