美股投资网获悉，美国银行高级分析师Vivek Arya在最近发表的一份研报中将近期软件板块抛售称为“内在逻辑的自相矛盾”一方面，超算云厂商与AI算力企业因巨额资本开支被抛售(市场认为投入无法兑现回报);另一方面，市场又宣称AI将颠覆SaaS、替代人力。

按正常逻辑而言，这两种观点根本无法同时成立。如果认为AI是未来，那么重金投入算力的企业就是正确选择，理应买入算力股、卖出SaaS;如果认为AI远没有市场想象中重要，那就该卖出算力股、买入传统SaaS。

然而，当下两类股票同步暴跌，似乎只能说明市场不懂AI，也不愿深究逻辑，只会盲目应激反应。

而作为本轮AI革命席卷全球科技行业的浪潮中，始终是投资者关注的“七巨头”绝对核心之一的微软(MSFT)，就成为了被市场错误定价的典型例子。微软股价因巨额资本开支被抛售，意味着投资者不相信AI算力建设具备合理性;但同时，他们又担心微软软件业务会被AI颠覆，认为AI替代人力后，企业将不再采购微软的“席位账号”。哪怕不是科技专家，也能看出这套逻辑有多荒谬。

显然，当前市场对微软的定价，已经与公司基本面出现了严重脱节。不过，这种非理性波动，恰恰给投资者带来了难得的入场机会，无论市场最终哪一方的判断是对的，微软都能站稳脚跟。

利好与利空催化因素

当前市场对微软最大的担忧，来自其单季度375亿美元的巨额资本开支，以及公司后续仍将持续加大投入的规划。投资者普遍担心，超大规模云厂商会出现算力产能过剩，同时微软的资本开支与Azure的收入增长并未形成明确的对应关系，投入的回报无法验证。

但这种担忧，本质上是对算力基建建设周期的根本性误解。从微软最新财报电话会议披露的信息来看，当季约三分之二的资本开支投向了GPU、CPU等“短周期资产”，核心是为了匹配持续供不应求的客户需求。公司明确表示，当前Azure的客户需求始终超过供给，必须通过持续的投入，平衡新增供给与快速增长的Azure需求、Copilot系列产品的算力需求、研发创新的算力支撑，以及到期服务器与网络设备的替换需求。

更重要的是，微软的资本开支并非单纯向英伟达(NVDA)、AMD(AMD)采购芯片，而是在加速推进垂直整合，打造自身的算力护城河。在第二季度财报电话会议中，微软CEO萨提亚・纳德拉反复强调了自研Maia 200 AI加速器的落地。

纳德拉表示“在芯片层面，我们拥有英伟达、AMD以及自研Maia芯片，可在多代硬件中实现最优的整体集群性能、成本与供给。本周我们已上线Maia 200加速器，其FP4精度算力超10 petaFLOPS，总拥有成本(TCO)相较当前最新硬件优化超30%。我们将从超级智能团队的推理与合成数据生成开始规模化应用，同时用于Copilot与Foundry的推理服务。”

对非技术人员而言，FP4精度10 petaFLOPS这类技术指标意义不大，但总拥有成本下降30%是实打实的重磅利好。微软在CPU端同步推进自研Cobalt 200，性能较上一代自研芯片提升50% 以上。这是关键利好公司逐步降低对英伟达的依赖，不必为所有硬件支付溢价，长期利润率将随之修复——而利润率收缩正是看空微软的核心逻辑之一。

本季度微软毛利率降至68%，看似承压，但核心原因是公司正处于投入建设期高价资产上线即开始折旧。但当公司逐步用自研Maia、Cobalt芯片替代英伟达、AMD芯片后，单次推理成本(用户每向Copilot提问一次)将大幅下降，推动利润率反弹。随着自研芯片渗透率提升，效率收益增速将超过折旧增速，这也是管理层预计2026全年运营利润率小幅回升的逻辑。

除了资本开支，OpenAI也是市场对微软分歧最大的点之一。

近期微软因OpenAI资本重组，录得100亿美元GAAP账面收益，但这只是会计处理，实际经营逻辑更为复杂。微软约45%的剩余履约义务(RPO)来自向OpenAI销售算力。

一方面，这是好事OpenAI是超级大客户，其最新融资降低了违约风险;但另一方面，这也带来显著的客户集中风险——微软算力建设高度绑定OpenAI的成功，而OpenAI未来如何兑现盈利、覆盖巨额投入，仍无定论。

近期Anthropic的消息让局势更复杂Anthropic丢失政府合同，OpenAI取而代之。按理说，作为OpenAI的云服务商，微软理应受益，但市场反应却偏负面。原因在于如果OpenAI持续做大，微软仅在基础设施端受益，但会不会削弱其自身软件业务的长期竞争优势?

市场甚至担心，微软自有Copilot工具正不断集成第三方模型，若它仅被视为外部技术的简易入口，而非真正的创新产品，微软可能在软件业务丧失竞争力。

但必须认清的是，支撑微软基本盘的从来不是个人用户，而是企业客户。只要企业端仍选择微软的产品与服务，公司的基本面就不会出现根本性动摇。

无可替代的基本盘微软的完美对冲属性

事实上，投资者不应看空AI，尤其对拥有自有云服务的巨头而言，“算力过剩”不应成为担忧的理由。即便不卖给AI客户，算力也可用于无数场景，甚至自用。微软三个月内新增1吉瓦算力，正在亚特兰大、威斯康星等地建设“AI超级工厂”，通过高速网络将多个数据中心连为一体，形成巨型算力有机体。

目前微软Copilot付费席位达1500万，席位增速飙升160%——尽管相较总用户基数仍不算高，但增长势头强劲。此外，与其他七大科技巨头一样，微软算力持续供不应求，必须持续扩产。

用美银所说的“内在逻辑矛盾”分析，微软其实是一个极具价值的布局标的，甚至可以作为对冲工具如果AI大获成功、替代人力，那么微软将成为赢家，因为它掌握Azure算力基础设施，也拥有企业替代人力所需的智能工具;而如果AI仅带来温和效率提升，微软依然会是赢家，因为它拥有4.5亿Microsoft 365商业席位，企业替换成本极高，基本盘稳固。

当前市场因为高资本开支抛售微软，本质是给了投资者一个绝佳的机会用“软件业务即将消亡”的悲观定价，买入全球最领先的AI基础设施资产，而现实中，微软的软件业务根本没有任何消亡的迹象。

估值分析

市场的过度悲观，已经让微软的估值回落至极具吸引力的区间。

首先看公司的业绩底气微软剩余履约义务(RPO)高达6250亿美元，同比激增110%，仅凭这一数据，就足以证明微软的核心价值与算力建设的必要性。其中约2810亿美元来自OpenAI，这意味着超过3400亿美元来自多元化长期合同，结构十分健康。

而在估值端，微软当前动态市盈率仅为25.53倍，远低于其33.21倍的长期历史均值，这是2022年以来微软估值的低位区间，而上一次出现这样的估值水平，并没有持续太久。

可以说，当前的股价里，市场只定价了对微软的极致怀疑，完全没有给公司的经营稳定性、AI产业的长期潜力，以及自研芯片、高密度数据中心带来的效率提升留下任何空间。一旦微软的自研芯片规模化落地带动成本下行、利润率修复，当前的价格将被证明是显著的低估。

结论

当前市场将微软的巨额资本开支视为负担，但数据表明，这些投入最终将构筑防御性护城河。微软通过激进布局自研芯片与算力基础设施，本质是提前锁定未来5-10年的算力成本。25.53倍的市盈率，完全无视了一个核心事实微软的算力产能处于供不应求状态。

市场总有一方会误判软件行业的未来，但从Azure积压订单规模与历史投入资本回报率来看，被误判的一方绝不会是微软。

当然，这并不意味着没有风险，例如，即便完成融资，OpenAI的发展依然存在极大的不确定性;Copilot的商业化落地不及预期，用户渗透率放缓甚至逆转;公司收入增速持续放缓，本季度17%的收入增速若进一步下滑至15%-16%，大概率会引发市场的负面反应;来自谷歌(GOOGL)、亚马逊(AMZN)等厂商的行业竞争始终存在。

但即便充分考虑上述风险，在当前的估值水平下，微软的风险收益比依然极具吸引力。

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美股投资网获悉，在Adobe(ADBE)即将于3月12日盘后发布2026财年第一季度财报之际，花旗银行发布研究报告，表达了对这家创意软件巨头短期表现的谨慎态度。该行分析师Tyler Radke在报告中指出，预计Adobe的第一季度业绩表现将趋于“平淡无奇”，且对2026财年的整体业绩展望缺乏上调空间。基于对软件行业估值倍数普遍压缩的考量，以及对Adobe盈利能力的担忧，花旗将Adobe的目标价从387美元大幅下调至315美元，并维持“中性”评级。

花旗分析师表示"在Adobe第一财季财报发布前，我们维持中性评级。预计公司将持续聚焦于通过免费增值模式拓展新用户以提升变现能力，同时密切关注Firefly采用率及变现加速的早期迹象。投资者可能重点关注总ARR(年度经常性收入)、BP&C(商业专业人士及消费者)收入、C&M(创意与营销)收入等新收入指标，并捕捉增长加速的任何信号。此外，营业利润率预期调整也将成为焦点——因投资者警惕第三方模式扩张与持续投资带来的毛利率(GM)压力。我们预期各项指标将小幅超越公司指引，但2026财年展望的上调空间将极为有限。"

花旗的这份研究报告深入探讨了Adobe当前面临的市场挑战，特别是生成式人工智能(AI)转型带来的不确定性。尽管监测数据显示Adobe的登录流量保持了15%至19%的稳健增长，但分析师指出，这些增量主要由Express和Firefly等采取免费增值模式的应用带动。这种增长路径虽然扩大了用户群，但在短期内可能难以转化为实质性的高额营收，甚至可能因为后端算力成本的增加而对毛利率造成压力。

此外，Adobe在市场竞争压力下采取的激进促销策略也引起了分析师的注意。为了巩固市场份额，Adobe在今年1月和2月期间针对Creative Cloud Pro等核心产品提供了高达40%的折扣优惠。花旗认为，这种价格竞争策略虽然能维持订阅规模，但不可避免地会挤压公司的营业利润率。在全球科技股对盈利质量要求日益严苛的背景下，这种以利润换增长的策略可能难以获得投资者的青睐。

进入2026年以来，Adobe股价已累计下跌约20%，反映出市场对其AI变现路径的深度疑虑。尽管Adobe积极将Firefly AI模型集成至旗舰产品中，但第三方开源模型的兴起以及行业竞争的加剧，使得市场对Adobe能否维持其长期垄断地位持观望态度。投资者正密切关注即将发布的财报，重点考察其数字化体验业务的增长动能以及AI工具对实际订阅收入的贡献度。

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3月6日，小鹏汽车(XPEV)在广州举行发布会，宣布小鹏G6超级增程版正式上市。新车定位为六项全能AI增程SUV，此次上市的小鹏G6超级增程1704 Max版官方指导价为18.68万元。

据小鹏汽车介绍，小鹏G6系列自上市以来已累计获得全球超过18万名车主认可，2025年在中国品牌18万至20万元级中型纯电SUV市场销量排名第一。在海外市场，该车型在欧洲五国新势力品牌中销量居首。

综合续航与补能速度实现双突破

小鹏G6超级增程版搭载55.8千瓦时电池组和60升油箱，CLTC综合续航里程达1704公里，其中纯电续航里程为430公里。

在补能方面，新车全系标配800伏高压平台和5C充电倍率，成为20万元级别唯一搭载该配置的增程SUV。车辆从10%电量充至80%需12分钟，可增加约314公里续航。能耗方面，CLTC综合工况百公里电耗为13.9千瓦时，WLTC综合工况百公里馈电油耗为5.9升。新车配备ENC+RNC双源主动降噪技术，旨在提升长途出行舒适性。

智能辅助驾驶能力持续进化

小鹏G6超级增程版首次将第二代VLA大模型引入20万元以内车型。其中Ultra和Ultra SE版本计划于4月推送第二代VLA系统，Max版本将于下半年推出。

在算力配置方面，新车拥有最高2250TOPS的车端有效算力。Max版标配1颗图灵AI芯片，Ultra SE版搭载2颗，Ultra版搭载3颗。智能座舱方面，该车配备天玑AIOS 6.0系统，搭载10B级参数的车端VLM大模型，并升级为视觉语言模型，支持3D导航、超视距感知等功能。

底盘质感与安全性能全面升级

小鹏G6超级增程版全系标配太极AI底盘，采用前双叉臂、后五连杆独立悬架，配备太极液压衬套矩阵和智能可变阻尼减振器。底盘系统具备5项AI能力，可提前识别路况并自适应调节。

安全方面，新车采用12000吨前后一体式铝压铸车身，国内版本与海外版本在核心安全配置上保持一致。该车型获得C-NCAP最高五星评价和C-IASI全G评级。电池通过了枪击测试，防护水准超过新国标要求。主动安全系统配备15项功能，AEB自动紧急制动和AES自动紧急避让最大支持速度均为130公里/小时。车辆还搭载180公里/小时高速爆胎稳行功能。

小鹏汽车方面表示，小鹏G6超级增程版的上市，旨在为年轻家庭打造一步到位的好车，让更多用户享受智能科技带来的出行体验。

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美股投资网获悉，据知情人士透露，诺和诺德(NVO)与Hims & Hers Health Inc.(HIM)即将握手言和，计划最早于周一宣布全新合作协议，这家丹麦制药商将授权在Hims平台销售其减肥药物，从而终结双方的公开对峙。

受此消息提振，Hims股价在美股盘前一度暴涨55%，而诺和诺德则上涨约1%。据了解，双方曾在去年达成类似协议，但因Hims拒绝停止营销仿制药品，诺和诺德随即单方面终止合作。

此次合作令市场颇感意外——就在今年2月，诺和诺德刚对Hims提起诉讼，指控其擅自推出Wegovy新型减肥药的仿制版本，该药品本是这家制药巨头增长战略的核心产品。这家丹麦药企指出，Hims的行为侵犯了其王牌药物Ozempic和Wegovy关键成分的美国专利。当时诺和诺德首席法律顾问John Kuckelman痛斥Hims的声明“极其恶劣”。

面对最新进展，诺和诺德发言人上周五回应称“我们始终与致力于提升慢性病患者获取FDA批准药物可及性的企业保持对话，这类商谈是持续性工作。”

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美股投资网获悉，周五，知情人士透露，甲骨文(ORCL)与OpenAI已放弃在美国德克萨斯州扩建一处大型人工智能数据中心的计划，原因是双方在融资安排以及OpenAI不断变化的算力需求方面的谈判持续拖延。该变化为Meta Platforms(META)提供了机会，后者正考虑租赁该项目的扩建部分。

据知情人士称，Meta目前正与项目开发商Crusoe就租赁位于美国德州Abilene的扩建数据中心进行谈判。人工智能芯片巨头英伟达(NVDA)在推动Meta与开发商接触方面发挥了重要作用，以确保未来扩建的数据中心仍然使用其AI芯片产品，而非竞争对手AMD(AMD)的方案。

此次调整凸显出建设超大型AI数据中心的复杂性。此类项目通常投资规模高达数百亿美元，需要开发商、云服务商、芯片供应商以及客户之间的广泛合作。

Abilene数据中心园区属于备受关注的 “星际之门”项目的一部分。该项目去年在白宫由美国总统特朗普宣布启动，占地约1000英亩。目前园区仍在建设中，部分设施已经投入运营。不过，甲骨文与OpenAI最终决定不继续推进此前讨论的扩建计划。

此前，双方计划将该数据中心容量从1.2吉瓦扩大至约2.0吉瓦。吉瓦级数据中心规模极为庞大，一吉瓦电力相当于一座核反应堆的发电能力，可同时为约75万户家庭提供电力。

知情人士称，谈判破裂的原因包括融资安排复杂，以及OpenAI对算力需求预测频繁变化。此外，该数据中心此前还曾因冬季天气影响液体冷却设备而出现停机数天的情况，这也加剧了甲骨文与Crusoe之间的紧张关系。

尽管如此，双方均表示合作关系依然稳固。甲骨文在声明中称，公司对与Crusoe的合作以及项目进展感到自豪，而Crusoe也表示双方正共同建设全球规模最大的AI算力基础设施之一。

与此同时，英伟达为确保其芯片继续用于该项目，已向Crusoe支付1.5亿美元定金，并协助推动Meta成为扩建项目的潜在租户。

值得注意的是，甲骨文与OpenAI的合作并未受到整体影响。甲骨文去年7月同意为OpenAI开发4.5吉瓦数据中心容量，相关项目仍在推进，包括位于底特律附近的其他数据中心项目。

随着人工智能模型训练和部署对算力需求激增，全球数据中心建设进入前所未有的扩张周期。社交媒体巨头Meta正大举投资AI基础设施，并预计2026年资本支出最高可达1350亿美元。该公司目前还在路易斯安那州和印第安纳州建设大型数据中心，并在上月签署协议部署6吉瓦规模的AMD设备。

受相关消息影响，甲骨文股价周五收盘下跌1.18%至152.96美元。与AI基础设施建设相关的公司，包括CoreWeave、AMD和英伟达 等股价也出现下跌。

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美股投资网获悉，苹果(AAPL)上周三正式发布了传闻已久的低价版MacBook，为旗下向来定价不菲的笔记本电脑产品线开辟了全新市场。

MacBook Neo起售价599美元，教育优惠价仅为499美元，目标直指学校、学生、小企业以及那些想尝试MacBook却不愿花费逾千美元的消费者。

Mac产品营销副总裁Thomas Boger解释"我们一直想做一款更亲民的MacBook，但直到最近，所有条件才成熟，让我们得以实现。"

苹果此次并非只推出MacBook Neo。周二，它刚刚展示了搭载M5芯片、售价1099美元的全新MacBook Air，以及可配备高性能M5 Pro和M5 Max芯片的升级版MacBook Pro。

这意味着，苹果如今已完成了对笔记本电脑市场的全线布局Neo面向日常消费者，Air面向追求更强性能的用户，而MacBook Pro则为需要强劲算力的专业人士打造。

这一此前从未触及的价格区间，可能给微软(MSFT)及其Windows笔记本电脑，乃至谷歌(GOOG, GOOGL)的Chromebook带来不小麻烦。

Evercore ISI分析师Amit Daryanani在苹果发布后的一份报告中写道"焕然一新的MacBook产品组合，正让苹果在PC市场上处于进攻姿态。"

他补充道"此外，Neo将更多价格敏感型消费者引入Mac生态，通过iPhone互联加深跨设备粘性……最终可能推动硬件增量销售和服务业务变现，进一步强化了苹果的飞轮效应。"

全新MacBook问世

MacBook Neo在苹果MacBook系列中的独特之处不止于价格。它是首款搭载A18 Pro芯片——与iPhone 16 Pro同款处理器——的MacBook。

Boger表示"MacBook Neo能够成为现实的关键因素之一，就是我们采用了A系列处理器。如果你关注过A系列处理器的演进，就会发现它的性能一直在不断增强。"

Mac硬件工程副总裁Shelly Goldberg介绍，得益于A系列芯片的高能效，Neo无需内置散热风扇即可保持凉爽。

配备256GB存储(可选512GB)和8GB内存，MacBook Neo足以应对日常网页浏览和轻量级iPhone游戏。它被设计成那种既能从容带进办公室，也能放心交给孩子做作业的全能型笔记本。

Goldberg强调，Neo并非MacBook Air或Pro的简单减配版。相反，苹果将其视为一款全新的笔记本电脑。她解释"就像我们清楚目标是什么，理解作为Mac意味着什么，以及如何设计和打造那个级别的品质，然后从一张白纸开始，明确功能集和成本目标。"

正是这些成本目标，让Neo有可能成为微软低价PC和谷歌Chromebook的强大威胁。

挑战Windows和Chromebook

多年来，学校一直在这两个选项中做选择，但Neo的499美元教育优惠价使其成为这一领域的强劲竞争者。当然，它还需要经受住校园日常使用的严苛考验。

Goldberg表示"显然，我们会考虑可维修性，但首先，我们考虑的是耐用性。""最好的维修就是根本不需要维修。因此，我们在所有产品上的这种专注，也直接延续到了Neo上，以及我们对它性能和应对孩子或成年人各种使用场景的期望。"

Deepwater Asset Management管理合伙人Gene Munster在苹果发布后的播客中表示"仅看美国市场，就有约2500万学生。当然，并非所有人都会购买MacBook Neo，但这些对苹果来说都是新客户。"

"通常，他们用的是Chromebook。也许其中五分之一的人最终会拥有MacBook Neo。因此，总计约有500万台，这可能需要三年左右的时间逐步渗透。实际上，这将为Mac业务增加数十亿美元的收入。"

2025年，苹果Mac业务营收达337亿美元，高于2024年的300亿美元。按总销售额计，这是苹果第四大业务板块，仅次于iPhone(2095亿美元)、服务(1092亿美元)和可穿戴设备(357亿美元)。iPad业务全年营收为280亿美元。

IDC客户端设备副总裁Francisco Jeronimo在苹果发布后的一份报告中写道"进入600美元价格区间表明，苹果的战略是扩大macOS安装基数，并在教育和价格敏感领域与Windows笔记本电脑和Chromebook更直接地竞争。"

"通过降低Mac的入门门槛，苹果可以将更多用户带入其服务和设备生态系统，尤其是学生和首次购买Mac的用户。"

苹果Neo的发布正值全球AI数据中心建设引发内存短缺之际。由于内存制造商能从AI芯片中获得更高利润率，他们正生产更多此类芯片，从而限制了消费电子产品的内存供应。

根据Gartner的数据，2026年PC出货量可能下滑10.4%，而内存价格可能达到笔记本电脑总物料成本的23%峰值。Gartner高级总监兼分析师Ranjit Atwal在2月的一份新闻稿中写道，这可能迫使PC制造商到2028年砍掉500美元以下的笔记本电脑，因为它们将无法消化额外成本。

但Jeronimo认为，这可能对苹果有利。他解释道"因此，较低的入门价格将有助于刺激入门级市场需求，同时强化苹果的长期生态系统战略。"

MacBook Neo将于3月11日开售，这意味着其销售额将从Q2开始计入苹果财报，但要看到其全面影响，可能要等到Q3或更晚。

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美股投资网获悉，Oklo (OKLO) 与 Centrus Energy (LEU) 周一表示，双方将寻求讨论建立一家合资企业，专注于高丰度低铀浓缩(HALEU)的转化还原服务，并推动相关燃料循环技术和供应链的发展。

该合资企业的活动将在 Centrus 位于俄亥俄州派克顿(Piketon)的厂区开展，该地与 Centrus 的浓缩业务位于同一地点，并毗邻 Oklo 计划建设的 1.2 GW(吉瓦)电力园区。

两家公司表示，该合资企业旨在实现铀浓缩与转化还原的集成与高效耦合，通过同址办公提高效率并降低成本，并扩大美国国内先进核燃料的产能。

Oklo 和 Centrus 表示，在 Centrus 的派克顿基地开发浓缩和转化还原服务，应能提高效率、扩大国内产能，并有助于解决被广泛视为核电技术大规模部署进程中潜在的核燃料瓶颈问题。

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美股投资网获悉，在继本月初重仓出手后，特斯拉(TSLA)重要个人股东、亿万富翁廖凯原(Leo KoGuan)于3月7日再度兑现其市场承诺，在中东战争引发全球抛售潮——从债券到股票——之际，完成了对英伟达(NVDA)股票的第二轮大规模增持。据其在社交平台X上披露的最新交易动态显示，廖凯原于当日再次购入100万股英伟达股票，使其在短短一周内的累计持股数量迅速达到200万股。

"如约，我今天又增持了100万股英伟达股票，"这位投资者上周六早些时候在X上发帖称。据了解，廖凯原在2026年3月3日斥资约1.8亿美元，买入了100万股英伟达股票。廖凯原在完成第二轮加仓后再次重申了他对人工智能产业的坚定立场，并进一步深化了其投资逻辑的阐述。

他明确表示，尽管外界对科技股估值存在广泛争议，但他坚信人工智能绝非短暂的市场泡沫，而是标志着一个新时代的开启，更是其长期推崇的“KQID时间引擎”理论在现实经济中的核心体现。

廖凯原认为，在市场普遍因外部不确定性而感到畏缩时，大体量投资者有责任通过增持优质科技资产来锚定市场信心，从而防止非理性抛售引发的连锁反应。

尽管以彭博亿万富翁指数统计的 134 亿美元财富规模来看，这笔收购的金额并不算大，但对廖凯原而言，这却是一项值得关注的举动——多年来，他的大部分净资产都集中锁定在特斯拉这一只股票上。

虽然廖凯原在英伟达上的投资已累计高达数亿美元，但他仍着重强调，自己的投资重心并未出现根本性的转移。目前，特斯拉股票和美国国债在其投资组合中依旧占据着绝对主导地位，而他持续增持英伟达股票，则被看作是其在 AI 算力基础设施领域进行的战略性补充与强化。

时机因素同样不容忽视。自上个月美国对伊朗发动军事行动以来，全球股指普遍呈现下跌态势，部分人士担忧，倘若战事持续胶着、久拖不决，资产价格将会进一步下滑。

截至上周五收盘时统计，英伟达今年以来的累计跌幅约为 5%，特斯拉的跌幅则接近 12%，而标普 500 指数的跌幅尚不到 2%。

依据英伟达近期的收盘价估算，廖凯原此次购入股份大约斥资3.5亿美元。除表示“希望能略尽自己的一份绵薄之力，让紧张的市场得以平复，祝各位好运”之外，他并未就此次收购发表其他评论。

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美股投资网获悉，迈威尔科技(MRVL)召开2026 财年四季度财报电话会。公司FY2027总营收预计逼近 110 亿美元，同比增长超 30%，较 2025 年 9 月的 95 亿美元、12 月的 100 亿美元目标持续上调;其中数据中心营收同比增长 40%，通信及其他业务同比增长 10%;季度营收逐季增长，FQ4 2027 营收将突破 30 亿美元，同比增速逐季加快。

FY2028总营收预计达 150 亿美元左右，同比增长近 40%，较 2025 年 12 月目标上调约 20 亿美元;其中数据中心营收同比增长近 50%，通信及其他业务为低个位数增长;非 GAAP 每股收益将超 5 美元;Celestial AI 和 XConn 在 2028 财年合计贡献约 2.5 亿美元营收，收购业务开始兑现业绩。

公司高管表示，FY28 的增长将由三大核心驱动力支撑。第一，现有定制项目持续贡献增长;第二，多个 XPU 配套项目实现大规模量产，定制化网卡和 CXL 相关应用领域的表现尤为突出。第三，公司全新的头部 XPU 项目进入大规模量产阶段。

主力 XPU 项目正向下一代迁移，已拿到全年的确定订单;第二家顶级云厂商的 XPU 项目进展顺利，预计 FY28 量产。 CXL 扩展器和定制网卡 (NIC) 需求加速，预计到 FY29 仅这两项应用就将贡献 20 亿以上收入。

Q&A 问答

Q除了营收增长的幅度，能否从客户维度的需求格局谈谈增长的概况?市场一直担心定制业务的客户集中度风险，目前客户群是否有扩大?

A目前我们正深度参与整个生态系统，在四大美国超大规模云计算厂商及次一级厂商中均占据极强地位。虽然在不同客户中的营收占比和产品组合有所不同，但需要明确的是，尽管我们将公司年营收目标推向 110 亿美元，定制业务在总收入中的占比其实并不算高，它并非导致客户集中的主因。事实上，由于这四大超分食了市场绝大部分的资本支出，资金自然向其流向，这是行业设计的必然结果。

我们在这些核心客户内部的多元化程度非常高。正如我之前列举的一长串产品清单，我们针对这四家客户提供的产品组合各不相同且极其丰富。虽然定制业务吸引了大量关注，但从数据上看，它只是整体方程式的一环。展望 2028 与 2029 财年，随着我们持有的 20 多个已投产或即将在产的设计项目逐步释放，定制业务本身的客户多样性也将进一步提升。

我们的独特优势在于产品线的深度与广度，足以端到端地满足核心超算客户的需求。近期完成的两笔并购交易更是完美补齐了我们在 PCIe、UAL 以及关键硅光子技术方面的能力，进一步强化了我们在这些顶尖客户中的服务边界。

QOpenAI 近期与贵司领先的 XPU 客户达成合作，预计将消耗约 2GW 的下一代 XPU 产能，这显示出 AI 计算需求仍在加速。考虑到贵司今明两年将有 15-20 个 XPU 配套定制项目落地，且领先客户的下一代 XPU 项目已开始爬坡，请问该项目在下半年是否仍会有更强的台阶式增长，还是趋于线性?此前预期的 20 亿美元年化收入目前有何变化?

A市场上关于 AI 计算支出的强劲验证，尤其是大公司持续投入自研 XPU 的趋势，对我们而言是非常积极的信号。即便在某些我们没有直接参与 XPU 设计的客户那里，我们的 XPU 配套产品也实现了全面渗透。这种跨大型互联网公司的参与度，支撑了我们对今年定制业务增长超预期的判断，并为 2028 至 2029 财年的爆发奠定了基础。

从增长节奏来看，由于项目转换的原因，定制业务在下半年呈现更强劲增长的预期依然成立。关于你提到的期末年化收入，不仅之前的目标保持不变，甚至存在上行空间。目前公司整体的期末营收目标已指向 30 亿美元(Q4 单季)以上，其中定制业务贡献了显著的潜在增量。

随着下半年启动的项目在明年进入全年贡献期，2028 财年的营收将迎来实质性飞跃。增长动力主要来自三方面产品价值量的提升、XPU 配套产品的分层导入，以及与新的一线超大规模客户合作项目的启动。目前该新项目的初步预测非常保守，实际上我们与供应链规划的晶圆投产和生产计划远高于目前的报表预测值。如果当前趋势延续，明年的业绩表现具备极强的向上修正空间。

Q光电业务(Electro-optics)能否匹配当前云厂商资本支出 60% 以上的增速?这种高增长在 2027-2028 财年是否具有持续性?

A这一观察非常准确。我们上调今年业绩预期的核心驱动力之一正是光电组合的强劲表现。此前在去年 9 月和 12 月的会议中，我们曾预计该业务增速会贴合 CapEx 增长，但目前的实际表现更接近于 “加速” 爆发，今年增速已达到 50% 以上。

这种增长势头将持续到 2028 财年，背后的逻辑主要有三点首先，随着新一代 XPU 和 GPU 的发布，光学器件的配比率正在显著提升;其次，1.6T 产品的渗透带来了更高的平均售价，这对营收有直接贡献;最后，我们还有一系列令人兴奋的新项目正在落地。自收购 Inphi 并深耕数据中心互联以来，这块业务一直保持着强劲的增长基调。即便未来增速的绝对值可能有所波动，但这种由技术迭代驱动的增长动能将长期存在。

Q能否明确一下 2026 日历年(即 2027 财年)定制业务的增长基数?此前预期的 20% 增速是否会上调至 30% 左右?另外，关于第二家大客户的 XPU 项目，公司对其量产时间点及 “翻倍增长” 目标的信心程度如何?

A关于 2027 财年的指引，我们此前在定制业务翻倍的基础上预估今年会有 20% 的增长，现在的判断是实际增速会高于这个数字。虽然目前我无法给出精确的修正值，但预期明显向上倾斜，建议你在 20% 的基础上向上调整，这也会让明年的基数比我们最初想象的更大。

我们对实现增长目标充满信心，首先源于 Marvell 在大规模定制项目开发和量产爬坡方面的成功历史。我们对新产品导入的各个关键里程碑有清晰的预判，并已与客户就生产计划进行了深度对齐。事实上，我们为 2028 财年预留的产能远高于目前向市场透露的预期值。

目前的财务预算已经考虑了潜在的项目延迟等不确定因素，而且市场中仍有部分声音对该项目的落地持怀疑态度，因此我们给出的预测是非常务实且合理的。如果后续能完全消化我们储备的产能，业绩将会有巨大的上行空间。根据以往经验，我们习惯于先给出审慎的预测，随着项目推进再逐步上修，因此明年定制业务实现翻倍增长并不是一个激进的假设。

Q自去年 12 月以来，公司对 2028 财年的预期上修了 20 亿美元，这种大幅上修的具体动力是什么?哪些因素发生了积极变化?另外，这种增长动能是否能延续到 2028 日历年?

A这实际上是一个认知随时间推移而不断清晰的过程。回顾去年 9 月，我们对今年的预期约为 94 亿美元，12 月上调至 100 亿美元，而现在则指向 110 亿美元以上。这种递进式上调源于更透明的能见度和更具体的项目落地。

最显著的变化在于互联业务。坦率地说，我们此前的预测非常保守，仅仅将其增速锚定在云厂商整体资本支出上。但正如部分分析师所指出的，该业务更应与 GPU、XPU 的需求挂钩。目前的订单情况和积压订单证实了这一点，互联业务的预测值因此大幅提升，并顺延影响到了明年的展望。

支撑这一切的是极其强劲的订单流，以及我们与客户就供应规划进行的深度沟通。早在 2024 年 4 月，我们就曾设定 2028 日历年的目标，当时假设数据中心市场份额为 20%，很多人认为 150 亿美元的数据中心年营收目标简直是痴人说梦。但到了去年 6 月的 AI 投资者日，随着 TAM(可触达市场总量)的扩大，这个目标值已隐含推升至 180 亿美元以上。

从目前的落地情况看，我们正稳步实现这些当初看起来 “高不可攀” 的雄心壮志。这不仅仅是数字的上修，更是对我们四年前制定的战略规划的有力验证。虽然我们仍需在执行层面不断努力，但当前的订单、预测以及与供应链的协同，让我们对今年、明年乃至 2028 日历年的增长充满信心。

Q管理层在开场白中提到 AEC 和 Retimer 业务在本财年将翻倍增长。能否明确一下该业务的基数?此外，这些新兴产品在公司端到端互联战略中扮演什么角色，对未来几年的贡献如何?

A这目前对我们来说仍是一个新兴领域。虽然今年增速将实现翻倍以上，但目前的营收规模大约在 2 亿美元左右。根据目前的观察，这个数字还有进一步上行的空间。在半导体领域，一旦这类新兴产品开始翻倍增长，往往会形成持续的惯性。我们对目前的产品竞争力非常有信心，特别是在技术领先地位方面。

我们在该领域充分复用了 DSP 和 PAM4 技术。公司此前做出了一个战略决策，即在技术从 NRZ 转向 PAM 编码的关键节点切入 Retimer 市场。虽然相比某些现有厂商，我们进入特定插槽的时间点较晚，正处于周期的早期阶段，但我们计划进行大规模投资并深度参与。

从长期来看，电互联与光互联是互补关系。虽然我们早在五年前收购 Inphi 时就重注了可插拔光模块，近期又通过收购 Celestial AI 布局了 CPO 技术，但电互联在特定距离和应用场景中不可或缺。我们的目标是成为客户 “一站式” 的端到端互联伙伴——无论是电传输、光传输、硅光技术，还是不同的传输距离和形态。

客户需要的正是这样一个在 IP、固件、软件及系统实现上具有高度复用性和可靠性的合作伙伴。虽然 AEC 和 Retimer 目前在公司整体版图中体量较小，但其正处于高速增长的良性循环中，是完善我们全栈互联能力的最后一块拼图。

Q能否明确去年 XPU 配套业务的营收规模，以及对 2027-2028 财年的贡献预期?另外，从竞争格局看，第一代大客户项目在强劲开局后遭遇了其他供应商的竞争，公司如何评估明年启动的第二个 XPU 大客户项目的排他性或份额稳固程度?

A关于第二个大客户的新项目，我们对其竞争地位非常有信心。这不仅是深度的业务往来，更是 “双手紧握方向盘” 式的核心参与。由于技术迭代极快，客户的利益点在于与我们进行跨代的长期规划，而非仅仅着眼于下一代产品。目前我们与客户的路线图高度一致，这种合作的可持续性非常强。虽然项目仍需经历量产爬坡，但该客户庞大的资本支出预算足以消化大量产品。公司正投入重金，确保在这些大客户关心的所有核心指标上保持领先。

关于 XPU 配套业务的规模，虽然不便透露精确数字，但可以提供大致的量级参考。根据我们在 2028 日历年设定的目标，届时 XPU 配套市场的总体规模(TAM)约为 150 亿美元，我们的目标是占据 20% 的份额，即达到 30 亿美元左右。

回看过去一年，该业务规模大约在数亿美元水平;今年预计将实现翻倍增长，明年则有望再次翻倍。以此推算，到明年这块业务将成长为 10 亿美元规模的生意。虽然这部分营收会被归类在定制业务项下，但其增长轨迹极其陡峭，正处于每年 “翻倍 +” 的爆发阶段。

Q能否更新一下光电业务的产品组合情况?虽然 1.6T 已经开始出货，但市场普遍认为今年 800G 仍是主流。请问 2027 财年 1.6T、800G 以及 400G 的占比大概如何分布?

A你的判断基本准确。我们一直强调 800G 产品将保持较长的生命周期，其强劲势头会贯穿今年乃至明年，并在出货量中占据大部分比例。不过，正如我在开场白中提到的，去年年底 1.6T 产品已经实现了可观的出货，且今年将迎来非常陡峭的爬坡。

目前我们上调互联业务全年预期的动力之一，正是源于所有客户都在上修需求，其中 1.6T 的增长尤为显著。首批客户的扩产需求非常强劲，后续还会有更多客户在今明两年陆续加入。由于当前的订单和需求环境变动极其频繁且充满动态，我们目前还无法给出精确的比例拆解。随着今年业务的进一步展开，产品组合的轮廓会变得更加清晰。

Q面对如此强劲的增长预期，供应链管理是否存在潜在挑战?相比几年前，公司在供应链应对上是否有新的进展?

A自 ChatGPT 发布以来，任何涉及 AI 的高端晶圆制造、先进封装以及大尺寸基板领域，确实一直处于供应紧平衡状态。但在此背景下，我们去年依然实现了超过 40% 的总营收增长，这足以证明我们与供应商之间拥有极其稳固的合作关系。

我认为核心优势在于我们很早就开始预判并沟通这种增长。通过向供应商提供未来数年的需求能见度，我们为这一轮业绩爬坡做了充足的铺垫。基于目前的资源锁定情况，我有充分信心确保公司能获得所需的供应量，以支持此前勾勒的今明两年及更长期的增长蓝图。

Q公司对明年的营收指引上调至 150 亿美元，每股收益(EPS)指引约为 5 美元。这一营收规模比目前的市场共识高出约 15%，但在利润端的上修幅度似乎只有收入端的一半。能否拆解一下营收线以下的变动因素?是毛利率受产品组合影响，还是为了实现增长加大了研发投入?

A关于 “5 美元以上” 的 EPS，这更多是一个底线参考，而非精确的预测值。你可以根据目前的财务框架自行推算。

从营收端看，我们给出了一个宏观框架，你可以基于公司今年年末超过 30 亿美元的季度年化营收水平进行建模。在利润表层面，如果你参考我们已经给出的运营支出指引以及毛利率的变化趋势，你会发现到今年年底，我们已经开始接近设定的目标运营模型。

一个稳妥的假设是，这种利润率水平将延续至明年。如果你以 150 亿美元的营收为基数，配合目前的利润率模型，计算出的 EPS 显然会浮动在 5 美元之上。我并没有暗示任何利润率恶化、业绩稀释或经营杠杆流失的信号。事实上，我们正处于经营杠杆释放期——目前的营业利润率处于 35% 左右的区间，并将在今年余下时间持续上行。明年的利润率表现至少会与今年的年末水平保持一致。简单来说，基于这些假设，最终算出的利润数字肯定会高于 5 美元。

Q关于 CPO 的规模化应用前景，管理层如何看待其在不同架构中的部署?特别是将 Celestial AI 技术整合进平台后，是否会推出支持 UA Link 的交换机托盘类产品?相关产品的量产时间点如何?

A长期以来，我们一直认为在网络大规模 Scale-out 架构中，CPO 的部署规模相较于可插拔光模块依然会非常有限，这一观点至今未变。虽然我们完全具备将 Celestial 的技术与我们的 Innovium 或 Teralynx 进行整合的技术能力，并已完成了相关概念验证，但目前这并非我们的核心业务重心，我们会根据市场需求的实际变化灵活反应。

真正的拐点出现在 Scale-up 架构中，这正是 UA Link 等协议发挥作用的典型场景，也是 CPO 技术展现巨大价值的地方。收购 Celestial 为我们带来了一个在该领域极其重要的设计胜出项目和深度合作。我们正全力推动该项目在明年年底前实现量产爬坡。

届时，该方案将同时服务于 Scale-up 应用，实现 PF(光子织物芯粒)在 XPU 侧与交换机侧的深度集成。虽然目前大部分 Scale-up 交换依然基于铜缆技术且会持续一段时间，但我们看到业界对几年后 CPO 在 Scale-up 领域的爆发展现出了极强兴趣。这也是我们过去一两年里的核心认知，也是我们进行此次并购并引入该团队的原因。

总结来说，明年我们将向一家大客户正式出货用于 Scale-up 的 CPO 产品，并正在同步开发后续项目。除此以外的大部分部署仍将维持在铜缆方案。

Q既然互联(Interconnect)是当前 AI 系统的核心瓶颈，且 Marvell 在该领域的领先优势更明显、利润率更高，公司为何不将研发资源全面向互联倾斜，而是继续在竞争激烈、噪音巨大的处理器(Custom ASIC/XPU)领域投入?这是否会拖累公司的估值倍数?

A首先，我不确定互联和处理器哪个才是 “更大的” 瓶颈，因为两者都面临巨大的技术挑战。明确一点我们在互联领域正倾尽全力，去年的并购动作也完全指向这一市场，我们绝没有在互联上做任何资源妥协。

关于为什么坚持做定制处理器业务，这具有深远的战略意义。回溯到 2019 年我们收购 Avera(原 IBM 微电子业务)时，我并未预见到它能打开如今 500 亿美元规模的 TAM，但当时的初衷是将其作为 Marvell 的 “技术尖兵”。处理器业务逼迫我们必须在先进制程、先进封装和核心 IP 开发上始终处于全球最前沿。这种 “顶层驱动” 效应让 Marvell 从一个 “快速跟随者” 蜕变成了真正的 “技术领军者”。

我承认，过去一年关于定制芯片业务的传闻和 “噪音” 确实很多，甚至影响了估值倍数。但事实胜于雄辩这项业务从零增长到 15 亿美元，今年将继续增长，明年则会翻倍。更重要的是，客户为这些项目支付了大量的 NRE，并投入了极高的忠诚度。我们是在客户的深度参与和资金支持下进行开发的，这并不是一种资源浪费。

对于那些关于我们丢失份额或项目变动的传闻，事实证明全是错误的。看看我们给出的今年指引和明年展望，你看到我动摇了吗?完全没有。我们的客户需要我们留在这个市场。我会忽略外界的杂音，继续驱动 Marvell 成为一个在 AI 全栈领域(从电到光，从互联到计算)都具有重大影响力的公司。

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美股投资网获悉，微软(MSFT)在发布第二财季报告后，已跌超13%，目前正朝着多周支撑位迈进。尽管疑虑重重，部分分析师认为，微软仍具买入价值。

财经分析师Danil Sereda在Q2绩前曾大喊“买入”，乍看之下，这一时机似乎不太走运。从公司季度更新数据来看，微软的资本支出同比激增66%，达到375亿美元，这仅仅是一个季度的投入。若看无杠杆自由现金流水平，公司实际上正消耗掉几乎全部自由现金流。

鉴于这巨额资本支出中有三分之二流向GPU和CPU等短期资产(使用寿命可能仅为5-7年)，分析师认为市场正因微软投资缺乏即时回报而对其进行惩罚。尤其是当微软云毛利率收缩至约67%，创下过去几年最低水平时。

尽管微软过去数月面临上述风险因素，但分析师认为此次股价回调实为过度反应。

Sereda写道，看到微软Azure增速从40%放缓至39%，管理层预计2026财年第三季度Azure增速为37-38%，这确实确认了放缓轨迹。但30%以上的增速对占据全球市场24%份额的云服务商而言依然出色。管理层正有意牺牲短期Azure的表面增长，若不这样做而将所有新获GPU全部投入Azure，用CFO的话说，Azure增长指标"本可超过40%"。

关于这个问题，可以解释为，如果把第一、二季度上线的GPU全部投入Azure，这个关键指标本可超过40。最重要的是要认识到，这是在投资于能使客户受益的全技术栈。

因此，公司实际上已从AI投资中获得高于寻常的回报率，微软正有意让这种回报在抢占特定技术细分市场的过程中持续更久。

微软看涨逻辑中的另一个薄弱点是被广泛引用的OpenAI过度依赖问题。分析师认为这个论点本身就很牵强，因为若排除OpenAI的作用，微软多元化客户群的商业积压仍同比增长约28%，达到3440亿美元。

CEO奥特曼的初创公司OpenAI 2月底完成1000亿美元融资，投后估值达8300亿美元后，市场关于OpenAI无力支付的负面叙事本应消散。但从微软股价走势看，市场尚未反应这一变化。尽管Anthropic竞争日益激烈，奥特曼表示月收入增速已恢复至10%，极为迅猛。

因此，对微软6250亿美元巨额商业积压中约45%(即约2810亿美元)与OpenAI对Azure基础设施承诺相关的担忧，分析师认为属过度，只要OpenAI持续增长扩张，机构投资者对其股权需求保持高位，就无需过度忧虑。

最后关于OpenAI，分析师认为市场尚未计入这一因素微软的紧密AI合作伙伴已成为美国政府专业承包商。笔者在近期关于Palantir的文章中详细解释了为何认为这对微软是战术性胜利

但当前的战术赢家是微软——他们为美国政府最高机密云定制的Azure现有协议，可能有助于吸收曾由Anthropic负责的战斗模拟工作流。Anthropic与五角大楼关系破裂数小时后，微软持股的OpenAI与国防部达成协议，接受了Anthropic拒绝的"所有合法使用"标准。因此，Azure将在有限竞争下将OpenAI模型(包括GPT-5.2)部署到军事机密网络核心，用于战斗模拟。

具体讨论到微软的催化剂，首先，分析师认为主要催化剂是微软对传统用户群实施的重大定价杠杆。Copilot采用率确实滞后，但市场忽略的是，自2026年7月起，微软将全面上调商业Office生产力订阅价格

根据第二季度数据，Microsoft 365商业席位增长6%，上述提价很可能为生产力和业务流程部门注入高利润率收入，该部门EBIT利润率已达60%(笔者认为将在60-65%区间)。微软订阅本质具有粘性，没有AI革命或什么"氛围编码"操作系统环境能取代它们，因此提价应能避免大规模退订。

其次，如果微软推出的智能体AI功能找到细分受众，Copilot采用率不足反而可能成为其TAM增长机会。根据微软新闻稿，超80%财富500强企业使用Copilot，随着当前约3.3%的渗透率逐步提升至10-15%，这将为微软带来可观的ARR增长，并在2027年(相较于在这方面表现疲软的2026年)就已对营收做出强劲贡献。

第三，随着影响微软毛利率的主要拖累因素减弱(英伟达(NVDA)和AMD(AMD)等第三方硅供应商的GPU)，微软的运营杠杆应得到提升，从而推动盈利增长。微软已在扩大自研芯片规模。Maia 200 AI加速器已在第二季度上线，相比现有方案可降低30%总拥有成本。

随着微软在2026-2027年将更多内部Copilot和OpenAI推理工作负载迁移至Maia 200，云利润率应能超过第二季度的67%(分析师认为将回升至69%甚至更高)。

这就是为何Sereda认同大行分析师近期的调整，尽管股价下跌，华尔街对微软2026、2027乃至2028年的前景仍持乐观态度。

鉴于远期预期并未恶化，反而主要有所改善，部分预测过去一个月增长超23%，该股的远期估值已大幅下降。目前从市盈率看，微软已接近2022年底的估值水平

需要提醒的是，那些在接近当前估值水平(按市盈率计)买入微软的投资者，随后两年享受了超120%的涨幅

若微软仅比当前2027财年每股收益共识预期高出2%(这与其长期每股收益超预期的记录一致)，且股票重新定价至25-30倍市盈率区间，则隐含的12个月目标价约为每股528.46美元27.5倍 ×(18.84美元 × 1.02)= 528.462美元/股。这意味着较当前股价有超30%上行空间，因此目前没有理由改变此前对微软的"买入"评级。

可能的风险因素

此前分析师在1月微软更新报告中所写，微软可能无法应对资本支出上升并实现合理投资回报。Copilot采用率不足问题可能导致未来投资回报率低下，且采用率始终无法提升。如果企业拒绝升级，微软扩大ARPU的主要路径就将中断。

因此，若上述风险成为现实，市场很可能会对微软预期收益给予较低的估值倍数。假设对2027财年每股收益采用20倍市盈率，即使对预期收益加入同样的2%溢价，该股仍会略微高估(约5-6%)。

投资结论

尽管围绕微软AI驱动未来存在风险和诸多担忧，但分析师认为管理层的十年战略愿景最终将带来丰厚回报，为耐心投资者在未来几年提供优质大盘股配置和超额收益。更新的估值模型显示，在合理(甚至保守)假设下，该股可能被低估30%，因此当下正是买入良机。

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